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他只有小學畢業，隻身北上當起小學徒，18歲用標會來的3萬元創業；如今，走在機場大廳，短短幾百公尺的免稅商店區，是他一手擘畫出的免稅王國，創造出每年三、四百億元的業績。

每天川流不息的出入境旅客，幾乎人人都跟他買過東西，他是台灣的免稅天王──江松樺。

撰文‧劉俞青 研究員‧楊寶楨當行政院宣布，今年一到七月來台旅客達到四一八萬人次，比去年同期足足成長六成，所創造的外匯收入首度破一百億元，雙雙創下歷史新高之際，觀光業成了百業低迷中，唯一開出的紅盤。

觀光業大爆發，已蔚為趨勢，然而，誰才是其中的最大贏家？是極負盛名的五星級大飯店？還是觀光客趨之若鶩的鳳梨酥名店？

答案：都不是。

一家隱身在台北內湖的公司，既非大財團、也沒有上市櫃，但所有來台的觀光客，幾乎都跟它消費過，這家公司去年的營收就高達三、四百億元。

但這樣一家公司的老闆，卻比任何人都還要低調。幾年前，就在台灣的觀光業即將大爆發前夕，這位大老闆沒有身穿名牌坐在辦公室裡指揮調度，反而穿著一件夾克和一群志工在一起，彎身撿拾沙灘上破碎的玻璃瓶。任誰都看不出，眼前這位正在淨灘的歐吉桑，商場實力如此驚人。

他，就是江松樺。乍聽這名字，有些陌生，外界對他的認識，更是極其有限，但如果提起他的公司，就是如今囊括台灣國際機場的免稅店──昇恒昌，所有曾經出國的國人，肯定都不陌生。

昇恒昌不是歷史悠久的百年老店，一九九五年才正式創立，但不到二十年時間，從零出發，由無到有。如今，在桃園機場第一航廈、第二航廈、松山機場、高雄小港 機場、台中機場，甚至連金門都有它的蹤跡。不只來台的外國觀光客，台灣每年進出機場頻繁的台商、出國旅遊的國人，更是它最大的消費族群。

很多人出國時走進免稅店，都會從包包掏出一張長長的消費清單，直接指名購買。收銀台前，常見大排長龍的結帳顧客，收銀機一整天不停地打呀打，打出驚人的業績。

成功心法一：技術是王道

當學徒打好根基 四年領到大師傅級薪資根據本刊調查，去年昇恒昌的全年營收約三、四百億元，在免稅店的領域獨占鼇頭。如果以平均淨利率兩成計算，年賺至少六十億元，勝過絕大多數的上市櫃公司。

如果，陸客來台人數持續成長，昇恒昌未來幾年的業績，還會有驚人的成長。

幾乎從未接受媒體專訪的江松樺，破例暢談他的發跡經過，原來，這位台灣觀光業新天王，當年只是一個小學畢業的小學徒。

「現代人常說要存『第一桶金』，但我向所有昇恒昌的員工說，年輕人要學的是『第一把技術』，把技術練好，練得比老闆還要好，就不怕沒飯吃。」談起自己的發跡經過，江松樺忍不住語重心長。

江松樺是嘉義大林的農家小孩，小學畢業，家裡就無法讓身為長子的他繼續念書；他的爸爸甚至已經牽來一頭牛，要他開始下田工作，但還好媽媽力排眾議，要他無論如何都要北上去學一技之長。

江松樺帶著媽媽的支持，北上找工作，當時一個十多歲的小孩，哪裡有工作哪裡去。剛好有一家皮件工廠缺學徒，因緣際會，開啟他今日成為免稅天王之路。

說是皮件工廠，其實只是一間十坪大小的破房子，但江松樺在這裡練就「一把剪刀」的功力。同樣一張皮，別人只能做兩個皮包，但他懂得精細計算，硬是裁出兩個半的皮包，不僅幫老闆省錢，也讓自己功力突飛猛進。

就這樣，江松樺在這裡一待就是四年，一個月工錢從一開始只有二十元，四年後已經領到一個月三千元的月薪，這在當時，已經是大師傅級的薪資了。

江松樺看到機會，決定自己跳出來開工廠，這一年，他十八歲，也是人生第一次創業。但創業需要三萬元，媽媽幫他在大林整個村子借了一圈，也只借到三千多元，其餘不足款，硬是用標會才勉強湊足。

在環保意識未抬頭的六○年代，江松樺的皮包工廠用的是鴕鳥皮、鱷魚皮等真皮製造，很受日本觀光客喜愛，生意很好。入伍前，他已經幫自己存到第一桶金：三十萬元。這個數字在當時，足夠在台北三重買下一棟樓房，以一個嘉義北上打拚的小孩而言，是不得了的成績。

「所以我說，年輕人不要滿腦子光想『第一桶金』，要想如何學得好技術，好技術自然就會帶進財富。」江松樺說。

成功心法二：懂順勢操作

代理精品賺潮流財 靠談判扭轉劣勢但退伍回來之後，真皮的皮包生意越來越受到環保意識影響，江松樺嗅到市場的變化，發現前幾年向他買皮包的日本觀光客，已經轉買所謂的「名牌 包」了。於是，他也跟著轉向，開始向歐洲的精品品牌，一家家去洽談代理權，成為台灣精品界最大的代理商。

他曾經代理過的知名品牌包括古馳（GUCCI）、賽琳（Celine）、COACH、鐵師東尼（a.testoni）等，都是業績響噹噹的大品牌，也是日 本知名彩妝植村秀的台灣總代理。當時半句英文都不會說的他，只能靠錄音帶學說英文，邊學邊打進市場；敏銳的市場嗅覺不僅為他帶進豐厚的利潤，更重要的，讓 他在精品界打下人脈基礎，成為日後免稅事業的最重要基石。

懂得順勢操作，是江松樺成功的關鍵。他在代理權陸續被總公司收回的那幾年，又大賺一票，更是精品界至今仍津津樂道的一場勝仗。

只要代理商的業績一好，國外的總公司就想把代理權收回去，自己跳進來賺，這幾乎是所有代理商的「宿命」，江松樺不會不知道。但他在精品陸續被收回的這段時間，充分發揮談判功力，一舉逆轉代理商的命運。

「我有員工、通路，比你（指國外總公司）深入了解台灣市場，還有許多know-how，才能拚出今天這樣的成績，你當然不能平白收回，請你『買回』。」例 如二○○七年，手上最後一個被「買回」的精品大牌──COACH，就讓他一口氣進帳新台幣十二億元，這個價碼，至今仍是代理界難以超越的紀錄。

「人生的路不會白走。」儘管代理權一一被收回，但如果沒有這些經歷，就沒有今天的昇恒昌。而真正讓江松樺從小學徒躋身全台灣觀光產業龍頭的關鍵，要從一場陰錯陽差的「錯單」談起。

代理權逐一被收回後，江松樺才在一九九五年成立昇恒昌，試圖進軍免稅店，這一年，他已經四十四歲。

但在一九九七年之前，國內的免稅商店一直由國際集團ＤＦＳ（Duty Free Shop group）的台灣代理商多禮公司、多友公司所經營，多禮、多友兩家公司的負責人都是余正雄，余正雄是前副總統連戰的世交，政商實力雄厚，昇恒昌很難越雷池一步。

但就在一九九七年，因為高雄小港機場免稅店的投標案，原本應該得標的多禮公司，在投標單上犯下致命錯誤，竟然蓋上「多友公司」的大章。這一個錯誤，不僅讓第二名的昇恒昌因此遞補，也就此翻轉台灣的免稅店生態。

成功心法三：時時做好準備靠累積人脈與經驗 一年業績三、四百億「別人給你機會，也要看你接不接得下來。」江松樺說當時突然得標，連他自己都嚇到，要不是靠著當年做代理時，與各大精品品牌總公司長期 累積的人脈，大家都願意緊急調貨給他，否則按照精品業必須半年前下單的規矩，第一家店就會開天窗。

過了第一關，從此，昇恒昌從高雄小港機場一路北攻，二○○五年標下桃機第一航廈，首次踏進桃園機場這個一級戰區。而昇恒昌也一路從資本額四億元的中小企 業，近年來幾乎年年現金增資，因為公司賺錢，股東們人人都樂得掏錢認購，到如今已經是資本額三十五億元的大公司；如果加上江松樺弟弟投資的采盟公司營業 額，江松樺家族在免稅店領域的年營收約三、四百億元。

據熟悉機場運作人士指出，昇恒昌與采盟公司係同一集團，經本刊進一步查證，采盟公司的創辦人是江松樺，江松樺的弟弟是采盟的大股東之一；不過，昇恒昌強調，江松樺已將采盟的持股賣出，目前昇恒昌與采盟是兩家獨立的公司。

桃園機場公司負責每次免稅商店投標的業務人員透露，按照合約精神，昇恒昌每賣出一百元的商品，就要上繳二十元的「權利金」給民航局，以及每坪每月約四千元 的租金。去年光是桃園機場，昇恒昌就上繳三十多億元的「權利金」，推算回來，昇恒昌去年在桃機第一、二航廈的營收約一八○億元，加上江松樺弟弟投資的采盟 公司營收，兩者合計就有二五○億元；再加上高雄、台中等其他機場免稅店所貢獻的營收近三百億元。

為了提高毛利，昇恒昌採取「買斷」經營。包括旅客在機場免稅店所見的化妝品、各大國際精品，甚至連員工，都不屬於各品牌，而是歸昇恒昌所有。

這樣的好處是毛利可以大幅提升，但隨之而來的風險則是，庫存壓力大增。因此，採購的眼光，就成了影響獲利的最大變數。

靠著過去代理精品累積的專業，昇恒昌有一支一百多人的祕密採購團隊，是獲利的最大關鍵。如今這個採購團隊，由江松樺的女兒領軍，全世界跑透透。

不過，聰明如江松樺，不會只坐收機場生意，因為這樣成長有限。他陸續還在台北市民權東路、內湖兩地，分別設有市區預售中心，讓觀光客可以在市區購買，機場領貨。

這，才是江松樺最大的獲利來源。

因為市區預售中心的業績，不用繳給機場權利金，換句話說，預售中心做一元生意，在機場至少要三元才能賺得回來。根據旅行商業同業公會透露，目前來台的旅遊團中，十團有八團會在預售中心停留消費。

去年，有旅行業者幫他估計，市區兩家預售中心，每天川流不息的遊覽車，起碼一年為他帶進一百億元的生意。因為房地產都是江松樺個人所有，在不用繳交權利金、租金的前提下，獲利非常嚇人。

成功心法四：要五毛給一塊投資不拖欠還多給 大方加碼公共區域江松樺的算盤撥得精，是成功的生意人典型；但另一面，無論待人接物，「社會大學」畢業的他，非常懂得圓融之道，「大方不囉唆」，甚至「要五毛給一塊」，幾乎是和他交手過的人對他一致的評價。

「他是機場有史以來最好的房客。」桃機公司內部一位不具名的主管告訴我們，昇恒昌不僅一切按照合約走，所有該給的如數繳上之外，「還加碼投資！」例如這次 桃園機場是採ＯＴ(政府投資興建完成，委由民間機構營運的模式)投標，也就是得標的廠商必須參與公共區域的投資建設。按照合約規定，昇恒昌應該投資的金額 是十億元，但截至目前為止，昇恒昌已經砸了超過十二億元；而兩座航廈的合約分別還有五年、九年，昇恒昌還要繼續掏錢。

「給得大方，還跟你說謝謝，這種房客去哪找？」確實，江松樺的眉頭從不皺一下。偶爾走在機場裡，遇到桃機公司的員工，無論職務大小，握手寒暄，還可以熱絡交談，一點都沒有董事長的架子。

不僅機場內部打點周到，江松樺還幫機場「敦親睦鄰」。只要是機場附近、桃園縣內部的大小事，找到昇恒昌這裡來，他幾乎來者不拒，有錢出錢，有力出力；尤其機場所屬的大園鄉，他更是從中小學的清寒獎學金，到里長施政遇到困難，都出錢出力熱心相助。

不過，昇恒昌的員工也說，「老闆不是一切向錢看的人。」由江松樺與兒子江建廷帶頭，昇恒昌上下共四千多位員工，幾乎是每個周末假日都在做公益活動。上山下 海，都看得到穿著黃色背心、胸前別有昇恒昌的紅色標誌的身影，多年如一日；和一般企業成立基金會，偶爾做做公益提升公司形象大不同。

此外，江松樺還懂得「共創雙贏」的獨到生意經。他在免稅店內的一角，大賣台灣的農產品，包括鳳梨酥、茶葉、糕餅等具有濃濃台灣色彩的商品，努力要創造過去ＤＦＳ等國際集團經營時，無法製造的「在地價值」。

成功心法五：創造雙贏局面提供銷售平台 讓台灣產品被更多人看見不過，令人佩服的是，江松樺不打品牌，他甚至在這些「台灣產品」上面打上製造商的電話地址，要是客戶覺得好吃，回頭可以直接找製造 商下單，不用找昇恒昌。有人笑他笨，他說，昇恒昌只想當個平台，目的希望和所有台灣商家共榮。

許多員工衝著這一點，對這位老闆又愛又敬，機場招標人員也認定，光是這一點所創造的價值，就非國外集團經營所能匹敵。而我們實地走訪免稅店，這個擺放「台灣商品」的角落，人潮洶湧，據說這部分商品的業績已占一成，儼然成為免稅店裡支撐業績的另一隻腳。

這或許就是江松樺的成功之道，做生意不用拿著算盤精打細算，所有的付出，都會化成各種管道，回饋回來；到頭來，收穫最大的還是自己。

短短不到二十年，江松樺一步步取代ＬＶ集團所屬的ＤＦＳ，創造出讓他累積百億身價的免稅王國。江松樺最推崇的著作《了凡四訓》上說：「世間享千金之產者，定是千金人物。」他肯定細讀咀嚼書中所言，了然於胸。

江松樺

出生：1951年生於嘉義大林

現職：昇恒昌公司董事長

經歷：昇恒昌公司創辦人

采盟公司創辦人

學歷：小學畢業

家庭：已婚，育有一子二女江松樺家族400億的「免稅王國」除了少數地點有台灣菸酒公司進駐之外，昇恒昌幾乎已經囊括台灣所有免稅店據點。

基隆港東岸

台北市區預售中心

(民權店、內湖店)

松山機場

台灣桃園國際機場(第一、二航廈)

高雄小港國際機場

金門水頭商港

註：江松樺弟弟投資的采盟公司在台北、台中及高雄等地之各大百貨公司、高級鐘錶店(共設有超過100個營業專櫃)、台灣桃園國際機場(第二航廈)、馬祖南竿機場均設有免稅店，每年營業額約80億元。

新聞辭典

免稅商店

免稅商店是指在機場、港口處，對持有護照或旅行證件之出境、過境及入境旅客，銷售貨品的商店；因為不在境內，免課當地營業稅。也因此，銷售價格會比國內同樣商品更為便宜；以台灣為例，免稅商店商品售價約比國內定價略低10％到20％。

而市區免稅商店，則以對持有護照或旅行證件之出境旅客銷貨為限。

從小學徒翻身免稅天王

──江松樺人生大事紀

皮包小學徒

13歲~

13歲小學畢業，北上當皮包學徒，學得一技之長，比老闆還會裁剪皮包。

在皮包廠一待4年多，一開始月薪20元，離開時月薪3000元，約3年2個月出師。

創業

18歲~

眼看台灣經濟起飛，看準經濟趨勢，18歲靠著標會而來約3萬元創業，與別人分租開皮包工作室，做皮包賣給日本人，當兵前就已存得30萬元。

跨入進出口貿易

20多歲

30幾年前名牌開始暢行，他在香港成立貿易公司，從歐洲買貨到香港，再轉賣到日本，卻也因此練得一口流利的廣東話。

代理國際精品

30多歲

曾是台灣最大的精品代理商，代理過的品牌包括GUCCI等。

他善於談判，最後許多精品總公司都是以「買回」的方式，收回代理權，在精品代理界至今無人能及。

免稅天王

44歲

1995年成立「昇恒昌股份有限公司」，他陸續賣掉代理的名牌，全心經營昇恒昌。

1997年，因為對手填錯標單，他標得高雄小港國際機場免稅店經營權，從此跨入免稅店行業。

江松樺奮鬥40年的智慧語錄1.撩落去，做什麼像什麼！這就是我成功的祕訣。我沒有經營免稅店的經驗，當年也沒有賣過彩妝品，但是我謙卑學習，不恥下問，去除傲慢心，沒有不能克服的困難。

2.沒有籌碼你怎麼談判？我的籌碼很簡單，就是專業！

3.年輕人不要只想賺錢，學到好技術，比什麼都重要；我18歲出來創業，什麼都沒有，只有一把剪刀！

4.如果只是東西便宜，昇恒昌有什麼競爭力？競爭力來自人員的訓練和服務品質。每個人都會犯錯，員工有錯，主管要了解原因，可以原諒還是必須懲處？最重要的是要從錯誤中學習改進，成為優秀員工。

5.人生不只是為了賺錢而已，因為終有一天人將入土，金錢就什麼也不是了。

6.「積善之家必有餘慶」，命運是可以改變的；我希望由幹部帶動每一位同仁發揮愛心，就能影響其他企業，每家企業都有愛心，就能影響社會。

免稅天王昇恒昌董事長江松樺近來傳出跨足百貨業，知名老牌百貨公司欣欣大眾已被江松樺夫婦悄悄吃下一○％股權，未來動向備受矚目。

創立四十年的欣欣大眾最早為退輔會持股四九％的百貨公司，擁有台北市林森北路欣欣百貨一二四四坪的土地，近年經營績效平平。

江松樺妻子許麗鳳負責的圓方投資二年多前就已陸續買進欣欣三．二三％股權成為第五大股東。今年四月欣欣大眾的年報更揭露，江松樺不但以個人名義持股一．八六％，圓方投資持股更一舉增加至八．二％，總計江松樺夫婦持股一○．○六％，成為退輔會以外最大股東。

對於江氏夫婦持股突然大增，欣欣發言人孫中強表示，「不知其購買動機，純屬股東個人買賣行為。」一般推測，江松樺插旗欣欣著眼於土地開發的利益，但是昇恒昌執行副總江建廷不予置評。

短期內欣欣雖無土地開發計畫，但是在ＱＥ３大潮下，被歸類為資產股的欣欣大眾自九月以來已大漲逾七成，股價來到四十六元，江松樺帳面獲利就超過一．四億元。

免稅天王不只生意做得精明，投資眼光也相當精準，近來更獲得行政院工程會金擘獎，可說是喜上加喜。

（葉揚甲）

買房出租是很多人的如意算盤，但事實上，以出租為目的，和一般自住或投資的房價估算方法並不相同。

如何運用出租邏輯套利？包租達人傳授祕訣，助你尋得致富的包租好房。

撰文‧李建興

「誰說人算不如天算？除非你算的邏輯不對！」周末上午，素有「中台灣包租達人」之稱的永勝資產管理執行長徐銘達，對著前來聆聽演講的民眾侃侃而談包租致富的訣竅。他在白板上信手拈來就是好幾道算式，篤定自信的眼神、條理分明的口吻，底下的粉絲群很難不被這位從台中發跡，極盛時期旗下管理、代租的房子多達三千戶、總金額逾百億元的天王級人物吸引。

生長於苗栗的徐銘達，大學時期由於父親在台中買了房子出租，交給他管理，從此和包租結下不解之緣。多年來，喜歡房地產的他，從買、賣、租中累積了不少財富和經驗。一九九五年，他把當房東的經驗變為事業，開起全台灣第一家專司代租(幫房東找到房客)、代管(幫房東管理房客)，以及包租(從出租到管理一手全包)的房屋租賃管理公司，至今仍是業界龍頭。

聽著徐銘達替自己及客戶成功操盤的案例，很難相信，他的包租大業擴張最快速的時期，竟是房地產市場最慘澹的一九九○年代。沒有時勢造英雄，也沒太多僥倖，一切皆來自他獨門的操作邏輯，以及自創的算房公式，甚至到二十年後的現在，仍妙用無窮。問起徐銘達是如何在詭譎多變的包租市場中，算出一片天，他一派輕鬆地說：「租，和買賣不同，算盤自然也大不相同。」

妙算一：先算不吃虧

先估計租金行情 再決定買價一般包租公在操作出租事宜時，總是先算房價合不合理，等買了房後，再來拿揑要用多少租金出租；但徐銘達認為，房子既然要拿來租，就得先把租金盤算好，否則會本末倒置。因此他的包租算盤依順序有三：「先算不吃虧」，盤算區域租金收益是否合理，再決定是否進場及買價；「再算最熱門」，意即挑選最佳的包租產品和地段；「後算高報酬」，也就是如何在房子現有的條件下，創造出最高報酬率。

對於出租不吃虧，舉例來說，一九九○年代，台中市許多重劃區大興土木，不少人前往買房準備出租；但新區域的房子儘管全新又漂亮，但生活機能還未成熟，很難創造高額租金。當時四期重劃區一帶，三十坪新房子行情在四百萬元左右，卻因偏離市區，月租金很難突破一萬二千元，投報率(年租金除以房子總價)只有三％。反觀當時機能成熟的中國醫藥大學商圈，同坪數的房子雖然價格略高於重劃區，大約四五○萬元，租金卻可達一萬八千元，換算租金投報率在四．八％以上。

不過，徐銘達也提醒，若買房主要目的是為了賺增值價差，包租為其次，則應先判斷區域的發展性，以房價成長為第一考量，許多潛力重劃區就值得布局了。

由於是為了出租而買房，徐銘達總是設定好理想的報酬率，才決定最後的買價。有一次，他看準一戶開價二百萬元的小套房，在明查暗訪下，得知當地的租金大約七千元，而當時市場上小套房的報酬率大約是四．五％。徐銘達心想，若要提高出租利潤，必須將投報率設在五％以上，回推房子的買價不能高於一六八萬元；因此他以此為目標殺價，最後以一六五萬元成交。

妙算二：再算最熱門

評估市場需求 找出搶手出租房既然要出租，房子就要買在最好租的地方，「大學學區要看外宿率，店面要看路寬，至於捷運住宅則要評估步行時間。」徐銘達表示，以學區來說，許多人認為只要成功卡位，就有學生搶著租；殊不知，學區的租屋需求和學生的外宿人口，才是關鍵。

徐銘達有一套自創的公式，可推出真正的租屋人口。算法是先將學生總數扣掉學校提供的床位數，得出潛在租屋學生人數；其中有兩成為通勤或居住在親戚家，剩餘的，又有一半合租。有意思的是，套進這個算式，得出的學生租屋人口，平均是學校總人數的三成，與教育部的數據不謀而合。

至於店面，徐銘達認為，位於三十五公尺道路兩旁的店面最好做生意，出租的行情也比路過寬或過窄的店面高出一至兩成。而捷運站住宅，則以走路五分鐘、距車站五百公尺內的最受歡迎，亦能將行情上調一至兩成。但他提醒，對房東而言，越近車站，房價也越高，加價幅度可能高於租金的增幅，換句話說，會折損投報率，「因此在位置的選擇上，最好『有點黏，又不會太黏』！」

妙算三：後算高報酬

利用租金特性 求出最佳報酬率此外，一般買房是看權狀面積，但為出租而買房則得看有多少「房間」。徐銘達說，通常每多一房，租金約略可加三成，因此包租時，能創造最多的房間數，就是贏家。挑高產品或頂樓加蓋，由於可以多隔出一兩個房間，而成為包租公的最愛。

拿他幫客戶在台中市北區操盤的包租房為例，當時客戶正在抉擇兩件鄰近的大樓住宅標的，一是二十坪普通大套房，每坪開價二十萬元；另一是權狀坪數相當的挑高四米套房，開價二十三萬元，足足貴了一成五。當時其他人都認為，權狀坪數一樣，挑高的卻要多付六十萬元，力勸他選一般宅。但徐銘達算一算，只要多隔一個房間，租金可以多收三成，高於一成五的房價價差，租金報酬率提升，獨排眾議買了挑高宅。

後來證實，徐銘達建議購下的挑高套房，經過隔間後，可當成三大房出租，租金一萬八千多元，投報率高達四．七％；反觀原本的普通套房，勉強只能隔成兩房，月租行情只有一萬三千元，投報率還不到四％。

數字是死的，人是活的，徐銘達靈活的計算，為他開闢了不少財路；原來，人算也會勝於天算的！

徐銘達

出生：1967年

現職：永勝資產管理執行長

學歷：逢甲大學

給包租公的算房叮嚀：

1. 算租金收益時，勿忘了計算修繕、稅費、空置期，及折舊等潛在成本。

2. 大2房的房型，很容易隔成3房來出租，租金可多3成，是包租的首選。

包租不能不知的四套公式：

1.算進場買價

總價報酬率法：

買包租房得先打聽租金行情，並設定目標租報率，再求出買價底線，以進行議價。

公式

區域年租金行情÷設定的租金投報率＝房子應買總價

2.算實質報酬率

淨報酬率法：

算出包租時真正獲利率，適用附屬設備較多，如附全套家具的出租套房，或折舊率較高的學生套房。

公式

(年租金－年貸款利息、修繕及稅費)÷(房屋總價＋裝潢和家具成本)＝租金投報率註：亦可以年租金×0.7÷購屋總價來速算

3.算學區適不適合進場

學區租屋需求法：

算出實質的租屋學生人數，即學生總數扣掉學校提供床位，再估計非住宿族群中，有2成為通勤或居住親戚家；而算出的人數中，有一半為合租，因此得再乘以75%。

公式

（學生總人數－宿舍床位）×80%×75% 註：亦可以學生人數×0.3來速算4..算哪一種房型適合包租

房間租金法：

出租房的租金不與坪數成正比，而是看房間數多寡而定，一般來說，每多一房租金可多3成。

公式

2房租金＝1.3×套房租金。3房租金＝1.6×套房租金。4房租金＝1.9×套房租金。

註：上述算式求出數值為大致行情，實際價位視個案而定。

在競爭激烈的外資券商環境，經常當「空中飛人」的分析師楊應超，連皮夾也講究效率，不但能讓他在機場快速通關，不必常常換貨幣，還有資料備份功能，他有什麼獨門絕招？

撰文‧林心怡

「我常常整理我的皮夾，尤其是出國前一天，一定會換齊所需幣別、合用的信用卡??」年薪數千萬元的外資天王級分析師楊應超，滔滔不絕地述說外資分析師忙碌的程度，以及頻繁出國必須事事講究速度與效率的重要性。

他強調，即使有如空中飛人，但每次臨行前，再怎麼忙，都會花個十至十五分鐘，悉心整理皮夾。

「熟悉我的人都知道，我有『過度準備』的毛病，就是那種總是提早做好詳細準備，也不願臨時抱佛腳，犯下過錯的人。」皮夾是否條理分明，能完全適用所要前往的國家與即將進行的工作需求，幾乎成了楊應超訓練自己組織力與效率的方法之一。

他掏出一只伴隨他周遊列國四處征戰的TOD’S黑色短皮夾，雖然已用了十多年，外觀依舊有著平整的皮革光澤。一打開，裡頭彷彿是個「哆啦Ａ夢」的百寶袋，東西齊備，卻又不嫌累贅。

提前準備 防忙中出錯

其中，楊應超必備的是一張國泰航空鑽石卡，十幾年來，他的飛行里程數超過一百七十五萬英里，幾乎可以繞行地球七十五圈，因此，擁有航空公司貴賓級的禮遇，能快速解決交通問題，節省通關時間，這對他而言非常重要。

其次是各式鈔票，除了目的地的貨幣，他還會帶上最常用的人民幣、美元、港幣與新台幣四種貨幣，有備無患。

「我不會把全部東西集中在一起，而是分門別類地整理清楚。」為了不讓皮夾因鈔票過多而長出難看的「鮪魚肚」，一旦容納不下，楊應超就另備信封或信封大小的夾鏈袋，將鈔票分類放好。

再來，就是整理各式各樣的卡片，除了航空公司貴賓卡，皮夾裡還會整齊擺放四至五張的信用卡。

此外，重要的東西，包括護照影本、簡報時需要的ＳＤ記憶卡等，楊應超也會細心地多備一份，放在皮夾裡層的扣袋內，以備不時之需，「我無法容忍忙中出錯的感覺。」他說。

因為重視皮夾，一年到頭在各大機場穿梭的楊應超，皮夾從未失竊過；也因皮夾有暗藏資料備份，不致發生萬一行李被拿錯而遺失重要資料的遺憾。

《為什麼有錢人都用長皮夾》一書曾提到：「錢包會反映出一個人的生活方式，特別是對待金錢（工作）的方式。」楊應超不厭其煩地整理皮夾，即使處在高度機動性的環境中也是如此。這般注重細節的個性，讓他早期率先發掘了不少好公司，包括鴻海、宏達電、富士康都是一戰成名的代表作。

注重細節 提升戰鬥力

除了勤走各國參加法說會，積極拜訪公司與CALL客戶以外，楊應超還時常思考新方法，例如他積極培養人脈，遇到公司不願提供的數據資料，則想辦法從公司內部、競爭對手，或上下游的客戶打探消息，得手的數據資料往往比透過正式管道還要快且精確。

像他能夠在外資圈率先發現鴻海的投資價值，就是從鴻海的衛星供應鏈廠商，打聽到消息；他也曾站在工廠外面數貨車，概算該公司產品出貨量，或是從公司的招募員工狀況，來推估業績變化。

「只要下定決心，人生沒有什麼不可能的事。」楊應超笑著說。在競爭激烈的外資券商中，他不到四十歲就當上花旗環球證券董事總經理；即使早已是業界公認專精電子中下游產業、且發表的研究報告為「最具影響力」的分析師之一，如今擔任巴克萊證券董事總經理的他，依舊保持多年來，凡事提前做好準備、整理的好習慣。

「因為人生就好比工具箱，要隨時檢查自己的戰鬥力與競爭力，才會不斷進步。」這是楊應超的座右銘，而我們也從他整理皮夾的習慣中，看到了他對工作細膩準備的堅持。

巴克萊證券董事總經理

楊應超的整理眉角

1.

放VIP通行證件：

例如航空公司貴賓卡，可快速解決交通問題。

2.

定期更換鈔票：

即使經常出國，也會隨時備齊美元、港幣、人民幣及新台幣。

3.

備份重要物件：

扣袋放重要資料記憶卡、護照影本，降低遺失風險。

「外資天王」巴克萊資本證券亞太區半導體首席分析師陸行之的父親、有「直銷教父」之稱的敬源集團創辦人陸嘯釗，於二月二十二日逝世，享年八十歲；三月十二日在全豐盛信義大樓舉行回顧展，會場布置溫馨典雅。

慨允出借全豐盛信義大樓的克緹國際董事長陳武剛致辭時表示：「陸嘯釗是台灣『直銷教父』，當初若沒有陸嘯釗的刺激讓我自立門戶，就沒有今天的陳武剛與克緹。」除了「直銷教父」外，陸嘯釗另一個身分是「法律學家」，台大法律系畢業後曾任《文星雜誌》總編輯，熱中民主運動，與作家李敖熟稔，更曾針對當時不合時宜的法律撰寫《惡法錄》而聞名。陸嘯釗表弟、時代基金會執行長徐小波，就對他「以針砭時事為己任」的信念，印象極為深刻。

談到父親，陸行之表示，「老爸從小不限定我一定要從事什麼職業，這是我最感激他的地方。」他透露，小時候常看著父親面對五千位直銷業務員演講，態度不疾不徐，「我現在能對著國際機構投資人侃侃而談，就是從老爸身上學到演講技巧，這是老爸留給我最珍貴的人生資產！」

（梁任瑋）

國內最老字號百貨欣欣百貨，今年面臨市場派威脅，昇恆昌董娘許麗鳳的圓方投資等市場派，預計拿下四董一監，並支持現任總經理、關中夫人張惠君角逐董事，欣欣大眾最大股東行政院退輔會恐將喪失對欣欣大眾的全面掌控權。

撰文‧李增雄

周末，台北市中山區的欣欣秀泰影城，正在上映熱門的「鋼鐵人３」，每場幾乎爆滿，片中鋼鐵人史塔克再次大展身手解除危機；但在現實生活中，欣欣秀泰影城的房東「欣欣大眾」，正面臨六月五日即將到來的股東會改選風暴。

兩大市場派由競爭轉為合作五月三日，欣欣大眾「股東常會委託書徵求人」資料一公告，正式引爆欣欣大眾成立四十二年來最大的經營權危機。根據出爐的委託書徵求名單中，「市場派」推舉四席的董事名單分別是圓方投資董事長許麗鳳、考試院院長夫人張惠君、李世銘、大天投資股份有限公司，以及一席監察人元瀧建設開發。

去年十月，市場傳出免稅天王昇恆昌董事長江松樺，悄悄布局知名老牌百貨公司欣欣大眾，他與太太許麗鳳負責的圓方投資持股逾一○％。當時，面對外界質疑江松樺是否爭取經營權，他本人並未公開發言，僅由昇恆昌回應表示，這是董事長個人的理財行為。

但從委託書徵求名單中看出，今年昇恆昌董娘許麗鳳不僅親上火線，出現在市場派的支持董事名單上，還與另一大股東蕭祥玲聯合徵求委託書，雙方合作企圖拿下四董一監。

根據了解，以昇恆昌董娘許麗鳳為負責人的圓方投資，以及曾是元大證券董事的蕭祥玲，是欣欣兩大市場派股東，雙方持股不相上下，加總近三成持股。蕭祥玲是大天投資公司、大元建設、元瀧建設的董事長，她目前也是欣欣的董事，並以元瀧建設拿下一席監察人。

據悉，蕭祥玲持股略勝昇恆昌董娘許麗鳳，而且投資時間比較長，原本許麗鳳、蕭祥玲曾分別與欣欣公司派溝通，希望各爭取到兩席董事，也就是要在九席董事席次中，讓出四席給市場派；如此一來，「公司派」必須從原本的六席董事減為五席。

這區區一席董事席次，卻足以製肘公司運作；原來公司派掌控六席董事席次，在九席董事中，剛好過三分之二席次的門檻，一位市場人士觀察：「依據《公司法》，包括董事長人事案或重大投資等議案，需要三分之二董事出席，差這一席，足以掐住公司派的咽喉。」知情人士透露，公司派堅持六席不退讓，兩大市場派見狀，原擬分別徵求委託書，但昇恆昌董事長江松樺與委託書大王、全通的董事長張永祥熟識，於是，不過就在一個月以前，蕭祥玲找上許麗鳳談合作。

面對實力不弱的兩大市場派聯手，欣欣公司派將在今年股東會面臨一場硬仗，但令外界訝異的，在委託書徵求人資料上，赫見「張惠君」竟在市場派的支持董事名單中。

張惠君是誰？她是現任欣欣的總經理，同時也是該公司董事；此外，張惠君家世顯赫，她的父親張國英曾任國防部副部長、退輔會主委，而她更為人熟知的身分，是現任考試院院長關中的夫人。

張惠君是台師大地理系畢業，先是從事教職，二十幾年前到欣欣任職，二○○七年，她從副總經理接手總經理至今；張惠君成為市場派支持的董事，其實早有紀錄。在○四年與○七年欣欣的董監改選中，她均名列華隆集團的嘉新畜產支持董事名單之列，而且隨後都順利當選董事，但翻開當年財報，她個人不過持有欣欣大眾一六六張股票（目前只剩八十三張），換言之，她是市場派支持的人馬。

資產潛在利益驚人

依據《公司法》，總經理由董事長提名，經董事會決議任命，此規定用意在於，確保「公司最高經理人須對董事會負責」，而現任公司總經理在董監改選中名列「非公司派」的董監事支持名單，此現象在一般上市櫃公司甚為少見。

針對張惠君在圓方投資的支持董事名單上，以及圓方投資與蕭祥玲聯合徵求委託書，圓方董事長許麗鳳透過祕書做三點回應：一、此為長期投資。二、張總經理是現任總經理，亦是專業經理人，顧及公司整體利益及發展，因而支持她繼續經營，希望能給股東創造更高的回報。三、蕭祥玲本就是民股董事，理念一致，希望共創佳績。

至於欣欣大眾與張惠君本人，本刊先致電發言人孫中強，他表示無法評論，須請示高層，但至截稿前兩人均無回應。

欣欣大眾成立於一九七一年，行政院退輔會是大股東，當時是奉前總統蔣經國指示成立，以照顧榮民及其子女為宗旨；目前退輔會持股約四三％，另退輔會的榮僑投資公司持股約四％，也就是退輔會掌有超過四七％股權。長久以來，公司派的六董二監，均是退輔會的法人代表，並指派董事長人選。

欣欣大眾是台灣第一家生鮮超市，同時也是最早上市的百貨公司，以國際二線品牌專櫃為主，企圖搶攻緊鄰的晶華酒店客源；並在三樓以上出租給業者經營欣欣秀泰影城，後館地下一樓目前是免稅店、一樓為玩具反斗城、二樓則是餐廳。

欣欣大眾財務結構健全，二十多年來未辦增資，資本額只有七．三億元，幾乎是無負債經營，去年營收為八．一億元，每股盈餘○．四八元，雖然經營績效平平，但其土地資產，卻令人驚豔。

欣欣大眾位於台北市林森北路本館的土地有一二四四坪，根據房仲估計，此塊商業區土地市價每坪至少值六百萬元，整塊土地市值高達七十五億元；後館（四季芳庭大樓）擁有地下一樓到二樓六千多坪的商場，市值約三十億元。

企圖一舉拿下四席董事

欣欣大眾自取得這些資產，幾十年來均未作資產重估，若進行資產活化，其潛在利益驚人，法人預估每股待實現利益至少百元以上；外界猜測，也因為這樣，才引起市場派進場布局。

其中，一向低調的昇恆昌董事長江松樺，在日前引爆「國寶人壽參與投票」爭議的龍邦建設董監改選中，同樣由董娘許麗鳳領軍的圓方投資順利取得一席董事，其法人代表江建廷就是江松樺的兒子。

而今，圓方投資又在今年欣欣大眾董監改選出手，聯合其他市場派共同徵求委託書，要一舉拿下四席董事，免稅店天王江松樺在資本市場的動態引人側目。

江松樺是出身嘉義大林的農家子弟，國小畢業就北上到皮件工廠當學徒，十八歲靠標會的三萬元創業，自己當皮件廠老闆，一路累積財富，一九九五年他跨入免稅店經營，成立昇恆昌，不到二十年時間，搶占國內機場通路，身價估計百億元。

除了在免稅店經營外，近年，江松樺更跨足旅館業。前年，他標下金門縣金湖鎮商務旅館ＢＯＴ（民間興建營運後轉移經營）案；該案位於金門金湖鎮的小太湖畔二．一公頃縣有地，金門縣政府為發展觀光，以設定地上權五十年方式，招商興建兼具住宿、購物、會議及餐飲等多功能的商務旅館，該旅館預計二○一四年開幕營運。

而在今年欣欣的董監改選，江松樺太太、許麗鳳的圓方投資，支持關中太太張惠君為董事名單，不知是張惠君的能力受到肯定，或是其他關係不得而知。

欣欣大眾

成立時間：1971年

董事長：廖鐵鳴

資本額：7.3億元

主要業務：百貨業、超市、電影院近３年營收：8.10億元（2012年）、8.24億元（2011年）、6.89億元（2010年）近３年EPS：0.48元（2012年）、0.44元（2011年）、0.27元（2010年）欣欣土地資產潛在利益驚人標的 取得時間 面積(坪)取得成本(億元) 估計市值

(億元)

台北市

林森北路土地 1972/01/01 1244 2.0982 75

欣欣大樓

(本館)建物 1972/01/01 3831 1.0779 —後館房屋建物 1989/10/01 6120 2.5064 30 資料來源：欣欣年報、市場預估

二○一四年《機構投資人》雜誌票選結果近期出爐，亞太區下游硬體製造產業第一名分析師，又是楊應超。這位外資圈重量級分析師，一年中有一半的時間繞著地球跑，讓人好奇的是，搭機時，他都在做什麼？

撰文‧施禔盈

巴克萊銀行董事總經理楊應超，近期再度獲得權威《機構投資人》雜誌（Institutional Investor）票選為「亞太區下游硬體製造最佳分析師」；而這個光環，正是他一年當中，有一半時間繞著地球跑的辛勞與絕佳效率的最佳回報。

一年搭機里程數 可繞地球五圈早自一九九六年以來，這位超級分析師每年光是搭乘國泰航空所累積的里程數，就超過十二萬英里，足足可繞行地球約五圈之多。而至今他已經飛行了兩百萬英里，年年都是國泰航空公司的頂級鑽石卡會員；也因此，他購買的商務艙機票，有一半的時間會升等至頭等艙。

要成為頂尖分析師，不能只是飛得遠，更重要的是，飛得有效率。問楊應超面對這樣不斷飛行的日子，會不會很厭煩？他充滿熱情地回答：「不會！因為在飛機上可以完全不受打擾，工作起來效率最高。」事實上，二○○二年宏達電上市首日，一份驚豔外資圈的報告，正是楊應超在飛航途中所完成的。

「宏達電一開始的市場鎖定在歐洲，整個亞洲根本看不到相關產品，加上公司對第一支手機異常低調，公關窗口也是神祕不回應。後來聽說請宏達電代工手機的德國電信業者T-Mobile，將在宏達電上市前幾日在漢諾威展出這支手機，所以我立刻跳上飛機，從香港飛到德國漢諾威。」談起多年前的得意之作，楊應超依舊興致昂然。

找到T-Mobile的展出攤位，楊應超花了兩天的時間把玩這支新手機，也與展售人員聊天，瞭解客戶的反應。就這樣，從德國回到香港的航程上，楊應超以約十小時的時間，完成外資圈第一份宏達電評估報告。

這趟香港到德國的出差行，楊應超前後總共只花了四天的時間，兩天在機上度過，兩天看產品，回香港一下機，馬上打開手機，第一時間把在機上完成的報告傳至公司，及時在宏達電上市的同一天，將這份報告送達客戶手中。

報告中，他預測宏達電上市後將創造七根漲停板，結果宏達電股價不偏不倚地按照他的規畫路線行進，引起外資圈廣泛矚目，也再次證明他的重量級地位，而這次精采的戰役，正歸功於他有效利用搭機時間的管理力。

有趣的是，楊應超在飛機上不僅會善用時間，也會善用人脈。他提到，一次搭機前往中國出差時，剛好旁邊就坐一位研究中國電力的教授，而當時中國缺電嚴重，對於很多產業影響頗深，這位教授因此給了他很多寶貴訊息，包括下機後可以找哪個研究機構詢問，也提及中國關於電力的政策走向，讓他撰寫的報告展現多面向分析。

不託運行李 節省等候時間對於楊應超而言，出差像是打仗，因為他是一位永遠把第一名當目標的分析師，凡事分秒必爭。因此，對於經常需要飛行各地的他來說，如何好好利用「零碎時間」，成了他站上巔峰的武器。

楊應超說，只要整個出差是三至五天的短期行程，他就不會託運行李，以節省check-in和落地後等候提取行李的時間。「有時候一天要在歐洲跑三個國家，根本沒時間等行李。」來到機場劃位，楊應超繼續「斤斤計較」。他隨身攜帶飛機型號一覽表，什麼型號的飛機要挑什麼座位，他一清二楚。而他一定挑最靠近前面、且位於走道的位置，「這樣在飛機上可以方便做事情，一到目的地，又可以迅速下機，免於過海關排隊等待的時間。」進到機艙就座後，楊應超會立刻把手錶調成目的地時間，然後跟著目的地時間安排作息。例如，從香港飛歐洲的航線，通常是晚上十一點起飛，但香港的十一點是歐洲的白天，這時候他會選擇不休息，開始看文件、準備報告的資料，並且安排下機的時間表，包括與誰見面、要參加哪些會議。

「其實在飛機上工作，是滿舒服的狀態，沒有人打擾，也沒有電話要接，完全的獨處時間，可以靜下心來思考很多事情。」楊應超提到，很多靈感都是在飛機上竄流出來，因為平常生活緊張，在飛機上反而可以得到寂靜的力量。

帶防水隨身聽 游泳也聽新聞事實上，他所著的書｜｜《改變的勇氣》，就有大半內容是在飛機上一字一句親筆撰寫的。完成一本近三百頁的著作，這對於連睡覺都嫌奢侈的外資首席分析師來說，幾乎是不可能的任務；但楊應超就是能夠擠出時間，把一個小時當三個小時用。

如何做到？一個場景能刻畫說明。「上飛機後，有段時間是所有電子產品都須關機的狀態，這時我會拿出報紙開始閱讀。等到電子產品可以開始使用時，若精神狀態還不錯，就打開筆電寫報告，若感到疲累，則打開手持裝置，選一本有聲書，邊聽邊養神。」日常生活中，楊應超搶時間的能力一樣讓人望塵莫及。就連從事最喜愛的游泳運動，他同樣不讓時間輕易流洩，他會帶防水的隨身聽下水，邊運動邊聽新聞。楊應超的好友、媒體人陳文茜就打趣說，楊應超是個除了工作之外沒有人生的人，不會生活、不會花錢，每天只會認真工作，但也因此造就他今天在外資圈Top 1的地位。

說起楊應超吸收資訊的「量」，一般人難以想像，他每天必看七份報紙，包括中文的《工商時報》、《經濟日報》、《電子時報》、《蘋果日報》，以及英文的《金融時報》、《華爾街日報》和香港在地的《南華早報》。通常這些報紙都在上午開七點晨會前，就被他閱覽一遍，能夠在一般人還睡眼惺忪時，就把當天重點新聞全數吸收的他，是因為他瞭解自己是清晨無敵的人，天天四點起床，讓「效率時段」充分發揮功能。

在資訊的吸收上，楊應超有一個祕密武器是Podcast（播客，該軟體可自動下載新內容），CNN每小時的新聞、ABC、NBC及CBS的每日新聞，都會一併下載至手持裝置；不僅掌握國際新聞，還要追蹤台灣幾個新聞性談話節目，包括《新聞面對面》、《新聞追追追》、《文茜世界週報》……都是他必下載的節目，「我看的台灣新聞節目，不會比住在台灣的人少。」家在香港的楊應超認真地說。

利用科技將所有資訊自動下載後，楊應超不會在平常工作時間閱聽，但是只要一上飛機，或在移動時的等待時間，他馬上就會戴上耳機，開始讓腦袋「充電」。「對我們來說，資訊量永遠嫌不夠，而時間比金錢還寶貴，『空檔』沒理由放過。」至於面對大量的書報雜誌，楊應超的應對方法是：訂閱電子版。採訪過程中，他拿出平板電腦，點進雜誌專區，所有大家想得到的雜誌一應俱全，而且都是當期最新資訊，「最簡單的過濾法是，看封面，只要有科技老闆的臉出現，例如郭台銘、林百里等，就一定要點進去看，其餘則是快速瀏覽目錄。」分輕重緩急 才能點「時」成金另外，在他的一支iPhone手機裡，則存有上百本的原文有聲書籍，「我大概每個月都要買一、兩本書，十多年來的習慣，累積的量便很可觀。」特別的是，同一本書，楊應超經常會花三倍的價錢把紙本、電子版及有聲書一併購入，目的是因應不同場合，選擇最適合的工具形式充電，最終就是希望在任何時刻、任何場所，都可以不間斷吸收與學習。

即使絕不浪費時間，楊應超還是永遠有做不完的事，所以對於時間管理，他採行八○╱二○法則，「分清楚事情的輕重緩急！」他傚法美國鋼鐵大王卡內基顧問建議的作法，每天早上把當天要做的事寫在一張紙上，再把最重要的標上第一，然後第二、第三這樣下去，只要每天照順序做，即使無法把所有事做完，至少最重要的已解決。永遠抓重點，平日是這樣，飛行時也是如此，這是楊應超點「時」成金的能耐。

楊應超

出生：1967年

現職：巴克萊銀行董事總經理暨亞太區下游硬體科技首席分析師經歷：花旗環球董事總經理、瑞士信貸亞太區科技硬體研究部首席分析師學歷：美國普渡大學電機工程碩士、芝加哥大學工商管理碩士、哥倫比亞大學電機工程博士班5個招數＋3C不離身，

楊應超高效利用時間

1.拍照建檔

例如有關鴻海的重要報導，利用手機的相機功能拍下來，歸檔在平板電腦的資料夾。

2.自動下載

利用科技自動下載最新新聞及當期雜誌，讓資訊零時差，不論通勤或運動都會戴耳機聆聽。

3.細排行程

運動、睡覺、和太太或小孩吃飯都要排時程，如果不安排，時間就會浪費於無形。

4.清晨無敵

每日清晨４點起床，上午７點開晨會前已做完運動、消化來自歐美客戶的1、200封e-mail、看完７份報紙，好整以暇應付當天工作。

5.只用簡訊

不接電話只接發簡訊，因為一通來自客戶的電話，東拉西扯可能耗費掉一小時，務必避開無效率的工作形式。

這 3本書，楊應超讀超過10遍楊應超即使天天與時間賽跑，但每天晚上必定空出30分鐘聽有聲書，而他最常閱讀勵志叢書，許多書甚至聽、讀達10多遍。以下３本就是他一讀再讀的好書。

《喚醒心中的巨人》（Awaken The Giant Within） 作者：安東尼．羅賓心得：潛意識控制著我們的生活，如果能對自己的心靈與感情控制自如，將可以完成任何事情，創造出想要的生活。

《祕密》（The Secret）作者：朗達．拜恩心得：人最大的問題，往往是逃避，而不是問題本身！這本書說明：要改變你的狀況，首先必須改變你的想法。

《人性的弱點》（How To Win Friends And Influence People）作者：戴爾．卡內基心得：這是大師卡內基的思想精華，深刻剖析人性弱點，從中能學習如何用尊重、理解與真誠來提高語言溝通能力並增強自信。

「債券天王」葛洛斯主動「開除」了自己一手創辦的太平洋投資管理公司（PIMCO），跳槽到駿利，引發市場震撼！為何一向鐵口直斷的他，近幾年來預測與操作屢次凸槌，甚至落得黯然離職的下場？

撰文‧謝富旭

趕在自己極可能被太平洋投資管理公司（PIMCO）背後母公司安聯集團「強迫歡送」前，好勝的葛洛斯（Bill Gross）反將了前東家一軍。九月二十六日，葛洛斯宣布跳槽至駿利資產管理公司，在一檔僅成立四個多月的債券基金擔任經理人。今年七十歲的債券天王，用行動證明，他還想奮力一搏。

英雄果然能屈能伸，葛洛斯九月二十八日接手的「駿利無約束全球債券基金」，是一檔規模僅一千二百多萬美元的超迷你債券型年輕基金，其規模甚至不到葛洛斯擔任PIMCO投資長時的十分之一年薪。

PIMCO由葛洛斯於一九七一年創立，二○○○年被安聯集團購併，而他執掌兵符長達二十七年的「PIMCO總回報債券基金」規模，則是前者的一萬七千倍，高達二二一○億美元，也是地球上規模最巨大的債券型基金。

跳槽效應夯！

前東家重挫 同業皆勁揚葛洛斯跳槽消息一曝光，駿利股票在二十六日當天狂漲四三％，換句話說，葛洛斯的投靠，僅僅一天就讓駿利灌進高達八．五億美元的市值。

當天激情追捧駿利的投資人，他們的算盤是這樣撥的：葛洛斯投靠後，憑著其全球廣大的粉絲，以及頂著「債券天王」這塊大匾，如果能為駿利帶進五百億美元資產交付其管理的話，一年管理費與手續費可進帳一．七五億美元，以資產管理公司平均五○％的淨利率計算，一年可淨賺八千七百萬美元，而駿利一三年淨利也不過一．一億美元。

在駿利股票飆漲的同時，PIMCO母公司——在德國上市的安聯集團，股價一日之內重挫六．二％，市值蒸發五十億美元。市場基於PIMCO可能湧現贖回潮的預期，連帶地基金同業如聯博、貝萊德、美盛等股票應聲勁揚。

追蹤葛洛斯投資動向多年的南台科大財務金融系助理教授朱岳中，語帶保留地說：「自金融海嘯以來，『債王』的經濟預言就錯多對少，PIMCO的王牌基金『總回報債券基金』績效每況愈下，已經掉到後段班。『債券天王』如再不奮起，恐怕會變成『債券衰王』。」朱岳中進一步指出，「債王一再誤判情勢，主要出在對美國聯準會政策節奏感掌握不足！」一一年，葛洛斯警告通膨風險升高，聯準會量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）將告一段落，美債恐將回跌，於是大舉減持美債部位。

豈料，歐債危機接踵而至，美債反成了全球資金避風港，意外走強，這導致PIMCO的招牌「總回報債券基金」當年度報酬率為四．一％，遠遜於同類型基金平均水準的五．九％。

一二年葛洛斯及時認錯，績效回神，打敗九○％同業。但同樣的錯誤在一三年又來了，葛洛斯時而看好美國長天期公債，時而看壞；年初看好黃金，年底又極度懊悔，在這種反覆無常下，一三年績效掉到負一．九％，不僅在同類型基金敬陪末座，連續十四年基金無虧損紀錄亦告終止。

人初次犯錯通常會被原諒，但短期間又犯第二次則可能被唾棄！一一年績效殿後，「總回報」仍獲資金淨流入。但一三年績效跌一大跤，加上PIMCO內部管理關於葛洛斯剛愎自用的負面報導不斷，投資人對「債王」的信心於焉動搖。

儘管一四年的績效已爬回至中段班，今年前八月為四．三％，但過去一年半來，根據晨星基金研究公司統計，「總回報」資金淨流出依然高達六八八億美元。

光環待考驗！

績效疑灌水 誠信染汙點這並非因為投資人不喜歡債券型基金，檢視同一時期，整體債券型基金的淨流入資金依然高達九一○億美元。也因為資金的大失血，PIMCO把蟬聯多年的全球債券基金王寶座，拱手讓給了先鋒資產管理公司（Vanquard）。

不過讓安聯忍無可忍的，則是金融業賴以為生的誠信招牌被葛洛斯染上一個汙點。

美國證交所刻正調查PIMCO所發行的「總回報股票型基金（ＥＴＦ）」，疑似運用債券競標與會計技巧美化報酬率以吸引投資人。《華爾街日報》則指出，安聯原本想要壯士斷腕對葛洛斯開鍘，豈料老葛先發制人，先把公司「開除」了，走得倒瀟灑。

代理PIMCO基金的台灣安聯主管指出，「老葛的去職，代表PIMCO的明星經理人時代結束，未來將邁入團體決策時代。」然而，PIMCO基金大失血，加上葛洛斯跳槽，投資人對債券市場是否會因升息而逆轉多年牛市走勢而擔憂。

對此，債券專家蕭世彬指出，「升息或許短期內會導致債券價格下跌，但不要忘了，債券殖利率會隨著升息提高；換言之，升息會讓債券的配息增加！」「或許升息會導致債券報酬率稍微低一點，但對長期投資而言，升息的影響是中性的。」至於投資PIMCO債券的台灣投資人需不需要轉移戰場，以因應未來可能發生的資金贖回潮？朱岳中則認為：「最該走的人已經走了，對PIMCO而言，應是短空長多，績效表現將回歸正常化，不再暴起暴落，反而可以高度期待了！」從大舞台到小劇場，「債券天王」能伸能屈—— 葛洛斯前後操盤的基金基金名稱 PIMCO總回報債券型基金（PIMCO Total Return Fund）駿利無約束全球債券基金（Janus Global Unconstrained Bond Fund）規模 2210億美元 0.128億美元差1.7萬倍成立時間 27年（1987年5月） 4個月（2014年5月） 從27年老牌轉到年輕迷你基金投資績效 7.9％（27年來年化報酬率）-0.83％（４個月以來）總費用年率 1.4％ 1.96％操作策略 美國政府公債、房貸擔保債券、公司債等積極操作美國政府公債、房貸擔保債券、公司債、高收益債等積極操作（高收益債比重較高，目前約２成）台灣有無核備販售 有（總代理為安聯集團）無資料來源：Morningstar