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洪灝：降息降準不再能保證市場表現
來源: http://wallstreetcn.com/node/214708中國央行周六出其不意的降息使投資者對本周一中國股市的走向產生了無盡的遐想，不過基於疲軟的基本面和前期A股已經大漲超50%，這種想象的空間可能非常有限。
交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝本周日撰文表示，隨著許多重要的價格趨勢已經到達了極限，降息給股市帶來的利好逐漸減弱，主要原因如下：
1.金融行業極端的（股價）走勢已經反映了大部分寬松預期；
2.名義利率已降至2008年末（金融危機爆發後）的水平；
3.股市收益率和債市收益率之間的差已經擴大至2007年底和2009年8月時的水平；
4.存款增長速度降至歷史低位，表明存款向股市轉移的步伐漸緩。
洪灝還表示，降息降準可以使經濟先行指標趨穩，主要大宗商品短線可能出現技術性反彈，因為其超賣跡象明顯。這些反彈也可以幫助化解通縮預期。
洪灝稱，未來分析市場不應把降息或降準放在最重要的位置，因為這些預期已經基本反映在了市場中。上證指數3400點是重要的阻力位。
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緣何降息再不能保證股市上漲？
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1519|
緣何降息再不能保證股市上漲？ 作者：洪灝 導讀：專家們相信持續的寬松政策可以刺激股市繼續大幅上漲。但這種公設有失偏頗，因為許多重要的價格走勢已經達到了極限，降息、降準再不能保證股市表現。 專家們相信持續的寬松政策可以刺激股市繼續大幅上漲。但這種公設有失偏頗，因為許多重要的價格走勢已經達到了極限，降息、降準再不能保證股市表現：金融部門的極端相對表現已經大部分反映了寬松政策； 名義利率的變化已經下降到了類似於2008年年底的水平或將開始上升； 股票盈利率和債券收益率之間差別的變化正在接近2007年年底和2009年8月的市場高峰時的水平； 從儲蓄向股市輪動開始失速，體現在存款增長率的放緩。經濟領先指標穩定，核心商品由於超賣可以出現技術反彈。這樣的反彈可以暫時使通貨膨脹的預期回暖。降息降準已是常態。分析的重點不應再是降息、降準的幅度和頻率，那樣很難再取得超額收益。而3400點仍然是一個重要的阻力位。 降息完全在預期之內；實際利率仍處於高位，將有更多的降息和降準：過去數周的股市常常出現周五尾盤上漲而周一回調。這個現象令人費解。市場近日一直充斥著有關降息的討論和猜測，而這些市場不尋常的舉動可能是由於交易員下註周末降息而造成的。因此，這一次降息完全是預期之內的事情。然而由於樓價繼續下跌，實際利率在兩次降息後仍然高企。市場應該為進一步降息和降準做準備（圖1）。 
圖表1：實際利率持續高企，增長持續放緩。 降息並不一定會刺激股票上行；而分析的重點應該貨幣政策是對實體經濟的效果：許多專家認為如果央行持續降息市場就能夠繼續高歌猛進。我們並不能茍同。如果降息已被市場充分預期，反映在金融股的極端相對收益和IRS的暴跌，那麽市場預期的差距將被有關消息的釋放而迅速填補（圖2）。市場價格不大可能有可以交易的機會，甚至可以“見光死”。 在降息後，市場如想持續反彈並進一步擴大勝利果實，實體經濟的複蘇必須要有可持續性。今天的PMI新訂單指數和庫存水平有輕微的回暖。中國經濟領先指標也趨於平穩，或者暫時不再惡化（圖3）。然而樓價繼續下跌，因此現在認定經濟增長已經到達底部還是太早。也就是說，降息並沒有帶來驚喜，且經濟的增長仍然微弱。就目前來看，正如我們先前在“中國市場的價格與價值：上證等於3400”（20141205）和“2015年中國的五個意外”討論的3400仍然是一個重要的阻力位。 圖表2：金融板塊和利率市場價格都反映了強烈寬松的預期。
圖表3. 中國經濟領先指標開始企穩。
名義利率，股票回報率的一個重要催化劑，或不能進一步大幅下降；儲蓄向股市的配置有可能放緩。此前，我們在2015年1月18日的報告“兩融調查引爆頭寸”里已經做了股票收益率與債券收益率的比較分析。這個比較分析其實就是持有股票與和持有債券的價值之間的對比。如果股票要有效突破到3400的強阻力位以上，名義利率必須繼續下跌，而現在即使持續放松貨幣政策也很難一蹴而就。 我們擔心的是，盡管貨幣寬松可能由於實際利率的高企而繼續，但是名義利率可能沒有太多進一步下行的空間。這是一個悖論 - 如果松動，再加上其他的房地產行業的具體措施可以刺激房地產價格小周期短期回暖。如是，實際利率將下降，但名義利率卻可以不動（圖4）。如果是這樣，那麽債券收益率可以上升，債券相對於股票將顯得便宜，使股票的相對投資價值下降。在以往2007年底和2009年8月的股市高峰，股票收益率相對於債券收益率的差別都達到了峰值（圖5）。 同時，我們也看到個人儲蓄存款增速放緩到歷史低點附近。也就是說，從存款搬家和股票引發的所謂資產重新分配的過程開始放緩。目前，我們看到了一些規模較小的銀行已提高其存款利率達到1.3倍基準利率的上限，以穩定他們的存款基礎。而其他銀行可能會仿效的存款市場在降息後的穩定期存款利率達到新的平衡。現金轉成股票放緩，反彈將失去動力，甚至可能逆轉，和它在2000年中和2007年底的經歷一樣（圖6）。 圖表4： 實際利率領先市場利率；名義利率或降無可降。
圖表5： 股票相對於債券的估值邁向歷史低點。
圖表6： 個人存款增長邁向歷史低點；儲蓄搬家到股票的空間有限。
創業板相對強勢也達到歷史極端，相對表現也將減弱：自1月初以來，創業板指數已經創出新高。70倍的市盈率同時還未能兌現增長的預期卻能有如此強勁的表現著實讓人摸不著頭腦。這可能是因為這些公司在歷史上擴張的時候沒有嚴重依賴於債務，而是用股權代替。市場一旦意識到“舊經濟”股票的融資成本並沒有因為放松貨幣政策而下降，舊經濟股票隨後大幅下跌，而那些創業板的低杠桿股開始跑贏大盤。但創業板的強勢運行也把它的相對表現推向了歷史極值（圖7）。 圖表7： 創業板的相對強勢接近歷史極值。
核心大宗商品將技術反彈；通脹預期暫時見底：大宗商品價格近期的暴跌顯著地改變了通脹前景。事實上，我們早已先於市場共識討論了由於過度投資和產能過剩導致大宗商品長期牛市的結束（“2014年：黑馬與黑天鵝”20131205）。但是，通縮預期受大宗商品暴跌的影響，而大宗商品的價格走勢是出了名的動蕩。如果大宗商品反彈技術，那麽通脹前景可翻轉。這個潛在反彈的催化劑現在看來可能是美元強勢在短期內見頂，歐盟/美國經濟增長好於預期，而中國經濟增長可能暫時見底。如是，2014年大部分時間跑輸股市的大宗商品將開始有相對表現，直到經濟增長前景再次發生轉變為止。 圖表8： 通脹預期跌到歷史低位；核心大宗商品嚴重超賣。
（洪灝，交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA。） |
中金所新規扼制日內投機：保證金翻倍和手續費翻五倍
來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4676967.html中金所新規扼制日內投機：保證金翻倍和手續費翻五倍
一財網 婁敏 2015-08-25 20:24:00
今日晚間，中金所宣布將逐步提高各股指期貨合約的交易保證金，其中滬深300和上證50合約將由目前的10%提高至本周五的20%，中證500的買入開倉保證金做同樣調整
對於中金所的再度出手，業界人士反映在預料之中且有其合理性。
今日晚間，中金所宣布將逐步提高各股指期貨合約的交易保證金，其中滬深300和上證50合約將由目前的10%提高至本周五的20%，中證500的買入開倉保證金做同樣調整。
“其實我們收盤後就有在微信群里討論，中金所盤後是否會有舉措。”恒泰期貨首席經濟學家江明德接受采訪時表示，“因為根據新的風險管理辦法，連續兩個交易日跌停板，交易所就有權采取風險控制措施，可以說晚上的公告是在預期之內的。”
“可以說這是監管逐步成熟的標誌。回想次貸危機的時候，那時候商品期貨里滬銅曾經有過強制平倉，意思就是連續三個跌停板後，你只要單子掛在跌停價上即使沒有成交，交易所也會盤後安排多空平倉，防止了不利一方的投資者爆倉穿倉。試想沒有強制平倉制度的話，不利的一方想認輸出局但出不去，極端行情下就很容易爆倉穿倉。”江明德表示。
在其看來，如今中金所的再度出手顯示期貨市場的風險管理措施正逐步完善，提高保證金的措施是新的風險管理辦法的合理舉動。在另一券商衍生品負責人李一看來，上述舉措也實屬合理，可以減少高頻交易和投機者的交易。在此前期指連續大跌時，其表示投機資金曾主導市場走勢，套利資金的力量微乎其微。
根據中金所最新規定，各股指期貨的保證金並非一步到位的提高比例，而是分三日逐步提高：明日先行提高2%，周四再行提高3%，本周五最終提高5%至20%。
值得註意的是，上述新規對滬深300及上證50股指期貨的多空雙方采取了無差別待遇，即無論買方開倉抑或賣方開倉，均要交納更高的保證金比例。而中證500股指期貨合約由於賣方開倉已經先行提高至30%，此次買方開倉保證金比例提高到20%後，雙方仍存在一定的差別待遇。
初次之外，在手續費方面中金所繼之前的差異化收費後再度做出調整。自明日起，滬深300、上證50及中證500股指期貨合約的“平今倉交易”手續費標準將調整為成交金額的萬分之一點一五，與之前萬分之零點二三的相比上漲了四倍。
面對翻番的保證金要求和五倍的手續費，日內投機為主的投資者無論多空，將被迫進行“相機抉擇”。
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證監會：提高融資保證金比例有利於防範系統性風險
來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4711470.html證監會：提高融資保證金比例有利於防範系統性風險
一財網 一財網綜合 2015-11-13 16:28:00
針對上交所、深交所將融資保證金比例從50%提高至100%，證監會新聞發言人張曉軍表示，近期受多種因素影響，股票市場回暖，融資交易額快速上升。
IPO重啟最新進展：10家下周刊登招股意向書
證監會新聞發言人張曉軍表示，按現行制度恢複暫緩發行企業中已經進入繳款程序的10家公司先啟動發行。
此前有28家暫緩審核的IPO企業，其中10家進入繳款程序。張曉軍表示，暫緩發行到現在超過3個月，到現在還需要補充財務信息等，預計10家在11月20號左右刊登招股意向書。剩余18家，分兩批。
對於公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節定價發行，是否依然執行市盈率不得超過23倍行業平均市盈率。
證監會發言人稱，沒有老股發行的，取消詢價環節，如果有老股，作為例外，依然詢價。根據證券發行承銷管理辦法規定，承銷以前需要上報方案，監管主要關註，發行是否符合承銷辦法規定。直接定價發行，風險高，發行人和承銷商要充分考慮投融資需求，各方審慎定價，現階段依然堅持低價、持續發行的原則。超過同行業市盈率發行的，要依然按照2014年公告4號連續發布投資風險特別公告。
IPO最新排隊數據：受理企業達682家
IPO暫停的4個月中，證監會受理企業增加75家。
隨著IPO逐步重啟，證監會開始恢複對外披露首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況。周五下午，證監會公布了最新的IPO排隊數據。
截至2015年11月12日，中國證監會受理首發企業682家，其中，已過會47家，未過會635家。未過會企業中正常待審企業614家，中止審查企業21家。
IPO暫停之前，證監會最近的一次公布數據是在7月3日。當時證監會表示，截至2015年7月2日，證監會受理首發企業607家，其中，已過會38家，未過會569家。未過會企業中正常待審企業563家，中止審查企業6家。
證監會：保證金比例提高 不影響存續合約
證監會周五在回應交易所調整融資保證金比例時稱，只是調整融資保證金比例，調高到不得超過100%，杠桿水平從不超過2倍，降低到不超過1倍，融券保證金比率沒有變化。
各證券公司在符合監管要求下，可以具體決定保證金比例。此次調整只是針對新增的融資，規則實施前，已經存續的合約，按之前的規定執行。存續合約，不需要追加保證金。
證監會：提高融資保證金比例利於促進市場持續健康發展
針對滬深交易所提高融資買入保證金比例一事，證監會發言人張曉軍13日表示，近期股票市場回暖，融資交易額快速上升，截至本月10日市場融資余額1.14萬億元，與9月30日最低值相比增長26%;融資融券交易量10月日均達到1020億元，環比增速明顯;11月以來日均融資額1375億元，環比增長35%，11月9日兩融交易額占市場日均成交的比重達到14.2%。
張曉軍表示，提高融資保證金比例，降低新開倉合約杠桿水平，有利於防範系統性風險，促進市場持續健康發展。
證監會：現階段新股發行仍應堅持“低價持續發行”原則
針對2000萬股以下IPO取消詢價環節的新股發行改革新政實施後，是否仍需遵守定價紅線的問題，證監會新聞發言人表示，根據發行改革新規，2000萬股以下的IPO，沒有老股發行的取消詢價環節，由發行人和主承銷商直接定價並向網上發行;有老股發行安排的仍需履行詢價程序。
他表示，根據證監會證券發行和承銷管理辦法規定，券商在實施承銷以前要報送承銷方案，監管主要關註發行方案是否符合承銷辦法規定，直接定價風險相對較高，發行人、主承銷商須綜合考慮投融資雙方的需求及市場實際情況。他說，現階段新股發行仍應堅持“低價持續發行”的原則，發行市盈率超過同行業市盈率的仍需連續三周發布投資風險特別公告。
證監會：合並主板、創業板年報信披準則
證監會新聞發言人張曉軍13日表示，證監會近期對主板、中小板、創業板年度報告信息披露準則進行了合並。
張曉軍稱，合並後的準則針對實踐中年報信息披露的主要問題進行了修改，充分滿足了投資者需求，實現了首次公開發行信息披露和持續性信息披露的要求。主要內容包括：一是突出信息有用，內容重點突出，層次分明。要求用通俗易懂淺白語言信披。二是構建分層次統一的披露框架，確定了分三個層次，一是法定最低信披，二是不披露暨解釋的商業秘密豁免披露，三是前瞻性披露。三是兼顧公司信息披露成本和商業秘密的披露。增加信息披露彈性。
證監會：構建分層次信披框架 信披要語言淺白
周五下午，證監會舉行新聞發布會。證監會新聞發言人張曉軍表示，近期證監會對主板、中小板和創業板的年報準則進行了合並修訂。實現信息的有用，凡是投資者關心的內容，進行提前。提倡語言淺白，實現信息的易懂。避免複雜、過於專業化的語言。確立了分層次信息披露要求，第一是規定了法定最低信息披露要求，第二是不披露即解釋的商業秘密豁免披露規定，第三是鼓勵公司自願性和前瞻性信息披露。
證監會抽查引入“搖號”制 現場檢查“雙隨機”
證監會將在2016年全面推廣證券期貨監管領域隨機抽查機制，抽查采用“雙隨機”模式，即隨機抽查對象，同時隨機選派檢查人員。
發言人張曉軍表示，除初步證據證明明顯涉嫌違法、依法立案查處以及以問題導向專項檢查外，其他都是“搖號”機選選出。
據他介紹，隨機抽查事項清單中規定了抽查事項名稱、依據、主體、方式、比例、頻次等等，隨機檢查將於2016年全面開展。
證監會處罰5宗操縱案 涉及全通教育等18只股票
證監會周五宣布對5宗市場操縱案做出處罰，被操縱股票多達18只。
5宗案件分別是金建勇操縱“國海證券”股票價格;張春定操縱“中國衛星”股票價格;袁海林涉嫌操縱“蘇寧雲商”、“藍光發展”股票價格;馬信琪涉嫌操縱“暴風科技”股票價格;孫國棟涉嫌操縱“全通教育”、“中科金財”、“如意集團”、“西部證券”、“開元儀器”、“奮達科技”、“鼎捷軟件”、“暴風科技”、“雷曼股份”、“深圳華強”、“仙壇股份”、“新寧物流”和“銀之傑”等13支股票價格案。
金建勇於2015年6月1日至7月31日利用融券交易T+0日內回轉機制，集中持股優勢，連續交易“國海證券”股票，並以明顯高於市場同時刻買一檔量的賣單頻繁委托，造成短時間多空力量失衡，強化了“國海證券”股票價格的下跌趨勢，獲利441,911.05元。張春定於2015年7月16日至20日通過集中資金優勢盤中連續買賣、在自己控制的賬戶之間進行交易等行為，影響“中國衛星”股票價格與交易量，繼而反向賣出，獲利99,663,799.90元。袁海林於2015年6月1日至7月31日通過利用資金優勢、持股優勢連續買賣、在自己實際控制的賬戶之間交易、虛假申報、反向交易等方式影響“蘇寧雲商”和“藍光發展”等2支股票價格，並反向賣出，虧損278,408,944.36元。
馬信琪案與孫國棟案的操作手法均是通過虛假申報等方法影響相應股票價格，並快速反向賣出獲利。其中，馬信琪在2015年7月31日多次大筆申報買入後快速撤單,以不成交或少量成交的方式拉擡“暴風科技”股價，隨後快速反向賣出之前持有的部分股票獲利。孫國棟在2014年12月至2015年5月期間，在開盤集合競價階段、連續競價階段、尾市階段通過虛假申報、連續申報擡高股價等方式影響“全通教育”等前述13支股票價格，並於當日或次日反向賣出獲利。
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掃到TRF颱風尾 銀行業恐大賠790億 產業衝擊》客戶若爆大規模違約潮 保證金須自行吸收
2016-01-18 TWM|
人民幣急貶，災情最慘重的是TRF客戶，就連上市櫃公司都踩到地雷。隨著保證金追繳令萬箭齊發，一旦客戶繳不出來，承作TRF的銀行可能慘賠。 二○一六年才開市短短十天，就有四家上市櫃公司在證交所公告重大訊息：因受到人民幣兌美元匯率貶值的影響，衍生性商品部位已實現及未實現虧損，就高達新台幣四億多元。 其中，全球最大專業熱導管製造廠業強科技，去年十二月三十一日公告的重大訊息顯示，人民幣衍生性商品虧損高達七千多萬元，而公司帳上的未實現損失仍有一千九百多萬元。業強去年前三季已虧損五千一百多萬元，去年底的匯損對全年獲利恐雪上加霜。 這四則重大訊息並非全貌，因為上市櫃公司公告衍生性商品虧損，並非主管機關強制規定，而是依個別公司自訂標準和虧損比率而公告；因此，目前看到的上市櫃公司人民幣匯損，可能僅是冰山一角。 獲利有限、虧損無限！ TRF賭錯方向 虧損從兩倍起跳這些上市櫃公司因避險或投資的目的而操作衍生性商品，包括了近期引發金管會強力追查的TRF（目標可贖回遠期契約）；而只要人民幣續貶，這類商品對企業所引發的災情，就會以「匯差×本金×槓桿倍數」的速度急劇惡化！ 原因是，過去兩年賣出的TRF，賭的是人民幣單向升值，而且屬於「獲利有限、虧損無上限」的交易。 所謂TRF，是一種賣出美元、買入人民幣的選擇權商品。客戶選擇一個人民幣價位及額度，贏的時候可賺「本金×匯差」；但賭錯方向、輸的時候，卻是必須乘上槓桿倍數加倍奉還，虧損金額通常是本金的二至三倍。 通常，客戶僅須繳交一定額度作為保證金，一般為交易總額度的五％至一○％；如果看錯匯率方向，且匯價觸及約定好的「補繳保證金」價位，那麼，在每月比價結算時，就會被追繳保證金。 可怕的是，在到期日前，客戶無法單方面喊停，這張合約將持續累計損益至契約截止；也就是，如果匯率走向一路與客戶的設定相反，虧損金額就會無上限地推高。 「客戶每個月光繳保證金，就要五、六萬美元，約新台幣一五○萬至一八○萬元。」一名承作TRF商品的永豐銀行資深業務經理形容，人民幣續貶，已讓許多中小企業客戶如坐針氈，承受龐大的資金壓力。 人民幣可能續跌！ TRF將成銀行獲利最大變數金管會銀行局局長詹庭禎表示，目前國內業者手中的TRF商品，多數是在一四年年初銷售，當時契約價格主要設定在六．三元至六． 五元（兌一美元），一旦人民幣兌美元匯率貶破原先設定的價位，銀行就會發出追繳保證金通知。如今，人民幣貶破六．五元，許多客戶必須增補保證金，倘若繳不 出來，就會發生違約，在「客戶」與「上手銀行」（外資銀行）間扮演仲介角色的國內銀行，就得自行承擔損失。 現在，狀況來了，不僅保證金追繳令萬箭齊發，而且人民幣貶值的趨勢幾乎已成市場共識，這使得客戶補繳保證金的意願驟降，國銀承擔損失的風險一夕攀高。據一名金融產業分析師向富邦、台新等銀行查詢發現，很多客戶已無力再補繳保證金，最後虧損恐將由銀行買單。 而根據惠譽信評發布最新報告，假設人民幣兌美元匯率自六．三五元重貶一○％（至六．九八五元）的最壞情境下，有四成的投資人可能無法償付保證金，必須由銀行買單；那麼，銀行的TRF可能損失將達到約新台幣七九○億元，超過整體銀行業一年獲利約三千億元的四分之一。 外資券商龍頭高盛認為，人民幣匯率走勢仍然看貶，且今年人民幣兌美元匯率貶破七元的機率很大。由此看來，TRF部位的虧損，恐成為拖累銀行業獲利的最大變數。 這也說明了，為何金融股會成為二○一六年第一周股災的重災區。今年第一個交易日、一月四日當天，人民幣兌美元匯率貶破六．五元大關，籠罩在TRF陰影下的 金融股首當其衝。當日賣超的前二十檔股票之中，金融股就占了十二檔，金融類股指數更重挫三．五二％，比大盤跌幅二．六八％來得慘重。 據目前所知，承作TRF數量較大的金融機構，以民營大型銀行為主，包括中信、國泰世華、台北富邦、台新、永豐等銀行。「唯一的好消息是，金融股的TRF地 雷已經爆得差不多了。」一位業者如此表示，原因在於，為期兩年的TRF契約，大部分將於今年第一季到期，且許多銀行已提存保證金因應。 用新約補舊約！ 說服客戶用槓桿而來資金再下注但，事實真是如此嗎？金管會於一月五日緊急調查銷售TRF商品的前七大銀行，發現國銀墊繳給上手銀行的衍生性商品存出保證金 （潛在損失部位）再度攀升，預估整體銀行代墊的保證金已飆破新台幣二千億元。而且，若和去年九月人民幣貶值災情慘重時相比，已經又過了三個月，但存出保證 金的金額卻相當；意味著部分業者似乎正以「用新約補舊約」的方式，讓客戶不只繼續抱著虧損累累的原有契約，甚至又簽訂了一份新的TRF契約。 其作法是利用客戶簽訂新約後取得的權利金收入，補足舊約必須要追繳的保證金，但這種作法，往往也會讓客戶愈陷愈深；雖然新約會有新的人民幣匯率損益平衡 點，也有可能讓客戶獲利，但銀行在客戶已經無力補繳舊約保證金的狀況下，說服客戶用槓桿而來的資金再次下注，值得商榷。 在一四年以前，銷售衍生性商品的金融行銷部門（Treasury Marketing Unit，簡稱ＴＭＵ），曾被視為銀行金雞母；惠譽信評指出，銀行銷售衍生性商品的獲利貢獻度，過去常態性維持在一四％上下。但水能載舟，亦能覆舟，隨著 一四年人民幣回貶引爆TRF地雷，這項業務已被金管會限縮，ＴＭＵ對銀行的營收及獲利貢獻度大幅下降；甚至因為造成銀行損失並引發客訴糾紛，而被銀行內部 戲稱ＴＭＵ為「麻煩製造部門」（Trouble Making Unit）。 事實上，近期金融消費評議中心的確已受理三件TRF相關的申訴案件，金額達三十萬美元。金融消費評議中心總經理張冠群指出，申訴案件以「招攬糾紛」居多，也就是銀行理專在招攬業務過程中說明不足，或推薦了與客戶風險承受度不符的金融商品。 無論是上市櫃公司或中小企業，目前看到的衍生性金融商品虧損，僅是冰山一角；更麻煩的是，人民幣匯率走勢仍然看貶，一旦持續貶下去，恐怕會出現大規模違約潮，銀行也在剉咧等。 撰文 / 鄧麗萍 | ||||
眾誠保險副總裁屈海文：談一談信用保證險熱從何來
來源: http://www.yicai.com/news/5021035.html勢力日漸龐大消費金融軍團終於發現，原來除了申請牌照、依附小貸外，信用保證保險也是一個“放貸”利器。
繼馬上消費金融與陽光保險合作聚焦消費信貸領域的“信用保證保險”之後，上市公司也開始頻頻發力，上個月，恒生電子、TCL集團、穗恒運A等三家上市公司與眾誠保險、廣東省融資再擔保有限公司分別發布公告稱，擬以自有資金1億元，參與發起設立粵財信用保證保險股份有限公司，隨後永興特鋼、二三四五也發布公告稱，擬共同出資發起設立華商雲信用保險股份有限公司。
事實上，對於保險公司而言，最早將信用保證保險運用在消費金融領域，並玩得爐火純青的是中國平安，成立於2005年的中國平安信用保證保險事業部即為原平安信托個人消費信貸事業部,旗下的產品“平安易貸”首先創“信用險+銀行貸款”的銀保合作模式。去年，平安信保事業部並入平安普惠。
如今險企也在加速布局信用保證保險，2015年年報顯示，安邦財險信用保證保險收入為7069萬元，同比增長378%;眾安保險信用保證保險收入4.5億元，同比增長310%。
對於這波信用保證保險熱，近日，第一財經專訪了眾誠保險副總裁屈海文。他認為，信用保證保險的興盛，市場需求是其主要的推動力，尤其在消費金融爆發的情況下，信用保證保險更受熱捧。
《第一財經日報》（下稱“第一財經”）：能否介紹下信用保證保險目前在國內的發展情況?
屈海文：所謂的信用保證保險是以信用風險為保險標的保險，它實際上是由保險人(保證人)為信用關系中的義務人(被保證人)提供信用擔保的一類保險業務。在業務習慣上，因投保人在信用關系中的身份不同，而將其分為信用保險和保證保險兩類。數據顯示：2015年全年貸款保證保險支持小微企業及個人獲得融資金額1015.6億元，其中，有25個省區市開展小額貸款保證保險試點，共支持12.3萬家小微企業獲得銀行融資貸款188.6億元。險企和資本的積極參與，更是推動了信用保證保險業務的快速發展。
再加上“國十條”的政策支持，供給側改革及金融支持實業經濟發展的大環境影響下，信用保證保險的市場潛力非常大。國內信用保證保險的發展應該要充分挖掘細分市場的潛力，例如汽車消費金融這一細分市場，從而帶動整體市場空間的拓展。
第一財經：那麽，您如何看待圍繞汽車產業鏈的信用保證保險業務的市場潛力?
屈海文：首先，信用保證保險業務可以與汽車融資租賃的發展將形成良好的業務協同，共同做大汽車市場的蛋糕。驅動汽車行業的持續高速發展的原動力就是消費需求和消費者的購買力。汽車融資租賃作為時下新興的汽車購買方式，可以幫助消費者避免貸款的信用捆綁，大幅提升消費者的購買力，擁有廣闊的市場潛力。
當然，現在最常見的汽車信貸同樣需要信用保證保險業務的協同，才能推出更多元化更具吸引力的信貸產品，而且其已占據了相當的市場份額，也將成為信用保證保險的重要目標市場。
其次，汽車產業中，汽車廠家針對制造設備、零部件等的融資租賃市場的需求非常大，融資租賃企業同樣需要信用保證保險公司提供相關的擔保和增信服務，確保融資租賃企業能夠順利回收資金。
而汽車廠家與零部件供應商、4S店之間的保理業務同樣需要信用保證保險的嵌入，才能保證這一業務鏈條的運轉，最終確保汽車產業順利運營。
因此，無論是終端汽車消費者、還是汽車銷售商、制造商、汽車物流等整個產業鏈，商業信用保證保險都有廣闊的市場需求基礎。國內信用保證保險市場，在中小微企業和汽車產業鏈需求的共同推動下，其市場前景非常廣闊。
第一財經：這一波信用保證保險熱除了國家層面的鼓勵外，消費金融熱是否是主推的主動力?
屈海文：信用保證保險的興盛，市場需求是其主要的推動力。尤其在消費金融爆發的情況下， 信用保證保險更受熱捧。
我們可以以汽車消費金融領域為例說明，除了國內數量龐大的中小微企業以外，以汽車融資租賃和汽車信貸為代表的汽車消費金融市場對商業信用保證保險業務的市場需求很大，而隨著國內汽車產業的持續發展，汽車消費金融市場份額的蛋糕也將越做越大，成為信用保證保險市場的又一新增長點。
第一財經：您預計信用保證保險的市場空間有多大?
屈海文：我們認為信用保證保險的市場空間非常大。除了中小微企業所蘊含的巨大市場空間以外，汽車產業鏈相關的信保細分市場也將成為其重要的增長點。
由汽車融資租賃等帶動的汽車消費金融未來將迎來井噴式發展，推動信用保證保險的進一步拓展;對於4S店、物流企業等汽車產業鏈相關企業，信用保證保險能夠為其提供融資、增信等服務，幫助其更好拓展業務，市場空間也非常大。
也就是說，信用保證保險可以與汽車融資租賃、車貸、保理業務等形成良好的業務協同，與汽車終端客戶、汽車廠家、4S店、汽車產業鏈形成互惠互利的良性循環，進一步刺激汽車消費市場和車險市場的繁榮，推動市場蛋糕不斷做大，從而也拓展了自身的業務市場容量。
以汽車消費金融信保市場為例，我們預估五年內，按年增長率10%計算，汽車銷售將達到4360萬輛的規模，按目前汽車金融滲透率25%-35%測算，未來將有約1000-1500萬臺車輛通過汽車金融方式購買，假設每臺車平均車價為20萬，如果按照3%的費率來計算，其信用保證保險的市場保費規模將達600-900億元人民幣，再加上中小微企業、三農企業等相關信保市場的巨大貢獻等，其市場空間潛力非常大。
第一財經：信用保證保險是以信用風險為保險標的，近年來，我國的信用建設取得了一定成就，但相比發達國家仍有很大差距，信用的缺失是否為信用保證保險的急速發展帶來風險?
屈海文：確實，信用保證保險業務與信用風險緊密度比較大。而在信用保證保險市場中，汽車產業鏈這一細分市場，其信用風險是比較低的。一方面，汽車行業一直都非常重視客戶信息的收集，通過主機廠、4S店等，我們可以獲取汽車客戶的相關信息，信息的完整性和真實度比較高，信用風險比較小，同時我們可以準確對客戶的信用以及業務的風險進行評估，從而制定更合理的費率和方案。另一方面，汽車產業鏈屬於實業範疇，其經營相對穩定，資產要求相對較高，行業也比較規範，其信用風險也相對較低。
此外，隨著國家征信體系的建設以及大數據技術的運用等，我們相信信用風險也將得到大幅降低。因此，總體上我們看好信用保證保險市場的前景，並將積極發揮專業汽車保險公司的優勢，以汽車產業鏈信保作為核心業務之一，開拓細分市場，做出自己的特色。
第一財經：如何看待大數據在信用保證保險中的應用?
屈海文：大數據在信用保證保險中的應用非常重要。比如說，借助大數據技術，我們可以從車輛行駛數據、車主行駛習慣、使用環境等從多個角度對汽車的殘值進行更科學合理的分析和評估，從而有利於我們制定更精準的費率;利用大數據對客戶的需求進行分析，可以據此開發更契合客戶需求的產品，另外，我們還可以對客戶的信用風險建立分析模型，從而更加精準科學地評估客戶的信用風險，有利於我們降低賠付的成本。
跨境、跨市場突破！債券擔保品充抵黃金市場交易保證金
來源: http://www.yicai.com/news/5027772.html本周二，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）與上海黃金交易所在上海舉行了戰略合作協議簽署儀式。中央結算公司董事長、總經理水汝慶和上海黃金交易所理事長焦瑾璞出席儀式並致辭。當天，中央結算公司發布了《債券充抵上海黃金交易所上海國際黃金交易中心交易保證金業務擔保品管理服務指引》，標誌著中央結算公司與上海國際黃金交易中心的債券充抵交易保證金業務合作正式宣告落地。
業內人士認為，中央結算公司此舉實現了國際通行的債券擔保品正式進入中國黃金市場，能夠降低交易成本，盤活債券存量，增加市場流動性，對於黃金市場乃至整個中國金融市場而言，都具有重要意義。
“中央結算公司作為我國金融市場核心基礎設施，托管了全部主權債和高等級債券，意味著集中托管國內市場最優質的金融擔保品；同時提供國內外認可的債券公允估值（IMF認可使用該公司編制的國債收益率曲線作為計算SDR籃子中人民幣利率基準的依據）。以此為基礎，建設出國際先進的擔保品管理體系，充分發揮了托管結算集中化、專業化的優勢，將近40萬億元的優質擔保品運轉起來成為"隱性現金"，讓投資者享受到安全、高效、靈活的擔保品管理服務，從服務宏觀調控層面開始，為各類市場的信用交易、履約保障提供支持。”中央結算公司相關人士表示。目前，該服務應用領域已覆蓋貨幣政策操作、央行支付系統融資、外匯儲備貸款、中央和地方國庫現金管理、債券市場、貨幣市場、衍生品市場及各類金融市場交易，管理中擔保品價值達到8.5萬億元。
此次雙方的戰略合作聚焦在以債券充抵上海黃金交易所國際會員的黃金交易保證金，成功將債券充抵交易保證金制度引入到黃金市場，同時有效降低市場參與各方的資金成本，增強境外機構投資中國債券市場的活躍度與積極性。這是中央結算公司與上海國際黃金交易中心共同在前期深入研究和充分論證，以及借鑒國內其他金融市場成熟經驗與運作實踐的基礎上推出的重要創新舉措。該業務的落地，標誌著中央結算公司的擔保品業務取得跨境、跨市場突破。
事實上，擔保品管理作為控制金融風險的重要手段由來已久。擔保品能為一個金融體系提供信用創造能力。相比於經濟下行時面臨價值縮水風險的其他擔保品，高等級債券具有逆周期特征，是覆蓋金融風險的內在穩定器。現階段，隨著我國金融市場不斷發展，金融產品日益豐富，金融產業從低級階段向高級階段轉型，其中孕育的風險也在不斷擴大。因此，在市場開放過程中必須運用多種手段控制金融風險，擔保品管理是其中一個重要方面。高度關註並充分發揮債券擔保品功能，將大大提高市場穩定性。
過去國內金融發展中對債券擔保品的關註相對不足。多數市場交易的擔保品采用現金、信用憑證、地產等形式，沒有充分運用債券這類天然優質擔保品。究其原因，一是尚未認識到債券作為擔保品的優越性。二是金融子市場各自發展，擔保品管理的基礎設施不通。
擔保品是金融市場安全、穩健、高效運行的基石。債券擔保品的應用絕不僅僅限於債券市場。全球70%以上的金融擔保品采用債券，美國國債被用作擔保品比重高達90%。國際上債券擔保品運用充分，擔保品管理基礎設施對於各大國際金融中心已成"兵家必爭之地"。2008年金融危機後，國際市場對擔保品管理功能要求日益複雜，對合格擔保品的需求急劇增加，甚至出現全球性的"擔保品緊缺"（Collateral Squeeze）。國際共識認為擔保品是流動性和風險控制的基礎，金融市場的未來屬於擔保品管理者和使用者。國際先進的中央托管機構紛紛把擔保品服務作為最具發展潛力的創新著力點和戰略增長極，設立專門的產品中心，如歐清銀行的“擔保品高速公路”、明訊銀行的“全球流動性中樞”、歐清與美國DTCC合資的擔保品管理公司。
住建部：地方保證金多達24種 國務院做清理將盤活萬億資金
來源: http://www.yicai.com/news/5029225.html在17日的國務院政策例行吹風會上，住房城鄉建設部副部長易軍說，根據對企業的調查，全國各類保證金總額占到企業年營業收入的10%。通過對近兩年大概估算，全國加起來，每年的保證金都能超過上萬億。
日前，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，從工程建設領域入手，清理和規範各方面過多過繁的保證金。易軍說，目前工程建設領域，除了依法依規設立的履約保證金、投標保證金、工程質量保證金及農民工工資保證金之外，各地設立的保證金多達24種。
他說，從前一段時間對部分省市調查的情況，以及對七家央企調查情況來看，全國的平均情況是，各類保證金的總額占到企業年營業收入的10%。通過對七家央企的了解和統計，他們繳納的各類保證金，僅2015年度就高達3116億元，占了他們營業收入的11.3%。
易軍補充說，這對企業的負擔是很重的，而且這些保證金大多還是以現金方式繳納。同時，很多業主，包括政府業主也包括其他業主，沒有及時按約定的時間返還給企業，給建築業企業造成了很大的負擔。
為此，國務院常務會議部署清理規範工程建設領域保證金，降低企業成本、營造公平競爭環境。
易軍說，這樣做的積極一面是盤活了近萬億的資金，大大減輕了企業負擔，同時也激發了市場活力，有利於發展信用經濟，資信越好的企業，開銀行保函的基礎越牢，相對也越便利;同樣也有利於建立統一的建築市場，促進公平競爭，能把全國各地的門檻都統一起來，把不利於競爭的因素都去掉。同樣，也有利於促進企業加大對工程質量的保障、人員培訓、技術研發等方面的一些資金的投入，真正促進這個行業的轉型升級。
針對保證金取消後，將對企業如何進行約束，易軍說，將推行銀行保函制度來替代現金方式繳納保證金，這也是一種國際慣例。引進了第三方金融機構，對企業雙方，不管是業主也好、施工企業也好，都是一種約束，是一種擔保，促進了信用的管理。
砍掉多項保證金 建築業盤活萬億資金
來源: http://www.yicai.com/news/5028057.html國務院再出降成本重拳，這次直接受益的將是建築業。國務院初步估算，新措施將盤活建築業企業近萬億元資金。
6月15日，李克強總理召開國務院常務會議，要求砍掉種類繁多的工程建築保證金，只保留4項，並堵死新設保證金灰色通道，推薦低成本的銀行保函方式來替代現金繳納，規範保證金管理。
對這一新政，接受《第一財經日報》記者采訪的多位建築業人士表示公司將直接受益，降低被占用的企業資金，但也對這一舉措能否真正落地表示擔憂。工程建築領域的國企和大型民企能通過低成本的銀行保函方式來繳納保證金，但普通企業卻難以享受。
建築業保證金種類繁多約1.6萬億
工程領域保證金種類繁雜，負擔沈重到令人驚訝。
去年9月18日，李克強主持召開的深化國有企業改革和發展座談會上，中國鐵建股份有限公司董事長孟鳳朝向總理訴苦水：“總理，我們現在一個項目要交多少保證金，我給您念念。有投標保證金、履約保證金、信用保證金、質量保證金、安全保證金、入市保證金、考核保證金、文明施工保證金、審計預留保證金、複墾保證金、施工進度保證金、農民工工資保證金……確實承受不起啊!”
當場，李克強向有關部門負責人布置道：“建築市場當然首先要確保安全，但不能打著保證安全的幌子，亂收一些不相幹的費用!”
今年3月30日，住建部聯合財政部發出《關於開展工程建設領域各類保證金清查工作的通知》，要求各地摸清目前建築業企業所需繳納的各類保證金現狀，提出分類處理意見。結果於5月31日前上報兩部委。
清查顯示，建築業企業保證金總額約占營業收入的10%，且多以現金方式繳納。2014年全國建築業企業營收16.57萬億元，按此比例估算，當年全行業繳納保證金約1.6萬億元。
一位央企分公司總經理告訴《第一財經日報》記者，保證金負擔沈重，公司一年繳納各類保證金高達幾千萬，一些地方上有時要求企業繳納誠意保證金、信譽保證金等各種名目的保證金，占用了公司大量現金。
大嶽咨詢總經理金永祥對本報稱，一些強勢的招標方，甚至會收取報名保證金，比如你只有10億以上才能報名，這完全是不規範不合理的做法，甚至借此來阻止一些競標企業。
只保留4項保證金
基於工程建設領域保證金繁亂，15日的國務院常務會議首先從工程建設領域入手，清理和規範各方面過多過繁的保證金。
上述會議決定，清理建築業企業在工程建設中需繳納的各類保證金。除保留依法依規設立的農民工工資、投標、履約、工程質量4項保證金外，其他保證金一律取消。已收取的要於今年底前退還。
本報記者了解到，農民工工資保證金意在治理和預防拖欠、克扣農民工工資行為，各地保證金標準不一。比如海南規定施工企業、建設單位按施工合同總價款的2.5%作為農民工工資保證金。
投標保證金主要是為了防止投標人在遞交投標文件後撤銷投標文件，中標後無正當理由不與招標人訂立合同等行為，法律規定投標保證金不得超過招標項目估算價的2%，而履約保證金不得超過中標合同金額的10%。此次會議則規定，工程質量保證金的預留比例上限不得高於工程價款結算總額的5%。
為了杜絕保證金層出不窮，上述會議明確，未經國務院批準，各地區、各部門不得在工程建設領域新設保證金項目。推進保證金信息公開，建立舉報查處機制。
此外，上述會議規範保證金管理，在工程項目竣工前已繳納履約保證金的，建設單位不得同時預留工程質量保證金。對農民工工資保證金實行差異化繳存辦法，一定時期內未發生工資拖欠的企業可予減免，對拖欠工資的企業要提高繳存比例。
推廣銀行保函
此次國務院常務會議提出，轉變保證金繳納方式。對保留的保證金，建築業企業可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴格按規定按時返還。
銀行保函是指銀行應申請人的請求，向受益人開立的一種書面信用擔保憑證，保證在申請人未能按雙方協議履行其責任或義務時，由擔保人代其履行一定金額、一定時限範圍內的某種支付或經濟賠償責任。
金永祥告訴《第一財經日報》記者，建築企業通過銀行保函來繳納保證金是國際慣例，它只占用你的信用，基本不占用企業的資金，一般銀行只收取保函金額千分之一的手續費，這比企業從銀行貸款利率要低得多。
上述央企分公司總經理對本報稱，應該提倡低成本的銀行保函方式來繳納保證金，因為現在社會公開透明，企業若因保函違約，將付出更高的成本。
不過一位上海民營建築企業人士則表示，目前銀行願意給國企和大型上市公司開具保函，但對普通民營企業開具保函並不容易。
“比如說我們這家民營企業若要開具1000萬的銀行保函，就必須存入銀行1000萬，這樣其實還是占用公司資金。國企和民企待遇不一樣。”該人士稱。
金永祥認為，目前保證金采用現金模式會給企業帶來較大負擔，應該推廣保函形式，與國際接軌。
保險公司爭相接入央行征信系統 助力信用保證保險
來源: http://www.yicai.com/news/5032350.html近日，本報從華安保險獲悉，該保險公司已經成功接入中國人民銀行征信系統，成為國內第二家全面接入中國人民銀行企業和個人信用信息基礎數據庫（即金融信用信息基礎數據庫）系統進行征信查詢和報送的保險企業。
據了解，2012年底，中國平安接入央行征信系統，首次接入的是平安產險信用保證保險部分，爾後接入貿易信用保險業務，開啟了國內保險公司接入央行征信系統試點。今年4月份，中國大地保險獲批接入央行征信查詢系統，另外，陽光保險、中國人保、中國信保、眾安保險等保險公司也實現了部分接入央行征信系統。
近年來，多家險企在發展信用保證保險方面加大力度。中國保監會也加大了對這一險種的政策支持，提出要以信用保證保險產品為載體，發揮信用保證保險的融資增信功能，緩解小微企業“融資難、融資貴”問題。
而在信用保證保險業務發展過程中，多家險企均提出了對接央行征信系統的業務訴求。2016年5月，中國保監會產險部為推動保險公司與央行征信系統的對接工作，邀請部分險企與央行征信管理局進行座談，就目前保險公司接入央行征信系統的審核流程、數據報送、信息使用、監管規則等問題進行了溝通和交流。
華安保險信用保證險事業部負責人李燁表示，保險公司在接入央行征信系統後，可在獲得客戶授權的情況下，自主查詢和使用征信數據，幫助險企更加方便、快捷、全面地了解客戶的資信情況，節約大量審核時間;也有利於甄別業務風險，提高審核效率，提升信用保證險業務的風險管理能力。
與此同時，保險公司及時將企業和個人的代償信息上報央行征信系統，一旦企業和個人在央行征信系統中出現嚴重的不良履約記錄，將對其產生重大影響，通過 “守信激勵、失信懲戒”的約束機制有效遏制不良貸款的出現。
可以預見，隨著越來越多保險公司逐漸與央行征信系統實現對接，征信數據必將對中國保險行業產生深遠影響。
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