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團購融資虛火旺 盈利能力堪憂

http://www.yicai.com/news/2011/03/704440.html

張愛玲說過,出名要趁早,眼下處於「千團之戰」漩渦的國內團購企業更是深諳此道。度過了「團購元年2010」後的團購企業們,正在進入另一波激戰中。

這波激戰的顯著信號便是,地鐵扶手、公交車站、寫字樓電梯等公共場所隨處可見的品牌廣告,團購企業開始不計成本地往廣告砸錢,大手筆地打起營銷牌,同時為線下渠道的擴張和商家資源的拓展忙得不亦樂乎。

融資後大打廣告

然而,這些營銷行為需要大量的資金支持,而這也是企業存活下來的必備籌碼。顯然,在這些舉動的背後,風險投資無疑是其重要的推手,這種勢頭即便是在上個月略顯冷清的投資市場裡也依舊猛烈。

清科研究中心提供的資料顯示,互聯網行業仍是2月份的投資熱點,上月共發生投資案例23例,其中互聯網行業有8起投資案例,佔投資案例總數的34.8%;在這其中已經進入「混戰時代」的團購網站一直是風投機構追逐的對象。

「融資成功的企業首先想到的就是通過廣告營銷,畢竟誰先在市場上獲得認可就等於有了先發優勢,這種優勢不僅體現在營銷效果明顯,而且成本低,更容易在業內迅速立足。」 啟明創投合夥人童士豪說。

童士豪告訴《第一財經日報》記者,今年團購行業將持續去年的融資熱情,業內前幾名企業會融到更多的錢,促使競爭更激烈。

投資人猶豫了

競爭激烈的背後,也讓投資人看到了國內團購發展的軟肋。一位不願意透露姓名的投資人告訴本報記者,春節前曾有兩家團購企業拿到了投資意向書,但最終投資人選擇了撤資。

「先期進入團購領域的企業一般都能賺錢,但隨著行業競爭的激烈,不少企業的做法開始變形,再加上不少互聯網巨頭們對團購領域的涉足,更是讓投資人對該行業的投資變得小心謹慎。」

互聯網行業天生帶有輕資產的烙印,這種特性決定了團購網站在吸引投資人的時候,只有靠規模和業績說話,這樣容易讓行業陷入一個怪圈。

上述投資人向記者透露,目前國內部分團購網站唯一的盈利渠道就是銷售的扣點,以前每做一個團購項目,團購網站都能通過抽成賺錢,但現在不少團購網站為了吸引人氣和商家,不抽取任何團購佣金,甚至有不少自行墊錢,賠錢賺吆喝。

「現下無論是營銷還是渠道擴張的成本都在大幅度提升,這也就意味著其持續融資的需求會越來越大,指望靠規模效應、低價格擠對競爭對手,但實際的盈利能力很差,這種現狀顯然讓投資人不甘願為此持續埋單。」他說。

可見,持續燒錢總有兵糧寸斷的一天,而此時或許就是行業大浪淘沙的時刻。上述投資人告訴記者,不少業內小企業現在已經意識到這點,它們中的不少家已 開始考慮以整合併購的形式來對抗互聯網大平台的進駐,「對這些互聯網平台企業而言,他們的先天優勢在於原本擁有穩定的用戶群體,團購對他們而言無非就是給 用戶多提供一項服務功能。」他說,「小企業同行間的抱團發展是一個好方向,但要謹慎處理併購後可能產生的各自為政的問題。」

而對於國內團購行業的下一步發展,童士豪也有自己的判斷,他告訴記者,今年團購必將經歷一波大浪淘沙。「團購只是一種培養市場的互聯網創新模式,專 做團購的企業指望借這個單一的功能維持長期盈利的機會不大,但其可借助團購積累的客戶以及商家,依據他們的需求提供其他合作的方式,拓展在其他領域的合作 可能,改變單一的商業模式會是最終勝出的方法。」


團購 融資 虛火 盈利 能力 堪憂
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晶科能源證實已停產 國內光伏企業環保狀況堪憂

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-20/yOMDcyXzM2NTkyOA.html

太陽能產品生產商——晶科能源控股有限公司(JKS.NYSE,下稱「晶科能源」)昨天下午召開緊急發佈會,就其海寧工廠的污染問題予以解釋,並證實已全面停產1.2G瓦的電池生產線。

儘管晶科能源因為環境污染問題成為光伏企業中第一家被公眾廣泛關注的公司,但是光伏行業在治污及環境管理方面是否達標開始備受質疑。

氟化物從哪裡來?

9月15日和16日,有部分群眾聚集在晶科能源位於浙江海寧袁花鎮紅曉村的工廠——浙江晶科能源有限公司門口,就當地小河死魚現象向該企業「討說法」。此後據海寧市環保局的初步調查結果,晶科能源存在污染,原因是部分污染物進入了河流,且污染物中的含氟量大幅超標。

昨 日,晶科能源高層也證實,公司確實存在污染。該公司發言人景朝暉對《第一財經日報》表示,公司在生產過程中會有固體廢料產生。「以往,固體廢料都是堆在一 個固定倉庫的,每隔3到4天由固體廢料合作企業直接收回並運送到固定地點予以處理,但在8月20日,我們突然接到了對方的一個合作終止書,因而倉庫不能完 全堆下這些廢料,只能露天堆放。8月下旬海寧突然遭遇暴雨,我們儘管在廢料的上部放了一些遮蓋物,但還是被雨水沖入到了附近的一條小河裡。」他表示,8月 26日時企業已經找到另一家合作夥伴,固體廢料得以重新處理。

對於環保部門檢測出小河中出現氟化物較高的問題,景朝暉也透露,在生產光伏電池產品時,有一道名為「制絨」的工藝,這道工藝中含有氟化物。

湘 財證券一位光伏行業分析師告訴本報,所謂「制絨工藝」,就是要將太陽能電池的原材料——硅片沁入一些液體中,使得硅片的表面變得粗糙,這樣一來讓硅片接受 光照後,不會有太強的反射,以便利於電池吸收太陽光,這道工序可能會需要到氫氟酸,這是氟化物的主要來源。而且,該步驟在眾多太陽能電池企業的生產過程中 不可或缺。「此外,在太陽能電池生產中還會使用到絲網印刷等方法,也可能會產生氟化物。」景朝暉對記者說道。

光伏企業污染不容忽視

晶科能源污染事件爆發後,公眾對於太陽能企業的污染問題也提出質疑。據多位行業人士介紹,除了電池製造環節因環保工作不當會出現污染之外,因多晶硅、硅片等上游產品的生產所帶來的污染也令人擔憂。

上 述湘財證券分析師及一位多晶硅生產設備製造商高層提醒記者,不少多晶硅企業的生產流程中會釋放出四氯化硅,這是一種有毒物質。以往,一些小型多晶硅企業會 把這些處理不掉的四氯化硅直接賣給白炭黑公司作為原料,而現在國家也要求多晶硅企業必須要上馬冷氫化或者熱氫化技術,實現四氯化硅的循環利用,再度用於多 晶硅的生產。

「但不管怎麼說,目前中國多晶硅行業剛剛發展起來,企業在處理四氯化硅方面經驗不足,仍可能有少量四氯化硅是無法回收到位的。」湘財證券前述分析師告訴記者。

另 據記者瞭解,不少光伏企業仍然將其生產的廢水直接排入到雨水管道,而不是將廢水送入污水處理管道,再與雨水管道合併,企業之所以偷工減料是為了逃避污水處 理費。另一種會發生污染的情形是,在天氣惡劣的情況下,太陽能電池廠區的周邊排污管道有可能堵塞,從而使得部分污水無法進入到排污管道而發生外洩。

晶科能源昨日表示,企業將對此次污染的程度和影響進行取證和評估,並根據評估結果提出妥善處理方案,另外公司正在擴建固體廢料倉庫,將雨水管道併入到污水處理管道。

景朝暉也對記者說道,由於海寧工廠是2009年6月併購而來的,併購企業的前身就設立在海寧市袁花鎮紅曉村。現在該公司已經在距離紅曉村20公里遠的工業區尋找新的基地,而且企業也將視情況考慮是否需要將工廠地址搬離紅曉村。

「目 前我們已經全面停產了1.2G瓦的電池生產線。」景朝暉指出。根據現有光伏電池組件價格來計算,晶科能源因停產可能每天損失2300萬元。由於污染事件及 美股整體走弱的影響,晶科能源的股市表現也較慘淡,其上週五大跌7.94%至9.04美元,目前其股價為52周最低。

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顧客寥寥無幾 博士蛙門店盈利堪憂

http://www.yicai.com/news/2012/03/1531294.html

 《第一財經日報》記者昨日走訪了位於上海南京西路的博士蛙旗艦店,這家近一千平方米的門店,顧客寥寥無幾,記者等候近半個小時,收銀台也僅有三四位消費者買單,店內員工介紹,如此大的門店日銷售額兩三萬,高的時候也只有四五萬,而門店的月租金則接近百萬。

而位於靜安區的另一家博士蛙門店也不理想,半小時內僅三五個消費者光顧,銷售人員表示日均銷售大約一兩萬,而門店隔壁的一家老闆介紹,博士蛙門店月租金近20萬,加上運營成本,博士蛙門店盈利情況令人擔憂。

一位博士蛙公司前管理層李思(化名)向記者透露:「博士蛙目前門店業績與當初上市承諾差距很大,這是其長期盲目擴張埋下的惡果。」

「開了這麼多門店,後來很多都是不盈利的,甚至虧損,一些門店日營業額僅有數百元!」李思感嘆, 「近年來,由於銷售下滑,博士蛙一些銷售團隊乃至財務經理都面臨巨大的壓力,現在已經很難兌現上市時候的許諾了。」

記者在博士蛙門店瞭解到,目前,博士蛙換季商品全場五折甚至更多,對於新品也採取買一贈一的促銷。「這是以前不曾看到的。」博士蛙店員表示,「打折 力度前所未有,以前幾乎很少優惠的新品也買一贈一。」一位童裝生產企業負責人向記者透露,國內很多童裝銷售商庫存壓力已經很大,博士蛙也很難倖免。

「在這種情況下,為了粉飾報表,博士蛙的財務數據存在貓膩。」李思告訴記者,「據我所知,一些銷售數據都並非從各門店銷售系統上拉下來的。其銷售數據存在作假嫌疑。」對此,記者撥打了博士蛙董事局主席鐘政用以及CEO陳麗萍電話,截至記者發稿電話始終無法接通。

一位童裝企業銷售經理坦言,博士蛙這種運營模式存在很大問題,其全產業鏈模式風險很大,在任何環節都很難取得絕對優勢。

在國外的童裝市場,很少有博士蛙這樣的全產業鏈企業。博士蛙在招股書中自我介紹,博士蛙採用整合的業務模式,參與產品生命週期的主要環節,如產品設計開發,品牌營銷管理,銷售網絡開發及運營以及銷售及推廣等。

這位銷售經理表示,以家電市場為例,蘇寧、國美,皆沒有從事家電生產以及品牌營銷。企業很難掌控全產業鏈,博士蛙模式在任何環節都無法做到專一,即 便在初期可以迅速佔領市場,提升銷售業績,但是擴張到一定程度必然會遭遇瓶頸,而且風險極大,由於全產業鏈成本很高,很容易導致資金鏈斷裂,其庫存消化也 面臨很大困難。

此外,有接近博士蛙的人士透露,由於博士蛙由國營企業改制而來,公司養了很多國營企業的老員工,這部分員工管理理念相對落後,並不斷排擠公司引入的職業經理人,導致博士蛙人員流失嚴重,一些中高層管理人員紛紛離職。

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蘋果正變得越來越像微軟?分析師稱其前景堪憂

http://news.cyzone.cn/news/2012/10/27/234304.html

北京時間10月27日消息,在蘋果第四財季盈利未達華爾街預期以後,一些分析師向CNBC表示,他們對這家科技巨頭的未來感到擔心。

「我的感覺是,我們正在看到史蒂夫·喬布斯(SteveJobs)已經不在此處所造成的實際後果。他是一個夢想家,確切地知道希望通過蘋果去做些什 麼。」盛寶銀行(SaxoBank)高級股票分析師皮特·波·基埃爾(PeterBoKiaer)在週五接受CNBC採訪時說道,。他還補充稱,他擔心蘋 果的管理層正在變得跟其他任何公司的管理層沒有區別。

基埃爾稱:「蘋果最近發佈地圖應用之舉表明,這家公司已經不再真正想要成為以前的蘋果,而是會變得跟微軟過於相像。」

蘋果在9月19日發佈了一個新的地圖系統,這個系統是其新款iOS操作系統的組成部分之一。但是,用戶很快就開始抨擊這個應用,指責稱其地圖信息不 準確。另外,蘋果最新發佈的iPadmini平板電腦也令分析師感到乏味,這種平板電腦將於11月2日上市,其售價高於分析師此前預期。隨後,這家科技巨 頭又在週四發佈了2012財年第四財季財報,報告顯示蘋果第四財季營收同比增長27%,淨利潤同比增長24%,但每股收益和iPad銷售量數據均不及預 期。

「人們傾向於認為,應用商店和音樂是蘋果真正重要的組成部分,但這家公司從90%的程度上來說是一家硬件公司,而任何硬件公司都將在某個階段中遭遇 利潤率的壓力,而那正是我們現在所看到的東西。」基埃爾說道。「以iPad為例,其售價正在下跌,原因是平板電腦市場上的競爭壓力很大,因此蘋果無法跟上 利潤率的要求。他們正在推出新的顯示屏、更好的新電池或是其他什麼新東西,但如果你問問諾基亞,用越來越低的價格提供越來越好的部件是什麼感覺就會知道, 那會讓人感到『很受傷』。」

在基埃爾稱其擔心蘋果可能會變得越來越像微軟以前,微軟首席執行官史蒂夫·鮑爾默(SteveBallmer)則在上個月表示,該公司正嘗試變得越來越像蘋果。鮑爾默在本週發佈了年度股東信,強調指出微軟正在向硬件和在線服務進行轉變,模仿蘋果此前作出的轉變。

瑞士信貸集團的高級顧問鮑勃·帕克爾(BobParker)認為,在經過了狂轟濫炸般發佈各種硬件和軟件的一年以後,科技行業正面臨著接近於一個飽和點的危險。在對蘋果業績進行分析以後,帕克爾強調指出,他覺得這家公司有兩個主題需要解決。

「第一個主題是推出新產品的成本和盈利能力遭受打擊的問題,這很明顯是蘋果業績中存在的問題。」帕克爾在週五接受CNBC採訪時說道。「我認為,第二個主題則是生產成本上升的問題,蘋果在其財報中稱其必須解決生產成本和利潤率問題,他們明顯對利潤率感到不滿意。」

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「世界工廠」堪憂 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102ejbp.html
春節剛過,我們印染廠形勢旺盛!加工坯布鋪滿了廠區,堆到了大門口,有時堆在廠門外,儘管機器晝夜不停地運轉,每天吞入2、3百萬米坯布,但坯布堆放狀況依然如此。

   美國佬經濟微彈一下,那裡的人要添加幾條褲衩,這裡便忙得頭頭轉。然而,偌大規模的產銷,每年利潤卻小得可憐;要是產銷稍微下降一點,即刻無利或虧損。如今往後,隨著環保措施嚴厲執行,各項指標日益收緊,這類「世界工廠」還能維持多久?

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世界 工廠 堪憂 xuyk
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民生股權案判決 VIE堪憂

http://www.iheima.com/archives/42135.html

香港——中國經濟欣欣向榮,香港巨富龔如心(Nina Wang)想從其中分一杯羹。

那是1995年,一群投資者正在建立新中國的第一家全國性股份制銀行,這家銀行主要由非政府企業持有。

可是,龔如心面臨一個障礙:境外人士被禁止在中國內地的金融機構中持股。龔如心被認為是亞洲最富有的女性,她是一個招搖的人物,直到六十多歲時還紮著小辮。

直到今天,這個障礙在中國依然存在。中國經濟中大量的領域都把外國投資排斥在外,包括教育、金融、媒體和技術等領域。

為了繞開障礙,龔如心變成了一名利用監管漏洞控制中國內地受限行業資產的先鋒。自那以後,在美國和香港股市融資數十億美元的諸多中國企業,以及某些在中國境內經營業務的跨國公司,很多都運用了類似龔如心的手法,使其日臻完善。

龔如心的香港公司,華懋金融服務有限公司(Chinachem Financial Services)利用一系列協議,實際上獲得了中國內地一家公司的經濟控制權,後者則作為華懋的代理人,購買並持有了內地這家新成立的銀行中國民生銀行的股份。

華懋很快就與內地的控股公司就該銀行股份的所有權及股息發生糾紛。直到中國最高人民法院作出了一則幾乎無人注意的判決,這場糾紛在中國內地的法院體系經歷了12年才有了結論。

這似乎是中國官方高級別的機關首次介入境外控制協議問題。最高人民法院認定龔如心簽訂的協議無效。法院說,華懋在民生銀行持有的股份屬於內地的控股公司。判決時華懋在該行所持股份價值約為7億美元(約合43億元人民幣),與之相對比,龔如心對該行的原始投資為1100萬美元。

不僅如此,最高人民法院在一份16頁的判決書中認定,香港和內地這兩家企業之間的委託協議顯然意在規避中國政府對外資設置的限制,等同於「以合法的形式掩蓋非法目的」。

長期以來外界都認為,北京願意容忍境外資本想方設法進入中國經濟中受到限制的領域的做法。但北京的容忍度似乎正在降低,這次判決就是一個最新的跡象。這樣的事態發展對投資者和他們所支持的公司可能產生深遠的影響。

瑞格律師事務所(Ropes & Gray)駐香港合夥人小保羅·W·博爾茨(Paul W. Boltz Jr.)說,「這個案子顯示,法院可能推翻用於規避中國對外資所設限制的協議。」在此之前,許多觀察家都認為,中國官方普遍沒有作出反應的情況是一種默許的信號,即政府承認這種投資能幫中國建立優秀企業並創造就業崗位。

博爾茨說,與目前擬定和實施此類協議的方式相比,「本案的情況根本上是不同的」,儘管如此,這項判決「的確顯示了一家中國法院對其他協議持類似立場的可能性」。

自從龔如心為獲得民生銀行的股份運用手段之後,向中國內地投資的境外投資者,以及尋求在海外證券市場上市的中國企業運用監管漏洞的手段,已經變得更加複雜了。

自從2000年,互聯網企業新浪網(Sina.com)在納斯達克(Nasdaq)上市開始,大部分處於受限行業的中國企業,都已經開始依賴被稱為「可變利益實體」(variable interest entities,簡稱VIE)的複雜投資工具,以此向境外投資者銷售股份,並規避中國內地對境外投資設置的法律限制。

根據北京大學光華管理學院會計學教授保羅·吉利斯(Paul Gillis)及獨立金融分析師弗雷德里克·奧奎斯特(Fredrik ?qvist)的調查,超過200家在紐約證券交易所和納斯達克上市的中國公司中,約有一半需要依賴上述投資工具控制位於中國境內的資產。

在香港上市的公司也運用了這種架構,如中國最大的互聯網上市公司騰訊控股就是如此。該公司市值超過700億美元。

嚴格意義上講,這些案例中的可變利益實體都由中方擁有,但境外投資者擁有的企業卻通過一系列協議擁有實質上的控制權,這些協議可能涉及股權質押、利潤分配、購買選項,以及服務或諮詢協議。

這些協議很複雜,而且並沒有在法庭上經受過很多考驗,因此已經為外國投資者造成了一些明顯的挑戰。

2011年,中國互聯網巨頭阿里巴巴宣佈,已將旗下在線支付業務支付寶(Alipay)轉移至由該公司首席執行官馬云控制的一個可變利益實體,當時持有阿里巴巴40%股份的雅虎公司(Yahoo)的股東大為震驚。

2010年,大型在線視頻企業土豆網推遲了在納斯達克的首次公開發行(IPO),原因是該公司創始人的前妻向上海一家法院提起了訴訟,要求控制持有土豆運營牌照的投資工具,稱那是二人婚後的共同財產。

2011年6月,法庭對該案作出了裁決,兩個月後,土豆網成功上市。去年,土豆網與同為互聯網視頻公司的競爭對手優酷合併。

在華懋的例子中,龔如心與將要持有民生銀行股份的內地企業中國中小企業投資有限公司簽署了幾份貸款和委託協議。

隨後,華懋向中小企業公司在內地的銀行賬戶轉入了1100萬美元,中小企業公司隨之在民生銀行董事會取得了一個席位,並獲得其6.5%的股份。中小企業公司則要利用董事席位,通過投票來反映華懋的意願,並將紅利轉至香港的華懋公司。

1997年,這家內地企業沒有響應華懋要求取得民生銀行財務信息的請求,問題暴露了出來。次年,華懋試圖執行合同並主張對銀行股份的所有權時,中小企業公司回應稱自己才是那些股份的合法所有人。

最終,華懋在北京提起了訴訟,要求取得民生銀行股份的所有權。2001年,法院做出了不利於華懋的判決,不過責令中小企業公司向華懋支付約1500萬美元的賠償金。

2002年,華懋向最高人民法院提起上訴。五年後,龔如心在香港去世,此時法庭尚未判決。

尚不清楚最高法院為何用了十年時間才做出判決,判決維持了下級法院的意見,即華懋對民生銀行的股份並無所有權。不過判決將這家中小企業公司支付的賠償金額增加到3億多美元。

如今,民生銀行在上海和香港都上市了,市值在450億美元左右。以股票的當前估值計算,中小企業公司持有的股份價值12.6億美元。

中國的法院並不獨立,其裁決也不像美國那樣具有設置判例的作用。

不過近年來,其他一些外國控制的協議也受到了官方的關注。8月,中國商務部在准許沃爾瑪(Wal-Mart Stores)增持中國最大的電子商務公司之一1號店的股份時,附加了一個令人矚目的條件。

執行中國反壟斷法律的中國商務部稱,沃爾瑪可以將在這家網絡零售商的持股擴大到控股份額。1號店為其他在線零售商和消費者提供了這樣一個交易平台,但商務部明確禁止沃爾瑪利用可變利益實體經營這一平台。

自2010年以來,上海國際經濟貿易仲裁委員會已經認定兩家被外國公司用來控制境內企業的可變利益實體無效。其中一起涉及一家在線賭博公司的案件中,仲裁委依據中國的合同法,做出了同最高法院對華懋案的判決一致的裁定,稱可變利益實體以「合法形式掩蓋非法目的」。

「我想我們看到的是,中國正在打擊這些可變利益實體架構,以及人們為了規避中國法律所禁止的事項而採用的其他合法形式,」北京大學的吉利斯說。他也是美國公眾公司會計監督委員會(Public Company Accounting Oversight Board)常設顧問團的成員。「當然,」他說,「自從中國有外資以來,人們就一直在這麼做。」

民生 股權 判決 VIE 堪憂
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頁岩氣產量難達目標 中國能源前景堪憂

http://wallstreetcn.com/node/48811

由於首批頁岩氣田開發速度比預期要慢,中國有可能達不到2015年頁岩氣產量目標。而頁岩氣對中國的能源未來相當關鍵,產量不達標將對中國能源的前景蒙上一層陰云。

據FT引述能源行業高管和分析師透露,中國很可能達不到2015年的頁岩氣產量目標,原因是首批頁岩氣田開發速度慢於預期。

目前,中國擁有世界上最大的頁岩氣技術可採儲量,相當於加拿大和美國儲量之和,但在國營企業為主的油氣行業,實際開發速度較慢。北京方面曾試圖通過公開招標頁岩氣勘探區塊,引入競爭並吸引新資金,但目前為止都沒有一個項目取得商業成功。

2015年中國頁岩氣產量目標:

中國政府設定的2015年頁岩氣產量目標是65億立方米,相當於中國天然氣總產量的2%。

但目前,業內的共識似乎都認為中國無法達到這個目標。

廈門大學能源經濟學家林伯強表示,「最初我們都以為可以輕鬆達到這個目標。」他還指出,這個目標本來就相對較低。「但從現在的形勢看,似乎不太容易實現。」

作為全球最大的能源消費國,中國希望開採本土的頁岩氣儲量,以降低對進口石油、煤炭和天然氣的依賴。

然而,達不到第一個頁岩氣產量目標的可能性,也凸顯出了這項任務的困難程度。

中國在過去幾年裡鑽了大約100口頁岩氣勘探井,而美國每年鑽8000口頁岩氣井。中國大型石油企業正準備在四川省啟動頁岩氣商用開採,中石油的國有母公司——中國石油天然氣集團公司(CNPC)上月宣佈,已在一個頁岩氣田和一條大型管道之間動工興建首條管道。

目前中國開發頁岩氣的障礙包括:

缺乏經驗豐富的技術人員、針對管道接入的苛刻法規以及複雜的地質條件,這一切都使中國採掘頁岩氣的成本相對較高。

與此同時,阻礙投資的另一個因素是政府設定的天然氣價格多年被人為壓低。不過,企業在上週得到提振,原因是北京方面宣佈非居民天然氣提價15%,此舉可能加快中國的頁岩氣開發。

諮詢公司Wood Mackenzie的中國天然氣研究負責人Gavin Thompson表示,漲價將吸引更多頁岩氣投資,但速度很可能不夠快,不足以達到2015年的產量目標:

「我們看到在較高的天然氣價格、中石油資產負債表好轉,以及更多資金投入天然氣項目之間存在清晰關聯。」

北京大學清潔能源研究院院長張東曉也表示,不太可能達到2015年的產量目標:

「中國去年的頁岩氣產量只有0.5億立方米。如果你想在24個月裡把產量提高130倍,那是很難的,但是長期前景還是不錯的,即使短期目標達不到。」

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深陷光耀地產債務泥潭 *ST新都前景堪憂

http://www.yicai.com/news/2014/06/3980495.html
在鼓裡被大股東和原董事長「拖下水」後,*ST新都(000033.SZ)的噩夢至今沒有結束。

*ST新都昨日公告稱,其控股股東光耀地產集團有限公司(下稱「光耀地產)因欠款逾期未還,6月24日被判向債權人償還借款本息合計1.63億元。而作為擔保方之一,將承擔光耀地產不能清償債務的二分之一,金額超過8100萬元。

對*ST新都來說,此並非頭一遭,包括上述糾紛在內,其捲入和光耀地產、原董事長李聚全有關的類似案件,目前已達8起,金額4.1億元以上,其中被法院判令承擔償還責任的超過1.3億元。

按照深圳中院判決,*ST新都償還之後,可向光耀地產、李聚全追討。不過目前兩者似乎都無力償還。*ST新都表示,上述擔保未經決策程序,屬於無效擔保。

深陷光耀地产债务泥潭 *ST新都前景堪忧

深陷大股東債務泥潭

*ST新都披露,2011年3月29日,光耀地產以2%的月息向張文勳借款1.3億元,使用期限三個月,由*ST新都等十家關聯企業提供擔保。當年6月底,雙方又將期限延長到2012年4月30日。但借款到期後,光耀地產一直沒有償還。2012年12月18日,張文勳向深圳中院起訴,並在次年8月31日開庭審理。

今年6月24日,*ST新都收到深圳中院出具的民事糾紛判決書,光耀地產自判決生效起十日內,向張文勳歸還借款本金1.3億元、利息3337萬元及逾期利息、違約金。按照深圳中院判決,作為擔保方之一,光耀地產上述債務中不能清償部分的二分之一,將由*ST新都承擔,如果未在指定時間內償還,將加倍支付延遲期間利息。這意味著,上述債務中的8168萬元由*ST新都償還。

這不過是*ST新都債務中最新的一筆。今年4月,為大股東光耀地產違規擔保事件曝光後,類似債務陸續暴露。據*ST新都披露,就在此前的6月23日,由於借款逾期未還,*ST新都原董事長李聚全已被判決向債權人葉國權償還借款本金1500萬元及相應利息。而在2月19日,因同樣的原因,光耀地產已被判令向債權人周勃償還借款本金6000萬元、利息和逾期利息合計2354萬元。在這兩筆債務中,*ST新都作為擔保方,同樣要承擔其中不能償還部分的50%。加上前述最新增部分,*ST新都承擔賠償責任的債務已經超過1.3億元。

而類似債務至少還有4筆。公開信息顯示,2010年1月和2012年4月,*ST新都分兩次向自然人舒鵬程借款3200萬元;2011年3月、7月,光耀集團、瀚明投資有限公司分別向周瑞坤、王沛雁借款3000萬元。截至目前,除了已償還300餘萬元外,其他均未償還,處於債權人已起訴尚未判決的階段,但其位於深圳羅湖區春風路的新都酒店大樓和文錦花園房產已被查封。

而*ST新都公告則稱,上述行為系李聚全及光耀地產私下行為,其董事會從未就上述借款進行過審議,財務報告也從未反映過該筆借款,對案件亦不知情。

光耀地產負債纍纍

在上述與光耀地產、李聚全有關的八筆債務中,只有一筆6000萬元的違規擔保明確無須*ST新都承擔法律責任。

根據深圳中院判決,在償還上述光耀地產、李聚全二分之一不能清償債務後,*ST新都有權向前兩者追償。

而實際上,李聚全早已債務纏身。2007年,潤旺礦產品貿易(深圳)有限公司(下稱「潤旺公司」)實際控制人對外欠借款2100萬,2010年仍未能償還,導致80%股權被法院查封。此後,潤旺公司引入一家第三方公司償還欠款,得以解除股權質押,但到2012年,潤旺公司須向其支付5200萬元。

從表面上看,李聚全的借款糾紛與*ST新都並無瓜葛。但實際上並非如此,2010年,為了借殼上市,郭耀名從潤旺公司手中收購了瀚明投資100%股權,從而間接持有*ST新都13.83%股份,成為第一大股東,並承擔了5200萬元債務。

深圳信用網記錄顯示,因債務糾紛訴訟失敗,光耀地產有兩筆債務糾紛被強制執行,金額分別為7000萬元和1080萬元。

廣東揭陽中院2013年10月的一份裁決文書顯示,2012年光耀地產原子公司光耀集團向林某、張某分別借款1億元和1.2億元,到期後未償還被起訴,並被法院強制執行。而據最高法院網信息,就在6月22日,光耀地產又有4000萬元借款本金、2513萬元罰息被立案執行。此外,光耀地產還有兩筆共約3億元信託融資即將到期。

5月9日,郭耀名接受採訪時曾稱,自2010年收購*ST新都時,從原大股東處承接一筆債務後,就深陷民間借貸不能自拔,規模高達15億元。而光耀地產如今顯然無力還款。在償還之後,如何追討,也將成為擺在*ST新都面前的一大難題。

前景堪憂股東拋售

對經營困難且資金非常緊張的*ST新都來說,上述債務無疑是不可承受之重。

*ST新都一季報顯示,截至3月底,賬面貨幣資金僅有5515萬元,僅為上述要清償債務的47%左右。如何籌集資金,將成為擺在該公司面前的首要難題。

與此同時,其經營狀況也愈發艱難。今年一季度,*ST新都實現營業收入1922萬元,同比增長22.8%,但同期淨利潤卻虧損580萬元,同比下降19.11%,扣除非經常損益後則虧損635萬元。若法院判決最終執行,必將對其業績產生極大影響。

對於法院已判決借款糾紛,*ST新都稱,公司對此不知情,且未經公司董事會、股東大會審議,是違反規定程序的無效擔保,將在規定期限上訴,但光耀地產及其他有效擔保方不能履行的償還責任無法確定,無法確認應承擔其中不能清償部分的二分之一的具體金額,尚難判斷此事對公司長期利潤的影響。

違規擔保事件被立案調查、受大股東拖累接連負債、股票被「*ST」等接踵而來,引起了*ST新都股價持續震盪,目前徘徊在4.7元左右。在此情況下,有股東已經拋售所持股票。公告顯示,5月8日和6月18日,*ST新都股東桂江企業有限公司以4.16元和4.43元的均價,分別減持了35萬股和80萬股。

深陷 光耀 地產 債務 泥潭 ST 新都 前景 堪憂
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優先股並非萬能藥 中國銀行業盈利前景仍堪憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/105209

2014年,中國銀行業巨頭遭遇了十多年來最疲軟的利潤增長。由於盈利對貸款增長過於依賴,中資銀行需要不斷擴充資本,而作為再融資渠道之一,出售股票將帶來昂貴的股息支出,使銀行盈利面臨進一步下降的風險。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App

彭博新聞社,中國工商銀行和中國農業銀行各自計劃出售800億人民幣優先股,中國銀行則表示將再融資1000億人民幣。這些銀行尚未公布證券將於何時發售。

2013年,中國工商銀行收益的75%來自凈利息收入,即其回收貸款利息與支付存款利息的差額。與美國和歐洲的大銀行比起來,中國銀行業更依賴貸款增長,這種吸收存款、發放貸款的運作模式意味著銀行需要不斷補充資本。

出售優先股顯然是再融資的新渠道之一。在中國遵循的巴塞爾資本協定III框架下,銀行一級資本充足率的最低標準為7.5%,到2014年底 ,大銀行的一級資本充足率應達到7.9%。德意誌銀行分析師Tracy Yu和Hans Fan在此前一份研究報告中表示,

假定其優先股全數發行,我們預計中國工商銀行的一級資本比率將在2014年底增長60個基點至11.70%。

而東北證券駐上海分析師唐亞雲在接受彭博新聞社采訪時表示,銀行優先股的收益率或被定為8%-9%,這樣一來,中國五大銀行——中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行和交通銀行,將因此承擔昂貴的股息分紅,給銀行凈利潤增長造成額外負擔。

此前,中國五大銀行的股票已經受到壞賬率上升和經濟萎靡的限制,其交易在全球銀行業中市盈率估值最低。截至6月底,中國銀行業不良貸款占未償貸款比重已升至1.08%,達2011年一季度以來最高水平,進一步減弱了投資者對五大銀行股票的偏好。

輝立證券駐上海分析師陳星宇對彭博新聞社表示,

“這是個惡性循環。”

“優先股是一種再融資的新方式,但代價昂貴,也並不會改變許多投資者對中國銀行股的悲觀看法。中國銀行業盈利狀況及資產質量的惡化將持續至少三年。”


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需求前景堪憂 原油大跌3.6%再破五年低位 笑傲神雕

來源: http://xueqiu.com/9028667066/34018525

【請速服“泄停封” [滴汗]
2014年12月13日



美原油價格大跌逾3.6%,再度跌破五年低位,最低跌至57.63美元/桶。主要因國際能源署(IEA)發布報告,下調了全球原油需求前景預期。


  周五(12月12日)原油價格繼續下跌。美原油價格大跌逾3.6%,再度跌破五年低位,收報57.81美元/桶。主要因國際能源署(IEA)發布報告,下調了全球原油需求前景預期。

  國際能源署(IEA)今天公布報告稱,原油價格很可能將進一步面臨下行壓力,並在報告中下調了2015年原油需求增長預期,稱其預測非歐佩克(OPEC)成員國原油供應量的健康增長將會加重全球原油供應過剩局面。該署將2015年全球原油需求增長預期下調了23萬桶/日,至90萬桶/日,原因是預計俄羅斯及其他原油出口國的燃料消費量將會下降。

  今年原油價格大幅下跌的原因主要包括:美國頁巖油行業正在繁榮發展,亞洲和歐洲地區的原油需求增長陷入停滯狀態,而沙特阿拉伯等中東地區的大型成員國則不願幹預市場以減輕全球供應過剩的壓力。

  本周早些時候,歐佩克(OPEC)將明年的歐佩克原油需求預期下調了30萬桶/日,至2890萬桶/日,相比之下預計今年的需求將達2940萬桶/日。與此同時,美國能源部下屬能源信息署(EIA)也在本周發布報告,下調了2015年的原油需求預期。

  花旗集團旗下期貨交易機構Citi Futures的能源分析師蒂姆·埃文斯(Tim Evans)指出:“美元走強以及有關2015年供應過剩前景的擔憂情緒導致油價繼續面臨穩定的下行壓力。”通常情況下,美元匯率上漲會導致以美元計價的商品期貨價格下跌,原因是持有其他貨幣的投資者買入這些商品的成本將會變高。

  澳新銀行的商品策略師Natalie Rampono發布研究報告稱:“投資基金已迅速押註於油價下跌,而美國終結量化寬松計劃及隨之而來的美元走強則加重了這種趨勢。”她說道,自油價在6月份見頂以來,看漲原油的美國投資者已斬倉42%。

  根據中國國家發展和改革委員會通知,從明天起, 中國將把汽、柴油價格每噸分別下調170元人民幣(27美元)和400元。中國財政部在另一份公告中表示,自明天起,政府將把汽油消費稅單位稅額從每升1.12元提高到1.40元。

  根據國家統計局今天發布的數據,隨著供過於求導致全球油價跌至五年來最低水平,中國煉油企業上月的原油加工量接近紀錄水平。

  盡管基準油價今年下跌了40%,但石油輸出國組織(OPEC)仍決定維持產量配額不變。沙特阿拉伯、伊拉克和科威特這三個OPEC的最大成員國將向亞洲買家提供更大折扣。http://finance.eastmoney.com/news/1786,20141213456718370.html 
需求 前景 堪憂 原油 大跌 3.6% 破五 低位 笑傲 神雕
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美元上漲 中國企業海外萬億美元債務堪憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/212394

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瑞銀集團指出,中國1萬億美元的未進行對沖的外匯債務正面臨風險,因市場預計美元將上漲。

瑞銀集團亞洲銀行研究主管Stephen Andrews向彭博新聞社表示,

由於不斷擴大的國際貿易以及放松的外匯管制,中國正面臨匯率和利率上前所未有的變化。

Daiwa Capital Markets估計,自2008年以來,約有1萬億美元的套息交易資金進入中國,從中國和海外的息差中獲利。Daiwa Capital Markets認為明年人民幣將下跌5.7%。

Andrews說,

受美國加息,中國降息影響,人民幣或將在2014年兌美元下跌2.8%。資本管制和創記錄的外匯儲備將幫助中國央行應對任何類似1997年亞洲金融危機的情況。亞洲金融危機時期,企業難以償還外匯計價的債務,因為本地貨幣下跌。這很快就會帶來麻煩。簡單來說,你沒有為借款進行對沖,並且使用了杠桿,你就承擔了風險。

Andrews稱,背後的邏輯是這樣的:大陸公司存款20%以獲得本地銀行的信用證。他們用該文件從香港銀行獲得低息美元貸款。香港銀行將信用證看做由保證人完全擔保的無風險支票。

Andrews說,

公司將這些美元拿回中國大陸,將其作為抵押品,獲得更多的信用證,進一步提高杠桿。這些資金隨後被用來投資中國高收益、高風險的信托產品,或者股市。其獲利被用來償付美元借款。

據香港金管局,香港銀行業與內地相關的借款在今年9月底達到3.06萬億港元,為其總資產的14.7%。Andrews稱,他預計這個數字要更高。

Daiwa經濟學家Kevin Lai向彭博新聞社表示,

市場上有大多的廉價美元讓大家借貸,如果你把錢放在中國大陸,息差加上貨幣升值大約每年為5%,為什麽不呢?

Lai預計自2008年第一輪QE以來,已經有1萬億套息資金進入中國大陸,其中3800億美元資金偽裝成貿易資金流入大陸。

在美聯儲將2008年將利率調至近零水平,並推出QE以來,全球市場充斥著現金。同時,穩步的增長和緊縮的貨幣政策推高了中國債券的收益率,使其與美國國債的息差加大。10年期中國和美國國債收益率之間的差距在2011年達到235個基點,此後縮減到154個基點。

Andrews說,

金融危機前的泰國和今天的中國之間的相似之處是有限的。套息交易的金額相對於中國9.2萬億美元的GDP來說相對較小。中國總體貸存比健康,並且中國6月份外匯儲備達到4萬億美元。

研究咨詢公司Gavekal Dragonomics中國經濟學家Chen Long向彭博新聞社表示,

中國的海外債務與經濟同步增長,銀行業也足夠健康,可以吸引利率或匯率變化帶來的風險。人民幣受到中國央行的管制,沒人有足夠的資源和中國央行的外匯儲備叫板。

目前,人民幣已經跌至6.2260處,為2009年來首次年度下滑。中美兩國的貨幣政策再次分道揚鑣。美國經濟情況的改善讓美聯儲在10月結束了QE,並計劃於明年加息。而中國央行上月意外降息,為2012年來首次。

Bocom International Holdings Co中國研究部主管向彭博新聞社表示,

美元套息交易的吸引力將在明年下降,改變資金流入中國的趨勢。

盡管中國的貿易順差在11月達到574.7億美元,出口增速卻放緩至4.7%。這很大程度上受到了政府打擊虛假貿易的影響。大陸向香港地區出口僅增長1%,而在10月和9月分別飆漲24%和34%。外匯儲備在三季度跌至3.89億美元。

Daiwa的Lai向彭博新聞社表示,

多年來,中國一直提供高收益,吸引了許多美元流動性。許多的貿易都是虛假的,僅僅是短期投機性資金的流動。當這些錢撤離中國時,影響將是巨大的。

惠譽的分析師Sabine Bauer向彭博新聞社表示,

盡管向用信用證做抵押的中國公司借款讓香港的銀行業避開了公司風險,但是卻沒能避開中國金融風險。中國的壞賬余額在三季度大幅增長,增幅創下2005年來最大。如果中國的銀行系統存在問題,這將影響到香港的銀行業,其流動性也將收緊。

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美元 上漲 中國 企業 海外 萬億 債務 堪憂
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全球增長堪憂 大宗商品創12年新低 股市普跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/213130

對增長的擔憂籠罩市場,銅領跌大宗商品市場,全球股市普跌,債券價格大漲。

受歐洲和中國拖累,世界銀行在最新報告中將2015年的經濟增長預期從3.4%下調至3%。報告警告全球經濟過於依賴美國這一“單一引擎”。世行還將2016年增長預期從3.5%下調至3.3%。

大宗商品在銅的帶領下幾乎受到全線重創,彭博大宗商品指數創下12年新低。

銅價盤中暴跌超8%,刷新2009年7月以來新低;鎳價今日盤中大跌近4%,創下11個月新低;鉛價同樣跌近4%,刷新兩年來低位;布倫特原油跌1.5%,盤中觸及45.6美元/桶,刷新2009年3月以來新低。

對於油價暴跌,市場上主要有兩種觀點。樂觀者認為低油價相當於對企業和家庭減了稅,將促進經濟增長。但悲觀者則認為價格走低恰恰反映了全球經濟疲軟,銅價暴跌就是最好的例子。

今天的市場顯然由後一種情緒所主宰。大宗商品的暴跌引發全球其他資產濃厚的避險情緒。

股市方面,美國標普500指數期貨下跌16點至2007,歐洲Stoxx 560指數跌0.53%,富時亞太指數跌0.4%。上證指數最終也收跌0.4%。

投資者的緊張情緒同樣蔓延到國債市場,壓低了國債收益率。

美國10年期國債收益率下跌3個基點至1.86%,徘徊在2013年五月原來的低位。10年期德國國債收益率下降2個基點至0.46%,僅比史上最低高出幾個基點。

避險情緒還推高了日元,目前美元/日元已經跌破117,最低觸及116.52。日元走強可能會傷及日本出口,導致日經指數跌1.7%。

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全球 增長 堪憂 大宗 商品 12 新低 股市 普跌
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雙方爭奪交通樞紐 烏克蘭停火協議前景堪憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/214398

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烏克蘭停火協議生效首日,烏克蘭東部暴力事件有所緩解。但雙方對一個交通樞紐的爭奪令停火協議變得岌岌可危。

雙方在烏東部Debaltseve地區對峙,這可能令俄羅斯、烏克蘭、德國和法國四國領導人此前的努力白費。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

此前,類似的停火協議都沒能起到長久的作用。雙方去年9月達成的協議中就要求雙方停火並且退兵,但這份協議很快夭折。此後,反叛軍進一步占據了200平方英里的領地。自烏克蘭危機爆發以來,已經有超過5400人喪生。

在停火協議生效的最初12個小時,雙方總體上太遵守了停火協議。據歐安組織,在Debaltseve、Raihorodka和Luhansk等地區發生了違反停火協議的情況。一名反叛軍的首領此前表示,停火協議不適用於Debaltseve地區,而在該地區的槍戰不能算作違反停火協議。

烏克蘭軍方稱,親俄叛軍在停火協議午夜生效後向政府軍陣地進行了10次炮擊,主要集中於Debaltseve,但停火協議總體上得到了遵守。

歐安組織代表表示:“我們相信通過和平的方式,烏克蘭東部的局勢將有所緩解。我們希望各方都能徹底遵守停火協議。”

在協議生效時,波羅申科在電視臺發表講話稱,他已下令前線停火,希望“叛軍”遵守約定。他同時警告,激戰威脅和平進程。波羅申科此前講話稱:

不幸的是,和平進程現在面臨很大威脅。全世界都屏住呼吸,等待明天黎明到來。

上周四,四國領導人經過長逾15小時的馬拉松談判終於達成停火協議,各方同意設立緩沖區並從東烏克蘭撤走重型武器。

 

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雙方 爭奪 交通 樞紐 烏克蘭 烏克 停火 協議 前景 堪憂
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雙方爭奪交通樞紐 烏克蘭停火協議前景堪憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/214398

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烏克蘭停火協議生效首日,烏克蘭東部暴力事件有所緩解。但雙方對一個交通樞紐的爭奪令停火協議變得岌岌可危。

雙方在烏東部Debaltseve地區對峙,這可能令俄羅斯、烏克蘭、德國和法國四國領導人此前的努力白費。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

此前,類似的停火協議都沒能起到長久的作用。雙方去年9月達成的協議中就要求雙方停火並且退兵,但這份協議很快夭折。此後,反叛軍進一步占據了200平方英里的領地。自烏克蘭危機爆發以來,已經有超過5400人喪生。

在停火協議生效的最初12個小時,雙方總體上太遵守了停火協議。據歐安組織,在Debaltseve、Raihorodka和Luhansk等地區發生了違反停火協議的情況。一名反叛軍的首領此前表示,停火協議不適用於Debaltseve地區,而在該地區的槍戰不能算作違反停火協議。

烏克蘭軍方稱,親俄叛軍在停火協議午夜生效後向政府軍陣地進行了10次炮擊,主要集中於Debaltseve,但停火協議總體上得到了遵守。

歐安組織代表表示:“我們相信通過和平的方式,烏克蘭東部的局勢將有所緩解。我們希望各方都能徹底遵守停火協議。”

在協議生效時,波羅申科在電視臺發表講話稱,他已下令前線停火,希望“叛軍”遵守約定。他同時警告,激戰威脅和平進程。波羅申科此前講話稱:

不幸的是,和平進程現在面臨很大威脅。全世界都屏住呼吸,等待明天黎明到來。

上周四,四國領導人經過長逾15小時的馬拉松談判終於達成停火協議,各方同意設立緩沖區並從東烏克蘭撤走重型武器。

 

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雙方 爭奪 交通 樞紐 烏克蘭 烏克 停火 協議 前景 堪憂
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“領銜主演”缺席,中國經濟“票房”堪憂:市場如何走?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2048

“領銜主演”缺席,中國經濟“票房”堪憂:市場如何走?


民生證券研究院執行院長 管清友
民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫(微信zhenxincass)、李奇霖(微信qilin0078)



中國經濟正在失去熟悉的速度,但市場仍在享受久違的激情。最新公布的數據顯示,2015年一季度中國經濟增長7%,不僅顯著低於去年7.4%的增速,而且1.3%的環比增速也創出有數據以來新低。與此同時,股票市場卻繼續逆勢飄紅,上證15.9%,創業板58.7%。經濟失速和股市激情為什麽並行不悖?未來市場的激情能否繼續?我們依然保持樂觀:經濟沒速度,不妨礙市場有激情。

【目錄】
一、“領銜主演”缺席,中國經濟“票房”堪憂
1、房地產:短期政策擋不住下落的刀
2、基建:收入和債務約束之下的困獸之鬥
3、制造業:房地產不見底,制造業難反彈
4、出口:內憂外患之下難當重任
二、再造新“主演”:從“供給收縮”到“需求再擴張”
1、中央思路大轉折:摒棄緊縮
2、地方政府動起來:第四次投資熱潮
3、錢從哪里來?後43號文時代的融資保衛戰
三、不完全是速度的問題,也有儀表盤的問題
1、7%是否造假?工業和經濟的相關性下降
2、經濟增長的內涵不只是GDP,更是GNP
四、經濟速度不再,市場依舊激情!
1、存量財富的資產重配
2、央行貨幣寬松帶來的增量資金。
3、金融體系無處可去的配置資金。
【文末有新三板群友招募公告,敬請關註】

一、“領銜主演”缺席,中國經濟“票房”堪憂

《速度與激情》失去了當家主演Paul Walker,中國經濟的幾位“領銜主演”也在失去光彩。我們在昨天的《7%告急,政策臺風一觸即發》一文中分析過原因,從一季度的數據來看,這種預測得到印證。

1、房地產:短期政策擋不住下落的刀

1-3月房地產投資放緩至8.5%,房地產仍未見底。地產複蘇一般分為政策松-銷售企穩-庫存消化-拿地反彈-投資反彈幾個階段,目前來看,地產仍處於銷售探底的階段。一季度房地產銷售同比大跌9.2%,比去年的-7.6%進一步惡化。在貨幣寬松和地產政策調整的利好之下,3月高頻數據環比明顯反彈,但考慮到今年春節的錯位效應,反彈力度並沒有看上去那麽明顯。而且,從4月30個大中城市的數據來看,銷售仍然疲弱。

短期來看,央行330房貸新政鼓勵組合貸、二套房首付比例的下調力度以及營業稅條件放寬的力度都超市場預期,房地產壓力緩解,銷售可能低位徘徊。但從房地產銷售到房地產開工,一般有半年滯後期,消化庫存是滯後期存在的原因。考慮到存量庫存高企,如果房地產銷售拐點不明,那麽房地產投資見底自然遙遙無期。2015年2月,商品房待售面積6.4億平方米。在不考慮新竣工面積的情況下,全國商品房存銷比為6個月,而2012年7月房地產投資反轉時這個數字為3.5個月。除了高企的待售庫存,還有巨大的在建面積。2015年2月,在建房屋施工面積48.3億平米,也就是說,即使現在不建房,待售住房與在建住房需54個月才能賣掉。

但中長期來看,指望房地產對“穩增長”的效果非常有限。現在救市只能緩解短期問題,但無法扭轉中長期趨勢。第一,剛需人口已經進入下降通道,即便人口生育政策加快調整,也無法扭轉人口老齡化的趨勢。第二,房地產的賺錢效應也已經消失,市場預期短期無法扭轉,即便短期房價企穩回升,未來房產在居民資產配置中的比例也將系統性下降。第三,利率市場化背景下,銀行配置房貸的意願將系統性下降。第四,中央已經放棄了2003年確立的將房地產作為支柱產業的思路,新思路是雙軌制,政府負責保低端,其他的交給市場決定。

從歷史來看,房地產複蘇周期分為幾個階段:政策松-銷售反彈-庫存去化-拿地反彈-投資反彈。目前看,銷售仍未企穩,投資反彈仍遙遙無期,這也限制了制造業投資的空間和地方政府的公共收入和支出。所以僅靠地產放松無法扭轉經濟下行趨勢。

2、基建:收入和債務約束之下的困獸之鬥

1-3月基建投資增速未22.8%,較上月出現了上升,可能與近期財政支出力度加大有關。未來基建投資仍面臨不少阻力。

第一大阻力來自43號文的債務約束。地方基建投資很多是依賴金融機構對地方政府的信用擴張,城投實際上是地方基建投資的融資主體,43號文規範地方融資平臺的融資行為會對公共部門投資產生非常顯著的沖擊。在43號文之前,城投債每月發行規模基本在2000億-3000億左右,43號文後城投發行就出現了顯著地收縮至1000億以下。這麽大的融資缺口只能靠預算內和PPP來補,但預算內開的口子太小,用於增量的一般政府債+專項債也就7000億左右,而2014年城投債凈融資量是1.4萬億。PPP雖然有近2萬億項目,但目前成功簽約的僅有3000億左右,被寄予厚望的PPP存在法規不完善的問題,而且項目對社會資本招標存在時滯,地方官員對新規也有一個學習的過程。PPP短期對接不上城投的融資功能。

第二大阻力來自財政收入和土地財政雙放緩。財政收入自不用說,伴隨經濟下行,財政收入在去年出現明顯放緩,2015年2月甚至是0增長。土地財政繳款與房地產下行有半年滯後期,去年上半年的房地產下行的問題到了去年下半年和現在才集中爆發。因此,我們看到土地購置面積和土地成交價款到了三四季度之後有了明顯下降,現在已經是20%-30%的負增長。

考慮到經濟內生下行壓力大,預計未來政府會通過基建加大穩增長的力度,維系全年經濟7%的增速需25%的基建投資,也就是說2015年基建投資至少要達到14萬億。一帶一路的大項目清單將陸續公布落實,京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也有望在二季度公布,以交通、環保和“互聯網+”為核心的基建投資將馳援托底經濟。在財政和土地出讓收入雙放緩的壓力下,貨幣會寬松積極配合公共部門需求的再擴張,降準、降息還會出現,再結合近期政策風向:政策性銀行改革+信貸抵押再貸款+總理強調定向調控,PSL和再貸款等定向寬松措施也漸行漸近。

3、制造業:房地產不見底,制造業難反彈

1-3月制造業投資放緩至10.4%,從趨勢上看,下行周期還遠未結束,未來隨時可能降至10%以下。一般來講,制造業投資會滯後於終端需求,而地產投資是終端需求的核心。制造業企業對當下經濟總需求的感知和未來預期是決定其投資是否擴張的重要因素。制造業投資回升需要確定兩個關鍵點:需求端擴張引起的制造業企業盈利能力回升和產成品庫存經歷了可觀的去化。需求擴張對制造業投資帶動作用一般存在兩個季度的滯後。

目前看,房地產投資是看不到拐點的,基建投資能否有效對沖房地產還需觀察,如果6月前經濟總需求沒有明顯起色,那麽制造業投資全年很難見拐點。短周期看,當前工業企業庫存增速為8.5%,2013年補庫存時5.7%,考慮到經濟總需求不強,庫存還存在去化的壓力。長周期看,房地產開發投資風光難現,產能有去化壓力。與房地產開工直接相關的制造業產業鏈主要有化工、非金屬、黑色金屬、有色金屬和機械設備等行業,涉及的制造業投資約6.3萬億,占比制造業總投資規模的43%,其絕對額和占比均不低。除非中國完成新的同量級新增長點和新產業鏈置換,否則未來制造業投資將走入一個中長期下降的通道。

4、出口內憂外患之下難當重任

3月出口同比-15%的負增長固然和春節擾動相關,但一季度出口3.15萬億元,增長4.9%,出口的壓力較去年顯著加大。

外患:全球經受人口老齡化,技術進步緩慢,增長點青黃不接的沖擊,全球貿易裹足不前。2011年全球出口金額是18.4萬億美元, 到了2013年僅微增長至18.8萬億。出口總量並未明顯增長但貿易結構卻經歷著再平衡的壓力。發達國家去杠桿,經濟複蘇的同時貿易逆差在大幅收窄,導致其儲蓄-投資負缺口擴大,而這卻意味著中國和其他新興市場國家的儲蓄-投資正缺口(對應經常賬戶順差)收窄。

內憂:人民幣實際有效匯率太強壓制出口。從10月至今,人民幣兌美元確實有一些貶值壓力,但這只是美元太強,並非人民幣太弱,如果看實際有效匯率,人民幣實際有效匯率在不斷攀升,從去年10月120已經上升至今的130。當然,人民幣匯率過強雖內因,但卻與全球通縮魅影顯現,各國央行開始奔跑模式的外部環境密不可分。
這兩點因素疊加會對中國出口產生嚴重的負向沖擊。以歐洲為例,歐元區是中國最大的貿易夥伴。但歐央行QE後,弱貨幣換來了經濟複蘇,但這種複蘇是通過弱貨幣搶占全球貿易份額實現,並未帶動中國出口。雖然去年四季度以來,歐洲經濟好轉,但中國對歐出口卻從9.4%下降至一季度的2.5%。

制約出口的實際有效匯率攀升、勞動力成本上升以及全球貿易再平衡等內外部因素短期不會有改變,未來出口的關鍵只能看“一帶一路”推動下新的貿易區域拓展,未來出口至多只能成為不拖累經濟增長,預計全年增速約為6%,單靠出口拉動無法扭轉經濟下行趨勢。

綜合來看,經濟的下行壓力依然較大,如果政策不加大力度,7%的目標很難實現。但從近期的情況來看,中央的宏觀管理思路正在逐步調整,地方政府的行為模式也在發生轉變,全年7%的經濟增長目標仍有望實現。

二、再造新“主演”:從“供給收縮”到“需求再擴張”

《速度與激情》通過後期合成讓觀眾重溫了Paul的風采,也讓電影贏得了創紀錄的票房。中國經濟也在悄然改造一位近兩年來黯然失色的核心主演,那就是:政府。如前所述,2014年下半年以來,“政府”(尤其是地方政府)這位過去獨領風騷的主演完全淡出人們視線,全口徑的公共支出全面下滑,除了收入端和債務端的壓力之外,地方官員的消極怠工也是重要原因。但從近期開始,事情正在起變化:中央正在逐步摒棄“緊縮”的思路,而隨著錢從哪里來的問題逐步化解,地方政府的官員也可能再次“動起來”。

1、中央思路大轉折:摒棄緊縮

十八大以來,中央一直在創新宏觀管理的道路上不斷試錯,到目前為止經歷了三個階段:

第一階段是從十八大到2013年年中,這個階段中央還是延續了凱恩斯主義的思路,政策重心還是放在需求擴張上,大家有印象的話當時最火的話題是城鎮化。

第二階段是從2013年年中到2014年初,這個階段中央宏觀管理思路發生重大變化,開始在需求端采取相對偏緊的態度,比如加大反腐力度,擠出消費水分,打擊虛假貿易,擠出出口水分。中央的初衷是想摒棄前期大規模刺激帶來的結構扭曲,以此倒逼結構性改革。但出乎意料的是,政府換屆帶來的空擋、反腐帶來的消極怠工疊加QE退出帶來的外部環境動蕩,緊縮效應遠遠超出了預期,標誌性事件就是2013年年中和年末的兩次“錢荒”。

鑒於緊縮倒逼的效果並不理想,從2014年初開始,中央開始調整思路,首先是貨幣政策。標誌性的事件是央行在2014年1月通過SLF鎖定利率上限,隨後央行又在4月份啟動定向降準和PSL,這種定向的貨幣寬松在二季度取得一定效果,經濟增長也短暫企穩。但到了下半年,在房地產的拖累之下,經濟再度下行,中央隨之進一步調整思路,不再拘泥於定向的思路,而動用了所謂的全面寬松工具:降息和降準。

表面上看,中央在這個階段已經放棄了緊縮,但實際上,由於主客觀環境的影響,政策遠並沒有看上去那麽寬松,甚至還是偏緊。

從貨幣政策來看,大家都在批評央行放水,但實際上央行還是偏“穩健”。貨幣的松緊關鍵要看利率,從去年降息到現在,盡管實體的貸款利率有所下行,但銀行間的利率不降反升。近期央行雖然連續五次下調逆回購利率,但都是市場利率下行之後的順勢下調,並沒有主動引導的意思,而且有“價”無“量”的操作導致短端利率一直下不去,這直接制約了長端利率的下行以及銀行配置實體資產的意願,也制約了實體融資成本的下行。

從財政政策來看,積極的財政政策其實一點都不積極。中國的預算內赤字率一直比較保守,而近兩年的一些客觀原因也進一步制約了財政的步伐。一是十八大以來的高壓反腐導致地方政府官員思路發生根本轉變,消極怠工現象明顯,從過去的“亂作為”變成了“不作為”。二是財稅改革的推進導致地方政府的公共支出有些力不從心,尤其是43號文相當於給地方政府戴上了債務的緊箍咒。三是房地產下行導致土地財政大幅受限,地方政府失去了最重要的收入來源,政府性基金增速大幅放緩。這些因素交織在一起,導致去年以來預算內和預算外的公共支出幾乎大幅下滑,一定程度上造成了中國式的“財政懸崖”。

所謂的積極財政和穩健貨幣在實際執行中似乎變成了財政貨幣雙緊,這似乎並不符合當前經濟轉型升級的要求,一方面,偏緊的政策加劇了傳統產業的下行壓力,可能會造成系統性的金融風險,另一方面,新興產業的生長空間也可能在偏緊的政策之下受到擠壓。

所以從2015年開始,中央的思路可能發生重大轉折,即逐步摒棄緊縮的思路,加大需求擴張的力度。一季度冰冷的數據無疑會加速這種調整,預計近期的國務院常務會和政治局會議可能會出臺一系列穩增長措施。

一是貨幣政策有望進一步放松。在下調逆回購利率等“價格”型寬松的基礎上,央行可能進一步推出降準、MLF等“數量”型寬松手段,以配合公共部門需求的再擴張。預計4月可能是一個關鍵的時間窗口。從歷史來看,4月是一個政策變動的敏感時點。一方面,一季度經濟數據即將出爐,中央會根據開局走勢與全年目標的差距做出調整。另一方面,4月25日中央政治局將召開會議審議一季度的經濟形勢,並作出相應的部署。

二是地產政策有望進一步放松。不穩地產不足以穩經濟,尤其是在當前地產市場多重承壓的情況下,中央應該會繼續通過政策調整托底地產市場。此前的措施主要包括放松限購、調整二套房貸認定、降低房貸利率、放松公積金貸款規則、降低二套房首付、、鼓勵組合貸、降低營業稅標準等,預計下一步的措施可能包括調整個人所得稅征收標準、繼續調整公積金貸款額度、加快籌建國家住房銀行。

三是公共支出的收縮有望得到緩解。除了通過加大轉移支付、增加發債額度、債務置換、盤活財政存量資金等措施緩解收入下滑帶來的收縮效應之外,目前各地方政府正在加緊拓展新的融資渠道,彌補43號文帶來的融資缺口。一方面,加快推出PPP項目,鼓勵社會資本參與基礎設施建設,另一方面,通過城鎮化基金模式繞開43號文的監管,接力地方融資平臺解決融資問題。

四是加快推進“一帶一路”、京津冀、長江經濟帶等區域協同戰略,推動新一輪基建投資熱潮。一帶一路的大項目清單將陸續公布落實,福建很可能成為一帶一路“兩圈兩線”寫意畫的核心,而新疆、廣西則有可能成為關鍵區,其他包括陜西、江蘇、甘肅、內蒙、雲南等十多個省區市或為輻射區,各地方政府將加速對接與項目落實。此外,京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也有望在二季度公布,以交通、環保和“互聯網+”為核心的第四次投資浪潮將加速來襲。

2、地方政府動起來:第四次投資熱潮

2015年需求再擴張的核心抓手是“一帶一路”大戰略,這不僅會改變中國的宏觀政策取向,而且可能改變整個中國經濟運行的邏輯。隨著一帶一路大戰略自上而下的落實,中國可能迎來繼1992年南巡、21世紀初入世和2009年四萬億之後的第四次投資熱潮。

改革開放以來,中國經歷了三次投資熱潮。第一次是1993年,1992年鄧小平南巡講話之後,1994年分稅制改革之前,各地掀起市場經濟的第一波投資熱潮,當年全社會固定資產投資增速達到創紀錄的62%。第二次是2003年,亞洲金融危機之後的產能收縮告一段落,在2001年入世的制度紅利、人口紅利和區域振興等政策紅利疊加的影響之下,房地產迎來黃金增長期,開發區熱潮也席卷全國,推動全社會固定資產投資連續三年保持25%以上的高增長,直到金融危機爆發。第三次是2009年,面對全球金融危機帶來的巨大壓力,中央果斷推出4萬億的一攬子刺激計劃,當年固定資產投資增速達到30%,拉動中國經濟迅速觸底回升。在那之後,投資便在產能過剩的壓力之下持續回落。尤其是2013年八項規定以來,地方政府明顯消極怠工,全社會的固定資產投資增速從20%以上大幅滑落至15%,創2001年以來的新低。

不過,隨著“一帶一路”戰略進入落實階段,投資低迷的趨勢可能出現逆轉,中國經濟的第四次投資熱潮可能即將拉開序幕。

從純經濟角度看,相關項目建設將直接或間接的拉動投資和經濟增長。我們根據公開新聞收集的信息統計,各地方“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已經達到1.04萬億元,跨國投資規模約524億美元,考慮到一般基礎設施的建設周期一般為2~4年,2015年國內“一帶一路”投資金額或在3000~4000億元左右;而海外項目(合計524億,每年約170億美元)基建投資中,假設1/3在國內,2015年由“一帶一路”直接拉動的投資規模或在4000億元左右。

更重要的是,從政治角度看,一帶一路可能重新改變地方政府的行為模式。就像一顆炸彈扔進炸藥庫,它不單是一顆炸彈,更是一個導火索,新一輪的地方政府投資沖動可能隨之引爆。各地方政府都已經認識到,“一帶一路”是習近平總書記親自推動的最重要的國家戰略,沒有之一。從2015年地方“兩會”透露的信息來看,各地都在爭先恐後的上項目,對接“一帶一路”戰略,希望把自己打造成一帶一路的關鍵節點。這可能從根本上逆轉近年來反腐導致的地方政府消極怠工現象,使地方政府被壓抑的投資沖動重新爆發。

新一輪投資沖動可能讓今年的基建投資實現25%的高增長。2015年兩會上政府工作報告給出了固定資產投資15%的目標。我們可以根據這個目標倒算出所需要的基建投資額和基建投資增速。近年來(房地產投資+制造業投資+基建投資)已經穩定在75%左右,在2015年房地產和制造業投資增速10%的中性假設下,為實現固定資產投資目標,對應基建投資需達到14萬億,較2014年增長近25%(去年是11.2萬億)。固定資產投資增速在15%相信也是維持經濟底線思維一個必要的數字。

3、錢從哪里來?後43號文時代的融資保衛戰

很多人會問,錢從哪里來?的確,地方政府之前的怠工也不只是反腐的影響,更大的原因是沒錢。但正所謂上有政策、下有對策,目前地方政府似乎已經找到了後43號文時代的對策。除了中央債務置換、提高發債額度等支持之外,地方政府已經在PPP和“影子平臺”兩個陣地打響融資保衛戰。

(1)PPP。43號文明確提出逐步剝離地方融資平臺公司的政府融資職能,推廣使用政府與社會資本合作模式。10月28日,財政部印發《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》,最大亮點就是要大力推廣PPP模式,通過PPP模式將政府債務轉為企業債務。在融資政策的基礎上,財政部擬采取公司制PE形式設立中央財政PPP融資支持資金,為PPP項目開發、準備階段和融資過程提供資金支持。

根據我們的統計,43號文出臺前後,34省市區地方政府共推出了總額超過2萬億的PPP項目,其中有9000億項目公布了具體的項目投資額。到目前為止,簽約的項目約為3350億元,占總額的1/6。在未簽約項目中,主要為交通設施、社會事業、水利工程、汙水處理和垃圾處理等項目。鑒於PPP模式在治理地方債務中被寄予厚望,為吸引更多社會資本入場,政府將在改善PPP制度環境上做出政策調整。此外隨著地方政府和社會資本的論證蹉商,時滯因素對成功推廣PPP項目的負面影響正在減緩。PPP盛宴漸入高潮,未來將有更多的公司參與PPP項目。

(2)影子平臺。城鎮化基金是由財政引導、商業銀行推動、社會其他投資方參與的多元化融資體系。城市發展基金作為產業基金的一種,通過向特定機構投資者以私募方式籌集資金,實現利益共享、風險共擔。由於城鎮化基金的融資主體不再是地方融資平臺,因此繞過了43號文的限制。根據《21世紀經濟報道》等媒體的報道和我們的了解,目前的城鎮化基金主要有以下幾種模式:

第一種是省政府出資成立引導基金,然後吸引金融機構合作成立城鎮化建設母基金。各地申報的項目,經過銀行審核後,由地方財政出資做劣後級,上述母基金做優先級,杠桿比例大多為1:4。

第二種模式是有限合夥型產業基金,有限合夥型產業投資基金主要由投資者(有限合夥人,LP)和基金管理人(普通合夥人,GP)組成的一個利益共享,風險共擔的基金組織。對城鎮化基金而言,一般是銀行指定產業基金GP,理財資金為優先LP,政府指定國企或平臺公司擔任劣後LP。

第三種模式是基金由社會資本成立,直接與地方政府基礎設施項目對接。我們認為這種模式其實是PPP的一種形式。參與主體包括銀行、具有較強投融資能力的施工企業,以及基金公司等機構。

三、不完全是速度的問題,也有儀表盤的問題

當一輛車顯示速度放緩的時候,也可能不是車本身的問題,而是儀表盤出了問題。新常態下的中國經濟可能就陷入了這種悖論。傳統的經濟“儀表盤”在不斷釋放崩潰的信號,比如一季度的工業增加值只有6.4%,但實際生活中,很多人的感受似乎並沒有那麽慘烈,GDP也還維持在7%。舊常態之下的一些傳統經濟指標已經無法完全反映新常態下的經濟形勢,這既有產業結構變化的原因,也有人口結構變化的原因。

1、7%是否造假?產業結構變化導致工業和經濟的相關性下降

服務業逐步取代“GDP密集型”的工業成為主導產業,導致GDP和工業增加值自然減速,相關性也在下降。一季度工業增加值僅增6.4%,但GDP依然增長7%,我們認為這不一定是“人為調整”。過去工業在中國GDP中的比重最大,基本維持在40%以上,而統計局每月公布的工業增加值涵蓋了占比超過80%的規模以上(年銷售收入500萬以上)的工業企業,基本可以反映GDP的走勢。從歷史上看,工業增速的確與GDP走勢高度吻合,相關系數基本維持在0.9以上,但這兩年工業和經濟的相關性明顯下降

從絕對占比來看,2014年工業在GDP中占比已降至35.6%的歷史新低,第三產業占比(48.2%)繼續超過第二產業(42.6%),而且與第二產業的差距擴大到5.6個百分點。從增長貢獻上看,服務業的增長動力也明顯超過工業,在2014年7.4%的增速中,第三產業貢獻了3.8個百分點,而工業僅貢獻了2.6個百分點,貢獻率分別為51.7%和35.4%,這和2000年的57.6%和34.8%完全顛倒。

簡單來說相比服務業,工業已經成了“次要部分”,而且隨著中小企業的發展,規模以上企業對整體工業的代表性也在下降,拿著次要部分預測整體當然有失偏頗。

2、經濟增長的內涵不只是GDP,更是GNP

隨著以一帶一路為核心的資本輸出戰略的實施,未來的經濟發展重心從GDP轉向GNP。過去政府關註GDP,說到底是關註就業。但近幾年來,就業對GDP的彈性明顯增大。自從2010年以來,GDP增速與就業市場上的求人倍率(需求人數/求職人數)產生明顯背離,表現為GDP增速不斷下滑,而就業形勢卻在不斷改善。保GDP對於保就業的意義早已不那麽重要了。相反,真正屬於“國民財富”的GNP更加重要。

GDP與就業的脫鉤有多方面的原因。從勞動力市場的需求端來看,第三產業在中國經濟中的比重不斷提升,2013年已經超過第二產業,而第三產業吸納就業的能力相對較強。從勞動力市場的供給端來看,2011年以來,中國的勞動適齡人口(15-64歲)已經開始下降,隨著計劃生育導致的人口老齡化趨勢加速體現,未來新進入勞動力市場的人數還將繼續減少。大學生的人數雖然還在增加,但增速早已大幅放緩。高中生畢業人數從2008年之後已經開始下降,相應的,未來幾年大學畢業生人數也將進入下降通道。過去我們總擔心GDP增速下滑影響就業,現在看來,未來中國真正需要擔心的可能是“用工荒”。

四、經濟速度不再,市場依舊激情!

任何價格都是買出來的,當買家多的時候,價格自然會上漲,股價也不例外。雖然經濟跌跌不休,企業盈利增長乏力,但只要市場依然有增量資金入市,短期內牛市的基礎就不會動搖。尤其是當中央加快摒棄緊縮式供給主義思路的時候,我們也在加速進入一個資本過剩的時代。

在這個時代里,市場缺的不是錢,而是優質的標的資產。只要有相對高收益或者說被低估的資產,都會被過剩的資本瘋狂圍剿。從房地產到非標,從高收益債到A股,再到今天的新三板,每一次資本對資產的追逐都是如此。如果說風來了豬都會飛,那麽今天的股市無疑仍然站在風口。我們可以大膽的預測,如果說過去是一個實體造富的房產時代,那麽現在中國已經進入金融造富的股權時代。

第一個風口來自存量財富的資產重配。改革開放以來,中國經濟保持了年均9%以上的高速增長,翻看二戰後的全球經濟史,經濟增速超過7%、持續增長超過25年的只有13個經濟體,而這些經濟體在高增長的第四個十年無一例外的下滑到7%以下。GDP的本質是財富的流量,中國史無前例的GDP高增長也帶來了存量財富的快速積累。截至2014年,一般性存款余額達110萬億,近二十年的年複合增長率高達18%,其中居民儲蓄存款為50萬億。此外,伴隨著利率市場化加速,理財產品野蠻生長分流了部分一般性存款,2014年年中,理財產品規模約為13萬億,每年約2-3萬億的凈增量。而相對於經濟的超高速增長,中國的金融體系發展相對滯後,居民的財富配置也一直缺乏多元化的渠道。

上世紀90年代之前,大多數的財富都以銀行存款的形式存在,存款成為第一代居民財富的標誌。而隨著90年代末住房制度改革的推進,居民財富又大規模湧向了房地產市場,房產成為第二代居民財富的標誌。現在,隨著利率市場化對存款的加速分流以及人口老齡化給房地產帶來的下行壓力,過去沈澱於房地產等傳統產業的居民財富可能大規模的向資本市場轉移,而相對低估的A股可能成為第三代居民財富的主要配置方向。

第二個風口來自央行貨幣寬松帶來的增量資金。在從國際環境看,全球央行寬松大潮愈演愈烈,貨幣寬松可緩釋實際有效匯率壓力。從國內環境看,在大的漸進去產能周期中,貨幣寬松可防範金融風險。從轉型角度看,在企業債務率高企實體融資難的今天,通過提高直接融資占比,打開註冊制和國企整體上市的空間,對促轉型大有裨益,只要不出現“瘋牛”行情,貨幣政策會保持寬松支持股市。

第三個風口來自金融體系無處可去的配置資金。銀行由於表外嚴監管和風險偏好收縮,失去了對非標和同業創新的興趣,沈寂了大量的基礎貨幣和理財資金用不到實體。在此背景下,恰逢存量財富資產重配,券商將已有的融資融券資產向銀行抵押融資,銀行也積極沈積的流動性和理財資金投入傘形信托入市。

具體來說,入市的主要途徑有兩種。一種是直接通過券商兩融撬動,另一種是銀行理財資金做優先級通過傘形信托或券商資管計劃加杠桿入市。後者與過去的非標並無本質區別,只是資金承接方由過去的開發商、地方政府轉為股市。從數據上看,投向股票市場信托余額增長2500億,13年僅為400億,而基建類信托由過去萬億規模的野蠻生長顯著放緩至1700億。巨大規模存量財富資產重配再疊加杠桿的煽風點火,股市屢創新高且成交量破萬億也就不足為奇。

展望未來,假定未來一般性存款10%的增長,2020年居民儲蓄存款有望達到百萬億規模。隨著利率市場化推進,假定理財對居民儲蓄占比50%,其中債券類資產占60%、隨著剛性兌付打破,股權和非標由過去5%和35%的比例到各按20%分配。在不考慮杠桿效應下,未來至少有10萬億增量資金入市。

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12億存款匯兌虧損6000萬港元 邱淑貞夫婦旗下時裝公司中期業績堪憂

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4670188.html

12億存款匯兌虧損6000萬港元 邱淑貞夫婦旗下時裝公司中期業績堪憂

一財網 劉瓊 2015-08-14 16:14:00

目前,香港和大陸市場分別占I.T總營業額的50.6%和38.6%,而2014/2015財年,I.T還在積極拓展中國大陸市場,中國大陸的營業面積同比增長了12.3%,上升至978854英尺。

由於近日人民幣匯率波動,香港女星邱淑貞夫婦旗下知名時裝公司I.T(00999.HK)8月13日發盈警稱,公司已將所有人民幣定期存款,金額為11.87億元人民幣,於8月12日以現貨及/或通過訂立若幹遠期合約兌換成港元。

公司預計,將錄得匯兌虧損約6000萬元,此對截至今年8月底的半年業績(與去年同期比較)或有重要的負面影響,並因此發出盈警。其股價13日也因此大跌6%。

匯率風險幾何?

8月14日,人民幣匯率中間價止跌回升,較8月13日的6.4010,升值35個基點。此前在央行發布完善人民幣對美元匯率中間價報價聲明後,人民幣中間價連續三天累計貶值4.66%,但變動幅度逐日收窄。

對於I.T以現貨及/或通過訂立若幹遠期合約兌換成港元的舉措,對外經貿大學商學院教授劉寶成對《第一財經日報》記者分析,“人民幣會進一步自由化,但由於美元對其他國家貨幣在單枝獨秀的升值,實際上人民幣對其他貨幣的貶值速度沒有那麽快,而且中國會保持匯率政策的相對穩定,不會單方向的出現第二次、第三次劇烈貶值”,所以在他看來,“沒有必要對未來可能的貶值采取特別的保值措施,但是對於I.T這樣的經營性企業來說,應該分散風險,用組合拳對沖的方式保值。”

不過,假設公司預計人民幣繼續緩慢貶值的可能性比較大,博蓋咨詢總經理高劍鋒對《第一財經日報》記者表示,“對於過去有人民幣存款,而這筆錢最後結算不留在中國大陸的公司來說,那麽將人民幣及早轉換為港幣、美金等非人民幣更能保值,當然正常的業務結算就沒法避免匯兌損失,不過如果未來人民幣升值,正常的業務結算就會與上述已轉換的非人民幣貨幣存款可以形成部分對沖。”

I.T最新年報顯示,公司持有價值19.1億港元的人民幣,占其現金83%,集團持有的其他貨幣包括日元、歐元、美元、英鎊等。如果港元兌人民幣匯率升值或減值5%,而所有其他變數維持不變,全年盈利將減少或增加約2312.8萬港元。主要由於換算若幹功能貨幣為港元的附屬公司,以人民幣計值的銀行結余、借貸及衍生金融工具產生的匯兌差額所致。

“人民幣貶值最大的風險在於那些純進口的企業,比如奢侈品公司、洋酒公司、高檔化妝品公司、高檔汽車公司等。這些公司除非采用金融杠桿的方式,否則很難對沖風險,但純進口的貿易公司往往現金流轉要求高,很難拿大筆資金做對沖。”高劍鋒說。

對於服裝企業來說,高劍鋒認為,外資服裝企業受人民幣貶值負面影響理論較大,但是也要分情況來看,比如Zara、h&m等部分中國國內生產、部分進口,相比上述純進口貿易企業受到的影響相對較小,當然在合並報表結算的時候也會不可避免存在負面影響,而前幾年人民幣升值的時候,他們的報表也比較光鮮。

靠內地業績抵銷香港影響

匯率變動使得I.T剛剛逐漸複蘇的業績又蒙上陰影。2014上半財年,I.T純利4940萬港元。截至今年6月底,未計公司業績變化,單計匯兌損失,已拖累I.T今年中期業績(截至8月底止)倒退逾21%。

隨著香港零售業疲弱,I.T在過去兩年業績萎靡,2013年業績一度出現大幅下滑,隨後I.T在力拓內地業務策略下稍有改善。

目前,香港和大陸市場分別占I.T總營業額的50.6%和38.6%,而2014/2015財年,I.T還在積極拓展中國大陸市場,中國大陸的營業面積同比增長了12.3%,上升至978854英尺。

I.T集團稱,中國大陸的持續城鎮化帶動人民生活水平提升,加上社會更為講究建立個人風格,在中產階層中更是蔚然成風,因此為高級而破格的時裝產品創造利好的長遠營商環境。

截至2015年2月28日止的年報顯示,I.T營業額增長6.4%至71.8億港元。其中,香港市場零售總收入增長0.3%至35.77億港元,可供比較店鋪銷售增長率為0.7%;中國大陸市場零售總收入增長18.2%至25.63億港元,可供比較店鋪銷售增長率為4.5%。集團毛利增長10.4%至44.64億港元,毛利率為62.2%,純利增長11.7%至3.13億港元。

I.T近日發布的截至5月31日一季報顯示,香港本土市場消費意欲疲弱,可比銷售錄得0.5%的跌幅,為促進銷售集團4月份已經提前開始打折,此外營運成本飆升,毛利率大跌230個基點至59.1%。

不過集團在中國內地和日本市場分布實現3.5%和23.2%的可比銷售增長,中國內地毛利率同比大漲260個基點至62.7%,日本亦漲70個基點至68.8%,集團一季度整體毛利率為62.5%,受到香港市場的拖累僅增10個基點。

I.T集團由其現任董事局主席沈嘉偉(Sham Kar Wai)於1988年在香港創辦,其1999年娶回香港影星邱淑貞,婚後育有三女,2005年 I.T上市。

過去幾年I.T一直在擴大規模,2010~2013年,I.T在香港加開了117間獨立店鋪;內地新開店鋪數量更是多出一倍,由2010年119間增至237間;臺灣亦由8間增至21間,這還未包括特許經營店及百貨公司設有的專櫃。

編輯:陳姍姍

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12 存款 匯兌 虧損 6000 港元 邱淑貞 夫婦 旗下 時裝 公司 中期 業績 堪憂
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英國脫歐誰最堪憂?愛爾蘭或遇50年來最大海外危機

雖然在英國公投決定脫離歐盟後,愛爾蘭總理恩達.肯尼表示過愛爾蘭不會離開歐盟,但這並不代表愛爾蘭不會因英國脫歐而遭受莫大困擾。

18日據彭博稱,有一位總理正在承受壓力,經濟學家正大砍其所在國家的經濟增長預測,企業發出警告稱可能嘗到英國脫歐的苦果。這位總理並不在倫敦,而是在都柏林。

愛爾蘭總理:恩達.肯尼

兩國的貿易與金融緊密纏繞,意味著全球沒有一個國家能比愛爾蘭更能體會到英國公投作出脫歐決定產生的後果。在愛爾蘭紀念反抗英國統治起義100周年這一年,這個國家依然受到最近鄰邦上演的脫歐大戲的擺布。

“這是愛爾蘭50年來遭遇的最嚴重、最難解的問題。”1994-1997年間擔任愛爾蘭首相、後來出任歐盟駐美國大使的約翰-布魯頓說。

出口商已經敲響警鐘,稱英鎊匯率大跌將蠶食企業盈利和經濟增長,而愛爾蘭經濟剛剛恢複不久,該國之前因為銀行業崩潰、於2010年接受了國際援助。愛爾蘭股市也已下跌,不僅因為英國是其繼美國之後最大的出口目的地,還是其最大的服務業市場。

與此同時,針對北愛爾蘭民族主義者提出的就統一進行投票的要求,愛爾蘭首相恩達-肯尼斷然拒絕,因為如果他同意這麽做,就需面對失去一位重要的歐盟盟友、還可能被自己所在政黨趕下臺的境地。然後,這個與英國唯一有土地接壤的國家與歐盟的前途也會如此。

“後果令人難以置信。”Kleinwort Benson Investors駐都柏林首席經濟學家Eoin Fahy說。

英國脫歐對愛爾蘭公司的影響:英鎊每貶值10%,企業利潤的變動

而就在6月24日,英國脫歐結果公布之後,愛爾蘭總理肯尼召開愛爾蘭國會會議並表示,愛爾蘭的經濟正在複蘇之中,政府將繼續集中精力於維持經濟的增長。他說,愛爾蘭財政部長邁克爾·努南(MichaelNoonan)及其同事們正在與愛爾蘭中央銀行、國家財政管理局(the National Treasury Management Agency)及各相關國際機構合作,保證愛爾蘭短期經濟風險在可控範圍內。愛爾蘭已經與歐盟各機構建立了堅實穩固的合作關系,這些機構也將在未來的談判中做出有利於愛爾蘭的決策。肯尼表示,他的中期關註將會是英國與愛爾蘭的“共同旅行區(CommonTravelArea)”。他表示,愛政府將努力保持現行政策不變,並盡量減少英國脫歐對兩島間人員往來的幹擾。

從目前的情況來看,這位肯尼總理也許還得多愁些時日了。

(綜合鳳凰財經、彭博報道)

英國 脫歐 歐誰 誰最 堪憂 愛爾蘭 愛爾 或遇 50 年來 最大 海外 危機
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光大證券開啟港股招股之旅 市況不佳公開認購堪憂?

繼東方證券(03958.HK)之後,港股即將迎來今年第二個中資券商。光大證券(06178.HK)從8月8日開始招股,使光大集團在港股再添一員,上市公司數目增至四間。

光大證券8月8日起至8月11日展開招股,根據公司招股文件,公司計劃發行6.8億股新股,集資最多90億港元,預計8月18日掛牌。上市之後,光大證券也將成為中資券商大軍中的第17將。

光大證券此次招股價介於11.8至13.26港元之間,以8月5日A股收市價16.81元計算,折讓大約24%至32%。從基礎投資者的占股比例可以看出,光大證券此次赴港上市已經做足準備。

招股書顯示,光大證券為H股引入了8家基礎投資者,共認購3.39億股,占已發行H股約68.9%,涉及金額2.1億美元,8名基礎投資者中,包括廣東恒健、中船重工、中國建築、中國人壽、交通銀行旗下的BOCOM Investment、The Prudential Insurance Company of America、大眾交通(香港)、以及三商美邦人壽。

在光大證券計劃發行的6.8億新H股中,有90%是配發給機構投資者認購的國際配售,而10%是給散戶投資者的公開發售,不過基礎投資者已經認購了68.9%的股份,還剩下的31.1%股份未賣出。

不過,一名不願意透露姓名的基金經理告訴《第一財經日報》記者,由於中資券商股在香港市場普遍估值不高,而且同質化太過嚴重,光大證券此次能上市已屬不易。與光大證券同期上市的澳至尊(02031.HK)由於國際配售包銷商出乎預期地認購不足,讓公司最終無法上市。

而翻查近年在香港的多支中資券商股,大部分都還在“潛水”中。廣發證券(01776.HK)曾在上市時引發軒然大波,但目前也較上市價18.85港元還有近6%的折讓,華泰證券(06886.HK)也較上市價還有33%的折讓,7月初上市的東方證券(03958.HK)則險守在上市價的邊緣,較上市價有1%的溢價。

光大證券稱,公司在募集資金後,會將所得的35%用作發展貫穿公司全業務的資本中介業務,35%將用作現有境外業務的營運等,20%將用於發展公司等財富管理以及機構證券服務業務,約10%用於營運資金、後臺搭建與其它企業用途。

在近期股市行情原本就不太好的當下,光大證券今年一季度凈利潤同比下滑59%,至6.2億元。光大證券副董事長兼總裁薛峰稱,A股上半年日均成交量依舊處於歷史高位,目前已進入常態化水平,與經濟基本面接近,主要經濟數據轉好,加上新興行業快速增長、中產家庭掘起,對A股給予重大力量。

薛峰稱,上半年A股市場日均交易量約為5700億,與去年同期相比下滑 51%,但是去年同期是非常態市場行情,如果只是單獨看2015年上半年的行情,當時日均交易量5700億是2014年同期的1.7倍,2013年的3倍,所以目前高位回落屬於正常情況。

光大證券於去年六月,以40.95億港元收購香港券商新鴻基金融70%的股權。公司有意在日後分拆香港業務獨立上市,不過暫時還沒有時間表。薛峰稱,香港業務具有較強的獨立性,分拆將有助該業務的品牌鞏固、本地化及國際化,屆時光大證券依舊掌握控制權。

不過,一般而言,新股3年內不可分拆新業務上市,但光大證券已取得香港聯交所豁免,而分拆仍需提交股東批淮。

 

光大 證券 開啟 港股 招股 之旅 市況 不佳 公開 認購 堪憂
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取消加州造勢行程 希拉里健康堪憂

剛剛過去的11日,美國人第15次紀念“9·11”事件並為死難者哀悼。從現任總統到總統候選人都在不同場合發表了講話。但是,最終媒體的焦點卻被希拉里的突然離去帶走,留下了對希拉里健康狀況的擔憂,特朗普也稱下周將公布自己的健康狀況報告。

當地時間9月11日早上8:20分,希拉里身穿深藍色上衣、帶著墨鏡出現在“9·11紀念日”活動現場,但1個小時後,有現場民眾拍到希拉里在助手的攙扶下上了車,突然離開歸零地(Ground Zero)的紀念日現場前往女兒切爾西在紐約的公寓。

取消加州造勢

當天下午,希拉里的私人醫生麗莎(Lisa Bardack)對外表示,希拉里在9日被診斷染上肺炎,“咳嗽不止”,紀念活動現場出現“發熱和脫水”,目前正在服用抗生素治療,“恢複得很好”。希拉里在離開女兒家的時候還跟記者打招呼說:“我覺得很好,今天紐約的天氣很不錯。”

但很快,希拉里宣布取消前往加利福尼亞州為競選造勢的行程。

在紀念日當天,兩黨陣營休戰一天,特朗普的推特賬號異常沈默,也沒接收媒體采訪,但是希拉里突然身體微恙又似乎拋給對手一記非常好接的球,反過來將對自己不利。果然,雖然特朗普沒有發聲,但希拉里的健康狀況已經成為對手陣營的靶心,甚至有人懷疑希拉里的身體狀況對公眾有所隱瞞。

從此前在幾次演講中咳嗽開始,希拉里的身體狀況已經被特朗普團隊所攻擊,包括血凝塊和腦震蕩,稱希拉里缺少當總統的力量和精力,甚至還指責她經常精疲力盡、睡得太多。但幾個小時候,特朗普對希拉里的病情第一次發聲:“希望她早日好轉。”

“有趣的是他們說是肺炎,但她一周前就咳得很厲害了。”特朗普隨後又在一次電話采訪中表示。“這都是非常緊密的行程,從一個城市到另一個城市,得去到賓夕法尼亞州,俄亥俄州和佛羅里達州,所有這些地方。毫無疑問,這是很勞心勞力工作。”

去年12月,特朗普拿來一份醫生的信做背書,寫信的人是曼哈頓雷諾克斯山醫院的內科醫生哈羅德(Harold Bornstein)。他表示特朗普“可能是有史以來總統競選者中最健康的一個”。

“去年10月,《國家詢問報》(National Enquirer)曾說過我將在6個月後死掉,所以我現在所呼吸的每一口空氣都像是給生命延長了租期。”希拉里曾經對媒體揣測自己的健康狀況以調侃的方式回應。

特朗普:我為廢墟搬磚

在紀念日當天,美國總統奧巴馬在其總統生涯的最後一次“9·11紀念日”致辭中,把重點放在了多樣性主題上面,稱人口和文化的多樣性並非弱點,而是美國最大的優勢之一。但在15年前,美國因此遭到了攻擊,“這就是我們必須真實面對的美國”。

而特朗普發表了一篇聲明,稱“15年前,美國人遭受了史上最嚴重的恐怖襲擊。數千名父母、兄弟姐妹和無辜的兒童死於激進的穆斯林恐怖主義分子之手……今日,我們為所有逝去的生命致哀,為所有因此被迫孤單長大的孤兒致哀,為不得不承受喪子之痛的父母致哀。”

特朗普稱,今日的任務是“全國上下合力確保人民不受那些想破壞我們生活方式的敵人之傷害”。雖然在這樣的紀念致辭里面不太可能提到具體如何“保護”,但是從特朗普此前的表態中並不難知曉,他曾表示若自己當選,將會暫停允許穆斯林移民進入美國。但不久後,他又改口稱將會發布暫時禁止“那些來自被證實曾經有過對美國、歐洲和我們的盟友展開恐怖主義攻擊的移民,知道我們找到消除這些威脅的方法”。

很明顯,特朗普針對移民的看法和奧巴馬南轅北轍,奧巴馬上述關於“多樣性”的發言也再次強調了他此前對特朗普觀點的評論,認為特朗普的移民政策“不是我們想要的美國”。

美國媒體這兩天還非常熱衷於報道9·11發生的時候兩位候選人分別在做什麽。基本事實是,當時的希拉里是聯邦參議員,特朗普則是和政治無關的商人。

“在9·11之後,我和紐約人密切工作在一起,用我整個第一個(國務卿)任期致力於重建。”去年,希拉里在民主黨的辯論中曾提到自己在9·11之後的工作,而特朗普4月在水牛城的一次競選活動中向公眾表示自己曾參與清理世貿中心的廢墟。

2001年9月11日上午,兩架被恐怖分子劫持的民航客機分別撞向美國紐約世貿中心的兩幢大樓,後相繼倒塌,另一架被劫持的客機撞向美國國防部五角大樓。從此以後,美國展開了反恐戰爭。

取消 加州 造勢 行程 希拉 健康 堪憂
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國內兒童專屬藥品不足2% 家長用藥不當後果堪憂

據中國之聲《新聞晚高峰》報道,生活中,孩子病一時半會兒好不了,有些著急的家長最常用的辦法是加量,一片不夠吃兩片,一種藥不行再加幾種,但是這樣的用藥習慣卻有可能帶來難以挽回的悲劇。兒童專屬藥品短缺、兒童用藥面臨的尷尬局面如何才能得到解決。

近日,國家食品藥品監督管理總局南方醫藥經濟研究所發布了《2016年兒童用藥安全調查報告白皮書》,白皮書顯示:目前我國兒童患病數量占患病人數 的19.3%,現有的3500多種藥品中,專供兒童使用的只有60余種,不足2%。全國6000多家藥廠中,專門生產兒童用藥的僅10余家。因用藥不當, 我國每年約有3萬兒童陷入無聲的世界。

缺乏專用的兒童藥物,很多醫院的藥師只能把片劑碾成粉狀再分劑量。一些藥片的1/2片、1/4片、1/8片等服用劑量,更是讓孩子的家長無從下手。一位家長說:“小片直徑不到1厘米,怎麽平均分成4份?分偏了怎麽辦?”

而除了兒童專供藥存在較大缺口外,部分家長的安全用藥意識匱乏也導致了很多悲劇的發生。生活中,孩子生病恢複的慢,著急的家長最常用的辦法是加量, 一片不夠吃兩片,一種藥不行再加幾種。為了讓小孩子吃下藥,家長們甚至將藥摻在牛奶、糖水、飲料、粥湯里餵孩子服用;沒有醫生指導,家長們就根據自己或親 友的經驗給孩子用藥等等。

對此專家表示,由於兒童各身體器官發育尚未成熟,肝臟和腎臟對藥物的消化和排泄能力較弱,擅自讓兒童聯合用藥,會加重其肝臟和腎臟功能負擔,甚至導致肝腎中毒。

國內 兒童 專屬 藥品 不足 2% 家長 用藥 不當 後果 堪憂
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