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軟庫投資10年回報8倍 中環在線:孫正義發達靠畢菲特 李華華

2008-08-04 AppleDaily

前 日本首富,軟庫(SoftBank)創辦人孫正義,前日出席喺杭州舉行嘅第二屆APEC工商諮詢理事會亞太中小企業峯會,佢講到軟庫嘅「創富」過程。軟庫 透過經營手機、寬頻同日本雅虎業務,收取大量現金,孫正義就喺過去10年,用咗其中30億美金,投資全球800幾間科技公司,結果勁賺260億美金,投資 回報高達8倍幾。

每十年定人生目標

有咁驕人嘅成績,佢自爆係向股神畢菲特嘅巴郡偷師。據《中金在線》報道,孫正義話,畢菲特 嘅巴郡擁有保險公司,呢啲保險公司為巴郡提供穩定嘅現金流,畢菲特就係透過呢啲現金流,不斷加碼投資麥當勞、可口可樂同強生等有潛力嘅公司,結果帶嚟豐厚 嘅回報。孫正義就係參照呢個模式,不過,孫正義可以講係青出於藍,因為據佢話,畢菲特過去10年嘅投資回報都係兩倍。孫正義話,自己嘅人生目標從來冇動搖 過,「一生都賭喺微電腦上」,佢嘅目標係「30歲時,賺足夠嘅錢投資;40歲時,落一個大賭注,做一筆大投資,對人生有一個大挑戰;50歲,要實現公司嘅 目標;60歲時,接力交棒畀下一代。」孫正義今年51歲,離交棒仲有9年,佢唔係蹺埋雙手等退休,而係喺嚟緊10年,定下大計──要喺退休前將軟庫打造成 世界第一嘅手機上網公司。據美國財經雜誌《福布斯》08年全球富豪排名榜,孫正義排名第201位,身家高達51億美金,約398億港銀,佢亦係日本第5大 富豪,佢創辦嘅軟庫家陣市值達1527億港銀,公司持有日本雅虎4成股權,市值約685億港銀。電郵:LiWaWa@AppleDaily.com
軟庫 投資 10 回報 中環 在線 孫正義 孫正 發達 靠畢 菲特 華華
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多賺逾倍末期息14.1仙冠君19厘回報勝藍籌


2009-03-13   AppleDaily





【本 報訊】手執中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊物業的冠君產業信託(2778),昨收市後公佈08年業績,受惠於合併朗豪坊7個月收益,可分派款額增長1.1倍 至14.08億元;每基金單位末期分派14.1仙,全年分派31.98仙,按年倒退5.9%。以昨日收市價1.68元計,分派收益率高達19厘,傲視當今 削派息的眾多藍籌。記者:余志浩

至於越秀房託(405),去年物業收益淨額增長23.7%至4.36億元,每基金單位末期分派 12.26仙,全年分派24.6仙,按年升8.9%;以昨收市價1.71元計,分派收益率亦達14.39厘。若撇除財務工具安排的影響,冠君實際收入支持 的每基金單位分派為21.88仙,按年增長67.3%;相關分派收益率則降至13%,惟仍屬高息一族。可留意是,該基金已解除所有財技,今年分派比率亦由 以往百分百,降至90%;換言之,租金實收多少,更能直接反映於最終分派上。

越秀房託息率亦達14厘

冠君執行董事兼行政總裁李澄明指該基金「抵買」,每單位價格較淨資產值5.37元折讓近69%,值得「長揸卅年」。

不過,金融海嘯直接冲擊中環甲級寫字樓租賃市場,他表示,佔總收入近75%的花旗銀行廣場,其空置率由去年底2.1%,升至本月的3%,預計全年會有所增加,但由於中環整體空置率仍然偏低,業主根本沒有迫切性減租搶客。

冠君的物業組合於去年底估值400.5億元,較去年中跌近14.9%,拖累其資產負債比率增加9.9個百分點至36%,與房產信託基金(REITs)監管守則不能超過45%的差距大幅收窄,惹起外界憂慮供股疑雲。

花旗廣場將逆市加租

李 澄明強調,一旦超出上限,相關規則也沒有訂明一眾房產基金須變賣資產,「即使過咗(45%),嗰個後果唔會點重大……我諗至多唔借錢買新嘢囉!」該基金今 次提供以股代息選擇,亦是為減輕財務壓力,而直至2011年前毋須為債務進行再融資。今年花旗銀行廣場續租樓面面積約13.8%,另有4.2%樓面租約會 進行租金檢討,他說,舊租約是兩、三年前簽訂,當時呎租偏低,惟去年初平均現收呎租為67.1元,至年底又升至87.5元,故相信新續租租金不會跌。期內 冠君業績只計入朗豪坊物業7個月收益淨額約3.14億元,李澄明指出,今年該物業收入將全數入賬,租金穩定兼出租率高,相信足以彌補花旗銀行廣場收益下跌 壓力。

冠君及越秀房託08年業績概況

-冠君(2778)-收入總額金額:16.14億元變幅:+92.4%物業收益淨額金 額:13.34億元變幅:+96.1%每基金單位末期分派金額:14.1仙#變幅:-30.58%每基金單位全年分派金額:31.98仙變幅:-5.9% 資產負債比率金額:36%變幅:+9.9個百分點-越秀房託(405)-收入總額金額:4.96億元變幅:+23.3%物業收益淨額金額:4.36億元變 幅:+23.7%每基金單位末期分派金額:12.26仙變幅:+6.52%每基金單位全年分派金額:24.6仙變幅:+8.9%資產負債比率金額:32% 變幅:+7個百分點#去年下半年已取消財技安排



多賺 賺逾 逾倍 末期 14.1 仙冠 冠君 19 回報 藍籌
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24 Mar 2009 - 投資組合回報重上100%,惟走勢陷阱仍在! 紅猴股評


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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/03/24-mar-2009-100.html


筆者繼續從陸東「智者傲行」一書,選出了一些值得細味的段落!筆者工作持續忙碌,最近只能勉強抽點時間寫Blog,希望下個月可抽多點時間研究一下個股!

投資成功需要分析與耐性,前者大部分都有,後者十居其九個半都沒有。分析可從書本學到,耐性是性格問題。(陸東「智者傲行」)

筆者於投資上仍被耐性凌駕,現正在學習及培養真正的耐性,尤其是現時這個未有方向的市况。

學懂獨立思考,就會學會堅持,養成獨特的性格。(陸東「智者傲行」)

不要盲從集體意志,獨到眼光,才是高低之分。(陸東「智者傲行」)

除了樂觀時過分樂觀,悲觀時過分悲觀,大部分人還犯了一個毛病,就是欠缺遠見,永遠被一個個框框限死着。(陸東「智者傲行」)

筆者先前已討論過獨立思考的重要性!只懂隨波逐流,大眾樂觀時過分樂觀,大眾悲觀時過分悲觀,以為自己是The Special One,現在就算贏錢,最終亦會輸掉!

小投資者的眼光往往太過短淺,而企業家的目光着實長遠。(陸東「智者傲行」)

很多小投資者去分析一間公司,其實所知少少,亦沒有企業家的素質,但這卻不是問題所在,試問有幾多投資者有企業家的素質,又會清楚知道公司的全部資料!最緊要還是有自知之明,知道自己在玩一個資訊不平等的遊戲,要看重風險管理。

24 Mar 2009 投資 組合 回報 重上 100% 走勢 陷阱 仍在 紅猴 股評
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對股東權益回報率冇用論的回應


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2241


這個理論是非常認同,通常上市公司的資產愈少愈好,盈利愈多愈好,盈利增長愈快愈好,權利較實體資產注入更好。

一來獲利權利如代理權、貿易公司等等等這樣東西盈利較不穩定,但實體資產的盈利較為穩定,且價值不會隨時消滅,所以實體資產的注入上市是較少的。

二盈利愈多,價值就愈大,增長概念更值高P/E,又可以賣貴一點,集資更多錢,使大股東受益大。

三資產少的話,ROE/ROA愈高,這可以用特別股息處理,而特別股息的用途,相信都是用來股東自肥吧,上市以高資產回報,可以賣得貴些。另外,一方面,以低資產價值可以賣到高價,大股東就大賺錢。

四如果大股東有太多錢,真的會有可能像一個小朋友由踏單車變駕汽車一樣,可能會左搖右擺,甚至反車。所以錢多,真的會可能會害了他。又想起「韓信點兵」的 一個故事,各位可以參考看看,劉備只能用十萬兵,用得太多就亂,但只要懂用韓信,應該千千萬萬的兵馬都可以,所以一定要有一個懂做財務控管的人,看住大股 東,但當然不要用太多財技分子啦。

五的話,如果你說適當負債可令公司的回報較好的話,李x楷可是精於此道的,我近來在做他本人的公司的研究,哈哈。

六的話,上面的日之出案例的話,「股東回報率」一詞,應用「資產回報率」,因始終你是用盈利/資產去算的。

七的話,要七年業績不是沒有,港交所可以提供1999-2009年的資料,不要就要辛苦一點逐年逐年找出來,但是新上市業績肯定不能看到七年。

八的話,其實中小企借錢都幾難,一般都需要有實體資產擔保才可以借,所以借錢的資產回報率一般很低。如果不用借錢的公司,經常都是賺大把大把的錢,因為大股東經常都喜歡把資產轉移到自己個袋,所以資產回報率一般都很高。

股東 權益 回報率 回報 冇用 用論 論的 回應
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股東權益回報率冇用論 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2241


基本上我現正否定巴菲特的其中一個核心理論

巴菲特選股的重要標準之一----企業的長期股東權益回報率要有15%

我想讀者讀太多巴菲特的投資書中毒了,"企業的長期股東權益回報率要有15%"有個限制條件書上並沒有重點強調--"長期",所謂長期,是至7-10年,而在香港,我們基本上只能找到5年以內的數字,有7-10年資料的股票並不多,港交所亦不提供

為甚麼一定要7-10年呢?

目的是為了避開財技處理

比如說陽光能源,這幾年股東權益回報率如下:

                                      08(上市)    07          06         05          04

股東權益回報率   6.6           46.19    58.09     24.40     10.29

首先,如果看07年以年的數字,一定合乎甚至超乎股東權益回報率要有15%的要求,但是08年卻只有6.6%,原因是甚麼呢?財技上要進行什麼作業呢?

讓我用日之出食堂說明,假設主席味吉陽一唔派息,財務如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         100                   115                  132.25

盈利           15                 17.25                   19.84

以上的股東權益回報率為15%,現在改一改條件,現在假設,陽一打爛值50碗碟,於是問味皇集團借錢50,利息1分,唔打算還

                 第一年          第二年          第三年

資產          50                    60                     71.5

欠債          50                    50                        50

盈利          15                 16.5                    18.23  

利息            5                      5                          5

純利          10                  11.5                   13.23

以上的股東權益回報率為20%,19.2%,18.5%,唔好同我講佢更有投資價值,現在又假設味皇集團送左一批金器比陽一做店中裝飾,價值100,現在財務如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         200                   215                  232.25

盈利           15                 17.25                   19.84

以上的股東權益回報率不足7.5%,但是因為日之出食堂資產多左,實際價值更高,現在又假設陽一想提高股東權益回報率,因為在發放業績前老笠左批金,財務又變返如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         100                   115                  132.25

盈利           15                 17.25                   19.84

股東權益回報率為15%....

對於新集資的公司,上市前就好似老笠左批金咁,在發放業績前強力派息,減少資產,又或者瘋狂借錢,扮好有效率,令股東權益回報率上升,笠得越多,借得愈多,回報率上升得更快,上市後又好似多左咁金咁,資產多左,股東權益回報率下降,抽水越多,跌得越甘

我想香港流行的股票,大多是新股同半新股,就算唔係都好多有再次集資或派特別息,投行叫人買新股都是別有用心的,巴菲特本人應該冇試過買新股

所謂長期股東權益回報率,比如7年:

                 1            2*         3*       4(上市)  5            6         7

資產      100          60         68        78         190      164     164

集資          0            0           0          0         100          0         0 

派息          0          50           5          0             0          0         0

借款          0            0         10        30             0      -40         0

盈利         10           7           9        12           14      -24       17

如果係新上市股票,7年數字就可以現形

                 1      2(集資)       3          4            5            6         7

資產      100        110       221      236         256      270     280

集資          0        100           0          0             0          0         0 

派息          0            0           0          0             0        12       17

盈利         10         11         15        20           26        27       29

如果係新集資股票,7年數字就可以見到其工作效率,第2年集資的完全閒置,第3年運用了一部分,第5年先完全運用所有資產,雖然第3-4年的股東權 益回報率少於10%,但公司的資產利用率很明顯是10%,時間越長就可以看到管理層對資金的利用效率,以上情況係冇濫用的情況,如果濫用的情況會類似下 面:

                 1      2(集資)       3          4            5            6         7

資產      100        110       221      238         257      278     302

集資          0        100           0          0             0          0         0 

盈利         10         11         17        19           21        24       27

第3年有錢身癢,全部錢收購左利潤低的垃圾,或高價收購了商譽,利潤雖然一口氣提高很多,股價急升,但大量資源用在垃圾上,結果不能投資在其他地方,不利股東長期利益,管理層一d都唔憨豆,因為第3年投行同佢都要出貨

企業的長期股東權益回報率有15%,咁長時間,其間應該有機會看到管理層的智慧,如果一直都可以保持極高效率,咁先代表行業好或者管理層叻

香港或者叫做價值投資者的沙漠?基本上只能找到5年以內的數字,唔細心d好易踩屎,你知中國人有幾咁精叻架啦,股票通過財技而不是通過實務去吸資的投巧比鬼佬熟練得多了

另外巴菲特選股仲有一個條件---冇乜借貸

我認為15%同冇借貸兩點應該要合併作為一點,原因很簡單,好似下面例子:

           味皇集團            味將軍集團           

資產       150                        100                        

借貸           0                        120                                                                                  

盈利         23                          26      

味將軍集團的股東權益回報率有26%,而味皇集團只有15%,理論上投資味將軍集團會優於味皇集團,但是巴菲特不是傻子,他很可能買味皇而不睬味將 軍,原因很簡單,味皇用150的錢賺23盈利,效率15%,味將軍用220的錢賺26盈利,效率12%,味將軍的營運規式不能令巴菲特放心,再且,巴菲特 是可以在收購味皇集團後建議佢借少少錢,例如50,令味皇集團在合適的負債比率下營運,用200的錢賺30盈利

所有人在太多錢的時候都會身痕,很可能亂用,如果可以一直保持在充足水平,投資時會理性d,公司習慣用自己的錢投資時,利用效率是最高的,如果靠集資或大量借貸時,公司主管肯定非常在意公司短期的業績同股價表現而作出大量短期決定

有時公司會有閒錢太多的問題,公司的股東權益回報率會超低,如果是長期問題,巴菲特可能會冇興趣,因為老巴可能會覺得好難開口去逼人派錢,但是巴菲 特的老師葛拉罕可能很有興趣,他會進入董事會玩六國大封相,逼董事會將閒錢嘔清光,股東權益回報率會高返,之後巴菲特先可能有興趣 買          




股東 權益 回報率 回報 冇用 用論 味皇
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香港租金回報率低 王雅媛

2009-08-28  上海證券報




  一個朋友搬了新家,昨天邀請了一班朋友去了他家參觀。房子是租的,在九龍站的上蓋,是香港樓齡比較短的豪宅區。他租的屋苑叫凱旋門,發展商是新鴻基地產(00016.HK)。在香港,聽到新鴻基的名字,就會聯想到品質的保證。

   一進入凱旋門的大廳,就看到幾個操著普通話的人在地產經紀的陪同下看房子。而那幾個人,還是拖著行李箱來的。報紙新聞常常說,九龍站上蓋的房子有非常多 的買家是來自內地的,其中包括很多投資移民。而且有一些人,從看房子到拍板只用一天時間,看來這是一點也不誇張呀。我們先去了設在60幾層的會所,果然是 超級華麗。維多利亞港、中環的寫字樓、美麗的城市夜景,一一盡收眼底,簡直就是五星級賓館。接著去朋友的家,在50幾層,50多平方米的房子,月租 23000元港幣,市價買的話,是800多萬元。他告訴我們,原來23000元的租金在這裡算是便宜的,因為這個單位是看不到海景的,因此才如此“便宜 ”。

  我覺得如果有800萬,應該是可以改善生活水平的。但是原來在這個豪宅區,800萬只能買到個50平方的小窩,值不值得真是仁者見 仁,智者見智了。我覺得,買來自住,真不算太實惠。那這房子如果是買來放租又如何?不知道大家知不知道,香港這個城市的租金回報率是極低的。調查發現,在 112座城市中,只有6座城市的整體租金回報率超過10%。這包括摩爾多瓦的首都基希訥烏(14.17%)、開羅(12.00%)、雅加達 (11.27%)、菲律賓首都馬尼拉(10.99%)、馬其頓斯科普里(10.11%)、秘魯首都利馬(10.09%)。而香港的排名是倒數的,回報只有 3%左右,所以“以租養房”在這裡行不通。買來為了收租,倒不如買點香港本地地產股來得方便。

  收租回報不夠理想,那就只有一條路,等升 值。香港樓價的升值空間能有多少,我有點懷疑,至少我覺得長遠空間一定不比上海北京來得大。其實這在股票市場上也可見一斑。只做香港本地地產的公司,一般 股價相對資產淨值是有不同程度折讓的。而幾乎所有的內房股,及主要投資在內地的香港地產公司,股價相對資產淨值一般呈現一個溢價。



香港 租金 回報率 回報 王雅 雅媛
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交易費用與投資回報 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=30543




香港大部份散戶都喜歡投機炒賣,但買賣股票要繳納0.1%釐印費與0.25%經紀佣金,一買一賣,交易費用已經是0.7%,如果每天炒出炒入,基本 上賺到錢都要分一大部到交易費用,每年將辛苦賺到的錢進貢給證券商與政府,買互惠基金的情況也一樣,基金經理每年起碼收2%管理費,而且沒有保證基金回報 能夠跑嬴大市,有些基金其實一樣炒出炒入,回報扣除管理費與交易費後怎能夠追得上大市回報?

我舉一個簡單實例(表),如果每年複利投資回報為12%,有交易費與無交易費的投資回報在一兩年內沒大差別,但十年下來,無交易費組別的投資回報是 211%,5%交易費組別的投資回報只有97%或不到無交易費那組的一半,所以就算在投資技巧水平相若的情況下,長線長揸一定嬴短炒,要提升投資回報,長 揸才是基本功,當然,長揸優質股票更能跑嬴大市,也被稱為投資王道。



交易 費用 投資 回報 ckm 001
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绝对回报对“全天候”投资的回归


http://www.p5w.net/newfortune/texie/201003/t2870526.htm


  由于缺乏做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,中国基金业沿用了欧美的相对 回报投资模式。然而,欧美金融市场在衍生工具、做空机制、杠杆运 用、低成本交易等方面的迅猛发展,推动了绝对回报投资模式的复兴和对冲基金的崛起。专注于“跑赢大市”的相对回报投资,在大市深度下调时,远远无法帮助客 户保本,在大市长期疲弱时也表现惨淡。与此不同,绝对回报投资模式追求的是,无论大市涨落,都为投资者创造可观的盈利。这种“全天候”投资模式正得到更多 的重视。监管当局正在推出融资融券、股指期货,完善制度设计,厘清绝对回报和相对回报的演变和此消彼长具有现实意义。

  相对回报还是绝对回报
  中国机 构投资市场产生伊始即引入了西方基金业的相对回报投资模式和投资业 绩评估模式。目前,基于对各种指数标杆的相对回报已成为评估基金经理绩效的主流方法,机构投资者也越来越多地引入Fama分解和Brinson分解等量化 的绩效评估体系。另外,中国当前缺乏做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,所以西方日益壮大的绝对回报投资模式尚无法在中国实施。这样,机构投资者的投 资回报,就紧密地依赖大市。
在欧美市场,相对回报投资有着深刻背景,也面临严重挑战。本次金融危机导致股市深度调整,强烈震撼了相对回报投 资,也严峻考验了绝对回报投资。中国正推出融资融券、股指期货,为绝对回报投资模式的实施创造了空间。同时,私募基金业也在摸索中成长。此时对绝对回报和 相对回报的反思具有积极意义。

  指数标杆之困
   2007年开始的全球金融危机,使全 球资产大幅缩水。美国标普500指数从2007年10月的峰值1565点跌至2009年3月的谷底677点,跌幅达57%(此后有所回升)(图1)。在股 市调整中,投资者最关心的是资本的保本,而不再是收益。传统的相对回报投资模式专注于跑赢大市,而在市场大幅下跌的情况下,略微跑赢大市远远无法帮助投资 者达到保本的目的。



另外,标普500指数在 2000年3月达到峰值1527点,其后随着网络泡沫破灭,一路跌 至2002年10月的777点,这一调整经过长达5年的时间才得以恢复(图1)。不过好景不长,这一成绩迅即在金融危机的冲击下前功尽弃。从2000年初 到现在的整整10年里,标普500指数累计下跌了30%。
现代投资组合理论认为,充分分散个体风险可以优化风险回报。标普500指数被公认为 最权威的美国股市指标,已相当充分地分散了个体风险。这个例子说明,以指数为标杆的投资模式,即使已充分分散了个体风险,也无法规避系统性风险,即使在 10年这样一个不短的投资期,回报仍有可能令人失望。

  对相对回报的反 思
  实际上,西方早期投资者关注的是 绝对回报。当时,资产配置和基金管理的分工尚未形成,对风险的量化方法也尚未确立。我们可以将这一早期阶段称为资产管理的农业化时代。
马科维 茨(Harry Markowitz)在20世纪50年代创立的现代资产组合理论,为现代投资管理奠定了框架。随后,现代投资理论不断创新,并在投资界确立了主流地位。机 构投资者的投资管理流程也逐渐细化,资产配置与基金管理形成明确分工。我们可将这第二阶段称为资产管理的工业化时代。
在这一阶段的投资管理框 架中,投资者决定资产配置,亦即决定投资的资产种类以及各资产种类所占比重。随后,将各单一资产种类分派给专业的基金经理。譬如,投资者将资产配置到大盘 股和小盘股两类资产,那么掌管大盘股的基金经理只需管好对大盘股的投资,争取跑赢大盘股的标杆,小盘股基金经理也同样如此。
与这一投资管理框 架相联系的,是现代投资理论中的一些主流理念和实证结果的延伸:市场的有效性—在风险相同的情况下,基金经理跑赢静态资产组合的概率微小,有分析优势的基 金经理应专注于特定行业,以期其分析略微超前于市场,在相应的标杆基础上增加回报。资产配置的主导性—投资综合回报中,85-95%归因于长期资产配置框 架。长期回报率的稳定性—对应于30年投资期限的投资回报率非常稳定,通胀调整后,美国股市长期回报率平均为7%。
共同基金的投资目标和绩效 考量,越来越多地基于相对回报。它们投资于股票、债券等证券,争取跑赢相应资产类的回报标杆,包括标普500指数、巴克莱资本美国综合债券指数等。在考量 绩效时,基金经理所管理的资产组合的回报,分为两部分。第一部分是标杆的回报(市场回报),也称为被动回报或贝塔回报;第二部分是超额回报,亦即总回报与 市场回报之差,也称为主动回报或阿尔法回报。相对回报投资管理风险的目标是控制偏离标杆的程度,相应的风险称为跟踪风险。
养老基金、保险公 司、捐赠基金等握有重金的机构投资者,是基金管理机构(尤其是共同基金)的主要客户。它们依赖投资的增值支撑当期和未来多年的支出,在相当长的期限里统筹 考虑资产配置和资产负债的匹配。基于长期回报率稳定性的假设,这些长期投资者在资产配置上,低估了短期乃至中长期的投资波动和亏损,因为他们坚信,资本市 场会长期向好。
然而,美国股市在十年的时间里下跌了30%。这一现实撼动了上述基本假设。
这些机构虽然并非短期投资者,但从资产 负债管理和现金流管理方面,仍难以承受长达十几年的低回报甚至亏损。同时,大市暴跌造成的资产大幅缩水,会使这些机构面临窘境。比如,确定回报制 (Defined Benefit,简称DB)的养老基金可能面临资金不足而影响到其发起机构,保险公司可能面临资本金不足和信用评级下调等。
显然,与这些机构投资者的负债特征更为匹配的,是资产的绝对回报,而不是相对回报。其实,这也是所有投资者最根本的利益诉求。事实上,这些机构投资者在 网络泡沫破碎后,已逐渐增加了绝对回报策略在其资产配置中的比重。对冲基金是绝对回报投资模式的主要代表,而其资产管理规模的增长,也代表了绝对回报模式 的复兴(图2)。


  绝 对回报下的投资模式和投资策略
   欧美金融市场在衍生工具、做空机制、杠杆运用、低成本交易等方面的迅猛发展,为风险收益的灵活拆分、转让和放大带来了很大方便,在资产组合层面,使被动 成分(贝塔)和主动成分(阿尔法)的隔离得以实现。这些创新带来了资产管理的第三阶段,我们可称之为个性化时代。这一时代的一个主要特点是绝对回报投资模 式和对冲基金业的茁壮成长。这也体现了资产管理在隔离被动成分和主动成分方面的演化进程(图3)。



  “全天候”投资
  对冲基金的投 资策略和绩效评估,大都依据绝对回报。在此策略下,管理风险的角度 是防范亏损,相应的风险称为总体风险。由于可以灵活运用做多做空机制、杠杆和衍生品等工具,无论大市涨落,对冲基金都有可能创造可观的盈利,因而被誉为 “全天候”投资模式。
近年来,一些共同基金公司也开始推出绝对回报基金,灵活运用与对冲基金类似的金融工具。理论上,绝对回报投资的灵活性可 以提高投资者的回报率,或者说优化风险收益匹配。同时,许多绝对回报投资策略与大市关联度小,在资产配置中起到分散风险的作用。机构投资者日益看重这些优 势。

  绝对回报投资策 略
  欧美市场中金融产品丰富,对冲基 金的投资策略也多样化。由于投资策略不断演化且有重合性,对于策略的划分就有一定的任意性。分析欧美对冲基金采用的主要投资策略,可以发现,从系统性风险 敞口上看,这些策略主要可分为机动型策略和非方向型策略两大类(图4)。机动型策略可以战术性地做多或做空一些系统性因子,利用大市的趋势,而非方向型策 略严格控制系统性风险敞口。从投资机会上看,这些策略中,全球宏观策略和管理期货策略主要利用宏观机会,其他策略主要利用相对价值机会。相对价值投资利用 密切相关的投资工具之间的定价差异,亦即“相对价值”,同时进行多空操作而获利。



我们用两个简单的例子来 说明在熊市中,相对价值投资如何创造盈利。
一是采用宏 观机动型投资方式,在熊市中做空大市。比如,2008年下半年股市大跌,则从2008年7月1日至年底,做空标普500指数可获得32.1%的盈利。
二是采用市场中性的相对价值投资方式。股市中有一种常用的策略称为配对交易,其思路是在两只相关性高的股票或指数间建立相反仓位,做多相对看好的一只, 做空相对看淡的一只,然后从收益率的差异中获利。高相关性可以保证在相当大的程度上过滤掉系统性风险。两只配对的股票,通常选择同行业且市值规模相当的公 司,譬如可口可乐与百事可乐、摩根大通与花旗银行等。类似地,也可以用两只跟踪指数做配对交易,如标普500指数与纳斯达克100指数。
在金 融危机中股市整体深度下调,但不同行业下调程度不同,同行业不同公司所受影响不同,所以相对价值投资仍能获利。比如,2008年下半年股市普遍大跌,但纳 斯达克100指数比标普500指数跌幅更大。如果实现做多标普500指数的同时做空纳斯达克100指数,则从2008年7月1日至年底共可获得初始仓位 5.5%的投资盈利。


  绝对回报投资的失效
  多数绝对 回报投资策略,尤其是相对价值投资策略,需要以杠杆撬动更多资金, 才能创造可观的收益率。杠杆在放大收益率的同时,也增加风险。当市场恶化时,杠杆放大亏损,会增加迫售压力,而迫售又会加剧市场恶化,因而可能形成恶性循 环,使投资策略迅速瓦解。尤其是当市场上同行基金持有相似度很高的资产组合时,任何一家基金的迫售会恶化所有同行基金面临的市场,进而造成群体性的恶性循 环。金融危机期间,定量对冲基金(2007年7、8月间)及可转债套利基金(2008年)面临的迫售窘境等案例生动诠释了这一事实。


  反思与借鉴
  从分工细化和管理手段等角度看,西方投资管理发展迄今,经历了三个阶段。在第一阶 段,即农业化时代,风险的定量方法还未确立,阿尔法与贝塔的隔离在管理环节和资产组合层面都未实现。这一阶段中的主流模式是未分工的一体化投资,追求绝对 回报。在第二阶段,即工业化时代,投资理论及风险定量已成体系,机构的规模化投资管理已形成分工细化,阿尔法与贝塔的隔离在管理环节已实现,在资产组合层 面尚未实现。这一阶段的主流模式是相对回报投资。在第三阶段,即个性化时代,做空、杠杆、金融衍生品的广泛运用,给投资管理带来了前所未有的灵活性,阿尔 法与贝塔的隔离不仅在管理环节实现,在资产组合层面也有充足手段实现。这一阶段迎来了绝对回报投资的复兴,而新一代的绝对回报投资,或者可以机动调整系统 化风险的多空,或者保持市场中性,其先进程度是早期的一体化投资望尘莫及的。
市场缺乏做空机制时,投资回报与大市有高度的正相关性,无法通过 对冲确保绝对回报,因而以市场指数为标杆的相对回报投资是更自然的选择。做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,为实施绝对回报投资创造了条件。无论大市 涨落,绝对回报投资都有可能创造可观的盈利,因而更能满足客户的需要。
绝对回报和相对回报的问题,是监管当局进行制度设计时应当考虑的因素。 中国正在积极推出的融资融券、股指期货,为权益类绝对回报投资的实施创造了空间。随着中国市场中金融工具的日渐丰富,欧美市场中的其他绝对回报投资策略也 会给投资机构提供更多的借鉴。

絕對 回報 全天候 全天 投資 回歸
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GMO最新发表的7年各类资产回报率预测 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-3312.shtml
GMO最新发表的7年各类资产回报率预测
   GMO截止于2010年3月的未来7年各类资产回报预测显示,美国30天到2年的国债未来7年每年平均实际回报将为-0.6%左右。这说明短期美 国国债有可能被高估了。     
GMO最新发表的7年各类资产回报率预测    
  如果再看一下美国国债的收益率。2年期国债与10年 期国债的收益率之差已经达到了历史最高水平,达到了2.8个百分点左右。这是一件2个Sigma的事件。我认为其根本原因在于美联储压低 利率,购买国债,人为提高了短期国债的价格,使短期国债的收益率被人为压低。而10年期的长期国债 则更多的是按照市场对未来通胀的预期增强而逐渐价格下降,收益率上涨。所以两者的收益率差达到了历史高点。
GMO 最新 發表 各類 資產 回報率 回報 預測 Barrons
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A股未来长期回报预测 Barrons


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  我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。      股市总市值占GDP的百 分比      历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。     由于中国的GDPGNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP30.067万亿,而GNP30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP。截至2010610日,中国股市的总市值大约为21万亿。2009年,中国的GDP33.5万亿。而按8%GDP增长速度,2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为58%左右。我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到70%左右是比较合理的。     股市的估值水平      我自己建立了一个模型,对50个上市公司,大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率(CAPE)目前在25.5左右。而从2005年开始,这些公司的平均市盈率 (7CAPE)大约为41左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。2005-2007年,这些公司经通 胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年,这一盈利的增长速度则下降到了25%18%左右。未来由于中国经济结构的调整,以及人口红利的逐渐减弱,可以预计,这一盈利的增长速度还将下降。因此,高达41倍的市盈率不可持续。参考美国130年历史平均16.36的市盈率(10CAPE),我认为中国未来股市的平均市盈率也应该接近这一水平。     主要假设      1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长10%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近20左右。   
A股未来长期回报预测


     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.3%左右。这略高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为10.3%左右。     需要指出的是,股市的未来长期回报率与买入的价位关系极大。根据这个预测,到2020年,考虑到通胀因素,A股上证指数大约在7000点左右。那些买在了6000点的人,10年后将获得年均1.6%的回报,而同期的通胀如果是3%左右,则10年的真实回报为年平均负1.4%左右,还不如持有现金。



未來 長期 回報 預測 Barrons
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A股未来长期回报预测(更新版) Barrons


http://blog.caing.com/article/5322/


  6月12日,我对A股未来长期回报进行了预测。在这之后,我对所有的模型进行了更新。      我对A股的未来长期回报预测是基于两 点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。       股市总市值占GDP的百分比      历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%80%附近,购买股票将会不错。如果这 个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。     由于中国的GDPGNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP30.067万亿,而GNP30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP     截至2010610日,中国股市的总市值大约为21万亿。根据香港证交所的数据,截至20105月底,香港上市的中国公司的市值大约 为8.1万亿港币,约合7.1万亿人民币。所以,中国大陆和香 港股市的总市值约为28万亿人民币。     2009年,中国的GDP33.5万亿。而按8%GDP增长速度,2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为78%左右。随着经济的发展和资本市场 的成熟,我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到80%左右是比较合理的。     股市的估值水平     我自己建立了一个模型,对50个上市公司,大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率(CAPE)目前在25.5左右。而从2005年开始,这些公司的平均市盈率 (7CAPE)大约为40.5左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。      2005-2007年,这些公司经通胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年,这一盈利的增长速度则下降 到了25%18%左右。未来由于中国经济结构的调 整,以及人口红利的逐渐减弱,可以预计,这一盈利的增长速度还将下降。因此,高达41倍的市盈率不可持续。     对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真 实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了65个月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前65个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为64,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.3左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     参考美国130年历史平均16.36的市盈率(10CAPE),我认为中国未来股市的平均 市盈率也应该接近这一水平。     GDP增速假设     2009年,中国GDP中投资所占比例约为57%左右,达到了历史最高水平。这 一比例是不可持续的,中国经济的结构调整刻不容缓。未来10年,如果真要调整结构,逐渐增加消 费在GDP中的比例,降低投资的比例,投资的增速就不能超过消费增长的速度。但是,消费的增长,尤其是居民消 费的增长,牵扯到利益分配的问题,不可能有立竿见影的增长速度。因此,假设GDP中消费部分年均增长6%左右。固定资产投资年均增长5%左右,净出口年均增长1%左右。根据这些假设,中国未来的GDP总体增长大约为6%左右。     主要假设     1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.3左右。     
A股未来长期回报预测(更新版)

    根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.0%左右。这略高于美国股市历史 平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为10%左右。     需要指出的是,股市的未来长期回报率与 买入的价位关系极大。根据这个预测,到2020年,考虑到通胀因素,A股上证指数大约在6700点左右。那些买在了6000点的人,10年后将获得年均1.1%的回报,而同期的通胀如果是3%左右,则10年的真实回报为年平均负1.9%左右,还不如持有现金。




股市回報 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=37796




2010年已經過了一半,你們的投資組合回報如何? 恆指從年頭到現在下跌8%,與美國S&P500跌幅相若,我個投資組合跌幅一成多,大部份投機賭徒在上半年上落市中損手,但有部份卻賺大錢,買中 一舖圍骰,當然出來也文也武,但如果你問佢地08年與09年戰績如何,衰野當然唔想講。

長線投資講求全盤策略考慮,如果由去年3月9日低位計,恆指升幅77.4%,勝過美國S&P500的52.4%回報率,我個投資組合又係跑 贏以上兩個指數,呢個就係長線投資嘅威力,經一事,長一智,跟隨我多年長線投資的網友們,經歷過金融海嘯手上股票市值大跌的痛苦,也經歷過牛市重臨,港股 由低位反彈一倍的喜悅,根據過往投資經驗與港股未來發展,我幫大家歸納出兩個投資策略重點:

(1) 未來投資於中國市場與中資股票,回報勝過投資於發達國業務與發達國企業。

(2) 長線持有並持續投資於優質中資股票更能長線跑贏恆指以及其他主要大市指標。

我在網上發表文章已經達5年,經歷過牛熊的折騰,並用實戰經驗說明長線投資的威力,正如智濤兄所講,我提倡的投資王道是一種「道」,但一般投資者追 求的操作方法基本上都是「術」,是不同層面的東西,其實長線投資是一種處世態度,只要打好基礎,以後勤於修煉,並且持之以恆,將來必成正果。





A股估值与长期回报预测 Barrons:


http://blog.caing.com/article/5816/


 A股暴跌之后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为如果重复2008年的估值低点,A股还将下跌10%15%左右。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达 到7.9%左右。      我采用7平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个 有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
 
A股估值与长期回报预测


        CAPE的角度看,目前A股处于22.34倍的市盈率,离2008年底20.17倍的低点大约还有10%的距离。     另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP70%左右。而2008年底这个比例大约为60%左右。从这个角度看,目 前A股 离2008年的低点大约还有15%的距离。      我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国 股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈 利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假 设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当 于当年的GNP95%左右。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准 差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精 确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前66个数据点所产生的均值,构建一个 置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为65,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.16左右,因此,我取这个值作 为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.16右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.9%左右。这高于美国股市历史平 均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为11%左右。




未來股市回報 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=37912


上星期恆指又跌穿兩萬點,農行上市在即,中行又宣布A+H供股計劃,工行與建行都話要跟風集資,國內繼續行緊縮經濟政策,國內A股創09年4 月以來新低,明知市場缺水,還要到股市集資,唔通班國企齊齊作反? 解鈴還須繫鈴人,呢鑊野係阿爺攪出來,阿爺自然有辦法解決。

昨日Big Ox問我十年股市回報與CPI的關係,今日我發文講解。大部份散戶經常被誤導,以為股市回報決定於什麼什麼平均線與什麼什麼通道,認為圖表走勢就是真理, 其實那些技術指標與現實世界基本全無關係,長線股市回報只決定於兩個因素: 企業營利增長與股息收入,而長遠來講,這兩個因素又與該國的國內生產總值(GDP)成正比,不明白嗎? GDP就好比國內所有企業的營業額,營業額要減去經營成本才是毛利,長線而言,經營成本如人工、材料錢、地租等等又與通脹(CPI)掛鈎,所以GDP又分 為名義國內生產總值(Nominal GDP)與實際國內生產總值(Real GDP = Nominal GDP - CPI)兩種,而長遠來講,CPI又與借貸利率掛鈎,所以如果長線的通脹與利率趨向平穩,經濟增長就會反映在企業營利增長與股息收入,那就是說,經濟增長 與股市回報成正比,那麼未來港股投資回報如何? 如果未來幾年國內CPI增長能夠控制在3%,實際國內生產總值可達5%,那麼名義GDP可達8%(3% + 5% = 保8),再加上3%股息率與每年3%人民幣升值得益,以港元計,每年 8% + 3% + 3% = 14% 回報大有可能。如果是投資美國股市? 未來幾年美國GDP能夠每年增長2%已經偷笑,就算企業派2%股息,美元匯價與港元同步,每年股市回報 = 2% + 2% = 4% 已經計多了,所以多年來我只建議大家投資於優質中資企業,未來自然能獲得豐厚回報。





新報訪問: 注碼有限  回報可觀 中型增長股 刀仔鋸大樹  黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13390


 


新報訪問:  注碼有限  回報可觀 中型增長股 刀仔鋸大樹  


 


(原載於新報14/7)


 


   


投資股市的策略千變萬化,有時小注可大贏,大注卻未必有 高回報。投資專家黃國英專注於具價值的中型增長股,上半年持貨至今,6個月累升逾50%,每手賺約4,0006,000元。

他建議,下半年可投資本地零售板塊,包括珠寶和服飾業 等,可一注撈入相關的中型增長股,但要避開內地燃氣股,並買入部份大藍籌作保護傘,以平衡風險。

 


撰文:李如虹


豐盛融資資產管理部董事黃國英表示,2010年下半年的投資策略,不要以去年股份的表現作參考。他以去年內地燃氣股為例,雖然盈利錄得高增長,派息又吸引,但別以 為可以繼續長。黃國英分析:「因內地今年未必會調高電費或燃氣費的水平,預計這類股份增長不大。所以今年投資方向,反而應避開內地電力股、燃氣,和煤股 等板塊。」

 


小注大贏有技巧


黃國英的買賣戰術,是專注買中型股,他說:「注碼無需太 大,亦不必持貨太久,但要設定回報率。」對於下注中型增長股,要賺取的回報目標,他認為至於要設定50%100%的上升空間,因為散戶假如只求升少少便離場,倒不如去買牛熊證

在黃國英的上半年投資組合中,其小注大贏的戰績,均錄得 五成以上升幅。以20091215日他建議買入理文集團(0746)為例,當時股價為3.8元,以每手2,000股計算,入場費7,600元,現升至5.7元(截至713日),累升50%,不計交易費,至今每手賺3,.800元。

另一六福集團(0590)於今年129日以6.25元買入,入場費1.25萬元,現時價位9.54元,累升近53%,不計交易費至今每手賺6,580元。

「選擇股票,最重要是留意公司老闆是否肯搏,如管理層一 直有野心將生意造大,不是搵夠便收工,則屬值博率高的股票。」黃國英說,原材料股如理文集團(0746)或理文造紙(2314),是由於巿場對產品存在需求,上游工業又對廠家的議價能力較大,儘管股 份巿盈率達13倍,現價不算平宜,卻看高一線。

 


下半年要吼零售股


他又推介另一增長股葉氏化工(0408)。黃國英解釋,該公司的核心業務,是以生產工業用化學品及民用塗料為主,業內收爛帳機會低,將來待民用漆巿場更趨成 熟的話,樂觀有20%30%以上的回報。不過,投資該股須留意原料價格上漲,以及若下半年經濟出現雙 底衰退的話,將影響這類股份的表現。

有見近月散戶入市意欲不高,但巿面上零售及樓巿仍暢旺, 與股巿氣氛並不吻合,他認為這是一注撈入中型增長股的時機,尤其是下半年可吼本地的零售股,譬如珠寶金飾股周生生(0116)、六福;服飾股I.T0999),利邦(0891)和製造及銷售le saunda鞋的利信達集團(0738)等。

 


「香港零售股現價不算貴,而內地顧客比例已增加至五至六 成,這類港資股份已變半隻內需股,不必再等低位入巿。」他指零售股可持貨3年,並預計下半年恒指將介乎19,000點至21,000點,而向上再升穿的機會較大,對零售股有支持。


 


選擇股票,黃國英認為最重要是留意公司老闆是否肯搏,如 管理層有野心將生意造大,不是搵夠便收工,則屬值博率高的股票。


對於非進取型的投資者,黃國英有兩項建議:分階段入巿; 或買入一些大藍籌作墊底,以平衡風險。

在具體投資策略方面,散戶首先可於恒指18,000點至19,000點分3注 入巿,買入如周生生、六福、I.T,利邦及利信達集團等股份,總投資額由1萬元至幾萬元亦可。此外,可將部份資金買入大藍籌,如九倉(0004)和恒隆地產(0101)等,加入大注小贏的策略。

黃國英補充:「大藍籌入巿成本雖大,最終或會只有20%30%回報。但這類地產類股份,受惠於物業和樓價租金上升,在零售股股價下滑 時,可以保護自己的投資組合,減低損手的風險。」

 


投機與投資 策略不同 


黃國英認為,在股場上要認清「投機」及「投資」股份,兩 者的入巿策略亦大有不同。

他定義「投機」的股份,是長期價位不會升太多,有機遇便 要沽貨,例如大成生化(29206月份時,因受供股權拖累令股價下跌,這是因為眾股東不想供股,而大手拋售 供股權;另一方面買了供股權的投資者,則沽正股,目的要賺取差價4%5%,所以造成股價下跌。

短炒賺一成要離場

黃國英解釋:「想捕捉投機股,要留意大圍巿況,趁亂入巿 去買,升10%便轉身離場,不宜長期持有。」至於「投資」股份,是指升值潛力大的股份,如 中銀香港(2388),因預料股價有機會攀升20%。手持此類高增長股份,最少要錄得50%100%升幅,才可沽貨,但要有心理準備長期持有,這就會有不俗的回報。




7月A股估值与长期回报预测 Barrons


http://blog.caing.com/article/7088/


  A股在7月反弹后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。      我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
7月A股估值与长期回报预测

   从CAPE的角度看,目前A股处于24.78倍的市盈率,仍处于低点。      另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP80%左右。从这个角度看,目前A股估值比较合理。      从预测股市下跌风险的Fed Model(美联储模型,即1/PE与国债的收益率之差)看,A股目前的风险并不高。美联储模型的原理非常简单,股市与债券相互竞争,争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时,股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后,股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达,我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。      
 
7月A股估值与长期回报预测

   我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当于当年的GNP95%左右(当时,预测风险的Fed Model也显示0.5Sigma的较高风险)。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前67个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为66,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.20左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.20右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为6.8%左右。这高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为9.8%左右。




10月A股估值与长期回报预测 Barrons

http://blog.caing.com/article/10671/

A股在10月份的三千点附近处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值已经不低。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到5.9%左右。    我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。    为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    

10月A股估值与长期回报预测
 从CAPE的角度看,目前A股处于27.22倍的市盈率,已经脱离了低点。    另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP的90%左右。从这个角度看,目前A股估值已经不低。    从预测股市下跌风险的Fed Model(美联储模型,即1/PE与国债的收益率之差)看,A股目前的风险略有升高。美联储模型的原理非常简单,股市与债券相互竞争,争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时,股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后,股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达,我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。可以看出,在上调利息后,这个指标明显升高,但还没到危险的程度。   
10月A股估值与长期回报预测
 我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。    我认为正常情况下,未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP的90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当于当年的GNP的95%左右(当时,预测风险的Fed Model也显示0.5个Sigma的较高风险)。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%的GNP,那么上证指数大概在3200点左右。    对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始,仅仅积累了70月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前70个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为69,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.35左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。    主要假设  1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。  2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。  3)10年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.35右。    根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为5.9%左右。这低于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上4%的年平均通胀率,总回报率为9.9%左右。 



中環在線:內地富豪投資回報開大口 李華華

2010-11-03  AD




 

官府最近調整投資移民政策,開始規限下班內地班「大款」嚮磚頭個邊的投資,咁呢班友啲錢自不然要搵出路流向金融市場,搞到香港啲資產管理公司個個「動L」興奮起嚟,諗住生意可以做得更大。

但查實呢批富豪嘅錢唔係咁易賺,因為佢哋對投資回報好有要求,而個個都獅子咁大個口!

國企恃住有事阿爺救

康宏理財(1019)母公司康宏集團最近就因應新政策,主動喺紅磡擺咗個展位,積極爭取做內地投資移民客。

集團主席王利民話,呢班客要求極高,話要「保本兼要賺好多」,咁點為之賺好多?「 一年回報增加一倍,幾年就翻幾番咁啦! 」咁呢班友點解又set到個目標咁進取的?

王主席話,事關兩地嘅投資風險意識好唔同,內地投資國企有事,阿爺會救嘛,所以冇有怕;但佢地完全無諗過,香港係冇呢支歌仔唱……唔知康宏有無諗過開壇俾班「大款」講講呢個topic呢?



有關簡化(線性化)成長率、回報率及安全邊際 巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/10/blog-post.html

在財務討論中,常常需要計算成長率。若坐在電腦前或手中有一台計算機,當然很快就找出答案。但若只想概略地知道答案,就不如把複合成長率線性化好了。

例如,年利率是5%,四年後總回報大概就是20%。雖然較正確答案應是22%,但和20%相差不是太大。在一些不要求那麼精準的計算中,這是可以接受的。 數學方面是因為簡單的代數原因,(1+k)^n=1+n*k+n*(n-1)*k^2/2+....,就等於把k的power大過或等於2那些項忽略掉。

簡化成長率的好處是對於較為複雜的情況,我們可以較易處理。

例如,用市盈率估值,價格=市盈率*純利/已發行股份數目。當需要找出價格的成長率時,

價格簡化成長率=市盈率成長率+純利成長率-已發行股數成長率。(式一)

在思考回報率時,這個簡單公式挺有用的。在購買股票之後,持股人只有兩個回報來源,股息和股票價值變化。k = DY + (P_1 - P_0)/P_0,其中k是回報率,DY周息率,P_1是期末每股股價,P_0是期初每股股價。亦即,

回報率=周息率+股價變化率。(式二)

若是技術派,會注重股價本身的變化。若是價值派,當然會著眼背後推動內在價值的因素,如可持續的EPS或每股有形NAV。把(式一)和(式二)合拼,會得出

回報率=周息率+純利成長率-已發行股數成長率+市盈率成長率。(式三)

基本上,(式三)右邊前三項都是基礎分析要估計的,亦即我們要從分析公司中得到的保守估計。至於第四項,就是市場先生對該股票的公司前景的祈望變化。有時 市場先生可能會在一段期間內,對該公司的前景祈望有很大程度的向好轉變,那第四項可以比前三項超出很多(縱使甚至前三項都是零或負數時)。就是因為第四項 的難以掌握,Graham才會有內在價值(公平合理價值)的提出。同時又要防範第二項估計的不確定性,便導引出MOS(安全邊際)的操作理念。

市盈率或市帳率,可以是簡簡單單的一個標準倍數,例如15或1.5。但得益於DCF model,我們可以對這些簡單的倍數,作一些稍為深入的思考,這另文再談。

最後,讓我們設想一個簡單例子,來看看(式三)的實際用途。

作了必須的基本分析後,假設我們對某一公司未來三年的盈利狀況有了概念,大概認為純利會有36%成長,公司慣性大概每年增發1%股份,以現價計大概周息率 為3%,現時市盈率是16倍。在看過公司的營業狀況後,我們覺得對公司未來前景祈待不宜過大,市盈率大概13才比較合理。

總合以上數據,配合(式三)和簡化成長率概念,很快便可算出未來三年回報率大概是10%左右。若我們要求每年8%回報,這個股票提供6%安全邊際。當然, 可能我們認為每年8%回報太少或6%安全邊際不夠安全,這樣我們只好暫時不買入這個股票。再深入考慮一下,三年純利長36%這個看法不夠保守,長12%就 頗為有信心。回報8%也太過可憐,12%是較為標準。那樣,(式三)告訴我們,我們只可在第四項上得到我們所需,只好等市盈率下降到11倍以下再作考慮。 11倍市盈率在這裡提供了另一個優勢,針對三年36%這個看法,若它未能實現,它提供了安全邊際,我們還可拿到我們覺得最少應得的12%回報率。但誠如大 部份人所知,一切以公司持續營運作前提的回報計算,無論回報率有多大,都抵消不了公司一旦倒閉帶來的損失。所以公司財務狀況的分析,始終佔著基本分析最基 層位置。


一仙回報 保本強積金「呃」足十年

2010-12-09  NM




強積金制度實行十年,逾二百二十萬打工仔已供款三千四百億。不過,這個原意幫打工仔儲退休金的計劃千瘡百孔,不但行政費過高蠶食市民回報,寬鬆的監管更造就無良僱主剝削工人。十年過去,基層市民埋單一計,退休金凍過水。

下午一時,英姐疲憊地步出屋苑的豪華會所:「好辛苦呀!好多嘢做!」每天工作十四小時、在馬灣大型屋苑當外判清潔雜工的英姐向記者呻。共有三子一女的英 姐,家住青衣,現年五十六歲,是典型的低薪基層打工仔。兩個大的兒子,在內地成家立室,自顧不暇,幼女仍在職訓局就讀,做裝修的丈夫,又因工傷不能工作。 一家四口,只靠月薪八千的英姐,以及當麵包學徒的三兒子,支撐生活。

記者趁午飯時間訪問她,花了五分鐘扒完大個飯盒的英姐,急不及待取出自己上一份工在滙豐的強積金年度結餘表給記者看,發現日做十四小時的她,辛苦一年,強 積金回報竟然只有一仙!還有數年便退休的英姐瞠目結舌:「得一個仙咋?我唔識睇啲咩年結表,點解會咁嘅?」英姐驚訝的反問。

根據結餘表顯示,英姐戶口內共有四千三百多元的供款,去年外圍股市的交投雖然暢旺,股票基金有一成二回報,但由於英姐所選的是保守基金,加上英姐本身薪酬不高,全年的投資回報只有三元四毫八的極低水平,再扣除三元四毫七的行政費,把僅有的回報蠶食只剩一仙。

四百億供款零回報

事實上,英姐的「一仙回報」,並非極端的個別例子。根據積金局數字,本港強積金有高達四百零二億的供款,與英姐一樣屬保守基金,約佔總數一成二。過去一年,有關供款在扣除行政費後,回報都是零;即使十年來的回報,亦僅百分之一點二,若把通脹計算在內,其實是負增長。

清潔服務業職工會組織總幹事李劍曼指,不少基層工人都是「零回報」的受害者:「基層工友知識水平唔高,唔知唔同計劃的分別,一般揀風險最低,或睇落收費最 低嗰隻,無諗過會俾行政費食晒啲回報!」理大應用社會科學系教授鍾劍華更狠批港府監管不力,「政府當初宣傳話私人管理可以高回報、低收費,不過而家好多保 守基金都收費高過回報,當局都無符!」

年屆五十六的英姐,對退休顯得憂心忡忡:「強積金得咁少錢,唔可以旨意佢!之前人工低啲,個女讀書一年要成三萬,生活就掹掹緊無積蓄。舊年開始返呢份工, 一日做十四個鐘,工時長,但係有八千蚊,唯有慳住使,每個月儲一千,希望到六十五歲嗰時有十幾萬!如果唔係退休都唔知點算!」

無良僱主賤招慳公積金

除了行政費高蠶食回報外,強積金制度的種種漏洞,更容許僱主十年來公然剝削工人。根據強積金條例,若僱主自願為員工設立公積金計劃,可獲豁免遵守強積金規 定。由於限制少,計劃更靈活,不少大機構都選擇公積金,為員工提供更優厚的保障。不過有公司就看中公積金條款限制少的漏洞,向無議價能力的基層員工設下陰 濕條款,令他們實際拿到的供款大打折扣。

「佢叫我哋揀公積金,話淨係公司供,我哋唔使供,我哋聽見咪揀公積金囉。」在輕鐵做外判清潔的阿霞月入近六千,十年前入職時和其他員工一樣選擇公積金計劃,當時還以為公司替他們供款「好着數」,對魔鬼細節毫不知情。

「兩年前要續約,明明佢哋續到輕鐵嘅標,但就無啦啦將我哋調晒去落馬洲、上水站做,我哋做輕鐵嘅個個都係住元朗屯門,有同事嫌遠想辭職,攞番公積金先發現 有問題!」原來在供款條款中有一項列明,五年內離職將不能取回供款,做滿五年可取回一成、滿六年兩成,做滿十年才可全數取回。

類似的條款在清潔行內原來十分普遍,不過就以阿霞工作的「永順清潔」要求最辣,有工人做滿六年後離職,就只能取回兩成、僅二千六百元的供款,血本無歸。

「佢唔會炒人賠錢,但係無啦啦調我哋去咁遠,就係想我哋自己辭職,咁佢就可以慳番嚿供款!我哋做清潔嘅,兩年一約,好少真係做到十年咁耐!」阿霞在工會協助下,兩年前成功爭取原區續約,終於捱到十年的關口,不過可取回的錢仍是少得可憐。

計底薪供款諗縮數

「公司想盡辦法諗縮數,明明我哋就係時薪月計,不過佢就整個『底薪』出嚟,話我哋係底薪三千,之後嗰啲係津貼,然後佢就可以用底薪個數嚟供公積金,六千變 三千,搞到而家我供咗十年都係得兩萬幾!」津貼、車費,巧立名目的招數層出不窮,無良僱主只但求「供少一蚊得一蚊」。

「我等兩個仔大晒先出嚟做嘢,之前淨係靠老公做保安一份糧,本身都無乜積蓄。我今年五十六,出嚟做咗十年嘢,都係得嗰兩三萬,就算做多十年,都係可能多幾萬,點都唔夠退休,到時唯有問政府攞錢囉!政府俾佢哋有權咁樣揀啲計劃,都無計啦!」阿霞慨嘆。

強積金計劃千瘡百孔,強積金可與遣散費對沖,是另一荒謬之處,「老闆炒人可以喺工人強積金度攞錢賠,分明係搵笨!」學者鍾劍華指對沖做法,是當年政府換取 金融界功能組別支持的政治妥協,違背強積金原意,「當務之急係要加積金局嘅權力,監管唔合理嘅收費,處分唔供款、呃員工嘅僱主,打工仔先有保障!」鍾說。

坐收66億行政費

強積金成立十年,累積的強積金總值已達三千四百億,但行政費仍然偏高。股評人胡孟青指強積金市場形成寡頭壟斷局面,雖然認可的基金信託機構有十九間,但管 理基金總值最高的五家已佔整體市場近七成,只要幾家龍頭大行不減價,其他信託人亦無減價的誘因。十年過去,一眾信託人已坐收逾六十六億打工仔血汗錢。

部分基金回報比較

標榜保本的保守和貨幣基金,扣除費用後均跑輸通脹,實為負增長,打工仔還是選擇較進取基金為妙。

 



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