政府偷渡發行!沒走完「假釋」流程就開賣，買氣好得離奇。 投機客搶瘋了!管他經濟好不好，趁超額認購轉賣配額套利。 兩周前，國際資本市場饒 恕了舉債多、卻一再倒 債的阿根廷。這一次饒恕的規模之大，不僅有悖常理，還可能為重視誠信的金融關係帶來一種錯誤誘因。問題是，無論基於什麼理由，這類行為經常出現，而且在大多數情況下都失之草率。 阿根廷在二00一年違約 後，花了十五年時間與公債債權人打官司。儘管法院也做成不少判決，兩造始終未能達成協議。但自馬克里(Mauricio Macri) 於去年年底就任阿根廷 總統、帶來新領導團隊以後，情勢改變了。馬克里政府與一群死不妥協的債權人，達成了初步協議，單憑一紙新的法庭判決，也不與國際貨幣基金(IMF)等國際組織商量，就逕自發行債券籌資，引起全球矚目。 舉債小幸運 創造貨幣流動性 這次的發債，在民間金主之間造成的場面，或許只能以「大混亂」來形容:投資人下了約兩千張訂單，搶購總金額高達七百億美元，創下新興市場公債籌資的天價。眼見市場反應如此熱烈，阿根廷喜出望外，於是把債息硬是降了幾乎一整個百分點。 一百六十五億美元新興市 場債券就此問世，而且與類似評級債務人的定價相比，這次舉債條件對阿根廷十分有利。 市場立即反應，讓阿根廷政府更加趾高氣揚，公債價格於是應聲上漲，讓阿根廷這個一再倒債的國家，享受到許多其他舉債國所沒有的好處。 此外，在反覆經歷多次流動性緊縮的整體債券市場，阿根廷這次的巨額舉債，不但未遭應有懲罰，反而獲得了貨幣流動的額外好處。 這種類型的債權人行為，並非沒有先例。在新興市場的舉債史上，也有債務人曾經歷倒債、與多邊金融組織激烈對抗、債務問題遲遲未解，最後卻能獲得債權人大開方便之門的案例。(一九九八年違約之後的俄羅斯，以及不止一次違約的委內瑞拉都是例證。)債權人之所以如此寬宏，其理由是好壞參半。 以阿根廷這次舉債為例，有鑑於馬克里的競選承諾，以及當選後即大舉推動外匯自由化等等，有理由相信阿根廷這一次的經濟展望，會與過去不同;也因為阿根廷自上一次被逐出資本市場，迄今已經長達十餘年，放款委員會自然相信這個國家的債信以及償債行為，應該比過去改善許多。他們認為，在訂定與實施中期的金融改革方面，新的阿根廷政府或許能夠與IMF合作得更好。 債息唱高調 吸引邊緣投資人 但是，壞理由也不少。政府公債債息一般很低，有時甚至出現負數，但阿根廷這次十年與三十年公債債息高達七. 五％到八％，使得投資人趨之若騖。實際狀況是，購買這次阿根廷公債的，主要不是專做新興市場的投資人，而是所謂「邊緣」投資人，其中包括一些未涉足這類市場的人。 他們相信馬克里帶領下的 阿根廷，會有一段安全無虞的經濟與金融衝刺期，一旦他們認為時機已至，隨時可以透過市場的流動機制退場。 從投資銀行家對這次發債 的大舉炒作可以看出，還有部分投資人採取的作法比邊緣投資人還要短期。他們指望藉由「flip」——也就是說，在需求熱絡的超額認購下，投資人一取得債券配額就快速賣出，藉此套利了結。 對於這次阿根廷舉債事 件，我們可以做成三點結論:首先，正因為許多人認為，阿根廷既然占了這麼大的便宜，今後應該會表現不錯。 但也因此，阿根廷今後在政策上只要稍有差錯，就會導致債券價格崩跌。 再者，阿根廷這次巨額舉債，並不表示資金市場流通情況好轉，反而會使市場流動性不足的現象更加惡化。 最後，在這樣一個短期行為上，與長期行為模武分歧的資金市場，素行不佳、本應嚴加管控的債務人，若今後想要倒債，反而變得容易多了。 flip 為房地產用語， 原指舊屋翻新 後，高價賣出。 此指債券於短期 內被炒作後，再以高價轉賣，進行套利。 | ||||