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拚長期動能 沒有家族的家族企業可行嗎?

2012-03-19  TCW



中歐國際工商學院教授梁能問(以 下簡稱問):你希望把聯想做成「沒有家族的家族企業」,對聯想控制機制(編按:governance institution,企業治理機制)有很多考慮。舉例來說,聯想控股在二○一一年移轉給楊元慶(聯想CEO)約八%的股權(編按:股權移轉是楊元慶以 個人融資向母公司購買方式進行,聯想控股對於聯想集團持股因而由四二.八二%降至三四.八二%,仍是第一大股東),請你解釋,背後的思考邏輯?

為企業傳承做股權改造提高核心經營團隊忠誠度

聯想集團創辦人柳傳志答(以下簡稱答):「沒有家族的家族企業」,第一個沒有家族的意思就是說,我的子女全不在公司裡面,不能夠進到公司裡面;而第二個家 族表示是要有家族企業的事業心,能傳承下去。怎麼做呢?我在產權機制(編按:ownership institutions and capital structure,指股權設計)上進行了布局。

聯想集團的母公司聯想控股,它的股份原來百分之百是中國科學院的,因為中國科學院當年投資了二十萬(人民幣);由於科學院是一個非常開明的「婆婆」,認同 應該給創業者股權,但是科學院(依當時的制度規定)沒有權利給,(於是相對)把每年的利潤獎勵給創業者,我們拿到三五%(股份)的分紅權。

從一九九四年到二○○一年,聯想實行股權改造,我們拿這個分紅權一直存了七年的錢,買下了這三五%的股份。

二○○一年,我們進入投資領域。新產業不斷要往裡投資,因此需要上市。

然而,上市我們有一個更重要的目的:我還是要退休的,需要有主人心態的人來接替我在這工作。

現在聯想核心領導層(指楊元慶等核心決策團隊)是沒有股份的,他們必須有股份,以保證主人的心態不變。這個問題怎麼處理?從中國科學院、員工持股會股份裡 讓出來。

科學院把(原持有的)聯想控股集團的六五%的股份其中一部分,賣到一家民營企業叫泛海,泛海再轉讓出來,加上,原來員工持股有三五%,我們建議有些老同志 讓出來一部分。於是(總計)就有二○%(股權讓出來給新一代的聯想控股核心經營團隊)。

但是,員工持股會會保留二四%的股份,這(絕)不能賣,永遠只用來分紅。為什麼呢?

是為了免得未來企業的股份全到了股市上。這件事部署好了,就可以考慮長期的戰略布置。

現在,不光是中國,包括主要發達國家,都沒有意識到「企業主人」問題的重要性。結果是什麼呢?很多公司當年的創始人(創辦人)去世了,他們的子女把公司的 股份賣到股市,結果主要股份全在股市上。

因此,公司的董事絕大多數是獨立董事,(缺乏大股東)這個企業的根本利益,比如說長遠的戰略發展等等,在董事會就沒有人考慮。

限制買賣以防股權分散避免因短利忽視長期利益

我不點名,有一家做IT的企業,它十年前用三百億美元的價格購併了一個被戴爾(Dell)打敗的企業。

四、五年以後,購併效果不好, 換了一個新的董事長兼CEO。這個人非常能幹,這個企業在PC領域裡做得挺好。但是,兩年前又出問題了,董事會為了維護正義把這個人炒了。

但是,調查了一年,調查結果是沒有這件事,可是多花了幾千萬美元,不該報銷的錢報銷了。更大問題是,像那樣能力傑出的董事長,其實是很難找到的。結果這個 公司後來的業務江河日下。

那家企業恰恰是我研究過,是個沒有主人的企業。

問:「企業主人」的意思,就是指對於企業有「所有權」(ownership),將企業視為自己所有的一種心態。股權太分散,都是小股東,就會出現「搭便 車」現象,沒有人會願意花時間去監督管理層,而管理層也因為沒有股權,容易產生打工心態, 結果就是沒有人真在乎企業的長期經營。

聯想在股權的設計上,讓第一代的創業員工以及中國科學院將持有的股權分一部分出來,讓下一代的核心經營者擁有股權,企業的長期發展就與他們的個人長期利益 息息相關;同時,為了避免股權太過於分散,所以保留一部分股權不能自由買賣。

一方面是可以留作分紅激勵核心層之外的中層員工,另一方面,也不至於因為暫時的業績問題而輕易被人購併。

讓最高管理階層當主人薪酬連結股權自然願賣命

答:最高管理層是真正主人,我們沒有要求下面員工都當主人,但是要求人當主人,你就要給人當主人的條件,最高管理層得把命賣給聯想。

在聯想控股有個不成文的規律,每次要提薪(加薪),先提最基層的人。實際上他們占的成本不高,但空氣會濕潤得多。提到骨幹(中階幹部)這一層跟企業利潤有 關係,你(業績)做出來了他就能提(分紅),這樣股東也很高興,沒有大問題。至於核心層(高層決策經理人或關鍵人才)薪酬直接跟股權連著,那他更該賣力 氣。

沒有家族的家族企業,是我們認為適合聯想的做法。目前我安排的機制是這個,再往下,他們(這一代的聯想企業領袖)要繼續想。

【延伸閱讀】管理精華

長期以來,人們有這樣一種誤解,似乎美國和歐洲的公司治理制度是唯一最先進的,其他國家的公司治理制度都應該向歐美看齊。而由創業者家族持股、一般不上市 的家族企業,是一種落後的企業制度。近期的學術研究開始挑戰這樣的看法。

歐美公司治理制度的基本特點就是股權高度分散,公司由不持股(或持股很少)的職業經理人管理。對職業經理人的監督,主要通過大部分是獨立董事的董事會來執 行,同時通過企業控制權與市場的外部兼併收購來強化。

理由在於,這套制度要起作用,需要一系列的法律、政治和社會、文化條件。事實上,全球兩百多個國家和地區,絕大多數實施的都不是歐美的公司治理制度。以中 國目前的條件,如果企圖照搬歐美模式,結果可能是南轅北轍。

【延伸閱讀】台灣名師觀點:先問什麼是好的股權結構?

聯想在股權的設計上,有兩個層次,第一個是將股權設計與員工激勵和忠誠連結,第二個則是考慮股權結構與公司治理權的關係。我同意第一個層次,對第二個層次 保留。

第二個層次,應該要問的是「什麼是好的股權結構?」

股權有兩部分,一是控制權,一是現金權,前者是指在股東會時影響力大小,後者是指當企業賺賠之時,股東會隨時賺(賠)多少,當股東持有的股數少,但卻透過 槓桿設計贏得在董事會或股東會的控制權,就會發生股東出錢替老闆買名車、私用這些弊病。

即使企業股權高度分散,企業還是可以透過適當的薪酬設計,吸引專業人才,並讓他們注重企業長期目標甚至短期目標,然而,如果發生股東控制權與現金權不對 稱,兩者之間的差距越大,隨之而來的公司治理弊病就會越多。

台灣企業60%擁有控制性大股東,要把公司發展和員工利益綁在一起,可以透過薪酬委員會調配本薪、績效獎金(短期利益)、長期利益(股票選擇權或限制型股 票)比例可以達成。本薪維持員工生活所需,在高成長型產業,可提高長期利益比例,在穩定成長型產業可提高績效獎金比例,提供誘因讓員工和公司共榮。

口述:台大財務金融學系教授李存修

長期 動能 沒有 家族 企業 可行
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低價風狂襲 聯發科揚帆帶頭衝 大陸本土手機成台灣IC設計業新動能

2012-9-17  TWM



未來智慧型手機的成長重心將在中低價市場,多家預測機構都預估,二○一五年,中低價智慧型手機將大幅成長到七億至八億支,也讓國內IC設計業者士氣大振,積極搶占市場。

撰文‧林宏文

向來是台灣IC設計龍頭的聯發科,近來也成為帶動IC設計族群股價大幅上漲的發動機。預計未來兩年,中低價智慧型手機銷量大增,再伴隨著平板電腦也朝著低價化發展,讓沉寂兩年的IC設計股,成為此波電子股回升中,不可或缺的投資組合。

蘋果、三星一向不太採用台灣IC設計業者的產品,台灣IC設計業者主要銷售目標,仍以大陸中低價智慧型手機為主。在蘋果及三星兩大龍頭占據高階智慧型手機 市場後,未來的成長重心將在中低價市場。多家預測機構都預估,二○一四或一五年,全球中低價智慧型手機將從今年的不到二億支,大幅成長到七億至八億支,也 讓台系IC設計業者士氣大振,積極搶占市場。

台系業者搶占中低價市場

拓墣產業研究所通訊產業中心經理謝雨珊分析,去年大陸三大電信營運商搭配當地一線手機品牌,以千元人民幣智慧型手機啟動換機潮後,今年目標是售價再降至五九九人民幣的價位,可望進一步帶動智慧型手機換機大爆發。

除了率先發動攻勢的四大天王中興、華為、聯想、酷派外,接棒演出的則是沒有標案包袱的大陸本土品牌手機業者。這群有如螞蟻雄兵的低價大軍,好像重新找回2G時代的熱情,要再次複製過去的成功模式。

因此,除了年營收超過百億元的大廠聯發科、瑞昱等公司外,包括驅動IC及觸控IC等廠商如聯詠、奇景、奕力、旭曜、矽創、義隆電等公司,也都出現第二季比 第一季明顯好轉,七月營收又都創下近一年多來新高的好消息。與此同時,各家公司都預估,第三季的營收也都有超過一○%以上的季增率。

向來以白牌市場為主的奕力,就是此波受惠最明顯的公司。奕力上半年營收達四十五.五六億元,較去年同期增加二五%;營業利益為三.二九億元,較去年同期增 加二.四倍,營益率大幅提升到七.二%;稅後純益為二.六三億元,較去年同期增加二.三倍,每股稅後純益為四.○八元。

奕力早期起家就以大陸白牌市場為主,在中國白牌手機面板驅動IC市場占有率達七成。過去兩年,白牌手機備受壓抑,奕力獲利也下滑,但還能抓住亞馬遜平板電腦的觸控IC支撐營收成長。

如今,白牌智慧型手機業者打造自有品牌,市場回溫,奕力又回頭緊抓中小型面板驅動IC的市場商機。不但取得包含中國與韓國等地客戶的需求,帶動奕力營運大爆發,七月營收十.六億元,也創下歷史新高紀錄。

在驅動IC市場領域,龍頭廠聯詠總經理王守仁日前表示,聯詠過去以大尺寸電視驅動IC為主;但大陸智慧型手機市場需求強勁,聯詠也開始布局,並成為聯詠第 三季業績成長的主要動力之一。王守仁預估,第三季聯詠季營收成長約一○%,主要就是受惠中小尺寸LCD驅動IC出貨帶動;此外,聯詠八月營收亦以三十四. 六億元創下○七年十一月以來新高。

催生新IC設計族群

事實上,不僅聯詠如此,連原本客戶以宏達電、索尼等一線廠商為主的驅動IC第二大廠奇景光電,去年也開始積極拓展中國市場,成功導入多家中國大陸一線品牌 手機廠,並帶動中小尺寸面板驅動IC的業績成長;至今年第二季,產品比重已經攀高至四四.二%,成為奇景最大產品線。

此外,布局智慧型手機LCD驅動IC市場多時的旭曜,也從今年六月開始進入收割期,七月及八月的營收分別出現比去年成長二一.五%及三四.二%的成績,擺脫了過去超過一年的衰退現象。

旭曜目前除了打入摩托羅拉、諾基亞、宏達電及索尼等一線大廠訂單,也拿下中興、華為等大陸廠商訂單,而且接單由七月一直延續到十二月。由於旭曜在一線手機廠及大陸品牌廠均接單強勁,據了解,第三季在晶圓廠的總投片量也明顯增加。

至於去年解決與蘋果在觸控IC專利訴訟的義隆電,如今也成為大陸本土品牌手機觸控IC的大贏家。義隆電第二季營收達十八.八八億元,創單季歷史新高,季增近三成,上半年累計稅後淨利達五億元,更已超越去年全年四.七二億元的水準。

義隆電第二季觸控產品營收達四億元,占營收比重五三%,若含第一季觸控產品營收,上半年累計已達十六億元,相對去年全年才十九億元。

義隆電子董事長葉儀皓表示,第三季智慧型手機觸控晶片將達三百萬至五百萬套;其中,中國客戶約可出貨一五○萬至二百萬套,客戶為二線手機廠,至於其他非中國客戶,則包括摩托羅拉及日系品牌。

聯發科過去被視為中低價功能性手機的推動者,如今,又成功推動中低價智慧型手機大幅成長。難怪外資會說,在低價智慧型手機的新時代,聯發科是「王者將起」。

隨著低價手機的大成長,台灣也將有一批中低價智慧型手機的IC設計族群誕生,值得拭目以待。

 
低價 風狂 狂襲 聯發 揚帆 帶頭 大陸 本土 手機 成臺 臺灣 設計業 設計 動能
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相對市場的估值與動能 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/12/blog-post.html
我們選擇投資機會往往會考慮股票本身的價值或價格,但如果考慮市場的情況,可能會令投資回報更上一層樓。

要獲得高於市場的回報率,必須在具備比市場更好的條件。價值是股票走勢的潛在因素,而動能則是股票的外在表現。以下的情況可以參考:


1市場估值帶動法
市場估值上移,可令本身價值被低估,或者合理的股票被重估。
低估的股票可以獲得更大的動能
合理的股票次之
高估的股票動能減弱,甚至會因為動能太弱而引起估值調整

這個方法,概念上跟價值投資不肧,是因為估值帶動法是以市場估值為根據的,而同時知道市場會有被估值的時候。當市場被高估而動能減弱,即時手上的股票還是合理或被低估,也需要拋售,以減少市場估值調整的損失。

2動能領導法
資金流入股市,必然對某類股票特別關注。可能是因為該類股票的估值較低,或政策利好,令買家更按耐不著地買入,從而推高股價。

這類股票的動能,往往比市場強,原因是買家趨向積極。
動能比市場強的,往往能獲得更高回報。
動能跟市場樣的,往往只是在領先股回吐後,才升上的炒落後概念。
動能比市場低的,往往反映賣家同樣積極地拋售,而賣家往往比買家有更好的資訊優勢。


很難獲取高回報的方法:

1估值合理法
市場上存在不少質素優秀的公司,但因其廣受市場認同,使估值變得合理或不便宜。這類公司在資金流入,市場估值上移中,是獲利的。同時,在資金流出,市場估值下移的情況下,其估值也會相應調整。整體的回報,與大市回報相約。

2動能帶動法(炒落後)
市場動能上升,資金流入,整體股票的動能也趨向上升。
嘗試購買動能比大市弱的股票,有時的確因為其周期的不同,造成短期的套利機會。然而,當其周期運行,其情況也會扭轉。基於其周期變化迅速,其小利不足以成為長期獲利的基礎。


基於以上的分析,可以制定交易法則如下:
1留意相對高動能的股票,可操作,直至動能回復市場平均
2留意估值低的股票,可在動能趨強時進入,直至估值及動能回復至市場平均
3不要買入動能較市場弱的股票
4在估值合理及動能回復時賣出股票,尋找新的機會
5在大市估值高時,要慎用估值的方法投資。
7在大市動能高時,要慎用動能的方法投機。
相對 市場 估值 動能 Consilient_Lollapalooza
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平安負債結構優勢凸顯,未來新業務價值增長動能強勁 萬劍

http://xueqiu.com/8031555609/25025463
平安在經過兩年的結構調整和新業務價值低速成長後,今年上半年新業務價值重回上升趨勢,成為唯一量價齊升的上市保險公司,實現了價值和規模共同成長。量價齊升主要體現在

1)量提升: 規模保費增長10.42%到1268億元,為行業領先水平,市場佔有率提升0.6%到13.8%。個險渠道保費增長加快,個險新單保費增長18.15%,個險續期業務增長17.45%

2)價值提升: 平安在量增加的同時,更注重價值的提升。上半年新業務價值增長14.2%到101億元,整體新業務價值利潤率從26.4%提升到28.9%,個險新業務價值率從38.9%提升到39.88%。

平安在完成結構轉型後,負債端目前的優勢已經相當明顯,未來新業務價值增長動能強勁,支撐平安新業務價值增長的三大理由:

1)渠道結構:平安代理人渠道佔比進一步擴大,上半年代理人營銷渠道佔比增加到87.73%,銀保僅僅佔7.41%,遠遠優於行業水平。代理人渠道優勢使得平安更能把握未來費率改革帶來的優勢,減少銀保渠道收縮衝擊,提升新業務價值。

2)產品結構優勢:平安保障性保險佔比高於同業,今年上半年壽險新單規模保費保障性保險佔比從23.64%提升到27.56%,儲蓄型保險佔比從76.19%降低到72.37%。隨著保障性保險佔比的提升,未來投資收益對利潤的波動將會減少,死差益將成為平安壽險穩定盈利的最重要來源。

3)負債成本:平安的負債成本亦優於同業,持續不斷的續期保費收入為降低保單成本的重要因素。平安的保單繼續率優於同業,上半年13個月和25個月保單繼續率為92.8%和89.7%。此外,平安上半年的退保率僅為0.8%,遠低於行業平均的1.5%-2.5%水平。

我們再回顧下其他三家保險公司的中報,太保和新華都在向價值為核心轉變,由於銀保渠道佔比相對較高,轉型意味著量的下滑,特別是新華由於銀保渠道佔比很高加上上市沖保費規模,量價出現齊跌。而國壽堅持規模與價值並進的策略,短期衝刺躉交銀保把量做起來了,但是新業務價值增長停滯,在穩健經營的同時,犧牲了未來新業務價值的上升空間。平安在完成本次轉型後,負債端的優勢凸顯,不管是渠道結構、產品結構還是負債成本都優於同業,未來新業務價值增長動能強勁
平安 負債 結構 優勢 凸顯 未來 新業務 新業 價值 增長 動能 強勁 萬劍
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從遙控玩具中找到牙鑽機的強大動能 不甘居浪下 雷虎轉型飆賺四倍

2013-12-02  TWM
 
 

 

「與全世界最大的醫療通路商美國漢瑞祥(Henry Schein)愛情長跑三年半,總算修成正果。」自金融風暴、歐債危機以來,股價處於低檔的雷虎科技董事長賴春霖吐了一大口悶氣,不但從遙控模型玩具轉型到醫療生技金雞業,成功升級,更獲得強勢通路資源,業績上看五倍。

撰文‧林麗娟

已有三十五年歷史的雷虎科技,訂單滿滿,CNC(數位控制機床)生產線全開「轆轆轆」地轉動著,令人驚訝的是它製造的產品竟然不是原來核心產品的遙控汽車、飛機等模型玩具,而是俗稱「電動手機」的牙鑽機。雷虎董事長賴春霖表示,原來的遙控產品由大陸廠承作,現在台中廠已經轉型升級,全面做牙科醫療產品。

從小嚮往飛行的賴春霖在二十二歲那年結合興趣創業,起先是一家小模型玩具店,兩年後變身為雷虎科技,因技術精湛,磐石獎、精品獎一一落袋,還開闢了蘇州廠,居安思危,在順風之際學轉舵。十五年前他預見到遙控傳輸設備市場的銷售瓶頸,苦思如何找到一塊可以長期營收的市場,再創第二春,有感於醫療生技業是始終被需要的市場,於是思考技術移轉結合的可能性。

創新技術卻苦於無通路

追尋新大陸,從遙控模型紅海轉型到醫療生技藍海,業界都很豔羨,但這其實不是一蹴可幾的。外人不知,賴春霖早在十三年前,就曾把雷虎精密機械加工的核心技術移轉到製作骨釘、牙根釘,但栽進去後發現,自己位於好幾手代工的底層,無利可圖,趕緊出場了事,不過,這並沒有澆熄他轉型的熱火。

不久,賴春霖在牙科門診中,與同是扶輪社友的牙醫聊到轉型失利的挫折,醫生直截了當地表示:「你應該去做一套幾萬元的牙鑽機才對,兩岸十三億華人沒一個做出精密的牙鑽機,淨是些及格邊緣的產品,效率差又容易壞,除非你也做不出來。」賴春霖聽了很不服氣:「真的有那麼困難嗎?」他雄心大起:「沒人做,那麼我來做,既然嗅到商機,我相信能賺到錢。」牙醫朋友為了鼓勵他,還提供了兩支牙鑽機讓他回去拆解研究。

賴春霖二○○二年初投入其中,體會到雷虎科技遙控模型所專精的發動機、渦輪噴射引擎技術,正好可以延伸到牙鑽機的製造上,至○五年首支三十六萬轉速、高於市售產品的牙鑽機誕生,卻打不開全然陌生、封閉的市場通路。

只不過,賴春霖對於轉型牙科醫療始終難以忘情,每隔半年他就飛到外國的醫療設備用品展覽會場觀摩學習,吸收新知與動力。而他不忘提醒自己:一定要先找好通路端的夥伴,否則有商品、沒通路,也不成事。

賴春霖回憶與漢瑞祥這樁「姻緣」的起頭。一○年初他走進芝加哥的展場,眼睛為之一亮,因為美國五百大企業、那斯達克上市的漢瑞祥也來參展,他毛遂自薦,秀出手機裡的雷虎模型玩具與扭力強大且穩定的不鏽鋼牙鑽機照片,爭取派人來台訪查。

因怕好事多磨,賴春霖加足馬力,一一年在見到漢瑞祥副總裁Nathan Johnson後,議定由雷虎科技百分百投資的雷虎生技製造並銷售台灣市場;漢瑞祥、雷虎科技合作,分別占股五一%、四九%,於今年五月增資至二億零五十萬元,十月正式設立雷祥生技。於是,一扇市場通路的大門,從此展開在賴春霖的眼前,雷虎也擺脫模型玩具市場不振的景氣,躍登高階的生技產業。

「追求」漢瑞祥三年半有成一二年雷虎科技與漢瑞祥「訂婚」了,「定情之物」正是TTBIO品牌牙鑽機,「以營業目標做比較,我們幾百萬美元對上百億美元規模的漢瑞祥,算是高攀,能獲得漢瑞祥青睞而成親,我只有發揮研創精神,強化競爭力。」兩次陪同賴春霖赴美會見漢瑞祥總裁Stanley Bergman的秀傳醫療體系總裁黃明和笑著點頭:「賴春霖與漢瑞祥光是從認識到簽約,就交往了三年,還好雖然賴春霖學歷不高,卻從小聽CNN(美國有線電視新聞網)練習英語,能夠與老外溝通,對自己的核心技術更是能完全掌握與說明,讓Stanley接受了求婚;而我再敲敲邊鼓,為秀傳醫院採用它的產品作見證,二○一一年九月終於圓滿達成簽約任務。」來來回回談判花了三年,雙方就要過著幸福快樂的日子,可是,進洞房之前還差臨門一腳,這一腳,就是IT力道。

賴春霖想來莞爾,為了百年大計,他依照「新娘子」的要求,費時數月與那斯達克上市公司美商亞太數位潮流公司,談定建置全球數位行銷網,讓IT雲端資訊科技也到位,新娘子終於不再為難新郎,代理經銷動了起來。

賴春霖說,幾年來的投資支出六億元,每股稅後純益(EPS)呈現負值;今年雷虎的牙鑽機已反映出四倍以上的成長,到明年加倍擴產,財報上應該能顯現小幅獲利。沉潛十年,他終能一吐這股悶氣,喜形於色的同時,他卻又不敢鬆懈地發下宏願:「我們的牙鑽機體積輕量化,低噪音,是最佳品質的MIT產品,三年後要拚世界三大品牌,與德國西門子、日本NSK平起平坐。」他有感而發地說:「身為企業負責人,我不能滿足現狀,必須追求新的浪潮。我知道自金融風暴、歐債危機以來,以歐洲為主力市場的雷虎摔到了浪下,但我不甘於永遠在浪下,為免驟然跳起又會再被浪頭狠狠打下去,所以我暫且忍耐,要算準適當的浪頭翻上來,再度成為馭浪的贏者。」從遙控模型到牙科器材,暌違三十五年再有傲人的新品牌,轉型升級大夢漂亮達陣,賴春霖的喜悅、驕傲,全寫在臉上。

賴春霖

出生:1949年

現職:雷虎科技(股)公司董事長經歷:模型玩具店,台灣航空模型運動協會理事長

學歷:小學

家庭:已婚,育有二女

雷虎科技

成立時間:1979年創立

負責人:賴春霖

資本額:8.65億元

主要業務:蘇州廠製造無線電遙控車船飛機等產品,台中廠製造牙鑽機等產品主要客戶:秀傳醫院體系等

近三年獲利:

年分 營收 / 億元 EPS / 元2011 11.296 -0.99 2012 10.489 -1.93 2013Q3 7.8 -1.12

 
遙控 玩具 找到 鑽機 強大 動能 甘居 浪下 雷虎 轉型 飆賺 賺四 四倍
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醫藥行業:短期受抑於板塊博弈,“減負”中積蓄動能

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=843

本帖最後由 港仙 於 2014-12-4 16:34 編輯

醫藥行業:短期受抑於板塊博弈,“減負”中積蓄動能

投資要點            行業評級:增持
1、預計4季度行業增速難以明顯提升
• 2014年1~10月醫藥工業收入增13.12%,利潤增12.86% 。和1-9月環比:收入增速基本持平,利潤增速微升0.36pp。原來市場預期4季度有基數效應(2013年8月GSK案件影響處斱藥銷售),增速會所有回升,但截止10月份都尚未體現,可見醫保控費影響較大,預計2014全年醫藥工業收入利潤增速均在13%左史。

2、藥價改革方向不可逆勢,落地且行且觀察
• 11月國家収改委就藥品價格方案征求各地意見,藥價管制放松是潮流、是趨勢,不可逆,年初發改委已經開始在探索,但涉及民生步子不可能邁得很激進,特別是還需要社保、衛計委等多部門配合,過程預計較為漫長。至少在目前招標周期內(2014-2016年)對現有產業格局影響有限。

3、估值和持倉仍“負重”,短期受抑於板塊間博弈
• 我們11月初發布的策略已提示“估值切換空間已明顯收斂”,11月醫藥指數下跌0.10%,大幅跑輸滬深300指數12.08pp。目前醫藥板塊2014-2015PE34X、26X(wind一致預期 整體法)。從估值和機構持倉情況看,醫藥股“負重”明顯,再綜合考慮當前市場風格偏好和板塊間資金博弈,預計短期醫藥板塊調整後或有交易性回彈但暫時以盤整為主。


4、12月選股思路: “減負”後繼續著眼於中線空間的布局
• 估值和持倉壓力正在釋放,建議“減負”後繼續著眼於中線空間的布局,維持行業增持評級。12月選股思路: ① 業績預期穩定:恒瑞醫藥、嘉事堂; ②國企改革:國藥一致、國藥股份、現代制藥;③醫藥電商政策預期漸強:一心堂; ④調整後具性價比:天士力、益佰制藥。 ⑤跨界轉型:亞泰集團。

一、行業運行:預計4季度增速難以明顯改善
1、2014年1-10月:收入增速平穩,盈利略有回升

2014年1~10月醫藥工業收入增13.12%,利潤增12.86% 。和1-9月環比:收入增速基本持平,利潤增速微升0.36pp。原來市場預期4季度有基數效應,增速會所有回升,但目前尚未體現,可見醫保控費影響較大,預計2014全年行業收入利潤增速放緩。

根據CFDA南斱所在醫藥經濟信息會上的最新預測,預計我國藥品終端市場規模2014年達到12457億元,2015年14070億元,增速13%。預計2015年我國醫藥工業產值增長為15%,醫藥工業銷售增長為13%,醫藥工業利潤增長為11%。

最新1~8月樣本醫院數據顯示,大品種的表現化學制劑好於中成藥,控費影響對中成藥影響更大:1-8月中成藥排名前30的品種平均增速約15%,較年初增速下降約7pp,約3/4的品種增速放緩,化學制劑排名前30的品種平均增速約18%,較年初增速下降約2pp,約60%的品種增速放緩。



2、化學制劑:收入增速平穩,利潤增速有較大提升
1-10月利潤增速有較大提升: 2014年1-10月化學制劑收入增速13.33%,利潤增速16.13%。和1-9月環比:收入增速提高0.31pp,基本平穩,利潤增速提高1.84pp,有較大提升。

產成品增速繼續上升: 2014年1-10月產成品增速22.45%,較1-9月環比提升0.5pp,目前產成品增速已連續7個月高於收入增速,保持在較高水平,我們認為化學制劑行業已完成渠道庫存清理幵度過最低谷步入正軌。



3、中成藥:利潤增速平穩,調價或被藥價放開取代
1-10月利潤增速平穩:2014年1-10月中成藥收入增速13.46%,利潤增速11.03%。和1-9月環比:收入增速微降0.28pp,利潤增速微降0.03pp,基本保持平穩。

產成品增速下降:2014年1-10月中成藥產成品增速11.92%,較1-9月環比下降2.09pp。

醫保控費是制約收入增長的主要因素,叐發改委原價格司官員被帶走調查影響,中成藥調價工作被擱置,從近日價格管制放開的進展看,調價工作有可能因藥品價格全面放開延遲甚至叏代。


4、醫療器械:利潤增速大幅下降,市場需求短期趨弱
1-10月利潤增速大幅下降:2014年1-10月收入增速14.94%,利潤增速4.07%,和1-9月環比:收入增速下降0.21pp,叐銷售費用和財務費用上升影響,利潤增速大幅下降2.23pp,毛利率和凈利率基本平穩。出口形勢丌明朗,國內反腐導致醫院工程建設放緩,器械行業整體市場需求趨弱。

器械國產化進程需要配套措斲完善:2014年5月,衛計委鼓勵啟勱優秀國產設備遴選工作,加大對國產器械的支持力度。8月,衛計委、工信部倡導衛生計生機構使用國產醫療設備,重點推勱三級甲等醫院應用國產醫療設備。目前江蘇浙江等部分省市執行細化,但整體推勱效應尚未體現。



5、化學原料藥:利潤增速持續下降,部分品種回暖
1-10月利潤增速繼續下降: 2014年1-10月原料藥收入增速10.69%,利潤增速13.06%,和1-9月環比:收入增速平穩,利潤增速下降1.72pp,已連續6個月下滑。叐庫存周期和產品價格影響,行業增速劇烈波勱。

部分品種回暖:原料藥出口仍處於低谷期,部分小品種如VB5處在價格上升期,此外,叐部分廠商產能調整影響,頭孢類原料藥市場回暖,仍然保持較好盈利。



6、生物制藥:盈利能力持續回升,血液制品有望受益價格放開
利潤增速持續回升: 2014年1-10月收入增速12.61%,利潤增速11.86%。較1-9月環比:收入增速下降0.45pp,利潤增速上升1.09pp,盈利能力持續回升,乙肝疫苗事件影響已經顯著減弱,標準升級後,部分狂苗生產企業也逐步複產。

疫苗和血液制品叐益價格放開改革:一類疫苗和大部分血液制品存在収改委最高限價瓶頸,其中血液制品供求關系和競爭格局相對較好,若未來價格放開有望提價,但提價空間叐終端接叐度和進口產品競爭影響。





二、重點公司勱態
1、眾生藥業:重點布局眼科領域
立足複方血栓通,逐步布局眼科領域,維持增持評級。公司複斱血栓通叐益於三七價格下降,業績有望進一步體現,隨著招標推進和適應癥拓展,增速有望提升。公司未來將重點布局眼科領域,自主研収+外延整合,產品線有望快速豐富。維持盈利預測2014~2016年EPS 0.65、0.85、1.15元,對應增速28%、30%、35%。維持目標價26元,對應2015年PE 31X。

受益三七價格下降,期待未來招標放量。三七價格降幅超出市場預期,三七(無數頭)1~9月均價約270元/kg,10月價格已降至110元/kg左史,由於供給過剩,預計短期內價格保持低位震蕩,考慮到三七價格反映到業績上有一定的延時,預計4季度和2015年三七價格下降在業績上的體現將更加明顯,2015年按照400噸用量計算可增加凈利潤約8600萬元。複斱血栓通目前在廣東、北京、上海、山東、青海、吉林、寧夏7個省份基藥中標,尚有20多個省份尚無進展戒正在進行,若能在2015年6月前完成,將對複斱血栓通的增速有較大提振。

眼科領域是未來重點布局方向,研發+並購豐富產品線。公司通過複斱血栓通的多年經營,已經在眼科領域積累了豐富的銷售資源,未來有望通過自主研収和外延幵購丌斷豐富產品線。
(1)自主研収:公司目前在研的眼科藥品包括苯磺酸貝托斯汀滴眼液、鹽酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地誇磷索鈉滴眼液4個3類新藥;
(2)外延幵購:廣東省食藥監局的先行先試政策為新藥技術轉讓創造了便利,目前已經通過該通道完成了富馬酸氯馬斯汀口服液(用於過敏性鼻炎、蕁麻疹等疾病)的批文轉讓,預計公司未來還將通過外延丌斷引進眼科藥物品種。

風險提示:三七價格波勱風險;基藥招標進度低於預期。

2、人福醫藥:整體平穩,醫療業務將繼續拓展
整體經營平穩,維持謹慎增持評級。公司定位於“綜合性藥企+細分市場領導者”,公司醫療服務領域已起步,預計增収獲批後可利用募集資金加快収展,但考慮到公司核心麻醉藥業務(宜昌人福)處於銷售調整期;其他多元化領域収展參差丌齊,有待繼續推進整合;維持2014~2016 年 EPS0.88、1.10、1.37、目標價29元,維持謹慎增持評級。

業績增速放緩,核心子公司麻藥業務繼續處於平穩調整期。公司2014年前三季度收入50.4億元,增長17.3%,凈利潤3.28億元,同比增長5.5%,低於市場普遍預期的10%以上增速。預計核心子公司宜昌人福收入增速仍有兩位數,但叐銷售調整影響,費用投入較高,凈利潤增速只有約7%。

多元化拓展進度參差不齊,繼續推進整合。其他子公司:葛庖人福叐原料藥降價影響凈利潤下降;血液制品業務因GMP改造影響凈利潤下降;武漢人福GMP改造完成後生產銷售恢複;新疆維藥、巴瑞醫療利潤較快增長,公司已公告以2970萬元增持新疆維藥14.85%的股權,達到69.85%的股權,將進一步增強公司在維藥領域的觃模和競爭力;美國普克因研収投入較高繼續虧損。

醫療服務領域繼續拓展。公司已公告出資2億設立全資子公司人福鐘祥醫療管理有限公司,為鐘祥人民醫院提供管理服務,幵投資建設人民醫院新院區。公司未來將繼續拓展醫療服務業務,在與科領域也有望叏得建樹。

風險提示:巴瑞醫療與羅氏診斷合作中止的風險,新業務拓展風險。

三、政策勱態:藥價改革斱向丌可逆,落地看執行
改委藥品價格方案征求各方意見:改革方向不可逆勢,落地且行且觀察近日,國家發改委就藥品價格方案征求各地意見,我們認為取消藥品價格行政管制是大趨勢,但是因涉及多部門協調,未來如何落地執行以及效果還有待進一步觀察。

案提出的不同品種價格管理形式:
1)醫保基金支付藥品:由醫保部門會同有關部門制定醫保支付標準,引導市場價格合理形成;
2)與利藥品(包括醫保目錄外的與利藥品)、獨家生產的中成藥等市場競爭丌充分的藥品,建立多斱參不的談判機制形成價格;
3)醫保目錄外的血液制品、國家統一采購的預防免疫藥品和避孕藥具,通過招標采購戒談判形式形成市場交易價格;
4)一類精神、麻醉藥品,暫時斲行最高出廠價和最高零售價管理。
5)低價藥,按照現行政策,采叏日均費用標準控制

點評:

1)現階段所有的藥品價格改革均是發改委主導。到目前為止,藥品價格改革的系列勱作均以國家収改委為主導部門,衛計委和社保部等相關部門幵沒有跟進勱作,盡管在斱案中提到改革斱案執行時間是從2015年1月1日起,但因藥品改革涉及多斱面因素,具體推進情況還有待觀察。

2)發改委取消最高零售價限制後,現有招標和報銷制度預計會繼續維持。斱案中提到的分類采購不衛計委即將出臺的《公立醫院藥品集中采購管理指導意見》思路一致;目前社保部幵未就藥品報銷支付標準調整明確表態,未來情況有待觀察,而三明和重慶所嘗試的醫保支付改革更多的是地斱政店的主勱勱作,幵非國家統一部署試點。

3)藥品價格改革預計會穩步推進,具體影響和效果有待觀察。行政管制放松是潮流、是趨勢,丌可逆,2013年初収改委已經開始在探索,但涉及民生步子丌可能邁得很激進,特別是還需要社保、衛計委等多部門配合,過程預計較為漫長。至少在一個標期內對現有產業格局影響有限。未來若價格管制全面放開,將更強調基於產品本身的質量、療效等競爭要素,對部分小領域的提價預期,我們認為能否提價以及提價效果還需看終端的接叐度和競爭格局。

2、依法治國決定通過後或將引導部分醫藥政策調整
十八屆四中全會通過全面推進依法治國的決定,提出健全依法決策體制,把公眾參與、丏家論證、風險評估、合法性審查、集體討論決定確定為重大行政決策法定程序,建立行政機關內部重大決策合法性審查機制,建立重大決策終身責任追究制度及責任倒查機制。

目前醫藥領域仍然存在諸多不合理、不合法、不科學的政策和觃定,預計未來將有望逐步得到解決,比較受業內關註的包括:
1)創新藥報銷問題:國家鼓勵創新,但是現階段創新藥無法快速進入醫保、基藥、新農合目錄,可取的一種方式是對創新藥報銷比例進行限制,但是不允許進入是不合理的,目前除江蘇、青島等少數省市,尚未達成共識。
2)醫保定點藥店審批問題:醫保定點藥店設定審批門檻是不合理的,全國有2/3的藥店不是醫保定點藥店,不符合便民原則。
3)藥店銷售範圍限制:目前零售藥店被禁止銷售保健品和其他相關商品,不符合國際慣例和我國的實際。

四、配置組合及估值勱態

1、受抑於板塊資金博弈,醫藥板塊大幅跑輸大盤

11月行業輪勱斱向轉發,券商等銀行板塊大幅走強,醫藥、食品等消費類板塊走弱。當月滬深300上漲11.98%,而醫藥指數卻下滑
0.10%,同期醫藥板塊大幅跑輸大盤12.08個百分點。

對比其他一級子行業,醫藥板塊漲幅居倒數第2位,大幅跑輸非銀金融和銀行等板塊。從全年來看,截止11月底,醫藥板塊平均漲幅
(算術平均)48.95%,位居28個子行業的20位,排名下滑。


11月的醫藥板塊震蕩情中,跌幅靠前個股主要為前期漲幅靠前的大市值個股戒者機構持仏較高的個股。上漲個股缺乏統一斱向,板
塊波勱延續散點化趨勢。





2、“估值+持倉”雙高壓力逐步釋放
目前醫藥板塊2014年預測PE為33.89X,2015年預測PE 26.35X ,部分主題類個股上漲帶勱整體估值上秱。


11月醫藥行業大幅跑輸大盤,資金凈流出,機構高持仏壓力有所緩解,相對於A股剔除金融服務業的溢價率76.08%,對比10月份,溢價率已顯著下滑,雙高壓力顯著釋放。


對比行業歷叱估值發化,目前勱態估值仍處於中高位置。對比其他行業,行業整體估值合理,隨著大盤上漲,醫藥相對估值將逐步具有吸引力。





3、重點公司盈利預測及估值-1


4、重點公司盈利預測及估值-2



5、重點公司盈利預測及估值-3

國泰君安_醫藥行業2014年12月投資策略_短期受抑於板塊博弈,“減負”中積蓄動能_丁丹 .pdf (1.84 MB, 下載次數: 7)
(來自國泰君安)

醫藥 行業 短期 受抑 抑於 板塊 博弈 減負 積蓄 動能
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中證報:本輪牛市不是“投機市” 短炒爆炒會透支上漲動能

來源: http://wallstreetcn.com/node/211678

最近幾周A股瘋狂上漲,官方媒體頻頻發出警示,前有新華社評論A股瘋牛暗藏風險,本周一中國證券報評論稱,本輪牛市的特征不是“投機市”,而是“信心市”,中國深化改革、擴大開放釋放的巨大紅利足以支持一輪長期的、穩步上漲的牛市。暴發戶式的短炒爆炒會透支上漲動能,破壞長期牛市的基石。

中證報在文章中提到,

要清醒地看到,改革紅利不是一天兌現的,牛市也不是唾手可得的。牛市需要轉型升級的歷史性機遇,需要改革開放的不斷努力,需要市場制度體系的逐步營造,更需要理性的參與和冷靜的判斷。不研究基本面、不關心經濟周期,只會盲目跟風的投資者,將永遠陷在貪婪與恐懼的投資怪圈里無法自拔。盲目放大杠桿、無視風險管控,最終也將走到投資的斷崖。

其認為,中國能夠撐起中長期牛市:

三十多年改革開放積累的經濟發展成果尚未在A股市場得到對等的體現。當阿里巴巴創造全球單日銷售記錄之時,A股市場尚不能把這個成果提供給中國投資者分享。還有很多優秀的企業、優質的資產沒有通過A股市場發現價格、實現增值。在中國資本市場日趨完善的過程中,發展的紅利將逐步兌現,財富故事將一直講下去。

中國擁有全球最高的儲蓄率、最龐大的外匯儲備。中國還有3萬億元基本養老金、1萬億元住房公積金結余資金,基本都沒有投資股市。有近3萬億元保險資金可以投資股市(目前僅投1萬億元),未來理財產品和儲蓄資金的轉移、公募和私募基金大發展等都是潛在的牛市“生力軍”。然而這道資金閘門不會像泄洪一樣打開,從發展眼光看,資金進場的節奏必將與市場的發展步伐相適應。

中國加快對外開放也將打開A股向上的大門。隨著QFII進一步放開、滬港通等的開通,外部資金也將加快湧向A股市場。人民幣國際化在未來數年會成為不可阻擋的趨勢。在具備國際交易、結算、儲備貨幣功能後,一國貨幣重估必然帶來本幣計價資產的升值。1948年美國開始實施馬歇爾計劃,美元逐步成為國際化貨幣,從上世紀30年代開始,美國股市經歷了75年大牛市!中國股市也完全有基礎和條件在未來數十年中細水長流地品嘗中華民族偉大複興“中國夢”的果實。

長期牛市最大的底氣就是改革的決心。黨的十八大以來,行政體制改革一馬當先,已經取消了600多項審批。未來利率匯率市場化主導的金融改革、水電煤等要素資源價格改革、財稅改革、土地改革、國資改革、戶籍制度改革等等,還將不斷釋放經濟新動能,長期支撐牛市。

昨天,新華社也提到,如果沒有基本面的支撐,股價越上漲,風險越積聚,暴跌隨時可能觸發。到時候,傷害的是市場信心,受損的是最為弱勢的中小投資者。

過去兩周滬深股指累計漲幅分別達到18.13%和20.82%,單日成交量突破萬億,證監會稱,這輪牛市中80%的成交量由散戶貢獻。

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中證 證報 本輪 牛市 不是 投機 短炒 爆炒 透支 上漲 動能
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歐元區經濟重拾動能 四季度GDP增0.9%

來源: http://wallstreetcn.com/node/214928

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歐元區去年第四季度GDP修正值同比0.9%,環比增長0.3%,雙雙符合預期和初值。 

近期的數據顯示,歐元區經濟正開始複蘇。下周一,歐洲央行將開始每月600億歐元的QE項目。歐洲央行昨日上調今後三年的歐元區經濟增長預期。歐洲央行預計,歐元區GDP今年將增長1.5%,2016年將增長1.9%,2017年將增長2.1%。

Rabobank的分析師在報告中指出,歐洲央行的通脹預期更為有趣。歐洲央行將2015年的通脹預期從0.7%下調至0,但將2016年的通脹預期從1.3%上調至1.5%,並將2017年的通脹預期上調至1.8%。這達到了歐洲央行略低於2%的通脹目標。

昨日,歐洲央行公布利率決議,維持主要再融資利率為0.05%,隔夜存款利率為-0.2%,隔夜貸款利率為0.30%,符合市場預期。在此後的新聞發布會上,徳拉吉宣布了QE細節,並對歐元區經濟進行展望。

歐央行將從3月9日起,每月購買600億歐元資產,直到明年9月。歐央行承諾,如通脹水平低迷,將在2016年9月後持續購債。歐央行從下周到明年9月購買的政府債券總額將達到8500億歐元,此外,歐央行還將購買私人部門債券和歐洲投資銀行等機構發行的債券。歐央行不會購買收益率低於-0.2%的債券,也就是歐央行給所購債券價格設定了上限。

歐元區四季度GDP數據初值公布時,資管公司KBC Asset Management NV投資主管Dirk Thiels向彭博新聞社表示:“市場因歐洲經濟曾在複蘇而受到提振。經濟數據終於讓我們舒了口氣。投資者將為歐洲核心經濟的表現感到開心。”

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歐元區 歐元 經濟 重拾 動能 四季度 四季 GDP 0.9%
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油價“遭襲”:4月OPEC產量創兩年半新高 美元重拾動能

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615755.html

油價“遭襲”:4月OPEC產量創兩年半新高 美元重拾動能

一財網 呂行 2015-05-09 10:36:00

分析人士指出,油價的反彈或許並沒有之前想象的那麽樂觀與順利,主要的中東石油生產國的產量仍然在創新高;其次,近日大跌的美元重新找到了上漲的動力,一系列的美國經濟數據帶來利好,加息的預期再次成為焦點。

今年以來一路高歌的國際油價近日遭遇了阻擊戰,創新高的石油生產量加上美元的反彈在即跡象,均導致油價重回下跌通道。

截至本周四收盤,布蘭特原油大跌3.3%,報每桶65.54美元,本周內,布蘭特原油下挫1.34%,為五周以來首周下跌;同日,NYMEX原油也下跌3.3%,報每桶58.94美元。二者周五收盤均小幅回升,最新分別報66.40美元、59.47美元。

對此現象,分析人士指出,油價的反彈或許並沒有之前想象的那麽樂觀與順利,畢竟供大於求的局面將在很長一段時間內存在,而且主要的中東石油生產國的產量仍然在創新高;其次,近日大跌的美元重新找到了上漲的動力,一系列的美國經濟數據帶來利好,加息的預期再次成為焦點。

供應過剩依舊凸出

5月8日晚間,《普氏能源資訊》發布的調查結果顯示,今年4月石油輸出國組織(OPEC)原油日產量較3月增加21萬桶,至3093萬桶,創下自2012年11月以來新高。其中,沙特原油日產量增加10萬桶,達到1000萬桶以上。

斯坦福Tradition Energy資深分析師Gene McGillian指出,原油市場此前的複蘇之路恐怕略顯冒進,畢竟當前的需求並不是足夠的強勁,並且供應過剩的局面也越發凸出。

此前,布倫特原油一度飆升至70美元關口,年初至今也漲超40%;NYMEX原油則近五個月首次突破60美元關口,二者均創年內新高。

“當前的原油價格上漲基本上站不住腳,只會在長期範圍內延長石油生產商的痛苦,畢竟消化過剩庫存會耗費更長時間。” 德國商業銀行(Commerzbank AG)大宗商品研究主管維恩貝格(Eugen Weinberg)稱。

本周三,美國能源信息署(EIA)發布的政府版數據顯示,美國最近一周(4月29日當周)的EIA原油庫存減少388.2萬桶,為1月2日當周以來首次下降,作為美國NYMEX原油期貨交割地的庫欣地區EIA原油庫存減少1.2萬桶,為2014年11月份以來連續第二周下降。

不過,據EIA預計,美國2015年的原油需求可能會上升1.7%,但相比之下,石油產出的增幅恐怕會高達6.3%。這也就意味著,美國原油需求還不至於強勁到足以消化供應過剩現狀的程度。

此外,OPEC即將於6月份在奧地利維也納召集會議。該組織海灣地區一成員國高級代表周三表示,6月會議將會維持原油產量不變。“隨著價格回升,OPEC勢將維持當前產量不變,而即使減產也需要OPEC以外產油國的努力。”該代表稱。

美元反彈或成最大“攔路虎”

隨著本周四的暴跌,整體國際原油市場基本回吐了所有前兩天的漲幅。而美元反彈則被認為是導致這一局面的“罪魁禍首”。

截至周五收盤,美元指數上漲0.2305個基點,最新報94.8102點,最高時超過95點,已是連續第二個交易日迎來上漲。

芝加哥Price Futures Group分析師弗林(Phil Flynn)認為,美元絕對是原油市場近日大跌的幕後黑手,哪怕還有投資者正在關註市場基本面,並在3月份以來持續上漲之際獲利了結。

“隨著美國經濟數據的好轉,加息預期再度受到關註,並且年內加息將成大概率事件,美元將重獲動能,這對以美元為計價的油價來說,或成為最大的‘攔路虎’。”業內人士表示。

周五晚間,美國勞工部(DOL)公布的數據顯示,4月美國新增非農就業人口為22.3萬人,小幅不及預期的22.8萬人。不過新增就業人口重回20萬人上,這也意味著方勞動力市場重回正軌。同時,美國失業率進一步跌至5.4%,創7年新低。

富國銀行投資機構高級全球股市策略師斯科特-任(Scott Wren)表示,美國非農就業數據很好而又不過分,正好達到了市場需要的程度。 “就業數據很健康,表明經濟狀況良好,但又不會給美聯儲太多刺激。” 他表示。

對於油價的未來走勢,上述業內人士預計稱,之前超跌的美元指數將在短期內或重新上漲,加上供求關系得不到明顯的緩和,同時大部分已經獲得足夠利潤的投資者將結利出局,或導致原油價格短期迅速回落。

編輯:呂值渺

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油價 遭襲 OPEC 產量 創兩 年半 新高 美元 重拾 動能
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財經大師榊原英資:除非上月球,全球已找不到新動能 小心!失溫經濟

2015-10-19  TWM

麥格理說,現在比1997年亞洲金融風暴更令人擔憂;高盛說,2008年金融海嘯的第三波風浪正席捲全球市場;IMF說,新興市場債務,將是未來風險最高的未爆彈…。

到底全球經濟怎麼了,讓眾多機構不約而同發出警告?

你的資產配置是否該做調整?

台灣又該怎麼駛出這場失溫危機?

製作人.楊紹華 撰文.楊卓翰 研究員.吳沛璇有一種詭譎,在全球市場悄悄蔓延。全球股市才剛經過第三季的股災,轉眼間這個十月,指數又往上走了兩周,像什麼事都沒發生過一樣。

也許,該發生的,還沒發生。

「很多人用過去式來講最近全球經濟的震盪。我認為,在明、後年,甚至未來五年內,震盪將持續發生。」日本最具國際知名度的財經大師、素有「日圓先生」稱號 的榊原英資在接受《今周刊》專訪時說:「不同於○八年金融海嘯及歐債危機,是先進國家引爆,這次的震盪,將從開發中國家開始。」全球經濟正在降溫,亞洲最 大的經濟體||中國,成長放緩,已是千夫所指。再加上美元升息在即、全球需求衰減、亞洲債務攀高,這個場景是否讓你感到熟悉?這是一個來自一九九七年的 déjà vu(似曾相識)。

九七年亞洲金融風暴,榊原正任職於日本大藏省國際金融局局長,「的確,我看到許多熟悉的情況,不同的是,這一回還有中國的成長冷卻,新興市場動盪對全球經濟的影響,恐怕會更深遠。」他說。這場風暴,將讓全球經濟失溫。

讓我們先看失溫的核心。中國「GDP不保七」(國內生產毛額成長率不到七%),直接影響的就是全球的貿易需求。而台灣,自然首當其衝,就連我們的明星製造產業:工具機產業,也都開始吹起裁員風。

「講好聽一點是『人事調整』,但是大家都心知肚明,這就是裁員。」今年夏天,李先生才在一家面板後段製程的工具機廠商被「人事調整」,從原本高薪的研發部門工程師,調到搬機台、現場組裝的線上人員。若不接受,就得自己提辭呈。

「今年三月時,我們就聽到風聲,說今年的訂單會砍一半。那時大家就有心理準備了,因為我們是客製化設備的部門,有訂單才會設計;沒訂單,一定先拿我們開刀。」李先生說。

這家設備廠的客戶,都是兩岸知名的面板廠,仍敵不過這波席捲全球的寒冬。「我走之前,研發部門只有很少數的人有事情做。原本部門內有六名工程師,我走的時 候,只剩下兩名。」李先生說:「我們工具機產業比較少有無薪假的情況;但聽說在半導體產線上,都已經開始(放無薪假)了。」根據勞動部統計,台灣九月底實 施無薪假人數竟高達一二三三人,雖然比一一年十二月時的一萬二千人高峰低,但八月被放無薪假的人,只有六百多人,一個月增加超過八成。全球失溫效應,才正 要開始。

失溫效應一:需求銳減

IMF示警 債務正在淹沒新興市場裁員、無薪假,企業主咬緊牙根,但失溫經濟的影響不只如此,一不小心就會凍死人。十月五日,泰國最大的鋼鐵公司「沙哈維里亞鋼鐵工業公司」(Sahaviriya Steel Industries)向當地法院聲請破產。隨著中國這個全球最大鋼鐵需求國的需求放緩,鋼鐵價格崩跌,沙哈維里亞虧損連連,欠下泰國三大銀行的債務違約金額,高達五百億泰銖(折合新台幣約四百五十億元)。

除了象徵全球原物料的前景堪虞,這家鋼鐵公司的倒閉,還有一個令人不寒而慄的巧合:這是泰國銀行史上,自九七年以來最大債務違約;而九七年亞洲金融風暴的原爆點,正是泰國。

難道,九七年的惡夢,又要重演了嗎?「當前亞洲的經濟環境和債務狀況,的確和九七年有相似之處。」國際貨幣基金(IMF)亞太區主任可查爾(Kalpana Kochhar)在回答《今周刊》的問題時說。

回顧九七年的亞洲金融風暴,企業的債務正是引爆貨幣危機的起點。一九九○年代,先進國家經濟成長緩慢,亞洲大部分的高成長國家成為全球投資人趨之若鶩的投 資地區。但是,隨著當時的美國準備升息,加上當時亞洲第一大經濟體日本開始步入第二個「失落的十年」,亞洲的經濟榮景開始反轉,債台高築的企業,成為了定 時炸彈。

問題是,像沙哈維里亞虧損如此嚴重的公司,為什麼還能借到這麼多錢?IMF亞太區負責人李昌鏞說:「過去幾年來,受惠於先進國家的低利率環境,新興市場企業的債務成本極低,槓桿也顯著提高。」根據IMF的統計,在○四年到一四年,新興市場企業的公司債 務足足成長了四倍,「但是,當全球金融環境開始逆轉時,這些債務就成了最主要的風險。」李昌鏞說:「現在債台高築的新興國家企業,要怎麼面對政府的去槓桿 化,這是一個兩難問題……。如果去槓桿化成功,那就代表投資和消費可能會受壓抑;如果失敗,那對金融系統是一個很大的風險。」

失溫效應二:資金外流

環境逆轉 量化緊縮效應一觸即發這一切的環境,都和一五年的今天相似地驚人。「現在市場上隱藏的危機,比九七年亞洲金融風暴更嚴重。」麥格理分析師史維茲(Viktor Shvets)就在九月的一份報告中指出。

九七年,仰賴出口的亞洲新興國家經常帳(進出口等資金流動狀況)開始發生赤字,亞洲各國的匯率應該貶值,但當時各國的匯率仍採固定匯率,和美元掛鉤,無法貶值。

因此,央行們只得拿出外匯存底,大買該國貨幣,以維持匯率。索羅斯等國際金融炒家,就是看準央行不可能無限制維持匯率,大舉放空,而他們選擇的第一個攻擊對象就是泰國。泰銖應聲崩潰,引爆亞洲貨幣危機。

「現在當然有很多地方,和九七年不可同日而語,」史維茲在報告中提醒:「亞洲國家的匯率更有彈性、外匯存底也比以前更強壯,不像過去那麼脆弱。但是,當今 新興市場的結構性問題不只是單純的匯率危機,而是更複雜、更痛苦、更難逃脫的狀況。」「九七年就像是『心臟病』,只要適當調整,就能很快復元。隨著二十一 世紀中國崛起,亞洲很快就找到新的動能。但是,現在的全球經濟不是停滯、就是通縮,因此現在新興市場的危機,更像是『慢性病』,將會慢慢地凌遲全球市 場。」無獨有偶,高盛甚至認為,新興市場現在的動盪,是「○八年金融海嘯的第三波風浪」。高盛指出,隨著○八年美國金融海嘯、歐洲債務危機,這次新興市場 成長趨緩與原物料價格崩跌,成為了最新一波全球金融危機。

事實上,就算新興市場的外匯存底已非吳下阿蒙,但在美元升息的預期下,新興市場國家的匯率貶值、資金流出的速度,雖不如九七年來得急,其幅度卻更勝九七 年。以馬來西亞令吉為例,過去一年就貶值超過二成,跌破四十四年來的新低。IMF就預估,為了彌補資金流出的衝擊,今年新興國家將燒掉三千四百億美元( 折合新台幣約十兆元)的外匯存底,相當於九七年亞洲國家外匯存底總額的一半。

而且,各國拋售外匯存底的風氣,也將從亞洲蔓延到全球。

德意志銀行分析師薩拉洛斯(George Saravelos)指出,全球央行將在一六年拋售一.五兆美元的外匯存底,以因應資金外流。這將使○九年以來歐美「量化寬鬆」 (QE,Quantitative Easying)的資金環境逆轉,變成「量化緊縮」(QT,Quantitative Tightening),成為全球資本市場流動性的拐點。而這也會讓原本遭受打擊的原物料及商品價格,備受壓力。

失溫效應三:出口衰退

榮景不再 新興市場面臨轉型壓力「隨著先進國家資金逐漸緊縮,原物料價格將不會像過去幾年推升。第一個倒楣的,就是仰賴原物料出口的新興市場國家。」榊原英資說。而這正是新興市場除了債務危機之外,另一個令人憂心的結構性問題||我們太依賴出口了!

不只是巴西、俄羅斯等原物料出口國掉漆,在失溫經濟下,接下來輪到的,正是台灣、韓國、新加坡等貿易出口國。榊原的論點,正呼應著今年以來全是負成長的亞洲國家出口年增率。包括台、韓、星、日等國,出口與去年同期比,幾乎都衰退一成以上。

「九七年到現在,我們一直都有一個弱點無法改變,就是我們的成長仍然建立在出口貿易上。現在,我們要認清一個事實:全球貿易所營造的榮景,都是建立在其他 國家的榮景上。因為美國人要看電視,我們才有做電視的生意。但是現在我家已經有三台電視了啊!所以連日本的電視也賣不掉了。」榊原雙手一攤。

「先進國家的消費連自己都撐不起來,如果新興國家不調整自己的經濟結構,開始發展內需,那麼我們現在面臨的動盪,就永遠不會停止。」榊原英資說。

「現在新興市場的危機,來自於中國的結構調整。它正在轉型階段,把重心從出口移到內需。」榊原英資說:「諷刺的是,如果新興國家要走出這場危機,他們未來勢必也要進行中國現在正在經歷的轉型。」

尋求解決之道

榊原預測:央行盡可能利率寬鬆如果現在亞洲新興市場的困局,和九七年如此相像,那麼我們要怎麼記取教訓,不再重蹈覆轍呢?事實上,當時IMF怎麼做的,現在各國央行,都在反其道而行。

在九七年亞洲金融風暴後,IMF伸出援手,對受災最嚴重的泰國、韓國、印尼提供金援。但是,受金援國必須達成IMF提出的改革方案,而就是這個改革方案,讓原本的貨幣危機,擴大成為經濟危機。

「當時IMF主張財政與貨幣緊縮。因此要求受金援國一定要訂出財政盈餘,同時還要加息。但是當市場已經缺乏經濟動能和流動性,這麼做萬萬不可,雖然當時我和許多學者都強烈反對,但IMF卻仍一意孤行。」榊原英資回憶。

結果,IMF實行改革方案後,三國的匯率不但繼續崩跌,經濟也大幅衰退,造成了銀行體系的金融風暴。九九年一月,IMF發表自己的《初步評估報告》中,也指出當初的緊縮方案反而對經濟造成傷害,而更重創投資人信心。

時間移回現在,外界眼中各國央行的舉動,其實都是按照當初IMF緊縮方案反向操作。

例如,台灣及印度央行分別在九月及十月降息,印度央行更是大幅降息兩碼(○.五個百分點),降幅超過外界預期。同時,即將召開的韓國央行利率會議,外界也預期可能降息一碼。

「可以預期的是,在通膨條件允許的情況下,各國央行將盡可能地保持利率環境的寬鬆,以預防資金流出的流動性不足。而不是像當初IMF一樣,建議用升息來捍衛匯率。」榊原英資預測。

不過,即使新興國家這一回改採貨幣寬鬆路線試圖減緩衝擊,但是效果恐怕並不樂觀。台灣央行雖然在九月降息半碼,但是央行總裁彭淮南在記者會上也坦言:「貨 幣政策短期內也許有某種程度的效果,但是很多問題不是利率可以解決的!」也就是說,單靠貨幣政策要脫離困境,恐怕是緣木求魚。

李昌鏞也指出:「當經濟成長和出口衰退時,降低利率不失為一個支撐需求的工具。但是,較弱的匯率,可能會抵銷掉寬鬆的貨幣政策。在這種情況下,財政擴張, 實際上會比貨幣政策有效。」無論如何,新興市場可能將有一段苦日子要過,「面對亞洲區域性的挑戰,結構性改革雖然困難,仍然應該是各國政府在中長期應該持 續的目標。如此才能真正的引導投資、創造工作機會。」IMF在報告中指出。

產業勢必升級

檢視結構 才能幫台灣出口找新競爭力可以確定的是,在失溫經濟下,我們沒有捷徑可以走。麥格理的報告指出,如果新興市場要脫離困局,勢必得進行徹底的經濟改革,改善 生產力。對於台灣更是一個檢視產業結構的好時機。事實上,根據OECD(經濟合作暨發展組織)的全球貿易附加價值資料庫TIVA,從九○年代到現在,台灣 的經濟成長動能雖然只靠著出口,但是隨著貿易帶來的效益越來越低,台灣出口附加價值成長力,更是輸給其他亞洲國家。

農業金庫總經理鄭貞茂就說:「比如電子業,大家買蘋果手機,我們只能賺到一部分手機代工錢,剩下是蘋果賺智慧財產權,大部分都是回流蘋果公司。所以美國景氣不錯,但是台灣還是沒有起色。」失溫經濟對台灣,的確是一記警鐘,如何在失溫的環境下生存,對投資人、企業、政府,都是當務之急。

台灣無薪假人數再度激增,這次全球景氣出了什麼問題?

金融風暴捲土重來?——解析1997年與2015年兩次風暴同異之處1997年的「鬼魂」或許不會讓新興國家心臟病發,但卻宣告著亞洲新興國家傳統「大出口時代」正式式微,這是全亞洲國家都要面對的挑戰。

環境與1997年相同

利率環境

先進國家利率相對低檔

資金環境

全球資金流入亞洲新興國家●1994年到1996年共流入1.1兆美元●2012年到2014年共流入2.4兆美元

經濟環境

新興國家經濟高成長與企業大舉外債

進入轉折

與1997年相同

經濟轉折

世界貿易量衰退

亞洲第一大經濟體(1997年是日本,2015年是中國)經濟放緩,造成亞洲國家出口開始衰退

資金轉折

美國開始升息

帶動美元升值,造成亞洲國家資金流出,企業債務壓力大

影響

經濟轉折

低溫成長

亞洲「大出口時代」正式宣告結束,全球經濟進入「低溫成長」

引爆

與1997年不同

外匯存底存量

● 1997年資金流出,造成外匯存底耗盡● 2015年資金流出,但亞洲國家外匯存底相對充足

政府因應

● 1997年因為IMF介入,要求緊縮,造成大規模企業倒閉● 2015年各國央行記取教訓,紛紛進行寬鬆,美國暫緩升息

影響

資金轉折

亞洲各國持續貨幣寬鬆

類似1997年「心臟病發」的金融風暴機率降低先進國家與新興國家兩大引擎失溫,讓全球貿易量縮減,台灣首當其衝。

97年亞洲金融風暴時,IMF主張緊縮改革,造成反效果,如今各國央行反向而行,盡可能地保持利率環境的寬鬆。


財經 大師 英資 除非 月球 全球 已找 不到 動能 小心 失溫 經濟
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世紀末人口或回10億 中國經濟動能何在

曾幾何時,“人太多”是中國人最常見的抱怨,但現如今,中國正面臨著老齡化、勞動人口減少等人口結構帶來的諸多經濟與社會問題。

那麽作為世界第一人口大國的中國,到本世紀末,還有多少人口?基於對生育率(一對夫妻生育子女數量)判斷的不同,中性觀點認為還有10億,悲觀者甚至認為只有6億人。不管6億還是10億,此前在高速增長之際曾給中國發展帶來巨大紅利的中國人口,下降造成的人口危機已不遠。

人口問題作為一個典型的慢性問題,如果我們不想看到最困難、最悲觀的結局,現在開始補救,或許還來得及。

低生育率下的人口危機

中國人口危機快到來了嗎?在近日召開的2016夏季達沃斯論壇上,社科院人口學者鄭真真的發言引發了這場討論。她稱,本世紀末中國人口將減少到1980年的水平,也就是10億人。

然而,接受《第一財經日報》采訪的美國威斯康星大學人口和統計學者黃文政稱,到本世紀末,中國人口很難維持到10億水平,即使立即大力鼓勵生育,中國人口到2100年也難以超過8億,更大可能是低至6億。而且,人口萎縮不會到2100年就停止,在此之後將進一步快速萎縮,除非生育率恢複到更替水平(即2.2的生育率,統計顯示2015年生育率為1.25)。

北京大學人口學者李建新早在1997年就做過不同政策選擇下中國人口數量的預測。據他當年預測,如果實行生育政策晚調方案,中國人口在2100年的總量為9.52億人,中國在2016年初放開全面兩孩,接近李建新設定的晚調方案。

李建新對《第一財經日報》稱,當時假定的是,生育政策調整之後,總和生育率將回升到2,但從世界各國尤其是東亞的經驗來看,回升到這個水平幾乎不可能。因此,最終實際的人口數量將大大低於他當年的預測結果。

黃文政假設全面放開後的自然生育率比2010~2015年的實際生育率高出20%,然後再假設中國未來生育率以及人均預期壽命隨社會發展水平上升的變化,沿襲東亞其他國家和地區的路徑。在考慮到2015年全面二孩政策實施及更進一步放開生育之後的堆積反彈,在不鼓勵生育的前提下,他預測中國到2100年的總人口為5.8億。

社會科學院人口與勞動經濟研究所人口統計學者王廣州認為,對人口數量做30年以上的中長期預測,更重要的是預警意義。這樣的預測應該註意兩點,首先最好是給出一個區間的概念,而不是高、中、低的概念。其次,這樣的預測只是一個趨勢判斷,而且是目前認識條件下的趨勢判斷,還有很多不確定因素。

資料顯示,鄭真真的預測與聯合國人口署的中方案一致,而中國人口減少到6億的預測則與聯合國人口署的低方案比較接近。2015年7月底,聯合國人口署發布《2015年世界人口展望》,預計中國人口到本世紀末將回落到10.04億。這是聯合國的中預測值,其低預測值是6.13億,高預測值則為15.55億。

人口預測的關鍵假設是對未來的總和生育率的設定。根據聯合國中預測方案,中國2010~2015年的總和生育率被假設為1.55,2015~2020年為1.59,2020~2030年為1.66,2045~2050年為1.74,2095~2100年為1.81。

李建新、王廣州認為,這組數據明顯高於中國的實際生育率水平。易富賢、黃文政則認為即使強力鼓勵生育也不可能將生育率提升到如此之高。

那麽中國現在的生育水平到底是多少呢?根據國家統計局的數據,中國在2010、2011、2012、2013年的總和生育率分別為1.18、1.04、1.26、1.24。2015年,中國1%人口普查顯示,中國的總和生育率僅為1.25。

黃文政分析,聯合國在2010年報告中對2010~2015年中國生育率的低、中、高預測值分別為1.31、1.56、1.81,即使是其低預測值1.31,也比國家統計局2010~2013年數據最高值的1.26還要高。

人口學者何亞福認為,高估中國生育水平的不光是聯合國,中國相關管理部門和人口學界對人口形勢的估算和預測也一直傾向於保守。他分析,在控制人口數量的基本國策下,保守體現為寧願高估而不是低估生育水平。

經濟社會影響幾何

如果中國人口在2100年降至10億,這意味著不到百年時間內,中國人口將減少近三分之一。且人口變化是一個典型的慢性問題,在幾年甚至十幾年的時間段,幾乎看不到變化,但放在幾十年乃至百年區間來看則變化巨大。因此,人口政策最忌只看眼前,而是要從長計議,至少要前後各看百年以上。

黃文政提醒,中國人口正在接近峰值,而在峰值附近的一二十年,人口的上升和下降都會非常緩慢,這個特性更讓人們難以認識到之後是雪崩式的衰減。

如何才能撥開人口總量的迷霧,看到人口未來變化的洶湧暗濤?多名人口學者建議要聚焦於每年出生人口的變化。中國目前每年出生人口不到1700萬,在未來10年,中國處於生育旺盛期23~30歲的女性數量將萎縮40%以上,而中國生育率即便按1.5計算也只有更替水平2.2的68%。

在提到本世紀末的人口減少時,鄭真真還強調,有一個值得註意的現象,那就是減少的是年輕人、新出生的人。這意味著,未來人口總量減少的同時,結構並沒有優化,老齡化的挑戰更加嚴峻,這一觀點得到受訪人口學者的一致認同。

人口學者姚美雄判斷,中國未來人口將呈現嚴重少子化疊加快速老齡化、適婚人口性別比失衡的結構扭曲狀態,這將導致勞動力供應減少、消費和創新能力減弱、養老壓力加大、經濟發展動力不足等問題。

豐厚的人口紅利給中國經濟發展帶來過巨大動力。根據中國社會科學院副院長蔡昉的研究,改革開放以來的三十年間,人口紅利對中國經濟高速發展的貢獻率高達27%。

但隨著總和生育率的長期低迷和人口結構發生的扭曲,這一景況將不複存在。相反,人口正在成為中國經濟發展的制約因素。

中央黨校國際戰略研究院副院長周天勇稱,人口增長率過快下滑及人口結構過快少子化和老年化是當前中國經濟下行重要的深層原因之一。

“人口增長率過快下滑,人口結構過快少子化、經濟主力人口規模(22到44歲)萎縮和老年化,這些因素形成了中國與其他國家中等收入陷阱不同的、特有的中等收入‘人口坑’陷阱,並使中國經濟產生排浪式下行波動。人口變化影響到勞動力供應、消費、投資等多方面,再加上人口遷移中的梗阻,共同導致了中國經濟增長的持續下行。”周天勇稱。

不過,此前權威人士在接受《人民日報》專訪時稱,我國勞動力總量逐年減少,產業結構在優化調整,即使經濟出現較大幅度下行,社會就業也能保持總體穩定。

世紀末 世紀 人口 或回 10 中國 經濟 動能 何在
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降低核心關鍵技術對外依存度上海加速新舊動能轉換

7月6日,阿里巴巴集團和上汽集團聯合發布互聯網汽車,拉開汽車產業新變革的序幕,榮威RX5也成為全球首款可量產互聯網汽車。

在確保一定規模占比的同時,實現產業結構的高端化轉型,是上海制造業目前的重頭戲。而借助科研成果轉化的市場化機制,迅速實現關鍵核心技術和零部件的突破,是一條重要的路徑。

互聯網汽車、新能源汽車,是上汽集團近些年推進產業轉型的力作。在新能源汽車領域,上汽集團新能源汽車累計推廣超過4萬輛,繼續位居全國第一。
而這些,也恰恰是上海推進制造業轉型,加快科研創新,並實現成果轉化的典型案例。

緩解新舊動能轉換的陣痛

由於全球產業競爭格局加速重構,以及自身產業結構調整等因素的影響,上海的工業增速明顯放緩。

今年1~5月,上海市規模以上工業企業完成工業總產值12583.34億元,比去年同期下降4.3%。

上海在上世紀90年代確立六大重點產業,包括汽車制造業、成套設備制造業、生物醫藥制造業等。六大產業增長趨緩給上海制造業發展帶來了不小的壓力。因此,加強戰略性新興產業的發展,提高占比,是上海制造業轉型的一條有效路徑。

進入“十三五”,上海對工業提出了新的要求——工業規模和比重保持合理區間(即制造業增加值占GDP比重為25%、戰略性新興產業占比20%);工業築底企穩格局盡快形成;工業供給結構顯著優化;高端產品供給能力明顯提高。

上海制造業的發展目前還存在許多瓶頸,上海市經信委主任陳鳴波曾表示,現在制造業產業核心關鍵技術對外依存度較高,能夠完全自主掌控的技術領域不多,關鍵核心技術和零部件急需突破;缺乏一批能與國際一流跨國公司展開技術競爭的創新性領軍企業,以及具有國際影響力的自主品牌。

導致的客觀現實就是,上海的戰略性新興產業仍處在培育期,而傳統優勢制造業亟待轉型提升,不得不承受新舊動能轉換的陣痛。

而要緩解這種陣痛,加速新舊動能的轉換,有賴於上海科技創新的帶動。

構建市場導向的成果轉化政策體系

7月5日,上海市推進科技創新中心建設領導小組(下稱“科創領導小組”)舉行第二次會議,聽取上海市推進科創中心建設一年來進展情況的總結和評估匯報。上海市委書記、科創領導小組組長韓正主持會議並強調,必須持續突破成果轉化的瓶頸。

韓正表示,要提高科研論文、研究成果從“紙”變“錢”的能力和水平,不斷轉化為現實生產力。要針對成果轉化過程中供需雙方不接軌、市場化程度不高等突出問題抓緊研究突破,進一步增強各類創新主體的活力。要通過深化地方高校改革,探索在科研成果轉化方面可複制可推廣的管理體制機制。

上海交大校長張傑曾在接受《第一財經日報》采訪時表示,要走通產學研,利益共享機制是核心。上海交大有很多能夠提升產業能級的成果,但是因為政策還沒“走”到這一步,影響了這些科研成果變成現實的生產力。

上海市科委副主任馬興發今年在“科創22條系列講座”上,就舉了上海交大“植物反應器生產胸腺素技術”轉化的例子。該技術成果經第三方評估價值為1000萬元,但擬合作的企業只願意接受600萬元。由於學校沒有處置權,報批教育部、財政部批準通常要兩三年,結果導致該項成果被束之高閣。

在上海科創中心建設所形成的新政策體系中,一個重要的組成部分,就是構建了一個市場導向的轉移轉化政策體系。一方面是構建高校技術轉移服務體系,加大高校和科研院所科技成果使用權、處置權和收益權的下放力度,允許將不低於70%的轉化收益歸屬團隊;另一方面,則是建立市場化的國有技術類無形資產可協議轉讓制度,促進技術類無形資產交易。

比如上海理工大學將太赫茲技術研究院的科研成果作價入股,成立上海上理太赫茲科技有限公司,並將72%的股權授予研發團隊,上海理工大學占股28%。

隨著一系列機制的逐步完善,上海的科技成果轉化也在加速。2015年上海各類技術交易合同金額達到708億元,比上年增長6%。

戰略性新興產業壯大

科技成果轉移轉化的推進,使得上海的產業技術創新能力不斷提高,重點產業的整體技術水平持續提升,為上海產業轉型升級提供了強大的驅動力。

比如,在民用航空領域,ARJ-21於6月28日首次實現商業化航線運營,C919總裝下線;而在高端裝備制造領域,上海聯影形成了自主知識產權的業界首臺動態多級3.0T磁共振系統、96環超清高速光導PET-CT等高端醫學影像裝備;上海電氣加快推進與安薩爾多的深度合作,重型燃氣輪機的整機和熱部件項目已經加快啟動建設。

目前,上海還在籌備實施若幹個重大產業項目,快速提升集成電路和新型顯示產業的規模和能級。

正在籌備中的華力微電子二期項目,重點服務國內集成電路設計企業先進芯片的制造要求,項目總投資387億元,目前已經完成初步選址、技術來源、人才儲備等準備工作,力爭年底前開工建設。

不僅是大企業、重大項目,一些中小企業也通過科技創新,成為細分領域的隱形冠軍。

比如,上海和鷹機電科技股份有限公司,是全球唯一一家集縫前、縫中、縫後整個服裝工藝產品線的數字化設備全面解決方案提供商,產品在縫制設備行業市場占有率在80%以上,連續9年市場占有率第一。

科技成果的不斷湧現,轉而又使得上海的戰略性新興產業日益壯大。

數據顯示,2015年,上海市戰略性新興產業增加值占全市生產總值的比重達15%,比上年提高0.3個百分點。全年集成電路產業主營業務收入增長15.6%,其中處於產業鏈高端環節的芯片設計業增長26.6%;生物醫藥產業主營業務收入增長6.9%。

降低 核心 關鍵 技術 對外 依存度 依存 上海 加速 新舊 動能 轉換
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盤前必讀丨五星休整喚醒反彈動能 3050點成多空爭奪焦點

昨日回顧:

昨日早盤滬深兩市基本平開,權重股企穩護盤,隨後題材股爆發,大盤震蕩走高。午後開盤,滬指呈現震蕩下行的態勢,題材概念股紛紛回落。截至收盤,滬指上漲0.37%報3039.19點,深成指上漲0.25%報10787.21點,創業板下跌0.15%報2265.13點。大盤連續5日收出縮量陰十字星後收出一根陽線。

技術分析:

昨日盤中雖然出現了明顯的反彈走勢,成交量也一度配合增大,但午後指數在上方壓力區間遭遇獲利回吐,量能未能繼續放大維持在一個穩定的水平,日線級別上看,成交量依舊沒有回到5日均量線和60日均量線之上,反彈並不能算成功。目前大盤在3000點上方已連續收出五根陰十字星,調整的壓力明顯比較大,但從中也可以看出,目前市場的多方仍然主控著大盤的運行節奏,在沒有重大黑天鵝事件的沖擊下,大盤整體調整空間有限,日線上大盤的震蕩區間在3000-3060點之間。

操作建議:

整體來看市場量能較近期有所萎縮,相對而言板塊持續性也較差,展望後市,熱點板塊層出不窮,短期行情依然有操作性。總體來說,建議投資者靜待市場選擇方向,在控制倉位的同時適當持股待漲為宜,不宜追高殺跌。

廣州萬隆:雖然昨日錯失了變盤時機,但盤面依然出現一些積極的信號,如滬深兩市成交量已經有所放大,顯示資金在逐步回流;再如滬指終結五連陰的小陽線,盤中兩次觸碰3050點進行壓力測試,表明多頭正在蓄勢等待時機重新奪回這一陣地,這一點位是前期的重要平臺壓力位,是周五多空雙方爭奪的焦點。市場如果想繼續往上走,多頭勢必在今日要奪回這一陣地並以此展開攻勢,只有成功拿下,市場才有望順勢上攻,向上變盤一觸即發。

中原證券:建議投資者短線適當關註軟件服務、文化傳媒以及生物醫藥等行業的投資機會,中線建議適當關註國企改革、供給側改革、證金公司概念股的投資機會。

——板塊掘金——

1、軍民融合頂層設計出爐,萬億市場規模帶待爆發

21日,中共中央、國務院、中央軍委印發《關於經濟建設和國防建設融合發展的意見》。《意見》著眼國家安全和發展戰略全局,明確了新形勢下軍民融合發展的總體思路、重點任務、政策措施,是統籌推進經濟建設和國防建設的綱領性文件。

業內人士表示,從目前來看,中國軍民融合產業前景極為廣闊,市場規模無不以萬億元計。僅就通用航空而言,就有數萬億的產業規模。另外,如北鬥衛星導航、商業航天發射、網絡安全等,每一個產業都是以萬億計的規模。

相關個股:高德紅外(002414.SZ)、四創電子(600990.SH)、江南紅箭(000519.SZ)、中航電子(600372.SH)、航天通信(600677.SH)、同有科技(300302.SZ)、歐比特(300053.SZ)

2、鋰電股中報集體“飄紅”,鋰價靜待政策落地

下遊新能源汽車的需求爆發,直接帶動了碳酸鋰、氫氧化鋰等產品價格的飆漲,這使得相關上市公司利潤率大幅提高,整個板塊上半年景氣度也到了歷史高峰。當升科技(300073.SZ)預增36倍、多氟多(002407.SZ)預增25倍、天齊鋰業(002466.SZ)預增17倍……

業內人士預計,期碳酸鋰價格的下調,短期受到政策不確定性的影響,但從總體需求來看,肯定是越來越大的,按照公司的預計,下半年碳酸鋰價格會穩中有升。

相關個股:當升科技、多氟多、天齊鋰業、西藏礦業(000762.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)

3、國企改革概念反複炒作,上海本地股強勢啟動

今年以來國企改革總體基調是穩步推進,下半年以來,近期無論從高層會議表態還是配套政策發布,都傳遞出中央堅定推進改革進程的信號。

近期,國企改革概念反複炒作,從此前的央企改革概念,再到近期的深圳、上海國資改革概念。昨日,上海國資改革題材午後啟動,蘭生股份(600826.SH)、龍頭股份(600630.SH)、開開實業(600272.SH)、長江投資(600119.SH)、錦江投資(600650.SH)、第一醫藥(600833.SH)、錦江股份(600754.SH)等紛紛拉升。

相關個股:深深寶A(000019.SZ)、深振業A(000006.SZ)、龍頭股份、開開實業、物產中大(600704.SH)

4、外媒稱神華與中廣核合並重組

21日午間,彭博社援引知情人士稱,神華正在尋求與中廣核進行並購,若成功或將創建資產規模約2040億美元的公用事業行業巨頭,但該方案尚未得到有關部門批準。

不過神華集團隨後表示,現在沒有官方消息。中廣核也表示,未得到來自於任何政府部門有關合並重組的信息。

相關個股:大連國際(000881.SZ)(中廣核42億入主)、中國神華(601088.SH)(神華集團旗下)、中核科技(000777.SZ)、中國核電(601985.SH)、沃爾核材(002130.SZ)

——市場要聞——

深圳證監局約談萬科、鉅盛華負責人

深圳證監局昨日向萬科下發監管關註函稱:將就萬科舉報事項展開核查;萬科信息發布和決策程序不規範,應梳理完善。深圳證監局要求萬科公司主要負責人明日到證監局接受誡勉談話,同時要求萬科“盡最大努力與各方股東積極磋商,妥善解決爭議”。

證監會專門成立處理寶萬事件的領導小組

於7月20日緊急召開了多場相關會議,討論相關的法律認定和對策。證監會專門成立了處理寶萬事件的領導小組,包括辦公廳、市場部、法律部、會計部、基金業協會等部門。同時,深交所稱,萬科於7月19日向非指定媒體透露了未公開重大信息,違反了信披規定。鉅盛華經我部多次督促,仍未按要求上交股份權益變動書。

7月29日派息 寶能系再獲近20億資金補充

業內人士大膽猜測,萬科、寶能負責人約談時間只差一個小時,一個在7月22日15點,一個在16點。兩人會不會見面?另外,萬科公布A股分紅派息方案,每10股派現金7.2元,7月28日為股權登記日,

市場資金:

滬股通持續“揮師北上”,連續九天共計流入76.33億元資金抄底A股。此外,A股兩融余額連續三日增長,突破8850億元大關,創下近三個月新高。

公募基金二季度逆市盈利:

二季度上證綜指下跌2.47%,公募基金二季度盈利785億元,扭轉了一季度大幅虧損的局面。在基金公司中,天弘基金當前規模最大,嘉實基金當期利潤最高。

保監會主席項俊波:

在“十三五”保險業發展與監管專題培訓班上表示,不能讓保險公司成為大股東的融資平臺和“提款機”,保險業要為過剩產能行業的並購重組提供資金支持,多種形式推進保險資金直接投資。

軍方高層明確指示南海戰備,系建國後首次:

中共中央政治局委員、中央軍委副主席範長龍近日在南部戰區部隊調研時強調,要加緊推進軍事鬥爭準備各項工作,著力打造用在關鍵時刻、發揮關鍵作用的“尖刀”力量。中國國際問題研究院研究員楊希雨指出,這是新中國成立以來,中國軍隊高層首次在南海方向作出如此具體的有關戰備的指示,這恰恰是因為我國在南海方向從未面臨過當前這樣的局勢。

軍民融合發展意見發布:

將深化國防科技工業體制改革,進一步打破行業封閉,擴大引入社會資本,積極穩妥推進混合所有制改革試點。推進空域分類管理和低空空域管理改革,推進軍工企業專業化重組,加快引導優勢民營企業進入武器裝備科研生產和維修領域,要求軍地聯合組織實施一批具有戰略性的重大工程,推動軍工技術向國民經濟領域的轉移轉化,實現產業化發展。統籌海洋開發和海上維權,推進實施海洋強國戰略。

周小川出席金融穩定理事會全體會議:

周小川7月21日出席金融穩定理事會全體會議,全會討論了近期市場形勢和脆弱性、場外衍生品改革、金融技術創新等議題。會議通過了金融改革實施與效果、中央對手方、宏觀審慎政策等重要文件,擬於二十國集團(G20)峰會之前正式對外公布。

房地產:

央行稱,6月末人民幣房地產貸款余額23.94萬億元,同比增長24%;6月末個人購房貸款余額同比增長30.9%;6月末金融機構人民幣各項貸款余額101.49萬億元,同比增長14.3%。

人民幣:

國家外匯管理局國際收支司司長王春英今日表示,隨著人民幣匯率市場化程度進一步提高,市場主體逐步適應新機制,市場情緒趨向穩定和理性,人民幣匯率貶值預期減弱。昨夜在岸人民幣兌美元北京時間23:30收報6.6765元,較上日夜盤收盤價微幅上揚30點,為連續第三個交易日收漲、創最近三個月以來最長連漲天數,全天成交量小幅萎縮59.19億美元至205.55億美元。

新股:

健帆生物(300529.SZ)、花王股份(603007.SH)7月22日申購。其中,健帆生物在深交所上市申購,申購代碼:300529,總發行數量4200萬股,發行價格:10.80元,單賬戶申購上限為12000股,頂格申購需配市值12萬元。花王股份在上交所上市申購,申購代碼:732007,總發行數量3335萬股,發行價格:11.66元,單賬戶申購上限為13000股,頂格申購需配市值13萬元。

——全球市場——

外盤:

歐央行貨幣政策維持不變且未給出強烈暗示美股高點回落收跌,道指下跌0.42%結束九連漲,標普下跌0.36%,納指下跌0.32%;紐約黃金受美元及股市下跌影響上漲0.9%;紐約原油受產量下降速度放緩及汽油庫存充足壓力下挫2.2%;歐洲股市受恐怖擔憂情緒施壓收跌,泛歐斯托克600下跌0.1%報340.58點。

歐洲央行維持所有三種利率不變:

歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變,維持存款工具利率在-0.40%不變,維持邊際貸款利率在0.25%不變。歐洲央行將資產購買項目規模維持在每月800億歐元不變。

——多空雙響炮——

聯訊證券鄭保華:

短期獲利籌碼需要消化,中期上攻趨勢不變。

李迅雷:

黃金是長期理想選擇,股市建議關註新型消費、信息經濟、智能制造三大題材。

九州證券鄧海清:

滯脹保值不靠譜,請遠離黃金大坑。

水皮:

萬科股價大跌,寶能爆倉事小,市場風控事大。

——行業公司——

中廣核澄清:

中廣核澄清稱,並未與神華開展合並重組工作,也未得到來自於任何政府部門有關合並重組的信息;神華方面也稱無官方消息。彭博此前稱,神華尋求與中廣核進行資產規模約2040億美元的合並,神華已提交並購申請,但尚未獲批。

新華社發連續三天發文提示樓市風險

:“去庫存”要做好打持久戰準備;應通過“人”的城鎮化,而非加杠桿;加杠桿只會導致樓市“虛火”上升,放大樓市“虹吸效應”,資金過度向一二線城市集中,既使熱點城市房價高位跳漲,也增加了三四線城市去庫存的難度。

高端制造:

高端制造正成為中國引資投資新引擎。在“引進來”和“走出去”方面還有一系列政策有望下半年出臺,助力我國從投資大國邁向投資強國。

光伏:

今年上半年我國光伏發電新增裝機規模超過20GW,新增規模相當於去年同期近3倍;預計全年光伏新增裝機有望達到25-30GW,仍將保持全球第一。

盤前 必讀 五星 休整 喚醒 反彈 動能 3050 成多 爭奪 焦點
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新華社發表經濟形勢系列述評之三:加快培育發展新動能

今年上半年,中國經濟實現6.7%的增長,增速呈現換擋趨勢。經濟發展步入新常態,表面上看是增速換擋,內核是動力的轉換和接續。中國經濟能否保持中高速增長、邁向中高端水平,動能轉換尤為重要。

中國經濟發展的動力結構已發生很大變化。從需求結構看,消費成為經濟增長的第一驅動力。去年,最終消費對經濟增長的貢獻率達到66.4%,今年上半年,這一貢獻率更是達到73.4%。特別是信息消費、綠色消費持續擴張,旅遊、文化、健康、養老、體育等消費產業加快發展。

從產業結構看,服務業成為第一大產業。上半年三產占GDP的比重達到54.1%,比去年同期提高1.8個百分點。其中,高技術服務業、科技服務業、生產性服務業、文化產業等重點領域發展向好,對穩增長、保就業發揮了重要作用。

值得註意的是,新產業、新業態、新模式蓬勃發展。新產業方面,高新技術產業發展繼續加快;戰略性新興產業二季度增長11.8%,比一季度加快1.8個百分點。新業態和新商業模式方面,上半年網上零售額增長28.2%,網絡約車、在線教育、在線醫療等新商業模式層出不窮,新產品保持較快增長。

當下的中國經濟如同一輛油電混合動力汽車,一方面有傳統產業和需求的“汽油”推動,另一方面有新經濟的“新能源”驅動。雙引擎、新動力正逐步形成,經濟轉型初見成效。

但如果仔細觀察,這輛汽車的動力短板仍然存在。消費需求雖然蓬勃發展,但有效供給不足,供給結構不適應需求變化,供需錯配仍然制約著有效需求的釋放。新經濟盡管在支撐發展、保障就業、促進轉型升級等方面發揮著越來越大的作用,但目前在規模上還難以與傳統動能等量齊觀。促進創業創新的體制機制、制度環境等仍有待進一步完善。

當前,中國經濟上升動力和下行壓力交織,新舊動能接續轉換、經濟轉型升級進入關鍵時期。面對動能叠代更替的經濟規律,需要新動能異軍突起和傳統動能轉型,才能推動經濟持續增長、躍上新臺階。

培育新動能,首先必須著力推動供給側結構性改革。中央提出在適度擴大總需求的同時,從生產領域加強優質供給,減少無效供給,擴大有效供給,提高供給結構適應性和靈活性,正是為了使供給體系更好適應需求結構變化,更好滿足人民群眾日益增長、不斷升級的需求。

近日召開的中央政治局會議明確,全面落實“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大重點任務,通過有效的市場競爭,提高資源配置效率,實現優勝劣汰和產業重組,提升產能過剩行業集中度,積極推進科技創新,增強核心競爭力,加快推進新舊動能轉換。

培育新動能,要堅持培育產業新優勢。要改造提升傳統產業,培育壯大新興產業,加快推動服務業優質高效發展。要進一步推進“互聯網+”行動,廣泛運用物聯網、大數據、雲計算等新一代信息技術,促進不同領域融合發展,催生更多的新產業、新業態、新模式。

培育新動能,必須堅持推進簡政放權、放管結合、優化服務,針對市場主體期盼,加快轉變政府職能、提高效能,營造公平競爭的市場環境和激勵創新的制度環境,為創業創新清障搭臺。

培育新動能,根本上要靠創新驅動。要大力推進科技創新,著力突破重大關鍵核心技術,推進創新成果轉化應用。要依靠創新驅動打造發展新引擎,培育新的經濟增長點,實現經濟保持中高速增長和產業邁向中高端水平“雙目標”。

可以期待,隨著各項改革政策的落實,假以時日,異軍突起的新動能將撐起未來中國經濟一片新天地。

新華社 新華 發表 經濟 形勢 系列 述評 之三 加快 培育 發展 動能
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7月規模以上工業增加值增速回落 新動能加快孕育

7月全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長6.0%,增速比上月回落0.2個百分點。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運表示,7月份,受國內部分地區遭遇較重洪澇災害和高溫酷暑以及國內外市場需求疲弱等因素影響,部分指標增速有所放緩,但就業物價形勢穩定,供給側結構性改革加力推進,新興動力繼續累積,國民經濟形緩勢穩,仍運行在合理區間。

企業效益持續改善

國務院國資委研究中心研究院胡遲接受第一財經記者采訪時表示,7月份工業數據的一大亮點是企業利潤在增加、成本在降低、效益在改善。這說明去產能、降成本、調結構的供給側結構性改革取得初步成效。

胡遲表示,隨著去產能的推進,企業的虧損進一步減少,成本降低,利潤空間有所增加,企業的效益得到改善。1-7月份原煤生產同比下降10.1%,降幅比1-6月擴大0.4個百分點,粗鋼產量下降0.5%。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本繼續下降。規模以上工業企業資產負債率也在下降,7月份為56.6%,比去年同期下降0.6個百分點。

國家統計局披露的數據顯示,1-6月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額29998億元,同比增長6.2%。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.79元,比上年同期減少0.21元。主營業務收入利潤率為5.68%,比上年同期提高0.19個百分點。6月末,產成品存貨同比下降1.9%,連續3個月下降。7月份,工業生產者出廠價格(PPI)同比下降1.7%,降幅比上月收窄0.9個百分點。

盛來運表示,“三去一降一補”供給側結構性改革的五大任務在繼續推進,效果繼續顯現。PPI的大幅收窄有利於市場環境的改善,也有利於企業加大制造業的投資,企業的利潤在回升。PPI的回升是一個積極信號,有利於市場供求關系的改善,有利於刺激生產和投資,更有利於民營企業加大投資力度。

新動能加快孕育

胡遲對第一財經記者表示,高技術產業的增加值和投資增速數據向好,說明工業結構持續改善,新經濟新動能在發力,新舊動力加快轉換。

從7月份的指標數據來看,新產業、新技術、新業態、新產品、新服務這些領域繼續保持較快增長。從產業來看,規模以上工業中高技術產業繼續保持較快增長勢頭,7月份增長12.2%,比6月份加快0.6個百分點。從服務業來看,高技術服務業繼續保持較快增長勢頭,1-6月份高技術服務業營業收入同比增長11.5%。

盛來運在回答媒體提問時解釋了新產業、新服務保持較快增長的原因。盛來運指出,國家出臺了“中國制造2025”,又提出加快“大眾創業、萬眾創新”,出臺“互聯網+”一系列的引導政策,為高新產業的發展創造好的環境和條件。隨著“互聯網+”的加快推進,傳統領域和新興產業加快融合,新業態繼續保持較快增長速度,新服務、新模式更是不斷湧現。

盛來運表示,經濟發展新常態的一個重要歷史使命是加大新動能的培育,推動新舊動能的有序轉換。現在中國傳統產業經過這一輪調整以後逐漸趨於穩定,新動能正在加快孕育。新動能成長很快,但目前這個階段體量還不夠大,還難以對沖傳統產業調整帶來的壓力,所以整個經濟中下行壓力比較大,實際上內生結構和動力正在發生深刻積極的變化。

部分指標回落 經濟運行仍處合理區間

7月份,部分指標增速有所放緩。7月份全國規模以上工業增加值按可比價格計算增速比上月回落0.2個百分點,社會消費品零售總額增速比上月回落0.4個百分點,進出口總額同比下降0.9%。1-7月份,全國固定資產投資(不含農戶)311694億元,同比增長8.1%,增速比1-6月份回落0.9個百分點。

盛來運表示,7月份國內外經濟仍處在深度調整之中,國際形勢複雜多變,世界經濟的複蘇不及預期,所以出口壓力還是比較大。從國內情況看,整個經濟還處在調整的關鍵階段,調整的陣痛在釋放,經濟面臨不小的下行壓力,所以有些指標有些波動。

盛來運還提到,7月份洪澇災害比較嚴重,高溫酷暑天氣對一些地區的生產經營帶來了一些影響,從一些指標數據來看,影響比預期得大。根據民政部最近發布的情況,全國6000多萬人受災,直接經濟損失超過2000億元。從工業、投資、交通運輸相關指標看,這些地區不同程度受到影響。7月份的貨物周轉運量增速比上月回落3.6個百分點,洪澇災害對這些地區的交通有一定的影響。從這些因素來看,7月份部分指標出現波動也是很正常,也是在預期之中。

規模 以上 工業 增加值 增加 增速 回落 動能 加快 孕育
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金價上漲動能現頹勢 8月傳統需求旺季以下跌收場

在美聯儲年內加息預期重燃及業內對於金價漲勢見頂擔憂的雙重影響下,金價的上漲動能似乎正在衰竭。在負利率當道的大環境下,“耀眼”的黃金能否繼續輝煌?

年初至今,金價累計漲幅一度超過28%,創下近40年來最好表現。然而,截至8月31日,這一漲幅已縮窄至不到24%。8月份國際現貨黃金價格下跌3%,這一月度跌幅即使在過去五年的黃金熊市中也非常少見。越來越多的業內人士認為,黃金漲勢已經見頂,建議下半年應該逢高拋售。

但與此同時,仍不乏業內人士看好黃金後市表現。“從長期來看,作為分散投資中重要組成部分,配置黃金的需求並未下降。”管理著3114億瑞郎的瑞士寶盛銀行亞洲區研究部主管馬修斯8月31日在接受第一財經記者采訪時表示,“只要出於非商業利益而持有黃金的需求仍在,就會對金價提供良好支撐。”此外,馬修斯認為即使美聯儲年內加息一次,金價也不會出現暴跌,“事實上去年12月美聯儲首次加息後,金價不跌反升”。

利空因素頻出

本周以來,國際現貨黃金出現連續跌勢,今日(9月1日)雖有小幅反彈,但與7月6日創下的年內高位1377.5美元/盎司相比,已下跌4.7%。

本周二,現貨黃金盤中一度跌破1310重要關口,成為自6月24日英國退歐公投以來新低,當日金價最終收於1310.70美元/盎司,下跌12.65美元,跌幅0.96%。與此同時,美元指數則突破96關口,創三周新高。

周三,現貨黃金雖然最高反彈至1316.04美元/盎司,但仍收於1310下方,報1308.45美元/盎司,下跌2.24美元,跌幅0.17%。

(8月份以來黃金價格走勢)

連續多日的跌勢為8月的金價走勢畫下了一個並不圓滿的句號。8月份,金價累計下跌3%,成為近7年來金價首次在8月份不漲反跌。

通常,來自黃金需求最大國之一印度的商家,會在8月份為即將到來的10月至次年5月的印度婚禮旺季囤積黃金,進而推升金價。但從目前情況來看,近期市場上無論對於實物黃金或者黃金投資品的熱情都有所下降。世界黃金協會(WGC)分析稱,目前來自印度和中國的買家均處於觀望狀態。

8月31日,世界黃金協會發布最新數據顯示,今年二季度,全球央行黃金購買量同比大降40%,創2011年來的最低水平。眼下,全球央行已連續三個季度持續減少黃金購買量,為五年來首次出現。

具體數據顯示,全球央行對於黃金的購買量正在逐漸放緩。今年二季度全球各國央行新增購買黃金儲備77噸,較去年同期的127噸減少了40%。據悉,目前全球央行共持有約3.3萬噸的黃金儲備,創15年來新高。

自2008年金融危機以來,央行對於黃金需求的爆發式增長,成為推動黃金價格走高的重要因素,促使黃金在2011年創出1923.3美元/盎司的歷史新高。

對於央行這一變化的原因,業內普遍認為,由於近年來全球貿易不斷走低,發展中國家央行的貿易盈余和外匯儲備明顯減少,造成對黃金購買的動力不足。國際貨幣基金組織(IMF)在此前報告中指出,目前全球貿易量已創2010年以來的最低水平。

盡管如此,世界黃金協會稱,隨著全球多個主要國家的政府債券收益率跌入負值,這些國家的央行仍會將黃金作為對沖風險的首選,因此預計央行對於黃金的新增購買量雖然有下降趨勢,但仍將持續買進。

除央行減少黃金投資外,近期投向黃金ETF的資金也出現撤資現象。據統計,截至8月31日,全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較上一個交易日減少1.19噸至955.4噸,這與7月初的高點980余噸相比,減少近30噸。

美聯儲年內加息預期再度升溫,成為上周以來金價明顯承壓的主要因素。8月26日,在備受全球關註的傑克遜霍爾會議上,美聯儲主席珍妮特•耶倫再次發揮超強的市場預期管理能力,聲稱未來幾個月美國加息的概率大幅提升,其發言令美元再獲上漲動力,而充當避險資產的黃金則遭到冷遇。

RBC資本預計,2016年黃金平均價格在1258美元/盎司,2017年進一步下降至1241美元/盎司。

來自McClellan Market的分析師則提出,通常金價的一個完整周期走勢為8年,其中前3年上漲,後5年下跌。因此,由於金價自2011-2012年的頂部回落至今,還未滿5年,所以在2017年前,金價都將處於下跌周期中——但這也預示著2017-2019年,金價可能迎來新一輪的大漲。

“空翻多”機會仍在

盡管眼下看空未來黃金價格走勢的投資者似乎占大多數,但只要全球負利率仍然當道,黑天鵝事件再次出現,都有可能成為黃金“空翻多”的機會。

德意誌銀行近期報告中提出,將全球四大央行(歐洲央行、美聯儲、日本央行和中國央行)的資產負債表規模進行粗略比較後發現,自2005年以來,這四大央行的資產負債表擴張了300%,而據此展開一系列分析後,德意誌銀行認為,金價在1700美元/盎司水平較為合理,這意味著,對於目前徘徊在1300美元/盎司的金價仍有大幅上漲空間。

此外,有分析人士認為,在過去1月中,黃金處於“下降三角形”之間盤整不前,金價需要突破主要支撐位1309美元/盎司(7月低點)或1334美元/盎司(50日均線)和1355美元/盎司(兩個月下降趨勢線)才能回到頂部吸引買家的興趣。

隨著9月份歐洲央行、英國央行和日本央行利率決議的相繼召開,一旦這些重量級央行的寬松政策進一步放開,都將為黃金提供新的支撐。

此外,9月份最受關註的美聯儲利率決議也將於21日召開,此次會議是否會宣布加息成為本月最大的懸念。

馬修斯對第一財經記者稱,9月份加息幾率較小,而由於10月份美國將進行總統大選,因此11月份不會輕易加息,因此年內加息最大希望在12月份。

“預計12月份加息概率為40%,但即使加息,也只有25個基點水平”馬修斯說道。他分析稱,由於美國到目前為止通脹率仍然非常低,而且短期內也沒有明顯上升的趨勢,所以雖然耶倫和FOMC其他票委近期強調未來幾個月加息的可能,但他們並不是真的希望上調利率,但是由於市場預期不斷上升,屆時美聯儲不得不加息一次來增強市場信心。

金價 上漲 動能 頹勢 傳統 需求 旺季 下跌 收場
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李克強訪古巴:傳統友誼增添經濟合作動能

9月28日,在成功出席第71屆聯合國大會系列高級別會議,並圓滿結束對加拿大、古巴的正式訪問後,國務院總理李克強回到北京。回顧整整10天的出訪之行,李克強在古巴這個與中國有著傳統友誼的社會主義國家3天國事訪問,令人尤為關註。

回顧歷史,早在1959年古巴革命勝利當年,年輕的中華人民共和國就承認了古巴革命政府。1960年9月28日,中古兩國發表聯合公報,古巴成為首個與新中國建交的拉美國家。

如今,冷戰早已結束,政治體制對經濟貿易合作的影響漸趨減少,中古之間的傳統友誼,也繼續註入新的活力與動能。

中國歷經改革開放三十余年,經濟社會快速發展,已成為全球第二大經濟體,占全球經濟比重和對全球經濟影響日重。然而,由於長期受美國經濟封鎖,加之經濟體制運行效率低下,以及近年國際經濟不景氣,大宗商品價格低迷,古巴經濟面臨不少增長壓力。2016年上半年GDP僅增長1%,同比下降4.6個百分點。

近年來,古巴亦積極進行經濟改革和對外開放,“經濟模式更新”步入深水區,急需外界資金、技術和能源支持。古巴自然希望利用中國改革開放的經驗改革和發展經濟,且中國巨大的市場也為古巴商品提供了發展空間。

截至目前,中國是古巴第二大貿易夥伴,僅次於委內瑞拉,而古巴則是中國在加勒比地區最大的貿易夥伴。據中國外交部引述海關統計,兩國在2015年貿易總額超過22億美元,比之前一年同比增長58.77%。另外,資金不足的古巴無法取得商業信貸,中國是古巴最大債權國。

鑒於此,李總理訪問期間與勞爾主席簽署了涉及經濟技術、財政金融、產能合作、信息通信、環境保護等領域的20多項經貿合作文件。同時,哈瓦那還舉辦了首屆中古企業家大會,雙方提出,應圍繞農業、能礦業、基礎設施建設、裝備制造與產能合作、醫療衛生、旅遊等重點領域,進一步深化務實合作,將中國的優勢產能、先進技術、充裕資金與古巴的區位優勢、豐富資源、潛在市場有效對接,實現互利共贏、共同發展。

中古合作也有利於中國企業走出去。9月25日下午,李克強在哈瓦那體驗中國出口的宇通客車,考察中國裝備“走出去”情況。宇通客車2005年進入古巴市場,目前在古巴客車市場占有率超90%。借此可鼓勵中國企業通過參與國際市場競爭,倒逼中國裝備制造業轉型升級,躍上中高端水平。

淵源深厚的政治友誼,對經濟合作也大有裨益。一個顯著的例子是,美國的Google公司曾向古巴提出以低成本提供高速移動互聯網接入,但最終,古巴政府仍然選擇了中國的華為公司幫助整個古巴建設互聯網絡,以及出口手機。

近年來,中國工業與科技在很多領域取得了世界領先的成就,相信能助力古巴盡快完善各項改革與建設。隨著美國對古巴制裁的逐步解除,古巴也需要與中國在基建、汽車行業、高新技術等領域展開合作。

此外,中國是全球第二大經濟體,古巴是拉美重要國家,中古友好關系對於南南合作的加深和中拉關系的促進都具有重要作用。中國設立的南南合作援助基金將為發展中國家在減貧、農業合作、生態保護和應對氣候變化、醫療設施、教育培訓等方面提供項目支持,這些都將展現一個發展中大國的奉獻與擔當。

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經濟學家激辯中國動能:巨債化解與國企改革成關鍵

中國經濟正在尋覓那個“L型拐點”,而對於中國的未來,業界、學界人士的觀點從未如此一致——中國巨債、國企改革是關乎經濟未來的第一關鍵。

這一共識也不斷在各大討論中得到驗證。10月16日,題為“十字路口的中國經濟——機遇與挑戰” 的複旦首席經濟學家論壇舉行。“未來中長期的增長前景,受到三個威脅——第一就是現在巨額的債務存量,怎麽破解?”複旦大學經濟學院院長張軍表示,中國的債務當中,超過一半的信貸增量實際上是用於對債務的再融資,而利息展期的負擔也越來越重。

與之緊密相關的則是國企改革問題。中國社會科學院學部委員李揚此前曾表示,鑒於在中國這些債務主要是國企的,因此處理債務問題要和國企改革密切結合。“目前的市場化債轉股可能是降杠桿的路徑之一。”九州證券首席經濟學家鄧海清在論壇期間對第一財經記者表示。就在10月16日,雲南錫業集團(控股)有限責任公司(下稱“雲錫集團”)成為A股第一家直接參與市場化債轉股的上市公司。

聚焦債務的結構性問題

如果要去杠桿,首先要看清的無疑是杠桿在哪里,而後才能對癥下藥。

“我認為中國債務本身是一個結構性問題,它最主要的本質就是資本在國有企業和民營企業之間的錯配,事實上居民、政府債務並不高,企業債務非常高,而企業債務中60%~70%是國有企業債務。民營企業過去十年在去杠桿,而真正加杠桿的是國有企業。”麥格里大中華區首席經濟學家胡偉俊在論壇期間表示。

具體而言,同濟大學經濟學與金融學教授鐘寧樺此前在接受第一財經記者專訪時表示,根據其考察的中國上市企業數據庫,2015年,我國上市公司的總數是2268家,其中負債最多的50家企業的總負債就高達11萬億元,占到當年所有上市公司負債總額的一半以上(54%);負債最多的300家上市企業的總負債達到16萬億元,占到負債總額的82%。而這些企業多是國有企業。

在上市公司中,他發現,負債最多的是中國石油,這家企業2015年的負債就達到1萬億元。負債排名2-6位的企業依次是:中國建築、中國石化、中國鐵建、中國中建和中國交建,這5家企業的負債總額超過3萬億元。在過去十年中,這6家企業的總負債都在急劇上升。而除此之外,“我國大部分非上市工業企業的負債率其實是在不斷下降的,在這16 年中呈現出了顯著的、整體性的‘去杠桿’趨勢,因此不應該以‘一刀切’的眼光來看待‘中國企業巨債’。”鐘寧樺告訴記者。

國企龐大的債務也導致了高昂的再融資成本。張軍引用標普分析師的數據表示,中國信貸增長中,超過一半增量是用於債務再融資,“事實上,融資規模增速已經兩倍於GDP的增速,這也是因為債務存量過大,負債利息滾動速度很快,債務展期導致利率很高。”

張軍稱,“一位加州大學教授的研究測算顯示,這兩年債務存量產生的利息理論上等於當年GDP增量的兩倍。該教授表示,2013、2014年由債務存量產生的利息就要超過10萬億元。可見,再融資就變得十分重要。”

在張軍看來,目前中國社會融資的規模不僅存量很大,而且增速並未真正放緩,但GDP的增速卻沒有加快。如果這個現象持續,其可能會不斷吞噬可以用於經濟增長的資源,所以必然會達到一個天花板。“因此中國金融面臨一個巨大的挑戰——要維持未來增長的潛力,我覺得在債務問題上面,真的要做大量的工作。”

市場化債轉股推進

作為化解上述難題的途徑之一,市場化債轉股當前也正在進行。

胡偉俊對記者表示,中國延續現有趨勢,其債務對GDP之比可能在幾年內突破300%。屆時,政府可能需要通過債務重組來減少國企需要償付的利息,例如債轉股。

10月10日,國務院同時公布《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)。通過債轉股,將為負債率高企的企業提供了一條化解債務風險、降低杠桿率的通道。

對此,中國企業研究院首席研究院李錦對媒體稱:“目前部分國有企業負債高,風險大,債轉股主要針對的就是國有企業。此前各界對是否開展債轉股的爭議比較大。此次文件對開展債轉股開出了‘負面清單’,估計能夠開展債轉股的企業主要會集中在過剩行業的龍頭企業。”

10月16日,雲錫集團與建設銀行在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉股投資協議。雲錫集團在過去三年累計虧損超60億元,三年前凈資產為150億元,現在凈資產不到100億。

雲錫集團董事長張濤在協議發布會上稱,之所以進行債轉股,是為了擺脫當前遇到周期性的資金困難。此前雲錫集團的戰略和發展思路出現偏差,沒能聚焦於錫的主業,而是投資到了地產等板塊,帶來了極大的資金壓力。再疊加2012年底起有色金屬市場價格震蕩下行的形勢,雲錫集團現在融資成本高、資金鏈相對緊張。

值得註意的是,此次《指導意見》明確了債轉股適用企業和債權範圍,鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股。對於“僵屍企業”、有惡意逃廢債行為的企業和可能助長過剩產能擴張的企業則嚴禁作為市場化債轉股對象。

穆迪分析師此前對第一財經記者表示,根據近一兩年的債務違約案例也可見,此後政府和銀行體系將更加有選擇性地依照各國企在國家戰略政策目標中的相對重要性來提供支持。

目前不會爆發債務危機

不可否認,盡管目前一系列去杠桿措施正在進行,但仍不乏國內外人士擔憂中國爆發債務危機的可能性。

胡偉俊對記者表示,當前這種可能性很小。在他看來,首先,中國的債務主要以內債為主,以外幣計價的外債不超過總債務的5%,同時中國也有相當高的外匯儲備和貿易順差,這些都和歷史上爆發債務危機的新興市場國家有本質不同。

其次,中國的債務構成中,主要值得擔心的是企業債務,而其中主要債權人則是國有金融機構。和完全市場經濟下的債務問題相比,中國在國有企業、國有金融機構和政府之間騰挪的空間要大很多。

第三,中國的銀行幾乎全部為國有,因此儲戶並不擔心銀行會破產。

此外,很多人擔心,高杠桿會導致“明斯基時刻”的出現。就是說,當市場出現恐慌的時候,由於所有人都想拋售資產,一時間賣家遠遠超過買家,市場流動性迅速枯竭,從而引發資產價格大跌,並觸發進一步的拋售,這也是2008年金融危機的起因。但是,在胡偉俊看來,如果政府能夠及時為市場註入資金並穩定市場情緒,就可以避免資產拋售和價格的螺旋形下跌。

就債務問題的未來,鐘寧樺對記者表示,對於一些產能過剩、亟待轉型的行業企業,政府救助的可能性在下降;而如寶鋼等中央直屬企業,則可能采取兼並重組的方式,進一步降低產能。

同時,嘉實財富在報告中稱,對於高新技術產業,對於高端先進制造業等的信貸政策還會繼續傾斜,這部分杠桿不但是必要的,更是有益的,將會推動整個杠桿的結構性改善,以及實現經濟增長動力新引擎的構建。

經濟 學家 激辯 中國 動能 巨債 化解 國企 改革 關鍵
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新動能帶動中國經濟

【一】

位於珠三角核心區的廣東東莞,過去30多年都是以服裝鞋帽為主、享譽全球的“世界工廠”。有人略帶誇張地形容:“東莞塞車,全球缺貨。”

但現在,東莞正在尋求發展動力的轉型升級。在10多天前李克強總理的考察中,當地負責人介紹,東莞鞋帽服裝等傳統產業去年跌幅超過15%,而電子信息產業等“新動能”,正在以超過25%的速度增長。

2016年10月13日,李克強考察東莞OPPO手機

東莞的探索只是中國經濟“破繭成蝶”的一個縮影。剛剛發布的2016年三季度經濟數據中,中國經濟繼續以6.7%的增速領跑全球主要經濟體,但全球經濟學界和媒體尤為看重的,是其中帶動中國經濟蓬勃發展的“新動能”。

“在很多西方人的印象中,中國是煙囪工廠和流水線的集中地。”渣打銀行集團行政總裁溫拓思此前撰文稱,“但現在,中國政府采取的各項措施正在生效,為更平衡的中國經濟奠定基礎。”

今年前三季度,中國高技術產業、裝備制造業增加值和戰略性新興產業同比分別增長10.6%、9.1%和10.8%,增速分別比規模以上工業快4.6、3.1和4.8個百分點。高技術產業和服務業投資同比分別增長15.6%和11.1%,分別快於全部投資7.4和2.9個百分點。

更重要的是,快速發展的新技術、新模式,也在推動傳統動能加速改造升級。今年1-8月,工業技術改造投資同比增長13%,快於工業總投資10.1個百分點。

“讓新動能逐步挑起大梁,舊動能不斷煥發生機。”這是李克強對東莞的寄語,也是對中國經濟新舊動能轉換的期望與規劃。

【二】

中國經濟的“新動能”已經滲入每個普通人的日常生活。美國《華爾街日報》曾專題報道中國城市居民的“輕現金”生活方式:一位生活在北京的普通市民不用攜帶錢包,單憑手機就能支付絕大多數日常開銷。

“很少有人能否認,7億中國人的手機已經開始改變中國經濟。”英國《金融時報》如此感嘆。

早兩年還在為“雙11”搶購而驚呼的人們,如今早已習慣坐在家里通過手機點餐、打車、掛號,甚至在停電的時候即時繳費。今年前三季度,網上商品零售額同比增長25.1%,比社會消費品零售總額增速快14.7個百分點,與“互聯網+”相關的新模式、新業態持續快速興起。

連傳統的統計方式,都跟不上中國經濟日新月異的變化步伐了。經濟研究機構數聯銘品(BBD)首席經濟學家陳沁此前接受媒體采訪時表示,中國目前統計GDP的方法忽略了高增長行業的許多小型和中型企業。這些統計不足的領域占經濟活動總量的近三分之一。

美國彭博社在比較兩組衡量中國經濟新舊動能的指標後稱:“盡管傳統工業領域增速出現放緩,但中國的新經濟領域正在大步向前。”

【三】

充滿活力的“創客”,靈光迸發的奇思妙想,類似場景,每天都在中國2300多家眾創空間不斷上演。在李克強總理三年前提出“大眾創業、萬眾創新”後,許多曾經追求“穩定”的年輕人,今天已踏上創業創新路途,在創造市場價值的同時,也在深刻重塑著中國經濟。

2016年10月12日,李克強深圳考察2016年全國雙創周主題展示

今年前三季度,中國每天新登記企業1.46萬戶,1-8月,全國發明專利授權量同比增長51.3%。世界經濟論壇中國理事會發布《中國創新生態系統》報告顯示,中國本土企業研發投入從2005年的12億美元增長到2015年的394億美元,增長近32倍。2015年,中國研發經費投入總量為1.4萬億元,成為僅次於美國的世界第二大研發經費投入國家。

事實上,大眾創業、萬眾創新不僅成為中國經濟實施創新驅動發展戰略的重要抓手,也在匯成中國經濟“新動能”的澎湃活力。在3季度經濟數據出爐後,美國彭博社、英國路透社發文肯定中國經濟轉型和“再平衡”取得成效;高盛首席亞洲股票策略師蒂莫西·莫在最新研究報告中提高了對中國股票的投資評級;世界銀行高級官員郝福滿則稱:“盡管世界其他國家地區的經濟增速都令人失望,但中國經濟正在一條正確的軌道上前行。”

國際金融協會主席蒂姆·亞當斯將中國經濟比作一臺“混合動力汽車”。傳統動能就像“油老虎”引擎,而依賴於服務業、技術升級和更加環保生活方式的“新動能”,則像是更加環保的電動引擎。

“隨著時間的推移,混合驅動將逐漸提供中國所亟需的動力。”亞當斯說。

動能 帶動 中國 經濟
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PMI連續三月高於臨界點 新舊動能轉換初見成效

11月1日,國家統計局網站公布10月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.2%,比上月上升0.8個百分點,在臨界點之上明顯回升,創2014年7月以來數值新高。

分企業規模看,大型企業PMI為52.5%,比上月微落0.1個百分點,仍為今年第二高點,走勢平穩;中、小型企業PMI分別為49.9%和48.3%,高於上月1.7和2.2個百分點,收縮幅度明顯收窄。

從分類指數看,在構成制造業PMI的5個分類指數中,生產指數、新訂單指數、供應商配送時間指數高於臨界點,從業人員指數、原材料庫存指數低於臨界點。生產指數和新訂單指數分別為53.3%和52.8%,比上月上升0.5和1.9個百分點,均為今年以來的高點。

國務院國資委研究中心研究員胡遲接受第一財經記者采訪時表示,作為四季度首月,10月份中國官方制造業PMI大幅好於預期,已連續3個月高於臨界點,主要有兩方面的原因,一是這幾個月大型項目和基礎設施建設投資拉動了制造業的發展,原材料價格回升,市場需求回暖。二是新舊動能轉換取得效果,去產能使傳統產業經營有所好轉,高技術產業、裝備制造業等新的經濟增長點開始發力。

中國物流信息中心陳中濤表示,總的來看,10月份PMI指數回升明顯,走勢表現好於預期,預示四季度經濟走勢繼續保持穩中向好。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,適度擴大總需求,進一步鞏固經濟穩定基礎。同時要利用好經濟穩中向好的有利時機,著力推進供給側結構性改革,註重企業“降本增效”,保持經濟活力。當前,市場環境有所改善,企業訂單不足矛盾有所緩解,生產活動擴張有所加快,但隨著原材料價格上漲,企業生產經營成本又有所加重,一些企業雖有增產,但不見增效,不利於提高經濟活力,不利於實體經濟恢複。

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河分析,10月份,制造業PMI為51.2%,比上月上升0.8個百分點,上升幅度較大。一是生產和市場需求回暖,擴張有所加快。二是新動能加速聚集,結構持續優化。高技術制造業和裝備制造業PMI分別為53.7%和52.3%,比上月提高1.3和0.4個百分點,均為一年以來的新高。其中醫藥制造業、汽車制造業、電氣機械器材制造業、計算機通信及其他電子設備制造業等行業PMI均在52.0%以上。

三是供給側改革取得積極進展,部分傳統行業生產經營狀況有所改善。近期市場供求關系發生積極變化,化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業等傳統行業的生產指數均高於上月,且處於擴張區間。

四是價格持續回升,進一步刺激生產。受去產能去庫存和部分大宗商品價格回暖的影響,近期原材料價格持續回升。原材料購進價格指數為62.6%,比上月大幅上升5.1個百分點,相關企業效益有所好轉。

五是企業預期繼續向好。生產經營活動預期指數為58.5%,高於上月0.1個百分點,連續4個月上升,市場信心有所增強。

胡遲表示,盡管中、小型企業PMI明顯回升,但仍在臨界點之下。中小企業仍存在著成本高、融資難等問題,融資因素的約束對中小企業更大。此外,由於受國際環境的影響,全球經濟增長疲弱,發達經濟體需求不足的情況尚未好轉,進而影響力中國制造業新出口訂單指數。

趙慶河也指出,企業生產經營中仍面臨一定困難。由於全球經濟複蘇乏力,進出口形勢依然嚴峻。新出口訂單指數和進口指數分別為49.2%和49.9%,均在臨界點之下。反映資金緊張、市場需求不足的企業比例仍超過四成,尤其是中、小型企業反映資金緊張的狀況還有所加劇。

PMI 連續 三月 高於 臨界點 臨界 新舊 動能 轉換 初見 成效
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