ZKIZ Archives


故事太完美 蔡東豪

2008-09-18  NExtMagazine


看 到報章標題《思捷神話破碎》,我還以為思捷盈利急挫,或有大事發生。細看之下,剛宣布去年盈利達六十五億元,增長25%,連同特別股息,派息率高達八成, 所有數據都是歷史新高,可是思捷股價急跌至近年新低。藍籌股的思捷竟然一日暴跌二成,這是否「撈底」良機?「撈底」之前先要弄清楚「思捷神話」究竟是甚麼 一回事。

思捷1993年上市,當時盈利是八千萬元,在十五年間盈利暴增八十倍。從一間只經營Esprit亞洲業務的區域企業,思捷十多 年間四出收購,直至2002年擁有全球Esprit品牌使用權,成為環球性零售集團。一間香港公司在全球競賽中闖出名堂,在我眼中,成就超越賺錢更多的地 產富豪,思捷不愧是神話。

此外,思捷所以被稱為「神話」,是因為其股價長升長有。從2002年開始,創辦人邢李『火原』開始減持股份,並逐 步退出思捷管理層,在之後四年,邢李『火原』減持思捷,套現接近一百八十億元,並於2008年1月完全脫離董事局。大股東減持大都會被看作壞消息,但邢李 『火原』越減持,思捷股價卻不停升。「思捷神話」的真正主角是思捷的股價表現。

思捷擁有不少客觀優勢,它的全球性業務近年受惠環球經濟強勁增長,這特徵令它從藍籌股中脫穎而出,特別得到投資者青睞。思捷的主戰場歐洲近年經濟暢旺,歐元節節上升對思捷業績幫助不少。不過,我認為「思捷神話」的奧妙不在業績,而在管理層怎樣管理投資者的期望。

2002 年是「思捷神話」的分水嶺,思捷購入Esprit品牌在美國市場的使用權,完成一統Esprit這品牌,同年成為恒指成分股。這一年另一最重要的事件,是 邢李『火原』宣布逐步退出思捷管理層,他先辭任行政總裁,只任主席;繼而辭任主席,出任非執行董事,最後連非執行董事職位也辭去。這是香港上市公司不多見 的事先張揚繼承(Succession)事件,過程有秩有序,彷彿在跟所有有關人士有商有量後,一步一步去執行。

繼承過程最令投資者讚嘆, 是繼任人不是邢氏家族成員,而是專業管理人;思捷是香港甚至亞洲由家族管理過渡專業管理的罕有成功例子。整個繼承過程就在投資者眼前發生,管理層預先告訴 公眾,主席即將離去,而公司管理層亦準備就緒去接棒。最後主席真的離去,公司業務絲毫無損,公司跟投資者之間的信任就是這樣建立起來。

思 捷過去股價表現出色,盈利表現佳是一個原因,另一原因是投資者願意給予思捷一個較高市盈率。思捷能夠成為基金愛股,是因為管理層懂得怎玩基金遊戲。基金挑 選上市公司的其中重要條件,是透明度,而透明度可跟管理層質素之間畫上等號。管理層透明度是否高,不取決於年報內容是否詳盡,而是管理層對前景的掌握。

管 理層給予投資者的印象,應該是清楚公司身在何處,對市場方向、競爭環境、產品創新趨勢瞭如指掌,準確預測業績表現方向,然後逐步交出成績來。對於基金和分 析員而言,一間公司能夠「說得出」和「做得到」,就是透明度,就是管理質素。組成「思捷神話」的重要元素,是基金和分析員感覺到思捷管理層掌握到形勢,定 下清晰目標,之後真正執行得到。

有些業績不錯的公司,總是得不到基金垂青,就是因為管理層不願意或不懂得玩基金遊戲。管理 層對前景支吾以對,不肯公開目標,有時候突然間宣布一些公眾預計不到的消息,對基金和分析員來說,這是對前景欠缺掌握的表現。思捷過去的最大成就,是不停 事先張揚驕人業績,而又交得出來。

最近思捷股價暴跌,是因為現任主席高漢思忽然間對前景失去過往的信心,對未來業績甚至覺得悲觀。這宣布事 前無先兆,跟思捷過去作風不同,對於思捷的基金和分析員擁躉,宣布來得太突然和轉變太大。當分析員把盈利預測調低,加上市盈率因信心破碎而應聲下降,思捷 股價受兩面夾擊,暴跌變得有理。

高市盈率股份依賴高增長,當高增長的期望稍有差池,投資者失去信心,股價立即崩潰。年賺六十億的公司即使高增長不再,也不代表有危機,但破碎了的投資者信心不容易修補;完美故事始終有結束的一天,這一天我們見到了。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
故事 完美 蔡東 東豪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=2214

小心過於完美的公司 人世間 之 易不易


http://foreverchan.blogspot.com/2010/05/blog-post_18.html


在投資時, 常碰到的一個問題就是, 某些公司的年年的業績非常之亮麗, 跟同業比較的數據步步領先, 盈利極之豐厚, 但是就是不肯分紅或派息比例很低. 這種公司看上去非常之吸引, 給人非買不可的感覺.

但是這種公司通常都是有問題, 我自己曾在07年時, 分析過在香港上市的體育用品公司, 分別是李寧, 安踏, 中國動向, 特步, 跟拿了Espirt(思捷)做標準. 當年的Espirt被當時香港股王之一, 在99-07年股票增長極之驚人, 逆流而上的代表.

結果5家公司的數據比較一出來, 嘩, 不得了, 中國動向的數據極之漂亮, 純利率高達40%,這比搶劫還要好賺, 基本上等於是印鈔機了, 而當年的股王之一Espirt的純利率才20%, 當時被認為體育用品業龍頭的李寧也才14%, 其他安踏, 特步大致都是15%左右. 而且動向未上市前的純利才25%左右, 一上了市就會飛?

中國動向還有很多數據都是大幅領先於另外3家, 在這就不詳細談了, 如果真的這麼好賺錢, 為什麼還要上市呢, 反而安踏的數據就穩健很多, 只有部份的數據小幅過於李寧, 公司的經營策略又清晰, 派息又康慨. 如買的話肯定是安踏好於李寧, 3年之後的股價..............





因為在之前試過買了幾次年報太完美的股票,都損失不少, 以後碰到這一類的公司, 都會帶著懷疑的角度去思考.

近期在分析醫藥股時, 也碰到這個問題, 對於過於完美的羅欣藥業, 還是退避三舍為妙.

小心 過於 完美 公司 人世間 人世 不易
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15618

家族信托,并非完美的股权设计


http://www.p5w.net/newfortune/zhuanlan/201006/t3027638.htm


 以家族信托基金控股企业有利有弊,其利在于可以有效集中股权、适当降低遗产税,但其中部分设计也可能阻塞解决家族争端的出路,并导致家族成员吃大 锅饭的问题,为此,创立人必须完善信托的治理机制。

  家族如何设置股权机制以有效控制企业,是家族企业永续经营的重要课题。通过慈善基金会、家族信托基金等机构控股企业的模式如今颇为流行,然而, 这些看似专业化的做法其实并不是万灵药或放诸四海皆准,企业家必须考虑家族、企业与环境等多方面因素,权衡得失后再作决定。

  慈善基金会的多重功能
  近年中国民营企业掀起了成立慈善基金会的热潮。2009年3月,福耀玻璃 (600660)董事长曹德旺宣布,捐出家族所持福耀玻璃股份的58.8%(约占公司总股本的29.5%,市值约35亿元),成立河仁基金会。曹德旺表 示,基金会能代替他行使福耀玻璃大股东的权责,并且可以通过高抛低吸投资股票,但基金所持福耀玻璃股权的上下浮动范围不能超出入股时比例的10%。
更早创立的老牛基金会,则由牛根生在2005年捐出自己和家人在蒙牛乳业(02319.HK)所持的全部股份(约占公司总股本的10%)创立,专门从事 公益慈善事业。这些股份的所有权属于老牛基金会,牛氏家族成员不能继承,但可以透过基金掌握股份的表决权并出任蒙牛的重要职位,如董事长。至于股利收益, 在牛根生有生之年,51%归老牛基金会,49%归其个人;之后则100%归老牛基金会,其家人只领取相当于京沪穗三地平均工资的生活费。不过,蒙牛如今已 被中粮收购,以慈善基金控股企业的设想已不存在。
河仁基金会、老牛专项基金等企业家捐资成立的机构,除发挥企业家回馈社会的慈善功能、有助家 族与企业树立良好形象外,还因为机构名下的企业股权不得或不易转让或出售,对家族长期控制企业有关键性的作用。

  家族信托基金
也可紧锁企业股权
  除了慈 善基金会外,不少企业家以家族信托基金(family trust)控股企业。信托是一种财产法律关系(图1),委托人(settlor,即财产所有人)将信托财产(trust property)移转予受托人(trustee),受托人依照信托本旨为受益人(beneficiary)的利益或特定的目的管理或处分信托财产。信托 可分为公益及私人两种,其主要分别在于受益人的不同。公益信托的受益人为不特定的大众,而私人信托则为私人的利益而设。



大多数的家族信托都是私人信托。因属私益性质,家族后代可根据委托人设下的分配法则获取信 托股权收益,保障自己的生活,而不像在公益信托与公益基金会下,家族成员会丧失股权的收益。当然,家族也可以通过家族信托开展公益事业,进行慈善活动。更 重要的是,委托人常常在信托契约或意愿书中设立家族财产不可分割和转让或信托不可撤销的条款。因此,家族信托也有紧锁企业股权的功能。不少香港家族如长江 实业的李嘉诚家族、恒基的李兆基家族、新鸿基地产(简称“新地”)的郭氏家族等,都使用家族信托来控股企业。
在中国内地,家族信托亦开始被引 进。例如,1997年成立的雅居乐集团,原本由陈氏兄弟分别持股,陈卓林和陈卓贤为集团主席及副主席;陈卓雄、陈卓喜和陈卓南三人为执行董事和高级副总 裁;陈卓林夫人陆倩芳为联席总裁,她在雅居乐的人脉关系中非常重要,有报道指她出身中山名门,主要负责雅居乐的营销。为完成2005年12月赴香港上市的 目标,陈氏家族将集团业务进行了重组,于2005年7月在开曼群岛成立了雅居乐地产(03383.HK),并将分散的家族股权集中后注入一间名为Top Coast的投资公司,以其作为陈氏家族信托的受托人,陈氏五兄弟及陆倩芳为其受益人。目前,Top Coast仍拥有雅居乐地产60.8%的股权,为其第一大股东,能直接参与股东大会和董事会的决策。陈氏家族透过家族信托实现了股权集中。
信 托堪称保护家族无形资产的重要机制。以家族信托控股企业的主要优势,是可以有效集中股权,帮助家族后代维护家族与企业的特殊资产。家族的核心理念、政商关 系等特殊资产,与创办家族难以分割,家族成员必须积极参与企业管理,才能发挥这些资产的潜在价值。假若家族事业拥有价值甚高的特殊资产作为其竞争优势,那 么无论从创办家族还是其他企业相关者的利益看,都应该由家族成员继续经营,家族可以通过家族信托紧锁企业股权;反之,家族经营的必要性低,此举的益处就很 少。


  信托节税效益有限
  我们常听到家族信托的优点是节省遗产税(estate tax),那么,税务专家为我们量身打造的家族信托的节税效益有多大呢?
在一些高税率的国家如美国,遗产税率可以高达45%,如果遗产在企业 家生前转移至家族信托,的确可以免缴遗产税;但是,在财产转移至家族信托时,需缴付赠与税(gift tax),而美国的赠与税率跟遗产税率一样,可达45%。当然,人们可以选择每年进行小额转移(每年1.1万美元以下的转赠是免税的),这对小家庭而言是 可行的,但对于需转移巨额财富的家族而言并不实际。
不过,家族信托在节税方面也并非一无是处,家族财产一旦放进家族信托内,家族成员就会丧失 法律上的所有权(legal ownership),日后再也不用缴纳遗产税,长远而言,这还是比将财产代代赠与划算。中国香港已于2006年废除遗产税,所以家族信托企业股权已没有 节税的作用。内地目前没有遗产税及赠与税,但将来不乏开征这些税项的可能,家族同样可以通过家族信托使财产免受日后税务政策改变的影响。

  家族信托的两大副作用
  虽然家族信托正被越来越广泛 地使用,但它并不是完美的股权设置工具。其中的部分设计不仅可能阻塞解决家族争端的出路,还会引起类似吃大锅饭的问题。
家族和谐,是家族企业 成功的基石,亦是家族信托成功的前提。企业股权的设置,必须考虑其是否有助于解决纷争,促进或恢复家族和谐。由家族成员直接持股,家族成员间可由股权转让 解决纷争,内斗总有机会停止;反观家族信托这类机构的规章,往往会明文禁止股权转让,从而阻塞甚至封闭了这一出路,并且,要把信托基金解散相当困难。新地 郭氏兄弟的纷争便凸显了这一问题。
郭氏家族以信托基金的形式持有新地的42%股权,郭邝肖卿女士及其三个儿子是基金受益人。有报道指,新地创 始人郭德胜当初成立信托基金,是希望三个儿子共同进退,所以定下条款“股份不能卖”。若真有此事,三兄弟就不能以分家来解决争端。在此僵局下,三兄弟为了 新地控制权而闹上法庭,扰攘多时,新地股价大幅下挫,直至其母出面制止争端,事件才暂告停歇。至于未来如何避免可能的家族争执再次影响公司运作,减低当初 捆绑式控股机制的设计对家族事业的不利影响,仍有待郭氏家族继续努力。
难以解决家族纷争之外,家族信托也可能导致家族成员对企业竭泽而渔。一 般而言,当经济资源由社区成员共有时,成员们倾向于争先恐后把它据为己有,以争取最大的个人利益,由此导致的最坏情况是资源被过度使用,过早耗竭。这好比 湖里的鱼是湖边人家共有的资源,但居民们倾向将它们尽量尽早捕获,担心慢人一步渔获就少了。人同此心之下,由于过度捕猎,未来的居民子孙便会无鱼可捕。类 似的情况也可能发生在家族信托的资产上。信托的资产,包括家族企业,为现在以及后代家族成员共同拥有,但现在的家族成员可能倾向尽量以各种方式提早提领其 中资源,却忽略企业长远的发展。当家族成员越来越多时,这种竭泽而渔的情况便越见严重。
由此可见,家族信托的负面影响不容轻视。也许家族结构 比较简单、成员比较少时,情况尚可控制,但当家族愈大、受益人愈多时,信托所产生的“官僚架构”就会成为一个负累。我们对216家香港上市家族公司的控股 机制及其业绩表现的研究表明,其中1/3的企业以家族信托的形式控股(表1),而它们的业绩并不比家族成员直接持股的企业好。



更值得关注的是,在家族成员众多及容易发生摩擦的关键时刻,家族信托控股企业的业绩明显较 差。如当企业面对财务困境时,家族成员直接持股的企业价值平均为1.02(用托宾Q值计算,即企业的股票市值与账面净值之比),但以家族信托控股的企业价 值只有0.74;当企业经历金融危机时,由家族成员直接持股的企业价值平均有0.97,以家族信托控股的企业价值只有0.87(图2)。



另外,当家族经历多代、结构较为复杂时,以家族信托控股的企业相比之下股利发放较多,用以 扩大资产及提升服务效率的长期投资支出却较少,员工人数及销售的增长亦较慢(图2)。统计结果显示,这类企业的股利发放率高达62%,而由家族成员直接持 股的企业只有43%。至于资本支出与公司市值的比例、员工人数及销售额的增速,由家族成员直接持股的企业分别为11%、12%及15%,明显高于家族信托 控股企业的9%、6%及13%。


  如何完善信托治理
  要避免家族信托企业股权所伴随的两大问题,必须在信托内设置有效决策、监督与 调解纷争的治理机制。目前家族信托的受托人一般为银行,其主要功能只是托管财富及分配信托资产所带来的收益,并无积极的治理功能。有些家族甚至委托家族成 员充当受托人,更增加了信托治理的风险,信托资产被某些家族成员掏空的疑案时有听闻。
例如,旗下拥有堡狮龙国际(00592.HK)的香港罗 氏集团创办人罗定邦于1996年成立了一个信托基金,以其次子罗蜀凯为受托人,其孙女罗颖怡则是其中一名受益人。罗颖怡于2008年入禀法院,指罗蜀凯没 有向她提供该信托名下物业和财产的全面和准确数据,且未交代这些资产的状况和下落,并指罗蜀凯于1996年已拿走罗定邦遗产中时值约2.9亿元的公司股 份、现金及物业等。
要降低信托治理的风险,我们建议在信托内设立受托人委员会(board of trustee)。除了家族各方代表外,委员会亦应包括家族以外的专业人士(如税务会计、资产管理和法律专才)与立场中性的社会贤达,以充分发挥平衡利 益、调解纷争、监察决策与资产的作用。委员会更需选贤与能,聘任合适的企业经理人,建立与执行家族成员参与经营的规章,同时维护没有参与经营的家族受益人 的利益。当然,委员会还可以协调家族成员各尽所能(如担任董事、投入公益事业等),以维系并发扬家族声誉、理念、文化等特殊资产。非家族中立人士在委员会 内应占明显比例,有一定任期,并有实际的投票决策权。若只请家族成员和好友担任委员,委员会将有名无实。
不过,严重的家族冲突还是难以由受托 人委员会解决。其实,家族信托创立人可以考虑容许信托基金在特定情况下解散或将信托财产转让。美国索尔兹伯格家族信托基金便是一个例子。这一信托控制着 《纽约时报》的大部分特殊表决权股份,共有30名受益人及8名家族受托人。其条款中列明,倘若得到8名家族受托人一致同意,信托基金内的股权便能够转让, 包括给非家族外人。这一规定至少可以让受益人能在严重的家族分歧时有机会将资源重新分配,使家族事业不至于陷入长期瘫痪甚至最终倒闭。
归根到 底,在建立控股性质的家族信托时,创立人不应盲目从众或一厢情愿,必须深入分析信托对家族与企业的长远影响,谨慎权衡利弊,并以配套的治理机制促进信托发 挥正面功能、削减负面影响,达成家族和谐永续经营的目标。

家族 信托 並非 完美 股權 設計
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16276

临湘千亩土地“出逃”太子奶 花旗追债遭遇李途纯“完美算计”


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100702/997995.shtml


 每经记者 夏子航 发自临湘、岳阳
有些人说了谎言。
“即日起李途纯本人及太子奶集团对21亿元债务终身负责,确保一分不少地归 还。”太子奶集团创始人李途纯在集团4月发表的声明中做过这番承诺。
但不为人知的是,李途纯以“涉嫌非法吸收公众存款罪”被株洲市警方“采取 了刑事强制措施”之前,他却已经实现了对太子奶集团逾20亿元债务的“逃离”。
《每日经济新闻》记者掌握的《自然人保证合同》显示,李途纯与 太子奶集团的债权银行曾签订多份“连带责任担保”,其中尤以李途纯对花旗银行5亿元贷款的连带担保金额最为庞大。
当太子奶集团身陷资不抵债、 破产重组泥沼之时,李途纯注定选择“金蝉脱壳”来保住他最后的资产。
“花旗银行从2009年开始,雇佣一家香港调查机构的侦探跟踪调查李途纯 一年之久,由此发现了李途纯在太子奶集团危急之下转移资产的4项手段,最后形成的报告被转交给了株洲市政府。”株洲方面曾见过此报告的一名权威人士透露, “李途纯名下资产已经微乎其微,这是真的。”
记者辗转株洲、临湘等地展开调查,发现李途纯这4项涉嫌资产转移的问题包括:临湘五尖山千亩土地 自太子奶集团转移至湖南五仙山旅游度假开发有限公司 (以下简称五仙山公司)、株洲市芦淞区土地问题、北京太子奶生物科技发展有限责任公司 (以下简称北京太子奶)所在的金隆基大厦被卖予方正集团中的部分自然人、李途纯个人资产被转移至亲属名下。
太子奶集团一核心人士知悉后此事后 表示,“像李途纯和方正集团中自然人的交易,这在太子奶集团最多也就只有5个人知道,而且基本都是李氏家族成员。但这些都做得很干净,显然,太子奶的律师 团早已预估了所有法律风险。”
7月1日,与太子奶集团掌控中总计2000亩土地上的沉寂景象截然相反的是,临湘五尖山上千亩土地的开发在烈日 下正如火如荼进行,“有6个施工队同时进场。”而按照“工程项目建设招标公告”,上述开发的总投资将达到20亿元。
李途纯被抓后,其前妻王依 兰在临湘掌管起了李途纯老家里的“新生帝国”。
多个施工队同时开进五尖山
湖南临湘五尖山的千亩土地一直笼罩着一层神秘的色彩。在太子 奶集团濒临破产的情况下,这千亩土地给李氏家族保留了一片“根据地”。
在107国道与京珠高速的临湘交汇处,路边有座“五尖山森林公园”的牌 坊,其下有路蜿蜒通向48000亩的国家森林公园。当地人称,若遇小雨,山上常有仙气环绕。
就在牌坊的东边,是五仙山公司7层的办公楼房和一 栋6层高的“旺铺营销中心”。而在牌坊以西,一片庞大的工地正在107国道旁热火朝天般动工。可以发现,工地上并没有“太子奶”的标记。
而五 尖山国家森林公园办公室主任余志星在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示,“那片工地就是太子奶搞的旅游度假区。当时临湘市把森林公园山麓处的千亩土地给了太子奶,此后就不归我们管了。”
记者在工地上看到,正面的围墙宽约数百米,“不花钱租两年”、“首付2.8万即刻赚到42.8万”、“你买铺我包租”、“长安国际商城再现大唐盛世”、 “顶级别墅百栋百祥”和“拥有100个项目的儿童游乐城”等横幅布满了围墙表面。
“进场施工的有五六家公司,都是在为太子奶做旅游度假项目建 设。”承建五仙山别墅的临湘市鹏翔建筑安装有限责任公司工程项目部一人士向记者透露,他们是在2009年末进场的,进场晚的则是在今年上半年。
根据“工程概况牌”显示,临湘市鹏翔公司还负责3层高的五仙山旅游度假村一号会所施工,将于2010年10月竣工,而建设单位正是五仙山公司。
除了鹏翔公司以外,工地上还有湖南广金建筑装饰工程有限公司、广东开平建安集团有限公司、湖南界华建筑工程有限责任公司等施工单位。
昨日, 记者于16时40分从工地正门进入后径直往里走,走到无路可走之境时已是17时15分,沿路林地皆已被毁,但间或仍可见溪流间蜻蜓飞舞的景象,可闻鸟鸣山 涧之声。
“一期中,沿街建造的分别是商业城A、B栋,往里则是中心广场、会所、人工湖和高尔夫球场,靠近森林公园深处的是别墅,一期将有30 栋落成。”前述鹏翔公司工程项目部人士介绍指出。
据“湖南五仙山旅游度假山庄工程项目建设招标公告”显示,项目由五仙山公司 (注册资本6000万元)和湖南恒麟房地产有限公司(注册资本1000万元)合作开发。“征地数千亩,已完成拆迁、道路管网水电基础设施七通一平,总设计 总立项全部完成。”“招标公告”还显示,此处旅游度假区总投资约20亿元,分为国际商城、别墅群、高尔夫球场、公馆区、商住楼、瑶池温泉、水上乐园、儿童 游乐城、高尔夫会所和超五星级森林度假酒店等10大项目。
五仙山公司招商代表曾桂芳向记者表示,国际商城、一期30栋别墅、高尔夫球场和会所 将在今年10月落成。据“招标公告”和曾桂芳介绍,国际商城分为两栋,每栋18000平方米,每栋投资约3000万元;100栋别墅占地600亩,每幢别 墅面积约为400~1200平方米,总投资2亿元;而高尔夫球场一期总投资3000万元,按18洞标准杆设计,第二期将再增加9洞;高尔夫会所总投资也在 600万元以上。
“瑶池温泉也已开挖,并已挖到35摄氏度的温泉,以后还将建设总建筑面积10万平方米的商住楼。”曾桂芳表示。按照“招标公 告”,上述商住楼总投资1.5亿元,将回收3.5亿元。
若一切成真,按照五仙山公司的预估,“建成后土地以及60万平方米的别墅、商铺、宾馆 等每平方米的评估价值将超1万元,即60亿元。”
千亩土地出逃太子奶?
王依兰至今同李途纯仍保留着同样的手机尾号——“8501”。 除此以外,抹不去的还有五仙山公司与李途纯、太子奶集团的关系。
工商登记信息显示,五仙山公司成立于2005年11月24日,注册资本为 6000万元,而总出资的100%都是土地使用权出资。其中,湖南太子奶生物科技股份有限公司 (以下简称湖南太子奶)以出资5400万元,控股90%;北京太子童装有限公司以出资余下600万元,持股10%。此时,公司的法人代表为李舒谦,李舒谦 曾任太子奶集团副总裁,“与李途纯的利益关联十分紧密。”但五仙山公司一人士告诉记者,公司的实际控制人仍是王依兰。
《每日经济新闻》记者掌 握的一份有李途纯批示的 “关于五仙山公司目前征用土地的情况汇报”显示,湖南太子奶是在2004年时“与临湘市政府签订了800万元办理800亩建设性土地的协议”。值得注意的 是,上述土地使用权出让价格颇低,而且也并非一次性出让,而是分批次出让的。例如一份合同编号为“(2004)3-27”的“国有土地使用权出让合同”显 示,湖南太子奶与临湘市国土资源局于2004年8月6日签订“出让合同”,一宗总面积为67979平方米(约100亩)临湘五尖山土地被出让给湖南太子 奶,该宗地的土地使用权出让金总额为108.75万元;另一宗总面积达到128260平方米 (约200亩)的五尖山土地则以205.18万元转让给湖南太子奶。
前述提及的 “关于五仙山公司目前征用土地的情况汇报”也写明,“目前(指2008年时)实际只办理了200多亩建设用地和401亩林地……剩下100多亩只能作林地 发给我公司,手续在临湘国土局已经办理好了,国土局出示了复印件,但要拿回该100多亩林地证,根据现行相关国土政策,涉及到1134.73万元土地出让 金的问题。”
对此,一位注册会计师在详细查看上述 “国有土地使用权出让合同”和“关于五仙山公司目前征用土地的情况汇报”后向记者表示,“这表明临湘市方面有明显的寅吃卯粮行为,800亩的土地使用权出 让计划实际上要在此后几年中陆续报批,而此后由于土地出让金的水涨船高,单单其中100多亩的林地使用权出让金在2008年就要1134.73万元,比 2004年800亩土地使用权出让金的总额还多出300多万元。”
前文提到的情况汇报还写明:在国土政策和国土稽查趋紧的情况下,“临湘方面 还是保证不多收一分钱,但要求我公司拿100万元到临湘财政上转账11次,待转满后,临湘财政马上开具1134.73万元出让金票,该出让金票到国土局 后,国土局马上将100多亩林地证的原件给我公司,100万元同时返还。”
对此,五仙山公司的实际控制人王依兰在2008年4月24日批示 “转李途纯董事长”,李途纯则在2008年4月25日批示“同意,请陈春莲拨200万速办。”
蕴含更多悬念的是,前述土地使用权出让合同中临 湘国土局的签字人为李治保。据临湘市国土资源局代局长葛建6月28日接受记者采访时确认,五尖山大约千亩土地正是在前任局长李治保任上被出让给湖南太子奶 的。
“李治保是与李途纯私交最密切的临湘官员之一。在太子奶集团未起时,李治保就与李途纯结识。”一当地人士指出。
就在李治保于 2004年8月将五尖山土地出让给湖南太子奶后,他旋即于2005年下马接受调查,之后他又加盟成都太子奶任销售经理。如今,李治保在临湘市国土资源局大 楼的地下一层经营岳阳正阳房产土地评估咨询有限公司。
记者曾于6月28日晚间辗转约李治保到茶馆喝茶,但他拒绝对当年与李途纯的交情作出评 价。李治保向记者表示,自己并不担心遭调查的可能,“我很清楚当初李途纯办理土地证的过程,在法律上是没有问题的。”
在李治保之后,临湘市国 土资源局继任局长李志宏于2010年初被调离临湘市国土资源局,转任岳阳市国土资源局执法大队长。此外,临湘市纪委还向记者证实,纪委在6月带走一位临湘 市国土资源局俞姓副局长进行调查。
据五仙山公司的章程显示,2006年后,湖南太子奶的5400万元土地使用权作价出资已经转为李舒谦名下, 北京太子童装有限公司仍然持股10%。另据调查,注册资金为1800万元的北京太子童装有限公司100%股权也已由李途纯全部转让给李舒谦。
“挂 往来”的4亿资产隐形转移
五仙山公司为将五尖山地块用作抵押贷款,于2006年委托湖南万源评估咨询有限公司对部分地块做了土地估价,《每日 经济新闻》记者获得了该份土地估价报告书。“估价结果”显示,五仙山公司位于五尖山两宗国有出让土地,总面积为196239平方米(约300亩),在估价 基准日2006年8月30日,“土地总价为9792.32万元。”
这表明,即使保守地估计,2006年时五仙山公司所有的至少800亩国有土 地使用权价值也在2.6亿元之上。
“这块地现今的价值远不止5亿元了。”前述当地的注册会计师表示。但目前这部分土地已在自然人李舒谦控制之 下。7月1日,太子奶集团一核心人士向记者详细解释了这背后的奥秘。
“2006年以前,李舒谦不持有任何公司的股份。而在2006年之后,李 途纯将非奶业资产陆续全部转让到了李舒谦名下。实际上,当时就设计好了一切,要将这部分资产在法律上与太子奶完全脱钩。”
在这一过程中,李途 纯儿子李帅控制的湖南红胜火投资管理有限公司(以下简称红胜火投资)则要担当“过桥”的作用。
“太子奶、红胜火投资和李舒谦之间签订了一系列 的三方协议——红胜火投资先收购太子奶上述资产,随后再将上述资产转让给李舒谦。”该核心人士指出,“在收购资金上,所有的收购都是‘挂往来’的,在账面 上以太子奶对红胜火投资的应收款形式体现,红胜火欠着太子奶股权转让款;而在红胜火投资的账目中,李舒谦又欠红胜火投资股权转让款。”
之所以 如此设计,是太子奶集团律师团和财务负责团队经过深思熟虑作出的选择。“李舒谦是太子奶首任财务总监、董事会办公室主任兼董事会秘书,此后一直担任高管, 他以自然人身份出现在太子奶的巨额应收款账目中,这不现实,所以转由红胜火投资‘过桥’。”上述太子奶集团核心人士还指出,实际上,在李舒谦接纳诸多资产 的过程中,“充当‘过桥’的不仅仅是红胜火投资,还包括湖南辣翻天食品有限责任公司等,但主要的‘挂往来’集中在红胜火投资之下。”
那么,这 一笔资产规模到底有多大?根据记者调查掌握的太子奶集团2009年末应收款账目显示,红胜火投资对太子奶集团的欠款约为4亿元,这笔款项实际上就是高盛、 英联和摩根士丹利在2008年逼迫李途纯退位时要求他承担的4亿元个人债务,“但李最后没有退位,太子奶这部分应收款也就一直保留了下来。一旦太子奶破产 重组,红胜火投资也会因偿付不了太子奶4亿元欠款而一同破产,但李氏家族仍然可以通过对李舒谦的债权控制,从太子奶集团中‘出逃’4亿元资产。”上述人士 表示。
花旗调查遭遇“完美设计”
在太子奶集团的设计下,花旗银行吃了最大的亏。
李途纯4月15日借助相关渠道表示,花旗 银行当时的5亿元贷款是主动要求给予太子奶集团的,并提出了5大优惠条件:保证不要抵押品、保证不要任何担保、保证国内利息最低、保证贷款时间最长。但在 太子奶获得贷款3个月后,花旗就马上 “变脸”,“花旗银行紧接着又提出了增加担保,要求太子奶旗下7个子公司相互为这笔贷款担保,在太子奶办理了担保手续后又马上提出了土地和厂房的抵押。” 李途纯曾表示。
花旗银行在海外破产诉讼中要求太子奶集团若无力偿还债务,将对其土地抵押物进行清算,这块土地正是五仙山公司在临湘当地所拥有 的五尖山地块。太子奶集团旋即称在湖南临湘市法院对花旗银行提起了诉讼,要求撤销花旗银行的抵押权,并宣布土地抵押无效。
李途纯借相关渠道表 示,花旗银行在取得上述土地抵押物时,采取了欺诈的手段。
五仙山公司提供的花旗银行无效证据主要包括6个方面:1,抵押合同并无五仙山项目法 人授权签字,属于无效合同。2,临湘市国土资源局在办理土地抵押登记、颁发他项权利证书时,没有答辩人法定代表人的授权委托书和代理人身份证明。3,国土 局办理的使用证是找国土局人员私自取得的,不是五仙山公司提供的。4,法人代表身份证明和复印件是通过其他渠道取得,非正常途径。5,办理抵押登记的巨额 费用支付和抵押物价值确认亦为花旗单方行为。6,私自扣押受理通知书,受理通知书上只有花旗一方签字。
“其实很简单,花旗银行拿到的五尖山地 块抵押合同是李途纯签的字,而不是李舒谦,这是李途纯故意设下的套。当然,太子奶很可能收买了花旗银行的经办人,花旗银行这下败得很惨。”李途纯身边人士 告诉《每日经济新闻》记者。
花旗银行委托香港调查机构调查李途纯资产转移的第一项就直指这块伤心地——五尖山地块。
“临湘土地问 题,的确与五尖山地块有关。”株洲市方面一知情人士表示,调查报告中指出,五尖山地块纷繁复杂的国有土地使用权变更存在问题,“按道理,该证是极难更改 的。”
上述人士还表示,调查报告还显示,金隆基大厦被转移给了方正集团中的部分自然人,这也是方正集团缘何在2009年末期受李途纯邀请参与 竞购太子奶集团的原因。
太子奶集团前述核心人士证实了该笔交易。“金隆基大厦2006年也到了红胜火投资名下,但由于银行贷款在2009年仍 未还完,在银行即将起诉追索之下,红胜火投资和方正集团的一些自然人同银行一道签订了三方协议,方正集团的人代还了银行贷款,李途纯也获得了一笔钱。因 此,尽管方正集团的人的确是以低价获得了上述资产,但这笔交易仍是在法律允许的空间下进行的。”
至于株洲芦淞区土地和李途纯转移财产至其亲属 名下的问题,记者未能获得经证实的更多细节。
“即使事情已基本弄清,但花旗的调查也没有任何作用,太子奶律师团在2006年就把所有可能发生 的法律风险都考虑到了,当时的手续就十分完善。这实际上是高盛等投行进来前逼太子奶做的。”太子奶集团人士认为,在太子奶集团,前任总裁谭孝傲、原党委书 记兼副总裁现任总裁韩月平、法务总监侯廉裕、李途纯秘书陈青松等皆出身法律界,“可以说,五尖山土地等资产与太子奶都做了完美的切割,花旗是追索不出法律 问题的。”
记者手记
悲情李途纯的真实与谎言
每经记者 夏子航 发自临湘、岳阳
临湘市上庄一胡同里,李家宅院的前后大 门如今已紧闭。
靠一段一米来高的水泥墙隔开南边的邻居家,李家宅院南院的墙边生长着6棵10多年历史的杉树,东南角落有一废弃的水缸,花坛已 有多时未有人料理,一颗巨大、沾满黄土的树根瘫倒在南院不大的水泥坪上。
1958年10月5日,李途纯就出生在这里,而直到他被抓前,他的老 母亲也仍然居住在此。但在6月29日,邻居告诉《每日经济新闻》记者,李途纯家人这些天已经不在这里居住。
临湘是座小城,地处湖南省北部,是 岳阳市下辖的县级市之一,当地人对李途纯和李氏家族充满着关注与叹息。“他是个敢做大事的人,举手投足中有着大人物的气息,但更重要的是,他是个相当孝 顺、重亲情的人。”2003年,李的父亲病重,李途纯在长沙湘雅医院连着陪护了几天几夜。
那段时间,正是45岁上下的李途纯同湖南卫视前主持 人金晓琳谈恋爱的时期。在做太子奶集团前,李途纯已经同前妻王依兰离婚,他们的儿子李帅此后曾执掌北京太子奶。
李途纯是家中老大,他有一个弟 弟和三个妹妹,除最小的妹妹李晶晶外,李途纯把几个弟妹都带进了太子奶集团,弟弟李亚军曾任太子奶集团副总裁。
临湘市当地有一处AAA级风景 区、国家森林公园——五尖山森林公园。记者调查获悉,李途纯依托五尖山森林公园旅游资源,成立了五仙山公司,法人代表曾由其前妻王依兰担任。
根据李途纯撰写的五仙山公司的介绍:“这里隐居着一支李世民第46代的后裔,有长安河、长安桥、长安村、长安镇、长安门为证,居民中60%为李姓人口。” 李途纯身边人士称,他自认为是个“皇族”,而他也一直像管理一个家一般管理着太子奶集团。当然,他是其中的“帝王”。对他忠心、善于说他爱听的话,是太子 奶集团各层人们升迁的法宝。
“有一个人从常德师院一毕业就开始给李途纯提包,后来这个人把加盟太子奶集团的原蒙牛7大创业元老之一的刘军给挤 了下去,无非是话说得李途纯爱听。”李途纯身边一名人士把这称为 “奇迹”,“太子奶的人事也在那之后开始大乱,集团中高层的贪婪最终葬送了整个集团,资金链断裂其实只是个表面问题。”
在李途纯被高盛、英联 和摩根士丹利“逼位”、太子奶集团行将就木时,李途纯却无人帮忙。“10大元老在最后关头有6个倒戈。李途纯很悲情,他此前生活在周围人编织的、最后生活 在自己编织的谎言当中。”
李途纯被株洲警方带走后,太子奶集团总裁韩月平至今留守,“他忙着扑各处的火,可以说韩是太子奶高层中为数不多的好 领导之一,但现在他也没有办法了,太子奶情况好时他也未得到重用。”

臨湘 千畝 土地 出逃 太子奶 太子 花旗 追債 遭遇 李途 途純 完美 算計
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16512

巴菲特和王传福:最完美的伯乐与千里马

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-18/3MMDAwMDIwMTM3Mg.html

2008年9月26日,当全球金融市场陷入一片混乱时,巴菲特宣布投资2.3亿美元持有比亚迪10%的股权。巴菲特与王传福渊源也正来自于此,说到底,他们是投资与被投资的关系。

在 见到王传福之前,巴菲特就已经对他深有耳闻。2008年初,巴菲特的老搭档查理·芒格向巴菲特极力推荐王传福,芒格认为王传福“简直就是爱迪生和韦尔奇的 混合体;他可以像爱迪生那样解决技术问题,同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题”。于是,巴菲特委托大卫·索科尔专程飞往中国实地考察比亚迪。除 了考察到信息,索科尔带回来的依旧是对王传福的称赞,他告诉巴菲特:“这家伙(王传福)很有魅力,你一定要见见他。”

巴菲特的投资理念保守而传统,但在此之后,巴菲特终于决定投资比亚迪。

然而,让巴菲特感到意外的是,他第一次提出的入股20%竟然以失败告终,为此,他曾抱怨王传福:“中国人很伟大,现在竟然有中国公司拒绝让我入股。”但他此后也承认,押注比亚迪更大的理由是其创建者兼董事长王传福,而非该公司的产品。

王 传福曾告诉媒体,在巴菲特这次访华之前,两人曾有过三四次会面。在美国,巴菲特的股东大会上,两个传奇人物第一次碰面。巴菲特在会议上与王传福就比亚迪的 技术发展做了相关的询问,王传福给出的回答让巴菲特相当满意。这次交谈王传福给巴菲特留下了一个很好的印象。巴菲特坦承自己不了解汽车工作原理,但他相信 投资比亚迪具有长远的战略意义,他称赞王传福是“真正的明星”。

在这次巴菲特的访华之行中,王传福包机往返接送巴菲特一行,预计耗资数百万 人民币。虽然巴菲特是经人推荐才认识了王传福,但直到目前为止,二人合作得天衣无缝。巴菲特在比亚迪的投资已经为自己带来不菲的收益,而王传福也借着巴菲 特的东风,一路看涨比亚迪股价,一时之间成为中国首富。而巴菲特的“金字招牌”,更是让比亚迪从一个名不见经传的公司成为全球瞩目的焦点,从这点来看,王 传福可谓是名利双收。

巴菲特与芒格:

最成功的投资组合

“股神”巴菲特在比亚迪晚宴上祝酒词的第一句话是:“许多年前我认识了一个叫查理·芒格的人,从那时候到现在我们就成为了特别好的朋友。”巴菲特和芒格持续半个世纪的友谊一直是投资界的美谈。

芒 格与巴菲特的相遇极具戏剧性。1959年,在朋友的一次家庭晚宴上这两位21世纪最杰出的投资大师相会了。当时,巴菲特才29岁,芒格35岁。当时的巴菲 特正在寻找一个投资伙伴,巴菲特这么评价芒格:“他懂得内在规律,能比常人更迅速准确地分析和评价任何一桩买卖,是一个完美的合作者。查理把我推向了另一 个方向,这是他思想的力量,他拓展了我的视野。”

1978年芒格正式出任伯克希尔公司的董事会副主席。巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史 以来最优秀的投资纪录:在过去40年里,伯克希尔以年均24%的增速突飞猛进,目前市值已接近1300亿美元,拥有并运营着超过65家企业。巴菲特对芒格 十分信任:“一旦我出现任何不测,查理·芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。”

巴菲特与盖茨:

最铁的忘年交

巴菲特和盖茨是忘年交,两人相差25岁。

55 岁的盖茨与80岁的巴菲特之间19年的情谊说起来要归功于盖茨的母亲。盖茨和巴菲特以前并不认识。1991年7月,盖茨的母亲打电话让他去参加一个西雅图 地区的社交活动,有巴菲特参加。盖茨本不愿意去,他认为去了可能也就说上两三句话,然而那天他们愉快地谈论了几个小时。几天以后巴菲特买了盖茨推荐的微软 公司和英特尔公司的股票,至今他还保留着这些股票。

虽然年纪相差较大,但这并不妨碍巴菲特和盖茨有很多共同的爱好。他们都不在乎自己的穿着 仪表,也从不摆亿万富翁的架子,巴菲特说,“我们并不成为人们想像中有钱人的样子。”不过他们最大的相同点应该是两人对财富的态度,2006年6月25 日,巴菲特宣布把300多亿美元捐献给盖茨基金会就证明了这一点,使得该基金成为了世界上最大的慈善基金之一。把一生的巨额所得用于这样长期的慈善投资, 足以看出他对盖茨的了解和信任。

巴菲特 巴菲 和王 傳福 完美 伯樂 千里馬 千里
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=18693

追求不完美的控制 Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2010/12/blog-post_20.html

初入內部審計(Internal Audit)這一行時,經常認為企業應該追求完美的內部控制,如果被審者不認同的話,我會視他們為懶惰,怕麻煩及欠承擔。

現在回想起來也覺得自己當時的想法幼稚,工作了多年,最後才醒覺,一盤生意講求的是利益和成本效益,不能像藝術般去追求完美。況且,完美的控制根本就不存在,至少我未見過。

其實控制要去到那一個程度要視乎成本效益,當控制帶來的效益高於設置及執行的成本的話,這個控制就值得去做。

舉 個極端的例子,一家公司有幾百元現金用來做Petty cash,公司不會花幾十萬去買個夾萬來鎖這些現金,而且也不會在放置現金的地方特別加装CCTV,以及派護衛24小時守候吧,對不對?現實中,公司只會 花相配的資源去做控制,例如將現金鎖在抽屜,及找人不定期做盤點就已經可以了。

其實控制的設計要點在於「剛剛好」,有時比起追求完美還來 得辛苦和困難。因為如果要追求完美,時間金錢效益可以通通不管不理,就以上Petty cash的例子,夾萬、CCTV、護衛等通通都拿來用,乾手淨腳。但如果追求不完美而且要做到剛剛好的話,控制的成本效益就必需要考慮,較甚麼都不用理會 麻煩,是吧?

我不時都會收到從事內審的網友的電郵,而最普遍的提問是那裡可以找到流程的標準做法。其實根本沒有所謂的標準,因每家公司的情況不同,就算是相同的行業,不同公司的做法都可以不一樣,所以設計控制時要因時制宜,不要將所謂的標準當做聖經而硬套在流程中。

追求 完美 控制 Bittermelon 苦中 作樂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=20380

不求完美只要快 六人贏過六百人

2011-7-25  TCW




滑開iPhone螢幕,連上雅虎股市網頁,關心台股最新動態,大盤走勢圖卻是一片空白,幾秒鐘過去了,畫面還是沒有改變。同樣的空白,發生在鼎泰豐官網、《賽德克‧巴萊》預告片以及所有以Flash支援的網頁內容上。

Apple雖帶起了行動裝置浪潮,但系列產品不支援Flash技術,讓用戶在瀏覽網頁內容時,常常遇上空白。

「賈伯斯討厭Flash幫了我們一點忙。」雲端科技軟體工程師張澍元笑著說,雲端科技推出的遠端瀏覽器App「Puffin Browser」,運用雲端運算,將你手中的空白,重新填上色彩。 零行銷!卻能紅到日本、義大利

○‧九九美元的App背後,是近兩年的研發心血, Puffin Browser在今年二月上線後,沒有行銷預算,卻從日本、台灣紅到韓國、義大利,甚至在美國iPad功能性付費軟體都曾拿下冠軍;五個月內在全球拿下二十三萬次的下載。

你可能會好奇,全球瀏覽器早已經有微軟、Google、蘋果和Firefox等大腕,小小的台灣團隊怎麼還能不靠行銷切進市場?

「你認為手機上的CPU(中央處理器)和筆電上的差別有多大?差了二、三十倍!」雲端科技創辦人沈修平說,消費者習慣用筆電、個人電腦上網,進入行動裝置時代,自然以同樣標準要求它。「明明騎的是腳踏車,卻想跟汽車一樣快!」

同樣的商機,難道Google、蘋果看不到?

不是看不到,而是反應的速度。「他們要賺就必須賺幾億美元,」堤安科技共同創辦人劉育嘉說。相較於每台電腦都用到的瀏覽器,遠端瀏覽器只給行動裝置用。○ 九年底,手機瀏覽器的市場規模還不大,沈修平看到未來消費者行動裝置瀏覽網頁的量與質都可能上升,於是提早投入,但大公司反應就沒有他那麼快。

規模小! 反能即時修正回應需求

另外,大公司講求精緻度,卻也成為速度的障礙。「我們可以很快推出一個東西,然後很快的更新,去反應使用的需求。」沈修平說, Puffin Browser推出後,還能不停更新、修正錯誤,大公司為保護品牌,在達到完美前,不可能推出產品,就算看到市場,也無法立刻反應,「你看Google花 了七年才做出Google+去和Facebook比。」他笑著說。

雖然成為了市場先進者之一,但他還是得面對大公司人才數量的優勢,「Google做Chrome(Google瀏覽器)的團隊有一整個 Building(約五、六百人)。」曾在美國Google工作的雲端科技工程師張瑜珊回憶,六個人要和六百人團隊拚,雲端科技的武器,是讓使用者,都為 它貢獻智慧。

Puffin Browser上線後,隨使用者意見最快每週更新一次,「有使用者反應網頁顯示不正常,我們請他把連結寄來,直接修正。」

投入技術研發兩年,加上消費者的「指導」,如今同樣的網頁內容,Puffin Browser的運算速度,竟比Android內建瀏覽器還快了至少七倍。

行動裝置時代,新市場需求浮出,容許犯錯的小團隊,更能率先「登陸」,早一步在新大陸播下種子。

 


不求 完美 只要 六人 贏過 過六 六百 百人
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26579

贏家 何須完美?

2011-7-25  TCW




過去兩期的《商業周刊》,我們帶 讀者走過IT產業兩個典範轉移的故事:手機巨人諾基亞凡事做到最好 ,卻成為一百分的輸家;英特爾最害怕的敵人─隱形冠軍安謀。這一期,是第三部曲:新舊科技世代交替的新王者─一隻火紅的《憤怒鳥》,以及它代表的四十幾萬 個看似微不足道,卻席捲全球的App產業。

我是一個不玩臉書,在新世代眼中相當「不合群」的原始人,不過,我卻也在iPhone上拉過彈弓,想要把《憤怒鳥》射出去壓垮戴鋼盔的綠色小豬。如果連我這種人都玩過,就可以知道它的影響力指數有多高。從英國首相到台積電董事長夫人都是它的粉絲。

幾隻小鳥,一款看起來好像小孩子玩的遊戲,為何席捲全球,甚至還可以進軍好萊塢?它真的那麼簡單嗎?本期商周主筆曠文琪將帶著大家深入其「巢穴」,發掘《憤怒鳥》的啟示,故事我不在這裡贅述。

但我想跟讀者分享這個封面故事製作背後的感想。事實上這是文琪的感想,我只是把「採訪」她所得到的整理出來:

要約到這家企業,我們約了快要兩個月,一直石沉大海。直到最後攝影駱裕隆直接登門拜訪,《憤怒鳥》的CEO才同意接受。他說:「我們真的很忙!」

但在得到CEO專訪的首肯後,前置採訪作業,還是很沒效率,一封郵件寄出,要好幾天才得到回覆。他們並不在意我們對他們的效率觀感不好。

但要說他們太驕傲,也不是,文琪觀察到,CEO麥可.海德接受採訪時的態度,平和謙遜,很實際的芬蘭人典型。玩家在網路上丟出反應,他們半天內就會回覆,並且告知改善進度。

文琪說:「我想了老半天,才想懂一個道理:這是一家長大得超快的小公司。未來,在App世界裡,會有好多這樣做全世界生意的小公司出現。他們重視顧客勝於媒體,不管頭銜只問職責。」而且,他們沒有過去成功企業標準的「完美」性格,不想面面俱到。

未來的贏家,不求完美,這個重點,在本期中讀者會一再看到。這也是連著製作了三期的IT變革故事後,我自己得到的啟發。

本期還有一個很特別的專題:商周邀請了攝影家杜韻飛在本刊發表他一系列的「流浪狗的生與殤」紙上影展。在《商業周刊》上刊登這樣的題材,是很大膽的嘗試,但我們希望給讀者新的題材、新的視界。震撼的視覺,會讓我們對生命有另一番觀照。


贏家 何須 完美
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26583

創辦人太完美 接班人無法錯中學

2011-8-8  TCW




經營之神王永慶的接班布局,思考既深且早。

早在二○○一年,他為台塑集團設計了「七人小組」的雛形,由主要的家族成員與高階經理人,做為集團決策中心。二○○八年,王永慶去世,外界解讀,強人留下了一個類似控股公司的制度,讓企業第二代與老臣得以共治。

這似乎是深謀遠慮的接班計畫,然而,一連串的工安意外,卻讓台塑二代接班的困境浮現。

台塑的制度化管理,是台灣企業典範。

王永慶在管理上最讓人稱道的,就是一旦他發現問題,馬上就找根源, 並設計問題解決方法,將其制度化。第二代傳承上一代精神,上台後親自領軍、檢討人事資源等制度,將管理制度更精細化。然而,六輕自○四年迄今,共發生逾二十件工安意外,為何找不出問題根源?

台塑的二代接班困境,不是特例,而是此刻台灣所有企業的縮影。

企業歷經第一代的輝煌盛世後,舊的成長模式面臨極限,第二代背負著第一代的光環與壓力,如何帶領企業轉型?問題若僅歸咎於「二代不如一代」,結論顯然太過簡化。

「王永慶把事情做到完美了,第二代反而沒有犯錯、培養能耐的空間。」台灣大學管理學院EMBA執行長黃崇興表示。

困境一:走不出第一代格局! 有問題長輩扛,子女難打破舊框架

為什麼第二代看來都難以取代第一代?理由,往往不在第二代個人的聰明才幹不如第一代,而是,第一代培養接班人的方式,能否讓他們擁有變革能耐。

不 像一般理解的,所謂企業要成功傳承,其實最重要的並不是「不變」,答案正好相反,「企業核心精神要能成功傳承,最佳的方式,就是讓企業擁有隨著時間、環境 變革的能力。」西方研究家族企業重要著作《家族企業的悖論》(Family Business As Paradox),作者愛美.詩曼(Amy Schuman)等人在書中指出。

企業改革需要創新,而創新可以做的策略選擇,不管是從科技、經營模式或是管理創新著手,都需要與企業本身DNA之外的觀點。

要做到這一點,家族企業面臨的選擇有兩種:一種是確保自行養成的接班人,有足夠跳脫舊框架的能力與視野,二是找外部經理人經營,確實將經營權與所有權分開。

然而,台灣的家族企業幾乎都優先選擇由下一代成員接班。

第 一代企業家雖然了解企業的接班風險,然而,他們選擇小心翼翼培養下一代,花十幾二十年,甚至更久,將子女帶在身邊, 等到第二代夠格進行決策(以王文淵為例,接任七人小組總裁,已是五十九歲)。在接班人養成期間,企業第二代全心學習企業既有的DNA,即便犯錯,父輩也會 幫忙把所有的問題解決掉。

這樣的做法,好處是,創業第一代深植企業的DNA,可以非常忠實的複製到第二代身上,壞處則是好處的一體兩面,第二代經常缺乏企業變革所需要的外部思維與視野,也缺乏獨當一面、養成領導能耐的空間。

這是台灣企業接班養成常見困境;所以如果第二代走不出第一代格局,「不是小孩的問題,是家長的問題,」黃崇興評論。

解決的方法之一,如果向歷史人物借鏡,清朝康熙為讓雍正接班,故意翦除或冷凍老臣,或是民初蔣中正決意讓蔣經國去贛南,成立幹訓班,都有讓太子自行培養與上一代不同的一群人,引進外部思維的想法。然而,建立太子幫容易引發企業內鬥,這類手段的副作用自然不小。

另一個解決方法,就是讓台灣企業像西方企業一樣,找外部經理人進入決策核心, 甚至直接擔任執行長的職務。

困境二:企業主要錢也要權! 不放心經理人,僅一成富過三代

然而,將權力交給外部專業經理人時,許多企業主會失去安全感,「要錢(所有權, 可以分紅)、又要權(經營權),是許多台灣企業主的心態。」黃崇興表示。

許多西方企業都曾在最需要變革的時刻,尋找外部經理人拯救危局。

例 如,全球前三大的汽車集團福特家族就不只一次找過外部成員。最近的一次,則是福特第五代掌門人比爾.福特(William Clay Ford, Jr.),在二○○六年找來現任CEO穆拉利(Alan Mulally),讓福特瀕臨破產到轉虧為盈,成為最新的底特律神話;又如,企業歷史超過兩百年的杜邦集團,則在家族企業經營一百七十年後,在一九六七 年,全面由專業經理人接班。

藍色科技巨人IBM由家族企業轉為經理人接班超過三十年,為打破既有企業框架,也曾在一九九三年的生死存亡時刻,找來食品背景的專業經理人葛斯納(Louis V. Gerstner)操刀解危。

而為了讓外部人才真正能夠為家族企業貢獻,許多西方企業無可避免的必須將公司所有權、管理權區分,讓公司治理更為透明化。

成功案例當然不多,因這做法違背人性。《家族企業雜誌》(Family Magazine)曾統計,只有不到三○%的家族企業,成功由第一代傳承到第二代,而能再從第二代傳承到第三代的成功率又只剩十分之一,至於成功傳承到第四代的,只有四%了。

困境三:三大守則常被打破! 接班機制,難兼顧家族與企業利益

管理大師彼得.杜拉克(Peter F. Drucker)曾為文「家族掌握經營權的企業三守則」:

第 一、家族成員不應該在家族企業工作,除非,他們有與外部人才相比的才幹,以及同等努力工作的精神;第二、不管有多少的家族成員進入了企業的管理階層,也不 管他們的表現有多麼傑出,至少, 保留關鍵職位給外部專業人才,特別是財務長與研發長,這兩個職位對專業的要求特別高;第三、除了那些規模真的很小的企業之外,要逐漸提高外部經理人進入企 業的比率,進入各部門……。

然而,平心而論,上述三守則常被打破,因為家族企業面臨的終極選擇是,「企業利益優先?還是家族利益優先?」最終,家族企業必須視自己為企業而非家族。

而利益衝突唯一解決之道,就是授權外部專業經理人,這個人既不屬於家族利益,也不屬於既有的企業利益。

回 到台塑集團。攤開王永慶以七人小組做為接班最重要的機制,用意其實不難分析。七人小組成員單純,只有家族企業大股東和集團子公司董事長,它一方面在決策 時,可以統整四大子公司,加速決策速度,發揮總部控股的作用;另一方面,還可以視為跨集團的董事會,有決定策略方向,以及遴選專業經理人的功能。

這樣的機制設計,不光是平衡企業決策權力的考量,還是家族企業過渡往專業經理人治理極佳的平台。但它能發揮作用嗎?

「一個領導人有多偉大,看他的接班計畫是否通過最終考驗(the final test of greatest)。」彼得.杜拉克表示。

王 永慶經營之神的傳奇未來如何被解讀,最終還要看台塑集團家族成員的抉擇:從七人小組改革成員名單就可看出,台塑第二代改革所走的方向,究竟是重視大股東利 益的家業,還是重視公共利益的企業?而投資人則可以根據這個抉擇方向,判斷這個曾為台灣創下經營奇蹟的企業,未來永續發展的成功機率。

台塑集團兩代接班,也將同時帶給國內其他企業啟示。如果台塑集團這個制度化最完善的企業,它的接班布局都備受考驗, 那麼,台灣還有什麼企業可以做得比它更好呢?

 


創辦人 創辦 完美 接班人 接班 無法 中學
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26933

中資黑手》英格爾股價飆漲八倍後暴跌 中國灌單、台灣炒股 超完美計畫揭祕

2011-10-17  TWM




今年四月十三日,報紙財經版一角 有則短文:「英格爾涉炒股 負責人、金主、炒手遭檢調搜索」,檢調突如其來調查一樁兩年前舊案的舉動,讓這檔近一年來飆漲八倍的股票,股價急轉直下,意外戳破了一場「中國灌單、台灣 炒股」的超完美炒股計畫。

撰文‧張瀞文

在琳琅滿目的炒股手法當中,公司派結合市場主力及法人,透過媒體發布利多,坑殺散戶投資人的案例多如過江之鯽,而這次電源供應器廠商英格爾一年大漲八倍炒 股疑雲背後,除了公司派、金主、炒手、法人,背後隱約可見中國四大央企之一普天集團介入的身影。

因為普天具有中資的特殊身分,因此發生在二○一二年總統大選前夕的這起英格爾炒股案,時間點顯得格外敏感,檢方偵辦起來也特別棘手,最近市場上就傳出檢方 因受到來自高層壓力,讓整個案子「辦不下去」,最後甚至出現了「抓小案放大案」的作法。

檢方於四月搜索後指稱,這起炒股案時間點落在○九年七月到九月,主要由英格爾董事長蔡成達夥同市場金主及炒手,透過特定人士拉抬股價,檢方最後約談蔡成 達、金主邱志宏及操盤手蕭天祥,蔡成達更在今年五月下台。

不過外界對於檢方的說法存疑,因為這段時間英格爾股價僅由十七元漲至二十六元左右,並沒有大幅波動。反而是英格爾從去年年初二十八元飆漲至今年二月歷史高 點二五七元,一年內飆漲了八倍,轟動台灣股票市場的炒股事件,檢方卻好像「視而不見」,作法讓外界相當不解。

與中國央企合作首例

普天營業額九千億 竟挑上台灣小公司不過檢方在今年四月突如其來搜索英格爾,已意外讓整件還在進行當中的「超完美炒股計畫」戛然而止。就在檢調搜索之後,除了董座下台,英格 爾第二季勉強繳出讓市場可接受的營收成績,但稍後公布的獲利卻出現比上季腰斬的情況,獲利突然大縮水,讓市場意外。

市場傳出因為四月檢調追查英格爾炒股案,讓普天對英格爾的後續下單出現觀望。檢調追查,加上普天下單縮手,導致英格爾獲利不如預期,而英格爾股價也從二月 的高點跌落至現今約八十元附近,短短半年內股價一度出現腰斬再腰斬,散戶投資人已哀鴻遍野。

桃園縣龜山鄉電子零組件小廠林立,股本僅五億元的英格爾一點也不顯眼,加上所生產的電子產品──電源供應器,又屬於相當成熟的產品,每年維持固定的獲利, 且從來不召開法說會,市場或是法人圈幾乎不會注意到它。

不過去年年初英格爾突然轉性,除了二月初召開掛牌後首場公開法人說明會,緊接著二月五日宣布與中國央企普天集團簽署一紙「三年合作、一年採購」的合約,採 購金額達一億美元以上,而普天也在簽約儀式中宣稱,「未來不排除入股英格爾,或雙方合資成立新公司」。

由於這是首家中國央企與台灣公司合作,自然吸引各界目光,但是營業規模高達九千億元新台幣的普天,選上股本不到五億元、年營業額二十二億元左右的英格爾合 作,甚至還要進一步入股?背後動機令人玩味。

據業界人士表示,當時普天曾經找了五到八家台灣的中小型公司洽談合作,而英格爾會雀屏中選,主要與英格爾董事長蔡成達需要活絡股價,且急著想退休有關。

八成訂單來自普天

灌單奶水多到滿出來 營收股價創新高大股東透過與客戶宣布策略聯盟合作案,然後讓對方在枱面下吃進籌碼,之後再透過灌訂單、衝營收、拉抬股價,最後雙方共享股票大漲後的甜美果 實,這樣的炒股手法屢見不鮮。

英格爾在去年正式宣布與普天簽約後,股票的成交量逐漸放大,正巧鑫豐、昇豐等特定的小型券商,也開始密集交易。熟悉市場操作人士開始揣測,普天在這時候似 乎開始進場吸收籌碼,而時間點大約就在雙方簽約後不久的二到四月這段期間。

因為有一億美元大訂單,加上普天陸續在市場上吃貨,英格爾股價開始出現異常的波動,這樣的漲勢開始吸引「外圍人士」的注意,就在四、五月,英格爾股價來到 七、八十元,市場炒手、主力開始介入,英格爾成交量開始放大,動輒出現量價俱揚的走勢。

同時,過去從不透過重大訊息公布營收的英格爾,在這一波股價漲升過程中,也一反常態,在法定公告營收日(每月十日)前,在六或七日時就透過重大訊息發布營 收數字。

從公布的數字來看,隨著中國普天的大單灌頂,英格爾合併營收從過去單月僅有二、三億元一路跳升。一直到去年年底,英格爾十二月單月合併營收已來到十四.九 六億元,這個數字比年初二月營收成長接近八倍之多。

公司釋利多撐住股價

內部人士卻逐漸在逢高時出脫持股市場發現來自普天的訂單讓英格爾營收暴衝,當時就有炒家表示,中國央企動輒數百億、數千億元的營收規模,現在隨便拿個幾億 元訂單灌給台灣的中小型公司,只要央企有心餵養,台灣中小型公司一定會「吃到撐死」!

隨著營收從四月開始一路創新高,英格爾股價正式站上百元,超越績優股台達電,一躍成為電源供應器股王。突出的股價及業績,終於吸引法人目光,原本乏人問津 的英格爾,陸續有法人到公司拜訪,包括日盛及新光等投信及自營商從去年九月開始陸續進場加碼。

而這段時間,公司仍然持續釋出利多消息維護股價。去年十一月十日英格爾舉行第二次法說會,蔡成達向在場法人及媒體表示,與普天經過十個月的磨合後,今年訂 單將會放量,接下來包括航空媒體機、少兒遊戲機、LED照明燈源,將推升今年公司成長動能。

法說會後,包括群益、第一金投顧以及元富證券出具的研究報告都預估,英格爾去年每股獲利將達到四.五元到五.五元,群益投顧更大膽估計,英格爾今年將賺進 一個資本額。

而今年一月下旬,中國普天集團資訊產業國際事務本部總經理溫南雁,也在英格爾於深圳舉辦的三十周年慶時表示,今年將深入與英格爾合作,同時擴大下單。

在公司派聯合普天釋出利多,籌碼又被特定人鎖定,投資人大舉進場,使得融資使用率拉到最高九六%情況下,英格爾股價再度攀升至今年二月份最高點二五七元, 短短一年大漲八倍,英格爾成為近一年來台股表現最傳奇的一檔股票。儘管股價登上高峰,但對市場敏感度很高的炒家們發現,去年下半年開始,公司內部人士已逐 漸逢高出脫持股。

上半年營運大衰退

一億美元訂單「虛胖」 檢調偵辦炒作根據公告,蔡成達從去年八月以後就陸續申讓超過二千五百張持股,監察人黃彭惠珠也在去年十二月申讓三百張,高層在高檔賣股,這點讓參與的炒家 提高警覺。

從英格爾公布的業績來看,也沒有像公司對外所說的那麼好。根據公告,今年第一季英格爾的合併營收不僅沒有成長,反而比去年第四季衰退二七.七%。去年第四 季稅後盈利率降至一.○九%,比上一年度平均四%到五%大幅下滑。加上今年半年報公布,上半年每股僅賺了一.三三元,與賺一個資本額的說法差距過大,市場 才恍然大悟,這號稱一億美元的肥單,恐怕是僅有骨頭沒有肉的「虛胖訂單」。

股價位在高檔、本益比接近四十倍,又有董監申讓持股,加上營收、獲利不如預期,果然在第一季營收公布後,英格爾股價從二五○元高檔出現第一波跌勢。緊接著 檢調又在四月中偵辦不法炒作,突然的舉動讓各方人馬競相拋出手中持股,而英格爾股價半個月就腰斬。

英格爾股價一年大漲八倍,在台股一千多檔股票中,漲幅第四,小小英格爾能脫胎換骨,完全是拜普天集團在背後撐腰所賜,雖然在飆漲期間,普天高層曾經出面表 示「擔心小股東因此受傷」,不過現在英格爾沒有繳出預期中的成績,股價也因過度炒作而出現崩跌,普天連手英格爾炒股的說法在業界不脛而走。

這一次英格爾涉炒股案,由於股價漲幅大、參與的人更多,所牽涉層面、投資人受傷的程度遠比兩年前的舊案影響範圍更大,但是檢調卻是「抓小放大」,對於這次 成功將股價推上天的炒股案視若無睹。中國央企普天是否連手英格爾炒作股票坑殺投資人,需要主管機關「嚴密觀察」,不過現在英格爾股價大跌,當初相信這一億 美元訂單而進場的散戶投資人們,他們的權益又該由誰來維護?

英格爾

成立:1981年

負責人:董事長梁育正(前任為蔡成達)

資本額:9.17億元

主要業務:電源供應器

主要客戶:Canon等相機廠商近三年獲利:2010年EPS3.92元、2009年1.41元、2008年0.29元

英格爾公司說法

英格爾財務長蔡瑞蓮表示,關於檢調偵辦炒股案,主要是針對前董事長蔡成達,蔡董事長已下台,英格爾經營團隊也更新,其涉案事項屬個人行為,與公司無關。另 外,關於營收創新高、獲利卻跟不上腳步,主因是產品結構變化,這些在法說會、股東會時都已對外說明。

中資普天灌單

各路人馬炒高英格爾股價

──2010年2月迄今

英格爾股價走勢

2010-03 與普天簽訂1億美元訂單07 主力、炒手開始進場吃籌碼10 法說會後,法人開始進場

2011

董監大舉申讓

英格爾30周年慶,普天高層釋利多

檢調搜索

營收暴衝 獲利卻沒有跟上腳步── 英格爾營收獲利對照時間 2009.3Q 2009.4Q 2010.1Q 2010.2Q 2010.3Q 2010.4Q 2011.1Q 2011.2Q 營收(億元) 5.58 5.55 9.24 27.82 30.51 42.75 30.62 35.11 每股純益(元) 0.54 0.39 1.04 1.56 1.62 0.81 1.03 0.56 「普天概念股」均不支倒地去年英格爾因與普天集團簽訂一紙合作契約,這個中國第一家央企攜手台灣掛牌公司合作的案例,由於被視為後ECFA時代「陸客來 台」、「陸企買台」、「中國資本輸出台灣」、「兩岸企業加速合作」的經典案例,而備受市場關注。

後續隨著普天灌單,英格爾在一年內營收、股價都翻漲數倍之多,台灣股市也出現奇特現象,只要公司與普天沾上邊,股價都會應聲大漲,彷彿「中國普天」就是股 價的靈丹妙藥, 台灣股市最新流行名詞「普天概念股」紅透半邊天。

市場陸續冒出的「普天概念股」,包括有新世紀(3383)、華興(6164)、東貝(2499)、巨騰(9136)、台端(3432)等,其中以新世紀訂 單未到手、三個月股價就漲了一倍最具代表性。這些普天概念股大多與LED產業相關,訴求的題材不外乎是中國十二五規畫,將對LED路燈創造龐大的需求。

雖然普天高層曾出面否認有所謂的「普天概念股」,不過一直到英格爾爆出遭檢調搜索、董座、作手遭到約談,這些攀親帶故的「普天概念股」也才一一不支倒地, 均因業績不如預期紛紛遭重擊,顯露出原來的真正面目。


中資 黑手 英格爾 股價 飆漲 八倍 倍後 暴跌 中國 灌單 單、 、臺 臺灣 炒股 完美 計畫 畫揭 揭祕
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28538

完美商業模式 蔡東豪

2011-11-10  NM

光顧過一間只在九龍區開業的拉麵店,朋友讚不絕口,家人試過也很滿意。後來這拉麵店在港島旺區著名商場開分店,我和家人光顧,一坐低便感不妙,餐牌 硬銷加進和牛和龍蝦的拉麵,賣到百多二百元一碗,簡簡單單的一碗拉麵為何變成這樣子。想深一層,也難怪,港島區租金比九龍高得多,五六十元一碗麵難維皮, 唯有硬銷和牛及龍蝦,偏離自己的成功方程式也在所不計。飲食業真難做,做一間店做得好,開多一間隨時走樣。


做生意 最難過的一關,是怎樣把一個成功的商業模式,以最低成本和最穩妥執行方法重複使用,做大做強。我心目中最好的商業模式有以下特徵: 一、源源翻頭生意。從以上拉麵店的例子可見,一間店做得好未必代表第二間都做得好,原因或者是管理層欠缺能力管理多過一間店,或者是市場沒有這麼大的需 求,又或者如拉麵店的例子,擴張規模後,出現意想不到的外來因素。能夠把產品或服務重複製造,從而擴張規模,而擴張規模過程中保持到穩定質素,是成功商業 模式的主要條件。 二、固定成本低。又以拉麵店做例,開分店裝修動輒要一百幾十萬元,未做生意先打八十板,每日要賣多少碗麵才賺回裝修的折舊支出。做生意最緊要能夠減低固定 成本,最理想是固定成本近零,即是多賣產品或服務的成本只包括直接提供這產品或服務的浮動成本。以此為標準,全世界最差的生意模式是工廠,增加工廠規模一 定要建廠房和買設備,需時一至兩年,到時市場環境跟決定建廠的時候可能相差很遠。


三、相金先惠。以前聽過一個不知 是真或是假的故事,一間小型薯片公司被大型超市睇起,把這新進薯片品牌上架,薯片公司生意一下子急升,但不足一年薯片公司破產收場。薯片公司規模小,它的 供應商對它信心有限,供貨數期也有限。另一邊廂大型超市的數期動輒幾個月,薯片生意做大了,公司現金周轉突然間變得緊張,在這緊張狀況下,犯一兩個小錯 誤,也會被大幅放大。因此,多做生意不單固定成本要低,最好先收現金。 我心目中最好的商業模式要符合以上三個條件:源源的翻頭生意,而提供翻頭生意不牽涉大量固定成本,而且可先收現金。世界上有沒有這種生意?有,而且有不 少,全部跟公司擁有知識產權有關。這類生意的特徵是公司前期投資在知識產權上,例如內容、軟件、品牌、特別的技術等,然後利用這些知識產權來提供產品或服 務,將來的投資只限於小量科研支出,目的只是令該產品或服務維持競爭力,因為最值錢的東西已埋藏在知識產權內。


我 舉一個財經界很熟悉的例子,是彭博資訊(Bloomberg),彭博是我心目中最好的商業模式,符合上述三個條件。彭博兩項最重要的資產,是財經資訊和一 系列財經產品的分析和交易程式,全部跟投資在前期的知識產權有關。彭博的客户是訂戶,訂戶先跟彭博簽一張兩年的死約,要每季先付款,收費標準分兩種,一部 機或多過一部機,鐵價不二,即是兩部機和2000部機收費一樣。擁有一部彭博,對財經人士是身份象徵,代表着事業尊嚴。 彭博提供服務予新增訂戶的成本是低至近乎零,實際操作是給予新訂戶一個Password,一切事情在網上進行。嚴格上,新增訂戶成本是分擔彭博30萬訂户 牽涉的客戶服務、資訊、科研等支出,實際金額少之又少。即是說,多一個訂戶和多一百個訂戶,彭博須新增的成本也是很低。


要 選全世界最好的商業模式,我選彭博這類知識產權型企業。財經界估計彭博是印銀紙機器,創立30年來一直堅持不上市。彭博多年來被選為全美最佳僱主之一,擁 有賺到笑的商業模式,老闆心情長時間保持最靚狀態,對員工自然也鬆手一點。聽聞彭博在香港辦事處的Pantry有免費食物和飲品供應,曾有訂戶參觀彭博辦 公室時順手牽羊,彭博員工當然不出聲,因為羊毛出自羊身上。

蔡東豪 Tony Tsoi


完美 商業 模式 蔡東 東豪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29085

完美世界暗控尋寶網:被指隱瞞涉嫌關聯交易

http://news.imeigu.com/a/1328891461215.html

完美世界暗控尋寶網 關聯交易疑團未解

1月,完美世界捲入「入股智珠網絡涉嫌關聯交易」的傳聞,在完美世界否認匿名指控之後,本報記者調查發現,完美世界可能仍有重大事項未予披露——完美世界或是其合作虛擬交易平台「尋寶網」的實際控制人。

儘管完美世界極力撇清與其指定合作虛擬交易平台「尋寶網」存在關聯關係,但種種跡象顯示,完美世界可能隱瞞了事實。若完美世界實際控制「尋寶網」屬實,則與網遊行業相關法規存在衝突之處。

而一位負責過尋寶網相關業務的完美世界前員工,則向本報記者透露稱,「尋寶網正是完美世界所有」。

誰的尋寶網?

最新的工商信息顯示,尋寶網註冊時間為2009年11月12日。在尋寶網的官網首頁上,重點提示是完美世界官方合作虛擬物品交易平台。

2月6日,完美世界媒體中心媒介經理湯永健在接受本報採訪時表示,「尋寶是完美官方合作虛擬物品交易網站,但不是完美的。」

一個值得注意的細節是,在本報記者向湯永健求證之後不久,百度百科(微博)裡的尋寶網介紹由原來的「尋寶網是完美時空收購的網站之一」變更為「尋寶網已獲民族網遊龍頭企業完美時空的獨家授權」。

記者同時瞭解到,完美世界一些對外的賬目是通過尋寶網支付的。一位曾經和完美世界合作過的寫手稱,很多像她這樣的網絡寫手不是從完美世界領錢,而是完美通過尋寶網的賬戶打給她。

「這是普遍現象,很多像她一樣的個人和完美世界有業務往來的話,都是從尋寶網走賬。」上述前員工透露。而作為「合作網站」的尋寶網,只能充當遊戲道具的交易平台,而並不應該成為賬務渠道。

此前,5173作為市場上最大的虛擬交易平台一直和完美世界接觸,洽談虛擬交易道具在其平台交易事宜。「但溝通未果」,一位參與了雙方接觸過程的知情人士透露。

艾瑞分析師曹笛在接受採訪時表示,「完美肯定不敢說尋寶網是自己做的,這樣就可以操縱價格,而這會使玩家反感。」

據文化部、商務部2009年6月下發的《關於加強網絡遊戲虛擬貨幣管理工作的通知》顯示:「網絡遊戲虛擬貨幣發行企業」不得同時經營發行或交易以上 兩項業務。「在尋寶網立項的時候,完美內部分為兩派。一派是以公司首席設計官李青為代表,主張嘗試;一派以總裁竺琦為代表,反對立項。」上述知情人士透 露。

最終該項目得到完美董事長池宇峰的同意,由池宇峰的清華大學校友李青負責。為了規避風險,將單獨成立一個完美體系之外的公司。實際情況是,「尋寶網和完美世界其實是兩個班子、一套人馬。」上述知情人士稱。

和尋寶網類似的「藏寶閣」,是網易遊戲官方的虛擬交易平台。對此,網易也同樣對外諱莫如深。但「藏寶閣就是網易的」,一位網易遊戲在職員工對本報記 者透露。「藏寶閣現在一個月的交易量達到6000萬元。」一位虛擬交易平台不願具名的負責人稱,「尋寶網差不多也有2000萬。」粗略估算,尋寶網一年約 有2億元人民幣的交易額。

截至目前,尋寶網開放了完美世界4款遊戲的虛擬道具交易。尋寶網的客服人員稱「後面還會陸續開放」。

「習慣性」隱瞞?

此前,完美世界已經遭遇「隱瞞門」,被匿名指責「隱瞞涉嫌關聯交易的重大事項」。

1月上旬,一份匿名發佈的網帖稱,完美世界在入股「智珠網絡」(178.com)以及3.6億元向快樂永久兜售完美影視時,涉嫌關聯交易。傳聞稱該人士系完美內部中高層員工。本報記者試圖聯繫這位發帖人,未果。

該匿名網帖稱:2010年6月1日,未經公司董事會決議批准,池宇峰簽字支付款項2700萬元收購智珠網絡20%的股權。這筆投資對智珠網絡來說堪 稱「巨額」,令業界費解。另一遊戲網站的負責人李盛傑就表示,「2010年,178還是入不敷出的狀態,收入不過1000萬。」

此外,網帖對完美影視的剝離表示很大質疑,「完美世界3.6億元平價出售完美影視,接盤人是池宇峰90%控股的快樂永久」。

但記者在和一個負責完美世界招聘的獵頭公司——北京精英置頂諮詢接觸的過程中瞭解到,快樂永久依然在打著完美集團的旗號招聘。該公司負責完美世界招聘的趙靜說,「快樂永久正在招商務和發行,而且招聘都是統一從完美集團走流程。」

據瞭解,2011年8月4日,完美世界宣佈已與北京快樂永久影視文化有限公司簽訂正式出售協議,將旗下的影視業務經營實體即完美世界(北京)影視文化有限公司以人民幣3.6億元出售給後者,而北京快樂永久影視文化有限公司90%的股份,正是完美董事長池宇峰所持有。

「影視業務在虧損的時候,完美時空沒有怕拖累業績售賣,反而在賺錢的時候賤賣。」一位遊戲行業人士對此表示很不能理解。

隨後,記者致電完美影視官網的聯繫電話,索要相關負責人聯繫方式,對方表示「完美影視和完美世界是同一個公關部」,但在進一步瞭解到記者的採訪意向後,該員工又對此前的說法予以否認,並表示「不願意回應」。

「完美影視已經獨立出來,但招人這種事情應該問人事部。」完美世界總裁竺琦對此表示「自己也不清楚」。隨後的跟進溝通中,竺琦的電話一直處於無人接聽狀態。

完美 世界 暗控 控尋 寶網 被指 隱瞞 涉嫌 關聯 交易
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31137

證券分析與內線消息的分野何在? 高盛金文衡深陷「完美對沖」風暴


2012-02-27  TWM




高盛證券明星分析師金文衡滯美未歸,據了解,該案恐與美國打擊股市內線交易的「完美對沖行動」有關,根據美國聯邦調查局︵FBI)資料,︽今周刊︾完整解 密「完美對沖行動」專案,並深入剖析多位台灣科技主管、分析師涉案內情。

撰文‧乾隆來

《 華爾街日報》二月十五日發布令台北證券圈大吃一驚的新聞,報導中說,台灣最知名的電腦硬體分析師、高盛證券亞洲研究部負責人金文衡,因涉入美國政府偵查的 內線交易案,正接受美國檢調單位調查。

從主機板產業研究起家的金文衡,是台灣知名度最高的明星分析師,他曾連續多年獲得《機構投資人》︵Institutional Investors)、《亞元》︵Asia Money︶評比為最佳分析師的殊榮,金文衡喊進喊出的研究報告,更代表了幾十億美元外資的方向。

但是,農曆年後台股大漲,特別是股價去年重挫的筆記型電腦、手機類股都出現驚人的漲幅,台北投資圈內的法人與業內們,都想聽聽金文衡的分析,卻發現金文衡 竟然在這波漲勢中失去了蹤影。高盛證券沒有說明原因,指派年輕的嚴柏宇︵Robert Yen︶接替金文衡提供服務,好朋友們打電話到金文衡的家裡關心,得到的訊息是「人還在美國,感謝大家的關心」,包括《今周刊》在內的媒體在二月上旬獲知 他可能涉案,但是高盛台北一貫以「不知情」、「休假中」回覆記者詢問。

雖然沒有任何正式的管道證明金文衡面臨的調查到底有多嚴重,不過種種跡象顯示,金文衡可能與美國聯邦調查局︵FBI︶擴大已經持續五年的打擊股市內線交易 專案「完美對沖行動」(Operation Perfect Hedge)有關,擔任證人而滯美未歸。

彭博資訊引述不願具名的美國檢調人員指出,金文衡的調查顯示「完美對沖」專案在最近擴大了蒐證的規模。這個專案從五年前立案,由著名的聯邦檢察官巴拉拉 ︵Preet Bharara︶主辦,至今已經針對超過六十四名華爾街涉案人立案偵訊,其中超過五十人已經認罪或起訴。

三內線交易涉及台裔分析師被「完美對沖」抓到的最有名的涉案人,是對沖基金「大帆船」(Galleon Group LLP)創辦人、斯里蘭卡裔的拉惹南(Raj Rajaratnam),他在二○○九年從高盛前任董事、也是印度裔的古普塔︵Rajat Gupta︶得到內線訊息,說投資大師巴菲特將要入股高盛,拉惹南隨即大手筆買進高盛股票,此外,同時擔任寶鹼︵P&G,全球家用品龍頭公司,擁有SK- II、蜜斯佛陀、吉列等品牌︶董事的古普塔,也提供了寶鹼的內線訊息給大帆船。檢察官的起訴書說,大帆船基金從古普塔提供的內線訊息「獲利超過六千萬美 元」。

目前拉惹南已經被定罪入監服刑,刑期長達十一年,而高盛董事古普塔則在今年二月三日被移送至紐約曼哈頓法院,由法官拉科夫︵Jed Rakoff︶審理,預計今年五月開庭審理。

令台北金融圈的朋友們擔心的是,根據檢察官移送給拉科夫的證詞中顯示,「高盛證券有第二位主管涉及大帆船對沖基金內線交易」。拉科夫稱呼這第二名高盛涉案 主管為「X先生」,這位X先生與古普塔案無關,卻提供了其他公司的非公開訊息,讓大帆船獲得內線交易暴利。不過,至今沒有任何跡象顯示金文衡與大帆船案有 任何的關聯,即使是已經被美國媒體長期報導的古普塔,至今仍然沒有認罪。

針對打擊對沖基金非法交易的「完美對沖」,早就鎖定台灣|矽谷|華爾街這條緊密連結的科技、金融網路進行調查,彭博資訊引述的檢調消息還透露,從○四年 起,在台北的證券分析師,以及上市公司的高層主管們,因為就近得到半導體接單資訊而涉入美國內線交易案,「完美對沖」在取得基金經理人的證詞之後,已經在 紐約完成了三件與台灣有關的起訴案。

這三件起訴,包括大帆船基金經理人亞當史密斯︵Adam Smith︶已經認罪的內線交易,標的為電源控制半導體公司英特矽爾︵Intersil Corp︶、替戴爾等筆記型電腦公司提供觸控滑鼠板的新思公司︵Synaptics︶,提供史密斯內線的,是在台北的工程師Jason Lin。

其次,一○年十一月二十四日,來自台灣的華裔分析師朱清全︵Don Ching Trang Chu︶遭到美國檢方逮捕。朱清全與許多台灣的資深科技人有著類似的學歷,曾在貝爾實驗室工作超過十年,在數據通訊產業有超過二十五年的經驗,許多好友都 在台灣的半導體、通訊上市公司位居要津。根據朱清全自己在網路上的正式資訊,他在被逮捕前,是全球首要研究中心︵Primary Global Research LLP, PGR︶「向亞洲的專家們取得資訊的橋樑」︵PGR's bridge to Asia experts and data sources︶。

PGR不是研究單位,而是具有經紀與自營執照的證券商。PGR透過包括朱清全在內的專家網路︵Expert Networking︶,提供關鍵訊息給包括大帆船在內的多家對沖基金。

台灣人焦婉瑩、朱清全被判刑與朱清全同樣擔任PGR面向台灣科技公司的「橋樑」,還有台灣大學畢業的焦婉瑩︵Winifred Jiau︶。今年四十四歲的焦婉瑩是台灣培養出來的科技精英,擁有史丹福大學統計學碩士學位,還曾經任職台積電與英偉達︵nVIDIA︶。根據FBI發出 的新聞稿,焦婉瑩運用她的關係,取得英偉達與邁威爾︵Marvell Tech︶的資訊出售給PGR,PGR再提供給SAC等對沖基金公司,焦婉瑩則從PGR收取二十萬美元的顧問費。焦婉瑩與對沖經理人討論內線訊息都用代 碼,例如「廚師」是消息來源、「食譜」是上市公司訊息、「糖」則代表營業額與獲利等。朱清全在去年六月被判兩年緩刑,焦婉瑩則在去年九月被判四年徒刑。提 供消息給焦婉瑩的英偉達財務部職員與邁威爾的會計師,也都認罪等待判決。

與朱清全等人同樣因為PGR公司而遭到逮捕的,還有在新加坡任職的偉創力︵Flextronics ︶主管沃爾特‧西蒙︵Walter Shimoon︶、前任AMD供應鏈經理人等。他們在前年底被捕,涉及的案子是蘋果iPhone 4相關的內線訊息。

根據《今周刊》取得的起訴資料顯示,西蒙在FBI一五一十將所有「專家網路」的運作模式交代得清清楚楚,例如他以「每小時兩百美元」,向PGR收取顧問 費,提供極為精確的訂單、交貨資訊,供對沖基金SAC資本公司等交易獲利,西蒙一年從PGR收取顧問費的總額為一萬八千美元︵約新台幣五十四萬元︶,同時 向另外一家「寬頻訊息研究中心」提供類似服務,獲得兩萬七千美元︵約新台幣八十萬元︶的顧問費。

FBI拿戴爾內線交易祭旗FBI今年二月將「完美對沖行動」提高層次,就在︽華爾街日報︾報導金文衡滯美未歸的次日,聯邦調查局探員在奧勒岡州逮捕了「寬 頻訊息研究中心」︵Broadband Research LLP︶創辦人基努肯︵John Kinnucan︶。基努肯涉及的案子包括快閃記憶體龍頭 SanDisk、組裝大廠偉創力,以及全球最大的應用交付網路製造商F5等。在新加坡被逮捕的偉創力主管西蒙,於擔任PGR專家網路顧問的同時,也提供內 線訊息給基努肯。

基努肯可能是涉及完美對沖風暴中最高調的研究員,從前年西蒙在新加坡被逮捕後,基努肯就上了FBI的監視名單,但是他仍然不斷與他的客戶聯繫,打電話抱怨 檢調的調查,還上電視台接受專訪,大罵檢察官巴拉拉與FBI,說這些恐怖行動摧毀了他的研究團隊。

不過,基努肯雖然不斷罵街,他其實並不是FBI要消滅的主要對象,整個「完美對沖行動」的目標,就是要摧毀那些惡意炒作、影響金融秩序的對沖基金,今年二 月升高的逮捕行動,遭逮捕的焦點人物是前任SAC 經理人、後來自創Level Global 對沖基金的奇亞森︵Anthony Chiasson︶。

奇亞森參加檢調所稱的「犯罪俱樂部」,炒作戴爾電腦的股票,獲利金額高達六千二百萬美元,奇亞森也是基努肯的重要客戶,兩人許多通聯紀錄都被FBI監聽。 除了奇亞森之外,同時被檢察官巴拉拉逮捕的還有奇亞森在SAC的同事、加州帕薩迪納的華裔證券營業員Daniel郭,以及提供具體內線消息、從戴爾員工轉 到華爾街的證券營業員。

台北金融圈的傳聞是,金文衡滯美未歸的時間,與巴拉拉這一波對奇亞森的逮捕行動時間吻合,而牽涉的戴爾電腦又是金文衡最拿手的個人電腦產業,他可能配合美 國檢調要求擔任證人。

其實,金文衡的工作原本就長期暴露在內線交易風險中,高盛超級業務員羅大衛︵David Leob︶就曾帶著金文衡去拜訪大帆船基金。大帆船基金是高盛最重要的客戶之一,高峰時期一年光是交易手續費,就付掉超過兩億美元,約新台幣六十億元,而 台灣最大的元大證券,去年全年的經紀手續費收入也不過是八十四億元。大帆船基金的交易標的大多集中在科技股,一位資深研究員分析:「大帆船基金在高盛下 單,頻繁徵詢金文衡的意見,就像每天都要吃早餐那樣必然。」金文衡與已經被起訴的大帆船基金經理人亞當史密斯也是熟人,不過,提供亞當史密斯內線的是專家 線民Jason Lin,金文衡算是避過了一個地雷。根據史密斯與大帆船基金老闆拉惹南的通話紀錄也看出,對沖經理人的對話,不斷觸及內線交易的紅線,提供訊息的證券分析 師想要避開,實在非常困難。

事實上,金文衡服務對沖基金的績效也是有目共睹,他除了獲得《機構投資人》與《亞元》評選為最佳分析師,專業的對沖基金雜誌《ALPHA》每次票選,金文 衡都是名列前茅。在外資對沖經理人的腦海中,谷月涵、陸行之與金文衡是台灣證券分析師的代表人,谷月涵看總體與政治,陸行之是半導體教父,而電腦與手機硬 體就問金文衡。外資圈內估計在台灣有交易的對沖基金,八成以上都是高盛的客戶,可見金文衡與他們的密切關係。

許多科技公司總經理、證券研究主管都說,如果高盛都無法保護金文衡,那還有誰有能力面對美國的司法?在朱清全、焦婉瑩陸續被美國法院定罪之後,誰也不知道 台灣還有多少人會被捲入「完美對沖」風暴?

美國檢調只挑軟柿子?

金融危機之後,美國民間反高盛的民粹氣氛高漲,但檢調大刀一砍,沒砍到高盛的高層,遠在台灣的分析師卻倒大楣。得到奧斯卡紀錄片大獎的《內線交易》 ︵Inside Job︶結尾說,「金融風暴至今已經三年多,但至今沒有任何一位華爾街的高階主管被關進監牢。」至於巴拉拉的「完美對沖行動」,被《紐約時報》譏笑說是虛 假的硬漢,是只挑軟柿子吃,卻不敢直搗華爾街核心的小秀。

一連串的對沖基金內線交易案,引發了「證券交易」與「內線訊息﹂的分際問題,被逮捕的基努肯、高盛前董事古普塔堅稱,討論上市公司內部營運、估算營收盈 餘,原本就是這個行業的工作,「聊天怎麼算是內線?研究報告若不寫訊息,要寫什麼?」但是,FBI紐約調查站的首席調查員費達西︵Janice Fedarcyk︶駁斥基努肯,她說:「基努肯的報告,每次都非常精準,他的報告不是靠研究,而是靠買來的內線。」「從所謂專家系統買來的內線訊息,再賣 給對沖基金炒作股票,這不是證券研究,而是內線交易老招。」(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

金文衡

現職:高盛證券亞洲研究部共同主管、董事總經理經歷:IDC研究經理、瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷:交通大學電機系、美國Loyola大 學企管碩士


證券 分析 內線 消息 分野 何在 高盛 金文 深陷 完美 對沖 風暴
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31627

不可從一而終 要隨財務狀況調整 人生五階段 完美保單加減法

2012-4-16  TWM



保險的意義是保障,許多人在規畫 自己的保單時認為,現在買的就足夠了,但人生的保單並不是從一而終,必須要隨著自己財務狀況不同而做調整,在人生每個不同階段都加一些、減一些保障。

撰文‧許瀞文

「作夢也沒有想過我這麼快就達到這個目標。」今年四十二歲、有三個小孩,已經是科技業高階主管的王俊祥(化名)說,他參與了公司爆發成長階段,加上配股分 紅,在累積財富的路上,一般人需要三十年達到的夢想,他濃縮在十年之內完成。

而王俊祥在過去十年間,因為家庭狀態與財務累積的快速轉變,身上所扛照顧家人的責任,也歷經了從極為吃重到大幅減輕的過程,王俊祥為了因應責任的增減,而 隨時調整自己的保險內容。

他一路走來的保單加減法,彷彿是一般人三十年的縮影。從他身上,你可以看到人生面對不同生命週期轉變時,應該要有的保單加減原則。

現在的王俊祥,已經透過保險與本身積蓄,為家人打造了無後顧之憂的保護傘。但在十年之前,他就像許多抱持錯誤保險觀念的國人一樣,第一次的保單初體驗,就 買到了不適合的保單,甚至造成財務狀況捉襟見肘的窘境。

收入平平時……

賠錢也要減掉呆保單 以免生活過不下去「我賠了將近三十萬元的保費!」王俊祥無奈地說,原來,十年前的他,年薪不過八十萬元,太太因為人情,買了兩張保單:一百萬元額度的增額 終身壽險、一百萬元額度的保障型終身壽險;其中,保障型終身壽險底下附加醫療、癌症、意外等,兩張保單每年總共要繳十八萬元的保費,沉重的負擔讓王俊祥必 須省吃儉用過日子。

忍痛繳了兩年保費之後,王俊祥愈想愈不對,二○○三年,他經由朋友的介紹,認識了現在的壽險顧問,顧問仔細幫他檢視過保單後發現,太太不但買到不適合的保 單,連保險對象和受益人都有問題,「兩張保單的被保險人都是太太,受益人是我。」王俊祥氣憤地說。從風險規畫的角度分析,家庭的主要經濟來源,才是真正需 要透過保險保障的對象,而身為家庭主婦的太太,才是合適的保險受益人。

當時,王俊祥有約六百萬元的房貸要繳,太太沒工作在家帶小孩,老大才兩歲,老二剛出生不久,當下正是他責任最重、開銷最大的時期,「而我竟然完全沒有保 險,萬一因病或意外而過世,或者失去工作能力,房子可能因繳不出房貸被拍賣,太太則要面對獨力扶養兩個孩子長大的沉重壓力。」保費過高也是問題之一,他的 年薪不過八十萬元,每年卻要繳十八萬元的保費,每個月的花費都要控制在五萬元以內才能繳得起,扣掉房貸、生活開銷後,根本無法存錢,存不到錢,當然也就看 不到更無憂的未來。

一般人發現自己買錯保單或繳不起保費時,會因為初期解約只能拿回約一半的已繳保費,選擇忍痛繼續繳款,或者用保單貸款方式度過財務吃緊時機,但幾經考量之 後,王俊祥做了不一樣的決定,「買錯了就當上一堂課,我選擇壯士斷腕。」王俊祥和太太商量之後,決定把繳了兩年的增額終身壽險解約,並把另一張一百萬元終 身壽險的保額降為五十萬元,算一算,超過三十萬元的保費付諸流水,「我不想因小失大,萬一這當中發生任何意外怎麼辦?錯了就要有停損點。」王俊祥堅定地 說。

「增額終身壽險對家庭負擔很重的人來說根本不適合,」宏觀財務公司顧問李鳳蘭解釋,因為增額終身壽險會隨著年齡增加而提升保額,「但從照顧家庭的角度思 考,隨著年齡增加,房貸餘額會愈少、子女教育的資金需求也會降低,責任應該是愈來愈輕。」她表示,增額壽險有點像是「反其道而行」,在人的責任最重時保額 最少,責任最輕時保額最高,不符合一般人需求。

舉例來說,客戶在家庭責任最重時期買了一百萬元保額的增額終身壽險,隨著年齡不斷增額,就算二十年後保險額度增加一倍為二百萬元,但那時小孩已經長大,房 貸也還清,並不需要高額的死亡保障,「而且增額終身壽險的保費很貴,以一個三十歲的男性為例,保費是從十萬元起跳。」李鳳蘭強調,「十萬元,可以幫一個家 庭買到相當足夠且豪華的保障。」

責任最重時……

增加定期壽險及意外險 家人才有保障在解約後,王俊祥重新規畫保障,他買了四百萬元的十年期定期壽險、四百萬元的二十年期定期壽險,加上公司還有三百萬元的壽險團保,他的壽險保 額就已經超過一千萬元,並把受益人改成太太,完成照顧家庭的布局。

加上醫療險及高達一千七百萬元的意外險之後,王俊祥年繳保費僅約八萬元,完全符合投保的「雙十法則」,保費是年收入的十分之一,保額是年收入的十倍。

為何需要分別投保十年、二十年兩種不同年期的定期壽險?王俊祥解釋,一般人會隨著收入、儲蓄增加、房貸減少,責任逐漸減輕;婚後有房貸、小孩出生的第一個 十年,是最辛苦、責任最重的階段,所以需要最高額的保障,等到第二個十年應該累積相對多的存款,房貸也還得差不多,留基本的保額就好。

在專家眼中,王俊祥減掉增額終身壽險,增加定期壽險,是再聰明不過的選擇。台灣人壽駐會董事林文英表示,自己就是以定期險作為保險內容的主軸,他提到,自 己剛買房子有房貸時,想要投保一千萬元的定期壽險,但當時身體狀況不符標準而被退保,為此,他甚至每天晚上都去操場跑三千公尺,三個月後,身體檢查報告指 數全部正常,終獲核保。

值得注意的是,王俊祥還將意外險的保額拉高到一千七百萬元。只是坐辦公室,在意外險職業風險等級認定中是最低的王俊祥,為何需要這麼高的意外險保障?李鳳 蘭指出,意外險保額應該要是責任需求(計算房貸及每年生活費)的兩倍,且意外險保費便宜,在能力範圍內可以多保一些。

且發生意外不一定會死亡,如果只是殘疾,意外險只會按照殘疾的比率賠款,並不是賠全額。例如一隻眼睛失明屬於七級殘廢,最高只理賠保額的四成,但不見得能 再從事原本的工作,「你已經殘疾了,往後能做什麼工作,需要花多少時間撫平心理傷口,誰知道呢?那時家庭的需求誰照顧?」李鳳蘭認真地說。

政治大學風險管理與保險系助理教授彭金隆也補充說,意外險是最好拿來補充自己保額不足的險種,少少的保費能買到高額保障,對經常在外奔波、初入社會工作的 年輕人來說,是一定要投保的險種。

生命表調整時……

將定期壽險以新換舊 價格依舊划算○四年時,政府實施第四回經驗生命表,將國人的平均餘命延長到七十歲,王俊祥的壽險顧問發現,定期壽險變得更便宜了,以二十年期的定期壽險為 例,每一百萬元的保額可以省下二千元的保費,於是王俊祥將○三年剛買的十年期、二十年期定期壽險全部解約,重新購買,就算多了一歲,價格依舊划算。

因為真正把錢花在刀口上,王俊祥對保險徹底改觀,他現在化身最有說服力的壽險顧問,當他聽到身邊同事、朋友年年花大錢繳保費,都拿自己的案例告訴同事, 「你們買錯保單了,保險絕對不是這樣。」身在科技大廠,難免會有壽險業務員來兜售保單,尤其是保單要漲價、停賣的時候,業務員拜訪更是勤快,面對停賣保單 促銷期,王俊祥的態度相當堅定:「只要你沒需求,買的都是浪費。」

收入提升時……

用醫療、重大疾病險為整體保障加值一○年,隨著自己收入增加,年薪達到一五○萬元後,王俊祥有更多的財務調度空間,也開始思考能用更周延的保險為家庭的保 障加值。這時,他把重點放在調整孩子的醫療險。

大多數的壽險專家都會表示:「小孩沒有工作收入,所以不需要買保險。」但在這一年,王俊祥有了生命中的另一個意外:第三個孩子出生了。他考慮到,「為了孩 子生病而必須請假回家照顧,這樣的機率,往後恐怕會更多。」因此,決定透過為孩子提高醫療險的方式,彌補自己未來的「可能請假損失」。

在此之前,王俊祥一對兒女的醫療險是附加在他的壽險主約下,額度有限,但在這一年,他將小孩的醫療附約獨立成主約,以一萬元保額的終身壽險為主約,再附加 定期醫療,一張保單年繳約五千元。

為何都選擇用定期醫療規畫?王俊祥表示,他也曾經陷入終身醫療可以「保障終身」的迷思裡,但仔細想想,人的一生最需要醫療的年齡是在七十五歲後,現在買終 身醫療的額度,能趕上通膨的速度嗎?住院日額給付的一千元,四十年後的價值可能只有六百元。

彭金隆表示,保險沒有好壞,只有適合或不適合,如果已經完成基本的保障,而財務狀況又有餘裕時,的確可以從一些「次要保險商品」當中,挑選能夠為整體保障 加值的工具,除了醫療險,包括重大疾病、癌症險等,都是可以加購的項目。

王俊祥雖然在科技業上班,但生性保守的他卻沒投資過一張股票,把賺來的錢都拿去定期定額買基金,讓基金的孳息成為被動收入的一部分,加上公司業務持續成 長,這些年來不斷配股分紅,王俊祥看好公司前景都沒賣出,直到公司股價登上五百元後,他陸續出清手上股票。

王俊祥在股價七百元左右全部賣光,後來公司股價還超過千元大關,但王俊祥一點都不後悔,「我覺得人生夠用就好,股價無法預測,賺錢的股票不賣,永遠只是紙 上富貴。」王俊祥笑著說。

財務自由時……

減掉定期險 保留基本終身險當自己的房貸還清後,他把賣股票得來的現金拿去買第二棟房子,再加上這十年來快速累積的存款,已經達到財務自由的階段。這時,他又對自己的 保險內容,進行一次革命性的大調整。

去年,王俊祥決定把定期壽險全部解約,只留下十萬元的終身壽險,保費負擔略減。為什麼不再需要這些保險呢?「就算我現在真的走了,賣掉投資用的不動產,加 上銀行存款總計超過五千萬元,我想,我的太太、小孩往後的二十年生活也能無憂無慮。」王俊祥幸福地笑著。

不過,他仍然沒有忽略保險的基本功能──照顧你最擔心的人。只是,現在他最擔心的不再是太太和兒女的生活,而是自己的「長壽風險」。

「現在買保單,是規畫退休生活,我正在考慮投保變額年金險。」王俊祥認真地說。變額年金險就是投資型保單的一種,保單的現金價值以及年金給付額度,都隨著 投資績效好壞而變動,所以稱為變額。

雖然已經達到財務自由,但人生難免有意外,變額年金可以透過平常投資的累積,等到退休後再進入年金給付期,李鳳蘭表示,這比較適合即將面臨退休的族群購 買,利用年金提高所得替代率。

從十年前的買錯保險、從頭打造基本保障,到十年後把多數的基本保障解約,轉而思考利用保險照顧自己的未來,王俊祥的經驗,說明了適當的保險的確能夠成為你 安心打拚事業的夥伴,但前提是,你必須聰明地隨著自己的財務與家庭狀況,適時加減你的保單。

你或許沒有王俊祥「十年取得財務自由」的幸運,但他的保單加減法,絕對值得作為人生不同階段的參考準則。

請你跟我這樣做……

隨時加減保單內容 無憂拚事業!

──王先生近10年保單加減法2003年 32歲 年薪80萬元

+打造基本保障:

‧400萬元10年期定期壽險‧400萬元20年期定期壽險

‧1700萬元意外險

‧10萬元終身壽險(附加醫療險)

-減掉呆保單:

‧100萬元增額終身壽險解約‧100萬元終身壽險額度減為50萬元=調整後,年省保費超過10萬元,且保額大增2004年 33歲 年薪80萬元

+重買降價後新保單:

‧重買定期壽險,額度不變、保費更便宜

-減掉降價前舊保單:

‧實施第四回經驗生命表,將原本的定期壽險解約=調整後,年省保費8000元2010年 40歲 年薪150萬元

+增加兒女定期醫療險:

‧三個小孩各獨立一張保單-為家庭新成員調整保單:‧將兩個孩子的醫療附約取消=調整後,保費略增,但對照顧子女更無後顧之憂2011年 41歲 年薪150萬元

+增加退休後保障:

‧考慮投保變額年金險

-減掉不需要保險:

‧達到財務自由,定期壽險解約=調整後,財務狀況能照顧家庭未來生活,將重點鎖定自己的長壽風險

人生五階段的保單加減法

──保障金額與險種增減建議單身(社會新鮮人)如果沒有過多的家庭責任,定期壽險不需要額度太高,端看自己要給父母多少孝養金,另外加重醫療、意外保障

+購買

10年期定期壽險(100-200萬元)意外險(500萬元)定期醫療險若剛出社會就買到儲蓄險,建議解約

結婚、購屋

購屋後可用定期壽險補足房貸缺口,如貸款800萬元,扣除公司團保後,若還缺500萬元,可投保20年期定期壽險+增加20年期定期壽險500萬元

養育子女

還房貸、子女養育責任最重階段,建議可加高定期壽險、意外險的保額,行有餘力也能加強重大疾病險及癌症險

+加高定期壽險的保額

加高意外險保額(可加高保額至責任需求的2倍)癌症險 重大疾病(行有餘力)

子女獨立

準備退休

子女獨立加上房貸也剩餘不多,經濟負擔逐漸減輕,定期壽險部分可以解約,可開始考慮遞延年金險

+增加

遞延年金險

醫療險(增加額度)

重大疾病險

可考慮解約定期壽險

養老

照顧自己及配偶的晚年生活,可考慮即期年金提高所得替代率

+增加即期年金險

四個保單小提醒

1.受益人填寫三個以上

很多人不知道受益人該怎樣填,壽險顧問建議把握「你想照顧誰」這個原則即可,受益人最好能填三個以上,最後補充法定繼承人。且同一順位的受益人可以不只一 位,也能有比率,如第一順位為父母,父親50%、母親50%,萬一父親和自己都離開了,這50%的保險金會落入第二順位受益人。

2.保單曾有過疾病批註,多年後或許有機會取消在投保時可能因為體重過重被加費,或者有部分的疾病被批註不理賠,但在三、五年後體重減輕,或者疾病沒有復 發,這些批註都有可能取消,加費部分也能改回一般保費。

3.搬家時要記得向壽險公司改地址曾發生過保戶搬家,但忘了向保險公司更改地址,導致要繳保費時保險公司通知不到本人,用保單內保價金扣款,扣到零元、保 單失效為止。

4.手邊要有一份保險清單台灣是世界上投保率最高的國家,很多人等到有事故發生,因為不清楚投保狀況,很難向保險公司申請理賠,還曾有保戶過世一年多,壽 險顧問盜領保險金的投訴案發生,手邊一定要有張自己與全家人的保險清單,避免意外發生時走得太突然,家人無法拿到完整的保險理賠。

不可 從一 一而 而終 要隨 財務 狀況 調整 人生 階段 完美 保單 加減法
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32844

巴菲特的午餐:又一次完美的事件營銷

http://www.yicai.com/news/2012/06/1816090.html
2012年的巴菲特午餐繼續拍出天價,345.6789萬美元的價格又一次打破紀錄。回望之前的競拍價,會發現:2007年之前一直在61萬美元以下,2008年直接飆升到210萬美元,之後也基本停留在這個量級,短短一年間增長超過2倍!

這是為什麼?

自從金融危機席捲全球,巴菲特午餐就呈現出了一個新的狀況,即經濟越蕭條,其價格越高。

從某種程度上來說,人們對辦企業越來越沒興趣,對實體經濟越來越失望,都想著通過投資賺大錢的心理在巴菲特午餐的競拍上表露無遺——除去匿名者外, 只有2004年的競得者賈森·朱從事實體行業,其餘均為證券行業人員,從2008年到2011年,連續四個競得者都在投資行業。

先擱置上述觀點不談,透過現象看本質,巴菲特的午餐其實是一次完美的事件營銷——奧秘在於巴菲特午餐有四大定律。

定律一:品牌化生存

巴菲特午餐是世界上最貴的午餐。午餐就餐點是史密斯和沃倫斯基牛排館,最貴的菜是59美元的澳洲龍蝦,而巴菲特自己的午餐則非常簡單,總價不過100美元。拍賣獲勝者可帶7名朋友和巴菲特共進晚餐,不超過9人的用餐費用不會超過1000美元。

吃什麼不重要,和誰吃才最重要。巴菲特貴為「股神」、世界首富,與其共進晚餐,對個人品牌提升必然助力不小。

事件營銷的真諦在於「你和誰在一起」。

服裝零售店為什麼要擺上一輛寶馬?因為寶馬能提升店子的檔次。同樣,和巴菲特在一起,品牌形象必然會得到極大提升。

定律二:品牌在於堅持

與如今的天價相比,最初幾次的巴菲特午餐可以用「慘淡」來形容。起拍價是2.5萬美元,而前三次的競得價都沒有超過2.5萬美元,2001年甚至跌破起拍價,只有1.8萬美元,競得者甚至「不好意思」公佈姓名!

如此慘淡,巴菲特定然臉上無光,但巴菲特深諳貴在堅持,股票如此,午餐也是如此。

巴菲特成為「股神」就緣於堅持,低價買進,堅持幾十年不出手,直至高價。

堅持讓巴菲特午餐從1.8萬美元漲到如今的345萬美元,堅持讓巴菲特一度成為世界首富。

同樣,品牌貴在堅持,品牌塑造絕非一朝一夕之功,長久的堅持才是成功的王道,或許這是巴菲特午餐送給世界最寶貴的財富。

定律三:營銷在於製造稀缺

既然巴菲特的午餐如此值錢,為什麼不每年進行2次、3次,甚至成為「月度午餐」?

營銷在於製造稀缺,一年一次,正是這種稀缺讓人們趨之若鶩。如果每個月舉行一次,每個人都能入席巴菲特的餐桌,巴菲特午餐的價值又在哪裡?

同樣,82歲的高齡、患有癌症也加劇了這一稀缺,誰又能保證這不是最後的「巴菲特午餐」?

當然,這些天才們非常懂得利用這份稀缺。

2008年,趙丹陽以創紀錄的210萬美元競得巴菲特午餐,就餐時他向巴菲特推薦了「物美商業」,該股票也應聲大漲,不足一週,趙丹陽就大賺1.56億港元,211萬美元(約1630萬港元)的午餐競拍價真可謂九牛一毛!

憑藉巴菲特午餐的賺錢不足為奇,甚至有人借此求職!

特德·韋施勒於2010年和2011年兩次共超過500萬美元的價格競得兩次午餐機會。憑藉著兩次就餐機會,韋施勒進入了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司,負責掌管超過1100億美元的投資。

定律四:「懸念」為營銷製造話題

為什麼巴菲特午餐能成為熱門話題,因為其中充滿了懸念、傳言、玄機。

經過6天競標,巴菲特午餐塵埃落定,一如全球經濟般寒冷,此次競拍遭到了前所未有的冷遇,直至最後一天,競標價也只勉強從51萬美元漲至100萬,打破原有紀錄幾無可能。

人們紛紛預測這可能是「最後的巴菲特午餐」,可弔詭的是,就在拍賣的最後1小時,三位鐵桿粉絲橫空出世,以345.6789萬美元拍得此次就餐資格,較去年創紀錄的262.64萬美元增長31%。

短短1個小時的爆發讓人不得不猜測其中的微妙之處,同時345.6789這個「連號」是不是中國人所為?因為這非常符合中國人的習慣。懸念與傳言讓巴菲特午餐更加令人津津樂道。

(作者為知名品牌戰略專家)


巴菲特 巴菲 午餐 又一 一次 完美 事件 營銷
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34407

孫宏斌:完美是手段,不是目的


http://www.eeo.com.cn/2012/0629/229010.shtml

經濟觀察報 記者 陳哲 就在融創宣佈與綠城成立合資公司的第三天,兩家此前合作了半年的項目,無錫蠡湖香樟園開盤大賣,130套房源當日賣掉116套,合同金額超過5.5億元。

首度運作綠城項目交出的成績單,似乎為兩家公司新的合作開了個好頭。這為近日奔波在京、滬、蘇三地的融創中國董事長孫宏斌,多少掃去了一點倦容。

「我認為這產品就值這個價(目前高層部分售出均價2.3萬元/平方米),之前降到1.3萬元/平方米,不合理。」孫宏斌說,「我們只是讓綠城的產品,回歸本來的價值。」

「和宋衛平一樣,我也有理想主義,也有英雄主義,但是我還不是完美主義,完美只是手段,我只做市場願意要的東西。」孫宏斌說,這是他向現實的妥協。

經濟觀察報:你好像一直非常看好綠城的產品品牌,講兩家公司氣場相合?

孫宏斌:綠城產品是真好,融創成立以來就定下高端精品戰略,這兩年做得有進步,但還與綠城有差距。

但學好這個不容易,一是他做精品的態度,二是他捨得花錢、花時間精力,其實利潤很少,三是他有積累,好多代精品做下來,已經做得非常成熟。

綠城在調控中吃了虧,但是我對綠城說,你們做好產品的概念,實際上在危機中被強化了。宏調下來,有的跑去做了剛需,有的做了商業,但只有綠城在堅持,當然這種堅持給他帶來困難,但品牌卻進一步加強。

我們除了希望學習產品外,第二個是融創要進入蘇南和上海,通過這樣的合作,強化了蘇南區域,以高起點進入了上海。如果自己做,我們至少要花十年的時間。

經濟觀察報:坊間有說法,宋衛平找到你,是因為你在資金圈裡信譽好,幫他頂短債,是這麼回事嗎?

孫宏斌:不完全是這樣。我說它既是一個生意,也不是個生意。三十幾個億,我說比我有這個錢的人多得是,九龍倉一 定比我們強。但關鍵在於大家價值觀彼此認同,我們的戰略也是做精品,也在幾個地方深耕,投入更多的精力。再一個,我們也是非常努力的公司,希望產品能在做 得好的基礎上,在其他方面有一些改進。我們在運營、資金、營銷上,也會出自己的力。

經濟觀察報:本次轉讓的幾個項目,成本高低雖然不同,但有個共同特點,都是高端。很多人擔心這批高端房砸在手裡。

孫宏斌:我是很理解綠城的,你看到的綠城問題,其實都是資金緊了後出來的。順馳當年的確也有很多問題,但是並沒有比其他公司差。沒有錢了之後,它就變成問題了,綠城是後來銀行貸款這塊基本停了,哪個開發商停了貸款,都一樣做不下去。

高端的盤,不是說調控來了,就賣不掉,不是高端的事。我認為綠城的定位是對的,我也是這麼定位的。在北京,金茂府和西山壹號院兩個高端項目,可以說 是北京去年賣得最好的兩個項目。去年在天津,180平方米以上項目的銷售,融創的佔50%,因為供應量小。當然小地方也太高端,太貴了,可能有問題。今後 供貨量減少,我認為這種定位會更好做。這也是我對綠城有信心的原因。

經濟觀察報:去年年報顯示,融創的賬上只有38個億,這次拿出34個億來買,會對現金流造成壓力嗎?宋衛平說,拿出這些項目是因為大部分推進不理想,現在市場仍然不明朗,融創進來後對項目的計劃是什麼?如果仍然不理想,負債率會居高不下?

孫宏斌:我給你算一筆賬,這些項目,再加上合資公司對上海另一塊土地的購買意向,我在這上面總的土地投資不會超過45個億。這個水平,只是我今年投資土地計劃的一部分。

去年的年底賬面現金,是在全年拿地約投資90億的基礎上結餘的。去年我們計劃銷售180多億,起初大家都不信能完成,最後還是完成了。今年的銷售計 劃是220億,實際肯定還能超,所以我拿地可投資金額要超過去年。現在的現金流完全在可控範圍之內,這些年做得非常穩,完全不用擔心。

融創把這些項目中不到60個億負債併入報表,當然還有資產,短期內會讓公司負債率有所上升,但是銷售情況比較樂觀,相信到年底,公司的負債率會降下來,比去年同期的水平要低。

9個項目,有的價格比較高,也有的成本比較低,比如上海玫瑰園、黃浦灣。其中有7個項目在賣,另外兩個項目也準備啟動,包括當時價格比較高的蘇州玫瑰園項目。

經濟觀察報:綠城近年來加強了代建業務的發展,這有無可能成為它與融創合作的方式?

孫宏斌:不會,每個環節都會是雙方的,項目的定位、規劃都是核心的。

經濟觀察報:融創現在高端精品戰略很明確,今後會變化、加快擴張嗎?

孫宏斌:做就做高端精品,在京津滬渝,蘇南幾個城市深耕,不會去全國鋪開,也是長期戰略。一個行業,你總要定位一個群體,我選擇高端,因為他購買力強。第二個,不同城市的高端不一樣,服務的客戶比例也不一樣,是裡面的10%、20%還是30%,這個你要想好。

一個公司做中低端,然後再想轉高端,這個很難。鋪開了做,一個項目做完了,你還得給他們找個地兒做事,麻煩死了。我就在這幾個城市做。堅持下去,就會比其他地方做得好一些。目前只是想著把項目做好,讓公司很從容,很穩定。

經濟觀察報:怎麼評價你和宋衛平的異同?

孫宏斌:宋衛平是一個理想主義、完美主義、英雄主義的人。但我跟他說,這事對他來說挺好的,是得稍微妥協一點, 一個事上升到主義,就比較累了。我也是有理想,甚至英雄主義的,但還不是完美主義,完美對我而言是一個手段,但不是目的,是目的就沒盡頭了。可能是我受挫 折得早,更容易向現實妥協。


孫宏 宏斌 完美 手段 不是 目的
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34718

完美三角抬轎 中南部房價驚漲

2012-9-17  TCW




第二季台灣國內生產毛額 (GDP)出現負成長,居亞洲十二個主要國家之末;最新公布海關進出口統計,我國八月出口金額呈現連續第六個月的衰退;八月份消費者物價指數(CPI)漲 幅,更創下四年來新高……,就在壞消息夾道迎來民眾的苦日子之際,在中南部卻有一群人,像中樂透一樣開心。

建商,高五成價搶地引導買氣,炒高預售行情

「新聞一出來,所有的地主連睡覺都在偷笑……,」高雄建築開發公會理事長、在地三十年資深建商的陳武聰說的,是八月二十七日,上市建商興富發透過旗下子公 司齊裕營造,以高於行情五成,每坪二百三十萬元的價格,向京城建設董事長蔡天贊個人,買進面對高雄市立美術館第一排的建地。當晚,高雄地主人人身價皆直奔 漲停板。

隔週,國揚建設打鐵趁熱,釋出兩百億元天價求售旗下的漢神百貨大樓的消息;在高雄擁三萬坪土地庫存,有「土地公」外號的蔡天贊,接受財經報紙專訪時,更預 告高雄土地一坪上看三百萬元的時代即將來臨,地主們身價順勢再走高。對於出手買地,創下南台灣住宅用地新高價,興富發董事長鄭欽天在公開記者會上,強調看 好高雄的發展前景,未來還將持續「獵地」重壓當地,成為該公司一年大賺兩股本的主要動能。

但,南部房地產市場景氣,真的有那麼熱嗎?

陳武聰質疑,高雄市立美術館周邊,先前建地行情最高一坪一百五十萬元,換算房價每坪約在三十五萬元,興富發如今以一坪二百三十萬元搶地,日後推案得拉到每 坪四十五萬元水準才能獲利,但高雄產業條件不比台北,市場不見得有這樣的接受度,「說實在,我不認同把(土地)價格喊成這個樣子,」他搖頭嘆道,「你問我 興富發是不是買貴,我真的不知道該怎麼回答。」

興富發出手,讓同行傻眼,那麼,鄭欽天究竟在打什麼算盤呢?

一名曾和興富發交易過土地的建商指出,喜歡半夜看地,隨身攜帶支票簿下訂獵地的鄭欽天,出手快、準,議價能力極強,砍價也狠,絕少高出市場行情購地,這回鎖定高雄市立美術館第一排,最後一塊大面積可售地出高價狙擊,背後一定有其策略目的。

著有《黑心建商的告白》系列暢銷書的房市專家鄭詩韋解讀,興富發賣屋的手法向來十分靈活,今年初受歐債風暴影響,市場景氣不明,鄭欽天率先喊出士林「金雞 廣場」和內湖「日湖百貨」兩處未進場的推案七五折賣屋,「但事後證明只是拉高開價再打折,搶『建商第一個降價』吸市場買氣的行銷噱頭。」

這回趁高雄買氣回籠,一舉拉高絕版建地行情,創造市場預售屋的夢幻行情,營造出「麵粉漲價、麵包也非得要漲」的市場氛圍。

目的,同樣只有一個,就是把市場買氣引導到自家銷售中的預售推案,「說穿了,玩的就是市場追高殺低的預期心理,」鄭詩韋指出。

鄭詩韋說,建商挾龐大資金和洗腦式的廣告,總趁市場景氣多空不明之際,製造話題炒作行情,尤其,北部建商常見與代銷結合,在推案尚未正式公開的潛銷期間, 先讓出三成案源,低價給進場的職業投資客嘗甜頭,營造出預售階段未演先轟動的行銷手法,現在也流行到沒有預售條件的高雄市場,手法並不新鮮,同一套劇本, 只是原班人馬換場地、換建案演出。

壽險業,滿手銀彈伺機只看收益率,拚命加碼搶

不過,要演一場戲,得先有舞台,如洪流般的壽險業資金,打造了地產炒手大顯身手的完美舞台。

根據保險發展中心統計,截至今年五月底,國內保險業整體可運用資金達十三兆七千餘億元,其中四‧七%用於不動產投資,而保險法規定,不動產投資法定上限為可運用資金的三○%。

換言之,壽險業動用龐大資金進入國內房地產市場,尚有極大的操作空間。

事實上,口袋深不可測的壽險資金,在收購完台北市中心以及南港、內湖,具有收益價值的大型商辦之後,今年中正式揮軍中部,光第三季,就有南山、中信金控等 金融壽險業,分別出手三十億元、五十餘億元,在台中獵地,中信金控更和殷琪領軍的大陸建設聯手,由建商出面代工蓋樓,整棟再回售給中信集團(見五十四頁 表)。

相較於投資客一戶一戶撿,壽險法人一批一批吃貨,才是這波推升房地產原料的土地價格,景氣越差、漲得越兇的幕後推手。「人兩腳、錢四腳,人追不上錢,但, 現在是土地十幾隻腳,有錢未必追得上!」中部建商精湛建設總經理陳志聲表示,壽險資金滿手,有紅利型保單的分紅壓力,但是歐債風暴未歇,海外的投資風險不 定,停泊在國內的壽險資金,於是紛紛轉向房地產市場,「說是洪水猛獸也不為過。」

以大陸建設今年六月底、九月初,分別以每坪三百二十七萬元、三百一十二萬元,出手砸五十億元搶下台中新市政中心建地,創下台中土地交易最高和次高紀錄,這 兩塊地,七期指標建商聯聚、寶輝都曾接觸過,但每坪超過三百萬元的行情,對地方型建商來說,根本下不了手,只能眼睜睜看著黃金角地,落入北部財團手中。

寶輝建設總經理蘇良智表示,壽險業者手上源源不斷的資金,也是台中七期今年以來,商辦一棟接一棟推出,並且迅速完銷的原因。

壽險業是從資產的投資報酬角度,評估不動產市價,只要年收益率超過目前金管會規範的二‧一五%下限,就毫不猶豫大方出手,這有別建商從賺土地加工財,並得 考量餘屋等相關風險的投資報酬思維,兩者試算土地成本的基礎不同,造成壽險業不斷加碼高價搶地,中小型建商卻只能一旁乾瞪眼的現象。

政府,進場軋一角大舉釋地,以量帶價加溫

有演員、有舞台,一齣炒土地、炒房大戲,更需要有一部提前寫出的劇本,才能排練對位,完美演出。

事實上,自八月下旬以來,興富發進場點火、國揚加碼,京城再掀高潮,造就南部房市買氣熱翻天氛圍的場面,這部劇本半年前早在高雄建商之間流傳,一名當地建商大老透露,當時就聽說,京城、國揚將結合北部上市建商勢力,大做一波高雄房地產市場行情。

不過,在市場失靈時應扮演調控角色的政府,為了日益困窘的財政,這回卻也軋上一角。八月二十八日,興富發獵地創南台灣土地高價隔天,高雄市政府地政局打蛇 隨棍上,發文公告標售位處美術館園區等的十六筆土地,該筆美術館土地標售底價每坪逾七十九萬元,是十年前的三倍,依目前市場熱度,每坪成交價輕鬆破百萬元 不是問題,市政府出手再做球,更是讓高雄房市以量帶價,持續增溫。

「好的獵人要懂得安靜等待,」這是電影《賽德克‧巴萊》開場的對白,建商財團兜劇本,等待壽險資金潮湧出的最佳時機粉墨登場,謀定後動精準出手,那麼,誰是他們的獵物?

完美 三角 中南部 中南 房價 驚漲
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37647

投資雜感36——高效、完美市場與投資 張東偉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101blsd.html
參加過競技體育比賽的人都知道,最好對手都是一幫水平很「菜」的選手,那麼自己得冠軍就很容易了;或者比賽中如果能自個鑽比賽規則的空子而不被發現就好了。

   當然,比賽不會總這樣。這實際上說明,凡是涉及到競爭的,要想有好的成就,要麼同行的水平差,要麼自己佔據著有利的地位。如果一切都很「公平」,那麼要想取得超出別人的成就就很難了。

   公司的經營正是這樣。如果一個行業的遊戲規則是非常「公平」的,即存在所謂的「真正公平的競爭環境」,那麼這樣的行業不會有長期超額收益的公司存在。對投資人來說,這樣的行業內的任何公司,都不值得長期持有。所以,競爭優勢的本質其實正是「不公平」——不管這種不公平是自然稟賦形成的,還是後來某企業通過經營努力人為造成的。

   股票市場其實也是這樣。假如這個市場上投資人的信息來源、理解力都完全一樣的準確,那麼股票的定價肯定是非常合理的,結果就是誰也賺不到比別人的錢多,或者根本就無錢可賺。這個道理被經濟學家深入研究後得到的一個學說就是「有效市場」理論。有效市場,就是高效、完美的市場,這個市場的定價能力非常準確,準確到既涵蓋過去、現在的公司經營信息,甚至連未來的經營價值也能充分反映。這樣的市場下,不但絕無可能有人能賺到超額利潤,連資本成本的利潤都賺不到。

   當然,這樣的高效完美的市場是不存在的。但這個學說的一個推論倒是應該清楚的:投資人能賺的超過資金成本的錢,其實是市場「錯誤定價」的結果。市場的「出錯」是超額收益的前提。或者說,一個市場越高效,平均而言投資人賺錢的難度就越大。市場怎麼出錯的呢?一是有大量本該「有效」披露的信息未「有效」的披露(比如只給少數內幕人知曉或未及時披露);二是信息披露體制本身存在難以解決的問題。比如,決定一家公司價值的最重要的信息其實是其「無形資產」,但這無形資產卻無法以公眾理解的方式在年報等財報中直接披露,造成不同投資人的解讀能力出現很大不同。相比較而言,第一種情況雖然是大多數投資人都痛恨的(也是各國證券監管部門都要打擊的),但其實這並不影響市場的基本定價格局。而第二種情況,才是決定市場定價格局的主要原因。而這正是決定投資能力的關鍵。

   因此,明白這個道理,就應清楚,投資人把自身糟糕的投資業績歸結為或去抱怨「市場不公」是不足取的。投資業績的好壞,與市場交易運行規則的「公平與否」沒有什麼關係。一些學者借此情緒激動地去呼籲要建立一個完美的市場、有效率的市場,願望很好,但其實毫無意義。市場的「三公」只是讓那少數內幕人士獲利機會減少,讓那些少數(永遠是少數)更理性、更會解讀公司內在價值信息的投資人凸現了「相對」投資優勢,而對大多數投資人來說,市場的「公平」和「高效」反而會更加大了其投資難度。要知道,不但A股市場永遠不會完美,已經兩百年歷史的華爾街也從無完美(看看巴菲特對華爾街經常性的嘲笑吧)。但這些都不妨礙普遍的投資人「1賺2平7虧」基本格局的存在。對監管者來說,也許有好市場與不好市場之分,但對投資人來說,並不存在這樣的區分。

   那些動輒就對市場抱怨、埋怨甚至長期持批判態度的人,至少不是好的投資人。這個市場由多種人組成,批評家永遠有(要不這個市場也忒冷清了),吵炒聲總存在,尤其是在市場自然運行到單邊趨勢的時候(比如下跌時。當然,上漲時也有人批判,所謂市場「太投機太泡沫」了等等)。但如果你是個投資人,不要去埋怨市場。當你批判怨恨市場的時候,其實是在向外表明你在投資上低能的時候。


投資 雜感 36 高效 完美 市場 張東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39443

我要不完美。 蔡東豪

2012-11-15  NM
 
 

 

我對食不大講究,近年傳媒湧現大量飲食文章,我多數抱着好奇心去看,很少產生共鳴。最近我看到一篇出色的文章,顏美鳳寫「壽司之神」小野二郎(《蘋果日報》,10月26日),我看到熱血沸騰。她竟有辦法飛到日本品嘗,連我也看到口水流,這是作者的功力,也是廚師追求完美的肯定。我看過關於小野二郎的紀錄片《Jiro Dreams of Sushi》,驚嘆世上竟有人窮一生精力追求完美,而真的做出完美成績。在顏美鳳筆下,這種完美轉化為讀者的共鳴。看完關於小野二郎的故事,更加強了我的信念:我要不完美。

小野二郎對一粒米的着緊,確實令人佩服,我做不到,亦不會嘗試去做,甚至多行一步,我會鼓勵別人不去做。小野二郎做到,不錯證明完美是有可能,不過他代表萬中無一的例外,不代表例子。紀錄片最值得同情的人物,是小野二郎的兩個兒子,兩人自小以父親為榜樣,時時刻刻想着超越父親,這種工作和生活混成一體的環境,滿足感和壓力感之間界線變得模糊。只接受完美的父親,一心想兩個兒子成材,製造出怎樣的生活氣氛,紀錄片沒交代清楚,只知道父親安排了其中一個兒子自立門戶。世界是不完美,世事總是甩甩漏漏,我們習慣了在甩漏中尋找滿足。完美人活在一個不完美的世界,感覺應該是辛苦,因為太多事情看不過眼。在控制到的範圍,完美人做到最好,但世事包括很多控制範圍以外的事,在完美人眼中,自己控制以外的世界充滿平庸。小野二郎的供應商便是例子,他們未必能達到小野二郎的要求,因此小野二郎須做很多本應是供應商份內的工序。完美人忙到癲,因為處處看不過眼,唯有做埋別人的工作。

我們讚美完美人的成就,但這種讚美其實帶點盲目,甚至虛偽,因為我們為保存心裡的完美形象,不想知道完美的背後。完美當然是好,不好的是追求完美的過程。小野二郎一生人奉獻給一個目標,我認為是不對,因為人生應該有很多目標。我信奉「八二原理」,人用二成時間做事情的八成,然後用餘下八成時間去追求完美。這條數不划算,因為假如我能接受每件事八成便足夠,在十足時間內,我可做五件八成事,而完美人只做了一件完美事。除了魚生,小野二郎沒精力追求別的東西,這是一種遺憾。完美人專注,專注沒有不好,但過分專注可能扭曲真相。專注的人咬實一件事不放,全神投入,做到最好。然而,更合適的方法,可能是嘗試不同方法,貪新忘舊不是罪,而是不停提醒自己有可能出錯。專注的人不大接受事情有其他可能性,不願質疑自己有可能犯錯,因為他們已投資這麼豐富的感情。完美人的價值觀,外間未必能理解。

我要不完美,因為我相信Good Enough,Good Enough夠了。Good Enough不代表馬虎,在要求愈來愈高的工作環境,馬虎沒法達到可接受水平。Good Enough同樣需要計劃,需要下苦功。Good Enough不是接受次貨,而是定下一個顧及參與者能力的計劃,然後在符合成本效益的前提下盡力做好。Good Enough不是完美的反義詞,因為我們對Good Enough的要求,也會隨着時間和環境而改變。例如香港人對政治人物操守的期望,過去十多二十年,有很大變化,今日的Good Enough,差不多等於過去的完美。以Good Enough為目標的好處,是接受世事好難,做到Good Enough已經是了不起,再做好一點,一是不可能,一是不划算。做任何事也要考慮成本,當成本高至不合理水平,當事人要懂得叫停,可惜叫停在完美人詞彙中不存在。Good Enough容許我們接受自己不完美的一面,而這一面並不醜陋。

我花了一點時間考慮這篇文的標題,是《我要不完美》,或是《我不要完美》?細想之下,兩者有分別,《我要不完美》代表我了解追求完美的過程,而決定不去追求完美;《我不要完美》的意思彷彿是曾經想追求完美,退而求其次,不再追求完美。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI


要不 完美 蔡東 東豪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39808

完美時機 - 翠華控股 (1314.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/11/1314hk.html
放風足足半年有多, 翠華 (1314.HK) 終於正式踏上上市之路. 當恆指成份股有過半數為內地企業, 港股市場逐漸大陸化之際, 有一間真正屬於香港人故事既公司上市集資, 比多十間內房掛牌感覺更良好. 加上翠華賣既係一個由地道茶餐廳做起既神話, 本地文化更為濃烈.

成立23年既翠華現時於香港, 內地, 澳門分別擁有21間, 4間及1間分店. 餐廳總數只不過26間, 但2012年總收益竟然達到7.6億. 港澳分店平均收入3千1百萬; 內地分店亦達2千萬以上. 換化成日常生活可以接觸到既概念, 即係平均每日做到超過8萬蚊生意, 以茶餐廳而言, 效率高得令人咋舌. 能夠做到如此高效, 除左餐牌要賣得夠貴之外, 同一張檯換客亦要夠快, 達到車水馬龍, 絡繹不絕之象. 根據招股書第4頁透露, 翠華截至今年六月底三個月整體每張賬單平均消費額高達81港元; 而保薦人德銀報告亦指出香港分店每日每張檯換客次數高達25次, 即代表平均每人坐唔夠一個鐘就要俾81蚊!

基金經理林少陽指出此現象屬人類極限, 我同意, 翠華現時之經營效率, 其實已達到完美境界. 餐飲業面對三大敵人食材, 租金以及人工, 要走高檔茶記路線, 事實證明集團單單靠"翠華"兩個字, 純粹品牌效應已經可以將單價以及翻檯次數推至完美, 食材成本可以成功完全轉嫁至食客身上, 我並無半點懷疑.

翠華現時全數餐廳皆非自置物業, 而且根據招股書第157頁餐廳網絡資料顯示, 除左位處山頂, 將軍澳以及機場既共4間分店之外, 其餘門店選址均以街舖為主. 街舖相對商場店最大分別在於租金議價空間, 將店舖多元化乃商場業主選擇租客其中一個重要因素, 業主租客之間處互惠互利狀態, 坐埋檯傾租約, 大家都會較容易傾到計. 相對而言街舖業主考慮租客則"單純"得多, 能夠同舊客續約, 減少煩惱當然好, 但講到底最緊要都係俾得起錢. 黃金位置面對有其他潛在租客加入競爭, 業主對舊客唔會有太多感情分可言. 翠華2012年租金佔收入比例只有約12.6% (2010年: 10.6%; 2011年: 12.5%), 屬相當健康水平, 但值得留意既係集團旗下絕大部份租約皆會於未來4年內陸續約滿, 而單單今年亦已經為其中5個分店續租, 但管理層拒絕交代新約租金加幅水平. 仲未計及未來擴大店舖網絡既情況, 我擔心12.6%既租金收入比好可能只係起步點, 未來幾年很難繼續保持.

集團目前僱用近2,200個員工, 近數年員工成本佔收入比一直維持27%左右水平, 如果跟已上市餐飲公司如大家樂, 大快活, 稻香等比較, 屬正常水平. 不過有去過翠華食野都可能會感覺到, 店舖員工係比一般茶餐廳多. 當開一間新店要請多近80人, 當中涉及培訓, 管理等環節並非簡單. 翠華經過23年既努力先慢慢達到26間既分店網絡,  管理層擴張大計如此克制, 員工團隊過份龐大相信乃其中一個原因. 僱員開支比重現時仍處健康水平, 乃因為上市前既翠華正處完美狀態; 當上市後要向股東交代, 追求增長, 加大分店擴張力度後又是否仍然可以保持水準? 管理層透露3年內要分店網絡增至60間, 用23年經驗管理26間分店係一回事; 而用26年經驗去管理60間分店則又係另一回事.

再順便講講翠華既增長大計, 目前於港澳共有22間分店, 招股書158頁既分店地圖清晰顯示目前翠華餐廳其實只佔據整個香港好細既範圍. 香港島主力灣仔及中西區; 九龍則主力油尖旺; 不計機場, 新界分店竟然只得5家而當中荃灣已佔其3. 分店選址如此集中, 乃由於翠華走高檔茶記路線, 要打進元朗, 葵青, 北區, 沙田, 大埔等普遍消費較相宜既區域, 難度相當高; 就算完全捨棄新界, 亦唔見得九龍城, 觀塘, 深水埗等等會容得下太多間翠華; 回歸主力據點香港島, 東區地道美食太多, 人均年齡亦較高, 性價比翠華完全無優勢可言; 反而南區值得多加開發, 目前只得一間分店實在係太少. 就算係本地市場, 表面證供已經如此困難, 我開始明白為何翠華23年內只能於本港建立得21間分店.



或者未來重點發展應該係中國市場, 翠華目前於內地只有4間分店, 人均消費高達RMB 190, 每日每張檯換客轉數高達8次 (數字取自德銀報告), 營運數據一絕咁靚. 我不否認港企品牌於大陸有一定吸引力, 但最奇怪在於此等吸引力原來有機會因為品牌擴張而逐漸減少. 大家樂, 大快活, 稻香等北上開始遇阻, 引伸至其他零售品牌如I.T, 包浩斯, 莎莎等"港仔"亦有出現類似情況. 翠華三年前內地只得一間分店, 管理層做大陸生意方面明顯經驗尚淺. 未來三年內將26間變60間, 當中38間新店應該有起碼有三份一來自中國, 即代表管理層要比目前打理多3倍分店, 我有多少擔心翠華呢個中國夢是否吹得太大. 更何況強如上述早已站穩陣腳既港產品牌, 都不能避免做大後反而出現退步既問題, 十三億人口既中國市場實在太難計數.

翠華中港兩地業務擴張上皆面對一定不明朗因素, 幸好目前翠華經營上狀態大勇, 選擇今日上市, 大賣增長故事, 時機掌握可算係完美. 上市前大派過億股息, 以招股價上限$2.27計算, 可以集資超過7.5億港元, 而上市後市值大約30億. 根據保薦人德銀預測, 翠華2013年純利將增至1.57億, 按此推算, 估值方面P/E 19倍, 息率1.5%, 偏貴.

翠華國際配售反應相當熱烈, 早已超購; 同公眾冷淡反應形成相當大對比. 單就未來一兩年, 翠華要向繼續投資者證明既東西實在太多, 以偏貴價錢加入IPO搶購的確並不理智; 不過如果純粹講短線供求因素, 太少散戶參與, 翠華上市後股價表現可能會比想像中好. 今次翠華招股我做個簡單總結: 捧場可以, 長揸則免.

我會記得我寫過呢篇文, 一年後對答案, 我希望我睇錯.
完美 時機 翠華 控股 1314 HK PARTIPRAL 派得 得好
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39904

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019