周五公布的日本央行10月底決議宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元,此前目標60-70萬億日元。意外擴大QQE規模出乎市場預期,日元短線因此大幅下挫。美元對日元上破110大關,日經擴大漲幅至4.5%。
日本央行表示,貨幣政策正在顯現預期效果, 通脹預期存在相當的不確定性。將以開放的方式執行QQE;將日本債券購買規模每年增加30萬億日元;繼續QQE直至通脹穩定在2%;延長國債持有時間至約7-10年。央行將檢查上下行風險,適當時將調整政策;部分由於價格下滑帶來的下行壓力,通縮心理的扭轉有可能推遲;油價下跌可能施壓短期通脹。將ETFs追蹤“JPX-日經400指數”納入購買範圍。
日本央行同時下調今年GDP預期。下調2014年GDP增速預期至0.5%,7月預期為1.0%。2015年GDP增速預期為1.5%,此前為1.5%。下調2016年GDP增速預期為1.2%,此前為1.3%。下調2014/15財年核心CPI增長預估至1.2%,此前預估為1.3%。2015財年核心通脹率下調至1.7%,此前為1.9%。
在購債節奏上,日本央行原則上將每月購債8-12萬億日元,將以靈活方式主導日本國債購買,每月分8到10次購買。購債範圍涉及長短期國債。
日本央行表示,對GDP及CPI的預期已把今日的寬松決議考慮在內。 日本央行對CPI的展望扣除了上調消費稅的影響。
日本GDP變化圖:
日本CPI及核心CPI:
市場分析認為,日本央行已經”孤註一擲“。
摩根大通高級分析師Masamichi Adachi表示,”通脹未能達到日本央行的預期。油價持續低位以及通脹難以提升意味著日本央行內部對於兩年內完成通脹目標的信心已經降低。“
RAKUTEN SECURITIES資深市場分析師MASAYUKI DOSHIDA稱,”市場樂於見到這一意外舉措。很多人期待央行寬松政策,有些人抱有很高的期望。現在日元隨之走軟,股市上揚。貨幣政策寬松,所以金融、銀行和證券、以及房地產類股將進一步受益。市場此前擔心日本經濟的狀況,尤其未來還將上調一次消費稅。日本財務省(MOF)和央行希望上調消費稅,這樣可以幫助他們實施。“
《華爾街日報》認為日本央行推出新的大規模寬松貨幣政策,震驚市場,央行觀察人士無一預料到這一舉措,顯示出日本央行行長黑田東彥對顛覆預期、產生意外效應的依賴;而5比4的投票結果表明委員會內部存在巨大分歧,意味著黑田對未來貨幣政策走向控制乏力。
此外,路透稱,日本GPIF委員會批準將日股配比上調至25%,日債配比下調至35%
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本文作者為浦發銀行金融市場部彭松、曹陽,首次發表於證券時報,授權華爾街見聞發表。
過去一個月中,各國央行無疑站在了國際金融市場舞臺的聚光燈下,經濟、金融環境的不同使各國央行采取了不同貨幣政策,其中以10月31日日本央行擴大QQE規模最令市場吃驚。當日,日經指數大漲4.8%,日元在最近幾個交易日大幅貶值至115以上。雖然,我們認為總量型貨幣政策難以解決經濟的結構性問題,但央行的政策決策函數已經偏向成本最小化選擇。如果未來政策效果與現實出現偏差,則將在今後大幅提升匯率、商品和股票市場的波動率。
日本央行(BOJ)10月31日議息會議中以5:4的微弱比例擴大了QQE規模,具體包括:將年度基礎貨幣增量提高到80萬億日元,使其占GDP比重從原先的42%提升至56%;增加資產購買和拉長日本國債購買的久期,年度購買量增加至80萬億日元,拉長持有國債平均期限至7-10年;分別增加ETF和房地產信托J-REIT的年增加額至3萬億和90萬億日元,其政策目的主要防止消費稅上調、油價下跌帶來的物價下行壓力。
觀察日本經濟,事實上通貨緊縮和周期性經濟下滑趨勢並不明顯。一方面,從物價水平來看,日本9月CPI達到3.2%,扣除食品和能源的核心通脹亦達2.3%,後者在4月後已經持續在2%以上,顯示日本目前的通縮風險並不大。僅就油價下跌而言,對日本經濟也可能是正面的,11年日本福島核電事故後,日本對外能源依存度大幅上升,進口原油占比達到20%以上,貿易逆差在14年最高達到1.7萬億日元,而油價下跌將在一定程度降低貿易逆差;另一方面,從增長方面數據來看,盡管消費稅上調使日本2季度GDP環比折年率下滑了7.1%,但近期數據表現並不差,如10月制造業PMI指數依然達到52.4,相比2季度大幅反彈,同時短觀指數中的大型企業同比增速達8.6%,亦處於較高水平,因此日本仍將處於周期性複蘇階段。因此從以上兩方面來看,QQE加碼的理由可能並不充分。
我們理解日本的QQE加碼更多在於政策成本較低、央行也試圖引導私人預期。第一,日本國內通脹依然穩定,寬松政策加碼風險不大。盡管日本10年通脹保值債券在11月初大幅跳升20個基點,達到1.21%,但仍低於年中的1.38%,顯示通脹預期依然穩定,同時以M2+CD衡量的貨幣增速僅為3%,相比4月的4.4%增速回落明顯,貨幣擴張乏力使通脹上行風險有限;第二,QQE的推出可能更多對沖2015年的消費稅上調的影響,從今年來看,2季度上調消費稅至8%後,個人消費和投資出現明顯回落,當季GDP環比折年下滑7.1%,因此日本央行試圖通過先發式的貨幣寬松,增加寬松政策可信性,來引導投資者預期,緩沖財政緊縮影響。
從中長期來看,我們對日本經濟前景仍是謹慎的。首先,居民收入滯漲、產品競爭力不足制約經濟增長。具體來看,其一,年初以來國內勞工工資平均漲幅僅為0.7%,遠低於通脹,這意味著居民實際收入下降,對於消費增長不利;第二,我們對於日元貶值對企業競爭力的改善仍持保守看法。一方面,諸如消費電子、平板電視、汽車等日本傳統優勢領域受到韓國、中國企業挑戰。以電視市場來看,三星和LG的全球份額從31%上升至41%,中國創維、TCL、海信的份額上升4個百分點至15.8%,而同期索尼、松下、東芝和夏普的市場份額從28%下滑至20.6%,我們理解從成本、市場和消費體驗來看,中、韓產品均有優勢;另一方面,以科技類產品來看,QE帶來日元貶值對企業盈利提振的效果可能不大,因為全球化後,日企生產外包增加,比如電子產品生產者的外包比例高達70%,貨幣貶值後進口成本可能提高,反而擠壓毛利。概而言之,市場理解通脹走升、匯率貶值對於日本經濟的實際拉動效應可能並不大。
短期內我們對日本股票市場看法中性,預計指數難以錄的很大漲幅。在2013年4月日本央行第一次采取QQE宣布將基礎貨幣投放增加至70萬億日元時,日經指數在3個月內的最高漲幅接近26%,本次操作中日本政府影響股票市場的意圖亦較為明顯,政府養老基金委員會(GPIF)將國內股票配置比例從17.3%上調至25%,這意味著其將購買9.85萬億日元股票,占Topix自由流通市值的2.7%,但是今非昔比,我們預計日本股市難以複制13年漲幅,具體原因包括:其一,從TOPIX指數估值來看,價格/EBITDA比例達到5.96倍,處於金融危機後較高水平;其二,日本企業投入資本回報率較低,汽車及零部件、資本品和科技硬件類企業的ROIC均在7—8%之間,低於全球其他同類公司,盈利較低使投資者買興不高;其三,我們認為政策的突然性,投資者對政策效果的高預期是提升市場估值的重要因素。從日本來看,與13年4月第一次寬松政策不同,目前政策效果遞減,投資者對安倍經濟學效果質疑增加均抑制估值提升。
此外,日本貨幣政策再寬松對於全球金融市場的影響可能更大,這體現在以日元為融資貨幣的“套息交易”增加,但也會階段性放大整體風險資產市場的波動性。第一,在中國經濟放緩、美聯儲加息預期升溫時,預計本次日元“套現交易”並非惠及所有風險資產,我們相對看好有增長和盈利支撐的美國股市、但考慮增長與資本流動的不確定性,我們對諸如高息的澳元、新興市場貨幣看法中性,而在數據方面摩根大通的新興市場貨幣指數從年中以來的跌幅累計達到8%;第二,目前日本債務率達到226%,安倍需要上調消費稅,維持財政可維持與保持經濟增長間取得平衡,這無疑是相當困難的。此外如未來日本經濟增長不達預期,政策有效性下降會打擊市場信心,投資者單方向的交易平倉會加劇資產價格波動率,這可能是引發2015年全球金融市場動蕩的重要因素。
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過去一個月中,各國央行無疑站在了國際金融市場舞臺的聚光燈下,經濟、金融環境的不同使各國央行采取了不同貨幣政策,其中以10月31日日本央行擴大QQE規模最令市場吃驚。當日,日經指數大漲4.8%,日元在最近幾個交易日大幅貶值至115以上。雖然,我們認為總量型貨幣政策難以解決經濟的結構性問題,但央行的政策決策函數已經偏向成本最小化選擇。如果未來政策效果與現實出現偏差,則將在今後大幅提升匯率、商品和股票市場的波動率。
日本央行(BOJ)10月31日議息會議中以5:4的微弱比例擴大了QQE規模,具體包括:將年度基礎貨幣增量提高到80萬億日元,使其占GDP比重從原先的42%提升至56%;增加資產購買和拉長日本國債購買的久期,年度購買量增加至80萬億日元,拉長持有國債平均期限至7-10年;分別增加ETF和房地產信托J-REIT的年增加額至3萬億和90萬億日元,其政策目的主要防止消費稅上調、油價下跌帶來的物價下行壓力。
觀察日本經濟,事實上通貨緊縮和周期性經濟下滑趨勢並不明顯。一方面,從物價水平來看,日本9月CPI達到3.2%,扣除食品和能源的核心通脹亦達2.3%,後者在4月後已經持續在2%以上,顯示日本目前的通縮風險並不大。僅就油價下跌而言,對日本經濟也可能是正面的,11年日本福島核電事故後,日本對外能源依存度大幅上升,進口原油占比達到20%以上,貿易逆差在14年最高達到1.7萬億日元,而油價下跌將在一定程度降低貿易逆差;另一方面,從增長方面數據來看,盡管消費稅上調使日本2季度GDP環比折年率下滑了7.1%,但近期數據表現並不差,如10月制造業PMI指數依然達到52.4,相比2季度大幅反彈,同時短觀指數中的大型企業同比增速達8.6%,亦處於較高水平,因此日本仍將處於周期性複蘇階段。因此從以上兩方面來看,QQE加碼的理由可能並不充分。
我們理解日本的QQE加碼更多在於政策成本較低、央行也試圖引導私人預期。第一,日本國內通脹依然穩定,寬松政策加碼風險不大。盡管日本10年通脹保值債券在11月初大幅跳升20個基點,達到1.21%,但仍低於年中的1.38%,顯示通脹預期依然穩定,同時以M2+CD衡量的貨幣增速僅為3%,相比4月的4.4%增速回落明顯,貨幣擴張乏力使通脹上行風險有限;第二,QQE的推出可能更多對沖2015年的消費稅上調的影響,從今年來看,2季度上調消費稅至8%後,個人消費和投資出現明顯回落,當季GDP環比折年下滑7.1%,因此日本央行試圖通過先發式的貨幣寬松,增加寬松政策可信性,來引導投資者預期,緩沖財政緊縮影響。
從中長期來看,我們對日本經濟前景仍是謹慎的。首先,居民收入滯漲、產品競爭力不足制約經濟增長。具體來看,其一,年初以來國內勞工工資平均漲幅僅為0.7%,遠低於通脹,這意味著居民實際收入下降,對於消費增長不利;第二,我們對於日元貶值對企業競爭力的改善仍持保守看法。一方面,諸如消費電子、平板電視、汽車等日本傳統優勢領域受到韓國、中國企業挑戰。以電視市場來看,三星和LG的全球份額從31%上升至41%,中國創維、TCL、海信的份額上升4個百分點至15.8%,而同期索尼、松下、東芝和夏普的市場份額從28%下滑至20.6%,我們理解從成本、市場和消費體驗來看,中、韓產品均有優勢;另一方面,以科技類產品來看,QE帶來日元貶值對企業盈利提振的效果可能不大,因為全球化後,日企生產外包增加,比如電子產品生產者的外包比例高達70%,貨幣貶值後進口成本可能提高,反而擠壓毛利。概而言之,市場理解通脹走升、匯率貶值對於日本經濟的實際拉動效應可能並不大。
短期內我們對日本股票市場看法中性,預計指數難以錄的很大漲幅。在2013年4月日本央行第一次采取QQE宣布將基礎貨幣投放增加至70萬億日元時,日經指數在3個月內的最高漲幅接近26%,本次操作中日本政府影響股票市場的意圖亦較為明顯,政府養老基金委員會(GPIF)將國內股票配置比例從17.3%上調至25%,這意味著其將購買9.85萬億日元股票,占Topix自由流通市值的2.7%,但是今非昔比,我們預計日本股市難以複制13年漲幅,具體原因包括:其一,從TOPIX指數估值來看,價格/EBITDA比例達到5.96倍,處於金融危機後較高水平;其二,日本企業投入資本回報率較低,汽車及零部件、資本品和科技硬件類企業的ROIC均在7—8%之間,低於全球其他同類公司,盈利較低使投資者買興不高;其三,我們認為政策的突然性,投資者對政策效果的高預期是提升市場估值的重要因素。從日本來看,與13年4月第一次寬松政策不同,目前政策效果遞減,投資者對安倍經濟學效果質疑增加均抑制估值提升。
此外,日本貨幣政策再寬松對於全球金融市場的影響可能更大,這體現在以日元為融資貨幣的“套息交易”增加,但也會階段性放大整體風險資產市場的波動性。第一,在中國經濟放緩、美聯儲加息預期升溫時,預計本次日元“套現交易”並非惠及所有風險資產,我們相對看好有增長和盈利支撐的美國股市、但考慮增長與資本流動的不確定性,我們對諸如高息的澳元、新興市場貨幣看法中性,而在數據方面摩根大通的新興市場貨幣指數從年中以來的跌幅累計達到8%;第二,目前日本債務率達到226%,安倍需要上調消費稅,維持財政可維持與保持經濟增長間取得平衡,這無疑是相當困難的。此外如未來日本經濟增長不達預期,政策有效性下降會打擊市場信心,投資者單方向的交易平倉會加劇資產價格波動率,這可能是引發2015年全球金融市場動蕩的重要因素。
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日本央行推出前所未見的印鈔機,範圍擴及債券、指數基金、日股及海外股市。但是這項讓全球震驚的日版QE(貨幣寬鬆),真能獲得效果嗎?日本經濟,是否已經捉襟見肘? 撰文‧楊卓翰 十月三十一日下午三點四十分,日本央行(BoJ)總裁黑田東彥坐上記者會講台。這天是萬聖節,再過幾小時,東京街頭就要舉行一場百鬼夜行的大遊行。一副嚴肅的黑田沒有打扮成鬼怪,但他接下來講出的話,嚇壞了全世界。 他剛結束四小時又四十分鐘的央行理事會,這是他上任以來最久的一場會議,也可能是他上任以來最艱辛的一場戰役。「要把日本帶出通縮的泥淖,我們可能太遲了。為此,我們必須極盡所能地扭轉局勢。」他緩緩地從胸前口袋掏出鋼筆,在身旁的政策解說圖上咻地一指,近百盞閃光燈瞬間啪嚓啪嚓啪嚓。 黑田東彥的筆尖,不偏不倚地落在圖上最大的幾個字:「八十兆日圓」。 推升股市大漲? 日股攀上七年高峰 接下來,是一整段令人措手不及的印鈔手段。日本央行決議:第一,每年將增加八十兆日圓(約新台幣二十二兆元)的準備貨幣,比去年的六十兆至七十兆日圓規模還要大。 第二,日本央行每年還增加購買八十兆日圓的日本國債,原本只買三年期國債,現在擴大範圍到十年期,全面壓低短期及長期利率。 第三,也是讓亞洲股市投資人瘋狂,央行將擴大購買ETFs(指數型股票基金)和REITs(房地產投資信託),購置資產總額將是三倍之多。QE的目標,將不只是日本國債,而是將錢進股市。 用一句話來說,黑田端出的QQE(量化和質化寬鬆政策)將是一項空前絕後的撒錢計畫。不過,瘋狂並未結束。日本政府年金投資基金(GPIF),也是全球規模最大的退休基金,在同一天宣布調整投資策略,GPIF未來將買進九‧八兆日圓(約八六○億美元)日股,以及一一‧五兆日圓的海外股市,減持政府公債。 日圓應聲大跌,一夜之間從一○九日圓兌一美元跌至一一二日圓。許多外資報告都預測年將會看到一二○日圓兌一美元 ── 這是二○○五年以來未曾有過的高點。除了日圓大受衝擊,日股也瞬間大漲。日股受GPIF的激勵,狂飆五%以上。當政府已經答應大買,誰怕沒辦法出脫?這種樂觀情緒,讓日股攀上七年高峰。 終結通縮噩夢? 用貶值救經濟並未奏效 但在日股近乎狂喜的第一反應之外,仍有部分聲音,對QQE的前景感到憂心。關鍵就在於,黑田東彥語重心長的「太遲了」,究竟代表什麼?他又為什麼要在此時,祭出如此激烈的猛藥? 褪去市場上資金狂潮,日本的經濟,正走在危險的鋼索上。 回歸安倍經濟學的核心,就是讓通膨率成長到二%,扭轉日本經濟二十年的通縮噩夢。但是,安倍經濟學走到現在,卻離那個目標愈來愈遠。今年九月的物價指數在除去消費稅效果後,年增率只有一%,而不但消費支出比去年同期減少四‧七%,受薪階級的消費支出連續六個月減少,實際收入更是連續十二個月減少。 黑田自己也說:「日本民眾對於通縮的預期改變,可能要來得比我們想像的慢。」並且再次下修日本的經濟成長率和通膨率。換言之,安倍經濟學想以貶值救經濟,推升消費並擴大需求的奇招,並沒有奏效。更別說,安倍打算在明年將消費稅再從八%提升到一○%。 「日圓先生」榊原英資在九月接受《今周刊》專訪時曾表示:「日本央行仍有許多刺激政策在口袋裡,未來可能會慢慢推出。」但連他也沒有想到,黑田會在萬聖節的這一天,一次把所有絕招出盡,就是要為未來的政策鋪路。黑田的超級刺激政策,其實背後隱藏的是那麼大的不安與危機。 為漲消費稅鋪路? 就看消費者是否願意買單 這項決議,更透露出黑田身為央行總裁的權威大受挑戰。在擴大QQE和財產購置的兩個方案中,九位央行理事會成員有四位反對,其中還包含過去都支持總裁政策的森本宜久、石田浩二兩位來自企業界的理事;而另外兩名反對者:佐藤健裕和木內登英,則是來自金融業的經濟學家。四個多小時的會議,得出五比四的投票,辯論之激烈可以想見。 但是,這麼做真的對於推升通膨率有幫助嗎?外資紛紛搖頭。「我們不認為日本擴大QE對通膨有實質上的作用。」瑞士信貸的報告指出,並預測二○一五年通膨率只會因此上升○‧一個基準點。 除此之外,市場對於日本央行是否能夠持續如此龐大的QE計畫也存疑。因為如果照此計畫執行,到了今年年底,日本央行的資產負債表將到達GDP的六○%這樣驚人水平,就連美國聯準會在QE高峰時的資產負債表,都僅有GDP的二五%而已。 背負這如此重的負擔,接下來的黑田可以說是兩手盡已出拳,無力再搏。因此,這項政策,可以說是在調升消費稅前的最後賭注。能否奏效,只能看最終消費者,願不願意掏錢買單。 震驚全球的日本加碼版QQE QQE是日本央行在2013年3月推出的「量化和質化寬鬆貨幣政策」。經過1年半後,日本央行決定再加碼,內容包括:大印鈔票! 每年增加的準備貨幣額,從原本的60兆~70兆日圓增加至80兆日圓。 增購國債! 每年增購80兆日圓的日本國債,標的從原本的3年期擴大到7~10年期,全面壓低長短期利率。 狂買資產! 擴大購買ETFs和REITs,購置資產總額將是原本的3倍之多。 無截止期! 無限期地維持QQE,直到2%的通膨目標達成。 |
日本央行行長黑田東彥今日召開新聞發布會稱, 日本央行將持續實施QQE直到實現2%通脹目標。
日本內閣府周一發布11月月度經濟報告稱,維持經濟溫和複蘇的觀點。
“日本經濟已持續溫和複蘇”,但是如果有必要,“日本央行將毫不猶豫做出政策調整”,黑田東彥如是說。
他認為,日本正從通縮的慣性思維中穩定地轉變,不應讓這種轉變停止,而“日本央行將堅定地致力於以最快的速度實現2%的通脹目標。”
他還表示,考慮到政府延遲消費稅上調,央行政策委員會成員可能在明年1月或4月調整經濟和物價預期。
對於日本央行下一步關註的重點,他也指出了方向——“明年春季的薪資增長和企業定價。”
黑田表示,日本經濟疲軟主要體現在產出上,希望企業能更高效地使用利潤。
他還稱,“將繼續密切關註匯率對經濟的影響”,因為“匯率水平對企業經營策略有很大影響。”
日本央行副行長Nakaso則表示,擴大QQE意在表明央行實現通脹目標的堅定承諾,日本央行的寬松政策已顯現預期效果。
華爾街見聞實時新聞根據彭博社整理:
日本經濟已持續溫和複蘇。如有必要,日本央行將毫不猶豫做出政策調整。
日本央行將持續實施QQE直到實現2%通脹目標。
日本正從通縮的慣性思維中穩定地轉變,不應讓這種轉變停止。
日本經濟仍處於良性循環。
核心通脹率可能在2015財年達到2%的目標。
日本央行堅定致力於最快實現2%通脹目標。
密切關註明年春季的薪資增長和企業定價。
日本經濟疲軟主要體現在產出上。
希望企業更高效地使用利潤。
將繼續密切關註匯率對經濟的影響
匯率水平對企業經營策略有很大影響。
日本要達到可持續的經濟增速,就必須恢複日本的財政健康。
保持對日本財政信心很重要。
央行10月31日決定進一步寬松時並不知道三季度GDP萎縮。
庫存減少是三季度GDP萎縮的一個重要原因。
日本央行副行長Nakaso也發表講話稱:
擴大QQE意在表明央行實現通脹目標的堅定承諾。
日本央行靈活購買國債旨在壓低整體收益率。
日本央行的寬松政策已顯現預期效果。
因需求增加、產出缺口收窄,物價的下行壓力將增加。
日本央行擴大QQE將增強貨幣政策的傳導機制。
日本政府發布11月份月度經濟報告,維持經濟溫和複蘇的觀點:
兩年來首度下調對就業市場的評估。
就業需求已停止改善,但從趨勢上仍處正面。
下調企業對經濟狀況的評估。
日本政府上調對居民建築業、進口和企業盈利的評估。
盡管私人消費仍在加速增長,但近期似乎出現了停滯。
商業投資近期表現疲弱,盡管仍在增長的道路上。
出口增速平緩。工業產出在下降。
企業整體盈利似乎出現停滯,盡管大型制造業企業近期出現了改善。
大型制造業企業對當前商業環境預期有所改善,盡管企業整體似乎仍然保持謹慎。
就業環境趨於改善,盡管求職/求才比率的增長似乎出現停滯。
消費價格近期增長平緩。
今天早些時候,日本央行公布了10月31日的會議紀要,許多貨幣政策委員會的委員擔心,如果油價保持當前水平,日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。 他們認為,日本通脹率將在1%附近持續一段時間,日本央行應在通脹穩定地達到2%之前繼續實施寬松的貨幣政策。
黑田東彥講話不久後,美元/日元跌破118:
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11月5日早間,日本央行發布了10月6日~7日的貨幣政策會議紀要。紀要顯示,許多委員認同日本央行的寬松政策取得了預期的效果,但有委員指出,該政策的邊際效應正在下降。基於此,許多委員支持維持現行貨幣政策,繼續實行質化量化(QQE)政策,使得基礎貨幣量能以每年80萬億日元的平均速度增長,以實現2%的通脹目標。紀要同時指出,長期通脹預期升高。
紀要涵蓋了對日本國內以及全球的經濟、金融局勢的分析。
就日本國內經濟局勢,紀要指出,許多委員認為,日本國內需求強健,近期出口和產出持平。此外,物價趨勢也較去年走好,經濟穩步複蘇,商業固定投資穩步增長,公司盈利顯著增加,日本央行的QQE政策取得了預期效果。紀要顯示,委員們還就通過增長工資達成共識促進達到2%的穩定通脹率取得共識。
就全球局勢,油價、中國經濟前景、全球大宗商品走勢、新興經濟體市場等因素均引起了委員們的關註。紀要指出,委員們認為,油價正在影響市場物價預期,一旦油價影響消退,預計通脹將加速上揚。油價正在影響企業間的物價預期,並將影響實現2%通脹目標的時間。
紀要同時顯示,一些委員指出雖然歐美經濟逐漸複蘇,但中國經濟前景卻面臨高度不確定性,雖然整體而言依舊穩步增長,但增速放緩,尤其是制造業領域。紀要也指出,中國經濟的減速或比預期得更久,其對日本經濟的影響,需要予以關註。此外,一些委員認為,新興經濟體匯率、股市波動、全球大宗商品走勢疲軟也需要引起日本的警惕。東亞出口下降也在紀要中被列為令人擔憂的因素。
自去年10月擴大貨幣刺激政策以來,日本央行一直保持貨幣政策穩定。紀要顯示,在10月6日~7日的貨幣政策會議與此前9月14日~15日的會議期間,日本央行通過在貨幣市場購買日本政府債(JGBs)以及其他手段釋放流動性,使得基礎貨幣量始終維持在331萬億到340萬億日元之間。
此前,在會議紀要公布前,日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)就曾在9月28日對商界領袖發表的演說中表示,日本經濟預計將繼續溫和複蘇,為了實現2%的通脹目標,將盡可能的延長QQE措施。他預測,日本達到2%通脹目標的時間預計在2016財年上半年左右,但有可能因為油價波動而受到影響。
因此,此次日本央行維持QQE政策的決議可謂在意料之中,市場對紀要結果反映並不十分強烈。紀要公布後,日經指數以及日元兌美元均一度小幅走高,隨後持續波動。
隨著2012年末“安倍經濟學”的祭出,經歷了“失去的二十年”的日本經濟逐步撥開了通縮陰霾。然而,在全球經濟放緩、日本通脹又呈下行趨勢之時,日本央行於1月29日宣布,維持基礎貨幣年增幅80萬億日元的計劃,但意外宣布使用負利率。
不過,負利率政策更為激進,同樣將2%定為通脹目標的歐洲央行卻並未見明顯的信貸擴張和通脹回升,實業投資意願仍然萎靡。
邁入2016年,日本經濟真正的解藥究竟是什麽?是繼續負利率?再度擴大QQE(量化和質化寬松)?加速漲薪?亦或是推遲上調第二次消費稅?
在今年的冬季達沃斯論壇上,日本央行行長黑田東彥明確指出:“將盡一切努力使通脹達到2%的水平。”只不過當時各界的猜測是——日本央行可能再度擴大QQE。
在同一場合,來自實業一線的日本三得利集團(Suntory)首席執行官新浪剛史在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“當前經濟有了明顯的複蘇,這要感謝‘安倍經濟學’,但我們還要做很多才能維護這來之不易的複蘇火苗。”從實體經濟的角度,新浪剛史認為,建立持續工資上漲的預期、降低企業稅、增加雙收入家庭數量(鼓勵女性就業),以及推遲二度上調消費稅將是最重要的政策組合。
以負利率表穩通脹決心
值得註意的是,負利率將適用於日本央行往來賬戶,而非個人存款賬戶。此次日本央行引入三級利率體系(three-tier system),即將商業銀行存放於央行的資金分為三塊,分別享受的利率為0.1%(金融機構存放在央行的超額準備金,且為去年12個月均值之下的部分)、0%(金融機構存放在央行的法定準備金及受央行支持進行的一些救助貸款項目帶來的準備金的增加),以及-0.1%(超出第一項標準的超額儲備金),而此次下調的是最後一塊。
(圖說:日本央行引入三級利率體系。來源:日本央行網站)
日本央行在公告中指出,觀察到不少銀行在QQE中將獲得的部分資金又放回央行的存款準備金賬戶,並未投入實體經濟,所以為了刺激銀行對實體經濟放貸,決定要對銀行過多的存款收取“罰金”。
市場的及時反映與此前幾輪QE如出一轍,日元對美元大跌1.7%至120.8,日股飆升,Topix指數飆升2.5%;此外,各期限國債收益率紛紛下行,十年期國債收益率從0.22%跌至歷史新低的0.09%,五年期國債收益率首次跌入負區間,從0.01%跌至-0.07%。
“本次日本央行推出負利率,主要表現了日本央行進一步貨幣寬松、提振通脹的決心。‘安倍經濟學’的設計者、日本經濟部長甘利明於1月28日辭職,此時央行表態提振信心至關重要。”牛津經濟研究所高級經濟學家泰勒(Michael Taylor)對《第一財經日報》記者表示。
不過,此次負利率的效力似乎也讓業內人士半信半疑,“要實現2%的通脹目標,日本央行可能要等到2017年下半年而不是原定的2016年。如果必要,日本央行將進一步降低利率。隨著每月80萬美元購債計劃的進一步推行,銀行被施以負利率的儲備金也將進一步上升。”
泰勒也表示,如果希望借此鼓勵銀行增加對私營部門的貸款量、促進實體經濟,那麽這在其他國家並沒有完全實現,例如歐洲央行。日本私營部門的貸款意願較低,年均信貸增速僅2%,老齡化國家的家庭部門並無意願增加債務。
(圖說:日本消費者通脹預期仍然處於低位)
對人民幣影響有限
負利率啟動之際,“日本打響貨幣戰”的聲音再度興起。然而,本次日本的負利率相較當年歐洲央行要弱得多,且在美聯儲加息預期減弱的背景下,人民幣在過去一周逐步趨穩。
2014年6月,歐洲央行首次開啟銀行存款負利率政策,將隔夜存款利率從0下調至-0.1%,此後進一步下調至-0.3%,且並不“分層”,可見“火力”大大高於日本。
此外,美聯儲1月加息落空,且市場對3月再次啟動加息的概率預期也一度下降至18%。眾多外匯策略人士預計,中國農歷新年前後,人民幣對美元匯率的中間價將維穩,人民幣或獲得企穩的極佳窗口期。上周以來,中間價一直維穩於6.55上下,且人民幣逐日上升個位數基點。
不過,3月則是另一個需要密切關註的窗口期。興業證券首席宏觀分析師王涵認為,隨著歐洲日本釋放進一步寬松信號、美元走強,在更多地盯住一籃子貨幣的情況下,人民幣對美元匯率可能會有貶值壓力。“一個潛在的風險點在於,如果歐日央行的寬松能夠幫助美國金融市場風險緩解,可能對美聯儲的未來貨幣政策節奏產生影響,對人民幣造成進一步的壓力。”
QQE邊際效應遞減
除了負利率,市場不禁要問,擴大QQE的可能性還存在嗎?
黑田東彥在達沃斯期間承諾“盡一切努力”,同樣在1月29日的議息會議上,他更是指出,“如有必要,將毫不猶豫地再度加碼政策力度。”
其實,QQE的主要作用是通過推動日元貶值以及支撐股市來提振經濟。2012年~2015年,日元實際有效匯率貶值近1/3,同期Topix指數上漲128%。但在過去6個月,日元實際有效匯率上升12%,Topix指數也下挫近20%。“央行並不喜歡諸如此類短期的匯率波動,因此降息並不出乎意料。”泰勒指出。
然而,法國農業信貸銀行駐東京首席經濟學家尾形和彥表示:“日本央行實施負利率暴露了QQE的局限性。”
無獨有偶,彼得森國際經濟研究所所長、英格蘭央行貨幣政策委員會前委員普森(Adam Posen)在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“我此前和黑田東彥交流過,在全球經濟通縮(油價暴跌)、恐慌情緒蔓延的背景下,QQE邊際效應遞減。雖然日元小幅回升,但並未飛漲,因此沒有再擴大QQE的必要。”
不久前,日本央行前副行長巖田一政也表示,不贊成目前市場上提出的在現有80萬億日元的基礎上,再增10萬億或20萬億日元的年增基礎貨幣規模。
他解釋稱:“按照現有的節奏,日本央行將在2017年夏天迎來購債上限。如果繼續擴大年增基礎貨幣規模,勢必會更早達到上限。建議采取負利率,如此日元將會貶值,促使銀行更積極放貸,國債收益也會下降,相應要支付的利息也會減少。”
漲薪+暫緩上調消費稅?
且不說日本央行的無奈,金融危機以來,全球央行紛紛重回主駕駛座,貨幣政策被賦予過重的使命,而結構性改革卻始終缺席。日本經濟的複蘇究竟還缺什麽?
“當前需要企業漲薪才能推動通脹持續上升。由於貨幣政策的效力可能要三到五年才能完全實現,在此之前要維護哪怕只有一絲的複蘇苗頭,”新浪剛史告訴《第一財經日報》記者,三得利已經實行漲薪政策,從1~5%不等,平均上浮3%,“但不是全員覆蓋,這是績效的部分。”
此外,他更是指出,要帶動私營部門投資,需要關註醫療投資的重大機遇,“日本這一老齡化社會對於醫療方面的內需巨大,如利用IPS細胞研究人類疾病、營養藥物、老年機器人、清潔能源等。”
雖然各界對於上述改革持一致觀點,但就會否第二次上調消費稅一事,國內外皆有分歧。
近期,日本首相安倍晉三表示,只要沒有重大事件發生,將如期上調消費稅,即2017年4月二度上調。
對此,新浪剛史持反對立場。“如果可以,我們應該等2~3年後再上調消費稅,第一次加稅對經濟的打擊效應仍存。眼下我們要抓緊時間刺激經濟,醫療、服務等方面的投資應該盡快到位。這是日本最後的機會。”他對本報記者強調。
然而,國際權威似乎更傾向於加稅。國際貨幣基金組織(IMF)副總裁古澤滿宏敦促日本按計劃推進在2017年4月二度上調消費稅,以維持長期財政信用。
“如果中長期財政目標仍然不能實現,民眾將會開始懷疑日本是否在認真控制其不斷膨脹的公共債務,”古澤滿宏表示,“只因不喜歡就推遲加稅,這太難讓人信服了。”
同樣,普森也告訴本報記者:“日本並不是希臘,其有大量存款和獨立的貨幣,且作為一個老齡化國家,日本需要政府進行大量財政支出來支持服務業,如果不調稅,就可能會導致政府債務激增,這會使得預算緊縮。”
普森認為:“如果不加稅,就一定要將日本名義增速提得更高,如此才能爭取更多時間和空間來抑制財政緊縮。”然而,1月29日,日本央行下調2015/2016財年實際GDP預期至1.1%,此前預期為1.2%。
此前,安倍晉三將第二次調升消費稅的時間推後18個月至2017年4月,因為首次調升導致日本經濟在去年陷入衰退。他承諾不會再次推後,不過一些議員擔心,經濟複蘇程度並不足以承受加稅的沖擊。
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日本央行決定,維持利率-0.1%不變,貨幣基礎年增幅目標維持在80萬億日元不變。日本央行表示采取額外行動,擴大ETF購買規模至6萬億日元,將美元貸款計劃規模擴大一倍,至240億美元。
此前市場預期日本央行將降息10個基點,且將貨幣基礎年增幅從80萬億擴大至85萬億日元,刺激力度不及市場預期。
日本央行行長黑田東彥要求在下次政策會議上評估央行政策的有效性,下次會議定於9月份召開。
美元/日元聞訊大跌2%,日經225指數午後反彈抹去跌幅,現報103.3500點,漲幅0.51%。
日本央行還發布了經濟展望數據,2016財年GDP預期為增長1.0%;2017財年GDP預期為上升1.3%;2018財年GDP預期為增長0.9%。2017財年核心CPI預期為上升1.7%。2018財年核心CPI為1.9%。