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4道令牌 催化加薪


2010-6-14  商業周刊





六月六日晚間,鴻海集團總部傳出 史無前例的大幅調薪計畫,董事長郭台銘宣布,富士康將於十月一日起再度調薪。若以最早的每月人民幣九百元為基準,此次調薪幅度是一二二%。這是中國勞工史 上,最大一次單筆加薪幅度。

消息傳到深圳現場,還在家裡吃早餐的台商們,第一反應是震撼。「今天(六月七日)早晨聽到新聞的時候,我差點把 飯給噴出來,這樣一來我們都要關門了。」這是一位在深圳的台商說出的第一句話。

時間回到四天前,六月三日,龍華現場。一開始聽到加薪三成, 部分富士康的員工反應並沒有想像中樂翻天。

「我的工資本來一個月前就已經加過,本來就是(人民幣)一千一百五十元,現在加到一千二百元,只 不過加了五十塊。」一位富士康觀瀾分廠普工(指層級最低的員工)剛上完夜班,在睡夢中的他被一陣電話聲吵醒,緊急算了一下實際加薪幅度約為四‧三五%。

但 是,消息傳出調高一倍之後,臉部表情又不一樣了。

高官接連出招: 未來五年國民收入要年增一五%

六月七日中午,一位帶領一個 小團隊,同時也要負責成本管控的富士康幹部說,新的加薪算法,加班時薪達人民幣十一‧四九元,「如果按照正常的每天加班兩小時,一天加班下來就能多得二十 二‧九八元;一個月按照二十六天計算,一個月多得近六百塊。」他喃喃自語,「如果一個月穩定拿到兩千六,相信很多普工是非常願意待在富士康的。」

中 國加薪潮六月三日前還是外頭熱、裡子冷,現在裡外兩頭燒。從一冷一熱到兩頭燒火,問題出在哪裡?

關鍵就在郭董五月二十六日趕赴富士康龍華廠 之後,中國政府八天內就打出四張政策牌,這四道令牌也讓整個中國加薪的氣氛像煙一樣冒上天。

涉及部門包括廣東省委書記汪洋(中國最有權力的 中央政治局二十五個委員之一)、中國人力資源和社會保障部,以及中華全國總工會。有的要求增強工資集體協商制度(意思是由工人與資方一起商定工資),有的 要求台資企業內必須加強工會建設。

從五月二十六日,郭台銘因今年第十一起跳樓事件後趕到富士康龍華廠,接連包括人力資源和社會保障部部長尹 蔚民親赴深圳富士康整整一天、汪洋兩度進入富士康。汪洋在深圳說,要在非公有制企業(非國營事業)中完善工會組織,優化企業用工管理(對待員工)環境,建 立和諧的勞動關係。中華全國總工會隨後四天內兩度發文,指示建立正常工資上漲機制和集體工資談判機制。這些都是官方推出的加薪政策,招招都讓郭台銘和他代 表的台商,不得不進行大改變。

最為引人矚目的還是六月三日,中國人力資源和社會保障部勞動工資研究所所長蘇海南的表態,他特別強調,二○一 ○年底就可完成《國民收入倍增計畫》的制定,做為未來五年最重要的收入增加方案:

重點一:五年年均國民收入增長不低於一五%。

重 點二:讓居民收入在國民收入中占比從六○%提高到七○%。

重點三:提高勞動報酬初次分配比重,由二○○七年三九‧七%提高到五○%。

上 海台協一位副會長級從事服務業的台商聽到這個消息後說,「每年收入要增長一五%,不要說是製造業,就是服務業也是一項大挑戰。」

年初政策急 轉彎: 打造內需市場,城鎮經濟抬頭

這一方面顯示中國政府很重視富士康跳樓事件的處理經過,一方面透露出中國政府藉由這次富士康事件,在建 立一個加薪的模式和目標。

其實,這是有跡可循的。

時間回到二○一○年初,當時中國政府兩會(全國人民代表大會和全國政治協商 會議)定下急轉內需市場的經濟成長策略。過去,中國大陸經濟成長依賴低成本的勞力,吸引台商等低成本、低工資、低附加值的企業到中國投資,再出口商品到國 外的外向型經濟模式。低工資是一個重點。

政府風向球轉向拉抬內需市場,增加工資、增強居民消費能力就變成一個新的施政重點。這使代工型廠商 在現階段中國經濟發展的角色裡,開始產生矛盾的變化。

二○一○年初過後,中國各地紛紛上調最低基本工資(包括深圳),內地出現新城鎮建設 潮,帶動內地工資上漲、工作機會增多、國定農作物收購價格大幅提高兩成,民工荒、加薪潮,這一切的背後原因,都是因為中國政府的急轉彎。

中 小城鎮建設、再造一個三億城市人口的消費實力,把中國工廠徹底變中國市場的改造,第一步最關鍵的就是中小城鎮建設,為的就是表示中國政府的決心。

六 月一日,被認為「總理王儲」的中國國務院副總理李克強,特別在官方雜誌《求是》撰文表示:城鎮化,可以有效擴大城市消費群體,增加居民消費。二是城鎮化可 以提高農村居民消費水準,農村人口逐步轉為城鎮居民,有助於推進農業適度規模經營,對增加農民收入和提高農民消費水準具有明顯效果。三是城鎮化可以有力拉 動投資需求。

這三點,說是分析也罷,說是「指示」也罷,總之,面向海洋的經濟發展,已接近一個功成身退的階段;接下來是內需市場、城鎮經濟 抬頭的年代來臨。

這也是為什麼過去人民幣二千元收入可以留住中國工人,而如今同樣的收入卻有更多的農民工願意回老家上班的原因。而郭台銘在 跳樓事件後,也明白表示,要把部分工廠搬到內地,讓員工回家上班。

企業要看官方臉色: 若沒跟上中央政策,恐被打壓

這無疑是 跟著政策走的一個重要方向,但仍存在挑戰。

一位在富士康工作了十一年的主管說:「如果搬到內地去,不是單方面的產業鏈(搬遷問題),而更多 決定於客戶,客戶很多不願意動(搬遷),蘋果很多的供應商集中在龍華,八○%(零組件)由蘋果指定廠家,產業鏈就在這裡,靠富士康一家解決不了這個問題 的,關鍵供應鏈的配套廠商都在這個地方,沒有利潤回去幹嘛。」

另外一個問題是,目前還是有很多人才不願意回去,「在內地,你找都找不到(人 才),花錢都找不到。因為深圳、上海、北京,它本來就是一個international(國際化)的城市。」一位主管這麼說到,其實,富士康搬到內地去最 重要的是,「解決政府的(就業)問題,去投資帶動內需;富士康要搬,決定(在)政府要不要幫他做人力配置、資源配置。」

而這一層面的關鍵 是,富士康的生產產品、管理模式是否符合中國產業升級的政策導向。這也是台商未來在中國經營可能遇到的挑戰:讓員工有尊嚴的生活對上低毛利,以及低附加價 值的加工貿易模式。

中國政府打出政策牌,關鍵就在中國政府對富士康事件的臉色好壞。如果跟著中央政策走,就有機會得到支持;如果逆著政策 走,就可能出現被打壓、打垮,在任何一個國家產業轉型之時都會面臨這樣的風險。

兩年前接受《商業周刊》獨家專訪的萬科集團董事長王石,就曾 對記者說:「在大陸最重要的就是要爭當政府面前的好寶寶、乖寶寶,跟著黨的紅旗走。」

還好,郭台銘最受人讚揚的執行力再度獲得肯定,在政策 轉向之際,直接把熱心肝貼上去;就像○八年實施新的勞動合同法,當企業怨聲載道之際,郭台銘也是少數台商中,願意登高一呼支持的企業家。從員工跳樓事件, 到一倍的調薪幅度,讓郭台銘從類似狂風巨浪的危機中,轉化為乘風破浪,繼續向前行。

延伸閱讀:富士康爆自殺潮後,中國打出4張政策牌

1. 在非國營事業完善工會組織●廣東是外向型經濟的重鎮,也將是推動工會在非國營事業中作用的排頭兵 5月28日 廣東省政府省委書記汪洋

2. 關於進一步做好職工隊伍和社會穩定工作的意見●讓員工自己定價的機制 ●要實現工資集體協商共決機制和每年有收入增長的機制 5月29日 中華全國總工會

3. 國民收入倍增計畫●未來5年年均國民收入增長不低於15% ●讓居民收入在國民收入中占比從60%提高到70% ●勞動報酬初次分配比重由2007年39.7%提高到50%,台商成本也將每年上漲 6月3日 人力資源和社會保障部

4. 加強企業工會建設的緊急通知●讓中國各地工會全力推動外商、港澳台商等非公有制企業(非國營事業)組建工會 ●為了讓員工有尊嚴的生活 6月4日 中華全國總工會



令牌 催化 加薪
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卡拉曼的催化事件 藍海投資者

http://blog.sina.com.cn/s/blog_492f5cb401010icx.html

 

藍海引言:有一種股票你 去看的時候其pb和pe都很低,pb低表示行業已經到底,pe低表示市場對其沒有預期。按道理應該剩下的就是上漲了,比如pb低到只有1倍以下了。沒什麼 退路,你驚喜的買入,以為能抽一口,但是這家股票的公司後面破產了或者說一直徘徊不上去,即便遇到牛市都只是和指數同步甚至落後指數。為何?

 

卡拉曼也許能給你解答!

 

 塞斯-卡拉曼:價值投資人不斷尋找催化事件。價值投資的重點,雖然在於買進價值低估的資產,但資產如何通過催化事件而實現大部分或全部根本價值,則是創造利潤的重要程序。

 

催化事件的性質未必相同。某些屬於「企業價值」的催化事件,另一些則屬於「股票」催化事件。雖然股票催化事件會驅動股票價格走高,但企業價值並不會因為該 事件而提升。由於股票催化事件並不影響企業價值,所以稱不上「真正的」催化事件,它所代表的變動或預期變動,只是市場一廂情願的感知。

潛在催化事件

   1、新的管理層或管理重點

   能夠持續發揮效力的事件,如:節約成本、企業重組、人事調整等。

   2、採用新的營運策略

   雖然這類變革往往很細微,不容易被外人察覺,但公司在整個產業的重新定位、產品調整等,經常會產生明確而重大的影響,可能創造長期持股價值。

   投資人嘗試尋找這類變動,必須清楚營運策略所要影響的對象。企業營運策略可能瞄準的對象,有各種不同的選擇。如在增加收入和增加獲利率之間取捨。

   企業的經營策略,其目的未必都是為了提高收入。如果把資本加速配置在報酬率較高的領域,也可能直接促經純益或現金流量成長。

   首先很多投資人會觀察投資策略對於整體資本成本的影響,籍以衡量報酬潛能。如果資本能夠配置到獲利較高的領域,而且又不至於造成資本成本增加,或變更企業的風險架構,當然是投資人樂於見到。

   3、採行新的產品策略

   企業經營的風險在於現金流量的風險。公司產品與服務的黏性,是影響現金流量的重要因素。所謂黏性,是指產品和服務吸引客戶重複上門的能力。客戶對產品的選 擇越多,企業經營與現金流量的風險也就越高,同時也會導致資本成本的提高,企業價值的下降。通常企業都是通過廣告手段達成這方面的目的。

   4、提升營運效率

   完成這項目標的方法很多,由提升企業文化,甚至變動營運程序。就此而言,價值投資人鎖定的目標,往往是特定產業內獲利偏弱的對象,因為這類企業最容易因為效率提升而蒙受利益。

   5、降低成本

   一般的成本減縮策略,除非不至於犧牲營業收益與未來成長能力,才是合理的潛在催化事件。

   企業價值可能存在於很多地方,例如,企業擁有的科技、專業人士、產品、訓練規劃等。事實上,刪減成本經常是企業經營者執行某些價值破壞決策的合理化或彌補工具。

   事實上,企業資源中,究竟哪些具備實質效益,哪些不能有實質貢獻,這方面的區別非常困難。「承諾越大,就越值得懷疑」。

   6、新的財務策略

   為了降低資本成本,企業經營者經常會改變資產負債表上的債務和股東權益比率,債務的成本遠低於股票,因為放款者承擔灑的風險低於股票持有人。可是,如果債務太多,往往會讓企業陷入財務困境。

   7、持續性降低稅率

價值投資人通常不相信稅率策略可以真正提升企業價值,可是,如果這些策略能夠長期生效,使得企業能夠把更多的現金保留給股東。

   8、減少流動資本,可以釋放現金

  非現金的流動資本,是非現金流動資產與流動負債非債務部分之間的差額,通常包括存貨,以及應收帳款與應付帳款之間的差額。

流動資本策略作為潛在催化事件,務必要評估企業減少流動資本,可能導致銷貨數量減少的風險。另外,也要分析企業採用的存貨管理系統,是否有助於流動資本策略的執行。

   9、減少資本投資而創造價值,這種策略未必有利

前提是企業能夠減少既有資產的資本支出淨額。公司所做的淨資本投資-資本支出扣減折舊費用之後的淨額-代表現金流出,將導致現金流量減少。這些現金流出通常是用來佈置未來的成長機會,並維修企業目前擁有的資產。

   10、買回庫藏股──最愛的催化劑

   某些情況下,一個催化劑事件會導致另一個催化劑事件。

   價值投資人視庫藏股買回為一種併購活動,價格必須正確。舉債買回自身股票,不只可以提升盈餘,甚至還可能提升股東權益回報率。

   11、部門轉化為獨立公司或股權分離,可能促使股價上漲

   部門轉化為獨立公司,是一種免稅交易,母公司把相關業務轉移到新的獨立公司,然後支付特殊股利給新公司股東。經過轉化後,新公司將是一家獨立的上市公司,其股東結構與母公司相同。

   在部門轉化為獨立公司之前,往往會先進行股權分離,這是一種相對小規模的公開上市行動。部門轉化為獨立公司與股權分離之間的差異,在於後者會幫母公司籌措資金,前者則否。

讓部門轉化為獨立企業,具有四個主要效益:1、企業得以重新調整營運重心,讓某些在策略上,營運上或財務上不符合母公司作業規範的部門,成立為新的公司。 2、母公司與新成立的獨立公司,其適用的價值評估架構可能存在顯著差異,對於這種情況,通常股東都贊成相關部門轉化為獨立企業。3、新成立的公司在新的架 構上也有機會創造持股價值。4、稅金效益。母公司與收受股東都沒有被課稅,雖然母公司取得出售資產的財務利益,另外,收受股東也沒有被課稅,雖然他們取得 股利收益。

   分割為獨立機構與轉化為獨立機構,情況非常類試,差別在於投資人對於前者必須選擇持有哪家公司,不能同時擁有母公司與新公司。如果投資人決定擁有新公司, 就必須把母公司股票交換為新公司股票。母公司之所以願意這麼做,情況類試於買回庫藏股。買回庫藏股是利用現金買回股票,此處則是利用新公司股票作為通貨, 「買回」母公司股票。在這種情況下,投資人應該考慮母公司與新公司的素質、價值、價格,以及母公司提供的誘因。

   12、出售資產:出售資產只能創造一半價值,另一半在於如何運用這些資金。

   一般說,如果公司資產創造或可能創造的報酬,低於資本成本,通常肯能成為出售的標的資產。

   投資人可以計算相關資產所預期創造的現金流量現值,以此比較該資產出售的現金收入。

   13、死者的價值往往高於生者:完全或部分清算,經常是重要的催化劑

外部催化事件

   1、激進股東的積極活動

   2、產業合併活動

   因為這些活動將提供一些企業價值的衡量準則,在特定產業之內,合併活動究竟有多大影響力,取決於這類活動對於其他同業價值判斷的適用理由。

   企業合併的五大理由:經濟規模、多角化經營、舉債能力、稅收效益,以及封閉價值缺口或單純的金融投資。

   關於價值缺口,企業經常根據市場上呈現的某種價值缺口併購其他企業。所謂缺口,經常是指企業上市與非上市價值之間的差異。這種價值差異發生的原因,經常是質優資產遭到濫用或受市場誤解所造成。

   不擅長管理資產的企業,或資產結構太複雜而不容易被市場理解的企業,往往都是可能被併購的對象。

   很多證據顯示,多角化經營的企業,其股票將反映綜合企業的折價現象。另外,綜合企業所擁有的通常不是「最佳血統」的事業-而是由很多平凡單位構成的組織。

   公司擁有顯著的舉債能力,經常會成為被併購的對象。

   顯著的節稅效益,價值投資人應該特別留意折舊費用的處理,以及過去結轉的營業損失。這些項目有助於購併者的現金流量,因為適用稅率可以因此降低。

   3、時間:沉默的外部催化劑

   時間之所以能夠作為催化劑,前提是沒有發生不尋常的事件,而且暫時性利空事件的景氣循環或季節性形態非常明確。


卡拉曼 卡拉 催化 事件 藍海 投資者 投資
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無聊狀態 是創意思考催化劑


2012-12-31  TCW
 
 

 

唯有正確的思考,也就是深度思考,才能使你我成為獨一無二的人,再與創意點子結合,就成為推動世界前進的一股力量。深度思考是策略規畫、科學發現與藝術創造所必備的,也是嚴謹、聚焦、審慎、熟慮、獨立、原創、充滿想像、開闊、寬廣、寧靜、鬆弛、專注、深思與反躬自省的思考,資訊的流動受限且和媒體息息相關,或許你會稱它「慢速流」,但不是淺薄、狹隘、匆促、粗略、破碎或錯亂。

然而,在倉卒之中無法做到深度思考,身旁充斥各種干擾也不能,書寫一百四十個字無法表達深度思考,一心多用的混亂心緒也不能。當我們從不曾好好端坐不動或者完全靜下心,我們的思考品質會是如何呢?快節奏的生活改變了我們的思考品質,但唯有保持距離或從中抽離才能認清這個事實。

或許你會認為這不重要,但它確實很重要。過去的知識革命用腦力取代勞力,成為經濟生產的主要工具,今日最重要的智慧資本財也是人類心智的產品,而我們正處在另一次革命的浪頭上,未來人類的心智將與聰明的機器爭工作甚至爭寵,機器將越來越精於將儲存的知識與人類行為模式配對,於是我們的世界將從付錢給人累積與散播知識到流動的創新經濟,人們因為概念性思考而得到獎賞,然而這種思考形態正遭到衝擊。

我們需要做少一點、思考多一點,需要偶爾放慢速度,不要再混淆變動與進步,別再認為溝通與決策都得立刻進行。

離開辦公室,腦袋更靈光

一年來詢問上百人在哪裡腦袋最靈光,只有一、兩人提到在辦公室,一人則回答當辦公室不用來辦公的時候。沒有人回答「當然是在辦公室」,也沒有人回答在學校。

某知名的跑車公司老闆摩根(Charles Morgan)答得很乾脆:「在馬爾文山丘散步時。」我想他是指獨自一人,至少不是帶著公司的管理團隊走在他後兩步的地方,一面做筆記一面對跑車製程提出建議。

我們花幾百萬美元設計辦公室,花數十萬美元請顧問主持創意發想與策略討論會,但大部分的人腦袋最靈光的時候,卻是在工作場所之外的地方。

人們在辦公室以外的地方會產生好點子,是因為腦子需要在輕鬆、非工作狀態下才能靈活轉動。換言之,唯有停止思考,點子才會跑出來。過去二十五年,我參加過無數次腦力激盪,雖然盪出一堆點子,但通常都很膚淺,跟同事友人出去吃中飯反倒更有效。

社會學家歐登伯格(Ray Oldenburg)創了「第三地」(third place)一詞,是指我們在家和辦公室以外習慣待的「中間地帶」。星巴克(Starbucks)是其一,小酒館或公共圖書館也是,都是可以供人思考、聊天和醞釀點子的地方。

話說回來,你最近有試著坐在星巴克喝杯咖啡嗎?或許你會發現每張桌子都是筆電跟計算紙,不然就是準備開會。咖啡辦公室(Coffee Office)是加拿大的連鎖咖啡館,為了行動工作者提供去處,外表看似一般的咖啡館,店內提供免費的無線上網和很多插頭,付費會員還可以使用工作站、會議室、會面的空間,並提供充電打盹的睡眠艙。基本上,咖啡辦公室就是一台咖啡機跟幾間辦公室,而不是一間辦公室加上幾台咖啡機。

對沒有辦公室或必須隨時待命的人來說,類似地方成了他們的代用辦公室,而不是放鬆、恢復精神跟交談的地方。另一個流行語「貝都因工作者」(Bedouin worker)描述的一群人則有摧毀第三地之虞,他們要將這些地方變回人們一開始想逃離的第二地。

不幸的是,組織扁平化與精簡化等趨勢可能持續,導致更多人將陷入白天無處可去的狀態。不過這種情形不會永遠存在,禁止攜帶筆電以及談生意的地方將發動反擊,目前已經有書店和熟食店禁止使用手機,此時此刻的顧客似乎還不怎麼在意,但終究會的。火車的安靜車廂跟飛機的安靜座位區只是開頭,最終我們會看到餐廳開闢無手機座位區,以及禁止兒童玩Sony PSP 和任天堂DS的特定公共區域。

多工處理,扼殺深度思考

無聊是件美好的事,反芻是創造的前奏曲,﹁什麼都不做﹂不僅是人生僅存的少數奢侈事情,也是一種心情的狀態,容許我們放下外界的一切來探索內心深處。但是,如果十個人不斷傳來他們中午吃什麼,或者對你新西裝的剪裁發表評論,你是沒辦法無聊的。省思讓心靈澄淨,赫洛威爾醫師說,省思是發揮想像力的前奏曲,是一種有用的情緒,自古以來促成許多深度的洞見。

一開始無聊讓人不舒服,但是當你通過心靈的苦惱,就能在正確的脈絡下了解事情,看清樣貌。但數位科技,尤其是行動科技剛好相反,這年頭當你試圖解決問題時,很容易就會因為數位科技而分神,但只要堅持,就會發現一直在尋找的答案。

當你無須面對任何事,就會發明做事的新方法,藝術家在面對空白的畫布時多半什麼都不想,兒童也是如此,他們無聊時會發出沒有意義的聲音,最後會找到事情做。

然而,這年頭想要無聊也難以實現,我們不給孩子空想與做夢的時間和空間,英國國家統計局(ONS)表示,十六歲以下的孩子當中,四五%僅花二%的時間獨處,此外學童的自由時間(上學、做功課、睡覺和吃東西之外的時間)從四五%減少到二五%,孩子的每日作息排得井然有序且許多事情假手他人,以至於沒有如紐約大學教授威克菲爾德(Jerome Wakefield)所說「認識自己」的機會。成年人也是,我們很少拂拭自己的心,於是塵埃便堆積到再也無法認清事情的本質。

不僅難以無聊,我們甚至無法做好一件事情。多工處理扼殺深度思考,加州大學戴維斯分校的神經生物學教授察路波(Leo Chalupa)表示,一心多用加上密集的聲音與視覺資訊(與偽資訊),對腦部造成潛在的永久性傷害。另一個相關的概念叫作「連續性局部注意力」(Constant Partial Attention,簡稱CPA),曾在蘋果和微軟研究實驗室工作過的史東(Linda Stone)了解高科技產品對人類行為的影響,於是創了CPA一詞來描述人不斷掃視數位環境尋找機會與威脅的樣子。跟上最新資訊成為一種癮頭,一旦沒有就覺得焦慮。

從某方面來說這不是新鮮事,四萬年前的人類在大草原上生活就是如此,一面大口吃著新鮮的肉,又得隨時留意掠奪者,但是數位化加上網路連線增加了資訊量,現代人消耗的資訊量之大,以致我們的注意力永遠都處在破碎的狀態。

然而,人的注意力是有限的,我們也不能時時處在高度警戒的戰或逃狀態。保持警覺會帶來身心壓力,因此一定要偶爾停止或減少資訊的接收《慢活》作者歐諾黑說:「現代人的本能不是深度思考,也不是讓思想浸潤在內心深處,而是觸及最靠近自己的媒體音頻。」換言之,現代人放鬆的方式是把更多資訊塞進腦袋裡。

蓋茲一年兩次,隱居找點子

察路波認為,每個人每年都該騰出一整天什麼事都不做。不跟任何人做任何形式的接觸、不交談、不打電話、不收發電郵、不發簡訊、不看書、不看報紙、不看雜誌、不看電視、不聽廣播、不聽音樂、不與其他人的內心接觸,無論是文字、語言還是錄影錄音。

你是否曾經二十四小時什麼都不做?試試看吧,會讓你的腦袋清醒一陣子。全然的孤寂、寂靜或心靈不受打擾,能消除你的自我覺知,時間變得毫無意義,最近的記憶逐漸消失,有種抽離一切的感覺,同時又和宇宙萬物深度連結,既神奇又讓人害怕。

看看比爾‧蓋茲怎麼做。十五年來榮登世界首富的蓋茲每年兩次會到一個無人知曉的濱水區隱居七天,在這週當中思索未來並想出讓微軟耳目一新的點子,也就是閱讀「東西」而非「人」。蓋茲為現代辦公生活的設計帶來許多幫助,我們會以為他應該是到虛擬世界去隱居而不是遠走他地。(本文摘錄自第五、六章)


無聊 狀態 創意 思考 催化劑 催化
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無聊狀態 是創意思考催化劑


2012-12-31  TCW
 
 

 

唯有正確的思考,也就是深度思考,才能使你我成為獨一無二的人,再與創意點子結合,就成為推動世界前進的一股力量。深度思考是策略規畫、科學發現與藝術創造所必備的,也是嚴謹、聚焦、審慎、熟慮、獨立、原創、充滿想像、開闊、寬廣、寧靜、鬆弛、專注、深思與反躬自省的思考,資訊的流動受限且和媒體息息相關,或許你會稱它「慢速流」,但不是淺薄、狹隘、匆促、粗略、破碎或錯亂。

然而,在倉卒之中無法做到深度思考,身旁充斥各種干擾也不能,書寫一百四十個字無法表達深度思考,一心多用的混亂心緒也不能。當我們從不曾好好端坐不動或者完全靜下心,我們的思考品質會是如何呢?快節奏的生活改變了我們的思考品質,但唯有保持距離或從中抽離才能認清這個事實。

或許你會認為這不重要,但它確實很重要。過去的知識革命用腦力取代勞力,成為經濟生產的主要工具,今日最重要的智慧資本財也是人類心智的產品,而我們正處在另一次革命的浪頭上,未來人類的心智將與聰明的機器爭工作甚至爭寵,機器將越來越精於將儲存的知識與人類行為模式配對,於是我們的世界將從付錢給人累積與散播知識到流動的創新經濟,人們因為概念性思考而得到獎賞,然而這種思考形態正遭到衝擊。

我們需要做少一點、思考多一點,需要偶爾放慢速度,不要再混淆變動與進步,別再認為溝通與決策都得立刻進行。

離開辦公室,腦袋更靈光

一年來詢問上百人在哪裡腦袋最靈光,只有一、兩人提到在辦公室,一人則回答當辦公室不用來辦公的時候。沒有人回答「當然是在辦公室」,也沒有人回答在學校。

某知名的跑車公司老闆摩根(Charles Morgan)答得很乾脆:「在馬爾文山丘散步時。」我想他是指獨自一人,至少不是帶著公司的管理團隊走在他後兩步的地方,一面做筆記一面對跑車製程提出建議。

我們花幾百萬美元設計辦公室,花數十萬美元請顧問主持創意發想與策略討論會,但大部分的人腦袋最靈光的時候,卻是在工作場所之外的地方。

人們在辦公室以外的地方會產生好點子,是因為腦子需要在輕鬆、非工作狀態下才能靈活轉動。換言之,唯有停止思考,點子才會跑出來。過去二十五年,我參加過無數次腦力激盪,雖然盪出一堆點子,但通常都很膚淺,跟同事友人出去吃中飯反倒更有效。

社會學家歐登伯格(Ray Oldenburg)創了「第三地」(third place)一詞,是指我們在家和辦公室以外習慣待的「中間地帶」。星巴克(Starbucks)是其一,小酒館或公共圖書館也是,都是可以供人思考、聊天和醞釀點子的地方。

話說回來,你最近有試著坐在星巴克喝杯咖啡嗎?或許你會發現每張桌子都是筆電跟計算紙,不然就是準備開會。咖啡辦公室(Coffee Office)是加拿大的連鎖咖啡館,為了行動工作者提供去處,外表看似一般的咖啡館,店內提供免費的無線上網和很多插頭,付費會員還可以使用工作站、會議室、會面的空間,並提供充電打盹的睡眠艙。基本上,咖啡辦公室就是一台咖啡機跟幾間辦公室,而不是一間辦公室加上幾台咖啡機。

對沒有辦公室或必須隨時待命的人來說,類似地方成了他們的代用辦公室,而不是放鬆、恢復精神跟交談的地方。另一個流行語「貝都因工作者」(Bedouin worker)描述的一群人則有摧毀第三地之虞,他們要將這些地方變回人們一開始想逃離的第二地。

不幸的是,組織扁平化與精簡化等趨勢可能持續,導致更多人將陷入白天無處可去的狀態。不過這種情形不會永遠存在,禁止攜帶筆電以及談生意的地方將發動反擊,目前已經有書店和熟食店禁止使用手機,此時此刻的顧客似乎還不怎麼在意,但終究會的。火車的安靜車廂跟飛機的安靜座位區只是開頭,最終我們會看到餐廳開闢無手機座位區,以及禁止兒童玩Sony PSP 和任天堂DS的特定公共區域。

多工處理,扼殺深度思考

無聊是件美好的事,反芻是創造的前奏曲,﹁什麼都不做﹂不僅是人生僅存的少數奢侈事情,也是一種心情的狀態,容許我們放下外界的一切來探索內心深處。但是,如果十個人不斷傳來他們中午吃什麼,或者對你新西裝的剪裁發表評論,你是沒辦法無聊的。省思讓心靈澄淨,赫洛威爾醫師說,省思是發揮想像力的前奏曲,是一種有用的情緒,自古以來促成許多深度的洞見。

一開始無聊讓人不舒服,但是當你通過心靈的苦惱,就能在正確的脈絡下了解事情,看清樣貌。但數位科技,尤其是行動科技剛好相反,這年頭當你試圖解決問題時,很容易就會因為數位科技而分神,但只要堅持,就會發現一直在尋找的答案。

當你無須面對任何事,就會發明做事的新方法,藝術家在面對空白的畫布時多半什麼都不想,兒童也是如此,他們無聊時會發出沒有意義的聲音,最後會找到事情做。

然而,這年頭想要無聊也難以實現,我們不給孩子空想與做夢的時間和空間,英國國家統計局(ONS)表示,十六歲以下的孩子當中,四五%僅花二%的時間獨處,此外學童的自由時間(上學、做功課、睡覺和吃東西之外的時間)從四五%減少到二五%,孩子的每日作息排得井然有序且許多事情假手他人,以至於沒有如紐約大學教授威克菲爾德(Jerome Wakefield)所說「認識自己」的機會。成年人也是,我們很少拂拭自己的心,於是塵埃便堆積到再也無法認清事情的本質。

不僅難以無聊,我們甚至無法做好一件事情。多工處理扼殺深度思考,加州大學戴維斯分校的神經生物學教授察路波(Leo Chalupa)表示,一心多用加上密集的聲音與視覺資訊(與偽資訊),對腦部造成潛在的永久性傷害。另一個相關的概念叫作「連續性局部注意力」(Constant Partial Attention,簡稱CPA),曾在蘋果和微軟研究實驗室工作過的史東(Linda Stone)了解高科技產品對人類行為的影響,於是創了CPA一詞來描述人不斷掃視數位環境尋找機會與威脅的樣子。跟上最新資訊成為一種癮頭,一旦沒有就覺得焦慮。

從某方面來說這不是新鮮事,四萬年前的人類在大草原上生活就是如此,一面大口吃著新鮮的肉,又得隨時留意掠奪者,但是數位化加上網路連線增加了資訊量,現代人消耗的資訊量之大,以致我們的注意力永遠都處在破碎的狀態。

然而,人的注意力是有限的,我們也不能時時處在高度警戒的戰或逃狀態。保持警覺會帶來身心壓力,因此一定要偶爾停止或減少資訊的接收《慢活》作者歐諾黑說:「現代人的本能不是深度思考,也不是讓思想浸潤在內心深處,而是觸及最靠近自己的媒體音頻。」換言之,現代人放鬆的方式是把更多資訊塞進腦袋裡。

蓋茲一年兩次,隱居找點子

察路波認為,每個人每年都該騰出一整天什麼事都不做。不跟任何人做任何形式的接觸、不交談、不打電話、不收發電郵、不發簡訊、不看書、不看報紙、不看雜誌、不看電視、不聽廣播、不聽音樂、不與其他人的內心接觸,無論是文字、語言還是錄影錄音。

你是否曾經二十四小時什麼都不做?試試看吧,會讓你的腦袋清醒一陣子。全然的孤寂、寂靜或心靈不受打擾,能消除你的自我覺知,時間變得毫無意義,最近的記憶逐漸消失,有種抽離一切的感覺,同時又和宇宙萬物深度連結,既神奇又讓人害怕。

看看比爾‧蓋茲怎麼做。十五年來榮登世界首富的蓋茲每年兩次會到一個無人知曉的濱水區隱居七天,在這週當中思索未來並想出讓微軟耳目一新的點子,也就是閱讀「東西」而非「人」。蓋茲為現代辦公生活的設計帶來許多幫助,我們會以為他應該是到虛擬世界去隱居而不是遠走他地。(本文摘錄自第五、六章)


無聊 狀態 創意 思考 催化劑 催化
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催化劑事件 潘潘_堅持價值投資

http://xueqiu.com/9206540776/24620203
半年小結中自己的投資有些反思,為什麼持有的低估類股票一直不上漲,甚至不斷下跌。最近一直在思考一個以前不怎麼關注的名詞--催化劑事件。

  催化劑事件,是指導致股價脫離過去走勢出現大幅上漲或下跌的事件。本文中談及的主要是上漲催化劑事件。

  賽思·卡拉曼:價值投資人不斷尋找催化事件。價值投資的重點,雖然在於買進價值低估的資產,但資產如何通過催化事件而實現大部分或全部根本價值,則是創造利潤的重要程序。

  催化事件的性質未必相同。某些屬於「企業價值」的催化事件,另一些則屬於「股票」催化事件。雖然股票催化事件會驅動股票價格走高,但企業價值並不會因為該事件而提升。由於股票催化事件並不影響企業價值,所以稱不上「真正的」催化事件,它所代表的變動或預期變動,只是市場一廂情願的感知。

  我認為的常見催化劑事件:
  1.業績超預期增長。
  2.管理層增持、大股東增持。
  3.大幅分紅或者回購股份。
  4.併購或者重組。
  5.經濟數據良好。
  6.寬鬆的貨幣政策。
  7.對行業的支持政策,比如最近的節能環保。
  8.減稅或者減少交易費用。
催化劑 催化 事件 潘潘 堅持 價值 投資
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略論催化劑~~ yaoshenmeming

http://xueqiu.com/3778188401/25402837
最早接觸到催化劑(catalyst)這個名詞是在一本投資分析小冊子上,作者將其做為投資分析五大因素之一,可見其在證券價格運行決定方面的重要性。在大陸,更多的分析師喜歡將其稱為「事件驅動」,好多股評節目喜歡安排一個專門研究這方面事件的投資分析師來給大眾預測今天或者今後幾天什麼證券就要上漲了,為什麼。對此本人不予置評,世間總有蒙對或者蒙錯的概率吧。

個人理解「催化劑」為一種可以促使上市公司的經營數據或者財務數據變得好看的客觀因素(主觀因素就是做假賬了)。內容包羅萬象,可以是原材料價格下跌,打開某個特定市場的渠道,技術研發取得突破性進展或者政府給了多少補貼,在那本我個人比較喜歡的小冊子上(因為這本書短小精煉,太長的書真的看不下來),也給出了一些概括,但是到最後也沒有辦法給出一個很全面的概括或者包括。如果能夠分類的話,個人喜歡把催化劑分為長效催化劑和短期興奮劑。簡單地可以按照時間長短來分,但是有些也不見得一定是時間短就成為興奮劑的。比如說原材料價格大幅度波動,記得當年日本3.11地震的時候,有一種化工原料的主產地就在主震區,全世界都認為短期內這些工廠算是完蛋了,當年該種原材料的價格將會急速上漲,而恰好在中國就有這麼一家公司做的就是這種原材料,更巧的是這還是最新募投的項目,最最巧合的是這還是一家上市公司,於是乎在那個指數跌跌不休的時期,那個公司的股票像是打了雞血一樣連創新高。不過因為影響是暫時的,短時間過高的價格上升完全透支了企業未來的盈利預期,因此,最後的結果和大多數類似的case一樣,從哪兒來回哪兒去而已。這就是很典型的短期興奮劑。對於人體,這樣的事件同樣具有興奮劑的效果:證券價格連日的走高讓人心跳加速,腎上腺素大量分泌,整日紅光滿面甚至無法安眠。至於長效催化劑,我們身邊就存在很多,十年之前的汽車企業面對的就是一個巨大的催化劑,而且起效的時間超過了一個五年計劃,在此就不多說了。

這裡說兩個我自己曾經明確感知到的催化劑:在2009年上半年左右,不知是哪一個文件或者新聞讓本人感知環保行業將迎來一個高速發展期,後來的發展大家都是知道的,在持續低迷了三年之後,從去年底開始環保板塊整體估值走高了,大家也都發現了,並且把真金白銀投入其中;第二個是「寬帶中國」,細心的朋友會發現我的自選股有一個「寬帶中國」概念股的集合,那是去年夏天的某一個夜晚閒來無事收集的,由頭更加奇怪,那時候回國了一趟發現家裡的網速快了不少,就問了家人怎麼回事,答曰電信公司找人來升級了帶寬,並且作為沿海發達地區城區中心區的老小區,是最早的一批之一。同時還附帶了一個網絡電視的機頂盒。從那時候開始本人就以為「寬帶中國」相關的公司和百視通(那個機頂盒的內容提供商就是百視通)應該會在未來幾年收益。本來還想著等估值再低一些買進,但是一年以後相關政策的發布讓自己徹底沒有了買進這些證券的機會了。現在沒事情想想還是會惋惜不已,只能安慰自己說「第一回等了三年,第二回等了一年,下一回再猜應該會比前兩次都好吧」

給自己的兩個教訓是:1.沒事別亂猜,不然後悔起來更憂愁 2.真要是憋不住猜了,那就相信自己,在沒人關注的時候開始因為一個自己特堅信也特能自圓其說的原因關注,然後追蹤在自我感覺走在半道上的時候開始買進,然後等著一堆帶著真金白銀的小夥伴們衝進來的時候慢慢把手裡的證券賣出去實現貨幣化。

個人對催化劑的一些小想法:1.所謂催化劑,那就是還沒譜的事情,如果有譜的確定的好像自貿區,不是上天就是入地了,所以得猜,隨時做好承擔風險的準備,不管是心理的還是口袋裡的 2.分清楚運氣和實際,可能我購買的原因是A,但是證券上漲的理由是B(比如最近買進的海寧皮城,我個人覺得低估值高成長不買那就是犯罪,結果市場上的人說他是一家電商平台,他也有可能組件民營銀行,我還能說啥呢?如果價格離譜了就賣唄,又不是老婆得守一輩子),那麼催化劑是很好的一個區分標準,看看自己的思路是不是對的上催化劑,如果對不上那麼就得小心和謹慎了

看CPA看累了胡言亂語一下,大家要是覺得不對的也別有意見 :)
略論 催化劑 催化 yaoshenmeming
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催化劑投資法 蔡東豪Tony Tsoi

2014-08-21  NM
 
 

 

閣下有留意財經新聞,一定聽過「催化劑」。催化劑是化學名詞,是一種加速反應的物質,近年走入投資界。投資者最怕沒反應的股票,因此,能加速反應的事必是好事。投資者不單喜歡有反應,而且反應最好來得快,最理想速度是即時發生。

最初,催化劑是專業投資者圈內術語,然後走進普羅投資者詞彙,財經演員也催化劑不離口。投資者怕悶,買入股票後坐定等,是一件沒趣的事。買入的股票沒即時反應,可能已經代表買錯。專業投資者更加需要有動作,證明收取的管理費用是物有所值。當人人在談催化劑的時候,投資者應瞭解催化劑的用途,我甚至想退後一步,從頭看催化劑究竟是什麼一回事。催化劑走紅是反映時世,在資訊發達年代,看年報、計算未來盈利、買入估值便宜的股票作長期持有等,都是不合時宜的投資方法。在資訊發達年代,投資者認為做一些人做我做的事,沒法為自己製造獨特優勢,投資者須與時並進,新一代致勝武器是催化劑。催化劑可以是例如收購的企業行動,可以是盈利大幅上落,可以是政策改變。掌握催化劑是難度甚高行為,舉例,催化劑是一宗可能出現的收購,在沒內幕消息情況下,投資者能事前預測收購出現的時間,近乎沒可能。催化劑必須擁有獨特性,所有人能預見的事情不算是催化劑,因為股價已反映了這項資訊。投資者須看到大部分人看不到的事情,談何容易。準確預測事情可能發生的時間不足夠,投資者還須預測市場反應。其他投資者怎看這宗收購對公司長遠前景的影響,決定股價表現。假如市場對收購不樂觀,股價不升反跌,投資者須拿捏到出入市時機。股價受收購消息刺激,短期內大幅波動,升兩成是否合理?抑或市場亢奮可令股價升五成?

又要估中這件事真的發生,又要估中其他人怎看,又要估中出入市的時間,難度高至普羅投資者難以掌握。可是,當催化劑被奉為必要武器,投資者容易墮入催化劑陷阱。這陷阱是,尋找催化劑過程中,投資者把事情簡單化。例如收購牽涉一連串問題,包括收購價是否合理、公司融資成本是否過高、收購能否產生傳說中的協同效應等,這些問題非常重要,但投資者大都欠缺深入分析能力,所以不自覺地把事情簡單化。馬虎的後果是,催化劑其實不是催化劑。我對催化劑潑冷水,因為難度過高,這種投資方法,只適宜小部分專業投資者使用,家庭觀眾不適宜模仿。不過,我這投資悶蛋也有一種另類催化劑,可推介給投資者,這種催化劑叫便宜。對,便宜就是催化劑。一隻股票夠便宜的話,便自製催化劑,遲早會被其他悶蛋投資者發掘。這方法的問題是,投資者不要遲,只要早,今時今日,建議投資者「等」,是趕客行為,沒有人把便宜和催化劑扯上關係。我以為我的另類催化劑理論注定是孤芳自賞,直至我看了林少陽寫的新書《催化劑投資法》(天窗出版)。林少陽是價值投資者信徒,我以為跟催化劑扯不上關係,在這本書,他卻視催化劑為重要的投資理念。林少陽把催化劑有系統地分開兩大類別:一、推動長線盈利,發掘社會結構和生活環境改變的「主題催化劑」;二、分析短線事件的「事件催化劑」。表面上,林少陽遊走於一長一短的兩類催化劑,連貫他的信念,始終是傳統價值投資法。這本書談的雖然是催化劑,但價值投資的身影四處可見。主題催化劑投資週期長達十多二十年,少一點定力的投資者也不會感興趣;事件催化劑牽涉短時間內買賣,林少陽處處勸諭投資者謹慎行事,有懷疑的時候,只持優質股票。看完這本書,投資者更加應該領略到很多事情,表面容易,操作起來困難至不可能,包括沉迷尋找催化劑。任職基金經理的林少陽,沒叛離價值投資法,他只是在紮實的基本信念上,加練了另一套相關武功。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

催化劑 催化 投資法 投資 蔡東 東豪 Tony Tsoi
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全球債市泡沫肯定會破 問題只在時間點和催化劑?

來源: http://wallstreetcn.com/node/211226

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全球信用債市場崩潰是無法避免的,唯一的問題是時間點和催化劑,近期參與了一項歐洲信用債調查的交易員和投資者如是說。

國際資本市場協會(ICMA)通過與歐債市場的參與者討論,在報告中亮出了這一鮮明的結論。

該報告稱,“基本上每一個參與者都認為隨著時間推移,(債市)將迎來一次大調整。”調整可能由量化寬松(QE)退出、地緣政治風險攀升甚至是兩者的共同作用觸發。

盡管市場存在周期性並不是什麽新鮮事兒,但市場共識是,主要由於監管的存在,金融市場應對大幅調整的能力從未像現在這麽差。

報告作者Andy Hill指出,債券市場擴大了,大型投資公司卻少了,而(由於監管)銀行的中介功能卻被弱化了,“這些都會促成債市的完美風暴”。他表示,由於全球主要央行大放水和市場對於收益率的“饑渴”,自2009年那以來,債市步入到一波波瀾壯闊的牛市。

企業充分利用了廉價資金,過去幾年信用債發行飆升。相似的,基金經理的資產配置也更加多元化,投資的風險偏好也有所上升,同時他們還下註債市流動性會下降...實際上,低利率和低波動性環境下,債市流動性確實下降了。

蘇格蘭皇家銀行(RBS)創設的用以衡量美債市場流動性的指標Liquid-o-Meter顯示,自金融危機以來,美國信用債市場流動性下降了70%,並且還在持續降低。

ICMA在報告中指出:未經證實的數據(Anecdotal evidence)顯示,這種狀況也出現在歐洲信用債市場。

英國《金融時報》稱,報告反映出了這樣一種擔憂:歐洲信用債二級市場已經嚴重受損,功能不再能有效和高效運轉。其遭受的損害主要歸咎於銀行業監管收緊和超級寬松貨幣政策帶來的副作用,而經濟增長放緩以及可能會出現的另一場金融危機等則加劇了這種擔憂。

Hill表示:

盡管流動性在後金融危機時代明顯地消失了,主要由於做市商的受到了更嚴格的資本監管以及市場環境超乎尋常的“友善”,但是現在信用債市場面臨的問題絕不僅僅是流動性。

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全球 債市 泡沫 肯定 會破 問題 只在 時間 點和 催化劑 催化
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政策持續放松成催化劑 中資地產股2015年估值將修複

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1254

政策持續放松成催化劑 中資地產股2015年迎估值修複機會
作者:Kris Li



投資要點
2014年全國住宅新屋銷售額同比下滑7.8%(07-13年同比增速分別為49%,-19%,87%,15%,11%,11%,27%),銷售面積同比下滑9%,成交均價微漲1.4%(07-13年同比增速分別為17%,-0.3%,21%,7%,6%,9%,8%)。70個大中城市房價指數顯示一、二手房房價均自5月份開始由升轉跌後至今連續7個月呈現環比逐月下滑態勢,但跌幅自四季度開始有所收窄,而同比則從9月才開始由升轉跌,目前仍在進一步慣性下滑中,12月一、二手房房價分別較去年同期下滑4.5%和3.9%。2014年全國房地產投資同比增速放緩至歷史新低10%(07-13年同比增速分別為30%,21%,16%,33%,28%,16%,20%),12月單月同比增速從年初的接近20%逐級下滑至-1.9%,自2010年以來首次出現環比負增長,而之前歷史最低在2009年1-4月,同比增速低於8%。其中,土地購置面積下滑14%(購置金額同比基本持平),新開工面積下滑11%,總在建面積增速從年初的16%逐級下滑至年末的歷史新低位置9%附近。


行業政策自二季度即開始轉向,A股率先重啟了房地產公司股權再融資,國開行下發1萬億支持棚改,銀行間市場允許房企開始發債,緊接著5月初央行召開商業銀行座談會要求其優先支持首套房按揭貸款。三季度政策放松進一步深化,7月開始除四大一線城市以及旅遊城市三亞外,其余逾40個城市自11年開始執行的限購政策全部陸續取消,緊隨其後央行又於9月底將首套房貸的認定標準進一步放寬並再次要求商業銀行支持房貸。在此情形下買房者信心逐步恢複,一二手房交易自10月份開始明顯回暖,而緊跟11月下旬的降息序幕拉開,複蘇勢頭進一步延續至12月創出銷售新高。首套房貸定價從前三季度的至少基準至上浮10%回落到平均大概有5%的折價,緊隨降息後我們預測平均按揭貸款利率從三季度末的年內高位7%回落到目前的6%附近。20個重點跟蹤的一二線城市新屋銷量跌幅自上半年的兩成左右收窄到全年不到10%,同比增速從11月首次轉正後在12月進一步擴大到接近三成。截至12月底,基於三個月和六個月平均銷量計算的10大城市去庫存周期分別從今年3季度末的14.7個月和15.2個月下降至9.4個月和11.4個月。政策層面2015年料將維持暖意。年初已見國家公積金管理中心下發文件將首次購買90平米以下公積金可貸額度由80萬升至120萬,而調研亦顯示在房價下行風險顯著降低的大背景下商業銀行對於按揭貸款的支持力度將有增無減。行業政策動向上主要關註營改增、房產稅推進步伐以及一線城市限購是否最終取消三個主要方面,前者預計時間點可能在下半年,11%的稅率相對行業整體已落到30%以下的毛利率而言會帶來稅負減少,而後兩者我們認為在15年將難有突破。貨幣政策上進一步寬松是大概率事件,降息降準都還有空間,按揭貸款成本和開發商的借貸成本都將持續下行。


我們推算2015年新增供應與14年相比幾無增長,考慮到積壓的存貨,全年可售與14年相比呈現個位數增長,全年分布前高後低,上半年雙位數增長,而下半年將呈現負增長。我們推測的全國新屋銷售去化率水平從2013年的六成左右下降到2014年的五成,基於2015年去化率水平恢複到13-14平均水平的假設,我們推算2015年全國新屋銷量將較2014年同比增長10%,絕對值回到13年的歷史高位。考慮到供應的分布,房價在上半年仍承受一定壓力,下半年開始全面築底回升。核心城市的房價14年四季度已先行企穩,地價更是反彈先鋒,15年因此存在進一步的上行壓力。三四線城市供應過剩而核心城市供地不足的矛盾導致房地產投資整體仍不會全面回暖,全年投資增速料將在10-15%區間內。


中資地產股2014年整體位於非常狹窄的區間內(凈資產折價45-55%)波動,以平均漲幅而言略微跑輸市場。但個股之間分化持續,融創以8成漲幅居首,雅居樂以四成跌幅墊底。我們跟蹤的前25大開發商的平均合約銷售增長預計在17%左右,但是有15家公司沒有完成年初定下的目標(平均增長兩成)。多數公司尚未給出15年銷售目標指引,我們的溝通顯示已有初步目標的公司增長都不超過一成。資產負債表較年中略有修複(負債率平均90%),但較13年底仍然惡化(預計14年底在75%左右,13年底為70%),入帳毛利率平均將從13年的30%掉到14年的28%。政策持續放松下的銷售複蘇仍將是2015年板塊的最大催化劑,但複蘇的程度(銷量增速、房價企穩速度)仍取決於貨幣政策的放松力度。目前板塊平均估值大概是40%凈資產折價,0.8倍15年PB,5.8倍15年PE,相當於過去三年估值均值位置,但相對估值較過去三年均值低兩成左右。我們因此認為板塊在2015年有估值修複機會,國企中我們推薦中海和遠洋,民企中我們推薦龍湖和融創。落後標的中,我們認為碧桂園質素最高。


(源自申萬研究)

政策 持續 放松 松成 催化劑 催化 中資 地產股 地產 2015 估值 將修 修複
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中國石化(386HK)點評:缺乏正面催化劑,新目標價港幣6.1

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1724

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 14:24 編輯

中國石化(386HK)點評:缺乏正面催化劑,新目標價港幣6.1
作者:劉暢,葉偉焯

總體來說,14年業績較為失望。雖然總收入符合預期,但EBIT比低我們和市場共識的分別低21%/13%。這里的差距主要來自煉油部門存貨的大量減計,但利潤率在每個部門都有下滑。除此之外,中石化對15年的采油量預期下調了4%,並預計煉油產品銷售將持平。我們因此下調了15/16為年的收入預期,幅度為6%,並下調兩位數於的盈利預期。但基於DCF調的目標價僅下調5%,因為公司遠期盈利穩定。由於缺乏正面的股價催化劑,維持中性評級。

上遊開采業務不再是眾望所歸
上遊業務曾經中石化擺脫低利潤率的希望,但看來公司可能不再側重這路線。14年4季度上遊收入是人民幣423億,同/環比下降24%。EBIT利潤率從去年3季度的25%下降到4季度的13%,並導致公司整體的利潤差於預期。中石化對2015年的油產量預期為3.48億桶,比14年低4%,也比我們的預期低7%。這保守的產量預期不僅令我們下調了未來兩年的預測,而且當和傅主席的一些公開言論放在一起考慮時,使我們相信在上遊不會出現激進的擴張。此外,盡管中石化對15年天然氣產量的預期為按年增加24%,但我們認為這不足以彌補油業務回撤帶來的壓力。註意本土天然氣價愈發和油價同步,而且非常規氣的開采中運氣占很大因素。

煉油利潤率:從很薄變為負數
部門的EBIT利潤率多在-1%至2%間波動,但在14年4季度環比下滑500基點至-4.6%,導致人民幣131億的EBIT虧損。我們預記庫存減計占135億,除此之外的EBIT為4億。由於庫存周轉是兩個月,所以減計導致的壓力應該在1季度末結束,因為油價從年初開始企穩。我們預期未來的EBIT利潤率將在1%以下,哪怕有油品升級的利好。註意中石化不是一個逆油價周期的股票,雖然原油是他們的主要原材料。這是因為公司靠庫存價值變化來保護煉油利潤率,因此其盈利和油價正相關,哪怕beta較低。

零售業務:缺乏興奮點
由於部門拓展非油品業務和上市的路線圖不變,投資者興趣寥寥。14年的非油品收入增長28%,但由於基數較低,仍需時日才能顯著影響集團總體利潤。我們喜歡這項高利潤率的部門(EBIT/資產回報率在10%+,和上遊業務在好年景相仿),但規模的擴大有難度,因為選址不易。

新的目標價是港幣6.1,並維持中性評級
我們分別下調2015/16年盈利預期32%/20%,因為產量預期調低,利潤率不樂觀,以及公司發布盈警,15年1季度僅能盈虧平衡。但是我們相信近期的盈利波動不影響公司的遠期穩定性,而且不是市場的焦點。我們耐心等待新的正面催化劑。

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附:會議紀要 中石化(386.HK)2015年加強成本控制,持續推進業務重組
     (分析師:楊義瓊/來源:國元證券)

12014年業績概述

期內實現收入28259億人民幣,同比下降1.89%,歸屬股東凈利潤464.66億人民幣,同比下降29.74%,每股盈利0.398元,全年派息0.2元,派息率51.3%
22015年上遊儲量和產量下調原因

儲量直接與油價相關,儲量下降主要因為油價下跌,沒有經濟效益的油田不能註冊為儲量。老的油田開采成本超過65美元/桶,公司將關閉高成本的開發井。未來公司在上遊勘探的重點和程序上會有變化,根據60美元/70美元/桶的油價測算,在目前低油價情況下,60美元/桶的油價假設下,有好的回報的油田先安排。公司會按每一口井的回報率,依次往後排。在天然氣方面,公司2014年儲量主要來自天然氣,而且天然氣價格受原油價格調整影響不大,目前天然氣價格仍然很好,盈利可觀。在上遊資源開發方面,原則上回報好的項目優先選擇,優先開發。
3、原油儲量減值

主要是庫存減值。由於下遊煉油量很大,當油價持續下降,就不太好。201411次油價下降,截止目前一共13次往下跌,對公司影響非常大。根據國際會計準則,是依據未來現金流來進行減值測試,綜合考慮未來儲量/油價/成本,目前公司其計提減值25億人民幣,主要是中原和勝利兩個老油田。
4、派息率

原則上不低於30%,但近幾年公司派息率一直不斷往上走,51.3%是現在的水平,不能保證一直維持這個水平,但公司將努力做到維持高派息水平。
5、成本控制

2014年是公司成本控制最好的一年。未來成本控制將是公司核心競爭力,2015年公司將加大力度,按60美元/桶的油價假設往下壓控制成本,還有很多提高資產效率管理的空間,這將是公司增值的重要領域,只能做到比2014年更好。
6、華東加油站效率提升情況

在便利店業務方面,根據公司進行的三項實驗:1)是東西不改,只改擺放位置,銷售提升10%;2)小的改善,裝修提升30%;3)增加一些產品,提升40%。顯示出公司不專業。因此未來非油業務必須市場化,引進市場化的人才職業化的管理,20151-2月銷售成長達到60%,以後變化會非常大,超出想象,有很大的發展空間,
752015年頁巖氣資本開支

公司計劃201550億立方米產能建成,總資本開支220億人民幣。截止2014年公司實際支出120億人民幣,形成15億立方米產量。因此2015年將繼續支出90億人民幣,產量將達到35億立方米。

(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)


中國 石化 386 HK 點評 缺乏 正面 催化劑 催化 目標價 目標 港幣 6.1
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李小加:滬港通是港股牛市催化劑 港交所檢討擴容

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2198

李小加:滬港通是港股牛市催化劑 港交所檢討擴容
作者:李小加

北水南下帶動港股邁二千億元成交新時代,香港交易所行政總裁李小加在臺北出席第五屆兩岸及香港《經濟日報》財經高峰論壇時接受本報專訪稱,滬港通是港股牛市催化劑,A股股民與國際投資者在港市場碰撞,化學反應將愈來愈大。

長遠內地10萬億美元資金有待出海全球配置,香港應轉變定位,由為中國融資到助中國投資,在其國際化過程中占據有利戰略地位。

倘交易峰值來臨 須管理風險

兩地市場融合的“化學作用”之一,反映港股成交額上。4月以來,港股日均成交逾2,000億元,較2007年高峰還要高,甚至有擔心港股系統不勝負荷。成交額突然急增,李小加稱:“港交所馬上就開會,要做好峰值有5,000億至6,000億的系統準備,有沒有做到準備,不一定是常態。”

他補充,交易所不是預期成交額會到5,000億元、6,000億元,而是希望知道在交易峰值來到時,“那幾分鐘的時候,我們的結算、交易系統能否處理,風險管理的政策如何。”港交所交易系統的處理容量,非以金額計算,而是以每秒交易宗數計,若交易集中在極短時間來到,數十億元的交易也可能出現交易延遲。目前該系統每秒可處理3萬宗買賣盤。

資金流動 化學反應愈來愈大

“世界上第一大市場是世界市場減去中國,第二大市場就是中國市場,這兩大市場終於通過香港、通過滬港通連接起來,如此大規模又如此不同的投資潮流所形成資金流動,未來化學反應會愈來愈大。至於這種反應帶來交易量在甚麽地方是常態,估值在甚麽水平、更接近甚麽,沒人能預測,但幾乎可肯定的是,對兩地市場是非常強大良性互動。”李小加說。

滬港通去年11月啟動初呈現“北溫南冷”格局,直至上月底中證監放寬內地公募基金南下才真正激活港股通交投。4月以來港股日均成交額逾2,000億元,為去年日均成交近3倍。

他稱,實際由港股通渠道下來的錢有限,關鍵在於兩個原本自成體系市場通過滬港通這座橋打通,帶動資金流動,“錢從天上走、從地下走、從滬港通走,來來回回,走出來的錢就大規模了。”

“國際投資者開始認為香港股票哪值那麽多,北邊的錢來要買,就賣給她。但後來發現市場規則不一樣了,又原兵人馬還將家里兄弟姐妹都帶來了。錢要見錢,不單是物理上多少,更重要的是化學變化。”

李小加稱,內地資本市場上面頂著政策之手,下面是成千上萬個人投資者“搬著小板凳”炒股,中間機構投資者的力量相對薄弱。當港股的內地資金多起來時,“A股化”擔憂漸起,他認為互動的影響是雙方面,香港亦為內地市場國際化帶來機構投資者理性投資的影響。

滬港通催化牛市 中外資勢融合

“就像滾滾長江流入東海,長江里的淡水魚(意指內地投資者)流入堿水(意指海外)里肯定死,堿水魚(指海外投資者)一定往長江(指內地)里沖也得死,香港位於長江三角洲,淡水見堿水的地帶,這是香港的特長,讓淡水魚漫漫流入大海,海魚慢慢融入內陸,實現兩個市場融合。”

滬港通後,深港通正積極籌備中,李稱,世界上最後一塊沒有配置的資產就是中國,中國30萬億美元資產在銀行,5萬億美元資產在債市,7萬億美元資產在股市,這個配置的過程將孕育龐大的商業機會,這10萬億美元計的資產配置需要大量的投資產品。

“香港的業務模式過去20年是中國需要資金的人到香港來融資,世界上有錢的人把錢融資給他;今後20年除繼續做這個以外,要將中國有錢的人和世界上需要資金發展的人結合,這樣的中國資金也能投入世界。”


來源:香港經濟日報

李小 小加 滬港 通是 港股 牛市 催化劑 催化 港交所 檢討 擴容
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價值交易、價值投資,催化劑--(1) 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/1.html

巴黎:


祖師爺和很多價值法前輩都喜愛教導後輩辨識投資和投機的分別。

作為全港第一個"價值投資法"班,筆者沒有理由不解説這題目,但同學卻發現我一句也沒有説過,為什麼呢?

要想一個令新手不覺得深和老手不覺得悶的表達方法,又能給新思維刺激,其實是一個頗為困難的挑戰,幸好我找到了另一種表達的方式.

如何分辨投資和投機
如果你我各自買了一件一萬元的"東西",如何判斷誰人在投資其實是非常容易,只要能滿足一個條件便可以成立,你能猜到嗎?



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如果你想成為最好的投資人,迎接未來的挑戰,選擇不難,學習全球最成功的巴菲特價值投資法。一月份第6班價值投資課程現正式接受報名。

 http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/6.html
價值 交易 投資 催化劑 催化 巴黎
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價值交易、價值投資,催化劑--(2) 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/2.html

巴黎:

這是Ben Graham對投資和投機的辨別看法:

"An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and an adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative." — Ben Graham

筆者雖然不才,但仍然膽敢對投資作另一更簡單的定義。

很多炒了多年股票的散戶,到現在可能仍不懂資產是什麼。

資產是一種東西,即使買入後放在那裡不理不動,它仍能自動月復月,年復年產生錢出來,其它的一就是負債,一就只是物品而已。

即買任何能自動生錢的"資產",買之前己認真知道,就叫投資。

如果按這標準,那些小年、小女股神買的股票,公司沒有盈利,也沒有派息,財務賺蝕只是一個謎,還要股東供股,不單不能叫資產,買它如同買入負債。

任何一件東西無論是否資產,總會或多或小的"內在價值",無論你是以高於或低於物品的內在價值買進,然後以高或低於買入價賣出,賺錢或輸錢,一律都只能叫“價值交易”。

持有一支含內在價值但又不是"資產"的東西的買賣,因為那件東西每天不能自動生錢,找尋對手期間會蝕通漲,時間會對他非常不利,更甚是持有一支負債急於求售。

相反持有一支年年自動生錢的資產,例如Blog友飛鳥媽咪買入幾支內銀,幾年來已收了過百萬股息,若她希望等待一個對手以高價15倍PE交易,過程中內銀每年仍賺20%和派現金股息7%給她,她既可只做投資,又可在有利時才做價值交易賣出,投資或交易都是她個人做主導。
即銅幣公仔的一面她不會輸(投資),另一面字就賺大錢(交易)。

聰明的朋友馬上就想到,單單設一個買入年年賺錢派好股息的公司的簡單目標,已經能立於不敗的境地。

這就是認識和了解價值投資和價值交易分別的重要。






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如果你想成為最好的投資人,迎接未來的挑戰,選擇不難,學習全球最成功的巴菲特價值投資法。一月份第6班價值投資課程現正式接受報名。

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價值交易、價值投資,催化劑--(3) 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/3.html

巴黎:


有一些朋友一心只做投資,不做交易,只買進,不賣出,人各有誌,無可厚非。
但要一個常人,只做好自己,買入資產股票立於不敗,然後無論有幾多傻人在身邊出現和提供無數能勝利的交易機會,都不聞不問,終老一生,無勝又無敵,人生就僅如到此一遊,就很沒趣味了。


孫子說:“故先為不可勝,以待敵之可勝。不可勝在己,可勝在彼。”

孫子意思是:如果對手準備充足,你是永不能勝他,但若你自己也是做好所有,你也能不敗。所以高手是先做好自己,同時等待和不要錯過對方出錯的機會。


什麼時候對手會出現敗像是很多高手求之不得的秘密

高手們都喜歡用催化劑來形容對手的敗象或時機

Ben Graham早在70年前說過,一些不受人註意的股票,雖然價值被低估,但市場因爲不留意而一值未能價值囘歸,過程中更可能出現新的原素,侵食原來的股票價值,讓低估最後變成高估。但他也補充說,這種低估價值的情況,如果不能靠市場的力量回歸,會吸引一班外來力量獵食原來公司,把舊有管理層開除,重新釋放內在價值, Ben Graham自己就是其中一個捕獵者.


後來的價值投資人, 例如Seth Klarman在“Margin Of Safety”一書中,稱非市場的改正價值價格囘歸的外來力量做“催化劑“,書中說管理層會害怕被人看到公司價值低估而進行收購(掉了工作),又或主要股東施加壓力,便會出現一些分拆或業務重組,有人做過統計,被分拆的公司之後的24個月表現都會優於大市,所以價值投資人都特別留意這方面的機會,例子是巴黎5年前的AIA:

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2010/10/aia-aig.html

 和最近Warren Buffett私人買入的Seritage......等。這些公司雖然之前從來沒有上市,但和IPO上市不同,可以從母公司看到多年的真正經營狀況和價值,母公司管理層通常都是在低價壓力下分拆,合符價值人要和處於劣勢對手交易的原則。

有時催化劑可能夾雜在大市表現中, 例如上年年初的A股長期低過H股產生投資和交易的機會, 滬港通這催化劑可以降低等待的時間,  又或長和重組.....,  若價值投資人此時買入就讓人覺得有投機成份..

其實這些投資人從來買股都是按買入能年年能生錢和價值被低估的原則,  只是有了催化劑, 勢開始形成, 風險便會大幅度的降低.

催化劑並非一成不變,每個投資人都有他個人的研究。

例如筆者最近買入的渣打, 也是基於它能年年生錢(近期生得小,但仍是資產)和價值被低估有50%+折讓的原則,  再加上這幾個星期沽空量大大高於包銷商能獲的12億左右的補倉盆, 估計前沽空者嚴重不夠貨的催化劑而已.

包括Joel Greenblatt, Seth Klarman..的著作都有談及這種價值投資法, 擧一反三, 讀者可參考他們的原則,然後發展你個人獨道觀察到的催化劑因素.


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如果你想成為最好的投資人,迎接未來的挑戰,選擇不難,學習全球最成功的巴菲特價值投資法。一月份第6班價值投資課程現正式接受報名。

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價值 交易 投資 催化劑 催化 巴黎
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催化劑投資法 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/12/blog-post_15.html

閱畢林少陽先生的《催化劑投資法》,止凡看見這著作的書名,可算是頗吸引。已經聽過有朋友話,買股票當然是「寧買當頭起」的,在股票爆升前買入,自然能賺盡。這本著作好像在教我們找有「催化劑」的股票,我想這正是這個意思吧。



在未看這本書之前,我對「催化劑」這個概念其實又不是太上心,因為我都不認為這個「寧買當頭起」的概念是能輕易做到的,能做到的朋友也需要好好分辨當中「運氣」與「實力」的比重如何。然而,這本書也總算是由東尼的徒弟所寫,從學習角度想,看看又何樂而不為呢。

全書提出了很多個股分析,但感覺全部都是青蜻蜓點水式地談談,我本身就對不少提到的股票本身並沒有多少認識,看完這書,提到了幾十支股票,一下子實在有點消化不來。觀察幾十支幾百支股票,就好像以基金形式操盤,本來就不習慣以這樣的形式去致富,認為這不太可取,所以不覺得這本書特別吸引。

而且,感覺上林少陽先生亦失去了東尼的長線投資模式,雖然也是重視價值,但有點變成「追潮流」,還要估計未來潮流的方向,反而少了著眼於增長公司及股票這類動作。想起東尼當年所買的股票,大多數都是「長跑好手」,但今天徒弟重視未來被看好的板塊,投資的概念有一些根本性的分別。

再者,林先生所提出近乎基金經理的操作,其實需要不少精力,未必適合大部份散戶投資者。作為打工仔的我,自問實在看了也學不成,學成也無時間運用出來。雖然我不是賺這些錢的同路人,但書中也有不少說得很好的,值得深思。

例如書中有提到,近年有不少內地國企管埋層出事,好像貪汙違規之類,林少陽認為:「已爆發醜聞的公司是否代表企業管治最差,未爆醜聞者又是否代表它們身家清白?」。的確,每次有公司出事,股價多會大跌,而公司未有出事的,股價不跌,實際上只是炸彈未爆,不代表值得投資。

還有,當有行業接連傳出壞消息時,林少陽認為「當所有投資者都已盡情投入某個投資熱潮,或某隻當時得令股份時,由於市場再沒有新的投資者加入看好的行列,在潛在買家統統入市,未來便只有潛在沽家,沒有潛在買家。」

這些觀點,都是反向思維,人棄我取,人取我棄的概念,而演繹的方法與角度算是頗新穎,值得一讚。雖然,這書內容我好像「彈多於讚」,但始終總能在書中找到不錯的點子,吸收財務知識的歷程就是這樣的,不斷看不斷學,把大量智慧讀進腦中,你不知道在腦內會有什麼「化學作用」,新來的智慧跟舊有的智慧怎樣連繫,甚至於表面意識可能忘記了,但他朝一日,可能於某時某事,這智慧又會自然浮出來,幫你一把,可能是讓你看見一個投資好機會,成功於否,很多時只差一線。

催化劑 催化 投資法 投資 止凡
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催化劑投資法

閱畢林少陽先生的《催化劑投資法》,止凡看見這著作的書名,可算是頗吸引。已經聽過有朋友話,買股票當然是「寧買當頭起」的,在股票爆升前買入,自然能賺盡。這本著作好像在教我們找有「催化劑」的股票,我想這正是這個意思吧。



在未看這本書之前,我對「催化劑」這個概念其實又不是太上心,因為我都不認為這個「寧買當頭起」的概念是能輕易做到的,能做到的朋友也需要好好分辨當中「運氣」與「實力」的比重如何。然而,這本書也總算是由東尼的徒弟所寫,從學習角度想,看看又何樂而不為呢。

全書提出了很多個股分析,但感覺全部都是青蜻蜓點水式地談談,我本身就對不少提到的股票本身並沒有多少認識,看完這書,提到了幾十支股票,一下子實在有點消化不來。觀察幾十支幾百支股票,就好像以基金形式操盤,本來就不習慣以這樣的形式去致富,認為這不太可取,所以不覺得這本書特別吸引。

而且,感覺上林少陽先生亦失去了東尼的長線投資模式,雖然也是重視價值,但有點變成「追潮流」,還要估計未來潮流的方向,反而少了著眼於增長公司及股票這類動作。想起東尼當年所買的股票,大多數都是「長跑好手」,但今天徒弟重視未來被看好的板塊,投資的概念有一些根本性的分別。

再者,林先生所提出近乎基金經理的操作,其實需要不少精力,未必適合大部份散戶投資者。作為打工仔的我,自問實在看了也學不成,學成也無時間運用出來。雖然我不是賺這些錢的同路人,但書中也有不少說得很好的,值得深思。

例如書中有提到,近年有不少內地國企管埋層出事,好像貪污違規之類,林少陽認為:「已爆發醜聞的公司是否代表企業管治最差,未爆醜聞者又是否代表它們身家清白?」。的確,每次有公司出事,股價多會大跌,而公司未有出事的,股價不跌,實際上只是炸彈未爆,不代表值得投資。

還有,當有行業接連傳出壞消息時,林少陽認為「當所有投資者都已盡情投入某個投資熱潮,或某隻當時得令股份時,由於市場再沒有新的投資者加入看好的行列,在潛在買家統統入市,未來便只有潛在沽家,沒有潛在買家。」

這些觀點,都是反向思維,人棄我取,人取我棄的概念,而演繹的方法與角度算是頗新穎,值得一讚。雖然,這書內容我好像「彈多於讚」,但始終總能在書中找到不錯的點子,吸收財務知識的歷程就是這樣的,不斷看不斷學,把大量智慧讀進腦中,你不知道在腦內會有什麼「化學作用」,新來的智慧跟舊有的智慧怎樣連繫,甚至於表面意識可能忘記了,但他朝一日,可能於某時某事,這智慧又會自然浮出來,幫你一把,可能是讓你看見一個投資好機會,成功於否,很多時只差一線。

催化劑 催化 投資法 投資
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價值交易、價值投資,催化劑--(3)

巴黎:


有一些朋友一心只做投資,不做交易,只買進,不賣出,人各有志,無可厚非。
但要一個常人,只做好自己,買入資產股票立於不敗,然後無論有幾多傻人在身邊出現和提供無數能勝利的交易機會,都不聞不問,終老一生,無勝又無敵,人生就僅如到此一遊,就很沒趣味了。


孫子說:“故先為不可勝,以待敵之可勝。不可勝在己,可勝在彼。”

孫子意思是:如果對手準備充足,你是永不能勝他,但若你自己也是做好所有,你也能不敗。所以高手是先做好自己,同時等待和不要錯過對方出錯的機會。


什麽時候對手會出現敗像是很多高手求之不得的秘密

高手們都喜歡用催化劑來形容對手的敗象或時機

Ben Graham早在70年前說過,一些不受人注意的股票,雖然價值被低估,但市場因爲不留意而一值未能價值囘歸,過程中更可能出現新的原素,侵食原來的股票價值,讓低估最後變成高估。但他也補充說,這種低估價值的情況,如果不能靠市場的力量回歸,會吸引一班外來力量獵食原來公司,把舊有管理層開除,重新釋放内在價值, Ben Graham自己就是其中一個捕獵者.


後來的價值投資人, 例如Seth Klarman在“Margin Of Safety”一書中,稱非市場的改正價值價格囘歸的外來力量做“催化劑“,書中說管理層會害怕被人看到公司價值低估而進行收購(掉了工作),又或主要股東施加壓力,便會出現一些分拆或業務重組,有人做過統計,被分拆的公司之後的24個月表現都會優於大市,所以價值投資人都特別留意這方面的機會,例子是巴黎5年前的AIA:

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 和最近Warren Buffett私人買入的Seritage......等。這些公司雖然之前從來沒有上市,但和IPO上市不同,可以從母公司看到多年的真正經營狀況和價值,母公司管理層通常都是在低價壓力下分拆,合符價值人要和處於劣勢對手交易的原則。

有時催化劑可能夾雜在大市表現中, 例如上年年初的A股長期低過H股產生投資和交易的機會, 滬港通這催化劑可以降低等待的時間,  又或長和重組.....,  若價值投資人此時買入就讓人覺得有投機成份..

其實這些投資人從來買股都是按買入能年年能生錢和價值被低估的原則,  只是有了催化劑, 勢開始形成, 風險便會大幅度的降低.

催化劑并非一成不變,每個投資人都有他個人的研究。

例如筆者最近買入的渣打, 也是基於它能年年生錢(近期生得小,但仍是資產)和價值被低估有50%+折讓的原則,  再加上這幾個星期沽空量大大高於包銷商能獲的12億左右的補倉盆, 估計前沽空者嚴重不夠貨的催化劑而已.

包括Joel Greenblatt, Seth Klarman..的著作都有談及這種價值投資法, 擧一反三, 讀者可參考他們的原則,然後發展你個人獨道觀察到的催化劑因素.


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價值 交易 投資 催化劑 催化
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價值交易、價值投資,催化劑--(2)

巴黎:

這是Ben Graham對投資和投機的辨別看法:

"An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and an adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative." — Ben Graham

筆者雖然不才,但仍然膽敢對投資作另一更簡單的定義。

很多炒了多年股票的散戶,到現在可能仍不懂資產是什麼。

資產是一種東西,即使買入後放在那裡不理不動,它仍能自動月復月,年復年產生錢出來,其它的一就是負債,一就只是物品而已。

即買任何能自動生錢的"資產",買之前己認真知道,就叫投資。

如果按這標準,那些小年、小女股神買的股票,公司沒有盈利,也沒有派息,財務賺蝕只是一個謎,還要股東供股,不單不能叫資產,買它如同買入負債。

任何一件東西無論是否資產,總會或多或小的"內在價值",無論你是以高於或低於物品的内在價值買進,然後以高或低於買入價賣出,賺錢或輸錢,一律都只能叫“價值交易”。

持有一支含內在價值但又不是"資產"的東西的買賣,因為那件東西每天不能自動生錢,找尋對手期間會蝕通漲,時間會對他非常不利,更甚是持有一支負債急於求售。

相反持有一支年年自動生錢的資產,例如Blog友飛鳥媽咪買入幾支內銀,幾年來已收了過百萬股息,若她希望等待一個對手以高價15倍PE交易,過程中內銀每年仍賺20%和派現金股息7%給她,她既可只做投資,又可在有利時才做價值交易賣出,投資或交易都是她個人做主導。
即銅幣公仔的一面她不會輸(投資),另一面字就賺大錢(交易)。

聰明的朋友馬上就想到,單單設一個買入年年賺錢派好股息的公司的簡單目標,已經能立於不敗的境地。

這就是認識和了解價值投資和價值交易分別的重要。






------------------------------------------------------------------------------------------

如果你想成為最好的投資人,迎接未來的挑戰,選擇不難,學習全球最成功的巴菲特價值投資法。一月份第6班價值投資課程現正式接受報名。

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價值 交易 投資 催化劑 催化
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價值交易、價值投資,催化劑--(1)

巴黎:


祖師爺和很多價值法前輩都喜愛教導後輩辨識投資和投機的分別。

作為全港第一個"價值投資法"班,筆者沒有理由不解説這題目,但同學卻發現我一句也沒有説過,為什麼呢?

要想一個令新手不覺得深和老手不覺得悶的表達方法,又能給新思維刺激,其實是一個頗為困難的挑戰,幸好我找到了另一種表達的方式.

如何分辨投資和投機
如果你我各自買了一件一萬元的"東西",如何判斷誰人在投資其實是非常容易,只要能滿足一個條件便可以成立,你能猜到嗎?



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如果你想成為最好的投資人,迎接未來的挑戰,選擇不難,學習全球最成功的巴菲特價值投資法。一月份第6班價值投資課程現正式接受報名。

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價值 交易 投資 催化劑 催化
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經濟日報短期缺乏催化劑(九)

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-12-02

經濟日報(423.HK)上周公佈截至2015年9月底止的中期業績,純利2千8百萬港元,同比增長21%,環比增長27%,增幅差過我的預期,其中廣告收入下跌了3%,主要是因為新股招股活動和一手物業廣告減少。

展望未來,由於本地零售市道、房地產和股票市場都不景氣,短期內廣告收益將會持續受壓,我估計公司下半年的業績會跟上半年差不多,全年純利約6千萬港元,折合每股盈利0.14港元,同比增長33%。

估值方面,現價1.64港元,預測市盈率12倍,稍高於過去平均市盈率11倍,尚算合理。

Ebitda = 1.08億
市值 = 7.0億
凈現金 = 2.6億
企業價值(Enterprise Value) = 市值 - 凈現金 = 4.4億
從EV/Ebitda只有4.1倍 (4.4 / 1.08)的角度考慮,估值則稍為偏低。

總的來說,整體估值合理至偏低,再者,中期息派2仙,全年派息估計維持8仙,現價股息率近5%,頗為吸引,我認為股價再下跌的風險不大。然而,基於短期缺乏催化劑,我建議持有。
經濟 日報 短期 缺乏 催化劑 催化
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