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0675坚宝国际:困境反转的小股 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100pgrj.html

011年1月6号上午,00675坚宝国际突然大涨32%,成交锐增到230万元,当天下午,公司通知港交所实施紧急停牌。晚上,675发布股价不 寻常波动及正面盈利公告,第二天复盘后675继续大涨13%,盘中最高0.84元,对比6号开盘几近翻倍,成交量也剧增到1270万。

 
公司的正面盈利公告并未列出具体数字,但我们对比之前2010年8月27号的中报可以发现,675不仅中报收入创了新高,半年利润更是超过历史最高的全年 度利润。由此可见,675的大涨并不是因为有什么内幕消息,而是公司基本面已经好转并公告的滞后反应。可能是因为公司盘子实在太小,关注的人太少的原因。 我查询中央结算系统持股变化后发现,1月7号,第二大席位申银万国于当天增持了1055万股,持股比例从2.12%增加到了6.11%,这个席位应该是当 天最大的买入者,成本应该是0.7元以上。
 
下边我来简单描述一下675的财务数据。675目前市价0.65元,中报PE6倍,PB1倍,PS0.45,ROE17%,市值1.73亿元,核数师为EY(这么小的市值,竟然还请四大所做审计)。
 
坚宝的主营有两块,精密塑胶零件(其中包括按键、合成橡胶及塑料零部件及液晶体显示器)和电子消费品(其中包括时计,天气预测及其它产品),其中前者一直有利润,后者近年持续亏损,主要是亏损的原因是结束美国的办事处而作出的存货减值损失。
 
中报显示,坚宝的毛利率攀升到22.7%,净利率7.5%,主要原因是公司在增加收入的同时,分销开支略有减少,行政开支压缩较大,对比09年的年报,其分销和行政开支同比亦有减少,由此我们可以看出,这家小公司的管理确有进步。
 
我把过去4年半的上下半年收入和利润简单对比了一下,我们可以看出,坚宝下半年的收入明显超过上半年,而利润超出更多。4年平均,收入下半年是上年的1.23倍,利润一个更是3倍以上。而2010年的中报,收入已经超过了历史最高的2006年全年利润。
 
上半年 0606 0706 0806 0906 1006
收入 1.77 1.72 1.85 1.46 1.92
利润 -0.028 0.011 -0.096 0.004 0.144
下半年 0612 0712 0812 0912
收入 2.15 2.18 2.27 1.77
利润 0.042 0.054 0.1 0.019
收入合计 3.92 3.9 4.12 3.23 1.92
利润合计 0.014 0.065 0.004 0.023 0.144
 
 
中报批露,2010年下半年,公司订单仍在增长,但人工及原材料有压力,公司会加强研发及增强自动化来减轻成本上升的压力。目前675共有2190名职 工,其中09年总工资0.738亿,08年总工资1.015亿,由于中报没有批露工资总额,我们可以假设中报工资0.5亿元,即人均2.3万元/半年,如 果下半年工资增长20%的话,则成本会上升1000万元。由于公司已经说了下半年订单增长,按历史年度下半年收入比上半年增长23%来估算,那么下半年将 增加0.44亿收入,如果毛利率维持22.7%不变,则毛利额将增加1042万元,正好与工资增加相抵销。也就是说,下半年的利润按理不应该比上半年差, 如果我们相信公司的成本消化能力和承诺的话,那下半年的利润可能会好于上半年。那么,675的年报PE不会高于现在的6倍,PB不会0.9倍。
 
再看资产负债表,过去5年半,负债率依次为:56%、53%、57%、58%、50%、46%,趋势向好,特别是最近两年;而贷款额为:0.88亿、 0.77亿、0.98亿、0.95亿、0.55亿、0.46亿,趋势也向好。与此同时,公司的存货亦成下降趋势。目前公司手持现金0.23亿,总负债 1.43亿,其中0.46亿需付息,整体资金压力不算大。
 
675的经营现金流还可以,但自由现金流不太好,不过最近两年大幅好转了,DCF毛估区间为1-3.5亿,如果结合资产负债表和损益表,确定公司基本面大幅改善的话,DCF我们可以取区间上限。
 
公司年报显示,董事及高管人员,很多有20年以上的行业经验,公司给高管的购股权很少,薪酬普遍在100万/年左右,对比普通职工工资,也还算说得过去吧。
 
675的分红不太理想,除06和07年外,都没派息,这一点,我们从过去不太理想的资产负债表上也可以理解到。由于危机后的2010年业绩大幅反转了,公司偿债大幅增强,也许2010年公司能派少量息吧。
 
整体来看,675非常像一个困境反转股,09年的年报批露日期为2010年3月23日,目前离披露日期约一个月左右,以675现在的股价看,虽然它已经创出了历史新高(07年最高0.6元),但我认为现价仍具有吸引力。
 
申明,本人已经买入少量675。

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