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0084.HK 寶光實業 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0084hk.html

 

話說上年香港股市熱炒本地零售股, 六福 (0590.HK), 周生生 (0116.HK), IT (0999.HK), BAUHAUS (0483.HK), HANGTEN (0448.HK) 等等都以倍數上升. 歸根究底, 一來此版塊之前被低估, 抑壓得緊要自然彈得勁; 二來零售行業屬週期性而且支出固定來來去去都係租金同人工, 經濟差時無人願意洗錢買野業績自然差, 經濟一復甦D人有錢無定洗就自然肯買下珠寶買下衫, 此類股只要營業額一突破固定支出盈利自然大升. 舊年市場對零售股既炒作純粹係對行業反彈既過敏反應, 炒到十幾廿倍P/E即係要今年盈利再出現大躍進, 此要求似乎太高了, 所以就算想揀零售股買, 都要揀D平既. 咁但係平野入面究竟有冇好野咁筍呢?

今次想講下寶光. 寶光即係我地日常所見既時間廊同眼鏡88, 作為香港人對呢兩個牌子應該都唔會陌生. 我無儲表既習慣, 一隻表一戴就起碼幾年, 所以無乜幫襯過時間廊. 反而眼鏡就換得密, 而最近兩次有框同兩副隱形眼鏡都係幫襯眼鏡88, 服務唔錯, 所以個人黎講, 心底入面對呢間公司都有少少好感.

寶光11月尾出左份純利爆升10倍既中期業績, 當中無包含一次性收益, 表現令人驚喜, 我依家先講呢隻股似乎有馬後炮之嫌, 但馬後炮唔係罪, 尤其係睇到近日寶光股價已經回到去$0.90即係比出業績前一日既收市價更低, 起碼如果呢隻係好野既話, 就算依家買都唔會好蝕底. 核數師羅兵咸加上無股本融資習慣, 應該唔係老千, 值得對其展開研究.

 
2006
2007
2008
2009
2010
營業額
1,527,240.00
1,792,625.00
2,261,823.00
2,443,548.00
2,370,169.00
毛利
949,129.00
1,077,771.00
1,373,551.00
1,467,503.00
1,422,722.00
毛利率
62.15%
60.12%
60.73%
60.06%
60.03%
 
 
 
 
 
 
租金
231,444.00
261,836.00
333,948.00
402,727.00
424,088.00
租金/營業額
15.15%
14.61%
14.76%
16.48%
17.89%
折舊
50,301.00
55,359.00
74,843.00
88,216.00
86,002.00
員工成本
284,768.00
315,647.00
398,402.00
435,806.00
419,820.00
員工成本/營業額
18.65%
17.61%
17.61%
17.83%
17.71%
 
 
 
 
 
 
董事酬金
23,575.00
24,114.00
15,882.00
17,813.00
10,674.00
 
 
 
 
 
 
除稅前溢利
183,411.00
138,396.00
167,218.00
65,724.00
63,366.00
稅項
12,090.00
(35,676.00)
(37,949.00)
(32,703.00)
(38,189.00)
 
 
 
 
 
 
純利
187,839.00
101,842.00
128,705.00
33,154.00
24,630.00
 
 
 
 
 
 
固定資產
164,720.00
193,509.00
230,428.00
240,195.00
225,676.00
流動資產
994,462.00
1,032,467.00
1,314,205.00
1,243,905.00
1,265,111.00
存貨
456,827.00
518,284.00
741,391.00
790,719.00
728,385.00
營業額/存貨
3.34
3.46
3.05
3.09
3.25
 
 
 
 
 
 
現金
142,858.00
105,103.00
166,567.00
117,386.00
213,184.00
 
 
 
 
 
 
長期債項
35,976.00
71,223.00
144,952.00
116,312.00
127,409.00
短期債項
329,164.00
265,428.00
325,440.00
407,488.00
404,925.00
總債項
365,140.00
336,651.00
470,392.00
523,800.00
532,334.00
 
 
 
 
 
 
經營現金流
166,748.00
41,265.00
161,857.00
120,174.00
210,646.00
已繳稅項
(12,207.00)
(28,894.00)
(55,770.00)
(57,209.00)
(41,362.00)
 
 
 
 
 
 
員工
2,451
2,694
3,068
3,231
3,210



近5年寶光固定資產同營業額一直同步向上, 係上年出現輕微倒退乃金融海嘯所致, 理由可以接受. 而毛利率一直維持於6成左右, 好賺程度拍得住賣衫果幾間. 近兩年業績出現大幅倒退係因為租金上升得太快, 係固定支出對比毛利升得太快既反面例子, 但問題來了, 寶光係咪有出現倒退呢?

觀察現金流量表, 五年來經營現金流入數字差異頗大但已繳稅項顯示除09年外近年愈交愈多稅, 平均一年都交4千萬, 平均每年現金流1.4億既數字似乎比損益表既盈利數字合理. 好難想像一間公司賺得6千幾萬但要交3千幾萬稅, 情況有點似09年既I.T., 盈利數字似乎被壓低了, 寶光過去兩年既真實盈利好大可能係1億以上, 隱藏左既盈利令公司過去兩年唔會放慢擴張步伐, 由員工數目已經可以反映到呢點. 到好景既時候寶光就可以將隱藏盈利釋放番出黎, 形成突飛猛進既假象, 所以中期純利增長10倍其實並唔出奇的.

寶光負債一向較高, 原因可能係去貨慢. 營業額只係存貨既3倍左右, 如果唔借錢既話係會周轉不靈的, 所以我對寶光既負債數字有較高既容忍度. 但去貨慢始終係寶光既結構性問題, 或者會因此而不能享有太高估值, 呢點係評估寶光實際價值時應該注意既.

值得一提既係寶光員工成本拍得住 I.T., 平均每人每月都有成皮野, 而董事酬金方面近來反而越縮越小, 說明寶光應該唔係肥上瘦下既公司而且對待員工都不薄.

寶光成立年份不詳, 但上市年份係72年...即係接近40年既歷史, 現任主席黃創保同CEO黃創增, 董事黃創江係三兄弟. 主席黃創保現年68歲, 67年 (即係24歲) 已經加入公司做董事; CEO黃創增現年50歲, 86年 (即係25歲) 開始加入寶光, 仲有個秘書張素萍都做左14年. 基本上寶光係黃氏三兄弟一齊接手老豆果份家族生意, 但做左40年都仲係咁既規模, 我諗佢地都冇乜進取心, 似乎係想守住本業就算. 睇埋佢地既董事會出席次數, 基本上依家寶光係由黃創增打哂骰, 而個主席都係掛名而已. 股權分佈方面, 據年報資料顯示, CEO佔左60.88%, 主席佔2.17%, 而黃創江就佔左10.37%, 即係三兄弟加埋已經佔左73.4%, 所以街貨奇少. 有點詭異既係大華繼顯呢間來自新加玻既證券行渣左街貨接近10% 而且近來買賣頻密, 第一次大手持貨係上年1月20號, 當日有基金悉售8%而接貨者似乎就係佢, 到上年11月出業績前更加頻頻掃貨, 似乎一早有人對呢間野起痰或者係純粹炒作? 確切原因難以考察, 但大股東家族持貨7成以上又似乎無必要損害小股東利益, 所以小股東都應該可以放心持有.

馬後炮就到此為止, 輪到估值部份. 睇下11月尾所公佈既中期業績, 營業額增長14%而毛利率繼續保持60%左右, 租金同其他成本只增加9%加上稅項相對盈利大減以致純利大升, 中期股息象徵式增加0.2仙以示看好下半年表現, 以寶光實際既盈利能力, 全年賺夠1億已經係最基本要求, 以基本10倍P/E計已經值10億市值, 比起現價 $0.90 有18%上望空間. 派息方面寶光以前係有5成派息率的, 係近年盈利數字被壓低先搞到派息率奇形怪狀, 以賺1億計50%派息率即係每股可派5仙左右, 現價計股息率都有 5.5%, 因為寶光資金需求較大所以我估全年派5仙已經好盡了. 但唔好忘記寶光係隱藏左對上兩年既盈利, 配合埋依家市道復甦, 就算唔計自身能力有冇進步, 寶光損益表既盈利數字已經夠做靚多兩三年, 或者到時有個增長假象可以呃到個15倍 P/E都唔出奇, 而且寶光本身的確係增長股.

總括來講寶光現價$0.90以10倍P/E計起碼仲有18%既上望空間, 起碼比市面上有售既零售股都平得多, 或者寶光的確係零售股版塊入面既滄海遺珠, 我對此非常有興趣.

 

0084 HK 寶光 實業 PARTIPRAL 派得 得好
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0828.HK 王朝酒業 PARTIPRAL 派得好

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王朝係早幾日隨機抽股發現既, 05年先上市但公司成立超過30年, 主業為生產及銷售葡萄酒. 兩大股東天津發展 (0882.HK) 同埋法國上市公司REMY COINTREAU上市前佔王朝95%股權, 上市配售3億新股後亦佔70%以上, 現時街貨只得28%鬆少少. 核數師羅兵咸, 盤數應該可信, 上市以來從無股本融資紀錄, 零負債, 手頭現金超過10億, 派息比率亦穩定, 表面條件合格有突了, 問題係, 究竟王朝值幾錢呢?
















王朝05年上市集資7.2億, 照計當時公司並無財政問題, 五年以來大股東亦無配售舊股行動, 即係上市唔係為左套現, 咁究竟王朝上市為乜?

非常奇怪, 上市前純利率保持響 16.5-20%之間, 但06年開始純利率急降到得返10%但毛利率不變, 即係純利俾分銷開支同行政費食左. 公司既解釋係廣告開支加大左好多, 理由合理, 但難道以前唔駛落廣告?

小小國內葡萄酒業既歷史回顧, 王朝本來係國內葡萄酒業龍頭企業, 因為以前大陸人均消費較低, 所以王朝主攻高檔客, 當年飲得起王朝既都係有錢佬, 品牌定位清晰兼高尚. 但隨住往後紅酒越來越大眾化, 有錢既人多左, 飲紅酒已經唔再係咩身份象徵, 王朝昔日無重視既大眾消費群徹底俾張裕同長城兩大新興紅酒品牌攻陷, 而淪陷時期正正係05年. 面對目標客戶群老化, 王朝不得不將品牌重新定位急起直追, 所以06年開始大量投放資源落廣告推廣同改變銷售模式, 09年更加成立上海分公司直接監察銷售情況, 以便對消費者習慣作出更快反應.

以上或者可以解釋到點解06年開始純利率急降, 基本上現時既王朝同上市前既王朝本質上已經好唔同, 以前係大哥大, 苟且偷安之下俾人搶哂地盤, 依家醒覺想重整旗鼓, 而06年正正就係新王朝既起步點, 今次研究目標所於究竟新王朝有冇能力東山再起.

王朝毛利率一直都穩定於50%以上, 即係王朝依舊有能力將成本轉嫁俾客戶. 由於王朝無負債, 所以流動負債大部份都係由應付帳組成, 09年流動負債對比06年增長一倍, 即係營業額既增長數字應該可信. 固定資產09年比起06年增加5成但營業額只增加3成半左右, 產能增加但食唔哂, 王朝都俾對手打得透了.

王朝06至09年間純利數字既緩慢增長相較近兩年現金流增速形成好大對比, 可能同帳款有關, 稅項同已繳稅項數字接近, 盈利應該真實. 上表無羅列到員工數目, 原因係數字令我覺得好奇怪. 王朝09年年報顯示員工總數包括埋13名董事只得455人, 但員工成本竟然係1.2億! 我以為佢董事酬金特高, 點知原來董事酬金只佔當中既6百幾萬, 即係平均每人每月人工係兩萬以上?? 呢點係我唔明白既.

從報表數字黎睇王朝已經走出06年既低潮而且有不俗既增長力, 財政相當健康, 每年既保留盈利應該足夠應付公司將來既增產同收購. 當然以現時規模同龍頭張裕比較依然差好遠, 但王朝重整旗鼓後走既方向似乎正確, 加上國內紅酒業增長空間依然巨大, 王朝受惠於大環境下營業額將來應該都會繼續向上, 可以視之為增長股.

公司兩大股東上市6年來都無賣過1股套現, 如果係老千既話應該好似通天酒業咁上市一年就配股抽水, 所以王朝管理層應該可以相信的, 係許浩明呢個大名令人有多少不安.

回到最初既問題, 究竟王朝值幾錢呢? 09年純利1.5億, 考慮到有增長概念姑且俾個20倍P/E佢, 即係值30億, 但由於派息比率低, 如果30億市值既話股息率可能都係得2厘多少少, 非常唔吸引. 基本上此股點都唔係我杯茶, 更何況依家市值高達50億以上, 除非又來多次金融海嘯, 否則應該都唔會有機會買入了.

0828 HK 王朝 酒業 PARTIPRAL 派得 得好
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0237.HK 安全貨倉 PARTIPRAL 派得好

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安全貨倉係早個幾禮拜睇52週新高股發現的, 上市接近40年既老公司, 差小小俾佢個名呃左, 其實佢唔係物流股, 可能以前係, 但近年公司已經慢慢轉營主力投資物業收租, 依家公司既性質反而係近似REITS, 所以研究此股時應該著重於公司所擁既物業質素同埋租金收入既穩定性.

先回顧下近年物業收租部份既業績情況:



固定資產
收入
盈利
管理費
回報率
現金流
2006
1,065,408.00
51,816.00
43,667.00
8,149.00
4.10%
45,759.00
2007
1,205,676.00
58,540.00
49,333.00
9,207.00
4.09%
60,052.00
2008
1,382,214.00
66,981.00
56,897.00
10,084.00
4.12%
85,891.00
2009
1,152,099.00
82,718.00
71,499.00
11,219.00
6.21%
72,151.00
2010
1,387,680.00
76,227.00
63,424.00
12,803.00
4.57%
71,362.00


*現金流做過小小調整, 扣除番公司炒股筆數

由於安全貨倉既物業以寫字樓同貨倉為主, 而佢並唔係打正旗號上市既 REITS, 所以如果佢唔講都好難得知佢整體物業既出租率. 單從以上數字黎睇, 安全貨倉旗下既物業整體租金回報率都不算太失禮, 起碼都維持到響4%以上而且有頗穩定既增長, 作為租金收入主要來源既振萬廣場落成於1996年, 寫字樓來講樓齡14年都算幾新淨, 雖然管理層預言將來租金同出租率會隨住東九龍更多租盤湧現而受壓, 但我覺得呢個影響唔會好長遠, 起碼香港過往咁多年整體寫字樓租金都係向上居多.

持續既租金收入過去能夠為安全貨倉帶黎穩定既現金流, 將來亦都會, 所以安全貨倉既派息能力係可一路維持的, 表面派息率奇低, 過往幾年最多都係得兩成, 但因為盈利滲左大量物業公平值增加減少, 所以實際派息率都有五成以上, 雖然我唔明佢保留盈利來做乜?

值得一讚既係安全貨倉近年一直都處於零債項狀態, 更加無股本融資既需要, 而且現金亦連年增加, 財政係穩健既. 雖然公司有炒股分部, 但金融海嘯帳面都係帳蝕兩千萬唔夠令我相信佢既投資項目都係傾向穩陣果類, 問題應該不大.

現價$6.05, P/B 0.54 往績股息率 4.8%, 股價同資產淨值折讓奇大既主因係公司有太多貨倉, 如果將來公司能夠將部份貨倉轉為住宅用途, 可以有助收窄股價同淨值既差距, 下年年報值得留意下進展如何.

現價息率唔及REITS吸引, 物業出租情況透明度亦較REITS低, 唯一比REITS好既係0負債同埋可以搏下佢成功將貨倉改用途, 咁股價就可能會大升, 但由於此股街貨得22%, 如果買既話就肯定有排都賣唔出一定要長渣了.

0237 HK 安全 貨倉 PARTIPRAL 派得 得好
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大快活 vs 大家樂 vs 味千 PARTIPRAL 派得好

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初買入大快活既原因係睇中佢中國業務既發展潛力同埋貪佢夠平, 但響牛市入面搵到平既股票唔易, 為左了解究竟佢係真係咁平抑或純粹係陷阱裝俾我踩, 今次將佢同其他兩間同業比較下. 快餐店要做得成功最重要在於標準化, 夠標準就能夠無限複製, 只要你有錢就得, 所以呢3間都符合呢個特點, 刻意唔加埋稻香係因為佢唔係快餐.




















味千6.7億固定資產可做20億生意而生5.4億現金流, 折舊率15%左右合理, 存貨控制能力亦強. 固定資產係07年既兩倍而營業額同現金流都有同步增長. 現金數目比起07年無大變化而且一直近0負債, 即係投資落固定資產既資金完全來自保留盈利而且投資非常有效, 公司處大力發展時期.

大家樂14億固定資產可做49億生意而生8億現金流, 折舊率13%左右合理, 存貨控制能力亦強. 固定資產比07年多23%而營業額同現金流亦有同步增長. 現金數目比起07年亦同步增加3成, 一直處於0負債, 即係投資落固定資產既資金完全來自保留盈利而且投資有效, 但發展步伐較慢, 可能同管理層作風保守或市場逐漸飽和有關.

大快活4億固定資產可做16億生意而生2億現金流, 折舊率15%左右合理, 存貨控制能力亦強但營運效率明顯較前兩者低, 固定資產比07年多3成同時營業額只增長9%, 現金流只增長2成. 現金數目比起07年增加3成而一直近0負債, 即係投資落固定資產既資金完全來自保留盈利但投資成效果未算明顯, 因此發展步伐緩慢.

流動比率來講味千最好而大快活最差, 已繳稅項顯示味千07同08年盈利接近而07年比06年增長一倍; 大家樂三年盈利穩步上揚; 大快活07同08年盈利接近而09年盈利倒退近6成, 反映大快活營運穩定性明顯不及前兩者.

本質上既比較就到此為止. 估值上味千市值162.5億對應6.7億固定資 + 17億現金, 比率6.8倍; 大家樂市值113億對應13.7億固定資產 + 9.7億現金, 比率4.8倍; 大快活市值13.8億對應4億固定資產 + 2.1億現金, 比率2.3倍. 味千最高估值正正反映緊佢既成長速度同質素; 大家樂雖然規模最大但因為增長力不及味千所以估值低3成; 而大快活無論營運效率以及增長力皆不及前兩者所以估值只及味千既3份1.

至於點為之平, 點為之貴, 選擇以高溢價去換高增長, 抑或以低溢價去換低增長, 就因人而異了.

快活 vs 大家樂 大家 味千 PARTIPRAL 派得 得好
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聯亞集團 vs 達利國際 PARTIPRAL 派得好

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嘗試過簡單分析達利之後依家再試下確切將佢同聯亞比較下, 過往3年兩者報表數字如下:



由於兩者主要都係做美國生意, 所以營業額同步性頗高, 但聯亞對抗逆境的能力似乎較強. 如果單從公司網站去了解公司, 一定會對兩者營業額的比較感到奇怪. 聯亞的網頁甚簡陋亦冇花太多精神介紹公司做咩客有咩產品; 達利講到好巴閉乜客物客都有個個都係名牌, 但實際上聯亞過往3年平均生意比達利多近1/4.

毛利率達利較高因為公司一路都做零售業務而聯亞的零售業務係09年先起步; 可能基於同樣原因達利分銷開支會較高, 又或者聯亞成本控制較好, 但同營業額既比例每年都冇特別大變動應該冇大問題, 行政開支大家差唔多, 但董事酬金達利比聯亞多6成以上.

固定資產達利竟然係聯亞既兩倍?? 但點解生意仲小咁多?? 達利聲稱自己做主營高檔產品, 客戶群廣泛而出名, 但經運效率似乎比起低調既聯亞更低. 存貨數字顯示兩者最近三年都積極清緊舊貨, 但聯亞執行能力較強, 係咪因為產品比較大路所以可以去得較快?

兩間公司都有過萬員工而聯亞近年有裁員趨勢, 裁員對聯亞生意並無負面影響, 所以裁員行動可能會持續, 似乎再次反映聯亞控制成本能力較達利強.

應收賬對營業額的比例聯亞達利皆正常, 從應付賬所見供應商對聯亞頗信任俾佢拖數而達利則冇太大牙力. 達利近年大力借錢擴充但暫時未見成效; 相反聯亞則努力還債減輕債務負擔. 財政方面聯亞明顯較優勝.

已繳稅項方面聯亞平均每年交2千5百萬而達利平均每年交2千8百萬, 兩者盈利應該相近, 經營現金流聯亞平均每年2.2億而達利平均2.8億, 結合埋營業額同存貨所見達利09年淨流入4.4億頗為奇怪, 翻查年報原來當中有2億來自 "其他應付賬項及預提費用增加", 雖然我唔知呢樣係乜但數額咁大應該唔係好野, 如果排除呢項即係每年2億咁上下, 咁就唔會奇怪了.

除報表數字的比較之外, 聯亞主席兼大股東持貨7成對比達利主席兼大股東持5成; 聯亞街貨13%而達利街貨50% 都可能反映到做聯亞的股東利益會較有保障.

總括來講, 做完呢個簡單比較之後先發現達利營運效率其實奇差, 尤其於控制成本方面, 對比聯亞真係差得遠, 呢點係單獨分析時未有特別注視的. (可能因為我重倉聯亞所以意見有所偏頗?) 唔應該排除達利響美國經濟逐漸復甦後盈利能力反彈可能比聯亞強, 但兩間公司於本質上確實有差距, 本來諗住等聯亞升到同達利1:1時可以將部份換馬, 依家都打消左呢個念頭了.

聯亞 集團 vs 達利 國際 PARTIPRAL 派得 得好
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選股喜好 PARTIPRAL 派得好

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選股對每個人來講都係非常個性化既行為, 當中不牽涉對錯, 評論邊種選股方法先係最好係無意義的, 因為你覺得最好唔等如我覺得最好, 出呢篇文既目的係想講下我最基本既選股喜好, 如果唔岩聽可以無限批評, 但我未必會有所改變.

1. 核數師

一概不信非4大核數師既報表 - 用4大不代表無假數, 但用非4大出現假數既機會會較高

2. 公司上市歷史

大部份公司上市既目的都係為左籌集資金以擴充公司規模, 加快發展速度, 但呢個只係官方講法. 實際上有更多公司上市既目的係為左搵股東著數. 自己對上市時期較長既公司比較有好感既原因係起碼有較長時期認識管理層為人, 當然人格會有腐化既可能, 但起碼比新上市公司較有往績根據.

3. 股本融資

承上, 存心搵股東著數既公司供股配股等抽水動作必然頻繁, 反映於現金流量表中 "股本融資" 一項. 抽水係會上癮的, 所以經常攤薄股東股權既公司必定不能買.

4. 派息政策

長期不派息或只象徵式派息既公司對我黎講無投資價值, 因為我投資所追求既係股息收入. 而且唔派息既盈利對小股東來講其實仲算唔算盈利呢?

5. 債項沉重

公司要加速發展其中一個方法就係借貸, 所以負債高或可推動業績增長, 未必係壞事, 但負債過高或會影響派息政策, 呢點會令我較有戒心.


當然營業額, 固定資產等等資訊都好重要, 但以上5點明顯有較優先考慮既必要. 總括來講, 揀選投資目標時應該首先排除非四大核數師核數, 上市時期太短, 經常股本融資同長期不派息既公司, 剩下既先有再研究既價值. 負債高既公司未必唔好, 要衝量埋其他野. 擺咁多FILTER可能會令自己錯失唔小機會, 但為左提高安全性都冇辦法了.

選股 喜好 PARTIPRAL 派得 得好
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21687

0057.HK 震雄集團 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0057hk.html

震雄既業務係製造注塑機, 1958年成立, 1991年上市, 成立至今已經超過半個世紀, 行內甚具名氣. 注塑機既用途係生產塑膠組件, 試諗下我地日常生活上可以接觸到幾多膠野, 就可以想像到震雄既客戶層面可以幾廣泛.


 
2006
2007
2008
2009
2010
2010 1st
營業額
 
 
 
 
 
 
- 大陸及香港
1,383,000.00
1,492,000.00
1,589,000.00
981,000.00
1,359,000.00
1,003,643.00
- 台灣收入
219,000.00
239,000.00
257,000.00
189,000.00
109,000.00
85,241.00
- 其他地區收入
353,000.00
424,000.00
470,000.00
433,000.00
338,000.00
229,831.00
總計
1,955,000.00
2,155,000.00
2,316,000.00
1,603,000.00
1,806,000.00
1,318,715.00
 
 
 
 
 
 
 
毛利
584,000.00
667,000.00
628,000.00
369,000.00
451,000.00
349,564.00
毛利率
29.87%
30.95%
27.12%
23.02%
24.97%
34.83%
 
 
 
 
 
 
 
折舊
56,520.00
56,750.00
55,790.00
60,380.00
51,488.00
23,650.00
折舊率
8.55%
8.73%
7.87%
7.82%
6.65%
5.85%
 
 
 
 
 
 
 
董事酬金
29,734.00
31,267.00
28,396.00
12,003.00
17,762.00
-
 
 
 
 
 
 
 
除稅前溢利
299,000.00
337,000.00
339,000.00
104,000.00
209,000.00
273,103.00
稅項
(26,826.00)
(24,830.00)
(18,130.00)
(16,700.00)
(54,778.00)
(46,036.00)
稅率 %
8.97%
7.37%
5.35%
16.06%
26.21%
16.86%
 
 
 
 
 
 
 
純利
272,450.00
312,276.00
317,829.00
85,786.00
153,500.00
225,008.00
純利率 %
13.94%
14.49%
13.72%
5.35%
8.50%
17.06%
 
 
 
 
 
 
 
固定資產
661,423.00
650,172.00
709,192.00
771,742.00
773,743.00
808,020.00
流動資產
1,517,364.00
1,698,288.00
2,044,646.00
1,732,278.00
2,465,242.00
2,790,252.00
 
 
 
 
 
 
 
應收帳
517,433.00
675,640.00
874,324.00
516,082.00
723,432.00
865,391.00
存貨
566,697.00
578,089.00
709,279.00
704,309.00
672,073.00
787,034.00
營業額/存貨
3.45
3.73
3.27
2.28
2.69
 
 
 
 
 
 
 
 
現金
389,779.00
394,721.00
361,744.00
445,590.00
864,191.00
949,296.00
 
 
 
 
 
 
 
應付帳
262,500.00
300,497.00
410,373.00
276,572.00
630,539.00
672,347.00
長期債項
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
短期債項
113,094.00
33,054.00
27,814.00
37,864.00
41,964.00
74,594.00

0255.HK 龍記集團 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0255hk.html

又黎另一隻老牌工業股 - 成立於1975年, 1993年上市既龍記, 背後係一對兄弟由收買爛鋼爛鐵開始做到世界四大模架製造商之一既傳奇創業故事, 發跡史非常值得尊重. 我對呢類相對地較古老既公司特別有好感, 尤其係工業股.


 
2005
2006
2007
2008
2009
2010 1st
營業額
1,899,482.00
2,135,360.00
2,702,099.00
3,073,547.00
2,234,680.00
1,290,575.00







材料成本
902,121.00
1,128,127.00
1,289,623.00
1,461,505.00
1,028,495.00
539,592.00
材料成本/營業額
47.49%
52.83%
47.73%
47.55%
46.02%
41.81%







僱員支出
308,738.00
371,020.00
439,070.00
477,419.00
392,791.00
235,344.00
僱員支出/營業額
16.25%
17.38%
16.25%
15.53%
17.58%
18.24%







折舊
119,916.00
144,495.00
173,621.00
189,773.00
198,461.00
89,191.00
折舊率
16.12%
16.32%
20.25%
21.44%
26.39%
26.14%







董事酬金
44,981.00
37,569.00
53,931.00
54,694.00
46,814.00
-







除稅前溢利
286,102.00
182,089.00
362,881.00
433,230.00
319,895.00
208,967.00
稅項
(40,182.00)
(31,021.00)
(55,381.00)
(140,942.00)
(98,935.00)
(65,679.00)
稅率 %
14.04%
17.04%
15.26%
32.53%
30.93%
31.43%







純利
240,861.00
151,068.00
307,500.00
288,333.00
220,928.00
141,986.00
純利率 %
12.68%
7.07%
11.38%
9.38%
9.89%
11.00%







固定資產
743,980.00
885,160.00
857,469.00
885,156.00
752,150.00
682,312.00
流動資產
1,205,826.00
1,368,716.00
1,802,021.00
1,542,902.00
1,564,786.00
1,744,972.00







應收帳
469,751.00
543,351.00
687,983.00
526,652.00
479,470.00
606,768.00
存貨
531,036.00
623,680.00
800,843.00
639,726.00
426,115.00
521,967.00
營業額/存貨
3.58
3.42
3.37
4.80
5.24








現金
150,582.00
149,938.00
261,115.00
309,259.00
629,746.00
585,068.00







應付帳
295,378.00
278,105.00
412,038.00
353,892.00
324,711.00
364,037.00

0333.HK 黛麗絲國際 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0333hk.html

兔年既第一個交易日我繼續放假中, 又係時候搵股仔寫下, 今集主角係黛麗絲 - 一間BRA廠. 我對製衣業無特別興趣, 但唔知點解今次又係揀中呢行. 黛麗絲同早排寫過既達利, 自己持重倉既聯亞一樣, 主要市場都係美國, 市場一樣, 自然可以理解到近一兩年黛麗絲應該都唔會好景得邊, 問題係最差既情況就已經捱過了, 將來復甦時會如何呢?


2006
2007
2008
2009
2010
營業額
1,425,491.00
1,467,496.00
1,368,682.00
1,370,026.00
1,342,480.00
毛利
367,720.00
351,629.00
288,847.00
269,193.00
293,962.00
毛利率
25.80%
23.96%
21.10%
19.65%
21.90%
分銷開支
68,529.00
45,545.00
57,590.00
48,676.00
37,833.00
4.81%
3.10%
4.21%
3.55%
2.82%
行政開支
163,011.00
164,992.00
178,838.00
181,426.00
173,332.00
11.44%
11.24%
13.07%
13.24%
12.91%
董事酬金
9,041.00
11,741.00
9,817.00
7,908.00
7,908.00
稅項
(24,131.00)
(30,743.00)
(12,095.00)
(27,787.00)
(33,835.00)
純利
114,876.00
132,967.00
57,966.00
(12,605.00)
46,823.00
純利率
8.06%
9.06%
4.24%
-
3.49%
固定資產
170,842.00
177,268.00
171,627.00
148,644.00
139,224.00
出產件數
56,700,000
55,500,000
49,400,000
45,800,000
42,900,000
效率
33.19%
31.31%
28.78%
30.81%
30.81%
折舊
28,934.00
31,644.00
28,065.00
28,009.00
29,897.00
折舊率
16.94%
17.85%
16.35%
18.84%
21.47%
存貨
245,993.00
197,462.00
230,210.00
162,920.00
225,085.00
5.79
7.43
5.95
8.41
5.96
應收賬
254,741.00
166,394.00
189,381.00
150,477.00
159,043.00
應付賬
169,087.00
130,447.00
133,769.00
124,158.00
132,779.00
長期債項
562.00
265.00
285.00
135.00
11.00
短期債項
6,390.00
4,911.00
5,183.00
728.00
959.00
總債項
6,952.00
5,176.00
5,468.00
863.00
970.00
現金
65,253.00
256,435.00
211,659.00
318,314.00
220,646.00
經營活動現金流
24,867.00
286,428.00
32,136.00
148,898.00
43,059.00
已收利息
3,621.00
5,390.00
5,615.00
2,309.00
543.00
已付利息
(601.00)
(362.00)
(394.00)
(137.00)
(27.00)
已派股息
(92,458.00)
(60,231.00)
(49,092.00)
0.00
(43,323.00)
已繳稅項
(14,768.00)
(11,828.00)
(13,853.00)
(23,271.00)
(78,782.00)
投資活動現金流
(32,382.00)
(31,171.00)
(21,416.00)
(16,858.00)
(19,179.00)
融資活動現金流
(7,110.00)
(1,776.00)
(879.00)
(4,601.00)
94.00
員工數目
14,253
13,039
12,836
10,692
10,675



*黛麗絲年結為當年6月份


報表數字所見, 黛麗絲近兩三年生意明顯差左但變幅唔算好大. 固定資產帳面數字近年下降中乃折舊所致, 即係近兩三年公司都冇增加廠房設備, 生意轉差即停止投放資源, 表面說明管理層作風偏向保守, 但其實係訂單數量不斷減少, 睇出產件數就睇得出. 營業額無跌得咁勁只係因為出廠價比以前貴, 但實際上黛麗絲過去5年都在不斷萎縮中, 而且速度頗急, 情況有點不妙.

現金流數字一年少一年多呈梅花間竹狀態, 原因係存貨變幅又係呈梅花間竹狀, 係有點奇怪但唔算係大問題, 過去五年平均每年現金流1億左右應該如實反映緊黛麗絲既現金製造能力. 已繳稅項顯示黛麗絲10年稅款大增, 交成8千幾萬稅? 25%稅率咪即係賺3億? 非常搞笑既數字, 睇番年報, 原來當中有7千幾萬係補交緊前果幾年既稅, 10年真正交當期既稅其實只係4百幾萬, 呢度差少少俾佢呃哂.

黛麗絲有三個主要股東, CEO同主席加埋佔 22.2%; 兩個非執董旗下既比利時上市公司VDV佔23.3%而VDV亦係黛麗絲既主要客戶之一; 外國公司VFC佔9.9%而VFC亦曾經係黛麗絲最大客戶. (聯亞代理既品牌NAUTICA就係VFC旗下) 黛麗絲同主要股東既關係似乎有點複雜, 但基於肥水不流別人田既前題下, 黛麗絲生意仍會有一定保證.

本身我係因為黛麗絲10年交左成8千萬稅先見獵心喜, 但睇真D原來佢D稅都交到幾唔清唔楚, 都唔知邊年打邊年, 所以今次不能用稅項逆向推斷盈利. 以佢每年製造1億現金流既能力來講, 純利表現應該係7千萬左右, 由於黛麗絲財政非常穩健, 基本上係零負債, 破產就無佢份了, 但公司本業萎縮速度奇快, 就算將來美國經濟復甦都好難保證黛麗絲會否受惠. 賺7千萬即係每股賺 6.6 仙左右, 俾盡佢賺夠7仙, 50%派息率即係派 3.5仙. 計埋倒退因素佢最多都係值8倍P/E, 即係合理值在 $0.56, 股息率6厘多D. 現價 $0.73 同我自己既估值差距很遠, 而且圖表呈現一浪高於一浪既升勢, 究竟係市場高估左黛麗絲既復甦能力, 定係我低估左佢呢?


即將公佈業績的公司 (Feb) - 1 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/14-feb-18-feb.html

14/2/2011 金界控股 3918 末期業績/股息 年度31/12/10
14/2/2011 陽光房地產基金 435 中期業績/分派 截至31/12/10止6個月
14/2/2011 匯富金融 188 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
14/2/2011 中天國際 2379 末期業績/股息 年度31/12/10
15/2/2011 東亞銀行 23 末期業績/股息 年度31/12/10
15/2/2011 國浩集團 53 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
15/2/2011 南順(香港) 411 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
16/2/2011 第一天然食品 1076 末期業績/股息 年度31/12/10
16/2/2011 華瀚生物製藥 587 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
16/2/2011 美即控股 1633 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
16/2/2011 松景科技 1079 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
16/2/2011 佑威國際 627 中期業績 截至30/09/10止6個月
17/2/2011 聯想集團 992 業績 截至31/12/10止9個月
17/2/2011 中芯國際 981 業績 截至31/12/10止3個月
18/2/2011 卓能(集團) 131 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
18/2/2011 中華汽車 26 中期業績/股息 截至31/12/10止6個月
18/2/2011 亨鑫科技 1085 末期業績/股息 年度31/12/10



簡單睇過下黎緊呢個星期會公佈業績既公司, 似乎都冇乜邊隻特別值得留意, 係有幾隻值得講下, 當係幫自己認識多D上市公司:

金界控股 (3918.HK)

賭股, 早前發左盈喜, 表示下半年盈利會同上半年盈利相若, 即全年賺3.3億左右, 每股約賺 $0.16. 公司上市5年未夠, 但上市以來每次公佈業績都有派息, 一般來講上市公司下半年所派既股息唔會小過上半年, 故此推算金界下半年股息起碼會等同上半年, 即全年每股派$0.1108. 公司目前幾近0負債, 手持淨現金2.1億左右, 過去幾年現金流頗唔穩定, 但如果單以09年既3.6億作為標準, 每股派$0.1108即係股息支出2.3億左右, 應該唔算太吃緊. 按此推算, 現價$1.59計市盈率10倍左右, 股息率7厘, 算係幾抵買. 出盈喜後1月27號曾高見$1.78, 但之後已經出現好消息出貨既跡象, 呢類公司除非派息真係有驚喜, 否則都好似冇乜炒作空間. 如果你唔介意佢核數師係德豪既話, 現價都值得收集作中線投資.

南順香港 (0411.HK)

南順即係刀嘜花生油同斧頭牌洗潔精, 對香港人來講呢兩個牌子都算深入民心. 主席係郭令海, 似乎南順同國浩(0053.HK)關係極密切, 難怪會同一日公佈業績. 過去幾年營業額穩定無增長, 奇怪地市場會俾個15倍P/E. 淨現金5億, 但派息率奇低, 搞邊科? 股價近期愈升愈有, 當然街貨超乾係主因, 但我真係睇唔到有咩理據值得買入.

中華汽車 (0026.HK)

唔好搞錯, 呢隻係地產股黎. 我唔識分析地產股, 純粹睇數字, 公司0負債而手持25億現金, 固定資產+投資近30億, 而目前市值僅34億? 好似好抵, 但太多數字我唔明白, 例如近兩年暴增既現金流同奇低既已繳稅項...公告既盈利可能滲左大量公平值變動...


業績簡評 - 金界控股 (3918.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/3918hk.html

全年純利約3.4億港元, 即每股盈利約港幣$0.165, 按年大升7成, 由於早前已經發過盈喜表明上年度下半年業績會同上半年相若, 雖然業績靚仔但應該早在市場預期之中. 每股派末期息$0.06加上中期已派$0.055即全年每股派$0.115佔盈利7成, 都算幾疏爽.

今個年度收入大升之餘而銷售成本反而下降, 令毛利率大幅度提升至71%, 非常恐怖. 官方解釋係非賭團收入佔集團總收入比例大降, 當然最實際既原因係在於 " 本集團持有由柬埔寨皇家政府「東埔寨政府」)發出的賭場牌照(「賭場牌照」),並獲授權於柬埔寨境內經營賭場業務,有效期由一九九五年一月二日起計為期 70年,當中約41年可在柬埔寨金邊市方圓200公里範圍(柬越邊境地區、Bokor、Kirirom Mountains及Sihanoukville除外)內獨家經營賭場。" 獨市生意, 想唔發過豬頭都難啦...

應收帳又再大降, 參考舊年, 原因應該係 "公司亦終止向客戶提供信貸額度的政策,從而不再承受賭客的風險及減少應收帳數目。" 咁事實上賭股應收帳都係不離賭白頭片姐, 與其話佢今年應收帳大降奇怪, 不如話佢以前應收帳佔營業額比例高得離譜. 唔可以賭白頭片即係普通客仔, 亦都對應番上面所講既"非賭團收入佔集團總收入比例大降", 算講得通.

估值方面每股賺$0.165以今日收市價$1.69計P/E 10倍左右, 由於出過盈喜而盈喜都講得好白, 基本上呢份業績對市場而言都應該冇乜驚喜可言, 係派息叫做幾唔錯囉. 出完盈喜翌日股價亦都由高位逐步回落, 自己估計短期內都要消化下趁好消息出貨既獲利盤, 但6.8厘息+10倍P/E唔夠, 就算你嫌柬埔寨透明度唔夠高, 又驚佢無增長, 現價都唔算貴. 自己都係維持番尋日既睇法, 如果你唔介意佢核數師係德豪既話, 都值得買黎作中線投資既. 大約上望空間兩三成至$2.20, 即係預期市盈率13倍左右應該不難達標.


業績簡評 - BOSSINI INT'L (0592.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/bossini-intl-0592hk.html

營業額同比增加12%至13.1億, 同上年度下半年比增加15%, 純利增長近44%, 每股派息增加一倍至2.2仙. 純利增幅比營業額高, 可以想像到既原因係固定開支相對變動較細. 固定開支包括人工, 租金等等, 增幅相對溫和似乎租金上升對BOSSINI既影響非想像中大.

香港分部仍然係集團盈利主要來源, 營業額增加5千4百萬至 6.95億, 單計此部份稅前已賺近1.2億增長3千7百萬, 差額幾乎相等如營業額增加之數目, 再一次反映加租無乜影響 (又或者可能係未加). 另外香港分店數目係無增加過的, 營業額/盈利 增長完全來自店舖本身能力提升. 大陸方面分店數目增加7%至785間, 營業額增加22%至3.4億但反而蝕多左1千萬, 成績非常差勁, 新舊鋪頭依然處於燒銀紙階段. 台灣營業額上升1成至1.4億但又係蝕多左錢去到5千萬; 反而星馬大有改善, 蝕小左一半, 到全年可能唔駛再蝕, 算係香港以外既小小安慰, 但中台情況仍然非常惡劣, 唔知佢點搞.

短債多左1.1億, 但無解釋原因, 我估可能同存貨多左1.3億有關. 一時週轉不靈嗎? 但現金明明充足仲要借多左錢都係有D奇怪.

總括來講半年賺4.52仙, 用最白痴的推算全年賺9仙, 現價 $0.91即是P/E 10倍, 派息率50%即係股息率不足5厘, 估值唔算貴但我諗唔到有咩理由要俾更高P/E佢, 最好炒既內需概念佢完全冇, 內衰就有. 就算香港分部繼續連年增長, 賺埋都係繼續貢獻俾大陸, 現價似乎未係投資BOSSINI既最佳時機.


業績簡評 - 才庫 (0550.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0550hk.html

全年營業額升65%, 下半年比起上半年收入多出1.2億; 全年毛利3.2億, 下半年毛利比起上半年多出近6千萬; 銷售費用微增而行政成本不變, 導致純利勁升超過8成至1.57億, 下半年純利比起上半年亦增近4千5百萬, 單單係下半年賺既1億已經多過上年度全年純利, 表現非常突出. 老實講我之前冇深入研究過呢間公司, 早幾日用白痴方法推算全年純利1.1億可能過於草率及武斷, 但我相信每股賺$0.50都好大可能遠超市場預期.


應收帳大增但多出來的絕大部份都係來自同南航簽新約既按金, 而應收帳總體增幅同營業額增幅相若. 因乜解究又要借多5千幾萬呢? 純粹個人估計, 應付帳不升反減, 即係有D數要即找冇得拖, 難怪會有短期週轉壓力, 短債多左幾千萬都算講得通.

下半年派息$0.065+特別股息$0.035, 再加埋中期股息$0.03, 即係全年計每股賺$0.50而派$0.13, 派息率26%. 好老實講, 呢間公司越賺越多錢但派息率就越搞越低, 管理層都開到口話唔滿意股價表現, 遲下會有新搞作, 但我諗你不如穩定番個派息率會更加實際. 其實呢度真係有小小疑問, 何解佢唔可以派高D息呢? 

另外搞鬼之處係上半年管理層仲大肆唱淡, 但新出爐呢份報告入面管理層已經改哂口風話對前景感到樂觀並充滿信心, 如果套用相反理論, 即係下期業績又會轉差? 

姑且唔理咁多野, 單計EPS $0.5, 現價 $2.20 即P/E 4.4倍, 派息$0.13即股息率5.9%, 算係好抵架喇, 即是話如果你唔介意佢派息率連年遞減 (又或者搏佢將來派息率見底回升), 唔介意佢核數師係均富的話, 都可以諗下買佢, 但聽日可能開市已經MARK高左十幾個%了.



業績簡評 - 黛麗絲 (0333.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0333hk_27.html

營業額比上年同期增2成而出產件數增加16%; 營業額比上年度下半年增5%而出產件數減少3.7%. 毛利率持平, 銷售開支行政開支都冇增加反而減少左, 導致純利大升47%至5千萬, 即每股賺$0.044. 派息維持不變每股派$0.015.

根據自己早前既粗略分析, 黛麗斯似乎係一間不斷萎縮中既公司, 當時股價處$0.73水平係唔多合理. 如今中期業績已出可以話係直接摑左我一巴, 常理推斷半年賺$0.044即代表全年約賺$0.088, 就算只值8倍P/E估值已可以提升至$0.7左右, 現價$0.61會有超過一成上望空間.

不過在此之前我有幾點睇唔明:

1. 管理層並無解釋為何純利增近5成但派息竟然不為所動.

2. 營業額上升兩成但應收賬下跌14%

3. 成本上升兩成但應付賬下跌2%

4. 按2,3的推論, 公司應該有某部份訂單改為直接現金交易, 但既然係咁, 現金理應上升, 但數字顯示公司現金反而少左兩千幾萬??

其實頗關鍵既可能係第1點, 所以個人覺得俾佢8倍 P/E真係合理有突. 現價雖然有上望空間但都只係一成半左右, 而且無論報表數字抑或管理層報告書都睇唔到可以對下半年有咩特別期望, 所以我覺得都係不沾手為妙.


0483.HK 包浩斯國際 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/0483hk.html

今日想揀隻服裝零售股分享下, 但又唔知應該寫邊隻先, 咁岩今朝買報紙時八達通淨番$483.X, 所以先寫下呢隻BAUHAUS.

如果我冇記錯, 幾年前我應該試過入過BAUHAUS買個袋, 係咁多了, 咁多年我最多應該淨係幫襯過BAUHAUS一次, 所以自己對呢間野認識肯定唔深, 但依然非常印象深刻既反而有一點, 就係貴. 同一件衫同一件褸你去GIORDANO, BOSSINI買到既你去BAUHAUS買會貴超過一倍, 而呢個就係BAUHAUS現時走緊既路線.



2006
2007
2008
2009
2010
營業額
436,008.00
509,248.00
617,612.00
745,599.00
793,792.00






毛利
277,262.00
324,668.00
413,259.00
513,366.00
556,422.00
毛利率
63.59%
63.75%
66.91%
68.85%
70.10%






自行經營店
63
64
84
116
123
特許經營店
18
35
54
66
70
合計
81
99
138
182
193






租金支出
80,787.00
99,772.00
139,041.00
188,629.00
204,242.00
租金支出/營業額
18.53%
19.59%
22.51%
25.30%
25.73%






員工開支
78,848.00
93,904.00
115,415.00
136,788.00
139,579.00
員工開支/營業額
18.08%
18.44%
18.69%
18.35%
17.58%






其他開支
56,569.00
64,466.00
79,419.00
112,294.00
110,317.00
其他開支/營業額
12.97%
12.66%
12.86%
15.06%
13.90%






除稅前溢利
61,058.00
66,526.00
79,384.00
75,655.00
102,284.00
稅項
(10,197.00)
(9,301.00)
(12,349.00)
(14,886.00)
(19,256.00)






純利
50,861.00
57,225.00
67,035.00
60,769.00
83,028.00






存貨
85,776.00
98,248.00
112,160.00
136,939.00
124,604.00
營業額/存貨
5.08
5.18
5.51
5.44
6.37






固定資產
32,635.00
31,009.00
50,699.00
63,114.00
47,986.00
折舊
10,850.00
11,556.00
13,705.00
23,195.00
24,965.00






現金
139,660.00
161,099.00
154,985.00
144,615.00
220,615.00
總債項
3,527.00
0.00
0.00
0.00
0.00






經營現金流量
40,388.00
63,455.00
81,830.00
85,993.00
139,226.00
已繳稅項
(12,791.00)
(10,500.00)
(14,042.00)
(13,345.00)
(12,964.00)
增添固定資產
(14,882.00)
(10,621.00)
(33,674.00)
(39,360.00)
(13,803.00)


0483 HK 包浩 浩斯 國際 PARTIPRAL 派得 得好

撈底股小小補充同修正 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/blog-post_19.html

亞倫國際 (0684.HK)

早前都有約略研究過呢隻股, 詳見舊文. 整體來講係一間幾唔錯既公司, 當時股價處$4水平屬歷史新高, 以小型工業股來講7倍P/E唔算好貴, 但5.7%左右既股息率就明顯不甚吸引. 至於後來大升至$4.5以上, 或多或少全靠商台骷髏會拎左黎做焦點擊股, 到依家市況不穩慢慢回落至$3.5水平, 又開始有返少少吸引力. 大家可以睇返佢上年11月公佈既中期業績, 營業額增長兩成但因為原材料價格開始回復正常而令毛利率下跌, 結果盈利如果撇除物業公允值變動的話其實係輕微下跌. 雖然係咁, 集團惠州市兩間新廠今年2月已經開始運作, 預期對產能同成本控制方面會有多少幫助, 縱然下半年業績唔會有太大驚喜, 甚至可能比上年度出現倒退, 前景都未至於睇得太淡. 個人預計如果全年每股盈利撇除物業重估倒退1成的話, 即大約每股賺$0.51, 全年派息維持不變. 以P/E 6 計目標買入價為 $3.06; 以息率 7%計目標買入價為$3.28.


聯亞集團 (0458.HK)

有關聯亞既簡單分析可以參考舊文, 此股最大賣點係上年既非現金流虧損或許會影響市場對其既估值, 而今年度業績好大可能扭虧為盈, 屆時獲市場重新估計既機會頗大. 當然大家如果參考圖表, 都可以感受到其實重估過程已經在中期業績公佈後不斷進行中, 現價比高位回落約1成但比起公佈中期業績當日已經上升左超過3成. 近日回得比較急既其中一個原因可能係唔知算唔算同業既永嘉(3322)剛公佈一份令人頗失望既全年業績, 但同永嘉唔同既係: 1. 聯亞零售業務係賺緊錢而永嘉蝕緊過億; 2. 聯亞主要市場於美國而永嘉主要市場於歐洲, 當然兩者未必可以直接比較, 但永嘉來自美國既收入增長近倍或許對聯亞有多少啟示所用. 整體來講我預期聯亞今年至少可以賺1億以上, 保守估計當佢賺1億即每股盈利約$0.38, 派息率4成的話即係全年派$0.16. 以P/E 6計目標買入價為$2.28; 以息率7%計目標買入價為$2.28.


寶光實業 (0084.HK)

另一隻我有曾經簡單研究過既公司, 過去3年寶光總盈利為1.87億, 而總已繳稅項為1.54億, 呢個係一個乜野既數字呢? 寶光既弊處在於存貨週轉速度慢, 資金需求較市面上有售既零售同業為高導致負債較多而且派息較少, 而好處在於業績已經衰到貼地, 但事實上又未必係咁差, 形成將來一好一壞既對比可以好大, 可以搏下到時市場會出現過敏症. 保守估計寶光全年可賺1億即每股盈利約為$0.105, 以P/E 8.5計目標買入價為$0.89; 以息率6%計目標買入價為$0.83.


龍記集團 (0255.HK)

有關龍記既簡析可以參考舊文, 主要想補充既係估值方面. 舊文提過佢全年每股可賺$0.48算係一個頗基本既要求, 而另一個賣點在於派息方面, 上市公司一般來講除非下半年賺少左好多, 否則都好少會下半年派息少過上半年, 而且龍記財政比幾年前大幅改善, 響派息上絕對有疏爽條件, 以下半年派$0.18計, 即全年派$0.36, 當然當中有特別息因素, 但若果撇除特別息, 6成左右既派息率每股仍可以派到$0.3. 以P/E 10計目標買入價為$5.0; 以息率6%計目標買入價亦係$5.0.


震雄集團 (0057.HK)

有關震雄既簡析可以參考舊文, 以中期業績黎睇若果撇除近億元既其他收益, 半年亦賺近1.3億即每股賺$0.21, 觀乎過去幾年既表現同埋行內龍頭海天(1882)最近公佈既業績, 震雄全年非常大可能賺2.6億以上, 而個人覺得就算賺到3億都唔出奇, 即每股可賺$0.47而派息率5成即每股派$0.235. 以P/E 9計目標買入價為$4.23; 以息率6%計目標買入價為$3.92.


慕詩國際 (0130.HK)

個人冇深入研究過呢間野, 對佢既認識比較流於表面, 例如 現金流不錯, 現有1.7億現金而0負債; 存貨週轉速度理想; 過去5年有穩定交稅; 派息比率穩定等等...上年公佈既中期業績公司純利1千7百萬即每股賺$0.06, 以過去幾年一般來講下半年都比上半年多賺2倍以上去推算, 全年能夠賺6千萬都唔應該覺得奇怪. 純利6千萬即每股盈利約為$0.21, 但由於此股盈利可測性較低, 估值或許應該向下調多少, 以P/E 8.5計目標買入價為$1.79; 以息率7%計目標買入價為$1.80.


佐丹奴國際 (0709.HK)

雖然個人冇深入研究過呢間野, 但如果純以中期業績推算, 半年賺2億即每股賺$0.135, 若然全年能夠保持相若表現, 即每股可賺約$0.27, 8成派息率計即每股派$0.216, 由於GIORDANO都算係比較名牌既本地零售股, 以P/E 13計目標買入價為$3.5; 以息率6%計目標買入價為$3.6.


經濟日報 (0423.HK)

經濟日報係其中一隻幾值得留意既傳媒股, 尤其係當南華早報(583)同才庫(550)都相應交出唔錯既成績時, 就更突顯經濟日報既投資/投機價值. 始終如果講到廣告收益令盈利提高的話理應人人都可以受惠, 半年已經賺到7千萬, 當佢全年賺1.4億的話即每股賺約$0.32, 派息率5成的話即每股派$0.16, 以P/E 8計目標買入價為$2.56; 以息率6%計目標買入價為$2.67.


信星集團 (1170.HK)

上市超過15年既鞋廠一間, 10年前集團既盈利高峰期應該在04年, 當時全年可賺過億. 但自從失去大客TIMBERLAND之後盈利節節敗退, 股價亦江河日下, 久而久之形成多少估值上既低估, 直至去年公佈業績, 全年再次賺過億後終於獲得市場重新注視, 股價開始回復正常估值. 今年半年賺6千5百萬, 若然佢下半年仍可交到相若表現, 全年可賺1.3億左右即每股賺$0.195, 5成派息率即係每股派$0.0975. 以P/E 8計目標買入價為$1.56; 以息率6.5%計目標買入價為$1.5. 當然呢個係好表面既睇法, 比較實際既係佢交稅交得果3百萬唔夠, 擺明同過億既純利不符, 呢點就要再小心考慮了.


金界控股 (3918.HK)

將金界放於最後一隻講係因為相對來講佢係最冇懸念既一隻. 全年業績已經公佈而且表現不俗, 績後我都有曾經寫過段簡評, 可以參考舊文. 除左核數師令人不放心外, 獨市經營, 派息率高, 財政健康等等條件都頗吸引. 但個人感覺呢隻股總係有多少陰陽怪氣, 尤其係現價$1.49 即P/E 只得9倍而息率高達7.7%實在平得太明顯. 除左透明度較低外, 究竟佢仲有D咩不足之處係我搵唔到呢? 定係一句市場錯價就可以解釋哂?


業績簡評 - 新昌管理 (2340.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/2340hk.html

 
2009
2010
2010 1st
2010 2nd
營業額
546,837.00
578,180.00
275,509.00
302,671.00
 
 
 
 
 
毛利
98,356.00
94,981.00
43,973.00
51,008.00
毛利率
17.99%
16.43%
15.96%
16.85%
 
 
 
 
 
行政開支
(67,575.00)
(74,244.00)
(37,364.00)
(36,880.00)
行政開支/營業額
12.36%
12.84%
13.56%
12.18%
 
 
 
 
 
稅前溢利
32,578.00
22,997.00
8,477.00
14,520.00
稅項
(6,333.00)
(4,683.00)
(2,019.00)
(2,664.00)
稅率
19.44%
20.36%
23.82%
18.35%
 
 
 
 
 
純利
26,152.00
18,347.00
6,478.00
11,869.00
純利率
4.78%
3.17%
2.35%
3.92%
 
 
 
 
 
員工人數
5,280
5,750
5,444
5,750
 
 
 
 
 
僱員成本
391,244.00
420,762.00
206,250.00
214,512.00
僱員成本/營業額
71.55%
72.77%
74.86%
70.87%



營業額同比增加5.7%至5.8億; 毛利減少3.4%至9千5百萬; 僱員成本同比上升7.5%至4.2億, 直接導致全年純利比起上年少左一大截, 得返1千8百幾萬, 按年倒退3成, 單睇全年比較的話此份業績當然非常難睇, 但事實上如果同中期業績比較, 又好似睇到少少轉機.

今年下半年收入3億創歷史半年新高, 同上半年比較增長1成. 生意有增長固然係好事, 但最緊要都係見到佢毛利率開始見底回升. 員工數字比上半年多幾百人, 但僱員支出同營業額既比例下半年反而可以降低左4個百分點, 反映緊續新約時已經開始慢慢加價以應付最低工資, 照咁睇黎似乎最壞時刻可能就係上半年, 已經係過去式了.

管理層上年份中期報告入面聲稱會大力發展內地業務, 總算佢無下巴輕輕, 今次份業績係咁耐以黎第一次講埋分部收入. 大陸全年收入2千9百幾萬, 雖然只佔總收入5%左右, 但比起上年已經多左超過3倍, 可惜原來仍然處燒銀紙階段, 管理層繼續發表樂觀言論, 但實際上前景如何仍然有待證明.

總括來講, 雖然今次份業績顯示下半年比起上半年大幅進步, 但其實只係上半年做得太差而已. 續新約後會逐漸將僱員成本既上升轉嫁俾客戶, 以新昌既行業地位, 呢點其實唔需要太擔心. 一般來講新昌上下半年表現唔會相差好遠, 如果最壞情況已於2010年上半年出現的話, 2011年的展望相對來講就可以樂觀些少, 甚至有機會會比2010年下半年有多少進步.

估值方面現價$0.87, 以每股盈利$0.055計, P/E 16倍; 以每股派息$0.05計, 息率5.7%. 雖然全年計的話今期新昌派息率降到得番9成, 但若果單計下半年的話其實派息率仍然係100%. 以往績P/E來講現價當然貴, 就算撇除上半年表現較差既因素 ($0.87/($0.035*2)), P/E仍然處10倍樓上. 唯一賣點仍然係9成以上既派息率, 若然能夠保持的話對股價仍有一定支撐作用.

個人來講對呢份業績絕對收貨, 起碼合乎自己既要求 - 毛利率見底回升. 如果2010上半年差勁既表現只屬一次性, 手上$0.98入貨既新昌2011年仍然有機會回復近7厘既股息回報, 自己暫時會以此作為日後會否換馬既分水嶺.


0423.HK 經濟日報 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/0423hk.html

前文曾經提過經濟日報有一定既投資或投機價值, 主要係因為同業才庫(550) 同南華早報(583)剛公佈既全年業績都表現不俗. 其實傳媒股最主要既收入來源來來去去都係廣告廣告然後都係廣告, 無廣告賣就聽收貔, 所以理論上只要經濟不斷向上的話, 傳媒股的生意就會同步節節上升. 既然依家同業都已經交出唔錯既成績, 暗示整體行業向好, 如此景況下經濟日報理應都可以受惠. 單睇初步條件, 經濟日報已經幾唔錯, 所以值得成為研究目標, 方便自己遲下搵機會買貨.

由於今次採用半年數據, 所以整到好闊, 本來想貼哂出黎, 但發覺唔多夠位, 所以要CUT左頭兩年先貼到出黎, 完整版請到以下LINK:

0423.HK 經濟日報集團



2008 2nd
2009 1st
2009 2nd
2010 1st
2010 2nd
2011 st
營業額
490,634.00
478,796.00
362,639.00
387,013.00
441,032.00
464,395.00







毛利
208,156.00
202,014.00
127,419.00
158,340.00
213,862.00
216,922.00
毛利率
42.43%
42.19%
35.14%
40.91%
48.49%
46.71%







其他收益
4,390.00
71.00
85.00
209.00
19.00
50.00







銷售開支
(67,239.00)
(74,367.00)
(48,714.00)
(47,051.00)
(61,436.00)
(62,626.00)

13.70%
15.53%
13.43%
12.16%
13.93%
13.49%
行政開支
(68,369.00)
(70,250.00)
(67,135.00)
(64,057.00)
(67,306.00)
(78,107.00)

13.93%
14.67%
18.51%
16.55%
15.26%
16.82%







稅前溢利
76,938.00
59,923.00
14,800.00
48,888.00
60,320.00
78,053.00
稅項
(12,796.00)
(8,112.00)
(3,098.00)
(8,098.00)
(14,229.00)
(8,132.00)







股東應佔純利
63,507.00
51,081.00
10,957.00
40,002.00
45,460.00
69,087.00







每股盈利
0.1472
0.1184
0.0253
0.0927
0.1053
0.1601
每股派息
0.1010
0.0310
0.0550
0.0310
0.0890
0.0410
派息率
68.61%
26.18%
217.39%
33.44%
84.52%
25.61%







固定資產
282,082.00
277,272.00
266,417.00
254,701.00
230,012.00
222,867.00







流動資產
539,208.00
526,513.00
512,815.00
553,231.00
666,473.00
688,643.00
流動負債
204,117.00
181,972.00
160,267.00
171,951.00
198,239.00
220,383.00
流動比率
2.64
2.89
3.20
3.22
3.36
3.12







折舊
14,348.00
15,092.00
14,806.00
14,138.00
14,164.00
13,686.00
折舊率
10.01%
-
11.22%
-
12.30%
-






業績簡評 - 聯亞集團 (0458.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/0458hk.html

收入30億, 同比增加7%, 下半年比上半年多27%; 毛利8億, 同比增加24%, 下半年比上半年多143%; 銷售開支同比增加25%至2.1億; 行政開支同比增加10%至4億; 純利扭虧全年賺近2億, 比上半年多出4倍以上......就算撇除賣廠收益, 純利亦達1.65億, 屬歷史新高.......完全冇辦法可以估計得到既佳績....

毛利率大幅提升近4個百分點至26.3%, 最大原因係自己最關心既零售分部貢獻甚巨. 收入達6.6億, 全年單計此分部已賺近7千萬, 比上年度多出2倍, 下半年亦比上半年多賺多超過2倍. 製衣分部營業額同上年持平, 盈利增長6成至8千萬. 雖然製衣仍然係集團盈利主要來源但比起08年高峰期仍有1千萬差距, 如今對聯亞來講製衣業務可視作持續復甦狀態, 但未來增長亮點肯定會響零售業務上.

應收賬, 應付賬以至存貨增幅都同營業額相若, 收入數字應該可信; 喜見短期銀貸由中期既3.3億回落至1.9億既較理想水平, 手持現金高達4.6億即等如淨現金2.7億, 財政狀況非常健康.

估值方面, 撇除賣廠收益全年賺1.65億的話即每股盈利$0.61, 全年派息$0.30即大概等如以往既4成派息率 (計及特殊收益後的4成派息率). 現價$2.86即P/E不足5倍; 息率10.5%.........

雖然我久唔久都行下香港既NAUTICA, 但見佢都係拍烏蠅多, 估唔到依家聯亞既銷售點講緊係已經去到420個, 當然佢仲有JACK WOLFSKIN, 但有此成績絕對係超出想像好多好多......依家既聯亞已經係似一隻零售股多於傳統製衣股, 零售股得5倍P/E, 息率10厘?? 咁你仲掛住買BAUHAUS??

聯亞呢份業績係痴線既, 所以聽日都唔知會升到去邊, 總知股東們綁好安全帶就OK. 以我自己買入價$2.02計, 股息率15厘, 如果你問我聯亞合理價係幾多, 我諗大約在核心盈利計 P/E 10倍 / 股息率5% 之間, 即大約$6左右. 不過唔好忘記聯亞既零售業務既增長係完全唔知可以去到邊度, 我諗就算真係去到$6, 我都未必會賣黎益人, 總之我自己就會安心等待聯亞繼續成長, 有排都唔駛點諗賣出了.

修正: 核心盈利應為1.50億而非1.65億, 即每股核心盈利為$0.557, 眼大睇過龍了.


業績簡評 - 龍記集團 (0255.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/0255hk.html

營業額26億, 同比升16.3%; 材料成本10.8億, 同比升5%; 僱員支出4.96億, 同比升26%; 其他支出4.2億, 同比升29.75%; 折舊1.68億, 同比減少15%. 基本上除左折舊以外, 全部支出都係升得比營業額勁, 幸好佔總成本最大比重既材料成本升幅奇少, 另外稅率亦由31%回落至29.5%, 結果純利比去年急升44%, 賺3.19億創歷史新高.

當然上年係金融海嘯後第一年, 營運數字肯定未如理想, 單睇同比增長幾多幾多其實冇太大意義. 反而係如果單同上半年比較, 龍記既表現又如何呢?

 
2010 1st
2010 2nd
營業額
1,290,575.00
1,321,008.00
 
 
 
材料成本
539,592.00
541,171.00
材料成本/營業額
41.81%
40.97%
 
 
 
僱員支出
235,344.00
260,310.00
僱員支出/營業額
18.24%
19.71%
 
 
 
折舊
89,191.00
78,935.00
折舊率
 
24.59%
 
 
 
董事酬金
-
-
 
 
 
除稅前溢利
208,967.00
248,626.00
稅項
(65,679.00)
(69,426.00)
稅率 %
31.43%
27.92%
 
 
 
純利
141,986.00
176,839.00
純利率 %
11.00%
13.39%
 
 
 
固定資產
682,312.00
683,834.00
流動資產
1,744,972.00
2,115,910.00
 
 
 
應收帳
606,768.00
580,470.00
存貨
521,967.00
620,020.00
營業額/存貨
 
 
 
 
 
現金
585,068.00
869,956.00
 
 
 
應付帳
364,037.00
429,706.00
長期債項
0.00
0.00
短期債項
46,804.00
258,101.00
總債項
46,804.00
258,101.00
 
 
 
經營現金流
-
-
已繳稅項
-
-
增添固定資產
-
-
 
 
 
員工
7,200
6,300


收入同上半年比有輕微增長, 但比起08年時仍差些少, 可視作持續復甦狀態. 材料成本比上半年控制得更好, 管理層應記一功. 僱員方面請少左近千人但比起上年全年仍要俾多1億, 情況似乎頗不妙, 管理層對此既說法係 "另一方面,中國國內不少生產商正面對勞工短缺問題,尤幸集團持續優化機器設備和重整生產流程漸見成效,生產模式漸趨向自動化和批量生產,雖然勞工成本不斷上漲,集團的人均效率和產值均取得正面增長。",如 果屬實的話, 僱員支出上漲可能反而係好事, 可以加快行業汰弱留強. 題外話, 今次請少左人但支出多左或者反映緊自己第一次分析龍記時話佢將利潤隱藏於僱員支出既說法並不恰當, 呢度要作出更正, 但唔代表我改變認為龍記有隱藏利潤既睇法, 只係唔知佢收埋左響邊度而已.

純利率比上半年有所提升, 主因係稅率同折舊減少, 基本上同營運無關, 所以唔需要過度興奮. 業績報告話早前提過既新廠會於2011年底落成, 即係同葉氏一樣, 2012年產能會有所提升而成本亦會更有效控制. 當然此美好願景最後會否實現就到時先再講, 但起碼叫有得憧憬下.

成份業績比較礙眼既部份係多左兩億短債, 但可以參考番舊文, 以前龍記既債項其實比依家恐怖得多, 反正手頭現金有近9億而且派息亦闊綽, 呢兩億暫且俾佢過骨.

總括來講, 如果有睇開本BLOG既網友都應該知道呢份業績只係屬於個人預期之內, 對自己來講其實冇乜太大驚喜. 市場點睇佢就要等星期一先知喇, 但話哂龍記都係我開BLOG後第一隻分析後而買入既股票, 可以達到自己預期都算係成功架喇.

輪到估值部份, 每股盈利$0.5077, 每股全年派息$0.41, 以今日收市價$5.12計, P/E 10倍息率8厘, 以中型工業股計估值算幾合理, 如果市場氣氛轉好的話, 結合埋2011年盈利預期上到15倍P/E都唔出奇的, 當然息率你唔可以要求佢年年都有8厘, 始終特別息的意思就係將來就算冇派你都唔怪得佢, 但60%以上的基本派息率係絕對應該可以繼續保持的.

龍記街貨好乾導致買賣差價通常都好闊, 如果有心人要追貨的話通常都會比正常價MARK高左幾個%, 所以奉勸各位網友就算星期一想買貨都要謀定而後動, 計好哂最高買入價先好出手. 個人來講梗係唔想佢星期一大升啦, 只怪自己認識得龍記太遲了.


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