📖 ZKIZ Archives

在美元升息、亞洲出口暴跌的陰影下，新興市場的匯率繼續創下歷史新低，不僅跌破二○○八年金融海嘯的低點，跌穿去年俄羅斯金融制裁的低點，還以驚人的賣壓創下九一一風暴以來的新低價。這是單純反映美元升息前的調整？還是另一次重大金融風暴的序曲？

撰文．乾隆來

新興市場貨幣貶值，有政治與經濟面同時爆發危機的雙重併發症。去年的焦點在俄羅斯，烏克蘭危機引發對俄羅斯的金融制裁，加上石油價格崩跌，導致盧布瞬間貶 值一○○％；再之前，巴西總統羅賽芙勝選連任後，爆發巴西石油動搖國本的貪腐弊案，大宗物資與石油價格的重挫又踹上一腳；今年初輪到歐亞交界的土耳其，里 拉一年內貶值超過兩成，土耳其總統還在壓迫央行調降利率，造成更大的資金外逃與貨幣貶值。

下半年全球焦點來到馬來西亞，七月六日上午九點半，馬幣兌美元匯率來到三．八○二五比一，這匯價觸動了所有交易員的敏感神經，因為一美元兌三．八馬幣的匯 價，就是一九九八年亞洲金融風暴後的固定匯率價位，當年二月，馬幣一度貶值到四．八八五，當時的總理馬哈地採取資本管制、訂定一比三．八的固定匯率，一直 鎖到二○○五年才解除。

劇貶的導火線在七月三日《華爾街日報》報導，政府調查馬來西亞主權基金（1Malaysia Development Bhd）帳戶，發現二○一三年三月出現約新台幣二一○億元資金，直接匯入總理納吉布的私人帳戶，這個指控被納吉布與主權基金同時駁斥，但是也沒有提出任何 反證。

印尼、馬國外幣借款飛漲

七月下旬，有六個納吉布相關帳戶遭到凍結，新加坡也凍結當地兩個與1MDB相關帳戶，另一方面，馬國收緊新聞管制，嚴查任何討論此案的網路傳言，並限制兩位緊咬弊案的反對黨國會議員出境。

馬幣貶值至今沒有煞車跡象，基本面繼續惡化，馬國出口年增率在今年四月大跌八．八％，五月又創九．一％跌幅，政府干預的外匯現貨已跌破九七年金融風暴的低 點，兩個月期的無本金交割遠期外匯（NDF），更來到三．九一馬幣兌一美元的歷史新低。摩根士丹利發出報告，指稱土耳其里拉與馬幣是今年最弱勢的兩支新興 市場貨幣，底部仍未浮現。

馬來西亞還有一位難兄難弟，印尼貨幣貶值幅度遠超過馬來西亞，六月底，印尼央行通告所有企業，在印尼境內的交易必須使用印尼盾，不能再用外幣交易，這個看似尋常的通告，卻觸發了外界對於印尼盾急貶的新一波憂慮。

印尼盾從金融海嘯之後的八千七百盾兌一美元，已持續貶值了四年多，最近竟然跌破一萬三千六百盾，寫下十七年來歷史新低。台灣旅客過去曾經享受低廉的峇里島旅遊，如今，歷史又要重演了。

印尼與馬來西亞除了經濟下滑、石油等出口原物料下跌的因素之外，最令人擔心的是飛漲的外幣借款。

兩國在今年前六個月舉債外幣的金額，已經超越去年全年了，及至五月底為止，印尼有三八％的政府債券是以外幣計價，而馬來西亞則已經逼近三三％。拜歐洲與日 本不斷QE之「賜」，需錢孔急的印尼與馬來西亞在投資銀行的仲介下，不斷增加海外借款部位，取得低利息、高流動性的外債，卻付出本國貨幣劇烈貶值的代價。

貶值感染效應 泰銖受牽連外債比率太高，非常容易引發金融禿鷹的襲擊，美銀美林證券就編製了一個「外債原罪指數」，像台灣這樣完全沒有外債的國家，原罪指數為零，全數外 債的國家，原罪指數為一。馬來西亞在○九年時的原罪指數只有○．一，今年五月已經飆升到○．三七，印尼則由○．三，加倍至○．六七。

當然馬來西亞與印尼，乃至去年匯率腰斬的俄羅斯，與九七年亞洲金融風暴時相比，都各自累積了數千億美元的外匯存底，防禦金融風暴、資本外逃、禿鷹襲擊的能力早已大幅提升。

馬幣與印尼盾在去年年中曾經遭逢一波襲擊，雖然匯率還是持續貶值，但是經濟並沒有出現重大危機，今年新一波的貶值，賣壓來自於內部政治風暴，以及Fed確認升息的政策，至今也還在可控制的範圍之內。

然而，馬幣與印尼盾的貶值在七月引發感染效應，泰銖在七月下旬一度貶值跌破一美元兌三十五泰銖的價位，泰銖在七月二十四日截止的一周內，兌美元匯率貶值幅度達二％。

新興市場與亞洲各國都面臨到出口衰退、資金外逃的雙重壓力，匯率貶值理論上可以刺激出口，但是根據資本經濟學公司（Capital Economics）的統計，新興市場整體出口到五月為止的三個月，仍然較一年前衰退一四．三％，跌幅創下金融海嘯之後的新紀錄。

這一波匯率貶值到底會持續擴大，形成新一波的金融風暴，或者創造另外一次低價買進的機會，大好大壞的變局，必須密切關注。