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談談我是如何融券做空賺錢的——專訪深圳職業投資人黃生

http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/12929225330F99ECJCHE1I9G0800FJB.html
  當轉融券做空還停留在紙面概念時,深圳職業投資人黃生(化名)已經依靠做空中信證券  (600030)、蘇寧電器(002024)等個股賺到了一筆。對於投資者來說,做空一半是海水,一半是火焰,因為對於做空標的的專業判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻,讓機構和散戶喜憂參半。

  本期《紅週刊》專訪了黃生,從一個職業投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業銀行投資部門工作經歷和7年PE股權併購投資工作背景,目前為深圳光孚投資公司投資總監。

  重在挑選做空標的

  《紅週刊》:您說「民生銀行(600016)對中國中小企業貸款貢獻比較大,所以不應該被做空」。難道說做空時還有道德判斷標準,而不是財務基本面?

  黃生:呵呵,我發的這條微博遭到了很多人質疑,他們都認為做空與民生銀行對中小企業的貢獻是毫無關聯的兩碼事。但我不這麼認為,民生銀行本身估值水平那麼低(4.16倍PE——編者注),對中國小微企業發展的貢獻那麼大,幹嘛要去做空這樣一家好公司呢?其實我們做空者也有信仰,正面的、積極的企業我們都不會去做空,再說民生銀行風險管理水平很好,違約貸款也處於可控制範圍之內,從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。

  《紅週刊》:那麼您如何選擇做空標的呢?

  黃生:做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異,但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的:首先是估值被嚴重高估的;其次行業中出現的由正面向負面轉折的股票,還有從財務角度尋找出現財務造假的公司。

  《紅週刊》:具體說說怎麼操作。

  黃生:對於估值被嚴重高估的公司,我是這麼來選擇的,觀察股票價格是否遠遠高於其內在價值。通過自由現金流的折現(DCF)模型,以3A級長期債券收益率6%作為折現率計算公司現值,然後把現值與公司股價以及同行業公司的股價進行比較,若股票價格遠遠高於現值或者是同行業公司價值,該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統一的標準,公司價值最後還要靠自己判斷。

  做空行業基本面拐點的股票,比如光伏產業、鋼鐵產業,這些產業明顯產能過剩,行業內很多公司出現問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業、航運業,佣金收入持續低迷的券商行業,這些行業都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會,如健康元(600380)採購地溝油製藥事件等。

  通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多,最主要手法的是虛增利潤,比如通過關聯交易虛構營業收入。識別關聯交易中的利益輸送,我們可以觀察實際控制人相關企業來看其採購標的價格、賣出標的價格是否公允價值,或者其產品毛利率是否正常;我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。

  分析判斷高於一切

  《紅週刊》:投資標的選擇好後,該選擇什麼樣的時機去掛單賣空,如何平倉?

  黃生:具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇,如果通過研究發現一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動,相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在裡面,就會猶豫徘徊,這時可以選擇做一些資產對沖的組合,主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種,有可能是債券,有可能是貨幣,也有可能是一些被嚴重低估的股票,而且這個品種不一定與做空標的有直接關係,但操作方向是相反的。對於平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的,反過來做即可,最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷,為什麼要賣空它,一定要有足夠的理由,決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。

  《紅週刊》:國外的做空機構如渾水,在做空過程中要調查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面,
在這個過程中你們是怎麼做的?

  黃生:將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調出來,進行詳細的閱讀、分析,跟同行業的公司進行對比分析,然後對這個公司進行估值,看這個公司是否存在欺詐、被高估,或者存在一些重大的錯誤,也會去做一些實地調研,比如說賣空白酒股,我們會向白酒公司的經銷商瞭解其市場供應。我們手段特別多,有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調查公司真正的服務人群,即使自己沒有時間去實地調查也會請朋友去實地調查,這是除了分析其公開信息外之後的重要方法。

  國際模式是方向

  《紅週刊》:國外的做空模式和國內有何不同?

  黃生:做空模式其實都差不多,國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產品,比我們的種類更多,也沒有什麼限制,而且還有裸做空,也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少,這也決定了做空的高門檻,很多散戶都不能參與。

  《紅週刊》:未來中國主流的做空模式將向哪個方向發展?

  黃生:目前是向著股指期貨發展,但股指期貨的品種還是太單一了,只有滬深300的股指期貨,未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大,當一個公司基本面出現問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發展,裸做空在中國總有一天也會到來,這是時間問題。若轉融券發展後,造假公司股價還高高在上,遠高於其內在公允價值,那麼這些公司會被做空機構瞄上,對股價的打擊將是致命的。

  散戶若不適應,可能被邊緣化

  《紅週刊》:之前您關於中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的,能否透露下您下一步看空的公司?

  黃生:這個現在還不太方便說,但高估值的、週期性行業,對資金需求特別多的行業板塊,負債率特別高的,行業週期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外,在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空,因為有的個券是融不到的,也可以去香港借借,看能不能融到這個公司的券,若不可以,那就沒辦法了。

  《紅週刊》:做空意味著讓散戶遠離股市?

  黃生:我建議散戶投資者不要輕易去做空,因為做空風險很大,他需要非常專業的知識,既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢,還要對這家公司財務有非常專業的判斷,對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷,而且還要對行業和公司進行長期的跟蹤,同時在做空中還要有一定對衝風險的手段,這樣即便做錯了也不至於受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應,不能運用這個投資工具,未來肯定會被邊緣化。
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優先股高分紅只是傳說 融券做空第一博

http://xueqiu.com/1804142112/25994921
最近看過很多優先股的介紹文章,我認為大多不準確,我談談看法。優先股在我國是個新事物,大家都在學習,其實也不新,我們股市早期試驗發行過,最後不了了之,這本身也說明優先股在我國生命力不強。我認為優先股可以這樣定義,就一句話:在分配利潤時優先於普通股的股票就叫優先股。滿足這個條件的股票千奇百怪,這取決於上市公司這個孫悟空如何變,只要滿足這個定義,變成牛爸爸還是熊媽媽它說了算。與人一樣,有男的女的、胖的瘦的、醜的俊的,有很多人認為優先股就是高分紅,是誤導投資者。俊男靚女確實存在,只是她們在街上,不在你邊上,在我們的證券市中優先股高分紅只是在夢中,高分紅並不是優先股的特點,只是它可能分紅比普通股高,中國的上市公司都很差,多分一點少一點沒什麼區別,說高分紅偷換了一個概念,窮人你給它一元錢,他錢確實多了,他就成富人了?在標準的定義中,優先股沒有參與公司經營的權利,也沒有選舉和被選舉權,從這點看,中國的股民過去買的都是優先股,我不記得,我有過經營權和選舉權,所以我認為我買的一直就是優先股。

  優先股在市場可能成為一個概念,有些優先股是可以掛牌交易的,如果盤小就有炒作價值,炒法跟權證類似,老套路,一陣狂拉後套牢一大堆股民,然後被拋棄,好在它不像權證一樣毫無價值,可以投資,對股民傷害小些。實際上優先股是利空消息,它是新的圈錢手段,優先股也是股,股票是對公司剩餘現金流索取權的憑證,股份公司有盈利才可能分紅,也就是說,股票是有風險的,優先股這點與普通股是一樣的,沒賺錢就不會分錢,這與債券不一樣,債券的分紅是受法律保護的,優先股分紅是由董事會決定的,在公司資不抵債時它們才是一樣的。在國外有些公司確實很賺錢,比如,蘋果,谷歌等等,也有能力大比例分紅,但在我國家這樣的公司根本就不存在,只存在看上去很賺錢的公司,比如銀行,保險等。優先股在分配利潤時優先於普通股,它有優先分配權,要注意的是,這句話不意味著優先股一定有股利,優先股紅利優於普通股,也是沒有辦法,因為不優於普能股,就不可能有人要了,也不可能融到資,這句話很容易誤解為優先股分紅會很高,我們的上市公司普通股紅利本來就少得可憐,一個無法提供普通股紅利的公司,怎麼可能為優先股大比例分紅?我們的公司分紅單位「元」就是多餘的,只需要「分」這個單位,只有幾個公司在少數的年份分紅可以達到4%以上,大多公司無力分紅,比普通股高一點紅利根本就沒有意義,投機者也看不上,沒有法律規定,優先股收益是5%或10%,希望我們國家的上市公司,比如:銀行高分紅就是幻想,它們只會圈錢,銀行股普通股分紅與圈錢相比就是零,它既沒有動力,也沒有能力發行有吸引力的優先股,在普通股能圈到錢的時,上市公司不可能發行優先股,實在沒辦法圈到錢了才可能會發優先股,利率肯定是少的可憐,如果確實很高,那麼他可能是向你借高利貸,能不能還只有天知道,從歷史上看,中國上市公司沒有高額分紅的能力。
結論:發行優先股目的就是為融資,這點與普通股沒有區別,融資在我國證券市場不受歡迎,優先股不可能受投資者歡迎。如果一家上市公司發行的優先股很高的收益率,只有通過掠奪普通股東才能辦到,優先股為無良的上市公司提供了合法掏空上市公司新方法。

                                                             2013年11月5日

看了這麼多評論,我再抄一段前篇博文中引用格雷厄姆的話。前一篇博文說很清楚,巴菲特買入9%的收益優先股差點巨虧。

優先股不是債券,它結合了債權人地位(債券)的侷限性和合夥人地位(普通股)的風險性,持有者沒有明文規定的、以法定強制力保證的對本金或收入支付的要求權利,優先股在理論上存在諸多劣勢

《證券分析》[美]本傑明·格雷厄姆、戴維·多德著。 邱巍等譯,吳有昌校。出版社:海南出版社。
優先股 優先 高分 只是 傳說 融券 券做 做空 空第 第一 一博
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