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中環在線:國泰君安老總年薪得83萬 李華華


2009-02-10  Appledaily


 

內 地大型券商國泰君安上個禮拜俾傳媒踢爆,舊年員工薪酬連福利開支高達32億人仔,平均每人過百萬年薪,事件惹來全國嘩然,仲俾中央電視台炮轟。

噚日國泰君 安澄清,舊年員工實際人工支出只有8億人仔,比前年跌44%,高層平均人工57萬銀,董事長都只係83萬,百萬年薪只係一場美麗嘅誤會。國泰君安解釋,傳 媒混淆咗會計上「計提」同「實際發放」兩個概念,32億人工支出只屬「計提」部份,係粗略、未經審計數字,當中仲計埋社保費,其實舊年實際發放嘅員工薪酬 只有8億銀,以國泰君安3554員工計算,每人平均年薪得22.5萬咋喎。咁

又難怪傳媒咁敏感,家陣市道唔好,國泰君安作為國有控股,如果仲咁大花筒,點 會唔俾傳媒猛轟呢?前幾日,財政部已經向國企發出薪酬上限規定,國企老總年薪最多280萬,最低為2.5萬銀,按呢個計法,國泰君安老總祝幼一舊年人工都 未過新上限一半。
中環 在線 國泰 君安 老總 年薪 83 華華
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價值鏈擴張優於產業鏈擴張(作者:國泰君安王成) 重慶大學金鏑

http://xueqiu.com/8839104147/22503513
很多新股的發展模式非常清楚,就是募集資金進行總量上的擴張,而很多企業已經是小行業中的巨人,未來總量擴張對企業是否有利並不確定。

  而其餘很多企業的發展更多是依賴產業鏈的擴張,我認為,投資一個產業鏈擴張的企業只是因為錯過投資一個主業高速增長企業的次優選擇,因為擴張產業鏈本身說明其主業的高速增長期已經過去,並且產業鏈的擴張可能存在重大風險。比如京東方曾經要打造TFT-LCD產業鏈,實際上,該產業屬於技術和資本密集行業,技術進步迅速,每一兩年就更新一代,並且每個生產線的建設投資高達幾十億美元。在這種產業環境下,即使實力雄厚的廠商也會採取聯合投資的方式來合作分散風險。因此,京東方的發展戰略本身就存在問題,而在技術製造領域,企業強調專注是必須的,比如科技行業的中小板企業都是專注某一領域的小龍頭,而試圖打通產業鏈並不是可行的策略。

     而相比產業鏈擴張,價值鏈的擴張更值得投資者關注。這裡我們舉一個國際經典案例和國內價值鏈擴張的一個模式,讓投資者明白什麼是價值鏈擴張。

  美國醫療產品批發行業是夕陽產業,企業從上游醫藥廠商那裡買進各種藥品和器械,然後賣給醫院和藥店以賺取差價。行業進入門檻低(重慶大學金鏑:在我國,政策的引導將使醫藥商業的資金門檻越來越高),行業利潤因為競爭變得很薄,比A股的國藥股份、上海醫藥還要薄。而在產業價值鏈中,上游的醫藥廠商和下游的醫院都是技術和知識密集型企業,在價值鏈中處於強勢地位,夾在中間的醫療產品批發企業兩頭受壓,只能慘淡經營。(重慶大學金鏑:在我國,下游的醫院依舊強勢,但上游的醫藥廠商總體上依舊處於弱勢)

  然而在這樣的行業裡,仍然出現了一家成長之星——卡迪亞公司。1991~2001的10年間年平均業績增長率超過40%。其關鍵就是不斷提升自己在價值鏈中的地位。

  卡迪亞的策略是不單純做簡單的倒手批發,而是圍繞上下遊客戶需求提供解決方案。在需求創新的基礎上,卡迪亞著眼於整個價值鏈質量的提升,將自己由單純的批發商變成了全行業的服務商。為產業鏈各個環節提供前所未有的服務,並由此創造了一個全新的市場。

  比如為上游的醫藥廠商提供高度專業化的配方、檢測、生產、包裝等項服務,使廠商能夠集中精力於藥品研發和推廣的核心過程;比如為醫院提供特殊的醫療手術用品的成套定製服務,不僅省卻了醫護人員挑選、運送手術用品的過程,而且大大降低了客戶的存貨和倉儲費用(重慶大學金鏑:醫藥商業龍頭企業如國藥似乎正在超此方向努力)。結果,卡迪亞令人驚異地改變了自己在產業鏈中的弱勢地位,通過著眼與整個價值鏈的需求創新,悉心地為上下游各個環節提供服務、創造價值。卡迪亞不僅獲得了驚人的成長速度,而且使其成為了整個產業鏈不可或缺的「鏈主」。

  價值鏈整合的核心邏輯是以整合創造價值,主要體現在企業以排他性優勢佔據產業價值鏈的核心環節,從而獲取企業獨特的價值回報。

  從價值鏈擴張中挖掘優質企業

  回到國內,現在價值鏈擴張還並沒有被國內企業所理解,不過有些企業已經開始這麼發展,比如出口製造企業從OEM到ODM再到TMS就是簡單的價值鏈延伸。

  全球價值鏈是由跨國企業在全球化分工體系下推動的一種產業鏈的價值安排,要求廠商集中資源於具有核心競爭力的價值鏈區域,通過整合同一產業鏈上各廠商而形成的跨國界高度專業化的分工合作體系。在此背景下,歐美著名品牌商受勞動力成本昂貴、產業政策等因素的影響,其比較優勢逐漸集中於市場的調研和新產品的設計以及品牌營銷。而產品的開發、生產製造、裝配、物流等業務鏈逐漸向中國等發展中國家廠商轉移,並形成生產製造基地。目前,我國很多出口導向的製造企業大致分為3種類型:

  1、單純的OEM製造商:規模普遍較小,研發設計、生產製造能力有限,產品和生產能力多集中在中低檔水平;

  2、ODM製造商:即自主設計製造商,具有一定規模、有較強的研發設計和生產製造能力;

  3、TMS製造服務供應商:企業通過提供產品設計、製造、裝配、物流和售後服務在內的全方位製造服務,拓展產業價值鏈,提升企業增值能力。

  國內這方面的企業中,海鷗衛浴就明確提出其發展目標是要成為全球最具競爭力的水龍頭製造商,為全球前十大衛浴品牌提供全面的供應鏈解決方案,力爭以「最短的供應鏈、最低的成本、最快的速度」幫助客戶實現產品上市。

  這個思路就是公司要拓展其價值鏈,這就要求公司在產品模具的設計與製造能力上、物流綜合服務上取得競爭優勢。如果未來一段時間,公司在這方面取得優勢,則可以成為投資者一個很好的投資選擇。
價值 擴張 優於 產業鏈 產業 作者 國泰 君安 王成 重慶 大學 金鏑
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國泰君安入場大額支付

2013-03-25   NCW  
 

 

市場格局將發生微妙變化,券商的客戶資金管理不再必須和商業銀行對接◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 證券公司的創新如火如荼,如今瞄準了清算方式。

財新記者獲悉,國泰君安證券公司(下稱國泰君安)已獲得央行批准進入大額支付系統,成為首家進入這一系統的非銀行金融機構。

大額支付系統中向來只有各類銀行,國泰君安此次加盟,將賦予自身更多開展銀行類業務的可能性,市場格局就此發生微妙變化。

“證券公司進入大額支付系統意味著證券公司可以不再通過銀行進行清算,跨過銀行的二級清算系統,直接步入央行的一級清算系統, ”一位央行人士對財新記者說, “對券商來說,省去的不僅僅是在銀行存管清算的手續費這 麼簡單。 ”證券公司在央行開立賬戶,意義深遠,證券公司將就此擺脫單一證券業務,在某種程度上擺脫對銀行渠道的依賴,盈利模式更加多元化。

對於投資者來說,最關心的是券商進行支付清算後,客戶資金的安全性能否保障?

據國泰君安內部人士介紹, “加入大額支付系統後,結算資金還是採取第三方存管模式。變化的只是清算方式,資金的安全性是有保障的。 ”

特許參與者入場

大額支付系統(HVPS) ,是央行為信用社、商業銀行以及非金融機構和特許參與者與央行之間的支付業務提供的最終資金清算系統。

大額支付系統處理各家銀行發起的大額支付業務、特許參與者發起的即時轉賬業務、中國人民銀行會計營業部門發起的內部轉賬業務等。

大額支付系統和小額批量支付系統(BEPS)共同組成了現代化支付系統,大額支付系統採取逐筆實時處理支付業務,全額清算資金。

在系統正常運行情況下,一筆支付業務從支付系統發起到支付系統接收行的時間為實時到達,這樣就徹底改變了電子聯行系統“天上三秒,地上三天”的狀況。

大額支付系統中的 “大額”是指規定金額起點以上的業務,目前“大額支付系統”規定的金額起點是0元,也就是說所有的貸記支付業務都可以通過大額支付系統處理。

根據《中國人民銀行支付結算辦法》第六條, “銀行是支付結算和資金清算的中介機構,未經中國人民銀行批准的非銀行金融機構和其他單位不得作為中介機構經營支付結算業務。但法律、行政法規另有規定的除外。 ”國泰君安此次進入大額支付系統的身份正是“特許參與者” 。國泰君安首席經濟學家林采宜表示, “對非銀行金融機構來說,通常在央行沒有直接賬戶,都是通過它們的開戶銀行在央行進行集中結算。 ”證券公司加入大額支付系統,可以實現資金賬戶與所有商業銀行的資金轉賬,以此為基礎實現更多的資金支付服務,提高客戶跨市場投資的效率和綜合理財的資金結算效率。

最直接的作用是對那些投資多個金融品種的投資者,資金在不同賬戶之間的劃轉不用像過去那樣,必須要經過交易機構和銀行兩道手才能完成,而是由券商直接在央行大額支付系統進行清算,這種個人資金在證券、期貨等賬戶間自由便利的劃轉,大大減少了交易時間和交易成本。

根據清算業務規定,國泰君安需在央行和登記結算公司存放一定比例的清算備付金,作為相關業務清算的頭寸。

這部分資金來源於客戶資金。

“證券公司加入大額支付系統,就可以通過支付結算功能,獲得市場上更多的客戶。證券公司也可以趁著銀行利率市場化尚未充分開展之前,完善支付功能,來挑戰銀行的市場佔有率,擴大資產占比。 ”東方證券分析師金鱗對財 新記者說。

金鱗同時還表示, “雖然長期來說,進入央行大額支付系統是一個機會,但當前使用券商賬戶仍不如銀行賬戶方便。因為券商的營業網點比銀行少,信用度也較銀行差。不過券商已在全方位布局,希望能為客戶提供更便利服務。 ”

退而求其次

據財新記者瞭解,國泰君安申請進入央行大額支付系統曾經有兩個方案,目前採用的是第二方案。

“第一方案更為激進,除了要進大額支付系統,還要在央行開戶。這個方案報上來很快就被否定了, ”接近央行的知情人士透露, “這次批復的是第二方案。 ”“在央行開立賬戶與當前許多法規產生衝突,所以我們讓國泰君安修改了方案。先讓他們首先進入大額支付系統,先解決他們內部賬戶的清算問題,開立賬戶一事暫緩討論。這樣各種風險相對可以控制。 ”上述接近央行的知情人士說。

根據《證券法》規定,證券公司的業務範圍中,沒有支付結算和資金清算的業務。

《中國人民銀行法》更明確規定,中國人民銀行為銀行業金融機構開立賬戶並提供清算服務,不得對銀行業金融機構的賬戶透支。

“這些法律法規限制短期內難以突破,因此只能退而求其次。 ”上述接近央行的知情人士說。

早年間證券公司有在央行開戶的歷史,但那時缺乏必要的監管和規範,各類案件層出不窮,這促成了1993年中國金融明確分業經營、分業管理的監管思路。央行也對證券公司在央行開立的賬戶做了集中清理,不再有任何非銀行機構在央行開立賬戶。

綜合理財賬戶

為了充分發揮入場央行大額支付系統的直接作用,國泰君安將推出針對全領域的綜合理財賬戶。

國泰君安內部人士向財新記者介紹,擬推出的這種綜合理財賬戶,可將現有客戶的證券資金賬戶、期貨資金賬戶、信用資金賬戶、資產管理賬戶等各類一併管理起來。同時,綜合理財賬戶具有跨行支付功能,實現客戶“一鍵登錄,綜合理財” 。

具體到投資者操作層面上,既可買賣股票,還可通過它買到其他理財產 品,客戶的資金不用從證券賬戶回到銀行賬戶就可以直接轉至期貨賬戶或者其他賬戶,直接完成上述交易。

據瞭解,綜合理財卡早在2012年就已經獲得中國證監會的批准,現在就等技術方面(接入央行大額支付系統)成熟之後,該卡就可以正式推出了。

林采宜對財新記者表示, “對券商的客戶來說,資金的黏性度便提高了。

客戶的資金可以一直留在證券賬戶上,想買什麼產品都可以一鍵通過這個證券賬戶及時買到。這樣一來,客戶資金的理財效率也就大大提高了,路徑更短。

本來需要通過銀行轉賬才能完成的交易,現在直接走這個綜合理財賬戶就可以辦到。 ”根據現行操作流程,投資人在證券公司開立的證券資金賬戶只能進行證券交易,不能購買除股票之外的其他理財產品比如期貨合約、信托計劃等,如要購買其他理財產品,需將資金轉出證券賬戶至綁定的銀行賬戶,再轉入其他交易賬戶。

這種複雜的操作方式對於機構投資者來說,嚴重影響投資效率和投資收益。加入央行大額支付系統,從技術上完成了資金在不同理財賬戶之間順利流轉,與銀行轉賬功能類似,同時還具備支付功能。

“綜合理財賬戶將極大地方便投資者進行跨領域交易,尤其對跨市場跨產品交易頻繁的投資者來說,在便捷的同時,大大提升了投資效率和投資收益。 ”林采宜說。

在國外,證券公司設立一站式資產管理賬戶的成功案例很多,為客戶提供綜合金融服務已成為金融業發展的趨勢 所在。美銀美林的現金管理賬戶CMA,將客戶的一般結算賬戶、信用卡賬戶和證券投資者資金賬戶融合在一起,集證券交易、資金存取、消費結算、轉賬支付、融資等多種功能為一體,頗受客戶歡迎。

支付創新

不少券商都在積極研究跟支付功能有關的創新。

2012年11月,光大證券率先推出證券資金消費支付服務,即客戶可通過證 券資金賬戶進行購物消費。光大證券與第三方支付機構合作,首期為客戶提供互聯網購物消費服務,客戶可通過第三方支付機構,使用其證券資金賬戶的資金進行支付,目前還處在試運行階段。

目前在網上開設金融超市以銷售基金或者理財產品的券商已有三家。

華創證券的網上商城、國泰君安的網上商城以及華泰證券的漲樂網。其中,華創證券的網上商城的金融產品較少,主營奢侈品、手錶珠寶、化妝品、服裝皮包等。

華創證券和華泰證券網上商城里的產品均可通過證券賬戶里的資金支付。

華創證券通過證錢支付功能實現,即用戶可以將自己證券賬戶里的現金轉移至電子錢包中用以支付商品費用。

目前只有華創證券的股民賬戶方可選擇“證錢支付” 。國泰君安網上商城里的產品暫時只能在網上預約,尚不支持直接使用證券賬戶進行支付。

光大證券的證券賬戶網上支付,是與第三方銀聯電子支付服務有限公司合作推出的。客戶在網購進行付款時,除了選擇常規的銀行卡和信用卡,還可以選擇用證券賬戶付款。

金鱗說, “光大證券的網上消費支付的支付結算是交由第三方支付做的,未來除了自己的客戶,其他客戶也有進入這一支付系統的可能,發展空間很大。華創、華泰、國泰君安網上支付目前只能面對自己的客戶,通過證券賬戶劃轉即可。 ”“網購是支付的一個重要功能,客戶是希望賬戶能夠實現的是轉賬、支付、查詢、還款、網購、交水電氣等等,最大限度的滿足客戶的需求,這是商家創新的原動力。 ”

網絡爭奪

證券公司大力拓寬網上支付渠道的目的顯然是為了擴大其業務範圍,當前最為現實的就是在通過網上第三方電子商務平台銷售基金。

3月16日,證監會發佈了 《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平台開展業務管理暫行規定》 (下稱《暫行規定》 ) ,允許第三方電子商務機構開展基金銷售業務。

《暫行規定》明確,基金交易賬戶開戶、宣傳推介、基金份額的申購(認購)和贖回、相關投資顧問咨詢和投訴處理等基金銷售服務應當由基金銷售機構提供。第三方電子商務平台可以為基金銷售機構開展基金銷售業務提供輔助服務,同時,須向中國證監會備案,第三方電子商務平台自行開展基金銷售業務的,其經營者也應當取得基金銷售業務資格。

目前,金融銷售渠道高度壟斷在銀行手中,銀行在為理財產品代銷上收取很高的費用,業內尾隨傭金的收取普遍占到50%。比如一個基金公司一年發100億元的產品,可能會給其帶來1億元的收入,但這1億元收入中的一半都是要交給銀行的,並且每年都須支付。因此,很多基金公司和券商在這方面都不堪重負。

一位業內分析師告訴財新記者,現在的金融渠道非常賺錢,銀行作為金融渠道的壟斷巨頭還是非常有優勢的。

通常,金融渠道又分為電子渠道和物理渠道兩種。比對銀行,券商的物理渠道即營業部少之又少,所以券商現在正在著力拓寬電子渠道來經營自己的金融產品,網上商城就是當前各家券商努力拓展的突破口。

“我們希望做網上營業廳,實際上是把經紀業務轉入到互聯網,做線上直銷經紀業務。 ”海通證券有關人士表示。

中信證券董事長王東明此前公開表示,證券公司即將失去牌照保護,業務範圍也會大幅拓寬。在外部環境快速變化的背景下,創新發展是證券公司勝出的惟一選擇。

王東明表示,在新的競爭環境下,證券行業將分化為專業化的 “精品店”路線與綜合化的 “大商場”路線。券商在賣“水果”的同時,也要提供個性化的“水果色拉” 。

一位接近中信證券的人士告訴財新記者, “中信證券去年也曾有意申請加入央行大額支付系統,但在綜合考慮加入大額支付系統之後的業務前景後,決定暫緩加入。 ”而國泰君安的現任董事長萬建華為中國自主的銀行卡支付清算系統中國銀聯的創始人,國泰君安在這項新業務上率券商之先,則不足為奇。

國泰 君安 入場 大額 支付
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經濟疲軟引發大多頭慌亂 國泰君安鬧“研報烏龍”

來源: http://wallstreetcn.com/node/104822

7月令市場驚呆的信貸數據報告引發了不小的慌亂,當天滬深兩市在午後雙雙沖高回落,收跌0.74%和1.09%。

不少人將市場跳水歸咎於當天發出的一份神秘研報,報告中稱,“由於昨日嚴重異常的信貸數據,我們修正此前‘三季度大概率能看到2400點’的判斷,短線改為2250點附近寬幅震蕩,可考慮獲利了結部分收益。”

這份報告之所以廣為流傳,正是因為其來自堅定的多頭——國泰君安,相比往日堅定的看多立場,報告明顯透露出悲觀情緒。

據《21世紀經濟報道》稱,8月14日,國泰君安投顧人員給客戶發送了最新市場觀點,正是上述內容。有投資者確實收到了這條消息。

但蹊蹺的是,國泰君安方面當晚緊急澄清稱,上述研報並非出自公司研究團隊之手,並奉勸“投資者不要相信來自其他渠道的謠言和傳聞”。

國泰君安首席策略分析師喬永遠當天也堅持表示,其策略團隊戰略看多的觀點並沒有改變,但也強調,在戰略上強化中長期做多。

上述報道還提到,國泰君安更是在當晚緊急向多家媒體記者發布一則名為“嚴正聲明”的消息稱,當天市場上流傳的看空研報並非出自國泰君安,且喬永遠策略團隊“對市場的認識沒有變化”。

呵呵。


經濟 疲軟 引發 大多 慌亂 國泰 君安 研報 烏龍
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“死多頭”國泰君安為牛市搖旗吶喊:黨給我智慧給我膽

來源: http://wallstreetcn.com/node/207741

“死多頭”國泰君安在鬧出過研報烏龍之後,昨日又發表了一份“驚天地泣鬼神”的宏觀研報,力挺牛市。

首席宏觀分析師任澤平在題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱,中央打虎歸來之後,出手打熊。“降低無風險利率,提升風險偏好,將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市,5000點不是夢。

這份報告用詞特別,“文學”氣息濃厚,作者酷愛作詩,研報觀點與詩句“交相輝映”,在提到上述論斷時,他說:黨給我智慧給我膽,千難萬險只等閑。

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具體而言,其認為,

當前中國經濟最關鍵的問題是無風險利率過高,這抑制了企業的利潤和新增長模式的生長,另外就是令增量資金無法進入股市。

而無風險利率之所以高企,是因為是舊增長模式(房地產、地方融資平臺、產能過剩重化工業)拒絕出清,形成了三大資金黑洞,加杠桿負債循環,產生無效資金需求。

目前來看,房地產率先開啟了長周期出清,並帶動其他兩大部門的出清,無風險利率或已經出現趨勢性下沈。

近期,改革提速跡象越來越明朗。改革提速後,將有效降低無風險利率,提升風險偏好,新一輪改革已經發起了對熊市的最後一戰。

國泰君安在之前的報告中就提到了中國經濟的三種情景,即深蹲起跳、直接起跳和匍匐前進,任澤平稱這三種前景的概率為5:3:2。

其還認為,並非只有經濟複蘇,股市才能走牛。如果經濟增速降到5%,無風險利率降低一半,股市可以走上5000點。股市走牛核心看企業利潤,而企業利潤取決於破舊立新無風險利率下沈。

任澤平為國泰君安證券研究所董事總經理,首席宏觀分析師。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。中國人民大學經濟學院博士,清華大學經濟管理學院博士後。

本周二,滬指報收2266.05點,漲1.37%,收盤價創2013年6月5日以來新高。自上周五以來滬指連續三天大幅上漲,一掃8月底的低迷。今日,滬深兩市在金融、煤炭、有色等藍籌權重的助推下高開高走。

截至午間收盤,滬指漲0.58%,報2279.29點。深成指漲0.51%,報8084.63點。

除了國泰君安,新華社連發八文聚焦A股。系列文章指出,隨著內部外部人氣重新積聚,中國股市步入重要關口。近期A走勢樂觀,有較好的運行基礎。中長期仍有不利因素,真正步入牛市需大量系統性工作。

多頭 國泰 君安 牛市 搖旗 吶喊 黨給 給我 智慧 我膽
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【多方】“死多頭”國泰君安:經濟增速新5%比舊8%要好

來源: http://wallstreetcn.com/node/208197

周末公布的中國經濟數據表現不佳,不少人用“差得離譜”來形容當月的經濟狀況,但一直堅守多頭陣地的國泰君安認為,對8月的數據不必過於悲觀,新5%比舊8%更好。

其在最新的報告中還提到,政策只需兜住就業底和金融底即可,無需兜住經濟底。

報告稱,工業增加值指標代表的傳統經濟大幅下行,背後原因是地產和基建的回調,也表明該出清的遲早會出清,是托不住的。

數據顯示,工業增加值同比增長僅6.9%,增速創2008年12月以來新低。

盡管傳統增長引擎正在失速,但就業和服務業整體向好。國泰君安認為,服務業的穩健極大對沖了中上遊的減速,此外城鎮就業向好,傳統的發電、鋼材產能等指標已無法反映整體經濟的全貌。

總體而言,國君認為,8 月工業大幅跳水充分表明經濟潛在增速回落的勢大力沈,中上遊傳統行業的回調正加速展開,長期底部還未到來。

在報告中,其再次強調,未來通過改革構築 5%的新增長平臺,比現在靠刺激勉強維持的 7-8%的舊增長平臺要好,對於 8 月工業大跳水不必過於悲觀。

這背後的邏輯是:地產基建融資下降促進無風險收益率下調,這種調整將延續,無效融資需求收縮,從而系統性降低全社會的無風險收益率;長期看,無風險收益率的下行可能不是貨幣政策松緊調整主導的,而是市場自發出清主導的,牛市催化劑或已出現。

至於未來政策走向,其稱,由於 10 月建國65 周年國慶和四中全會的來臨,有維穩和諧要求,9-10 月托底式寬松可期。

國泰君安一直對中國經濟持樂觀態度,在此前的多份報告中,他們堅持認為隨著改革的推進,中國將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市。

多方 多頭 國泰 君安 經濟 增速 5% 比舊 8% 要好
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“死多頭”國泰君安改口:“太白金星”駕到 斬熊“尚需時日”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208547

國泰君安又來了。

在股市接連下跌之際,國泰君安首席分析師任澤平22日發布報告,一改往日“將熊市徹底埋葬”的豪言壯語,開始強調“決勝尚需時日,舊勢力仍侍機反撲”。

昨日,在12只新股密集申購、大規模刺激計劃或落空的背景下,A股迎來了暴跌,上證跌幅達到1.7%,失守2300點。

就在上周,即便是面對糟糕的8月經濟數據,任澤平也認為,對此不必過於悲觀,更早前,他在一篇題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱,中央打虎歸來之後,出手打熊。“降低無風險利率,提升風險偏好,將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市,5000點不是夢。”

而這次,他將“熊市”描繪成“太白金星”的“座下孽畜”,正當“眾英雄”欲“徹底將熊市埋葬”時,太白金星駕到,請大家手下留情。

至於為何“大牛”變成了“小牛”,任澤平的邏輯是:

改革造就牛市邏輯對資本市場亦是十分關鍵。近年阿里、百度、騰訊等一大批新興產業領袖級企業離家出走到海外上市,中國股市只留下地產、銀行、鋼鐵等舊增長模式的留守老人,股市沒有‘產業升級’,常年熊市,值得反思。

深層次原因是,當前以銀行為主的金融結構不能支持產業升級。未來有望大發展的高端制造業、現代服務業、民營中小企業等都是輕資產重知識部門,融資需求被銀行拒之門外,而股市因改革遲緩加之常年熊市難以發揮正常融資功能,融資難貴問題突出。

當前應把發展資本市場提升為國家戰略,作為推動經濟轉型的牛鼻子改革。發展股市最重要的是以法治市。過去幾年一批企業通過包裝上市,圈錢後現回原形‘披星戴月’,傷害價值投資者的心,股市投機氣氛重。依法治市關鍵是註冊制、會計準則、嚴懲重罰、公開透明。

所以,與其斬熊,倒不如“化善此孽畜,期待慢牛”。“將大熊變化為小牛,寄望改革將其養大”。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

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多頭 國泰 君安 改口 太白 金星 駕到 斬熊 尚需 時日
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國泰君安:“習式”改革的時間表與路線圖

來源: http://wallstreetcn.com/node/209605

國泰君安新近報告預計新一輪改革時間表和路線圖是:以財稅始,以國企終,核心在財稅、金融和國企三大改革,其他改革為配套。和90年代不同,本輪改革的主戰場是財稅改革,這也是推進最迅速的改革之一,目標要求在2016年前把攻堅戰打完。

目前財稅改革的標誌性進展是:今年8月31日四審過會新《預算法》,明年1月1日起正式實施;10月2日發布《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》,進一步明確舉債主體、舉債權限、舉債方式、存量債務處理、風險防範處置等。

國泰君安預計,財稅改革方面,此後會出臺地方性債務清理處置、剝離的具體實施細則。城投公司里屬於政府債務的剝離回政府,用地方債進行替換;不屬於政府債務的劃入企業債,比如商品房開發類。對債券市場及收益率的影響將是:分類治理後,債券收益率將分化。

至於國企改革,國泰君安認為,目前還需就功能分類、混合所有制等重大關鍵問題統一共識, 整體方案還需要進一步完善,目前以地方和央企試點為主,明年推進的力度有望超過今年。

國泰君安認為,金融改革推進稍顯滯後,一行三會尚未形成有效的統一協調推進機制。利率市場化有暫緩跡象,保險國十條更多地屬於表態和規劃性質,註冊制短期可能難以出臺。

不過,隨著滬港通、貨幣互換等推進,資本賬戶開放和人民幣國際化近期取得積極進展。此外,土地、社保等改革方案有望近期推出實施。 

對於本周召開的四中全會,國泰君安認為,此次會議將加強新一屆中央領導集體的權威,為改革攻堅提供政治保障,預計下半年到明年財稅、司法、國企、戶籍、土地、教育、文化等重大改革方案將陸續公布實施,2017 年之前是改革攻堅戰。

在報告中,國泰君安分析師稱習近平總書記是市場經濟取向改革開放的堅定推動者,認為以他為核心的新一屆領導人在政治上強力領導、從嚴治吏、依法治國;在經濟上,尊重規律、推動改革、守住底線。

下圖可見國泰君安總結的習近平履職經歷。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

習近平,國泰君安,財稅改革,金融改革,國企

國泰 君安 習式 改革 時間表 時間 路線圖 路線
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國泰君安:國債期貨放量大跌預示債市開始調整

來源: http://wallstreetcn.com/node/210636

國債期貨連續兩天放量大跌,國泰君安指出債市存在一定泡沫,機構獲利回吐動力增強,加之股市表現良好、債券融資規模持續上升,債市基準曲線可能出現一波50bp的回調,建議投資者暫時離場觀望。

國泰君安債券研究團隊在最新的報告中指出,目前有三個重要因素可能影響市場的波動:

(1)利率債絕對收益率已經逼近中線極限位置,機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開目前收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平,金融債已經低於歷史中位數很多,回到了2013年6月份的收益率水平。本周公布的10月份 CPI 1.6%並未超出預期,債市收益率繼續大幅下行屬於市場寬松預期的慣性,已經有“泡沫”跡象。在這種市場情況下,市場情緒開始變得脆弱,對“風吹草動”(包括數據、政策、股市、國債期貨的異常波動等等)異常敏感。 
 
(2)本周即將公布10月份數據,融資數據或將超市場預期。7月份之後貸款數據有所回升,而從10月份信用債融資情況來看,短融中票凈供給有明顯回升,整體信用債凈融資額年內僅次於4月份,11月份第一周凈供給情況來看,債券融資仍然繼續反彈,顯示實體經濟融資需求有所回升。盡管10月份中采 PMI 繼續環比下滑,經濟仍弱勢運行,但須警惕融資層面數據的領先性。 
 
(3)股市表現搶眼引發大類資產配置轉換擔憂。近期股市表現搶眼,從7月底上證綜指上漲400點以上,債市同時走牛。但我們認為“股債雙牛”的基礎是基本面見底且流動性持續寬松,歷史上來看股債雙牛時間一般不超過三個月, 股市持續上漲引發的大類資產配置轉換將不利於債市,而近期滬港通、國企改革等因素持續帶來股市利好,債市受沖擊的風險在增加。

國泰君安指出,國債期貨連續兩天放量大跌,可能是債市調整開始的“信號”,預計調整幅度可能在50bp左右,建議投資者暫時規避市場下跌風險,大幅降低中長期利率債/高等級信用債倉位,等待新的入場時機出現。

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國泰 君安 國債 期貨 放量 大跌 預示 債市 開始 調整
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2015年醫藥策略導讀-國泰君安 吉普賽007

來源: http://xueqiu.com/7580740929/33185748

摘要:
這篇文章應該說對醫藥行業做了一個梳理,其中有幾點各位可以重點關註一下,基藥和非基藥招標加快,增長放緩,並購將繼續,2013年小盤股活躍大盤股受冷落是否會反轉,國企改革繼續深化。最後,祝大家周末愉快!

1. 概述:
——醫藥產業發展曲線變化:資產的輕量化
       
醫保控費、招標限價兩大政策繼續向縱深推進,預計2015年醫藥行業增速12~16%,和上一個五年相比下降近10個百分點。過去10年間醫藥產業鏈結極變遷中行業収展路徑已清晰可見:資產的輕量化——路徑:技術創新提高資本回報率、模式創新提高資產周轉率;與此同時,行業整體增速放緩、競爭加劇,為並購整合提供良機。
——公司利益格局變化:產業資本/上市公司本身將是新故事的發動機
• 創新和整合是醫藥行業未來的發展主題,更快的推動力可能來自公司自身的利益格局變化,包括:新的管理團隊、新的激勵、新的戰略/財務投資者等,新利益綁定者的回報率需在二級市場體現,2014年這類投資邏輯已有上演,部分公司開始“二次創業”,僅僅只展示了探索方向就已反映至股價,後續二級市場對趨勢的驗證或有更高要求。此外,基亍產業發展前景和回報率,醫藥行業是一個不錯的選擇,其他領域產業資本的進入會加速競爭和整合。
——2015選股思路:在產業發展格局和公司利益格局變化中尋找新勢力
•改革和轉型癿陣痛在所難免,但醫藥行業正在朝著正確的方向行進,維持行業增持評級。選股思路:
①產業格局變化(新產品/新模式/新市場/新政策):海思科、華海藥業、恒瑞醫藥、眾生藥業、華東醫藥、太安堂、嘉事堂;
②公司利益格局變化(含國企改革):國藥一致、國藥股份;
③跨界轉型:亞泰集團。

風險提示 • 政策擾動加大:藥價改革、醫保控費、招標制度等力度加大;公司轉型可能不達預期。

2. 主要觀點摘錄
(1)政策趨勢
政策趨勢一:不可逆勢的醫保控費
  ——朝著“全民醫保”的目標,我國經歷了多年醫保籌資和支出的高速增長。
  ——醫保“覆蓋率提升+籌資水平提升”的制度紅利效應正則邊際遞減。
政策趨勢二:不可逆勢的藥價管制改
——簡政放權、管制放松是潮流、是趨勢,不可逆
—— 但涉及民生,且需人保部、衛計委等配合和多個配套政策,步子不會也不可能邁得很激進。
——發改委的零售價格管制本就是隔靴搔癢,招標才是影響終端藥價的主導力量,預計未來2-3年仍將維持。

政策趨勢三:遲到的招標
——基藥招標姍姍來遲,預計2015年上半年大部分省份能夠完成
——非基藥招標望穿秋水,大規模啟動暫時沒有跡象,部分省份開始準備
—— 和2009版基藥招標相比:限價依然嚴厲,但競爭更加激烈(09版時率先做了縣級醫院等渠道布局的有領先優勢、放量較容易,但現在基層醫療市場的競爭也在加劇)


(2)分行業情況

中藥板塊:醫保控費影響持續
——中藥子行業受醫保控費影響最為明顯,尤其是部分中藥註射劑品種(過去幾年基藥制度和醫保覆蓋最大的受益者,基數較高),IMS樣本醫院數據顯示多數大品種增速放緩明顯。
——“獨家品種”、“中藥保護品種” 是中藥行業獨有優勢,在現有招標體系下仍有優勢。
——2014年三七,太子參等中藥材價格大幅下降,相關企業2015年將進一步受益成本下降。
——OTC品種受基層醫療機極沖擊等影響,增速低於中藥行業平均水平。
中藥板塊投資要點:
——獨家品種仍是最大受益者;新進基藥目錄的品種有望迎來放量期(招標加速)
推薦:天士力、康緣藥業、昆明制藥、益佰制藥、紅日藥業、以嶺藥業、華潤三九
——單日用藥金額合理、產品自身已有一定市場覆蓋是遴選的重要考量指標。(新版醫保)
推薦:天士力(益氣複脈粉針、註射用丹參多酚酸)、紅日藥業(血必凈)、洪城股份(蒲地藍口服液)、昆明制藥(血塞通軟膠囊、燈銀腦通膠囊等)。受益:北陸藥業(九味鎮心顆粒)
——更看好大病種中的獨家品種(新藥儲備)
推薦:天士力、以嶺藥業、康緣藥業、譽衡藥業

化學制藥板塊:產品線儲備&產業升級
——普藥企業:主要靠做規模,目前政策壓制下盈利能力下滑,等待慘烈競爭後的剩者為王
——中高端與科藥企業:研發管線的儲備將有力對抗降價和醫保控費
——通過國際規範市場認證的企業和品種面臨產業升級機遇,以及在國內招標中提升競爭力
化藥板塊投資要點:
——新進基藥目錄的品種若競爭相對不激烈,則有望迎來明顯增量(招標加速)
推薦:華東醫藥、海思科、麗珠集團、信立泰
——重大新藥上市或即將獲批(新藥儲備)
推薦:恒瑞醫藥、華東醫藥、海思科、信立泰、雙鷺藥業
——通過國際規範市場認證的國際市場開拓,以及在國內招標中提升競爭力(產業升級)
推薦:恒瑞醫藥、華海藥業

生物板塊:行業競爭加劇,整合有望加速
——血液制品:內生增長平穩,外延整合加速增長。
——疫苗行業:整體產能過剩,競爭格局激烈。
——生物藥品:與科藥增長較為穩定,單抗在研發環節的競爭已經開始加劇。
——新技術:基因測序、細胞治療、新生物材料……尚處於產業發展初級階段。
生物板塊投資要點:
——新興技術拓展,享有高估值溢價(新技術領域的探索)
推薦:冠昊生物、達安基因。受益:中源協和

醫療器械板塊:新產品和並購是增長主線
——IVD:傳統生化不免疫放緩,各公司加大對化學發光、POCT等新技術領域額拓展。——醫院建設繼續處於高峰期,醫療租賃業務發展加速。
——高端產品研發周期較長、中端產品技術進步更快、低段產品拼價格——並購是產業發展到目前階段的必然結果、也是企業的必然選擇。
療器械板塊投資要點:


醫藥商業:新模式、新探索
——多數大型傳統分銷企業額並購已暫告一段落,近兩年將以內部整合和提效為主。
——提升增值服務是維持傳統分銷業務盈利水平的方向。
——在下遊資金壓力較大的背景下,醫藥商業公司開始收縮傳統業務中高回款風險調癿撥業務,幵探索各種新的經營模式:醫院托管(上海醫藥等)、GPO(嘉事堂)、電商(九州通,一心堂、太安堂)。
投資主線              相關標的                                                        投資要點
傳統分銷龍頭       推薦:國藥一致、國藥股份、瑞康醫藥         區域擴張+增值服務提升
醫藥電商/O2O      推薦:九州通、一心堂、太安堂、嘉事堂     政策逐步放開、企業在/GPO                                                                                          更成熟的商業模式

醫療服務:進入驗證階段
——2013年10月大健康服務業綱領性文件収布後的政策預期驅勱,投資環境和2014年初相比已有較大變化(沒有更重量級的“政策風”、同時二級市場認知已變化)。
——重資產擴張模式:投資周期長、回報率較低、需持續通暢的融資渠道和嚴格資金鏈管理。
——輕資產擴張模式:對醫療專家等核心資源醫療度較低的專科連鎖;供應鏈管理。但業績經得起驗證的多數估值已非常昂貴。基於產業發展前景可著眼於長線持有優質標的。
投資主線                     相關標的                                                投資要點
專科醫院/醫療機構 推薦:迪安診斷、愛爾眼科、通策醫療    連鎖擴張額能力、或在
                                                                                                 特色領域的聚焦
綜合類醫院            推薦:信邦制藥                                    供應鏈管理是盈利模式的關鍵

3. 2014年行情回顧
——截至11月18日,醫藥指數年內上漲18%,小幅跑贏上證綜指2pp。
——醫藥板塊算術平均漲幅44%,遠高於指數數漲幅,典型的結構性“牛市”,但在一級子行業中仍靠後。
—— 股票市值大小和收益率呈明顯反比。



4.投資思路
2015投資思路一:創新與整合——在產業格局變化中轉型



2015投資思路二:公司利益格局變化是成長的助推器



2015投資思路三:尋找下一個主題投資

2014年已演繹的主題投資
——醫藥電商:處方藥網售放開等政策預期
——國企改革:混合所有制改革預期、高管激勵預期
——可穿戴設備/移動醫療:發展空間廣闊,二級市場標的極少
——新技術:基因測序、細胞治療

2015年的主題投資?
——醫藥電商:進入政策驅勱期(九州通、太安堂、一心堂)
——國企改革:相關標的將輪動演繹(繼續看好國藥系,關註地方國企)
——可穿戴設備/移動醫療:隨著技術和產品的進步,商業模式的探索,2015年可能繼續發酵
——新技術:康複機器人?新生物材料?…………

作者
國泰君安:丁丹、胡博新、屠煒穎、楊松、趙旭照
2015 醫藥 策略 導讀 國泰 君安 吉普賽 吉普 007
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國泰君安黃燕銘:股票就是故事! 閒垂釣者

來源: http://xueqiu.com/1935481070/33323153

黃燕銘今天在國君安證券2015年投資策略研討會上的演講,深入人心!

    黃燕銘:說到今天會議的題目叫新繁榮的啟動,我講幾個方面的問題,大家看到今年1月份的時候,有一個演講叫股票價格不是樹上的花,其實2013年也好,2014年也好,這段話表現得很清楚,樹上的花開,股價是漲的,樹上的花不開,心里的花也可以開,也可以漲。

  2014年為什麽很多人會對股票市場作出錯判,執著於宏觀經濟統計報表數據,那只是一個符號世界,並不是經濟本身。

  很多人執著於“我”所知道的實體經濟,卻不知道客觀世界究竟是可知還是不可知,從來就沒有想過。

  很多人都執著與經濟增長以及公司的業績,看GDP的G,增長率,看上市公司的EPS,很多人跟我說明年的業績沒有,怎麽股價會飛?卻不知道股價價格除了分子還有分母。2013年股票價格炒的是分母,2014年炒的也是分母,2015年依然是炒分母。所有人對分子的理解都非常好,可是對分母的理解卻相當糟糕,為什麽是這樣?因為所有分子變成事實的時候,都可以在報表上找得到,GDP的經濟增長率,和上市公司的EPS在報表上都找得到。

    但是你會發現一個問題,每一個指標都是未來的預期,當它變成現實的時候,它們都將化為烏有,分母上的每一個指標你在報表上永遠都找不到,所以這對我們來說在研究中就出現了這個困難。我在過去的研究當中非常希望建立一個模型,通過模型把指數的變化計算出來,擬合出來,後來我想明白一個道理,這根本就是一件徒勞的事情,很簡單,我問大家一個事情,一個杯子加一個杯子等於兩個杯子,可是我問你,一顆心加一顆心等於幾顆心等於幾顆心?有的人告訴我兩顆心,我說:“你回家去吧,別玩股票了。”

    答案應該是“鬼才知道。”所以用一個數學模型計算股價根本是不符合實際情況的。”符號世界可以刻劃客觀世界,但是不能刻劃人的內心世界。在存在、認知和符號的世界里去尋找投資機會,我寫的那篇文章,任博士看到400點,那篇文章講的是策略研究,一定是唯心和唯物的結合,你用純粹的唯物主義去看股票市場,去看策略,你一輩子都看不懂,為什麽我們最後在策略上會有新的思想?因為我們是把唯物和唯心相結合,我是物和心相結合的過程。
  執著於客觀世界和基本面,股票價格反映的是內心世界,我寫的許韓非傳那篇文章的核心思想是告訴大家,股票價格變動和債券價格變動的原因是一樣的,答案都是眾人的心在動。所謂眾人無心,證券投資就是這個道理。
  執著於我心乃至我的見解,殊不知股票價格反映的是眾人的心。
  執著於價值投資或者成長投資,殊不知,任何一種投資理念都只是唯心所現,本無區別。就像肉和菜都是化合物,教育小孩吃飯不要挑食,教育大人投資不要執著某一類。證券研究與舍離一切執著,要把2015年的股票市場做好,不要執著於外在的物,也不要執著於我的心,到頭來都是一個錯,我們要說的是正確研究、正確投資是從經濟學走向金融學,再回到經濟學的一個過程,證券投資是從物到心,再回到物的過程,這是給我們到現場的禮物。證券投資到最後是一個邊際思維,什麽叫邊際思維?要找即將處在風口上會飛的垃圾,不是小鳥,是時間的邊際和空間的邊際,兩個都可以找。
  這是喬博士的PPT里面給到過的,在這個過程當中,中國證券市場從1990年一直到2012年炒的都是DDM模型的分子,最看重ROM、EPS和增長率,2013年已經不是了,2015年更是這個樣子,大家看分母上有兩個核心指標,一個是無風險利率,還有風險偏好。
  2015年的股票市場,我來總結一下,大家記住八句話就可以了,左手四句右手四句,左手四句是改革堵住三大資金黑洞,由此導致無風險利率下降,表現為增量資金入市,推升增量資金喜好的股票,低價股、低市值股、購並股約等於價值股(其實不是價值股),2015年的價值股本質上是外圍資金流入導致的,約等於價值股,你如果認為價值投資回歸了,那只是一個假想,其實價值投資在2015年沒有回歸。
  右手四句話也很簡單,改革政策落地,依法治國出臺,由此導致風險偏好上升,表現為存量資金投資積極性上升,剛才左邊是增量,右邊是增量。由此推升高風險特征的股票行情,什麽叫高風險特征的股票,就是樹上的花還沒開,鬼知道哪天才開,可是心里的花卻在亂開,那就是題材股、概念股、講故事的股票,有人說講故事的股票是不理性的,騙人的,你說別人不理性,你就認為自己是理性的,你怎麽知道自己是理性的?

    人類之所以為人類,因為人類有夢想,人類之所以有發展,人類有預期,炒預期和夢想沒有錯,題材股、價值股對我來說沒有什麽區別,只是左手脈搏、右手脈搏,都是人類世界的反映,左手脈搏、右手脈搏哪一個是高尚的,哪一個是卑下的,不要說成長股是對的,價值股是錯的,也不要說成長股是錯的,價值股是對的,也不要說哪一個是高尚的,哪一個是卑下的,在一個歷史階段做一個歷史階段的事情。股票投資,過去的心不可得,未來的心也不要多想,把眼前將要來的行情做好了就可以了。
  反思2015年的股票市場,結論很簡單,無風險利率在下降,風險偏好在上升,經濟增速下臺階,股市還可以繼續走牛,債市的牛市已經走到了尾部,而股市的牛市還在繼續,甚至剛剛開始,我們繼續傾聽牛市的聲音。講到這里可以結束了,可是歷史卻給我們留下了一個巨大的問號,究竟什麽是無風險利率?直到今天,相當多的投資者依然不理解,我說威廉·夏普給我們留了一個名詞——無風險利率,可是什麽叫無風險利率他沒有講透,我曾經花了兩年多的時間去研究無風險利率,讀了大的書和文獻,有一天我讀了一本經書,明白了什麽叫無風險利率。
  我的理解是不能以色法來理解無風險利率,而是要用心法去理解無風險利率,無風險利率在何處?在每一個人的心里,每一個人心里的無風險利率是不一樣的,此刻、彼刻不一樣,無風險利率也會不一樣。無風險利率到底存在還是不存在?無風險利率既存在,也不存在,佛說,一切法都是佛法,一切說出來的法其實都不是佛法,我要說所有的利率都是無風險利率,但是所有的利率其實都不是無風險利率,無風險利率只是人的一個內心感知。說到這里,很多人要崩潰了,沒關系,花二十年,我相信你們的運氣要比我好,我已經參悟了這個道理,也許你用一年、五年可以參悟出來。市場總報酬率減無風險利率等於風險溢價,你會發現無為因,無為果。無風險利率到底可知還是不可知,我們留到晚上跟大家討論。
  晚上要跟大家討論的問題,DDM模型、非DDM模型是謂DDM模型,分子和分母都是在描述人的內心世界,DDM模型整個是在描述人的內心世界,但是我們能不能找到一個模型,準確地去刻劃人的內心世界,答案是不可能。DDM模型離它所要描寫的人的內心世界依然很遠,在座的各位想一下,我寫的任博士看多股市400點,是在娛樂你,還是給我們傳遞我們的智慧和思想?

    我們給出的答案很簡單,DDM模型實際上所有的指標都是既存在,也不存在的。無風險利率我們要說的是DDM模型的分子和分母是一回事,無風險利率和風險溢價其實是一回事,風險評價和風險偏好其實是一回事。

    你把所有這些東西都參悟了以後,把它化為烏有,微塵非微塵,是謂微塵,這樣一句簡單的話里面,展現的是一個大千世界,所以說證券投資很簡單,是需要智慧的事情。如果說國泰君安研究所的研究報告比別人有所不同,很重要的一點,我們是色法和心法相結合的一個過程。
國泰 君安 黃燕 燕銘 股票 就是 故事 垂釣者 垂釣
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券商再迎利好!國泰君安搶下首塊外匯牌照

來源: http://wallstreetcn.com/node/211524

國泰君安將成為首家可以開展外匯業務的券商。

據路透,兩位消息人士稱,中國大型券商國泰君安證券公司已獲國家外匯管理局批準,可經營結售匯業務,這是中國首家券商機構獲準經營此項業務

消息人士還稱,國泰君安獲批開展即期結售匯業務和人民幣與外匯衍生產品業務。同時,基金、保險和信托等領域預計也將很快有公司獲批參與外匯市場。

路透援引一位資深市場人士評論稱:“國君向前一小步,中國金融市場進步一大步。”

目前,我國外匯市場一直是銀行業的天下,參與主體主要為國有商業銀行,股份制銀行,城商行,外資行等。

早在今年3月證監會系統代表委員見面會上,證監會機構部巡視員歐陽昌瓊就建議外匯管理局同意證券公司開展外匯市場投資。

今年上半年,有關部門邀請了部分證券公司對開展外匯業務進行了交流,並考慮選擇部分企業授予外匯牌照,開展相關試點。消息人士指出,國泰君安、海通證券、中信證券及廣發證券有望率先進入外匯試點名單。

路透援引市場人士稱,讓更多的非銀行金融機構參與外匯交易,有利於豐富市場交易主體和客戶背景,改變當前人民幣外匯市場相對單一的供求結構和交易風格,進而改善外匯市場流動性狀況。

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券商 再迎 利好 國泰 君安 搶下 首塊 外匯 牌照
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銀監會擬鼓勵理財產品直接投資 國泰君安稱利好股市

來源: http://wallstreetcn.com/node/211568

牛氣沖天的股市可能又迎來重大利好!

據多家媒體消息,銀監會加急下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》。文中提到允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶,鼓勵理財產品直接投資(債券、股票等)。

根據海通此前的測算,未來幾年新增理財規模在20萬億以上。目前居民儲蓄總規模約在 50 萬億,假定有一半左右被理財取代,則未來幾年新增理財規模在 20 萬億以上。按照 35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例,20 萬億新增理財就會帶來 12 萬億新增債券投資需求、1 萬億新增股票投資需求。

不過,據騰訊財經,銀監會內部人士很快否認了該意見稿利好股市的解讀。該人士表示這是誤讀,並表示直接投資不是直接融資,和股市無關。

華泰證券銀行業分析師林博程對騰訊財經表示,征求意見稿里提到,理財產品可以投資股權項目和股權基金,而不是直接投二級市場,並且只是針對高凈值客戶開放。

騰訊財經稱,早前銀監會就提出銀行以理財產品的名義開設證券賬戶,但規定只能投一些固定收益率的產品,如優先股、ABS,不能投向二級市場的股票。這次征求意見稿等於追加了股權投資,而且還帶有限制。

路透也援引知情人士評論稱:“為防止出現交叉性金融產品的風險擴散,規定理財資金運用應以直接投資形式為主,杜絕出現多重嵌套的投資模式。”

那麽,銀監會此次新政到底是否會對股市有影響呢?新財富銀行業“一哥”、國泰君安分析師邱冠華指出,該政策對股市是10倍降準量級的重磅利好。一方面,無風險利率將加速下行,部分資金或脫離理財進入股市;另一方面,銀行會受損,但銀行股將受益。

邱冠華指出,無風險利率加速下行,將促使15萬億元到期存量理財資金和未來新增資金重新分流,預計相當一部分會脫離理財產品而流入股市,進而有助提升A股估值。

原本的理財資金大多具有風險偏好中等偏低的屬性,以銀行股為代表的低估值藍籌容易成為青睞的對象,使得嚷嚷多年的“銀行存款不如買理財,買理財不如買銀行股”這一定律得以首次實現,進而利好銀行股等低估值藍籌。

為了便於理解,邱冠華還舉了一個通俗的例子:

一對小夫妻,老公風險偏好高,喜歡炒股;老婆風險偏好低,喜歡買理財。如今,銀行理財已經不再剛性兌付,也有風險。這時老公對老婆說:親愛的,理財再也不保險了。幹脆一起把錢湊過來,趁股市正好,一起炒股吧。如果你還是放心不下,部分銀行股的股息率也有7.0%,老婆那部分錢就幫著買銀行股吧。在老公的風險輔導下,老婆的風險偏好日漸提高,甚至有一舉趕超老公之勢,慢慢覺得股息率不夠刺激了,幹脆一把all in 民生銀行。民生銀行應聲上漲,12月底一舉突破10.03元目標價。就這樣,這種案例成千上萬,A股新增資金源源不斷……(註:以上故事純屬虛構,主要為了通俗說明問題)

邱冠華糾正了市場的一些誤讀。他指出,事實上,《征求意見稿》對A股新增資金的貢獻路徑並非是通過理財通道入市,恰恰是脫離原來的理財業務,部分重修分流而進入股市。

國泰君安一直是A股的“死多頭”,國泰君安首席宏觀分析師任澤平曾在報告中指出,股市5000點不是夢。這份報告用詞特別,“文學”氣息濃厚,研報觀點與詩句“交相輝映”,在提到上述論斷時,他說:黨給我智慧給我膽,千難萬險只等閑。

以下為大智慧阿斯達克通訊社的報道:

大智慧阿思達克通訊社12月4日訊,大智慧通訊社獲得的銀監會的一份文件顯示,銀監會加急下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》,向商業銀行 征求意見,力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題,推動理財業務向資產管理業務轉型,實現理財業務的規定健康發展。

銀 監會文件稱,為更好化解銀行理財業務的潛在風險,推動理財業務回歸資產管理業務本質,銀監會創新監管部起草新的管理辦法(即征求意見稿)。因為近年來,隨 著我國金融改革和金融創新的持續深入,銀行理財業務創新不斷湧現,產品形式日益豐富,發售對象不斷拓展,產於主體持續增多,風險銀行有所上升,2005年 1月起實施的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)已經不能使用理財業務的發展現狀。

銀監會創新管理部指出,當前 銀行理財業務的最主要問題在於預期收益率型產品仍是理財產品的主流,客戶認為預期收益率即為實際收益,銀行具有“隱性擔保”職責,應該“剛性兌付”;但銀 行認為投資者應該對投資風險“買著自負”,雙方分歧明顯,一旦發生風險,可能會影響到銀行的聲譽和正常經營。

銀行銀監會指出,化解理財業務 的風險在於真正落實風險承擔主體。銀監會要求對實質由銀行承擔風險的,按照“實質重於形式”的原則計算風險資產,集體風險準備;對於“非標”資產,要求銀 行有相應的風險緩釋機制;同時銀監會還鼓勵銀行改變理財產品的主流形態,引導商業銀行發現組合管理類的開放式凈值型理財產品以及與資產不存在期限錯配的項 目融資類產品,使得風險和收益真正過手給投資人。

據銀監會測算,征求意見稿實施後雖然會給銀行理財業務帶來陣痛,但不會對理財業務造成重大不利影響,長遠看利大於弊,而且有利向真正的資產管理轉型。

征求意見稿主要內容包括:

1,明確理財業務定位,鼓勵直接投資;為實現理財產品與實體經濟直接對接,銀監會允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶,鼓勵理財產品直接投資。

2, 明確業務開展的十項基本原則;一是客戶利益至上原則,為客戶利益履行充分的受托責任;二是公平、公正、公開原則,公平對待客戶;三是風險隔離的“柵欄”原 則,實現“五分離”的風險管理要求;四是統一經營與授權原則;五是專業化原則;六是產品獨立性原則;七是成本可算、風險可控、信息充分披露原則;八是市場 化與公平交易原則;九是“賣者有責,買者自負”原則;十是遵守國家宏觀調控和審慎監管政策的原則。

3,明確理財產品的分類,推動產品轉型;明確銀行理財產品的主要類型包括結構性理財產品、開放式和封閉式凈值型產品、預期收益型產品、項目融資類產品、股權投資類產品、另類投資產品以及其他創新產品等。

4,規範理財網頁運營管理,盡職履行受托職責;商業銀行需要在研發設計、銷售管理、投資管理、人員管理、會計處理、信息披露、理財托管、代客境外理財產品管理、產品質押和轉讓等九個方面忠實盡責的履行受托管理人義務。

5,建立理財業務風險管理體系,做好風險緩釋;要求商業銀行對理財業務風險管理納入總行統一的風險管理體系中。對理財業務實行全面的風險管理,建立前、中、後相互分離制約的管理機制。

6,加強理財業務的監督管理,提升監管力度;商業銀行不得發售未獲登記編碼的理財產品。

7,明確法律責任以及違規處罰的監管規定;細化商業銀行理財業務違規經營行為的處罰規定,對重大違規行為,銀監會及其派出機構可責令商業銀行暫停發行新的理財產品,建議調整理財業務經營部門負責人,明確處罰依據,提升監管力度。

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銀監 監會 會擬 鼓勵 理財 產品 直接 投資 國泰 君安 利好 股市
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“死多頭”國泰君安:警惕監管層對股市降溫與降杠桿措施

來源: http://wallstreetcn.com/node/211880

國泰君安在最新發布的報告中警告投資者,要留意監管層對股市灑水降溫、降杠桿的態度和措施。

公共政策部門希望借助牛市推進直接融資和註冊制改革,推動經濟轉型,降低融資成本。但是加杠桿急漲行情引起了監管層的警覺,12月8日中登《通知》可能並非意外,近期證監會將調查券商兩融杠桿也並非空穴來風。

市場普遍認為,12月8日中登的《通知》是本周二的市場崩盤的導火索。

國泰君安指出,監管層希望將股市的“快牛”切換到“慢牛”和“長牛”:

監管層希望牛市繼續,但希望快牛切換至慢牛長牛,牛市半山腰推註冊制是最佳劇本(你們等等我呀!),降溫措施有窗口指導、輿論警示、調查兩融杠桿,可能會影響市場情緒,增加市場波動。

12月5日早間,市場有傳言稱監管層已對券商融資融券業務進行窗口指導,當天滬深兩市天量巨震,上午一度下跌3%,開盤90分鐘振幅達5.7%。

隨後由券商有消息證實了該消息確有其事。事實上,已經有多家券商近日開始調整融資保證金比例。國金、華泰此前已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。中信建投已於4日晚間發布公告,將自12月5日起調整融資保證金比例10個百分點。

而昨天新浪財經消息稱,下周證監會派檢查組查券商兩融業務,股市杠桿再受監管層關註。今天滬深兩市低開,並最終收跌。

在總結了本輪牛市的各個階段之後,國君認為我們目前正處在牛市的第二波,即將迎來第三波。

改革牛大牛市正處於第二波,風格切換十分明顯。第一波是2000-2500 點炒分母;第二波是2500 點以後,牛市共識形成炒牛市領跑者非銀,炒分子可能觸底的銀行等,分母繼續炒;

第三波炒什麽?15 年不太可能有單邊債市行情,因此險資將加倉權益資產,考慮到保險公司穩健的投資風格,加之監管層降溫兩融杠桿,因此有穩定分紅的價值股和大盤藍籌將獲得險資青睞。改革和“十三五”規劃將成為重要風口。

國泰君安一直是A股的“死多頭”。今年4月滬指還在2000上下時,國泰君安就稱A股將會反彈400點。而5月再次強調A股今年將反彈20%。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平9月初曾在報告中指出,股市5000點不是夢。這份報告用詞特別,“文學”氣息濃厚,研報觀點與詩句“交相輝映”,在提到上述論斷時,他說:黨給我智慧給我膽,千難萬險只等閑。

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多頭 國泰 君安 警惕 監管 層對 股市 降溫 與降 措施
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杠桿資金瘋狂做空 國泰君安提示風險

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4061560.html

在券商股股價已經處於歷史高位的情況下,空方也積極運用杠杠手段,即通過融券賣出券商股獲利。

桿資金做空兇猛 4只券商股被融券賣出55億元

從去年12月開始的牛市,是一場券商股發動的大行情。12月,中信證券(600030)股價接近翻倍,按後複權價計算,本周三中信證券已經超過2007年大牛市,創出歷史新高。光大證券、招商證券、華泰證券這3只2009~2010年之間上市的券商股也早已收複多年的發行價失地,創出歷史新高。

本輪牛市最大的一個特征就是以融資為代表的杠桿資金的推動。但在券商股股價已經處於歷史高位的情況下,空方也積極運用杠杠手段,即通過融券賣出券商股獲利。

4只券商股貢獻1/3融券賣出

同花順iFinD統計數據顯示,從2014年12月1日至2015年1月7日,申萬一級行業分類下的非銀金融板塊共發生融資凈買入776.85億元(即融資買入減去融資償還的凈額),資金流入量高居28個行業之首。其中,中信證券區間發生融資凈買入174.42億元,也因此取代中國平安,目前以288.59億元的融資余額排名所有標的股票首位。

不過,《每日經濟新聞》記者註意到,由於券商板塊短期漲幅過大,投資者之間也開始出現分歧。盡管融券交易並非主流,但近期券商股在繼續被投資者巨額融資買入的同時,也承受著巨量融券賣出。

同花順iFinD統計數據顯示,本周三,滬深兩市共發生融券賣出155.23億元,其中海通證券、華泰證券、中信證券、興業證券賣出金額排名前四,合計被融券賣出55.50億元,市場占比高達35.75%。

海通證券被融券賣出8326.12萬股,金額20.24億元;而其當天二級市場總成交為131.8億元,也就是說融券賣出占其成交比例達到了15.36%。另外,海通當天還發生了26.52億元融資買入,占其成交的20.12%。這意味著當天海通超過三分之一的成交由杠桿資金推動。

華泰證券被融券賣出17.96億元,占其當天二級市場總成交125.6億元的14.30%。而同時其融資買入金額為23.71億元,成交占比為18.88%。中信證券和興業證券則被融券賣出11.20億元和6.07億元。

事實上,券商股被部分投資者看空的這種情況在去年年末已經初現端倪。這在華泰證券上體現得較為明顯。去年12月16日~31日,華泰共發生融券賣出7.06億股,金額折合168.05億元,而同期融資買入量為5.76億股,折合買入金額137.06億元。也就是說,這半個月華泰的融券賣出量較融資買入量多出1.3億股,融券賣出金額較融資買入金額高出30.99億元。

分析師提示短期風險

在此背景下,昨日券商板塊也出現了大幅回調。除了新上市的國信證券繼續漲停外,只有西部證券上漲了1.31%,其余券商股均出現不同程度下跌。跌幅最大的是方正證券和華泰證券,各下跌5.39%和6.25%。

《每日經濟新聞》記者註意到,元旦前後已經有券商分析師表示了對券商板塊短期漲幅過大的謹慎。如中信建投非銀行金融研究員劉義就在最新周報中指出,2015年券商業績仍可保持較快增長,並且2014年上半年券商股業績基數較低,因此2015年上半年,尤其是一季度,券商股仍將有較好的投資機會,維持"增持"評級。但同時他也特別提到,"對於券商股應理性投資,2014年四季度券商板塊漲幅過大,預計2015年在相對表現上將明顯不及2014年四季度。"

華融證券的趙莎莎也認為,盡管3~5年內將是證券行業跨越式發展的轉型期,但整個板塊"估值壓力增大,警惕短期回落風險"。(每日經濟新聞)

資金 瘋狂 做空 國泰 君安 提示 風險
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中信、海通、國泰君安兩融違規 暫停新開戶三個月

來源: http://wallstreetcn.com/node/213243

證監會今日表示對45家證券公司的融資業務檢查中發現部分違規問題共警告或處罰了十二家券商,包括暫停中信、海通、國泰君安新開融資融券賬戶三個月,責令兩家券商限期改正、增加兩家券商內部合規檢查次數並對另外五家券商采取警示措施。

該消息大約在北京時間下午5點左右公布,當時仍在開盤的新加坡SGX新華富時中國A50指數期貨一度大跌近5%

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證監會新聞發言人鄧舸今日在發布會上表示,證監會對45家證券公司的融資類業務現場檢查結束,證券公司融資融券業務整體運行平穩,風險相對可控,未發現重大違法違規行為。但部分公司存在一些問題,個別證券公司存在不到位的問題,為進一步規範該項業務開展,對相關公司進行了處理,其中,中信、海通、國泰君安存在違規問題,采取暫停新開融資融券賬戶三個月的處理對民生證券和廣州證券、齊魯證券、新時代證券、銀河證券這5家公司采取警示的監管措施。

證監會認為分公司存在違規為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規定及時處分客戶擔保物、違規為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外,個別證券公司還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現新的違規等問題。

證監會表示:

中信證券、海通證券和國泰君安3家公司存在違規為到期融資融券合約展期問題,受過處理仍未改正,且涉及客戶數量較多,對這3家公司采取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監管措施。

招商證券存在向不符合條件的客戶融資融券問題,並且受過處理仍未改正,廣發證券存在向不符合條件的客戶融資融券、違規為到期融資融券合約展期問題,且涉及客戶數量較多,對這2家公司采取責令限期改正的行政監管措施。

安信證券存在違規為客戶與客戶之間融資活動提供便利的問題,中投證券向不符合條件的客戶融資融券且涉及客戶數量較多,對這2家公司采取責令增加內部合規檢查次數的行政監管措施。

民生證券、廣州證券存在向不符合條件的客戶融資融券問題,新時代證券、齊魯證券、銀河證券存在違規為到期融資融券合約展期問題,對這5家公司采取警示的行政監管措施。

證監會發言人鄧舸稱,融資融券屬於杠桿的信用交易業務,風險較高,證券公司應該遵守現有規定,依法合規經營,強化投資者適當性管理,加強投資者權益保護,不得向證券資產低於50萬的客戶融資融券,下一步證監會將加強對融資類業務的監管,適時啟動對其的檢查,加大現場檢查和處罰力度,促進券商各項業務的規範發展。

追溯到2010年融資融券業務推行之初,設定的門檻是“開戶必須滿18個月,開戶資產必須在50萬元以上”。不過目前多數券商設定的融資融券門檻已從50萬元降至10萬元,個別甚至僅需5萬元,而開戶時限也降低至“滿6個月”即可。

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中信 海通 國泰 君安 兩融 違規 暫停 新開 三個
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券商去年凈利潤翻倍 國泰君安“狂攬”72億

來源: http://wallstreetcn.com/node/213493

去年滬指漲幅超過50%,交易量與股價齊飛,這讓券商賺得盆滿缽滿。

盡管此前市場對券商業績大漲早有預期,但中國證券業協會公布的數據依然人驚嘆。數據顯示,120家券商2014年共計實現凈利潤965.54億元,同比增長119%。

券商業務中最亮眼的莫過於兩融業務。去年券商的兩融業務收入從2013年的184.62億元暴增至446.24億元,增幅高達142%。該部分收入占券商總收入的比例已從2013年的11.59%提升至2014年的17.14%,成為繼經紀業務之後券商的第二大收入來源。

此外,據《證券時報》統計,昨天29家證券公司也在銀行間市場公布了年報。29家公司凈利潤均在億元之上。其中,凈利潤規模最大的為國泰君安證券,高達71.68億元,成為名副其實的“吸金王”;凈利潤最少的為中山證券,也達到了1.48億元。

報道提到,凈利潤在10億元以上的證券公司,除了國泰君安外,還有9家,分別為中信建投證券33.37億元、申銀萬國31.83億元、東方證券23.59億元、齊魯證券18.82億元、中投證券12.76億元、華西證券12.61億元、安信證券12.43億元、中金公司11.63億元和東興證券10.41億元。

從凈利潤增幅情況看,29家券商凈利潤平均增幅為182.29%。其中,凈利潤增幅最大的為中山證券,達到了6.27倍;增幅最小的也達到了24.89%,為國都證券。

2014年全年,滬指累計上漲52.87%,創出2010年以來最大年漲幅。滬深兩市全年成交金額近75萬億,遠超2007年的大牛市,創出歷史天量。

A股的總市值也在去年超過了日本,成為全球第二大股市。

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券商 去年 利潤 翻倍 國泰 君安 狂攬 72
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國泰君安:存量博弈 A股重回alpha邏輯

來源: http://wallstreetcn.com/node/213733

本文作者為國泰君安策略團隊喬永遠 、戴康、楊騰、王德倫、羅雨,文章授權發表。

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事件:1月28日媒體報道,證監會將再查券商兩融業務;證監會於晚間對此進行了確認,表示根據近期安排,繼1月16日通報45家券商融資類業務檢查結果後,近期將對剩余46家公司融資類業務開展現場檢查。

1. “再查兩融”的措施進一步確認了監管層近期的監管邏輯。自12月以來,證監會已先後實施專項檢查兩融業務、加強退市風險警示、點名通報18家涉嫌股價操縱上市公司、打擊內幕交易等監管行為;1月16日,銀監會對《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見,對委托貸款的來源和用途兩端加強監管;保監會則在前期召開會議,提示險資運用的合規性及相關風險。我們在1月18日策略報告《牛市放緩,布局防禦》中提出,系統性提升監管力度的邏輯還將延續,一行三會政策的邊際變動將使市場資金成本下降預期受到影響。“再查兩融”的政策措施,進一步確認了這一邏輯。

2. 增量資金入市再受影響,存量資金博弈格局進一步確立。10月至今,經過三個月的市場行情快速演繹,無風險下行驅動增量資金進入市場的進程已逐步放緩,當前市場正從增量資金邏輯轉向存量資金邏輯。在此特定背景下,證監會對兩融業務的再次檢查,將使對市場邏輯造成較大影響,使存量資金博弈格局進一步確立。

3. 存量資金博弈下,市場風格向2013年模式回歸,重回alpha邏輯。在存量博弈格局下,市場風險偏好將重新成為市場風格的決定性因素。這種模式的典型是2013年的A股市場,其特點是波動加大、市場分化、局部牛市、風險偏好主導,其中局部牛市則主要集中於成長股板塊。站在當前我們認為,政府穩增長的背景下,存量博弈將帶動風險偏好逐步上升,中盤藍籌及成長股將會有好的表現;市場對改革相關標的將提升偏好度。

4. 看好中盤藍籌與成長股的表現,推薦改革相關主題投資機會。存量資金博弈格局下,我們繼續推薦擁有業績支撐的中盤藍籌,並維持對成長股的推薦,認為在存量博弈下,創業板指數將進一步向上突破。在風險重新主導市場格局下,我們認為市場對改革相關的主題將進一步提升偏好度,以此為核心的主題將會持續活躍。“京津冀一體化”提出周年之際,我們預期將會迎來政策出臺窗口,我們將此作為當前階段首推主題。長江經濟帶正在迎來新的發展格局,“黃金水道”戰略將是這一階段重要方向,相關標的將顯著受益。國企改革將在2015年深度推進,在當前時點具有長期配置價值。我們前期推薦的體育、核電兩大主題在近期表現優異,未來仍具備持續性投資機會。

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國泰 君安 存量 博弈 重回 alpha 邏輯
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“曾經的大多頭”國泰君安:事情正在起變化

來源: http://wallstreetcn.com/node/214110

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因為增量資金放緩和政策放松低於預期,A股此前的大多頭——國泰君安策略團隊現在認為,市場可能會出現“大分化”。

以喬永遠為首的國泰君安策略師們表示,2015年,A股將不再是14年行情的延續,而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐,中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。

國泰君安估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。在“大分化”的背景下,該券商繼續維持前期推薦邏輯,認為防禦性的中盤藍籌(醫藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長板塊(TMT、環保、新材料)是當前市場環境下,不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。

此外,在存量博弈下,他們認為除了此前推薦的體育、核電以及國企改革等與改革相關的主題將會持續活躍外,近期重點推薦的黃金水道(長江經濟帶)主題是當前市場環境下的最佳主題性機會。

以下是國泰君安策略團隊的報告正文:

【導讀】

“對立面的統一和鬥爭,是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果,走向自己的反面,建立新的統一,社會生活就前進了一步。”毛澤東 1957年5月15日《事情正在起變化》

在我們近期報告《大分化:存量博弈取代增量入市》(2月1日)發布之後,在市場中形成了不少討論。我們認為事情正在起變化,市場近期行情也正在反映這種變化的特征。我們路演和溝通過程中,發現投資人關註的問題主要集中在三個方向上。首先,什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現?第二,穩增長政策效果短期內是否明顯?第三,大分化的邏輯將會持續多長時間?

【什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現?】

站在2015年年初,市場缺乏爭論本身正在反映一種變化,即市場邏輯拐點可能正在出現。這主要體現為首次降息之後所形成的股票市場過快的上漲,進而引發了監管層面對於資產價格泡沫化,以及流動性“脫實向虛”的擔憂。這種拐點出現的起點可能是偶然的因素,但這種偶然的因素正在形成市場拐點的特征。2月6日,證監會禁止代銷傘形信托,進一步確認了監管態度變化。市場邏輯拐點的特征也基本具備。

自一月中旬起,一行三會分別對於信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查,即體現了這種監管態度轉變的特征。自12月起,央行對市場的態度已經發展轉變;1月16日,銀監會對《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見,對委托貸款的來源和用途兩端加強監管;保監會在近期召開會議,提示險資運用的合規性及相關風險;一月中旬起,證監會開始核查券商兩融情況。綜合考慮監管部門近期政策在邊際上的變動,短期內資金成本下降的線性外推式的預期將受到影響。甚至可能轉變為無風險利率短期內的上升。需要註意,無風險利率的下滑是2014年增量資金進入股市的主要原因。這一因素的變化可能會導致增量資金入市邏輯在短期內被打破。

另一方向,放松政策在時點和力度上都弱於市場預期。盡管已經可以明顯看到通脹指標的明顯下滑,通縮預期正在強化,降息的前提正在充分具備,但是降息這一合理的調控操作並沒有出現。此外,自十二月起,我們已經可以看到受到美元升值的影響,境內資金出現了外流。這種流動在過去十年間往往被歸類為熱錢。回顧一月,市場普遍預期的降準和降息並沒有實現,這一變化事實上正在被投資者所普遍忽視。但這種低於預期的變化正是市場邏輯拐點的開始。盡管在2月4日央行啟動了首次降準,釋放了近6000億資金,但仍然在時點和力度上弱於預期。

我們認為市場當前所面臨的邏輯拐點與2014年年初市場邏輯拐點有相似之處。短期內看市場仍然會在傳統邏輯下的震蕩,也會出現短期內存量資金風險偏好波動的行情。自年初以來至今的行情已經出現了這種“大分化”的苗頭。這種苗頭仍將面臨投資者的檢驗、政策沖擊、以及外部環境的影響。

這些苗頭成長為“大分化”的可能性越來越大。A股在2015年將不再在14年行情的延續,而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐,中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。在這種變化下,考慮註冊制的引入,A股市場將會更有效體現融資功能,也更符合監管層面對於A股恢複融資功能的政策需求。

【穩增長政策效果短期內是否明顯?】

評估穩增長政策效果短期內是否明顯,需要考慮政策目的和政策手段兩方面的因素。當前市場普遍存在一種認識,即穩增長以增長目標為唯一指標,而忽視了調整結構的重要作用。但事實上,如果從各項增長指標來評估,可以看到穩增長更多不是為了穩定增長指標本身,而是為了在就業穩定的條件下,避免外部沖擊對增長的擾動。以防風險為核心目標,宏觀調控將會以對沖外部沖擊為導向,而不以啟動和誘發複蘇為主要目標。

全球市場中當前最重要沖擊來自於油價的過快下跌和美元指數的較快上漲。這兩個外部沖擊對中國市場的影響巨大。如果觀察通脹預期的變化,可以看到市場中的通脹預期自2014年六月以來出現了明顯的下降。2014年年中時的半年後通脹預期甚至達到了3.2-3.5%的水平,但站在今天,實際的通脹水平只有1.0%,而半年後的通脹預期也僅有可憐的1.7%左右。盡管油價下降從長期看對於全球經濟複蘇都有正面作用,但不可否認,短期內對通脹預期的負面作用極其明顯。油價下跌抑制了庫存周期,限制投資的增長。這也是短期內我們看到各類經濟指標進一步弱化的重要原因。油價下跌是大火,而降息和結構性的放松只是杯水。杯水車薪之下,仍然需要更進一步的放松政策來應對。

美元指數的較快上漲可能源於各國普遍性的量化寬松。經濟增速偏弱,導致了人民幣不可能跟上美元同步上漲。人民幣相對美元的吸引力正在弱化。這驅動了企業、居民跨境套利行為的變化。很多人過去把熱錢的流入流出歸因於海外資金跨境流動。但事實上,境內企業和居民行為的變化往往可能成為資金流動的主要力量。從2014年12月份至今,我們看到所謂“熱錢”出現了持續性的流出。這也導致在2014年我們所面臨的較為穩定的流動性環境出現一定波動。降準有助於對沖資金流出,但力度仍然不夠。我們估計對沖全年熱錢流出可能需要再有兩到三次降準。如果希望市場流動性進一步改善,可能需要降準的頻率要高於這個水平。

【“大分化”的邏輯將會持續多長時間?】

這是一個近期和市場溝通中最常遇到的問題。我們認為時間的持續性並不是一個容易回答的問題。邏輯上看,更重要的問題是什麽因素的變化會影響“大分化”格局的延續?三類變化可能會成為這種演變的核心驅動力:無風險利率大幅下降(或大幅上升),或風險偏好下降,或增長預期明顯變化。從這三個因素看,我們認為接下來需要關註的問題首先在於調控目標的變化。調控目標變化決定了當下市場折現率的變化趨勢。較為激進的降準和降息操作一定有助於改善A股折現率的條件,推動市場形成向上的趨勢。從監管機構去杠桿一類的操作上看,短期內仍然看不到這一可能的出現。其次需要關註的是信用風險。信用風險短期內可能會大幅影響風險偏好,進而對市場形成沖擊。最後是經濟複蘇水平。我們估計如果信貸政策轉為積極,那麽經濟可能在兩個季度內築底,之後存在溫和複蘇的可能性。但這種預期需要有較強的前提存在。總體來看,我們估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。

“對立面的統一和鬥爭,是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果,走向自己的反面,建立新的統一,社會生活就前進了一步。”(毛澤東,1957年5月15日,《事情正在起變化》)最近市場所反映出的這種特征,正好是對立面的統一和鬥爭。這種對立面便是無風險利率的變化。我們認為“大分化”是無風險利率從前期的下降,過度到後期進一步下降過程中的一種所謂“鬥爭”的反映。這種過度中,有必要在投資的方向和標的上做出更好的組合,以適應當下的市場環境。

【“大分化”下的投資推薦邏輯】

我們在近期一系列的報告中強調,無風險利率水平在未來一到兩個季度內將不再快速下降,使得市場行情和風格不太可能延續2014年的突飛猛進式的發展,相反正在向2013年的模式回歸;相應的,我們推薦中盤藍籌與成長股。我們繼續延續這種推薦邏輯,認為防禦性的中盤藍籌(醫藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長板塊(TMT、環保、新材料)是當前市場環境下,不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。此外,在存量博弈下,與改革相關的主題將會持續活躍,我們前期推薦的體育、核電都有很好的表現,而我們持續推薦的國企改革相關標的,也在上周陸續迎來了強催化劑。我們維持對上述主題投資機會的推薦,並在近期重點推薦黃金水道(長江經濟帶)主題,認為這是當前市場環境下最佳的主題性機會。

主題策略

【國企改革:央企改革混合所有制試點落地,積極布局試點公司和試點區域的重點國企】

據國藥股份、國藥控股、北新建材等多家上市公告,中國醫藥集團和中國建材集團混合所有制改革已分別於2月5日和2月6日獲得國務院國資委的原則性同意。國務院國資委於2014年7月15日公布了央企改革首批試點的六家央企集團,中國醫藥集團和中國建材集團混改方案獲批標誌著國資委央企改革試點中混合所有制改革試點已正式落地。

中國醫藥集團和中國建材集團是央企改革混合所有制和董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權的試點。在已批複的方案中,國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖分別被列入兩家集團公司的首批試點。我們認為國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖四家公司將在以下幾個方向上集中受益:1.混合所有制改革推進將促使四家上市公司獲得更多的經營自主權,通過引入重要外部資源(引入戰略投資者或外部資產的整合/註入),四家公司的經營效率將獲得有效提升;2.董事會改革的推進打開了四家公司對核心崗位員工實行激勵的向上空間,我們判斷四家上市公司將在員工持股或者股權激勵方面取得重大突破;3.伴隨著改革的推進,市值管理在四家上市公司推行的步伐將進一步提速,公司高管與公司股東的利益更為一致,對提升股票估值將會產生實質性的正面作用。

央企改革混合所有制試點落地正在引發新一輪國企改革主題投資的高潮。央企改革試點企業和重點省市的地方國企改革試點公司將得到市場的集中關註。在過去三周的周度策略報告中,我們反複強調,考慮到實行混合所有制改革後的企業更容易推進考核目標市場化的改革,中國建材集團和中國醫藥集團兩大混合所有制改革試點推進速度更快,將成為央企改革試點中第一批受益的公司。改革方案批複之後,我們繼續推薦直接受益的北新建材/國藥股份/中國玻纖/國藥一致。同屬第一批改革試點的其他央企集團中,作為中央企業改組國有資本投資公司試點的國投集團可能成為下一階段央企改革試點的重點,我們推薦國投集團下屬的國投新集。

央企改革試點混合所有制的有關內容率先落地,也有力地驗證了我們“混合所有制才是本輪國企改革的關鍵和核心”的這一判斷。地方國企未來的重點也將落在混合所有制改革上,其中我們反複強調過的安徽、江蘇和貴州三省是混合所有制改革進度最快、力度最大,未來可能受益央企改革突破而取得新的進展。除此之外,以上海國資委召開會議布置2015年國企改革重點工作為標誌,上海、廣州、深圳、雲南、河南這兩省三市改革節奏的拐點也正在到來。我們推薦:江淮汽車/盤江股份/白雲山/東方賓館/天健集團/雲南旅遊/深紡織/百聯股份/光明乳業/上汽集團/鄭煤機/太龍藥業/珠江鋼琴/徐工機械。另外皖通高速/匯鴻股份/雲天化等也將受益。

【長江經濟帶主題:推動長江經濟帶發展工作會議在京召開,頂層設計出臺加速】

據央視2月7日晚新聞聯播,張高麗於2月6日在北京主持召開推動長江經濟帶發展工作會議,會議研究討論了《2015年推動長江經濟帶發展工作要點》,部署下一步深入推動長江經濟帶發展工作。

此次會議作為長江經濟帶頂層設計方案出臺前的重要準備工作,進一步明確了國家自上而下推動意願。這驗證了我們前期對長江經濟帶政策出臺的預期。我們認為,頂層設計後續準備工作將會持續深入推進,兩會前後頂層設計正式出臺的確定性進一步提升。當下政策出臺前的準備階段正是布局長江經濟帶主題的最佳時點,新一輪主題行情大幕開啟。

發展黃金水道功能、建立綜合立體交通樞紐將成為總體規劃綱要重點方向,基建和交運行業重點受益。受益標的:南京港/重慶路橋/重慶港九/上海佳豪/中海集運。沿線投資將帶來新的融資需求,相關標的:長江證券。

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曾經 大多 國泰 君安 事情 正在 變化
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國泰君安:為什麽今年債市表現不容樂觀

來源: http://wallstreetcn.com/node/214804

國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為,盡管貨幣政策寬松和寬松預期推動年初以來收益率下行,但隨著央行寬松接近尾聲和降息降準寬松效果越來越弱。從貨幣政策角度來看, 2015年債市不容樂觀。

長期以來,中國貨幣政策的大趨勢實際上是寬松:(1)從貨幣供應量角度來看,中國的貨幣供應量偏高。(2)中國的實際利率水平也位於較低水平。

中期來看,本輪寬松貨幣政策從2012年就開始了,不能把2014年以來的降息降準當中新一輪寬松的開始。當前是經濟下行周期的“尾聲”的概率顯然要高於新一輪“下行周期”的概率,這也意味著貨幣政策的寬松也將走到“尾聲”

短期來看,來自匯率層面的壓力已經使得降息降準的直接作用大幅下降。套利套匯資金在邊際上的流出,壓縮了短期利率的下行空間,事實上對沖了央行下調基準利率對降低資金成本的作用。同樣,匯率因素所導致的外匯占款偏低也使得降準的作用下降。

匯總梳理2008-2014年三輪降息過程,在降息的尾聲,債券市場對於降息並不敏感,甚至在當月出現了明顯反彈。

綜合來看,國泰君安認為一方面央行降息已經接近尾聲,而且降息對降低利率的作用也越來越弱,同時,基於目前過於平坦的收益率曲線(Pricing in 了太多的降息),缺乏明顯安全邊際的債券市場需要一次比較大的調整(熊市陡峭,中長端的調整空間在30-50bp),來釋放收益率曲線中所隱含的貨幣政策過度寬松預期風險。

以下是徐寒飛的正文:

【導言】1月份CPI跌破1%,PPI持續負增長,其他經濟增長數據也未出現明顯改善,M2增速繼續下行創新低,海外部分經濟體央行紛紛降息,2月份央行月初降準和月末降息兌現了市場的政策寬松預期。顯然,持續的降息預期是推動1月份以來債券收益率下行的關鍵因素。不過,我們對於貨幣政策以及對債券市場的影響的看法是,(1)央行寬松接近尾聲;(2)降息降準的寬松效果也越來越弱。因此,從貨幣政策角度來看,我們認為2015年債券市場不容樂觀。

長期以來中國貨幣政策的大趨勢實際上是寬松。我們從量和價兩個角度來看中國貨幣政策的實際寬松程度(當然,我們這里不考慮央行“口頭”上所宣稱的政策“寬松”、“穩健”或者“中性”,只考慮從數據來看的實際寬松程度)。

(1)從貨幣供應量角度來看,中國的貨幣供應量偏高。如圖1所示,根據世界銀行的數據,M2/GDP的比值從2000-2013年的變化,在樣本國家中(主要發達國家和新興市場國家),中國的M2/GDP僅次於日本,大幅高於其他國家,接近200%。而且十年以來的變化來看,日本的M2/GDP僅從2000年的241%上升到248%,而中國則從2000年的137%大幅上升到195%,邊際上升的幅度是最大的。顯然,無論是對比發達國家,還是其他發展中國家,中國的廣義貨幣存量相比GDP來說,都幾乎是最高的。

(2)中國的實際利率水平也位於較低水平。如圖2所示,我們將實際利率和GDP增速進行了對比,均衡線以下偏離越遠的國家,其實際利率的相對水平(與GDP增速水平相比較)就越低。可以看到,中國的實際利率水平並非像絕對水平那樣偏高,也是屬於偏低的國家之一(考慮到物價水平的下降,2014年的數據略有回升)。當然,由於中國的物價指數中非食品項中的居住無法完全度量居民的居住成本(無法準確度量房租和房價的上漲),此外利率長期受到管制(尤其是存款利率的上限)也導致名義利率水平無法準確反映融資供需均衡水平(存在金融抑制現象),中國實際利率水平存在被高估的可能性。

中期來看,本輪寬松貨幣政策從2012年就開始了,不能把2014年以來的降息降準當中新一輪寬松的開始。由於經濟中周期(內部和外部)的存在,導致貨幣政策在邊際上仍然有“寬松”和“收緊”的差別,根據我們的觀察,中期來看,貨幣政策事實上已經寬松相當長的一段時間了,本輪貨幣政策的寬松實際上從2012年就開始了。

2008年之後,貨幣政策經歷了收緊到再次寬松的過程。2008年在次貸危機爆發之後,經歷過一輪短暫的貨幣政策寬松之後,以重啟1年期央票為標誌,央行貨幣政策從2009年開始回歸中性,在2010年10月份重新開始加息,貨幣政策重回緊縮。而以2011年11月份重新下調準備金率為標誌,政策重回寬松軌道。2012年央行兩次降準,兩次降息。2013年央行在準備金和利率調整上沒有任何操作(僅有公開市場操作的調整如重啟央票和正回購,以及一些創新了一些定向工具)。2014年央行在4月份開始定向降準,分別在7月份、9月份和10月份三次下調正回購利率,11月份降息,2015年2月4日降準,2月28日降息。

貨幣政策在2012年重回寬松的邏輯很簡單,就是經濟增長的持續下行。以工業增加值增速為例,2012年之後連續三年持續下滑(2013年三季度經歷了短暫的反彈),目前已經下降到7-8%的歷史低位(對應GDP的增速為6-7%),下降的宏觀周期與貨幣政策寬松周期顯然是一致的。

簡單的對比歷史數據,當前的工業增速已經下降到1997年以來的最低水平附近,即使更為悲觀的投資者認為還有下降空間,但是我們認為中期來看應該是一個環比增速的底部。再考慮到貨幣政策實際上已經是持續寬松3年(2013年的資金成本上升是外部流動性和國內主要金融機構資產負債調整的結果,不能看作是央行貨幣政策主動引導的),當前是經濟下行周期的“尾聲”的概率顯然要高於新一輪“下行周期”的概率,貨幣政策的寬松也很可能即將走到“尾聲”(此外,也要考慮到美聯儲貨幣政策也將走向正常化)。

短期來看,來自匯率層面的壓力使得降息降準的直接作用大幅下降。2014年四季度以來,由於人民幣匯率的反向變化,導致境內外的套利收益大幅下降,海外資金流入進行套利套匯操作的利差空間大幅縮窄,創下了2012年以來的歷史低位。根據我們的測算,境外資金套利套匯預期收益率已經大幅縮窄甚至為負,加劇資金流出和貶值預期。資金在邊際上的流出,壓縮了短期利率的下行空間,事實上對沖了央行下調基準利率對降低資金成本的作用。

外匯占款持續偏低也使得降準的作用下降。此外,隨著匯率波動加大,套利套匯資金頭寸風險顯著加大,預期收益率的劇烈縮窄將加劇資金流出趨勢,事實上,2014年資本與金融項目連續3個季度持續逆差,以“新增外占-貿易順差-FDI”倒算的熱錢規模從2014年5月起也顯示持續流出趨勢,從2015年全年來看,人民幣匯率貶值風險仍持續存在。外匯占款縮水導致央行下調法定準備金率對釋放超額準備金的作用在下降(僅起到對沖作用,甚至有所滯後),此外,為了穩定人民幣貶值預期,央行在公開市場操作上必然要凈回籠人民幣,這同樣削弱了降準釋放流動性的效果。

此外,如表1所示,從2014年三季度以來央行的政策操作特征來看,寬松操作以定向操作為主,“化整為零”的做法,使得政策對預期的影響不夠,雖然使得市場的寬松預期不斷增強,但是實際的寬松效果也會打折扣。

最後,我們匯總梳理下2008-2014年三輪降息過程,在降息的尾聲,債券市場對於降息並不敏感,甚至在當月出現了明顯反彈。

第一輪,2008年9月至12月,連續5次下調存貸款基準利率2.16個百分點。前兩次降息操作均帶動收益率大幅下行,反應了降息周期剛開啟時對債券利好影響最大,而最後一次降息後,政策預期兌現,利率不降反升。

第二輪,2012年6月至7月,連續2次下調存貸款基準利率0.5個百分點,此次降息伴隨擴大存貸款利率上下限的利率市場化改革,導致銀行負債成本上行,利差縮窄,對利率債利好影響非常有限,長債利率下行不到10bp,城投債下行約20bp左右。

第三輪,2014年11月,央行下調存款利率25bp,下調貸款利率40bp,同時放開存款利率上浮20%,債市利率先下後上,沖高回落,全月來看,利率中樞反而出現一定上行。2月28日降息之後的債券市場收益率反而出現了小幅反彈。

綜合以上分析來看,我們認為一方面央行降息已經接近尾聲(對應於貨幣政策寬松周期的尾聲),而且降息對降低利率的作用也越來越弱,同時,基於目前過於平坦的收益率曲線(Pricing in 了太多的降息),缺乏明顯安全邊際的債券市場需要一次比較大的調整(熊市陡峭,中長端的調整空間在30-50bp),來釋放收益率曲線中所隱含的貨幣政策的過度寬松預期風險(包括對寬松程度的預期和對寬松效果的預期)。

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國泰 君安 為什麼 今年 債市 表現 不容 樂觀
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