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「央媽」斷奶:金融機構奔走相問還有錢嗎

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「一晚上失眠,焦慮今天怎麼還昨天的隔夜拆借。」一家中小銀行總行的一位交易員6月21日凌晨發微信說。「平倉」是他早上上班後的第一也是唯一的任務,然後就是開會、開會、再開會。

6月20日,上海銀行間隔夜拆放利率(Shibor)大幅飆升至13.44%,隔夜拆借利率最高達到30%,7天質押式回購利率最高成交於28%!整個金融市場出現短暫的資金斷流現象,眾多金融機構都在市場上瘋狂找錢,無論是投資經理,還是研究員,甚至金融機構後台支持人員、行政人員都成為了資金掮客,都在奔走相問「還有錢嗎」。

經濟觀察報從一家大型國有銀行的人士那裡瞭解到,中國央行事實上已經約談了工行、農行、中行、建行和郵儲銀行,建議他們出借資金、向市場注入流動性。另一位銀行的知情人士向經濟觀察報透露,資金最為充裕的郵儲銀行被央行約談了三次、被銀監會約談一次,要求其向市場釋放流動性。

當然,對大行出借資金進行窗口指導並不妨礙央行堅持不寬鬆、不放水的立場,經濟觀察報在採訪過程中,銀行業多位權威人士亦向記者表示這一立場還將持續一段時間。

事實上,自5月下旬起,銀行間市場資金即開始出現緊張跡象,此後事態不斷升級,流動性困境遲遲不見改善,6月20日達到了空前惡化,這一天被交易員稱為資金市場的「六廿慘案」。隔夜和七天期質押式回購盤中均創下至少逾十年來新高,甚至超過了2008年金融危機時期。銀行間市場頓時成為了高利貸市場。

6月19日,在央行召開的貨幣信貸分析會議上,央行貨幣政策一司司長張曉慧解釋了近期出現的貨幣市場波動問題:「前一階段,部分銀行對寬鬆的流動性盲目樂觀,對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足,措施不到位,一些大行未發揮市場一級交易商應有的作用,導致貨幣市場價格大幅波動。」

張曉慧所說的影響流動性的因素包括準備金補繳、稅款清繳、假日現金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等。這些幾乎概括了資金市場近期出現緊張的全部原因。

張曉慧特別指出,「一些銀行長期從事大規模的同業批發業務,期限錯配相當高,給流動性管理帶來較大壓力。

中國銀行(2.62,-0.02,-0.76%)間市場一夜之間長大,所有參與市場的人都開始意識到「央行也會斷奶,流動性不會永遠寬鬆」。一直被市場人士戲稱為「央媽」的央行這次變臉成了「後媽」。

貨幣市場高利貸

6月20日,早盤一開,各銀行就不惜代價以10%以上利率吸收存款,進場搶錢。託管行因為回購利率離譜不敢做清算,導致午盤後交易單據大量堆積。有的債券品種一天就跌去一塊錢。一位交易員說:「資金沒這麼貴過、債沒這麼跌過。」

進入6月,銀行間市場資金開始異常緊張,shibor利率(上海銀行間同業拆放利率)一再飆升;加上6月末的年中存貸比考核,近期短期銀行理財產品預期收益率突然上升,意味著銀行對短期資金的飢渴。

建行一款期限33天的銀行理財產品,預期年化收益率竟已飆至7.39%。招行6月21日推薦的一款理財產品為上週發行的短期高利率固定收益產品,掛鉤Shibor同業存款利率,成立30天期限,產品高達12%的年化收益!

「作為投資標的拆借利率上漲,直接導致理財產品收益率上升;另一方面,在資金普遍緊張的情況下,銀行也想通過提高理財產品預期收益率獲取更多資金,以提高自身流動性。」一家股份制銀行金融市場部人士表示。

債券型基金經理面對「錢荒」也叫苦連天。北京一家基金公司的債基經理表示,最近受資金面緊張的影響,債基面臨贖回,只能低價賣債券,債市上的債券基本沒人要。「這種情況下,一般只能是『出血』賣債。」該基金經理說。

現券和人民幣利率互換市場亦受此拖累,近期收益率連續走高。一銀行交易員對於20日早盤感慨道,「早晨現券太可怕了,只要有買盤出來馬上成交,我進銀行間這麼多年,還沒見過這樣的情況呢!」

銀行紛紛取消企業短期融資券和中期票據發行,改為貸款。

而在固定收益的金融產品端,市場傳言已經有大型基金公司的貨幣基金爆倉,雖然並未證實目前有貨幣基金爆倉的現象發生,但6月20日當天,南方、嘉實、博時等多家大型基金公司都出現了流動性管理困難。2011年貨幣基金亦出現過因收益率曲線大幅上揚,收益率重估帶來負收益,目前的情況與彼時更有過之。一位基金行業的資深固定收益投資人士測算,在貨幣基金7000億的規模內,目前大約有一兩千億存款被提前支取,雖然規模不大,但邊際效應也對銀行體系資金面構成衝擊。

「如果資金面持續緊張,貨幣基金負偏離、違約交易的範圍將擴大,千億級貨幣基金存款向銀行申請提前支取,也銀行體系流動性形成重壓。最多再堅持半個月,否則貨幣基金整體將出現崩盤。」一家大型基金公司貨幣基金經理稱。

財政部6個月期國庫現金定期存款招標,中標利率跳升至6.50%,不僅創下15個月來同期限品種利率高點,且與同業存款的利率水平相當,顯示銀行求錢若渴不計成本。

山東一家農信社相關業務人員四處求助,要轉出1億票,否則自己和主任都要下崗。

市場普遍認為資金較為充裕的郵儲銀行也在6月中旬禁止分行接票了。

6月的前十天,全國銀行新增貸款中70%以上是票據,部分銀行票據佔比很高,如恆豐銀行98%、浦發銀行(8.28,-0.14,-1.66%)94%、光大79%。

「一般性貸款增加不多,這被各方認為是信貸空轉,銀行支持小微企業,三農等實體估計的政策沒有落到實處。」張曉慧在央行貨幣信貸會議上表示。

惠譽數據顯示,截至今年第一季度,中國內地理財產品的規模已高達13萬億元,「其中很大一部分將在6月到期。」惠譽中國金融機構評級主管朱夏蓮指出,短期內,償還這些即將到期的理財產品將是內地銀行需要面臨的最大問題。

央行「斷奶」

回顧2009年以來的銀行間短期資金市場,在2010至2012年間出現過三四次資金緊張情況,但多為年末季末春節等錢荒時期,且七天回購定盤價突破8%幾乎很少見,而歷次出現此類情況時央行或多或少都會平抑市場。

中國銀行的一位交易員在微博表示:這次為何央行遲遲未見行動呢?這是比錢緊更值得推敲的問題,會不會從此我們進入了一個新時代?

20日午間,建設銀行(4.08,-0.16,-3.77%)隔夜拆借利率18%特別搶眼。當日,Shibor拆借利率工行最低,但排名第二和第三的,卻是興業和招行。

中行這位交易員還認為,央行的「斷奶」來得突然,讓很多機構猝不及防。這也是張曉慧批評的,很多銀行對6月份的流動性預計不足。

過去幾年,商業銀行已經習慣於將央行作為資金責無旁貸的最後來源。但問題是,時至今日央行無法找出一個有效目標利率;也難找出一個有效的數量範圍,於是最後變成一種商業銀行和央行模糊的心理博弈,這本身就是危險的。「現在看來,央行並不願意向市場注入大量流動性」。惠譽中國金融機構評級主管朱夏蓮接受媒體採訪時表示,如果政策方向未變,隨著理財產品到期,7月前銀行間同業拆息利率還會繼續上升。

惠譽的研究指出,與國有大行相比,中型銀行的流動資產更薄弱。假設85%的銀行間資產能夠立刻變現,且銀行無需支付任何到期理財產品的情況下,以去年上半年數據而計,流動性情況最差的光大銀行[微博](2.91,0.02,0.69%),收回近90%的貸款才能滿足其短期現金流出需求。平安銀行(11.28,0.10,0.89%)和華夏銀行(9.48,-0.04,-0.42%)次之,需要收回近75%貸款以滿足需求,而國有大行中,工行、建行和農行該比例為零,最高的交通銀行(4.24,-0.05,-1.17%)也不足30%。「中型銀行理財產品還本付息的壓力相對更大。」朱夏蓮指出,而過去3年,這些銀行在發行理財產品上也更激進。

央行主管的《金融時報》6月17日發表一篇評論文章認為,中國貨幣市場不太可能出現流動性危機,個別銀行之所以出現融資問題,主要是因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆解短期資金,而且放貸規模超出了監管機構的限制。銀行業應該靠自己的力量解決融資問題,而不是指望央行來提供流動性。

在這樣的背景下,市場裡很多人開始做更悲觀可能的警示。「隨著銀行間市場資金面的越發緊張,機構相互間的違約風險仍有可能暴露。」華東一家券商的分析師表示,「雖然目前這一風險主要還體現在個別機構的時點兌付上,但要警惕的是多家銀行連環違約所可能造成的系統性風險。」

20日,當銀行間市場資金非常緊張的時候,市場上認為央行干預的猜測漫天瘋傳。

值得注意的是,在流動性極度緊張狀態保持大半個交易日後,下午陸續有一定量的資金供給出現,尾盤則湧現出大筆短期資金,緩解了機構的燃眉之急。市場猜測是某些大行獲得央行資金補充,或是央行授意大行低息出錢,平抑市場利率極端走勢。下午隔夜與7天回購出現多筆異常成交,似乎印證了市場的這一猜測。

從20日下午兩點半開始,隔夜回購陸續出現多筆在8%-8.10%的成交,遠低於當時14%左右的加權利率水平,而三點半至收市,更有數筆隔夜回購成交在4.30%左右;7天回購在臨近閉市前有數筆4.7%左右的成交,遠低於11%以上的加權利率。

銀行錯判?

張曉慧在19日的貨幣信貸分析會上說:「一些銀行認為政府會在經濟下行過程中出台擴張性政策,提前佈局佔位。」銀行的這種判斷也體現在了行為上。

6月的前十天,全國銀行信貸增加近1萬億,24家主要銀行中有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月份的限額還多,其中郵儲銀行多出1000億,中信銀行(3.77,0.01,0.27%)多出了500多億,民生銀行(9.45,0.16,1.72%)和平安銀行多出了300多億。

這次,商業銀行判斷錯了。事實上,商業銀行流動性管理的失常緣於其對央行的錯誤估計,對寬鬆本身抱有的僥倖心理。

但是市場還存在著對央行的期待。一位銀行間交易員說:「溺愛孩子,讓孩子總生活在蜜罐裡,時間長了,會產生道德風險,甚至埋下系統性風險的種子。但Shibor作為中國貨幣市場的基準利率,出現如此不正常的波動,且參與市場的所有機構都在面對,央行是否不應該坐視不管?」

但央行營業管理部在其6月21日的金融信息上表示,6月20日貨幣市場利率暴漲主要源於商業銀行流動性管理失當。很多資金被央行認為陷入了無效,站在央行立場上的一位人士說,「憑什麼讓我放水,你們拿著錢又不干正事」。

銀行間利率高到令人震驚的程度,這不是央行的意圖。北京大學光華管理學院副教授陳玉宇甚至認為近日央行在銀行間市場的作為引發了一場支付危機,是在玩火。金融市場變得複雜,金融機構也早不是幾家國有銀行在玩過家家。而央行在維持銀行間市場穩定和保證支付結算方面,從未遇到過挑戰,也無經驗。多數人把這種支付結算功能的維持與央行旨在管理總需求的貨幣政策混為一談。

但也有商業銀行人士認同央行的行為。浙商銀行相關業務部門負責人對經濟觀察報表示:「新增貸款確實大部分在空轉。增量增加在銀行間,銀行在自己玩錢。這次資金緊張的狀況和央行沒有釋放流動性確實給予銀行一定的警示作用,讓銀行將資金用到實體經濟的信貸中去。」「銀行間流動性問題可能是央行面臨的多個問題之一,其他一些積累下來的問題,如資金空轉、M2高企等,是央行急需解決的。考慮到未來的通脹上升風險和高層對經濟下滑容忍度的提高,央行很難主動放鬆。」廣發銀行高級交易員顏岩接受媒體採訪時表示。

國務院上週三召開常務會議稱,要把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好;優化金融資源配置,用好增量、盤活存量,更有力地支持經濟轉型升級。中國銀監會主席尚福林日前也表示,要注意防範不符合實體經濟真實需求的「金融創新」,防止資金自我循環以及監管套利行為,確保信貸資金流入實體經濟。「今天的狀態持續兩個月,走在邊緣的企業將會倒下一排,維持半年,資產泡沫的雪崩將夾雜著各種壞賬衝向硬著陸,那將是難以挽回的局面,今天,是真姿態,還是準備假摔?」平安證券固定收益部副總經理石磊表示。

張曉慧要求各大銀行加強流動性管理。她表示:「銀行要改變流動性永遠寬鬆的預期,加強對各類影響因素的研判,改進自身流動性管理,大行還要發揮好市場穩定器作用。一些重大突發性問題及時向央行匯報,如果因資金調度帶來的清算問題,可以提請央行貨幣信貸部門協調解決。總之,只要是系統性風險,只要銀行各方面工作到位,央行是會給予支持的。」

她建議銀行做好6月餘下時間的工作,一方面控制總量、把握好投放節奏,銀行二季度投放少限額有結餘,可以留到下半年使用。

7月,資金面將面臨月初銀行機構補繳存款準備金、月中上繳企業所得稅等巨大壓力,且從到期資金來看,7月份公開市場到期量僅有千億左右水平,資金面狀況仍不樂觀。至於未來的貨幣政策,張曉慧建議銀行正確把握好未來宏觀政策:「未來經濟中的問題,已不能寄希望於擴張政策解決,下一步穩健的貨幣政策不會變,既不會寬鬆,也不會收緊,並著重圍繞『穩定政策、優化結構、提升服務、防範風險、深化改革』五個方面展開。」

央媽 斷奶 金融 機構 奔走 相問 還有 錢嗎
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【麻煩大了】「央媽」威武

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編者按

一場銀行間「錢荒」,其實更像央行掌控中的一次壓力測試。

市場的過激反應,是人們對經濟增速乏力、以往增長模式走到盡頭的擔憂的集中體現。而此次央行的態度變化,既給了那些不守規矩的銀行一個警告,又向市場發出了逼迫中國經濟轉型的強烈信號。

南方週末本期專題,詳解這場「錢荒」鬧劇的來龍去脈,以及其間展現的中國經濟深層次隱憂。

一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血,有人可能死亡。

你發央票我發狂,鬧錢荒,債滿倉。隔夜難求,拋券最心傷。燒香哭求逆回購,幾時有,問周郎。一念頭寸就發慌,天蒼蒼,野茫茫。黑白照片,怕要掛牆上。垂死病中驚坐起,西北望,跪央行。

一首戲仿千年前東坡居士膾炙人口的「江城子」,2013年6月間在中國一干銀行交易員的手機中流傳。

2013年6月6日似乎是引信被點燃的開始。先是中國農業發展銀行六個月期限的200億金融債因投標量僅有115.1億而部分流標。

然後,SHIBOR——上海銀行同業隔夜拆借利率上升135.9個基點,至5.98%。這是自2012年1月20日以來隔夜拆借利率的峰值。長期短期債券收益率開始倒掛。

也是在這一天,光大銀行與興業銀行之間被曝出現同業市場千億規模資金違約,光大方面因無論如何無法軋平頭寸而只能選擇賠款展期。光大、興業第二天雙雙出來闢謠,但市場層面很快確認,違約存在,金額60億。

之後幾日,銀行間隔夜SHIBOR一路狂飆至歷史性最高的13.444%,而反映短期流動性的關鍵指標——七天債券回購利率也升至12.25%,要知道6月1日,這個數值僅4.8%,而5月裡還不足3%。沒錢,沒錢!銀行業山雨欲來風滿樓。

壞消息仍一個接一個。6月14日,由財政部拍賣的150億國債只成交95億,這也是23個月來的首次未達標。請注意,這次是由財政部替四省背書發債,一般而言,較純國債有23個基點的上調利率,而那60%成交的標的卻是給了分別三年期39個點和五年期40個點的上浮。

而6月18日農發行捲土重來,又要發行兩款三年和五年期共260億債券,雖同樣將回報率標得高高,但依舊沒人敢保證會悉數沽清。畢竟,資金面的吃緊不會在短期內有任何改善。別忘了,季度和半年時點大考在即,保留現金子彈是每家銀行最理性的選擇。

6月24日滬指5.3%巨幅下挫,次日開盤更輕易擊破了所謂的「建國底」1949點,受流動性氾濫最大衝擊的銀行股和地產股至此已一派哀鴻。

2013年2月以來一直嫌流動性過剩的央行,現在有了一個新綽號——「央媽」。

怎麼會這樣?不是一直說是流動性氾濫嗎,否則央行也不會自2013年2月以來一直從市場中抽水。

當然,非要將6月事件視作「黑天鵝」,也未免過於低估市場傳達信息的有效性了。事實上,從3月到5月,社會當月融資總量的下滑曲線明白無誤:2.5萬億,1.7萬億,1.2萬億——水龍頭並不是猛然擰緊的。

現在的問題是,市場真的缺錢嗎?那些可貴的流動性又去哪了?貨幣當局的真實意圖又是什麼?誰可能是這種局面下的輸者?

有人歸罪於熱錢流出。印尼、菲律賓、泰國股市的暴跌作為一個鏡像反應被拿來說事,2013年5月22日美聯儲伯南克語焉不詳的「QE3結束」論更成為硬理由(QE3為第三輪量化寬鬆貨幣政策)。但是,即便40億美元流出中國可以坐實又如何,手握印鈔大權、過往五年實際印鈔數量雄冠全球的中國央行還真未必看得上這些錢。再說,19萬億存款準備金在手,指縫鬆一鬆便萬事大吉,甚至只消不再派出央票和正回購哼哈二將便足以振奮市場信心。

套用那句著名的競選名言:笨蛋,關鍵是國內。2013年5月的經濟數據確實令人心驚。低於預期0.4%只2.1%的CPI或許可反向認為是通縮的前戲,而PPI比預計多0.4%的-2.9%增長,更是實體經濟不佳的表現。最重要一點,出口同比增1%,而4月還是14.7%,海關總署一查「保稅區一日遊」,馬上見了真章不是?當然,就此導出外匯佔款增量大減從而使流動性減少的結論,還算靠譜。

雖然央媽偏愛四大國有銀行眾所周知,但近日四大行的放貸額還是令人吃驚——僅2013年6月1日至9日,四大行2170億放貸不僅高於2012年6月總量,也高於上月全月。顯然,在某些銀行、在某些領域,水閘開得更大了。或許也正是因為這個理由,央行才會咬死目前的錢荒只是「結構性」和「局部性」的。

對於除四大行外那些銀行,節衣縮食成為唯一選擇。現在,銀行拒絕所在地政府貸款的理由變得無比強大而正當,那些甚至提出將「十三五」計劃前兩年固定資產投資目標挪在「十二五」完成的地方,短期內也休再生念想了。而利用券商和信託公司,輕鬆將表內資金挪為己用的地產商,這回也終於會變得聽話了,盡快削價銷售,回籠資金,還給銀行債主才是上策,緊縮的貨幣遊戲一箭三雕。

一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血,有人可能死亡。

麻煩 大了 央媽 威武
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央媽救市 Money Cafe

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二千五百多億逆回購,股市即彈,解構中國股市殊不複雜,說到底,當前問題一切屬於用錢解決的問題!!

內地股民認為,資金緊僅為借口,改革阻礙升勢,才屬事大,允其市場要秩序,新股不圈錢等要求,結果造成中資股持續不振。

但將新股重啟,等同於股市下跌,並不科學。最簡單,無論首日一隻,琴日八隻,通通掛牌即彈,更甚,內地創業板自新股重啟以來,指數水平較未重啟前高,而且更見新高。

匯豐呼籲盡量避開大央企股,內地股民早知啦!!

重慶市長黃奇帆對內地股市問題,尤其新股重啟後引發種種討論有個結論,按他認為,肖鋼錯在出牌順序搞錯了。

黃奇帆指,經濟學道理大家都知,如果按情況,按次序出牌,工作有序,則為一副好牌,次序打亂了,就會輸。

言之下意,黃市長基本上判決,肖鋼實為輸家,三中改革三個月未夠,最早輸掉的財金官員。

老實,黃奇帆及肖鋼分別,的而且確在於次序有別;黃奇帆認為,市旺、錢多、信心來了,新股才可以重啟。

肖鋼或多或少,希望先新股,後資金,所以太想首次新股守規有舉,結果卻被市場先舉腳反對。

無意幫黃奇帆或肖鋼任何一方,但細心想,黃奇帆形容理想改革次序,或多或少已經成為股市烏托邦,完全流於幻想,皆因每次停發新股,監管當局何償不是希望股市盡快提振,但每次事與願違。

相反,肖鋼作為銀行領導前身,企業缺水,一旦繼續大封股市集資門,公司欠錢,連帶負面影響怎樣,他一定最清楚,到時莫講提振,全國成千上萬股市,一眾騰騰震也。

股市是否見底,無人知。但要內地股民開心,太易,一切用錢就可以。

市稍為反彈幾十點,人人扮代表,讚人行央媽夠慈祥,提早向市場派紅封包,換轉下次央行再停止注資,到頭來意見又一面倒大罵。

內地搞股改,要直接融資比例增加,要股市有秩有序,經新股重啟一役,改革市場,最大敵人原來實為內地市場持股者!!
央媽 救市 Money Cafe
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央媽鬥炒家 Money Cafe

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2月18日, 當交易員同內地經濟學者, 聚焦到人行八個月以來, 首次重啟正回購時, 原來人行內部, 正蘊釀一場規模更大既攻防戰。

呢場戰爭, 可以話由「央媽」一手策劃, 目標就是擊退炒家同對沖基金。當日舉行既人民幣業務會議, 正係由人行副行長胡曉煉主持。

會上、胡曉煉大力呼籲, 要加大力度防止資本跨境流動引發風險, 之後一日, 人民幣就展開驚心動魄既一星期跌浪。

呢場央媽大戰炒家背後原因, 華爾街日報引述消息人士話, 人行係刻意主導近日人民幣持續下跌, 目的就係要比投機者出局, 為日後擴闊人民幣匯率做好準備。

聽落呢個策略的確似曾相識, 去年人行在端午前夕, 正是自編自導左一場「錢荒」, 今次只是「故技重演」啫!

人民幣匯價今年以來, 累積跌左超過1%, 表面睇就唔算好多, 不過已經蒸發左, 過去半年升幅。

而且比較起過去一年, 人仔只係升左不足3%, 影響可以話唔細

以前人仔只升不跌, 穩賺6厘回報既神話、可以話撤底破滅。

對一般存戶, 最多只係賺少啲, 但對一啲持有人民幣衍生工具合約買家來講, 就係災難性。

呢個時候又要教大家溫故知新, TRF-- Target Redemption Forward, 即是「目標可贖回遠期合約」, 正係呢種人民幣衍生工具合約, 累死唔少人。

唔知咩叫TRF, 建議大家Google下, 第一個彈出, 正係累到中信泰富幾乎破產、榮太子要黯然下台既澳元Accumulator!!

簡單講就係賭單邊人仔升值, 如果人仔聽聽話話升值, 每個月都有槓杆回報, 但只要一次下跌, 接既貨就要Double。

德銀同大摩估計, 呢批TRF規模大約在2500至3500億美元之間。

最慘係大部分買家, 都係喺香港, 以中小企及私人銀行客戶為主, 重倉區介乎6.15至6.35兌一美元之間。

大摩計過, 只要人民幣兌美元跌0.1元, 一年整體就蝕60億美金, 真係唔講得笑, 分分鐘又變成雷曼上街翻版!!

可能人行都知事關重大, 為左唔好令「佔領中環」提早預演, 星期三兩度由外管局發出「勝利宣言」, 話人仔下跌只係正常波動, 大家不必過分解讀。

有中環人話, 呢句「過分解讀」, 對好多私人銀行客戶同啲賓卡, 簡直好似見到再生父母一樣, 恐怕經過呢一役, 應該都會學識收歛下!
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「央媽」出手力保首套房貸

http://www.infzm.com/content/100652

2014年5月12日,央行召開住房金融服務專題座談會,會議主要研究落實差別化住房信貸政策、改進住房金融服務,15家商業銀行相關負責人出席。

會議上提出五點要求:各銀行應合理配置信貸資源,優先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求;合理確定首套房貸款利率水平,及時審批和發放符合條件的個人住房貸款。同時,要加強對住房貸款風險的監測分析。

「央媽」力保首套房貸,要求銀行合理確定首套房貸款利率,原因何在?

銀行「一貸難求」,央媽出手?

據融360金融搜索平台發佈的《中國房貸市場4月度分析報告》,在參與調查的23個代表性城市的400家銀行中,4月首套房9折以下利率優惠已絕跡,可提供利率優惠的銀行總佔比僅為5.91%,其他均為基準或上浮5%-40%不等。

對於首套房的房貸申請,11.55%的銀行表示已停貸,7.04%的銀行執行上浮20%及以上利率。

全國主要銀行4月份首套房按揭利率分佈圖。 (製圖:韻珊)

全國主要銀行4月份首套房貸利率均值。 (製圖:韻珊)

從目前情況看,各大銀行不僅提高利率,更已對房貸出現「戰略放棄」的態度,除國有銀行出於社會責任未減少房貸業務外,其他銀行正在逐漸減少個人房貸業務,其中民生銀行和平安銀行自2013年開始已撤離房貸市場;花旗銀行最近也停止房貸發放;還有一些商業銀行,如中信銀行、廣發銀行,則將首套房貸利率設為基準上浮20%,變相「趕客」。

每經智庫財經專家張平認為,從表面上看央行要求各銀行合理髮放個人首套貸款,意在維護剛性群體的購房需求,但從實質上另有隱情。首先,若各銀行對個人房貸惜貸一直持續,很可能會造成中國房地產業的「硬著陸」。屆時如果發生大規模棄房貸現象,銀行的不良貸款率將會大幅提高。

其次,個人住房貸款對經濟增長有穩定的功能。首套消費型剛需能托住房地產市場,穩住房價意味著穩住地價,避免地方政府財政收入大起大落,最終導致其出現無力償債的危機。

銀行會聽話嗎?

央行這次以座談會的方式吹風,而不是下發正式文件通知,有業內人士解讀是騰出空間讓商業銀行在政府的「上意」和銀行盈利之間尋求平衡,不是一味地簡單封殺或逼貸。

國家統計局最新數據顯示,2014年1-4月,房地產開發企業到位資金中,個人按揭貸款4238億元,同比下降3.1%。

而據央行數據顯示,4月末,人民幣存款餘額同比增長10.9%,比上月末和去年同期低0.5個和5.3個百分點。當月人民幣存款減少6546億元,同比多減5545億元。其中,住戶存款減少1.23萬億元。

不難看出,儲蓄的客戶跑了,銀行的存款少了,放貸的錢缺了,再加上房貸業務週期長,資金成本上升,銀行對微利的首套房貸自然也沒興趣了。

攸克地產認為,在房貸明顯不賺錢的背景下,除非央行同意放鬆信貸總規模管控,否則銀行對「支持房貸吹風」的落實與配合,多數會是姿態性的。不過,銀行還是會把「姿態」向央媽「做足」,具體的表現會侷限在剛需、部分首改購房貸款的審批速度上,很可能提速甚至大幅提速,但在總量上不會有太大的躍升,因為做賠本買賣從來不是商業銀行的取向。

而銀行在剛需、部分首改領域房貸的提速,很可能在短期內刺激房企出貨回款,從而在短期內形成一個價格的「相對谷底」。

張平預測,面對央行的「窗口指導」,各銀行依舊會追求利潤,銀行不會為了「蠅頭小利」去冒更大的金融風險。首套個人房貸業務的放開挽救不了樓市,也改變不了房地產硬著陸的宿命。

央媽 出手 力保 套房
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央媽一放手 人民幣就抖擻

來源: http://wallstreetcn.com/node/105513

人民幣

隨著中國人民銀行逐漸撤出人民幣匯率幹預,人民幣近月來結束了年初開始的疲弱走勢,在基本面的驅動下收複大半跌幅。

人民幣匯率今年初曾連跌4個月,創下1994年匯改之後最長的熊市,有說法認為當時是由於中國央行對人民幣匯率進行了打壓。但是如今中國大量的貿易盈余以及投資者對宏觀經濟面信心重燃再度驅動了匯率市場。

今年4月30日,人民幣兌美元匯率一度升至6.2593,相當於年內下跌3.4%,打破市場對人民幣單邊升值的看法。

國際國內投行異口同聲認為,是中國央行引導此次貶值,部分原因在於央行希望在放寬人民幣匯率波幅前敲打押註人民幣升值的套利熱錢。

今年4月份,華爾街見聞網站曾報道,摩根士丹利和存托及結算機構(Depository Trust and Clearing Corporation)編制的數據顯示,因做多人民幣,投資者在結構化產品上的損失一經高達55億美元。其中美國商業銀行客戶的看多期權損失了約20億美元。同時中國公司在遠期合約上也損失了35億美元,合約規模大概是1500億美元。

一位中國某商業銀行的外匯交易員對英國《金融時報》表示,“至少現在中國人民銀行對這個結果很滿意,市場也已收到了央行的訊息,所以他們已經撤退了。”

人民幣匯率

不過自今年6月以來,人民幣匯率一舉扭轉頹勢開始快速走高,近日匯率已經突破6.15,收複了3月人民銀行宣布匯改時的匯價,整個7月人民幣升值0.48%,6月以來累計升值1.61%。央行似乎開始退出了幹預。

央行研究局首席經濟學家馬駿本月表示,央行正在退出常態化外匯幹預,只在匯率浮動超過規定區間、資本項目有較大不平衡及金融市場出現危機等情況下,才對外匯市場進行幹預。

日前央行公布的7月新增外匯占款數據由負轉正,同日外管局公布的7月結售匯順差大幅下降,招商證券指出,出現這種情況的原因在於央行退出外匯市場的日常幹預,央行外匯占款不再快速增長,這相當於對金融機構外匯占款的釜底抽薪。央行外匯占款低速增長意味著金融機構外匯占款失去了繼續高速擴張的動力源泉。

數據顯示,今年1~3月金融機構月均新增外匯占款規模約為2516.03億人民幣,匯改後4月至今月均新增規模大幅回落至259.96億人民幣,僅為匯改前的十分之一左右。

2012年5~11月上一次匯改後也曾出現過這一情況。當時央行外匯占款月均增量為4.27億人民幣,對應的金融機構外匯占款月均增量僅為185.63億人民幣。

招商證券認為,近期人民幣匯率走勢強勁不會導致央行重蹈2012年的覆轍,再度被迫入市幹預。

同時,中國的經濟數據在基本面上支持了人民幣走強。

在中國政府努力調控下,中國二季度經濟錄得7.5%的增長,較一季度的7.4%出現回暖,增強了外界對於中國經濟的信心。

此外,中國的貿易盈余也出現了增強,雖說這並不是由於中國本身經濟的強勢造成的結果,更多是因為美國需求上升,而中國進口需求疲軟造成的,但至少對於人民幣來說形成了一定的支撐。

中國7月份貿易盈余達到了2919億元,同比擴大了1.7倍,其中主要因出口增速重回兩位數,達到14.1%。

目前市場普遍預期人民幣在今年余下的時間里都將繼續升值,目標6.05附近。不過在這之後的走勢並不明朗,因為美聯儲即將開始升息,一些原本在中國逐利的熱錢有可能回流。


央媽 媽一 放手 人民幣 人民 抖擻
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央媽2000億“定向寬松”真的有效麽?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209565

央媽又出手了!根據華爾街見聞此前的報道,中國央行計劃向股份制銀行註入2000億元資金。這被視為中國政府微刺激(定向寬松)的一部分,不過分析師認為這一舉措只會加劇目前已經十分嚴重的債務問題。此前,上個月央行已經向五大國有銀行註資5000億元。

法國興業銀行分析師Wei Yao評價認為,“中國的債務問題主要在企業債,央行應該考慮從控制閑置產能和債務結構改革方面著手。簡單的通過註入資金來拉動投資需求並不能解決實際性的問題。”

和央行對銀行業的慷慨相比,企業的近況顯然十分糟糕。由於中國政府對於GDP增速的硬指標已經不再如過往那樣重視,因此政府的開支出現了明顯的減少。需求減弱導致企業收入驟降。最新公布的中國PPI數據觸及36個月新低。為了應對可能的寒冬,企業正在不予余力的增加流動性。

數據顯示,中國短期企業債規模9月上升至268億美元,遠超8月112億美元的數據;長期債規模也觸及4個月新高,達到459億美元。很明顯,企業本身明白不對稱降息(寬松)的受益方只是銀行。

與之相對應的則是銀行的“摳門”。銀行考慮到企業的盈利水平,對於企業的放貸正越加謹慎。本月爆出的雅居樂事件再次提醒市場企業債務違約並非遙不可及。因此,定向寬松是否能真正為中國經濟再平衡帶來幫助,目前尚難以看到效果。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

央媽 2000 定向 寬松 真的 有效
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3季度貨幣政策報告解讀​:偷偷放大水、央媽全招了!

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3887&extra=

3季度貨幣政策報告解讀​:偷偷放大水、央媽全招了!
作者:海通宏觀姜超、顧瀟嘯、王丹



看完3季度貨幣政策報告,再次被震驚了,居然所有的市場傳言都是真的,為什麽靈通人士總是能先知道消息呢,連細節都一點不差?9月份就赤裸裸的投放了5000億啊,直接相當於一次降準了!完全不差錢的情況下10月份又扔出來2695億,而且都用的是MLF新式武器,意思就是慢慢用不著急還,難怪債券利率降得連他媽都不認識了!​

那麽問題來了?為啥米央媽那麽著急,三番五次偷偷放大水呢?​

答案非常簡單:因為貸款利率還在上升,降低融資成本的任務要打板子了。​

有人會說,貨幣政策報告不是說降了嗎,你仔細讀讀:“在相關部門、金融機構的協調配合和共同努力下,企業融資成本高問題得到一定程度緩解。9月末,銀行間市場3年期、7年期AA 級企業債的到期收益率分別為5.78%和6.62%,較上年末下降1.57個和0.84個百分點。9月份,非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%,比上月下降0.12個百分點,比上年12月份下降0.23個百分點。其中,一般貸款加權平均利率為7.33%,比上月下降0.11個百分點;票據融資加權平均利率為5.22%,與上月基本持平。個人住房貸款加權平均利率為6.96%,比上月下降0.05個百分點。”​

大家讀報告一定要仔細,不要被字面上的東西給忽悠了。這次貨幣政策報告對利率的描述極其詭異。首先寫的是債券利率大幅下降,這雖然也算是融資成本的一部分,但和貸款比份額實在太小了,以前從來不提,這次居然被放在了首位,原因是後面的東西根本不好意思寫。​

大家註意所有描述貸款利率的部分都是和上月相比,問題是貨幣政策報告是每季度出一次,所以理所應當應該和上個季度末相比。所以我們仔細對比了歷史數據以後,發現貸款利率的真實情況如下:3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%。房貸利率6.96%比2季末上升3bp。此外,3季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件非但沒有改善,反而還在惡化。​

貸款利率上升有啥影響呢?只能說從歷史經驗看,對經濟存在極大的負面影響。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落。地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著未來半年內經濟難以見底。​

由此也不難理解為啥從9月份起央媽開始偷偷放大水,原因就在於貸款利率不降反升。怎麽辦呢?我們發現除了傳統的降息降準之外,央媽絞盡腦汁,幾乎把能想到的招都用上了。​

從數量政策看,9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性。得益於巨量MLF投放貨幣,9月超儲率已經升至2.3%的8個月高點,考慮到11、12月超萬億財政放款在即,預計12月超儲率或升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。​

此外由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起已適度下調PSL資金利率。​

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下。​

我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。​

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,泰勒規則下對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,恰好對應兩次以上降息。判斷未來正回購利率仍將繼續下調。預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。​

總而言之,感覺只要貸款利率不降,央媽放水就是根本停不下來的節奏啊!​

具體分析如下:​

第一,貸款利率仍高,上浮比例增加。3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%,企業融資成本高的問題仍未緩解。票據利率下降29bp至5.22%有所回落。而房貸利率6.96%比2季末上升3bp。從貸款利率浮動情況看,3季度利率下浮貸款比例從9.32%降至8.31%,基準利率比例從21.57%降至20.43%,而利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件仍在惡化。​

第二,融資增速下行,經濟下行風險未消。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落,進而影響了貨幣創造能力,M2增速也明顯回落。從歷史經驗看,地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消,在未來半年內經濟難以見底。​

第三,央行承認偷偷大幅放水,以引導商業銀行降低社融成本。在3季度貨幣政策報告中,央行正式承認9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性,印證了此前市場關於央行在9、10兩月大幅提供流動性的傳言。中期借貸便利期限3個月,利率為3.5%。​

央行強調這兩次使用的是新創設的MLF而非SLF,前者比後者期限更長,例如這次9月施行的MLF期限為三個月,利率是央行規定的利率3.5%。而且MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下,為金融機構提供補充中期適度流動性,以引導商業銀行降低社會融資成本。​

第四,9月末超儲率大幅上升至2.3%,流動性顯著改善,年底前寬松無虞。此前央行公布9月其他存款性銀行新增儲備資產約6700億,由此我們曾大膽推算9月金融機構超儲率上升0.4%至2.3%,創下今年2月以來新高,而央行3季度貨幣政策報告印證了我們的判斷。​

9月央行公開市場凈回籠500億,外匯占款減少133億,財政放款2300億,準備金繳款2200億,以上操作凈回籠約500億,意味著9月5000億MLF的投放應為超儲率上升主因。而10月雖有5、6000億財政繳款,但2695億MLF的投放意味著10月超儲率僅小幅下降。而11、12月財政放款總額超萬億,我們預測年底超儲率有望升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。​

第五,利率下調動作不斷。由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起適度下調PSL資金利率。​

第六,降低融資成本仍是央行未來首要任務,降息概率顯著上升。14年央行降息以下調正回購招標利率為主,大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下,經濟下行風險未消。​

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,而根據泰勒規則,與之對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,因而我們預測未來正回購利率仍將繼續下調。而且預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。​

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。​

從二季度和三季度貨幣政策執行報告的對比來看,三季度報告更強調經濟對債務和投資的依賴過高等矛盾突出,同時將經濟“轉型升級”納入未來總體方針。而在貨幣政策工具的組合使用上,突出方法上要更加靈活,刪去了過去的“預見性”,此外還將未來的貨幣金融環境描述為“中性適度”,而非之前的“穩定”,這樣的表述也為後期政策執行留下更多空間。


季度 貨幣 政策 報告 解讀 偷偷 放大 水、 、央 央媽 媽全 全招 招了
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偷偷放大水、央媽全招了!——3季度貨幣政策報告解讀 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32809476

海通宏觀姜超、顧瀟嘯、王丹



偷偷放大水、央媽全招了!——3季度貨幣政策報告解讀

看完3季度貨幣政策報告,再次被震驚了,居然所有的市場傳言都是真的,為什麽靈通人士總是能先知道消息呢,連細節都一點不差?9月份就赤裸裸的投放了5000億啊,直接相當於一次降準了!完全不差錢的情況下10月份又扔出來2695億,而且都用的是MLF新式武器,意思就是慢慢用不著急還,難怪債券利率降得連他媽都不認識了!

那麽問題來了?為啥米央媽那麽著急,三番五次偷偷放大水呢?

答案非常簡單:因為貸款利率還在上升,降低融資成本的任務要打板子了。

有人會說,貨幣政策報告不是說降了嗎,你仔細讀讀:“在相關部門、金融機構的協調配合和共同努力下,企業融資成本高問題得到一定程度緩解。9月末,銀行間市場3年期、7年期AA 級企業債的到期收益率分別為5.78%和6.62%,較上年末下降1.57個和0.84個百分點。9月份,非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%,比上月下降0.12個百分點,比上年12月份下降0.23個百分點。其中,一般貸款加權平均利率為7.33%,比上月下降0.11個百分點;票據融資加權平均利率為5.22%,與上月基本持平。個人住房貸款加權平均利率為6.96%,比上月下降0.05個百分點。”

大家讀報告一定要仔細,不要被字面上的東西給忽悠了。這次貨幣政策報告對利率的描述極其詭異。首先寫的是債券利率大幅下降,這雖然也算是融資成本的一部分,但和貸款比份額實在太小了,以前從來不提,這次居然被放在了首位,原因是後面的東西根本不好意思寫。

大家註意所有描述貸款利率的部分都是和上月相比,問題是貨幣政策報告是每季度出一次,所以理所應當應該和上個季度末相比。所以我們仔細對比了歷史數據以後,發現貸款利率的真實情況如下:3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%。房貸利率6.96%比2季末上升3bp。此外,3季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件非但沒有改善,反而還在惡化。

貸款利率上升有啥影響呢?只能說從歷史經驗看,對經濟存在極大的負面影響。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落。地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著未來半年內經濟難以見底。

由此也不難理解為啥從9月份起央媽開始偷偷放大水,原因就在於貸款利率不降反升。怎麽辦呢?我們發現除了傳統的降息降準之外,央媽絞盡腦汁,幾乎把能想到的招都用上了。

從數量政策看,9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性。得益於巨量MLF投放貨幣,9月超儲率已經升至2.3%的8個月高點,考慮到11、12月超萬億財政放款在即,預計12月超儲率或升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。

此外由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起已適度下調PSL資金利率。

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下。

我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,泰勒規則下對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,恰好對應兩次以上降息。判斷未來正回購利率仍將繼續下調。預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。

總而言之,感覺只要貸款利率不降,央媽放水就是根本停不下來的節奏啊!

具體分析如下:

第一,貸款利率仍高,上浮比例增加。3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%,企業融資成本高的問題仍未緩解。票據利率下降29bp至5.22%有所回落。而房貸利率6.96%比2季末上升3bp。從貸款利率浮動情況看,3季度利率下浮貸款比例從9.32%降至8.31%,基準利率比例從21.57%降至20.43%,而利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件仍在惡化。

第二,融資增速下行,經濟下行風險未消。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落,進而影響了貨幣創造能力,M2增速也明顯回落。從歷史經驗看,地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消,在未來半年內經濟難以見底。

第三,央行承認偷偷大幅放水,以引導商業銀行降低社融成本。在3季度貨幣政策報告中,央行正式承認9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性,印證了此前市場關於央行在9、10兩月大幅提供流動性的傳言。中期借貸便利期限3個月,利率為3.5%。

央行強調這兩次使用的是新創設的MLF而非SLF,前者比後者期限更長,例如這次9月施行的MLF期限為三個月,利率是央行規定的利率3.5%。而且MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下,為金融機構提供補充中期適度流動性,以引導商業銀行降低社會融資成本。

第四,9月末超儲率大幅上升至2.3%,流動性顯著改善,年底前寬松無虞。此前央行公布9月其他存款性銀行新增儲備資產約6700億,由此我們曾大膽推算9月金融機構超儲率上升0.4%至2.3%,創下今年2月以來新高,而央行3季度貨幣政策報告印證了我們的判斷。

9月央行公開市場凈回籠500億,外匯占款減少133億,財政放款2300億,準備金繳款2200億,以上操作凈回籠約500億,意味著9月5000億MLF的投放應為超儲率上升主因。而10月雖有5、6000億財政繳款,但2695億MLF的投放意味著10月超儲率僅小幅下降。而11、12月財政放款總額超萬億,我們預測年底超儲率有望升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。

第五,利率下調動作不斷。由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起適度下調PSL資金利率。

第六,降低融資成本仍是央行未來首要任務,降息概率顯著上升。14年央行降息以下調正回購招標利率為主,大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下,經濟下行風險未消。

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,而根據泰勒規則,與之對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,因而我們預測未來正回購利率仍將繼續下調。而且預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。

從二季度和三季度貨幣政策執行報告的對比來看,三季度報告更強調經濟對債務和投資的依賴過高等矛盾突出,同時將經濟“轉型升級”納入未來總體方針。而在貨幣政策工具的組合使用上,突出方法上要更加靈活,刪去了過去的“預見性”,此外還將未來的貨幣金融環境描述為“中性適度”,而非之前的“穩定”,這樣的表述也為後期政策執行留下更多空間。
偷偷 放大 水、 、央 央媽 媽全 全招 招了 季度 貨幣 政策 報告 解讀 億利
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偷偷大放水 央媽全招了!

來源: http://wallstreetcn.com/node/210378

利率

本文作者為海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯、王丹。授權華爾街見聞發表。

看完3季度貨幣政策報告,再次被震驚了,居然所有的市場傳言都是真的,為什麽靈通人士總是能先知道消息呢,連細節都一點不差?9月份就赤裸裸的投放了5000億啊,直接相當於一次降準了!完全不差錢的情況下10月份又扔出來2695億,而且都用的是MLF新式武器,意思就是慢慢用不著急還,難怪債券利率降得連他媽都不認識了!

那麽問題來了?為啥米央媽那麽著急,三番五次偷偷放大水呢?

答案非常簡單:因為貸款利率還在上升,降低融資成本的任務要打板子了。

有人會說,貨幣政策報告不是說降了嗎,你仔細讀讀:“在相關部門、金融機構的協調配合和共同努力下,企業融資成本高問題得到一定程度緩解。9月末,銀行間市場3年期、7年期AA 級企業債的到期收益率分別為5.78%和6.62%,較上年末下降1.57個和0.84個百分點。9月份,非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%,比上月下降0.12個百分點,比上年12月份下降0.23個百分點。其中,一般貸款加權平均利率為7.33%,比上月下降0.11個百分點;票據融資加權平均利率為5.22%,與上月基本持平。個人住房貸款加權平均利率為6.96%,比上月下降0.05個百分點。”

大家讀報告一定要仔細,不要被字面上的東西給忽悠了。這次貨幣政策報告對利率的描述極其詭異。首先寫的是債券利率大幅下降,這雖然也算是融資成本的一部分,但和貸款比份額實在太小了,以前從來不提,這次居然被放在了首位,原因是後面的東西根本不好意思寫。

大家註意所有描述貸款利率的部分都是和上月相比,問題是貨幣政策報告是每季度出一次,所以理所應當應該和上個季度末相比。所以我們仔細對比了歷史數據以後,發現貸款利率的真實情況如下:3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp7.33%。房貸利率6.96%2季末上升3bp。此外,3季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件非但沒有改善,反而還在惡化。

105842620貸款利率上升有啥影響呢?只能說從歷史經驗看,對經濟存在極大的負面影響。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落。地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著未來半年內經濟難以見底。

由此也不難理解為啥從9月份起央媽開始偷偷放大水,原因就在於貸款利率不降反升。怎麽辦呢?我們發現除了傳統的降息降準之外,央媽絞盡腦汁,幾乎把能想到的招都用上了。

從數量政策看,9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性。得益於巨量MLF投放貨幣,9月超儲率已經升至2.3%的8個月高點,考慮到11、12月超萬億財政放款在即,預計12月超儲率或升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。

此外由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起已適度下調PSL資金利率。

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下。

我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,泰勒規則下對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,恰好對應兩次以上降息。判斷未來正回購利率仍將繼續下調。預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。

總而言之,感覺只要貸款利率不降,央媽放水就是根本停不下來的節奏啊!

具體分析如下:

第一,貸款利率仍高,上浮比例增加。3季度金融機構貸款利率為6.97%,比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%,企業融資成本高的問題仍未緩解。票據利率下降29bp至5.22%有所回落。而房貸利率6.96%比2季末上升3bp。從貸款利率浮動情況看,3季度利率下浮貸款比例從9.32%降至8.31%,基準利率比例從21.57%降至20.43%,而利率上浮比例從69.11%上升至71.26%,反映企業融資條件仍在惡化。

第二,融資增速下行,經濟下行風險未消。由於3季度房貸利率不降反升,導致居民房貸增速從18.4%降至17.5%。而由於金融機構貸款利率的上升,也使得融資總量增速持續回落,進而影響了貨幣創造能力,M2增速也明顯回落。從歷史經驗看,地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標,因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消,在未來半年內經濟難以見底。

第三,央行承認偷偷大幅放水,以引導商業銀行降低社融成本。在3季度貨幣政策報告中,央行正式承認9月創設MLF(中期借貸便利)向銀行提供5000億元流動性,10月通過MLF向銀行提供2695億元流動性,印證了此前市場關於央行在9、10兩月大幅提供流動性的傳言。中期借貸便利期限3個月,利率為3.5%。

央行強調這兩次使用的是新創設的MLF而非SLF,前者比後者期限更長,例如這次9月施行的MLF期限為三個月,利率是央行規定的利率3.5%。而且MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下,為金融機構提供補充中期適度流動性,以引導商業銀行降低社會融資成本。

第四,9月末超儲率大幅上升至2.3%,流動性顯著改善,年底前寬松無虞。此前央行公布9月其他存款性銀行新增儲備資產約6700億,由此我們曾大膽推算9月金融機構超儲率上升0.4%至2.3%,創下今年2月以來新高,而央行3季度貨幣政策報告印證了我們的判斷。

9月央行公開市場凈回籠500億,外匯占款減少133億,財政放款2300億,準備金繳款2200億,以上操作凈回籠約500億,意味著9月5000億MLF的投放應為超儲率上升主因。而10月雖有5、6000億財政繳款,但2695億MLF的投放意味著10月超儲率僅小幅下降。而11、12月財政放款總額超萬億,我們預測年底超儲率有望升至2.7%,年底前流動性寬松無虞。

第五,利率下調動作不斷。由於數量寬松政策對降低利率效果不明顯,央行分別於7月、9月和10月三次下調14天正回購操作利率,並且首次承認9月份起適度下調PSL資金利率。

第六,降低融資成本仍是央行未來首要任務,降息概率顯著上升。14年央行降息以下調正回購招標利率為主,大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率,但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢,企業融資成本依然居高不下,經濟下行風險未消。

我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%,而根據泰勒規則,與之對應的R007均衡值應在2.5%以下,這意味著目前3%左右的R007仍有50bp以上的下降空間,因而我們預測未來正回購利率仍將繼續下調。而且預計央行未來仍會繼續創新工具,比如更長期限的LLF(長期借貸便利)等。

降低融資成本是央行的首要任務,但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率。

從二季度和三季度貨幣政策執行報告的對比來看,三季度報告更強調經濟對債務和投資的依賴過高等矛盾突出,同時將經濟“轉型升級”納入未來總體方針。而在貨幣政策工具的組合使用上,突出方法上要更加靈活,刪去了過去的“預見性”,此外還將未來的貨幣金融環境描述為“中性適度”,而非之前的“穩定”,這樣的表述也為後期政策執行留下更多空間。

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偷偷 放水 央媽 媽全 全招 招了
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大放水未能壓低利率 央媽會全面降息嗎?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210413

昨天,中國人民銀行發布《2014年第三季度貨幣政策執行報告》,江湖傳言的放水得到官方證實,但貸款利率較二季度卻不降反升。融資成本走高,會迫使央行推出全面降準降息嗎?華爾街見聞綜合各家觀點,為您深入分析。

重磅:MLF工具得到央行確認,本質上是貨幣放水, 兼調結構

此前市場傳言央行放水的消息被央行確認,在9月和10月央行使用新式工具中期借貸便利(MLF)分別投放了5000億和2695億元。中期借貸便利期限3個月,利率為3.5%。

華泰證券首席經濟學家俞平康認為,由於MLF比SLF期限長,並存在展期可能,因此這是實際上的“放水”,規模上接近兩次降準。同時在資金投放上,以三農和小微為主,顯示了MLF工具同時兼備引導中期利率和調整貨幣投放結構的作用。可以預見,未來央行將主要通過SLF、MLF,甚至LLF的方式來構建多元化的貨幣工具,引導資金價格的方向和結構。

吊詭:貸款利率到底降了還是升了?

本次《報告》在描述貸款利率時玩了一個“文字遊戲”,報告原文稱:“9 月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%,比上月下降0.12 個百分點”。

回顧歷次《報告》,貸款加權平均利率的對比對象都是前一季度,本次《報告》將其與上個月對比實屬首次。央行這次為什麽會遮遮掩掩呢?海通證券首席宏觀分析師姜超認為,這是因為央行“心虛“了。

季度對比來看,9月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%,還略高於二季度的6.96%,一般貸款加權平均利率7.33%,也高於二季度末的7.26%。執行上浮利率的貸款占比也高於二季度。

俞平康指出,利率從貨幣市場向實體經濟的傳導還不順暢,流動性增加更多體現在銀行間的錢增多,但實體受益不多。其中原因主要還是債務率較高和風險溢價上升。解決實體端“融資貴”的問題還需繼續引導市場利率水平,理順傳導機制,這將仍然是未來貨幣政策的重心。

另一方面,從央行強調的月度對比來看,貸款利率確實也開始出現下降的勢頭。海清債券頻道的鄧海清稱,9月貸款利率相對8月已經開始下降,強調“企業融資成本高問題有一定程度緩解”,換句話說央行認為貸款利率的拐點和下行通道已經形成。

焦點:會有全面降息降準嗎?

姜超直言不諱地指出,降低融資成本仍是央行未來首要任務,降息概率顯著上升。目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微,“我們判斷15年央行或正式下調存款利率,次數或在兩次以上,以引導商業銀行降低貸款利率”。

不過,支持這一觀點的人並不多。俞平康就指出,降低融資成本確實是首要的政策目標,但央行目前尚未對全面降息降準有所傾向,意圖還是通過更加靈活性和針對性的金融工具創新,將寬松進行定向的引導。

他指出,報告對低通脹成為放水理由進行了反駁,認為盡管通脹數字較低,但“物價絕對水平不低”,“物價預期還不很穩定”,“物價對需求的擴張仍是比較敏感的”。

鄧海清認為,從9月貸款利率較8月下降的趨勢中,央行可能會認為貸款利率下行通道已經形成,那麽央行繼續大規模寬松的必要性並不存在。

而且,《報告》中稱“中國經濟繼續運行在合理區間”,表明中國經濟的GDP底線已經明確小於等於7.3%,“為保7.5%而放水”的邏輯起點不再存在。

展望:更加靈活的定向寬松

央行如果不進行全面降準降息,可能會怎麽做呢?

央行在《報告》中指出:“增強調控的靈活性、針對性和有效性,為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”。

這一句話有兩個要點,一是將之前的“預見性”改為了“靈活性”,二是將之前的“穩定的貨幣金融環境”改為了“中性適度的貨幣金融環境”。

鄧海清指出,對於“靈活性”,“我們的理解是,央行不再期望能夠在複雜的國際(美、歐、日分化)、國內形勢中清晰“預見”未來經濟的長期趨勢,而更傾向於‘兵來將擋,水來土掩’,采用見招拆招的方式隨機應變”。

央行一旦采用了長周期貨幣政策工具,則將封殺自己未來政策調整的空間,與“靈活性”根本上違背,因此降息等長周期貨幣政策工具不會輕易采用。

可見,未來央行的政策很可能仍將以“靈活的”定向寬松為主,不排除更多的創新工具使用。

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放水 未能 壓低 利率 央媽 媽會 全面 降息
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多頭狂歡夜:世上只有“央媽”好!

來源: http://wallstreetcn.com/node/211033

市場期待已久的中國央行降息終於成為了現實,央行終於不再“小打小鬧般”的定向降準啊、PSL啊、MLF啊、SLO啊……這次可是實打實的——降!息!

央行降息,讓多頭們在看多的道路上越走越堅定,越走越開心!

央行降息讓大多頭們的這個周末無限美好!

先簡述一下事件:

中國央行決定從今年11月22日起下調貸款和存款基準利率,一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%,同時結合推進利率市場化改革,將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整,並對基準利率期限檔次作適當簡並。

在多數分析師都較為謹慎地認為今年“降準可期、降息無望”的背景下,央行這一重大舉措給各位市場大多頭們帶來了曙光,帶來了希望。

一向以唱多股市著稱的經濟學家李大霄第一時間連發7條微博來慶祝這一歷史性的時刻!“這是及時雨!是特大利好!特大利好啊!周末真美好!周行長萬萬歲!”

屏幕快照 2014-11-21 下午9.04.37

屏幕快照 2014-11-21 下午8.27.38

再仔細看看不難發現,“大校”李大霄早在今天中午就有個好彩頭,他在微博中異常開心地公布了這張圖片,看他笑得多燦爛:屏幕快照 2014-11-21 下午8.28.12

還有一家堅定唱多的機構——國泰君安,此次央行降息無疑也將成為國泰君安為A股搖旗吶喊的絕對支持。

回顧一下“國君”此前發布的一份驚天地泣鬼神的宏觀研報:

其首席宏觀分析師任澤平在題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱,中央打虎歸來之後,出手打熊。“降低無風險利率,提升風險偏好,將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市,5000點不是夢。”

這份報告用詞特別,“文學”氣息濃厚,研報觀點與詩句“交相輝映”,在提到上述論斷時,他說:黨給我智慧給我膽,千難萬險只等閑。詳見: “死多頭”國泰君安為牛市搖旗吶喊:黨給我智慧給我膽

最近,國泰君安還在2015年A股投資策略報告中提到,以2400點為起點,未來一年以上證綜指為代表的A股市場可能出現30%上升空間(向上看到3200點附近)。

當然,有央行“撐腰”,“死多頭”的隊伍還在不斷壯大,日前申銀萬國在剛發布的年度策略報告中也表示,明年滬指將上破3000點。

多頭們,盡情狂歡吧!

屏幕快照 2014-11-21 下午9.03.11

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多頭 狂歡夜 狂歡 世上 只有 央媽
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關於“央媽”降息你需要知道的一切 都在這里!

來源: http://wallstreetcn.com/node/211046

北京時間11月21日傍晚中國人民銀行意外宣布降息!這是2012年以來的首次降息,雖符合市場邏輯,但仍讓人大吃一驚,市場反映強烈。

那麽問題來了,關於“央媽”降息的報道哪家最強?華爾街見聞說,關於央媽降息你需要知道的一切,只用看本文就行了!

政策內容

中國央行宣布非對稱降息!

中國人民銀行決定,自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。

一行兩會搶頭條 央行成功上位!

周三國務院要求降低融資成本,一聲令下,銀監會、證監會快速反應,一個表態要改資產證券化備案制,一個說要改新股發行註冊制,周五央行終於按耐不住,扔出了降息的大炸彈。好吧,央行你贏了,頭條是你的了。

全球市場反應

中國央行意外降息 全球市場震動

中國央行今日晚間意外下調基準利率,市場出現波動,澳元、黃金和標普500指數期貨快速上漲。黃金一度大漲10美元,商品方面,LME三個月期銅一度升0.7%,至每噸6,710美元

瘋狂一夜:全球央行競相寬松 市場已瘋

距離上一次全球央行攜手行動“搗亂”市場已經有一段時間了,今天全球市場終於又迎來了這樣一個歷史性時刻,各大主要央行紛紛爭搶頭條,讓市場亂得不亦樂乎。除了中國央行,歐洲、日本、俄羅斯都有重大消息發布,黃金、美股、歐股、歐元、石油等資產悉數陷入波動。

中國央行意外降息 中概股普漲地產股領漲

周五晚間,中國央行意外降息,受消息刺激,美股交易時段中概股普遍上漲,地產股領漲,其中搜房網、樂居和易居中國均漲超10%。

雀躍過後 黃金原油盤中回吐此前幾乎全部漲幅

北京時間周六淩晨,黃金和原油回吐了早些時候幾乎全部漲幅。此前,中國央行意外降息,黃金一度大漲10多美元到1206美元/盎司;俄羅斯和沙特同意聯手應對能源市場,布油大漲2.4%達81.6美元/桶。

官方解讀

央行第一時間解讀:降息不代表貨幣政策方向改變

央行在意外降息後第一時間發布解讀稿,其提到,此次調整不代表貨幣政策取向變化。采取非對稱降息將直接降低貸款定價基準,並帶動債券等其他金融產品定價下調。央行還要求金融機構據此合理確定利率水平,另外央行還重申了利率市場化。

央行馬駿:降息不是強刺激 貨幣政策沒有轉向

央行首席經濟學家馬駿稱,今天的降息並不代表貨幣政策轉向。目前經濟形勢雖然有下行壓力,但就業情況良好,結構調整也在取得積極進展,沒有必要采取強刺激。適當下調利率,尤其是貸款利率,有利於促進實際利率逐步回歸合理水平,緩解企業融資成本高的問題。

機構點評

解讀中國央行意外降息——“漲聲”響起來!

中國央行周五晚間宣布實施非對稱降息,雖然符合邏輯,但仍然令市場倍感意外。至此,中國央行的降息周期已經開啟,或許預示著債市、股市迎來新一輪大牛市,房地產市場也將成為最大的受益者之一。

市場被央行忽悠了!?

周五,中國央行意外降息,為正在放緩的經濟再次註入流動性,市場因此狂歡。但不止一位經濟學家認為,市場被“央媽”忽悠了!央行只能算提了提意見,因為商業銀行仍然能夠將存款利率保持在3.3%不變。

別高興的太早!高盛稱中國降息影響有限

本周五中國央行意外宣布降息令市場驚呆,市場紛紛感慨世上還是“央媽”好,但是高盛卻認為,貸款利率下調的影響可能較小,因為這一利率已經放開,不受上限或下限的限制,只在借款人與銀行商定利率的時候可能有點作用。

【專欄】千呼萬喚始出來—央行降息的邏輯與意義

央行新一輪降息並加速利率市場化進程。瑞穗亞洲首席經濟學家沈建光指出,這是面臨當前弱增長與低通脹的積極之舉,但他不認為該舉措為刺激。在目前的情況下,貨幣政策更加積極是需要的,相機抉擇是宏觀政策應對經濟周期波動的重要內容,無所謂刺激。

摩根大通朱海斌:降息釋放貨幣政策轉向更激進寬松信號

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌將今天的公告解讀為一個政策朝著更激進的貨幣寬松轉向的信號,預計在未來幾個季度內至少還將有一次降息。

海通證券:【專欄】有一種降息:出來之後利率就上去了

前晚出了“融十條”,洋洋灑灑數千字,目標的核心是降低融資成本,結果吵來吵去、想來想去也不知道到底新政策出來之後利率是升還是降?。有一種降息:出來之後利率就上去了!

【專欄】中國貨幣政策寬松之路:坦途、還是沼澤?

自4月央行開始定向降準、通過PSL來釋放流動性後,9月寬松政策有所加碼,我們預計這種“低利率、寬信用”的寬松貨幣環境仍將維持較長時間,但這能否拉升經濟,對於資產價格影響又如何,這是本文研究的問題。

行業影響

【央行降息焦點行業】降息對房地產重大利好!

央行意外降息讓多頭歡呼,房地產的春天也許又要來了。廣發房地產研究小組指出,從歷史經驗上看,降息將對房地產是重大利好,無論是對房地產銷售面積還是房價都將產生積極影響,而且,地產板塊也將受到顯著拉動。

【央行降息焦點行業】銀行利潤將遭重創

本周五中國央行意外宣布非對稱降息,即貸款利率下調40基點,存款利率下調25基點,這種降息方式雖利於直接降低社會融資成本,但卻會壓縮銀行利息差。據中金預估,央行降息後銀行業利率在2015年可能出現零增長或者負增長。

【央行降息焦點行業】部分化解企業債風險

中金固定收益研究認為,降息最直接明顯的影響是企業存量貸款成本明年將有所下降,部分化解企業債務風險。對債市而言,對利率債利好不明顯,信用債收益更為明顯。收益率曲線可能會繼續牛市變陡峭。

網友妙評

網友妙評央行降息 “強大國家意誌將摧毀一切空頭”】

央行意外宣布非對稱下調利率,但表示,此次利率調整仍屬於中性操作,不需要對經濟采取強刺激措施,穩健貨幣政策取向不會改變。對此,網友某男舒立表示,麻蛋!這屬於中性,那什麽才是異性?

多頭狂歡夜:世上只有“央媽”好!

市場期待已久的中國央行降息終於成為了現實,央行終於不再“小打小鬧般”的定向降準啊、PSL啊、MLF啊、SLO啊……這次可是實打實的——降!息!央行降息,讓多頭們在看多的道路上越走越堅定,越走越開心!

(實習編輯 戴博 整理)

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關於 央媽 降息 需要 知道 一切 都在 在這
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本周市場回顧:央媽出手 天下我有 美日歐全部靠邊站

來源: http://wallstreetcn.com/node/211066

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本周可謂好戲連臺。從日本宣布延遲上調消費稅,到美聯儲會議紀要,再到周五的德拉吉購債論;雖然“資本主義國家”已經“夠拼”了,但是偉光正的央媽一出手,全世界的眼光還得聚焦於我們大天朝啊。

市場走勢來看,全球股市在寬松的大基調下保持強勁勢頭,標普再創新高。外匯市場除了日元“一枝獨秀”保持下跌之外,其他貨幣相對處於震蕩之中。美元在最後一個交易日發力則確保了近期匯市主要趨勢的延續。

貴金屬市場上,黃金反彈相對穩健,不過中長期的負面情緒並未得到解除,白銀依舊處於“渾渾噩噩”狀態上下兩難。油價在沙特和俄羅斯聯手能源市場的消息下企穩反彈。

“中國大片”:港股通、融十條、債市延遲交易、註水、降息,一個都不能少

閃回:降息-SL0註水-交易延遲關閉-融十條-港股通

中國人民銀行本周五宣布,自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%,同時結合推進利率市場化改革,將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整,並對基準利率期限檔次作適當簡並。

而就在周四,有消息稱中國銀行間市場前臺交易系統延時20分鐘,至16:50結束,因資金面緊張,在收盤前仍有一些機構仍未能補上資金缺口。而中國證券網隨後表示,交易系統實際上延遲了30分鐘,至17:00才結束交易。

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市場對此也是各種猜測,兩大論調一個是IPO引發資金緊張,另一方則認為本周另個火爆消息“融十條”所引起。外媒MNI則在周五中午透露為應對本周流動性緊張局面,中國央行向中國銀行、國家開發銀行和興業銀行,通過公開市場短期流動性調節工具(Short-term Liquidity Operations,SLO)提供500億人民幣以內的資金支持。

最後的結果是:央行周五在微博上表示,受多只新股IPO等因素影響,市場短期資金供求和貨幣市場利率有所波動。央行還提到,目前銀行體系流動性總體充裕,需要時將通過多種貨幣政策工具及時提供流動性支持。

鑒於央行在本周的出鏡率,因此融十條PMI港股通這些本應該十分重要的消息也只能退居幕後。有回顧需求的請猛戳相關鏈接。

美國:會議紀要乏善可陳,美國數據依然笑傲全球

本周三美聯儲公布的10月FOMC會議紀要顯示,官員們認為需關註通脹預期下行問題,不過認為全球經濟放緩對美國經濟的影響有限。紀要顯示美聯儲未在10月聲明中提及市場劇動,因擔心傳達悲觀信號。

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周內其他數據來看,美國勞工部周四公布的數據顯示,美國10月消費者物價指數(CPI)較上月持平,反映了能源成本的下降。不過,有跡象顯示潛在的通脹壓力開始增加。具體數據顯示,美國10月季調後CPI月率持平,預期為下降0.1%,前值為上升0.1%;10月未季調CPI年率上升1.7%,為連續第三個月處於該水平,預期為上升1.6%。

美國全國房地產經紀人協會(NAR)周四發布的數據顯示,美國10月成屋銷售總數年化意外增至526萬戶,創2013年9月份以來新高,預期會降至515萬戶,10月份由517萬戶(2013年9月份以來最高)修正為518萬戶。

就業方面,美國勞工部11月20日公布數據顯示,美國11月15日當周初請失業金人數下降至29.1萬人,這是勞動力市場改善的最新跡象。當前初請失業金人數已經連續第10周低於30萬,為2000年以來低於此關口最長的一段時間。

雖然美國11月Markit制造業采購經理人指數(PMI)意外地下降至54.7,預期會上升至56.4,10月終值為55.9。但是這個表現在本周依然好於其他主要經濟體。

歐元區:PMI數據盡墨,德拉吉放大招被搶鏡

歐洲央行(ECB)行長德拉吉周五在在法蘭克福舉行的一個銀行業會議上發表了講話。他在講話中強烈暗示,如果通脹顯露出過於持久地維持在過低水平的跡象,歐洲央行就準備擴大資產購買措施的規模。

不過由於受到中國央行周五“活躍表現”的影響,德拉吉本應得到的風頭僅促使了歐元下跌。

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稍早之前的歐元區PMI數據則一片黑

歐元區11月制造業PMI初值50.4,不及預期50.8和前值50.6。歐元區11月服務業PMI初值51.3,創下11個月新低,預期52.4,前值52.3。

德國11月PMI數據表明,德國私營部門產出增長進一步放緩。其中,德國11月制造業PMI初值50.0,降至兩個月低點,遜於預期51.5及前值51.4。

法國11月制造業PMI初值47.6,預期48.8,前值48.5。數據表明法國制造業已連續7個月萎縮(位於50枯榮線下方),11月制造業PMI創下三個月新低。

其中比較重要的一個信號是德國數據的持續走弱。2104年以來德國制造業PMI就一直保持下行態勢。雖然法國和歐元區也有類似的情況,但是作為歐洲經濟龍頭,德國的影響力顯然更為深遠——尤其在本次數據將將維持在50.0的情況下。

日本:三季度GDP引發安倍延遲上調消費稅,黑田東彥暗示“被坑”

日本市場的消息在本周初十分關鍵。日本內閣府周一(11月17日)公布數據顯示,日本第三季度實際國內生產總值(GDP)初值年化季率意外萎縮1.6%,此前一個季度(第二季度)曾創下2009年金融危機以來最嚴重萎縮。

隨後日本首相安倍晉三11月18日在東京舉行的新聞發布會上宣布,於11月21日解散國會,同時將消費稅上調計劃推遲18個月至2017年4月,並承諾不會再度推遲上調消費稅。

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而日本央行11月19日以8-1表決結果通過維穩政策決定,承諾以每年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣,符合市場之前的預期。在隨後的新聞發布會上,行長黑田東彥淡化了對於安倍不滿的基調。他表示安倍應當在明年繼續執行增稅計劃來作為平衡預算步驟的必要行動。

英國:數據改善,通脹預期減弱

11月19日公布的英國央行11月5-6日貨幣政策委員會(MPC)會議紀要顯示,本月有兩位貨幣政策委員再度投票贊成加息,投票贊成維持利率不變的七位委員看法存在“明顯分歧”。上周英國央行發布的最新經濟預測顯示,未來六個月英國通脹率可能降至1%以下。央行行長卡尼(Mark Carney)暗示,市場對央行不會很快加息的預期是正確的。卡尼警告,英國的貿易夥伴可能帶來“巨大的拉低通脹的壓力”。

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不過英國10月通脹率從五年低點小幅回升,因燃料價格年率跌幅縮小,這使得英國央行沒有加息的壓力。英國國家統計局11月18日公布的數據顯示,英國10月CPI年率上升1.3%,符合預期;核心CPI年率上升1.5%;CPI月率上升0.1%;核心CPI月率上升0.2%。

而英國國家統計局11月20日公布數據顯示,英國10月零售銷售再度加速上升,因商品價格出現2002年12月以來的最大降幅。具體數據顯示,英國10月季調後零售銷售月率超預期上升0.8%,創今年4月以來最大升幅;季調後零售銷售年率超預期上升4.3%,為連續第19個月錄得增長。

政治面上,民粹主義政黨英國獨立黨贏得關鍵的第二個議會席位,提升了該黨在英國議會中的影響力。同時,在距離大選僅六個月之際,這無疑是給首相卡梅倫所在的保守黨的當頭一棒。上個月英國獨立黨贏得了第一個議會席位。

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本周 市場 回顧 央媽 出手 天下 我有 美日 全部 靠邊站 靠邊
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降息首日觀察:央媽降息 銀行不從

來源: http://wallstreetcn.com/node/211100

上周五央行降息後,本周一中國部分銀行將貸款基礎利率削減20個基點,低於央行降息的40個基點。

根據中國外匯交易中心的數據,一年期貸款基礎利率(1yr Loan Prime Rate,簡稱LPR)周一下降20個基點,至5.56%。

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LPR又稱最優貸款基準利率,由9家商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率加權計算而成,其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。

中國央行上周五宣布,自11月22日(周六)起,將金融機構一年期貸款基準利率下調40個基點至5.6%;一年期存款基準利率下調25個基點至2.75%;此外,將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

但事實上本周一的LPR的數據顯示一年期貸款利率只下降了20個基點,顯示即便對於最優質的客戶,銀行們也並不願意按央行計劃下調貸款利率,預計對於質量較低的客戶貸款利率下調數量可能更低。

由於本次為非對稱降息,可能會給中國商業銀行利潤帶來巨大壓力。如果銀行在存款端實施20%的基準利率上浮,同時采用新的貸款基準利率,利差將會被壓縮40個基點。

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降息 首日 觀察 央媽 銀行 不從
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“央媽”雄風震天吼 亞洲迷倒投資者

來源: http://wallstreetcn.com/node/211260

年末將至,日中兩大央行一個月來先後發力寬松,“央媽”雄風引全球投資者競折腰。他們不顧明年美聯儲加息時點臨近的風險,紛紛投入亞洲市場的懷抱。

上月最後一天,日本央行貨幣政策會議公布了震驚市場的決定,將年度基礎貨幣目標規模由60-70萬億日元增至80萬億日元,擴大正在施行的質化與量化寬松(QQE)規模。上周五,中國央行也出乎市場意料宣布兩年多來首次降息。這些意外的行動明顯推動了中日兩國風險資產走高。

日本央行決定擴大QQE當天,日本股市上漲近8%,本月以來漲幅接近6%;中國央行降息後,國內股市連漲三個交易日,昨日滬指突破2600點大關,深成指站穩8700點關口,雙雙刷新三年新高。以下《華爾街日報》圖表可見,上證綜指和日經股指今年以來分別上漲了23%和6.7%。

中國股市,日本股市,QE,中國人民銀行,日本央行,貨幣寬松

成員包括70多個國家和地區主要商業銀行和金融投資機構的國際金融協會(IIF)數據顯示,截至本周二,投資者本月25天內凈投入亞洲新興市場股市63億美元,與上月凈撤資24億美元形成鮮明反差。本月亞洲股市的資金流入勢頭堪比今年年中買興高漲時的水平。匯豐數據顯示,本月1-24日,日本股市凈流入海外資金合計107億美元,同樣逆轉了上月凈流出37億美元的勢頭。

匯豐的股票策略師Devendra Joshi認為,現在“有了一些貨幣政策戰爭開打的意味”,流入亞洲的資金規模可能短期內起伏較大。他警告,投資者要小心明年重蹈2004年6月美聯儲加息的覆轍。受2004年美聯儲啟動一輪加息影響,亞洲股市的估值大跌,花了兩年多時間才回升到美聯儲加息前水平。

IIF的分析師則認為,市場可能低估了美聯儲收緊貨幣的速度,包括美聯儲首次加息的時點。去年以來美聯儲一直表示,QE3結束後也會在“相當一段時間內”將接近於零的短期利率保持不變。而一旦美國的利率上升,風險較高的國家就會面臨資金流失。

法國巴黎銀行多種資產解決方案的首席經濟學家Joost Van Leenders提醒,亞洲主要央行放寬貨幣政策也意味著,投資者要留心亞洲、特別是中國和東北亞國家的信貸迅速增長。資產負債表上的債務增多可能限制這些國家的股市上漲。

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央媽 雄風 震天 亞洲 迷倒 投資者 投資
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【專欄】“央媽看跌期權”背後的風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211270

本文作者摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊,授權華爾街見聞發表

上周政府為解決實體經濟融資成本居高不下的問題,出臺了一系列的政策組合拳,而周末前令市場頗感意外的降息進一步說明了政府的加碼貨幣寬松的立場。而本周央行下調正回購利率以及財政存款的投放則延續寬松態勢,在“價”和“量”上雙管齊下。

相對於實體經濟融資成本不斷上升,央行貨幣寬松在金融市場中卻得到了立竿見影的效果,銀行間市場利率和債券市場收益率出現大幅回落。有限的貨幣寬松並不能從根本上解決融資貴和融資難的問題,融資貴是實體經濟下行的風險溢價的體現,而融資難是因為流動性在金融體系空轉,以及流入過剩和無效產能。

防範系統性金融風險已經取代保就業成為目前政府“穩增長”的邏輯。因為一旦出現系統性金融風險,伴隨銀行壞賬率上升和影子銀行剛性兌付打破,金融體系對實體經濟的放貸能力進一步萎縮,將形成“資產負債表式的衰退”,進而形成螺旋式下滑。

國內市場在央行今年下半年逐步加碼寬松的背景下,形成了類似“格林斯潘看跌期權”(Greenspan Put)的“央媽看跌期權”(PBoC Put): “只要經濟增長乏力,實體經濟融資成本居高不下,央行貨幣政策寬松的力度就會不斷加大,相當部分的流動性湧入資本市場推高股票債券等資產價格”。而上周的降息將更加強化這種市場預期,目前看來“央媽看跌期權”(PBoC Put)已經成為當前市場投資的基本邏輯。

貨幣政策寬松以及政府在基建和房地產方面的逆周期政策的效應會在明年2季度開始有所體現,屆時經濟增長企穩,“央媽看跌期權”的邏輯便不再成立。但企業的盈利屆時未必會在短期內有明顯改善,因此出現“無盈利複蘇”情形概率上升。資本市場和經濟基本面背離的情形將發生逆轉:從之前的“經濟下行,市場上行”轉為“經濟上行,市場下行”。

中國式QE存在巨大弊端,大量流動性的註入,除了部分流動性進入虛擬經濟推高資產價格,並形成新的資產泡沫外,使得經濟結構調整過程中的過剩產能出清過程被推後,大量的低效/無效企業依舊占用大量的生產要素資源,融資難,融資貴的問題得不到根本性解決。

實體經濟(特別是中小企業)融資成本居高不下已經成為政府和監管層目前最為關心的經濟問題。在過去半年的時間里,李克強總理在各個場合十次談及緩解企業融資難、融資貴問題,並在由其主持召開的國務院常務會議上多次作出相應的政策部署。在上周四的國務院常務會議上再次推出10條重磅措施,涉及內容的力度和廣度遠勝前幾次國務院出臺的相關政策,內容包括了調整存貸比提高金融機構放貸能力,加大資產證券化力度盤活存量資產,鼓勵發展互聯網銀行和民營銀行服務小微和三農,支持跨境融資引入海外低成本資金,以及加快利率市場化改革等內容。在此背景下,市場預期央行可能在短時間內不會降準降息,貨幣政策調整的方式將依舊延續之前的定向風格。

但令投資者大感意外的是,央行在上周五晚上迅速跟進扔出了“不對稱降息”這顆重磅炸彈。雖然央行定義本次降息為“中性操作”,但我們認為本次降息是央行出於對經濟增長持續下滑和通縮風險持續上行的擔心,從而貨幣政策立場轉向更為寬松的標誌。 此外上周初,政府和市場寄予很高期望的滬港通遇冷所反映的海外投資者對國內A股市場表現出的謹慎,也可能在一定程度上令政府感覺到了問題的嚴重性,這也就解釋了上周包括國務院,證監會,銀監會,和央行政策組合拳的出臺。

央行在本次降息之前,出於擔心被解讀為全面刺激而弱化改革的立場,而一直對全面降息降準相當謹慎,但央行在貨幣寬松的道路上其實已經走得很遠了。 除了上周央行降息和最新國務院10條措施之外,今年以來央行通過貨幣政策工具的創新為市場註入了大量的流動性,僅僅9/10兩個月央行就通過SLF, MLF以及公開市場操作(圖1)已經為市場註入大量的流動性, 在加上早前的PSL規模已經將近2萬億,相當於下調存款準備金率4-5次。再加上 同時央行還通過各種定向降準降息政策有針對性的對中小企業和三農提供融資支持,可以說央行在貨幣政策寬松的道路上已經走得很遠,其貨幣政策立場很難像其自稱的那樣是“中性”。

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央行貨幣寬松並沒有達成預想的結果,而是造成了金融市場利率和實體經濟利率的背離。首先我們看到的是實體經濟融資成本居高不下,據央行3季度貨幣政策報告數據顯示,3季度實體經濟融資成本非但沒有在流動性大量釋放的情況下出現下降,反而有上升的趨勢。根據央行3季度貨幣政策報告顯示,金融機構人民幣貸款加權平均利率從2季度的6.96%上升至6.97%。因為票據融資利率出現了明顯下降從而拉低了總體貸款加權平均利率,如果我們看一般貸款和住房按揭貸款都出現了不同幅度的上升,分別從2季度的7.26%和6.93%上升至3季度的7.33%和6.96%(圖2)。更為出人意料的是在商業銀行貸款中,基準利率上浮的比例在3季度出現明顯上升(圖2),從2季度的69.11%上升到71.26%。這說明一方面雖然央行向金融系統註入大量流動性為銀行創造增加貸款的空間,但銀行並沒有如央行所願增加對實體經濟的貸款供給;另一方面銀行貸款風險定價過程中的風險溢價在經濟下滑和金融風險累計的背景下可能是在不斷在上升。

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相對於實體經濟融資成本不斷上升,央行貨幣寬松在金融市場中卻得到了立竿見影的效果,大量的流動性湧入了銀行間市場和債券市場,造成了銀行間市場利率和債券市場收益率出現大幅回落(圖3)。並且我們認為最近股票市場的持續上漲也部分是受到流動性寬松的推動,因為這和不斷下滑的經濟基本面是相背離的,或者說這和央行加大貨幣寬松的力度來降低實體經濟“融資難,融資貴”的初衷是相違背的。 因此我們看到的依舊是大量增量資金的湧入拉低了金融市場的無風險利率,投資者風險偏好上升,從而引導流動性停留在“虛擬經濟”中空轉。而由於經濟基本面的持續惡化造成金融機構在對實體經濟融資過程中風險偏好下降,實體經濟的無風險利率非但沒有下降相反還有上升的趨勢。

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金融機構風險偏好下降,流動性低效運轉。最近商業銀行貸款不良率已經連續4個季度上行(圖4),在部分地區貸款不良率已經呈現快速上升的態勢。 如果我們考慮相當部分的問題貸款是通過借新換舊來維持的話,實際的貸款不良率可能遠高於賬面數字。就目前不良率上升較為明顯的江浙地區而言,而且中小企業是不良率的高發地帶。因此雖然政府和監管層希望釋放的流動性能向中小企業溢出,但鑒於目前中小企業在經濟下行的背景下風險積累,銀行基於風險控制的要求對監管層增加對實體經濟,特別是中小企業放貸的要求持謹慎態度,放貸的意願較低。最後信貸還是流向了國有企業和地方政府,這類銀行認為相對安全的優質客戶,或者就像前面提及的那樣,流入金融市場形成資金的空轉。反映中小企業融資成本的溫州民間借貸利率指數在最近央行持續加大寬松的背景下,非但沒有下降反而出現顯著上升(圖4)。這也恰恰證明了中小企業融資的風險溢價在自身經營風險上升和金融機構風險偏好下降的背景下在不斷上升的現實情況。

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目前經濟下行實體經濟有效貸款需求較低,而銀行出於對貸款不良率控制的要求,信貸大量被用於現有貸款企業的借新換舊,或者流入被認為相對安全的國有企業和地方政府基建項目,因此造成真正有貸款需求的企業感覺到融資難。 因此有限的貨幣寬松並不能從根本上解決融資貴和融資難的問題,融資貴是實體經濟下行下的風險溢價的體現,而融資難是因為流動性在金融體系空轉,以及被過剩和無效產能占據。

政府和央行寬松的邏輯發生了改變,目的是防範系統性金融風險。市場對“克強經濟學”的認識隨著時間的推移有了新發展,從最開始的“不刺激,去杠桿,促改革”到現在“改革和刺激不是完全對立的”。但我們也需要特別指出的是:目前政府“穩增長”的邏輯發生了改變。以前政府穩增長或者常說的“增長保8”,目的都是保就業。但隨著中國人口經過了劉易斯拐點之後,勞動力不再是可以無限制供應的生產要素,反映在低端勞動力價格的快速攀升,因此保就業不再是核心,當務之急是防範系統性金融風險。因為一旦出現系統性金融風險,銀行壞賬率上升和影子銀行剛性兌付打破,那金融體系對實體經濟的放貸能力進一步萎縮,從而造成“資產負債表式的衰退”,進而形成螺旋式下降。這才是令政府和監管層最為擔心的,因為系統性金融風險對經濟的破壞力遠高於實體經濟需求萎縮。

“央媽看跌期權”背後的市場投資邏輯。在美國從格林斯潘時代誕生了一個新名詞“格林斯潘看跌期權”(Greenspan Put),就是當金融市場發生重大危機,格林斯潘就會以下調聯邦基金利率等貨幣寬松的方式來救市從而導致投資者風險偏好不斷上升。美聯儲這種貨幣政策風格在之後的美國金融危機中又延續為“伯南克看跌期權”, 即只要美國經濟複蘇乏力,時任美聯儲主席的伯南克就會加大量化寬松的力度來刺激經濟,從而也有了“直升機伯南克”的稱號。雖然美國經濟的確在美聯儲持續並不斷加碼的量化寬松下走上了複蘇的軌道,但我們看到美國的資產價格泡沫也由此形成,標普500指數不但收複了金融危機以來的失地並創出新高,而房地產市場也出現久違的繁榮景象(圖5)。

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目前國內市場在央行今年下半年,特別是3季度以來貨幣寬松立場越來越明顯的背景下,也形成了類似“格林斯潘看跌期權”(Greenspan Put)的“央媽看跌期權”(PBoC Put): “即只要經濟增長乏力,實體經濟融資成本居高不下,央行貨幣政策寬松的力度就會不斷加大,而新增的流動性在目前看來很難流入實體經濟來降低融資成本,更多的是湧入資本市場推高股票債券等資產價格”。而上周的降息將更加強化這種市場預期,目前看來“央媽看跌期權”(PBoC Put)已經成為當前市場投資的基本邏輯。

目前我們預期到明年年中之前,預計央行可能還會繼續下調基準利率,因為40個基點對實體經濟的融資成本不會有太大的影響,同時還會啟動下調存款準備金率的程序,具體次數要根據外匯占款來相機抉擇。同時我們預計人民幣匯率在美元持續升值,而日元,歐元等其他主要貨幣貶值幅度不斷加大的背景下,可能會保持相對穩定,不會在出現明顯升值。我們認為人民幣匯率在邊際上有小幅貶值的可能,但鑒於人民幣國際化的戰略要求,以及擔心熱錢外流,幅度應該很小。

因此我們預計未來相當長一段時間內,在流動性釋放的推動下,金融市場的無風險利率將持續下滑,投資者風險偏好將上升,這也就是投資者在未來一段時間看好市場走勢的基本邏輯,這背後就是我們所說的“央媽看跌期權”

“央媽看跌期權”的風險——伴隨著流動性收縮的“無盈利複蘇”。“央媽看跌期權”的市場投資邏輯是建立在未來一段時間經濟基本面不會有明顯改善,而市場融資成本也不會顯著下降,從而央行會維持貨幣寬松的力度並在邊際上有所加強,由此資本市場出現流動性驅動的“股債雙牛”。但我們預計貨幣政策寬松以及政府在基建和房地產方面的逆周期政策的效應會在明年2季度開始有所體現,屆時經濟增長會企穩並在邊際上不斷改善。本屆政府在貨幣政策方面更多的體現是相機抉擇,因此當經濟增長的內生動力開始增強的時候,貨幣政策可能趨於中性。 在此情形下,“央媽看跌期權”的邏輯便不再成立。而且更為重要的是,伴隨這宏觀經濟企穩,企業的盈利未必會在短期內有明顯改善,因此這就有可能出現我們之前反複提到過的“無盈利複蘇”的情形。資本市場在這段時間內會出現青黃不接,在喪失增量流動性支撐的同時,有沒有來自企業盈利改善的支持,屆時出現大幅調整的可能性很大。因此我們認為明年上半年如果出現經濟企穩的跡象,對資本市場而言將是反向信號,將再次上演資本市場和經濟基本面背離的情形,只不過方向發生了改變:之前是“經濟下行,市場上行”;而之後是“經濟上行,市場下行”。

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中國式QE弊端:美聯儲在10月份徹底結束了每月850億美元資產購買的QE3, 同時也結束了延續了長達6年的量化寬松。自此過程中,美聯儲QE的邏輯非常簡單,就是通過不斷向金融體系輸入流動性,降低他們的風險偏好,從而鼓勵向實體經濟放貸,進而幫助經濟走出低谷。中國目前也通過不斷放松貨幣政策來刺激實體經濟的內生增長動力,但政策引致的結果將有很大的不同:

美國金融危機更多的是因為周期性經濟波動以及金融體系出現問題,因此通過流動性的註入來幫助實現金融體系的重整和實體經濟的複蘇的邏輯是正確的,而且目前看來也達到了預期的效果。但中國現在面臨的是經濟結構性轉型,需要擺脫之前依靠房地產和基建投資以及低端出口驅動的經濟增長模式,所以過剩產能要出清, 鋼鐵水泥等房地產和基建相關的過剩產能需要出清,中小企業的低端勞動密集型產能需要出清,房地產行業需要整合提高行業集中度。目前大量流動性的註入,除了部分流動性進入虛擬經濟推高資產價格,並形成新的資產泡沫之外,更為負面的是使得經濟結構調整過程中的去產能被推後,形成大量的低效/無效企業,占用大量的生產要素資源,使得新興行業流動性依舊短缺,融資成本不能有效下降。

目前政府和監管層現在可能已經意識到“滴灌式”定向寬松並不能刺激有效貸款需求,只會造成流動性金融系統內部空轉,因此上周降息代表貨幣政策寬松政策回歸傳統軌道。目前看來央行如果希望流動性向實體經濟溢出,只有美聯儲式的“大水漫灌”才能有效提升金融系統的風險偏好,從而加大對實體經濟的融資支持。但這樣做的直接後果對於中國而言就是經濟轉型和過剩產能出清將無從談起,大量低效/無效企業將繼續存續,那中國未來很有可能走上日本的道路,日本失去的十年將是前車之鑒。目前中國政府所面臨的最大挑戰是能否壯士斷腕,出清過剩產能,實現經濟轉型。如果這樣的存量資金就將獲得重生,而融資難和融資貴的問題也將從根本上得到緩解,不必通過無限制的貨幣寬松來刺激經濟增長。

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專欄 央媽 看跌 期權 背後 風險
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“央媽”降息 印度央行壓力大

來源: http://wallstreetcn.com/node/211334

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為對抗通脹,印度央行的利率一直居高不下。現在,面對壓力,印度央行行長Raghuram Rajan或開始考慮降息。

印度經濟三季度增長或放緩;而通脹處在三年低點;中國降息;印度財政部長Arun Jaitley呼籲央行降息,這些都給Rajan增加了壓力。

不過,幾乎所有經濟學家都預計,Rajan將忽略這些呼聲,並在12月2日將基準利率保持在8%。

孟買ING Vysya Bank經濟學家Upasna Bhardw向彭博新聞社表示,

之後寬松存在一定但有限的空間,但不會立刻寬松。雖然通脹給印度帶來正面影響,印度央行應該等待市場喧囂褪去,並確保寬松的路徑將可持續。

印度央行如果降息,將意味著新興市場經濟體的分道揚鑣。印度和中國通過寬松政策來刺激經濟增長,而俄羅斯和巴西則通過上調利率來對抗通脹。

自去年擔任央行行長以來,Rajan一直維持印度利率在高位,以對抗通脹。巴克萊分析師Siddhartha Sanyal和Rahul Bajoria表示,

盡管我們不認為印度央行將會對長期通脹壓力卸下武裝,但我們認為,印度央行將很難忽略目前的寬松潮,並可能軟化目前的鷹派立場。

他們指出,當然,也有很小的可能印度央行將在下周降息,“如果Rajan行長想要出其不意”。但是任何降息都將伴隨著央行的警告。如果降息,印度央行將會警告短期內不會再次寬松。

10月,印度CPI降至5.52%,為2012年1月以來最低。

Rajan希望能在2016年1月時,將印度CPI增速控制在6%。Rajan擔任印度央行行長15個月來,已經加息三次。

印度政府官員呼籲央行盡快降息。Jaitley上周稱,下調資金的成本可以刺激經濟,而交通部部長Nitin Gadkari表示,現在是降息的時候了,這樣承包商的融資成本可以降低。

印度央行顧問Arvind Virmani表示,

更低的借貸成本對印度有利。

據彭博新聞社采訪的經濟學家的預測,今年3季度,印度GDP或同比增長5.1%。

利率互換市場顯示,投資者預計印度的基準利率將會在12月31日下降25個基點,並將在2015年年底前下降1%。今日,印度10年期國債收益率一度跌至8.11%,為2013年8月以來最低。

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央媽 降息 印度 央行 力大
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人民幣暴跌猜想:央媽“悄悄”借道投放人民幣

來源: http://wallstreetcn.com/node/211805

本周一人民幣兌美元匯率大幅下挫225點,昨日早盤再度暴跌300點,與今年三月份人民幣貶值時央行引導中間價走軟不同,最近央行已經連續多日上調中間價,那人民幣為何仍會突然暴跌呢?

有機構認為,這與央行目前尷尬的處境有關。

華爾街見聞此前曾提到,央行降息後市場利率不降反升,大量資金湧入股市,不少經濟學家均認為,如果央行進一步降準降息,無疑會給本已火爆的股市火上澆油,如果不采取行動,融資成本依然高企,實體經濟將繼續承壓。

兩難之下,民生宏觀稱,投放外匯占款可能會成為央媽的選擇。這種做法有兩個優點:

首先,不像降準降息動靜那麽大,不至於為市場情緒火上澆油;

其次,推動人民幣適度貶值還可以對沖近期美元指數的強勢上行,壓低實際有效匯率,支撐一下後繼乏力的出口。

海通證券也提到,在匯率處於管制、外匯儲備依然龐大、外貿順差創紀錄的情況下,匯率變動背後反映的是監管層的意圖。其猜測央行繞道外匯市場“悄悄”投放人民幣。

對當前國內的流動性而言,短期資金偏緊源於股市暴漲,央行通過傳統公開市場、準備金率等工具投放貨幣投鼠忌器,因而我們猜測央行繞道外匯市場投放人民幣,因而人民幣的出售導致了匯率的短期貶值。而這一行為的好處在於既給市場提供了流動性,又不至於產生央行進一步放松的預期,防止刺激金融泡沫的產生。

而人民幣中間價的逆勢升值,民生認為也是央行有意上調,目的是不讓人民幣過度貶值,引發市場動蕩,同時又為投放外匯占款留出空間。

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人民幣 人民 暴跌 猜想 央媽 悄悄 借道 投放
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央媽失效? Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/11/blog-post_25.html


市場不再乖,不聽央媽話了!!

過往幾年,市場往往對人行稱許,大讚政策得宜,判斷力強。但中環賓卡直言,從近兩交易日情況,銀行不聽央媽言、市場亦不跟央媽指導,小川有如神壇打入凡間!!

一度被譽為近年中國最震憾一次減息,正當陶冬、陸挺、大摩個個讚好之際,高盛及法興心水最清,以減等於無減去形容。

結果,減息決定後,主要銀行選擇全線上調存款利率上浮,用盡一點二倍幅度,但貸款息率減,小貓三、四間。

中行一針見血,最直接,該行表明舊債因合約所限有息減,新債卻免問,不會獲降息。

說穿了,中央指導式貸款及臨危減息,風險盤算較敏銳的銀行,已經預示,新來者貸款質素只屬一般,犯不著要賣大飽!!

銀行毫無情願降貸款利率,中環賓卡指,理由有二;
首先,時間有待觀察、尤其年底頭寸調動有限。
二,亦最重要是,人行減息形同予以銀行選擇題,包括可揀A:冒風險,低息批出貸款、
B,高息爭取存款,作為長期資金。

今時今日環節,答案太容易選擇!!

銀行可減卻不減,並非完全超出預期,較大吃市場一驚是,因應基準利率下調,人行今日年內四度將十四日期正回購操作利率,下調至3.2%,一心一意希望進一步GUIDE
DOWN市場利率。

誰不知,央行夾低利息失敗,反過來被市場夾高利率!!

回購利率市場相當波動,七日回購利率低開後,一度見近5.5厘,而人行下調的十四日回購利率,市場價原本三厘八左右,但尾市一度抽升至6.3%水平。

內地銀行界形容,人行未試過一個主動降息GUIDE DOWN有咁失敗,並形容情況並不尋常。

資金市場不尋常事情,今日其實太多,只不過股市升勢令市場註意力分散。

打從一開市,財政部在減息後拍賣三個月期存款,中標利率逼近四厘七,期時已有感大事不妙。

未幾,國開行亦拍賣四筆不同期限債券,除三年期之外,全部反應欠佳,中標利率高於預期,七及十年期利率更罕有出現倒掛!!

老實,市場完全唔知今日發生咩事,及背後原因。但有幾點歸咎,一,人行不承認寬鬆貨幣政策,在政策訊號上行為及立場不一致,市場不滿混亂、

二,當局對資金需求盤算不足,既有打新,亦有多批債券發行,股票亦暢旺,形成互相爭奪資金。

三,內地銀行原本不預期會減息,現在人行變相在總理指導下出手,既擔心背後有更多AGENDA,亦同時怕經濟及信貸風險來得比預期差!!!
央媽 失效 Money Cafe
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