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【有色】國內外鈷價漲聲一片，哪些公司對鈷價的彈性較大，對比出真知！

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11537&summary=

報告：上海城市水治理開始轉型 引領中國彈性城市建設

上海社會科學院相關課題組3月9日發布的最新研究報告稱，上海經過長期的水環境治理，在水治理思路、模式、手段上已經開始轉型，或者呈現出轉型的跡象。對標全球城市，上海正引領中國彈性城市建設。

上海社會科學院生態與可持續發展研究所、社會科學文獻出版社9日共同舉辦2017年上海綠色發展形勢分析報告會，並發布《上海資源環境發展報告(2017)》。

水治理基礎設施包括治理水汙染的截汙納管基礎設施、汙水處理設施及保障用水安全的水源地建設設施等。無論哪個國家或經濟體，水治理的初始及首要手段都是基礎設施建設。

課題組介紹，上海市從2000年開始進入大規模基礎設施建設階段。隨著水相關基礎設施建設的逐漸完善，未來工程建設的空間相對有限，而越來越依賴於制度、政策及發動廣泛的公眾參與。從本質上看，各類基礎設施建設是通過人工手段從末端物理上減少進入水體的汙染物，是一種直接和線性的方式。而制度創新是通過新的有效的制度規制，建立一種多維的、多方參與的水治理模式。

課題組介紹，上海提出要完善環境價格機制，推進環境汙染責任保險，完善生態補償等，表明上海越來越重視以經濟激勵等市場調節手段改善企業環境行為。

上述報告稱，自1998年上海市政府發布蘇州河環境綜合整治管理辦法開始，全市經歷了近20年的河道集中整治的歷程。近年來，上海市水務局財政預算支出中，每年約有9000萬元用於河道養護。2015年，上海市水務局出臺了河道管理養護工作考核辦法，一定程度上表明長效的河道養護機制逐漸建立。

課題組稱，需要看到的是，無論基礎設施建設還是水管理制度創新，主導思想是通過各種手段減少人類活動對水環境的影響，或通過人為手段幫助河道提高環境容量為人類所用。未來應在現有基礎設施和管理制度的基礎上，將水治理的指導思想轉移到恢複河流自然生態，通過水生態系統自身調節優化水環境的方向上來。

課題組建議，為了順利實現上海水治理的轉型，上海應按照水環境的自然屬性，制定長期的、分階段實施的河道水質改善目標;加強全市水體基礎環境能力及汙染源排放影響的研究;有針對性地削減水汙染物排放;將汙染源削減與河流自然恢複相結合;將河道水質改善目標納入河道治理財政資金考核機制。

彈性城市是指對經濟、環境、社會和制度等領域可能發生的各種沖擊，具有承擔、恢複和預防能力的城市，強調的是一個城市的應變能力。

上述報告稱，上海市處於長三角地區城市領頭羊地位，有可能、也有責任將彈性城市的技術、人才、項目經驗、資金在整個長三角地區進行推廣，以實現協同建設彈性城市、更好抵禦氣候災害和解決區域環境問題的目標。

報告還提到，“作為一個包容的城市，上海市要積極與國際領先的科研團隊開展關於彈性城市建設的院地合作、校地合作，在科學充分的預研究基礎上提高上海市建設彈性城市的整體水平。”

報告稱，在城市管理體制改革方面，上海在制定2040規劃上已經體現出“開門”做規劃的示範，在今後的彈性城市建設中，更需要轉變政府職能，將彈性治理納入體制改革中，以應對未來氣候變化可能帶來的各種城市治理挑戰。

外匯局：人民幣匯率的彈性將會進一步增強

據外匯局30日消息，日前，國家外匯管理局公布了2016年四季度國際收支平衡表和2016年末國際投資頭寸表，國家外匯管理局新聞發言人就相關問題回答了記者提問。

問：請介紹一下2016年我國國際收支狀況。

答：2016年，我國國際收支繼續呈現“一順一逆”，即經常賬戶順差、資本和金融賬戶(不含儲備資產)逆差。

2016年，我國經常賬戶順差仍處於合理水平。全年順差1964億美元，與GDP之比為1.8%。其中，貨物貿易順差4941億美元，雖然較上年的歷史高位下降14%，但仍顯著高於2014年度及以前各年度水平，顯示我國對外貿易仍具競爭力。服務貿易逆差2442億美元，增長12%，主要是旅行逆差增長，反映隨著居民收入水平提升、相關政策更加開放，國內居民境外旅遊、留學等花費逐步增加，但旅行逆差增幅趨緩，2016年僅增長6%，增幅較上年下降6個百分點。

我國跨境資本流出壓力總體有所緩解，各季度波動性較大。2016年，非儲備性質的金融賬戶逆差4170億美元，較上年下降4%，其中，一季度該項目逆差1263億美元，較2015年四季度的1504億美元下降16%;二季度逆差大幅收窄至524億美元;三季度逆差反彈到1351億美元，為2016年的季度逆差最高值，但仍明顯低於2015年三、四季度的逆差規模;四季度，逆差收斂至1031億美元，較上年同期下降31%。

問：請問2016年四季度經常賬戶順差比初步統計下降了兩百多億美元，是何原因?

答：2016年四季度，我國經常賬戶順差118億美元，較初步統計結果(376億美元)下降了約260億美元，主要原因在於：

一是使用最新數據估算的外商投資企業利潤增加，使得投資收益支出上升，初次收入逆差擴大。平衡表在計算歸屬於外方的外國來華直接投資利潤時，使用國家統計局規模以上外商及港澳臺投資企業利潤數據。統計顯示，隨著我國經濟運行趨穩，企業經營有所回暖。2016年我國規模以上工業企業實現利潤總額較上年增長8.5%，其中，外商及港澳臺投資企業利潤總額增長12.1%。由於編制平衡表初步數時，尚無全年數據，因此初步數估算結果較正式數偏低約200億美元。不過，考慮到初步數已全面記錄了匯出的利潤，因此低估的約200億美元的投資收益支出由於未實際匯出中國，按照權責發生制原則，在記錄平衡表經常賬戶投資收益支出時，還記錄為金融賬戶下境外投資者對華直接投資流入，因此，其主要影響我國平衡表的結構，不影響平衡表的整體狀況。

二是調整旅行收入和支出統計方法，全面采用支付渠道數據，旅行項目逆差有所上升。新方法使用信用卡和借記卡、匯款和現鈔等支付渠道數據編制旅行項目收支。采用新方法測算的四季度旅行逆差規模較初步統計結果擴大約60億美元。同時，2014年以來各季度的旅行收支數據均按照新方法進行了追溯調整，對屬於金融賬戶交易的部分，已從經常賬戶調整至金融賬戶相關項目下。

問：請問2016年跨境資本流動有何特點?

答：2016年，我國市場主體繼續增持境外資產，對境外負債由上年的凈流出轉為凈流入。

一方面，境內市場主體境外資金運用方式更加多元化，對外直接投資、證券投資以及其他投資均呈增長態勢。2016年，境內主體各種形式的對外資產合計增加6611億美元，較上年多增98%。其中，對外直接投資凈增加2172億美元，多增25%;對外證券投資凈增加1034億美元，多增41%;在境外存款、對外貸款等其他投資凈增加3336億美元，多增305%。

另一方面，隨著境內證券市場開放及企業融資需求回升，對外負債由上年的凈流出轉為凈流入。2016年，外國來華直接投資、證券投資和其他投資等外來投資凈流入2441億美元，上年為凈流出1010億美元。其中，一季度凈流出135億美元，二季度起轉為凈流入並逐季上升，分別為771億、842億和963億美元。首先，直接投資項下境外資本繼續保持一定規模凈流入，全年凈流入1706億美元，其中下半年為958億美元，較上半年增長28%;其次，來華證券投資凈流入412億美元，較上年增長512%，體現了我國證券市場對外吸引力的增強以及開放度的加深;再次，來華其他投資由上年凈流出轉為凈流入301億美元，說明境內主體償還境外負債告一段落，跨境融資需求回升。

問：請問2016年末我國國際投資頭寸有何變化?

答：2016年我國對外金融資產、負債及凈資產均呈現增長。2016年末，我國對外金融資產64666億美元，對外負債46660億美元，較上年末分別增長5%和4%;對外凈資產18005億美元，較上年末增加1277億美元，增長8%。

對外資產中民間部門持有占比首次過半。2016年末，我國國際儲備資產余額為30978億美元，其中外匯儲備余額30105億美元。儲備資產占我國對外金融資產總額48%，繼續占據對外資產首位，但比重較上年末減少7個百分點，為2004年公布國際投資頭寸數據以來的最低水平。民間部門持有的對外資產占比達到一半以上，反映我國對外經濟金融交往正在從以往的商品輸出為主，轉向商品輸出與資本輸出並重，以官方部門對外投資為主轉為官方部門與民間部門對外投資並駕齊驅。

對外負債增長主要是由於來華直接投資保持增長和來華其他投資回升。2016年末，我國對外負債中，外國來華直接投資28659億美元，較上年末增長6%，繼續位列對外負債首位，占比61%，反映境外投資者繼續看好我國長期股權投資。同時，吸收非居民存款、接受境外貸款等其他投資負債9849億美元，較上年末增長2%，占負債總額的21%。

問：預計2017年我國國際收支狀況如何?

答：總體上看，2017年我國國際收支將繼續呈現“經常賬戶順差、資本和金融賬戶(不含儲備資產，下同)逆差”的格局，跨境資本流動繼續向著均衡狀態收斂。

經常賬戶順差將繼續保持在合理區間。首先，貨物貿易順差仍會維持一定規模。從出口看，盡管貿易摩擦對我國出口形成一些潛在威脅，但2017年全球經濟總體企穩仍是我國外需穩定的基本保障。同時，隨著“一帶一路”等相關合作穩步推進，區域內國家出口都會受益。從進口看，我國經濟基本面總體較好，國際大宗商品價格將有所回升，進口規模有望趨向基本穩定。其次，服務貿易逆差增速將逐步趨穩。我國服務貿易逆差主要來自旅行項目，隨著近兩年居民境外旅遊、留學等消費需求快速釋放，旅行項目逆差增速已開始回穩;我國企業服務貿易收入和支出結構正在逐步調整，旅行之外的服務貿易逆差已明顯收窄。第三，我國對外直接投資等私人部門投資增多，我國境外投資整體收益有望增長。預計2017年經常賬戶順差與GDP之比將處於均衡合理水平。

資本和金融賬戶逆差有望收窄。一方面，國際環境不穩定、不確定因素仍較多，可能造成市場情緒多變，形成我國跨境資金流動階段性波動。另一方面，一些有利於跨境資本流出入趨向均衡的因素仍會發揮積極作用。一是近期國內經濟有所回穩，相關風險總體可控，國家出臺擴大對外開放積極利用外資的政策措施，外商投資環境繼續優化，有利於推動長期資本流入。二是近幾年隨著我國企業綜合實力和全球資源配置需求的提升，我國對外直接投資迎來高速增長期，在經歷了短期的快速增長後，企業的投資風險意識逐步增強，對外投資將會更加理性和平穩。三是在擴大金融市場對外開放政策方面，我國實施了全口徑跨境融資宏觀審慎管理、推動銀行間債券市場進一步開放、深化QFII和RQFII外匯管理改革等政策，政策效果已開始顯現，未來將繼續吸引跨境資金持續流入。四是隨著人民幣匯率市場化形成機制改革穩步推進，人民幣匯率彈性將進一步增強，有利於促進我國跨境資本流動呈現有進有出、雙向波動的格局。

李祝捷：工業4.0遇到B2B3.0，給了我們彈性生產的渴望

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0420/162674.shtml

本文由真順基金（微信ID：zhenshunfund）授權i黑馬發布，作者李祝捷。

2017年4月15-16日，由工業和信息化部電子第一研究所指導、中國兩化融合服務聯盟鼎力支持、大宗商品電商圈和B2B內參聯合主辦的第二屆全國大宗商品電商峰會在北京隆重舉行，上千名行業精英參與此次盛會，真順基金創始合夥人李祝捷出席大會並作了主題發言，以下是演講實錄。全文2897字，閱讀時間約5分鐘。

去年我在B2B大宗商品的論壇上，講了一些普及性和常識性的東西，隨著時間的過去，B2B的一些常規玩法逐漸得到普及。很多行業的創業者，都在學習如何做撮合交易、減少中間環節，然後轉自營、再做金融、做倉儲、物流和其他增值服務。站在2017年4月我們已經不能再重複的去說這些常識性的玩法了，觀眾們也都會審美疲勞。

所以我希望今天能講一點新的，之前大家沒有怎麽聽過的，今天在這里我準備講一個科幻故事。有一點需要特別強調一下，現在做B2B創業的和投資的如火如荼，但是很多流行的論點都不一定對，大部分創業者、甚至是投資人不具備獨立思考的能力。所以大家要不斷去想很多事情到底對不對，多思考多質疑，大家才能進步。

關於未來的科學幻想：B2B實現了銷售數據的匯集  

之前我們聊過，2C端生態系統和2B端生態系統，很多都是對應的，撮合交易、支付系統、代銷、物流、金融服務、其他增值服務，一個生態系統該有的都會有，沒有什麽新鮮的。而這個行業發展到今天，已經不是2012年最早找鋼網創業的年代了，現在是2017年的春天，如果你只會玩五年前玩的東西，完全是沒有用的，一個打法公開之後還是打法嗎？各行各業大家都在講“去中介”，如果我們從現在往後看5-10年，所有的行業都會已經是去中介的，這個有什麽新鮮的？所以我們一直在苦苦的思索，從投資角度我們到底應該投什麽公司，什麽公司值得我們長期陪伴和持有？B2B最終核心的長期壁壘是什麽，一個B2B創業企業應該構建怎樣的護城河？有什麽東西只有你能做，而別人做不了？我們致力於尋找把這些問題想清楚的創業者。

很快我就觀察到一點，就是B2B產生的交易數據，特別值得關註。因為我們註意到一家2B的公司叫同盾，同盾就是一個越做壁壘越高的公司。中國大部分行業都是同質化競爭，很快做到大家所有人都不賺錢，這是我們中國式玩法的特性，真的一點都不好玩，我們希望可以參與越做越有壁壘的事情！

B2B的規模效應，是需要很長很長時間的積累，才能夠形成的。你去看美股的幾家B2B上市公司，GPC、ORLY、SYY、GWW，這幾家公司股價，基本上十年以來都是持續穩定的增漲，甚至走出10年十倍的走勢，這是典型的規模效應的體現。當你占到市場規模10%，開始有影響力，30%的時候有定價權，50%的時候形成壟斷，這時候利潤率會小幅提升，公司越來越賺錢，最終反映在股價上。當然這個規模效應的形成，是需要較長時間的持續積累的。由於市場通常非常龐大，大家行業占有率都很低，很多B2B行業的第一名，和第二名第三名，在很長時間內其實都是共存的，短期競爭不到一起去。

因為規模效應的形成，建構真正的壁壘，需要很長很長的時間，我們就希望找到可以更快地形成壁壘的方法，去做別人不能做到的東西。有一家B2B創業公司，現在的估值已經很高了，他們的營收才做到100億，但是後面的PE機構說，至少等做到300億再看吧，為什麽？因為300億才到他處在這個市場10%的點，才開始有市場影響力。

一輪資本寒冬之後，現在的投資機構已經不再投GMV了。我們內部開個玩笑，如果只是投數字的話，應該投誰呢？一個叫振遠護衛隊的公司，因為他是運鈔的，車上裝的錢越多，GMV最高。當然這種GMV找我們的時候，一分錢估值都不會給他，這個GMV和他沒有關系，因此沒有價值。

關於未來的科學幻想：B2B進入3.0時代  

今天我們要講的科學幻想，首先是B2B進入到3.0時代。1.0典型代表是慧聰，我的鋼鐵網就是這個行業的新浪，信息門戶就是第一代B2B的特點，廣告和會員是主要變現方式。而找鋼網的出現，作為B2B的2.0時代的標桿和旗幟，他引領了各行各業從信息往交易去轉。一家優秀的創業公司，其實可以教給投資人很多東西，後來我們才開始沿著這個藤，投了很多的B2B的創業公司。

那麽什麽是3.0時代呢，我們投了一家公司叫款多多，這個公司創業10個月就從0做到過億的自營業務，創業18個月就做到了全年盈利！他是怎麽做到的，如何玩轉一個超級複雜的行業的呢？首飾行業的小B，小門店賣金飾的，如果他們的進貨一旦不好賣，很快就會形成對小B的資金占用，壓金子是很壓錢的，周轉率如果低就不賺錢嘛。這個行業另外一個特點是什麽呢？如果進貨很好賣，很快賣完就斷貨了，因為上遊工廠也不敢生產，這是金的，砸到工廠手里也受不了。

這個行業的供應鏈就變得很痛苦，上遊不敢做，下遊不敢進，進了賣不掉，賣好了又買不著。款多多是什麽呢？款多多就是這個行業的數據中心，所有下遊好賣的、不好賣的我們都知道，我們也會幫工廠去做款型測試，然後根據數據告訴上遊，就按照我的數據指導來生產。下遊小B在進款多多推薦的貨時，一開始他們也許是將信將疑，從款多多的進貨比例只有10%，但從這些貨很快會產生他20%-30%的銷售，並且越賣越好，還爆款不斷貨，總能繼續進到。進款多多的貨，就可以保證他們多賺錢多多，比他們按照經驗拍腦袋進貨靠譜多了。逐漸這些小B就自己不再自己進貨了，在供應鏈這塊就高度依賴於我們。

大宗商品的標品毛利一般都比較低，要想賺錢除非做到非常大的體量。而我們這樣一種數據驅動的供應鏈，很快就打通了上遊，我的數據越多，指導銷售和生產就越準確，我的行業積累時間越長，別人就越追不上我，反之我對上下遊的影響力就越強。這就是一個超高壁壘的一家B2B創業公司，款多多將引領整個B2B的創業，從2.0走向全新的3.0時代。

關於未來的科學幻想：工業4.0給我們一個對彈性生產的期望  

很酷是吧？但這個聽起來還不夠科幻，所以我們我們繼續講我們的科學幻想。

人類已經經歷了四次工業革命，第一次革命是什麽呢？是蒸汽機的時代，蒸汽機以動力驅動整個的工業往前走。第二次是電力驅動，偉大的發明家愛迪生改變了我們的生活。第三次工業革命是所謂的自動化，很多工廠開始使用機器人替代人工幹活，這是所謂的工業3.0。

最近熱炒的第四次工業哥們工業4.0，什麽叫4.0？3.0的時代工廠里的機器人只能幹一種簡單的動作，而工業4.0是一種彈性生產，可編程的生產方式。以前的一條生產線只能生產1個SKU，現在可以生產N個SKU，很多甚至無限的SKU的生產線。4.0就是智能的機器人，是可以編程的機器人，可以根據程序和指令進行各種複雜的生產，也就是所謂柔性生產。

關於未來的科學幻想：當工業4.0遇到B2B3.0？    

因為有了工業4.0，給了我們彈性生產的渴望！我們站在工業4.0的門檻上，這里看未來五年B2B又將往哪走？為什麽有B2B的創業機會呢，是因為工廠經常無序的生產，生產出很多東西過剩之後，又不知道怎麽才能賣掉。而工業4.0給予了我們更高、更智能、更智慧的彈性生產的期望。

所以我們一起來展望一下，當B2B的3.0遇到工業4.0，我們會擁有怎樣的未來？

剛才我們講到B2B的2.0模型，就幫助行業完成數據收集。而B2B 3.0的模型，以數據的挖掘和分析為核心，指導上下遊進行生產和銷售。當我們和工業4.0結合在一起，這個事情就變得無比好玩：下遊終端門店的形成的市場趨勢，在最短的時間之內，就可以指導工業4.0時代的工廠進行柔性生產，生產該生產的，停止生產不該生產的。

通過及時的市場數據采集分析，更精準的預測讓工廠生產什麽東西，實現彈性生產。同時最大程度的降低信息延遲，失真，降低無效生產，無效的浪費，實現智慧生產，按市場真實需求生產。這是B2B 3.0＋工業4.0共同達到的美好未來！

工業4.0是一臺可編程的計算機，B2B 3.0就是指導計算機編程的程序員！今天我的分享就是這麽多，這同樣也是我們對這個行業未來的展望和期待，謝謝大家！

潘功勝：要進一步增強匯率彈性 引導市場預期

國家外匯管理局5月8日在官網轉載了中國央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在最新一期《當代金融家》雜誌上的刊文。潘功勝表示，下一步，要繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，不斷提高匯率政策的規則性、透明性，引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩定。同時，根據外匯市場供求關系的變化，進一步增強匯率彈性，保持匯率在調節國際收支平衡中的功能。

潘功勝稱，中國無意通過貨幣貶值提升競爭力，既沒有這樣的意願，也沒有這樣的需要。人行向市場提供外匯流動性，旨在防止匯率超調和“羊群效應”，維護市場穩定。中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩定之間求得平衡的做法，對國際社會是有利的，有效避免了人民幣匯率無序調整的負面溢出效應和主要貨幣的競爭性貶值。

外匯局剛剛公布的2017年一季度我國國際收支平衡表初步數顯示，按美元計值，2017年一季度，我國經常賬戶順差190億美元，其中，貨物貿易順差817億美元，服務貿易逆差601億美元，初次收入順差1億美元，二次收入逆差26億美元。資本和金融賬戶逆差190億美元，其中，資本賬戶逆差1億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差215億美元，儲備資產減少26億美元。

外匯局新聞發言人表示，一季度的非儲備性質的金融賬戶逆差大幅收窄。2017年一季度，非儲備性質的金融賬戶逆差215億美元，同比環比均下降87%。其中，直接投資呈現凈流入114億美元，具體來看，對外直接投資凈流出209億美元，同比和環比分別下降64%和43%，說明市場主體對外投資更趨理性；外國來華直接投資凈流入324億美元，仍保持了較高水平。

原標題：《潘功勝：中國外匯市場的政策框架及管理取向》

推動中國金融市場的改革開放，提升跨境貿易和投資的便利化水平，服務實體經濟;同時在一個複雜多變的世界中，防範跨境資本流動的過度沖擊，維護金融市場的穩定，是我們的雙重使命。

全球跨境資本流動的動態演進

跨境資本流動是經濟全球化的伴生物，有助於推動資金在全球範圍內有效配置，並且帶動先進技術和管理經驗的傳播和流動，有助於全球經濟增長。同時，跨境資本流動具有逐利性、順周期和易超調等特點，短期內資本的大規模無序波動可能對經濟金融帶來沖擊。從歷史上看，新興經濟體曾多次出現跨境資本“大進大出”，引發系統性金融風險。當資本大量流入時，壓縮了新興經濟體貨幣政策的操作空間，推升了資產價格，一定程度降低了新興經濟體推動經濟改革和結構轉型的動力。當資金大規模流出時，可能導致貨幣貶值、金融市場劇烈動蕩、金融體系脆弱性增加，進而引發系統性金融風險。

本世紀以來，全球跨境資本流動主要經歷了兩大階段。第一個階段是2000～2013年，國際資本高強度流入新興經濟體。2008年國際金融危機前，資本流入主要是因新興經濟體經濟增長速度較快，資本回報率較高;國際金融危機後，資本流入則是因為主要發達經濟體實施量化寬松貨幣政策，國際市場流動性泛濫。第二個階段是2014年以來，國際資本開始從新興經濟體流出。主要是隨著新興經濟體經濟增長放緩，發達國家貨幣政策分化，特別是隨著美聯儲量化寬松貨幣政策的退出並啟動加息，跨境資本流動開始轉向。目前全球經濟增長仍面臨較大不確定性，主要國家都面臨不少風險因素，國際金融市場波動、跨境資本流動撲朔迷離，跨境資本流動的流量、流速、流向、結構都處於動態的變換之中。

金融危機後，國際社會的一個重要共識，就是國際宏觀經濟和宏觀審慎政策合作的重要性。主要經濟體進行政策調整時，應充分考慮其對全球經濟的溢出效應，共同維護金融穩定。IMF總裁拉加德2016年在中國發展高層論壇演講時指出，“全球一體化程度的加深提高了產生溢出效應的可能性——通過貿易、金融或者信心的影響。隨著一體化繼續推進，有效合作對國際貨幣體系的運轉至關重要。這要求所有國家集體行動。”近年來，國際社會在G20、IMF、FSB等框架下也開始努力推動協調合作。在這種大環境下，脆弱的經濟體應積極推動結構性改革、優化經濟和進出口結構、促進國際收支平衡、實現經濟可持續增長;各國政策當局應實施恰當的宏觀審慎政策，對金融體系的順周期波動與跨市場風險傳播進行宏觀、逆周期的調節，防範系統性風險。

中國跨境資本流動的特征及變化

受全球資本流動格局的變化影響，本世紀以來，中國跨境資本流動呈現出兩個階段的特征。第一個階段是2000～2014年上半年，中國經常賬戶和資本賬戶雙順差，外匯儲備規模快速上升，資金大規模流入中國。國際金融危機前，直接投資流入規模較大;國際金融危機後，證券投資、外債等其他投資資金占比開始提升。第二個階段是2014年下半年以後，中國經常賬戶呈現順差，但資本賬戶出現逆差，且資本賬戶逆差開始大於經常賬戶順差，跨境資本開始流出，外匯儲備由升轉降。從時間、流向等方面看，中國與全球跨境資本流動格局保持高度一致。

兩個值得關註的變化：一是市場主體對外資產快速增長。以前中國對外資產基本由官方外匯儲備形成，官方對外資產占比最高時超過70%。近年來，中國對外資產發生了結構性變化，通過外匯儲備形成的官方對外資產下降，市場主體持有的對外資產上升，截至2016年底,官方、民間持有的外匯資產各占50%。二是市場主體對外債務減少。前幾年美聯儲實行量化寬松貨幣政策，美元利息成本較低，中國企業借入了較多外債;近兩年，美聯儲退出QE並逐步加息，美元利率有所上升，美元匯率有所走強。同時，中國的國內利率有所下降，在低利率環境下，中國企業從國內融資更容易，開始傾向於加快償還美元外債,降低高杠桿經營和貨幣錯配風險。2016年一季度,中國企業本外幣全口徑外債從2014年底的1.8萬億美元下降至1.4萬億美元，其中外幣外債由9000億美元降到7500億美元。2016年二季度以來，中國企業外債去杠桿化進程告一段落，外債規模開始回升。

當前向均衡狀態收斂：外匯儲備、銀行結售匯、跨境收支差額、美元指數等指標顯示了外匯市場的變化趨勢。2015年12月，美聯儲第一次啟動加息，2015年第四季度美元指數上升了2.4%，2015年12月至2016年1月，中國外匯市場經歷了高強度波動。2016年第四季度，美聯儲加息升溫，加上美國大選因素，美元指數上升了7.1%，但和2015年四季度比較，中國外匯市場波動明顯減弱。2017年1月份以來，中國外匯市場表現趨穩，2月份、3月份外匯儲備增加，跨境收支經歷了17個月逆差之後，由逆轉正，我國跨境資金流出入趨向均衡。

未來跨境收支具有良好的穩健基礎：一是中國經濟正處於中高速增長區間，隨著中國深化供給側結構性改革，未來中國經濟增長將更有質量、更有效率;二是中國經常賬戶順差保持在合理區間，2016年經常賬戶差額占GDP的比例為1.8%;三是中國仍將是境外長期資本最具有競爭力和吸引力的重要投資目的地之一;四是中國外匯儲備充裕。

中國對外直接投資和外商來華直接投資

中國對外直接投資

中國對外直接投資近年出現快速增長，2016年增速超過40%。中國對外直接投資的快速增長體現了綜合國力的提升、對外開放程度的提高、“一帶一路”倡議和國際產能合作以及簡政放權穩步推進等，有利於推動中國經濟轉型，促進世界和被投資國經濟增長，實現互利共贏、共同發展。

但對中國外直接投資中有一些非理性和異常的投資行為，如大額非主業投資、“母小子大”、快設快出行為等。有的企業在自身高負債情況下，依然大額舉債到海外開展收購;還有的市場主體在對外直接投資的包裝下，非法轉移資產。

中國政府一直鼓勵企業參與國際經濟競爭與合作，參與“一帶一路”共同建設和國際產能合作，促進國內經濟轉型升級，深化中國與世界各國的互利合作，遵循“企業主體、市場原則、國際慣例和政府引導”的對外投資管理原則。外匯管理也支持國內有能力、有條件的企業開展真實、合規的對外投資活動。但汲取20世紀八十年代日本對外投資快速增長的經驗和教訓，中國企業走出去，走得“快”不等於走得“好”，走得“穩”才有可能走得“好”。對外投資並購像一束帶刺的玫瑰，美麗芳香，但小心刺破雙手;有時候像沙灘上捧起的沙子，看上去抓住了，但是最終從手心滑落。過去幾個月，隨著宏觀審慎政策的調整實施，中國對外投資增長速度有所下降，市場主體逐漸回歸理性。

外商來華直接投資

2016年，中國吸引外資規模在全球排名第三位，在新興經濟體排名第一位，外商投資結構逐步升級改善，流入高附加值服務業以及高新技術制造業的外資繼續增長。考慮到中國經濟的增長、結構性改革的推進以及龐大的市場潛力，中國仍是對長期資本具有吸引力的投資目的地之一。

利用外資是中國對外開放的基本國策和開放型經濟體制的重要組成部分。習近平主席在出席2017年達沃斯世界經濟論壇的主旨演講中指出，“中國將積極營造寬松有序的投資環境”。外匯管理政策方面，外商來華直接投資基本可兌換，資本金意願結匯，增資、減資、轉股、撤資等真實合規的資金匯兌和支付不受限制。

其中，外商投資企業利潤匯出是經常項目，屬於可兌換範疇。外商投資企業利潤可用於境內再投資，也可自由匯出。利潤匯出需符合真實性、合規性要求，包括按照中國《公司法》要求，需對以前年度虧損進行彌補，要提供董事會利潤分配決議、經審計的財務報告、在中國的完稅證明。這四個條件不是新條件，而是一直存在並且具備合理性的要求。

中國外匯管理的政策框架及取向

中國在制定和執行外匯管理政策時，堅持以下兩項基本原則：一是堅持改革開放，支持和推動金融市場的雙向開放，進一步提升跨境貿易、投資的便利化水平，服務實體經濟。二是堅持防範跨境資本流動風險，防止跨境資本無序流動對宏觀經濟和金融穩定帶來沖擊，維護外匯市場穩定，為改革開放創造良好的市場環境。基於上述兩項原則，中國的外匯管理政策有下述幾個基本內涵：

第一，“打開的窗戶”不會再關上。中國外匯管理不會走回頭路，不會再走到資本管制的老路上。20世紀末，中國實現了經常項目完全可兌換;進入21世紀以來，資本賬戶可兌換程度逐步提高，直接投資項實現基本可兌換;通過通道開放的方式穩步推進證券投資項下可兌換，包括QFII、RQFII、QDII、RQDII、滬港通、深港通等。這些中國已經實現的開放政策不會取消。

第二，審慎有序推動中國資本項目開放。2016年，中國資本項目開放有很多亮點，包括實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理;進一步開放和便利境外機構投資銀行間債券市場、外匯市場;優化滬港通政策，啟動深港通試點;深化合格境外機構投資者改革，弱化額度限制及鎖定期約束等。改革不能僅有目標，更需要達成目標的策略。資本項目開放進程應與經濟發展階段、金融市場狀況、金融穩定性相適應。在不同時期，要充分考慮內外部多重因素，找準資本項目開放的重點、節奏、步驟等。

第三，構建跨境資本流動的宏觀審慎管理和微觀市場監管體系。構建跨境資本流動宏觀審慎管理，完善跨境資本流動的預警和響應機制，進一步豐富跨境資本流動的宏觀審慎管理工具箱。加強外匯市場監管，在現行法律法規和外匯管理政策框架下，開展市場監管和市場執法，嚴厲打擊外匯市場的違法違規行為，維護中國法律法規和外匯管理政策的嚴肅性，維護健康、穩定、良性的外匯市場秩序。

第四，完善匯率形成機制，增強匯率彈性。過去一段時間，人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩定，人民幣對一籃子貨幣窄幅波動，人民幣兌美元呈現有升有貶的雙向波動。下一步，要繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，不斷提高匯率政策的規則性、透明性，引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩定。同時，根據外匯市場供求關系的變化，進一步增強匯率彈性，保持匯率在調節國際收支平衡中的功能。

中國外匯儲備的經營與管理

近兩年來，在國內外多重因素的綜合作用下，中國的外匯市場和跨境資本流動經歷了高強度的沖擊和考驗。2017年以來，我國外匯市場形勢趨於穩定，跨境資本流動趨向均衡。2017年3月底，中國外匯儲備規模3.01萬億元。與國際主要經濟體相比，中國外匯儲備規模位居第一，並且遠超過第二名，占全球外匯儲備的近30%。

一個國家持有多少外匯儲備算是合理的水平?國際、國內沒有統一標準，需要綜合考慮一國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資的能力以及經濟金融體系的成熟程度等。無論是以傳統的指標衡量，還是以IMF經濟學家提出的綜合指標衡量，中國外匯儲備都是充足的。

影響中國外匯儲備變動的因素主要有三個：一是匯率折算和資產價格的變動。中國外匯儲備以美元計價報告，非美元外匯儲備折算成美元，匯率會對儲備變動產生影響，儲備投資的債券、股票等資產每價格個月都在變動，成為影響外匯儲備變動的重要因素;二是多元化運用，比如設立絲路基金、中拉產能合作基金、中非產能合作基金等，外匯儲備出資後，需要從外匯儲備數據中扣除;三是人民銀行在外匯市場的操作。

中國外匯儲備的經營管理堅持安全、流動、保值、增值原則，進行審慎、規範、專業的投資運作，優化並動態調整投資組合和投資策略，尊重國際市場規則和慣例，維護和促進國際金融市場的穩定與發展。

中國無意通過貨幣貶值提升競爭力，既沒有這樣的意願，也沒有這樣的需要。人行向市場提供外匯流動性，旨在防止匯率超調和“羊群效應”，維護市場穩定。中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩定之間求得平衡的做法，對國際社會是有利的，有效避免了人民幣匯率無序調整的負面溢出效應和主要貨幣的競爭性貶值。

(原文刊載於《當代金融家》雜誌2017年5月刊)

一財研選｜政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待！

 

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2018年5月23日目錄

►政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）
►企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）
►進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）
►“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）
►醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

 

1.政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）

為穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間，5月21日，發改委召開煤電工作會，提出增運力、降長協價格、電廠暫緩采購、進口煤定向支持電企等措施，爭取6月10日前使環渤海港口5500大卡動力煤降回570元/噸以下。近日，動力煤主力合約ZC1809持續走低，22日日盤/夜盤跌幅分別達到1.3%/2.8%。

中信證券指出，4月中旬以來，北方港口動力煤現貨價格快速反彈，從自570元/噸一路上漲至現在的650元/噸左右。除了上述政策之外，近日發改委和國家市場監管總局公布煤炭市場違法違規行為舉報方式，嚴厲打擊違法違規炒作煤價、囤積居奇等行為，避免違法違規行為破壞正常的供求平衡關系。

中信證券認為近期發改委頻出的政策從期貨價格來看市場預期已受影響發生轉變，打擊炒作、囤煤行為有望抑制中間貿易商操縱價格，影響煤炭市場價快速上行主因有望消除。同時，發改委指出全年晉陜蒙煤炭產量有望增加2.5億噸左右，超出此前預期，預計在非理性因嗉素消除後平衡的供需關系將使煤價加速回歸合理區間。

此前的煤價反彈，“淡季不淡”引發了市場對於旺季高煤價拖累火電盈利的擔憂。中信證券認為，與一季度相似，長協煤較大的簽訂量及較高的履約率可以有效平抑煤價短期波動。同時，從電力需求來看，前4月全社會用電量增速9.3%，持續處於較高水平；同時前4月水電發電量增速僅為1.3%，需求拉動使得火電發電量增速達71%，若迎峰度夏期間來水未出現激增火電維持較高開工率，因此火電旺季業績彈性值得期待。

中信證券指出，一定程度上反應市場情緒的動力煤期貨價格，在發改委頻頻出臺政策調控下己出現回落，市場基礎支撐的高煤價預計將加速回歸合理區間。短期的煤價反彈在電企端受長協煤作際影響用煤成本或較小，電力需求旺盛拉動火電電力高增。整體看火電旺季業績彈性無憂。基金一季報顯示電力行業明顯低配，建議增配火電，首選地處需求地的火電公司。港火電公司性價比最高，全部予以推薦；A股重點關註華電國際（600027.SH）、國投電力（600886.SH）、國電電力（600795.SH）及浙能電力（600023.SH）。

2.企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）

數據顯示，國內雲計算市場處於爆發增長期，2018年第一季度用雲量同比增長138.6%。其中北京、上海、深圳用雲量最集中，海南、陜西和河北增長最快。互聯網行業仍是用雲大戶，但政務、以制造為代表的傳統行業以及金融行業的“用雲量”高速增長不容忽視。

中金公司指出，國內雲計算市場近年來開始加速成長已經是不爭的事實，其背後的驅動力是否可持續應該是現在關註的重點。中國雲計算市場加速成長背後有三個原因，其中供給端巨頭的流量爭奪是最核心的驅動因素。

近年來，各行業企業開始接受雲計算理念，推動自身業務系統上雲，尤其是頭部企業推動力度尤甚。美國雲計算商業模式得到全盤接受花了近10年時間（21世紀初～2010年左右），盡管中國作為後發者可以少走彎路，但仍然面臨著教育市場的重任。中金公司認為考慮到國內企業IT支出理念與美國相比還有待提高，需求端全面成熟應該還需要一定時間。

中金公司認為，政府通過政策大力度推動企業上雲是中國雲計算高速發展的另一推動力，包括浙江、廣州、江蘇、山東、上海等地均出臺了力度較強的企業上雲補貼政策。但是，政策端仍然存在一定不確定性，尤其考慮到在貿易摩擦中支持制造業的相關補貼政策被反複提及。

隨著互聯網C端紅利衰減，互聯網巨頭開始轉向企業端流量，而企業端流量幾乎都掌握在ToB的軟件公司手中。因此中金公司已經看到消費、金融、發票、生活服務、地圖等行業公司得到了互聯網巨頭的青睞，而金融、醫療等行業公司的投資也可能即將完成。巨頭在投資後，將從供給端推動下遊企業系統雲化，從而實現對企業端流量的掌握。

中金公司指出，巨頭獲取企業端流量要完成的兩步是：①通過戰略或資本的方式與ToB軟件公司合作，獲得軟件公司的B端客戶資源；②推動B端客戶上雲。在這一過程中，軟件公司也獲得了產品雲化/商業模式轉型/數據變現/價值重估的可能。

中金公司建議繼續重點關註巨頭在這一領域的布局，以及相關A股公司的進展，包括SaaS層面，推薦石基信息（002153.SZ）、廣聯達（002410.SZ）、航天信息（600271.SH）、長亮科技（300348.SZ）、恒生電子（600570.SH），IaaS/IDC層面，推薦網宿科技（300017.SZ），建議關註數據港（603881.SH）、光環新網（300383.SZ）等。

3.進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）

5月22日，國務院關稅稅則委員會發布關於降低汽車整車及零部件進口關稅的公告。公告稱，自7月1日起，汽車整車稅率為25%的135個稅號和稅率為20%的4個稅號稅率降至15%，汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共79個稅號的稅率降至6%。

招商證券認為，進口車降稅幅度小於市場原先悲觀預期，可持續性關稅政策利於國內汽車產業穩定發展。市場對於大幅減稅的擔憂消除，汽車板塊將迎來估值修複行情。

招商證券認為，從政策導向看，進口汽車關稅下降能適度拉動進口汽車年銷量的增加。據測算，關稅降至15%，進口汽車廠商指導價降6%～7%，但實際中間環節會分享紅利。博弈後實際降幅仍會低於測算，不會對現有價格體系造成實質壓力。零部件關稅下降降低部分國產汽車成本，提升部分中高端車型競爭力，考慮到中低端車型國產化率已經很高且降幅有限，因而對國內零部件行業沖擊很小。

招商證券指出，7月進口車恢複交易後，政策適應期銷量逐步爬坡，經銷商優先消化庫存。因而二三季度進口經銷商壓力大，且需承擔庫存的稅費差額（車廠可能承擔一部分），但近半年市場低迷導致今年進口車銷量增長有限。長期看減稅政策利好進口量增加，但短期進口經銷商將有洗牌過程。

長期格局看，招商證券認為受規模效應和零部件國產化推動，國內中低端車型出廠價與國外性能相似車型出廠價相比已有較大優勢。乘用車股比開放時間已確定，本土汽車品牌競爭力會逐年增強，自主龍頭崛起趨勢將持續演繹。

從投資的角度看，國產車仍是國內市場的主導力量。招商證券建議關註行業成熟期競爭格局，一是合資品牌競爭格局的變化，二是優質自主品牌的快速成長。

招商證券認為，在市場對於大幅減稅的擔憂消除背景下，汽車板塊將迎來估值修複。投資標的推薦，整車推薦自主3.0時代具備持續產品力的上汽集團（600104.SH）、廣汽集團（601238.SH）等自主標的；零部件推薦具有國際化視野，當期處於低估值、高增長的中鼎股份（000887.SZ）、華域汽車（600741.SH）、星宇股份（601799.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、銀輪股份（002126.SZ）、寧波高發（603788.SH）。

4.“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）

財政部針對先進集成電路生產、裝備企業的稅收優惠政策，以及地方政策規劃正在形成合力，為本土半導體產業鏈的投融資、研發創新、產能擴張、人才引進等方面創造良好環境。華泰證券認為，近期中美貿易摩擦在一定程度上暴露了中國在半導體核心設備上存在短板，未來國家對本土半導體及半導體設備企業的戰略扶持有望進一步加強。

2014年6月國務院印發的《國家集成電路產業發展推進綱要》，指明了發展目標：到2020年集成電路產業與國際先進水平差距逐步縮小，全行業銷售收入年均增速超過20%，16/14nm制造工藝規模量產，封測技術達國際領先，關鍵裝備和材料進入國際采購體系，基本建成技術先進安全可靠的集成電路產業體系；到2030年產業鏈主要環節達到國際先進水平，一批企業進入國際第一梯隊。同時《綱要》明確了突破集成電路關鍵裝備和材料等發展重點以及設立國家產業投資基金、落實稅收支持政策等保障措施。

財政部先後於2008、2012、2018年出臺稅收政策減免集成電路生產企業所得稅，對2018年以後投資新設企業或項目：①線寬<130nm且經營期在10年以上的，第1～2年免征企業所得稅，第3～5年減半征收企業所得稅；②線寬<65nm或投資額>150億元，且經營期在15年以上的，第1～5年免征企業所得稅，第6～10年減半征收企業所得稅。

近年來，全國多個省市出臺集成電路產業扶持政策或發展規劃，地方與國家政策形成合力推動產業升級。多維產業政策創造半導體及設備產業良好環境，本土設備企業迎歷史機遇，華泰證券認為，一方面在國家戰略支持下快速崛起的本土半導體企業技術革新和產能擴張，擴大了中國大陸半導體設備市場需求，另一方面本土設備企業也直接受益於國家及地方的政策支持。

華泰證券建議優選技術準備充分的國產裝備企業，關註長川科技（300604.SZ）、北方華創（002371.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）。

5.醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

2018年5月18日，由於醋酸的供應短缺，道瓊斯公司宣布全球醋酸乙烯（VAM）不可抗力，36萬立方噸產能被關停。5月21日，醋酸價格（華東市場價）為5375元/噸，年初至今漲幅達18.6%。醋酸價格已創近十年以來新高。

從全球角度來看，本次價格大漲印證全球醋酸短缺，我國醋酸出口有望持續大增。2018年一季度我國醋酸出口量為12.7萬噸，而去年同期為4.9萬噸，出口大增159%，西南證券預計在海外裝置開工不穩定情況下疊加油價上行推高海外乙烯法成本，預計出口增速仍有望持續增長。

西南證券指出，醋酸供給端幾乎無彈性：行業新增產能有限，裝置檢修常態化。2018年全球新增產能僅有10萬噸，我國產能增速僅1.2%，且大規模規劃產能投放多在2020年左右；此外，當前開工率已高達近77.7%，而2017年行業裝置停車較為普遍，行業裝置停車檢修常態化造成行業開工率向上彈性有限。

需求端來看，景氣度持續向上。西南證券預計醋酸行業2018年需求整體增速達5.1%，其中預計PTA將貢獻醋酸的主要需求增量。2018年一季度，我國醋酸表觀消費量達152.7萬噸，同比增長2.5%，內需穩健增長。出口有望超預期，2018年一季度我國醋酸出口量達12.7萬噸，同比增長157.8%，在海外裝置檢修常態化之下，預計今年出口有望持續增長。

庫存端方面，當前醋酸庫存僅為4.1天，庫存處於歷史低位。由於醋酸行業供需格局優異，西南證券據此判斷，醋酸景氣周期有望維持至2020年。根據業績彈性的測算，按照彈性從高到低，重點推薦華誼集團（600623.SH）、華魯恒升（600426.SH），每漲1000元/噸EPS彈性分別為0.39元、0.24元。 

 

一財研選｜航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性！

 

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月13日目錄

►航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）
►電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）
►物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）
►工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）
►全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

 

1.航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）

航空暑運到來，航空產業鏈將進入旺季。國金證券認為，燃油附加費恢複征收，降低油價上漲對於航司業績的沖擊，供需狀況依然是航空公司業績的根本驅動因素。

國金證券指出，2015年後，受益於國民旅遊需求的爆發，航空消費屬性漸增，疊加航司降低票價吸引乘客，該比例一度達到2016年2.25的高位，並在2017年維持在1.96。2015年～2017年旅客周轉量複合增速提升1.1個百分點，達到14.5%。國金證券認為，在宏觀經濟穩定運行，航空消費屬性逐漸增強的背景下，航空需求無需擔心，2018年1～4月累計旅客周轉量同比增速13.7%，3月和4月淡季同比增速均超過17%，維持較高水平，航空需求旺季將繼續穩步甚至超預期增長。

國金證券認為，今年旺季供需缺口較為確定。計算2018夏秋航季航班計劃表，國內航司航班數量同增5.7%，相比2017年夏秋航季增速下滑2.1個百分點。另外根據旺季民航局時刻增量規劃，達到準點率標準的機場可以在旺季獲得一定的時刻增量，但實際操作過程中，考慮到安全問題，各機場獲得實際增量將會進一步減少，預計旺季時刻增量相比2017年將有所下滑，計劃航班增速收縮。

此外，機場作為航空產業鏈上遊，在航空消費屬性增強時，機場公司吞吐量增長可預測性更高，並且帶動機場非航收入增長，由於沒有油價和匯率擾動，業績增厚更為確定。國金證券認為，體量大，客源優質的樞紐機場商業價值最高，將充分享受非航收入增長帶來的業績以及盈利能力的提升，ROE和凈利率一直處於上升通道。另外對於機場來說，航空器及旅客通過即需要收費，使得收入現金流健康，在震蕩市中成為配置首選。上市A股公司經營活動產生的現金流量凈額/營業利潤比例均大於100%。

春節以來我國航空業需求持續旺盛，疊加供給受到抑制，體現出淡季不淡的特點。供需缺口確定，航空將在旺季實現量價齊升，旺季航空票價彈性將推動航司業績。國金證券認為，現在燃油附加費落地，市場關於政策利好疑慮消除，油價短期下行，航空股將從之前油價和匯率雙重負面擾動的情緒將走出來。推薦買入中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），以及機場龍頭上海機場（600009.SH）、白雲機場（600004.SH）。

2.電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）

夏季高溫天氣帶來用電需求超預期，長江口動力煤價再次站上700元/噸高位。業內分析人士認為，下半年在環保限產及去產能多重因素影響下，煤炭供需格局仍然偏緊，煤炭價格將大概率保持高位，煤炭企業今年的財報會比去年更好看。

中泰證券指出，根據國家能源局在2016年披露的《電力發展“十三五”規劃》中所設置的目標，按照樂觀預期，2018年煤電年新增裝機量為2601萬千瓦，相對往年繼續回落。對2018年的煤電替代絕對值進行測算，2018E對應火電發電量為47852.96億千瓦時，同比增速為3.8%，相較2017年小幅下滑。但是由於去產能後煤電的“托底作用”更加凸顯，以及各省市區域煤電裝機的集中度提升，預期煤電利用小時數將出現持續回升。

從整體來看，中泰證券認為臨界發電機組的技術替代效應在實際的煤電商業化中存在著一定的邊際約束作用，未來三年全國供電煤耗率或進入“低速遞減區域”。特別是2018年預期供電煤耗因素會成為動力煤回歸穩定需求區間的支撐力量。

在綜合考慮降水驟減情況下，由於近兩年長江流域抽蓄裝機容量大幅提升，中泰證券認為2018年長江流域發電量仍然處於過剩狀態，而水電消納的缺口雖然會出現縮減，但是對可能產生的煤電動力煤替代性需求相對較弱。

2018年進入去產能後時代的“穩定區間”，中泰證券對動力煤消費量進行測算：①考慮技術改進所帶來的供電煤耗下降，火電耗煤量約為19.43億噸，同比增加6237萬噸；②鋼鐵行業由於電弧爐產能利用率大幅提升，單位煤耗相對下降，對應動力煤耗煤量約為1.46億噸，同比增加1550萬噸；③考慮單位煤耗維持2017年及2018年一季度同水平，水泥耗煤量約為2.95億噸，同比減少1124萬噸；④考慮合成氨等傳統煤化工產品價格的上漲，結合單位能耗的下降以及新型煤化工項目的投產，煤化工耗煤量約1.81億噸，同比增加約441萬噸。

中泰證券預期2018年動力煤整體需求為31.99億萬噸，同比增速為1.97%。相較往年，預期2018年動力煤需求將繼續呈現明顯企穩態勢。同時在時點上，隨著6月中旬至7月份夏季旺季需求的帶動，動力煤市場價將存在更強的短期價格支撐。

中泰證券繼續看好板塊在中周期上存在的價格驅動性機會，推薦關註業績支撐較強，估值較低的動力煤標的：兗州煤業（600188.SH）、陜西煤業（601225.SH）、中國神華（601088.SH）。

3.物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）

618購物節臨近，有望催化快遞板塊啟動！

國金證券指出，2018年1～4月份快遞累計業務收入1738.6億元，同比增長28.4%，雖然行業增速從2016年之前超過50%降檔至30%左右，但市場空間約4000～5000億，並受到拼多多等電商提振，快遞需求有向三四線城市下沈以及向西部城市蔓延的趨勢，行業增速有望維持2～3年。

我國快遞業2016年開始逐漸形成第一梯隊，規模優勢體現，使得業務量增速普遍高於行業增速。進入2018年以來，業務量增速的分化升級，開始在第一梯隊出現，龍頭效應顯現，2018年一季度，CR5提高至60.1%。業務量排名前五的快遞公司市占率均有進一步提高，快遞業務量有進一步聚集傾向。

國金證券研究發現，近期將工作重點放在控制成本的快遞公司，業務量增速較快。中通和韻達自2016年開始對各成本項嚴格管理，中通引入46套自動化設備，大幅提升中轉效能；韻達通過優化線路，減少轉運中心30余個，精簡幹線運輸線路，開創網點自跑等方式，降低單票運輸成本，並且進行轉運中心設備升級，降低單票中轉成本。中通和韻達2017年單票運輸成本分別下降0.06元/0.01元，單票中心操作成本分別下降0.04元/0.06元，而業務量增速較慢的圓通和申通該成本項均有所提高。

國金證券指出，雖然韻達由於電子面單使用率提高以及網點自跑等原因，單票收入下滑明顯，但通過成本控制，韻達盈利能力有上升趨勢，同時成本控制更為明顯的中通凈利率率先企穩回升，與同行公司產生分化。

國金證券指出，伴隨我國物流業的發展，快遞公司開發多項業務成為新趨勢，構建多層次的產品體系將成為物流企業的護城河，增加客戶的粘性。目前已有多家快遞公司進軍快運市場，同時快運龍頭德邦快遞開始通過“大件快遞”切入較為空白的快遞細分市場。

國金證券認為，目前快遞板塊估值較為合理。快遞第一梯隊將更多精力投入成本控制，服務質量提升成效顯著，產生良性循環，業務量增速領跑行業，推薦近期業務量增速更快，策略更適合市場環境的韻達股份（002120.SZ），第二梯隊推薦改善潛力巨大的圓通速遞（600233.SH）、德邦股份（603056.SH）。快遞公司提供綜合物流服務，將有效滿足客戶多方位的需求，推薦前瞻布局綜合物流服務的順豐控股（002352.SZ）。

4.工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）

工信部信息通信管理局6月12日晚發布《2018年工業互聯網創新發展工程擬支持項目公示》，評選出《工業和信息化部辦公廳財政部辦公廳關於發布2018年工業轉型升級資金工作指南的通知》（36號文）的入圍企業。

天風證券指出，本次公示的名單共包含企業93家，直接對應“36號文”中“工業互聯網創新發展工程及智能制造綜合標準化與新模式應用”這一重點方向。公示名單中，阿里雲、東方國信、浪潮、青島海爾、航天雲網、用友網絡、徐工、三一入選跨行業跨領域工業互聯網平臺試驗測試；東方國信、寶信軟件等6家企業入選流程行業工業互聯網流程行業平臺試驗測試。

天風證券發現其中任務5工業互聯網平臺試驗測試環境建設與6月7日公布的《工業互聯網專項工作組2018年工作計劃》中的任務17“建設（工業互聯網）平臺測試體系”有異曲同工之感，主要聚焦跨行業跨區域、特定行業、特定區域的工業互聯網平臺，二者與4月17日組織申報的“2018年跨行業跨領域工業互聯網平臺”所支持的領域一致，能力要求和評選標準相似，天風證券認為這三項申報評選的跨行業跨區域平臺存在一定程度的重疊，均可視作工業互聯網國家級雙跨平臺。

天風證券指出，根據“36號文”，本次名單公示的項目須能夠在2020年底前完成竣工驗收。其中跨行業跨區域平臺的驗收標準詳細規定了所跨行業數量、接入的設備總數和單一行業接入設備總數，工業APP的培育數目和訂閱數量，開發者社區的人數、SDK包情況，測試用例、標準草案、驗證企業數量等量化信息。除此之外，特定行業、特定區域、工業互聯網平臺公共支撐體系建設等重點領域也有量化考核標準。天風證券認為，這一指標對工業互聯網平臺企業的建設提供了未來三年具體建設目標，看好到2020年之前平臺建設端的持續投入，對相關企業長線看好。

天風證券認為，工業互聯網是貫穿全年的主題投資機會，國家專項資金支持直接利好相關企業的業績和業務。重點推薦用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、漢得信息（300170.SZ）、啟明星辰（002439.SZ），建議關註賽意信息（300687.SZ）、鼎捷軟件（300378.SZ）和金蝶國際（0268.HK）。

5.全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

全球半導體行業協會（WSTS）日前發布數據，2018年4月全球實現半導體銷售額376億美元，同比增長20.2%，連續13個月同比增速超過20%。

中泰證券進一步對月度營收數據結構進行分析，5月存儲芯片仍以32%的占比位居第一，而從3月平均營收增速來看，DRAM遙居第一、顯然是半導體整體增速的核心抓手。過去持續強調數據對計算性能和存儲容量的需求拉動，根據近期美光預計消費終端升級（高像素、4K）+汽車存儲（輔助駕駛、智能化升級）+雲計算中心（未來3年DRAM6倍、SSD2倍）將成為存儲需求的三大驅動。

除存儲外，模擬芯片、分立器件以及MCU增速亦表現亮眼、近三個月平均增速均超過10%。再度佐證汽車電子、物聯網以及工業控制三大創新應用需求驅動第四次矽含量提升的核心觀點，本質上是泛物聯網時代ECU（電子控制單元）的數量提升，反應在結構上就是MCU、利基型存儲以及分立器件、模擬芯片等配套芯片的用量提升。

近期半導體板塊整體回調幅度較大，中泰證券認為重點標的已經迎來配置良機。從近期動態來看國家產業支持力度不減，預計從產業政策到下遊產業巨頭扶持推進產業發展力度不變，不減產業追趕決心。中泰證券繼續強調重點關註龍頭項目、地域集群引領產業崛起，重點戰略方向有望迎超常規支持。

目前我國半導體產業亟待突破自主可控完成基本供應體系建立，需要集中優勢力量突破關鍵產品、建立賽道龍頭。中泰證券預計大基金二期將重點圍繞存儲、先進制程、化合物半導體、特色工藝、矽材料幾大重點領域龍頭企業建設產業生態，因此高度重視關鍵領域產品龍頭。

中泰證券推薦半導體龍頭兆易創新（603986.SH）、景嘉微（300474.SZ）、揚傑科技（300373.SZ）、士蘭微（600460.SH）、三安光電（600703.SH）、北方華創（002371.SZ）等；黑馬組合推薦晶瑞股份（300655.SZ）、晶方科技（603005.SH）、至純科技（603690.SH）、上海新陽（300236.SZ）。

 

 

人民幣重啟“逆周期因子”，彈性是否會擴大？

周五晚間，中國外匯交易中心發布公告稱人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。隨著“逆周期因子”重啟消息的公布，人民幣急速飆升。截至8點，離岸人民幣日內大漲逾600點，一度漲破6.83，在岸人民幣收複6.85關口。

本周以來，人民幣中間價報經歷大起大落，周一報6.8718，而後連升四天，一度穿過6.83關口。今日中間價卻大幅回調，報6.8710，較前日下降343點，降幅創8月3日以來新低。與此同時，人民幣兌美元即期匯率呈雙邊震蕩趨勢，彈性進一步擴大。中國人民銀行貨幣政策司司長日前在新聞發布會上指出，人民幣匯率主要是由市場供求決定。去年以來，人民幣兌美元有升有貶，匯率彈性明顯提高。也有業內人士分析認為，盡管近期人民幣彈性有所上升，但上升幅度或觸及頂端，另外考慮對投資市場的影響，短期內波動幅度不會加速擴大。

人民幣重啟“逆周期因子”

今日，據中國外匯交易中心晚間公告，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。公告顯示，2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基於市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場的順周期行為，穩定了市場預期。2018年1月，隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨於平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續將“逆周期因子”調整至中性。

公告還指出，當前，我國經濟穩中向好，經濟結構調整取得積極進展，增長動力加快轉換，增長韌性較強，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩定。近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。基於自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆周期系數”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

截至發稿，絕大多數中間價報價行已經對“逆周期系數”進行了調整，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定發揮積極作用。

事實上，本周人民幣中間價可謂是上演了一場大起大落。周二，人民幣兌美元中間價上漲358點，報6.8360；周三繼續上調89點，報6.8271，突破6.83關口；而後，周四周五連續兩天下調439點，回吐先前漲幅，重回6.87。

此外，近來人民幣倒掛現象頻現。興業研究對第一財經稱，CNH（離岸人民幣）和CNY（在岸人民幣）倒掛的主要原因在於CNH流動性收緊，空頭成本提高，雖帶動CNY上升，但其上升幅度更高，造成兩岸即期匯率倒掛。

摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰補充，大美元強勢之下，新興市場整體流動性收緊對離岸人民幣的流動性亦造成影響。

彈性是否進一步擴大？

在人民幣時起時落的同時，波動幅度也在不斷增加，彈性逐步增強，日內常出現寬幅震蕩。據Wind數據顯示，今日，截至下午7時，在岸人民幣兌美元日內最高點和最低點相逾380多個基點。

事實上，自“8·11匯改”以來，人民幣匯率中間價形成機制有效提升了匯率的市場化水平，使得人民幣兌美元匯率彈性進一步增強，雙向波動的特征也更加明顯。

目前，人民幣匯率主要是由市場供求決定，央行逐步退出幹預狀態，李波表示，“我們強調的是更多發揮市場在匯率形成中的決定性作用，不搞競爭性貶值，也不會把人民幣匯率作為工具來應對貿易摩擦等外部擾動。”

不過李波還稱，在保持匯率彈性的同時，人民銀行也堅持了底線思維，在必要的時候通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行。“匯率最終是由經濟基本面決定的，中國經濟的基本面是好的，中國有信心也有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

許長泰向第一財經表示，波動和整個人民幣逐步市場化相呼應，從長遠來講，波動增加是較正常的趨勢。盡管近期人民幣彈性有所上升，但雙邊波動幅度短期內不會大幅擴大。“我認為，（彈性）上升的幅度已相對足夠，已經引發投資者對避險工具的興趣，但市場波動太高的話，對投資者信心會產生影響，從而影響到整個市場。“

東方金誠首席宏觀分析師王青亦認為，短時期內人民幣匯率如果出現非理性大幅波動，有可能引發大規模跨境資金流動，動搖市場信心，進而對我國宏觀經濟穩定運行構成威脅。

他還稱，基於上述考慮，央行在推動人民幣匯率市場化的同時，一方面初步建立了外匯和跨境資本流動的宏觀審慎政策框架，對金融機構和企業的跨境資金流動進行逆周期調節，另一方面也在強化與市場溝通，管理市場預期，避免人民幣匯率波動大幅脫離宏觀經濟基本面。

對於美元未來走勢，許長泰對第一財經稱，從大美元方向分析，未來兩到三年，美元應處於貶值狀態。他指出三個方面的原因，一是美國經常賬戶中進出口貿易逆差龐大；二是特朗普關於美元匯率的言論使得美元前景相對看貶；三是技術面上，環球市場中許多投機者持有美元凈多倉，且規模較大，在這一情況下，美元上漲的動能會逐步削弱。

與此對應，許長泰指出，在美元相對穩定甚至是貶值狀態下，人民幣相應得也會穩定或者是升值，但升值幅度不會很大。中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫也表示，通過測算可以發現，人民幣匯率不會持續貶值，年底前還將有所回升。

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責編：於艦

蔡東豪：「現金給予蘋果安全感和彈性。」

1 : GS(14)@2012-03-30 23:56:54

http://www.sharpdaily.hk/article/index/15307/20120329/73210
「現金給予蘋果安全感和彈性。」
喬布斯

如市場所料，蘋果宣佈17年來首次派股息，並斥資回購股份，回應投資者對蘋果坐擁1000億元（美元．下同）的快樂問題，宣佈後，蘋果股價一度衝破600元。分析員估計，即使斥資派息和回購，蘋果未來幾年的現金流，遠超過營運所需，現金仍然非常充裕。
蘋果派息有兩個重要意義：首先，不少基金受規例所限，不能投資不派息的股票，基金經理幾喜歡蘋果也不能沾手，派息等於向一群全新投資者開啟大門。這是一度以前無、今日有的購買力量。
另一個意義我認為更重要，是CEO庫克做了一件自己認為對的事，不受喬布斯的陰影所影響。喬布斯管理手法我行我素，不願跟外界溝通，甚至刻意孤立自己。庫克卻擺出一個願意聆聽外界意見的姿態，這是好事。
就派息問題，據聞庫克拜訪過多個股東，聽取意見後作出決定，這種態度在喬布斯年代是匪夷所思。教主已死，領導蘋果是庫克，我更喜歡友善的蘋果。

蔡東豪

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鼓勵長者彈性工作 雷鼎鳴

1 : GS(14)@2013-01-30 00:58:13

http://www.skypost.com.hk/column ... 7%A5%E4%BD%9C/72373
港人出生時的預期壽命有多長？據2011年人口普查的官方數字，男的平均可活到80.3歲，女的更達86.7歲。統計處又有把這些數字與一些主要經濟體作出比較，並得到結論，港人壽命已超越一直高踞世界第一的日本。美國中情局的《世界事實書》（World Factbook）則沒有這麼「畀面」，只把香港排到世界第八。中情局把香港出生時預期壽命說成是82.19歲，但其權威性顯然不及香港自己的官方數據。使人奇怪的是，世界兩大賭城，摩納哥與澳門人均壽命都高於香港，前者是89.68歲，後者是84.43歲，不知拉斯維加斯是否也是如此？莫非賭場中人太易賺錢，所以千方百計都要保住性命？
我一直對港人為何如此長壽感到費解。這裏生活緊張，容易使人血壓上升；美食豐富，隨時推高膽固醇或血糖；空氣污染，呼吸器官可能受不了。若說醫療服務先進，但醫治奇難雜症的能力，總不會高於人均壽命比香港低四、五年的美國。我猜原因可能是香港地方細小，誰家有心臟病發，救傷車十分鐘內可趕到，不像外國山長水遠，救傷車未到病人已一命嗚呼。也許另一原因是港人靚湯種類繁多，有效地滋潤着他們的生命。
港人長壽 難應付退休歲月
長壽本來是大大的好事，但這並非沒有代價。在60歲即屆退休年齡時，男的預期壽命是可再活23.1年，女的是28.4年。不可不知，總體人口中，有一部分年輕時便會逝世，他們會拉低人均壽命。60歲時仍然在世者不屬這一組群，他們平均而言，較為長壽。
這二、三十年或甚至更漫長的退休歲月如何應付？天下沒有免費午餐，退休生活必需要有物質基礎支持，無論退休是靠個人儲蓄或是靠政府福利，都要求市民付出足夠的工作時間來生產財富。我用香港各年齡的勞動參與率粗略地推算過，港人平均一生中約有41年參與工作（不一定是全取），稍短於我多年前讀過的一份研究報告所說美國人平均工作的42年。不過，港人比美國人壽命長多四、五年，退休時間也同樣較長，怎樣補回這個缺口？港人應對的方法似乎是平時每周用於工作的時間遠超歐美，中位數幾年前還高達48小時。
有人提議政府帶頭，把退休年齡推後。從香港人均壽命愈來愈長的趨勢看來，這個提議十分合理，值得研究考慮。不過，我們也不應高估它的成效。在2011年，有54,600位65歲或以上的長者仍有參與工作，延遲法定退休年齡對他們作用有限。我有次在一個面對中產的退休理財講座上，作了一個假設55歲便退休的理財演算，不料聽眾大感失望，因為他們很想更早退休，他們早已做到形神俱損，不願等到55了，就算法定退休年齡延後，他們也會不為所動。
推最高工時 更多人不能退休
我相信解決的方法不單是推後退休年齡，還應引入機制，容許長者的工作時間長度較有彈性，不用每周都工作40多個小時。這不但可符合他們的需要，而且亦使到社會不用浪費掉長者豐富工作經驗這一筆無形資產。至於「最高工時」是否要引入香港？我看可免則免，它會對人民的選擇自由設置新的障礙，迫使人民不能在年輕時勤力工作來提早退休。「最高工時」的其中一個結果，很可能是更多的長者需要長時間的工作，不能退休。
(本欄逢周一、三、五刊登)

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2 : teddycmh(30805)@2013-02-01 11:00:40

如果OT有補足水, 我支持你, 明知道OT唔補水, 仲講乜"迫使人民不能在年輕時勤力工作來提早退休", 無恥

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