繼去年能源、高收益債、新興市場貨幣上演大暴走,資產價格波動劇烈,年初,金融市場也波動異常,歐洲幾家銀行股還破底,未來會脫序演出嗎? 回顧二0一五年,能源、高收益公司債、新興市場貨幣這三個資產類別,陸續上演了大暴定的戲碼,資產價格出現異常的激烈波動,令人看了膽戰心驚。如今,金融業似乎也有步上後塵的跡象。 以今年二月十一日的全球股災而言,摔得最慘的就是歐洲金融股,連國際貨幣基金都表示擔心,認為歐洲金融股若維持孱弱,可能影響整體經濟的復甦力道。 雖然目前的可能性還不大,但如果金融業真的如上述三類資產一般,資產價格發生脫序演出,那麼,對實質經濟和全球金融市場所帶來的衝擊,恐怕會比先前的情況更加惡化。 所謂「脫序」(unhinged),是指某個資產類別的基本面支撐點崩解,導致市場一有風吹草動,資產價格便過度反映。脫序現象持續越久,越會降低市場投資意願;而越少人投資,少數資金對價格的影響力增加,則資產價格波動的幅度自然越大。 在此情況下,就連資產類別裡的優等生也無法倖免,於是,更增加了這個資產類別出現大震盪的風險。 隱憂?黑天鵝干擾過度反映加大波動幅度 能源市場(尤其是石油)、企業垃圾債(即所謂的高收益債)、新興國家的外匯市場,去年就是落得這般田地,價格總是對消息面過度反映,市場一片腥風血雨,而且直王今日,情況還沒有穩定下來。 現在,烏雲籠罩到金融業,多天來金融股股價波動出現異常,大漲大跌,股價走勢呈現下滑。這主要是受到三個因素影響,以下現象都會形成惡性循環,加深負面效應。 首先,在低利率環境(包括歐洲與日本的負利率)之下,這些成熟經濟體的債券殖利率曲線逐漸呈水平態勢(編按:代表長期債券的利率與短期債券利率差距縮小,意味市場看衰經濟前景),銀行業者基本的借貸能力降低,使得業者維持穩健獲利的能力越來越弱化。 第二,經濟成長腳步持續緩慢,同時商品價格又大幅跌落,衝擊到銀行業者的貸款品質,業者手中的壞帳比率可能快速向上攀升,進而影響獲利及市場對銀行業未來的信心。 第三,監管單位持續釋出這樣的訊息:政府過去的救市方案,引發極高爭議(編按:如搶救「大到不能倒」的銀行),投資人必須了解,未來政府不會再當它們的靠山。影響所及,股、債兩市人心惶惶,市場稍有動靜,就可能撤離資金。 跡象!銀行股慘跌歐洲金融機構受創最深 這三個因素在歐洲尤其明顯,當地金融機構的受創程度,也比其他地區高出許多。此外,在歐洲央行的極力推動下,歐洲的銀行業者體質雖然已經漸有改善,但在幾個方面還是落後美國同業,例如:增加資金緩衝、改善旗下資產、提高資訊透明化的意願。 二月初,法國、德國、瑞士有幾家銀行的股價慘跌,寫下數十年來新低紀錄。部分銀行高階主管不得不站出來向市場喊話,強調銀行的財務狀況無虞,甚至還有一名政府官員出面幫腔。有一家銀行則有實際動作,祭出買回自家債券計畫,提振債券價格。 然而,相較於能源、高收債、新興市場外匯三類資產類別,銀行業目前的基本面大致還算穩健;但隨著波動性越來越大,未來幾周會有何走向,仍然需要密切觀察。所幸,目前狀況和二00八到0九年重挫全球經濟的金融海嘯相比,還是小巫見大巫。 免驚!基本面穩健不致上演金融海嘯戲碼 但無論如何,金融業倘若真的進一步脫序演出,資金流入企業與家庭的速度將減緩,而國際貿易融資的成本會提高,且取得資金更加不容易。此外,證券商調整庫存的意願可能進一步降低,讓希望調整投資組合的投資人無計可施。 整體而言,銀行業者當前的困境雖然不小,但還算是在能夠控制的範圍內。一旦情勢急轉直下,對於成長牛步的全球經濟恐怕是嚴重打擊,而對今年開春以來,表現飄搖的金融市場,亦是一大利空。如此風險,此刻的全球經濟與金融市場實在承擔不起。 金融業倘若進一步脫序演出,資金流入企業與家庭的速度將減緩,國際貿易融資的成本將會提高。 譯者·連育德 |
新任金管會主委丁克華接受《今周刊》專訪,談到各項金融管理議題, 有別於前任主委曾銘宗的開放策略,他的態度顯得謹慎而保守,他的考量是什麼? 原來該做的,就繼續做……,但是現在也要開始調整,思考如何以金融理念去幫助實體經濟。」金管會主委丁克華上任後,對外拋出「以金融拉抬實體經濟」的政策方向;在接受《今周刊》專訪時,他再次強調這樣的核心想法。 而這個核心想法的背後,其實也點出了丁克華與前兩任金管會主委陳裕璋、曾銘宗的路線差異;「每一位主委,都有不同的背景環境。」丁克華說,不少人批評陳裕璋的作風保守,但他上任時正好是在金融海嘯發生後,產業需要休養生息;曾銘宗上任後,局勢較為穩定,因此走開放、擴大的路線,「這是非常對的。」那麼,此時此刻台灣金融產業的「背景環境」又是如何?丁克華說,台灣的金控、銀行壞帳率已經達到極低的水準,備抵呆帳覆蓋率則有五○○%,「看起來滿安全,可是大家仍然對未來感到擔心。」他認為,外界擔心的原因,就是來自實體經濟的困境。「首先,國際經濟環境的波動越來越大。」這樣的解讀,透露了丁克華與曾銘宗的第一個不同,「過去不管是揚升計畫(強調國內證券市場與世界接軌)、打亞洲盃,都很好、都對,可是如果再繼續這樣做下去,因為環境背景的不一樣,(風險)會越累積越嚴重。」當然,丁克華並不反對金融業走出去,「我們以前比較少去的,或是對方現在還可以接受你、願意讓你去,什麼盃都要打!」但他也強調:「在狂風巨浪之中,要穩得住,才走得比較遠。」丁克華接著表示,外界另一個擔心,是未來台灣經濟被邊緣化,而這也是他接任金管會之後首重「以金融拉抬實體經濟」的原因,「實體經濟更好,金融才會長期的更好,因為金融是經濟的相對一方。」他說。 挺股市! 海外風險高,錢應留台灣海外風險升高、國內經濟待振,大致來說,這就是丁克華認為金融產業「背景環境」;而以金管會的角度,若要扭轉這樣的環境困局,丁克華認為,當務之急在於引導國內資金投入實體經濟,「台灣現況是儲蓄大於投資,去年儲蓄六兆元、投資三.五兆元,有二.五兆元投不出去,進到銀行與保險,應把這筆錢轉為投資。」丁克華說,壽險公司總資產高達二十多兆元,超過五○%買了海外債,「這個作法以前沒有錯,但現在有好幾個國家負利率,有利率風險,全球央行QE(量化寬鬆)之後,匯率降低,又有匯率風險。」另一方面,在全球風險升高下,壽險資金若布局過多的海外公司債,亦將面臨較高的信用風險,「這個節骨眼,希望壽險公司新增的錢,要留在台灣,至少投入股市,台股的本益比超低,可以買ETF(指數股票型基金),買波動不要那麼大的、最好是有發放股利的標的。」挺創新! 成立天使基金助研發 除了將資金引入股市,丁克華也建議金融機構應思考對政府建設的中長期投資策略,其次,「拿一點錢出來做天使基金,去幫忙創新與研發,這些都是幫助實體經濟的方法。」日前,丁克華提出「四挺」策略,挺產業、挺創新、挺創業、挺就業,即是由此延伸。 論及產業創新,近日消息傳出,第三方支付業者已準備積極向丁克華溝通,要求將法規中對於實名制、儲值限制等規定進一步鬆綁。對此,丁克華先是小小抱怨一番,「這個法規是我還沒來以前定的,不要一下就講金管會頑固!」他也強調,面對第三方支付可能造成的種種風險,的確需要抱持謹慎態度。 「我們第三方支付一出現就五、六家,對不起,你一家都不一定活得下去。」丁克華表示,中國的第三方支付雖然蓬勃發展,但原因在於當地的金融環境存在較大的空間,第三方支付剛好能夠彌補其中一塊,而且中國有十三億人口的市場胃納量;相較之下,「台灣金融環境非常豐富,且已overbanking(銀行過度競爭),也只有二千三百萬人,要跨到海外去又很困難。」市場不同,風險更是不能不管,「如果不管,外國已累積問題出來,P2P(網路借貸平台)更是如此,其中很多問題都是事先沒有做預防,漏洞越來越大,就爆出問題了。﹂丁克華說,中國P2P已倒了一半,人民銀行最近也要開始整頓第三方支付業者,「台灣怎麼做比較好,能有效率又有安全性,如何找到一個好的折衷點,風險能降低,又能做一點事。」至於折衷點在哪裡?丁克華坦言,仍須進一步與各界共同討論。 在風險與機會當中的適當拿捏,本來就是金融業的挑戰,在訪談之間透露對風險高度關注的丁克華,能否帶領國內金融業穩健地走出新局?應是他的未來考驗。 丁克華 出生:1953年 現職:金融監督管理委員會主委學歷:政治大學財政研究所碩士 經歷: 財政部證券暨期貨管理委員會主任委員證券暨期貨市場發展基金會董事長集中保管結算所公司董事長 證券櫃檯買賣中心董事長 撰文 / 郭淑媛 | ||
萬科(000002.SZ;02202.HK)股東和管理層之爭的劇情高潮叠起,似乎比任何一部商戰電視劇電影都要精彩;7月4日,停牌超過半年的萬科A股將會複牌,事情發展到今天,依然有一個問題困擾著投資者:從最開始聲稱只是財務投資者,到今天提出罷免管理層,到底“寶能系”怕不怕萬科複牌後自己會爆倉?
在“寶能系”拋出要“血洗”萬科董事會成員的提議之時,就有不少市場人士表示,無法理解“寶能系”這個舉動,因為“寶能系”在之前二級市場買入大量萬科股票過程中,使用了很高的杠桿比率(到底杠桿是多少依然是個迷),如果現在罷免管理層,無疑讓萬科陷入很大的動蕩,複牌之後投資者如驚弓之鳥,股價必然大跌,目前萬科H股的暴跌來看,A股複牌後暴跌是大概率事件,“寶能系”的杠桿資金面臨“爆倉”風險。
“寶能系”葫蘆里到底賣什麽藥?對此,目前市場主流有兩派看法:一方是認為“寶能系”之所以敢於提出罷免管理層的建議,其實已經做好準備和預案,比如手上持有的股份已經有明確的接盤人,甚至接盤人很大可能就是華潤,華潤可望重新成為第一大股東,價格也會高於15.88元,市場人士對“爆倉”的擔憂純屬杞人憂天;另一方則稱,“寶能系”歸根結底是想安排自家人進去萬科管理層,根本沒有認真考慮過股價波動問題,現在萬科前景面臨極大不確定因素,複牌後三、四個跌停板,甚至更多的不理性恐慌拋售是大概率事件,這很可能導致“寶能系”的資管計劃爆倉,此前三次股災導致的杠桿資金爆倉是前車之鑒。
“寶能系”安全墊幾何?
在萬科管理層提出的重組方案當中,華潤提出反對方案的一條理由就是:“本次萬科增發股票定價為15.88元,比資本市場目前平均對萬科每股凈資產約21元的估值測算低約24%”。由此可見,華潤自身認為萬科股權價值是遠高於15.88元的。
萬科2016年一季末,萬科歸屬上市公司每股凈資產為9.12元。有不少業內人士指出,財報的每股凈資產是按歷史成本計量的賬面值,而市場估值更傾向於使用公允價值計量,不同機構系數設定不同,結果就會不同,華潤所提21元估值,應為每股重估凈資產。
2015年11月20日,萬科公告稱,截止2015年11月17日,鉅盛華通過普通證券賬戶持有公司A股8.89億股,占公司現在總股本的8.04%,通過信用證券賬戶持有公司A股0.3735億股,占公司現在總股本的0.34%。前海人壽通過普通證券賬戶持有公司A股7.36億股,占公司現在總股本的6.66%。鉅盛華和前海人壽合計持有公司A股股票16.62億股,占公司總股本的15.04%。從11月17日之前萬科A的走勢來看,“寶能系”買入的平均成本大約是在每股13元到14元左右。
由此可見,如果按照華潤計算,萬科實際價值應當高於15.88元的說法,上述部分股份持有很足夠的浮動盈利和安全墊。
根據披露的鉅盛華7個資管計劃,在2015年12月購買萬科平均價格在16.3~19.6元之間,這些產品的杠桿主要都是1:2,7個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線,資產管理計劃份額凈值低於或等於平倉線時公司需按照管理人要求及時追加保障金。其中購買均價最高的西部利得寶祿1號為19.6元左右,也就是說下跌至15.7元左右即將觸及該產品平倉線(甚至更低才會觸發平倉)。由此可見,即使在較後時間增持的資金來看,都需要萬科下跌超過三分之一,才有“爆倉”的可能,也就是說要有4個跌停板的水平(下跌35%左右)。
複牌後萬科怎麽走?
15.88元每股是否低估?如果從幾家主要地產公司二級市場的股價來看,投資者可以得到不同的看法,目前保利地產、金地集團、招商蛇口的市凈率分別是1.2、1.5和2.4左右,而按照萬科一季度每股凈資產9.12元來算,重組對價市凈率是1.74,介乎於上述幾家公司之間。
目前,市場人士主流預測萬科的跌停板數量會在兩個到四個之間;萬科董事會秘書朱旭也稱“停牌前漲了60%以上,優於大盤和同行,確實有下跌壓力。公司前景目前有些不明朗,股價下跌也是不爭事實,目前公司業績增長也是最好的水平,但是目前情形複雜,也不排除業績下跌的可能。”
有華南某基金公司高管向《第一財經日報》記者表示,盡管可以用沒有停牌H股走勢作為參考,不過目前業內對萬科的估值,一般都是按照房地產行業指數走勢來確定,而萬科停牌期間房地產指數大幅下滑,估計複牌後萬科很大可能面臨較大拋壓,跌幅會比房地產指數更大。
就在萬科停牌期間,申萬房地產一級行業指數從5993點跌到4677點,如果按照這個跌幅計算,萬科複牌的話,可能跌到19元附近;如果按照大盤跌幅來計算,結果也是19元附近,這依然遠高於可能的平倉線;不過考慮到萬科被惡意拉升的股價,估計波動會比行業指數更大。
也有市場人士認為,樂視網是創業板的權重股,之前披露重組方案和萬科停牌時間也類似,重組方案也被監管機構質疑,複牌後跌幅也有限,跌到逼近41元的增發價附近略高於10%的位置,45元左右就有抄底資金蜂擁出現,樂視網也並未拖累創業板近日的強勢;現在萬科作為深證指數的權重股,複牌後走勢也存在類似可能。
如果萬科A真跌到15.7元的可能平倉位置已經遠低於華潤認為萬科的合理股價,一旦跌到17、18元左右略高於15.88元的水平,無論對於持股機構本身還是“寶能系”還是華潤,都很可能有抄底自救的動力。
綠道絕不僅是一條綠化通道,也不只是實現開敞空間可達到性的通路,而是承載著塑造城市形態的重要作用。
綠道不是靜態的,綠化空間潛藏的是無可限量的創新接口,以及經濟與生態連接的巨大可能性。
城是人的,所有的落腳點都回到人身上。在多位受訪學者的眼中,成都正在用留得住人的“天府綠道”,探尋建設高品質和諧宜居生活城市的路徑。
成都天府新區智谷綠道 張建 攝
每經記者 楊棄非 每經編輯 姚祥雲
新發展理念下,中國城市正尋求著經濟發展與生態平衡的共生。
人們對美好生活的需求日益增長,如何創新理念和機制,實現經濟社會發展和生態環境保護協同共進,考驗著城市治理者的智慧。
作為正在建設全面體現新發展理念的國家中心城市,成都一直走在探尋的路上。去年,成都發布了1.69萬公里的“天府綠道”規劃。截至今年1月底,成都已編制多層級規劃和方案50余項,開工建設綠道1178公里,建成785公里。
眼下,“天府綠道”雛形初現,成都的思路也浮出水面——以市域綠道系統塑造城市形態,提升城市品質,完善城市功能。同時,天府綠道也是成都建設高品質和諧宜居生活城市的體現。
清華大學人居與環境研究中心副主任毛其智告訴《每日經濟新聞》記者,城市生態系統的構建,關鍵是擴大居民的活動空間。
成都的樣本意義在於,讓目光重回人的身上。
尤其值得註意的是,當城市發展回歸人本邏輯,綠道為人而建,更要建成留得住人的綠道。打通城市綠色血脈,為城市發展創造新場景,在中國城市轉型發展這場巨大實驗里,顯得越來越重要。
綠道旁的智能運動樂園 CFP圖
2月的成都,春寒料峭。沿步道賞花,踏晨光鍛煉,展悠閑社交,是成都居民典型的生活狀態。而1.69萬公里長的市域綠道即將展開,在成都人看來,這條綠道即是對理想城市形態的承載。
今年,“天府綠道”將改造新建綠道1765公里,初步形成互聯互通、成網成片的三級綠道體系。
從城市發展的角度看,成都“天府綠道”項目的開展是在新發展理念的推動下,尋求生態與經濟共進的可行之策。中國城市發展與生態要素的聯系從未像今天這樣緊密,綠色資源的可獲得性已成為城市宜居的重要指標。
美國規劃協會秘書長蘇解放在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示,綠道作為重要的開敞空間,將為未來城市發展預留空間,並實現更多城市功能疊加。
“綠道是一件關乎系統的事情。”蘇解放認為,“包含了自然系統、交通系統和開敞空間系統。它不僅有連接功能、生態功能,更重要的是,它將城市的綠色基建相聯通,這也是打造海綿城市的基礎。”他舉了一個例子,2007年,紐約推出一項25年規劃,旨在將紐約建設成一個綠色環保都市。6年多時間里,該市增加229個社區公園,在完善原有綠道系統的同時,也形成了一套綠色基建體系,實現了城市蓄水功能,變成真正的海綿城市。
世界城市發展經驗表明,科學規劃建設的綠道是塑造城市形態,提升生活品質,完善城市功能的重要途徑之一,而城市形態的改變也會帶來更長遠的效益。大規模城市綠地和開放空間,會吸引大量高素質人才到這里尋求有質量的生活,這也是紐約現如今獨特的競爭優勢,谷歌、臉書等500強企業總部設立於此,真正實現了經濟與生態的平衡。
綠道公園成為小朋友的新去處 圖據成都商報
對於城市經濟與生態的平衡,中國已展開探索。
據《中國城市建設統計年鑒》和《城鄉建設統計公報》數據顯示,中國城市綠地面積從2006年的132.12萬公頃增長至2015年的266.96萬公頃,增長102.06%;城市建成區綠化覆蓋率也從2006年的35.11%提高到了2015年的40.12%,增長5個百分點。這表明中國城市綠化規模化效益已開始形成氣候。
同時,對綠道這類開敞空間的認識,也提到新的高度。截至2015年底,全國已有31個省(直轄市、自治區)開展綠道規劃和建設工作。城是人的,所有的落腳點都回到了人本身,正如中央城市工作會議指出的,城市發展要遵循規律,堅持人民城市為人民。
像成都這樣的城市,便已經具備了一定的綠化基礎和規模。去年,成都規劃了1.69萬公里的“天府綠道”,核心理念折射出成都規劃、建設、治理從“產、城、人”到“人、城、產”的觀念之變。“城市生態系統的構建,關鍵是擴大居民的活動空間,所以目光還是要回到人。”毛其智也表示。
綠道為人而建,其挑戰也在於如何建成一個留得住人的綠道。
根據騰訊位置服務聯合上海市城市規劃設計研究院團隊於2017年發布的《京滬公園使用大數據及規劃啟示報告》,大部分公園在不同時間均出現了較大的人流量差異。以上海23座公園2015年數據為例,15座公園利用率僅不到人民公園的10%。
如同城市規劃觀察者拋出的疑問,無論是公園還是綠道,如果無人青睞,沒有居民使用,它的價值究竟幾何?能夠吸引人流才是開敞空間價值實現的基礎。
成都在這一方面有得天獨厚的條件,有能力根據成都本地特色來打造綠道,在毛其智看來,“成都有那麽多重要的歷史文化遺產,有成都人自有的生活方式,如何適當延續,在建設中表達出優雅的生活情趣,值得研究。”
記者也註意到,成都已打造出包含熊貓造型灌木等元素在內的熊貓綠道。在多位受訪學者的眼中,成都正在用留得住人的“天府綠道”,探尋建設高品質和諧宜居生活城市的路徑。
綠道上安放的“書櫃” 圖據成都商報
城是人的,“人”應是城市發展最終的落腳點。實際上,2016年住建部組織編制的《綠道規劃設計導則》也特別提及,綠道在生態環保、社會與文化、旅遊與經濟等方面的綜合功能有待完善提升。
而在成都的規劃中,綠道絕不僅是一條綠化通道,也不只是實現開敞空間可達到性的通路,而是承載著塑造城市形態的重要作用。它包含了以“一軸兩山三環七道”為主體骨架搭建的綠網,構建生態區、綠道、公園、小遊園、微綠地五級城市綠化體系。
在成都的理念中,綠道也不是靜態的。近1.7萬公里長的綠化空間,潛藏的是無可限量的創新接口,以及經濟與生態連接的巨大可能性。
此前,《南方日報》曾報道指出,總造價約3億美元的美國東海岸綠道,全部建成後可為沿途各州帶來約166億美元的旅遊收入,為超過3800萬居民帶來巨大的社會、經濟和生態效益。換言之,對城市本身而言,綠道既是賞心悅目的風景,同時也是一種經濟資源,其本身還具備可待發掘的價值。
這也是為什麽成都提出,要把綠道打造成新的消費場景,將人流轉化成消費流,將消費流轉化成商業流。通過讓新的業態進入綠道,形成新的應用場景,並以此培育新的產業形態。
目前,成都對於綠道建設的部分探索已經落地。在“空港中央公園綠道”,智慧路燈將智慧城市的理念引入綠道系統。據介紹,路燈能夠實現安全監控、城市廣播、WIFI連接、井蓋監測、停車監測等功能。運用時新的語音識別技術,使得路燈能夠準確識別出“救命”等特定詞匯,並迅速向警方報告事發地點的坐標。
在成都建設理念中,通過思想再解放、社會再動員、功能再疊加,讓城市功能再提升,才是打造綠道的關鍵所在。
“事實上,綠道可以實現的效益有很多,但最重要的是要堅持下來,久久為功。”毛其智說道。
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