http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-10/yMMDAwMDIxNTEyMQ.html
1月6日惹得人心惶惶的中国平安（601318）再融资计划或许只是空穴来风，但次日中国民生银行（600016.SH；01988.HK）A股非公开发行再融资计划确已板上钉钉。
民 生银行人士透露，此番共有七家机构参与该行非公开发行，其中五家机构为民生银行现有股东，募集资金总额将不超过215亿元人民币，发行股数将不超过47亿 股，占此次非公开发行之后民生银行股本的15%。发行价格为每股4.57元人民币，是民生银行A股前20个交易日平均交易价格的90%。
根据民生银行2010年第三季度财报数据，五位现有股东增持后，该行前十大股东持股排名不受影响。
七股东分食
1月7日，民生银行公告称，因正在筹划向特定对象非公开发行A股股票方案，为维护投资者利益，该公司股票当日停牌一天。
这让饱受再融资消息“惊吓”的金融股投资者感觉雪上加霜。此前一天，由于市场传闻中国平安将再出台千亿再融资计划，当天中国平安股价最大跌幅接近6%，带动大盘下跌20个点。
不过，上证指数并未延续昨日跌势，开盘不到1小时，指数翻红。最终报收2838.8点，较前一交易日上涨14.6点，涨幅0.52%。
同时，在民生银行第五届董事会第十四次会议现场，关于该行非公开发行的决议也获通过。
决 议指出，将有七家机构参与民生银行此次非公开发行，其中包括上海健特生命科技有限公司、中国泛海控股集团有限公司、四川南方希望实业有限公司、中国人寿保 险股份有限公司、中国船东互保协会、江苏熔盛投资集团有限公司和华泰汽车集团有限公司等。分别认购142400万股、119000万股、66000万股、 50000万股、16000万股、50000万股和266000万股。其中，前五家机构为民生银行现有股东。
据民生银行有关人士透露，此次非公开发行，原则上单一股东认购之后所持股份不能超过5%。他表示，此次增持的五位现有股东都十分认同民生银行的发展前景，而且认为该股现有股价并未反映出公司的真实价值。
而在具体增持份额方面，上述五位股东显示出两种意见。
一 方面，上海健特、泛海集团、南方希望等机构同意进行大规模增持，使得其自身的持股比例在非公开发行之后接近5%，这是禁售期不超过3年的最高持股比例。另 一方面，一些目前持股比例较高的股东，如中国人寿和中国船东互保协会则拒绝被摊薄，表示要进行相当比例的增持，使得增持之后的持股比例不下降。
上述人士同时对记者表示，此次非公开发行，也有很多新股东尤其是民营企业表现出了极大兴趣，但民生银行方面规定最多只有10家机构参与增资，最后只有江苏熔盛和华泰汽车获此良机。
而据记者了解，这两家民营企业在2010年与民生银行各业务平台均有良好合作。
目 前，民生银行A股单一股东持股比例均不足5%。根据民生银行中报，公司A股前五大股东分别为：新希望投资有限公司持4.99%、中国人寿保险股份有限公司 持有4.31%、中国船东互保协会持有3.39%、东方集团股份有限公司持有3.33%、中国中小企业投资有限公司持有2.76%。
而在非公开发行顺利完成后，主要A股股东排名状况发生改变，新希望与南方希望合计持股居第一位，中国人寿各种投资组合合计居第二位，而泛海集团和上海健特持股比例分别上升为四散为何第四位。
不过，此次增资尚需股东大会、中国银监会、中国证监会等审批。
满足未来两年核心资本需求
不过，无论非公开发行过程多么顺利，投资者仍纠结于国内银行几年内不再融资的承诺，不过多数银行都自食其言。在民生银行之前，已有多家国内银行提出和履行了再融资计划。
而民生银行此次非公开发行，与H股上市也仅隔一年多时间。
2009年11月26日，民生银行在香港交易所挂牌上市，完成了香港年度最大IPO，当年12月18日行使超额配售权之后，共募得资金折合人民币267.50亿元。H股上市时，民生银行有关领导曾经表示：三年不融资。
不过，半年以后，2010年6月民生银行又发行了58亿元次级债，随后又于同年12月27日接到银监会批复，可发行不超过100亿元人民币次级债。
对此，民生银行有关负责人在接受记者采访时表示，巴塞尔新资本协议的出台以及中国银监会更趋审慎的资本监管政策，导致了民生银行依然面临较大的资本金压力，需要再融资。
截至2010年6月30日，民生银行的资本充足率为10.77%，核心资本充足率为8.32%，在16家上市银行中排名第11位，已经接近监管机构对资本充足率要求的临界点。
中 信证券分析师表示，考虑民生银行在2011年仍有预计近1500亿左右贷款增长，如果不补充核心资本，2011年该指标将低于8%的监管指标。而非公开募 集200亿资金，可使民生行2011年资本及核心资本充足率至12%和9.32%，此次增资并可支持约2000亿贷款增长。
民生银行有关负责人也对记者表示，预计此次再融资完成后，在监管要求不再提高的前提下，至少能够满足未来两年的核心资本需求。
民生银行亦正在进行业务转型，试图控制资本高消耗的公司业务尤其是贷款类业务，着力开发民营企业、小微企业和零售高端客户作为主要客户群体，由客户结构的转型带动收入结构转型，增加零售业务贡献度及中间业务收入。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100otrd.html
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事件：民生银行1月7日下午就非公开发行方案和最新经营情况与分析师和投资者进行间要交流。
纪要：
1. 非公开发行47亿新A股，募集资金215亿元
融资目的：银监会已不断提高对银行资本充足率、拨备覆盖率等要求，系统重要性银行资本充足率要求提高到 11.5%，非系统重要性银行 10.5%以上。未来 3 年，中国经济将保持较快增长，仅依靠银行自身的利润留存难以支持。再融资使民生银行具有了更加坚实的资本基础，有利于进一步扩张规模，实现利润稳健增长。
融资方式：非公开发行 47 亿新 A 股，发行价 4.57 元（以 1 月 7 日前 20 日均价的 90%计算），共计融资 215亿元人民币。定向增发对象为：上海健特生命、泛海控股、四川南方希望、中国人寿、中国船东互保协会、江苏熔盛、华泰汽车等；其中上海健特生命、泛海控股、四川南方希望、中国人寿、中国船东互保协会为现有股东。
采取非公开发行的原因：综合考虑三年发展计划，融资成本和时间等因素，采取了此方式。该发行方式的成本较低、整合时间较短，减少了对二级市场的冲击，也表明大股东对本公司未来发展充满信心。定向增发之所以只选择了 A 股，是因为股权分散，如果采取 A+H 配股，若配股率低则可能导致发行失败。在定向增发对象选择上，不能超过 10家且不能广泛征求对象，因此在老股东有意愿的基础上，只选择了几家民营企业。询价方式包括竞价和询价两种方式，07年时曾使用询价方式，当时套牢了一些投资者，本次定增考虑到投资者意愿，采取竞价方式。
2.
2.1.
2.2.
3.
3.1.
今年年初比去年年初的定价有明显提升。
3.2.
中小企业和小微企业的发展应该也是国家十二五发展的一个重要方面，支持力度只会增加不会减少。
3.3.
4.
5.
6.
http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-16/0NMDAwMDIyNjg0NA.html
中國平安於3月14日公告定向增發，新發行2.72億股，由鄭裕彤以每股71.5港元購入，佔平安已發行股本總額約3.56%，佔平安經擴大已發行股本總額約3.44%。3月15日，平安H股下跌6.18%，收於76.65元，並一度跌至75.5元。
根據港交所披露的信息，鄭裕彤除買入平安增發的2.72億股以外，還以現金結算未上市衍生工具看空平安1.96億股，約佔本次增發股票的72%。鄭裕彤可能以買入看空期權或賣出看跌期權等方式實現淡倉。不過，港交所、中國平安和鄭裕彤均並未披露該衍生工具對手是誰。
在3月15日上午中國平安組織的分析師發佈會上，平安回應，該期權完全是鄭裕彤控制風險、鎖定收益之舉，與平安全無關係。
控制權之爭續集？
平安公告末尾公司股權構架中，特意列出了匯豐的持股比例。匯豐持有平安約12.4億股，佔平安股份比例由增發前的16.22%降至增發後的15.67%。
多位市場人士猜測，此次增發是否與目前平安員工股解禁及出售密切相關，平安控制權之爭的後續？
1992 年，平安員工通過平安綜合服務公司出資2236萬元認購了平安當時10%的權益，1993年又出資4196萬元認購了1399萬股。至2001年所有員工 股認購凍結，中國平安共計向近1.9萬名員工發行股份超過4億份。這些股份分別由深圳市新豪時投資發展有限公司（下稱「新豪時」）、深圳市景傲實業發展有 限公司（下稱「景傲實業」）和深圳市江南實業發展有限公司（下稱「江南實業」）持有。其中，江南實業為平安高管持股平台。
2010年3月，收穫的時間到了。三公司所持平安員工股解禁。然而，解禁卻引發了市場對於平安控制權旁落的恐慌。
根 據平安2009年年報，匯豐保險控股有限公司和香港上海匯豐銀行有限公司分別持股8.43%和8.36%，合計16.78%。深圳市國資委下深圳市投資控 股有限公司持股6.55%，新豪時持股5.30%，景傲實業持股4.51%，江南實業持股1.89%，合計18.25%。若員工股減持，則匯豐可能成為實 質上的第一大股東，並獲得控制權。
為瞭解決員工股一次性減持帶來的股權變動壓力和對股市的影響，平安於2010年2月23日決定未來5年內分批減持，每年不超過30%。
分 批減持雖未完全消除但至少暫時緩解了市場對於平安高層控制權旁落的擔憂。有分析稱，由於解禁的三家公司在董事會中實際只佔有一個席位，而平安董事會有19 個席位，因此至少在本屆任期內，股權變動對管理層影響不大。從長遠看，由於三家公司實際受平安集團控制，股權旁落可能性亦比較小。
而現在，平安高層是否考慮防止股權旁落的計劃，依舊撲朔迷離。2011年初，平安內部公示《2010年下半年平安員工投資集合所持平安A股減持收益分配公告》，截至2010年12月31日，新豪時和景傲實業共減持所持平安A股16.4409%。
在 平安的資本擴張史上，鄭裕彤一直是一個神秘人物。早在2008年，就有港媒報導稱，鄭裕彤通過多家家族公司「曲線」進入平安，當時持有平安A股將近12% 股權，是中國平安「隱形」第二大股東。當時的報導稱，鄭通過8家企業間接持有平安A股，分別為源信行投資、上海匯業寶業、上海匯華、寶華集團等。其中持股 最多的是源信行投資，截至2010年9月30日，持有3.8億股平安A股，約佔A股流通股本的7.94%。
此次定向增發，將使鄭裕彤的股權增厚並稀釋匯豐的股份，加之「隱性」持股，鄭的持股比例或將接近於匯豐。
穩賺不賠？
業內對於此次增發的另一大質疑是懷疑此次增發存在利益輸送。平安內部人士此前透露，平安此次定向增發，是因為「有人想買」。
根據公告，該增發價較H股截至及包括3月11日（即緊接認購協議日期前之交易日）止前30個交易日在聯交所平均收市價每股約79.39港元折讓約9.94%；較H股3月11日在聯交所收市價每股81.70港元折讓約12.48%。
而根據聯交所公開資料，摩根大通於2010年及2011年多次大手筆買入平安。2011年1月5日在85.88港元買入2.14億股，2010年11月24日在89.6港元買入2.57億股，2010年11月12日在92.31港元買入2.59億股。
相比摩根大通，鄭裕彤此次所獲價格實在便宜。香港獨立股評人david webb提出，為什麼平安僅對鄭裕彤旗下的一家機構增發新股，存在疑問。
不同於A股無做空機制下的定向增發，大股東可能因市場價格單邊下跌承受損失，鄭裕彤此前則以現金結算未上市衍生工具做空平安1.96億H股，這在某種程度上鎖定了風險。這意味著對於這部分股票來講，鄭裕彤做了筆穩賺不賠的買賣。
15日晚中國平安內部人士表示，此次增發前平安也與其他機構進行過接洽；而鄭裕彤旗下的金駿有限公司的條件是最合適認購平安股份的；另外，該人士對鄭裕彤持有的淡倉不作評價，認為這屬於投資者自身行為。
平安在15日早間分析師發佈會上，並未對未來是否融資做進一步說明。
券 商報告稱，此次定向增發解決了市場對A股再融資的恐懼，保守預計解決至2012年的資本金缺口問題。假設壽險、產險按180%償付能力充足率，銀行業務按 12%資本充足率，股息按每年0.5 元/股測算，此次H股再融資164 億人民幣後，預計公司2011、2012 年分別有257億、117億資本剩餘，至少到2013年才會出現75 億資本缺口，有再融資需求。
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100254481&time=2011-05-01&cl=115&page=all
與土地增值稅一樣，中國資本市場的稅金亦是一個超級富礦。不過，在很長一段時間內，除了印花稅，這還是一個基本被「雪藏」的「金礦」。不光是自 然人的資本利得稅，相當多的資本市場交易都享受著暫不徵稅的政策。不過，這樣的優惠正開始被收回，資本市場稅收的「袋口」正在逐步收緊。
4月15日，國家稅務總局（下稱國稅總局）下發《關於切實加強高收入者個人所得稅徵管的通知》，徵收範圍涉及個人投資上市公司的方方面面。從上 市前的增資擴股、股權轉讓到上市之後自然人股東的限售股轉讓，再到針對利息、股息、紅利的所得徵管，個人參與上市公司投資的方方面面，均將受到稅收的重點 監管。這是對3月國稅總局稱將資本交易項目列為全國稅務稽查工作要點的細化。上市公司和非上市公司的股權項目，將作為2011年國稅總局稅務專項檢查的指 令性項目。
更引發市場騷動的是2月17日，國稅總局向江蘇省地方稅務局下發的《關於個人以股權參與上市公司定向增發徵收個人所得稅問題的批覆》（國稅函 【2011】89號，下稱89號文），明確了一宗三年前發生的交易，即自然人以評估增值後股權參與定向增發的案例，需要繳納個人所得稅。
由此推算，這宗案例的兩位自然人要補交稅款可能高達10億元。此案透露的政策信號，以及稅收徵管政策的歷史追溯的特點，借由89號文傳達的精神，觸動了資本市場的敏感神經。
「手中的股票還沒有變現，就要先繳納巨額稅款，這對於自然人來說，風險太大了：萬一股票出手時貶值還退稅嗎？」一位證券界律師表示。
長城證券併購部總經理尹中余認為，這將改變資本市場的部分交易結構，在重組案例中，有可能採取「股權加現金」的交易模式，「現金部分用來供自然人交稅。」
儘管實施細則尚未出台，「很多省市已經開始核查這部分個人所得稅」。君合律師事務所合夥人王毅透露。
10億元補稅
89號文針對的交易發生在2008年。其年6月，蘇寧環球（000718.SZ）完成了一次定向增發，方式是向公司實際控制人張桂平和張康黎分 別非公開發行股票，用於購買二人分別持有的南京浦東46％和38％的股權，最終實現南京浦東資產注入上市公司。二張實為父子關係。
當時採用這一發行方式的原因是張桂平表示，為優先支持上市公司發展，願將各類資源向上市公司傾斜，推動上市公司發展房地產開發類業務，從而發生了此次資產注入。
南京浦東成立於2002年，註冊資本為2億元。經會計師事務所評估後，南京浦東資產在2008年價值60.66億元，六年間估值增長了30倍。
如果按照89號文的精神，張桂平父子以26.45元/股的價格換得約1.93億股蘇寧環球股票，扣除入股南京浦東公司成本，應納所得額約為50億元，根據個人所得稅20％的比例，張桂平父子在參與完成蘇寧環球定向增發之時，應繳納約10億元的稅款。
此類交易本來是免徵所得稅的。據國稅總局2005年4月出台的《關於非貨幣性資產評估增值暫不徵收個人所得稅的批覆》(下稱319號文)，對個人將非貨幣性資產進行評估後投資於企業，其評估增值取得的所得在投資取得企業股權時，暫不徵收個人所得稅。
而稅務局在這一優惠是否延續上幾經躊躇，2008年正好是這一時間窗口。當年國稅總局出台《關於資產評估增值計徵個人所得稅問題的通知》（下稱 115號文）曾明確標註：「個人以評估增值的非貨幣性資產對外投資取得股權的，對個人取得相應股權價值高於該資產原值的部分，屬於個人所得，按照『財產轉 讓所得』項目計徵個人所得稅。稅款由被投資企業在個人取得股權時代扣代繳。」對此，各大稅務師事務所曾當做重要文件學習，但這一文件隨即被內部收回，並未 執行。
這次江蘇地稅局申報的案例，並非蘇寧環球與張氏父子做成的第一筆換股交易。2007年，蘇寧環球即以定向增發形式收購張氏父子持有的乾陽地產的100％股權。交易金額為3.7億元。若該稅收政策追溯，則張氏父子可能為上市公司注入資產行為面臨更加嚴重的稅負。
稅法界律師表示，稅務政策可以追溯。2008年115號文曾標明：「對本通知發佈之前已經發生的個人以評估增值的非貨幣性資產對外投資暫未繳納 個人所得稅的，所投資企業應將個人股東所投資的非貨幣資產的原始價值和增值情況、個人股東基礎信息等資料登記台賬，並向主管稅務機關備案。」
不過，目前國稅總局尚未發佈細則，比如稅基如何確定，還有待進一步觀察。
瞄準高溢價
投資界人士介紹，該政策出台主要是針對目前中國資產估值經常出現的高溢價現象，「如礦產、房地產等重資產公司，資產評估增值往往都是比較高的。」
「礦業公司幾乎所有的重組和資產注入都涉及資產增值偏高的情況。」王毅表示。例如，在2010年中金黃金（600489.SH）發佈的定向增發 收購控股股東預案中，待收購的嵩縣金牛有限責任公司礦業權賬面價值為150萬元，而收購時的估值已經高達6億元。業內人士介紹，這類溢價過高的情況在礦業 資產的注入中幾乎是100％出現。但也有道理可言。因為有價值的礦業資產如果還沒有大規模開採，賬面價值是有限的，但待開採的礦業資產的估價則相當可觀。
王毅表示，這一政策可能會影響原接受特殊稅務處理的特別重組。《關於企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》（下稱59號文）規定，當企業 進行重組時，股權支付部分符合一定比例時，可享受特殊稅務處理，即按照原有稅基確定納稅基礎，對評估溢價部分不予徵稅。這一比例被確定為收購或轉讓的股權 或資產比例不低於企業整體股權或資產的75％，且發生該收購時企業的股權支付金額不低於總支付額的85％。
該人士介紹說，上市公司尤其是ST企業，借資產注入而進行重組的背後，既可通過高估資產公允值而使大股東輕易取得股權，又可以促使原低迷的股價暴漲，盡快從市場中套現，達成所謂雙贏。
以*ST威達（000603.SZ）為例，資產重組中被置入資產為北京盛達、紅燁投資、王彥峰、王偉持有的銀都礦業62.96％股權，雖然銀都礦業賬面價值僅為1.9億元，但現在經評估後的資產價值已經高達28.6億元。
2010年5月5日，停牌兩年多的*ST威達初次公佈了重組方案並復牌，連續16天漲停，股價從停牌前的7.72元，漲至16.87元，並於 12月7日達到最高價31.84元，全年漲幅達278％，資產注入對於股價的影響以及礦產資源在評估中的增值程度，在此案中可見一斑。
2011年以來，已經有梅花集團（600873.SH）等四家公司完成定向增發。梅花集團創始人孟慶山在內的七名自然人將淨資產賬面價值為29.75億元的資產最終作價57.87億元注入上市公司，如按照89號文簡單推算，七人將需繳納近4億元現金稅款。
此外，在蘇寧環球交易之後，還完成了很多宗由上市公司定向增發方式向自然人收購股權的交易，涉及三一重工（600031.SH）、東華軟件 （002065.SZ）、濮耐股份（002225.SZ）等多家上市公司，如果均按89號文嚴格繳稅，三一重工董事長梁穩根需要補交的稅款可能過億元，東 華軟件、濮耐股份定向增發中涉及的自然人需繳納的稅款也均超過3000萬元。
此類重組徵稅帶來的巨額成本，客觀上會切斷部分上市公司通過重組而進行的利益輸送。不過，「魔高一尺，道高一丈，稅還沒收上來，避稅的辦法可能已經出來了。」一位券商保薦人如此表示。
爭議與避稅
「目前多個省市都在核查這一所得稅徵收情況。」王毅表示。89號文既出，儘管稅基和徵繳方式、追溯時限均未確定，各地稅務局已經開始行動。由於蘇寧環球案件發生在2008年，部分地方稅務局以2008年為追查始點。
但對於2008年115號文，當時即有稅務專家認為：「個人以非貨幣性資產投資於企業取得股權的價值不是確定的價值，而是一個變動的權益，因此不宜以此作為計稅依據並徵稅。」
「這從稅法上說是合理的，但是在實踐中又有其不合理性。」投資界有人士認為，在股權尚未變現之前，即要負擔如此重的稅負，那麼一旦股權價值下跌，自然人要面臨的風險極大。
孖士打律師事務所高級稅務顧問王青松表示，此前美國即有類似做法，即對於自然人轉讓非貨幣資產獲得股權徵收個人所得稅，這符合稅法精神，因稅法徵收對象為轉讓財產所得，而這一所得形式絕不僅僅侷限於現金。
甚至不少投資界人士也認為，風險比較有限。只因通過參與定向增發獲得的股權變現能力較強，即使在鎖定期內，也可通過用質押等方式變現。
「如果怕冒風險，可以不採取這種交易形式嘛。」尹中余表示。他認為，這對上市公司來講是有好處的，因為現在資產評估過程中增值部分虛高是一普遍現象。包括他在內的多位投資界人士認為，這將推動交易模式的轉變，股權加現金的模式將流行，現金部分即供自然人交稅所用。
「這也是平衡收入差距的一部分。」尹中余表示。從國稅總局的一系列動作來看，2009年出台政策，從對限售股轉讓開徵個人所得稅，到嚴打「大小非」，再到定向增發補稅，都主要是針對資本市場高收入者的平衡與限制。
此類稅收是否是國際慣例？一位香港證券律師表示，香港本身原為「避稅天堂」，並無此類稅收設計。一位熟悉美國重組相關法律的律師告訴財新《新世紀》記者，美國的重組中亦有類似所得稅設計，但規定了重組方持股佔到一定比例，可減免部分相關所得稅。
也有投資人士建議，可以採用在自然人與定向增發的公司之間再設一層法人的方式來避免個人所得稅的沉重稅負。但專家認為這只是改變了徵稅的時點， 因企業也要負擔25％的企業所得稅。可以考慮的辦法是到如上海浦東等對個人所得稅有優惠的地區，這些地區為了招商引資，在地方稅收方面往往有部分返還或其 他優惠政策。
此前，當稅務局嚴打「大小非」之時，就出現了「鷹潭現象」，即由於江西鷹潭等地區提供的地方所得稅部分返還或優惠政策，導致限售股交易在這些地 區的券商營業部扎堆（參見本刊2010年第47期「限售股避稅全攻略」）。據業內人士表示，在89號文出台後，目前尚未出現成規模的「交易轉移」。
本刊記者鄭斐、楊娜對此文亦有貢獻
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财新《新世纪》记者 蓝方 张艳玲
入夏的太阳烤着一块围起不久的工地。这片占地面积20多公顷、与北京海淀区东升乡八家村回迁房一街相隔的大工地，是传说中清华大学专门给教师修建的福利房。从清华大学南门出发至此，只需不到半小时车程。
这片原属于东升乡八家村的地块，早在2003年就以无偿划拨的形式，特批给素有“中国教育首府”之称的清华大学，用于解决教职工的住房问题。房屋性质属于“经济适用房”，但由于资金和拆迁问题，迟迟没有动工。
此次，搭北京市城乡接合部拆迁改造的顺风车，用于村民安置的回迁房盖好后，清华即可开工建设近5000套住房。加之此前在学清园建完的1000套住房， 都将按市场价的三分之一至二分之一出售给职工。今年全国“两会”期间，清华大学校长顾秉林公开表态称，“十年内应该不会再愁教职工的住房问题”。
属于保障房范畴的经适房，通常对全社会进行公示，允许符合条件者自行申请并公开摇号发售。不过，这6000套房子只面向清华内部教职工。
据财新《新世纪》记者了解，教职工按照资历、职称、教龄等多项指标打分排队，具有购房资格的教职工以约每平方米2万元的价格支付给学校，房屋质量不仅不 逊色于周边价格最高已达4万元的商品房，还享有低廉的物业费。目前，学清园的1000套住房已经分配完毕，八家村地区的5000套房子也已进入排队打分阶 段。
清华大学的经济适用房，仅仅是北京众多不公开摇号发售的“定向房”项目之一。
“定向房”由来
清华大学在八家村地区的建房计划其实并非新闻。2003年，清华大学和北京大学分别获得了海淀区划拨的位于八家村地区和肖家河地区的地块，作为教育附属用地，用于建设教职工住宅。
尽管土地属于划拨性质，但对原住民的拆迁和安置费用，仍需学校自行筹措。
由于安置成本过高，两个村落的拆迁工作长期搁置。六七年间，清华大学、北京大学一带房价高企，早已超过普通教师的承受水平。教师房项目遥遥无期，因此引起两所高校教师的不满。
5000套教师公寓最终落地，对清华大学的教师们而言无疑是一件好事。“城市房价那么高，而高校、研究机构的工资水平都很低，没有住房方面的保障，不可能吸引人才。”中国社科院一位保障房研究学者对财新《新世纪》记者如是表示。
不过，这些住房通过“定向安置”的方式向特定人群悄然发售的同时，公开摇号的经济适用房源却一号难求。原本有限的土地和建设资源，再拿出相当大一部分用于“定向”，无疑更加剧了供应的紧张。
另据财新《新世纪》记者了解，在这些定向分配的对象当中，实际仍有为数不少者，收入和住房水平远超过北京市的经适房申请标准。
福利分房政策早在1998年即终止，清华和北大为何还有定向分配的“经济适用房”？
其做法，正源于1998年国务院下发的《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》。尽管该份文件明确“停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化”，但提出“在符合城市总体规划和坚持节约用地的前提下，可以继续发展集资建房和合作建房”。
随后，《建设部等部门关于支持科研院所、大专院校、文化团体和卫生机构利用单位自用土地建设经济适用住房若干意见》的文件提出要积极支持这些单位自建经济适用住房。
又根据《在京中央和国家机关进一步深化住房制度改革实施方案》的部署，在京中央和国家机关职工则可“在一定时期内”，按建造成本价，购买由国务院机关事务管理局、中共中央直属机关事务管理局等统一组织建设经济适用住房。
至于有建房土地或对拥有产权的危旧住宅小区进行改建的单位，在符合城市规划的前提下，经有关部门批准，可利用本单位现有土地自建住房，按不低于同等地段经济适用住房价格向本单位职工出售。
这一政策缺口，酿就了数量庞大的“定向经适房”。
中央国家机关住房制度改革办公室课题组的专家指出，此类定向住房在销售方式上，依然以行政手段为主，切块分配给各单位后，再在单位内部按照福利分房的排 队方法配售；在住房销售价格上，仍含有大量政府补贴。“从根本上看，依然是一种国家和单位‘统包、统建、统分’的福利供房模式。”
在强大的舆论压力之下，机关事业单位集资建房的问题越发敏感。
随着住房市场化的推进，自2003年开始，国务院政策转向，其后几年连续颁布的多个文件都明确“各级国家机关一律不得搞单位集资合作建房”“任何单位不得新征用或新购买土地搞集资合作建房”。
此后，除了住房困难户较多的工矿区和困难企业可以在符合土地利用总体规划、城市规划和单位发展计划的前提下，利用单位自用土地进行集资、合作建房，其余各单位合作自建的定向经济适用房，多有延续“遗留项目”的色彩。
据了解，此后绝大多数高校除了按照国家政策向教师发放住房补贴，所能提供的服务包括两类，一是组织团购，二是组织老师申请限价房、经适房等保障性住房。
当然，能有土地建设经济适用房的单位依然少之又少，因而清华北大在政策转向的关口能够拿到两块划拨用地，也让不少高校眼红。
不过，一位不愿具名的社科院学者告诉财新《新世纪》记者，一些部委和大型的企事业单位，仍有各种办法“盘活”自己过去获得的划拨土地。如将废旧的科研楼拆除，把教育科研用地变性做居住用地等。
因而，即使在房改启幕12年后，仍有一些单位享受着自建的经济适用房，以大大低于市场的价格购房。
各显神通
随着城市扩张、土地开发加速，自己仍保有土地的单位毕竟越来越少。即使是向中央国家机关工作人员供应定向经济适用房的“两局”，土地也捉襟见肘。
一些强势单位不得不另辟出路。
在北京西郊的金顶北街，有着两栋特殊的“定向房”。这个被命名为“锦和园”的项目，业主为中央某部委的局、处级干部。两栋6层板楼均配有电梯，一梯两 户，共144套，坐南朝北，楼距开阔，采光充足，夹杂在首钢灰色的家属区中，橘黄色的外墙格外打眼。新主人们已经部分入住。
不过，不同于在既往政策框架下的“定向经适房”，这两栋楼的预售许可证号为“京房售证字(2010)限18号”。
其中的“限”字，指代的正是两限房——一种以“限房价、限户型”的方式来保障中等收入夹心层的政策性住房。因政府对开发商的销售价格进行限制，在房价屡屡上涨后的今天，价格已远比同类商品房低廉。
两限房源通常对全社会进行公示，允许符合条件者自行申请并公开摇号发售。不过，在北京市住房和城乡建设委员会的“经济适用房、两限房项目公示”中，至今仍可看到，2010年的22个两限房项目中，惟独“限18号”不知影踪。
与锦和园项目类似，近几年，北京市陆续有两限房项目，以定向安置的名义向公务员和事业单位等特定人群进行非公开发售。
楼盘以两限房身份登记在案，销售时却从公众眼皮底下公然消失。此虽屡遭知情人或媒体曝光，但近几年这种面向公职人员“定向”分配的方式，始终暗流涌动。
一位在长期从事保障房建设的业内人士告诉财新《新世纪》记者，正是因为各中央国家机关所能分配到的定向经济适用房有限，各部委难以直接向北京市要到划拨地块，因而将目标转向两限房，从“要地”转为“要房”。
常规的方法是，各部委与北京市的相关部门联系，谈妥数量和价格后，再与开发商直接对接，委托开发商在其通过“招拍挂”程序获得的限价房地块上建房。
如此一来，此类两限房不需经过市住建委的分配环节而直接定向分配，实质上是集资建房政策下的“定向经适房”的衍生品。
不过，两限房资源也十分有限，“定向房”的步伐开始紧跟保障房的品种，不断推陈出新。
2011年4月15日，北京房山推出了“限房价、竞地价”的中小套型普通商品房项目——房山区长阳国际城。1594套房源三天内销售一空的同时，另有800套房悄然“消失”。
此“限房价、竞地价”的限价房，较之此前“限房价、限户型”的两限房，区别在于确定商品房销售限价后由开发商竞投地价，出价最高者得。这样的做法，相当于地方政府在土地收益上部分让利。
新品种推出之初，房山区政府就有意回购800套房留作己用，以备“招商引资”之时供给企业定向分配。不过，具体的分配对象尚未确定。
在诸多保障性住房定向分配的格局下，真正被推向市场的人，绝大部分是体制外的普通企业职工。
“无土地的单位和无钱单位的人只能看别人分房，还不得不花比别人高一倍钱去买商品房。”一网友无奈地表示。
尽管相当多的普通公职人员收入水平并不高，亦有相当大一部分职工可归入政策性住房覆盖范围，但在不少学者看来，针对这一群体的定向配售，不仅程序不公开，且严重损害了社会公平，滋生了腐败。
“他们不买房，不知道市场，就出不了好的政策。”一位学者如是说。
http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-8/wMMzA5XzQwMDUwMA.html
「公司重組是準備注入集團手中鹽田三期和三擴各35%股份，以及一些港口資產，比如拖輪資產等，具體資產還在協商中，」2月8日下午，記者以投資者身份從鹽田港董秘辦處得到如此答覆。
2月7日晚間，鹽田港（000088.SZ）公告稱，深圳市國資委已將持有的控股股東鹽田港集團100%的股權劃轉至旗下全資的特發集團。作為深圳市的融資平台，特發集團接手鹽田港引發市場猜測，鹽田港的重組是否與特發集團有關？
「重組跟特發集團無關聯，那是深圳市政府國資委的整體安排。特發集團實際上只是個空殼的融資平台，並無經營性資產。」該人士強調，「等復牌公告出來後一切都會很清楚。」
公 開資料顯示，鹽田港主業為惠鹽高速、主要利潤來源於鹽田港區的投資收益。2011年初管理層換屆上任以來，已進行一系列動作，包括轉讓梧桐山隧道，增持鹽 田一二期2%股權，增資西港區，投資惠州煤碼頭，曹妃甸港口公司35%股權投資。至今鹽田港累計持有鹽田國際一二期29%和西港區一二期35%的股權。而 鹽田國際三期及三期擴建部分35%的股權則由鹽田港集團持有。
截至2010年底，鹽田國際一二期實現營業收入15.83億元，淨利潤 7.96億元；西港區一二期碼頭實現營業收入2.18億元，淨利潤1.32億元。2月8日，鹽田港業績快報披露，2011年全年獲得營業收入3.61億 元，同比下滑13.33%；營業利潤5.48億元；歸屬於母公司所有者的淨利潤4.29億元，同比上漲4.53%。其中，隧道公司股權轉讓投資收益增加 8706萬元；曹妃甸港口公司新增投資收益1789萬元。
而去年三季報則顯示，鹽田港賬上現金達27億，資產負債率僅8%。「公司在手現 金充裕，具備持續擴張的能力。」2011年12月28日，平安證券分析師儲海在報告中指出，「最可行的當屬收購集團手中鹽田三期和三期擴建各35%的股 份。」 2月8日，鹽田港方面部分證實了上述資產注入內容。
實際上，鹽田港收購鹽田三期和三期擴建部分股權有其必然性。2004 年鹽田港三期和三期擴建工程逐步投入使用以後，對鹽田國際一、二期開始產生分流影響，鹽田國際一、二期利潤持續下降，公司投資收益也連續下滑。隨著鹽田國 際三期擴建工程最後一個泊位在2010年投入使用，三期及三期擴建對鹽田國際一、二期的分流接近尾聲。
儲海表示，通過收購鹽田三期和三期 擴建股權，將徹底解決鹽田港區內同業競爭問題。而儘管西港區二期也會對整個鹽田港區目前所有泊位產生分流，但由於公司在西港區股權比重為35％，因此實際 收益更大。「我們對公司注入鹽田國際三期和三期股權的影響做了簡單的分析和測算，若注入成功，業績增厚可達50%，」
「此次重組將以定向增發的形式進行。」前述鹽田港董秘辦人士向記者證實。
而 儲海則在去年6月的報告中給出了資產注入方案預測。「根據測算，鹽田港集團擁有三期和三擴各35%的股權，2011年盈利預計達到7.64億元，按14倍 市盈率進行計算，預計三期和三擴估價將達107億元。」在此估值背景下，儲海認為 「最可能的資產注入方案為以40億現金去收購（20億的自有資金，20億的負債），增發募集資金67 億。」儲海稱。但這意味著鹽田港將要從額外的渠道來籌集部分資金。
值得注意的是，鹽田港新任董事長李冰，在2011年7月21日，經深圳市人民政府決定兼任特發集團的董事長。而特發集團正好是深圳市政府的重要融資平台，「此次深圳國資委將鹽田港集團的股權轉讓給特發集團，或許正是出於融資方便的考慮。」有投資人士如此評估。
http://magazine.caixin.com/2012-03-09/100366120_all.html
在讓市場焦急期盼了數天後，興業銀行（601166.SH）3月5日晚間揭開了引資的謎底。興業銀行擬向中國人保資產管理股份有限公司等四家特定對象非公開發行至多20.72億股A股，募集資金不超過人民幣263.8億元。方案已經通過公司董事會審議，尚需股東大會審議。
3月6日早盤，興業銀行開盤報14元，下跌2.17%。
「以這樣低的價格進行定向增發，是對老股東利益的嚴重損害，也是對新股東的利益輸送。」一位基金公司人士表示，「確實有人在收集投票權，準備在股東大會上投反對票。」
至於該基金公司會在股東大會上投什麼票，他表示：「還在跟上市公司溝通過程中，不便作答。」
一位賣方資深銀行分析師對財新記者稱，「如果興業銀行配股，小股東覺得是在圈錢；人家自己找好股東，你又覺得太便宜了。便宜主要是因為在二級市場銀行股估值太低。」
四機構入場
根據公告，興業銀行本次非公開發行股票的發行對象包括中國人保資產管理公司（下稱人保資管）、中國煙草總公司、北京市基礎設施投資有限公司、上 海正陽國際經貿有限公司。在此次增發完成後，興業銀行第一大股東福建省財政廳持股比例將稀釋為17.6%，恆生銀行和中國人保（通過人保資管）持股比例均 為10.7%，並列第二大股東。
人保資管註冊資本為8億元。中國煙草總公司是經國務院批准組建的特大型國有企業，註冊資本是570億元。北京市基礎設施投資有限公司是北京市國資委100%持股的國有獨資公司，註冊資本為548億元。
由於人保集團的淨利潤總共不過100億元，集團急缺資本金，故市場一直認為人保不可能參與興業銀行的定向增發。根據最後的增發公告，人保將以集 團的名義，委託人保資管用保險資金入股興業銀行，並非採用資本金入股模式，因此並不涉及股權投資範圍或者牌照問題。2011年，中國人壽投資民生銀行 （600016.SH）也採取了同樣的出資方式。
人保集團董事長、總裁吳焰在「兩會」上表示，與興業銀行只是合作關係，人保集團不會簡單地走多元化發展道路。
與這三家戰略投資人相比，上海正陽國際經貿有限公司（下稱上海正陽）的名字頗為令人陌生。興業銀行披露，上海正陽於2012年2月剛完成增資工 作，註冊資本增至10.64億元。但工商資料顯示，截至2011年底，其總資產為3506.86萬元，股東權益為1011.6萬元。
資料顯示，上海正陽的主要股東分別為上海國和現代服務業股權投資基金和上海金融發展投資基金，上海國際集團資產管理有限公司僅直接持有0.7% 的股份。上海國和與上海國際資管由上海國際集團發起，上海金融發展投資基金是上海國際集團和中金聯合發起，而上海國際資產管理公司則為上海國際集團旗下公 司。
興業銀行表示，上海正陽是一家上海地區的大型金融投資基金的平台，他們非常看好銀行藍籌股的潛力和興業銀行未來的發展前景，高度認可興業銀行的長期投資價值並承諾三年的鎖定期。
定價之爭
比起引資的「戰略意義」，興業銀行的老股東更關心定價。在興業銀行公佈此次《非公開發行股票預案》後，有老股東公開表示，自己的每股收益和每股淨資產都被攤薄了。
隨後，國信證券發表了題為《定增價偏低，方案存在一定不確定性》的研報，稱預計此次增發會在四季度完成，預計2012年興業銀行會保持20%以 上的利潤增速，預計到2012年末，興業銀行由於利潤積累，其融資前的每股賬面淨值預計約12.88元，已經高於12.73元的定增價。
該研報稱，「低於淨資產的銀行融資在歷史上還未出現過，因此這一融資方案可能會面臨一定的不確定性。」
報告亦指出，興業銀行這次融資可能面臨的困難和變數本質上是由於目前銀行板塊的低估值，「在過低估值下融資對原有股東的利益不是增厚，而是明顯攤薄」。
興業銀行為所有銀行裡盈利質量最高的銀行，2010年年底的每股淨資產是15.35元，2011年由於每股分紅0.46元，並進行了10送 8，2011年年底的每股淨資產是10.68元。增發公告稱，為兼顧新老股東的利益，由公司新老股東共享本次發行前的滾存未分配利潤。
根據定向增發的規定，這次興業銀行引入戰略投資人，股票的鎖定期是36個月，但依據規定，新股東能夠享受打9折的待遇。根據興業銀行《非公開發 行股票預案》顯示，本次非公開發行的定價基準日為董事會決議公告日，即2012年3月6日。本次發行價格最終確定為，定價基準日前20個交易日交易均價的 90%。
對此，興業銀行董事會辦公室對媒體回應，興業銀行預計在年中完成增發，根據該行最近三年的加權ROE（淨資產收益率）約在25%左右推算，屆時淨資產將增長13%，目前相對2011年末的PB（市淨率）是1.2倍，此次定向增發的價格還是高於每股淨資產。
「另外，一個公司的盈利能力不能只看每股盈利的絕對數值，相對數值ROE可能更有說服力。」該行董事會辦公室人士表示，雖然短期看來每股盈利會有攤薄，但從長遠來看，資本補充後，通過業務擴張和盈利能力增強，ROE水平將逐漸回升。
該行董事會辦公室人士還指出，「定價非公開發行的認購方，需要鎖定三年甚至更長，較二級市場的投資者而言，需要承擔更大的波動性風險，適當的折價是合理的補償。」
不過市場人士質疑，興業銀行如何能保證在年中就完成定向增發？此前的案例證明，大部分再融資都要拖上一年左右。市場雖呼籲證監會及早放開再融資審批，但至今還沒有相關政策出台。
其他選擇
興業銀行目前迫切需要融資。此次所募資金扣除發行費用將全部用於補充核心資本。
不過，一位賣方銀行業分析師表示，雖然定向增發價格打9折是市場慣例，無任何違規之處，但在銀行股的估值非常低的情況下，理論上講，銀行不宜選 擇這個時候增發。他指出：「不是所有在政策範圍內的價格，都是符合股東利益的。增發是按照發行前的每股淨資產計算，看起來還可以。但是實際上，如果動態地 看，等於以很大折扣把銀行的股份賣給別人。」
截至2011年9月末，興業銀行的資本充足率和核心資本充足率分別降至10.92%和8.08%，市場對其融資需求早有預期。本次增發募集263.8億元可提升2012年末核心資本充足率/資本充足率1.6個百分點至9.60%/11.85%（動態）。
針對老股東提出的配股方案，一位買方銀行業分析師表示，配股最公平，不涉及定價問題，對所有股東都是按比例配，但是很可能難以通過，對公司募集資金有風險。
「招行就是一個例子，哪怕很便宜，所有人都公攤了，但上一次剛配完股，如果馬上再次配股，監管層不一定同意，可能會隔很長時間。定向增發溢價是比較罕見的，如果溢價，還不如在二級市場買呢。」這位人士說。
這位買方分析師表示，定向增發和配股，價格都不能低於每股淨資產。現在雖然定價如此，但是中間有個時間差，等銀行募集資金到位時，銀行自身有大 約20%利潤增長，那時會發現增發價正好是低於每股淨資產。從遊戲規則上來說，不是按照會計上收付時間算，而是按照權責發生制來算，交易買賣從現在開始， 從這個角度來講，只要沒有觸犯現行規定和遊戲規則，並無不妥。
另外，配股時如果有些股東沒錢，就只能放棄，那就徹底被攤薄了。一般配股是現有股價的6或7折，如果不參與配股的話，基本上要被攤薄30%-40%。
國信證券分析師邱志承也表示，「如果銀行不融資或少融資，代之以放慢規模擴張速度，逐步轉型為內涵式增長模式，是對原有股東而言，可能是更好的選擇，更符合股東利益。」
興業銀行則表示，從估值的角度來說，此次發行定價與國內外同類銀行的市淨率估值大致相當，反映了這個階段資本市場對銀行股給予的總體估值水平。 從歷史數據看，興業銀行2010年完成配股後，當年的加權ROE還略高於2009年。因此若動態來看，興業銀行能夠把募集資金有效轉化為利潤、提升盈利能 力，股東將因此受益。