A股巨震：上市公司大面積臨停 保險為國護盤

A股巨震：上市公司大面積臨停 保險為國護盤

一財網 黃思瑜 2015-07-02 12:58:00

月2日的A股市場尚未破解下跌魔咒，但18只個股則較為“明智”，宣告臨時停牌，避免大跌或許成為“擬發布重大事項”背後不可明說的小心思，此外保險資金也開始護盤

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滬指月線三連陽 9月A股或面臨巨震

8月31日，伴隨滬深兩市股指雙雙小幅收高，A股8月的交易告一段落，上證指數月K線圖三連陽的形態使得反彈走勢保持良好，但是近來市場持續低迷的成交卻讓人樂觀不起來，9月A股或將迎來震蕩時期。

從市場全天的走勢來看，受到“恒大系”舉牌概念股再度走強的影響，滬深兩市股指周三呈現探底震蕩回升走勢，萬科A(000002.Sz)的再度漲停對市場人氣影響較大，股指全天走勢較為穩健，成交小幅增加。上證指數最後報收3085.49點，上漲10.81點，漲幅0.35%，成交1690億元;深成指報收10757.88點，上漲28.76點，漲幅0.27%，成交2722億元;創業板指數報收2191.76點，下跌3.77點，跌幅0.17%，成交792億元。兩市全天合計成交4412億元，較上一交易日小幅增加。

盡管在“恒大系”舉牌概念股走強影響下8月A股順利收紅，但近來持續低迷的成交量仍然使得市場人士保持較為警惕的觀點。

如恒泰證券就認為，從基本面看，美國加息預期的提升，一方面使得資本流動由新興市場流向發達市場;另一方面，對下半年國內貨幣政策形成天花板的制約。“舉牌”主題除了使得機構倉位被迫提升外，對企業盈利、流動性預期並無實質性影響，不改變市場既有的趨勢。此外，供給側改革與債轉股作為今年以來中央與監管層主抓的方向，“供給側改革”疊加“債轉股”有序推進，煤炭鋼鐵將明顯受益。

在操作策略方面，恒泰證券建議，在G20會議召開前期，預計各方監管職能部門以維穩為主要目標，A股延續弱勢震蕩格局，賺錢效應依舊不大。板塊配置上，建議尋找“業績確定性”的行業，如醫藥生物、乳制品、白酒、建築建材等以及與漲價相關的部分化工品(PVC、鈦白粉等)。主題方面適當關註PPP、煤炭、鋼鐵等。

國都證券策略分析師肖世俊則認為，隨著8月初至中旬的第二波反彈，大盤指數創近七個月新高，已進入前期成交密集區，指數若要繼續突破上行，需要超預期利好因素提振，短期看難以實現。從行業來看，值得“填坑”補漲的板塊均已有所表現，家電、食品飲料、醫藥等績優藍籌股估值已輪番修複，軍工、煤炭、建築建材等受益國企、供給側兩大改革的板塊已悉數複活，估值相對安全的房地產板塊也受恒大系舉牌刺激已明顯修複。

在大盤指數修複至區間上軌附近後，8月中下旬以來，利率債見底震蕩緩升，近期央行重啟14天逆回購操作、釋放去杠桿及貨幣政策回歸中性穩健信號，已使得市場反彈動力衰減，指數階段見頂回落。考慮到近日美聯儲官員相繼發表偏鷹派言論、9月初G20峰會召開過後，人民幣匯率或再次承受貶值壓力，金融監管進入從嚴執行階段，均將下挫市場風險偏好。

綜上判斷，本輪股市反彈的兩大邏輯或動力，即無風險利率下行、風險偏好修複均遭遇終結甚至反轉，預計指數在階段頂部略回落後，震蕩或加劇。

A股跳空上行漲勢欲加速 短線謹防巨震

隨著深港通開通時間的塵埃落定，A股市場本輪反彈也來到了一個關鍵時點。滬深兩市股指周一尾盤沖高回落的走勢，開始引起市場人士的高度關註，短期謹防大幅震蕩成為不少專業人士的共識，而在震蕩之後股指運行風格會如何演繹，或將成為下一階段投資者盈利的關鍵。

從市場全天的走勢來看，受到深港通開通時間確定利好消息的刺激，滬深兩市股指早盤在高開後震蕩攀升，不過由於領漲的還是“一帶一路”概念股，使得市場短線獲利拋壓開始有所增加。臨近尾盤時萬科A(000002.SZ)的突然跳水帶動兩市股指出現大幅回落，全天漲幅也就此收窄。上證指數最後報收3277.00點，上漲15.06點，漲幅0.46%，成交3005億元;深成指報收11068.87點，上漲32.34點，漲幅0.29%，成交3416億元;創業板指數報收2166.04點，下跌1.49點，跌幅0.07%，成交865億元。兩市全天合計成交6421億元，較上一交易日小幅放量，但呈現滬市放量、深市縮量的狀態。

對於這樣的走勢，市場人士認為，作為近來股指上升主力的滬市，周一帶動股指上行的還是龍頭中國建築(601668.SH)，但明顯其漲停板已經開始封得不夠堅決了，而尾盤時萬科股價的大幅跳水更是使得市場短線獲利盤開始松動。從技術上看，滬深兩市股指周一都留下了一個跳空缺口，但上漲力度的不足註定這一缺口在周二就將被回補，股指有很大的概率會出現大幅震蕩!再結合上證指數馬上要沖關3300點，在這個位置出現回調，或許意味著3300點沒有那麽容易沖過去!

國都證券策略分析師肖世俊也認為，市場短期上行阻力加大，指數震蕩將逐步加劇。9月底迄今大盤指數持續溫和反彈近10%，周期領漲板塊普遍累計反彈10%以上，且大盤指數已反彈至年初熔斷期及前期成交密集區間，短期隨著歐美政策政治風險事件臨近，國內當前資金面緊平衡、人民幣匯率貶值壓力未減，短期指數上行阻力逐步加大，獲利盤了結意願上升，或需反複震蕩消化。

光大證券策略分析師趙揚則認為，盈利是本輪反彈的核心驅動。 11月以來，隨著上證綜指突破3100點，市場情緒變得樂觀，短期或中期看多已經基本成為一致預期。從邏輯上講，險資舉牌、深港通甚至美國大選都是短期因素或表象，根本原因在於企業盈利的改善。企業盈利改善跡象明顯，非金融石油石化A股凈利潤增速從2015年的-9%，到上半年的+7%，再到第三季度的+41%，這才是推動市場中樞上行的根源。

相對合理的估值水平，是盈利能夠帶動市場反彈的基礎，也是今年3月以來市場沒有再發生斷崖式下跌的原因。目前市場估值雖稱不上絕對便宜，但相對合理。三季度非金融A股業績增速高達40%以上，周期性行業是主要驅動力，一方面源自價格回升，另一方面是受到去年同期低基數的影響。預計非金融A股今年四季度業績增速有望進一步上升，明年隨著基數效應的減弱和需求的下滑將逐步回落。

由於業績回升的階段性，2009年以來A股的兩輪業績驅動行情均呈現出明顯的“一步到位”特征。就本輪反彈而言，自3月初至今，萬得全A指數漲幅約25%左右，6月初至今亦有20%。在當前與年初相比無風險利率變化不大的情況下，假設風險偏好不變，市場漲幅已基本Price in今明兩年業績增長的預期。

光大證券認為，向後看，基於明年業績增速8%的預期，不排除本輪反彈仍有10%左右空間的可能;時間上，由於今年四季度很有可能是業績增速的高點，市場階段性的高點可能會出現在今年年底至明年一季度。基於過往經驗，市場階段性見頂後，會呈現出鮮明的結構性行情。中期配置上，依然看好消費為代表的估值合理的穩健成長品種。

而肖世俊則表示，預計A股整體回調空間有限，可擇機逢低介入。特朗普新政、中國經濟L型底部企穩，中美G2經濟前景與通脹預期改善，已推動風險資產持續溫和反彈，市場人氣整體有所回暖;加之年底賣方研究機構對明年股市展望普遍較為樂觀，機構業績排名大戰升溫，存量資金博弈意願上升，板塊輪動的結構性機會仍在，預計回調空間有限。同時，從中期判斷來看，國內資產配置荒難以緩解、債市機會下降樓市調控從嚴，而經濟企穩盈利回升、新的政治周期中深化改革穩步推進，使得當前估值與杠桿整體合理的A股，有望成為資金增加配置的主要領域，因此，未來兩三周，若在以上風險事件沖擊下，指數加劇震蕩中存在顯著調整，則可利用深港通開通、養老金入市、及12月上中旬中央經濟工作會議等利好事件對沖機會，擇機逢低介入。

【展望2017】中美債市巨震暫退 複蘇仍不牢靠

就整個2016年而言，債券或許是令全球投資者最為郁悶的資產——上半年，中美利率維持低位、貨幣寬松疊加避險情緒走升，債券成為最受青睞的資產之一。然而臨近四季度，虎頭蛇尾的故事也就此誕生——特朗普當選美國總統導致全球通脹預期飆升，引發美債恐慌性拋售;除了通脹預期，再受到流動性突然收緊、去杠桿的影響，中國債市交易員叫苦不叠、違約湧現。

眼下，美債收益率已經穩定，中國銀行間市場資金面也已經趨穩、央行轉為呵護市場、國債期貨跌停的格局也已逆轉，2017年債市是否仍會迎來牛市行情?

第一財經記者詢問多方機構後發現，主流觀點皆對債市持謹慎態度，維持“階段性震蕩市”的觀點。就美國而言，加息次數和特朗普的財政刺激政策都是債市風險點;就中國而言，短期內12月CPI可能低於市場預期，資金面持續好轉，且監管層無意激進去杠桿，與10-11月所有因素全面利空債市有根本不同，債券市場短期內將處於震蕩市。而長期來看，貨幣政策拐點已現，嚴監管是大勢所趨，2016年的“加杠桿、加久期、降資質”套息模式無以為繼，同時經濟和通脹將處於長期的緩慢上行之中，2017年仍需嚴防債市陷阱。

全球債市收益率持續走升

從今年二三季度開始，全球通脹率就開始回升。在11月美國大選之後，全球資金流向才正式發生突變，債市發生恐慌性拋售、收益率曲線極速擡升，資金迅速從債市流入股市，尤其是美股。

根據國際金融研究所(IIF)監測的數據顯示，從11月9日大選到12月初，股票型基金吸引了340億美元資金，而債券型資金同期則遭遇了300億美元的凈贖回。其中，新興市場遭遇較大規模資金外流，尤其是債券市場。從11月9日到12月16日，八個主要新興市場經濟體資金凈流出總額約180億美元，其中113億美元為債券型資金，幅度甚至超出了2015年的“8·11人民幣匯改”和2013年的美聯儲“退出恐慌”(taper tantrum)時期。

（八個主要新興市場國家資金外流情況）

截至北京時間12月27日，美國10年期國債收益率走升至2.563%。而這一情況早在特朗普當選後就已經十分突出——11月15日，美國10年期債券收益率突破了2.231%，當時美債處於“拋售恐慌”之中。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調升是無法停止的，美國10年期債券收益率可能在未來4~5年飆升至6%的水平。”

當前，全球都有這樣一種錯覺——似乎特朗普當選後，由於他的一系列財政刺激政策倡議，全球通脹預期就頓時起來了。“其實這只是一種巧合，從三季度開始全球通脹預期就開始回升，這也與油價大幅回升有關。”摩根大通資產管理公司的投資策略全球主管比爾頓(John Bilton)對第一財經記者表示。

美國10月核心PCE物價指數為1.7%，接近2%的目標，預計將持續走升。此外，美聯儲於北京時間12月15日宣布加息25個基點，使得聯邦基金利率從0.25%~0.5%上升至0.5%~0.75%。美聯儲主席耶倫預計明年將加息3次(多於此前1~2次的預期)。目前一切條件似乎都不利於債市。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，就債券資產而言，應該在通脹升溫環境下尋找機會降低比重。分類別而言，可以加倉發達市場高收益企業債，建議減倉發達市場政府債，亞洲美元債、發達市場投資及企業債、新興市場美元政府債、新興市場本地貨幣債料將保持區間震蕩。

“去杠桿”仍將主導中國債市

相比美國等全球主要債市，中國債市所遭遇的“黑色四季度”顯然更令人心驚肉跳。寬松的貨幣政策、大肆加杠桿的日子一去不複返，資金違約事件頻發、國債期貨連日跌停，坐等年終獎的機構可能還要面臨違約罰款。幾周恍如隔世。

在過去的短短兩個月間，中國10年期國債收益率飆升60個基點至3.3%，劇烈的債券市場調整也因此前的高杠桿而更加猛烈。此前，債市投機者通過隔夜回購來舉借資金、實現債券加杠桿以提升收益率，但央行突然收緊流動性而導致前端融資成本暴漲，隔夜回購利率從上半年的平均2.2%暴漲30個基點。

盡管債市近期回歸平靜，央行也從主動收緊流動性、造成“類錢荒2.0”恐慌的“虎媽”轉為呵護市場，但九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，去杠桿、防風險、貨幣政策中性偏緊的總基調在2017年仍不會改變，因此投資者切勿將震蕩市當做新一輪牛市的起點，要嚴防債市陷阱。

“我看平明年的內地債市，預計10年期國債收益率在3.3%～3.5%之間。”某大型券商固收部負責人對記者表示，此前國海證券的“蘿蔔章”事件也大大挫傷了市場信心，未來對於部分小型私募而言，以“代持”作為加杠桿手段的模式可能受到抑制。

近兩年來，金融加杠桿的態勢加劇，部分投機者甚至就在押註不會發生“系統性風險”，這也在今年下半年引發了監管部門強烈關註，尤其是“同業存單+同業理財+委外”的串聯“電路”。

“同業理財等於把表內的錢轉到表外，銀行自營的錢買同業理財，中小銀行沒錢則通過發同業存單借錢來買同業理財，把資金轉到表外，然後再對接委外，委外再加杠桿，這就是金融加杠桿的過程，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。”天風證券首席經濟學家劉煜輝表示。

而眼下到了年末，銀行理財沖規模、保規模的壓力尤其大，加之債市動蕩，銀行理財年末收益大部分出現倒掛。這一態勢也不利於2017年的債市表現。

根據Dealing Matrix報價系統，同業銀行非保本理財3個月期限(跨年)的收益率普遍升至4%以上，甚至高達4.5%。短短一個多月的時間，同業理財價格上漲超過50個基點，高於個人理財發行利率;且資金拆借成本更是不存在任何優勢，近期一年期Shibor(上海銀行間同業拆借利率)接近3.3%，各銀行同業存單報價3.5%以上的非常普遍。

有銀行資管人士表示，明年部分管理人委外業績不達標的情況將會增多，這很可能會引發一輪委外減少、規模收縮和收益率波動的負反饋。

同時，央行將於2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入宏觀審慎評估(MPA)廣義信貸指標，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。

在這一背景下，機構預計，銀行會減少發行理財產品，預計明年整個同業理財市場規模將會縮小，委外需求也可能因此減少，貨幣和債券市場的供給資金減少，債券收益率上行，委外市值進一步承壓。

特朗普“彈劾危機”引全球巨震！交易員：唱衰還早了點

特朗普遭遇了上任以來最嚴峻的政治危機，引發全球金融市場巨震。特朗普於5月9日突然開除局長科米(James Comey)，引發各界強烈爭議;美國媒體又於15日報道稱，特朗普上周在白宮與俄羅斯外交部長拉夫羅夫會面時，向俄方透露了涉及恐怖組織“伊斯蘭國”的“高度機密”情報。白宮當天晚些時候出面否認了相關報道。而特朗普16日則在Twitter上表示，自己有“絕對權力”和俄羅斯分享“事實”。

一切似是而非的說法都令特朗普腹背受敵，美媒稱特朗普正面臨“彈劾危機”。此前波動性還創下30年新低的美股市場，瞬間被打破了平靜。截至5月17日收盤，三大股指重挫，道指跌約370點創八個月最大單日跌幅;VIX暴漲近50%，黃金美債大漲;美元指數刷新半年點，離岸人民幣6天累漲逾400點。此外，亞太市場也普遍開盤大跌。

不過，招商證券(香港)首席策略師趙文利對第一財經記者表示，“其實彈劾的門檻還是很高，單邊下跌的風險暫時不大，但政局不確定性帶來波動性回歸是確定的。”市場預計，醜聞將影響特朗普的信用，這會對他未來推進去監管、減稅、基建投資等事宜造成阻礙。

華爾街資深投行人士馮磊則對記者表示，“現在看空還早了點。政治亂局在美國從來不是什麽新聞，人們此前押註市場波動率會走升，然而無果，這次市場終於抓住了機會。但在經濟基本面未變的情況下，政治亂局造成的下挫只是提供了買入的機會。”

上世紀70年代至今美國主要的政治、經濟醜聞還包括：1986年伊朗門事件、2001年安然事件、2003年虐囚事件、2013年棱鏡門事件。廣發宏觀認為，類似事件基本不會沖擊美國乃至全球經濟基本面，對風險偏好約束程度有限。

美股陷恐慌性拋售

截至收盤，標普500指數跌幅1.82%，創2016年9月9日以來最大單日跌幅，報2357.03點;道瓊斯工業平均指數收跌幅1.78%，也創9月9日以來最大單日跌幅，報20606.93點;納斯達克綜合指數跌幅2.57%，創2016年6月24日以來最大單日跌幅，報6011.24點;代表小盤股的羅素2000指數收跌2.78%，報1355.89點;恐慌指數VIX收漲46.38%，報15.59，“新債王”Gundlach曾在5月10日建議低於10的情況下做多VIX。

管理資產規模近20億美元的IHT財富管理總裁Steve Dubash表示，對眼下的政治局面深表擔憂，在FBI局長被開除後就收到了許多客戶的短信，他們都對對此消息感到焦慮。Dubash表示，自己已經減少了很多美股敞口，並通過期權來對沖避險。

一家管理資產規模近50億美元的多倫多投資機構Prime Quadrant LP也減少了風險資產的配置，並表示已經轉向投資房地產和其他更少被風險事件影響的資產。Prime Quadrant也開始通過對沖工具來規避匯率風險，擔心政局不穩定可能會進一步施壓美元。

截至5月18日，美元指數跌破98後持續下滑，報97.32，創下特朗普當選前新低。“如果98位置無法形成像樣的反彈，日線級別的下跌空間將打開，或將為美元指數跌向96鋪平道路。那非美貨幣趁機群魔亂舞，黃金白銀大鬧天宮的時候就到了。”KVB昆侖國際首席分析師魏巍告訴第一財經記者。他也認為，目前下方的97.1和96.2的支撐，會給美元提供幫助。

不過，第一財經記者采訪的交易員中，並沒有對市場過度悲觀。很多交易員認為，盡管“彈劾危機”引發市場波動，但不至於陷入混亂。在超長時間的上漲後，恐慌性拋售或許本來就難以避免，市場一直在等待回調後進場。如今，美國股市仍處於紀錄高位，即使是在經歷暴跌後，道指半年來的漲幅仍超過12%，疊加強勁的公司贏利、經濟增速和低企的國債收益率，這似乎都為股市上漲奠定了基礎。

“雖說是‘買事實，賣消息’，但現在‘賣消息’似乎還來得太早，”精品資管機構的基金經理認為現在賣消息還太早，他正在伺機布局一些美國金融股和科技股，這在經濟上漲時表現會比較好。

不過，太平洋投資管理公司(PIMCO)的 Mark Kiesel表示，年初開始，公司開始拋售公司債和股票，認為特朗普政府的減稅、基建投資議程的耗時可能會長於市場預想，結果可能也只是平平。PIMCO一直在買巴西國債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和與住房有關的股票。

從歷史看“彈劾危機”：概率很小

“彈劾的概率很小，”資深美股交易員司徒捷對記者表示。這其實也代表了主流市場預期。

從歷史來看，美國的政治亂局著實不少，不過對於金融市場而言，最終多為“虛驚一場”的買入機會。

機構認為，特朗普“泄密門”對市場的影響或存在兩種傳導路徑：第一、該事件繼續發酵，特朗普醜聞被接連曝光，最終遭到彈劾;第二、該事件影響並不具持續性，但此前政治履歷一片空白的特朗普本身存在的不確定性或許會時常為美國政界和金融市場增加類似的小插曲。

但彈劾的門檻也十分高。廣發宏觀分析稱，美國憲法賦予眾議院彈劾的權力，由其依據應予彈劾的指控提起訴訟;而參議院則依據彈劾指控條款對官員進行審訊。簡言之，眾院起檢察官的作用，參院則相當於審訊陪審團。嚴格說，彈劾只是指起訴，被彈劾並不等於被免職;只有經參院審訊定罪後，才能被免職。美國歷史上，國會僅對三位總統進行過彈劾調查，但均未被最終罷免。

例如，最為人熟知的就是尼克松的“水門事件”。1972年6月17日，尼克松競選班子的首席安全顧問為首的5人闖入位於華盛頓水門大廈的民主黨全國委員會辦公室，在安裝竊聽器並偷拍有關文件時，當場被捕。次日，尼克松政府謊稱並未參與該事件。1973年3月被揭發後棄車保帥，白宮法律顧問成為替罪羊。1974年8月8日，尼克松自動宣布辭職。

在此期間，即1972年6月20日-8月1日，美國10年期國債收益率上漲6BP，黃金漲幅13.33%，美元指數上漲0.3%，標普500指數下跌0.15%。

此外，上世紀90年代末的克林頓桃色事件也引發全球關註。1998年10 月 8 日，美國眾議院以 258 票對 176 票批準對克林頓進行正式彈劾調查。1999 年 2 月 12 日，參議院以45 票贊成對 55 票反對否決了對克林頓的第一項彈劾條款。

1998 年8 月28日至10月2日，美國2年期國債收益率下跌 76 BP，10 年期國債收益率下跌 78 BP；黃金上漲10.02%；美元指數下跌 4.84%;標普500指數下跌 2.39%。

經濟基本面才是重點

客觀來說，在政治風險提升的背景下，市場對特朗普的後續經濟刺激政策預期回歸理性，市場的判斷也將更基於經濟基本面。

美國4月制造業產出比3月高1%，為2014年2月以來最大增長，扭轉了3月的0.4%跌勢，而且超越經濟分析員預測的0.3%；美國4月非農就業人口變動21.1萬，預期19萬，前值9.8萬，4月失業率4.4%，創下金融危機以來的最低水平，薪資增速也有所提升。

此外，美國最大的房地產數據平臺Zillow近日發布最新《美國房地產市場報告》，3月數據顯示，目前美國的平均房價為 196,500 美元，比去年上漲了 6.8%;西雅圖、佛羅里達州坦帕市、達拉斯的房價同比漲幅最大，西雅圖的房價漲幅接近 12%, 平均房價為 426,300 美元。坦帕和達拉斯的房價同比上漲約 11%。

房產的強勁也從側面反映了美國經濟基本面的持續好轉。Zillow首席經濟學家Svenja Gudell對第一財經記者表示：“2017春季購房季火熱開啟了，目前市場的表現一如預期，十分強勁。但房地產市場瞬息萬變，需要時刻註意是否會發生特定的變化。鑒於抵押利率不斷上漲、租金漲幅趨於平緩等因素，，這些因素可能削弱購房者的整體購買力及購房需求，也將抑制房價過快上漲。不過也不必太悲觀。”

值得註意的是，北京時間5月4日淩晨2點，美聯儲宣布維持聯邦基金利率在0.75%-1%的區間不變，一如市場預期。美聯儲在聲明中也未提“縮表”一事，但仍然對美國經濟狀況釋放了積極信號，稱近期的經濟疲軟僅是間歇性的。

美聯儲將在6月15日公布最新的利率決議，此前市場預計此次加息概率很大。5月4日時，美聯儲宣布維持聯邦基金利率在0.75%-1%的區間不變，美聯儲對美國經濟狀況釋放了積極信號，稱近期的經濟疲軟僅是間歇性的。不過在特朗普事件後， 6月加息的概率從之前的90%，跌到現在的64%。

全球股市再現巨震：美股將修複，外資看漲MSCI中國

2017年是全球股市狂飆突進的一年——截至今年上半年末，香港恒生指數漲幅18.47%，韓國KOSPI指數漲幅16.64%，標普500指數漲幅8.68%(信息科技板塊漲幅已接近23%)，中國的“漂亮50”——上證50指數漲幅也高達16%。

不過，可以預見地，“黑色星期五”也終於來了。8月11日，在高估值、持續低波動率、財報季、地緣政治風險重燃的共振下，美股、港股、中國A股等全球市場出現了“恐慌性拋售”——截至上周五收盤，香港恒生指數收跌2%，報26883.51點；滬指收報3208.54點至三周新低，跌1.63%，創8個月最大單日跌幅，資源股全線重挫。

這輪全球大跌其實源自美股回調。上周，標普500指數累跌1.4%，道指累跌1.1%，同創3月24日當周以來最大單周跌幅；納指累跌1.5%，創6月30日以來最大單周跌幅。不過，美股連跌三天後終於反彈，在上周最後一個交易日小幅收漲。

“預計全球股市還是會因為超預期的財報繼續上漲，不過就港股而言，需要警惕8月末的流動性沖擊（港元貶值或令金管局幹預、海外央行或開始政策緊縮），以及地緣政治風險。”招商證券國際首席策略師趙文利對第一財經記者表示。

荷寶中國首席投資總監、中國基金經理繆子美對記者表示，比起美股，今年盈利顯著改善的新興市場將會跑贏，且在弱美元周期下，資金將會持續流入新興市場，“仍然看好2017年下半年的中國股市，歷史顯示，MSCI中國指數表現好於新興市場指數，只有過去三年例外，但現在已經重返趨勢。”

美股率先從“拋售”中複蘇

此次，地緣政治風險升級造成標普500指數和道指創將近5個月單周跌幅。韓元對美元下跌近2%，黃金價格飆升。不過，美股也在3日大跌後複蘇，標普500指數收漲3.28點，漲幅0.13%，報2441.49點；道指收漲15.26點，漲幅0.07%，報21859.27點；納指收漲39.91點，漲幅0.64%，報6256.78點。

恐慌指數VIX在美東時間8月12日回落近4%，但仍站穩15.30上方，前一日曾一度觸及去年美國大選以來的最高位16.04，漲超44%。上周VIX指數累漲近50%。

“我覺得投資者只是在尋求一個拋售的借口，而近期的地緣政治風險就是，”富國投資全球股票首席策略師Scott Wren表示，“這是一個健康的回調，”在投資者看來，高估值以及後續貨幣政策、財政政策的不確定性都導致了這一場“早該到來的”的回調。

此外，梅西百貨、科爾士百貨的財報顯示，同店銷售預計將繼續下降，這也打擊了股價。此輪下挫中，科技股和生物科技股受打擊最大，而最為保險的公共事業公司股價有所上升。

2017年以來，美股的強勢鮮少被打斷，這主要歸因於強勁的企業盈利增速、美國經濟持續複蘇、全球經濟同步增長等。在這次大跌前，道指一度創下連續9天新高的歷史記錄，並於8月2日首次漲破22000點。

“回調難免，但在美國經濟沒有衰退風險、盈利增速持續提升的背景下，下半年市場回調仍是買入的時點，大盤股仍將跑贏。”交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝此前對第一財經記者表示。

眼下，主流投資機構似乎並不擔憂美股會出現大幅回調的風險。上周最後一個交易日，標普500指數的科技板塊引領大盤反彈，科技板反彈高達0.7%，權重股蘋果跳升1.3%，微軟、臉書、Alphabet漲幅近0.5%。

警惕港股流動性風險

跟隨隔夜美股跌勢，亞洲市場8月11日普跌。恒指上周五低開1.6%，報27000.43點，大盤藍籌、科技股幾乎全線走低。而將近2%的跌幅也是去年美國大選以來，恒指最大的單日跌幅。

不過，摩根士丹利同日上調恒生指數目標點位，由原來的28000點升至29000點；上調恒生國企指數目標點位，由11600點升至11700點。

趙文利對第一財經記者表示，此輪回調在情理之中。“今年恒生指數跑贏全球， 市場情緒極端樂觀，但港股2017年盈利預期持續上調空間有限，秋季的中報季後或面臨流動性考驗。”

他表示：“港股在業績提升的強勁預期之下，市盈率（PE）升至12.5倍，反映了盈利收益強於預期，年初至今盈利攀升12.5%。此外，美元指數維持低位的時候，資金會持續流入新興市場，2017年上半年這一趨勢非常明顯，也成為港股上行的主要動力。同時，滬港通、深港通的南向交易也成為港股上升的主要動力。但是，8月以來，這兩部分資金有部分流出的跡象，當前支撐港股的是存量資金活躍度上升。”

趙文利表示，所謂的流動性風險來自於兩方面，一是香港金管局對匯率的幹預，二則是海外央行收緊的風險。

今年除了美元節節敗退、人民幣奮起直追，最令人瞠目的無疑就是——盯住美元的港元不斷走弱，目前美元/港元已經突破7.822重要心理關口，不斷逼近香港金管局設置的7.85弱方兌換保證。“為了保證聯系匯率制度，香港金管局可能會幹預，通過收緊流動性從而提升港元Hibor，由此支撐港元匯率。”趙文利表示。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元對1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方兌換保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯系匯率7.80港元為中心點對稱地運作。

此外，美聯儲可能從10月份開始縮表，歐洲央行也預計將在8月底的全球央行年會暗示退出資產購買計劃，並在9月的議息會議上透露退出計劃。市場預計這可能對港股流動性構成壓力。

外資看漲MSCI中國指數

隨著全球恐慌情緒上升，上證綜指上周五也大跌1.63%，創下今年以來最大單日跌幅，近2500只個股下跌。三大周期板塊全線暴跌，有色、鋼鐵兩大板塊指數大跌逾6%，煤炭板塊跌逾4%；券商股也扛起了下跌的大旗，板塊跌幅近3%。

當前，市場開始對“周期”的認識產生分歧，多數商品和周期股的投資者認為“周期”持續複蘇，或“新周期”已經到來，帶動部分投資者對未來經濟增長的信心有所恢複。

“而我們則認為並非‘周期’，只是‘擾動’而已，政策紅利帶來的螺紋鋼暴漲、拉動的‘新周期’可能難以長期持續。”招商證券首席固收分析師徐寒飛表示。這也從一個側面得以體現，“上周一、周二的資金面偏緊，也導致債市趨弱。不過整體而言，盡管此前各種利空不斷出現，但債市並未轉向趨勢性走弱，而是以小幅波動為主。”

“當前仍然是經濟‘新常態’，而不是‘新周期’，”中航信托宏觀研究總監吳照銀對記者提及，“供給側改革帶來的盈利是短期性的，而股價是對未來持續盈利的折現，所以供給側改革的公司股價上漲幅度有限。”

不過，機構預計企業盈利的好轉仍將在下半年持續。“這個趨勢（大盤股跑贏）在上半年形成，主要是因為供給側改革，以及上遊企業和大型國有企業的優勢。這些優勢在下半年應該不會消失，我們看到上半年推動大小盤分化的因子，在下半年持續，上半年大小盤股價走勢分化的現象也仍然會持續。”洪灝對記者稱。

值得註意的是，比起國內謹慎樂觀的情緒，眼下外資機構對中國經濟的看法高於預期，並仍然看好MSCI中國指數的走勢。

截至2017年4月底，MSCI中國指數擁有149支成分股，涵蓋港股中的H股、紅籌股和民企股，以及B股和海外上市的股票（如美股ADR）。指數總市值達 1.21萬億美元，覆蓋了全球範圍內中國股票市值的85%。

繆子美對第一財經記者表示，看好MSCI中國指數的原因在於——中國GDP增長較高、每股盈利增長較高、股息率較高、貨幣較強、結構性改革持續等。

“2016年開始，中國經濟明顯反彈；盈利預測有所上修，2017年及2018年的盈利共識預測分別為17%及12%，”繆子美認為，MSCI中國整體估值仍然低於歷史平均，也低於MSCI全球新興市場指數，未來仍有估值提升空間；而就投資情緒來看，中國股票的累積基金流量處於歷史低位，全球新興市場基金歷史性減持MSCI中國指數資產，投資情緒也有上升空間。

7月末，滬股通和深股通的持股數據顯示，外資除了繼續通過滬股通和深股通整體加倉藍籌股外，對細分板塊的態度陡然生變。比如，外資對傳統的優勢板塊——金融股的態度開始轉冷，個別大盤金融股遭遇凈賣出。而對於有技術背景的藍籌股則繼續大手筆增倉。另外，外資對酒類股、家電股的增持也在繼續。

獨家｜專訪土耳其前外長：土若轉換陣營，恐引發中東巨震

8月1日，美國宣布因美籍牧師布倫森（Sndrew Brunson）至今仍被土耳其監禁，將土耳其司法部長和內政部長列入制裁名單。10日，美國又宣布將土耳其鋼鋁產品進口關稅提高一倍。兩次制裁，加劇了本就處於新興市場震蕩和國內經濟困難中的土耳其的貨幣暴跌。

10日，土耳其總統埃爾多安與俄羅斯總統普京通話，討論了土俄間積極的經濟關系以及防務和能源合作等問題。俄羅斯外長拉夫羅夫13日起訪問土耳其，據俄羅斯外交部消息稱，拉夫羅夫還計劃與土耳其就在土建設核電站以及俄向土供應天然氣的管道項目等雙邊事務進行溝通。

埃爾多安在《紐約時報》撰文表示，土耳其正在考慮美國之外其他的市場和政治夥伴，並提及了俄羅斯與中國。

作為北約的軍事盟友，土耳其與美國的矛盾升級究竟為了什麽？將給歐亞地緣政治格局帶來哪些深遠影響？土耳其如何走出這場危機？第一財經獨家專訪了土耳其前外長亞克（Yasar Yakis）。

亞克認為，土耳其與美國近來在敘利亞問題和庫爾德人、居蘭運動、土俄軍事合作等多個問題上存在分歧。而布倫森牧師案成為導火索有美國國內中期選舉的政治因素。

在經濟戰中，土耳其不是美國的對手，美國意在用經濟制裁來獲取土耳其在政治和軍事上的妥協。

亞克曾在2002年至2003年間擔任土耳其外交部長，曾任土耳其駐沙特大使、土耳其駐埃及大使、土耳其常駐聯合國維也納辦事處和其他國際組織代表。

亞克認為，土美交惡不會影響土耳其的外交方向和優先選項，至少這是他本人所期望的。因為像土耳其這樣擁有8000萬人口、北約第二大的軍隊規模，且地處戰略要地的國家，如果轉變陣營，其影響堪比地質構造運動。

牧師案成導火索

第一財經：最近美國對土耳其實施了前所未有的制裁之後，美土關系跌至近幾十年來的最低點，美國要求土耳其釋放被土耳其以恐怖主義指控關押的美國牧師布倫森。在你看來，除了牧師因素外，美土關系為何突然轉惡？

亞克：土耳其和美國在多個問題上都存在分歧，具體包括：美國拒絕引渡土耳其神職人員居蘭(Fetullah Gulen)，此人在土耳其方面看來是2016年7月16日失敗的反政府軍事政變的幕後推手。美國對一名土耳其公民提起司法訴訟，稱其逃避美國對伊朗的禁運令，這是兩國的另一個矛盾點。此外，美國對敘利亞人民保護部隊(YPG)的庫爾德武裝提供支持，土耳其將該組織看作是恐怖組織庫爾德工人黨(PKK)在敘利亞的翻版。美國還以俄羅斯的S-400防空系統與北約的防空地面環境沖突為由反對土耳其購買這個系統，這又是一個矛盾。

針對布倫森牧師的指控之所以成為焦點，是因為它在美國有國內政治層面的影響。布倫森是一位福音派牧師。特朗普總統的大多數親密夥伴也是福音派信徒。在今年11月6日的中期選舉中，特朗普需要福音派的選票來鞏固其在美國參議院的多數席位。布倫森案因為這個背景而成為焦點。

“經濟戰”土耳其不是美國對手

第一財經：土美關系惡化會對土耳其外交重心產生怎樣的影響？

亞克：我認為美土關系惡化不會改變土耳其外交的重心和優先選項。或者至少說，我真誠地希望它不會改變。

第一財經：自從美國對兩名土耳其部長實施制裁以來，土耳其貨幣里拉迅速貶值。你認為里拉貶值所形成的里拉危機，是美國對土耳其發動的經濟戰爭嗎?

亞克：土耳其不是美國的經濟對手，所以美國對土耳其發動經濟戰爭是沒有意義的。更合乎邏輯的想法是，美國是想使用經濟制裁來促使土耳其在政治和軍事上做出讓步。

若轉換陣營恐引發巨震

第一財經：埃爾多安表示，土耳其正在考慮與美國的“戰略夥伴關系”之外的其他市場和政治夥伴。誰將成為土耳其的其他市場和政治夥伴？中國會在其中發揮作用嗎？

亞克：埃爾多安總統可能考慮加強與俄羅斯和中國的合作，或與上海合作組織成員國及金磚國家的合作。但從一個陣營到另一個陣營的轉變，對於土耳其這樣體量的國家，可以說是一場地質構造運動（tectonic movement）。土耳其有8000萬居民，軍隊規模在北約國家中排名第二，而且從地緣戰略上講，土耳其位於一個非常重要的地理位置。

土耳其應該做的最好的事情，是繼續留在歐洲-大西洋的框架中，但同時改善與中國和俄羅斯的關系。如果土耳其做到了這一點，那麽對歐洲-大西洋共同體、俄羅斯和中國以及土耳其自身，都是一件好事情。

(實習記者田韻昕對此文亦有貢獻。）

責編：吳將