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股票故事動人 推升本益比 王雅媛

2010-02-27  THT





近幾個月市場氣氛一般,導致新股亦沒有多少投資者參與。昨天留意到一檔不斷創新高的新股—瑞年國際(02010)。提到瑞年,就會想到陳寶國的廣告「中國年,送瑞年」。

瑞 年主要在中國市場供應氨基酸營養保健品,占中國市場份額21.6%,是大陸市場占最大份額的供應商。集團收入來源主要來自氨基酸營養保健品及普通健康食 品,占2008年整體營業額達80%。瑞年的股東名單有新加坡政府、鄧普頓及兩間基金公司等等。多基金公司做股東有一個好處,就是怎麼都會有投行的分析員 跟蹤給它出報告,甚至幫手唱好,推高股價。

基金及分析員最喜歡的便是講故事,一檔股票故事愈動人,本益比便可以愈高。比亞迪(1211)本益比可以做到幾十倍,全因為電動車故事非常吸引而已。那麼瑞年符不符合講故事的條件?我看了它的上市文件後,認為分析員有機會從以下幾方面講故事。

第 一,分析員會說它所處行業吸引,未來將高速發展。中國人氨基酸營養保健品的消費仍然是很低的。日本、美國、歐洲及中國的氨基酸營養保健品人均消費分別為人 民幣282.5元、86.8元、18.6元及1.4元。即使中國的人均消費只是追上歐洲,那也已經是不得了的增長了。集團是氨基酸營養保健品的龍頭,按總 銷售額計,2008年占大陸市場份額21.6%,遠超過第二大生產商的市場份額4.5%。因此,估計集團將最受益於氨基酸營養保健品市場的發展。

第二,集團逐步進入飲料市場。雖然還未有重大盈利貢獻,但是分析員可以拿其他的飲料股作估值計算。大陸飲料股本益比都是20多倍的,這樣又可以提高瑞年的估值。

第三,香港市場上沒有類似的公司。瑞年其中一位股東鄧普頓的麥樸思博士曾向記者表示,瑞年為香港上市大陸「稀有的(Unusual)」的主打營養保健品的公司。物以稀為貴,其本益比又可被調高一點。

以此來看,瑞年炒作的故事性還是有的,只是故事內容是否能兌現,還需留給時間決定。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍)



股票 故事 動人 推升 本益比 王雅 雅媛
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讓高爾翻身、神化賈伯斯的神祕推手 南西‧杜爾:動人簡報 足以撼動世界

2011-9-29 TWM




南西‧杜爾是誰?為何她號稱「矽 谷最有說服力的女人」,能夠讓美國前副總統高爾從谷底翻身,還有資格公開拆解賈伯斯的簡報魔力?《今周刊》獨家專訪南西.杜爾,暢談她如何引領視覺簡報風 潮,同時一揭跨國企業大老闆們都捧著銀子找她上演說課的理由。

撰文‧林讓均

還記得前幾年那場席捲全球的「高爾旋風」嗎?

二○○七年,美國前副總統高爾(Al Gore)巡迴世界演講:「不願面對的真相」(An Inconvenient Truth),探討全球氣候變遷的議題,當時高爾沉穩堅定的精采演說,輔以簡報上一幕幕冰山崩解、海水吞噬、風暴席捲的驚悚畫面,跨越國界震撼了全球民 眾。

演說要聽得見 更看得見把訊息變簡單 善用「視覺溝通法」就因為這股震懾人心的魅力,讓高爾從總統選舉落敗的失意政客,翻身一躍成為全球讚譽的環保鬥士,甚至贏得當年度的諾貝爾和平獎;而以 「不願面對的真相」的演說為主題所拍成的紀錄片,也連奪奧斯卡獎、艾美獎等殊榮。

這股高爾旋風,讓全世界的領導者無法再忽視氣候變遷的嚴重後果,紛紛「應觀眾要求」提出環保對策。

高爾的例子說明了:一場動人的簡報,足以撼動整個世界!

主導「不願面對的真相」簡報與演說設計、讓高爾谷底翻身的幕後高手,就是美國「杜爾設計公司」(Duarte Design Firm)的執行長南西.杜爾(Nancy Duarte)。

年約五十歲、紅髮飄逸的杜爾,曾被國際媒體喻為當代最重要的簡報溝通大師之一,她擅長以活潑的影像設計,來讓簡報「說故事」,並且深諳引發觀眾共鳴的箇中 祕訣。

因此,不僅高爾邀她出馬助拳,橫跨各世代的國際大品牌,包括蘋果、奇異、微軟、谷歌、惠普、思科、臉書與推特等,也都名列杜爾的客戶名單。

由於杜爾與丈夫在一九八八年創辦的「杜爾設計公司」,就位在現代科技的搖籃──美國矽谷(Silicon Valley),因此幾乎每位矽谷的大老闆,包含上述科技大廠的當家老大,都是杜爾的客戶兼學生。

平常在產業界「喊水會結凍」的他們,卻捧著大把大把的銀子來找杜爾,乖乖聽杜爾教他們「怎麼說話、如何說服」;難道這些經常有機會演說的大老闆們不會說 話、沒有說服力嗎?

「『說服』是人類最強大的工具之一,但是人們往往只想著自己該怎麼說、一古腦兒把想講的話倒給觀眾,但觀眾連聽都聽不懂,怎麼可能還被你說服!」接受《今 周刊》專訪的杜爾說,訊息的設計一定要淺顯易懂,而一張圖片、一個畫面的力量可以勝過千言萬語。

「讓你的演說聽得見,更看得見!」杜爾強調「視覺溝通」的時代已經到來,而「不願面對的真相」充滿視覺效果的簡報設計,就淋漓盡致地展現了這項理念。

成功改造高爾「天書」簡報「不願面對的真相」擄獲全球觀眾的心許多看過「不願面對的真相」紀錄片的人,對高爾搭著升降梯跟著二氧化碳濃度指數一路飆升的那 一幕,感到十分難忘。包括這一幕在內的每張投影片,沒有太多文字,卻讓觀眾一目了然:「二氧化碳濃度即將『破表』,再不採取行動,將導致嚴重的氣候變遷後 果。」而這正是高爾整場的演說主旨。

杜爾團隊把複雜的氣候議題變簡單了,但本來高爾的簡報可不是長這樣的。杜爾記得,當初高爾來找她時,是帶著剛從倉庫挖出來的三十五釐米影片,原來七○年代 的青年高爾就曾經跟著老師巡迴演講環保議題,用的正是這種舊式影片。

「但這不會是現在觀眾想要看到的!」杜爾說,當時影片上頭的理論與數據,如「天書」一般令人不解,連高爾都自嘲當初的演講「效果顯然不如預期」。

那杜爾團隊究竟為高爾做了什麼事?對蘋果的簡報軟體「Keynote」不陌生的觀眾,一眼就能看出「不願面對的真相」充滿蘋果風格的簡約禪意。由於高爾時 任蘋果的董事,而杜爾團隊正好也習慣使用適合於圖像、影音表現的蘋果Keynote軟體。於是,杜爾團隊就把數據與理論簡化為一張張、一段段圖片或動畫, 並且盡可能把效果玩到極致,讓觀眾簡直享受一場好萊塢級的觀影震撼。

比方說,談到「溫室效應」,他們用「辛普森卡通」取代長篇大論,以冰淇淋一拿到室外即融化的畫面效果凸顯演說張力;而談到颶風危害,則播放○五年卡崔納颶 風襲擊紐奧良的催淚影音。

「回過頭看,連我自己都不敢相信,一部充滿簡報片段的紀錄片,居然會得到奧斯卡殊榮並贏得全球觀眾的讚賞!」看著由她領銜製作、破天荒以視覺溝通概念,來 表現氣候議題簡報所拍成的紀錄片,杜爾頗為得意。

而杜爾自從成功製作了「不願面對的真相」,並在○八年出版登上美國各暢銷書榜、關於簡報製作技巧的暢銷書《Slide:ology》之後,儼然成為當代的 視覺簡報教母,影響所及,讓全球各地掀起簡報革命,連台灣都有人開班討論杜爾的簡報術。

有別於對高爾的侃侃而談,剛辭去蘋果執行長一職的賈伯斯(Steve Jobs),則是杜爾「不能承認的客戶」。

賈伯斯演說的神祕魅力

每三十秒就讓觀眾有一次劇烈生理回應「我只能說,蘋果的確名列我的客戶名單,但我不能多談論賈伯斯!」或許基於保密條款讓杜爾不能公開承認,但去年杜爾再 出版一本解構各種演說形態的著作《Resonate》(中譯:視覺溝通法則,大寫出版社將出版),分析了多位名人的敘事類型,當然不會漏掉被喻為「當代簡 報大師」的賈伯斯。

有別於其他專家聚焦於賈伯斯身上,杜爾認為,讓賈伯斯在蘋果迷心中擁有「神」一般地位的祕密,是藏在觀眾席裡。

「什麼最足以說明賈伯斯的演說魅力?就是觀眾三十秒一次的激烈生理回應!」杜爾曾經分析賈伯斯在○七年、發表第一支iPhone手機時深具里程碑意義的歷 史演說,她畫出一條「演說火花線」(Sparkline),以秒為單位精確計算觀眾對賈伯斯演說的各種回應,驚訝地發現平均每三十秒,賈伯斯就能夠讓觀眾 或大笑、鼓掌,或發出驚歎聲。

這些生理反應,可是人們裝都裝不來、最真誠自然的回應,更是觀眾對講者所能展現的最大恭維。

為什麼賈伯斯可以不斷擦出火花,讓全球聽眾的情緒隨他起落?「賈伯斯很會製造懸疑感、畫面感,並善於把觀眾拉進他所創造的情境中!」杜爾舉例,賈伯斯曾經 從口袋變出iPod隨身聽,從牛皮紙袋中拿出強調輕薄的MacBook Air筆電,還曾在簡報現場用iPhone打電話給星巴克、叫了四千杯拿鐵咖啡給現場每位觀眾。

親自為聽眾準備簡報內容

先了解你的觀眾 創造好記、好念口號「一下子做四千杯拿鐵?別傻了,這就是簡報表演的一部分,早就經過精密設計,套好招了!」音質飽滿有元氣的杜爾說,要讓觀眾有共鳴,第 一步就是了解你的觀眾,讓他們有參與感,把他們變成你演說中的主角。

例如,賈伯斯了解他的觀眾不只是坐在台下的人士,更多是散布全球各地、收看線上直播,並立刻發表心得與報導的網友與記者,為便於這些人能輕易重複他想傳達 的訊息、擷取其引言,他創造出很多如口號般好念的「聲刺」(sound bite,指響亮的短句)。

像是他在第一代iPhone發表會上,不斷重複「蘋果重新創造了手機」(Apple reinvents the phone),這句話果然見諸各大媒體,成功達到議題設定的效果。

「如果這場演說的觀眾,將成就你一筆一千萬美元的大生意,你會把簡報工作交給祕書處理嗎?」杜爾提醒,很多大老闆推說自己太忙,沒空參與簡報的製作,但請 注意:「你準備多少,觀眾感受得到!」通常杜爾會請客戶評估這場簡報或演說的價值,如果真的很重要,杜爾即會要求客戶至少要參與點子發想與觀眾分析。

「不過簡報片只是輔助,不是演說的重點,當年黑人民權領袖馬丁‧路德‧金恩(Martin Luther King, Jr.),沒有投影片的輔助,卻還是讓他的經典演說流傳至今!」杜爾說,這是因為他總是親自準備講稿、勤於琢磨詞彙,所以能用強而有力的語言勾勒出美好遠 景,例如「我有一個夢」(I have a dream)、「人生而平等」(all men are created equal)都是扣人心弦的傳世佳句。

但準備得再好,不管你是哪位大人物,沒有足夠的練習,還是無法造就「不敗的說服力」。連身為演說專家的杜爾,至今仍會為一場十八分鐘的重要演講,光是排練 的時間就高達三十八小時!

十八分鐘演講準備三十八小時練到字句像爆米花一樣自動蹦出來一位企業執行長以台下超過三十八小時的辛苦準備,交換台上十八分鐘的零誤差演說,值不值得?

「簡直太值得了,因為那場在TED的演說,為我帶進了數百萬美元的業務!」身為推廣全球性知識對話的「TED論壇」委員會成員,杜爾深知那場演講有全球四 萬多位觀眾收看,因此卯足全力準備,不知在辦公室來回演練多少回,不只助理,連窗外的綠樹也被權充為即席觀眾。

要求自己要練到字句像爆米花一樣自動蹦出來的杜爾,在正式演說時,不僅不需要講稿,還有餘裕以停頓留白、使眼色等肢體語言與觀眾互動。

「在觀眾面前,我們永遠是學生!」將在十一月接受《今周刊》邀請來台演講的杜爾說,最近她已經開始「研究」台灣觀眾,並對東方獨到的故事觀感到興趣,她很 好奇為何中國故事結局常是悲劇。

她預告,自己的下一本書也許就是拆解東、西方溝通模式的不同。至於她的這套模式,是不是也有說服力,就看東方讀者買不買單了。

南西‧杜爾(Nancy Duarte)現職:Duarte設計公司執行長、全球TED論壇委員會成員經歷:高爾「不願面對的真相」簡報製作人、多家跨國企業的演說顧問著作:全球 暢銷書《Resonate》、《Slide:ology》

杜爾5大說服力心法

1. 設想觀眾的需求。

2. 讓觀眾變主角、有參與感。

3. 讓你的故事更有戲劇張力。

4. 把訊息視覺化、感官化。

5. 練習、練習、再練習。

掌握5大要領 變身簡報大師觀眾為王 從觀眾的需求出發,簡報上要明確表達「你可以為他們做什麼」、「為什麼他們要聽你講」、「他們可以採取什麼行動」。

傳達理念並感動觀眾 觀眾來此是等著看你的理念、被你啟發,最好的方法就是把訊息具象化,以生動的數據、影音讓觀眾有一場感官之旅。

讓訊息被「看見」 別忘了觀眾至少有一半是「視覺型」的,多使用視覺化的說明,例如將訊息轉化為流程圖、統計圖與各種美術圖案。

簡化訊息以凸顯重點 拿掉多餘的、裝飾性的文字,盡量以關鍵字說明,並且一次秀一個重點就好。

建立良善的互動關係 把投影片當成表演場景,把自己當成演員,以更有趣而有意義的方法來表現,並與觀眾互動。

資料來源:Duarte設計公司


高爾 翻身 神化 伯斯 的神 神祕 推手 南西 杜爾 動人 簡報 足以 撼動 世界
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美麗動人的中國股票 張化橋

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摘自我的新書《股民的眼淚》(人民大學出版社八月底出版),

1974
年,福布斯的記者問巴菲特,"覺得目前的股市如何"?巴菲特笑答,"我的感覺就像一個性慾強烈的男人到了 ... 色情場所一樣!" 還說,便宜的好公司太多了,他只恨自己資金不夠。

當然,一直到八年以後,即1982年,美國股市才大振雄威。1968年到1982年,美國經歷了15年的大熊市,市場的市盈率曾經低達68倍。小型的成長性很好的公司不僅特別便宜,而且還派發很高額的紅利。當時,誘人的公司比比皆是。

本人不才,永遠不敢產生我們教宗的那種感覺。不過最近我也開始感覺到很多中國公司的股票特別誘人。當然,很遺憾,它們的上市地點主要還是在海外(香港和美國),不在滬深。我可以列出一個長長的單子。今天,我們慶祝慢牛投資俱樂部成立一週年,請允許我講講7個股票:民生銀行H股,寶業,河南建業,中集安瑞科, 中油燃氣, 深圳國際,和茂業國際。這些也是我的主要投資。


們預測一家企業未來幾年的利潤時,應該儘量粗略,不要追求準確。越是追求準確,越是錯誤。同樣,在預測企業估值時,我們應該力求模糊。當然,估值永遠應該在對企業的質量和公司治理很滿意的前提下進行。


(1)
民生銀行H 1988 HK
*中小銀行未來幾年還有比較高的增長。
*民生銀行, 招商銀行是中小銀行中最優秀的。
*行業確有很多問題。但是,我找不到沒有問題的行業或公司。如果銀行業出大問題,那其它行業不知道會爛成什麼樣子。銀行業特別適合小投資者,不需要太多研究, 具有綜合性特點。
*估值如此低,我等得起。
*在它的H股和A股之間,我當然選擇H股。雖然同股同權,但是兩個市場的投資者所面臨的利率環境不同,機會成本也不同。這對於估值有巨大的影響。
*招商銀行H股也同樣很有吸引力。
*民生銀行邊配售新股,一邊分紅,不理性。

2)寶業地產(2355 HK
*
誠實和穩健的團隊,建築與地產開發並重,
*自從2003 IPO以來,風格一貫,業績和股價表現不俗;
經常處於淨現金狀態。業內罕見。
*股價對賬面淨資產的折讓超過50%。每股賬面淨資產(注意: 賬面淨資產!)7.9港元,股價3.8港元。
*分紅高。息率高達6%。
*深得基金喜愛。但是,遺憾, 交投淡靜,故適合投資者長期持有。
*沒有開套現壓力。沒有外債。內債十億元左右。
*符合巴菲特的持股標準。

3)河南建業(832 HK
*具有寶業所有的優點,只是負債率稍高:50%左右。
*每股賬面淨資產為2港元, 跟股票價格相若
*全部地產項目集中在河南省各地市。管理層精耕細作能力強, 善於在極低的樓價裡挖掘利潤。
資金周轉速度快,去化率高。
*只有一個地塊成本稍高。


4)中集安瑞科(3899HK
這是一家製造燃氣儲運設備和化工儲運設備的國企。前者為主要業務(在行業內有領袖地位),後者為次要業務(在業內沒有明顯優勢)。主要工廠在石家莊,蚌埠,荊門,南通和歐洲。
*國企。製造業。這兩個特點通常都不是我之所愛,不過這家公司是例外。它是燃氣儲運設備製造行業的領袖,而且它的團隊確有少見的工作激情。
*近幾年燃氣行業增長前景不錯。這也許比管理團隊的素質更重要。
2008年和2009業績大跌,證明公司業務有週期性。
*估計今明兩年的利潤增長率高於30%。明年的市盈率可能在8倍以下。
風險有三:(1)母公司還會再犯2008-09年注資時的錯誤,傷害小股東利益嗎?(2畢竟是製造業國企。(3)化工儲運設備的製造業務在業內不具備領袖地位,而且行業競爭格局惡劣。

(5) 中油燃氣(603 HK
*直接控制和通過與中國石油的合資企業(中油中泰)控制全國30個城市的天然氣供應。中油燃氣在合資企業中的股份為51%。具有國企的安全性和市場化運作的高效率。
*與其它類似公司的區別是它的業務重點在於傳輸管道,而不是城市管道氣體的供應。
*與中裕燃氣相似,這家公司也將因為未來幾年燃氣銷量的巨大增長(每年複合增長可能超過30%)而獲益。
*與大型燃氣公司(比如中國燃氣和新奧能源)的區別在於,它的增長率會更高。
2013年的市盈率大約在10倍以下,這跟高成長的壟斷性公司完全不符。
對股票交投要求比較高的投資者可以考慮投資中國燃氣和新奧能源持有華潤燃氣

 
6)深圳國際(152 HK
*控制深圳高速公路51%股份。深高速雖然不是高速成長的企業,但相對穩健,無需在激烈競爭中掙扎。
*若干高速公路中最失敗的和昂貴的清連公路已經在股價中得到反映。
*在南京和深圳的若干物流項目的回報率長期太低,不過正在改善。
*持有中國最佳航空公司,深圳航空,的49%股權。利潤前景可期,雖然行業前景黯淡。
*在出售非核心業務(比如南玻的股份)方面速度太慢。
資金周轉不夠快。有改進潛力。
2011年的高分紅難以重複,但是未來分紅依然會不錯。
總體ROE夠高,但是在全球資金回報率下降的環境下,它顯得不差。
*市盈率5倍左右

*缺點:作為國有企業,不可能完全避免政府支配。管理層激勵不夠。

7)茂業國際(848 HK
20085月香港上市,價格3.1港元(也許略高)。今年七月的股價跌倒了1.2港元。
業務發展速度快,而且穩健。
*大股東持有股份78%左右,有利於避免大股東對小股東的剝削(即利益衝突)。
*不同於大多數百貨公司,茂業自有物業比重高。物業開發利潤沉澱在茂業。不同於大多數地產商,茂業的物業開發量體裁衣,非常適用。每個項目的規模不大,容易消化。茂業的項目至少可以自用,不愁用家。在全國商業物業整體過剩的新情況下,這一條很重要。
*今年利潤增長放緩,但是依然有增長(上半年的預報有增長)。

*茂業百貨自有物業比重大的好處在於,近幾年當租金上升的時候,茂業的成本可以得到較好的控制。
*茂業持有的若干少數股權,增值潛力巨大。
這樣的公司在10倍市盈率左右,絕對吸引。在國內A股市場,這不敢想像。

*茂業百貨避免了兩個錯誤。一是大手筆花錢在電子商務,二是從去年起,業開新店的速度放慢了。這有利於短期成本的節省。
*城市綜合體特別不容易管理,因為太大,需要很長的時間才能達到運營的最佳狀態。而茂業的項目見效快

美麗 動人 中國 股票 張化 化橋
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美麗動人的中國股票(2) 張化橋

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- 2月3日在慢牛投資俱樂部的發言

半年前,我們討論了七隻美麗動人的中國股票。名單在本文的後面。他們的股價表現太好了。今天,我們只討論4只股票:經緯紡織(350HK),中裕燃氣(3633 HK),天津津燃(1265 HK),重慶農商行(3618 HK)。

(一)經緯紡織的轉型
十年前,我在UBS作中國研究部主管時,帶著經緯的高管在香港做過路演。在觀察了十年以後,最近,我終於成了H股股東。如果我的每項投資都如此謹慎,我跟福布斯排行榜的距離也許就不會像現在這麼遙遠(&$v)。

我有個理論,幾年前大家都反對,但是近來有些同行接受了:對於A+H股公司,H股的內涵估值遠遠高於A股(也許高出30-50%),原因是他們的投資者所面臨的貼現率不同(資金成本,DCF)。當然,H股的分紅要繳納額外的10%預提稅。綜合考慮,我當然投資H股。現在,經緯的H股股價折合成人民幣4.81元,而A股股價11.8元。

經緯的問題不小:(1)紡機行業可能早就進入了低增長期,週期性也比較強。2012年前三個季度母公司老業務(剔除了中融信託)的營業總收入就比2011年同期下跌66%,淨利潤下跌68%。
(2)母公司老業務的毛利率在2012年前三個季度不過7%而已。
(3)國有企業; 13500在職員工 (勞動密集型,還是人太多?),加上3800離退休人員。退休職工已經進入社保體系,已經不再是企業負擔了。

但是,我覺得現在也許是投資經緯H股的好機會。
(1)公司的管理正在改善。另外,一眾高管最近還用9.9元人民幣的價格購買了不少A股。

(2)雖然紡織機械行業的毛利率大大低於服裝鞋帽行業和推土機行業,但是由於紡織機械行業在二十年前就已經進入了低增長,它的整合和"慢刀子"已經迫使大量的競爭者退出去了。這種狀況雖然不如一個朝陽行業美麗,但是它也許好過服裝鞋帽和推土機,甚至百貨公司。最重要的是,經緯在行業內具有絕好的競爭地位。

(3)紡機行業未來的前景如何,言之尚早。但是經緯的巨額非流動資產(30億元)每年還可以提取一些折舊。如果行業繼續惡化,經緯理所當然也會相應地減少資本支出。2012年前三個季度,經緯在這方面做了一些努力:處置固定資產和子公司,收回7000萬元現金。壓縮資本支出到1.8億元(相比較:2011年同期現金流出為6.5億元)。在老業務(紡機)方面,雖然2012年前3個季度的銷售收入大跌66%,現金流入的下跌只有35%,而且現金流出也相應地大減,所以,經營活動產生的現金流量的淨額反而大有改善:5201萬元(相比較:2011年前三個季度:區區780萬元)。這說明,在毛利率已經非常低的行業,生意清淡未必是個災難。

(4)從中融信託2012年全年的報表來看,這是一個非常好的生意。年初的所有者權益為33億元,全年的淨利潤竟然高達15億元(作為控股股東,經緯佔36.6%的權益)。這個ROE回報率高達45%!不過,這個行業實際上是一個超級高槓桿的投行業務,是西方典型的merchantbanking。雖然理論上它只是信託中介,但是,它的項目出問題的時候,它需要兜著走。而且它的監管和商業模式可能隨時快速變化,未來很不確定,所以估值需要大打折扣。畢竟,這是一個...."次貸行業"(你可能不喜歡這頂帽子)。雖然有例外,這類企業在國外的估值一般在淨資產以下(price/book<1)。西方投資銀行一般也不過如此。當然,中融的高回報率實在超群,讓人興奮。2012年,銷售收入上升22%, 利潤大漲45%! 中融的潛力巨大。我的心在怦怦跳!

(5)長期投資者不應該太在意股票的估值,但是,作為研究的最後一環,我們還是來看看經緯的估值。2012年,它的H股市盈率不到5倍,市淨率不到0.8倍,H股市值對2012年銷售收入的比例大約0.5倍 (price/sales < 0.5)。眯縫著眼睛,從遙遠的地方看看估值。安全邊際夠大。

雖然該股票的交投不活躍,但是對於長期投資者來說,有什麼關係?現在,H股流通盤只有11億港元,但是,如果股價上漲幾倍之後,交投會變得活躍的。

經緯的缺陷很多
(1)分紅太少了!過去兩年,每股分紅6-7分錢,即使跟H股的股價相比,息率也太低了:略高於1%。當然,公積金轉增,或者送紅股之類的話題太可笑了,我不想著墨。我感覺,經緯在資金調度和管理方面依然有相當大的改善空間。

經緯有幾億元股票投資,不僅虧了很多錢,也有機會成本!而且它反映出管理層在資本使用上還很欠缺:購買其它公司的定增,投機股票也許短期可賺,但是中長期一定虧錢,而且很不明智。經緯的管理層回應說,關於好幾億的股票投資, 這主要是前年或之前中融信託利用自有資金認購的定增股票,這幾年幾乎沒有做了。關於資金管理,合併報表上的大量現金主要是子公司中融信託的錢,為了應對風險,監管機構一般要求信託公司有一定量的現金儲備。

我認為,大幅度增加分紅將是未來經緯股價提升的最重要的催化劑。

(2)去年底,經緯發行了1億多新股,目的是融資(10億多元)以便對一家子公司中融信託增資。對此,我感到非常不理解。中融缺錢嗎?如果缺錢,為什麼不把炒股票佔用的資金騰出來呢?雖然中融在信託業內表現不錯,但是,信託行業目前風險很大。中融自己的坎坷歷史就是明證。最近的增資,結果是降低了股本回報率,加大了股東所面臨的風險。經緯的管理層回應說, 增資中融信託的原因是,2010年底中國銀監會推出淨資本管理的相關規定,信託公司的淨資本規模決定其業務的規模。這個我接受。

(3)除了中融信託做股票投機以外,經緯本身也有類似的股票投機。我認為,經緯整個公司應該探討如何處置閒置資產,和低效率的資產。這樣的老牌公司一定有這樣的潛力 (而且巨大)。我在一家國企,深圳控股(604HK),擔任首席運營官時(2006-08年),處置了16項資產(其中包括電廠,物業,和持有的股票和少數股東權益)。當時,有同事取笑我說,我把椅子和桌子都快要賣光了。沒錯!我差點把公司的大禮堂和辦公樓也賣掉了。很多東西可以在賣掉以後,反租回來。錢,要用在刀刃上。如果沒有刀刃,要尋找刀刃。H股公司可以用減少貸款,加大分紅和減少增發新股的辦法提高股東回報率。

我認為,經緯可以處置很多子公司和參股公司的股權,股票,土地,和物業。我個人的經歷證明,國企的身份並不是不可踰越的障礙。關鍵看管理層的意志。

經緯的H股在十年裡上升297%,而A股呢?十年僅僅上漲97%,原因是A股價格起點太高。其實,這是所有A股的最大問題:IPO太貴,透支了未來幾十年的增長,股民虧錢的概率大於賺錢的概率。我在《避開股市的地雷》那本書中講,國內的五條收費公路(成渝,皖通等)和其它A+H公司的命運也一樣。十年來,A股股東虧錢,H股股東大賺。原因是一樣的:IPO價格差異太大。

市場不傻,即使每個參與者都傻。五年後(也許不用那麼久),由於中港兩地利率的差異,H股價格會整批地,大大地高於自己的A股。同股同權沒錯,但是同樣數額的"權"對於香港和大陸投資者,價值是不同的。

(二)天津津燃(1265 HK):家鄉巨變

* 這家市值只有48億港元的燃氣公司鮮為人知。
* 一分錢的銀行負債都沒有的公用事業企業!在天津的少部分區域開展燃氣業務,大股東是天津燃氣公司。
* 大股東已經跟華潤燃氣成立了合營公司,共同開展燃氣業務,把資產注入津燃。
* 天津市的四大天然氣發電廠將是主要客戶。業務增長潛力巨大。
* 公司面臨很多不確定性。不過,等到確定了,股價就會太貴。

(三)重慶農商行(3618 HK): 三年翻番

我投資重慶農商行和民生銀行的邏輯與眾不同:我在廣州(直接)和天津(間接)做了一年多小額貸款業務後,痛苦地發現,我們不是銀行的對手。英文裡有句話,"如果你鬥不過他,那就投奔他"。

大家擔心銀行的壞帳,我也擔心。不過,如果銀行爛賬太多的時候,其它企業不知道爛成了什麼樣子。危機來了,政府會拯救銀行,但是其它行業連被拯救的機會都沒有。

大家說,銀行是個黑盒子,看不清楚。沒錯。難道你看清楚蒙牛,青啤,金鷹百貨和北京控股了?你看清楚重慶啤酒和歐亞農業了?很多行業和很多公司給人一種透明度很高的印象。但是印象不等於事實。其實,投資者永遠是在黑暗中打槍。我當了上市公司的COO和CEO好幾年,我都不敢說我把自己的公司看清楚了。

大家擔心銀行業在經濟中的比例太大,我也擔心。但是這種狀況不會在短期逆轉。銀行還有增長空間嗎?我跟大家一樣持懷疑態度。但是中小銀行應該還有很大的增長潛力。

我覺得,未來幾年,重慶農商行的利潤複合增長率可以達到10%-13%。這樣不錯的增長率,6倍左右的市盈率,4%左右的息率,市淨率不到一倍。你還要什麼?我覺得它的股價能夠在三年左右翻番。這將是很不錯的投資回報率!翻番的來源有二:利潤增長,估值倍數提升。

(四)中裕燃氣(3633 HK):進入收穫期,
我可以從我的書《避開股市的地雷》中把那一節照抄下來。這是個倍升股。

附錄:

2012年7月25日,我把新書《避開股市的地雷》中的一節放到了新浪博客。標題是,"美麗動人的中國股票"。半年來,我推薦的7個股票均有大幅上漲。可見,只要你不知疲倦,不怕失敗,不斷預測,你總會撞到一次好運氣(哈哈)!

(1)民生銀行H股(1988 HK):62%,
(2)寶業地產(2355 HK):60%,
(3)河南建業(832 HK): 51%,
(4)中集安瑞科(3899 HK):106%,
(5)中油燃氣(603 HK):64%,
(6)深圳國際(152 HK):114%,
(7)茂業國際(848 HK):41%。
美麗 動人 中國 股票 張化 化橋
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強悍溫柔 蜜雪兒的動人演說

2016-08-08  TWM

7月26日,美國民主黨全國代表大會開幕,第一夫人蜜雪兒.歐巴馬的精采演講在媒體上瘋傳,搶盡所有人風采。這次演講,蜜雪兒以家長角度出發,呼籲選民以下一代生活為考量,選出能讓孩子們生活更好的人。

其中,她雖通篇未提共和黨總統候選人川普的名字,卻精準傳達了川普不適任總統的原因,這幾段「盡在不言中」的隱喻,成為演說中最引人注目的亮點。

How we explain that when someone is cruel or acts like a bully, you don't stoop to their level. No, our motto is, when they go low, we go high. I want someone with the proven strength to persevere, someone who knows this job and takes it seriously, someone who understands that the issues a president faces are not black and white and cannot be boiled down to 140 characters. Because when you have the nuclear codes at your fingertips and the military in your command, you can't make snap decisions. You can't have a thin skin or a tendency to lash out. You need to be steady and measured and well-informed.

我們(蜜雪兒和歐巴馬)如何向孩子們解釋,當某人冷血或像個惡霸時,你不要墮落到他們的水準。

不,我們的座右銘是,當他們自甘下流,我們力爭上游。我想要的總統人選必須有堅持下去的力量,他必須了解這份工作,而且把它當一回事;他必須明白總統面對的議題不只是黑白兩面,而且無法被簡化為140個字。因為當你手握核子武器密碼,軍隊在你麾下,你不能匆促做出決定,你不能太容易受情緒影響或輕易失控動怒;你必須非常穩定、謹慎與耳通目靈。

Stoop / stup / 自貶、墮落例句:He wouldn’t stoop to cheating on a test.

他不會墮落到考試作弊。

boil down 濃縮、簡化例句:Politics can’t be boiled down to conservative versus liberal.

政治不能被簡化為保守與自由兩種立場。

have a thin skin 臉皮薄、情緒敏感例句:People who have a thin skin can’t deal with criticism.

臉皮薄的人較難承受批評。

撰文 / 蔡曜蓮

強悍 溫柔 蜜雪兒 動人 演說
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楚楚動人的“新零工經濟”

來源: http://www.infzm.com/content/132845

而電商平臺、社交平臺、媒體平臺還極大地提高了零工的生產率,這個較高的生產率能夠提供較傳統工作更高的報酬。一個勤快些的滴滴司機,月收入更是過萬。(視覺中國/圖)

(本文首發於2018年1月25日《南方周末》)

新零工經濟,非勞動要素占比飆升,這個非勞動要素不僅包括顏值和才藝,還擴展到了知識和專業技能。

在多數人的刻板印象中,“打零工”是一種不得已而為之的無奈。對於身處其中的人,倘若他是個60後或70後的話,一有機會,總是趕緊轉成能領固定薪水的正式工。在他們心目中,零工是暫時性的、不牢靠的、自覺低人一等的、被社會邊緣化的,轉成了正式工,才長舒一口氣,才覺得成為了社會主流的一分子。為此,他們會投入大量的時間精力金錢去擴大一切能夠提高轉正幾率的事務或投資,比如上電大職大拿文憑、比如托親靠友跑關系等等。

到了今天,一些“零工”已經不再低人一等。從個人經濟回報來看,新零工報酬可以相當可觀,甚至超過朝九晚五的白領。從整體角度看,零工的範圍和規模正在迅速擴大,成了一種朝陽產業,敏銳的研究者甚至對此冠之以“零工經濟”的稱呼。

“零工經濟”為什麽會勃然興起?

首要的是互聯網的全民化,極大地擴展了“零工”這種就業形態的種類和範圍。互聯網普及以前,一提及零工,率先跳進腦海的是打掃衛生的家政阿姨、山城里挑擔搬物的棒棒軍。今天呢,不僅有外賣小哥和滴滴司機,還有淘寶模特和網絡主播,微博各種V和公號各種咖。零工早已脫離了出售簡單勞動力的形態,非勞動要素的占比迅速提高,這個非勞動要素不僅包括顏值和才藝,還擴展到了知識和專業技能,最近迅速興起的各種知識付費就是對這個潮流的響應。

而電商平臺、社交平臺、媒體平臺還極大地提高了零工的生產率,這個較高的生產率能夠提供較傳統工作更高的報酬。比如大城市里一個典型的外賣小哥,一個月跑七八千的收入稀松平常。一個勤快些的滴滴司機,月收入更是過萬。而淘寶模特的出場費一路從八百跳升至三千、五千。稍有才藝的網絡主播打賞的小費收入高得更令人咋舌。微博微信頭條知乎更是容納了數以百萬計的寫手、段子手、讀書人、知道分子,乃至專業高手。

隨著電商平臺、社交平臺、媒體平臺的不斷發展,還進一步促進了零工的分工加深和業態升級,甚至變成了創業的機會。比如雪球的論壇玩家變成了知乎的知識大V,大眾點評的美食吐槽者變成了微信公號的美食評論家,而微博平臺則進一步促進了類似足球、寵物、花藝等專業愛好的精深化。而電商、社交、媒體的進一步基礎設施化正在吸納數以百萬計的微創業者,不僅模糊了零工與生活的界限,也模糊了零工和創業的界限,更給予了零工服務專業化提升的可能和空間。

簡要梳理一下,基於互聯網的新零工呈現出以下三個鮮明特點。

一是參與群體的主流化。非互聯網形態的零工主體是以農民工為代表的初級勞動力。而新零工群體中,受過高等教育的城鎮人口占比越來越高、90後越來越多、一線大城市的年輕人數量越來越多、高知識高能力的群體加入速度在加快。

二是初級勞動力的生產效率,尤其基本服務業的生產效率得到了極大提高。這一點值得著重強調,這是中國人口傳統人口紅利快速消失階段,對人口紅利的再提升,可以與工程師紅利相提並論的另一種人口紅利,其重要性相對於工程師紅利甚至尤有過之。

三是吸納和激發了大量的另類人力資本,並給予了專業化的空間和獲取報酬的通路。零工遠遠脫離了勞動和時間出售這種初級形態,而更多地表現為各種才能尤其是另類才能的租金回報。這些另類才能在傳統上可能被壓縮在各種愛好的範疇中,被種種忽視和輕視,由於互聯網的吸納和激發,這些才能大爆炸式的供給極大地豐富了人們可以接觸的服務品類、服務樣式和服務契合度,將傳統服務業推向了一個新的方向。值得一提的是,這些另類人力資本常常是日常生活化的,於是這些人力資本的持有者,其生活流與收入流的契合程度得到最大限度的提高,“生活、愛好即收入”,其幸福指數可以遠高於傳統就業者,從而成為一種有吸引力的生活方式。也正是在這個意義上,零工變得光彩熠熠。

總之,“零工”,已經遠遠脫離吸納初級就業的簡單範疇,變成了新服務業的重要組成部分、最活躍的部分,也是富有吸引力的部分。

(作者系上海金融與法律研究所研究員)

楚楚 動人 零工 經濟
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【觸‧動人】亡夫恤衫製咕

1 : GS(14)@2016-03-17 14:51:58

英國北安普頓市(Northampton)93歲患有認知障礙症的婆婆貝克特(Joyce Beckett)飽受喪夫之痛,護老院職員為安慰她便用亡夫最愛的恤衫,一針一線自行製成椅墊套慰藉她心靈,讓她抱住昔日愛。貝克特(Joyce Beckett)的91歲丈夫約翰(John)去年8月慶祝結婚70周年,但約翰上月因病過身,她未能適應失去一生至愛,飽受喪夫之痛,護老院的職員為安慰她,就坐在她身邊撫摸着她的手。職員霍華德(Chris Rayatt-Howard)從貝克特的兒子取得約翰最愛的恤衫,再在工餘時間一針一線把恤衫製成「記憶椅墊」,讓貝克特心靈有寄託。他又將約翰的相片放在口袋,並縫上一段感人留言:「這是我以往穿的恤衫。只要你抱着它,你便會感到我的同在。」霍華德上周四將椅墊送給貝克特,她臉露笑容欣然接受。她的68歲兒子指母親收到禮物後十分開心,他亦沒有想過霍華德如此貼心,「我沒有想過會這樣感人。媽媽最近感到愁苦,特別在傍晚時份,我肯定椅墊對她是一個安慰」。貝克特和約翰兩人多年來恩愛如昔,護老院的職員看到霍華德的舉動亦覺得十分感人,又指貝克特和約翰多年來互相照顧,「這是約翰最喜歡的恤衫之一,她認得所以她很感動」;「記憶椅墊」現放在貝克特睡房陪伴她。英國《每日鏡報》/《都巿報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160317/19533454
動人 亡夫 恤衫 製咕
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