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與蔡東豪計計數 林智遠

2014-12-25  NM

 

《孫子兵法》以始計篇為首,篇中指戰事勝負要看「五事」:道、天、地、將和法,而當中道、將和法都與人有關。看企業成敗,不論產品多優劣,人往往起關鍵作用。衡量人對企業的貢獻,財務分析可能較嚴苛,只從業績和股價表現來論斷。剛巧精電(710)月中公告,本欄「鄰居」蔡東豪先生將離開工作了十年的精電,借此機會,和大家計計精電十年的數。十年磨一劍,霜刃未曾試

以企業管治角度看,精電所有董事都應該向股東負責(accountable),而由2005年3月14日開始,擔任精電行政總裁及執行董事的蔡東豪,更難辭其咎。精電的營業額,2004年是20億港元(下同),去年是26億元,上升30%;營業額年均22億元,每年上升約3%,今年上半年13億元。精電2004年的溢利是2.2億元,去年是2.4億元,上升13%;溢利年均8,400萬元,每年上升僅約1%,今年上半年1.2億元。過去多年,精電的溢利不只升幅狹窄,而且反覆不定,一年升一年跌,其中兩年更是虧損。業績反映執行董事表現,表現如何,大家可自己判斷。「十年磨一劍」,蔡東豪的「霜刃」似乎未曾在精電業績上試煉出來。

十年生死兩茫茫

蔡東豪上任精電前一個交易日,精電收市價是9.05元,此後,精電的股價輾轉向下。2008年10月到2010年10月,股價持續在3元以下徘徊。2009年3月,精電股價更跌至1.45元,對比蔡東豪上任前,下跌了接近9成。2011年到2013年,精電股價在3元至5元浮沉。2013年中,精電股價回復上升,到今年3月最高曾見9.17元,可惜同日收市只得8.94元。換言之,蔡東豪上任後,精電收市價尚未超逾上任前的9.05元收市價。今年4月後,精電股價掉頭下跌,到通告蔡東豪辭職當日,股價收報5.62元。十年間,精電股價下跌接近4成。純粹看股價升跌也有不足,因企業會派發股息、合併股份和拆細股份。故分析股價回報,要考慮股息,也可參考調整了這些變動的收市價。精電十年間沒有合併或分拆股份,但派發股息就較慷慨,有些年份派發的股息更多於當年的溢利。2005年到去年,精電派發每股共約2.8元的股息,彌補了股價下跌約8成的損失。而蔡東豪上任精電前一個交易日,精電經調整收市價是6.14元,對比蔡東豪辭職當日精電5.62元的收市價,下跌約一成。股東對精電股價的表現,是否也有一種「不思量,自難忘」的感覺?

十年一覺揚州夢

在蔡東豪上任精電到去年,未計今年還未公布的酬金,蔡東豪的董事酬金總數已達7,600萬元,平均每年840萬元,約佔精電年均溢利的十分之一。扣除退休金供款和股份結算支出,蔡東豪酬金仍有7,000萬元。在2010年精電股價接近低位時,蔡東豪巧合地獲發精電認股權證,可認購190萬股,行使價2.5元。以蔡東豪辭職當日精電5.62元的收市價計算,蔡東豪的精電認股權內在價值(intrinsic value)約值600萬元,當中8成已可隨時行使。嚴格來說,精電的主席和所有董事都要負責精電的成敗;而且蔡東豪仍未離開精電,仍須負責餘下3個月的業績和股價表現,一切是否仍未蓋棺論定?

林智遠

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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