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建倉 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=51647

[轉帖]千萬投資收益背後的秘訣--嚴格的選股、建倉紀律 艾露恩之星

http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100wuro.html

 我是一個海歸，最近1年，我的個人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益，我的投資回報率400%。以前我的正職是一家跨國公司的併購經理，我看過中國很多企業，也代表外方"巧取豪奪"了幾家國內的國營企業，因為時常受到良心的譴責，上月黯然辭職。
目前我業餘在理財社區做版主，這個"職位"我當了很久，但一直沒有時間為大家服務，這可能是我當過的最大的"官"，我手下沒有員工，只有兩個臨時的私人秘書，一個陪我打球、吃飯、開車，另一個幫我接電話、看EMAIL。受社區另一位大佬的啟發，我願意捐助中國投資者聯盟十萬元做為發起人之一，你說我沽名釣譽也行，我看好這個組織，我相信她能做大。因為，從中國股市設立以來，侵害投資者權益的事件層出不窮。本人不懂房地產，但投資股市已有14年。現將一些心得post於此。歡迎拋磚。
我的選股三原則

     一.丈母娘原則
    每一筆投資前，我都會問自己"如果這是丈母娘的錢，我還會投嗎？"我想很少有人願意損失丈母娘的錢--哈哈,丈母娘一生氣，後果很嚴重。記得99年時，我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL)很賺錢，就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創新高，我內心掙扎鬥爭了許久，終於還是決定給她買了Philip Morris(now Altria,MO)。當時，Philip Morris官司纏身，股票也一路跌至左右。但是從它的balance sheet分析，其Kraft食品部門就值.所以我假設即使其煙草部門破產，公司也值每股。到今天這筆K投資已成長了6倍餘(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運之舉改變了我一生的投資策略。
   丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。

二.終值至上原則

   任何學習過DCF理論的人都知道，終值(Terminal Value)往往高於present value of near term cash flows.也就是說一家公司的長遠現金流能力更重要。這也是Warren Buffet不買科技股的主要原因之一(另一個原因他說他不懂.有意思的是，大部分的留美華人都認為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其termina lgrowth rate>4-5%,我就將其剔除出我的database(大概維持在300只股票,主要為美國，歐洲，和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio也就比較boring to many friends.說起科技股，加個小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的"幸運兒"之一。現在還有多少人記得Netscape?



     三.應對而非預測原則

這一條其實不能算是原則或戰略，而是戰術。但凡是人，尤其新手，都喜歡預測，為了警戒自己，我就將其升格為戰略。其重要性並不亞於前兩條。其實明眼人早已看出，本人的這些原則，Graham和Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在後面的文章中，我會介紹具體的戰術。


在上文中，我介紹了我的選股三原則，即丈母娘原則，終值至上原則，和應對而非預測原則。下面談談我的具體操作方法，即所謂戰術。毛主席教導我們說"戰略上要藐視敵人，但戰術上要重視敵人"。本著這一方針，我的核心思路是戰略要簡單且不變，但戰術要靈活而多樣。戰略決定買什麼股，戰術決定何時買及買多少。相對於戰略，戰術要複雜一些。我的目標是15-20% annual return.如果你希望20+%return，你可能要失望了。
一選擇估價模型現代businesse valuation理論提出了許多估價模型，Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我個人比較偏愛DCF模型。準確估算一家公司的內在價值其實是非常困難的(if not impossible)，因為有許多不確定因素。所以我一般計算一個範圍，也就是between兩個值：一個'樂觀值'(using Thomson's consensus estimate)和一個'悲觀值'(using reducedes timate based on my own observations),這樣得到一個範圍。然後用悲觀值算出股價的discount--如果股價高於內在價值，discount為負(這類股自然不值得投資)。根據discount高低，可以排列出股票順序。我個人的經驗表明,計算，即使是粗略的，也比不計算好。比如說3年前我買入石油股時，到底是買XOM，COP還是ECA,'毛估估'是很難確定那個相對更便宜的(P/E是個參考，但不全面)。通過計算，我買了COP和ECA。另外，如果你想在股市里長期贏，就需要有edge。勤計算，反覆計算，特別是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滾爬了一陣的話，你會發現絕大部分人是從來不計算的，包括some professional mangers(不然就不會有季度末的window dressing了)。計算也可以幫助避免emotional行事。
另外，很多人以為DCF模型只適用於value stocks，其實它也適用growth stocks。偶爾a growth stock也會被misprice成avalue stock.但更多時候是用來反證a(too high)stock price can『not be sustained-你即使用最樂觀的分析師的estimate,discount還是負的。

二建立自己的database

我花了近十年的時間建立和完善自己的database.中間走了許多彎路。目前數據庫裡有差不多300支股票，美國股票佔了2/3強，歐洲股票佔1/4，其餘為亞太國家(南韓等)。目前還沒有中國股票，也沒有拉美股票。拉美股票經常今年長100%，明年跌50%——不是我的type(選股跟選女(男)朋友一樣，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投資本該是一件令人愉快的事)。
有了database，下一步是建立Watch List。根據上面的估價模型，如果database裡的一支股票discount大於30%，我就把它放入Watch List。Watch List裡一般有5-10支股票，如果趕上象最近的sub prime危機，Watch List裡的股票會大增。這時，就是pay most attention的時候。


三什麼樣的股票進database

那麼，什麼樣的股票可以進database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才會有長期競爭力；有長期競爭力，才會有terminalvalue(第二原則).這個edge可以是規模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。總之得有一個別人不能模仿或很難模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一個簡單的判斷辦法是：如果給你(或你認識的最牛的人)1billion,你能不能對它造成material的威脅。舉個例子，給你1billion，你能撼動KO，WMT，或PFE嗎？答案應該是NO。但是Google呢？我不知道。這一步聽上去難，實際上等你有了一定的經驗後，還是相對容易的。
有了初選目標後，我再用以下條款screening:
1.公司需有10年以上營運歷史，5年以上交易歷史。這是我從血的教訓裡學來的。
2。ROE>15%。過去5年(最好10年)的平均ROE必須大於15%。這一條可以去除90%的股票(在大規模的scandalorlawsuit下，可放寬至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平時堅持要15%).
3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以為只要營利好就行了，profitmargin無所謂。其實當badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防線。即使revenue下降，公司也還能盈利;而且公司可以通過解僱人手(sorry)或減少dividend度過難關。相反，profitmargin低的公司一有風吹草動，就會變成負盈利。而且這類公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
4.D/ERatio<40%.在形勢好的時候，這個D/Eratio可能不是最重要，但是在形勢不好的時候(比如現在)，這個可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你，而在下雨天要把雨傘收回(soundsfamiliar?)。
    5。這一步稍微複雜一點。我在計算內在價值時，同時計算一個PotentialScore和一個SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.這一score必須大於50(均值為50)。
經過這五步苛刻的篩選後，剩下的其實都沒有300支股票了，但我會把一些majorcompetitor也加入(以作比較)，所以總共300餘。每年有些漲落，但不大。這裡之所以不厭其煩地反覆screening，都是為了滿足第一原則-丈母娘原則。在房地產裡，有location,location,location；在股市裡，則是safety,safety,safety。


四從Watch List到Portfolio

    經過上述反反覆覆計算和篩選後，剩下的任務就比較簡單了。一句話守株待兔。等什麼呢？等壞消息，等lawsuit,等突發事件，等scandal,等over whelming negative cover story....正常情況下，30+%discount的股票還是不多的,但是在negative cover story滿天下或突發事件下，機會還是會knock your door地,比如99年時的MO，911後的GS....
等discount>40%時，我就會考慮逐步買進。這時(或更早些)，就得潛心閱讀最近一季度的10-Q和過去3年的10-K(如果以前讀過，再讀一遍!)。　另外，我還會參考以下情況作finalscreening:
1.同等情況下或同一個group，我會選D/Eratio最低的，marketcap最高的。
2.基本上我尋找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而於85年不得不關閉其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。當然turnarounds一般不會passROE>15%andprofitmargin>8%來到這一級。
3.有scandal風暴時，不選風暴中心的(因為它可能真有問題)，而選風暴外圍的，被風暴掃到的victims(尤其是laterstage).階級鬥爭總是擴大化-這方面我們最熟悉了。抓AB團，抓著抓著，就到處都是AB團了。。。在Enronscandal案發時，Enron,WorldCom無疑是風暴中心，但後期就擴大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我買了AIG，但miss了FNM)。至於後來的Sarbanes-Oxley法案又矯枉過正了(特別是section404)，對小公司造成了沉重的負擔，以至於國會又得考慮修正案。


五制定紀律，嚴格執行
選對了股票，也買對了股票，但還可能虧錢。為什麼？沒有self-discipline.經過多年正反兩方面的教訓，我給自己立了以下紀律：
1.任何股票，不管盈虧，至少持有2年。因為得持有2年以上，買入時，會格外小心。也因為至少持有2年，不會過早賣掉。
2.寧可錯過三千，也不追趕一個。每支股票都必須經歷database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.

2012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0dv.html

2012年港股投資佈局及策略

    2011年注定是不尋常的一年，溫水煮青蛙式下跌叫股民感受到了一種別樣的熊市，作為一代新的股市投資者（我是2005年入市投資A股），在這六年中感受 到了可能需要十幾二十年才會經歷的股市風情，從2005—2007年的暴漲牛，到2008年的世界金融危機造成的暴跌熊，在到2009年到2010年上辦 年的熊市大反彈，到2010年下半年以來持續的階梯式下跌的震盪熊，2012年如果瑪雅人預言實現了不管你投資什麼都要完蛋，我們暫且忽略這個，2012 對於中國投資於A股和港股的投資者來說的話，也許會是個不錯的小豐收年，現在也正是林奇說的，你在看不到你身邊的人還談論股市，人們一提起股票唯恐避之不 及，唯一談起也是對某某人或事的譏諷，既然市場不好判斷，那我們還是多從人性上來分析吧，如果要以100度為市場最高漲的溫度，那麼現在的投資溫度為30 度左右，處於價值低估區間，誠然市場也可以到達10度左右，但是中國的經濟發展階段，和未來二十年的發展機遇都是不可多得的，所以我並不悲觀，也請徬徨的 投資人和股民在這個時刻相信自己，也許未來股市會旋入深度的毀滅，也許未來的某一天投資人將一無所有，但是絕不是這個時刻，請你們跟隨我去用利劍刺破黑 暗，將不遠的黎明迎接到我們熱愛的土地上。

    以上算是我對以前的回顧和對2012年的希望，現在回到正題上，2012我的港股投資策略及倉位配置呢，從2009年就開始關注港股，對於港股跟A股的波 動區別，也有了一定的認識，如果說A股有風險，那麼港股的風險幾乎是A股的數倍，A股的波動幅度也要遠小於港股，從港股的眾多仙股中我們也可以看出端倪， 如果你出現經營業績的波動，港股股價的波動也會很劇烈，像最近的港股體育用品股就是這樣，從平均15倍的PE殺到了平均5、6倍的PE，誠然目前體育用品 股面臨著競爭過於激烈，同質化嚴重，缺少自己的核心競爭力，但是一兩年的衰退竟然導致股票波動這麼劇烈這在A股是很難見到的，尤其是體育用品股屬於有一定 的品牌的消費股，這要是放在A股市場即便市場不景氣，給這些股票12倍左右的估值估計是熊市最低估值了，下面介紹下我港股的投資計劃和個股倉位分配。

    計劃投資的股票標的有：惠理集團、匹克體育、好孩子國際、中國玉米油、國泰君安國際、安莉芳控股、譚木匠、思捷環球、雨潤食品。

    下面依次介紹這幾個股票的建倉理由和估值情況。

    1.惠理集團：惠理集團是基金管理公司，該用怎麼樣的方法對該公司進行估值其實我也是很疑惑的，當然用PE是最簡單的方法，但是因為惠理集團的利潤和股市 有很大的正相關性，我覺的把它定義為週期類股票也是可以的，但是惠理的管理人和一套價值投資的管理方法、惠理在市場上長期取得的優異成績無疑很是吸引投資 者，惠理的收入來源主要是旗下基金的固定管理年費及盈利的提成表現費，至於旗下那些基金本身的資產規模和盈利情況，並沒有合併在惠理的資產負債表和損益表 裡。說得直接一點，就是惠理以目前24億港幣的淨資產，卻管理著85億美金的總資產，槓桿達到28倍，並且這個槓桿並不像銀行股那樣，會因資本充足率或壞 賬問題而損傷惠理的股東權益，所以惠理干的是個穩賺不賠的買賣，當然這個前提是未來惠理還能保持優良的業績，目前來看憑著優秀的領導者和公司的價值投資的 多年氛圍，公司的未來業績還是比較靠譜的下面是我從歲寒知松柏大哥那裡截取的惠理集團這幾年的杜邦分析：

ROE和杜邦分析：

    8年平均ROE高達48%，其中06和07年平均100%！試問，沒有槓桿的力量，哪個企業能有如此牛叉的ROE？

即使在2008年眾多企業破產重組、大幅度虧損的2008年惠理依然可以取得淨資產收益率百分之9的佳績，而且在2006年2007年的大牛市中，公司的股東資產連年翻倍，是多磨麼可怕的收益啊。

看來用別人的錢生錢的行業真是個好的行業啊，在有卓越的管理和正確的理念，公司畢竟獲得卓越的發展。

    計劃投入資金的百分之15，為重點藏品，目前的價格4.5元算是以合理的價格買入優秀的企業。

    2、好孩子國際。

    呵呵，一直都在關注嬰兒用品但是好的嬰兒品牌商確實很少見上市的，最近關注的到香港上市的好孩子，好孩子國際(01086)是北美、歐洲及中國最大的嬰兒 推車供應商，市場佔有率達34.5%，自有品牌佔居中國嬰兒推車零售額市場41.2%，位居第一。公司76.1%的經營收入來自海外銷售，雖然受外圍經濟 環境惡劣影響，海外銷售面臨下降風險，但由於其於業內具領導地位，研發能力強，仍能保持較強勁的增長水平。

另外公司目前的估值偏低，10倍的市盈率，對應於細分市場的第一名還是偏低的估值了，屬於偏低的價格買入優秀的公司。

將資金的百分之12左右的資金建倉，獲得合理的增長回報。

    3.匹克體育。

    匹克，主攻籃球細分市場的品牌，由於2011年未完成全年的開店計劃，少開了500家店，市場整體不景氣，導致庫存大量上升，以至於2012年上半年預定 新貨量減少了百分之20左右，預計通過2011年年底和2012年上半年的促銷，存貨即將恢復正常水平，同時公司的大股東持續回購股票，說明了對股票價值 的認可，我個人還是比較認同公司大股東許景男對公司在細分籃球體育市場的定位的，而且公司率先簽約了數十為NBA明星，在籃球鞋的細分市場佔據了不錯的行 業定位。

目前市場估值，市盈率3-4倍（2011年），市淨率一倍左右。

我把匹克定義為困境反轉股，等待戴維斯雙擊，計劃建立百分之10左右的倉位。

    4、中國玉米油。

    初看這個公司，看著跟個騙子公司一樣，但是認真讀過公司後才發現公司是和西王玉米油有相同地位的，三星公司，底下小包裝品牌有長壽花牌玉米油，和西王共同 佔據著中國的玉米油市場。玉米油作為大豆、花生油的補充，更適合三高人群使用，而且口感不錯，因為推廣的問題現在還沒有普及，隨著人們養生意識的不斷加 強，玉米油的銷量畢將獲得快速的增長。

作為細分品種，如果中糧和益海嘉裡進入玉米油領域不知道對西王和中國玉米油公司的衝擊會如何，但是如果公司能持續提高管理，擴大規模，具有了先發和品牌優勢後，還是能得到很好的發展的。

目前估值為市盈率為8倍（2011），市淨率1.5倍，公司估值合理偏低，是以合理的價格買入普通的公司類型。

計劃買入倉位百分之7左右。

    5.國泰君安國際。

    國泰君安國際，老牌券商了，呵呵我的開戶券商，服務還不錯，目前股價在淨資產附近，由於看好未來兩年的港股市場，買進在淨資產附近的券商股，沒有其他理由。

計劃買進倉位的百分之12左右，低價買進優秀的公司。

    6.譚木匠。

    小兵的重點跟蹤對象，細分行業裡的絕對龍頭，不過我總是有點疑惑為什麼市場沒出現第二家梳子連鎖店，李木匠、王麻子梳子什麼的？是市場太小，還是？今年的 中報業績增長了百分之30多，公司目前估值在8-9倍市盈率，而且從調研情況來看，在沒有折扣的情況下，公司的產品銷售依然不錯，而且公司新的開店申請通 過率在百分之15附近，可見公司還是漸進式擴張。

公司的淨利潤率是相當不錯，利潤率能到百分之35左右，準備買進倉位百分之8左右的股票。

    6、雨潤食品。

    沒得說，6-7倍的市盈率，一倍多的市淨率，中國低溫肉連續14年排名第一，在出了雙匯事件後，雨潤和金鑼瓜分了雙匯的一大部分市場。

計劃買進倉位百分之8左右倉位的股票。

    7、安莉芳控股。

    中國內地市場內衣佔有率第一名，

    目前估值市盈率12倍左右，估值較低，作為內衣的領軍企業，而且旗下五個品牌，公司理應獲得更高的估值。計劃買進倉位的百分之10左右。

    8.思捷環球。

    困境反轉股，目前市盈率5倍附近，計劃買進倉位百分之6左右。

    建倉計劃完畢，具體實施還要看市場情況。

012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人 紅一方面軍

移動醫療最新走勢：清理浮籌，建倉等待拉升！

Unicorn獨角獸 2016-06-24 11:29

文|劉謙

做移動醫療研究咨詢這麽久，老有人問我你覺得移動醫療有戲嗎？你看好哪家公司？看好什麽模式？什麽時候能賺錢？簡直是十萬個為什麽，還不願掏點咨詢費。

其實關註移動醫療的人不多，我加了大幾十個移動醫療群，也參加或承辦了幾十場會議，發現來來去去也就是那麽一兩千人在折騰。移動醫療這麽嚴肅的小眾話題，既不萌又不賺錢，也就是2014年稍微火了一點，卻成為大家打擊取笑的目標。

移動醫療做得確實一般又沒啥影響力，唱衰它真是個包贏不虧的好買賣。投資人說我們基金很穩健，不投看不懂的東西比如移動醫療，說得好像他就看懂了精準醫療似的；院長說你們免費給我們做掛號支付可以考慮，想網絡加號可沒門；大醫院的醫生說你們做的APP沒啥用，也就是補貼還看得上；患者說APP很麻煩呢，我就是要掛個專家號，不想被你們管！

移動醫療暴露了很多問題，造假、燒錢、沒用戶和無收入，估值偏高、沒有支付方、閉不了環收不到錢，網絡起家的都開始搞線下診所，投靠保險或者互聯網醫院，不是重資產，就是此路不通，聽上去移動醫療好像真的前景堪憂。

其實這些都有點冤！哪個互聯網+的創業沒泡沫呢？

移動醫療確實有泡沫，但團購當年泡沫更強吧？現在的直播泡沫不厲害嗎？VR沒有泡沫還是無人機沒有泡沫？跟風不是咱們中華民族一貫的優良傳統嗎？

移動醫療不賺錢？京東這麽牛還是虧損的好吧，除了BAT、360等幾十家公司，有多少互聯網公司真賺錢呢？

燒錢、刷單、造假？那也是團購或網絡教育或電商更誇張，還有互聯網金融P2P闖的禍呢；整個移動醫療行業燒的錢也不到滴滴打車的零頭吧。

移動醫療風口已過，大批倒閉？移動醫療融資額超過一億美元的也就是兩三個項目，獨角獸工作室發現只要是團隊或產品還過得去，都能拿到新一輪投資的。老被人說事的“藥給力倒閉”也是敗在團隊不合，它的融資其實已經到手。

醫療不能移動？現在沒多少人質疑網絡問診了，倒是互聯網醫院四面開花，以前鼓吹醫療移不動的李天天也已經悄悄移動醫療，硬件和技術進步讓醫療越來越能移動了。

充其量我們也就能說移動醫療有所降溫，醫療投資可不是網紅玩的，搞醫的不都是保守低調、細水長流嗎？

所以你可以容易地看衰一家公司，但不要輕易地看衰一個行業。

移動醫療沒做火，不能說這一屆創業者不行。這是一個難度相當大的行業，它本身就是醫學和互聯網跨界，運營難度很大；醫療行業又有專業性高、壟斷度高和政策風險高的三高障礙，跟其它互聯網+行業不同，醫療能在網絡上完成的部分很少，核心步驟目前還必須在線下完成。但是線下醫院不帶你玩啊，中國的優質醫療資源都集中的大城市大醫院，受政府高度管制，一道命令就能把你滅了，就像被緊急叫停的“網絡加號”和“天貓醫藥館”；支付方也不帶你玩啊，醫療的福利性特點要求保險能買單，但醫保沒興趣，商保沒成形；醫生也不帶你玩啊，好醫生都集中總在少數的大醫院里，待遇豐厚不說，平時忙得不可開交，自然沒動力上網去。

如果環境短期里不會劇變，移動醫療未來行情到底會怎麽走？

研究過幾百個移動醫療項目後，獨角獸的答案是肯定的：移動醫療未來的行情就是清理浮籌，底部建倉等待拉升！

從政府到醫院到醫生到患者都對醫療不滿，無論在醫療價格、服務體驗、醫療質量、醫患關系上都存在太多痛點。政府投入過數萬億資金補供方補需方，沒起色；學英國、學臺灣、學新加坡，鎮江模式、湛江模式，高州模式到三明模式，醫療體系問題累計速度遠遠超過解決速度；醫療體系里都是高學歷，醫療硬件也是剛剛的，但醫療體制的問題卻越積越多。

醫療體系的問題在於基層能力太弱，以藥養醫和民營醫療不完善，醫療信息化不足就是其中的一大根源問題。需要遠程醫療來助力分級診療，幫助基層機構留住病人和培訓醫生，需要結構化電子病歷來實現醫療控費和精準醫療，需要和移動互聯網來構建慢病防控體系，實現患者自我健康管理，減少不必要就醫和用藥；需要醫藥電商和網絡醫患社區來輔助自由執業落地……

如果看得到這些需求，你就不用懷疑移動醫療的價值。你看不到它們的價值，只是因為體制把資源完全鎖死，移動醫療暫無用武之地。

唱衰移動醫療的認為它已經進入下半場，未來不過如此。其實移動醫療還在非常早期階段，它真正的觸發點是醫療信息化，醫生自由執業和商保發展。沒有醫療信息的數字化，移動醫療或者數字醫療就缺少底層的運行支撐，沒有醫生自由執業，醫生使用移動醫療的動力就很微弱；沒有商保支持，移動醫療商業模式就難以持續。

那麽移動醫療到底要在底部盤桓多久才能連拉漲停？我們預測當三甲醫院開放醫療數據，大醫院主治以上醫生20%以上公開地多點執業，商保占醫療支出份額達到5%以上就會出現移動醫療需求的爆炸式增長。具體時間我們無法掌控，但是天朝最大的魅力就在於萬事皆有可能，醫療體系問題迫在眉睫，醫療市場也是少數可以拉動經濟、造福國民還沒汙染的行業。說不定政府哪天決心一下，就在用建高鐵的速度在推動醫療信息化、多點執業和商保。不要那天到來，你才發現自己一直空倉！

假如那天遲遲不來，我們是不是就要空倉移動醫療？當然也不至於，只是要更加小心。兩年多的實戰已經說明移動醫療不能照搬互聯網高舉高打的做法，醫療的低頻性難以改變，單純追求用戶數只會誤入歧途；現有技術條件下，聯網能做的醫療還不多，線上線下結合似乎不可少，如何巧妙結合互聯網的輕和線下醫療的重視研究的重點，醫療O2O和互聯網醫院還需要外部條件配合，大城市、大醫院和大專家並不是移動醫療的重點，雖然它們看上去非常有吸引力，到基層去，到群眾中去靠解決實際問題才能找到自己的生存之道,只要記住一句話：深挖洞，廣積糧，緩稱王。

移動醫療創業和故事投資也許道理相通，就像巴菲特說的：在別人貪婪的時候我恐懼，在別人恐懼的時候我貪婪。圍觀群眾散去，倒是你靜靜思考、底部建倉的好時機！

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滬指再度失守年線 逢低建倉or現金為王？

伴隨雄安概念股的集體回落，滬深兩市股指周四也雙雙出現回調走勢，上證指數收盤更是再度跌破3100點整數位和年線的雙重支撐，同時成交量的萎縮也使得市場人士對於股指後續的走勢更是顧慮大增，A股後續究竟會出現震蕩盤整還是再度大跌尋底走勢呢?

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指早盤大幅低開之後，很快就被抄底資金托起，不過雄安板塊盤中整體走弱使得滬指全天未能翻紅，午後股指震蕩下行態勢明顯，上證指數最後報收3090.14點，下跌14.30點，跌幅0.46%，成交1681億元;深成指報收9974.35點，下跌55.76點，跌幅0.56%，成交2319億元;創業板指數報收1813.51點，下跌9.13點，跌幅0.50%，成交736億元。兩市全天合計成交4000億元，較上一交易日減少約一成。

對於股指的再度回落，市場人士盡管早有預期，但還是沒想到會來得如此之快。一位私募基金人士就表示，周三雄安概念股開始出現分化走勢就預料到股指這次只能是弱反彈，但周四雄安概念股就出現集體大跌的走勢還是有點出乎預料，市場預期過於一致導致雄安概念股經常是集體上漲或者集體下跌，對股指的影響較大，這也使得3100點和年線的支撐作用不夠明顯，後續股指預計會以盤整築底走勢為主，大幅下跌的空間不大，但量能的情況以及存量資金博弈的格局註定了也難大幅反彈，還是需要自下而上精選個股、耐心等待機會。

東海證券策略分析師應曉明認為，近期A股走勢與基本面有所背離，金融監管力度的突然加強，造成一輪股市債市商品市場的三殺，在央行一季度貨幣政策報告之前，縮表一直被認為是央行收緊貨幣政策的信號，貨幣市場利率不斷上行，表明資金面短期緊張的態勢。但從基本面來看，經濟的回暖、企業利潤的回升，對股市都是利好條件。上周五公布的央行一季度貨幣政策報告已對縮表有所解釋，僅是現象非政策，同時央行上周五進行了 4590億元的MLF操作，是對近期資金的緊張情緒的安撫。不過由於周三晚間外盤多數大跌，影響了周四A股走勢，但市場繼續向下的可能性不大，建議低位吸籌，理性投資，發現價值，不要追漲殺跌。

華鑫證券策略分析師嚴凱文等則認為，近期滬指在3000-3100點之間基於權重股的維護或有平臺整理，但平臺整理中差股將繼續調整，在後幾個月中比較敏感的是6月份，因為該月或有美元加息或者縮表的敏感性事件，況且美股已經到了高處不勝寒的階段。今年A股機會是頭尾，即一季度、四季度較好，全年預測幅度2800-3600點，周期上預期始於4月初的這輪調整大約會持續到8月份。假如在後幾個月滬指能見到2800點乃至以下，最優策略是買入並持有滬深300ETF，因為它沒有非系統風險，在專業化程度越來越高的市場趨勢下，省去了選股的麻煩和複雜世界中踏雷的風險。

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商業地產的“建倉”良機：未來4年將有1萬億資金排隊湧入

商業地產的“建倉”良機：未來4年將有1萬億資金排隊湧入

每經實習記者程成 每經實習編輯梁秋月

商業地產表現“亮眼”

此前國家統計局公布的前7個月全國房地產開發投資和銷售數據顯示，1-7月，房地產開發投資增速連續3個月出現回落至7.9%。業內普遍認為，當前住宅市場嚴格調控的政策背景下，中國房地產市場已經降溫，投機受到遏制，房地產投資增速下滑在情理之中。

在銷售端，前7個月商品房銷售額和銷售面積同比增幅雖然出現回落，但分物業看，以辦公樓和商業營業用房為主的商業地產市場表現搶眼。在銷售額方面，辦公樓和商業營業用房之和雖然僅僅接近1萬億元，尚不足住宅銷售額的2成，但二者銷售額的同比增速分別為27.4%、38.4%，遠遠高於住宅15.9%的增速。在銷售面積方面，辦公樓和商業營業用房的增速分別為33.7%、29.4%，也明顯高於住宅11.5%的增幅。

從數據來看，商業地產的市場風頭顯然蓋過住宅市場。

中國商業地產大數據聯盟秘書長、中商數據CEO周長青在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，住宅市場的低增速，更多受到限購限售等政策影響，而市場化特征更加明顯的商業地產，因為不限購，其市場表現明顯好於住宅。

而易居研究院研究員賴勤同樣認為，商業地產租金回報率要明顯高於住宅地產，能抵抗樓市周期性的風險，而住宅地產目前又受到嚴格調控，商業地產銷售亮眼在情理之中。不過賴勤還認為，近期北京、上海等城市“商改住”的限制政策，對商業地產的成交也造成了不小影響。

國家統計局的數據也顯示，盡管前7個月辦公樓和商業營業用房銷售額和銷售面積累計同比增速要遠高於住宅，但7月當月，辦公樓和商業營業用房銷售額和銷售面積環比均出現超過40%的下滑。

萬億資金待入市

CBRE上述白皮書指出，國內機構投資者在國內17個主要城市的優質寫字樓總存量中所占面積份額僅接近1%，未來商業地產投資潛力巨大，預計將有1萬億元人民幣資金排隊入市。

CBRE認為，上述1萬億資金，主要來自保險資金、境外投資者、房地產私募基金和開發商。其中保險資金將是未來商業地產大宗交易資金的重要來源。

“商業地產穩健的投資屬性與險資配置久期長度相契合，而且目前保險公司房地產投資規模占總資產比例不到1%，遠低於國際標桿保險公司10%的水平，更低於目前國內30%投資上限的政策規定。”CBRE中國區研究部經理朱文茵告訴《每日經濟新聞》記者。她認為，保險業總資產按規劃到2020年將達到25萬億元，以房地產投資規模占總資產3%的保守比例估算，將有6000億元的增量資金進入商業地產領域。

戴德梁行也認為，在利率仍處於較低水平和股市持續低迷的情況下，險資的資產配置壓力不斷加大，而商業地產將成為險資爭奪的對象。

周長清則認為，保險資金湧入商業地產市場，更像是錢多了沒處去。“險資要求穩定長期的回報，但目前卻很難獲得穩定、高回報的投資標的，險資配置商業地產是無奈之選。”周長青以蘋果、橘子、香蕉的價格對比為例，認為盡管蘋果的價格並不低，但與橘子、香蕉相比，只是價格相對較低，會造成蘋果價格很低的錯覺。

“蘋果就如同商業地產，橘子或香蕉如同住宅地產。”周長青說，“目前資本認為商業地產是價格窪地，並不是基於商業地產自身價值的判斷，更多的是基於與住宅價格的橫向對比。”

朱文茵認為，險資更願意收購風險較低、收益穩定的成熟商業物業。“另外，從各類型投資案例綜合來看，收購方一方面會獲得穩定的租金和物業管理收入，另一方面會通過物業的改造，並在未來某一時期變現而獲得增值收益。”朱文茵說。

而上述租金收益，以及物業經改造並變現後的增值收益，也正是機構投資者大宗交易的主要收益來源。

此外，CBRE認為，2017年至2020年4年間，境外投資者、房地產私募基金和開發商將為商業地產大宗交易分別貢獻1300億元、1120億元和1000億元的增量資金。

熱點二線城市將受關註

盡管商業地產銷售額和銷售面積增幅遠高於住宅，但其庫存仍處於高位。國家統計局數據顯示，7月末住宅待售面積3.42億平方米，同比下降20.8%；而辦公樓和商業營業用房的待售面積分別為0.36億平方米和1.57億平方米，同比分別增長7.8%和1.7%。以近7個月的月均銷售面積計算，辦公樓和商業營業用房的去化周期分別為11個月、18個月，遠高於住宅4個月的去化周期。

業內雖然認為商業地產去化周期本就較長，但對於當前商業地產的高庫存仍表示擔憂，並認為商業地產的走勢未來將會因城而異。

賴勤認為，商業地產市場和所在城市的經濟、人口有很大關系，總體來看一二線城市的潛力要好於三四線城市。

易居研究院的數據也顯示，去年6月至今年6月，北京、上海商業地產成交面積分別為150萬、218萬平方米，成都、武漢、杭州、合肥、南京分別為220萬、135萬、120萬、119萬、76萬平方。重點二線城市表現搶眼。

CBRE在上述白皮書中以中國香港商業地產市場過往經驗為依據，將商業地產劃分為起步期、成長期、成熟期和穩定期4個階段，認為北京、上海、廣州、深圳4個一線城市處於成熟期；以南京、蘇州、杭州、天津、成都、合肥、重慶、鄭州、西安等城市為代表的二線城市處於成長期；而洛陽等三四線城市處於起步期。

朱文茵認為，從商業地產大宗交易絕對量來看，正在建設全球金融中心的上海無疑是最熱點的城市，上海商業地產市場成熟、透明、流動性高。但從增量來看，杭州、成都、武漢、南京等重點二線城市將會受到更多關註。

按照朱文茵的觀點，一線城市商業地產大宗交易激烈的競爭致投資回報率下降，出於更高的投資回報率，以及交易標的動輒30、40億元的資金需求壓力，是商業地產大宗交易投資者轉向二線城市的主要邏輯。

基於此，CBRE認為，未來4年商業地產市場將有1萬億資金湧入，獲取優質商業地產籌碼的重要性日益凸顯，這也正是國內機構資本商業地產投資的“建倉期”。

上交所：A股實現平穩納入MSCI 主要被動基金已完成建倉

據深交所網站消息，2018年5月31日收盤後，A股正式納入MSCI新興市場指數。這是自2013年6月MSCI啟動A股納入MSCI新興市場指數全球征詢後的首次正式納入。

今日收盤後，上海證券交易所交易大廳舉行了簡短而隆重的啟動會，來自上海市政府、MSCI、滬深交易所的有關負責人以及境內外約八十家金融機構的代表共同見證了這一中國資本市場對外開放的又一標誌性時刻。上海證券交易所總經理蔣鋒、深圳證券交易所副總經理李輝以及MSCI董事局主席兼首席執行官亨利•費爾南德茲發表了致辭。

A股實現平穩納入

今日盤後數據顯示，市場運行平穩，總體表現為持續上漲，上證綜指最高3098.08點，最大漲幅1.86%，收報3095.47點，漲幅1.78%，成交1851.99億元，較上一交易日小幅減少。滬市MSCI納A板塊上漲1.81%，成交760億元，較上一交易日增加14%。

從資金流入情況看，滬股通流入MSCI納A板塊金額明顯放大，買入金額增加至112.7億元，創年內單日最高，約為近一個月平均水平（44億元）的2.5倍，146只樣本股上漲率91%，無個股漲停，漲幅超過5%的個股僅7只。從尾盤表現看，最後5分鐘，MSCI納A板塊上漲0.13%，推動上證綜指上漲2.94個點，漲幅0.1%。滬股通買入MSCI納A板塊金額20.28億元，占其全天買入金額的18%。據了解，主要被動基金已完成建倉。上交所全力維護市場穩定運行，基本實現了A股納入MSCI指數的平穩過渡。A股開啟了全面進入國際股票市場的新引擎。

“納入不是終點，而是起點”

蔣鋒在致辭中表示，A股納入MSCI之路歷久彌堅，篤誌而行，是中國股票市場邁向國際化的重要一步。今天的成功納入，源於QFII、RQFII以及滬港通等多種投資渠道的建設、各項交易制度的完善和政策的開放，更源於國際投資者對中國資本市場改革開放成果的認可，印證了中國資本市場正逐漸擴大的國際知名度和國際影響力。今天的成功納入，不是終點而是起點。上交所將繼續堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，積極探索交易所國際化的新模式、新機制、新思路，努力建設成為與中國特色社會主義現代化強國相匹配的世界領先交易所，推進我國資本市場向現代化的、既具有中國特色、更富有全球競爭力的多層次資本市場邁進。

李輝表示，引入境外投資者是中國資本市場以開放促改革的重要方式，證券交易所作為資本市場的核心機構和重要平臺，在其中發揮著重要作用。深交所積極回應市場關切，持續推動制度、服務與國際接軌，以更優質的產品和服務對接更廣泛的境外投資者群體。

亨利•費爾南德茲在致辭中指出，中國的金融市場納入全球的金融體系是21世紀上半葉最重要的金融事件之一。全球第二大股票市場和全球第三大債券市場融入全球資本市場的影響將是巨大的。“除了中國資本市場的改革開放之外，我也相信國際投資者將在投資中國的過程中，提升專業水準，增長投資經驗。未來，MSCI將努力理解並鼓勵這些資本市場改革開放的步伐。我希望這可以推動中國A股以更少的步驟更大的規模納入MSCI。

一財研選｜頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機！

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2018年8月12日目錄

►頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）
►我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）
►三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）
►提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）
►中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

1.頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）

8月3日，美國聯邦通訊委員會（FCC）發布高頻段頻譜的競拍規定，計劃今年11月拍賣28GHz頻段，之後再拍賣24GHz頻段，這些頻譜將用於開發下一代5G無線網絡。除美國外，近期英國、西班牙、瑞士等國均掀起頻譜拍賣浪潮。華泰證券認為，近期各國在5G方面進展積極，5G產業有望加速，建議關註5G產業鏈相關公司。

按照5G在2019年實現預商用的計劃，華泰證券認為，5G頻譜近期落地存在預期。在5G頻段方面，近期各部委均頒布政策利好5G部署。工信部於6月11日發布征求意見稿，明確5G基站與其他無線電臺（站）幹擾協調標準和程序；發改委發文降低5G頻率占用費標準，利好5G網絡部署。目前5G網絡部署已經進入關鍵階段，由於5G頻譜落地預期較強，判斷頻率落地進度或將超出預期，在標準、頻譜相繼落地後，有望帶動5G預商用牌照發放，建議密切關註國內5G頻段劃分時點。

華泰證券認為，頻譜作為無線通信的核心資源，是目前5G產業鏈的焦點。5G頻段劃分有利於運營商加快5G網絡試驗和商用的進程，運營商5G研發測試有望進一步加速。明確頻段劃分後，運營商資本開支及設備商研發方向目標明確，運營商實際投資、規劃、經營或將加速落地。以此判斷，頻段落地有望帶動5G網絡投資加大，通信主設備商業績或將在今年下半年迎來邊際改善，運營商資本開支在2019年大概率回暖。

8月6日，中國聯通5G創新中心正式掛牌成立。5G創新中心隸屬中國聯通網絡技術研究院，將主要負責聚焦5G行業應用創新，開展應用創新合作等工作。根據職能定位，5G創新中心內設“行業創新合作實驗室”和“重點戰略合作實驗室”兩個實驗室。華泰證券認為，運營商在5G應用有加速布局的趨勢，同時將帶動板塊密集催化。

華泰證券認為，在全球各個國家大力發展5G的背景下，我國近期5G頻段落地存在一定預期，建議關註5G產業鏈相關標的。設備商方面，中興通訊（000063.SZ）複工後的中標減弱投資者對於中興業務連續性的擔憂，同時建議關註烽火通信（600498.SH）。光通信方面，建議關註具有光芯片生產能力的光器件龍頭光迅科技（002281.SZ）、並購拓展接入網光模塊業務的博創科技（300548.SZ）、電信及數通光模塊供應商新易盛（300502.SZ）。運營商方面，建議關註中國聯通（600050.SH）。

2.我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）

中泰證券指出，激光器為激光產業鏈核心，中低功率激光設備中激光器成本占比在10～30%，中高功率成本占比30～50%，部分高功率產品成本占比甚至超過50%。

2013～2017年，全球激光器行業收入規模持續增長，從2013年的90億美元增加至2017年的124億美元，年複合增長率為8.5%，呈現穩步增長態勢。工業領域是激光行業增長最強勁驅動力，2017年售額同比上升26%，占比達42%。2017年中國激光設備市場規模達462億元，同比增長20%；近5年複合增速22%，處於快速發展期，遠超全球水平。中泰證券認為，按照激光器在激光設備中價值占比30%粗略估算，2017中國激光器市場規模約為140億元。

在全球激光器市場中，中泰證券發現，光纖激光器市場份額已躍居首位，達47%，2013～2017年複合增長率達25%。光纖激光器替代二氧化碳等傳統激光器技術的過程中，國產品牌有望快速拉近與海外品牌的技術、產品差距，實現彎道超車。國內激光器理論研究水平較為雄厚，由於上遊基礎元器件差距，在高功率激光器商用開發與國際一流水平仍存在差距，正奮起直追。近兩年，中國的低功率（<100W）光纖激光器市場已被國內廠商占據，占有率超過85%。高功率光纖激光器（>1.5kW）仍被國外廠商壟斷。但國產品牌由低功率不斷向高功率滲透的趨勢已愈加明晰。

中泰證券還發現，目前激光設備全球前五占超六成市場，國產品牌大族激光躋身前三，且成長速度最快。激光設備企業為保障自身技術地位，以自主研發和並購方式，加大全面技術布局和垂直整合成為趨勢。中低功率激光器國產率較高，高功率激光器長期依賴進口，其中IPG占據國內高功率激光器主導地位，市場份額約70%。銳科激光等國產品牌有望實現高功率激光器市場突破。

2010年起，光纖激光器逐步替代傳統的二氧化碳激光器，帶來國內激光產業彎道超車機會。中泰證券建議重點關註激光器龍頭銳科激光（300747.SZ）、激光設備龍頭大族激光（002008.SZ）；看好華工科技（000988.SZ）、亞威股份（002559.SZ）等。

3.三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）

2018年二季度，鈷及相關鈷鹽價格出現回落。2018年8月3日，MB鈷報價52.67萬元/噸，高點至今跌幅21.33%；國內金屬鈷報價50.60萬元/噸，高點至今跌幅27.19%。

方正證券分析，鈷價格下跌背後的原因主要有三點：①供給端的超預期；②需求端的去庫存；③電解鈷投資貿易商心態恐慌。

方正證券認為，2018年上半年供應超預期，主要源於Katanga礦山二季度產量2500噸，相對一季度產量500噸，複產情況明顯好轉，全年產量預期從5000噸上調至10000噸。此外，2018年上半年，大型鈷礦企業產量多數增長，嘉能可鈷礦產量16700噸，同比增長51%；謝里特國際公司2018年上半年權益鈷產量為872噸，同比增長22%；淡水河谷公司2018年上半年鈷產量2629噸，同比下降8%。

2018年上半年新能源汽車銷量向好，需求端主要系鈷酸鋰需求偏弱。鈷酸鋰需求偏弱的主要原因受幾個方面影響：一是去庫存化；二是中遊很多企業直接在海外購買了鈷礦委托加工；三是手機、電腦等智能設備產量增速放緩。2018年6月中國三元材料產量1.2萬噸，環比下滑3.2%，企業生產積極性受價格和高庫存壓力，以積極的去庫存為主。

方正證券認為，2018年下半年鈷供需結構相對上半年偏緊。供給方面，預計下半年供給側增量超先前的預期，但礦業法是否正式實施仍會影響下半年供給。需求方面，下半年新能源車的產量將會迎來高峰期，同時中遊電池廠商受電池裝機量需求的影響，會加大對三元材料、鈷原料的采購和加庫存行為，鈷的需求整體好轉。

方正證券認為，鈷作為稀缺資源，整體的供需趨勢延續，近幾年供不應求，且缺口擴大。2018年受礦山複產超預期影響，缺口僅有66噸；2020年缺口達到9490噸。在匯率、剛果（金）大選、庫存等多因素的影響下，鈷價支撐增強。

招商證券也認為，受國外報價持續下滑，國內投機市場波動頻繁，市場心態不穩等影響，鈷價依然短期承壓。未來隨著三元材料不斷推廣，鈷需求將不斷提升，目前市場新投入在建冶煉廠居多，鈷產品短缺將傳導至鈷礦短缺，建議重點關註有資源類企業。繼續推薦華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、洛陽鉬業（603993.SH）、盛屯礦業（600711.SH）。

4.提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）

軌交物業主要是指依托地鐵等城市軌道交通系統，對站點周邊土地進行建設、開發、經營，通過城市軌道交通與物業的互動實現“1+1>2”的效果。城市軌道交通與物業可以通過多種構造方式結合不同空間以充分利用土地資源，協調不同區域功能。未來軌交物業將實現引導人流量，提升物業價值，最終反哺軌道建設。

民生證券指出，目前地鐵商業發展大多仍集中於原有商圈，兩者通過相互聯動實現共同繁榮，但大部分城市對地鐵潛在商業價值的挖掘並不充分，開發地鐵商業形成新商圈的案例相對較少。大部分城市的產業缺口和開發潛力巨大。此外，軌道建設盈利困難，影響了軌交物業模式的可持續性。

民生證券根據對內地軌道交通發展較為成熟的八大城市統計得到軌道站點平均間距約為1.8公里，因此新增軌道交通站點數目約為2385/1.8=1325個，由此計算得到的全國可供開發軌交物業面積在3～25億平方米範圍內。

港鐵（香港鐵路有限公司）是香港城市軌道交通的主要運營商，港鐵共運營10條軌道交通線路及機場快線，持有超過50個站點的至少一處物業。港鐵2017年實現利潤超過168億港元，其中近60%來源於車站商務和物業租賃、管理及發展。民生證券認為，其成功主要原因就是在軌交物業建設的融資、規劃和開發過程中綜合應用了PPP模式、TOD模式和R+P模式。

民生證券認為，在當前國內住宅市場監管調控愈發嚴格，基於交通沿線布局的軌交物業，必將成為未來地產投資的重點領域。而軌交物業的建設可以進一步提升土地縱向利用率，打造核心都市區。在此推薦深圳地鐵控股的國內地產龍頭萬科（000002.SZ），其股東背景和地產領域深厚的資源會在未來進一步凸顯協同效應。另外，建議關註軌交物業領域有深度布局的京投發展（600683.SH），公司是北京市軌道交通建設投資運營的主體，可以掌握城市軌道交通規劃的最新動態，並及時調整物業項目規劃建設的選址、功能組合等重要方向其協調軌道和物業的建設的難度較低，未來的軌交物業項目存在較大的利潤空間。

5.中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

中新賽克（002912.SZ）日前發布2018年上半年業績報告。2018年上半年公司實現營業收入約2.65億元，同比增長約61.4%；歸母凈利潤約6210萬元，同比增長約73.1%。

平安證券分析認為，公司營收規模快速增長，收入結構進一步優化。2018年上半年公司的營收同比增速達到了61.4%，創造了公司近五年以來的增速新高。從收入結構來看，2018年上半年，公司在運營商行業的收入快速增長，收入規模達到了9311萬元，同比增長約137%，營收占比也從2017年上半年的23.9%提升至35.1%。平安證券認為，隨著運營商客戶需求的持續增長，公司的收入結構也有望進一步優化。

2018年二季度，公司的銷售毛利率達到了84.5%，環比提升約11.7個百分點，同比提升約1.7個百分點。平安證券認為，這主要是因為公司的產品更新速度和使用性能能夠及時滿足客戶的需求，使得公司能夠在眾多的競爭者脫穎而出，獲得客戶的信任。從側面說明，公司產品的競爭能力正持續增強。

隨著電信資費的進一步下調以及流量漫遊的取消，未來2～3年，移動互聯網流量有望維持快速增長態勢。在國家對於互聯網監管力度持續增強的態勢下，相關政府部門以及運營商將進一步加強網絡可視化系統的建設投入。在此背景下，平安證券認為公司有望分享行業發展紅利。

平安證券預計公司2018～2020年的歸母凈利潤分別約為1.9億元、2.6億元和3.7億元，對應EPS分別為1.77元、2.47元和3.45元。維持“推薦”評級。

國信證券看好網絡安全行業及公司競爭力，維持“增持”評級：看好網絡安全領域的市場空間及公司的業務質地，預計2018～2020年的凈利潤為2.0、3.1、4.3億元，對應PE為51/32/24倍，長期發展潛力巨大，維持“增持”評級。

中金公司認為由於公司業務發展超出預期，同時將確認較多其他收益以及利息收入，上調2018/2019公司收入至7.22億/9.74億，歸屬凈利潤上調至2.11億/2.94億。重申推薦評級。

責編：周毅