ZKIZ Archives


事關牛市命門的一個大命題:中國,會降息嗎? 作者:格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1609&extra=page%3D1
近期很多人與格隆探討一個問題:中國是否會全面降息?我知道這其中隱含的潛台詞:如果全面降息,大牛市肯定就比較確定來了吧?!

格隆大學學了整整十年宏觀和微觀經濟學,但我從來沒嘗試去做宏觀分析:真的力有不逮,完全沒有自信能做好。宏觀經濟變量太多太多,任何一個變量的變化都會影響、改變甚至顛覆分析模型得出的結論。最簡單的高等數學都告訴我們,任何一個二元方程式,超出三個變量,方程式基本就無解了,或者有無數多個解。當然,你用政治經濟學裡的那套規範經濟學分析框架就另當別論:反正兩嘴一張,模棱兩可,既無法證實也無法證偽。問題是,格隆一貫崇尚的是實證經濟學的分析框架與邏輯,只相信數據說實話!你說有大牛市,無疑降息是支撐大牛市結論不可或缺的一根支柱(沒有實質的社會資金平均成本的下降,單單靠反腐打老虎的心理刺激就夢想大牛市,這不是嚴謹的研究,最多只是一種夢囈)。很好,給我理由,給我數據!

下面格隆先給出詳細的數據圖解,最後再給出結論。

很多人預期全面降息的邏輯,不外乎聽到了國務院「降低社會融資成本」的提法,以及中國息率水平在歷史相對高位:(見圖一:中國實際利率水平的歷史位置)
實際利率 = 一個月上海銀行同業拆息 - 消費物價指數
資料來源:國家統計局、彭博

但以下數據會令中國的降息在很長時間不會發生。
首先,從外部看,隨著美國退出量化寬鬆,全球流動性無可避免收緊。大家都很渴,全球範圍內對資金的爭奪剛剛開始(見下圖二)。這會對新興市場的資金流向、匯率以致利率構成必然的衝擊。沒有誰會在這個時候只盯著自己家裡的一畝三分地,對外界形勢熟視無睹。

圖二、美國十年期政府債券孳息率已重返250基點至300基點區間
歐美經濟的確定復甦,美聯儲的確定收縮,資金在加速流出新興市場,尤以出現經常賬戶赤字為甚。(見圖三、圖四、圖五)
圖三、亞太區主要貨幣對美元現貨價走勢
圖四、主要發展中經濟體貨幣對美元現貨價走勢
圖五、人民幣對美元現貨價走勢

實際上,部分發達國家央行和新興市場國家均已進入加息週期:新西蘭今年3月首次加息,儘管近期意外降息,但市場預期央行或將在下半年繼續加息;澳大利亞也有可能在明年加入加息陣營。馬來西亞、印尼、南非、印度、巴西、俄羅斯、哥倫比亞等新興市場國家已經進入加息週期。

通過以上數據,格隆想給出的另外一個衍生的結論是:債券牛市基本臨近尾聲,尤其是投歐美債券的資金,必須放棄上半年舒服的享受,下半年大概率需要做的事情是:怎麼做好防守。
圖六:各國十年期國債收益率變化(bps
看完外面的壓力,我們再把眼光放到國內,看看內部降息的必要性存在否。
先看過去14年的CPI數據(見下圖七、中國CPI數據 資料來源:國家統計局)。這是很多人認為會降息的重要理由:市場普遍認為經濟活動、投資衝動減弱以致通脹可以受控。
但我們很多人忽略兩點:
1、 食品價格(平均34年一個週期)仍處在潛在升軌,完全可能推高整體通脹;
2、 通脹可控只是降息的必要條件,而不是充分條件;

我們回頭看看其他數據,就不會對全面降息那麼樂觀了。首先,中國內地總系統信貸量対GDP比例已從2008年的153%大幅跳升到2013年底的236%,增幅76%。而這個數據在2014年仍在快速增長(見下圖八 資料來源:人行、銀監、商務部、國家統計局、中國信託業協會、中國租賃協會、中國金融年鑑)
除非政府不想完成去桿槓化、化解地方債務問題等深層次問題,否則貨幣政策的總量放鬆,無異於冒險一賭,而這個賭的目的也並不明確。

事實上,現實情況也並無實施全面降息的客觀需要:無論從宏觀經濟總體數據,還是微觀企業的經營情況,我們的總體經濟穩增長仍在可控範圍內,完全不需要釋放全面降息這種冒險的「勝負手」。
圖九、3300A股上市公司的經營業績(資料來源:上海證券交易所)
從圖中可以清晰看出,內地企業2010年後的經營業績持續惡化,至2012年下旬起才穩定下來。以3,300A股上市公司的樣本分析顯示資產回報率(ROA)及息稅前利潤率(EBITmargin)已明確回穩
前瞻的PMI數據也顯示中國經濟在「穩增長」這個選項上,並無失控的擔憂。政府保7.5%的底氣漸足,可預見時間內出台總量貨幣政策的必要性都不存在(見下圖十)
實際上,在格隆看來,上半年央行定向寬鬆貨幣政策(見下表一)已經足夠力度,再指望全面降息,是真真的屁股決定腦袋,得隴望蜀。

表一:央行上半年之定向貨幣政策
 
 
現在,我們可以回到結論了。格隆想說的是:

1、短期、中期都看不到中國全面降息的可能與需要。長遠是否會全面降息,取決於經濟是否會意外不可控地失速;

2、夢想著全面降息,是因為身在股市,典型的屁股決定腦袋。股市只是整個國民經濟體系中非常、非常小的一個環節,千萬不要因為身在股市,就自以為這裡多麼重要。從貨幣政策制定方(國務院、央行、貨政司等)而言,採用全面降息這種總量工具,必須要慎之又慎;

3、國務院所謂的「降低社會融資成本」,是有指向性的。是因為過往收緊的過程中資金被限制去往地產、地方融資平台等存有結構風險的方向。但資金都是聰明的,經過曲折中間渠道,層層加碼,最終還是會去到該去的、承諾回報率最高的地方。房地產泡沫與地方政府債務是中國未解決的兩個主要深層次問題,需要解決的是這部分融資成本;

4、中國經濟目前的核心導向是顧長遠的「調結構」,而不是顧眼前的「保增長」。用北京高層的話來說,就是「三期疊加」,亦即:經濟增速的換擋期、結構調整的陣痛期、前期刺激措施的消化期。如果全面降息,大水漫灌,前期新辛辛苦苦的定向微刺激、調結構等細活將前功盡棄;

5、除非經濟數據掉得厲害,比如GDP增速出了很大問題,降到7%甚至以下,連保證新增就業1000萬人、城鎮登記失業率維持在4%左右這個底線都保證不了,全面降息才會發生。但彼時也說明中國經濟與貨幣政策的邏輯已經發生了根本變化:不再是結構性的健身塑形,而是保命。
事關 牛市 命門 一個 大命 中國 降息 作者 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108446

大命貓咪 19樓墮地不死

1 : GS(14)@2012-03-24 17:41:55

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 335&art_id=16185598


美國白貓「休格」(圖)貪玩,從 19樓寓所的窗罅躍下,直墮 61米,竟奇蹟不死,絲毫無損。
一歲大的「休格」,與女主人柯克居於波士頓一幢住宅大廈。柯克周三見天氣回暖,於是打開窗吹風,豈料「休格」躍上窗邊,失足從 61米( 200呎)高處墜落樓下的花圃,把花圃壓出一個凹坑。牠竟奇蹟不死,立即彈起身返回大樓。獸醫相信「休格」掉下時展開四肢,像飛翔的松鼠般,卸去下墜衝力。柯克嚇個半死,連忙回家安裝貓
2 : skfv(15984)@2012-03-24 18:48:34

點做主人架!!! 美國無得買格格網既咩!!! 火火火!!!
大命 貓咪 19 樓墮 墮地 地不 不死
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=278436

子孫根變雷劈救星大命男死裏逃生

1 : GS(14)@2016-07-09 06:35:55

克羅地亞一名男子遭雷擊,卻奇蹟不死,醫生說是他的子孫根救了他一命。事發當天,41歲的喬科維奇(Zoran Jurkovic)正騎着單車,當時他身穿連身工作服和厚厚的舊膠靴,載着耳筒聽隨身收音機,突然烏雲蓋頂,雷電交加,喬科維奇趕不及找地方避雨,更被雷擊中頭墮地。這時,一部車經過,司機見到喬科維奇在雨中坐在單車旁,身體冒出蒸氣,把他抬到車上,送他去醫院。喬科維奇大難不死,醫生認為是奇蹟,指他雖被雷電劈頭,但電流沒有經過心臟等主要器官,而經他的耳筒線流到夾在皮帶的收音機,再經他的陽具卸走。英國《太陽報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160707/19685033
子孫 根變 雷劈 救星 大命 男死 死裏 逃生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=302882

山崩地裂 3大命牛困「孤島」

1 : GS(14)@2016-11-16 04:54:00

新西蘭大地震造成山崩地裂,破壞力十分驚人,重災區凱庫拉附近卻有三頭牛非常幸運,有記者在直升機上空拍到牠們身陷山泥傾瀉中,周圍土地都被沖塌,惟獨牠們腳下大約十平方米的草地完好無缺,形成一個奇特的孤島。雖然三頭牛被困,但似乎亦無即時危險,暫未有農夫認領牠們。當地民眾對地震向來保持高度警覺性,一名災民憶述:「房子搖得像箒喱一樣,非常不對勁,我立即告訴孩子,這是緊急狀況,穿多件衣服,抓雙鞋子,要即刻離開!」另一災民在熟睡中被震跌落床,她說覺得「當時是世界末日」。有搜救人員形容凱庫拉一些老舊的房屋「好似紙牌般倒塌」。


屋如紙牌塌下 災民瞓車

首都惠靈頓居民林先生稱地震時「以為必死無疑」,他住在10樓的寓所內,天花水管突然破裂,全部傢俬晃動,物件散落一地,「那一刻大廈就像要塌下來」,他即時跑落樓下保命。地震後,不少災民寧願睡在車內過夜,超級市場的飲水和麵包等必需品被搶購一空。由於學校已經關閉,昨天原定舉行的多場公開試將擇日舉行。新西蘭廣播電台/《新西蘭先驅報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161115/19833876
山崩 地裂 大命 牛困 孤島
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=315527

機場如戰場 旅客拔足狂奔大命男手提電腦擋子彈

1 : GS(14)@2017-01-08 19:02:36

【機場槍擊】「我的背包救了我一命。」在美國邁阿密勞德代爾堡荷李活機場槍擊案中大難不死的弗拉皮耶,事後向傳媒憶述自己如何跟死神擦身而過時,仍猶有餘悸,「若不是背包內的手提電腦,中彈的就是我的背部」。弗拉皮耶接受美國有線新聞網絡訪問時,指當時他揹着背包伏低,槍手一度向他那方開槍,有一顆子彈彈開。「我感覺到有東西擊中我背部。之後我到洗手間,發現背包被子彈射穿了,再打中裏面的手提電腦。直至之後我將背包交予聯邦調查局(FBI)調查,他們才發現子彈原來就在背包內袋。


槍手用盡彈躺地待捕

同樣大難不死的,還有由印第安納州到佛州度假的于貢。「槍聲一響,我旁邊的人就倒地了……實在超乎現實。」當時他身處行李輸送帶前,聽到第4至5下槍聲、嗅到火藥味,又看見旅客一個又一個倒地後心知不妙,「(槍手)肯定也在瞄準我……我以為自己會感到一陣劇痛或失去知覺,因為已經沒命」。于貢又指槍手上膛約3次,所有子彈用盡後就丟掉手槍,四肢攤開躺地待捕。事發時正與妻子和岳母認領行李的施利歇爾(John Schlicher)亦指,首發子彈擊中了他身旁的陌生人,「(槍手)拿着一把手槍,向人群開火,全都是站着等行李的人」。目睹旁邊的人一個個中槍後,他們亦隨即伏身,但槍手仍「不斷不斷地開槍」,直至看到警員身影,他們才敢抬頭看。另有目擊者指槍手隨機向人開槍,令旅客陷入恐慌,「人們紛紛尖叫,見門就出,或者藏身椅子」,又有人躲在淋浴間、蹲在車子後,甚至是逃到客運大樓以外的地方,例如登機橋、停機坪等。現場片段亦顯示人群拔足狂奔,有人在地上淌血、中槍受傷的狀況。「人人情緒激動,受驚嚎哭。」身處機場但未有親歷槍擊的麥金太爾(Constance Mclntyre)同樣被嚇至半死,因事後現場一度誤傳有第二次槍擊發生,「我甚至不知道有沒有安全的地方,你會覺得到處都很危險,精神極度繃緊」。事後警方將旅客疏散至停機坪的室外位置,但不讓他們離開,亦有旅客在混亂間將行李、錢包、手機等物品遺留在現場,但暫未能取回。美國有線新聞網絡/法新社/美聯社




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170108/19889902
機場 戰場 旅客 拔足 狂奔 大命 手提 電腦 子彈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=321843

捉魚反被魚叉穿頭大命男奇蹟不死

1 : GS(14)@2017-01-08 19:02:40

巴西一名男子周二與朋友出海捕魚,被一支近一米長的魚叉射入頭部幾乎送命。他血流披面,情況恐怖,幸好魚叉刺入臉部柔軟的部份,未有傷及骨頭或腦部。當地官員指,27歲傷者達席爾瓦(Hugo Pereira da Silva)與朋友到阿拉瓜里(Araguari)一條河中捕魚,「很不幸,他們未有小心選定位置及距離,而河水很混濁,特別是在雨季之後更加非常骯髒」,後來一支91厘米長的魚叉直直插穿他的臉部,未清楚是否達席爾瓦的朋友看到有魚而發射魚叉,抑或只是魚槍意外走火。幸好魚叉避開重要部位,達席爾瓦入院移除魚叉後,周三已經可以出院。當局直言他非常幸運:「因為魚叉穿過他嘴部的柔軟部份,沒有插到骨頭或是更敏感的部位,例如腦部,否則他可能已經死了。」由於當地11月至2月期間禁止任何人使用魚叉捕魚,當局現正調查事件。美國《紐約郵報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170108/19890336
捉魚 魚反 反被 魚叉 穿頭 大命 男奇 奇蹟 蹟不 不死
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=321860

【動畫】連人帶浴缸遭龍捲風吹走大命母子安全「着陸」

1 : GS(14)@2017-01-27 07:40:32

美國南部日前受雷暴侵襲,造成19人死亡,德州更出現龍捲風,一對母子躲在浴缸內,被龍捲風連人帶浴缸捲起並拋到鄰近叢林,奇蹟地安全「着陸」,僅受輕傷,令人嘖嘖稱奇。美國國家氣象局(National Weather Service)指,周六的龍捲風闊731米(800碼),風速達每小時209公里,龍捲風捲走不少建築物頂部,包括75歲女子威廉斯(Charlesletta Williams)的家。氣象學家漢斯福德(Jason Hansford)指,「她聽到龍捲風警告,她躲在廁所的浴缸中。她只記得龍捲風來自西南邊,橫越她的屋,屋子的後半部份被扯走」。漢斯福德指威廉斯僅割傷和瘀傷,「她沒有(嚴重)受傷,但情緒有點波動」。威廉斯40歲的兒子原來當時亦在屋內,他後來講述驚險過程,指兩人躲在浴缸裏後,記得浴缸畢直上升,然後「轉呀轉」,「我無法說出我們捲到多高,這就像有人把我們放到地上」。氣象網站Accuweather指,浴室結構較堅固,牆有水管有助對抗龍捲風,而浴缸緊緊連接地下,大多數能抵擋龍捲風,因此不少專家都建議,一旦龍捲風來襲,居民最好匿在浴缸內避難。美國《華盛頓郵報》/霍士新聞




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170127/19910814
動畫 連人 人帶 浴缸 龍捲風 吹走 大命 母子 安全 著陸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=324416

貨車飛墮逾20米高橋大命女自行爬出獲救

1 : GS(14)@2017-07-01 10:50:07

車來車往的大橋上,一輛載着廢品的貨車忽然失控,衝破護欄直接「飛」到了20多米的橋底下。這驚險的一幕前天中午發生在福建的晉江大橋上。幸運的是,司機夫婦成功獲救。這對夫婦來自安徽,丈夫姓徐,今年50多歲,在事故中傷勢較重;妻子姓田,受到驚嚇,並無大礙。事故現場所見,徐男駕駛的貨車四腳朝天,掉落在距橋面20多米高的工地。受到撞擊後的車輛嚴重變形,車身基本被壓扁,周邊有刺鼻的柴油味。司機徐男在駕駛室內昏迷不醒,手臂被卡住動彈不得。在一旁焦急萬分的田女,車掉下橋後,她發現自己沒甚麼事,但丈夫出不來,自己只能先從車裏爬出來。一名在工地上班的男子稱,因為臨近中午,很多人陸陸續續準備下班了。突然聽到「轟」的一聲,大家回頭看,發現一輛貨車從鄰近的大橋上掉下來了。所幸沒有壓倒人,否則後果不堪設想。看到貨車「摔」成這樣,工人們趕緊報了警,徐男被救出,並將其送往醫院救治。回憶起事發經過,田女仍心有餘悸。她說,昨天中午原計劃載廢品去晉江,當時他們的貨車正在最右側車道行駛,車旁邊有一輛大貨車,前方是正常行駛的小車。突然,前方這輛小車切線,在前方掉落了一個類似塑料籃子的東西。她丈夫措手不及,急忙向右扭軚盤。豈料車輛直接撞上護欄,掉下了橋。「幸好我老公平時開車就不快,加上我們都有綁安全帶,才沒飛出去。」田女說,自己當時嚇懵了,發現自己沒事,就趕緊爬出駕駛室看丈夫。目前,她的丈夫顱內出血,仍在搶救。至於事故具體原因,警方正展開調查。閩南網




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170701/20075259
貨車 飛墮 墮逾 20 高橋 大命 自行 爬出 獲救
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=337496

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019