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基金上修樂視估值 複牌就跌封殺套利空間

樂視網(300104.SZ)在解決融資困境後,1月16日如約複牌,其未能帶領積弱已久的創業板走出頹勢,反而隨行就市、高開低走。

1月16日,A股呈現普跌格局,創業板指數創出八連跌,盤中一度跌破1800點,收盤挫收3.64%至1830.85點。作為創業板第一股,樂視網深受市場拖累,在當天高開高走觸及8.88%漲幅後沖高回落,最終下跌1.12%。

盡管如此,樂視網有限跌幅還是給部分重倉基金帶來了一絲安慰。在樂視網停牌期間一批公募基金按照指數收益法將其估值下調逾11%。從複牌後的實際走勢來看,樂視網的表現遠好於這些基金此前預期。這也意味著,那些做了估值調整的基金將受益於樂視網估值“重修”,它們的凈值隨之上漲。

然而,在創業板熊途面前,重倉樂視網的基金幾乎全線下跌,且跌幅遠超樂視網有限的、估值修複帶來的收益。在一些接受第一財經采訪的人士看來,市場和基金投資的機會可能是跌出來的,春季行情發動之前,市場的風險極有可能進一步釋放。

樂視估值“修複”

各基金中報顯示,截至2016年6月末,共有168只基金持有樂視網股份。從時間因素來看,去年年中正值樂視風光之時,樂視作為創業板第一股深受機構青睞實屬正常。之後的半年,樂視生態爆發出一系列問題,部分機構持倉隨之變動,部分繼續堅守,截至目前仍有中郵系等基金追隨左右。

由於基金全部的持股記錄僅在基金中報與年報中有顯示,鑒於2016年年報仍未有披露,基金中報就具備了參考價值。從上述這份基金中報亦可看出,一批基金對樂視網重倉持有。截至去年年中,中郵尊享一年定期、大成深證成長40ETF、華安創業板50持有樂視網的市值占凈值比超過8%,分別為8.6%、8.28%、8.14%,另有中郵信息產業、申萬菱信傳媒行業兩只基金持股市值占凈值比逾7%,分別為7.69%、7.46%。此外,還有中郵核心競爭力、中郵戰略新興產業等9只基金持倉市值的凈值比超過5%。

在樂視網去年12月7日起的停牌期間,創業板指數跌幅達到12.97%,而樂視網所在板塊指數幾乎全線下跌,其中它所屬的AMAC(中國基金業協會)信息行業指數累計下跌了11.68%。這意味著一旦按指數收益法進行估值調整,那基金所持樂視網的資產也將“縮水”11.68%。以一只持倉樂視網占凈值比為5%的基金為例,估值調整對基金凈值的影響為0.584%。

在上述重倉樂視網的基金中,部分進行了估值調整。以持倉占比最高的中郵尊享一年定期基金為例,此前它曾公告稱,自2016年12月12日起對樂視網采用“指數收益法”予以估值,自複牌起且體現活躍市場交易特征後,再按市場價格進行估值。

這些小心謹慎的基金經理之所以下調樂視網估值,主要是基於行業弱市以及樂視網自身面臨的巨大融資困境以及遭受外界的普遍質疑等因素而選擇控制基金風險。

不過樂視還是幸運的。進入1月份,它迎來了“金主”融創中國等的註資。公開資料顯示,融創中國表示將戰略入股樂視,以60.41億元收購樂視網8.61%股權,以79.5億元獲得樂視網關聯公司樂視致新33.5%股權,以10.5億元收購樂視影業15%股權,三塊投資合計金額為150.41億元。此外,樂視致新向華夏人壽、樂然投資股權融資18.3億元。交易完成後,嘉睿匯鑫將持有樂視網8.61%股權,成為樂視網第二大股東;樂視網和樂視影業、樂視致新將成為融創中國的聯營公司。而此前的1月4日,樂視戰略夥伴Faraday Future在美國拉斯維加斯CES展的前夜正式發布首款量產汽車FF91。

雙重利好附身,樂視網16日早盤的表現沒有令它的股東失望。它以36.88元開盤隨後高走至38.98元,對應漲幅8.88%。不過,隨後在創業板跳水的帶動下,樂視網沖高回落下跌1.12%,全天成交96.95萬手,創出了去年6月7日以來的成交新高。

如此活躍的成交數據,意味著對樂視網過去幾日下修估值的基金的凈值將重新恢複正常化,一來一回,基金凈值將有所上漲。由此,重倉樂視網的基金也將享受到估值修複的機會。換句話說,基金向存量投資者歸還了估值調整的損失。

幾無價差套利空間

然而,有限的套利空間在市場暴跌面前顯得微不足道。1月16日,盡管上證50等少數權重股收紅抑制了大盤跌幅,但實際上A股出現普跌行情,下跌個股數量達到了2567家,且多數股票跌幅較大,深證成指跌2.95%、創業板指數跌3.64%。

當日樂視網下跌1.12%,相關基金將對其估值進行約11%的上修,這也意味著持倉占凈值比為5%的基金,將因此獲得0.55%的凈值上漲。只不過,市場暴跌的兇狠程度遠遠超過了樂視網估值重修帶來的有限收益。

上海一家公募基金市場部人士對第一財經稱,即便重倉樂視網且發布估值調整的基金也不太可能獲得資金的追捧。按照未知價原則,在樂視網活躍交易的當日,即便有增量資金買入,那這部分資金的單位成本也幾乎是當日的基金凈值。

另一方面,複牌後就市下跌還讓那些不久前大手筆買入的基金倍感壓力。去年7月,樂視網以每股45.01元的價格完成了定向增發,募資總額48億元人民幣。財通基金、嘉實基金、中郵基金3家公募基金和牛散章建平包攬了彼次定增,其中財通基金獲配17.6 億元、嘉實和中郵創業基金各獲配9.6億元。截至目前,這些機構的虧損幅度超過了20%。

繼續隨行就市?

對於樂視網後市表現,上述接受第一財經采訪的人士認為,短期相比自身基本面的變化,隨行就市的概率較高。上述一家公募基金經理認為,創業板指數自4000點至今,處於一個系統性風險之中,即便樂視網是創業板龍頭,也不可能獨善其身。

1月16日,創業板指數最低跌至1783.74點,距離股災低點1779.18點僅有一步之遙。或許,下一交易日開盤,創業板就將刷新股災至今的新低。國泰基金稱,創業板方面16日表現較差,一方面是樂視網複牌後高開低走,證明市場對於樂視網為首的這類型的公司的認可度已經遠不如一兩年前,市場對於業績的確定性的重視程度極大,商譽較高的公司均面臨估值調整壓力;第二,持續的新股發行在大量增加中小市值個股的供應,而中小市值公司的表現不佳則和次新股的表現形成了循環共振。

眼下,業內仍看好價值藍籌,對創業板等小盤股持謹慎態度。前海開源首席經濟學家楊德龍稱,春節前市場可能會演繹一波春耕行情。大家可以趁機布局藍籌股,兩會前有好的反彈機會,即春季攻勢。但小盤股整體仍沒有太大機會,主要看一些個別有成長性、能夠兌現業績的小盤股,大家還是要把小盤股倉位進一步降低,增加藍籌股配置。

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