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小米增持金山:雷軍在下什麽樣的一盤棋?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1235

本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-27 10:35 編輯

小米增持金山:雷軍在下什麽樣的一盤棋?
作者:天成

金山軟件自去年4月份以來至今,因獵豹分拆上市以及金山軟件營銷、研發費用的大增導致利潤大幅下滑等原因已令股價完全腰斬。不少持有金山股票的死忠粉絲含淚提出疑問:為啥我一直看好的金山軟件(3888)跌成這樣?還能持有嗎?這個問題先放一邊,讓我們來看看最近金山股價的表現:120日那天,金山股價漲幅8.17%,竟然創了自去年最高價下跌到現在的單日最大漲幅!而今日金山又大漲6.48%。這一表現多少讓持有金山股票的粉絲喜出望外,尤其遙想當年(1176日)雷軍回歸金山,騰訊入股後金山股價一路從3元漲到30元暴漲10倍,這次小米增持,金山會否重現往日輝煌?帶著這個疑問,讓我們來探索金山近日大漲背後的原因。

120日金山的大漲與下面的公告有關:119日,金山軟件發布公告稱,小米科技將通過其全資附屬公司,從騰訊全資子公司TCH Saffron Limited手中收購金山軟件2.98%的股份。雷軍表示:“我將持有金山 29.9% 投票權(包括我個人持股、求伯君及張旋龍持股,還有小米持股),此舉表達了我個人及小米科技對金山雲服務戰略的強烈信心。”此外,金山軟件201412月對外宣布將在3年內對雲業務投資10億美元,執行“All in 雲”戰略,希望通過5-10年的發展,成為一家基礎雲服務提供商。此前,雷軍系的金山和小米合計向世紀互聯投資2.2億美元,入股之後,雷軍間接控制了世紀互聯15%的股份並擁有29.9%的投票權,成為除管理層之外最有影響力的股東。

從雷軍的此番動作和表態可以看出:金山雲已經成為整個金山軟件的的戰略未來了。那麽,為何金山此時要執行“All in 雲”戰略,這背後隱藏的邏輯又是什麽呢?

總結起來,有以下幾點:
1、業績下滑和獵豹分拆上市令股價腰斬,“雷軍溢價”正在減弱。
20109月,雷軍回歸金山軟件,帶著對移動互聯網極深的感悟,啟動金山軟件改革。由於騰訊火速入股、確立互聯網和移動互聯網戰略和“3+1”的業務框架、主要子公司相繼MBO,在“雷軍”溢價的不斷催化下,最後以金山軟件股價暴增10倍,以及獵豹移動的分拆上市為完美收官。然而,在2013年以移動互聯網戰略為起點的第二階段改革中,體現在金山軟件身上的“雷軍溢價”正在減弱。
首先,金山移動化戰略投入期拖累凈利潤率。2011-2013年,金山軟件的凈利潤率均維持在32%以上,而到2014年中期,其凈利潤率下降到26.62%。與此同時,研發費用和營銷費用猛增。尤其是營銷費用占總收入的比例一路飆升,從2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研發費用占比一直穩定在將近30%。西山居副總鄭可表示,2014年單單在手遊研發上資金投入就將過億元。在1023日發布的盈利預警中,金山軟件表示,因研發成本、營銷費用、期權費用大幅增加,凈利潤大幅下降。
金山軟件研發和營銷費用飆升,大幅拖累凈利潤率

其次,受獵豹移動的分拆上市影響。獵豹移動分拆上市後,金山軟件對獵豹移動仍然有控制權,只是持股比例從54%降到47%,仍然是合並報表。表面上,從收入和利潤來看,金山軟件沒有受到分拆的任何不利影響,反而因此獲得了發展資金並提升了市值。但是從市盈率的角度,則有不同的解讀。金山軟件將上升勢頭最好的獵豹移動分拆上市,相當於把高PE業務分拆出去,而留下低PE業務,那麽母公司的PE也會拉低。反映在股價上,自然是獵豹移動股價上漲,而金山軟件股價下跌。尤為明顯的是,在關於獵豹移動分拆上市的首個公告出來的前一天,即201442日,金山軟件創下歷史新高33.5港元/股,此後則一路下跌。

2、金山遭遇成長困境,需要新的增長引擎。
目前金山有4大子業務:獵豹移動、西山居、金山辦公和金山雲,收入大部分來自獵豹移動和西山居(網遊)。
金山業務結構

從近年來金山各子業務收入來看,明顯依賴於獵豹移動的快速增長。14 年三季報顯示:公司實現銷售收入8.52億元,同比增速54.62%,環比增長13.55%。分業務來看,網絡遊戲、獵豹移動、辦公軟件及其他三大業務同比分別增長了12.2%155.3%-3.2%,獵豹移動的強勁增長依然是帶動公司收入增長的主要動力。
金山近年來整體收入增長及分業務增速情況

但對於向移動化轉型的獵豹移動而言,活躍用戶中有66%位於海外,雖然還在持續增長,然而,擺在獵豹移動面前的任務是,如何將這部分用戶變現。無論是清理大師,還是金山毒霸,抑或電池醫生,都不能直接變現,需要依賴於瀏覽器、網站導航和網絡遊戲來變現,海外業務貨幣化仍處於早期階段,過往也沒有成功先例,獵豹移動的未來存在很大的不確定性。
對於向手遊全面轉型並宣布不再開發端遊的遊戲業務而言,有13款手遊處於研發期,目前遊戲收入嚴重依賴於其旗艦遊戲《劍網3》的增長,而在一片紅海的手遊領域金山能否保持其在端遊市場的成功,依然是個問題。此外,金山辦公(WPS)雖然長期來看將受益於軟件國產化和正版化的影響,但目前來看由於政府采購市場畢竟不如企業市場大且易受政策影響,143季度WPS同比收入也出現下滑。而金山雲目前處於燒錢期,未來能否成為金山軟件新的增長引擎,則需要來仔細考量了。
因此,面對股價的腰斬,也難怪不少人質疑:金山軟件是否已經淪為小米生態鏈的一顆棋子?獵豹移動雖手握海量用戶,但海外市場移動端貨幣化能力面臨考驗。而金山軟件手中現存的西山居、WPS和金山雲三大業務,誰又能成為下一個“獵豹”?是的,從現階段金山軟件各業務的疲軟表現來看,確實是需要一個新的增長點了。

3、雷軍的判斷:第三方獨立的雲服務企業會一步一步興起。
阿里雲與12306鐵道部火車票訂票網站合作,令雲計算在2015年伊始就開始火熱起來,阿里雲負責承接12306網站75%的余票查詢流量,幫助往年備受詬病的12306挺住春運關,而近日小米首次收購金山軟件股份,無疑也是看重了中國雲計算行業的巨大前景。
同樣看重中國雲市場發展的不止雷軍,李彥宏曾在公開場合表示:“我們覺得未來的移動互聯網,真正的重要性體現在雲端,就是能夠提供什麽樣的雲服務,目前各種各樣的應用都是從終端向雲端搬的趨勢,未來幾年這個趨勢會更明顯,應用在雲端實現要比操作系統端實現要好的多,而百度也更看重雲計算服務能力。”

曾幾何時炒的火熱的雲計算概念已經真真切切進入到產業化階段。隨著移動互聯的白熱化發展,智能移動產品、可穿戴設備、智能家居等技術不斷完善,用戶需求強勁增長,雲計算將迎來高速增長期。市場研究公司IDC表示,未來五年全球公共雲服務增速預計將是傳統IT行業增速的6倍,雲計算進入黃金期,未來四年複合增長率將達22.8%。自2007年起步後,中國雲計算產業也在不斷發展。特別是過去3年,中國雲計算產業迎來高速增長,但目前我國公共雲計算服務市場仍處於低總量、高增長的產業初期階段。據計世資訊(CCW Research)數據顯示,2014年中國雲建設市場規模為383.6億元,同比2013年增長達44.1%2014年中國雲服務市場規模達到1645.8億元,同比增長28.0%

中國雲建設市場規模變化


中國雲服務市場規模變化


4、服務小米生態鏈,金山雲任重道遠
目前,金山雲仍處於燒錢階段。2012年前三季度,金山雲凈虧1800萬元左右,2013年虧損6100萬元。雲服務是一個重資產投入的行業,雷軍此番宣布10億美元的資金投入,遠不止簡單只為做大雲服務市場,其背後更多考慮的是為小米生態鏈服務。

“以手機為中心連接所有智能設備”,按照雷軍的構想,智能設備有三大痛點:手機連接複雜,每個設備都需要App,雲服務投入大。因此,小米希望通過“智能模塊+控制中心+雲服務”的模式來解決這些問題。小米此前有意布局智能家電生態鏈,小米手環、小米手機都能操控並應用其智能家居並服務用戶。包括小米之前布局的小米電視、空氣凈化器和入股過的美的空調洗衣機等白電,都會產生大量用戶數據、用戶喜好、用戶需求等,如果再有一個很好地雲存儲空間,基本上就形成了一個完美的閉環。在小米生態圈中,金山在雲端架構中起到了至關重要的作用。去年12月小米入股世紀互聯之後,世紀互聯負責雲架構的網絡基礎構建,而金山對小米提供數據備份和雲計算服務,所有的應用在小米手機和小米手環中體現並操作,這樣小米的生態圈就形成了一個閉環。未來,不僅小米的智能手機等終端可以將數據同步上傳至金山雲,而且金山雲也可以為小米的視頻內容以及更多小米生態系統中的企業提供雲計算服務,等到數據積累到一定程度,還可以借助大數據技術對智能終端的用戶數據進行分析和挖掘,這樣一來無疑會將小米帶向一個新的藍海市場:物聯網、雲計算、大數據……


5、挑戰BAT,金山雲必不可少!
如今“雷軍系”,包括小米、金山軟件、迅雷等已經逐漸成為除阿里、騰訊、百度BAT之外的中國互聯網第四極。小米從最初手機發展到由電視、路由、電視盒子等家具大件,再到智能家具和穿戴設備在雲端的硬件產品布局上已經領先互聯網3巨頭一步。雷軍想要打破BAT三巨頭的中國互聯網格局,同樣也需要做這樣的布局,依靠智能手機搞單點突破的目標已經實現,如何在此基礎上擴大戰果才是能否趕上甚至是超越BAT的關鍵所在。

雲服務是雷軍系互聯互通的重要棋子

而從另一個層面講,雷軍頻頻“燒錢”的背後,其實也是小米原有業務天花盤漸漸明顯的結果。以智能手機起家,經過幾年強勁增長並做到450億美金市值的小米公司,其智能手機出貨量的爆發式增長將不可持續:基數越大,增長就越困難;而且,中國的智能手機市場已經是一片紅海,繼續依靠爆款產品打天下已經不太現實。登上巔峰之後的小米必須尋找新的盈利點,以支撐公司業務的繼續高增長,這也是小米在電視、路由器、平板電腦,甚至是房地產領域不斷探索的核心原因所在。
小米450億美金的估值顯然不是雷軍的終極目標,上市同樣不是,整合雷軍系企業的業務和資源,打造一艘航空母艦,甚至超越BAT估計才能真正讓雷軍滿意。正如雷軍在一封寫給公司全體員工內部信中所說的那樣:我們將全力為理想與使命而戰,我們的夢想在全球,我們的征途是星辰大海。

關於投資金山軟件:信則有
金山軟件作為雷軍的“四駕馬車”之一,其位置不可撼動。金山軟件是雷軍用情最深的地方。1992-2007年,雷軍一直奮戰在金山,由於無法真正施展抱負而選擇“退隱”3年。20104月,他帶著對移動互聯網的深刻感悟,創立了移動互聯網最重要的總入口——智能手機,即小米,而後又在求伯君和張旋龍的說服下,回歸金山以移動互聯網的基因改造金山軟件。過往雷軍成功改造金山,創立小米的經歷讓我們由衷佩服,現在,雷軍能否再次揚帆起航,成功實施金山雲戰略呢?

宗教哲學有一句話叫做:信則有,不信則無。講的是你拜神求佛是無意識的把自己置身與那個你想要的世界,你相信佛教,那麽佛就存在,你不信佛教又怎麽會相信世界上有佛的存在。很多人批判這是唯心主義,其實這沒什麽不對,信仰的力量就是這樣,“信”本身就是有的一部分,你不信何來“有”?

對於股市來說,何嘗不是這樣:公司基本面並未發生任何改變,但股價卻一直往上漲;價值投資者們看好某家公司,買入放著幾年不動,卻遭致短線投機客鄙夷的目光。有時候,“信”的人多了,買的人多了,股價也就往上漲了。對於金山軟件來說,其實也是如此:如果你看好金山、小米的未來,如果你相信雷軍將成功登頂中國互聯網第四極,那麽你就買入吧。

小米增持金山是標誌性事件,一言以蔽之是金山雲的戰略價值使金山進入了小米體系的中心,這是自獵豹移動分拆上市後,金山軟件又一次重要的投資契機。可以說,如果金山雲戰略真的成功了,那就不僅僅是成為下一個“獵豹”這麽簡單了。

可以肯定的是,金山雲成功與否必須有小米硬件與雷軍系其他業務部門的支持,形成一個完整的雲生態閉環,小米與金山雲之間的互動也將更加頻繁。在進一步確定金山軟件的定位之後,雷軍對其的投資力度還將陸續加大,同時也許金山的凈利潤率還會下滑,但轉型期的互聯網企業哪家不是這樣呢。正如李彥宏在2015年極客公園創新大會中所稱:在轉型中思考關於錢的問題,“我不在乎股價跌一半。不在乎短期利潤的犧牲是為了長期的發展

雷軍上次回歸金山,市場讓金山從3元漲到30元,這一次小米增持金山,市場將如何演繹,我們拭目以待。關於投資金山也許你會說沒必要目前進去啊,等金山雲有些起色再入也不遲,可是真的到那時候恐怕機會也少了許多。其實我想說,如果你真的看好金山,現在買入,“信則有”,畢竟好公司是不怕等的。
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