孤註一擲！日本央行意外擴大QQE規模至80萬億日元

周五公布的日本央行10月底決議宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元，此前目標60-70萬億日元。意外擴大QQE規模出乎市場預期，日元短線因此大幅下挫。美元對日元上破110大關，日經擴大漲幅至4.5%。

日本央行表示，貨幣政策正在顯現預期效果， 通脹預期存在相當的不確定性。將以開放的方式執行QQE；將日本債券購買規模每年增加30萬億日元；繼續QQE直至通脹穩定在2%；延長國債持有時間至約7-10年。央行將檢查上下行風險，適當時將調整政策；部分由於價格下滑帶來的下行壓力，通縮心理的扭轉有可能推遲；油價下跌可能施壓短期通脹。將ETFs追蹤“JPX-日經400指數”納入購買範圍。

日本央行同時下調今年GDP預期。下調2014年GDP增速預期至0.5%，7月預期為1.0%。2015年GDP增速預期為1.5%，此前為1.5%。下調2016年GDP增速預期為1.2%，此前為1.3%。下調2014/15財年核心CPI增長預估至1.2%，此前預估為1.3%。2015財年核心通脹率下調至1.7%，此前為1.9%。

在購債節奏上，日本央行原則上將每月購債8-12萬億日元，將以靈活方式主導日本國債購買，每月分8到10次購買。購債範圍涉及長短期國債。

日本央行表示，對GDP及CPI的預期已把今日的寬松決議考慮在內。 日本央行對CPI的展望扣除了上調消費稅的影響。

日本GDP變化圖：

日本CPI及核心CPI：

市場分析認為，日本央行已經”孤註一擲“。

摩根大通高級分析師Masamichi Adachi表示，”通脹未能達到日本央行的預期。油價持續低位以及通脹難以提升意味著日本央行內部對於兩年內完成通脹目標的信心已經降低。“

RAKUTEN SECURITIES資深市場分析師MASAYUKI DOSHIDA稱，”市場樂於見到這一意外舉措。很多人期待央行寬松政策，有些人抱有很高的期望。現在日元隨之走軟，股市上揚。貨幣政策寬松，所以金融、銀行和證券、以及房地產類股將進一步受益。市場此前擔心日本經濟的狀況，尤其未來還將上調一次消費稅。日本財務省(MOF)和央行希望上調消費稅，這樣可以幫助他們實施。“

《華爾街日報》認為日本央行推出新的大規模寬松貨幣政策，震驚市場，央行觀察人士無一預料到這一舉措，顯示出日本央行行長黑田東彥對顛覆預期、產生意外效應的依賴；而5比4的投票結果表明委員會內部存在巨大分歧，意味著黑田對未來貨幣政策走向控制乏力。

此外，路透稱，日本GPIF委員會批準將日股配比上調至25%，日債配比下調至35%

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【專欄】安倍的QQE能取得勝利嗎？

本文作者為浦發銀行金融市場部彭松、曹陽，首次發表於證券時報，授權華爾街見聞發表。

過去一個月中，各國央行無疑站在了國際金融市場舞臺的聚光燈下，經濟、金融環境的不同使各國央行采取了不同貨幣政策，其中以10月31日日本央行擴大QQE規模最令市場吃驚。當日，日經指數大漲4.8%，日元在最近幾個交易日大幅貶值至115以上。雖然，我們認為總量型貨幣政策難以解決經濟的結構性問題，但央行的政策決策函數已經偏向成本最小化選擇。如果未來政策效果與現實出現偏差，則將在今後大幅提升匯率、商品和股票市場的波動率。

日本央行（BOJ）10月31日議息會議中以5：4的微弱比例擴大了QQE規模，具體包括：將年度基礎貨幣增量提高到80萬億日元，使其占GDP比重從原先的42%提升至56%；增加資產購買和拉長日本國債購買的久期，年度購買量增加至80萬億日元，拉長持有國債平均期限至7-10年；分別增加ETF和房地產信托J-REIT的年增加額至3萬億和90萬億日元，其政策目的主要防止消費稅上調、油價下跌帶來的物價下行壓力。

觀察日本經濟，事實上通貨緊縮和周期性經濟下滑趨勢並不明顯。一方面，從物價水平來看，日本9月CPI達到3.2%，扣除食品和能源的核心通脹亦達2.3%，後者在4月後已經持續在2%以上，顯示日本目前的通縮風險並不大。僅就油價下跌而言，對日本經濟也可能是正面的，11年日本福島核電事故後，日本對外能源依存度大幅上升，進口原油占比達到20%以上，貿易逆差在14年最高達到1.7萬億日元，而油價下跌將在一定程度降低貿易逆差；另一方面，從增長方面數據來看，盡管消費稅上調使日本2季度GDP環比折年率下滑了7.1%，但近期數據表現並不差，如10月制造業PMI指數依然達到52.4，相比2季度大幅反彈，同時短觀指數中的大型企業同比增速達8.6%，亦處於較高水平，因此日本仍將處於周期性複蘇階段。因此從以上兩方面來看，QQE加碼的理由可能並不充分。

我們理解日本的QQE加碼更多在於政策成本較低、央行也試圖引導私人預期。第一，日本國內通脹依然穩定，寬松政策加碼風險不大。盡管日本10年通脹保值債券在11月初大幅跳升20個基點，達到1.21%，但仍低於年中的1.38%，顯示通脹預期依然穩定，同時以M2+CD衡量的貨幣增速僅為3%，相比4月的4.4%增速回落明顯，貨幣擴張乏力使通脹上行風險有限；第二，QQE的推出可能更多對沖2015年的消費稅上調的影響，從今年來看，2季度上調消費稅至8%後，個人消費和投資出現明顯回落，當季GDP環比折年下滑7.1%，因此日本央行試圖通過先發式的貨幣寬松，增加寬松政策可信性，來引導投資者預期，緩沖財政緊縮影響。

從中長期來看，我們對日本經濟前景仍是謹慎的。首先，居民收入滯漲、產品競爭力不足制約經濟增長。具體來看，其一，年初以來國內勞工工資平均漲幅僅為0.7%，遠低於通脹，這意味著居民實際收入下降，對於消費增長不利；第二，我們對於日元貶值對企業競爭力的改善仍持保守看法。一方面，諸如消費電子、平板電視、汽車等日本傳統優勢領域受到韓國、中國企業挑戰。以電視市場來看，三星和LG的全球份額從31%上升至41%，中國創維、TCL、海信的份額上升4個百分點至15.8%，而同期索尼、松下、東芝和夏普的市場份額從28%下滑至20.6%，我們理解從成本、市場和消費體驗來看，中、韓產品均有優勢；另一方面，以科技類產品來看，QE帶來日元貶值對企業盈利提振的效果可能不大，因為全球化後，日企生產外包增加，比如電子產品生產者的外包比例高達70%，貨幣貶值後進口成本可能提高，反而擠壓毛利。概而言之，市場理解通脹走升、匯率貶值對於日本經濟的實際拉動效應可能並不大。

短期內我們對日本股票市場看法中性，預計指數難以錄的很大漲幅。在2013年4月日本央行第一次采取QQE宣布將基礎貨幣投放增加至70萬億日元時，日經指數在3個月內的最高漲幅接近26%，本次操作中日本政府影響股票市場的意圖亦較為明顯，政府養老基金委員會（GPIF）將國內股票配置比例從17.3%上調至25%，這意味著其將購買9.85萬億日元股票，占Topix自由流通市值的2.7%，但是今非昔比，我們預計日本股市難以複制13年漲幅，具體原因包括：其一，從TOPIX指數估值來看，價格/EBITDA比例達到5.96倍，處於金融危機後較高水平；其二，日本企業投入資本回報率較低，汽車及零部件、資本品和科技硬件類企業的ROIC均在7—8%之間，低於全球其他同類公司，盈利較低使投資者買興不高；其三，我們認為政策的突然性，投資者對政策效果的高預期是提升市場估值的重要因素。從日本來看，與13年4月第一次寬松政策不同，目前政策效果遞減，投資者對安倍經濟學效果質疑增加均抑制估值提升。

此外，日本貨幣政策再寬松對於全球金融市場的影響可能更大，這體現在以日元為融資貨幣的“套息交易”增加，但也會階段性放大整體風險資產市場的波動性。第一，在中國經濟放緩、美聯儲加息預期升溫時，預計本次日元“套現交易”並非惠及所有風險資產，我們相對看好有增長和盈利支撐的美國股市、但考慮增長與資本流動的不確定性，我們對諸如高息的澳元、新興市場貨幣看法中性，而在數據方面摩根大通的新興市場貨幣指數從年中以來的跌幅累計達到8%；第二，目前日本債務率達到226%，安倍需要上調消費稅，維持財政可維持與保持經濟增長間取得平衡，這無疑是相當困難的。此外如未來日本經濟增長不達預期，政策有效性下降會打擊市場信心，投資者單方向的交易平倉會加劇資產價格波動率，這可能是引發2015年全球金融市場動蕩的重要因素。

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【專欄】安倍的QQE能取得勝利嗎？

本文作者為浦發銀行金融市場部彭松、曹陽，首次發表於證券時報，授權華爾街見聞發表。

過去一個月中，各國央行無疑站在了國際金融市場舞臺的聚光燈下，經濟、金融環境的不同使各國央行采取了不同貨幣政策，其中以10月31日日本央行擴大QQE規模最令市場吃驚。當日，日經指數大漲4.8%，日元在最近幾個交易日大幅貶值至115以上。雖然，我們認為總量型貨幣政策難以解決經濟的結構性問題，但央行的政策決策函數已經偏向成本最小化選擇。如果未來政策效果與現實出現偏差，則將在今後大幅提升匯率、商品和股票市場的波動率。

日本央行（BOJ）10月31日議息會議中以5：4的微弱比例擴大了QQE規模，具體包括：將年度基礎貨幣增量提高到80萬億日元，使其占GDP比重從原先的42%提升至56%；增加資產購買和拉長日本國債購買的久期，年度購買量增加至80萬億日元，拉長持有國債平均期限至7-10年；分別增加ETF和房地產信托J-REIT的年增加額至3萬億和90萬億日元，其政策目的主要防止消費稅上調、油價下跌帶來的物價下行壓力。

觀察日本經濟，事實上通貨緊縮和周期性經濟下滑趨勢並不明顯。一方面，從物價水平來看，日本9月CPI達到3.2%，扣除食品和能源的核心通脹亦達2.3%，後者在4月後已經持續在2%以上，顯示日本目前的通縮風險並不大。僅就油價下跌而言，對日本經濟也可能是正面的，11年日本福島核電事故後，日本對外能源依存度大幅上升，進口原油占比達到20%以上，貿易逆差在14年最高達到1.7萬億日元，而油價下跌將在一定程度降低貿易逆差；另一方面，從增長方面數據來看，盡管消費稅上調使日本2季度GDP環比折年率下滑了7.1%，但近期數據表現並不差，如10月制造業PMI指數依然達到52.4，相比2季度大幅反彈，同時短觀指數中的大型企業同比增速達8.6%，亦處於較高水平，因此日本仍將處於周期性複蘇階段。因此從以上兩方面來看，QQE加碼的理由可能並不充分。

我們理解日本的QQE加碼更多在於政策成本較低、央行也試圖引導私人預期。第一，日本國內通脹依然穩定，寬松政策加碼風險不大。盡管日本10年通脹保值債券在11月初大幅跳升20個基點，達到1.21%，但仍低於年中的1.38%，顯示通脹預期依然穩定，同時以M2+CD衡量的貨幣增速僅為3%，相比4月的4.4%增速回落明顯，貨幣擴張乏力使通脹上行風險有限；第二，QQE的推出可能更多對沖2015年的消費稅上調的影響，從今年來看，2季度上調消費稅至8%後，個人消費和投資出現明顯回落，當季GDP環比折年下滑7.1%，因此日本央行試圖通過先發式的貨幣寬松，增加寬松政策可信性，來引導投資者預期，緩沖財政緊縮影響。

從中長期來看，我們對日本經濟前景仍是謹慎的。首先，居民收入滯漲、產品競爭力不足制約經濟增長。具體來看，其一，年初以來國內勞工工資平均漲幅僅為0.7%，遠低於通脹，這意味著居民實際收入下降，對於消費增長不利；第二，我們對於日元貶值對企業競爭力的改善仍持保守看法。一方面，諸如消費電子、平板電視、汽車等日本傳統優勢領域受到韓國、中國企業挑戰。以電視市場來看，三星和LG的全球份額從31%上升至41%，中國創維、TCL、海信的份額上升4個百分點至15.8%，而同期索尼、松下、東芝和夏普的市場份額從28%下滑至20.6%，我們理解從成本、市場和消費體驗來看，中、韓產品均有優勢；另一方面，以科技類產品來看，QE帶來日元貶值對企業盈利提振的效果可能不大，因為全球化後，日企生產外包增加，比如電子產品生產者的外包比例高達70%，貨幣貶值後進口成本可能提高，反而擠壓毛利。概而言之，市場理解通脹走升、匯率貶值對於日本經濟的實際拉動效應可能並不大。

短期內我們對日本股票市場看法中性，預計指數難以錄的很大漲幅。在2013年4月日本央行第一次采取QQE宣布將基礎貨幣投放增加至70萬億日元時，日經指數在3個月內的最高漲幅接近26%，本次操作中日本政府影響股票市場的意圖亦較為明顯，政府養老基金委員會（GPIF）將國內股票配置比例從17.3%上調至25%，這意味著其將購買9.85萬億日元股票，占Topix自由流通市值的2.7%，但是今非昔比，我們預計日本股市難以複制13年漲幅，具體原因包括：其一，從TOPIX指數估值來看，價格/EBITDA比例達到5.96倍，處於金融危機後較高水平；其二，日本企業投入資本回報率較低，汽車及零部件、資本品和科技硬件類企業的ROIC均在7—8%之間，低於全球其他同類公司，盈利較低使投資者買興不高；其三，我們認為政策的突然性，投資者對政策效果的高預期是提升市場估值的重要因素。從日本來看，與13年4月第一次寬松政策不同，目前政策效果遞減，投資者對安倍經濟學效果質疑增加均抑制估值提升。

此外，日本貨幣政策再寬松對於全球金融市場的影響可能更大，這體現在以日元為融資貨幣的“套息交易”增加，但也會階段性放大整體風險資產市場的波動性。第一，在中國經濟放緩、美聯儲加息預期升溫時，預計本次日元“套現交易”並非惠及所有風險資產，我們相對看好有增長和盈利支撐的美國股市、但考慮增長與資本流動的不確定性，我們對諸如高息的澳元、新興市場貨幣看法中性，而在數據方面摩根大通的新興市場貨幣指數從年中以來的跌幅累計達到8%；第二，目前日本債務率達到226%，安倍需要上調消費稅，維持財政可維持與保持經濟增長間取得平衡，這無疑是相當困難的。此外如未來日本經濟增長不達預期，政策有效性下降會打擊市場信心，投資者單方向的交易平倉會加劇資產價格波動率，這可能是引發2015年全球金融市場動蕩的重要因素。

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經濟走鋼索 黑田挑萬聖節嚇全球 日本猛推QQE 葫蘆裡賣什麼藥？

日本央行：持續實施QQE直到實現通脹目標

日本央行行長黑田東彥今日召開新聞發布會稱， 日本央行將持續實施QQE直到實現2%通脹目標。

日本內閣府周一發布11月月度經濟報告稱，維持經濟溫和複蘇的觀點。

“日本經濟已持續溫和複蘇”，但是如果有必要，“日本央行將毫不猶豫做出政策調整”，黑田東彥如是說。

他認為，日本正從通縮的慣性思維中穩定地轉變，不應讓這種轉變停止，而“日本央行將堅定地致力於以最快的速度實現2%的通脹目標。”

他還表示，考慮到政府延遲消費稅上調，央行政策委員會成員可能在明年1月或4月調整經濟和物價預期。

對於日本央行下一步關註的重點，他也指出了方向——“明年春季的薪資增長和企業定價。”

黑田表示，日本經濟疲軟主要體現在產出上，希望企業能更高效地使用利潤。

他還稱，“將繼續密切關註匯率對經濟的影響”，因為“匯率水平對企業經營策略有很大影響。”

日本央行副行長Nakaso則表示，擴大QQE意在表明央行實現通脹目標的堅定承諾，日本央行的寬松政策已顯現預期效果。

華爾街見聞實時新聞根據彭博社整理：

日本經濟已持續溫和複蘇。如有必要，日本央行將毫不猶豫做出政策調整。

日本央行將持續實施QQE直到實現2%通脹目標。

日本正從通縮的慣性思維中穩定地轉變，不應讓這種轉變停止。

日本經濟仍處於良性循環。

核心通脹率可能在2015財年達到2%的目標。

日本央行堅定致力於最快實現2%通脹目標。

密切關註明年春季的薪資增長和企業定價。

日本經濟疲軟主要體現在產出上。

希望企業更高效地使用利潤。

將繼續密切關註匯率對經濟的影響

匯率水平對企業經營策略有很大影響。

日本要達到可持續的經濟增速，就必須恢複日本的財政健康。 

保持對日本財政信心很重要。

央行10月31日決定進一步寬松時並不知道三季度GDP萎縮。

庫存減少是三季度GDP萎縮的一個重要原因。

日本央行副行長Nakaso也發表講話稱：

擴大QQE意在表明央行實現通脹目標的堅定承諾。

日本央行靈活購買國債旨在壓低整體收益率。

日本央行的寬松政策已顯現預期效果。

因需求增加、產出缺口收窄，物價的下行壓力將增加。

日本央行擴大QQE將增強貨幣政策的傳導機制。

日本政府發布11月份月度經濟報告，維持經濟溫和複蘇的觀點：

兩年來首度下調對就業市場的評估。

就業需求已停止改善，但從趨勢上仍處正面。

下調企業對經濟狀況的評估。

日本政府上調對居民建築業、進口和企業盈利的評估。

盡管私人消費仍在加速增長，但近期似乎出現了停滯。

商業投資近期表現疲弱，盡管仍在增長的道路上。

出口增速平緩。工業產出在下降。

企業整體盈利似乎出現停滯，盡管大型制造業企業近期出現了改善。

大型制造業企業對當前商業環境預期有所改善，盡管企業整體似乎仍然保持謹慎。

就業環境趨於改善，盡管求職/求才比率的增長似乎出現停滯。

消費價格近期增長平緩。

今天早些時候，日本央行公布了10月31日的會議紀要，許多貨幣政策委員會的委員擔心，如果油價保持當前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。 他們認為，日本通脹率將在1%附近持續一段時間，日本央行應在通脹穩定地達到2%之前繼續實施寬松的貨幣政策。

黑田東彥講話不久後，美元/日元跌破118：

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日本央行10月會議紀要：繼續QQE至通脹穩在2%

日本央行10月會議紀要：繼續QQE至通脹穩在2%

一財網 林潔琛 後歆桐 2015-11-05 16:35:00

許多委員支持維持現行貨幣政策，繼續實行質化量化(QQE)政策，使得基礎貨幣量能以每年80萬億日元的平均速度增長，以實現2%的通脹目標。紀要同時指出，長期通脹預期升高。

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負利後再擴QQE？探尋日本經濟“終極解藥”

負利後再擴QQE？探尋日本經濟“終極解藥”

一財網 周艾琳 2016-01-31 19:50:00

邁入2016年，日本經濟真正的解藥究竟是什麽？是繼續負利率？再度擴大QQE（量化和質化寬松）？加速漲薪？亦或是推遲上調第二次消費稅？

日本央行意外維持利率和QQE規模不變

日本央行決定，維持利率-0.1%不變，貨幣基礎年增幅目標維持在80萬億日元不變。日本央行表示采取額外行動，擴大ETF購買規模至6萬億日元，將美元貸款計劃規模擴大一倍，至240億美元。

此前市場預期日本央行將降息10個基點，且將貨幣基礎年增幅從80萬億擴大至85萬億日元，刺激力度不及市場預期。

日本央行行長黑田東彥要求在下次政策會議上評估央行政策的有效性，下次會議定於9月份召開。

美元/日元聞訊大跌2%，日經225指數午後反彈抹去跌幅，現報103.3500點，漲幅0.51%。

日本央行還發布了經濟展望數據，2016財年GDP預期為增長1.0%;2017財年GDP預期為上升1.3%;2018財年GDP預期為增長0.9%。2017財年核心CPI預期為上升1.7%。2018財年核心CPI為1.9%。