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新年伊始，祝願看官事事順境，夢想一一實現！最近拜訪廣東廠家，部份忙着節日補貨追單時，都一如既往，在筆者面前申訴外資企業在內地越來越難做。

不要說生意受環球經濟影響，單是中央對待的態度亦有改變，80、90年代曾經「熱烈歡迎」，今天則要求「內外合一，無分彼此」，把所有實施多年的優惠政策，一一撤除。

香港老闆說着不禁無明火起，直指中央過橋抽板，利用完外資的資源，現在國富民強，立刻不理這些曾幫助中國重新站起來的同志。

外資企業徵附加稅

令外資企業頭痛的，原來是兩個月前，國務院發佈的《關於統一內外資企業和個人城市維護建設稅和教育費附加制度的通知》。

從2011年12月1日開始，對外資企業徵收兩種稅項，按現有稅收制度，作為附加稅種，城市維護建設稅及教育費，附加以增值稅、消費稅、營業稅等主稅實際繳納額為計徵依據。

城市維護建設稅根據納稅人所在地分別按7%、5%、1%，三個稅率徵收（市區為7%，縣、鎮為5%，其他地區1%），教育費附加目前統一按3%比率徵收。

就這一《通知》，幾位廠佬計過，每年支出在原來稅費上增加4%至10%，就是500萬元人民幣的稅賦，現在多給20萬至50萬元。廠佬說，2011年是自己沒有工資的一年！不過，真正下來，廠家面對成本一年比一年上升，只有從降低成本或壓縮開支着手。

如 筆者拜訪的其中一位廠家朋友，對於廠內水電成本，看得非常仔細，所有與用電用水相關的地方，基本上每天監查。這種對於工人覺得帶來不便的工作，廠佬說是外 人不知道的苦衷。中央「為人民服務」，不是新鮮事，從改革開放第一天，立下「內」、「外」之分，今天對中國人民一個交代，只有一視同仁，管你以前所作所 為，香港人還是中國人嘛。

因念

國家主席胡錦濤訪問美國，跟奧巴馬進行官式會面，政治分析員忙於分析兩國政經關係。國家大事對我個人有沒有影響？我分析過這一大堆分析後，得出的結論是，做廠將會愈來愈難，而難正是部分廠家的大好機會。又難又有機會，是有點矛盾，讓我解釋。

當 前美國經濟最頭赤的問題是高達一成的失業率。美國政府實施過不同刺激經濟方案後，經濟多方面都呈現起色，然而奧巴馬政府對失業問題仍束手無策。老百姓對於 大部分經濟數據都感到既陌生又遙遠，但自己或家人失業卻是切膚之痛。美國政界把失業問題的矛頭指向中國，指中國以廉價勞工和偏低的人民幣匯率為手段，長期 製造貿易順差，是美國人失業的元兇。這邏輯是否合理可能已不重要，因為美國人似乎已達成共識，怎樣迫使中國在貿易方面讓步，是奧巴馬政府當前急務。

美 國來勢洶洶，中國不能不回應美國的要求，中國政府的考慮是，要做點事情來讓奧巴馬向國民交代，當然這些事情不可以令中國政府和人民過分委屈。讓人民幣升值 是解決貿易順差的一個辦法，不過從中國政府過去一段時間的態度來看，立場相當強硬，匯率是大是大非的中國內政，外國人無權干預。人民幣匯率策略是一個超越 經濟的議題，政治上牽連甚廣，我看不到中國的當權者有意或有力作出重大改變。再者，人民幣匯率升值，中國貨變得昂貴，訂單會流向其他國家，中國毫無得益。

解 決貿易順差的另一個辦法是讓中國工人的工資上升，這樣做的話會令工廠經營壓力增加，遲早要把工資增幅轉嫁予客戶，世界工廠出產的產品價格自會上升，同樣做 到中國貨變得昂貴的效果，不過分別是得益者包括中國工人。中國工人生活改善，有助社會和諧，帶動消費，我認為中國會朝着這方向走。

廠家呼天 搶地，哭訴經營困境：人民幣升值、原材料價格颷升，其他成本如電費水費樣樣加……如果工資不停上升，簡直是把廠家置諸死地。中國政府不是不關心廠家的死 活，但讓工資上升是回應美國訴求兩害中較可行之路，況且工資已連續升了幾年，見不到社會出現動亂，就讓達爾文定律來解決廠家出路的問題。我這廠佬無力改變 這大環境，要接受，要順勢行，但怎行？

首要是不停調節自己和管理層的思維，當然不是麻醉自己嗌什麼「危中有機」的空口號，而是正面面對更困難的經營環境。困難環境會加速汰弱留強過程，即使市場規模不變，市場份額很有可能會出現波動，因為對手會做出不應做的事或不做應做的事。

過往廠家的心態是中國工人價廉，採取人海戰術，然而究竟人多是手腳亂抑或是好做事，廠家未必在意。廠家現面對的是潮退時刻，誰有著泳褲，一目了然。這時候在工廠最常出現的詞彙，一定是「生產力」。

生 產力容易理解但不容易掌握，因廠而異，要從實戰中領略。最能掌握生產力細節是前線員工，因此提升生產力一定要從上而下由管理層制定方向，定下策略和制度， 同時從下而上由前線員工帶動提出具體方案。今日的經營環境已不容許得過且過，要擊倒對手，最佳武器是超卓的生產力。其實這時候對手的心理同樣變得虛怯，你 面對的困難對手也在面對，廠家在劣境中仍能發力的話，可進一步打擊對手的信心，其實令對手離場是擊倒對手最常見的方法。

除 了生產力，廠家此刻要有加價的自信心。前線銷售員工的信息總是客戶要求減價，對手已順應客戶要求，自己不減的話會失去生意。這是欠缺自信心的表現，成本上 升不可能永遠全部由廠家以提升生產力或減低利潤來承擔，廠家認為自己欠缺加價能力的話，是極壞的訊號。跟客戶在價格上的博弈，是廠家檢驗自己實力的最佳工 具；不要怕，說出口好像有點礙耳，但這是應做的，望住客戶雙眼說：「不錯是5%，不過是加，不是減。」

廠家可自怨自艾，也可專注提升生產力和建立加價的自信心，你可笑我阿Q，我是笑着迎接這工業大時代的來臨。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

相識多年的基金經理來電點歌，希望我從經營者角度看瑞聲科技（2018）。瑞聲近年被捧為「蘋果概念股」，股價由○九年三元升至現時二十七元，剛宣布中期營業額二十五億九千萬元（人民幣，下同），純利七億二千萬元，分別上升三成八和四成一。瑞聲生產微型音響零件，主要客戶是手機，其中蘋果是最大客戶，佔收入約四成。瑞聲純利率達兩成八，以我淺薄做廠經驗，這盈利水平近年在工業界聞所未聞。

基金經理語帶懷疑，我第一件事要看，瑞聲故事是否Too good to be true。拆解工業股比較容易，因為業務單純。瑞聲作風低調，主要靠內部增長，甚少併購活動，賬目容易分析。快速分辨賬目是否有古怪，我看兩個數字：經營現金流和派息。現金流不說謊，爆煲個案的經營現金流一定蠱蠱惑惑，似賺非賺。我翻閱瑞聲年報，經營現金流清清楚楚，無蠱惑。瑞聲每年派息，佔盈利三至四成，工業股中屬中規中矩。蠱惑公司經營現金流強勁和年年派息，不錯是有，但個案不多。單靠看年報，瑞聲賬目通過Too good to be true的測試。下一個需要問的問題，是這盤如此好賺的生意可否持續下去？

這問題可從三個層面看：蘋果會否容許瑞聲賺這麼多（瑞聲毛利率和純利率都高過蘋果）？瑞聲對手會否打價格戰，侵蝕瑞聲利潤？瑞聲會否自製傷害自己的原因？

蘋果主要代工商富士康（2038）的內地工廠不停出事，最新事故是山西工廠暴動，導致死傷，蘋果跟供應商之間的關係水洗不清。很多人即時聯想到蘋果是甚苛刻的客戶，不停壓搾供應商，令供應商疲於奔命，一層一層壓至最低層工人。我未做過蘋果生意，所說的靠推測，不過我不相信蘋果是特別苛刻的客戶。能夠滿足到蘋果質量和數量的供應商，數目不會多，蘋果不會隨便破壞跟供應商的關係，我相信蘋果採購部處事精明，會以合理和看長遠的方法跟供應商合作。蘋果太忙，也太叻，沒時間「眼紅」每一個供應商賺幾多錢，我不相信蘋果會刻意打擊瑞聲。有瑞聲粉絲指，瑞聲售予蘋果的零件，每部手機平均不超過三美元，銀碼太細，蘋果根本不在乎。這一點不成立，我指蘋果採購部行事合理，不是抓大放小，而是大小不分的全力以赴。瑞聲的競爭對手卻是另一回事，它們日夜想着怎樣擊倒瑞聲。一份投行分析報告估計，瑞聲聲學產品佔蘋果採購量約三至四成，即是蘋果同時跟瑞聲對手採購。瑞聲競爭對手的利潤可能跟瑞聲一樣高，也有可能沒這麼高。投資者須注視的重點，是瑞聲的經營數據，對手很清楚，假如瑞聲做得比對手好，對手一定不停檢討，找出人家做得比自己好的原因，然後千方百計縮短跟瑞聲的距離。

什麼是「千方百計」？閣下想得出和想不出的事情都有可能做。例如瑞聲擁有特殊生產技術，對手會想辦法得到手。以我的經驗，假如所謂商業秘密是工程圖紙和某些員工的特殊工藝，即是一些能摸到的實物，在內地「進取型」商業倫理環境，對手老早唾手可得（我有不少經驗）。我相信瑞聲的優勢是無形的，可能是公司文化。雖然瑞聲近年進軍其他手機零件業務，例如光學，但大部分收入仍是來自聲學產品。製造打擊自己的問題，通常源自管理層分心，包括把業務多元化，結果做不成新業務，又疏忽主業務。從瑞聲管理層透露的資本性開支，瑞聲仍然大力投資聲學業務，似乎沒有分心。從客戶、對手、自己等三個層面看，瑞聲的地位應該不是面對即時危險。看瑞聲過去五年業績、收入和利潤穩步增長，而且一直保持高利潤率，它的表現不是突然間爆升。多個大型基金投資了瑞聲多年，代表某程度信心保證。當然基金會睇錯，但工廠業務比科技、種樹等簡單，基金錯的機會不大。瑞聲在工業股中罕有的氣勢如虹，食正蘋果和其他手機製造商對聲學的要求，加上管理應該很優秀，因此投資界願意給予一個特高的估值。我從一個廠佬身份看，感覺是羨慕和慚愧。

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI