ZKIZ Archives


價值與成長的握手,定性與定量的擁抱,皆為同根生,相煎何太急 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/26694323
-- 嘗試用我的【X+Y估值模型】解釋價值投資與成長投資之爭

價值投資與成長投資,從根本上講,都是基本面投資,即基於公司基本面的判斷進行投資,這兩個流派即是通常所說的「賺公司的錢」。這與基於K線的技術派與基於投資者群體心理的趨勢投資方法有著本質的不同,後者即是通常所說的「賺市場的錢」。 (其實,無論賺哪個錢都是合法的,也無關道德,只要最終能賺到錢,都是Winner ).

最傳統的價值投資者,強調的是「以大大利於內在價值的價格買入」,然後持有,等待價格回歸價值,這一理論的鼻祖便是巴菲特的導師本傑明-格雷厄姆。

成長投資的大師是菲利普-費舍,主要理念是買入優秀的成長型公司的股票,等待股價隨著公司的成長而上升。

巴菲特則是從最初的格雷厄姆理念,吸收了費雪的理念精華(在芒格的幫助之下),昇華為85%的格雷厄姆+15%的費雪,將老格的理念提升為「以合理的價格買入優秀的公司」的新理念。

其實,仔細觀察,不難發現,價值投資流派和成長投資流派(這裡先把「偽價值投資」和「偽成長投資」先排除掉)之爭的核心點在於兩個方面:估值判斷問題、定性與定量的問題。

傳統的價值投資者更強調估值和定量分析,而成長投資者更在乎定性的判斷。

在這裡,我嘗試著提出一種新的觀點,將兩者結合起來考慮。即X+Y的估值模型。
即:公司內在價值 = 顯性價值X + 隱形價值Y,

上述公式中的「顯性價值X」, 即是用傳統的價值評價方法(如DCF模型等)可以量化計算的價值(其中當然有對未來現金流及折現率等參數的人為預測和估算,這本身就會有偏差);這些估值模型是以可量化的財務數據為基礎出發點的;然而,對財務報表稍有瞭解的人都知道,財務數據的原始數據所記錄的都是可以準確量化和記錄的數據;這便是財務報表的侷限性。

然而,還有很多要素,是無法準確量化和記錄的,它們是無法反應到公司財務報表之中的,例如:公司的管理層品行與能力、公司的品牌影響力、客戶滿意度和粘性、公司產品的市場佔有率,公司研發新產品的潛能,。。。等等,這些都是實實在在有價值的要素,它們應該是組成公司內在價值的一部分,但是,按照傳統的估值模型,在顯性價值X中卻沒有計算進去。而這些要素,卻是成長投資者最看重的要素。因此,我把這種價值定義為隱形價值Y.

這樣,公司內在價值 = 顯性價值X + 隱形價值Y, 既包含了傳統價值投資者看重的量化估值,也包含了成長投資者看重的定性價值。隨著時間的推移,X+Y的值,也會變化的。同時,Y值與X值之間有具有一定的相關性。

那麼,Y值如何來確定呢? 目前沒有一個估值模型,完全是因人而已。這便是「投資的藝術」,完全跟投資者本人的知識、經驗、眼光和判斷力等能力有關。

我在這裡嘗試用一種定性要素因子分解的綜合評價模型來評價(請注意,僅僅是為了表達一種思路,而不是一個準確的評估方法),如下圖:查看原图這樣,我們就可以確定一家公司相對於行業均值的「綜合溢價比例」
然後, 我們給Y確定一個值:Y = X * 公司綜合溢價比例。
然後 【X + Y】 = X +  X * 公司綜合溢價比例 = X * ( 1+ 公司綜合溢價比例).

這時候,「合理的價格買入優秀的公司」這一標準就以【X+Y】作為內在價值參考標準,而不再是以X作為參考標準了。

這個模型例子只想說明,隱形價值Y是存在的,將來人們有可能找到準確評估它的辦法,只是現在還沒有一種科學的、經實踐驗證通用模型而已。

這樣的話,如果投資者對Y的價值評估分值很高,那麼X+Y就會很高,反過來,Y值也有可能是負值,就意味著從定性角度看,真正的內在價值要在「顯性價值X」 上做減法的。

假設公司其它條件沒有任何變化,只是換了一個缺德無能又貪錢的CEO,那麼按照傳統價值評估方法, 顯性價值X應該是沒有變化的,但現在,隱形Y值變成了一個很大的負值,{X+Y}就打了一個大大的折扣,你按照原來的價值投資方法做投資,就掉進了一個深深的「價值陷阱」。

在這種X+Y模型之下,價值投資派與成長投資派統一了,是一家人了,大家都在t1時刻以低於【X+Y 】的內涵價值買入,在t2時刻當股價超出【X2+Y2】時賣出。

這時,江山大統了,流派之爭消失了,大家都不會攻擊你的方法好還是我的方法好。而要看你的能力強項在判斷X的價值還是在於判斷Y的價值上。 如果你很牛逼,把X判斷的很準確,你就是價值投資者,如果你很牛逼,把Y的價值判斷的很準確,你就是成長投資者,如果你非常牛逼,把X和Y的值都判斷準確了,你就是兩大派的綜合大教主 !!

如此,還有什麼好爭的 ?皆為同根生,相煎何太急? 八仙過海,各顯神通吧!
價值 成長 握手 定性 定量 擁抱 皆為 同根 相煎 煎何 何太 太急 耐力 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=85491

本是同根生,相差無太多

1 : GS(14)@2016-08-08 00:18:15

曾鈺成上屆特首選舉飲恨,臨入閘一刻,聲稱接到梁某明示沒他的黑材料在手,按這幫暗人不說明話的潛規則,等於暗示手頭有幾兩黑材料備用,故而欲選難選。到今屆,最初自問年紀大,又謙稱自己不適合當特首,因為長期當議長,不了解公務員運作云云──這招厲害,劍指現任,然而,怎麼不早說?之後,曾鈺成以下任特首為題,大玩謎語,可能玩得興起,忽然又出頭表態,若真的沒人跟梁特爭,他就要身先士卒拋磚引玉。這倒奇怪了,一個自稱條件不符的候選人,扭扭捏捏一番,不選不選還想選,可恨選舉委員會沒有委派一個選舉主任出來一錘定音:你,可以;他,不行,批評過中央欽點的現任,又有黑材料。對,曾鈺成的黑材料呢?有沒有UGL事件那麼黑?怎麼現在又不擔心被黑了?反而曾前主席,有求卻有膽,也不知膽從何來,大爆梁特料。話說梁特自己說,從養魚之道悟出拒絕記者心法:大魚咬小魚怎辦?魚缸中間置一塊玻璃,大魚每次想追小魚都會碰壁,受夠教訓,有了陰影,就不敢造次。這理論如何實行?曾前主席就親眼目擊,梁特當着記者的面,把對方名片直接丟進垃圾桶,並豪言沒什麼事需要找對方──如此,那記者還敢糾纏他嗎。真霸氣,前主席這一面之詞,信不信由你,我信。把豢養在魚缸裏的魚當人辦,通過恐嚇懲罰手段治人整人,在《振英政要》中例子舉之不盡。至於當面扔掉記者名片,通過侮辱人而丟光自己臉,也是梁特獨家癖好與風範。這條料,除了不用被廉署落案調查,跟黑材料無異,具備這人格,比起出賣股東貪財避稅不遑多讓,而爆這黑材料的人其實也一樣乞人憎,有種就在12年侃侃而談,現在為自己塑造一個敢言形象,遲了。爆着爆着,前主席又自爆民建聯當年兵分兩路,一批支持唐唐,一批負責替振英抬轎,他本人就是負責讓振英成為梁特的一員大將。唯主子之命是從的民建聯,有立場搖擺的前主席,是必須的;敵人的敵人即是朋友,也必須戒絕這種迷信。靠講大眾公敵壞話而贏得開明形象,居然還博得高民望,港人之要求之智慧之記憶力何其低。幾天前還大談政府之手伸進選舉不依法,上面一吹雞,就跟劉兆佳同一口徑,本是同根生,相差無太多。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20160807/19725724
本是 同根 相差 無太
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=304866

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019