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基金經理工作流程揭密:「用眼光在下賭注」 清敏

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,根據一些機構的研究成果,構建股票備選庫,對擬投資對象進行持續跟蹤調研,並向我們(基金經理)提供個股、債券投 資決策支持。接著我們根據投資決策委員會的投資戰略,在研究部門研究報告的支持下,結合對證券市場、上市公司、投資時機的分析,擬訂所管理基金的具體投資 計劃,這包括:資產配置、行業配置、重倉個股投資方案。

 

银河基金管理有限公司的投资决策程序
銀河基金管理有限公司的投資決策程序

  那麼,我們基金經理的運作空間有多大呢?我們是一個基金的具體管理者,對基金投資行為負直接責任,我們權力的大小直接關係到基金的風險和收益狀況。在 投資決策委員會和公司主管領導的授權範圍內進行投資決策外,我們還會根據基金契約規定向研究發展部提出研究需求。公司研究發展部根據基金契約和相關規定, 確定500多支股票構成一級股票庫,在此基礎上,根據股票風險收益特徵,確定約200支構成二級股票庫。對這些股票,研究人員將對其跟蹤,對準備投資的個 股,還須安排我們走訪上市公司,進行進一步的調研,對股票基本面進行深入瞭解分析。然後由我們來構建投資組合,並在授權範圍內可自主決策,否則要上報部門 負責人和投資決策委員會批准後,再向中央交易室交易員下達交易指令。投資人彙集起來的幾十億或上百億資金就這樣通過中央交易室流向股市或者債市。


資金流入股市後的年度操作

資金流入股市或債市之後,基金經理們還要做什麼呢?我們來看看嘉實穩健基金經理田晶2004年的舉動吧:

模特2:嘉實穩健基金經理田晶  

2004年2月,我在上海參加的全球基金經理大會上發現,許多國外投資機構已經不太看好中國的經濟,尤其對週期性行業的發展態勢表示質疑,有跡象顯示 一部分資金將撤離A股市場。同月,央行發佈的《2003年中國貨幣政策執行報告》指出「部分行業盲目擴張,低水平重複建設嚴重,特別是鋼鐵、電解鋁和水 泥。」基於以上原因,我在一季度大幅減持了鋼鐵股,增持了石化股。

3月25日央行再次提高存款準備金率,依據利率週期分析法,我在4月間清空了受升息預期影響最大的銀行股;4月到5月份正是國際原油價格不斷攀升的時 期,不少機構此刻正在對石化股大幅增持。我卻減掉上海石化和揚子石化,保留了中國石化。做出這樣決策的思路源於國內原油市場價格與國際市場接軌,而成品油 價格處於相對封閉的定價體系中。原油價格的上漲勢必擠壓煉油行業的毛利,按此思路減掉了煉油業務比重較大的上海石化和揚子石化。

我在上海石化和揚子石化上的收益已經超出了我的預期,我為什麼不賣呢?上海石化的買入價格是5元多錢,以近8元的價格賣出;揚子石化賺得更多,以10 元多錢買入,在14.5元左右的價格賣出。而從事開採、煉油、石化到成品油銷售一體化經營的中國石化在油價上漲的過程中的受惠完全可以抵消煉油板塊利潤的 下降,因此對中石化採取了繼續持有的策略。事實證明,在本輪下跌中,中國石化是石化行業中跌幅最小的企業。在二季度,我在組合中增加了煤、電等行業。

從田晶的自信可以看出,自嘲為中國股市最後的守望者的基金經理,似乎心態都相當不錯。畢竟基金整體受系統性風險的打擊,大家的淨值都在跌,投資者也沒 有多少責備的意思。儘管個別基金重倉股近來持續遭遇較大拋壓,基金經理卻是勇猛入市,以罕有的高倉位迎接大盤破位的到來。用田晶本人的話來說:「連續出台 的政策利好終究會促使市場由量變到質變,後市大盤進一步上行的概率很大」。


基金經理的風險與回報

據一份基金領域的薪金調查報告顯示,中國基金經理的年度總薪酬集中在39~70萬之間,其中基金管理總監的薪酬的高端水平已經達到120萬。基金經理後則依次是銷售和研發等崗位。即便是基金行業應屆本科生的月薪起薪點也在3000元以上。

用基金經理們的話來說,他們薪酬中很大一塊是獎金,而獎金是根據業績排名來發放的,因此排名靠後的基金經理往往拿不到獎金,待遇其實很一般;第二,基 金經理是高風險行業,考核制度非常殘酷,在中國每年平均有三分之一的基金經理要被淘汰。由於每年的行情特點都不一樣,很難有人是常勝將軍,基金經理就像角 鬥士,一般早晚都會被淘汰出局,這個行業中能夠連續幹上3年的基金經理簡直是鳳毛麟角。

根據David R.Khorana(注)1996年的調查,美國股票型基金經理的平均任期在5年左右,但在中國內地,基金經理變動頻繁,有統計表明,歷任基金經理擔任1 支基金的平均時間只有18個月,其中任職不到1年就被更換的基金經理佔到更換基金經理總數的35.2%。據統計,不包括2003年以來設立的基金,目前 85%左右的基金已更換過基金經理;兩換、三換基金經理者並不在少數,更有3支基金已是四換基金經理,使這些基金前後有了創紀錄的5任基金經理。

從1999到2003年,年度基金經理的年度平均更換率為48.1%;也就是說,每年大約有一半左右的基金會進行基金經理調整。這從另一個角度說明, 很難將基金經理與所管理的基金的業績進行「標籤」式的聯繫,基金經理這一職業雖是「金領」階層,目前卻很難保有。因此就算基金經理收入略微高一些也只是一 種風險補償。

嘉實穩健基金經理田晶說,熟悉資本市場的基金經理任何時候首先想到的是投資組合的風險控制,資金的安全永遠都是放在第一位。在美國,一個基金經理想做 得特別好或是特別壞都不容易,因為做得太壞意味著他偏離比較基準太多,做得太好也可能因為他承擔了更多的風險,而客戶可能並不期望出現這樣的情況。因此, 國外的基金經理一般不會對自己的比較基準做太大的偏離,80%左右的基金經理都能取得中等成績。而中國市場還屬於新興市場,特殊的市場環境和有待改善的考 核機制使得一些基金經理腦中「基準」的概念較弱,有時為追求短期目標,可能會偏離「基準」較多。在市場上漲的過程中你可能通過重倉持有少數熱門股票有突出 表現,但你不知道自己為淨值的大幅增長承擔了多少風險。一旦市場環境發生變化,風口浪尖上的弄潮兒可能就要嗆水,甚至遭受滅頂之災。資本市場上,生存是第 一原則。從帝國大廈的一層走到頂樓,要一個小時。但是從樓頂跳下,只需要30秒,就可以回到樓底。


基金經理的入行條件  

據中國銀河證券基金研究中心的杜書明博士介紹:一般來說,基金經理或者是做研究出身,或者是做投資出身。從中國目前現狀來看,是否具有投資方面的「實戰經驗」仍被視為能否出任基金經理的重要條件,直接從研究員出任基金經理者所佔比例並不是很高。

我國基金經理的學歷水平較高。現任基金經理全部具有大學以上的教育背景,90%以上的基金經理擁有碩士研究生學歷,其中5.5%的基金經理具有博士學 位,只有7.6%的基金經理擁有學士學位。另外,基金公司是有海外留學背景人士的重要集中地之一。這種學歷狀況說明,在中國要成為基金經理,碩士學位將是 必備條件之一,大學畢業生很難在基金經理職場立足。

中國基金經理普遍具有較長的證券從業經驗。據統計,中國基金經理的平均證券從業時間為7.7年,其中證券從業時間最長者為現任招商現金增值的澳大利亞 籍基金經理高亞華,證券從業時間長達25年;但證券從業時間最短者只有3年的從業經歷。不難發現,在其它條件相同的情況下,證券從業經驗是能否擔任基金經 理的最重要的競爭因素。不過,與海外市場相比,我國基金經理的證券從業經驗仍較「短」。例如,David R. Gallagher(2001)的調查表明,澳大利亞高級基金經理的平均從業時間在16年以上,投資分析員、基金經理助理的平均從業時間也在9年左右。

 

基金 經理 工作 流程 揭密 眼光 在下 賭註 清敏
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在下的投資江湖之成長歷程 在下的江湖

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在下的投資江湖之成長歷程(一)初入股市

    最近一段時間梳理了從接觸金融市場到現在的一些經歷,現在把他們寫下來,一方面作為自己成長的記錄,一方面也用來警示想入市場的新人。

    

2005.4.28-2007.10.24       朦朧期    股票是重點,間或做點期貨。

2006.5-2008.11.14          盲目期    期貨是重點,間或做點股票。

2007.1-2008.2              瘋狂期    上帝使其滅亡必先使其瘋狂。

2008.2-2008.11.14          潰敗期    慘痛的經歷,失敗的深淵。

2009.2-2010.2              迷茫期    確定股票作為我的事業,但是還是一知半解,不知

                                     道方向

2010.2-2010.6              蛻變期    找到方向,堅定前行。

2010.7-                    前進期    開始「入門」。

    第一階段  朦朧期   2005.4.28-2007.10.24

    這 個階段的重點是操作股票,我05年4月28日在通州國泰君安開了賬戶,開始操作股票。當時什麼都不懂,只是自己有點喜歡金融,所以決定嘗試一下。殊不知這 條路會走的這麼艱難!最開始拿了5萬元來做股票,記得第一支買的票是大族激光,現在想想也不知道當時為什麼買它,估計是和性格有關係,喜歡高風險的吧! (這一點後來害苦了我)。也不知道什麼時候賣它,反正是漲一點我就賣,而且是我來買,到了設定的賣價,我女朋友現在的媳婦負責賣。這一招現在想想還挺管用 的。後來陸續又添加了錢,加上自己賺的錢最多時一共有26萬多。這個階段就是瞎做,短線為主,沒有自己的投資系統和成熟的投資想法,但是知道不能貪心,所 以每次賺到錢都轉出來一半,這個階段大概賺了8萬多塊,一共操作了401次。

在下的投資江湖之成長歷程(二)誤入期貨之門

盲目期   第一階段   2006.5-2007.1

    這 個階段的重點是接觸期貨,在下從03年就接觸了期貨市場,當時經人介紹認識了我們當地的期貨公司老總,一來二去之後老總就介紹我們在這個期貨公司做待客理 財,說好了我們只承擔10%的虧損,盈利三七分,我們拿七。之後拿了五十萬過去,沒想到從此以後就入了期貨之門。記得有一天早上起來,打開賬戶一看,發現 多了5萬多,非常高興,當時就開始想入非非了,心想這個也太好賺錢了啊。這樣過了大概兩個月左右,一天打開賬戶發現裡面竟然是負的,倒欠期貨公司十幾萬。 後來我估計這個賬戶就是這個老總在做,所以能出現負數。但是因為簽了合同,這筆資金最後虧了10%,本金還是分了2年才拿了回來。

    這 之後就開始關注期貨了,04年的一天無意中看報紙發現上面刊登了一則期貨培訓廣告,介紹期貨知識,所以就去了。主講人有兩個,趙老師和陳老師。由於參加的 人我最小,加上我又坐在前排,所以陳老師就和我攀談了起來,並提出借書給我看,一來二去之後就和他們有了聯繫,知道他們在做私募,聽過陳兵的事,說他短短 半年從20萬翻到了200多萬。於是我們就拿了十幾萬讓他們來操作,最後又虧了幾萬元。因為陳兵當時在圈內很有名,所以當時很崇拜他,一心想和他後面學 習。每次從北京放假回來,都到他辦公室跟著後面學習一段時間。那時候,他已經出來單幹了,在一個寫字樓租了一間辦公室,放了四台電腦,一個人在那操作。

     這 樣一直到了2006年過完年,陳打電話說要搞一個私募公司,讓我回來幫他,還找了他的兩位老師和一個朋友一起來搞。兩位老師是波浪派的高手,有趣的事他們 是夫妻倆,一起做盤就開始吵架。五月我從北京回來,加入這個公司。六月我自己開戶,跟著他後面操作。當時公司搬到了非常好的一個寫字樓,客戶也有了不少, 很多客戶都到公司來做,他喊買賣口號,發出買賣指令,我們跟著他後面操作。一開始我們都不懂,所以每次收了盤我們就開始開會學習,陳兵和他的兩個老師負責 給我們上課,分析市場情況。我們則在一起畫圖,學習技術分析。我在公司一方面負責一些技術性的活,一方面又自己操作。

    公司的資 金來源主要有幾方面,一是客戶自己操作的資金,是在這個公司名下開的戶。二是幾個客戶的資金放在一起,用其中一個客戶的名字開戶。三是以公司的名義去接一 些公司單位的資金。四是陳兵自己在外面以個人名義私募的資金。(後來這條成了壓垮我們的最後一根稻草)。而我在一、二、四這幾個方面裡都有資金,這後來成 為了悲劇的源泉。

在下的投資江湖之成長歷程(三)初嘗甜頭

    這個階段讓我學到了很多東西,我開了戶之後就開始操作。記得有一天週末,陳打電話給我,問我:你買了多少手豆粕?我當時一聽,嚇了一大跳,還以為要虧損了。後來才知道,昨天晚上外盤豆子漲停了,週一開盤國內肯定漲停。

    週 一打開賬戶一看,十手不到的豆粕掙了八九千。當時的心情真的是太高興了,現在想來都能感受到當時愉快的心情,要知道這是我第一次隔個夜就賺到比較多的錢 啊,此前我一直賺的都是幾百的小錢。隔天一個高開我就全跑了。這以後操作期貨時就喜歡用這種手法。要不然怎麼說:在金融市場毀滅一個人就是讓他一上來就賺 到大錢。

   還有一個交易做的比較漂亮,那是2007年8月份的事,公司集體研究之後決定做天膠。當時天膠在低點漲上來之後一直在橫 盤,公司的大資金在橫盤時開了三分之一的倉位大概有100手左右,我自己的資金則只開了五分之一倉位大概有3手。後來沒想到橫盤破位,在下跌的過程中我一 直沒動,在8月17日這天,市場跳空下跌,低開高走,我一看時機來臨,加倉了8手天膠,沒想到這8手天膠就是這波上漲的最低價,後來我就持有不動,逢陰線 加倉,這樣一直持有到9月份,使我的資金翻了一倍。做完這一單之後我長舒了一口氣,精神憋了好長時間,記得當時我的qq簽名都改成了百忍成金。

    做 這個單子的過程中,我女朋友想買一塊玉,本來商量好了賺到錢之後買,可是沒想到橫盤很長時間,最後陳帶我們去他認識的一個做玉的朋友那邊買玉,我和女友看 中了一塊圓形的雕了兩個首尾相連貔貅的玉牌,我們在那邊磨蹭了半天就是想讓他便宜點,陳看出了我們的想法,開玩笑說:你先欠著,等到天膠賺到錢了在給他。 呵呵,現在想想都好笑。最後花了不三千塊左右買了回來。

    這個階段我做期貨延續了做股票的好習慣,就是掙了錢之後把利潤轉出來一半。

在下的投資江湖之成長歷程(四)煙花璀璨

    公 司最高峰時,陳其中一個1000萬的賬戶,他每天交易一次,每次都盈利,光手續費一個月分成就是數十萬。06、07年掙了不少錢,我在07年一年期貨加上 股市掙的錢大概有50萬左後,本金從5萬元陸陸續續添加到40萬,加上盈利的錢,最高峰時我自己的賬戶就有80多萬,還不算上在公司投資的100萬和在公 用賬戶裡的20萬。現在想想,當時的我們好像陷入了一種瘋狂狀態,根本不把錢當做是錢,有都少錢都要再投進去,從來沒想過從這個市場拿回錢!

 

快 速的成功造成了自信心膨脹,開始覺得自己了不起了,看人都不一樣,覺得自己特別有本事。07年底進入公司的新客戶事後和我說:當時我們都是高高在上的看 人,給人一種不可一世的感覺。我媽說我和自己家的親戚說話聲音都特大,我媳婦說我整個人就像是變了。說實話,我自己那時候根本沒有這種感覺。只記得當時買 東西從不看價格,07年底的時候還買了一部車。

 

 公司一個湯姓客戶,自有資金30多萬,在半年內做到了90多萬, 一天他的資金過百萬時,我們還集體鼓掌,他的風格就是滿倉滿倉還是滿倉。08年過完年我從北京回來,問公司的人這段時間做了什麼?他們說做了多銅和多豆 子。我看了一下圖形,按照自己的性格就選擇了多銅,結果回來一個星期就掙了9萬多,當時我們的風格就是相互比較倉位大小,相互比較做的品種,你的倉位太少 或者你買了像棉花、小麥這樣的品種還恥笑你。以滿倉為榮,以膽大為傲是這個階段的特點。

 

    陳當然掙的更多, 所以他更出名了,很多人慕名而來,很多資金找上門,以前都是我們找資金,現在都是客戶排著隊請陳吃飯,陳天天應酬交際,也沒有時間做功課了,最高峰時公司 操盤資金有4000萬左右,要知道這是在國內的二線城市,而且是期貨市場的私募。這時候自己已經不做股票了,覺得股票太慢。

在下的投資江湖之成長歷程(五)跌落頂峰

    好 景不長,因為陳的快速成功,短時間內掙了很多錢,人就開始飄了。我們收盤後也不做功課了,陳天天出去應酬,還開始玩女人。這段時間陳有點剛愎自用,資金投 向都是一個人說了算,我多次向其提醒:要多做功課,公司要理清管理,資金監管和資金使用要分開。可是陳一點都聽不進去。

    這樣從 08年3月份開始,一直到10月份,我們開始了持續虧錢,這段時間我們做的單子沒有一筆賺錢,本金開始大幅縮水。我記得最清楚的一次就是做多糖的單子,開 倉之後下跌了200多點,可是我們在陳的帶領下還死死扛著,而且還補倉。最後我實在忍不住在虧了將近300點時出來了,其他人在下跌超過500點時才出 來,糖最後下跌了將近1000點。這時期,我們是做什麼單子就虧什麼,不管是什麼品種,是短線還是中線,都虧。期間我也有賺錢的,但是由於我很好的貫徹了 市場輸錢第一定律「大虧小賺」,所以我的資金也從60多萬一路下跌到10多萬,其中也有陸陸續續取出的錢。現在想來不知道當時自己處於一種什麼狀態,真的 是渾渾濁濁,賬戶裡面的資金就像和我沒關係一樣,只是數字在變化。達到頂峰用了3年,回到原點只用了半年。

   08年11月陳的手機 頻繁響起,外面一些我們不認識的人也到公司來找他。11月的一天,公司同事春李,找到我說陳找她借錢,讓她和陳一起綁著做一筆200萬的單子,但是需要拿 20萬做擔保金,陳說一人拿一半,春李說她只有5萬,但是這5萬陳也要了,可想而知當時陳已經走投無路了。13日晚,陳的老婆給我打電話,說找不到陳了, 而且還有人到家來要賬。我一聽,心想怕嫂子擔心受怕,就和我老婆一起去陳的家裡安慰她。沒想到這是我最後一次見他們,第二天陳就和老婆孩子一起跑了。現在 想想,我當時也太他媽傻了,太他媽善良了,當時我要是拖住他們,自己的錢肯定能要回來的。我是太信任陳了,以至於這份信任都有點神話了,公司人員後來說, 陳這樣做,最對不起的就是你。現在我是不會輕易相信別人了。

    08年奧運會,我邀請陳到北京玩,我讓他們住在我家裡,還專門租了 一輛車給他們使用。現在想來他到北京的主要目的是融資,因為我跟他說過,我老婆的小姨夫有意投資,但是沒想到,小姨夫沒能回北京,所以也就沒有融到資。幸 虧沒有啊,要不然我的後半輩子就做賣身奴了。估計那時候陳就已經不行了,但是我們出去玩的時候真是一點都沒看出來。

    平心而論,那時候陳知道我們家要換出租車,還問我要不要抽回點資金換車。他來北京的時候也和我說起了用擔保金做一筆單子的事,後來他回去之後給我打電話說那筆資金不成熟,所以不做了。看來他也不想再害我了。

    08年11月之後自己嘗試著做短線交易,結果是越做越差,直到徹底輸光。

    陳跑了之後,公司的人才意識到事情的嚴重性,大家一合計發現僅我們知道的陳就募集了4000多萬,牽涉到幾百人。我們上報到公安局,但是事情都過去兩年多了,到現在還亞無音訊,公安局明著和我們說就是要錢,但是我們都損失這麼多了,哪還有錢給他們啊。

    陳 這一跑,對我的打擊不但是金錢上的(帶走了我本金90萬),最主要是身心和時間上的打擊,一直到現在都沒恢復過來。有段時期非常絕望,對人生的態度發生了 徹底的改變,不在相信任何人和任何事,感覺心態一下老了10歲。心想在這個市場上輸的錢,我什麼時候能賺回來,做什麼事情能賺回來。

在下的投資江湖之成長歷程(六)新的征程

09 年過完年,我又想起了股票,在我操作期貨的同時,也在小規模的操作股票。把我自己以前做的交易單子總結了一下,發現我在股票市場還沒虧過錢。於是重新投入 資金開始操作股票。09年4月到10年2月是我的股市迷茫期,雖然在股市上是盈利的,但是沒有系統的投資體系,盈利比較混亂,操作起來也沒有章法,處在之 知其然不知其所以然的階段。

這段時間和陳的一個做股票的發小來往的比較多,因為同是受害者,所以彼此有話說。他說通了我,讓我徹底放棄 期貨,只做股票,在期貨市場上虧得錢可以通過股市來賺,而且股票市場能做大規模,股票市場比期貨穩定,風險還小。他教會了我做股票的大局觀和中長線操作的 方法,奠定了我操作股票的基礎。這個階段總的收益大概有30%多。

10年2月之後,我又開始了重新學習,看了大量的投資書籍和與高水平的博友交流了之後,結合股票投資實踐和3年來做期貨的成功經驗和失敗教訓,逐漸形成了自己的投資思路和投資體系,一直到6月份我的探索之路才找到了方向,剩下的就要看自己的火候了。

從 7月份到現在,實踐之路還是滿意的,但是也明白了自己的不足和努力方向,自己在心態和研究企業這兩方面還要下很大的功夫。不管以後在這條路上能不能成功, 我都會堅定不移的走下去,我欣賞執著的人,而且我發現自己在這方面還是比一般人要有優勢的,更何況還有我老婆和家人的堅定支持。

誰給我一滴水,我便回報他整個大海!感謝在我最艱苦的階段,支持過我的人!!

    2010年業績24.2% 同期上證-14.3%
    2011年業績5.8%  同期上證-16.8%


在下 投資 江湖 成長 歷程
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搶占農村!借助先鋒站計劃 京東在下一盤很大的棋

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1113/147689.html

文/本刊記者 徐利君

為進一步拓展自營配送體系,將渠道快速下沈至國內三~六線城市,京東於2014年初推出了先鋒站計劃。
 
先鋒站,即京東按照渠道下沈戰略布點需要,從現有配送體系中抽調精幹力量,通過層層選拔,派遣最終合格者回到各自家鄉,在政策、資金等支持下,由這些員工在當地成立的京東配送站。
 
就站點布局標準而言,先鋒站多處於國內偏遠地區或此前尚屬京東市場盲點區域,比如各遠郊區縣或村鎮等,它們大多具備一定訂單量且與現有自營站距離適中以確保貨物及時收轉。先鋒站在完成商品配送的基礎上,另承擔業務開拓等多項任務。
 
作為京東渠道縱深走向全國的排頭兵,各先鋒站站長們正在積極探索,近於創業狀態。按照規劃,先鋒站在業務量穩定達到一定規模後,將被調整為自營站,各站長順調為自營站站長,業務模式與當前京東各普通站點無異。
 
先鋒站計劃迄今已完成三期。經選拔、集訓、考核後,共計145名員工已先後奔赴各地開展工作,目前已建站點135個。
 
《創業家》記者在黑龍江省齊齊哈爾市、河南省汝州市采訪到兩位先鋒站站長。雖面臨各種壓力與挑戰,他們仍視先鋒站為未來事業,願與京東共成長。
 
借助先鋒站計劃,京東正在下一盤很大的棋。

 
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跌破50美元算什麽?有交易者在下註油價20美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212766

昨日國際油價連跌第三日,美國WTI原油期貨價格一度跌破每桶50美元。但期權市場數據顯示,越來越多交易者預計油價會跌得更低,甚至押註跌到每桶20美元。

能源市場綜合分析與評論刊物Schork Report的編輯Stephen Schork指出,期權市場新近湧現大量虛值看跌期權,即敲定的執行價低於當時期貨價格的看跌期權。它們體現出,市面上越來越多的交易者在押註油價跌至每桶30美元、甚至20美元。

截至上周五收盤,每桶50美元執行價格的今年2月交割WTI原油未平倉看跌期權合約增至2.2537萬份,去年12月這類執行價的合約僅有193份。同在去年12月一個月內,每桶45美元執行價的這類未平倉看跌期權合約由8份劇增至3.6113萬份,每桶40美元執行價的這類未平倉看跌期權合約由1份增至9864份。

截至上周五收盤,每桶30美元執行價格的今年3月交割WTI原油未平倉合約由34份增至2127份,這類執行價的今年6月交割未平倉合約由35份增至5.1252萬份。甚至還有176份執行價每桶20美元的6月交割未平倉合約。

Schork寫道:“換言之,與紐約NYMEX原油期貨交割地庫欣的庫存量相比,押註價格低於每桶30美元的今年6月交割原油量現在多1.7倍。”

WTI,油價,原油,石油

當然,根據看跌期權的協議,向賣方支付一定數額費用後,看跌期權的買方在期權合約有效期內,有權按事先約定的價格向賣方出售一定數量的特定資產,但並沒有必須賣出的義務。即使並未跌至執行價,交易者也可以獲利。看跌期權的價值隨著油價下跌而增加。虛值看跌期權未平倉合約大增之所以值得關註,是因為它體現了市場看空油價的心理。

這會不會意味著市場情緒已經達到看空的巔峰,將為油價反彈奠定基礎?

Schork認為,石油市場的任何規律都已“土崩瓦解”,驅動價格的工作留給了“心理因素”。以技術指標來看,石油市場過去三個月都在超賣。他說:

“我們可能看見油價回漲到每桶70美元,但在那之前可能油價會跌至每桶30美元。那為什麽交易者不去押註每桶20美元,那還能賺個20美元。所以,現在不是選擇哪個才是底部的時候。”

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跌破 50 美元 什麼 交易者 交易 在下 油價 20
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小米增持金山:雷軍在下什麽樣的一盤棋?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1235

本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-27 10:35 編輯

小米增持金山:雷軍在下什麽樣的一盤棋?
作者:天成

金山軟件自去年4月份以來至今,因獵豹分拆上市以及金山軟件營銷、研發費用的大增導致利潤大幅下滑等原因已令股價完全腰斬。不少持有金山股票的死忠粉絲含淚提出疑問:為啥我一直看好的金山軟件(3888)跌成這樣?還能持有嗎?這個問題先放一邊,讓我們來看看最近金山股價的表現:120日那天,金山股價漲幅8.17%,竟然創了自去年最高價下跌到現在的單日最大漲幅!而今日金山又大漲6.48%。這一表現多少讓持有金山股票的粉絲喜出望外,尤其遙想當年(1176日)雷軍回歸金山,騰訊入股後金山股價一路從3元漲到30元暴漲10倍,這次小米增持,金山會否重現往日輝煌?帶著這個疑問,讓我們來探索金山近日大漲背後的原因。

120日金山的大漲與下面的公告有關:119日,金山軟件發布公告稱,小米科技將通過其全資附屬公司,從騰訊全資子公司TCH Saffron Limited手中收購金山軟件2.98%的股份。雷軍表示:“我將持有金山 29.9% 投票權(包括我個人持股、求伯君及張旋龍持股,還有小米持股),此舉表達了我個人及小米科技對金山雲服務戰略的強烈信心。”此外,金山軟件201412月對外宣布將在3年內對雲業務投資10億美元,執行“All in 雲”戰略,希望通過5-10年的發展,成為一家基礎雲服務提供商。此前,雷軍系的金山和小米合計向世紀互聯投資2.2億美元,入股之後,雷軍間接控制了世紀互聯15%的股份並擁有29.9%的投票權,成為除管理層之外最有影響力的股東。

從雷軍的此番動作和表態可以看出:金山雲已經成為整個金山軟件的的戰略未來了。那麽,為何金山此時要執行“All in 雲”戰略,這背後隱藏的邏輯又是什麽呢?

總結起來,有以下幾點:
1、業績下滑和獵豹分拆上市令股價腰斬,“雷軍溢價”正在減弱。
20109月,雷軍回歸金山軟件,帶著對移動互聯網極深的感悟,啟動金山軟件改革。由於騰訊火速入股、確立互聯網和移動互聯網戰略和“3+1”的業務框架、主要子公司相繼MBO,在“雷軍”溢價的不斷催化下,最後以金山軟件股價暴增10倍,以及獵豹移動的分拆上市為完美收官。然而,在2013年以移動互聯網戰略為起點的第二階段改革中,體現在金山軟件身上的“雷軍溢價”正在減弱。
首先,金山移動化戰略投入期拖累凈利潤率。2011-2013年,金山軟件的凈利潤率均維持在32%以上,而到2014年中期,其凈利潤率下降到26.62%。與此同時,研發費用和營銷費用猛增。尤其是營銷費用占總收入的比例一路飆升,從2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研發費用占比一直穩定在將近30%。西山居副總鄭可表示,2014年單單在手遊研發上資金投入就將過億元。在1023日發布的盈利預警中,金山軟件表示,因研發成本、營銷費用、期權費用大幅增加,凈利潤大幅下降。
金山軟件研發和營銷費用飆升,大幅拖累凈利潤率

其次,受獵豹移動的分拆上市影響。獵豹移動分拆上市後,金山軟件對獵豹移動仍然有控制權,只是持股比例從54%降到47%,仍然是合並報表。表面上,從收入和利潤來看,金山軟件沒有受到分拆的任何不利影響,反而因此獲得了發展資金並提升了市值。但是從市盈率的角度,則有不同的解讀。金山軟件將上升勢頭最好的獵豹移動分拆上市,相當於把高PE業務分拆出去,而留下低PE業務,那麽母公司的PE也會拉低。反映在股價上,自然是獵豹移動股價上漲,而金山軟件股價下跌。尤為明顯的是,在關於獵豹移動分拆上市的首個公告出來的前一天,即201442日,金山軟件創下歷史新高33.5港元/股,此後則一路下跌。

2、金山遭遇成長困境,需要新的增長引擎。
目前金山有4大子業務:獵豹移動、西山居、金山辦公和金山雲,收入大部分來自獵豹移動和西山居(網遊)。
金山業務結構

從近年來金山各子業務收入來看,明顯依賴於獵豹移動的快速增長。14 年三季報顯示:公司實現銷售收入8.52億元,同比增速54.62%,環比增長13.55%。分業務來看,網絡遊戲、獵豹移動、辦公軟件及其他三大業務同比分別增長了12.2%155.3%-3.2%,獵豹移動的強勁增長依然是帶動公司收入增長的主要動力。
金山近年來整體收入增長及分業務增速情況

但對於向移動化轉型的獵豹移動而言,活躍用戶中有66%位於海外,雖然還在持續增長,然而,擺在獵豹移動面前的任務是,如何將這部分用戶變現。無論是清理大師,還是金山毒霸,抑或電池醫生,都不能直接變現,需要依賴於瀏覽器、網站導航和網絡遊戲來變現,海外業務貨幣化仍處於早期階段,過往也沒有成功先例,獵豹移動的未來存在很大的不確定性。
對於向手遊全面轉型並宣布不再開發端遊的遊戲業務而言,有13款手遊處於研發期,目前遊戲收入嚴重依賴於其旗艦遊戲《劍網3》的增長,而在一片紅海的手遊領域金山能否保持其在端遊市場的成功,依然是個問題。此外,金山辦公(WPS)雖然長期來看將受益於軟件國產化和正版化的影響,但目前來看由於政府采購市場畢竟不如企業市場大且易受政策影響,143季度WPS同比收入也出現下滑。而金山雲目前處於燒錢期,未來能否成為金山軟件新的增長引擎,則需要來仔細考量了。
因此,面對股價的腰斬,也難怪不少人質疑:金山軟件是否已經淪為小米生態鏈的一顆棋子?獵豹移動雖手握海量用戶,但海外市場移動端貨幣化能力面臨考驗。而金山軟件手中現存的西山居、WPS和金山雲三大業務,誰又能成為下一個“獵豹”?是的,從現階段金山軟件各業務的疲軟表現來看,確實是需要一個新的增長點了。

3、雷軍的判斷:第三方獨立的雲服務企業會一步一步興起。
阿里雲與12306鐵道部火車票訂票網站合作,令雲計算在2015年伊始就開始火熱起來,阿里雲負責承接12306網站75%的余票查詢流量,幫助往年備受詬病的12306挺住春運關,而近日小米首次收購金山軟件股份,無疑也是看重了中國雲計算行業的巨大前景。
同樣看重中國雲市場發展的不止雷軍,李彥宏曾在公開場合表示:“我們覺得未來的移動互聯網,真正的重要性體現在雲端,就是能夠提供什麽樣的雲服務,目前各種各樣的應用都是從終端向雲端搬的趨勢,未來幾年這個趨勢會更明顯,應用在雲端實現要比操作系統端實現要好的多,而百度也更看重雲計算服務能力。”

曾幾何時炒的火熱的雲計算概念已經真真切切進入到產業化階段。隨著移動互聯的白熱化發展,智能移動產品、可穿戴設備、智能家居等技術不斷完善,用戶需求強勁增長,雲計算將迎來高速增長期。市場研究公司IDC表示,未來五年全球公共雲服務增速預計將是傳統IT行業增速的6倍,雲計算進入黃金期,未來四年複合增長率將達22.8%。自2007年起步後,中國雲計算產業也在不斷發展。特別是過去3年,中國雲計算產業迎來高速增長,但目前我國公共雲計算服務市場仍處於低總量、高增長的產業初期階段。據計世資訊(CCW Research)數據顯示,2014年中國雲建設市場規模為383.6億元,同比2013年增長達44.1%2014年中國雲服務市場規模達到1645.8億元,同比增長28.0%

中國雲建設市場規模變化


中國雲服務市場規模變化


4、服務小米生態鏈,金山雲任重道遠
目前,金山雲仍處於燒錢階段。2012年前三季度,金山雲凈虧1800萬元左右,2013年虧損6100萬元。雲服務是一個重資產投入的行業,雷軍此番宣布10億美元的資金投入,遠不止簡單只為做大雲服務市場,其背後更多考慮的是為小米生態鏈服務。

“以手機為中心連接所有智能設備”,按照雷軍的構想,智能設備有三大痛點:手機連接複雜,每個設備都需要App,雲服務投入大。因此,小米希望通過“智能模塊+控制中心+雲服務”的模式來解決這些問題。小米此前有意布局智能家電生態鏈,小米手環、小米手機都能操控並應用其智能家居並服務用戶。包括小米之前布局的小米電視、空氣凈化器和入股過的美的空調洗衣機等白電,都會產生大量用戶數據、用戶喜好、用戶需求等,如果再有一個很好地雲存儲空間,基本上就形成了一個完美的閉環。在小米生態圈中,金山在雲端架構中起到了至關重要的作用。去年12月小米入股世紀互聯之後,世紀互聯負責雲架構的網絡基礎構建,而金山對小米提供數據備份和雲計算服務,所有的應用在小米手機和小米手環中體現並操作,這樣小米的生態圈就形成了一個閉環。未來,不僅小米的智能手機等終端可以將數據同步上傳至金山雲,而且金山雲也可以為小米的視頻內容以及更多小米生態系統中的企業提供雲計算服務,等到數據積累到一定程度,還可以借助大數據技術對智能終端的用戶數據進行分析和挖掘,這樣一來無疑會將小米帶向一個新的藍海市場:物聯網、雲計算、大數據……


5、挑戰BAT,金山雲必不可少!
如今“雷軍系”,包括小米、金山軟件、迅雷等已經逐漸成為除阿里、騰訊、百度BAT之外的中國互聯網第四極。小米從最初手機發展到由電視、路由、電視盒子等家具大件,再到智能家具和穿戴設備在雲端的硬件產品布局上已經領先互聯網3巨頭一步。雷軍想要打破BAT三巨頭的中國互聯網格局,同樣也需要做這樣的布局,依靠智能手機搞單點突破的目標已經實現,如何在此基礎上擴大戰果才是能否趕上甚至是超越BAT的關鍵所在。

雲服務是雷軍系互聯互通的重要棋子

而從另一個層面講,雷軍頻頻“燒錢”的背後,其實也是小米原有業務天花盤漸漸明顯的結果。以智能手機起家,經過幾年強勁增長並做到450億美金市值的小米公司,其智能手機出貨量的爆發式增長將不可持續:基數越大,增長就越困難;而且,中國的智能手機市場已經是一片紅海,繼續依靠爆款產品打天下已經不太現實。登上巔峰之後的小米必須尋找新的盈利點,以支撐公司業務的繼續高增長,這也是小米在電視、路由器、平板電腦,甚至是房地產領域不斷探索的核心原因所在。
小米450億美金的估值顯然不是雷軍的終極目標,上市同樣不是,整合雷軍系企業的業務和資源,打造一艘航空母艦,甚至超越BAT估計才能真正讓雷軍滿意。正如雷軍在一封寫給公司全體員工內部信中所說的那樣:我們將全力為理想與使命而戰,我們的夢想在全球,我們的征途是星辰大海。

關於投資金山軟件:信則有
金山軟件作為雷軍的“四駕馬車”之一,其位置不可撼動。金山軟件是雷軍用情最深的地方。1992-2007年,雷軍一直奮戰在金山,由於無法真正施展抱負而選擇“退隱”3年。20104月,他帶著對移動互聯網的深刻感悟,創立了移動互聯網最重要的總入口——智能手機,即小米,而後又在求伯君和張旋龍的說服下,回歸金山以移動互聯網的基因改造金山軟件。過往雷軍成功改造金山,創立小米的經歷讓我們由衷佩服,現在,雷軍能否再次揚帆起航,成功實施金山雲戰略呢?

宗教哲學有一句話叫做:信則有,不信則無。講的是你拜神求佛是無意識的把自己置身與那個你想要的世界,你相信佛教,那麽佛就存在,你不信佛教又怎麽會相信世界上有佛的存在。很多人批判這是唯心主義,其實這沒什麽不對,信仰的力量就是這樣,“信”本身就是有的一部分,你不信何來“有”?

對於股市來說,何嘗不是這樣:公司基本面並未發生任何改變,但股價卻一直往上漲;價值投資者們看好某家公司,買入放著幾年不動,卻遭致短線投機客鄙夷的目光。有時候,“信”的人多了,買的人多了,股價也就往上漲了。對於金山軟件來說,其實也是如此:如果你看好金山、小米的未來,如果你相信雷軍將成功登頂中國互聯網第四極,那麽你就買入吧。

小米增持金山是標誌性事件,一言以蔽之是金山雲的戰略價值使金山進入了小米體系的中心,這是自獵豹移動分拆上市後,金山軟件又一次重要的投資契機。可以說,如果金山雲戰略真的成功了,那就不僅僅是成為下一個“獵豹”這麽簡單了。

可以肯定的是,金山雲成功與否必須有小米硬件與雷軍系其他業務部門的支持,形成一個完整的雲生態閉環,小米與金山雲之間的互動也將更加頻繁。在進一步確定金山軟件的定位之後,雷軍對其的投資力度還將陸續加大,同時也許金山的凈利潤率還會下滑,但轉型期的互聯網企業哪家不是這樣呢。正如李彥宏在2015年極客公園創新大會中所稱:在轉型中思考關於錢的問題,“我不在乎股價跌一半。不在乎短期利潤的犧牲是為了長期的發展

雷軍上次回歸金山,市場讓金山從3元漲到30元,這一次小米增持金山,市場將如何演繹,我們拭目以待。關於投資金山也許你會說沒必要目前進去啊,等金山雲有些起色再入也不遲,可是真的到那時候恐怕機會也少了許多。其實我想說,如果你真的看好金山,現在買入,“信則有”,畢竟好公司是不怕等的。
小米 增持 金山 雷軍 在下 什麼 樣的 的一 一盤 盤棋
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亞特蘭大聯儲Lockhart:仍會在下半年加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/214088

20150207Atlanta-President-Dennis-Lockhart

亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在強勁的非農數據後重申,預計美聯儲會在今年年中或下半年加息。

《華爾街日報》,他表示:“我依然相信加息的環境將在今年年中或者晚一些時候成熟。不過我無法對具體時間做出預測,因為這主要取決於數據。”

昨天公布的美國非農就業數據異常強勁。1月新增非農就業人口25.7萬,遠超預期。失業率略微上升至5.7%,不過勞動者的薪資增速大漲0.5%,創七年新高。

就業市場的回暖再次引發了市場對於加息的猜測。如今,以耶倫為主的幾乎所有美聯儲官員都認為應該在今年年內加息,年中是最有可能的時間。

不過,受國際油價下跌影響,通脹率持續維持在2%的目標以下,又為加息增加了很大的不確定性。

彭博Lockhart同時還表示,在加息之前,“我們希望看到通脹好轉的確鑿證據。”

Lockhart今年在FOMC擁有投票權,他常被視為美聯儲官員意見的風向標。最近一段時間,他對於加息的觀點一直沒有變化。

在上周的FOMC聲明中,FOMC表示對加息要“保持耐心”。耶倫在12月的講話中曾明確表示:“至少在未來兩次FOMC會議中,美聯儲不會采取緊縮政策。”

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亞特 蘭大 聯儲 Lockhart 仍會 在下 半年 加息
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走進上海:阿嬤帶孫、九○後滑手機 都是在下單

2015-06-22  TCW


上海,六月十日清晨,美國摩根士丹利資本國際公司宣布其MSCI指數仍不納入陸股,九點半,上證開盤一度出現近二.五%的跌幅,卻一路緩步往上、一度翻紅,終場僅小跌約○.一五%。

《商業周刊》團隊在上海浦東陸家嘴金融中心現場,見證這個全球最大交易量證券市場歷史的一刻。儘管,落空已經早在行業內專家的預期中,但站在全球的高度,誰都不敢忽視中國這股紅色浪潮。

股市瘋,大媽全在買股沒MSCI照漲,大腕媽媽半年賺1.5億

看在機構法人的眼中,這個利空竟然變成利多,華安基金經理人翁啟森認為,「中國股市成交量兩萬億(人民幣兩兆元,約合新台幣十兆元),已經不需要MSCI 來證明什麼了。」他認為外資越晚進入中國市場,反而卻可能幫陸股延續漲勢;另一位法人更打趣說,「兩百億美元?一個市的大媽湊一湊就有了!」

就在這個「利空」宣布當天,上海浦東新區一家兒童英語機構的家長等待區,出現了以下的對話:

「唉呀!你們有沒有聽晨晨媽說,她過年前放了一千萬(人民幣,約合新台幣五千萬元)給私人基金,現在已經變成四千萬(約合新台幣兩億元)啦!」

「上次我們小區(社區)那個保安(警衛),幫住戶送東西進去,剛好幾個大腕在講股票,他一聽就買了二十萬,三個月已經變成三十八萬咧!」

「還說呢!連我們司機也炒股賺了兩百萬……。」

「唉!我都沒進場呢!就等著它大跌想買,怎麼就不大跌啊?你們說怎麼辦呀?」

六月十日星期三傍晚,我們來到上海浦東新區裡一家兒童英語補習班,幾位媽媽一邊等著孩子們下課,一邊大聊股票經,這個群裡還有兩位最「大腕」的媽媽,一位是一家上證A股掛牌食品公司董事長的太太,一位是投入人民幣上億元的專業投資人。

場景拉到湖南省新化縣的方正證券公司,拿著證件等辦開戶的民眾擠滿了營業大廳,平均等待時間長達兩小時,證券公司員工已經連三個月都在加班,還是無法消化完這股突然湧入的開戶潮,業務量足足是去年同期的二十倍。

不只是大媽,就連大學生也投入「炒股」的行列,沒上過一天班,卻已經盤算著這一票賺完就可以「退休」了。

這些,都是陸股狂潮的一角,方正證券金融工程首席分析師高子劍告訴我們,今年三月之後,中國投資人大量搶進股市,光是三月到五月,上海、深圳兩市的開戶數 就比去年同期大增約一二○%;急速湧入的資金狂潮,讓陸股日成交金額一路衝上人民幣兩兆元(約合新台幣十兆元),創下全球證券史天量新紀錄。

這個數字,約當於台灣一年GDP金額的三分之二、台股日成交額的至少一百倍。

資金潮,養出股市怪談三十九支漲停板,造就中國第一妖股

現在,中國A股一半的上市公司本益比超過百倍,一百零五家更是超過千倍,而市值低於人民幣十億元(約合新台幣五十億元)的公司,絕跡。

不僅如此,中國的創業板正在寫下新的歷史紀錄!四百五十八家創業板公司,總市值超過人民幣六兆元,平均本益比高過一百二十五倍,是全球其他股市從未有過的景象。

最具代表性的是仍處於虧損的暴風科技,挾網路影音題材,三月二十四日上市後,股價從人民幣七.一四元(約合新台幣三十六元)飆出三十九支漲停板,一度拉高到人民幣三百二十七點零一元(約合新台幣一千六百五十元),被稱為「中國網路第一妖股」。

這是人類史上,繼美國網路泡沫後,另一起規模更大的金融神話!以市值論,二○○○年美國那斯達克 Nasdaq)市值一度達到六兆美元,約當是目前上海、深圳兩市總市值的六成;說陸股是地表上最火熱的市場,一點也不為過。

今年年初,中國一家大型券商的行政總裁在新春年會上,對全體員工高喊中期目標,是「公司兩年內市值要超過港幣三百億元」!當時坐在底下的上百名員工還半信半疑,認為領導在誇海口。

散戶狂,催生市場亂象進場違背常識,經理人越專業越痛苦

但就在今年四月,這家券商的市值竟然飆升到了港幣四百億元,原訂兩年的目標,不僅短短三個月裡達陣,甚至還超標三成!

德傳資本董事長姜廣策入行八年,二○一○年發行了中國第一檔醫藥基金,也是第一個投資特定產業的基金,目前管理基金規模高達人民幣十五億元,二○一二年底中國生技股終於有脫離熊市反轉向上的跡象,隔年四月他立刻進場,當時的那檔基金到現在已經賺了兩倍多。

「現在是『越專業、越痛苦』,」在上海工作三年多的任俊行,現在是海通期貨創新事業群總監,雖然券商不到半年、獲利就比去年一整年還多,但明知行情越來越瘋狂,不進場,只能看著股價一路攀高乾瞪眼;進場,又覺得對不起自己的專業。

保德信中國中小基金經理人陳意婷表示,陸股與其他成熟股市相比,反應太快了!「別的市場需要三個月才能消化完的利多或者利空,大陸可能不到一個月就消化完 了!」她以南車、北車去年宣布將合併為「中車」為例,合併案仍在進行,未來供應鏈怎麼整合,「一帶一路」題材裡怎麼拿訂單都還沒有譜,已經大漲三倍、四 倍。

「所以現在的陸股,用『舊腦袋』是賺不到錢的,」任俊行打趣說,「就祈禱後面還有人接棒吧!」

【延伸閱讀】解構1 更瘋狂!散戶這次更敢買

上波牛市(2007)國家主席:胡錦濤開戶數:剛破1億戶日成交金額:約人民幣3,000億元總市值:約人民幣32.27兆元GDP年增率:13%平均本益比:約49倍起漲原因:經濟成長,政府未做多當年上證盤中最高指數:6,124.04

這波牛市(2015)國家主席:習近平開戶數:1.6億戶日成交金額:人民幣2兆元總市值:約人民幣62兆元GDP年增率:7%平均本益比:約26倍起漲原因:政策強力做多,引出資金大潮當年上證盤中最高指數:5,178.19

【延伸閱讀】解構2 錢更多! 28兆排隊等進場(單位:新台幣)

公募基金:3.8兆銀行理財需求:2.98兆居民財富增長:11.9?17.9兆富時納入效應:2.6兆MSCI(註)納入效應:上看4,980億先鋒基金納入效應:8,600億

註:MSCI暫時不將陸股納入成分股,但聲明只要陸股投資配額等問題改善,隨時考量納入資料來源:中國證券登記結算公司、光大保德信

整理:王毓雯、蕭勝鴻

 


走進 上海 阿嬤 帶孫 孫、 、九 後滑 手機 都是 在下
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順豐牽手Uber,他們在下一盤什麽棋? 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-07-14/929932.html

嚴格來講,深圳Uber的“同城”優勢並不能完整體現“順豐次晨達”的“異地”投遞。並且,Uber最核心的客戶群:年輕人群,與“順豐次晨”覆蓋更多的商務人群契合度也不盡然。

每經記者 李卓

素以“低調”、“穩健”風格為外界熟知的順豐,正在開啟一場依舊低調但卻“華麗麗”的“冒險”:昨日(7月13日),順豐速運官方宣布,在深圳攜手Uber“一鍵呼叫順豐次晨”。

對於業界公認的營銷大師Uber來說,跨界就是一件平常的事。而相比此前火爆的“一鍵呼叫水陸空”(打車、打船、打飛機)以及近期“一鍵呼叫一個億”等案例來說,“一鍵呼叫順豐次晨”顯得太過中規中矩。

不過,對素以決策“穩健”著稱的順豐而言,在國內“私家車”專車運營資質尚未獲得政策明朗時,此舉無疑是在“冒險”。此外,還有一個更大的問號:順豐為何“冒險”選擇Uber,而不是專車市場占有率遠超Uber的滴滴快車,或者高端商務定位更貼近順豐品牌的神州專車?

所有的疑問都在指向:順豐+Uber,這絕非一次簡單的借勢營銷。

“一鍵呼叫順豐次晨” Uber司機收快件

按照順豐速運的官方表述:7月13日到7月17日,上午9點到下午4點間,深圳地區用戶打開Uber App,即可一鍵呼叫順豐次晨,Uber司機即化身順豐次晨大使,為客戶上門收取快件,Uber用戶則可享受“順豐次晨”免費寄件一次。

順豐深圳的客戶如果是新的Uber用戶,也可在Uber App中輸入“順豐次晨”專屬優惠碼,獲得深圳地區一次免費行程,最高減免50元。

什麽是“順豐次晨”?——基於對時效有精準要求的客戶,順豐將按照時效承諾,凡在指定的服務範圍和時間內寄遞的快件,將於次日10:30前送達。

據《每日經濟新聞》記者了解,今年5月初,順豐首批只開通了7大城市,深圳就是其中之一;不過,幾天前,順豐宣布將“次晨”範圍進一步擴張至全國16個省市、37個城市。據統計,此次最新開通後,國家郵政局定期公布的快遞業務量前50位城市情況表,已有六成被“順豐次晨”所覆蓋。

那麽,從時間節點看起來,這的確很像一次簡單的產品借勢營銷。畢竟Uber“一鍵”堪稱“萬能”,叫個快遞必須輕而易舉。

但值得細細推敲的是,嚴格來講,深圳Uber的“同城”優勢並不能完整體現“順豐次晨達”的“異地”投遞。並且,Uber最核心的客戶群:年輕人群,與“順豐次晨”覆蓋更多的商務人群契合度也不盡然。

如此,看似“不夠精準”的營銷背後,實際並非“順豐次晨”的單個產品營銷,反倒更像順豐和Uber兩大巨頭思忖良久的一次“刻意”合作或者說測試。而在這個低調測試的背後,無論順豐和Uber,都在下著一盤大棋。

順豐“冒險”牽手Uber要下一盤大棋?

這是Uber首次與國內速遞企業的跨界合作,但卻不是Uber第一次涉足快遞行業。

據《每日經濟新聞》記者了解,2014年,Uber在紐約推出一項快遞服務Uber Rush:如果你在Uber所劃定的五個區域內,就可以像用Uber叫車那樣叫快遞,Uber司機——在紐約叫做Messenger(信使)就會來取件並派送到你指定的位置。

並且值得註意的是,在今年7月《財新》的一次公開報道中,Uber創始人兼CEO卡蘭尼克再一次提到了Uber在紐約的該項快遞業務。對話中雖然沒有明確提及Uber Rush可能在中國的模式借鑒,但卡蘭尼克當時與媒體討論的主題,正是Uber將如何變得更中國,包括談及很多公司都在複制優步模式,並應用到其他行業,把自己變得“優步化”。

在接受《每日經濟新聞》記者采訪的業內人士看來,Uber Rush一度被視為Uber正式涉足物流行業的標誌。Uber已有的眾包模式、快遞物流經驗、中國化趨勢以及將生活方式與物流結合的理念,正是近年頻頻跨界、觸網的順豐此次甘願“冒險”最為“華麗”的部分所在。

而Uber之所以選擇順豐,一方面,順豐是國內目前國際化以及“互聯網+”轉型最為靠前的一線快遞企業,二者理念容易結合;再者,Uber要想把Uber Rush複制到中國來,目前不僅仍然面臨“私家車”身份如何被官方認可的問題,快遞營運資格也是一道大門檻,合作順豐自然就減少了上述一半的阻力。

雙方合作或引爆眾包物流

順豐、Uber未來想象空間巨大,背後是大勢所趨——眾包物流。

實際上,在Uber Rush更早之前,就有了眾包物流的中國版本——人人快遞。

人人快遞成立於2011年,用其創始人謝勤最通俗的業務描述就是:利用社會大眾完成貨物的隨身捎帶,你享受的是點對點的配送業務。而服務最大的好處就是快,在同城里實現30分鐘的到貨,在全城實現2個小時到貨。

Uber Rush在紐約的服務,Messenger也不一定是司機,他們可能會騎自行車,也可能是步行。用戶可以在Uber上看到Messenger取件的預計到達時間,也可以隨時檢查自己的物品移動的位置。與人人快遞的跑腿業務無限趨同。

在今年7月最近一次露面時,人人快遞創始人謝勤發表了《眾包物流將一寸一寸撬動交易的根基》的公開演講。他認為,在未來的O2O里,一定是靠人取勝,眾包是未來O2O的一種發展趨勢。

謝勤指出,做O2O平臺,第一個面對的是流量問題,第二是物流痛點問題,第三是平臺上的商超企業自身做物流的問題。所有的O2O平臺都要物流的平臺做支撐。因為沒有一家物流公司可以幫助實現快速到貨,所以一定會遇到眾包。那麽O2O平臺要麽自己做眾包物流解決未來送貨問題,要麽選擇人人快遞來幫助做眾包物流,解決物流的痛點問題。

順豐近年通過系列的跨界玩法,正一步一步打造出“快遞+冷鏈+電商直供+跨境物流+順銀金融+嘿客門店”線上線下的O2O閉環。同時,據資深業內人士爆料,早在去年人人快遞最火熱的時候,就一度傳出其與順豐合作的“緋聞”。雖然最後據說因為股權占比沒談攏,未能達成,但可以看出順豐在提升C端配送能力方面的迫切之心。因此,順豐此次與Uber的合作可以是一種測試、摸索,也更加顯得“合情合理”了。

此外,單就同城快遞的市場機遇來看,根據國家郵政局公布的數據,2014全年同城快遞業務量完成35.5億件,同比增長55.1%;實現業務收入265.9億元,同比增長59.8%;今年1~5月,同城業務收入累計完成136.3億元,同比增長51.1%。

所以,可以很肯定地說,順豐、Uber的這次合作,絕對僅僅只是一個開始。

  • 每日經濟新聞
  • 劉小英
  • 每經記者 李卓

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順豐 牽手 Uber 他們 在下 一盤 什麼
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分级基金遭重创 业内人士:问题不在下折而在溢价

http://www.yicai.com/news/2015/07/4646383.html


从场外的配资到场内的两融,这轮暴跌行情中“去杠杆”成为新常态,同样带有杠杆性质的分级基金成为重灾区之一。加之日前转债进取(150189)下折创下亏损84%的历史惨案,分级B一度成为投资者不敢逾越的禁区,甚至达到“谈下折色变”的地步。

“我正想说这个问题。”华西证券金融产品研究评价中心负责人刘明军称,下折的问题很有必要及时说清,否则投资者的误解会越来越大。

近期分级基金大面积下折,出于保护A份额而制定的下折机制却在暴跌行情中导致部分投资者巨亏,抛开目前下折尚待改进的机制不谈,投资者教育在分级基金的缺失是非常重要的一个因素。

15日、16日,基金业协会官方微信连续两日推送了分级基金讲堂,讲解分级知识。一位基金业人士告诉《第一财经日报》记者,现在很多分级基金面临下折,十分有必要进行投资者教育。

下折逻辑

分级基金的实质是B份额通过向A份额“借钱”投资于母基金,从而获得杠杆效应。A份额的约定收益就是B份额需要支付的利息。

通常来说,当分级B的净值跌到0.25元(可转债是0.45元)及以下时,就会触发向下折算,A、B份额的净值都会变为1。这个过程是,B的净值从 0.25元折算成1元,保持净资产不变,份额对应缩小到1/4。而分级A与分级B份额要维持1:1,所以1元净值的分级A也要跟着将份额缩成1/4。分级 A剩下的3/4以母基金形式返还给投资者。

实际上,下折是分级基金合同规定的一项保护A份额持有人利益的条款。

“下折条款首先保护了A份额持有人的利益。随着B份额的净值不断下降且杠杆越来越大,如不下折,B的净值可能跌至0甚至跌穿,无法保障A份额的本金 和利息安全。”刘明军告诉记者,其次是下折后,B份额的杠杆也得以减小,这将降低若后市进一步下跌给B份额持有人带来的净值加速下跌的风险。

这就意味着,分级基金下跌太多而不采取下折措施,杠杆越来越高,大盘若继续下跌,将导致A的约定收益无法获取。

很多案例中,分级B持有者会出现较大损失的主要原因则是因为跌停板制度制约了分级B的价格随母基金下跌,造成很高的扭曲溢价,导致被动溢价越来越高甚至超过100%——而这个时候,就非常危险了。

“本来价格跟着净值走,合理情况下应该保持稳定的折价或溢价,而接近下折时溢价越来越高。大跌时净值跌得很快可能导致价格跟不上净值下跌的速度,接 近下跌时杠杆约有5倍,意味着标的指数跌2%以上它就跌10%以上。但是由于有跌停板限制跌不了10%以上,导致被动溢价越来越高,最终导致溢价超过 100%。”刘明军解释道。

进一步举例假设,某一分级B的净值是10万,溢价100%后市价变为20万,当下折后净值变为1,但资产还是10万,而这个时候由于失去了5倍的杠杆,最多只有20%的溢价,即市价变成了12万。所以下折后,投资者的亏损将达到40%。

问题不在“折”而在溢价

“其实问题的核心不在于是否下折,而是是否有高溢价。”深圳一位公募基金公司人士表示。

这也得到了刘明军的认同。“如果下折前溢价没那么高,下折条款触发后,并不会产生市值的缩水,下折前后并不会有大幅的亏损。”他说。

所以在刘明军看来,如果不是市场连续暴跌,B份额是不可能产生超过100%的溢价,也就不可能造成巨额的亏损。

在转债进取下折的案例中,截至2015年7月7日,转债进取份额收盘价为0.638元,溢价率高达101.26%,这也就最后导致了超过80%的亏损。同样,在不定期份额折算后其杠杆倍数将大幅降低,恢复到初始杠杆水平,其溢价率便大幅降低。

“下折或者不下折,一定要关心的指标是整体溢价包括B的溢价。整体溢价是最核心的,高了就小心,B的溢价高了也会产生问题。”上述深圳公募基金公司人士说。

“之所以这次下折造成B类持有人巨亏,关键是因为这次股市连续暴跌造成流动性问题,基金净值损失过快,跌停板制度,两者结合起来造成基金的大幅溢价,折算后由于杠杆的大幅降低,溢价也大幅降低,从而造成折算前后B类投资者市值大幅缩水。”刘明军表示。

简单来说,在下折附近投资分级B要“三规避”:一是规避整体溢价率过高的分级B;二是规避分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B;第三个则是规避母基金短期存在下行风险的分级B。

最新数据提示,现在需要注意下折风险的分级B有六只,分别是一带B、同瑞B、转债B级、工业4B、电子B和国企改B,溢价率依次是4.31%、22.75%、40.13%、44.38%、13.31%和45.62%。

母基金整体溢价率最高的则是工业4和国企改革,母基金溢价率达到了4.49%和4.32%。

另外,对于高溢价的转债B级、工业4B和国企改B,触发下折需要母基金跌幅分别是6.76%、7.46%和9.19%。

“分级基金只是工具,本身没有好坏,关键是要搞懂,不懂不要乱买,已经下折还去买就太不划算了。客观地说,如果行情不好,最好的办法就是不要做B,这不是下折不下折的问题。”深圳一位公募基金公司人士直言道。


分級 基金 重創 業內 人士 問題 在下 折而 而在 溢價
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開發遠東,普京在下一盤很大的棋

來源: http://www.infzm.com/content/110785

俄羅斯聯邦遠東土地無償配送計劃 (梁淑怡/圖)

普京總統向中國展示的遠東是一幅誘人的情景:在伊爾庫茨克有俄羅斯最大的金礦產地——蘇霍伊;在克拉斯諾雅爾斯克有龐大的鐵礦藏——烏道榮格斯克和下安哥拉斯克,以及石油產地——洛道奇諾伊;在圖瓦有很有價值的煤礦藏。

俄羅斯在制定“東傾”政策時,中國一直是舉足輕重的因素。在普京總統的“東傾”決策進程中,隨著俄羅斯國內和國際形勢的發展,尤其是在“烏克蘭危機”發生、歐盟和美國對俄羅斯的制裁不斷強化之中,中國因素的分量越來越重、越來越關鍵。但是,我們也絕不能認為,俄羅斯把自己擺脫制裁造成的困境、把開發這一地區的全部希望都押在了中國的身上。

2015年7月10日,在俄南部城市烏法總結金磚國家峰會和上合組織峰會成果的記者招待會上,俄羅斯總統普京說,為促進遠東和西伯利亞地區開發,俄羅斯政府采取了若幹措施,其中包括建立為投資者提供部分稅收優惠的跨越式開發區、為初創企業減稅、在遠東地區建立自由港,為那些決定在遠東地區投資的企業提供一系列優惠。

普京說,俄羅斯將很快在符拉迪沃斯托克市舉辦首屆東方經濟論壇,他已邀請中國夥伴參與這一論壇。普京表示,中國企業可以參與遠東和西伯利亞開發,相信中國企業在開發這一地區方面可以做出重要貢獻。

此外,普京建議,俄羅斯要和中國夥伴討論歐亞經濟聯盟和“絲綢之路經濟帶”之間的合作問題。普京對俄羅斯國內因將遠東的土地出租給中國而出現的不安情緒作出了表態:“讓中國臨時利用外貝加爾湖地區的11.5萬公頃土地是很好的投資方案。”

普京究竟在想什麽

俄羅斯現在最迫切的是要一條通往太平洋的通道,避開被歐盟和美國封鎖住的西向之路。而能協助它打開這條通道的中國是最佳的、最可靠的夥伴。

普京的這一講話發出了3個實質性的信號。

首先,普京的講話表明,俄羅斯遠東開發政策有了實質性的進展。俄羅斯國策的“東傾”意圖是從普京擔任第一屆總統時開始的,只是到了2007年才把對遠東的開發作為一個現實問題提出來。這一年,俄羅斯政府提出了《遠東和貝加爾湖地區經濟社會發展戰略》。但直到兩年後,即在2009年離開總統職位擔任總理的普京才批準了《2025年前遠東和貝加爾湖地區經濟社會發展戰略》。這可以算是俄羅斯關於國策“東傾”的意向性階段,這一階段的實質就是“戰略”還停留在設計師們的紙筆上,因意見相左而蹣跚前行。

2012年應該是俄羅斯國策“東傾”發生實質性變化的一年。普京責成經濟發展部制定《東西伯利亞和遠東發展法》。俄羅斯試圖成立一個國家公司——“遠東和西伯利亞國家發展公司”,統管該地區的發展。這家公司的主要任務是“吸引投資來開發西伯利亞和遠東的領土並有效地利用自然資源”。它直屬總統,其他國家機構無權過問。

這一地區包括:阿爾泰、布里亞特、薩哈(雅庫特)、圖瓦、哈卡斯、外貝加爾湖、勘察加、克拉斯諾雅爾斯克,濱海區,哈巴羅夫斯克區,阿穆爾、伊爾庫茨克、馬格丹、薩哈林和猶太自治州以及楚科奇自治區。

2012年,普京就此法揭示了俄羅斯國策“東傾”的實質。他說:“俄羅斯——世界上領土最大的國家。我們的空間我們不僅應該保存,免於外來的威脅,而且要安排好它,形成一個適合於人生活、適合於在我國各地區工作的現代環境。當然,我們應該特別要註意發展東西伯利亞和遠東。這是最重要的地緣政治任務。”他還進一步強調:“我相信,俄羅斯向太平洋的轉向、我國東部全部領土日新月異的發展不僅能給我們提供經濟的新機遇,而且也為實施積極的外交政策增添了手段。”

為了實施開發遠東的戰略計劃,普京於2014年對領導層的人事安排作出了重大調整。其中最引人註目的是,由內務部內務軍的司令員來擔任西伯利亞和北高加索聯邦區的總統特命全權代表:西伯利亞聯邦區總統特命全權代表——內務部內務軍總司令尼古拉·羅戈什金;北高加索聯邦區——北高加索內務部軍隊聯合集團軍司令員謝爾蓋·梅利科夫。

回顧一下歷史,就會發現普京在第一屆總統任期內,打贏了車臣戰爭後,派往各聯邦區的總統全權代表都是大軍區司令員。現在,內務軍總司令掌管西伯利亞和遠東的事務,與其說是出於經濟方面的考慮,不如說是政治和安全方面的決策。其指向性更為明顯:保障國土的安全和保證西伯利亞、遠東、北極地區在俄羅斯控制下。普京總統下令讓國防部建立一支北極地區集團軍,以保衛俄羅斯在這一地區的利益。

其次,普京總統在講話中提出了俄羅斯的“歐亞經濟聯盟”和“絲綢之路經濟帶”的合作問題。普京強調了俄羅斯國策的一個主要基點——“歐亞經濟聯盟”,並且將其與“絲綢之路經濟帶”並列。

普京所透露的意思是:俄羅斯東西伯利亞和遠東開發政策是為俄羅斯的利益服務的。普京向中國展示遠東的潛力和商機,是有著特定前提的——那就是一切不得損害俄羅斯的利益。俄羅斯現在最迫切的是要一條通往太平洋的通道,避開被歐盟和美國封鎖住的西向之路。而能協助它打開這條通道的中國是最佳的、最可靠的夥伴。

再次,出租遠東的土地。這一政策是作為遠東開發的實際措施提出來的。2015年1月19日,當時的遠東聯邦區總統全權代表特魯特涅夫向普京提出了出租的具體建議:“建議向遠東的每個居民或者想來到遠東的每個人提供1公頃土地,他可用來從事農業、經商、林業和狩獵業,用期為5年”。隨後,普京簽發總統令批準了這個建議。它標誌著“東傾”國策的深化。這一深化是由兩個因素決定的,一是遠東土地太多,二是居民卻太少。特魯特涅夫在給普京的報告中說:“今天在我們那里國有土地為6.14億公頃。”而遠東地區的面積為俄羅斯全部領土的36%。至於人口,那是另一番情景:該地區的總人口為640萬人,居民的密度在全俄羅斯是最低的:每平方公里為1.1人。

現在,普京總統把出租遠東的土地特別提出來,顯然是想解決那里的人口過少、資金太缺,而土地又太廣闊的問題。當然,還遠不止是這些問題,更讓普京關註的是:這些土地對俄羅斯國家安全所起的至關重大的作用。在特魯特涅夫匯報時,普京曾警覺地提問:“這6.14億公頃土地”是國防和安全用地嗎?"

從普京總統的一系列講話可以看出,俄羅斯的遠東開發政策具有對俄羅斯的利益須臾不可偏離的指向性。

遠東是個什麽樣子 (梁淑怡/圖)

俄羅斯最缺什麽?

俄羅斯國內的大公司、大的潛在資金來源尚處於觀望等待階段,而來自西方國家的投資卻是愈益收縮。所以,俄羅斯期望來自東方的投資。

在對東西伯利亞和遠東的開發中,俄羅斯目前最需要的是投資和勞動力。俄羅斯國內的大公司、大的潛在資金來源尚處於觀望等待階段,而來自西方國家的投資卻是愈益收縮。所以,俄羅斯期望來自東方的投資。盡管俄羅斯政府鼓勵居民遷到這里來,但是習慣於大城市和現代生活的俄羅斯人卻不可能舍棄他們已經擁有的一切的,這也是俄羅斯開發這一地區難以解決的難題。

向遠東移民,甚至用強迫手段遷移居民,是俄羅斯歷史上曾經出現過的沈重一頁。當然,現在的俄羅斯政府不可能重走此路。但俄國的歷史因素顯然對普京“東傾”決策有相當深刻的影響。

在這個國家的歷史進程中,對西伯利亞和遠東的開發,國策的“東傾”都曾使處於激變甚至衰敗進程中的俄羅斯 “中興”起來。在沙俄,最突出的例子是沙皇亞歷山大二世的“東傾”政策。1855年,登基不久的亞歷山大二世面對的是這樣一個俄國:在國際舞臺上的威信嚴重受損,地位從一個強國淪落為二流的國家。此時的俄國面臨歐洲強國(英國、法國、奧地利、普魯士,後來還有統一起來的德意誌帝國)的包圍、制裁和孤立。亞歷山大二世決定重振雄風,改變國策,給外交大臣提出了4點指示:一、擺脫俄國在國際舞臺上被孤立的狀態;二、恢複俄國作為一個大國強國的地位;三、取消巴黎和約的屈辱性條款(禁止俄國擁有艦隊和在黑海有軍事要塞);四、鞏固俄國與鄰國,以及中亞和遠東國家的邊界。這大概是俄國歷史上最明顯的一次國策“東傾”。

在末代沙皇尼古拉二世時,他的重臣斯托雷平為了挽救俄國的衰敗,也把目光轉向了遠東。其“土地改革”的重點就是鼓勵居民移民遠東,期望對這塊土地的開發能拯救奄奄一息的皇權。

在蘇聯時期,斯大林工業化時期的一個重大標誌就是向西伯利亞和遠東地區大量遷移人口,采用各種手段(包括強迫的)全力高速開發荒涼的遠東地區,最終在那里形成了一個重工業和國防工業群集的地區。而到了上世紀70年代,蘇聯執政者在貝加爾湖的北端建造了橫貫東西的第二條大鐵路——貝阿鐵路。在東部濱海區修建了一系列海港。“東傾”國策所做出的成果在蘇聯解體後逐漸淡漠,有的甚至化為烏有。

普京總統非常崇拜斯托雷平,並且高度贊賞上世紀30年代的工業化決策。如今,俄羅斯的“東傾”國策除了一系列現實因素外,歷史的因素和影響顯而易見。

盡管如此,普京總統向中國展示的遠東是一幅誘人的情景。這一點,從幾個例子就可看出端倪:在伊爾庫茨克有俄羅斯最大的金礦產地——蘇霍伊;在克拉斯諾雅爾斯克有龐大的鐵礦藏——烏道榮格斯克和下安哥拉斯克,以及石油產地——洛道奇諾伊;在圖瓦有很有價值的煤礦藏。

東西伯利亞和遠東確實是個寶地,那里無限的潛力孕育著無窮的商機,遠不是租種一些土地就能概括的。而那里的商機又是和現代科技緊密聯系在一起的,僅僅靠手耕勞作不能挖掘那里的潛力。投資新產業、新技術、投資自然資源的開發和利用、投資勞動力的管理和使用,投資基礎建設,無疑會是有價值的商機選擇。

中國人要當心什麽

對於外來投資者,俄羅斯人一直懷有戒心,那種不信任感和生怕外來者拿走了俄羅斯利益的習慣勢力很強大。

但面對遠東的商機,投資者仍會碰到一系列潛在的不利因素。

首先,可能是俄羅斯的安全和利益問題。對於外來投資者,俄羅斯人一直懷有戒心,那種不信任感和生怕外來者拿走了俄羅斯利益的習慣勢力很強大(尤其是在東西伯利亞和遠東這些交通不便、人際交往不暢、現代生活影響淺的地區)。比如說,在俄羅斯上下兩院中,就有人擔心將土地出租給中國,會造成中國對這些土地的兼並。但也有清醒的頭腦,比如上院主席馬特維延科針對此議就表示:“在出租土地的協議中,我們會寫清下述問題:我們的利益應該得到嚴格的保障,我們出租多少土地,以什麽樣的條件出租,我們準備引進多少外國工人,要保證給當地人創造多少就業位置。”普京讓內務軍司令擔任在遠東的全權代表,加強這一地區的安全保衛工作並不是無的放矢。

其次,可能是各國在這一地區的競爭。有些中國人已經習慣於把普京總統示好的話語看成是唯一的標尺,把在俄羅斯受到制裁的困難時期我們所提供的幫助過分誇大了。

事實上,普京總統展示遠東的商機並不完全是針對中國的。在烏法峰會的同一次講話中,他還說過這樣的話:“我們將利用所有的手段來與所有國家——與美國,與歐洲國家,與亞洲國家進行合作。但是,當然我們將積極地發展首先是那些想和我們合作的國家的關系。”

因此,這里我們要搞清兩個誤讀:一是,認為俄羅斯與美國是解不開的死對頭的觀念。事實上,在當今世界上,國與國的關系早就不是那種非友即敵的僵化狀態了,有時是友,有時是敵,全看自己國家的利益需要了。而在普京總統的眼中,俄羅斯利益卻是永恒不變的標準。二是,似乎中國是俄羅斯的唯一選擇。對俄羅斯來講,似乎並不完全是這樣。俄羅斯把中國看成是“想和我們合作的國家”,而想和俄羅斯合作的潛在國家有的是。面對遠東這塊大蛋糕,美國難道不想嗎?只不過是在等待合適的時機而已。事實上,即使因“烏克蘭危機”引發俄美對抗,這兩個國家之間的經濟甚至軍事合作也並沒有完全中斷。

第三,可能是利用遠東商機者之間的不協作和不正規化操作。在新俄羅斯聯邦存在的近二十幾年中,這種情況時有出現,嚴重影響了中俄之間的正常合作。因此,在新時期,以公司、集團的力量、以新科技的手段開發遠東地區應成為中俄合作的主流。

此外,必須預防在中俄合作史上曾經出現過俄羅斯軍警肆意沒收華商財物的“莫斯科大市場事件”,或遠東地區“炮打中國船只”的事件。

總之,中國參與遠東的開發,將會引起整個東北亞格局的變化,對太平洋地區以至整個世界的戰略動向產生深刻的影響。俄羅斯在制定“東傾”政策時,中國一直是舉足輕重的因素。在普京總統的“東傾”決策進程中,隨著俄羅斯國內和國際形勢的發展,尤其是在“烏克蘭危機”發生、歐盟和美國對俄羅斯的制裁不斷強化之中,中國因素的分量越來越重、越來越關鍵。但是,我們也絕不能認為,俄羅斯把自己擺脫制裁造成的困境、把開發這一地區的全部希望都押在了中國的身上。

開發 遠東 普京 在下 一盤 很大 的棋
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蘋果公司史上第一個手機充電殼,是臭棋還是在下大棋?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4723194.html

蘋果公司史上第一個手機充電殼,是臭棋還是在下大棋?

一財網 下木 2015-12-09 13:44:00

這個充電殼的面板和iPhone本身風格相似,有黑白兩色,不過充電手機殼背部多了一個凸起安裝電池。根據蘋果官網稱,這款充電殼可以將蘋果手機通話時間提高到25小時,上網時間提高到18小時。

蘋果公司最新推出的iPhone 6S和6S Plus,盡管是又升級了不少創新,比如3D觸摸屏、更強大的攝像頭,以及更高效的處理器,但在消費者最關心的問題——電池續航能力上,看上去並沒有搞出什麽重大突破。

不僅蘋果手機自己的電池續航能力依舊不理想,市面上許多第三方配件商的手機充電保護殼也以笨重難看的居多。

大概就是因為上述兩個原因,導致蘋果公司最終決定,推出一款蘋果自己的手機充電保護殼!

美國當地時間本周二,蘋果公司在官網上發布了一款專門針對iPhone 6S的充電保護殼。

這款充電殼售價99美元,名為“Smart Battery Case”,即“智能電池手機殼”。

這個充電殼的面板和iPhone本身風格相似,有黑白兩色,不過充電手機殼背部多了一個凸起安裝電池。根據蘋果官網稱,這款充電殼可以將蘋果手機通話時間提高到25小時,上網時間提高到18小時。

之所以名為“智能電池手機殼”,里面還是有一整套設計在內的。

比如在材質上,改變了以往的手機充電殼都是一個笨重的塑料塊形狀,而是采用了非常柔軟的整體化矽膠外殼。“智能”則體現在會在你的手機上顯示電池續航時間,還會自動在你手機需要時才開始充電,所以不用操心什麽時候裝上什麽時候卸下的事情。

而且蘋果這款充電殼里還內置了無源耦合天線,所以不會阻擋手機信號。

至於造型設計,也不是像其他傳統充電手機殼那樣,做成一個厚度比較均勻的殼,而是邊緣做得很薄,但是當中鼓起一塊。

就這個看上去有點奇怪的造型,使這個蘋果公司史上第一次親自設計的充電手機套,一出市面就遭到了各種無情的吐槽:什麽“看上去很像是蘋果手機自帶了一個小背包”、“一個幾何規則的腫瘤”、“看上去手機套剛從飯店里偷了一塊黃油……”

就功能而言,額外加上一塊電池確實能夠解決許多手機重度依賴者的實際問題。但業界都認為,在這個充電手機殼身上,根本見不到一絲蘋果公司顛覆式創新和無敵審美的影子。

就算是和市面上其他第三方電池保護套相比,蘋果公司也根本沒有什麽明顯的領先優勢。

光說電池續航能力,蘋果這款智能充電保護殼的電池容量僅為1877 mAh。在同等價格下,消費者完全可以買到Mophie公司出品的電池容量為2750 mAh 的手機充電殼。

至於蘋果公司為什麽在這個時候推出充電手機殼? 問題其實應該是為什麽“現在才推出”。要知道許多專門針對iPhone的第三方配件商已經賺得盆滿缽滿。

比如Mophie公司,光靠賣充電手機套2013年盈利就達到了2億美元。

蘋果這款充電手機套只適用於iPhone 6S,不適用於iPhone 6S Plus。因為6S Plus的尺寸足夠大到放入一塊更大的內置電池,通常情況下撐過一天沒什麽問題。

這也是蘋果手表的電池標準:只要能撐過一天,消費者就還能算滿意。這就是目前iPhone 6S的欠缺所在。

其實蘋果公司還是很有可能推出更顛覆式的電池解決方案。比如新一代MacBook就提出了一個非常有創新的方案,采用階梯狀,並將不同大小的“電池片”堆疊到一起的,在同樣的空間里增加了35%的電池容量。

這種思路在理論上也可以應用於iPhone,在6S系列上還沒有使用,但未來的iPhone 7、iPhone 8上可能會出現重大突破。

這會是未來的方向。至於今天,對急於銷售出更多新款6S手機的蘋果公司來說,最好的權宜之計恐怕就是這個駝背充電殼,至少也能從多年來賺足了的配件商手里分一杯羹。

編輯:仇芳芳

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蘋果 公司 史上 上第 一個 手機 充電 臭棋 還是 在下 大棋
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用VR看SNH48 微鯨在下什麽棋?

7月29日,在ChinaJoy(中國國際數碼互動娛樂展覽會)期間,微鯨VR與SNH48的經紀公司上海絲芭文化傳媒在展會上簽署戰略合作協議。微鯨科技VP兼微鯨VR CEO馬凱向第一財經記者透露,未來將在微鯨VR平臺上推出多檔絲芭文化打造的視頻節目。先布局互聯網電視、又涉足VR(虛擬現實),微鯨到底在下什麽棋?

2016年被業界視為“VR元年”。早在2月初,高盛發布的《VR與AR:解讀下一個通用計算平臺》報告顯示,基於標準預期,到2025年,VR市場規模將達到800億美元。作為“可以把精彩世界裝進每個人眼睛里面的一場革命”,VR的不斷發展確實給觀眾帶來了新鮮的觀感及體驗,同時也在改變著文化娛樂等產業。

微鯨VR是CMC(華人文化)、微鯨科技旗下公司,布局虛擬現實VR和現實增強AR相關業務。近來,微鯨VR在國內VR領域加速布局,頻頻強勢布局VR產業鏈條的各個關鍵環節,一盤“科技+內容”的全產業鏈條的“大棋局”已經初現端倪。

此次微鯨VR聯手絲芭傳媒就是想借助熱門影視內容快速占據VR市場。此前,微鯨科技還宣布與擁有中超、中國之隊等足球賽事版權的“體奧動力”進入體育賽事虛擬現實內容制作領域,VR直播國足。

不過,雖然VR是目前大熱門,但技術成熟度以及是否適合商業化推廣成為業內普遍擔心的事情。

VR的確很火,各路資本都爭相卡位,HTC、暴風魔鏡什麽的都不必說,在內容方面,如今的內容生產方是否具有VR內容生產能力更被看作未來是否具備競爭力的重要衡量標準之一。這也是微鯨加速與文體內容公司合作的初衷。但是微鯨能否做成?

目前各大VR內容生產商提供的內容,幾乎都是遊戲、音樂視頻以及短片,長度通常在10分鐘以內,要制作長篇VR視頻難度很高,雖然不少公司都在著手嘗試解決該問題。

Digital Domain曾獲奧斯卡最佳視覺效果獎項,旗下VR導師Aruna Inversin說:“我認為觀眾一開始想要的主要是短片(大概10分鐘以內,最長不超過半個小時),因為目前觀眾很難長時間戴著頭顯。”

除了技術難題,高昂的人力成本也是VR內容大規模推廣的難點之一。VR高昂的制作成本必然會帶來高昂的觀影成本,內容提提供方需要有心理準備。此外,觀眾形成消費習慣也需要時間。

馬凱表示,早在去年9月,華人文化就聯合迪士尼等好萊塢巨頭以6500萬美元的金額領投總部位於美國矽谷的VR初創Jaunt,Jaunt旗下擁有自主研發的360多鏡頭4K全景攝影機,以專業級VR影視制作見長。微鯨將與Jaunt VR展開VR影片拍攝上的合作。此外,微鯨還推出了微鯨VR camera,並研發了“八面體技術”來解決視頻傳輸問題。

此外,馬凱認為,微鯨VR已經在VR內容的前端制作、直播拍攝等方面積累了不少經驗,也會不斷完善VR內容產品。

VR SNH 48 微鯨 在下 什麼
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2017債市格局劇變 投資機會在下半年?

2016年債市歷經劇烈調整,當前無論是從監管政策還是市場流動性,亦或市場行情,債市依舊處於警惕期。2017債市將何去何從?

本報記者梳理多家券商、銀行、私募機構發布的研報發現,歷經8年的累積,債券市場杠桿和交易性的機構越來越多,以銀行為核心的信用鏈條無限膨脹,積累多重風險。2017債市尤其是銀行間債市的生態鏈亟待重塑,這一格局的重塑成效與監管、貨幣政策、和金融機構的主動縮表息息相關。在債市還在調整的漫漫長路中,面對萬億級理財資金,2017年下半年債市的配置機會或將凸顯。

2017債市格局重構

2016年債市牛市急轉而下,歷經劇烈調整讓市場的所有參與者都猝不及防。民生銀行回顧2016年的債市稱,這波繁榮於2014年初的牛市行情,整體上是由對宏觀經濟的悲觀預期催動的,進入2016年以後,銀行委外和表外理財的爆發式增長,倒逼了資產荒現象的加劇,而央行以公開市場操作作為新的基礎貨幣投放渠道,讓機構形成了穩定負債預期,市場陷入了“集體加杠桿掙央媽錢”的詭異怪圈。但最終,央行抽刀斷水,市場被打回原形。

銀行間債券市場催生出巨大的金融風險,作為我國債券市場的最大、最為主要的戰場,它在2017年或將面臨劇變。

Wind數據顯示,從2009年到2016年的債券市場杠桿和交易性的機構越來越多。興業證券分析稱,相比於經濟的階段性企穩,金融機構資產負債表過度膨脹。更令人擔憂的是,在過去2年,銀行尤其是中小銀行的資產擴張速度遠高於經濟增長。更為嚴重的是,銀行的資產中,擴張最快的一項是銀行對非銀銀行的信用創造,這意味著金融機構之間的信用鏈條出現了非常大的膨脹。

這一市場結構的變化使得基本面和貨幣政策對市場的傳導路徑和影響機制與過去不同。多家券商認為,這意味著金融體系對流動性的依賴越來越強,本身的不穩定性迅速增加,但外匯占款的下降使得央行成為基礎貨幣的唯一依靠,央行成為金融擴張的工具和救命稻草。市場結構的脆弱性,使得市場調整時非常劇烈,對杠桿和交易機構殺傷巨大,這在2016年債市調整時已經顯現。興業證券警示,金融體系內部的問題要遠大於基本面,金融風險與我國債務堆積、經濟結構性問題嚴重是一樣的。

更為重要的是,銀行間債券市場的去杠桿之路還未真正開始。本報在《金融業去杠桿:2017任重道遠》一文中指出,整體而言,2015年和2016年並沒有實質的降低杠桿,而主要是控制杠桿的過快上升。興業證券表示,首先同業存單還處於量升價漲的階段,這表明金融機構並沒有主動收縮,過去一段時間流動性的收縮處於被動階段。其次,資產負債之間的利差並沒有顯著擴大,這表明杠桿機構並沒有大幅拋售信用資產,同時同業存單利差的上升甚至要超過債券資產,這表明金融機構對負債的需求依然旺盛。

2017年債券市場,尤其是銀行間債券市場的生態鏈條亟待改變。市場人士認為,未來半年一條重要的主線是金融機構資產負債表的挑戰和市場結構的變化-----表外回歸表內,市場結構重構,這是個投機向投資轉變的過程,金融機構之間的分化將顯現。但是,以銀行為主的金融機構是否會主動收縮表外資產,還是未知之數。

從監管層面而言,多家券商認為,從2016年5月證券期貨的八條底線征求意見稿,到近日剛出臺的資管產品營改增規則的調整,均表明金融監管趨於嚴格,抑制金融擴張的方向已定。

同時,當前銀行間的金融鏈條已有所松動。在興業證券的固定收益分析師唐躍看來,資管產品在過去一到兩個月的暴跌,使得委外資產負債表受損,這可能導致金融機構之間的信用剛兌出現松動。今年下半年以來的虧損,使得預期收益率難以實現,剛兌被變相打破,要穩定體系需要持續的融資擴張,也就是理財資金的持續註入,並通過投資收益來實現信用的重新擴張,才能讓銀行對非銀機構之間的鏈條重新穩定。

監管趨於嚴格、貨幣政策收緊和金融機構自身經過調整等多重因素作用下,銀行主動收縮的概率在增加。唐躍預計,在主動收縮的階段,資產負債之間的利差可能拉大,與此對應,信用利差也會擴張,而這一階段可能會對實體經濟的融資造成真正的影響,基本面的大拐點才能到來。而主動調整力度和幅度,除了體系自身的問題之外,還與監管的嚴厲程度、貨幣政策收緊的力度相關。

2017債市投資還有機會麽?

2016債市從牛市忽而轉至熊市,債市交易員直呼2016年年終獎要跌沒了,多數市場分析人士,明年大類資產的配置將從債市轉至股市。面對萬億理財資金,2017年的債市還有機會麽?

多數金融機構表示,盡管2017年經濟基本面較為穩定,這對債市的企穩打下基礎,但這一基礎性力量或難以與逐漸收緊的貨幣政策、債市去杠桿等主力因素相抗衡。2017年債市投資需要謹慎為之,機會或在今年下半年。

多家機構認為,對於債券的投資,尤其是利率債的投資需要耐心等待。藍石資管認為,對於利率債,期間可能會有機構以為可以抄底,而導致的“曇花一現”的行情,但不等於趨勢反轉。而且,這種行情如果不用較大比重(超過20%)的倉位去搏,很難對組合有太多貢獻,但投入資金過多實際上很難操作。因此,並不建議大類資金去搏這樣的反彈。在基本面不支持債市反彈的背景下,建議機構以去杠桿為主,留足子彈,等待調整後的逆轉。

等待,或許是2017年上半年債市投資最好的策略。這其中最為關鍵的是影響因素是流動性的改變。

從流動層面而言,可見貨幣政策內在邏輯已與過去3年迥然不同。過去3年債市走牛主因是資金牛市。在央行政策寬松的基礎上,來自銀行的理財資金和同業存單湧向債市,造就了3年債市黃金期。但自去年8月以來,央行貨幣政策開始轉向,已逐步轉向“主動調結構、主動去杠桿、主動防泡沫”。1月8日在今年的央行工作會議上,央行表示2017年將保持貨幣政策穩健中性。多家金融機構對此的解讀是今年貨幣政策或是中性偏緊。在渤海證券看來,隨著中央經濟工作會議對明年寬財政穩貨幣的定調,2017年貨幣市場流動性維持緊平衡的概率極大。

當前市場對流動性處於警惕期,多家機構稱,2017年上半年流動性仍可能會帶來偏強的風險,仍可能從CPI高於預期以及金融風險持續發酵兩個口子釋放出來;目前的資金結構是短豐長寡,這個結構會引致流動性系統的脆弱性,從貨幣發行這個指標來看,目前還欠一輪下跌來扭轉這個風險,那麽,2017年上半年貨幣政策大概率會調整為短長齊寡的狀態。

方正證券研報顯示,前瞻地看,2017年上半年最可能發生的情況是:即使貨幣發行的拐點在年初完成,上半年的流動性依然會對債券市場、基本面及風險資產起到再平衡作用。考慮到債券市場的監管加嚴以及剛完成一輪資產的調整,預計這些流動性進入實體尤其是通脹層面的概率較大,因此,2017年上半年債券收益率居高不下和通脹會形成新一輪的共線性,導致上半年市場機會相當有限。

下半年流動性波瀾消弭後,債券市場會逐漸向基本面回歸,債券的核心變量也從上半年的流動性會切換到下半年的基本面上。從2014年的經驗來看,一旦債券市場的核心從流動性切換到基本面,收益率會開啟一輪下行周期。更多的趨勢性機會,可能會集中在2017年下半年。

利率債的投資機會或在2017年下半年顯現,信用債的配置機會也將在下半年浮現。在華創證券看來,2017年一季度匯率、資金面、保險開門紅增速放緩、MPA考核都不利於於債市,這在二季度有望緩解,今年下半年債市可能有機會,同時盡管經濟增速會放緩,但整體信用基本面到了一個階段性底部,行業和個體分化越來越明顯,信用債和行業貝塔價值和個券阿爾法價值可以被充分挖掘,交易價值也由此產生。在品種選擇上,企業ABS,產能過剩行業中中等偏上、業績有明顯改善的企業仍有配置價值。但需要註意的是2015年公司債擴容期間部分新增的中小房企發行人、業績不及預期,母憑子貴出事的越來越多。

2017 債市 格局 劇變 投資 機會 在下 半年
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【獨家】籌建多家新產業集團 海航又在下一盤怎樣的大棋

變,才是海航集團的常態。

最近幾天,一家名為“海航現代物流有限責任公司”的新公司(下稱“現代物流集團”)在西安完成工商註冊,這是海航集團著力打造的新的產業集團。

與此同時,去年一直在加速海外並購的海航集團,開始調整內部業務板塊,整合生態科技和部分原物流集團的資產,還成立了另一家產業集團創新金融集團,希望培育未來新的業務增長點。

物流“遷址”西安?

陜西省發展改革委網站前兩天發布的一則消息,應該算是現代物流集團首次出現在公眾視野。

消息稱:陜西省發展改革委方瑋峰主任會見海航現代物流集團董事長兼首席執行官張偉亮一行,張偉亮重點介紹了海航集團下一步省企合作計劃,為加速在陜西建設“中國孟菲斯”計劃,海航集團新年伊始就整合集團現代航空、物流產業的相關資源,正式在陜成立海航物流集團,首批劃轉36家公司,總資產1562億元,2016年總收入626億元。該集團定位為全球現代物流產業控股集團,圍繞航空貨運、機場、物流倉儲、物流金服、電子商務五大核心業態,發力打造收入千億級的世界級現代物流產業集團。

之所以選擇註冊在西安,與陜西省希望發力物流產業的規劃不無關系。陜西省委書記婁勤儉就曾在多個公開場合提出,“陜西是中國大陸的幾何中心,到每個城市的直線距離兩點間最短,從物流的這種規劃上來講,它是最經濟最方便的。又加上陜西空域條件好,西安這個地方正好可以做航空物流的重要的基地,打造一個孟菲斯沒有問題。”

與此同時,作為國內八大機場之一的西安鹹陽國際機場,1小時航程可覆蓋我國中西部主要城市,2小時航程可覆蓋全國70%的領土和85%的經濟資源,3小時航程能覆蓋所有省會和重要旅遊城市。不過與航空客運的高速增長相比,西安機場的貨郵吞吐量卻增長緩慢,航空貨運的發展落後於中西部地區的幾大機場。

在陜西省物流業發展中長期規劃(2015-2020)中,明確提出要加快培育壯大物流企業,支持有條件的企業全球布局物流產業鏈;爭取國家第三、五、八航權試點,改進航線補貼方式;多渠道增加物流業投入,鼓勵民間資本進入物流領域。

這與海航集團董事局董事長王健的想法不謀而合,在去年上半年與婁勤儉的一次會談中,王健主動提出與陜西合作,要在西安建中國最大、面向世界的物流基地,雙方隨後簽署了戰略合作協議,圍繞航空、旅遊、物流、實業和金融等領域,開展全方位多層次合作。

如今看來,合作協議的落實速度迅速。據記者了解,隨著現代物流集團的註冊成立,海航已開始從各地調配管理人員到西安,原海航物流集團旗下的相關貨運、物流等多家公司,以及原屬於海航實業旗下的多家機場公司的管理關系或股權,也在逐步劃轉到現代物流集團。

(圖為海航集團官網對海航機場的描述)

調整產業集團

事實上,物流業一直是海航集團的主要產業板塊之一,早期海航集團涉足物流業成立大新華物流時,投資一度聚焦航空貨運、航運物流、船舶制造等重資產,不過最近幾年來,海航物流一直在低調地醞釀著向輕資產模式轉型,希望依托投資和科技雙輪驅動,重點打造實體物流(3PL)、供應鏈管理(4PL)、物流金服(LFS)三大業務平臺,成為全球物流行業投資商及物流金融服務提供商。

這里說的“海航物流”,總部位於上海。海航集團官網的資料顯示,截至2016年9月,海航物流總資產近800億元,旗下運營企業逾40家,包括A股上市公司天海投資(600751.SH)、新三板掛牌企業海航冷鏈(831900)、喜樂航(837676)、至精供應鏈(837310)。

去年12月,海航物流還完成了收購全球最大的IT產品分銷商和供應鏈服務商企業英邁國際,這一交易由天海投資作為收購主體,耗資60億美元。

不過,伴隨現代物流集團的籌建,總部位於上海的海航物流也開始被重組分拆,包括英邁國際、海航智造等原屬於海航物流的資產,被並入去年上半年才成立的海航生態科技集團,後者定位為高科技產業控股集團,下轄新三板掛牌公司易建科技、海航通信、海創百川投資管理有限公司等10多家創新業務企業,如今的新名字是“海航科技物流集團有限公司”。

而除了物流板塊的變化,新成立的創新金融集團也成為海航正在培育的新產業集團,此外,海航集團旗下的原航空、旅遊板塊也於去年整合為全新的“海航旅業集團”,下設航空、酒店、旅遊、食品、商業、文化娛樂等投資集團,以為消費者提供“行、住、遊、吃、購、娛”一體化服務為核心業務,通過金融投資和創新業務帶動,致力於成為全球領先的航空旅遊產業供應商。

(圖為海航集團官網對海航旅業集團的描述)

 “通過與地方政府合作航旅模式,以及加速海外並購,海航集團旗下物流、旅業、資本、實業等板塊的資產規模在迅速擴大,預計這樣的擴張方式在2017年仍會繼續,”行業內人士林智傑對記者指出,而全球500強資產買回來能不能賺更多的錢,這應該是海航集團下一步重點考慮的問題,在中美關系及全球經濟走勢尚不明朗的大背景下,國際化人才引進、跨文化整合管理和境外融資能力的提升,以及流動性風險的防範也是需要加強的,這也許是成立創新金融集團的初衷之一。

獨家 籌建 多家 新產 集團 海航 在下 一盤 怎樣 的大 大棋
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【並購重組】收購谷歌和亞馬遜技術背書的光模塊龍頭,中際裝備在下一盤什麽棋?

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【並購重組】收購谷歌和亞馬遜技術背書的光模塊龍頭,中際裝備在下一盤什麽棋?
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2017-03-14

2017年3月8日,中際裝備(300308.SZ)收購蘇州旭創一案獲得證監會有條件通過,距離2016年3月11日停牌正好一年,距離2016年9月10日董事會重組預案半年(表1)。收購案獲批後,截至3月10日周五收盤,中際裝備連拉兩個漲停。

從停牌到重組預案發布再到審核通過,中際裝備拿下有谷歌和亞馬遜背書的光模塊龍頭蘇州旭創,經歷了怎樣的過程?又遇到什麽樣的難點?




巧用停牌,鎖定較低增發價

根據原有的非公開發行定價規則,增發價格參考定價基準日前20個交易日的90%。2016年9月10日,中際裝備董事會發布重大資產重組預案,這一天為非公開發行的定價基準日。但自2016年3月11日起,中際裝備就一直停牌到2016年9月29日。因此,其實質上的定價基準日是停牌前最後一個交易日,即上市公司股價處於低位的2016年3月10日。

中際裝備定價基準日前20個交易日均價的90%為13.10元,最終調整為13.55元/股。2016年9月30日複牌後,9個一字漲停,最高觸及31.36元/股的高位,相較增發價格溢價131.44%。2017年3月9日複牌後收獲兩個漲停板到34.29元/股,溢價153.06%(圖1)。這是一筆多少劃算的交易!




不過,隨著2017年2月17日再融資新規的出臺,雖然重大資產重組的非公開發行不受新規約束,但是配套融資的投資者以後可能拿不到這麽優惠的價格了。發行定價基準日修訂為發行期首日,取消董事會決議公告日和股東大會決議公告日兩個定價基準日,屆時增發價格與市場價格的價差將必定會收窄。

上市公司實際控制人參與認購配套融資,穩固控制權

先來看一下中際裝備收購蘇州旭創的交易方案。第一,中際裝備向蘇州旭創股東,主要是管理層、員工和財務投資者,發行2.0664億股,將標的公司收進來;第二,配套再融資不超過5億元,向中際裝備實際控制人等發行0.369億股。

這兩部分新發行的股份總計2.4354億股,已經超過中際裝備的原有股本2.16億股。相對應的,蘇州旭創28億元的估價也大於實質上的定價基準日(2016年3月10日)的上市公司市值26.68億元。雖然中際裝備的實際控制人王偉修及其子持有上市公司的股份較高,有46.91%(圖2),但隨著超過自身市值的大體量資產的註入,其控制權勢必會被極大地稀釋。

所以,這一案例的關鍵要點在於:首先確保重組完成後實際控制人不變更;其次在確保實際控制人不發生變更的前提下控制權穩固。證監會反饋意見第一個問題便是圍繞著控制權問題展開。



假設不實施配套融資,中際裝備的實際控制人王偉修及一致行動人持股23.98%,持股比例低於蘇州旭創的管理層和財務投資人的25.28%。如果蘇州旭創的管理層與財務投資人形成一致行動關系的話,實際控制人就將易主。

所幸的是,蘇州旭創是一家由管理層和財務投資者共同持股的公司。其最大單一股東益興福,持有15.7522%的股權,而益興福也主要由蘇州旭創的管理層持股。總體上蘇州旭創的股權較為分散,且財務投資人並不謀求控制權。不過王偉修及一致行動人的持股比例高出管理層並不多,僅6.68%,也不能完全排除未來管理層與財務投資人結盟。

為了避免出現控制權易主的情況,本次交易方案設計了配套融資,從而確保王偉修及一致行動人對上市公司的控制權暫時無憂。

實施配套融資後,中際裝備實際控制人王偉修及一致行動人持股27.83%,超過蘇州旭創的管理層和財務投資人的25.26%,這是第一層保險(表2)。

不過,如果把凱風系之外的其他財務投資人的持股算進來,蘇州旭創管理層和財務投資人的持股比例仍然超過王偉修及一致行動人。所以,加上了第二層保險,蘇州旭創管理層與財務投資人簽署《關於不謀求上市公司控制權的承諾函》:本次交易完成後60個月內,本人/企業/公司作為中際裝備股東期間,除已披露的一致行動關系外,不單獨或與上市公司其他主要股東及其關聯方、一致行動人之間簽署一致行動協議或達成類似協議、安排,以謀求或協助他人通過任何方式謀求中際裝備第一大股東或控股股東地位。



在2016年3月11日停牌之前,還有一個小插曲。2016年3月7日,中際裝備的第二大股東澤輝實業將其持有上市公司15.01%的股權轉讓給辛紅。辛紅2008年通過股權受讓方式取得澤輝實業股權及控制權,一直通過澤輝實業持有上市公司股權至今。值得註意的是,澤輝實業是港資公司,本次股權變動後,中際裝備變身內資公司。

交易標的蘇州旭創估價28億元,對不同的股東采取差異化的定價和業績補償責任。總體上說來,取得權益的時間短、非管理團隊、不承擔業績補償責任的,對價相對較低;反之,相較28億元的總對價有所溢價(表3)。



拆除紅籌架構,轉道A股資本市場

蘇州旭創自公司設立之初就確立了境外上市的目標,2008年1月旭創開曼和旭創香港設立,同年4月由旭創香港設立蘇州旭創。2008年4月至2014年8月經歷A輪、B輪融資及回購股份。

為了進一步完善境外上市紅籌架構,進行了“股權平移”的操作,即蘇州旭創的股東將其在境內直接持有的股權平移至境外擬上市主體旭創開曼。

具體操作為:2014年7月和10月,蘇州旭創除旭創香港外的其他股東,將其持有的89.0080%股權轉讓至旭創香港,轉讓完成後,旭創開曼通過旭創香港持有蘇州旭創100%股權。在此背景下,旭創開曼進行了C輪重組,目的是:蘇州旭創除旭創香港外的其他股東,通過認購旭創開曼新股的方式(增資),成為旭創開曼的股東。

在進行C輪重組的同時,也即2014年9月30日,旭創開曼完成了C輪融資,引入新股東GCI(GoogleCapital)、LightspeedI及LightspeedI-A(光速安振中國創業投資),分別發行907.094萬股、414.9447萬股和56.7442萬股C輪優先股。截至2014年底,擬上市主體旭創開曼總股份數為4480萬股。隨後2014年ESOP計劃和2015年ESOP計劃部分行權後,旭創開曼總股份數4916萬股。谷歌當年1.54億元的投資,已經變成了4.91億元。

2015年6月,旭創開曼向美國證監會提交納斯達克IPO上市申請並通過審核。2016年4月旭創開曼通過股東會決議,決定拆除境外上市紅籌架構。為什麽連上市代碼都定了還要放棄境外上市計劃?

據分析,可能的原因是趕上2015年開始興起的中概股回歸潮。然而,2016年5月6日證監會新聞發言人張曉軍在證監會例行發布會上,表示正在對紅籌企業通過IPO、並購重組登錄A股資本市場進行深入分析研究。可見當時官方已經開始收緊紅籌企業回歸了。

此次證監會審核通過中際裝備收購蘇州旭創是在2017年3月8日,而查閱審批前的證監會反饋意見,證監會並沒有禁止其拆除紅籌架構後回歸,重點核查確認拆除紅籌架構過程中的股權轉讓和款項支付是否完成。因此理解可以為,在政策導向上,並未禁止紅籌企業回歸。

蘇州旭創拆除紅籌架構主要分三步走。首先,修改ESOP計劃,未行權股東通過增資蘇州旭創實現行權。

其次,股權平移。通過旭創開曼及其子公司旭創香港間接持有蘇州旭創57.7742%股權的股東(劉聖等管理層),承接蘇州旭創的相應部分股權。2016年5月蘇州旭創董事會同意股權平移中的股權轉讓,9月旭創開曼回購此部分股權。這部分轉讓價格以2015年底蘇州旭創5.77億元凈資產為基礎。

股權平移時涉及到股權轉讓和資金安排,根據公告,其中的20.6436%股權轉讓,使用了一筆過橋貸款。第一步,旭創香港向劉聖等股東以凈資產為定價參考轉讓了蘇州旭創20.6436%股權;第二步,劉聖等股東用金融機構貸款向旭創香港支付1.3625億元;第三步,旭創香港扣稅及換匯後,將這部分資金以分紅方式轉入旭創開曼;第四步,旭創開曼向劉聖等股東支付1.3108億元的等值美元,用於回購20.6436%的旭創開曼股權;第五步,劉聖等股東取得回購款後換匯歸還金融機構借款。

再次,現金退出。通過旭創開曼及其子公司旭創香港間接持有蘇州旭創30.7738%股權的股東,以現金方式退出,這部分股權轉讓給境內新股東。2016年9月蘇州旭創董事會同意將現金退出部分的股權轉讓給雲昌錦、凱風旭創、永鑫融盛、上海光易。現金退出完成後,旭創開曼變更為單一股東HuaYuan100%持股,並通過旭創香港持有蘇州旭創3.87%股權。這部分以蘇州旭創22億元的估值確定轉讓價格。

轉型光模塊行業

在重組前,中際裝備的主營是電機繞組制造設備行業,電機繞組屬於電機的重要零部件,其下遊家電行業增速放緩,收入和利潤不太如人意,尋求轉型。收購標的蘇州旭創這家公司到底怎麽樣?

光模塊行業居於光通信產業鏈偏上遊

蘇州旭創的主營業務為光模塊。通俗來說,光模塊的作用就是實現光電轉換,發送端把電信號換成光信號,通過光纖傳送後,接收端再把光信號轉換成電信號。

光模塊行業處於光纖通信產業鏈的偏上遊,其下遊主要是雲計算數據中心、長途傳輸、寬帶接入等領域,上遊是光器件、集成電路芯片等行業(圖3)。

近幾年,蘇州旭創原材料占營業成本的比例比較穩定,光芯片及組件、集成電路芯片、結構件以及電力,占成本的比例基本在77%左右。由此可以判斷,上遊原材料的產業成熟,供應較穩定,這也在很大程度上為公司所處光模塊行業快速確定的增長奠定基礎。

其中,光芯片是光模塊的核心,近幾年均占營業成本的50%左右(表4)。據國泰君安通信行業分析師宋嘉吉分析,雖然芯片的供應很難有較高的規模效應,高端光芯片價格也一直居高不下,但這個行業單純靠賣芯片很難實現盈利模式,光模塊龍頭企業,包括Finisar、Oclaro、Lumentum等,一般都是采用IDM(垂直一體化模式)。





技術背書:引入谷歌作為C輪融資投資者+亞馬遜和谷歌為其前兩大客戶

2014年9月GoogleCapital對旭創的投資是其在亞洲的第二次投資,也是在中國的首次投資。谷歌資本和光速安振何以看上旭創?

據當時的報道,GoogleCapital合夥人GeneFrantz指出,旭創是其一直在努力尋找的投資對象,旭創的技術能夠很好地契合下一代數據中心的應用環境,其管理團隊擁有卓越的視野與執行力。

光速安振中國創業投資LightspeedChinaPartners董事總經理宓群也對旭創評價頗高:在雲計算產業快速發展的大趨勢下,旭創科技擁有新一代數據中心應用的世界領先的技術和產品,全球市場里的頂尖客戶。這些言論均十分明確地表明了旭創符合高成長科技公司的定位。

從旭創的管理團隊來看,創始人、總經理/首席技術官、副總經理以及研發部副總經理,均是清一色的技術專家。總經理劉聖,先後獲得清華大學本科、中科院自動化所碩士、美國佐治亞理工學院(GeorgiaInstituteofTechnology)博士學位。曾就職於美國AgereSystem(前朗訊),PinePhotonicsCommunications,Opnext等光電企業,長期從事產品研發管理工作,首席技術官李偉龍也是國際知名光學專家(表5)。



得益於重視技術的管理團隊,且光通信模塊行業屬於技術密集型行業,技術更新和產品升級速度快,蘇州旭創的研發費用占比較高,近3年出現逐年上升的趨勢,2016年一季度研發費用占營業收入的比例接近10%(表6)。



據業內人士表示,光模塊主要應用場所是數據中心的通信模塊,與雲存儲、雲計算領域的發展息息相關。這從其主要客戶中便可見一斑。

2015年亞馬遜躋身為旭創的前五大客戶,當年貢獻2.24億元收入,約占營業收入的19.14%,為公司第二大收入來源,2016年一季度貢獻比例提升至33.96%,成為第一大金主(表7)。



這與亞馬遜雲計算的發展脈絡密不可分。2015年一季報,亞馬遜首次在財報中單獨披露雲計算業務的業績。2015年二季報,亞馬遜凈利潤9200萬美元,雲計算業務對亞馬遜當季度的扭虧為盈功不可沒。2015年雲計算收入貢獻了亞馬遜總收入的7%。2016年雲計算業務全年營收達到122億美元,運營利潤達31億美元。

以海外巨頭為主的客戶結構,導致2015年蘇州旭創營業收入的75%來自海外(表8)。不過,隨著近幾年華為這一客戶的加入,蘇州旭創已經打開了國內電信網絡光模塊市場,制定了50G/100G/200G電信網絡光模塊產品和技術路線圖,並與電信設備商合作。2014年華為尚未進入蘇州旭創的前五大客戶之列,到了2015年和2016年一季度,其收入貢獻已分別達到了5.79%和12.97%(表8)。而從整體來看,蘇州旭創的海外市場收入貢獻在2016年一季度降到了66.56%。



不僅如此,蘇州旭創在技術門檻更高的(40G/100G)光通訊收發模塊領域,在國內同行中居於領先,其盈利來源也主要是來自於高端光模塊。016年一季度,40G和100G的光模塊產品貢獻了81.13%的收入(表9)。




(完)




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