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公債跟民眾有什麼關係?

2011-8-29  TCW




Q:新聞每天在講哪個國家借了多 少公債,公債和一般人有關係嗎?

A:公債和一般人大有關係,若政府支出沒有下降,公債就等於加稅。

假設今天政府支出一元,經 費則由舉債一元來支應,這筆債務在明天就要對人民加稅一.一元來償還(假設利率一○%),也就是明天人民就少了一.一元可以花。這和政府今天就對人民加稅 一元,明天人民手上也就少了一.一元可以花,結果一模一樣。這就是「李嘉圖等值定理」,這個定理也顯示,為何「減稅」只是個假象:政府支出不下降,「減 稅」意味著未來要加稅。

其次,關於公債有種迷思,那就是「公債是我們自己欠自己的,所以不是負擔。」這種說法認為,公債是政府向人民借錢, 又向人民還錢,也就是人民自己欠自己,因此不是人民的負擔。

這種說法錯誤在於,公債是「我們自己欠自己」,前一個「自己」和後一個「自 己」,根本是不同人。

買了政府公債的某甲,就握有一份對未來生產新財富者的請求權。因為政府要償還公債,就得從這些生產新財富的人身上加稅 來還錢給某甲。也就是說,公債其實是政府的重分配手段,它把生產新財富者手上的資源,轉移給那些買公債的人,這種重分配後的結果,絕不是什麼「自己欠自 己」。

此外,公債還讓那些借錢給政府的人,免除了市場變動的風險。在市場經濟裡,每個人都要盡可能的去滿足消費者的欲望,才能賺到收入。但 消費者欲望是變化無常的,虧損和利潤也就因此產生。

但若某人去買公債,就換得未來一段時間的穩定收入,他的收入來自政府對其他人的強制稅 收,這位公債買家再也不用擔心被消費者唾棄而失去收入了。用米塞斯(Ludwig von Mises)的話,「永恆的邦國」庇護了這些買公債的人。因此史上那些懶惰又無能的富家子弟,特別喜歡買公債,不是沒有原因的。

公債還造成 了「雙重扭曲」。第一次扭曲,發生在政府向人民借錢時,這筆錢原本是人民可用在最能滿足消費者欲望的用途,但因為政府把這筆錢借走,這筆錢就離開了它原本 的用途,轉移到政府官僚指定的其他用途上。

第二次扭曲,則是在政府課稅來還這筆公債時。那些被政府課稅的人,手上也就少一筆錢,可用來滿足 消費者欲望。要避免這雙重扭曲,政府對這筆錢的用途,就得正好和原本人民用這筆錢來滿足消費者欲望用途一樣,但如果這樣,又何必政府來運用這筆錢?

總 之,公債對一般人有意義,是因為它強制把人民手上的錢,轉移給政府使用。這也減少了原本最能滿足消費者欲望用途的資本。無論你有沒有買公債,只要政府借了 錢,你都無法逃離它的影響。

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公債 民眾 什麼 關係
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歐洲負利率公債狂賣 泡沫浮現?

2015-05-04  TCW
 
 

 

四月底,債券天王葛洛斯(Bill Gross)在推特上發下豪語,指出放空德國十年期公債,是「一生難得的機會」(The short of a lifetime.),甚至比一九九三年放空英鎊還好賺,讓可能步入負利率的歐洲債市,再次成為華爾街熱門話題。

近一年來,德國十年期公債殖利率從約一.五%,一路下降至目前約○.一%,幾乎已接近零利率,包括《時代》在內都在預測,德債將出現負利率。事實上今年四月十日,瑞士政府成為史上第一個發行十年期公債負利率的國家,據《華爾街日報》報導,五年期的法國公債殖利率也在六天後轉為負值,德國八年期公債則一度下跌至○%以下。

對投資人而言,購買這些負利率公債,意味著把錢借給政府,債券到期後不但沒利息可領,還要倒扣本金來支付利息。但這種明顯虧本的負利率債券,如今卻在歐洲市場快速竄起,目前數量已占歐洲公債市場四分之一。

瑞士的十年期公債發行金額達二兆三千億瑞郎(約合新台幣七十四兆元),殖利率為負○.○五五%,推出後也獲得超額認購。

現在買,賺價差!歐央行購債,價格會再漲

為何人們要購買零或負息債券?這要從歐洲央行的債購計畫說起。今年一月,歐洲央行宣布史無前例的一兆一千四百億歐元(約合新台幣三十八兆元)債購計畫,從今年三月至二○一六年九月,每個月都釋出六百億歐元,購買利率不低於負○.二%的公債與其他債券,這讓債券價格迅速攀升,債券殖利率也快速下滑。

「這次投資人賭的是資本利得。」富邦金控資深經濟學家羅瑋表示,歐洲央行持續購買債券,公債價格還有望進一步走高,投資人可賺取這一段價差。

以德國為例,五年期公債殖利率在今年一月隨價格攀高,首次出現負值,截至今年三月底,殖利率下滑至負○.一%,然而距離歐洲央行購買債券下限(負○.二%)的標準仍有一段距離,市場預期仍有潛在資本利得可獲利。

不過「賺價差」仍有風險,葛洛斯就認為目前德債價格已有泡沫跡象。他在接受美國財經媒體CNBC採訪時表示,德國十年期公債殖利率已跌至低點(也就是價格已升至高點),至於什麼時候將反彈,沒人說得準。他認為若做空德債,預計在未來一至兩年內,能有一○%至一五%的報酬率。

已買的,賺匯差!歐QE,瑞士丹麥貨幣升值

人們購買負息歐債的第二個原因,就是匯率套利。歐洲央行大舉量化寬鬆(QE),歐元將進一步貶值,而瑞士、丹麥等國貨幣就出現升值空間,國際投資者進入歐洲市場後,具有高流動性的政府公債,就成為賺取匯差的優先標的。

投資機構麥格理證券(Macquarie)的固定收益策略部主管伊德里斯(Nizam Idris)曾指出,若在去年底買進瑞士公債,雖然可能要承擔負利率的損失,卻能享受瑞士法郎(兌歐元)飆升約三○%的匯率收益,丹麥如今也出現了負利率債券,這亦是匯率操作的結果。

同時,對擁有龐大資產的壽險與指數型債券基金而言,安全與成本是主要考量。

德盛安聯產品首席陳柏基指出,市場上有很多銀行、壽險與指數型基金投資人,因為監管的要求,必須持有一定比例的低風險且高流動性的政府公債,即便賣出這些負利率的公債,可帶來更佳的帳面獲利,卻在其他資產相對波動性與風險考量下,仍會選擇持有負利率債券。

而且以成本來看,當歐元區的存款利率為負○.二%,瑞典甚至達到負一%時,金融機構將資金存放在銀行裡,成本還遠高於負利率的公債,兩相權衡之下,持有公債還比存款更加的划算。

同時,歐洲央行自去年實施一連串非傳統貨幣政策之後,讓銀行放款意願提高,企業間的借貸成本下降,保德信歐洲組合基金經理人李宏正指出,去年以來,歐洲有許多藥廠與科技大廠掀起一波購併潮,正是著眼於資金成本偏低,能順利調整企業的財務槓桿。

風險:推高股債價位資金外溢,目光應轉至美國

然而李宏正也提醒,大舉的量化寬鬆,讓投資人在尋求高報酬率的同時,將推高債券與股票等資產價格。公債殖利率若再持續下滑,持有大量債券的退休基金與壽險公司,未來也將面臨經營成本提高的風險。

羅瑋則指出,歐元區的資金外溢已從歐洲影響到美國。今年四月,美國財政部拍賣三十年期政府公債,間接投標者就認購了五一.三%,高於過去十次標售平均值的四八.六%,顯示外來投資者越來越看好美國公債,這也讓美國公債殖利率在美國即將升息的消息之下,還未見大幅提升。

根據美國銀行資料統計,目前歐洲負利率債券已經激增至二兆八千億歐元,規模遠比歐洲市場流通的投資等級公司債還高近一倍。

握有全球最大債券基金的太平洋資產管理公司(PIMCO)也指出,負利率債券在價格快速推高後,已經浮現泡沫隱憂,PIMCO全球信用部門投資長基瑟(Mark Kiesel)建議,投資人應該遠離負利率的公債,將目光焦點移至公司債、部分股票甚至美元收益上,以避免市場快速反轉,泡沫破裂所帶來的危機。

歐洲 利率 公債 狂賣 泡沫 浮現
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超商幫省錢 嘉義市變減債模範生 負債全台最低》公債從逾51億減到剩10億

2015-12-21  TCW

嘉義市最新的財政昏迷指數,是僅次於台北市財政最佳的,更是六都以外第一名,是地方財政的模範生。

今年十一月,嘉義市長短期負債總額剩十億元,全台最低(不含金門、馬祖),今年十一月的人均負債只有四千元,僅及苗栗人均負債七萬元的五.七%;十月長短期負債占歲出比率,均為個位數,長債占比三.○五%、短債占比四.五八%,遠低於公債法規定上限(五成與三成)。

地方政府債台高築,嘉義市為何能將債務控制在低水位?

「首長態度,是關鍵。」台北大學財政學系副教授、嘉義市前財政處長林恭正說。

嘉義市曾經負債高達逾五十一億元,短短七年內,降到十億元,速度驚人,負債由多變少的關鍵人物,就是前嘉義市長、現任國民黨副主席黃敏惠。

十年前,黃敏惠出馬競選嘉義市長,當時的嘉義市對外公布,負債只有八億元,黃敏惠認為,負債低,上任復大有可為,於是,提了很多政見;直到當逕後,才發現,加入其他負債后,總負債是三十九億元。

近四十億負債,讓黃敏惠「壓力很大,」她說,這壓力來自於,她不想債留子孫,但,民選市長有選民的期待。

所以,「上任前兩年先加了十三億負債,再從高峰期一直降降降。離開前是十點五億,減了四十多億元,」嘉義市前財政處長、現任黃敏惠辦公室主任林瑞彥說。

財政要好,不外「開源」及「節流」,但,地方財政「開源難,節流更難,」他說,因為,市府原本就有固定支出,再加新市政要推動,讓節流很困難。

但,再難也得做。黃敏惠就任第一年,議會預算年底通過后,新年的第一天,就發出公文,要大家「撙節支出」,再請主計虜發公文,給各局處、府外機關,除法律義務應子支出者外(如薪資),年度預算額度,「均先控留雨成」,非經專案核准,一律不得動支。

「支出先留兩成」是黃敏惠任內的創舉,因為,這樣才不會「花過頭」。

但,民眾的期待很大,該怎麼做?

市政做排序,靠民間資源省90%預算

「大家一定要求: 『我家的路要最平、我家的水溝要最乾淨、我家門口要有監錄系統』,大家都搶破頭,」黃敏惠說,怎 滿足大家的需要?以監錄系統為例,她找警察局長,排出輕重緩急,再將民間資源拉進來,像超商原本就有監錄,就情商超商,將系統往外移,讓監視範圍擴大,若還不足,再透過「嘉聯專案」(補助民間裝監視器計畫)來執行,結果,讓原本三、四十萬元的預算,降為三、四萬元。

再例如修馬路,先訂下原則,越多人使用、有坑洞馬上補,如果一定要整修,一定要求公務單位、警政、區公所聯合會勘,大家都說0K才做,如果還堪用就明年再做。

「廉能,絕對能省錢,」她說,所有工程都按制度執行,一條馬路,可以編一百萬元預算,也可以編兩百萬元,她會要求政風系統。新工科,去看單價編得合不合理,價格合理才會執行。

再以「營養午餐」為例,嘉義市從排富擴大到「不排富」,前提是「財政改善」,營養午餐原本中央就浦助中低收戶,但金融海嘯時,突然出現邊緣家庭,當時嘉義市設專戶,找律師、會計師監督,請老師在第一線留意,只要發現困難家庭,老師提報簽字,市府一律埋單。

如今,嘉義市財政大幅改善,負債僅十億元, 二○一五年才編了「不排富」的營養午餐預算。

開源方面,「無所不用其極,」林瑞彥形容,「市長每年都要我把中央各部會預算搬一套回來,發給各局處,」他說,看中央有什麼計畫,地方只要配合就好,這叫作「搭便車」。

像嘉義市著名的國際管樂節,黃敏惠爭取兩年一次的世界管樂年會到嘉輯市辦,當時,競爭對手是德國賓士大城斯固加特,嘉義市以十五年來舉辦管樂節的用心勝出,但,錢從哪裡來?當時,中央有建國百年預算,義市就以「建國百年」名義,向中央申請經費。

用績效拿政府獎學金,五年領上億元

另外,把市政做好,也能賺錢。因為主計總處,每年都會考核地方政府,社福、教育、基本設施、財政,四個面向,如里分數超過八十分,中央就會多撥一筆錢,「你當好學生,就有錢可以領,為什麼不要?」他指出,嘉義市近五年來,領了一億多元中央的「獎學金」。

爭取中央款項外,也向民間爭取。「寺廟都是對外向信眾『化緣』(台語,指募款),我們反而向寺廟化緣,」林瑞彥說,用有價值的計晝向民間募款,像電影《KANO》主要在嘉義市拍攝,市府主辦首映會也向民間募款而來。

嚴守財政紀律,開源節流的結果,嘉義市在二○一○年就出現收支賸餘,只要有臢餘,嘉義市就還債。

「大家都是民選首長,拿公家的錢來綁樁,誰不會?」黃敏惠說,但是,世代正義,不債留于孫。比討好選民更重要。

 
超商 省錢 嘉義市 嘉義 減債 模範 負債 全臺 最低 公債 從逾 51 億減 減到 到剩 10
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組合基金經理人的債市趨吉避凶術 鎖定美國長期公債 中國或可賭一把

2016-02-01  TWM

以「挑選債券基金」為本職的債券組合基金經理人說,目前市場混沌詭譎,今年投資債券的心態,必須以「避險」為主,持有較多美國長天期公債的基金,是適當選擇。

今年以來,不只股市兵荒馬亂,債市同樣一片低迷。「還有什麼債券基金可以買?」是許多仰賴債券基金安穩獲利者的共同疑問;而最能回答問題的是,以「挑選債券基金」為本職的債券組合基金經理人。

盯著盤面低迷的數字,群益環球金綻雙喜基金經理人張俊逸忍不住抱頭,「以今年債券情況來說,能確實掌握到的獲利機會,可以說幾乎沒有。」在如此悲觀的前提下,他點明:「避險,是今年債券的操作重點。」而這也是他給投資人面對一六年債市操作心態的建議。

張俊逸進一步說明,目前市場上高收益債全面潰敗,不管美國、歐洲、亞洲,高收債跌幅幾乎一致。其中美國升息循環啟動,資金環境緊縮,加上能源價格低迷,能源企業債務違約率預期上升,「美國高收債下跌還算有理,但歐、亞兩地的跌勢卻令人憂心。」張俊逸表示,「歐洲還在量化寬鬆,去年十一、十二月表現都不錯,卻在今年一月出現大幅修正;亞洲原本最令市場擔心的中國房地產,當地營建商的營運狀況已有改善,同時這兩地都沒有能源產業的風險,卻出現與美國類似的跌勢,這代表今年的債券市場,投資人都在降低風險。」

回歸避險功能

美國長期公債成避風港

也就是說,市場的恐慌情緒正在蔓延,導致基本盤不錯的歐洲、亞洲高收益債,都無法脫鉤,跟著被掃到颱風尾。在這樣風聲鶴唳的氛圍下,今年對債券部位的定位,將從過去的「獲利」轉為「避險」;簡單地說,不應再考慮「如何靠債券賺錢」,而是必須把債券視為資產配置中的避險部位。

或許正是這樣的定位調整,使得近期唯一能夠逆勢上揚的債券類型,僅有「長天期美國公債」。

張俊逸解釋,「一方面是因為美國公債流動性高,沒有『賣不掉』的風險;另一方面,越長天期的債券,對利率的變動越敏感,市場單挑長天期公債作多,等於是為『聯準會不升息』的風險布局。」進一步想,聯準會升息「卡關」的前提,是整體投資環境的動盪明顯加劇,由此看來,「用長天期美國公債規避市場可能發生的劇烈動盪」,這是目前國際資金對債市操作的主流心態。對於保守型投資人來說,從美國債券基金中,挑選持有較多長天期公債的基金,不失為安全的選擇。

當避險成為首要考量,張俊逸直白建議,「今年債券挑選的考量重點,是安全性高過資本利得;甚至從安全性角度來說,減少跌勢是重點,不該期待大賺。」的確不宜期待大賺,基本上,債券獲利的管道有三種:利息收入、匯差、價差,「以今年來看,只有匯差較有獲利空間。」安聯四季豐收債券組合基金經理人許家豪說。

何出此言?首先,仰賴利息為主要收入的券種,通常是短天期債券或公司債,但這兩種也是目前最有可能出現跌價損失的債券,也就是即使利率仍誘人,但「跌價風險已經超過利息收入空間」,因此並不值得大量介入。相對地,長天期債券現階段較無跌價風險,但除非股市劇烈動盪引爆全球風險意識瞬間升高,否則債券價格也沒有快速攀升的機會。

伺機賺價差

可留意中國「激進」 降息當利息收入與資本利得的兩大獲利管道都出局,「匯差」則成為僅有的賺錢機會。宏利全球動態入息基金經理人游清翔則表示,全球股市波動只會更推升美債需求,現在手頭債券超過一半是美債,而美國啟動升息循環,讓全球資金都往美國跑,美元維持強勢,「光是今年以來至一月十五日為止,美元已帶來逾二%的報酬率。」許家豪也認為,歐洲、日本還在量化寬鬆,新興市場在資本外流的威脅下,幣值孱弱已是共識,「因此,美元應該占投資組合比較高的部分。」張俊逸則給出更精準的時間點,「賺美元債的重點是弱勢台幣,市場預期一美元兌台幣可能升到三十五、三十六元左右,且可能在第一季就會見到。」換言之,如果想透過債券基金賺取匯差空間,投資人可能要在第一季「見好就收」。

即使債市看法普遍保守,但若有投資者具備冒險犯難的精神,想要賭一把賺錢機會,中國或許是不錯的選擇。

因為中國政府基於「維穩」需求,救市手段向來激進,張俊逸解析,「參考中國政府過去救經濟的手法,當經濟震盪,一年期存款利率曾經降到一.九八%的超低水平,未來把利率降到比美國公債殖利率低,也不是不可能。」事實上,花旗發表二○一六年的經濟展望報告也稱,中國可能成為新興市場中,第一個將利率降到「零」的國家。現在中國利率還有走緩空間,代表未來債券市場還有走多的希望,但必須注意的是,若要押注在此,前提是中國不能出現金融動盪,降息純為「救經濟」。

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阿根廷公債 背後的金錢遊戲 違約慣犯15年後再出招 創新與國籌資天價

2016-05-09  TWM

政府偷渡發行!沒走完「假釋」流程就開賣,買氣好得離奇。

投機客搶瘋了!管他經濟好不好,趁超額認購轉賣配額套利。

兩周前,國際資本市場饒

恕了舉債多、卻一再倒

債的阿根廷。這一次饒恕的規模之大,不僅有悖常理,還可能為重視誠信的金融關係帶來一種錯誤誘因。問題是,無論基於什麼理由,這類行為經常出現,而且在大多數情況下都失之草率。

阿根廷在二00一年違約

後,花了十五年時間與公債債權人打官司。儘管法院也做成不少判決,兩造始終未能達成協議。但自馬克里(Mauricio Macri)

於去年年底就任阿根廷

總統、帶來新領導團隊以後,情勢改變了。馬克里政府與一群死不妥協的債權人,達成了初步協議,單憑一紙新的法庭判決,也不與國際貨幣基金(IMF)等國際組織商量,就逕自發行債券籌資,引起全球矚目。

舉債小幸運

創造貨幣流動性

這次的發債,在民間金主之間造成的場面,或許只能以「大混亂」來形容:投資人下了約兩千張訂單,搶購總金額高達七百億美元,創下新興市場公債籌資的天價。眼見市場反應如此熱烈,阿根廷喜出望外,於是把債息硬是降了幾乎一整個百分點。

一百六十五億美元新興市

場債券就此問世,而且與類似評級債務人的定價相比,這次舉債條件對阿根廷十分有利。

市場立即反應,讓阿根廷政府更加趾高氣揚,公債價格於是應聲上漲,讓阿根廷這個一再倒債的國家,享受到許多其他舉債國所沒有的好處。

此外,在反覆經歷多次流動性緊縮的整體債券市場,阿根廷這次的巨額舉債,不但未遭應有懲罰,反而獲得了貨幣流動的額外好處。

這種類型的債權人行為,並非沒有先例。在新興市場的舉債史上,也有債務人曾經歷倒債、與多邊金融組織激烈對抗、債務問題遲遲未解,最後卻能獲得債權人大開方便之門的案例。(一九九八年違約之後的俄羅斯,以及不止一次違約的委內瑞拉都是例證。)債權人之所以如此寬宏,其理由是好壞參半。

以阿根廷這次舉債為例,有鑑於馬克里的競選承諾,以及當選後即大舉推動外匯自由化等等,有理由相信阿根廷這一次的經濟展望,會與過去不同;也因為阿根廷自上一次被逐出資本市場,迄今已經長達十餘年,放款委員會自然相信這個國家的債信以及償債行為,應該比過去改善許多。他們認為,在訂定與實施中期的金融改革方面,新的阿根廷政府或許能夠與IMF合作得更好。

債息唱高調

吸引邊緣投資人

但是,壞理由也不少。政府公債債息一般很低,有時甚至出現負數,但阿根廷這次十年與三十年公債債息高達七.

五%到八%,使得投資人趨之若騖。實際狀況是,購買這次阿根廷公債的,主要不是專做新興市場的投資人,而是所謂「邊緣」投資人,其中包括一些未涉足這類市場的人。

他們相信馬克里帶領下的

阿根廷,會有一段安全無虞的經濟與金融衝刺期,一旦他們認為時機已至,隨時可以透過市場的流動機制退場。

從投資銀行家對這次發債

的大舉炒作可以看出,還有部分投資人採取的作法比邊緣投資人還要短期。他們指望藉由「flip」——也就是說,在需求熱絡的超額認購下,投資人一取得債券配額就快速賣出,藉此套利了結。

對於這次阿根廷舉債事

件,我們可以做成三點結論:首先,正因為許多人認為,阿根廷既然占了這麼大的便宜,今後應該會表現不錯。

但也因此,阿根廷今後在政策上只要稍有差錯,就會導致債券價格崩跌。

再者,阿根廷這次巨額舉債,並不表示資金市場流通情況好轉,反而會使市場流動性不足的現象更加惡化。

最後,在這樣一個短期行為上,與長期行為模武分歧的資金市場,素行不佳、本應嚴加管控的債務人,若今後想要倒債,反而變得容易多了。

flip

為房地產用語,

原指舊屋翻新

後,高價賣出。

此指債券於短期

內被炒作後,再以高價轉賣,進行套利。

阿根廷 阿根 公債 背後 金錢 遊戲 違約 慣犯 15 年後 出招 創新 與國 籌資 天價
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