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悲觀之說 左丁山

2008-12-11  AppleDaily


 

股 市升吓跌吓,跌吓升吓,走勢十分飄忽,都唔知想點。內地頻頻出招,希望盡量保八(即8%增長),但溫總啲招數,按報紙報導,未免傾向「務虛」,例如加快調 整經濟結構、優化金融制度之類,至於何謂調整、如何優化,冇乜詳細講清楚噃,最實際嘅莫如大幅度減息一點○八厘,A股居然冇反應,可見內地股市虛怯程度。 港股要睇A股去向,睇美股去向,本身失去自主能力,顯得十分被動,我哋就即使有錢都唔敢買股。

呢日下午茶時間,見到四位不同行業人士,左丁 山趁機攞料,先問證券行老闆B:「喂,趁低撈底,買啲高息股,有冇着數?」老闆B搖頭話:「我勸你唔好嘞,我哋公司嘅生意日少,孖展客借錢比起九月初少咗 九成,雷曼破產後,股價冇晒常規,好難估。我哋啲散戶全部去槓桿化(deleveraging),意味投機資金失蹤,股市點會炒得起?況且美國失業率日 高,裁員不絕,我好擔心香港同內地出口在○九年會好疲弱,影響盈利,故此往績P/E(市盈率)絕不可信。你唔好撈底嘞,睇定啲,過咗年至算。」

財 務A搭嘴:「我同意B老闆所言o架。我間財務公司客戶嘅破產個案,喺十一月比九月高出六成,破產增長率之高,令我吃驚,我已督促夥計全力吼實客戶還款情 況。」破產增加,一啲專做債務重組嘅律師會偷笑,跟住問電器商前輩L:「家電、音響器材生意如何?」前輩L答:「好難做,大家鬥減價,生意多而利潤微薄, 想話加價就會失去市場佔有率,進退兩難。」

 

保險Y就話:「賣產品回歸基本步,最簡單嘅壽險最受歡迎,根本冇客仔再同我講投 資相連、基金等產品,只怕一旦遇上頑疾或意外,老婆仔女唔知點算好,以我經驗睇,呢啲係悲觀情緒當道嘅時候,客戶恐怕前途未卜,就會傾向買一份壽險。」四 人一人一句,充份顯示市道不景,聽完之後,搵唔到好理由,去說服自己入市撈底!
悲觀 之說 左丁 丁山
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港人成世界最悲觀的一群? 林夕


2009-01-02  AppleDaily


 

又 中了標題的計。原來只是一份市場機構訪問了一千多名港人,有67%預期今年狀況比往年差,便聲稱香港成為全球46個國家及地區中最「悲情」的城市。如果那 問卷的問題,對於明年狀況是用上「預期」二字,這份調查的結果只能證明港人實事求是,面對現實。連特首都為明年的境況做好「期望管理」,數據擺在面前,最 大的後遺症會像鬼片排期上演,在這形勢下被問到對明年的預期,談上悲觀或樂觀,旁觀一下都會得出比往年差的答案。08年豈一個差字了得。

有電台玩了個遊 戲,用一個漢字形容去年,這題目如果成為今年中文科目的作文題,你說有多好玩。08年集經濟政治道德天災人禍於一身,隨便挑一件事出來都可以作出不同的角 度大書特書, 更可以看出考生對甚麼課題最重視。08年甚麼都有,臨近尾聲還要來一場以巴戰爭,而年頭與年尾都以愛慾事件包辦,這如坐雲霄飛車的一年,倒符合了傳統寫文 章要有起承轉合的原則。

09年恐怕無以為繼,焦點集中在經濟層面,所以說,那調查反映了港人實際,六成人對「狀況」的即時反應是收入,對上班族來說自然是 比往年差;但把觀照的範圍擴大一下,只要從08事件簿中剔除地震與毒奶,09會比08差,都只因為經濟問題,要預期,大抵會是條平坦的路,平坦地往經濟下 滑的路上走。至於悲觀與否,會不會因為失業率高漲裁員成風而讓香港步台灣後塵變成一個悲情城市,就得看用甚麼心態來走這條路了,那不是任何機構能夠抽樣調 查得來的答案。逢星期五至日刊登
港人 世界 悲觀 一群 林夕
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利字當頭:悲觀.後悔.高追 利世民

2010-03-10  AD





 

2003年:「有成十萬個負資產,市道咁差,我真係唔敢買。」

2004年:「個市啱啱好番小小,都係睇定啲。」

2005年:「話唔定係虛火呢?等!」

2006年:「早兩年都唔買,唔通o依家買咩?跌啲先買啦。」

2007年:「唉,沙士咁平都唔買,跌啲先買啦。」

2008年:「金融海嘯殺埋嚟喇!跌啲先買啦。」

2009年:「點解啲樓咁貴o架?」

2010年:「政府無能!」

悲 觀的人,看置業和其他投資都是一樣。價格平時,市道必然淡靜。靜極思動,又後悔沒有趁低吸納,主觀願望等下個低位。升勢已成,更加後悔。直到親眼見到身邊 有人袋袋平安,忽然間,這些悲觀的人,心底莫名其妙湧出一股力量,就這樣豁了出去,在其他人手中接過大市的最後一支火棒。

經歷過08海嘯, 銀行被三申五令,不可以在門市推銷金融投資產品。就算海嘯前,也有「價格可升可跌」的例牌對白,可是,當話題是香港人,不,應該說是絕大多數香港人,一生 最大的投資,任何人都可以享受完全放任的言論自由。遠一點,有前特首董先生叫香港人放心買樓,回歸13年過去了,大家又忘記了痛楚,上車很難舊調重彈,權 貴都忽然說要復建居屋。

是上層結構對和諧的了解吧!年輕人置業後便會安份守己,80後的忿忿不平也自然迎刃而解。想法的大前提,是他們在上 車後能夠有一份穩定的收入,否則,在晦明晦暗的衰退中,才發現居者未有其屋,補地價的一筆付不起,也沒有買家會付,殼,想賤賣也不成。每月按揭供不起, 家,最終歸銀主。怨氣,只會繼續。

唯一清醒的做法活化居屋

政府有責任,令窮苦大眾不致流離失所,這句話還有點根據。不過,政 府幫年輕人置業上車,已經超越了福利,變成social engineering了。下一步,難道是在不景氣時幫他們供樓嗎?居者有其屋,入場費的確低,可是離場的成本卻不低。曾俊華提出活化居屋二手市場,是當 下這紛亂的環境中,唯一清醒的做法。

利世民



利字 當頭 悲觀 後悔 高追 利世 世民
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〈獨家專訪末日博士〉從平凡的大學教授,到舉世聞名的經濟學大師 魯比尼:我不是悲觀我是講真話

2010-11-08 TWM




因成功預言次貸風暴而在全球聲名大譟的危機經濟學家魯比尼,在某些人的眼裡,或許像是不斷製造恐慌的悲觀主義者;但他認為,自己只是說出真實世界的漏洞與錯誤,他說:「我學經濟,就是為了要讓世界更美好。」

撰文‧莊 芳

貨幣戰爭戰火愈熱,知名經濟學家魯比尼(Nouriel Roubini)的行程也就愈緊湊,光是近半個月,他就跑遍了大半個地球。

巡迴世界有如搖滾巨星

末日博士自認不是死空頭

十月上旬,魯比尼還在韓國參加世界經濟論壇;下一周,先到英國倫敦,隨後遠赴烏克蘭、土耳其到亞美尼亞,接著回到紐約僅停留一天,再飛到阿根廷。飛往各國的頻繁程度,讓他自嘲像在進行「巡迴演出」,說自己的移動速度,簡直要比四處流竄的國際熱錢還快。

略微鬈曲的黑髮、始終如一的標準服飾——黑西裝、白襯衫,上衣領口永遠有幾顆扣子敞開,只有上節目才勉強打上歪斜的領帶;皺起眉頭、憂鬱萬分的一號表情,好像總暗示要有大事發生,這就是被《紐約時報》封為「末日博士」的魯比尼。

正 當全球人士期望永遠維持太平盛世之時,偏偏,就有人喜歡和其他人唱反調,非要做個不受大眾歡迎且又特別引人注目的「烏鴉」。今年六月,《富比世》選出「華 爾街十大空頭」,魯比尼毫不意外地成為榜首的不二人選。但在接受本刊專訪時,他特別解釋,「我才不是大家說的『空頭死硬派』,我只是說出當下看到的事實而 已!」

從笑柄到先知

預言次貸風暴讓他炙手可熱現在言論經常受到國際媒體關注的魯比尼,在次貸風暴發生以前,是一位在紐約大學 史登商學院任教的經濟學教授;他在二○○四年成立魯比尼全球經濟研究機構(Roubini Global Economics, LLC),但名聲遠遠不及當時懂得跟隨潮流的主流經濟學家。

他首次獲得大眾注目,應該是從○六年的一場演講開始。那年九月,他受IMF(國際貨幣基金)之邀,在許多經濟學者、專家面前發表演說。當時的他憂心忡忡,表示美國在接下來幾年之內,將會面臨此生難得一見的大泡沫。

只 不過,如此驚悚的言論似乎完全沒嚇到在場的人。台下的聽眾不但露出懷疑的眼神,還有人忍不住偷笑起來。的確,在當時美國失業率維持約四.五%、通貨膨脹率 約二%左右水準,經濟向上成長勢不可當的情況下,異聲喊出美國房市泡沫破滅、油價震盪,甚至還唱衰房利美、房地美兩大「國家級」的金融機構,會成為眾矢之 的並不奇怪。那時的魯比尼受邀上節目談論「末日預言」,還得忍受主持人以及其他來賓對他的冷嘲熱諷。

但隨著美國次級房貸問題爆發,市場與經濟情勢急轉直下,他的預言一一應驗,魯比尼立即成為炙手可熱的當紅炸子雞。○七年他再度回到IMF演講時,在場沒有人笑得出來。過去對他不屑一顧的人,態度一百八十度大轉變,全都屏息聆聽他說的話。

魯比尼喜歡和別人走不一樣的路,大概從年輕時就可看得出來。他出生於土耳其,小時候隨父母陸續搬到伊朗、以色列與義大利等地生活。他說自己好比「走遍世界的游牧民族」,無論走到哪裡都能感到安然自在。

「我想,或許是小時隨著家庭的遷移,讓我早就習慣接觸多重文化背景。」魯比尼精通波斯語、希伯來語、義大利語和英語,接受專訪時,也帶著混合各國語言、無法明確分辨出到底是哪一國家的口音。

身 為家中長子,魯比尼的父親原本期望他能夠接手家中經營的地毯生意。但他偏偏不甘認命、接受安排,「我好像家中的害群之馬,對經營生意就是提不起興趣。」一 九七○年代期間,義大利正經歷政治動亂,整個經濟體面臨極大考驗,這讓魯比尼激發了腦中的社會意識。「那時我發現,經濟是一個國家的重要命脈,而我很希望 成為那一名能改善國家經濟的人。」魯比尼認為,成為經濟學家,不只能了解世界經濟的運作,還可將自己的思想進一步傳達給執政者,讓一個國家經濟成長、蓬勃 發展。

他還補充說,就像近五、六十年來中國與台灣,也是靠著許多經濟政策的實施,兩邊目前都有優異的經濟表現。對魯比尼而言,鑽研經濟不僅是個人興趣,還帶著不少比重的「使命感」成分,「經濟學是能讓國家社會富裕、市場發展蓬勃,使民眾過得更好的一項重要工具。」

獨特的歷史分析法

從過往經驗推測未來情勢

曾 有人批評魯比尼的分析、預測缺乏數學模型的支撐,這也成為他的獨特之處。他所採用的研究方法,乃是透過歷史資料與跨國比較來發展出結論。在部分專業人士看 來,鮮少運用統計圖表的分析方式或許「不太科學」,但他卻靠著這套理論架構,成為英國《金融時報》筆下,預言金融危機的「先知」。

經過金融 海嘯發生的準確預言之後,就連各國執政者也盯著魯比尼的一舉一動,深怕錯失重要的訊息。認識魯比尼多年的哈佛大學教授肯尼斯.羅格夫(Kenneth Rogoff)曾表示,「假使去問歐洲央行的人接下來可能發生什麼危機?他們會回答,『那要看看魯比尼怎麼說吧!』」魯比尼說,「我絕不是悲觀主義者。只 是,曾經研究許多金融危機的演變過程,對於它們的發展模式較有感覺。」相反的,他努力不讓自己太過負面思考,盡可能維持中立態度。他認為,全球經濟不是只 有黑、白兩面這麼簡單,也會同時存在成長和衰退的市場。「就像是,我也看好亞洲和新興市場的未來發展啊!」魯比尼特別強調,自己也有不是那麼「末日」的一 面。

比起悲觀主義者,魯比尼或許比較像是現實主義者。「坦白說,我看到泡沫和危機正在醞釀,就將其可能的發展途徑闡述出來,這只不過是說出 事實而已。」他繼續補充,「我主要目的是希望藉由自己提出的見解,讓國家經濟改善、恢復成長,而不是讓情況愈來愈壞。」然而,在達到這項最終目標之前,往 往要修正先前錯誤的政策,才能擺脫悲觀看法,並且轉向樂觀態度。

就像魯比尼曾說的,「也許等待經濟真正觸底,我會是第一個跳出來喊進的人,到時末日博士就要改名為『旭日博士』了。」目前魯比尼在美國紐約、英國倫敦皆設有辦公室,公司旗下有五十位經濟分析師與研究員,每個人都有專責研究的區域市場與產業,定期發布市場經濟評論報告。

對於手下陣容堅強的精英研究團隊頗感自豪的魯比尼表示,當然希望每次預言都會實現,「但世界經濟變化每天都在持續,市場不可能永遠好或壞。」因此即使預言在短期內未成真,他並不會感到太大壓力。

每一次預言都誠實以對

深 入基層了解國家實際狀況「我只知道,每一次經濟預言,我都是誠實以對。」魯比尼清楚地表示,「只要做好深厚的研究基礎,何必擔心外界的評論?」除了瀏覽網 路觀察各國情勢,他也喜歡用實際體驗去感受每個國家的現況。每到一個國家,他會盡量深入探訪、詢問當地生活的人們,包括計程車司機、媒體記者或是政府公務 員等等,透過實際的生活交流,了解最貼近真實情況的「庶民經濟」。

自稱吸收各種資訊、文化成癮的魯比尼,認識的人都覺得他時時刻刻帶有一股陰鬱的氣質,在大學教的又是聽來頗為嚴肅的經濟學,但「呆板」、「無趣」的形容詞絕對不適合他。

他很懂得利用網路作為宣傳,頻繁地更新個人網誌動態。喜愛廣交朋友的魯比尼,有空就會在家中大辦派對。近幾年來,他早已是美國各大財經電視頻道的常客,CNBC在介紹魯比尼出場時,還會固定播出熱鬧的迪斯可音樂當作襯底。這對擁有「末日博士」稱號的他來說,反差實在頗大!

到目前為止,雖然從魯比尼口中說出,全是對經濟、政策感到擔憂的評論,讓人一看到他開口就不禁感到害怕,但在他心裡,還是對美好社會有所期待。希望藉由每一次發表看似「烏鴉」的言論,改善、修補原有的經濟漏洞,推動世界往更好的方向前進。

魯比尼Nouriel Roubini 出生:1959年,生於土耳其現職:魯比尼全球經濟研究機構創辦人美國紐約大學史登商學院經濟學教授學歷:美國哈佛大學經濟學博士義大利博克尼大學經濟學學士經歷:美國白宮經濟諮詢委員會資深經濟學家

預言金融海嘯一戰成名

2008年2月,魯比尼將其預測金融危機的發展步驟詳細公布於部落格;回頭來看確實一一應驗!

美國史上最嚴重的房市衰退,房價大幅走跌次級房貸虧損增加,影響銀行放貸能力無擔保消費貸款巨額虧損,消費信貸緊縮

債券保險公司評級下調

商業房地產市場崩盤

大型區域性或全國性銀行破產金融機構的槓桿貸款損失擴大,信貸市場凍結

企業將出現一波違約浪潮

影子金融體系(如對沖基金)垮台股價進一步下挫,全球經濟趨緩金融市場流動性枯竭,投資人信心下滑虧損、資本減少、信貸緊縮、被迫清算和以低於基本面價格廉價出售資產的惡性循環展開

整理:葉揚甲


獨家 專訪 末日 博士 平凡 大學 教授 舉世 聞名 經濟學 經濟 大師 魯比尼 魯比 不是 悲觀 我是 講真話
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为什么我总是偏于悲观,关于谭木匠的看法 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100q8hw.html

我发现,对同一信息,我似乎总是看法偏向悲观,得出完全不同的结论。

就拿谭木匠来看,有几个投资博客(大海的唇、启明星价值投资等)得出了较乐观的看法,我却恰恰相反。

启明星价值投资 提到研究结论

谭木匠,次新股,管理层可以信赖,企 业成长稳健,有一定的护城河,未来的发展规划相对比较清晰,尚受一定制约因素影响,能否真正腾飞需要持续关注,目前股价不高,可以买入或增持。但基于其盘子过小,大资金 的投资者宜谨慎操作

 

我的看法是根据现有信息难以支持其中某些论点

1 企业成长稳健吗? 09年才上市,观察期如此之短,难下结论。

2 管理层可以信赖吗?从管理层对该文作者提出单店销售增长、产能扩张、广告问题的回答看,其回答是相互矛盾的,似乎在掩饰某种不妙的信息。另外,以前看过一 篇文献,谭木匠曾向银行贷款,结果将很大一部分挪给了哥哥用,难言诚信。汤才兄对谭木匠的兄弟在某些交易中的行为也有负面评价。

3 产品销售并不乐观。在该文作者问为何不广告,回答是“担心广告后产量跟不上订单”,似乎现 在谭木匠产能紧张,但是,提问“三,谭木匠现有产能能支撑多少加盟店” 时,却回答“现有产能单班生产量能满足现有专卖店需求”,我不明白为什么问加盟店却回答专卖店。但从 回答的语气看似乎想表达的是“单班生产足够满足现有市场需求”,这说明不打广告绝不是怕产能跟不上,而是销售现实使他们对销售缺乏信心。当然,这一点还需 求证他到底如何回答的。(如果真的产能紧张,他的回答应该是:哎呀,现在三班倒都忙不过来。)

另一个矛盾处是公司声称发展策略是“谭木匠的主要经营策略是主要通过增加加盟店,铺开设点,并少许提高一点单店收入来维持长期的收入增速。”, 这说明,单店收入难以扩张,这是产品销售不畅的一个直接证据。由于市场规模还小,他还可以依赖加盟店来扩张,但即使加盟店,扩张速度也不乐观,因为该文后 面又提到“谭木匠一直严格限制加盟店的拓展数量”,理由是怕产能不够,我不认为该理由成立,若市场需 求旺盛,他这种产品产能扩张应该是很容易的,又不是茅台。只能理解为加盟店扩张不乐观。(另一方面,谭并未大力强调产品供不应求,产能紧张,说明产能不是 问题)

 

以上是个人看法,很可能有错,不构成任何投资建议。


為什 總是 偏於 悲觀 關於 木匠 看法 value 91
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悲觀情緒籠罩開發商

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100241031&time=2011-03-25&cl=115&page=all

房地產行業的黃金時代即將結束;沒有人再懷疑政府的決心,更沒有人敢賭這只是「一場虛驚」

財新《新世紀》 記者 李慎

 

  前面是一個十字路口,你不清楚該選哪邊,只知道原地踏步和悶頭向前都是行不通的,無論向左還是向右,開發商們必須有所選擇了。

  一些市場人士將這種危機和王石、任志強最近淡出前台相聯繫,這未免有些牽強。王、任二人的遊學、退休早有計劃,並非因當前的市場形勢而定。但結 論其實是「歪打正著」,房地產行業的黃金時代確實即將過去。

随着限购和信贷的收紧,开发商“打着高尔夫赚钱”的好日子已然成为历史。图为冷清的“2011武汉房地产春季第一展”。孙新明/东方IC

隨著限購和信貸的收緊,開發商「打著高爾夫賺錢」的好日子已然成為歷 史。圖為冷清的「2011武漢房地產春季第一展」。孫新明/東方IC


  隨著限購和信貸的收緊,開發商「打著高爾夫賺錢」的好日子已然成為歷史。而隨著2011年1000萬套、今後五年3600萬套保障房的入市,先 不論其是否能真正轉化為有效供應,商品房的市場空間無疑將被大幅擠壓。

  一些人質疑,保障房真能落地嗎?就算落地,相關的進入、退出機制尚待完善,或許將出現供應和需求的錯位,導致保障房空置率提高的狀況。但從中央 到地方,目前所有信息都顯示著保障房「大干快上」的局面,從2010年4月到現在,幻想逐漸破滅,沒有人再懷疑政府的決心,更沒有人敢賭這只是「一場虛 驚」。

失去「護身符」

  與此前任何一次調控不同,此次以深化「限購令」為核心的「新國八條」,徹底撲滅了開發商之前僅有的一絲樂觀,悲觀和極度悲觀情緒在市場蔓延,即 便有人聲稱保持「謹慎樂觀」,但業務轉型的急迫性已難以掩飾。

  新「國八條」後,限購被當作主要工具。政府完全瞭解限購副作用,仍將其全面推廣,凸顯出調控的強勢與決心;但在土地財政等體制問題尚未涉及的情 況下,地產調控的難度不言自明。

  「限購令」的威力可以想見,且何時退出仍不得而知(參見本刊2011年第8期「限購龍捲風」)。龍湖集團董事長吳亞軍在該公司3月21日的業績 發佈會上表示,「我相信宏觀調控顯現出的效果會在未來一段時間內反覆,對行業、對開發商的品牌及操作能力、執行能力、財務安全是一個重大的考驗,可能會看 到行業發生比較大的變化。」

  信貸也被政府牢牢壓住,除了提高二套房首付、三套房停貸以外,銀行對開發商的開發貸也呈趨緊之勢。國家開發銀行一位人士向財新《新世紀》記者透 露,部分銀行確已有計劃停止對開發商提供開發貸,「一家此前被四大行追逐的大型房企,最近貸款四處碰壁,最後在國開行得到幾個億的貸款,非常高興」。

  政府部門也在多種場合暗示,開發商們需要「自尋出路」。一位民營上市房地產公司人士對財新《新世紀》記者表示,過去國家大搞城市化,需要開發商 給政府捧場,而實際上地方政府也在其中大撈好處;而現在,房價飆升、二三線城市房地產泡沫等等罪名歸咎於開發商頭上 ,「以前在桌子下面的交易,政府現在要把它擺到檯面上講,為了給政府正名,開發商必然成箭靶子。」

  除了上述心理和實際層面的壓力,保障房計劃的公佈,一方面擠壓了商品房的市場空間;另一方面,撕下了房地產行業拉動內需、拉動產業鏈、拉動GDP的這一張張「護身符」。

  一位接近決策層的智囊機構人士曾向財新《新世紀》記者表示,關於房地產有三個威脅論,即房地產是經濟引擎,打擊地產市場,經濟增速會放緩,銀行 會被套牢,老百姓變成負資產。

  然而,現在銀行風險被認為是可以量化的,調控打擊的主要是最後進場的富裕人群。至於對經濟的拉動作用,則可以通過2011年1000萬套保障 房、今後五年3600萬套保障房,來彌補商品房市場開工量縮減的缺口。

  上述種種信息,都傳達了相同方向的結論,房地產「只要能蓋出來就絕對不愁賣」的黃金時代即將終結,開發商也來到了戰略轉型的十字路口。

做不做保障房?

  現在擺在開發商面前的一條路,是大規模參與保障房建設。但一些開發商坦言,做保障房項目是做公益,並不賺錢。想要市場化的開發商大規模介入保障 房,首先需要解決「賺錢」的問題。

  此前,多數知名房地產公司都做過少量保障房項目,多數是配建,即政府在土地出讓時規定開發商必須配建一定比例保障房。但實際情況證明,配建路子 走不通,也不可能大規模推廣,因為保障房捆綁土地出讓,開發商是不得已而為之,房子的質量、戶型、結構能否過關都是問題。

  龍湖集團曾在北京市通州區開發了一個保障房項目——大方居,吳亞軍表示,大方居這個項目不僅不賺錢,還是虧本的,2009年公司上市前只好把這 一塊放在了虧損撥備。

  萬科和龍湖面臨相同的問題。萬科高管在業績推介會上表示,「萬科非常願意做保障性住房,而且賺1元錢就夠了——如果不賺錢的話對不起股東,而如 果賺錢的話就沒有了『道德的血液』。因此政府給我們地和錢,我們幫忙建,賺1元錢都行。」

  萬科提到的「政府給地和錢」,實際上就是開發商不墊資的代建模式。萬科認為,這對於開發商是最好的方式,成本可控;但在實際操作層面,其實也有 其他不可控因素。「有個地方,領導視察後給業主名單晚了六個月,因此導致我們積壓了六個月的庫存。公租房更可怕,誰來收租金?物業誰來管?還有可能出現腐 敗的問題,因此萬科儘可能離得遠一些。」萬科高管表示。

  這些問題凸顯了開發商介入保障房建設的困境。上述國開行內部人士認為,「開發商參與保障房,就是走代建路子,應給開發商留出一部分利潤。不應引 入社會資本和金融工具,因為它們都要追逐回報。對於保障房建設,切勿將政府責任與盈利相混淆。」他認為,保障房的建設、融資、分配應有一整套制度規範。

  住建部政策研究中心副主任秦虹也認為,保障房真正的難題不在建或資金,難在管理,「如何准入、退出、審核、管理、分配?能不能讓有限的公租房資 源真正落實在需要的人身上?相關制度建設很重要。在政府提供一定貼息、優惠、免稅等優惠條件下,央企、國企應大規模參與,分擔社會責任。」

  對於市場化的開發商和民營企業來說,代建也是最易被接受的模式。綠城集團近日成立北方代建公司,希望大規模介入保障房,據綠城集團執行總經理、 代建公司總經理曹舟南透露,綠城此前在青島建設的一個保障房項目,不但沒虧損,反而賺了1億多元。

  曹舟南並沒有詳細介紹青島項目的運營模式,但他透露,目前保障房的利潤總體非常低,只有建安成本的3%-5%,地方政府的做法也千差萬別。政府 雖下達了大量保障房任務,但相關制度的設計不夠完善,例如與開發商的合作模式、付款方式、投資主體等都有待明確和細化。

  目前,中國的公用事業項目融資及其路徑選擇,有BOT、TOT、PPP三種基本模式,也有基於此演變出來的變異模式,地方政府在引入社會資本參 與保障房建設時,也脫不開這三種。

  BOT,即「建造-運營-移交」(Build-Operate-Transfer),是指政府通過特許權協議,授權外商或私營商進行項目(主要 是基礎設施)的融資、設計、建造、經營和維護,在規定的特許期內向該項目使用者收取費用,由此回收項目的投資、經營和維護等成本,並獲得合理的回報,特許 期滿後將項目移交回政府。

  TOT是在BOT基礎上發展而來的,即「移交-運營-移交」(Transfer-Operate-Transfer),是指政府部門或國有企業 將建設好的項目的一定期限的產權和經營權,有償轉讓給投資人,由其進行運營管理;投資人在一個約定時間內通過經營收回全部投資和得到合理回報,並在合約期 滿之後,再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。

  PPP(Public-Private-Partnerships)即公私協作的模式,指政府與民營資本合理分擔項目的各種風險,並通過合同等 工具對風險進行管理。

  目前,上述幾種方式在保障房建設領域都有嘗試和運用,但地方政府的做法並不統一,甚至在同一個城市不同項目,對待不同開發商的方法也不相同,沒 有統一標準可循。因此,不少開發商提出,政府應該有明確的參加保障房建設的條件,並做好統一的制度設計。

尋找新大陸

  與半年前對做商業地產「遮遮掩掩」、不願談「轉型」二字不同,現在開發商已經陸續公開宣佈介入商業地產,旅遊地產、養老地產等新鮮的業態也成為 轉型的方向。

  SOHO中國董事長潘石屹稱,目前,確實有部分開發商考慮轉型到商業地產、旅遊地產方面的開發,但這種轉型是要時間的,一般需要三年以上,才能 從土地的購買、隊伍的建設等方面完成真正的轉型。

  實際情況確實如此。財新《新世紀》記者在採訪中獲知,開發商如果現在才開始做商業地產,已經在戰略上落後了。在最近召開的2010年業績發佈會 上,招商地產、金地集團等正式宣佈做商業地產的傳統住宅開發商,實際上都已在至少兩年前開始調研、論證、試水。

  3月18日,金地集團董事長凌克在投資者交流會上多次明確表示,商業地產是金地今後重點發展的方向。凌克稱,為了發展商業地產,金地在國內外聘 請了最優秀的人才進入金地,組成一個很好的管理團隊,「今後金地將會大力投資,爭取未來五年裡在全國投資20個綜合體,使商業資產總額達到600億元,再 創一個今天的金地集團。」

  3月12日,招商地產宣佈將全資子公司深圳招商房地產有限公司分立為存續公司和新派生公司——深圳招商商置投資有限公司。招商地產董事長林少斌 3月21日向媒體表示,分拆商業地產業務,正是希望未來能加大商業地產的投資比重。但他也坦承,商業地產不好做,因為無論是對土地選址、資金投放、設計水 準要求都很高。

  商業地產的操作難度遠遠大於住宅項目。中國商業地產聯盟秘書長王永平向財新《新世紀》記者表示,做商業地產最大的問題是資金和人,目前不少開發 商做商業地產投資、購買商舖,主要看好的是土地增值,而不是租金回報。

  目前,商業地產的投資總額只佔整個房地產投資總額的很小一部分,有較大市場潛力。據王永平介紹,2009年商業地產投資額5500億元,佔房地 產總投資的15%,近年來增長較穩定。

  此外,相對於住宅,旅遊和商業不但沒有受到調控,反而是國家鼓勵的產業。3月22日,世茂房地產董事長許榮茂在業績發佈會上表示,「十二五」規 劃寫得很清楚,重點發展服務業及先進製造業,傳統產業大部分要淘汰,一些類似來料加工的勞動力職業,或者回報很低、風險很大的企業,要改進。「所以,我們 的投資也會做相應調整。以往我們的銷售主要靠住宅,現在會多涉及商業、旅遊,這就是對服務業發展的最好體現。」許榮茂說。

  世茂副主席兼執行董事許世壇稱,「現在住宅受到的衝擊比較大,但高科技產業、旅遊、商業不但沒受到影響,反而市場佔有率、銷售情況非常好。旅遊 地產的市場潛力很大,所以我們非常看好旅遊地產產業,也希望能將該產業獨立上市。」

  而養老地產是更為新鮮的業態,險資已先於開發商大舉進入,但模式基本以「圈地」為主,相關研究配套進展寥寥。戴德梁行投資部助理董事曹建向財新 《新世紀》記者表示,日本和美國的養老社區,真正做到了以「養老」為主,而目前中國市場上投資的養老社區,基本上是以「地產」為主,根本達不到國外養老社 區的條件,並且選址距離城市很遠。

  真正的養老地產由於前期投入大,資金回收慢等特點,使很多投資者望而卻步,平安集團新聞發言人盛瑞生向財新《新世紀》記者表示,「養老地產確實 不好做,模式還在探討中,目前險資可做的只有高端敬老院,還不知能否做養老社區。」

  業界人士曾向財新《新世紀》記者分析稱,如果交易量持續保持低位,大型開發商自身的資金鏈能夠維持最多6—8個月,相較於積極開拓新市場的大型 開發商,中小開發商面臨的考驗將非常嚴峻。這也是各家在年度業績發佈會上傳遞出來的共同信號。

悲觀 情緒 籠罩 開發商 開發
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草根感悟,經濟不悲觀 金楓海客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102dqj3.html

博客也寫得少了,原因是工作忙,對股市關注少了,沒什麼靈感,何況每次寫的內容都差不多的話自己也覺得沒勁。今天有空,就神聊幾句吧。

     隨著資金面的緊張,股市行情不好。但經濟面可能更差,因為我至少聽到不下五個做實業的朋友說生意嚴重下滑,甚至只剩下高峰時的三成。部分自有資金不足的企 業開始要通過民間高利貸來苦度難關。越來越差的經營是無法支付越來越高的利息的,這個趨勢發展下去,如果不發生很意外的事情,大量的企業倒閉將是必然的結 果。那些貸款出去的銀行、民間機構以及個人,現在在享受著高息的樂趣,但之後面臨的將是大量的壞賬。不過銀行是經營風險的機構,提了那麼多準備金,就是要 應付經濟下滑的衝擊的,壞賬也應該在他們的預計之內。政府這次對壞賬的衝擊提前很多就做了預警和控制,準備充分,只要經濟不是全面崩潰,銀行是可以應付 的。至於一些激進的銀行,放貸時疏於管理,壞賬率就會比較高,但整體而言估計應無大礙。市場對銀行最擔心的政府平台貸款,以中國政府的辦事能力,其風險最 起碼是可以控制的。平台貸款的安全性至少不會比那些中小企業的貸款差吧。

    企業倒閉,銀行困局都不是很恐怖的事,因為市場經濟本身就是要優勝劣汰,如果不經歷一下行業的寒冬,好企業怎麼脫穎而出,壞企業又如何淘汰呢?

    在經濟的一片低迷聲中,也不是全無亮色。一些做出口的朋友就說局面還基本平穩,有量,就是利潤越來越低了。在傳統產業低迷的時候,新興產業依然欣欣向榮。我上班經過的港口依然每天依然有長長的車龍。就此來看,局面還不是非常悲觀。

    CPI大漲,和豬肉關係比較大。但豬肉不會無休止地漲,他大概有一個三年週期,豬肉價格狂漲的背後一定會帶來後續供應的狂增。溫總理說豬肉價格最多幾個月後就會降下來,我認為他是對的,不但是跌,而且有可能是狂跌。到時候的CPI就是另外一個格局了。

    按道理豬肉基本屬於剛需品,無論價格高低,消耗量差別不會太大,但價格依然波動劇烈。關鍵在於沒有一些明顯的能主導行業的大型企業,政府的干預往往屬於事 後操作,例如豬肉價格大漲後,政府會出台政策鼓勵生豬養殖,但由於豬的生長有一定週期,政府的鼓勵無助於短期供求關係的改變和價格的控制,反而在一年後生 豬大量上市時會將豬肉價格推向另一個極端。

    對於中集集團,有一個潛在的利好。7月1日起,我國第一部專門針對公路保護進行規範的行政法規《公路安全保護條例》(簡稱「條例」)將正式實施,《條例》 對貨運超限超載的處罰將更加嚴格。新條例依據此前公佈的GB1589-2004《道路車輛外廓尺寸、軸荷及質量限值》標準規定,普通掛車總長不超過 16.5米,掛車長度最大13米,封閉廂式車總長限制為18.1米,高度4.2米等。相關數據顯示,目前全國4萬輛用於運輸汽車的車輛,車身最短的也在 20米以上。這意味著嚴格執行新條例,全國的貨運企業將面臨車輛整改的要求。「不僅車輛要改,集裝箱的長度也要改,現在都比規定的標準寬度寬20釐米,有 的甚至30釐米,一個集裝箱的造價要9萬元左右,耗費的成本可不小。」如果真有那麼多車輛和集裝箱要整改,那對中集來說將意味著什麼?

     今天就先寫這麼多吧。

草根 感悟 經濟 悲觀 金楓 海客
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投資者應該悲觀還是樂觀 枯荣

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01010m8p.html

作者:劉軍寧
心靈可以把地獄變成天堂,也可以把天堂變成地獄。──英國詩人約翰•彌爾頓

在聖經舊約中,雅各的兒子約瑟受到多位哥哥的嫉妒,被他們設局推入大坑等死。不久,正好一支商隊路過,有人搭救了他,但將他賣到埃及為奴。在埃及,他又遭 人嫉妒,受陷害身陷囹圄。約瑟有一萬個理由悲觀、絕望。然而,他沒有。在監獄中,他學會了解夢,並因此受到法老的賞識,當上了全權的大臣。後來約瑟寬恕了 他幾位哥哥的罪惡,並對他們說,從前你們是要來害我的,但神的意思原來是好的,成就了我今日的光景。

原來,約瑟所遭遇到的都是上天派來的天使,只不過其中有些戴著魔鬼的面具而已。

“悲觀”雖然不是一個金融投資方面的專業術語,卻是在財經新聞和投資分析中最常見到的詞之一。從某種角度看,看待世界的哲學只有兩種:樂觀主義哲學與悲觀主義哲學。看待投資的哲學也只有兩種:樂觀主義投資哲學與悲觀主義投資哲學。

對投資者而言,到底應該是樂觀,還是悲觀?有人或許會試圖用辯証法來回答這個問題:該樂觀時樂觀,該悲觀時悲觀;既不要樂觀,也不要悲觀;既要樂觀也要悲觀。但這是辯証法還是詭辯法?是讓人更明白還是更糊塗?辯証法沒有能夠提供有效的、可行的答案。

樂觀主義分兩種:一種是一廂情願的、無可救藥的樂觀主義;一種是審慎的、謙卑的、保守的樂觀主義。極端的樂觀主義與悲觀主義相通,前者往往是後者的序曲。樂觀與悲觀之間的選擇是一個常識性的選擇,如果你不知道該樂觀還是悲觀,那你看看周圍的人際環境,你是願意與樂觀的投資者共事,還是願意與悲觀的投資者共事?你願意投資對其前景樂觀的公司,還是對其前景悲觀的公司?你是喜歡周圍的人總是面帶微笑,還是總是愁眉苦臉?

可取的選擇,一定是願意與審慎的樂觀主義者共事。你的同事們也是如此,只有你是審慎的樂觀主義者,他們才願意與你共事。

有人可能會說,不是我想悲觀,但是所發生的事情,的確無法讓我樂觀,面對悲觀的事實,我們必須實事求是。但是,保守主義都是所謂的唯心主義者,認為態度比事實重要。態度是心靈的粉刷,這把粉刷把事實刷成什麼顏色,事實就是什麼顏色。

一個人是否樂觀,與所發生的事之間的關系,並沒有想象的那麼大。因為,你去找什麼,你就能找到什麼。你去街上找垃圾,肯定能找到,拾荒者在街上找能換錢的 廢品,從不空手而回;你要找死胡同,死胡同就在眼前;你要去找通衢,通衢也在眼前。你去找悲觀,悲觀唾手可得;找樂觀,樂觀隨處都是。甚至在人性中,你想 找什麼,也能找到什麼。所以,千萬不要去假定整個世界在處處與你作對,假定你一生下來,頭上就陰雲密布。

樂觀的人關注的是機遇,悲觀的人關注的是障礙。為了証明自己正確,樂觀的人期待成功,悲觀的人期待失敗。價值投資者把自己的洞察力都用去找價值,自信而樂觀地去找。樂觀主義身處隧道的盡頭,仍然在尋找光線。悲觀主義把自己看作是結果,認為自己是被決定的,樂觀主義把自己看作是原因,認為自己能決定結果。不要糾纏於什麼發生在你身上,而是你能讓什麼發生。

古羅馬哲學家塞涅卡(Seneca)說過:心要讓眼瞎的時候,眼是什麼都看不見的(Eyes will not see when the heart wishes them to be blind.)。一個悲觀的人,常常無視樂觀的東西,更不會去把悲觀的變成樂觀的。他總是能找到許多悲觀的理由和事實。

我們不得不承認,其中許多理由和事實常常是成立的。大多數人很唯物、實事求是,把難題當難題,把機會當機會。但是,有少數人,他們很唯心、很樂觀,拒絕實 事求是,偏偏要把難題看作成難逢的機會,並最終成功地把它們變為機會。一個悲觀的人是把機會變成難題的人,一個樂觀的人是把難題看成機會的人。對樂觀者來 說,不論多麼悲觀的事,如果要從中尋找樂觀,不僅能找到,而且會不斷湧現。

一個人能控制的不是讓什麼發生,不讓什麼發生,而是對所發生事件的態度。如果你樂觀,你就能找到希望;如果你悲觀,你就失望,乃至絕望。樂觀是務實的,而悲觀是不務實的,務虛的。悲觀不是鼓勵而是阻止你去採取積極有效的應對措施,會讓你猶豫不決,浪費時間,浪費機會。而這兩個,都是每個人所浪費不起的。

樂觀積極的態度能產生積極的能量。樂觀主義者,無視悲觀的,尋找並盯住樂觀的,進而把悲觀的變成樂觀的。面對難題,是集中在難上,還是集中在解決方案上? 如果發生了什麼,冷靜下來認真評估,創造性地思維,採取合理的措施,爭取好的結果,每一次禍事都會讓樂觀主義者登上一個大台階。1989年,巴菲特在一封 信中寫道:我足夠樂觀地期望,我生命中最有意義的篇章還有翻開。現在看來,巴菲特的樂觀是有道理的,價值投資者的樂觀也是有道理的。

衡量一個人、一個投資者的智慧與境界,就是看他能否從萬事萬物中找到好的、令人樂觀的一面。如果你是審慎而堅定的樂觀主義者,那就不妨進行長線的價值投資;如果你是個悲觀主義者,你只能去進行短線的投機,因為機會稍縱即逝,陷阱無處不在。審慎的樂觀是最簡單也最富饒的投資智慧,比投資技能重要千萬倍。它不僅讓你成功,而且能救命。炒股失敗跳樓的絕不可能是價值投資者,當然也不是樂觀主義者。

英國詩人彌爾頓說過:心靈可以把地獄變成天堂,也可以把天堂變成地獄。簡而言之,即使是地獄,也要把它變成天堂。理性的樂觀主義者準備好最壞的,爭取最好的。前者讓你理性,後者讓你樂觀。

我個人的信條是,當發現有魔鬼從後門溜進來的時候,一定要先確定,他們是不是面戴魔鬼面具的天使。與期待天使相比,我更期待戴著天使面具的魔鬼。遇見天使,這本身就是一件好事。而遇見戴著天使面具的魔鬼,我必須把這件事變成好事,這樣,我的成就與成就感也大得多。在証券市場,熊市對悲觀主義者來說絕對是魔鬼,而對樂觀的價值投資者來說,不過是戴著魔鬼面具的天使。
投資者 投資 應該 悲觀 還是 樂觀 枯榮
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國內鋼市「悲觀氣氛」趨於濃重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-7/wNNDE3XzQyODUwNw.html

泡沫撇清,真實顯露。目前國內現貨鋼市,矛盾總根子還是在於供太強、需太弱。據國內知名鋼鐵資訊機構「我的鋼鐵」提供的最新市場報告,目前國內鋼市「悲觀氣氛」又趨於濃重,需求終端的採購熱情再度下滑。

據 監測,在「五一」假期和節後的有限工作日內,國內鋼市依然有點穩不住。節日期間,國內多家主導鋼廠紛紛下調出廠價格,並且出台一些優惠政策,這給現貨市場 帶來較大的衝擊。節後雖然只有3個工作日,但市場即刻進入了弱勢狀態。隨著預期轉弱,需求終端的採購熱情再度下滑,市場實際成交寥寥無幾。不少商家無奈之 下,只得再度下調報價以求出貨,悲觀氣氛趨於濃重。

據分析,中厚板和熱軋產品的價格跌幅較為明顯。南京市場的信息採集員說,當地中厚板市 場面臨的問題依舊是供需失衡,由於前期鋼廠產量放量,讓市場的庫存壓力驟然上升,鋼貿商為了出貨,價格下跌是必然的。隨著主導資源價格的回落,當地鋼廠的 定價也在跟跌,目前市場已經形成連鎖反應,心態開始惡化。在杭州市場,熱軋價格下跌之後,市場成交依舊沒有改善,後期成交估計還會繼續處於弱勢。

建 築鋼市場也在下行,其中貴陽市場的跌幅較為明顯。由於節日期間眾多鋼廠紛紛下調建築鋼的出廠價格,現貨市場節後開市即刻陷入一片觀望氣氛之中。從當地市場 的表現來看,終端需求已經變得更加小心翼翼,成交平平,遠遠低於正常的出貨水平。此外,鋼材期貨價格也出現了連續的大跌,這對現貨商家的信心產生了較大的 打擊,市場難以得到提振。

對國內多個城市的鋼廠和鋼貿商的調查顯示,對後期鋼市大家普遍看弱,認為螺紋鋼和熱卷的價格將再度下跌的比例都 接近或超過一半。目前,國內鋼鐵產能的釋放量龐大,始終壓不下來,「金三銀四」的傳統鋼鐵需求旺季,需求實況尚且不盡如人意,5月份的需求更是不容樂觀, 國內鋼市繼續走弱的可能性極大,市場的悲觀看法一時難以改變。(新華社)


國內 鋼市 悲觀 氣氛 趨於 濃重
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延益--散戶的立足點:未實現的不良已預期的悲觀 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e324.html
接上兩篇的討論, 《尋找散戶的立足點》《散戶立足點:利潤跌下跌競爭力不跌》。在討論之前,先說一個概念:投資盈利。延益認為盈利可以分為兩類:1,交易獲利。2,超預期獲利。弄清楚這兩類盈利的性質,就能明白鴨子和池塘的關係了。在第一篇中提到「買股票是零和博弈」倒不是單純給大家搞腦子,我只是想把兩層盈利的性質給區分開來。

1,企業是不穩定的,所以存在「超預期盈利」和「超預期虧損」的情況,這是企業在經營過程中意外出現的極具競爭力的產品或者突發行業變故導致徹底改變原有的商業模式。這類超預期事件是不可估計的。例子很多,比如騰訊。騰訊在發展過程中,利潤的發動機一直在變動,新的盈利模式也在不斷的出現。這種情況下估值是困難的。馬化騰賣股票並不可惜,他也無法估計騰訊未來會騎上什麼類型的盈利引擎。(延益認為這類持續超預期企業雖然十分吸引眼球,但仍不是散戶的菜。除非你能清晰的定義出超預期因素並對這個超預期因素給出一個合理的溢價。)

2,企業穩定運行(假設3-5年內穩定)。兩個交易對手,決定誰能賺得更多,(或者在這筆交易裡,誰是贏家)取決於他們對企業的判斷,誰更符合企業的實際情況。比如當前的銀行股,我判斷值15元,市場判斷值10元。如果我是對的,那麼在這筆交易中,市場就是輸家。

回過來,如銀行因為地震或戰爭而批量倒閉,最終剩下5元。這種情況下不能說是市場是贏家,因為在交易發生那一刻,這種情況是沒有被計算在股票溢價裡邊的;同樣,如牛市再臨,銀行由於水漲船高到了20元。那麼5元是我從交易對手中賺的,5元則是超預期賺的,因為交易時,並沒有考慮宏觀經濟的變動(假設持有期間未進行重估)。若我把自己的能力定義在盈利10元的基礎上,而其實我只能看到5元。那麼下一次交易的時候,市場就得教訓我的自負了。

所以,綜合來看,盈利只取決於兩者:要麼交易時比別人更明智,要麼企業發「超預期」紅包。我想探討的是,在哪幾個點上,散戶較容易做得比市場更明智?上一篇,《散戶立足點:利潤下跌競爭力不跌》是可能的一個。這裡討論另一個可能:未實現的不良和已預期的悲觀。(「超預期」紅包不在討論範圍)

 

一個有趣的反問:「既然市場已經預期了企業所面臨的悲觀因素,既然市場已經在報價中包含了未來已確定的悲觀,那麼用現價買入,還有什麼可擔心的呢?」「即便悲觀的情況發生,只要不超預期,最壞也值目前的價格,不是麼?」

這兩個反問決定了擅長投資的人,都是喜歡熊市的。相比在熊市虧了多少錢,他們更在意在熊市裡做了多少划算的交易。反過來,要在牛市裡找划算的交易,可不那麼容易了。

舉例子:熔盛重工。觀察熔盛重工的重點並不是計算它值多少錢。在當下造船業的逆境面前,再去計算它值多少錢已經不是重點了。延益認為:計算企業值多少錢是基礎課,它不會告訴你什麼時候可能出現最划算的交易。一般從結果看,最划算的交易出現在未實現的不良和已預期的悲觀落差最大的時候。

回顧一下,熔盛重工為何會跌至1.7HKD。這兩個消息的打擊是關鍵:1,熔盛重工確認好望角型貨船買方毀約2012-04-12 2,淡水河谷拒收熔盛重工三條大船無人接收2012-04-18 。這兩個消息把已預期的悲觀在行業層面擴大到了個體企業,在短期內,這幾個消息差不多是悲觀最大化了,從而造成了1.7HKD的價格。

最近急跌的一個例子:雷士照明。吳長江離職已經造成了股價的暴跌,隔了幾天又傳出吳長江低價拋售持股。這很精彩,極容易造成贏面較高的交易。就如格雷厄姆說的:一筆好的投資必定是一筆好的投機。利用時機看起來是投機,若你瞭解企業的基礎,利用時機獲得更高的折扣,這有何妨呢?

年初的茅台也是一個例子,市場對於三公消費的擔憂也造成了股價一段時間的低迷。當前的銀行也是,只不過市場對它的悲觀發酵有點慢。若來一劑類似雷士照明的猛藥必定能出現更大的折扣。

總之,不管是個股,還是整體環境,壞消息總是容易導致更多的好交易。未實現的不良和已預期的悲觀,提醒延益的不僅僅是對投資時機的慎重選擇,更重要的是在壞消息不夠的年份留有足夠多的餘糧。

優勢甚少的散戶更應該好好利用這一點吧?

延益 散戶 立足點 立足 實現 不良 預期 悲觀 紅一 方面軍 方面
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經營狀況悲觀 成本持續高企 ——2012年9月長江中國企業經營狀況指數(長江BCI)

http://magazine.caixin.com/2012-10-12/100446287.html
為反映中國宏觀經濟整體運行態勢,長江商學院案例中心和經濟研究中心於2011年9月起製作「長江中國企業經營狀況指數」(Cheung Kong Business Conditions Index,下稱長江BCI)。該項目通過對企業家的問卷調查來蒐集企業運營的一手數據,主要對象是在長江商學院就讀的企業家學員。

  本文為基於第十輪問卷調查之上的長江BCI。企業將某指標在未來六個月的預期走勢與去年同期比較,並選擇「改善」「不變」或「惡化」作答。然後 我們計算該指標的擴散指數,即回答「改善」的百分比加上「不變」百分比的一半。指數以50為分界點,50以上代表改善,50以下代表惡化,這與PMI的標 準相同。需要說明,問卷答案表明受訪企業大多屬於行業內狀況較好的企業。

  調查顯示,2012年9月的數據相對於8月保持了基本穩定,企業運營的具體指標數據如下表:



  9月,長江BCI由上月的51.6跌至48.6,繼7月之後,該指數再次低於50的分水嶺。這一指數是衡量企業運營狀況的綜合指數,低於50意味著企業對未來六個月的經營狀況持悲觀態度。

  企業用工成本前瞻指數由上月的87.6升至本月的87.9,同期企業總成本前瞻指數則由84.2跌至79.8。企業用工成本前瞻指數目前保持在 接近90的高位上,意味著絕大多數企業預期未來六個月在用工方面的支出會上升,而企業總成本前瞻指數則表明預期未來半年總成本上升的企業比例較8月有所下 降。

  另外,企業招工前瞻指數由8月的71.1降至9月的62.2,下滑了8.9個百分點,但目前該指數依然明顯高於50,這意味著大多數企業都預期未來六個月會進一步增加人手。

  從以上指數來看,雖然企業對未來半年的綜合經營狀況並不樂觀,但成本上升的趨勢卻非常顯著。企業用工成本前瞻指數長期維持在高位很可能意味著企 業需要為招工、用工付出更高的成本,企業招工前瞻指數的高企則說明企業依然有較強的動力去擴充員工隊伍,這些數據表明勞動力市場目前很可能處於一種供不應 求的狀況中。進一步說,雖然一些細分的勞動力市場存在供大於求、求職困難的局面(例如大學生就業),但從總體來看,企業面臨更多的可能還是招工難、留人 難,而這與媒體過去數年一直報導的「民工荒」和「漲工資」現象相符。因此,中國經濟目前可能出現了一種冷熱不均的現象,即經濟增長冷、就業市場熱。換句話 說,經濟增速的下滑可能對就業市場的衝擊相對有限。

  企業投資前瞻指數在9月出現了明顯上升,由上月的55.9升至本月的64.3。該指數在經過了7月和8月的低迷後,再次回到了60以上,表明企 業的投資信心近期有所恢復。由於中國目前投資在GDP中的佔比約為50%,因此投資意願上升對未來的GDP增長很可能會是一個明顯的利好。

  價格前瞻指數方面,消費品價格前瞻指數由8月的40.4升至9月的46.9,而同一時間內的中間品價格前瞻指數由42.4跌至42.2。兩者目前均位於50的分界線下,而這意味著大多數企業預期未來六個月的產品價格依然會處於下行通道。

  長江BCI由五個分指數構成,這五個分指數9月與8月相比有2個實現了上漲,三個出現了下降(如下圖)。



  2012年8月到9月,企業銷售前瞻指數從57.9升至58.4,企業利潤前瞻指數從52.0降至47.1。前者基本保持穩定,並略有上升,後者則有小幅下滑,並跌破了50的水平。

  同一時間段內,企業進口前瞻指數由48.7跌至46.1,企業出口前瞻指數47.1大幅跌至38.8。前者保持了穩定,但後者的跌幅高達 8.3,目前的數據創調查以來的第二低位。出口前瞻指數不到40的數字意味著出口商對未來半年的出口形勢相當悲觀,進口前瞻指數表明與進口相關的行業可能 對短期內的宏觀經濟走勢也不樂觀。

  企業融資環境指數是目前調查中少有的一個非前瞻指數,其9月的數據為45.5,與8月的45.2變化不大,而低於50的水平意味著大多數企業認為目前的融資環境與去年同期相比更難了。■

  作者為長江商學院經濟學教授、案例中心和經濟研究中心主任

經營 狀況 悲觀 成本 持續 高企 2012 長江 中國 企業 指數 BCI
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法興:「最悲觀版」中國經濟完全報告(上)

http://wallstreetcn.com/node/21583

2012年結束了,許多分析師和經濟學家時常提起的「中國經濟硬著陸」並沒有發生。有些投資者因此感到慶幸,有些投資者卻更加警惕。

法興銀行在近日的一份報告中解答了許多關於所謂的「中國經濟硬著陸」的疑問,這份報告也因此成為「最悲觀的」中國經濟前景假設。

此前,華爾街見聞曾對該報告的部分重要內容有過介紹,詳情請看 如果中國增長低於6%,資產價格會怎樣? 而本篇悲觀版中國經濟完全報告系列是BI刊登的法興銀行原報告內容的完整呈現,希望能夠給讀者一個更清晰的介紹。


法興銀行在報告的開篇對中國經濟現狀表示了擔憂,認為目前中國經濟增長是不平衡的,稱「中國希望能夠促進家庭消費,減少固定資本構成,但這樣做會引發硬著陸風險」。

對比日本1978-2012年間的「回歸原點」現象,法興銀行拋出問題:中國是否會重蹈日本的覆轍?因為從日本的例子可以看出,依靠貿易驅動的經濟規模擴大有其致命的侷限性:

法興銀行還就中國經濟問題做了一份客戶調查,問:在最壞的情況下,你認為2013年中國經濟增長會有多低的水平?結果其實還算樂觀,幾乎2/3的投資者認為最壞的情況也就是GDP增長降至5.5%-7%,在接受調查的投資者中,歐洲人對中國經濟的展望最為悲觀:

這份調查還繼而拋出了一個問題:在最壞的情況下,大宗商品和股票市場會受何影響?以下列出了投資者對中國經濟「硬著陸」(GDP增速降至4%)之後,幾種主要大宗商品和股票的預期,調查顯示,投資者普遍認為石油、金屬和H股會下跌25%,美股和歐股會下跌15%,但在對黃金價格的假設預期中,投資者的意見產生了較大的分歧:

接下來,法興銀行對硬著陸的影響進行了詳細剖析,分別對大宗商品市場、外匯市場、亞洲資產、全球市場、全球經濟等方面將潛在受到的衝擊做出了詳細的分析:

大宗商品篇

雖然中國是多種主要大宗商品的重要需求國,但是許多種產品的價格已經跌到其開採成本之下了,這種情況在金屬市場中已經成為問題所在,該領域的運作成本要比固定成本高許多:

法興銀行和其調查採訪的投資者分別對幾種主要金屬和布倫特石油價格可能受到的衝擊做出了情景預測,如果中國遭遇經濟硬著陸,投資者對金價的未來走勢非常悲觀,但對一些主要工業金屬的預期卻相反。而法興銀行的分析師則認為金屬價格將暴跌45%,黃金價格會有所上漲:

外匯市場篇

在硬著陸的情景假設下,由於全球經濟增長放緩的影響,美元將成為一個主要的受益者。法興銀行預計在該情景下美元兌諸如澳元等亞洲澳洲貨幣的匯率會上漲10%:

(在隨後的篇章中,您將看到法興銀行對亞洲資產、全球市場和全球經濟受潛在「中國經濟硬著陸」的影響分析,敬請期待)

法興 悲觀 中國 經濟 完全 報告
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從悲觀的角度看保險 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/23072363
1、保險的資金成本非常高

保險有兩種,一種是傳統險。傳統險的資金成本低,保險公司正常都會有2個點多的無風險收益。但傳統險買的人少,趨勢逐年下降。

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第二種就是理財險了。理財險的資金成本很高,相當於銀行的理財產品,大概在4-5之間。因此,按照保險的假設5.5的收益下,分紅險也僅僅有0。9的利差----和銀行比,不是一般的少。萬能險也差不多。

更悲觀的還有一種情況,就是保險公司的投資收益很低的時候,比如過去兩年,保險公司的總投資收益都只有3.3,3.4,達不到保險的投資假設。但保險公司卻不敢真的按照規定,給客戶3或者2.5的收益,因為這樣退保如雲,罵聲衝天。所以事實上保險公司要自己貼本給客戶。(這部分利差損報表估計還看不出來,是隱性的損失,行情好了再補)-----所以有人覺得保險公司銷售欺騙,但保險公司心裡也苦啊,不僅虧本做生意還被罵。

2、費差未來只會在傳說中了

保險公司除了有利差,還有費差和死差。死差還有,但費差,卻不好說。以費差最好的平安來說,現在費差的收益估計越來越少,未來,就別指望了。2012年中,平安佣金支出從60.8億元升到72.23億元,業務管理費從63.99億元上升至75.72億元。

3、投資收益假設5.2-5.5?

過去十年,保險公司的投資收益是4.7。所以這個假設,如果按照過去十年,那麼,保險公司還有多少利潤呢?

4、保費增長?

這兩年保費增長幾乎停滯了。銀行理財產品的興起,信託的崛起,銀保渠道的受限,無不壓抑著幾大壽險公司的保費。因此,不倒退就是勝利。

別忘了,幾大銀行都開保險公司了。銀行自己的娃增長起來可都很猛。幾大壽險公司的保費,有一部分必然要還給銀行的。

5、遞延稅、遺產稅?

遞延稅說了5年還是多少年了吧。年年說,對新聞工作者是好事情,等遞延稅的,脖子都歪了。遺產稅,這個,等遞延稅完了咱再考慮歪脖子。

6、健康險

健康險的市場非常大。國家也關注。大病保險啊什麼的,聽起來保險公司渾身沒勁。平安做了7年健康險,還沒賺到錢;其他保險公司據說,個別保險公司在局部地區終於能賺到盒飯錢了。所以,在商言商的保險公司,包括必須承擔國家責任的國企,在沒看到盈利的可能性之前,任憑領導人曬了日光浴喝了茅台黑白講健康險。

保險的利空故事,未來大概就是這些。當下跌的時候,需要的人可以酌情看其中一兩點,感懷傷股,滿足一下對於真相的知情權。
悲觀 角度 保險 流水 白菜
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銀行股悲觀論辯析 陳紹霞

http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd001016fj0.html

導語:

2008年以來,雖然銀行股業績呈持續增長態勢,但銀行股板塊走勢卻持續低迷數年。銀行股為何會出現持續多年與業績相背離的低迷走勢?

個人認為,2008年銀行股隨同整個A股市場的那一輪暴跌主要還是由於前一輪牛市行情中估值過高、泡沫破滅的結果,而2009年下半年以來銀行股走勢與業績長期背離則是一個價值不斷被市場低估的過程。

如筆者在上期文章中所分析,2009年下半年以來,新股大規模擴容、大小非減持以及貨幣政策偏緊引發市場流動性不足,是銀行股長期低迷的根本原因;在流動性不足的背景下,由於小盤股股價易於操縱,機構熱衷於炒作小盤股、垃圾股,吸引市場資金跟風並從銀行等大盤股中撤離。銀行業經營環境面臨的不確定性、境內外機構對銀行股的集體唱空,引發市場對銀行業基本面的擔憂,加劇了資金從銀行股的撤離,使得銀行股陷入持續數年的低迷行情。

2008年美國次貸危機爆發以來,銀行業利空消息頻出:美國次貸、歐債危機引發中資銀行呆壞賬,房地產調控、地方政府債務引發的呆壞賬擔憂,利率市場化、金融脫媒等引發的對銀行業未來業績增長前景的擔憂,以及資本監管標準不斷提高、銀行股頻繁再融資削弱銀行業盈利能力的擔憂。境內外機構長期以來看淡中資銀行業,頻頻預言銀行業績面臨下滑拐點,銀行業前景似乎一片黯淡,行將面臨滅頂之災。然而,2008年以來銀行股業績總體上卻保持平穩增長態勢。

個人認為,在銀行股持續多年的下跌過程中,一些問題被市場過度放大了。在一輪長期熊市中乃至牛市初期,人們對利空消息往往作過於悲觀的解讀。

 

一、「壞賬論」不足懼

2006-2007年那一輪牛市初期,令我印象深刻的一件事是,20066月份,我去券商營業部並順便拜訪了營業部總經理,談及當時的股市以及持倉情況,包括我持有的一些銀行股;營業部老總很鄭重地對我說,浦發銀行最好要迴避一下,該行南京一個客戶將數千萬元貸款違規進入股市、虧光了,很可能成為壞賬。當時浦發的股價8元多。過個三四個月,這一利空消息被媒體曝光證實,浦發銀行的股價11元多,又過了一年多,浦發銀行的股價漲到了60多元。當然,沒有誰能預知當年牛市的瘋狂,當前A股已是一個全流通的市場,即便牛市重回,市場估值水平恐怕也難以重回當年的巔峰狀態。

發放貸款是銀行的主營業務,貸款總會面臨壞賬的風險,每年銀行核銷的壞賬數以億計。出現壞賬並不可怕,關鍵是總體風險是否可控、壞賬損失是否在銀行可承受範圍內。雖然銀行業經營環境面臨諸多不確定因素,但個人對當前銀行股的基本面仍持謹慎樂觀態度。

地方政府融資平台貸展期,「炸彈」推遲引爆?

2010年以來,地方政府債務問題成為市場關注的焦點。根據審計署對地方政府性債務的審計結果,截至2010年底,全國地方政府性債務餘額高達10.72萬億元,其中,2011年、2012年到期的地方政府性債務餘額分別為26246億元和18402億元,合計佔比41.66%。大量債務集中到期,地方政府面臨較大的償債壓力。包括美國三大評級機構在內的很多境外機構集體唱空中國,紛紛在其發佈的報告中表示,中國可能爆發地方債務危機,並危及銀行系統,國內一些機構也隨聲附和。

穆迪在20116月發佈的一份報告《逐步加劇的地方政府債務負擔挑戰中資銀行》中表示,預計中國銀行系統的不良貸款規模佔總貸款規模的比例可能會上升至8%~12%之間。這意味著整個銀行業將陷入行業性破產危機,2012年似乎將成為銀行業的末日。

 如今2012年已經成為過去式,回頭來看,銀行業在過去一年壞賬率雖有所上升,但銀行股業績仍保持穩定增長。近期,惠譽等機構再度預警中國地方債務風險,一些機構認為,銀行對地方政府債務大規模展期,推遲了危機爆發的時點。

201110月,針對當時城投債雪崩式殺跌,筆者曾為英國《金融時報》中文網撰文「城投債:中國版債務危機」,認為:流動性不足和恐慌情緒是導致大幅殺跌的主因,地方政府債務不存在大面積違約風險。

與深陷債務危機的希臘等歐債國家不同的是,歐債諸國經濟衰退、財政收入萎縮,而我國政府的財政收入仍呈大幅增長態勢。數據顯示,2012112月累計,全國財政收入117210億元,比上年增長12.8%,其中,地方財政收入(本級)61077億元,比上年增長16.2%。此前三年的200920102011年全國財政收入同比增速分別為11.7%21.3%25.0%

另一方面,我國政府擁有大量國有資產,包括上市公司股權,即使是經濟實力較弱、市場一度傳言發生債務違約的云南省,也持有云南銅業、錫業股價、云南白藥等眾多上市公司股權以及紅塔集團等盈利豐厚的國有企業。

個人認為,由於我國政府的財政收入仍保持增長,政府擁有大量國有資產,且我國政府總體負債率仍遠低於西方國家,爆發債務危機的可能性較小。

據統計,2010年底,全國地方政府性債務餘額佔GDP的比例為百分之二十多,負債水平尚不足以引發償付危機;真正令人擔憂的是債務增長的速度過快,10.72萬億元債務中,7.52萬億元為2009年和2010年新增債務,2009年地方政府債務餘額增幅高達61.9%

為了遏制地方政府債務的急劇膨脹,監管部門2010年以來展開對地方政府融資台平台債務的清理整頓,銀監會嚴令商業銀行對地方政府融資平台「到期的貸款本息不得展期和貸新還舊」。

考慮到地方政府債務面臨集中到期、流動性不足的風險,201110月,銀監會副主席周慕冰表示,在前一段時間嚴格控制地方政府融資平台貸款新增的基礎上,下一階段銀監會將重點推進存量貸款的風險緩釋和整改增信,包括「對原有期限安排不合理的貸款,在其滿足抵押擔保模式、合同補證到位等條件以後,根據現金流與還本付息的實際匹配情況,經批準可以適當延長還款期限或展期一次。」 

  可見,融資平台貸款展期是有嚴格條件限制的。個人認為,貸款展期與否本身不是問題,問題是項目未來現金流能否覆蓋債務本息,對展期的貸款要求項目現金流全覆蓋、且滿足抵押擔保模式,只要銀行不違規操作,貸款展期的風險是可控的,並不會產生大量呆壞帳(詳細分析見筆者相關文章)。

 

房地產調控:銀行業先死?

2010-2011年間,房地產調控政策不斷升級,期間也不時爆出一些房地產企業破產、老闆跑路的新聞。一些房地產大佬更是放出狠話:房地產繼續調控,銀行業將先死。個人認為,房產商如此表態,無非是希望通過隔空喊話、逼迫政府為調控減壓而已。

面對地產商的「叫板」,銀監會前主席劉明康很淡定地表示,房價下跌40%、甚至50%,銀行業沒有問題。事實上,銀行業此前曾進行了多輪壓力測試,以應對房價大跌的衝擊。

2011年底筆者曾撰文「中國樓市難『鬆綁』」,就房地產調控對銀行呆壞賬壞的影響問題進行了分析探討。

從房地產業上市公司的情況來看,房產商的毛利率大都在40%以上,在消化高地價和各種灰色成本的情況下,房地產業仍能保持如此之高的毛利率,足見房地產業是一個暴利性行業。房價下跌百分之三四十,並不會導致地產商資不抵債乃至破產。

個人認為,過去十多年是中國房地產業暴利的十年,房地產商都積累了大量的財富,紛紛躋身各類富豪榜,成為中國最富裕的群體之一。因此,對於負債率正常的房地產商而言,其面臨的主要問題是流動性問題,而不是償付能力問題。如果房地產價格有序、漸進式地下跌,在這一過程中,面對償債壓力,房地產商有相對充裕的時間變現房地產,償付到期債務。或者出售房產,或者轉讓項目,或者股權重組,房地產商可從容應對,不會產生大量的呆壞賬,浙江綠城就是一個較為典型的案例。只有那些因大規模捂房、囤地且負債率過高的房地產商,以及陷入高利貸陷阱的房地產商,才可能出現破產、倒閉。

中國房地產市場真正面臨的風險不是調控,而恰恰是放鬆調控;中國當前房地產市場的泡沫是顯而易見的,一旦調控大幅放鬆,並引發房價井噴式上漲,繼之而來的則可能是房地產市場的雪崩。

抑制投機性需求,淡化房地產投資品屬性,滿足居民正常的居住需求,依然是未來中國房地產調控的政策目標。考慮到中國當前高房價脫離居民實際收入水平的現狀,以及房地產市場過熱對經濟健康運行的負面效應,未來相當長時期內,房地產調控的高壓態勢難以從根本上改變。

只要房地產市場不出現雪崩式下跌,就不會出現大規模的呆壞帳。在政策面主動調控、引導下的房價下跌過程總體上是可控的,房地產市場雪崩式下跌的情形出現的可能性較小,並不會引發銀行業的危機。(關於房地產問題,最近兩年我曾撰多篇文章分析探討,限於篇幅,在此不作展開)。

 

二、成長不是問題

在利率市場化、金融脫媒與經濟結構轉型、增速趨緩的背景下,市場預期銀行業增長前景暗淡;典型觀點如去年12月一則廣為關注的報導:「中金長期看空銀行股:五年後佔A股權重從40%跌至10%」。

針對中金公司看淡銀行業的觀點,去年底我曾接受和訊網訪談。個人認為,中金公司觀點過於悲觀。

隨著利率市場化的推進,各銀行的利差和盈利能力可能會進一步分化,但並不必然導致銀行業整體淨利差收窄。去年3季度16家上市銀行的淨利差介於2.2%-3.0%之間,其中,民生銀行的淨利差最高,為3.0%,其他銀行的淨利差皆低於3%,而美國富國銀行去年3季度的淨利差為3.66%。美國自上世紀80年代推動利率市場化,其銀行業淨利差曾長期保持在3%以上,2010年美國銀行業的淨利差約為3.50%,較國內銀行高100個基點。

 我國銀行淨利差偏低,一個主要原因是過高的存款準備金率以及25%的貸存比監管紅線。央行法定存款準備金的利率僅為1.62%,遠低於一年期存款3.0%的基準利率,而大型金融機構的存款準備金率高達20%,這些都推高了商業銀行的資金成本。要進一步推進利率市場化,相關監管指標也需要配套進行調整。

 20126月和7月,我國央行兩度降息,並擴大存貸款利率的浮動區間,首次允許存款利率較基準利率上浮10%,貸款利率下浮幅度則擴大至30%。此後,股份制銀行紛紛將存款利率上浮10%、四大行則將存款利率上浮接近10%,雖然基準利率下調了,但實際存款利率卻不降反升。

               圖:票據直貼利率()走勢

兩次降息,市場利率不降反升

另一方面,雖然貸款利率下浮區間擴大至30%,但實際貸款利率並沒有大幅下浮。從票據貼現利率市場走勢來看,67日降息前票據貼現月利率為3.8‰、兩次降息後,票據貼現利率不降反升,一度升高至5‰以上,而並沒有隨基準利率的下調以及貸款利率下浮區間的擴大而大幅下降。其主要原因是,允許存款利率上浮後,銀行的資金成本上升了。因此,允許存款利率上浮、擴大貸款利率下浮區間,並沒有導致銀行淨利差的大幅收窄。

金融脫媒是近年來銀行業面臨的另一個問題。據央行發佈的統計數據,新增人民幣貸款佔當年社會融資總量的比例已由2002年的91.9%下降至2012年的52.0%,一些機構認為,隨著金融脫媒的深化以及經濟結構轉型、增速趨緩,銀行信貸規模缺少持續增長空間。

個人認為,金融脫媒過去十多年來是一個持續漸進的過程,但人民幣貸款餘額仍呈增長趨勢,銀行信貸規模總量仍在增長,只是增速有所減緩。2012年人民幣貸款餘額63.0萬億元,較2011年末餘額同比增長了15.0%,這個增速本身並不算低。

2012年社會融資總量結構來看,信託貸款和債券融資高速增長。當年新增信託貸款1.29萬億元,同比多增535%。而信託貸款利率通常遠高於銀行貸款的利率,信託貸款的大幅增長,說明銀行貸款增速回落,並非是由於信貸需求不足所致,而是銀行受制於存貸比、資本充足率等監管指標以及為了規避風險而主動選擇的結果。

12012年社會融資分項明細

                          單位:億元

指標名稱

2012年

2011年

同比

社會融資總量

157,897

128,286

23.1%

新增人民幣貸款

82,048

74,715

9.8%

新增外幣貸款

9,163

5,712

60.4%

新增委託貸款

12,800

12,964

-1.3%

新增信託貸款

12,912

2,032

535.4%

新增未貼現銀行承兌匯票

10,508

10,272

2.3%

企業債券融資

22,500

13,659

64.7%

非金融企業境內股票融資

2,508

4,377

-42.7%

從民生銀行披露的小微企業貸款相關信息來看,其90%以上新增客戶以前從未曾在銀行獲得過貸款,這說明,眾多小微企業一直靠民間借貸融通資金,大量小微企業長期游離於銀行信貸體系之外。

2012年企業債券融資2.25萬億元、同比多增64.7%。統計顯示,企業債券融資以銀行間債券市場短期融資券和中期票據為主,融資主體主要是以央企為代表的大型國有企業。2012年非金融企業發行各類債券總額3.61萬億元,其中短期融資券、中期票據分別佔當年債券發行總額的42.5%32.3%,二者合計佔比達74.8%。銀行是這些債券的主承銷商,也是這些債券的主要買家。因此,所謂的金融脫媒,實際上並沒有離開銀行這個媒介,銀行不僅可以獲得可觀的承銷佣金,還能獲得持有債券的利息收入。近年來,銀行間債券市場融資額的大幅上升以及銀行理財產品發行規模的大幅增長,某種程度上而言,是銀行業為了規避過高的存款準備金率等而主動選擇的結果。

表二、2012年各類債券發行額

                               單位:億元

項目

2012年發行額

佔比

短期融資券

15351.47

42.52%

中期票據

11650.62

32.27%

企業債券

6506.31

18.02%

公司債券

2599.43

7.20%

合計

36107.83

100.00%

信託貸款的驟增以及民生銀行小微企業貸的快速發展,都表明,銀行信貸資源依然供不應求,新增人民幣貸款佔社會融資總量比例的下降,既有金融脫媒的影響,也部分緣於銀行受制於監管指標而主動取捨的結果。

中國經濟經過近三十年高速增長,未來增速回落是大勢所趨,但即使經濟增速回落至8%甚至6%,從全球來看,仍然是一個較高的增速。只要中國經濟保持平穩增長,銀行業信貸規模仍有望保持增長。

 

三、《資本辦法》過渡期安排化解銀行股再融資壓力

長期以來,銀行股持續不斷的再融資一直飽受詬病, 2009年底前後招商銀行、民生銀行分別實施股權融資並承諾三年內不再進行股權融資,時隔不到一年兩家銀行相繼食言,先後提出再融資方案,引發市場一片質疑之聲,民生銀行甚至表示,不融資就沒法開門了。巨額再融資不僅使市場資金面承壓,市場亦擔心,巨額股權融資攤簿銀行股盈利能力。

個人認為,監管標準不斷提高是銀行股頻繁再融資圈錢、補充資本金的最主要原因。補充資本是上市銀行再融資的唯一理由,長期以來,上市銀行信貸規模過度擴張引發資本不足被認為是其不斷向市場伸手拿錢的主要原因;但實際情況並非如此,監管標準不斷提高才是銀行股頻繁再融資圈錢、補充資本金的最主要原因。

統計數據顯示,在08年全球金融危機爆發以前,中國金融機構人民幣貸款餘額的增速低於名義GDP的增速,1999-2008年間,中國GDP年均複合增長率為14.9%,同期人民幣貸款餘額年均複合增長率為13.9%,貸款年均增速較GDP增速低1個百分點。

由於我國銀行業上市公司的淨資產收益率長期保持在20%以上,在信貸年均增速略低於名義GDP增速的情況下,若不進行大比例的現金分紅,銀行業自身的利潤積累足以滿足其新增信貸對資本的需求,並不需要大規模的股權融資支撐其業務擴張。

實際上,監管標準的不斷提升才是銀行持續通過股權融資圈錢的主要推手。043月發佈的《商業銀行資本充足率管理辦法》規定:「商業銀行資本充足率不得低於百分之八,核心資本充足率不得低於百分之四」。 此後,銀監會持續提高資本充足率標準,2010年銀監會對大型銀行的核心資本充足率標準提升至10%,中小銀行提升至8%,而計劃實施的新監管標準進一步提高了標準,要求正常條件下系統重要性和非系統重要性銀行資本充足率分別不低於11.5%10.5%,若出現系統性的信貸過快增長,還需要計提逆週期超額資本。

正是由於監管標準的不斷提升,引發上市銀行持續再融資、補充核心資本的需求。以浦發銀行為例,2005-2010年間貸款餘額增長了2.07倍、淨資產則由159.69億元增至1229.96億元、增長了6.7倍!5年間淨資產增加了1070.3億元,其中通過增發融資599.3億元、歷年留存收益等增加淨資產470.9億元。其核心資本充足率則由2005年末的4.01%上升至10年末的9.37%。如果在此期間其核心資本充足率保持05年末的4.01%不變,則其歷年留存收益足以支撐其信貸業務的發展。

個人認為,某種程度上而言,資本充足率標準不斷提高,僅僅是銀監會配合各家銀行伸手向廣大股民「拿錢」的一個工具。資本充足率不達標,並不真的意味著其投放信貸能力的喪失。實際上,在農業銀行於08年由中央匯金注資、完成股改之前,其資本充足率並不達標,但並不影響其正常的信貸投放。

20121月,筆者曾為《紅週刊》撰文「銀行股頻繁圈錢大戲將落幕」,認為:

根據有關規定,新股發行價格不得低於賬面每股淨資產,因此,一旦銀行股的股價低於每股淨資產,將無法通過資本市場實施股權融資。而當時銀行股的市淨率已接近1倍,以銀行股的盈利能力,只要股價不漲,至123季度末,大多數銀行股的股價將低於每股淨資產,銀行股將因此喪失再融資能力。

筆者當時分析判斷:「考慮到新監管標準明顯高於國際標準,且上市銀行當前事實上已基本喪失股權融資能力,推出新監管標準並嚴格執行,不僅無助於上市銀行繼續在資本市場圈錢、增加資本實力,而且將削弱銀行的信貸投放能力,影響實體經濟的發展」、「新監管標準由於對銀行資本充足率等指標要求設置過高,未來在正式實施前很可能將向下修正」、「多年來銀行股通過股權融資在資本市場的圈錢運動或許已接近尾聲」。

2012年初,銀監會決定將原定於201211實施的銀行業新監管標準推遲1年實施,2012127,銀監會發佈《關於實施<</SPAN>資本辦法>過渡期安排相關事項的通知》,大幅降低了對銀行的資本監管要求。根據過渡期安排,16家上市銀行的資本充足率都達到監管要求,只要銀行業上市公司根據業務發展合理確定現金股利分配比例,未來兩三年內銀行股都很可能無須通過股權融資補充核心資本。這一新政實際上化解了長期以來困擾銀行股的再融資壓力,也成為引發本輪銀行股行情的契機。

 

四、關於銀行股的一些似是而非的觀點

近年來,市場流傳著關於銀行股盈利能力兩種截然不同的觀點:其一是銀行股不堪一擊,只要壞賬增加1%,銀行業將陷入全行業虧損;另一觀點則認為,銀行業暴利,銀行股利潤佔上市公司利潤的將近一半,將面臨政策面打壓。兩種觀點雖然形式上看相左,但實質是一致的,都是唱空銀行股。筆者認為,兩種觀點皆有失偏頗。

壞賬率上升到多少會導致銀行虧損呢?或者說銀行股對壞賬的容忍度是多少呢?假設對新增不良資產全額計提壞賬準備,以2011年賬面貸款餘額和拔備前利潤來計算,那麼各銀行的壞賬容忍率介於2.5%-4.7%之間,其中,深發展最低,為2.5%、即不良資產率上升2.5%時,達到盈虧平衡點,南京銀行最高,為4.7%。壞賬增加1%,銀行業將陷入全行業虧損之說並不成立。

 

近日某著名投資人在其微博上發文稱:「決定銀行股未來的基本情況並沒有改變,階段性改變的只是信心。一個行業的利潤佔整個上市公司利潤一半以上,作為企業潤滑劑的金融業無論如何是不合適的。新領導人上台後,未來利益的再分配格局,戰略上應該趨向降低銀行的利潤,還利益於其它實體企業和國民!」

銀行暴利的話題由來已久,針對銀行暴利之說,去年「兩會」期間,農業銀行副行長潘功勝稱, 2008年到2011年,16家上市銀行的利潤增長率分別為30%17%33%36.3%,同期規模以上工業企業的利潤增長12.5%13%53.5%25%。銀行業利潤沒有與工業企業背離。銀行利潤增長主要來自規模擴張,而不是價格提高。潘功勝認為,2007年到2011年,銀行貸款年復合成長率20%,總資產復合成長率21%,利潤複合增長率23%,從數字比較可以看出,銀行業利潤主要來自規模擴張,和國際上相比,中國的存貸利差並不大。

作為銀行業高管,潘功勝的觀點難免令人懷疑其獨立性,不過,個人認為,潘功勝所列舉的數據並沒有問題。實際上,與美國銀行業相比,中國銀行業無論是淨利差還是服務收費標準,都低於美國,暴利之說並不成立。

201116家上市銀行歸屬於母公司股東的淨利潤8750億元,佔全部上市公司淨利潤的比例為45.2%。銀行業淨利潤佔比之所以這麼高,個人認為,除了銀行業盈利能力較強外,另一個主要原因是,五大行及全部股份制銀行都已上市,其他任何行業的上市比例可能都沒有銀行業這麼高,由此導致銀行股淨利潤佔全部上市公司淨利潤比例過高。

2011年國家財政收入中,企業所得稅為16769.6億元,以25%的企業所得稅率計,全國企業的利潤總額為67078.6億元,由於很多企業享受所得稅優惠政策,實際所得稅率應低於25%,利潤總額數據應高於上述計算數,且合夥企業所得稅計入個人所得稅,因此,以上述方法計算的企業利潤總額也不包括合夥企業的利潤。

根據銀監會發佈的數據,2011年全國商業銀行淨利潤之和為10412億元,假定未上市銀行與已上市銀行所得稅賦相當,則2011年全國銀行業利潤總額之和為13551億元,銀行業2011年利潤總額佔當年全國企業利潤總額的比例為20.2%,顯著低於銀行業上市公司利潤在全部上市公司利潤之中的佔比。

 

結束語

2008年美國次貸危機爆發以來,市場上各種銀行股的悲觀論已經唱了5年多了。去年三季度大多數銀行股跌破淨資產,投資者對銀行股幾乎陷入絕望,連券商銀行業研究員也無心戀戰、謀求轉行。

這使我想起了2007年牛市末端、整個市場沉浸在一片令人窒息的多頭氣氛中,面對漲聲一片,幾乎沒有研究員敢於發出唱空的聲音。這是何其相似的一幕!

20多年來A股市場始終在暴漲暴跌間輪迴,瘋牛之後熊途漫漫。假如下一輪牛市重回,期待銀行股的悲觀論能一直唱下去,唱空的聲音是牛市中的清醒劑,但願A股市場不再重現2007年的瘋狂。

 

 

附:相關文章鏈接

「城投債」:中國版債務危機

http://www.ftchinese.com/story/001041027

中國樓市難「鬆綁」

http://www.ftchinese.com/story/001042343?page=3

銀行股頻繁圈錢大戲將落幕

http://finance.ifeng.com/stock/fxdp/20120115/5455864.shtml

銀行 悲觀 論辯 陳紹
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=53477

寫在悲觀彷彿逆流成河之際 沃倫小巴

http://xueqiu.com/6535937957/24084480
剛才的帖子仔細想想,對@東博老股民 的吐槽有失公允,其實自己很少看老股民的帖子,只是偶爾在當日熱門裡看到他比較銀行股才看看,大多數情況下都是民生比其他銀行好的結論,所以覺得老股民也是屁股決定腦袋,因此對他形成了誤解,我承認自己的觀點不夠全面,看問題太偏頗,其實並沒有完全否定老股民,也沒有諷刺之意,只是吐槽而已,在此向老股民道歉。@unite_zhao 說得對,兼聽則明。

這幾天市場連續下跌,看來已經很多人已經受到影響,我也沒有例外,開始懷疑自己的選擇,尤其是虧損的股票,對於自己的選擇不再那麼堅定了,甚至有些投資者已經開始懷疑巴菲特式的投資理念是否適合中國,懷疑價值投資。(我的原因很簡單,因為滿倉了,沒子彈了,所以不淡定了。但我要說一點,我對銀行依然堅定不移,或許因為只有銀行是盈利的。)

以前用一句話調侃市場:一根陰線改變情緒,兩根陰線改變預期,三根陰線改變理念。也經常提起老巴說的,投資比的不是智商,而是耐心。可是當理論遇到實踐挑戰的時候,經常是耐心敗給了貪婪和恐懼。自己也未能倖免,依然沒有克服恐懼,只是幸好不喜歡追高,避免了很多錯誤,但也錯過了很多機會。

@星銀投資 對於瀘州老窖向一些投資者致歉,我覺得其實他是壓力太大,其實沒有必要,因為進入股市的人首先看到的就是風險提示「股市有風險,投資需謹慎」,而且星銀投資開始投資老窖到現在的時間也很短,在這麼短的時間裡判斷投資結果的正確與否,有些不公平。我個人對於白酒的觀點是,目前市場悲觀過度,白酒被低估了。或許,這也是屁股決定腦袋的結論,謹供參考。

其實,雪球裡的大多數投資者是想要實踐價值投資的,但是這一輪超過大家經驗的熊市又讓很多投資者倍受打擊。熊市太長,讓很多原本正確的理論經不起考驗和等待,我認為價值投資沒錯,巴菲特思想也沒錯,市場也沒錯。這裡考驗的最重要的是人性!本應買定離場,卻總想短期有所收穫,結果往往將耐心放在火上燒烤,最終反而誤了理念,毀了價值。。。

留在這裡,本應是加深對所投公司的基本面的認識,或者學習其他感興趣的行業知識、投資理念,但是卻或多或少受到每天價格波動的影響,從而對一開始買入的決定產生了懷疑,這就是離市場太近的壞處。

市場是聰明的,但短期內可能會對一些信息反應過度。因為未來不可預測,悲觀與樂觀不斷疊加,導致股價的波動遠大於信息的真是影響。這其實是我們每個投資者對市場的影響。

08年經濟危機以來,ZF對經濟的調控從未間斷,導致大家的預期也不斷變化,於是,想要預測未來的投資者總會失望而歸,就是因為期望太大。還記得去年12月,總書記南巡後,投資者對於未來的樂觀預期,但經歷過一次次腐敗事件、經濟數據不及預期的打擊之後,大家對未來、對改革又產生了懷疑。這就是過度樂觀的代價。

我覺得,其實大家或許走入了誤區:

1、即使真的改革,也不會一蹴而就,改革需要時間,依然是摸著石頭過河,想要很快到達天堂的人是不切實際的。

2、最初買入的理由是價格低於價值,那麼只要價格還未反映價值,並且依然低於價值,那麼,繼續買入是明智的作法。

3、時間的因素。一開始買入的時候,大多數投資者是做好了持有3年、5年,甚至更久的準備的,但是一輪上漲,讓很多人又變得「貪婪」起來,預期收益率又提高了很多——後悔買的少了、或許會在更短的時間裡翻倍等,都導致很多投資者在隨後的下跌中倍受打擊。


不要在你情緒波動的時候做決定,相信你理智的時候的判斷。以前,我有過一個想法:當你決定買入一家公司的時候,請把買入的理由寫下來,當你有賣出的衝動的時候,就拿出這些理由一一檢驗,如果這些理由不存在了,那麼就賣出,否則繼續持有。

我覺得,這個辦法不錯。

寫在悲觀彷彿逆流成河之際,給自己打氣,也是對近期市場走勢的一個感受和總結。
寫在 悲觀 仿彿 逆流 成河 之際 沃倫 小巴
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58405

實際但不悲觀 艾薩 Isaac Sofaer

2013-08-08  NM
 
 

 

相信許多讀者都知道,我把所有資金都投放在中國股票上,並以此為榮。事實上,過去七年熊市,我一直這樣做,戰績很好。在本週六的「艾薩投資講座」,我會解釋持重倉的原因。數字的真諦

市況不明,持重倉並不代表我是傻瓜。慶幸,我擁有一顆獨立的心,能夠分析數字背後的意義,可以察覺到,管理層或官員是否在誤導單純的公眾。譬如話,你是否相信中國GDP增長率真的有百分之七點五?又或,香港通脹只有百分之一至二?的確,這些數字錯得荒謬,卻被官方描繪成事實,它們的工作就是要擺出一副樂觀的面孔,用正面的眼光看待事情。作為一名特許會計師,我可以輕易粉飾一間公司的賬目,扭虧為盈,又或轉盈為虧,而不為核數師發現。因此,如果你盲目相信數字,不假思索就投資,是何等愚蠢!

睇好本倉成分股

當你研究官方對製造業及服務業的調查時,你會發現,就業市場實際並無好轉,縱使官方統計數字如是說。再者,中國經濟如何能保持GDP年增長百分之七點五呢?如果數據是真的,我相信很大部分是歸因於過度投資、過度生產及過度借貸。換言之,增長只是鏡花水月,「預支」未來的發展。一旦增長放緩,人民幣會像石頭墜下般貶值。現在,借助槓桿,過度擴張,GDP得以「發水」,但效果只屬短暫,注定消散;正如醫科學生借錢去旅行,打算成為醫生後再還錢,最終要還!不過,我有信心中國經濟能重回正軌,其時過度借貸、過度投資、壞賬及高風險的理財產品可一掃而空。過去兩年,製造業持續放緩,官方表示,十九個行業出現過度生產,已被通知縮減產能,否則要面對清盤。此外,官方審計的地方政府債務佔GDP三成六之高。銀行低估了壞賬損失撥備,其表外負債更是不可量化。至於企業,由於負債高企,已開始利用流動資金,作為融資的另一來源。儘管如此,又或因為如此,本倉成分股會升,因為它們沒有直接受過度借貸或資本投資泡沫影響。況且,或多或少,他們會受惠人民幣貶值,其匯率已高估。因此,你要明白,你可以對中國某些事抱悲觀看法,但仍然投資那些與中國經濟增長掛鈎的股票而獲利,本週六,你會知道更多!祝君好運!艾薩 ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com

實際 但不 悲觀 艾薩 Isaac Sofaer
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悲觀的移動與劉強東的絕對話語,京東IPO的八大看點

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0130/58337.html

一、劉強東實際控股並非18.4%。在招股說明書中顯示,京東的第六大股東Fortune Rising Holdings Limited,與Max Smart Limited相同――劉強東是該公司的唯一股東和董事,考慮到Fortune Rising Holdings Limited持有京東5.3%的股份,因此劉強東個人總持股達23.7%,而並非18.4%。二、劉強東小股東但占絕對控股地位。招股書中顯示劉強東持股僅為23.7%(合並Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited後),考慮到,Entities affiliated with Tiger Global Management(環球老虎基金)一家的持股比例就達22.1%,這是否會對劉強東的控制權形成威脅?事實上招股書中約定了A/B類股制度,A類股票每股投票權為1比1,而B類的投票權則為1:20。而擁有B類股票的公司僅有Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited兩家,即僅劉強東個人擁有B類股。可以算出,劉強東個人持股比例只要在未來不低於5%即可對公司擁有絕對的控股權。三、什麽是核心競爭力?在京東的招股書中有一張醒目的大圖顯示:京東擁有18005名快遞人員,3580萬活躍購買用戶,2570萬SKU,2.12億訂單,在34個城市擁有82間倉儲。460個城市擁有1453個快遞中心。此外,在招股書中還提到,公司倉庫占地130萬平方米,8283名倉庫員工,4842名客服代表。由此可見,在單純的B2C外,線下則是京東最以為傲的產物。未來如何通過快遞物流的提升,形成京東無二的龐大的綜合配送體系,才是其他電商所恐懼的。四、依然缺乏運營利潤做支撐京東招股書顯示,2009、2010、2011和2012年,京東凈營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元;2009、2010、2011和2012年,京東運營虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.23億元;2009、2010、2011和2012年,京東凈虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元。即便是引以為傲的2013年前三季度,公司雖然實現了1000萬美元的盈利,但其中的功勞還是要歸功於3600萬美元的利息收入,這意味著京東依然未能獲得運營利潤,在利潤萬歲的紐交所和納斯達克,如何創造出高溢價依然令京東頭疼。五、悲觀的移動京東招股書顯示截至2013年底京東約15%的訂單是通過移動設備完成的,而這一數字在2012年僅為6%。考慮到最近風生水起的微信移動支付,以及阿里通過余額包大肆推廣的移動支付寶,目前京東依然沒有有一款殺手級產品來與競爭對手在移動端競爭。雖然150%的增長率看上去十分令人信息,移動化如此普及的今天,僅15%在移動設備上完成,無疑是京東未來最大的絆腳石。六、上一輪估值80億美金2013年2月,京東通過出售和發行約1億股,獲得Kingdom 5-KR-232, Ltd(即沙特王子阿爾瓦利德・本・塔拉爾持有的沙特王國控股公司)約4億美元的融資,占股5%,由此可見,此輪京東估值80億美元。同時該輪融資估值與2012年10月的估值相同,由此可以推斷,2012年年報並未能給京東的估值提亮。七、褪去的保護傘“不上市是一種自我保護”,京東從先後鏖戰當當、蘇寧,都是通過融資燒錢這一保護傘,來進行戰略攻勢,即在對手擔心股價下跌而首鼠兩端的同時,京東通過捆綁股東來持續的融資燒錢,即便是Down round(即融資估值低於上一輪的價格)也在所不惜,而上市之後,VC自然會變現,持有二級市場股票的資本家通常都是吸血鬼中的吸血鬼,在過往被華爾街拖垮的案例不勝枚舉,京東也同樣會面臨這樣的問題,考慮到其整體運營上並未盈利,上市並非是一個非常好的選擇。八、未來的差異化在哪里?未來京東的競爭對手將不再會是當當蘇寧,而是騰訊和阿里巴巴這樣的巨頭,相比過往單一的價格戰、用戶認知覆蓋來講,這都不會是京東的核心競爭力。雖然目前京東的物流的確提供了非常優質的服務,在體驗上也高出一籌,但可以看到的是目前京東的產品售價也開始高於其競爭對手。在物流上京東也並非無懈可擊,大件派送已然是蘇寧的強項,而中小件速遞,順豐同樣有著極佳的體驗,同時考慮到用戶電商購買並非是"即時需求"而是一些“遞延需求”的產品,物流是否能成為所有電商產品的核心價值還需要考量。京東在電商之外,目前還拿到了虛擬運營商牌照,也在供應鏈金融上有一定舉措,但在成型之前,很難對於公司估值形成有效支撐,因此京東的長期戰略還有待探索。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:wushu | 編輯:wushu | 責編:吳
悲觀 移動 劉強 東的 絕對 話語 京東 IPO 八大 看點
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高盛、摩根大通財報雙雙超預期 市場對銀行悲觀情緒消散

來源: http://wallstreetcn.com/node/99476

摩根大通和高盛最新公布的二季度財報均好於預期,帶動美國股市開盤上漲。再加上近日花旗集團和富國銀行的樂觀財報,此前市場對於華爾街銀行的悲觀預期煙消雲散。截至北京時間21:18,美國標普500指數開盤後上漲0.48%。 摩根大通二季度財報雖然有所下降,但仍然超出預期,股價盤前上漲2.3%。凈利潤60億美元,每股盈利1.46美元,去年同期凈利潤65億美元,每股盈利1.6美元。營業收入244.5億美元,雖然低於去年同期的252億美元,好於預期238億美元。 高盛二季度盈利和收入同比均上漲,輕松超出預期,盤前漲1.7%。凈利潤17.8億美元,較去年同期增加15%,與今年一季度持平。每股盈利4.1美元,超出預期3.09美元。營業收入91.3億美元,超出預期79.8億美元。 高盛二季度的靚麗財報,主要受益於自營交易業務強勢反彈。固定收益和資產管理部門收入較上季度均有所萎縮,機構客戶和投行部門收入基本持平,只有自營交易部門異軍突起,營收20.72億美元,同比暴漲46%,環比增長36%。 此前,受到美國房貸按揭市場不景氣和交易收入下降的影響,市場普遍對二季度銀行財報給出悲觀預期。不過無論是今天的高盛、摩根大通,還是此前的花旗、富國銀行,財報均超出此前預期,無疑給市場吃下了定心丸。 在昨天公布的二季度財報中,花旗集團盈利和營收均好於預期。該行二季度調整後每股收益1.24美元,預期1.05美元。調整後營業收入193.75億美元,預期為188.1億美元。 而上周五富國銀行財報也好於預期。今年第二季度該行實現凈利潤57億美元,同比增長近4%,折合每股盈利1.01美元,符合市場預期。營業收入211億美元,同比略有下降但好於預期。
高盛 摩根 大通 財報 雙雙 預期 市場 銀行 悲觀 情緒 消散
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《求是》評論:撥開經濟悲觀論的霧霾

來源: http://wallstreetcn.com/node/99728

中國社會科學院學部委員、人口與勞動經濟研究所所長蔡昉認為經濟下滑是人口趨勢等因素造成的,是供給端的問題,不能用需求端的刺激政策去解決。 蔡昉刊登於《求是》雜誌上的文章《撥開中國經濟悲觀論的霧霾》從新的角度闡述了如今中國經濟的問題所在,作者為中國當代最有影響力的學者之一,他從人口紅利角度解釋了中國經濟的中長期增速之源。   以下為文章內容: 改革開放以來,中國經濟增長速度年均達9.8%,其中“十一五”期間高達11.2%,取得了世界獨一無二的發展成就。但進入“十二五”以來,國內生產總值(GDP)未能實現兩位數增長,2011年為9.2%,2012年和2013年皆為7.7%。按照國際標準,雖然這個增長速度仍是鶴立雞群,但在國內外分析家中產生了經濟悲觀情緒。一些國際上的觀察家關於中國經濟將要“撞墻”,乃至泡沫即將破裂的預言不絕如縷。近年來,中國經濟增長面臨的一些深層次問題盡管得以改善,但仍成為唱衰中國經濟的素材。國內一些經濟分析人士也受到增長速度減緩等現象的影響,陷入經濟悲觀論。 這一輪“中國經濟崩潰論”是以往“狼來了”謊言的重複,還是會不幸而言中?關於增長速度的悲觀情緒是否如實反映了中國經濟的現實?通過科學分析正確回答這些問題,不僅關乎對於如期實現全面建成小康社會目標的信心,更影響對宏觀經濟形勢的判斷,從而影響政策手段選擇的恰當與否。 一、中國經濟正常進入換擋期 國際經驗表明,高速增長的經濟體終究要經歷一個減速的過程,進入常規增長階段。有學者在分析多國歷史數據後發現,以一個特定的人均收入水平為拐點,年均增長率從之前的平均6.8%下降到之後的平均3.3%。分別看不同的國家可以得出結論,減速本身是發展階段變化的自然結果,但是,在換擋期采取的應對之策,卻決定一個國家從高速增長進入較低速度但更可持續的增長,還是一路減速至長期經濟停滯。正是在後一情景下,某些一度經歷快速增長的發展中國家陷入了中等收入陷阱。 中國經濟目前正在經歷這樣一個自然減速的過程,亦稱增長速度換擋期。在過去36年時間里,在改革開放創造了有利於經濟增長制度條件的同時,勞動年齡人口持續增長、人口撫養比穩步降低為中國經濟增長提供了人口紅利。這個人口紅利表現為: 第一,較低且不斷降低的人口撫養比有利於實現高儲蓄率,保證經濟發展所需的資本積累,同時勞動力充分供給阻止了資本報酬遞減,保持投資對經濟增長的巨大貢獻份額;第二,充足的勞動力供給和以勞動者受教育程度為載體的人力資本,對經濟增長作出了貢獻;第三,農業剩余勞動力大規模轉移到非農產業,意味著資源實現了重新配置,推動了生產率的迅速提高。根據筆者的測算,在1982—2010年期間的GDP增長中,資本投入的貢獻率為71%,勞動投入的貢獻率為7.5%,人力資本貢獻率為4.5%,人口撫養比貢獻率為7.4%,全要素生產率貢獻率為9.6%。 多年來,中國人口結構發生了明顯變化,15—59歲勞動年齡人口的增長速度逐年減慢,並於2010年達到峰值,此後開始絕對減少。而人口撫養比則由下降轉為提高。人口結構的這種根本性變化,首先表現為普通勞動者的短缺和工資持續上漲,制造業生產成本大幅度提高,傳統比較優勢趨於喪失。更重要的是,由於勞動力不再是無限供給,資本報酬遞減現象已經發生,投資回報率顯著降低。而農業剩余勞動力的逐漸減少,也將減緩勞動力資源重新配置,從而縮小了生產率提高的空間。因此,可以預期中國將經歷一個經濟增長速度減慢的過程。 一個經濟體的增長率取決於供給和需求兩個方面的因素。從供給方面來看,生產要素的供給能力和生產率的提高速度,決定GDP的潛在增長率。而從需求方面來看,出口、消費和投資需求決定了該經濟體是否能夠在其潛在供給能力上實現增長。由於人口因素的影響涉及勞動力供給、資本回報率和全要素生產率的提高速度,因此,2010年以後的勞動年齡人口負增長,必然導致潛在增長率的下降。根據我們的估算,GDP的潛在增長率,即生產要素供給和生產率提高速度可以維持的正常增長速度,正在從1995—2010年這15年的平均10.3%,下降到“十二五”時期的平均7.6%,到“十三五”時期還將下降。 由此可以得出三個重要的結論。第一,過去兩年中國實現了7.7%的增長速度,是經濟發展階段變化所必然導致的供給方面因素變化的結果,而不是需求方面的短期沖擊結果。第二,目前的中國經濟增長率,只要能夠保持在7%—7.5%之間,就是在其自身潛在供給能力上實現的增長,不會造成嚴重的就業壓力。第三,人口因素變化導致潛在增長率下降,說明中國經濟增長長期以來依靠的人口紅利正在消失。 二、正確的應對之策至關重要 我們說建立在“崩潰論”基礎上對於中國經濟的悲觀認識是有害無益的,是因為這樣的錯誤認識會妨礙我們做出正確的政策選擇。 大多數悲觀論都把中國經濟減速歸結為需求方面的原因。其中廣為流行的說法是,中國以往的增長過分依賴外部需求,不僅應對全球經濟的不平衡負責,還導致自身經濟增長的不可持續。因此,持這類觀點的學者一般建議人民幣進一步升值,以及提高國內需求對GDP的貢獻份額。與此邏輯上相連的政策建議是,既然短期內不可能提高國內消費需求,那麽,通過刺激性的宏觀經濟政策和產業政策,進一步擴大投資規模,則是拉動內需的有效手段。由於這類政策建議錯把經濟增長減速歸結為需求方面的因素,而不顧潛在增長能力下降的供給方面因素,一旦轉變為實際政策,就有可能造成中國經濟的進一步不平衡、不協調和不可持續。 在人口紅利消失、制造業比較優勢減弱,從而供給因素制約投資需求的情況下,刺激性政策除了通過補貼等方式保護落後產能,並不會對競爭性的實體經濟產生推動作用。由於基礎設施需求是由實體經濟派生出來的,在實體經濟沒有更大投資需求的情況下,基礎設施建設投資需求也是不足的。所以,刺激性政策除了制造新的產能過剩之外,只會把流動性引向房地產、股市、海外資產等,最終推動經濟泡沫。日本在20世紀80年代後期泡沫經濟破裂以及此後的長期經濟停滯就是一個例證。 因此,針對經濟增長減速的政策應對,第一步是使實際增長速度與潛在增長率相適應。宏觀經濟學中所謂的“奧肯定律”表明,實際增長速度低於潛在增長率的部分,對應著一定幅度的周期性失業,2012年和2013年中國實現了7.7%的增長速度,與潛在增長率是相符的,沒有出現明顯的周期性就業問題。例如,城鎮登記失業率一直保持在4.1%的水平,而調查失業率大體保持在不高於5%的水平。根據測算,由結構性失業和摩擦性失業構成的自然失業率目前大約為4.1%,不高於5%的調查失業率則意味著,周期性失業率最多不會超過一個百分點。大學畢業生就業難,是典型的結構性失業現象,而結構性失業不能靠總量刺激政策來解決。 可見,近年來政府確定的7.5%的GDP增長目標,由於與潛在增長率是相符的,因而也是一個可以接受的增長速度,並不意味著將導致長期的經濟增長停滯。實際上,過去兩年中央政府沒有尋求高於預期目標的增長速度,沒有采取短期刺激政策,減少了政府對直接經濟活動的幹預,緩解了產能過剩的進一步加劇,避免了經濟泡沫的形成,為改革創造了良好的宏觀經濟環境。固然,宏觀經濟受到需求方面因素沖擊的可能性仍然存在,應對經濟周期的宏觀經濟政策也有其用武之地,但是,在選擇恰當政策手段時,區分長期的結構性因素和短期的沖擊因素至關重要。 三、通過改革獲得制度紅利 人口紅利消失導致潛在增長率的下降,意味著以往的增長源泉已經式微,經濟發展方式必須從勞動力和資本投入驅動型,轉向主要依靠創新和生產率提高驅動型。 一般來說,發達經濟體處在技術創新的前沿,經濟運行的體制和機制也比較成熟,實現每一個百分點的GDP增長,都來自於全要素生產率的提高,所以,它們不可能有很快的經濟增長速度。最終,中國經濟也會到達這個階段。但在這之前,通過消除制約生產要素供給和生產率提高的制度性障礙,在一定時期里仍可取得較快的增長速度。換句話說,雖然不應尋求超越潛在增長率的實際增長速度,但是潛在增長率本身是可以提高的,通過全面深化改革取得更快的增長速度,就是獲得改革紅利的過程。 有一種觀點認為,中國的改革任務與經濟增長速度之間存在一種替代關系,為了推動改革必然要犧牲增長速度。有的媒體甚至稱中國的改革是“抑制增長型”的。誠然,在當前全面改革正在積極推進的同時,中國經濟增長率出現較大的下行壓力,與過往10%的增長率相比顯然是降低了。不過,中國長期可持續增長,可以通過改革獲得新的增長動力和源泉。改革並不必然抑制經濟增長,反而應該成為提高潛在增長率的新源泉。 抑制潛在增長率的制度性障礙,包括戶籍制度對勞動力供給潛力的制約、現行投融資體制對投資效率改進的制約,以及中小企業和民營經濟遇到的融資瓶頸導致的對全要素生產率提高的制約等。通過推進改革拆除這些制度障礙,可以立竿見影地提高潛在增長率。例如,我們的測算表明,如果在2011—2020年期間,每年把勞動參與率提高一個百分點,可以把潛在增長率提高0.88個百分點,如果年均全要素生產率增長速度提高一個百分點,可以把潛在增長率提高0.99個百分點。而通過生育政策調整把總和生育率提高到接近1.8的水平,則可以在2030年之後顯示效果,潛在增長率可以提高大約10%—15%。 2014年《政府工作報告》指出,全面深化改革要從群眾最期盼的領域和制約經濟社會發展最突出的問題改起,旨在破除制約市場主體活力和要素優化配置的障礙。從中國經濟增長面臨的約束條件看,能夠顯著提高潛在增長率的領域,恰好就是這樣一些具有優先地位、需要重點突破的改革領域。例如,戶籍制度改革,目標便是通過推動農業轉移人口的市民化,建立實現基本公共服務均等化的體制和機制。由於目前農民工就業已經占到城市總就業的35%,這項改革可以大幅度提高農民工的勞動參與率,進而增加整體勞動力供給,並同時提高勞動者的技能,達到延長人口紅利的效果。又如,通過發展混合所有制經濟、制訂負面清單和下放審批權等改革,鼓勵更多非公有企業進入競爭性行業,通過建立公平競爭和優勝劣汰機制,同樣能達到提高全要素生產率的目標。此外,通過教育體制改革和完善職工培訓制度,保持人力資本持續提高,為未來日益加速的產業結構調整升級準備必要的技能型工人,將增進中國經濟的創新驅動力。這些改革,無疑都在創造制度紅利,顯著提高中國近期、中期和長期的潛在增長率。
求是 評論 撥開 經濟 悲觀 論的 的霧 霧霾
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對於GTAT破產的深度點評:藍寶石今年不樂觀 明年不悲觀

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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-7 11:50 編輯

對於GTAT破產的深度點評:藍寶石今年不樂觀 明年不悲觀
作者:格隆匯 趙曉光

事件:蘋果藍寶石合作夥伴GT Advanced Technologies(簡稱GTAT)昨晚宣布自願申請破產保護,股價瞬間暴跌90%。

安信證券電子研究團隊迅速給出了深度點評,內容如下:

今年不樂觀、明年不悲觀。

在市場熱炒之時,我們今年一直沒有推薦手機藍寶石板塊,主要邏輯是按照目前技術路徑無法實現新產業的快速普及邏輯:成本顯著下降帶動滲透率上升。此外我們一直擔憂蘋果今年無法推出手機藍寶石。

關於GTAT破產,我們有四點重要點評:

1、今年我們不看好藍寶石不代表明年不看好,只要消費者對硬度、美觀和下遊對大量傳感器使用的需求未變,藍寶石還是有未來,第一槍還是要蘋果打響。目前看藍寶石供應商仍在蘋果研發供應商名單,明年推出可能性很大,且蘋果在研發雙面藍寶石(手表背面藍寶石用於傳感數據,手機更可實現美觀)、側面藍寶石方案,對藍寶石的推動意義遠大於僅正面藍寶石方案;

2、未來制造業重心必須從歐美向亞洲轉移,才能滿足成本下降、滲透率提升的邏輯,預計會出現GTAT被中國企業收購或研發團隊加盟中國企業的情形,否則只能被中國企業替代;

3,藍寶石的發展受挫符合產業發展規律。但消費電子的創新不會受到影響,代表隨時隨地傳感、顯示和控制的傳感器、虛擬顯示和智能控制的趨勢是未來我們最看好的趨勢。

4、對於藍寶石產業鏈,在四季度消化後,我們維持明年一季度前後是推薦時點的觀點。消費者對硬度、美觀和傳感器需求不會降低,新的技術值得重視,特別是大猩猩玻璃表面鍍藍寶石的技術,成本是純藍寶石的四分之一以下,但硬度一致,國內某大客戶已經開始采用這種技術,這也是我們推薦利達光電的原因之一。進入四季度,安全成長才是王道,純炒故事無法估值切換,明年估值15-25倍的公司才是配置首選!(作者供職於安信證券)

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