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碧桂园降价销售提业绩 依赖二三线布局

http://www.yicai.com/news/2010/08/396924.html'

提前布局二三线城市的碧桂园(02007.HK)在应对房地产调控中显示出不错的抗风险能力。其8月24日公布的中期业绩报告显示,今年上半年实现合同销售金额约人民币132亿元,合同销售建筑面积约242万平方米,同比分别增长约50%和26%。

在中国房产信息集团和中国房地产测评中心推出的今年上半年中国房地产企业销售排行榜中,碧桂园销售金额全国排名第七,销售面积全国排名第四。

碧桂园上半年总收入同比增长27.8%达到117.65亿元,但碧桂园的净利润却同比下降4.8%至17.6亿元。公司解释称,若扣除因股份掉期所 产生的公允价值损失1.91亿元及因回购可换股债券所产生的收益0.35亿元,公司的净利润则超过19.19亿元,同比增长则超过了35%。

值得关注的是,在三四线城市急速扩张一度受挫之后,碧桂园去年实施的回归广东策略取得显著效果。碧桂园上半年在广东的合同销售金额占公司全部合同销 售金额的约72%。截至2010年6月30日,碧桂园供有78个项目处于不同发展阶段,其中广东省内项目占据48个;已经取得国土证的建筑面积约4285 万平方米,其中广东省内约占46%。

为在调控中缓解资金压力,碧桂园上半年曾经两度借新债还旧债,发债融资规模合计9.5亿美元。公告显示,碧桂园上半年净负债率由2009年底的约52.7%下降到2010年6月30日的约48.1%。

穆迪在近期报告中认为,碧桂园在二三线城市这些尚未完全被挖掘的市场里提供的产品价格属可负担水平,也较少受当前调控措施的影响。这也是碧桂园在上半年房地产调控中能取得稳健业绩增长的重要原因。

除布局二三线城市以外,降价促销成为碧桂园提升销售业绩的另一因素。尽管碧桂园未明确表态降价,但从数据上来看,今年上半年碧桂园的平均销售价格为每平方米5336元,比今年1月份的每平方米5946元均价下降了10%。


碧桂 桂園 降價 銷售 業績 依賴 三線 布局
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98%营收依赖PC 联想转型找蓝海

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-19/3OMDAwMDIwMTU3OQ.html

当一系列销售数据摆到台面,联想集团(0992.HK)的转型看上去已经显得十分迫切。

联想集团2009/2010年度财报显示,目前PC业务占到联想业务总量的98%(其中Think系列产品占65%,idea系列产品占33%),PC之外的业务仅占到联想销售额的2%。

“我 认为未来的趋势对联想来说是很好实现从硬件到软件的转型过程,而且这个机会非常难得。”联想中国区总裁陈旭东近日对记者表示,目前联想正在朝PC硬件之外 发力,“例如我们现在给用户提供的行业解决方案,包括和SAP的合作就是这方面的体现,不是做出一个硬件,而是端到端的解决方案”。

“回顾联想发展史,其实第一桶金就是通过软件,或者说给用户做应用赚到的。”陈旭东说,在此之后,联想逐步涉入PC制造业务,并发展成为一家以PC制造为主的企业,“那时的计算机性能很差,必须硬件跟上才行”。

发展至今,在大多数人眼中,联想就是一家“卖电脑”的公司。“但是到了今天以后,你会发现这个市场机会又来了。”陈旭东向记者分析道。

事实上,经过多年的技术积累,特别是通过对北京奥运会和上海世博会的赞助,联想拥有了比较丰富的商用定制经验。

目前,联想的非PC类商用业务主要包括商用云计算、移动互联终端解决方案等。“联想云计算的总体战略目标,是从单一设备供应商,成为设备加服务的企业。”联想集团研究院副院长杜晓黎表示。

让杜晓黎印象深刻的一件事情是,当他在长三角某地拜访一个客户时,发现当地有一小圈人的职业是骑着摩托车在各企业之间传送硬盘的。

“硬件大了,而且又很重要,企业就花钱雇一个人,把它拷在硬盘上,骑着摩托车拼命往那儿跑。”杜晓黎回忆说。

他继续假设:假如一只施工队在美国、非洲做项目,要急着把项目图纸回传到国内,是不是需要坐着飞机频繁地把这些资料往回送呢?在联想的商用云计算方案中,可以轻易地通过云存储的方式实现超高速、跨国的文件传输。

与 此同时,基于移动互联网的商业应用解决方案,正在成为联想重点开拓的领域。联想集团副总裁、联想研究院常务副院长韦卫向记者分析道,目前国内手机市场排前 几位的都是国外厂商,这让联想看到了机遇。在今年早些时候,联想推出了自己基于Android系统的乐Phone智能手机。

在韦卫看来,联想此前积累了许多PC应用上的商用客户,因此其希望这些积累会有助于其在移动互联网定制解决方案上的发力,将原有在PC上的商用应用顺应移植到乐Phone等移动终端上。

在联想的撮合下,SAP公司已经将几乎全套的企业管理软件都移植到了乐phone手机上。

韦卫透露,目前像SAP这样和联想签约的基于乐phone开发平台的应用软件合作伙伴有200多家,此外还有1000多个个人开发者与联想签订了协议。


98% 營收 依賴 PC 聯想 轉型 找藍 藍海
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五礦資源擬65億美元購跨國礦業巨頭 難改銅礦對外高依賴

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110406/2270138.shtml

 昨日(4月5日),《每日經濟新聞》記者從五礦資源有限公司 (以下簡稱五礦資源)官方網站上獲悉,五礦集團旗下公司——五礦資源4日公開宣佈,有意以全現金約65億美元要約收購EquinoxMinerals餘下 權益,公司預計將於3個星期內正式啟動要約並於年中完成收購計劃。
記者瞭解到,若此次收購成功,將是中國企業對澳大利亞資源企業進行的最大規模收購,同時這也將成為中國海外併購史第四大海外併購案。
同日,接受記者採訪的行業人士稱,此項收購的意義主要在於增加五礦資源自身的資源量,對整個銅行業影響不是很大。
五礦資源購礦業巨頭
4月4日,五礦資源發佈公告稱,公司有意擬每股現金7加元共計約63億加元(約65億美元)收購EquinoxMinerals所有已發行的普通股,每股收購價較EquinoxMinerals在4月1日於多倫多交易所收市價溢價23%。
五礦資源執行董事兼行政總裁AndrewMichelmore公開表示,五礦資源對Equinox的要約符合公司的發展策略,能夠進一步增強公司全球生 產項目組合,「對Equinox股東,要約具有吸引力,因為這不僅提供給Equinox股東顯著的溢價及實現股份價值的確定性,更提供了相比 Equinox建議收購lundin的更為優秀的方案」。
公開信息顯示,Equinox是一家於加拿大及澳大利亞兩地上市的國際礦業公司,旗 下Lumwana礦在贊比亞擁有大規模銅礦,現時年產能為14.5萬噸,計劃於未來5年內擴大至26萬噸,另在沙特阿拉伯的JabalSayid項目每年 平均銅產量約6萬噸,計劃於2012年內投產。
記者瞭解到,上述有關收購尚需得到發改委、大股東五礦集團及澳洲當局等的批准。
收購尚有一「障礙」
「對Equinox出價已是最好價錢,無 意 提 價 。」4月4日 ,AndrewMichelmore同時表示,收購資金來源將包括公司現金儲備、來自中資銀行的貸款及中國機構對五礦進行的財務投資所籌得的資金等。
4月5日,中國鋼材網分析師田新晗對此表示,如果收購成功,五礦資源將獲得Equinox手中豐富的銅礦資源。「我國政府一直在積極鼓勵本國企業收購海外資源,可能會在貸款和政策方面給予一定的優惠,再加上強大的資金後盾,五礦資源的此次收購值得期待。」
Equinox4日也發佈簡短聲明稱,董事會將很快召開會議評估這一收購報價,預計將在未來幾天內提供最新相關信息。
儘管五礦資源對上述收購表現出了足夠的信心,但其通往成功道路上仍面臨不少障礙。
記者瞭解到,就在五礦資源發出要約時,Equinox同時向加拿大礦業公司lundin發起了敵意收購。更為緊迫地是,Equinox股東將在其後一週 即4月11日就收購後者事宜進行投票。因此,五礦資源要想在上述併購中真正掌握主動權,還必須迫使Equinox作出相應改變。
五礦資源管理層對媒體稱,「為使能夠獲得五礦資源要約所提供的優越條件,Equinox股東應於4月11日Equinox召開的就收購lundin的股東大會中投票反對,並利用所持有股票支持五礦資源的收購要約。」
值得注意的是,與以往中國企業外出收購資源不同的是,雖然Equinox在澳洲上市,但其多數資產都在非洲,因此澳洲政府不太可能阻撓。
難改銅礦對外高依賴局面
上述收購若得以實現,按照現有產能計算,五礦資源每年將獲得銅資源量大概在20萬噸左右。「收購的意義主要在於增加自己的資源量,但對整個銅行業影響不是很大。」一名不具名分析人士在接受記者採訪時稱。
「如果上述收購成功,可能對國內銅礦需求有一定緩解,但作為一家貿易企業類型的上市公司,五礦資源在減輕國內銅礦依賴方面並不強。」我的鋼鐵網銅行業分 析師郭立新表示。據悉,現在國內銅礦對外依賴程度越來越高,銅礦的進口越來越接近于于鐵礦石進口的局面,「現在中國每個月的銅進口量基本上都在30萬噸左 右,至少也要有20萬噸。」郭立新表示。
相關新聞
湖南有色擬3.86億元全面收購澳金屬勘探公司
每經記者 張國棟 實習生 王國信發自北京
繼三年前斥資5.37億人民幣收購澳大利亞金屬勘探公司AbraMiningLimited(以下簡稱Abra)74.57%股份後,湖南有色 (02626,HK)於4月3日晚間發佈公告,公告稱公司將以每股0.4澳元(合2.69元人民幣)全面收購Abra,作價反映Abra的市場總值約 3.86億元人民幣。公告同時披露,投標資金將通過湖南有色之現金儲備支付。
Abra為一家位於澳洲西部的礦金屬資源公司,主要開採全資擁有的鉛、銀、鋅、銅、金礦床及位於西澳中西部地區周邊的SouthBangemal項目。由於Abra礦床蘊含資源豐富,項目開發前景較好,湖南有色希望進一步加大對Abra的控制權。
4月5日,《每日經濟新聞》記者瞭解到,目前湖南有色是Abra的最大股東。從2008年3月開始,湖南有色就開始「有計劃」地收購Abra股份。到2008年年中,公司獲得約74.57%的股權,成為Abra的控股公司。
據悉,今年3月,湖南有色曾以每股0.32澳元提出收購。Abra收到湖南有色的收購方案後,立即成立不包括湖南有色指派到Abra董事會成員的獨立董事委員會,以考慮要約條件。經過溝通後,終決定每股股價提升至0.4澳元。
如今,作價每股0.4澳元的收購方案較要約訂立前上一個交易日(3月29日)的收市價0.2澳元,已有1倍溢價。這就意味著,湖南有色全部購入Abra僅一步之遙。
湖南有色及Abra管理層均表示,目前收購作價對股東及期權持有人都非常有吸引力,會使這次收購十分順利。「董事會歡迎湖南有色的增持要約,落實增持不 但為Abra股東提供套現的機會,而且可以加強公司繼續開發Mulgul項目,以及捕捉其他機會的能力。」Abra主席RobertAnderson此前 表示。

五礦 資源 65 美元 跨國 礦業 巨頭 難改 銅礦 對外 依賴
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依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/33911.html
依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的
 
 
依賴政府補貼產品最過典型的莫過於太陽能。
 
這問題思考了不少日子。有些眉目。寫下來留作紀念。也為日後投資提供參考。

 
寫下來會反覆斟酌商業邏輯這也是寫下記錄的一個好處。
 
我寫文章比較少考據。考據其實很容易有狗,但是浪費時間。沒價值。
 
文章的核心是內在商業邏輯而不是細枝末節。只要差不多的論據即可。
 
 
太陽能發電到今天大概也要1塊人民幣1瓦。真的很貴。
 
中國的太陽能應該是無錫尚德開始起家。
 
當時尚德幾乎倒閉,幸好德國開始太陽能補貼。然後就活尚德,不止就活還搞到了中國首富。
 
言歸正傳政府補貼產品和自由市場競爭的產品差別在於需求無限+價格固定VS需求不確定+價格隨時下滑。
 
那麼導致的產業形態差別就是當需求無限價格固定。換句話說毛利率毛利幾乎可以計算到的情況下。
 
大家都知道這是一個產品過剩的年代。開足馬力是人人都會的事情。也是非常容易的事情。
 
於是短短幾年中國會突然成為世界最大太陽能生產國。
 
中國大地上遍地都是太陽能公司。
 
反正需求是無限的。
作為結果就是短期內,短期是指1-2年內產能會過剩。於是政府補貼這個指揮棒會發生動搖。
 
畢竟無限產能VS終究會有極限的補貼之間的戰爭最後一定是補貼輸掉。人性的貪婪可見一斑。
 
 
補貼端會用各種方式限制補貼總數。制定更細節的補貼條款。然後已經擴張的產能開始尋找滿足新補貼的方式。新的以場產能過剩遊戲開始醞釀。
 
週而復始。
 
 
這裡還需要提一點。作為太陽能公司下游的太陽能設備的週期會比補貼週期更早見頂且下滑更快。因為backlog不可靠。backlog會因為補貼取消而導致太陽能公司取消訂單。所以他是週期第一個倒下的。
 
這和自由市場競爭的產品是天壤之別。自由市場競爭產品都會在試探需求。試探產能,然後連續性的調整價格。調整產能。這中間的過程是平滑的是連續的。
 
相對於政府補貼產品的週期是斷崖式的火箭式的全然不同。
 
作為投資者必須清楚內在商業邏輯。同時用不同的指標觀察行業。和事件進展。
 
比如最近的新聞是德國會在年內四次消減太陽能補貼。
 
 
 
 
 
 
 
 
第四章信貸與管制的週期①

 

  反身性概念和信貸之間似乎存在著一種特殊的緣份,這是不足為怪的:信貸取決於預期,預期涉及偏向,於是信貸成為偏向介入歷史過程並發揮因果作用的主要渠道之一。信貸似乎與一種獨特的我們稱之為繁榮/ 蕭條的反身性模式相關聯。這種模式是非對稱的,繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的。相形之下,當信貸不是反身性過程中的一個基本要素時,其模式趨向於更具有對稱性,比如,在外匯市場上美元的升勢或跌勢(在結構上)並沒有很大差別,匯率的變化似乎遵從一種波浪起伏的模式。

   我相信,這種不對稱源自於貸款與抵押之間的反身性聯繫。在這種情境下我對抵押所下的定義是很寬泛的:它可以是涉及借方信用可靠性的任何東西,而不論是否 實際上進行了抵押行為。也就是說,它可以是一宗財產,也可以是可望在將來獲得的一筆收入,在這兩種情況下,它都是貸方認為有實際價值的對象。估價被假設為 一種被動關係,其中價值反映了潛在的資產,可是在這種情況下,它牽涉到一個主動的行為:一筆貸款做成了。貸款行為可能會影響到抵押品的價值:正是這種聯繫 引起了反身性的過程。

  應該提醒讀者的是,我們已經將反身性分解為在相反方向起作用的兩種聯繫:對將來事件進行評估的「規範」聯繫,如 同在股票市場或銀行業務中那樣——我們稱之為認識函數,以及預期結果影響預期對象的「任性」聯繫——我們稱之為參與函數。參與函數之所以是任性的,是因為 它的效應並非總是可以觀察到的,而當它確實運行起來之後,又很難將其影響分離出來,因此往往不為人所知。有關金融市場運作的主流觀點傾向於置參與函數於不 顧。例如,在國際貸款興盛時,銀行家沒有認識到貸款國的負債率因為它們自己的貸款活動而得到改善。同樣,在集團企業興旺時,投資商也沒有意識到,每股收益 的增長取決於他們對其所作的估價。目前,大多數人都還沒有意識到抵押價值的侵蝕竟然會陷經濟於蕭條。

  貸款行為通常會刺激經濟活動,它 使借方能夠擴大消費,或投資於生產性資本。確實也存在著例外的情形,如果所涉及的資產不是實物資產而是金融性資產,那麼效應也就不一定是刺激性的。同樣, 還本付息會產生一種抑制的效應,因為本來可以用於消費或創造一筆未來收入的資金被撤回了。隨著待償債務總額的累積,還本付息的份額也增加了。由於只有新的 淨增貸款起到刺激作用,新貸款的總量也必須保持上升以保證淨貸款流入,維持市場穩定。

  貸款和經濟活動之間的聯繫是遠非直接的(事實 上,這已經成為貨幣學派執迷於貨幣供給而忽略信貸的最好說明)。認識這一聯繫的主要困難在於信用毋需涉及實物生產或貨物及勞務的消費,它可以完全用於金融 的目的。在後一種情況下,它對經濟活動的影響就是或然性的。如果在「實物的」經濟和「金融的」經濟之間作一甄別,可能會對討論有所幫助。經濟活動發生於 「實物的」經濟;信貸的擴充和償還發生於「金融的」經濟,貸款行為和抵押價值之間的反身性相互作用可能把「實物的」和「金融的」經濟聯繫了起來,也可能只 限於「金融的」經濟。這裡我們將重點討論第一種情況。

  ① 寫於1985 年8 月。

  強勁增長的經濟傾向於增加資產價值和增加未來收入流量,兩者都是評估信用時所依靠的指標。在信貸擴張反身性過程的早期階段,所涉及的信用金額相對不大,對抵押品估價的影響是可以忽略不計的,這也是為什麼這一過程在最初階段顯得很穩健的緣故。 可是,隨著負債總額的累積,信貸總額的權重日增並開始對抵押品價值產生了增值的效應。這個過程一再持續,直到總信貸的增加無法繼續刺激經濟的那一點為止。 此時,抵押價值已經變得過度地依賴於新增貸款的刺激作用,而由於新貸款未能加速增長,抵押品價值就開始下降。抵押價值的侵蝕對經濟活動產生了抑制的作用, 反過來又加強了對抵押品價值的侵蝕。到了那個階段,抵押品已經用至極限了,輕微的下跌就可能引發清償貸款的要求,這又進一步加劇了經濟的衰退。這就是對一個典型的繁榮蕭條循環過程的剖析。

  繁榮和蕭條是不對稱的。在繁榮的開端,信貸的額度和抵押品的價值都處於極小值,而在蕭條時,它們都處於極大值,但起作用的還有另一個因素,清償貸款是要花時間的,履行越快,對抵押品價值的影響就越大。在蕭條階段,貸款和抵押品價值間的反身性相互作用被壓縮在一個很狹窄的時段內,故而後果很可能是災難性的。正是累積頭寸的突然清算,導致了蕭條的運動形態迥異於在先的繁榮。


   可見,繁榮/蕭條的循環是反身性過程的一個特殊變異。任何時候,只要存在著價值和估價行為之間的雙向聯繫,則繁榮隨之而生。估價行為呈現為多種形式,在 股市上,是收益;在銀行業務中,是抵押品。繁榮有可能——儘管未必——在沒有信貸擴張的情況下發生。我們在股票市場中討論過這樣的兩個例子,即REITs 和集團企業的繁榮。從理論上講,它們亦可在未將股票用作抵押品的情況下發生,儘管現實過程涉及了大量的信貸。若無信貸介入,逆轉將成為較為漸進的過程。收 縮不再是擴張的鏡像,其理由在前文中已經述及——相對於趨勢的初期,在逆轉期間,估價的反身性要素更為強烈——但(因為信貸沒有介入)同時也不會出現作為 蕭條特徵的清償壓縮。

  繁榮/蕭條模式及其解釋都是十分明顯的,難以令人產生興趣。奇怪的是貸款與抵押品價值之間的反身性聯繫至今仍未 得到廣泛的承認,有關商業週期的文獻汗牛充棟,然而對反身性關係卻諱莫如深。不僅如此,教科書中廣泛討論的商業週期,在持續時間上有別於此處所討論的信貸 週期,前者是一種短期波,服從於一個範圍更大的模式。人們意識到經濟發展存在著更長的週期,通常稱其為康德拉季耶夫長波(Kandratieff wave),但它從未得到「科學的」解釋。目前,人們都在關注我們可能正在趨近於又一次衰退,但一般都認為這次衰退同以往的歷次衰退相比並無二致,而對於 我們正處於更大循環的衰退期這一事實卻大都未予考慮。我堅持認為,自第二次世界大戰結束以來的歷次衰退都發生於信用擴張期間,目前的這場尚未定型的可能的 衰退卻可能發生在真實經濟中的借款能力收縮的時刻,這在近期的歷史上是沒有前例的。

  在這一更大的循環內,我們究竟處於哪一個位置,這是難以確定的。必須承認,自1982年以來我一直為這一問題所困擾,令我迷惑不解的是繁榮分明已經洩了氣,而蕭條卻仍未發生。

   蕭條可能會突然降臨,尤其是在抵押物清償價值下降引起了信貸突然壓縮之後,其危險程度令人為之色變。人們為避免這一後果作出了艱苦的努力,中央銀行體制 的演化就是一個為了防範突然的、災難性的信貸緊縮而不懈努力的歷史。既然恐慌一旦開始就難以遏制,最好的辦法還是在擴張期就採取預防措施。為此,應當將中 央銀行的職能逐漸擴充到控制貨幣供給,而有組織的金融市場則對抵押信貸的比率給予約束。

  到目前為止,當局一直成功地阻止了蕭條的發生。我們發現自己處於一個暖昧的地區,信貸擴張的「常規」過程早已達到高潮,但信貸緊縮的「常規」表現卻被管制當局所抑制。我們所處的位置沒有圖標,因為政府的具體干預措施也是沒有先例的。

  銀行和有組織的金融市場受到監控,這個事實使交易活動的過程極大的複雜化了。金融史最好被解釋為其中有兩組而不是一組參與者的反身性過程:競爭者和管制者。

  這樣一種體系比起股票市場要複雜得多,在那裡,管制行為多少是固定的,是劇情展開的背景;在這裡,管制者的行為本身是這個過程的一個組成部分。

  認識到管制者也是參與者是重要的。一種自然的傾向是把他們視為超人類,他們以某種方式從外部凌駕於經濟過程之上,只是當參與者把市場弄得一團糟時才出來收拾局面。事實並非如此,他們也是凡人,具有凡人的所有缺點。們憑藉著不完備的理解從事管理活動,並且他們的行為也會產生意料之外的後果。其實,在適應環境方面,他們的能力比起那些為利潤和虧損所激勵的商人們似乎還要略遜一籌,因此,管制措施通常是為了阻止上一次的災難,而不是下一次的意外一方面,在情況迅速發生變化時,管制的缺陷尤其明顯;另一方面,缺少管制則導致市場出現更為嚴重的震盪。下面的討論涉及管制者和作為管制對象的經濟活動之間的反身性關係的辨析。這種關係伴隨著信貸擴張和收縮的過程,並與之相互作用,無怪乎其結果如此複雜繁難!

   管制的週期不具備信貸週期的反對稱特點,它似乎比信貸週期的繁榮和蕭條模式更吻合於我們為外匯市場所發展的波浪模式。正像自由浮動的貨幣傾向於在過高和 過低匯價之間上下波動那樣,市場經濟也傾向於在過度管制和管制不足之間來回擺動。管制週期的長度看來是與信貸週期相關的。信貸擴張和緊縮與經濟形勢的變化 息息相關,經濟形勢的變化反過來又對管制的效果有影響。反過來,管制措施不僅對信貸擴張的速度而且對其範圍均有影響。顯然,信貸和管制之間有一種雙向聯 繫,但在研究的現階段,相互作用遵循什麼樣的模式(如果存在這樣一種模式的話),我自己也不甚了了,這也是導致我感到困惑的主要之點。

  我們已經確認了一個遵循繁榮/ 蕭條模式的信貸週期,一個更像波浪起伏的管制週期,和此二者之間的相互作用。當然,具體的模式還不很清楚,因為其中還會涉及到許多長期的變化,其中有些同信貸相關,有些同管制相關,另一些則同二者都相關。我們提到過,每一次危機之後中央銀行都變得更強有力,這本身就是表現於每一個獨特週期中的長期傾向。在大蕭條中,由於銀行體系和國際貿易體系的崩潰,令信貸和經濟活動的緊縮大大超出應有的幅度。可以斷言,為躲過目前這個週期中可能發生的一場類似的崩潰,管制機構將使出渾身解數。此外,在這裡我們沒有對促進世界經濟一體化發展的信息革命和交通改善展開詳細的討論。所有這一切都影響了過程的結果,產生了一系列獨特的事件,對它們的解釋要比預言容易得多。

   從這個角度看,整個戰後時期是一個巨大的擴張的繁榮的一部分,這場繁榮現在已經充分發展成熟,蕭條已經呼之慾出了,然而,這次蕭條在關鍵時刻因當局的干 預而得以避免。政府行動和市場機制之間的相互作用產生了我稱之為里根大循環的獨特結構。我們現在正處於大循環鬆懈的關鍵時刻,當局必須再發明一種解決方案 以預先防止蕭條的到來。

  同一個戰後時期還經歷了從政府管制到無約束競爭的幾乎徹底的來回轉換。我們現在已經走到了一個關鍵時刻,贊成放鬆管制的傾向正處於上升的勢頭,然而對政府在特殊領域內進行干涉的需要正在重現端倪。銀行業算是一個,當局已經開始加強管制了。

   人們可以嘗試用這種語言來書寫戰後時代的歷史。目前的信貸週期始於第二次世界大戰結束之後;管制週期的起源則早得多,甚至可以更遠地追溯到新政時期,儘 管就世界經濟來說,可以將佈雷頓森林體系的誕生當作起點。隨之而來的擴張同國際貿易和投資障礙的消除密切相關,但國際資本運動產生了佈雷頓森林體系所始料 未及且至今未解決的問題。

  在此,我不打算描述完整的情節,我將由我本人開始積極投入的那一點開始,而且我將沿自己投入的蹊徑展開,這 將獲得更富實驗性的特徵。我的經驗開始於1973年固定匯率體系崩潰之後。曾經是固定的關係如今受到反身性過程的影響了,而我的興趣則從個別的公司和企業 轉向了宏觀經濟運行。我在1972年對「成長銀行」的研究構成一個轉折點,雖然當時我自己並未意識到。

  隨著時間的流逝,我發現宏觀經 濟趨勢的不穩定性在主觀和客觀意義上都越來越令人不安,因此我決定使自己在1981年遠離積極的投資活動。1982年的危機之後,我對國際債務問題作了一 個理論研究,結果卻得出了錯誤的印象,以為1982年的危機構成了信貸擴張的高潮。當時我覺得當局預防蕭條不力,而未能意識到他們已經作得過了頭。他們實 際上維持了信貸的擴張,儘管是在一個比以往更不完善的基礎之上。美國政府取代欠發達國家而成了「最後的借方」,商業銀行業試圖通過向其他方向猛烈擴張為自 己向欠發達國家的貸款尋找出路。這導致了1984年的一系列危機,構成了銀行和儲蓄業的真正轉折點。我們現在正消化著這次高潮的苦果。美國政府繼續以不斷 增加的規模舉債,可是,轉折點正在迫近。美元已經開始下跌,外國人的債務將以貶值的貨幣償還。也許信貸創造還有最後一個仍然開足馬力的大引擎,那就是兼併 狂潮正處於巔峰的股票市場,然而它對實際經濟並無刺激作用。在我看來,相互關聯的信貸和管制週期的理論框架在寫作本書的過程中變得更為清楚了,但是我還不 能斷言闡釋過程是完整的,不過至少適當的總結也許是有幫助的。下面我將運用這裡所勾勒的理論框架來解釋1972年以來的商業歷史過程,應該敬告讀者的是, 解釋是在這一坦承為試探性的理論框架的形成之前寫成的。

  附錄:寫於1986 年12 月

  完成瞭解釋之後,我就全 身心投入到從1985年8月至1986年年底的歷時實驗,企圖預言信貸和管制週期的劇烈變化。我得出一個奇怪的結論,這個週期好像在1982年停住了,要 不是金融當局進行了成功的干預,國際債務危機早就導致了銀行體系的崩潰。如此一來,崩潰固然得以避免,可它本來應該引來的真正的趨勢逆轉也就不曾發生,我 們現在生活在一個不斷逼近深淵而後又退縮回來的體系中,險情降臨所喚起的凝聚力一俟危險消退便很快地分崩離析了,接著這種過程又以不同的形式重現自己。我 們可以在國際貸款、美國預算赤字、國際金融體系、歐佩克、銀行體系和金融市場中觀察到這種變化,而1987 年無疑將成為保護主義把國際貿易體制推向崩潰邊緣而又不致於超越邊界徹底崩潰的一年。


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低端王聯發科期待復甦:不再依賴山寨手機

http://news.cyzone.cn/news/2012/05/26/227471.html

在經歷了連續衰退後,有著「山寨機之王」之稱的台灣地區芯片廠商聯發科,最近似乎開始走上復甦的道路。這家功能手機時代的芯片王者,是否能在智能手機時代打個翻身仗?

5月25日,聯發科中國大陸區總經理呂向正在接受本報採訪時承認,智能手機時代的山寨機已不太可能重現當年功能機「百花齊放」的局面。山寨之王的復甦,或已很難再依賴山寨手機。

智能手機芯片出貨猛增

在功能手機轉向智能手機的過程中,步伐慢了半拍的聯發科隨後對內部高層大換血,重用創業時的老將。

2011年,聯發科約賣出5億5000萬個芯片,其中智能手機芯片只有約1000萬個。與此同時,世界手機市場已風雲突變,由功能手機向智能手機的過渡不可避免。聯發科去年營收衰退17%,相比之下,其主要競爭對手之一的展訊去年營收卻暴增95%。

在手機產業中,聯發科以其著名的「Turn Key」(交鑰匙)解決方案而崛起,即聯發科把客戶需要的手機功能都集成在自己的芯片上。手機廠商採購了聯發科的芯片,只需要加上手機外殼,安上電池板,就可以把成品生產出來了,手機入行門檻近乎被「踏平」。

但在功能手機轉向智能手機的過程中,聯發科的步伐卻慢了半拍。聯發科的智能手機方案,一直到去年下半年才開始推出,當時聯發科和聯想率先合作,推出基於聯發科平台的聯想智能手機,量產初期的芯片出貨量有限,大部分都供給了聯想,整體出貨量不大。

與此同時,在聯發科起家的2G芯片市場,展訊、晨星對聯發科發起兇猛的價格戰,這讓聯發科非常難受,是其業績大幅下滑的重要原因。聯發科創始人蔡明介在2010年底重掌帥印,並親自上陣拜訪天宇朗通等大客戶。與此同時,聯發科對內部的高層進行大換血,重用創業時的老將。

在此之後,該公司的情況有所好轉。從3月份開始,聯發科的智能手機芯片出貨量開始猛增,包括華為、中興、聯想、OPPO在內的眾多廠商都採用了聯發科的智能手機方案。例如市面上大紅大紫的華為360特供機「閃耀」採用了聯發科的MT6575芯片方案。

在這種情況下,近期聯發科將其智能手機芯片的全年出貨目標由5000萬個上調為7500萬個。聯發科的芯片之所以今年出貨較好,很大程度上是因為今年手機市場「快魚吃慢魚」的市場態勢造成。

今年上半年國內智能手機市場特點,被業內形容為「快魚吃慢魚」,即出貨快的企業能佔到很大便宜。這是因為經歷了去年的市場培育,在運營商千元智能機的攻勢下,國內消費者對智能手機的認知度大大提升。

而市場上產業鏈也更加成熟,智能手機的應用變得非常豐富,因此國內出現了一波功能手機向智能手機過渡的換機潮。與此同時,市面上可供選擇的低端智能機相對較少,一有新機型推出,便能獲得不錯的效果。

聯發科的「Turn Key」方案,恰恰符合了國內手機廠商快速出貨的需求,使其能夠以最省力的方式開發出一款手機。

手機廠商拿到聯發科的方案,最快一兩個月就可以設計完成一款智能手機然後出貨。而一向重心在高端廠商的高通,其方案也往往還需要手機廠商在其基礎上做較大的二次開發和適配,需要3到4個月甚至半年時間才能出貨。

山寨智能機不再百花齊放

在今年聯發科智能手機芯片出貨的預估當中,沒有品牌或品牌較小的手機廠商,只佔其出貨量的20%左右。

與聯發科業績變化形影不離的是,中國的山寨手機產業在最近幾年經歷了大滑坡。

呂向正坦承,山寨手機很難在智能手機時代重現當年其在功能手機時代的「百花齊放」。在今年聯發科智能手機芯片出貨的預估當中,沒有品牌或品牌較小的手機廠商,只佔其出貨量的20%左右——山寨廠商的市場地位在智能機時代已經明顯被削弱。

「在2007年、2008年以後,山寨手機就已經不再是市場主流了。」深圳華強電子產業研究所研究組長潘九堂指出。這是因為山寨機的典型用戶多為第 一次購買手機的低端人群,但在2007年前後,迎來了這批人的第一波換機高潮,大部分人在換機時傾向於選擇具有品牌、更有保障的手機,近幾年山寨手機產業 一直處於衰退狀況。

而由於山寨機市場魚龍混雜,一些不法廠商開始用吸費軟件等危害消費者利益的事情牟利,中國政府由此提高手機的入場門檻。按工信部規定,所有在市面上 銷售的手機都必須送往工信部的泰爾實驗室檢測通過,但這一過程費時費力,一款手機沒有十幾萬的支出很難順利通過檢測,許多山寨手機廠商並沒有這個能力。

此外,智能手機的進入門檻依然比功能手機要高很多,即使是聯發科的「Turn Key」方案成熟,手機廠商也不再是「加塊電池,配個塑料外殼」就能出貨。做3G智能手機還需要向高通繳納專利授權費,中小手機廠商也很難拿到比較好的顯示屏、觸摸屏這樣的緊俏零件,並不是每一家山寨廠商都有能力轉型做智能手機。

從整個手機市場的情況來看,大型手機廠商的智能手機售價同樣壓的非常低。例如華為和360合作的特供機「閃耀」,被市場認為擁有很高的性價比,其售價並不比中小及山寨廠商的價格高,這進一步壓縮了山寨廠商的空間。

潘九堂指出,宇龍酷派這樣的品牌廠商近期之所以出貨迅猛,很大程度上是因為他們價格壓得較低——今年許多品牌廠商的策略就是快速搶佔市場,先把市場份額佔住再說。

近期深圳的山寨手機廠商大都被迫轉型做出口。對此呂向正表示,在歐美發達國家市場,國內的中小手機廠商很難打入,因此大部分廠商還是要從第三世界國家入手。

「許多較落後的國家,3G網絡還沒有建起來,因此出售給他們3G手機沒有意義,但是一些用戶有Wifi上網的需求,因此出售2G的智能手機給他們市場也不錯。」 呂向正指出,因此聯發科也供應許多2G智能手機芯片給山寨手機廠商。

「所以山寨廠商需要升級,升級成為規範、有品牌的廠商。」呂向正指出,中國手機會越來越規範,市場集中度會越來越高。

對聯發科來說,山寨廠商群體的式微恰恰是它的一大挑戰,這意味著它不得不去積極開拓聯想、華為、中興等大型品牌廠商的智能手機市場,而這一塊也恰恰是高通重點開拓的領域。

去年年底,高通也推出了自己的「Turn Key」解決方案,並在積極推出自己的低價芯片,在低端智能機市場上,高通和聯發科必有一場惡戰。呂向正指出,聯發科的優勢在於它在「Turn Key」方案上的經驗,在和國內中小手機廠商的長期合作當中,聯發科和他們積累了比較好的合作關係,因此聯發科的智能手機「Turn Key」方案,比一些國際大廠的方案更加容易讓中小廠商上手。

聯發科智能手機芯片方案開始放量,一個直接的影響便是帶動智能手機的價格大幅下降。

去年國內運營商的千元智能機大戰已經使得智能手機價格第一次出現大幅下拉,今年下半年國內手機市場最大的變化將是眾多二三線、山寨手機廠商進入智能手機市場——因為運營商限於財力開始減少補貼力度,大批難以進入運營商補貼序列的手機,將依靠價格優勢出貨。

「短期內聯發科不會考慮依靠互聯網、軟件等方式賺錢。」 呂向正表示,雖然智能手機時代,依靠這些方式賺錢很誘人,但是聯發科短期內將專注於IC設計硬件領域。

聯發科財報顯示,其2012年第1季單月平均營收表現約在新台幣 66億元的水平,離2010年1月所創下的135.8億新台幣單月曆史新高紀錄,已腰斬一半多。聯發科要想重返輝煌,今年是至關重要的一年。


低端 聯發 期待 復甦 不再 依賴 山寨 手機
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家電業的「補貼依賴症」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-7/5MNDEzXzQ0OTM5Mw.html

正當大面積的庫存讓家電企業如坐針氈之時,265億節能家電消費補貼可謂是緩了燃眉之急。5月中旬,國務院常務會議通過了促進節能家電等產品消費的 政策措施,決定安排財政補貼265億元,啟動推廣符合節能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器,推廣期限暫定為一年。

但先別高 興太早。綜觀歷史,政策刺激就像一把雙刃劍,在帶來銷售激增的同時,也讓企業的毛利急轉而下。此前,面對家電下鄉、以舊換新等政策時,家電企業無一不是爭 奪補貼、「大躍進」式地開工建廠,在此刺激下,海爾、美的成功躋身「千億銷售俱樂部」,即便是玩一招鮮的格蘭仕、志高等企業,也放出豪言要做「下一個」。

只是,原本十幾家企業分食的蛋糕均攤給了上百家,毛利被攤得越來越薄。加之原材料等價格的上漲,家電行業成為名符其實的「微利行業」。在2011年,作為空凋一哥的格力僅有18.07%綜合毛利率。

低 毛利率的現實並未給企業帶來實質性的反思,甚至有不少企業患上了「補貼依賴症」。就志高而言,其2009年全年業績報告顯示公司當年從國家「節能惠民工 程」高能效空調器推廣補貼政策中獲得的補助金額高達2.336億元,佔全年淨利潤的74%。然而,當持續兩年的補貼政策在2011年年中戛然而止,志高也 遭遇到了前所未有的危機,2011年中報期內出現虧損。

眼下,面對265億的補貼誘惑,無人不會心動。「企業轉型」恐怕又成為家電大佬們面對公眾做出的說辭罷了。雖然本次的政策措施對於舊版家電補貼做了修正,但僅僅停留在刺激企業進行節能技術的研發上。

新 政的初衷是「豐滿」的,希望企業加強節能技術的研發,從而提升核心競爭力。但現實很「骨感」:如果新政的操作不當,會將家電企業帶入一個無休止的節能技術 「軍備競賽」,使其無暇顧及企業治理結構。換言之,企業為了能夠獲得豐厚的補貼,會調用大量的人力去支持技術研發,而原本通過人海戰術來提升銷售額的狀況 並不能得到根本改變,「一切向銷售看齊」的營銷式結構與低毛利的尷尬仍將長期存在,企業轉型也就無從談起了。

值得一提的是,患有「補貼依 賴症」的志高似乎在這次新政中再度佔得先手。今年年初,公司讓技術出身的廣東志高原常務副總裁鄭祖義接替雷江杭,出任志高控股的執行董事和董事局副主席。 鄭祖義是業內公認的「節能高手」,曾經在格力空調任職6年,在2001年格林柯爾掌門人顧雛軍全面掌控科龍後進入了科龍從事技術工作——「顧氏科龍」時代 科龍創造的「雙高效」奇蹟,就是鄭祖義的完美作品。


家電業 家電 補貼 依賴
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舊文歸檔:依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014rej.html
 剛和友人談到光伏特意找出這篇早前寫的文章主要是針對光伏行業。
依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
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2011-11-19 16:01

    依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的
 
 
依賴政府補貼產品最過典型的莫過於太陽能。
 
這問題思考了不少日子。有些眉目。寫下來留作紀念。也為日後投資提供參考。

 
 
寫下來會反覆斟酌商業邏輯這也是寫下記錄的一個好處。
 
我寫文章比較少考據。考據其實很容易有狗,但是浪費時間。沒價值。
 
文章的核心是內在商業邏輯而不是細枝末節。只要差不多的論據即可。
 
 
太陽能發電到今天大概也要1塊人民幣1瓦。真的很貴。
 
中國的太陽能應該是無錫尚德開始起家。
 
當時尚德幾乎倒閉,幸好德國開始太陽能補貼。然後就活尚德,不止就活還搞到了中國首富。
 
言歸正傳政府補貼產品和自由市場競爭的產品差別在於需求無限+價格固定VS需求不確定+價格隨時下滑。
 
那麼導致的產業形態差別就是當需求無限價格固定。換句話說毛利率毛利幾乎可以計算到的情況下。
 
大家都知道這是一個產品過剩的年代。開足馬力是人人都會的事情。也是非常容易的事情。
 
於是短短幾年中國會突然成為世界最大太陽能生產國。
 
中國大地上遍地都是太陽能公司。
 
反正需求是無限的。
作為結果就是短期內,短期是指1-2年內產能會過剩。於是政府補貼這個指揮棒會發生動搖。(補貼永遠是有限的,當供應急劇增加後補貼一定會不夠用!)
 
畢竟無限產能VS終究會有極限的補貼之間的戰爭最後一定是補貼輸掉。人性的貪婪可見一斑。
 
 
補貼端會用各種方式限制補貼總數。制定更細節的補貼條款。然後已經擴張的產能開始尋找滿足新補貼的方式。新的以場產能過剩遊戲開始醞釀。
 
週而復始。
 
 
這裡還需要提一點。作為太陽能公司下游的太陽能設備的週期會比補貼週期更早見頂且下滑更快。因為backlog不可靠。backlog會因為補貼取消而導致太陽能公司取消訂單。所以他是週期第一個倒下的。
 
這和自由市場競爭的產品是天壤之別。自由市場競爭產品都會在試探需求。試探產能,然後連續性的調整價格。調整產能。這中間的過程是平滑的是連續的。
 
相對於政府補貼產品的週期是斷崖式的火箭式的全然不同。
 
作為投資者必須清楚內在商業邏輯。同時用不同的指標觀察行業。和事件進展。
 
比如最近的新聞是德國會在年內四次消減太陽能補貼。
 
 
 
 
 
 
 
 
第四章信貸與管制的週期①

 

  反身性概念和信貸之間似乎存在著一種特殊的緣份,這是不足為怪的:信貸取決於預期,預期涉及偏向,於是信貸成為偏向介入歷史過程並發揮因果作用的主要渠道之一。信貸似乎與一種獨特的我們稱之為繁榮/ 蕭條的反身性模式相關聯。這種模式是非對稱的,繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的。相形之下,當信貸不是反身性過程中的一個基本要素時,其模式趨向於更具有對稱性,比如,在外匯市場上美元的升勢或跌勢(在結構上)並沒有很大差別,匯率的變化似乎遵從一種波浪起伏的模式。

  我相信,這種不對稱源自於貸款與抵押之間的反身性聯繫。在這種情境下我對抵押所下的定義是很寬泛的:它可以是涉及借方信用可靠性的任何東西,而不論是否實際上進行了抵押行為。也就是說,它可以是一宗財產,也可以是可望在將來獲得的一筆收入,在這兩種情況下,它都是貸方認為有實際價值的對象。估價被假設為一種被動關係,其中價值反映了潛在的資產,可是在這種情況下,它牽涉到一個主動的行為:一筆貸款做成了。貸款行為可能會影響到抵押品的價值:正是這種聯繫引起了反身性的過程。

  應該提醒讀者的是,我們已經將反身性分解為在相反方向起作用的兩種聯繫:對將來事件進行評估的「規範」聯繫,如同在股票市場或銀行業務中那樣——我們稱之為認識函數,以及預期結果影響預期對象的「任性」聯繫——我們稱之為參與函數。參與函數之所以是任性的,是因為它的效應並非總是可以觀察到的,而當它確實運行起來之後,又很難將其影響分離出來,因此往往不為人所知。有關金融市場運作的主流觀點傾向於置參與函數於不顧。例如,在國際貸款興盛時,銀行家沒有認識到貸款國的負債率因為它們自己的貸款活動而得到改善。同樣,在集團企業興旺時,投資商也沒有意識到,每股收益的增長取決於他們對其所作的估價。目前,大多數人都還沒有意識到抵押價值的侵蝕竟然會陷經濟於蕭條。

  貸款行為通常會刺激經濟活動,它使借方能夠擴大消費,或投資於生產性資本。確實也存在著例外的情形,如果所涉及的資產不是實物資產而是金融性資產,那麼效應也就不一定是刺激性的。同樣,還本付息會產生一種抑制的效應,因為本來可以用於消費或創造一筆未來收入的資金被撤回了。隨著待償債務總額的累積,還本付息的份額也增加了。由於只有新的淨增貸款起到刺激作用,新貸款的總量也必須保持上升以保證淨貸款流入,維持市場穩定。

  貸款和經濟活動之間的聯繫是遠非直接的(事實上,這已經成為貨幣學派執迷於貨幣供給而忽略信貸的最好說明)。認識這一聯繫的主要困難在於信用毋需涉及實物生產或貨物及勞務的消費,它可以完全用於金融的目的。在後一種情況下,它對經濟活動的影響就是或然性的。如果在「實物的」經濟和「金融的」經濟之間作一甄別,可能會對討論有所幫助。經濟活動發生於「實物的」經濟;信貸的擴充和償還發生於「金融的」經濟,貸款行為和抵押價值之間的反身性相互作用可能把「實物的」和「金融的」經濟聯繫了起來,也可能只限於「金融的」經濟。這裡我們將重點討論第一種情況。

  ① 寫於1985 年8 月。

  強勁增長的經濟傾向於增加資產價值和增加未來收入流量,兩者都是評估信用時所依靠的指標。在信貸擴張反身性過程的早期階段,所涉及的信用金額相對不大,對抵押品估價的影響是可以忽略不計的,這也是為什麼這一過程在最初階段顯得很穩健的緣故。可是,隨著負債總額的累積,信貸總額的權重日增並開始對抵押品價值產生了增值的效應。這個過程一再持續,直到總信貸的增加無法繼續刺激經濟的那一點為止。此時,抵押價值已經變得過度地依賴於新增貸款的刺激作用,而由於新貸款未能加速增長,抵押品價值就開始下降。抵押價值的侵蝕對經濟活動產生了抑制的作用,反過來又加強了對抵押品價值的侵蝕。到了那個階段,抵押品已經用至極限了,輕微的下跌就可能引發清償貸款的要求,這又進一步加劇了經濟的衰退。這就是對一個典型的繁榮蕭條循環過程的剖析。

  繁榮和蕭條是不對稱的。在繁榮的開端,信貸的額度和抵押品的價值都處於極小值,而在蕭條時,它們都處於極大值,但起作用的還有另一個因素,清償貸款是要花時間的,履行越快,對抵押品價值的影響就越大。在蕭條階段,貸款和抵押品價值間的反身性相互作用被壓縮在一個很狹窄的時段內,故而後果很可能是災難性的。正是累積頭寸的突然清算,導致了蕭條的運動形態迥異於在先的繁榮。

  可見,繁榮/蕭條的循環是反身性過程的一個特殊變異。任何時候,只要存在著價值和估價行為之間的雙向聯繫,則繁榮隨之而生。估價行為呈現為多種形式,在股市上,是收益;在銀行業務中,是抵押品。繁榮有可能——儘管未必——在沒有信貸擴張的情況下發生。我們在股票市場中討論過這樣的兩個例子,即REITs和集團企業的繁榮。從理論上講,它們亦可在未將股票用作抵押品的情況下發生,儘管現實過程涉及了大量的信貸。若無信貸介入,逆轉將成為較為漸進的過程。收縮不再是擴張的鏡像,其理由在前文中已經述及——相對於趨勢的初期,在逆轉期間,估價的反身性要素更為強烈——但(因為信貸沒有介入)同時也不會出現作為蕭條特徵的清償壓縮。

  繁榮/蕭條模式及其解釋都是十分明顯的,難以令人產生興趣。奇怪的是貸款與抵押品價值之間的反身性聯繫至今仍未得到廣泛的承認,有關商業週期的文獻汗牛充棟,然而對反身性關係卻諱莫如深。不僅如此,教科書中廣泛討論的商業週期,在持續時間上有別於此處所討論的信貸週期,前者是一種短期波,服從於一個範圍更大的模式。人們意識到經濟發展存在著更長的週期,通常稱其為康德拉季耶夫長波(Kandratieff wave),但它從未得到「科學的」解釋。目前,人們都在關注我們可能正在趨近於又一次衰退,但一般都認為這次衰退同以往的歷次衰退相比並無二致,而對於我們正處於更大循環的衰退期這一事實卻大都未予考慮。我堅持認為,自第二次世界大戰結束以來的歷次衰退都發生於信用擴張期間,目前的這場尚未定型的可能的衰退卻可能發生在真實經濟中的借款能力收縮的時刻,這在近期的歷史上是沒有前例的。

  在這一更大的循環內,我們究竟處於哪一個位置,這是難以確定的。必須承認,自1982年以來我一直為這一問題所困擾,令我迷惑不解的是繁榮分明已經洩了氣,而蕭條卻仍未發生。

  蕭條可能會突然降臨,尤其是在抵押物清償價值下降引起了信貸突然壓縮之後,其危險程度令人為之色變。人們為避免這一後果作出了艱苦的努力,中央銀行體制的演化就是一個為了防範突然的、災難性的信貸緊縮而不懈努力的歷史。既然恐慌一旦開始就難以遏制,最好的辦法還是在擴張期就採取預防措施。為此,應當將中央銀行的職能逐漸擴充到控制貨幣供給,而有組織的金融市場則對抵押信貸的比率給予約束。

  到目前為止,當局一直成功地阻止了蕭條的發生。我們發現自己處於一個暖昧的地區,信貸擴張的「常規」過程早已達到高潮,但信貸緊縮的「常規」表現卻被管制當局所抑制。我們所處的位置沒有圖標,因為政府的具體干預措施也是沒有先例的。

  銀行和有組織的金融市場受到監控,這個事實使交易活動的過程極大的複雜化了。金融史最好被解釋為其中有兩組而不是一組參與者的反身性過程:競爭者和管制者。

  這樣一種體系比起股票市場要複雜得多,在那裡,管制行為多少是固定的,是劇情展開的背景;在這裡,管制者的行為本身是這個過程的一個組成部分。

  認識到管制者也是參與者是重要的。一種自然的傾向是把他們視為超人類,他們以某種方式從外部凌駕於經濟過程之上,只是當參與者把市場弄得一團糟時才出來收拾局面。事實並非如此,他們也是凡人,具有凡人的所有缺點。他們憑藉著不完備的理解從事管理活動,並且他們的行為也會產生意料之外的後果。其實,在適應環境方面,他們的能力比起那些為利潤和虧損所激勵的商人們似乎還要略遜一籌,因此,管制措施通常是為了阻止上一次的災難,而不是下一次的意外。一方面,在情況迅速發生變化時,管制的缺陷尤其明顯;另一方面,缺少管制則導致市場出現更為嚴重的震盪。下面的討論涉及管制者和作為管制對象的經濟活動之間的反身性關係的辨析。這種關係伴隨著信貸擴張和收縮的過程,並與之相互作用,無怪乎其結果如此複雜繁難!

  管制的週期不具備信貸週期的反對稱特點,它似乎比信貸週期的繁榮和蕭條模式更吻合於我們為外匯市場所發展的波浪模式。正像自由浮動的貨幣傾向於在過高和過低匯價之間上下波動那樣,市場經濟也傾向於在過度管制和管制不足之間來回擺動。管制週期的長度看來是與信貸週期相關的。信貸擴張和緊縮與經濟形勢的變化息息相關,經濟形勢的變化反過來又對管制的效果有影響。反過來,管制措施不僅對信貸擴張的速度而且對其範圍均有影響。顯然,信貸和管制之間有一種雙向聯繫,但在研究的現階段,相互作用遵循什麼樣的模式(如果存在這樣一種模式的話),我自己也不甚了了,這也是導致我感到困惑的主要之點。

  我們已經確認了一個遵循繁榮/ 蕭條模式的信貸週期,一個更像波浪起伏的管制週期,和此二者之間的相互作用。當然,具體的模式還不很清楚,因為其中還會涉及到許多長期的變化,其中有些同信貸相關,有些同管制相關,另一些則同二者都相關。我們提到過,每一次危機之後中央銀行都變得更強有力,這本身就是表現於每一個獨特週期中的長期傾向。在大蕭條中,由於銀行體系和國際貿易體系的崩潰,令信貸和經濟活動的緊縮大大超出應有的幅度。可以斷言,為躲過目前這個週期中可能發生的一場類似的崩潰,管制機構將使出渾身解數。此外,在這裡我們沒有對促進世界經濟一體化發展的信息革命和交通改善展開詳細的討論。所有這一切都影響了過程的結果,產生了一系列獨特的事件,對它們的解釋要比預言容易得多。

  從這個角度看,整個戰後時期是一個巨大的擴張的繁榮的一部分,這場繁榮現在已經充分發展成熟,蕭條已經呼之慾出了,然而,這次蕭條在關鍵時刻因當局的干預而得以避免。政府行動和市場機制之間的相互作用產生了我稱之為里根大循環的獨特結構。我們現在正處於大循環鬆懈的關鍵時刻,當局必須再發明一種解決方案以預先防止蕭條的到來。

  同一個戰後時期還經歷了從政府管制到無約束競爭的幾乎徹底的來回轉換。我們現在已經走到了一個關鍵時刻,贊成放鬆管制的傾向正處於上升的勢頭,然而對政府在特殊領域內進行干涉的需要正在重現端倪。銀行業算是一個,當局已經開始加強管制了。

  人們可以嘗試用這種語言來書寫戰後時代的歷史。目前的信貸週期始於第二次世界大戰結束之後;管制週期的起源則早得多,甚至可以更遠地追溯到新政時期,儘管就世界經濟來說,可以將佈雷頓森林體系的誕生當作起點。隨之而來的擴張同國際貿易和投資障礙的消除密切相關,但國際資本運動產生了佈雷頓森林體系所始料未及且至今未解決的問題。

  在此,我不打算描述完整的情節,我將由我本人開始積極投入的那一點開始,而且我將沿自己投入的蹊徑展開,這將獲得更富實驗性的特徵。我的經驗開始於1973年固定匯率體系崩潰之後。曾經是固定的關係如今受到反身性過程的影響了,而我的興趣則從個別的公司和企業轉向了宏觀經濟運行。我在1972年對「成長銀行」的研究構成一個轉折點,雖然當時我自己並未意識到。

  隨著時間的流逝,我發現宏觀經濟趨勢的不穩定性在主觀和客觀意義上都越來越令人不安,因此我決定使自己在1981年遠離積極的投資活動。1982年的危機之後,我對國際債務問題作了一個理論研究,結果卻得出了錯誤的印象,以為1982年的危機構成了信貸擴張的高潮。當時我覺得當局預防蕭條不力,而未能意識到他們已經作得過了頭。他們實際上維持了信貸的擴張,儘管是在一個比以往更不完善的基礎之上。美國政府取代欠發達國家而成了「最後的借方」,商業銀行業試圖通過向其他方向猛烈擴張為自己向欠發達國家的貸款尋找出路。這導致了1984年的一系列危機,構成了銀行和儲蓄業的真正轉折點。我們現在正消化著這次高潮的苦果。美國政府繼續以不斷增加的規模舉債,可是,轉折點正在迫近。美元已經開始下跌,外國人的債務將以貶值的貨幣償還。也許信貸創造還有最後一個仍然開足馬力的大引擎,那就是兼併狂潮正處於巔峰的股票市場,然而它對實際經濟並無刺激作用。在我看來,相互關聯的信貸和管制週期的理論框架在寫作本書的過程中變得更為清楚了,但是我還不能斷言闡釋過程是完整的,不過至少適當的總結也許是有幫助的。下面我將運用這裡所勾勒的理論框架來解釋1972年以來的商業歷史過程,應該敬告讀者的是,解釋是在這一坦承為試探性的理論框架的形成之前寫成的。

  附錄:寫於1986 年12 月

  完成瞭解釋之後,我就全身心投入到從1985年8月至1986年年底的歷時實驗,企圖預言信貸和管制週期的劇烈變化。我得出一個奇怪的結論,這個週期好像在1982年停住了,要不是金融當局進行了成功的干預,國際債務危機早就導致了銀行體系的崩潰。如此一來,崩潰固然得以避免,可它本來應該引來的真正的趨勢逆轉也就不曾發生,我們現在生活在一個不斷逼近深淵而後又退縮回來的體系中,險情降臨所喚起的凝聚力一俟危險消退便很快地分崩離析了,接著這種過程又以不同的形式重現自己。我們可以在國際貸款、美國預算赤字、國際金融體系、歐佩克、銀行體系和金融市場中觀察到這種變化,而1987 年無疑將成為保護主義把國際貿易體制推向崩潰邊緣而又不致於超越邊界徹底崩潰的一年。

舊文 歸檔 依賴 政府 補貼 產品 投資 規律 Soros 致敬 信貸 管制 週期 slamnow
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國產智能手機崛起背後:平台依賴與同質困境

http://news.cyzone.cn/news/2012/10/08/233401.html

近兩年來,藉著智能化的浪潮,國產手機正在全面崛起,並在逐漸掌握國內市場主導權的同時,將發展的觸角一點點延伸到海外。而中國手機廠商的爆髮式增長,對全球移動互聯網的普及起到了不可忽視的推動作用。不過,要想在市場上長久立足,中國手機廠商還要面臨平台依賴、低價依賴、渠道依賴、自主創新等諸多隱憂。

國產手機廠商借智能化浪潮崛起,普及移動互聯功不可沒

有人戲稱,今年的通信展是國產手機廠商的狂歡派對。事實上,這只是國產手機近幾年狂飆突進現狀的一個縮影。

過去,中國手機市場一直是諾基亞、摩托羅拉等洋品牌為大,雖然是在自家門前,但國內廠商一直都扮演著不起眼的角色,無論是在質量還是品牌美譽度方面都與洋巨頭存在不小的差距,甚至被稱作是山寨的代名詞。不過,在移動互聯網大浪的沖刷下,國產手機的容顏已經煥然一新。

工信部最新發佈的最新數據顯示,2012年1-8月,全國手機市場出貨總量為27425.2萬部,比上年同期增加10.1%,其中2G手機出貨量達 到12523.4萬部,比上年同期下降27.1%,3G手機出貨量達到14901.8萬部,比上年同期增長92.4%。在國內外手機品牌構成方 面,2012年1-8月,國產新品上市2580款,佔手機上市新品總量的94.5%,出貨量21317.3萬部,佔手機總貨量的77.7%。3G手機中, 國產品牌出份額分別為TD-SCDMA手機84.6%,WCDMA手機59.4%,CDMA2000手機82.5%。

與之形成鮮明對比的是,據美國權威市場調查公司HISiSuppli在8月底發佈的《中國智能手機市場調查報告》數據顯示:2012上半年,以「中華酷聯」為代表的4家本土手機品牌出貨量,將近整體份額的50%,整體已大幅超越國外品牌所佔份額。

一個個抽象的數字背後,是國外品牌影響力的下降以及國產手機的迅速上位。近兩年來,以中華酷聯為代表的傳統硬件廠商在智能手機時代不斷深耕細作,將 自身固有的優勢不斷擴大;以小米科技、盛大為代表的互聯網企業則試圖將自身的互聯網經驗與移動互聯網實現嫁接,打造出獨有的特色;另外,市場上還有諸如魅 族這樣獨樹一幟的手機廠商,以過硬的產品籠絡了不少用戶的心,逐漸在市場上樹立起自己的品牌大旗……陣營林立,新品迭出,國內智能手機市場上呈現出一幅繁 榮的景象。與此同時,國產手機市場規模的不斷擴大,也為全球移動互聯網的普及立下了汗馬功勞。

國產手機欲舉起全球市場領軍大旗,尚需闖過數道關卡

然而,狂歡背後,國產手機潛在的隱憂也一點點浮出水面,橫亙在其面前的大山一重接一重。

自主創新能力的匱乏與專利積累的不足。這幾乎是所有國內手機廠商都存在的硬傷,與蘋果、三星等國外廠商相比,國產手機無論在創新能力還是在專利積累 方面都有比較大的差距。近期鬧得沸沸揚揚的三星與蘋果之間的「世紀大戰「以及谷歌與阿里云之間的風波,都為國產廠商敲響了知識產權方面的警鐘。

平台依賴與同質困境。如今智能手機市場上共有Android、iOS、WP、Blackberry、Bada、Symbian、WM、MeeGo等 數十家操作系統,其中,Android與iOS兩家佔據了八成以上的市場份額和利潤,其他廠商則在剩餘的逼仄空間裡苦苦掙扎。鑑於Android的開放性 與主導性優勢,國內廠商90%以上都採用安卓系統,這種借雞生蛋的做法,確實為國內手機廠商節省了不少時間和精力。然而,隱憂也如影隨形,過度依賴 Android,除了帶來產品的同質化問題外,也使得國內手機廠商在發展過程中容易受制於人。

低端手機「代言人「?國產手機之所以可以在市場上迅速上位,與其產品的高配低價不無關係。國內廠商在千元智能機領域優勢明顯,但在中高端市場卻鮮見 亮眼的產品,由此帶來的負面影響主要集中在兩個方面:一是給消費者留下低端的印象,不利於品牌的樹立;二是過多的價格戰往往使廠商陷入增量不增收的困境。 因此,未來如何撕開中高端市場的口子,將成為橫亙在國產手機前進道路上的一塊大石。

另外,對運營商渠道的過分依賴以及品牌影響力的不足,也是國產手機無法迴避的問題。總而言之,要想沖上市場制高點,插上中國「智」造的大旗,國內手機廠商還需闖過重重關卡。


國產 智能 手機 崛起 背後 平臺 依賴 同質 困境
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法國中小成本電影的成功:關鍵依賴於政府和電影人的扶持

http://www.iheima.com/archives/43081.html

【導讀】在法國,小成本電影一直是主流,她由內而外透著一種成熟的優雅。這是其文化自信的表現,也是傳統底蘊的顯現。所以無論是政府還是電影人,都源源不斷地從各個方面為中小成本電影提供著支撐。

世界上恐怕再沒有哪個國家的中小成本電影和新生電影人能享受到在法國的這般待遇,在2011年法國生產的207部電影中,有76部電影的成本在200萬歐元以下,佔到了總數的36.7%。更有73部法國電影為導演的處女作,佔到了總產量的35%,其中大多數都是成本在200萬歐元以下的中小製作。

作為全世界最有文化底蘊的國家之一,法國的精英界歷來奉行一種「文化例外」(cultural exception)的理念,即文化事業應免遭市場經濟的統治,奉行另一套藝術的邏輯和標準。在這一理念的統治下,法國政府給電影業提供了諸多政策和資金支持,電影人和明星也踐行著「藝術至上」的原則,各方共同推動著以藝術電影為主的中小成本電影發展。

「劫富濟貧」的電影資助體系

早在1959年,法國就通過了《電影資助法》,設立了電影產業發展資助基金,在法國售出的每張電影票都需繳納10.72%的基金,由法國國家電影中心(CNC)統一分配給產業的各個環節——看似是電影業的內部循環,實則是「劫富濟貧」的再分配,因為好萊塢大片佔據著法國一半以上的市場份額,而電影基金的絕大部分是用來補貼法國本土電影業。例如《泰坦尼克號》在法國的觀影人次達到了2000萬人次,其繳納的電影票基金就相當於為5-6部法國中等影片提供了資助。

隨著電影發行渠道的多樣化,法國又相繼立法規定法國電視台、電影音像製品發行商和視頻點播運營商也需繳納一定比例的營業收入,用來支持電影、電視和多媒體產業的發展。2011年,CNC共收入了7.2億歐元資金,其中1.43億歐元來自票房基金,6.31億歐元來自電視基金,3196萬歐元來自音像發行和點播稅收。

這7.2億收入中,有3.1億歐元用於資助電影業。資助又分為「自動性」和「選擇性」兩組形式。「自動性」資助是指法國每個製片、發行、放映商都可以根據自己運作或放映影片的票房表現按照一定比例自動獲得基金支持。舉例來說,電影製片人每推出一部電影上映,便可獲得一部分基金,用於製作下一部電影或償還貸款。2011年,電影製片人共通過這種資助支取了5218萬歐元。

由於與票房掛鉤,「自動性」資助是有利於大製作高票房電影的。「選擇性」資助則明顯向中低成本電影傾斜,主要是為了鼓勵藝術創新,扶持新人新作,保護中小製作公司。每年,融資困難的電影製作項目可向CNC下屬委員會申請部分「收入預支」用作製片或後期製作,待影片上映,取得收入後再歸還。2011年,有50部電影通過這種方式取得了2049萬歐元資金用於製作,另有23部電影申請了204萬歐元用於後期製作,大大地降低了製片方的風險。

除了製作外,法國電影基金也為中低成本電影的發行和放映保駕護航。如發行方面,CNC設立了專門的基金用於資助「多樣化電影」的發行,而所謂「多樣化」的標準就是在票房上不太有號召力但在文化上有貢獻的中低成本作品。2011年,有240部法國電影得到了這項資助。

法國電影基金不但資助電影長片,也非常重視短片的發展,以培養新生電影人才。從劇本創作、拍攝、後期製作到發行,CNC提供了各種各樣的資助計劃供電影新人申請。2011年,共有627部短片獲得了資助,資助金額達1107萬歐元。

傳承「迷影文化」的藝術院線

除了製片和發行上的便利,中小成本電影的繁榮自然也需要市場放映的通道。而構成這一通道的,正是法國久負盛名、規模龐大的藝術院線。據法國藝術院線聯合協會的統計,截至2011年底,法國共有1077家藝術影院、2000多塊銀幕,不僅遍佈法國各大城市,在一些歷史文化悠久的鄉鎮也能找到藝術影院的蹤跡。

法國的藝術影院之所以能有如此規模,一方面是由於法國濃厚的電影文化傳統,另一方面也離不開政府的大力扶持。2011年,CNC便為符合資格的藝術影院提供了1384萬歐元的資金,用於內部翻修、購買數字設備等。而要獲得政府津貼,藝術影院必須放映一定比例的藝術電影。

藝術電影的片目由「藝術影片推薦評審會」推薦,該會由100名成員組成,包括影院業者、發行商、製片商、導演、電影節總監、政府代表、影評人以及文藝界知名人士等。依照規定,在人口少於3萬的城市,「藝術影院」至少35%的時間都應該用來放映推薦片目中的電影,而人口在20萬以上城市或年上座人次超過150萬的藝術影院則至少75%的時間都要播放藝術電影。

這種硬性規定杜絕了藝術影院「掛羊頭賣狗肉」的現象,為中低成本電影提供了難能可貴的放映空間。據統計,法國導演的處女作70%的票房在藝術影院實現。而2010年,法國藝術和實驗影片的票房份額達到了總票房的26.4%。

但藝術院線絕非像商業院線那般一輪一輪上映新片那麼簡單,它更大的功能是營造一種電影文化的氛圍,向電影愛好者傳承觀賞電影、學習電影的「迷影文化」。很多影院的排片會針對某個具體時間段,或者與電影時事緊密結合,對某個導演或者某個流派的電影做系統回顧放映,並邀請電影人或專家前來與觀眾交流。

與藝術院線配套的還有其它文化設施,以法國最大的藝術院線MK2在巴黎的旗艦店為例,這家緊挨法國國家圖書館新館的「影城」建築面積1.2萬平方米,通體透明,在14個放映廳之外,還設有電影專業圖書館、咖啡館、酒吧、餐廳、音像商店、展覽空間,不時舉辦與電影有關的文化活動,共同滋養著法國人民的藝術品位。

「重藝術、輕商業」的電影節

形形色色的電影節是法國支持中小成本電影的第三大支柱。每年在法國舉辦的電影節多達168個,參展電影大部分是屬於中小成本電影陣營的「藝術片」和「獨立電影」。這些電影通常難以進入影院上映,而影展通過集中放映,為這些電影提供了營銷和宣傳的通道。

這些電影節中最負盛名的當屬戛納電影節。這個創辦於1939年,每年5月舉行的電影節可謂世界藝術電影的最高殿堂。每年有數以千計的電影人聚集於此,數以百計的電影在此進行全球首映,在兩週的時間裡成為全球媒體關注的焦點。

戛納電影節對中小成本藝術電影和新銳電影人的支持是其重要特點。

2012年的戛納電影節,小成本電影《山之外》獲得了金棕櫚獎提名和最佳編劇獎,片中兩位此前沒有表演經驗的主演最終甚至獲得了「最佳女演員獎」。正如評委伊萬·麥克格雷戈所說的,「將戛納電影節和其它高水準電影節分開的不是獎項本身,而是因為戛納電影節是一個非常棒的平台,是小成本電影和富有才華的新人導演的最佳跳板」。

除了戛納電影節這樣的國際性平台,在法國,本土性的電影節和獎項評選也更看重中小成本的電影。例如在2011年象徵法國電影界最高榮譽的法國電影凱撒獎的評選中,《人與神》這部成本不到400萬歐元的電影,斬獲了最佳影片、最佳男配角和最佳攝影三項桂冠。

更令人稱奇的是,中小成本電影不僅是法國電影節上的贏家,也常常是市場上的贏家。如《人與神》上映後曾連續四周佔據票房冠軍寶座。2010年的法國全年票房冠軍《小小的白色謊言》也是一部講述友情、愛情的小成本電影。而2011年的票房冠軍小成本喜劇《不可觸碰》更以1.66億美元的驚人成績打破了法國的歷史票房紀錄。

「拔刀相助」的大牌明星

或許正是在眾多電影節和藝術院線的滋養下,法國電影觀眾形成了更為「精英化」的品位。相比好萊塢大片狂轟濫炸的視聽刺激,法國觀眾似乎更看重直入人心的故事和表演。這種取向反過來也促使創作者和明星們在藝術上有更高的追求。

在很多國家,因為片酬原因,中小成本電影很難請到大牌明星出演,但法國「小片」中卻時常能見到大牌明星的身影。例如《小小的白色謊言》就彙集了奧斯卡影后瑪麗昂·歌迪亞、《鋼琴教師》男主角伯努瓦·馬吉梅等法國眾多本土明星。

在一些法國明星的眼中,比起賺大錢,藝術上的成就有更大的誘惑力。例如法國國寶級演員朱麗葉•比諾什曾公開表示,如果同時接到兩個邀請,一個注定成為大片,而另一個是創新的文藝片,哪怕片酬很低,自己一定會首先遵從藝術之心。當年,當基耶斯洛夫斯基和斯皮爾伯格兩大導演同時邀請她出演自己的電影時,她選擇了前者導演的《藍色》。後來,她又推掉好萊塢大製作《碟中諜》而出演文藝范的《英國病人》。

當然這種對藝術的堅持並非全無回報,不那麼受商業束縛的中小製作電影往往能使演員的演技得到更充分發揮,更易獲得電影節青睞斬獲獎項。例如,比諾什憑藉其出演的《藍色》、《英國病人》、《合法副本》三部中小製作電影成為全球第一位在奧斯卡和戛納、柏林、威尼斯四大電影節都獲得表演獎項的女演員,名垂電影史冊。

如今,已成全球巨星的比諾什仍未改初衷,反而更多了份支持中小成本電影、提拔新銳導演的責任感。2012年,她出演了不知名導演瑪高扎塔•施莫夫茲卡(Malgorzata Szumowska)的作品《她們》,影片講述了比諾什飾演的記者採訪巴黎援交女孩的遭遇和見聞。正是類似朱麗葉•比諾什這樣的有較高藝術追求的大牌明星,用自己的「拔刀相助」提升了法國中小成本電影的市場競爭力。


法國 中小 成本 電影 成功 關鍵 依賴 政府 電影人 扶持
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中電大而無當仍須依賴香港(2013/11/28) 林本利

2013-11-28  NM
 
 

 

政府和兩間電力公司剛完成管制計劃中期檢討,一如所料兩電堅決拒絕將9.99%的准許回報下調,只願意投放一億元資助用戶進行節能工程。這一億元其實來自節能的額外回報,故此不會損害兩電9.99%的准許回報。

政府向外公布中期檢討結果前,中電率先發出新聞稿和召開記者招待會,宣布與南方電網公司共同收購埃克森美孚所持有的青山發電有限公司(青電)60%股權,各自收購一半權益。中電收購青電30%股權的作價為現金120億港元。收購後,中電佔青電的股權由40%增加至70%,餘下30%由南方電網擁有。

中電與埃克森美孚的合作關係始於1964年。當時港英政府有意將兩電變成「國企」,中電於是急忙尋找應對方法,最終找到埃克森(仍未與美孚合併)注資2.2億元用作興建新電廠,佔60%股權,並建議政府透過利潤管制計劃限制公司的回報率。政府最後採納中電的建議,決定放棄收購兩電。

埃克森入股中電在香港的電廠,可算是一項十分成功的投資。現在以120億元出售30%股權給中電,若以此推算,即表示60%股權值240億元。當年投資2.2億元,49年後可以取回240億元,升值超過100倍,每年複式回報剛好10%。再加上過去每年可以賺取9.99%至15%的准許回報,每年平均回報超過20%。

若以今次交易作價計算,青電的30%股權值120億元,整間青電的市值便是400億元。去年青電的稅後溢利約31億元,股東投資回報約7.8%(31/400=7.8%),市盈率約12.9倍(400/31=12.9)。去年電能旗下的港燈稅後溢利約46億元,若根據今次中電的交易作價推算,電能若分拆港燈,以12.9倍市盈率作價,估價接近600億元。雖然青電和港燈都受到利潤管制計劃保障,但兩間公司的增長不一樣,今次的交易作價只能作為參考。今次交易,亦顯示9.99%的准許回報率有下調空間。

中電和埃克森美孚的商談已有一段時間,現在才達成交易協議,對雙方都有好處。中電投放120億元,回報率約7.8%,即每年可以額外得到9億多元的溢利。即使要向銀行貸款或者在市場舉債,利率不過4%左右,依然有利可圖。另外,引入南方電網作為合作伙伴,可以增加日後的議價能力,特區政府不會隨便損害內地國企的利益。至於埃克森美孚出售股權套現後,可以將資金投放在其他國家或地區的能源項目,回報率可能不止7.8%。

過去十多年,中電明知香港電力市場的發展空間有限,故此積極向外大舉投資。公司憑藉管制計劃取得巨額現金,再加上利潤穩定,較容易在市場融資。經過十多年的海外收購,去年中電在香港以外的總資產達到1,173億元,已經超越香港1,115億元的數目。雖然海外資產龐大,但投資回報卻低得十分可憐,去年千多億資產只能賺取16億元,資產回報率只得1.4%,真可說大而無當。16億元的利潤中,有13億來自內地(包括大亞灣核電廠),在澳洲和印度的業務錄得巨額減值和虧損。

反觀在香港,中電千多億元資產(當中約700億元是固定資產)便可以賺到67億元,資產回報率是6%,股本回報率更高達21.6%,難怪公司要收購青電股權去製造較佳的業績,與電能計劃拆售港燈的做法剛好相反。中電董事和管理層如此差劣的海外投資表現,不知應如何向股東交代?

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作初網誌 - http://www.lampunlee.blogspot.com

電大 而無 無當 當仍 仍須 依賴 香港 2013 11 28 本利
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抉擇 越依賴中國,台灣越脆弱


2014-06-30  TCW  
 

 

美國西岸時間六月十九日下午五點鐘,洛杉磯的半島酒店,美國前國務卿希拉蕊接受《商業週刊》獨家專訪,這是她首度接受台灣媒體訪問。

針對《商業週刊》提出的兩岸情勢及美中台關係演變問題,希拉蕊絲毫不閃避,更五度提醒,台灣與中國越來越密切的交流,「正面臨轉捩點」!雖然過去台灣在這方面做得非常好,但現在「你們必須權衡,到底要開放到什麼程度才適當,否則將失去經濟獨立,」而「失去經濟獨立,將會影響你們的政治獨立自主。」

她還說,若台灣依賴中國太深,「這會讓你們變得脆弱(vulnerable)。」最後,她提醒,台灣與中國相處時,要「小心一點!精明一點!(carefully , and smartly)」

不論路透社或《華爾街日報》的近期民調,希拉蕊都獲過半數美國公民支持,極有可能在二○一六年成為美國首位女總統,因此她對台灣與兩岸關係的看法,勢將產生重大影響。

更重要的是,這也是目前為止,國際政壇影響力最高層級人士,對台灣處理兩岸關係所發出的最直白話語。在此之前,美國高層官員,包括希拉蕊在國務卿任內,乃至她夫婿柯林頓卸任總統後來台演講、受訪,也都未曾如此直接提醒台灣要「小心」與中國的交流、直指兩岸關係正面臨轉捩點。希拉蕊此番暢談兩岸問題,反映她在辭官後、參選前的真心想法,未來的美、中、台三角棋局會因此產生何種改變,深值重視。

採訪當天,《商周》團隊經過層層關卡,終於見到希拉蕊。

「嗨!你們好嗎!很高興看到你們,謝謝你們來,」希拉蕊跟我們逐一握手招呼之後,腳步流暢的走向預設的受訪座位。這一天,她一反過去的鮮豔色調,改穿一襲淡雅的黑白套裝,聲音高亢有活力,不時微笑、睜大雙眼,表現出對我們話題的興趣。

我們特別從台北帶來傳統台灣客家花布,底色是希拉蕊喜愛的桃紅,就在這鋪上花布的茶几前,希拉蕊首度接受台灣媒體採訪。

兩年後可能成為「全世界最有權勢人物」的希拉蕊,對台灣有何深入看法和建言?以下即為《商周》專訪全文翻譯。

《商業週刊》問(以下簡稱問):恭喜!這是你新書《抉擇》(Hard Choices)的中文版,它在台灣引起不少迴響。

希拉蕊答(以下簡稱答):我很高興我的書在台灣受歡迎!

我希望這段訪談,不只說給台灣人聽,也能夠說給全世界的華人聽。

你知道嗎?有件事很好玩(提高聲調),我在美國舉辦了多場的巡迴簽書會,來了很多台灣學生,竟然還有更多的中國學生到我的簽書會,是不是挺有意思?他們說自己是學生,我總是很開心看到他們,也希望他們(指台灣學生跟中國學生)能「跟彼此對話」(大笑。一開始,希拉蕊即表達自己瞭解兩岸關係之敏感)。

問:先感謝你接受我們訪問。同樣身為女性領導者,我相信,在二○一六年最有權勢的人會是女性。

答:(呵呵笑)我不確定這是否會成真!但是非常感謝你們提出這種觀點。 在政治和商業領域,我希望我的國家能實現兩性平等,如同我看到你們三位優秀的(女性)媒體人遠道而來,非常高興。

問:在二○一六年,台灣和美國都有可能出現首位女總統;當越來越多的女性國家領導者出現,女力的崛起將如何改變世界?

答:我認為(女性領導者)有三種方式有助於改變世界。首先,女人的力量可以除掉障礙,就是我所謂的玻璃天花板效應。對於懷有夢想的年輕女性來說,她們不相信自己可以做到某些事,只因為她們沒見過其他人成功過。第二,有助於終結潛在的歧視,包含政治在內,在家庭、工作和社會上遇到的各種性別歧視;如果你國家的總統是女性,人們就比較不會歧視女性。

第三,證據顯示,女性領導者對於家庭,以及張羅全家所需的母親,有更深的關懷,比起男性,她們會比男性領導人訂出對女性和家庭更有同理心的政策。

問:你是巧實力的專家,如果你是台灣總統(希拉蕊揚眉微笑),你會如何處理與中國的關係,既與中國維持密切的經濟連結,又能在政治上保持獨立?

答:多年以來,台灣做得很好。但我瞭解取得平衡很困難,

任何台灣領導人,必須時時權衡,對中國要開放到什麼程度才算適當。

我們都知道,中國有巨大的市場,台灣也想西進,從中獲取利益,但是中國也想在台灣市場拿到好處。你們必須謹慎小心(careful)、深謀遠慮(thoughtful)(加重語氣),並繼續從跟中國的合作中,試圖取得平衡。但這對你們會越來越難,因為來自中國的要求會越來越多,因為中國發展得如此大。

每當你們做決定時,都得審慎檢視其預期結果,以及是否會有我們所謂「始料未及」(加強語氣)的後果(unintended consequences),無論是貿易協議或是飛航協議,任何通常要持續二年、三年、五年或十年才可能看到其影響的協議(都該檢視)。不過,我認為台灣過去做得非常好。

問:所以,你確實認為經濟上的依賴會降低政治上的獨立?

答:我相信如此,歐洲就有現成的例子。我關心的區域之一是烏克蘭,它變得非常依賴俄羅斯(加重語氣);烏克蘭和其他歐洲國家,主要的能源都來自俄羅斯,當俄羅斯切斷能源供應,調價格,他們政治的獨立性就降低。

有經濟獨立,才有政治的獨立自主。如今的世界,我們都有某種程度的互依性,你們必須「權衡」到底要開放到什麼程度,以免失去經濟獨立,失去經濟獨立會影響你們政治獨立自主,對任何國家而言皆是如此。

問:你會不會覺得,當台灣跟中國靠得越來越近,美國與台灣就越離越遠?

答:我不同意這種說法(拉高音調)。

台灣加強與中國的關係是可理解而且適當的。只要你做到我剛才說的,深謀遠慮,不是只想到今天,而是想到十年後,這(指對中國的開放)代表什麼意義。 美國仍然堅持「一個中國」政策,這是基於美中三公報和台灣關係法,但是,我們一直願意支持台灣對抗中國的處處妨礙,我們會持續這樣做,我沒有看到現在美台關係有大改變。

問:你認為台灣在亞洲的權力平衡中扮演什麼角色?

答:我想這應該由台灣的政府與人民做決定。

儘管你們首要的考量是與中國的關係,但是我相信,東南亞的各個國家,團結合作是很重要的。以東海或南海來說,我們也想避免衝突,沒有人想(衝突),對全球經濟也沒好處。我認為台灣可以與其他利益團體一起合作,確保中國與其他人保持友善關係的同時,也能夠照國際經濟和國際政治的規則與期望行事。

我試著說服中國好幾次,關於他們跟菲律賓、越南的領土爭議,他們應該透過協商解決,找到雙贏的方法。你也知道中國並沒有這樣做,他們基本上就是想宰制很多區域。

我覺得這很危險,有好幾次他們差點跟日本的漁船與保安船艦公然衝突,和越南因為鑽油平台起幹戈,與菲律賓為了領域對峙,最終這對所有人都沒好處。

台灣可以用過來人的角度,告訴其他國家該怎麼跟中國人相處,如何以更和平的方式達到共識。

問:你認為,台灣政府對中國關係,是否處理得很好?

答:(思考兩秒)歷史上看來是。一開始是防衛、發展經濟,建立國防以保護自己,跟美國密切合作;然後(近期)轉趨緩和,偏向經濟,兩岸適度的接觸。

你們正面臨轉捩點! 現在你們得決定經濟對中國的依賴程度,學到處理這段關係的能力,找出「到此為止,不能越界」的底線,

例如我們可以在這項協議合作,但是在另一項協議則否。

如果中國想要的更多,就會施壓,會讓你們壓力罩頂,我想你們必須以台灣的長期利益權衡這些東西。沒有人可以幫你們決定。

問:中國認為台灣是他的核心利益(core interest,指國內事務),你覺得對美國而言,台灣是哪一種利益?

答:是非常重要的利益。我們定義利益的方式和中國不同,美國在全球有各種不同的利益。我擔任國務卿時,(美國)銷售台灣武器,這引起中國很大反感。我們告訴中國的理由是,美國堅信台灣的人民與政府有權利保護自己、擁有他們需要的裝備,美國會持續提供這些防衛。

所以美國把台灣放在優先順位,現在也依舊會是最優先順序。

我們「一個中國政策」的核心是,希望中國與台灣能和平相處,我們不希望看到台灣的獨立自主被威脅或破壞(we don't wanna see Taiwan's independence being threatened, undermined),不希望看到台灣因為不公平的競爭而經濟重創,所以我們持續將台灣列為我們的優先順位。

問:所以你認為兩岸問題是國際事務,而不是中國的核心利益,如同南海問題?

答:(思考兩秒)台灣處於很特殊的狀況,其實,中國宣稱在南海的許多權益是連結它對台灣的權益,你們應該知道台灣有個島在那裡(編按:太平島),所以中國可以宣稱南海是自己的利益。如果讓中國主張與控制南海,危害他人的經濟與完整性,我不認為對於這區域的利益是有利的。

台灣必須決定你們在這事件想扮演的角色,現在你們並未介入跟越南、菲律賓和日本的爭議,你們可能也不想介入,讓中國自己去解決,(你們)只是保衛自己所認定的水域。

問:所以你認為依賴中國越深會越危險?

答:我想這會讓你們變得脆弱(vulnerable)。但是我也夠現實到足以瞭解,你們一定得在某種程度上依賴中國,(畢竟)那裡有這麼大的市場。如何處理這件事,是台灣正面臨的關鍵試驗。

我知道你們內部正在爭論,有個兩岸經濟協定(指兩岸服務貿易協議),政府認為它對台灣有利,但是有其他團體質疑,能不能進入上海或北京是誰的利益,我想你們必須有雪亮雙眼和冷靜頭腦。

台灣也有利益團體樂見台灣跟中國越走越近,因為他們從中大發利市,是吧?但是我認為像是你們一樣的媒體,還有政府,必須先退一步想想,好好的問自己,「這真的是台灣長期利益?」

經過分析後,答案可能是或者不是,取決於你們找到的證據,不是來自於政治或者商業利益的考量。

問:中國最近對於安潔莉娜裘莉感到很惱怒,因為她稱李安是台灣人。

答:喔,我不知道耶,她究竟做了什麼事啊?

問:裘莉說導演李安是台灣人,而非中國人。根據你的經驗,中國人總是這麼敏感?

答:(希拉蕊和幕僚都笑了)他們對於西藏和達賴喇嘛很敏感,非常敏感,對於內部異議分子也很敏感。

你們有很有活力的政治體系,大家會對彼此大呼小叫、撰文評論,但這些在中國那邊不被允許。

他們(中國)在經濟上大為成功,但是還沒認知到,如果想持續創造經濟成功,必須給人們自由去創立事業、流通商品、擁有想像力去創造機會,他們(指中國人民)會要求要更多的政治自由,這將形成內部壓力,成為他們的兩難。

現在他們試圖隔絕異議分子,但是在網際網路世界,這是很難做到的。

我希望中國變得更好,我希望看到中國進化到更開放自由與尊重人權,我希望看到中國人獲得這樣的權利,我很尊敬中國創造的經濟奇蹟,如同我很尊敬台灣創造的經濟奇蹟。

但是現在中國的領導者思考如何持續經濟成長時,他們得到的結論是,必須非常敏感的處理異議分子或是反對聲浪,否則他們沒法讓所有人專心創造經濟奇蹟,這是我的觀察。

問:你二○一一年在《大西洋月刊》的專訪中說,中國的系統注定會失敗(Chinese system is doomed),你現在依舊這樣認為嗎?

答:我想如果他們沒解決貪污問題,沒有解決絕大多數的經濟是依賴國有企業的問題,如果他們持續壓制政治意見,我認為來自內部的威脅會變多。

從他們的立場來說,過去三十年的方法有效,所以一點都不想改變。

我確信中國很多領導者知道該改變,否則會遇到大規模抗議、抗爭和經濟問題等等,未來數年,他們會遭遇很多挑戰。

問:你認為習近平是哪一種領導人?

答:一個非常聰明的領導者,很強力的領導者。他試圖強化國家力量以凌駕軍隊勢力,以讓共產黨繼續掌控;也試著打擊貪污,因為他知道這就像是癌症,會吞噬中共政權的合法性。我認為他是很聰明又有決心的領導者。

問:你覺得他會帶來什麼改變?

答:我還不知道(笑)。我想他才正開始,我不認為我們之中有人知道他在五年到七年間將會成就什麼。但是我知道他很有決心,他看到中國內部的問題,希望著手處理,但是同時他也希望持續維持中國內部與外部勢力,這是你看到南海爭議的原因。

問:關於如何跟中國相處,如果請你給台灣一個建議,會是什麼?

答:小心一點! 還有,更精明一點!(carefully , and smartly)

【延伸閱讀】不怕中國跳腳,鷹派希拉蕊任內2度軍售台灣——希拉蕊對兩岸重要談話《參議員時期》●2008/3期許總統馬英九開啟兩岸對話:她呼籲降低台海與東亞緊張情勢

《國務卿時期》●2009/2上任首次訪問中國:與中國外交部長楊潔篪記者會上表達對西藏、台灣、人權和宗教自由的意見

●2009/4回應派兵台灣:沒正面回應,只重申「一個中國」政策與《台灣關係法》

●2010/1回應對台軍售:面對中國抗議,她指依《台灣關係法》,會繼續提供台灣防禦性武器

●2010/7談領土爭議:宣稱美支持各方在不受威脅下,採取合作的外交途徑解決各種領土爭議,反對任一方採用武力或威嚇方式

●2011/5評中國人權:中國的人權紀錄可悲,他們試圖阻止民主浪潮,終將徒勞無功

●2011/9再談對台軍售:重申基於台灣關係法,美將對台軍售,提供台灣與中國對話的信心

●2011/11澄清棄台疑慮:在美國東西中心發表亞太政策,指「台灣是重要的安全與經濟夥伴」

●2012/3發表對中國強硬談話:呼籲中國善盡保障人權與基本自由的義務,指出美國正強化與亞太國家的關係,包括與台灣的非官方關係

《國務卿卸任1年後》●2014/6接受《商周》專訪:提醒台灣應根據長期利益,審慎考量與中國交往的深度

整理:曾如瑩

【延伸閱讀】南海問題》遏阻中國南海擴張 她態度強硬2010年在北京舉行的美中戰略與經濟對話上,中國宣稱南海領土主權與台灣、西藏一樣,都是屬於中國的「核心利益(core interest)」,是中國不可分割的領土,不許外來干涉,試圖把領土爭議定義為「國內事務」。

希拉蕊則聯合與中國有領土爭議的東協國家,與之對抗。她以「跨太平洋夥伴協議(TPP)」聯合越南等國家,讓TPP成為美國介入亞太事務與對抗中國的跳板。

2010年7月在河內舉行東協區域論壇,當各方討論貿易、氣候變化和人口販賣等問題,希拉蕊讓越南率先發難提出南海領土爭議,接著其他國家代表接連發言呼籲共同合作解決南海爭議。

即便中國代表反對在此會議提南海爭議,希拉蕊卻指出「南海的自由航行權屬於美國的「國家利益(national interest),」將此問題定義為國際問題,以對抗中國的「核心利益」之說,成功遏阻中國在南海過度擴張。(文●曾如瑩)

【延伸閱讀】訪台第一次》29年前 她以州長夫人身份與俞國華握手希拉蕊早在1985年10月,就與時任阿肯色州長的夫婿比爾.柯林頓一同訪台,行程中與時任行政院長的俞國華握手,當時她戴著又大又厚的黑框眼鏡,與如今俐落造型大異其趣。她在這次《商周》專訪中聊到,「我和先生在1980年代就去過台灣,我們在那裡過一段很棒的時光,非常有趣」。

希拉蕊對台灣和中國不陌生,她在2008年與歐巴馬競爭民主黨內總統初選時,常標榜自己與中國官方打交道的豐富經驗,凸顯她有能力處理對中關係。

她在2003年出版的回憶錄《活出歷史》提到訪中的趣事。1995年9月,她代表美國到北京參加聯合國第4屆世界婦女會議,演講結束後回飯店休息,不經意向助理說她這趟出訪好久沒看報紙,如果能看到一份《國際先鋒論壇報》該有多好。幾分鐘後,她和幕僚聽到撞門聲,一份《國際先鋒論壇報》出現在房門前。她和助理警覺到被監聽,後來還開玩笑在房間高喊希望吃到披薩、牛排、奶昔……,可惜都未如願。

那天,她的演說批評到中國強制墮胎時,記者室轉播突然被消音。當年回憶錄在中國出版,批評北京政權的段落便遭刪除、修改,她非常生氣。這些親身經歷,讓她對中國言論自由和人權問題深有所感,國務卿任內談這些議題也不客氣。(文●田習如)

抉擇 依賴 中國 臺灣 灣越 脆弱
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一些補充:路徑依賴與市場噪音 水晶蒼蠅拍

來源: http://xueqiu.com/1449612549/31651746

上文其實主要談的是如何保持一個開放的心態,避免在單一方向上自我強化和自我束縛下投資能力固化甚至退化的問題。投資是一個路徑依賴很明顯的領域,我們習慣於放大以往路徑中成功的一面而拒絕反思可以改進的地方,甚至於漸漸的不同能力傾向和風格的人群之間形成激烈的門派之爭,彼此詆毀和爭鬥,這不能不說實在有些淺薄。

當然,有人的地方就有江湖,這種紛爭就是人性的自然流露,不需要大驚小怪。但作為個人而言保持對這種自我標榜和投資門派化、狹隘化的警惕是必要的。如果我們觀察國外市場長期的市場表現,會發現長期來看不同風格之間(僅指價值投資領域)最優秀投資人的複合收益率並無太大差別,這說明在足夠長的時間下市場的風格是呈現多次輪回,長時間下風格差異所導致的收益差異會逐漸趨於彌合,真正關鍵的其實是投資人的能力是否堅實。

所以就短期而言,任何組合的表現都是某種“風”的結果而已,所以任何時候,我們不應該對某個階段的收益率洋洋自得,要看看取得這一收益水平的市場背景環境是怎樣的。比如:
2012年無論是我的,還是實盤,其收益率都只有10%左右(註:我指的實盤不是“股票投資收益率”,而是“家庭流動資產收益率”,這不但涉及到股票組合的表現,也取決於證券資產占總流動資產的比例,是一個從大類資產配置再到具體股票組合選擇的完整行為的結果——否則所謂的股票漲n倍但如果只有區區數萬,那實際上對財務而言毫無意義),回顧去看市場背景就很清楚,當年無論大盤還是小盤都十分低迷。

2013年模擬盤達到近60%,實盤略微超過翻翻,如果拿出來似乎還不錯,但實際上放到市場背景來看,那一年就是出現了整體性的中級行情而並非是個人能力的突飛猛進。甚至我精選的組合都並未在同行業中取得明顯的超額收益。

2014年模擬盤與實盤都在接近大約20%,而我自己在微博的遊戲:隨便扔飛鏢選了5個股票,回顧一下今年至今的收益率有36%,算上分紅應該近40%。這也並非說明我選擇的策略還不如扔飛鏢,只不過是今年市場確實熱點幾多大小盤都有不俗的表現,而市場行情覆蓋的面越為廣泛,個股選擇的結果差異就越小——這也是為什麽,在真正的大牛市里哪怕功力深厚的資深投資者也並不遙遙領先,甚至會明顯低於初生牛犢不怕虎的激進分子的原因。

所以越是短期而言,市場“風向”對投資人業績的影響就越大,越是拉長時間“風格”對投資績效的影響就越不重要。我們看待自己的表現,也必須以一個較長時間平滑各種市場背景後的結論,才有意義。

此外,我之所以同時進行2-3種截然不同風格的對比試驗,並非如一些朋友所想象的“一手成長,一手價值”或者“左手價值,右手趨勢”,無論是格雷厄姆+費雪還是索羅斯+巴菲特,在我看來都是一種過高的期望並大概率的最終走向四不像。我的初衷其實是為了應對長期的市場挑戰,而希望不要讓自己在某個方面有太大的短板和致命的缺陷(特別是固步自封而完全放棄另一種可能性),從而逐漸的在資產配置中找到一個更為舒適的平衡點——它無關乎如何在市場風格的變換中總是勇立潮頭左右逢源,而是關乎如何建立一個長期而言更加讓我信賴和堅實的資本結構,如此而已。

最後,我還是那個觀點:無論是哪一種風格傾向的投資,長期來看要想取得超額收益都非常的困難,只不過難在不同的地方而已。但如果你善於用包容的心態看待投資,少些非此即彼和憤世嫉俗的話,那麽投資的大門確實也是可以更寬廣些的。
一些 補充 路徑 依賴 市場 噪音 水晶 蒼蠅拍 蒼蠅
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民生解讀中鋼及松綁限貸傳聞:兩大中國式依賴癥發作

來源: http://wallstreetcn.com/node/208686

近日市場有兩大傳聞,一是央行要求四大行放開房貸限貸,鼓勵首套房貸款,二是中鋼集團數百億銀行貸款全面逾期,國務院出面協調,涉及兩大國有銀行。民生證券宏觀研究報告認為,它們凸顯了中國的房地產依賴癥和政府信用擔保依賴癥,破除這些依賴癥短期可能面臨系統性風險,但若放任,長期來看可能積重難返。

對於房地產依賴癥,民生證券預計,底線思維之下,中央不會容忍迅速出清帶來的失業和金融風險,未來將緩慢且有反複地“破舊”。

本周市場傳聞中最大的亮點莫過於“認房不認貸” ,即若首套房貸款還清,只要名下無房,再貸款利率仍可按首套房計算。 此政策意在刺激居民改善性住房需求,對沖高按揭利率、高稅費、人口老齡化等不利因素沖擊,維系房地產鏈條的正常運轉。 

但放松地產政策必然延緩房價理性回歸,滋長實體經濟投機之風,同時降低企業研發投資的動力,掣肘產業升級,侵蝕居民消費潛力,中長期不利於中國經濟轉型。但如果短期房地產市場進一步趨冷,產能出清和風險暴露的邊際成本可能超過轉型潛在的邊際收益。房地產依賴癥使地產政策被綁架。

對於政府信用擔保依賴癥,民生證券認為,中國最大的潛在債務危機源於企業部門,中鋼集團從迅猛擴張到幾近覆滅只是企業債務危機下的縮影。 

隨著金融危機和外需紅利終結,中國實體經濟產能過剩, 經驗效率低下的國企受天量信貸刺激驅動而擴張,資產負債率不斷攀升。2013年底,中國非金融企業債務占比 GDP已上升至123%, 已遠高於負債率90%的國際警戒線。

更令人擔憂的是,隨著人口紅利終結、房地產繁榮難現以及私營部門被深度 “擠出” ,公共部門負債擴張幾近成為托住產能和守住系統性金融風險的唯一力量, 而這種力量在不斷加強的本身也會導致私營部門被更深度地“擠出” 。 

因此,當中鋼集團的銀行貸款本息全面逾期時,政府確實會面臨出面協調的壓力。即便中央向中鋼集團註資 200 億元的傳聞不屬實,政府為國企提供顯隱性信用擔保的事實短期不會改變

中鋼集團,國企,資產負債率,剛性兌付,違約

對以上兩種依賴癥,民生證券預計,政府最可能選擇的還是中間路線:

    · 房地產政策方面,政府會總體“保持定力” ,不會輕易用降息或者全面信貸擴張刺激總量,但仍會“有所作為” ,通過擴大供給保障基本住房需求。同時,政府會更尊重市場,讓銀行自主決定是否放貸及給予優惠,並註意分城施控,房價壓力較大的北上廣繼續限購,二三線城市能放開限購的就放開。

    · 政府信用擔保方面,政府會總體延續信用擔保,不排除有序釋放個別風險,打破剛兌、實現有序違約將由小及大、由易到難,中鋼這類大國企可能還是“大而不倒”。

中間路線對市場有何影響?民生證券認為:

    · 對股市而言,底線思維意味著經濟增速有底,信用風險引而不發, 有助於夯實股市底部。短期如果公共部門加杠桿、 地產政策微調,可能對市場產生一定的正向激勵。但長期可能積累更大的風險。

    · 對債市來說,短期內利率易上難下,長期來看,隨著打破剛兌、有序違約逐步實現,無風險利率將迎來拐點。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

民生 解讀 中鋼 及松 松綁 綁限 限貸 傳聞 兩大 中國式 中國 依賴 發作
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機器人未來發展所依賴的8大技術盤點

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1116/147750.html

i黑馬:當前各個國家對機器人技術都是非常的重視,人們生活對智能化要求的提高也促進了機器人的發展,在這樣的背景下,機器人技術的發展可以說是一日千里,未來機器人將在以下技術的基礎上飛速發展。

\人機交互技術

東芝在本周舉辦的Cutting-EdgeIT&ElectronicsComprehensiveExhibition(CEATEC)展會上發布了一款全新人形交互機器人,而其最大特色就是可以通過手語與人交流。

據悉,多虧了關節中內置的43個電動機,這個名叫AikoChihira的女性角色機器人的肢體運動相當自然流暢,這也讓手語表達成為了可能。不過,機器人動作模擬技術目前還存在諸多限制,東芝計劃在2020年以前推出更為全面智能的手語交互機器人,而實現這個目標就必須將語言表達、語音識別、動作控制等多個系統完美結合在一起。值得一提的是,AikoChihira計劃的最終目標是為老人以及老年癡呆癥患者提供服務,在陪伴他們的同時還能幫助醫護人員或者其親人進行實時監護。

除了東芝以外,很多科研機構也參與了AikoChihira計劃。東芝已經和大阪大學展開了深入合作,而後者則一直致力於人形機器人的設計和開發工作,所以AikoChihira才會看起來如此真實。另外,芝浦科技學院和湘南工科大學在運動傳感器技術和機器人驅動技術方面也給予該項目很大幫助,而東芝則創建了AikoChihira的運動控制與協調算法。

軟體機器人控制技術

機器人在大部分人眼里一直都是像擎天柱一樣的鋼筋鐵骨,不過事實並不總是這個樣子的。最近,來自美國普渡大學的研究人員就發明了一種由輕質惰性泡沫材料制成的軟體機器人,為了讓它像機器手臂一樣可以自由彎曲,研究人員還在在泡沫材料的表面覆蓋了一層特殊的“衣服”,而這層聚合物纖維在受熱的情況下可以自由改變形狀和堅硬度,作用就如同附著在骨骼上的肌肉一般。

該項目的負責人稱,這種能夠變形收縮的機械纖維將被廣泛用於機器人領域,而他們也有計劃以此為基礎研制新型飛行機器人。另外,由於成本低重量輕,機械纖維機器人十分適合用於太空探索,要知道每多將一克物質送上太空,整個發射成本都會顯著增加,而美國航空航天局也已經開始著手研究這類軟體機器人。不僅如此,對於醫療領域來說機械纖維也是一種極好的材料,比如可以制成骨折病人的外固定支架,在提高固定效果的基礎上又減輕了患者的負擔。

液態金屬控制技術

據英國《每日郵報》9月23日報道,美國北卡羅來納州一個科研團隊日前研發出一種可進行自我修複的變形液態金屬,距離打造“終結者”變形機器人的目標更進一步。

科學家們使用鎵和銦合金合成液態金屬,形成一種固溶合金,在室溫下就可以成為液態,表面張力為每米500毫牛頓。這意味著,在不受外力情況下,當這種合金被放在平坦桌面上時會保持一個幾乎完美的圓球不變。當通過少量電流刺激後,球體表面張力會降低,金屬會在桌面上伸展。這一過程是可逆的:如果電荷從負轉正,液態金屬就會重新成為球狀。更改電壓大小還可以調整金屬表面張力和金屬塊粘度,從而令其變為不同結構。

北卡羅來納州立大學副教授邁克爾·迪基(MichaelDickey)說:“只需要不到一伏特的電壓就可改變金屬表面張力,這種改變是相當了不起的。我們可以利用這種技術控制液態金屬的活動,從而改變天線形狀、連接或斷開電路等。”

此外,這項研究還可以

用於幫助修複人類切斷的神經,以避免長期殘疾。研究人員宣稱,該突破有助於建造更好的電路、自我修複式結構,甚至有一天可用來制造《終結者》中的T-1000機器人。

機器人生物行走技術

新一代微型生物機器人能收縮肌肉。美國伊利諾斯大學厄本那香檳分校工程師展示了一類行走“生物機器人”(bio-bots),由肌肉細胞推動、電脈沖控制,研究人員能對其發號施令。相關論文在線發表於最近的美國《國家科學院學報》上。

“不管你想制造任何種類的生物機器人,由細胞驅動的生物刺激都是一項基本要求。”負責這項研究的伊利諾斯大學厄本那香檳分校生物工程主管拉什德·巴什爾說,“我們正在把工程原理與生物學整合在一起,設計開發生物機器人和用於環境、醫療方面的系統。生物學非常強大,如果我們能學習利用其優勢,將帶來許多好東西。”

巴什爾小組用3D打印技術造出一種柔韌的水凝膠和活細胞組成的生物機器人。以前,他們也曾用跳動的小鼠心臟細胞造出一種能自己“行走”的生物機器人,但心臟細胞不停地收縮,讓他們無法控制機器人的運動。因此要用心臟細胞來設計生物機器人是很困難的,它不能隨意開關、加快或減慢速度。

新設計的生物機器人受自然的肌腱骨骼啟發。據物理學家組織網近日報道,他們用3D打印水凝膠制成主骨,既能支持生物結構,又能像關節一樣彎曲。再把一條肌肉錨在主骨上,就像肌腱把肌肉附著在骨骼上。生物機器人的速度由電脈沖頻率來控制,頻率越高,肌肉收縮越快,生物機器人也就走得越快。

“骨骼肌細胞很有吸引力,你可以用外部信號來調整它的步調。”巴什爾說,“比如設計一種設備,讓它能在感覺到某種化學物質或接到某個信號時開始工作,可以使用骨骼肌。我們把它作為設計工具之一,工程師在設計時,還有不同的方案。”

“這完全是自然的,我們的研究基於仿生設計原則,如肌肉骨骼系統的自組織。”論文第一作者、研究生卡洛琳·茨威特科維奇說,“本成果代表了生物機器開發與控制方面的重要一步,能夠刺激、訓練或培養它們來工作。這種系統最終可能發展成一代生物器,用於藥物遞送、手術機器人、‘智能’移植、移動環境分析器等。”

下一步,研究人員將加強對生物器運動的控制,像集成神經元那樣,用光或化學物質控制生物器向不同方向運動。“我們的目標是把這些設備用作‘自主傳感器’。”巴什爾說,“比如,讓它能感覺到某種化學物質,朝它運動並釋放中和劑。刺激控制生物器是向此目標邁進的一大步。

機器人透視技術

據國外媒體報道,目前,美國加州大學最新研制一款具有“透視眼”能力的機器人,在兩個機器人之間釋放無線信號,通過測量信號強度的變化,將觀察發現墻壁內部的物體。該技術可用於尋找困陷在建築物中的傷員,或者監控家中的老年人。

該系統是由美國加州大學科學家YasaminMostofi博士最新研制的,這兩個機器人裝配著輪子,一個釋放無線信號,另一個探測接收信號強度。

當機器人環繞正方形混凝土建築物時,彼此離開視線範圍之內,它們能夠計算出建築物內部的事物,甚至可以識別出人類。其工作原理是當途經墻壁和其它物體時,測量信號強度的衰減程度。

通過測量無線信號的衰減情況,機器人可以繪制一張視覺地圖,呈現觀測大約100秒的透視景象。研究人員指出,這項研究結果非常令人滿意,誤差不超過5厘米。

研究小組表示,我們的目標僅是使用無線信號透視厚墻壁觀察完全未知區域。這項技術可由任何無線激活裝置實現,目前我們賦予機器人“透視眼”功能。

雖然一些現代無人操控機器人使用激光掃描器觀察前方的物體,但卻不能透視鄰近的物體或者墻壁。研究人員指出,這項最新技術將是機器人運動設計的革命性創新,賦予無人操控機器人一些新的功能。

他們認為這項技術潛在廣泛應用,其中包括:地震災難之後的搜尋和營救工作。“透視眼機器人”無需挖掘便能檢測探索考古遺址。

敏感觸控技術

不要以為機器人的敏感度很差。美國麻省理工學院(Massachusetts Institute of Technology, MIT)視覺科學學科聯合波士頓東北大學研究團隊近日成功研制了一種觸覺傳感器GelSight,比人類的手指更加靈活敏感。

此次麻省理工學院及東北大學聯合研究團隊開發的“機器人手指傳感器”突破了此前機器人手部關節不靈敏等限制,甚至比人類手指更加靈活敏感,因此受到了各界矚目。該傳感器不是以機器來辨識觸覺,而是以3D視覺實時定位物體的方位,以實現對物體的識別和傳感。

據悉這種技術比人類的手部觸覺靈敏約100倍。GelSight內置有紅色、黃色、白色、藍色等照明設備,GelSight可根據指示的信號迅速做出反應,根據麻省理工學院方面公開的演示視頻更可直觀的感受到GelSight的強大功能。裝置了GelSight傳感器的機器人可輕松拔出裝置在電腦上的USB,但未裝置GelSight的機器人則無法完成該動作。

據悉,GelSight最大的特征在於,最快的辨識物體的視覺信號,並馬上將其轉化為觸覺信號。

機器人用可伸縮電線

日本綜合型化學企業旭化成將於9月1日發售可以像橡皮筋那樣伸縮的電線。《日本經濟新聞》8月26日報道說,通過在具有彈性的聚氨酯纖維(中國稱:氨綸)中以螺旋狀嵌入可通電的導線,使得電線可以伸縮,且不易出現松弛。與容易松弛的以往電線相比,自由自在的變形將成為可能。旭化成力爭將這種電線應用於實現複雜動作的擬人機器人和穿戴型輔助機器人。

該電線由旭化成其旗下子公司、從事紡織業務的旭化成紡織公司開發。在拉伸時可以伸長至1.4倍,同時在反複彎曲直至斷線的耐久性方面也是以往產品的10-100倍。

以樹脂材料作為保護的一般電線在用於機器人時,在手腕做彎曲動作等的情形下,容易形成松弛或纏繞。而旭化成開發的這種伸縮性電線將可以依照其實施的擬人動作合理布線。

首先,面向彎曲部分使用電線的工業機器人,旭化成將開拓以往產品的替代性需求。該公司將以“ROBODEN”(意為機器人電線)的產品名,通過米思米集團總部的電子商務網站銷售。在價格方面,1米以內長度為3萬日元(約合人民幣1772元)左右。旭化成計劃向電子企業和精密機械企業等銷售,力爭3年內實現3億日元左右的銷售額。

機器人可自行組隊技術

相信對於有密集恐懼癥的人來說,看到1000只排得密密麻麻的小機器人在桌面上一起移動絕對不會感到好受。不過這仍無法阻礙哈佛大學的工程師們打造這樣的系統。據悉,研究團隊使用了1000只組裝簡易的小型機器人,每個造價20美元。 據介紹,每組裝一個這樣的機器人需要5分鐘的時間,也就是,他們花費了83多個小時完成了這項艱巨的任務。

之後,他們為這些小小的機器人提供了多套算法,這樣它們就能移動形成多種形狀。

團隊負責人、哈佛大學電子工程師Michael Rubestein介紹道:“我們打造了一群機器人版的 蜂群 ,它專門以大部隊的形式工作。不過(這套系統)也存有一個缺陷,那就是機器人的功能性並不強大,並且還有諸如噪音距離傳感及移動困難等多個可變因素。”Rubenstein表示,他們希望打造一套可以完成複雜全局任務的機器人“蜂群”。

目前,這套系統面臨的最大問題並不是組裝所需花費的時間,而是如何開發出一套可以精準控制這群小機器人的算法。

就目前來看,現在這套系統更多的像是機器人對自己的編程控制,而不是執行一個可讓人類受益的任務。另外,Rubenstein表示,他們未來將可能用更小的機器人打造一個更大的“蜂群”,進而了解控制體積更小機器人的方法。


中文在線近50%收入依賴中移動 7000萬入股天翼閱讀“傍上”中國電信

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-06/888522.html

每經記者 董來孝康 發自北京

昨日(1月5日)晚間,20家公司IPO首發申請獲得證監會核準,除了萬眾矚目的萬達院線,中文在線也“赫然在列”。

中文在線此次擬公開發行不超過3000萬股股票,主要用於數字內容資源平臺升級改造項目,擬利用募集資金近1.68億元。

中文在線的主營業務是數字閱讀產品、數字出版運營服務和數字內容增值服務,2014年前三個季度營業收入近1.67億元,其中數字閱讀產品收入占到“半壁江山”。

但《每日經濟新聞》記者發現,中文在線通過向中移動浙江有限公司提供數字閱讀產品和運營服務,實現收入占其營業收入的比例在45%左右,最高時近67%;成為繼全通教育之後,又一家依賴中移動的上市公司。

2014年7月,中文在線斥資約7063萬元,通過增資的方式獲得天翼閱讀10.526%股權,成為後者第二大股東,中國電信則是天翼閱讀第一大股東;中文在線自稱是為降低對中移動的業務依賴。

然而,《每日經濟新聞》記者也註意到,天翼閱讀2013年凈利潤虧損近4301萬元。

綜合毛利率持續下滑

2011年到2014年上半年,中文在線營業收入分別約為1.54億元、1.84億元、2.2億元和1.05億元。但《每日經濟新聞》記者發現,2011年到2014年上半年來自中移動浙江有限公司的收入分別約為1.03億元、8454萬元、9689萬元和4835萬元。

中文在線坦言:“中移動手機閱讀基地作為國內手機閱讀業務的主要運營平臺和公司的主要客戶,對公司的經營業績有重要影響。”

業內人士擔心,若中移動浙江有限公司提出解除或不再與之續簽新的合作合同,或改變合作模式、降低結算價格等,都將對中文在線盈利產生不利影響。這被中文在線稱為對中移動依賴的風險。

同時,中文在線綜合毛利率持續走低。從2011年的56%下滑至2014年上半年的42%。

中文在線承認:“若優質數字版權競爭持續加劇,版權采集價格持續上漲,而未能帶來預期收入的增加,將對公司的持續盈利能力和成長性產生不利影響。”

政府補助占盈利逾20%

中文在線預計2014年營收為2.8億-3億元;盈利為4500萬元-5000萬元。但盈利中一部分來自政府補助。

2011年到2014年上半年,政府補助收入分別約為1371萬元、1274萬元、1103萬元和541萬元;同期,盈利各約為4915萬元、5440萬元、4487萬元和774萬元

另外,結算周期較長致中文在線應收賬款居高,且呈逐年上升趨勢。2011年末到2014年上半年末,從約5174萬元升至8464萬元,

《每日經濟新聞》記者註意到,2011年度到2013年度,中文在線經營活動產生的現金流量凈額皆為正數,但2014年上半年卻為負1339萬元。

高價入股天翼閱讀

2014年7月,中文在線斥資約7063萬元認繳天翼閱讀新增註冊資本2727萬元,增資完成後,中文在線持有後者10.526%股權,為第二大股東;中文在線自稱此舉是為降低對中移動的業務依賴。

天翼閱讀的主營業務是,以PC、手機平板電腦和TV為閱讀載體,為用戶提供圖書等各種類型數字化閱讀服務

中國電信出資2億元成立,100%持股;但中文在線等增資完成後,中國電信持股比例降至77.197%;江蘇鳳凰出版傳媒股份有限公司持股5.967%。

但《每日經濟新聞》記者註意到,2013年天翼閱讀營業收入約為1.8億元,凈利潤虧損4301萬元。

中文在線自稱已與三大運營商開展手機閱讀內容合作,其中,子公司四月天科技和中文傳媒是中移動手機閱讀基地內容提供商。

業內人士認為,雖然人均手機閱讀時長逐年增長,但其他社交娛樂應用的快速且多元化發展,可能影響數字閱讀的市場發展;另一方面,騰訊和百度等發力數字閱讀領域,與中移動手機閱讀基地構成競爭。

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中集安瑞科(3899):報超預期,今年業績高增長依賴外延式

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1733

中集安瑞科(3899):報超預期,今年業績高增長依賴外延式
來源:國元證券

投資要點:
2014年年報超預期:
公司收入同比增長10%至112億元人民幣,股份持有人應占溢利同比增長4.5%,2014年年報超市場預期,特別是2014年下半年的強勁增長,2014年下半年收入達到63.8億元人民幣,同比和環比分別增長21%和33%,分業務板塊來看,能源裝備板塊同比增長1%至54.22億元,化工裝備同比增長7%至33.14億元人民幣,液態食品裝備同比增長44%至24.62億元,能源、化工和食品占公司的收入比重分別為48.4%、29.6%和22%。
能源業務結構調整,從設備商轉型為工程服務一體化企業:
目前公司在手訂單約為60億元人民幣,其中能源、化工和食品裝備分別為30億、20億和10億元,雖然經歷了2014年業務增速放緩,但公司能源裝備的市場份額並未丟失,能源裝備板塊的業務也將從陸上向水上延伸,公司正在積極儲備能源水上產業鏈。預計2015年能源裝備中工程業務比例會從2014年的10%提高至15%左右,從傳統的設備商轉型為工程服務一體化企業,獲得了包括液化工廠,新奧、深圳燃氣的EPC訂單。
2015年內生增長預計還將處於低速:
由於國際油價處於較低水平,天然氣的相對經濟性被打折扣,從而影響了下遊用戶的使用積極性,預計2015年公司能源板塊內生式增速會較低,主要由工程項目拉動,而其毛利率相對較低,因此能源板塊具有一定的毛利率壓力,化工板塊非標灌箱會取得一定增長,但是標準灌箱增長存在一定壓力,食品裝備板塊還將取得較高增速,但其占公司的收入比重最小,因此預期公司2015年收入內生式增長還是處於低速。
業績高速增長依賴外延式收購:
從長遠來看,中國天然氣行業具有經濟性和環保性,因此作為中國的重要的清潔能源還將會長遠發展,特別LNG行業發展非常迅速,公司還有許多業務可以補充的,目前公司的現金非常充足,在手現金16.8億元,收購具有足夠的資金,外延式收購將助推公司的業績高速增長。
評級強烈推薦:
預計公司2015、2016年的凈利潤11.35億、14.75億元,同比增長10%和30%,給與其2015年12倍PE,目標價為8.75港元,增長空間為32.6%。


(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

中集 安瑞 瑞科 3899 報超 預期 今年 業績 增長 依賴 外延
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依賴陸客是小事 沒有優勢才是大忌

2015-04-06  TCW
 
 

 

今年二月二日,澳門新濠博亞集團的賭場「夢之城」,在菲律賓馬尼拉開幕。該集團執行長何猷龍在開幕典禮上,盛讚馬尼拉是「亞洲最好的地點」。

新濠博亞是澳門六家合法賭博業者之一,何猷龍則是曾主宰澳門賭業四十年的前澳門賭王何鴻燊之子。如今這家和澳門素有淵源的集團,卻跑到馬尼拉開新賭場,顯示澳門賭業正面臨周邊國家的激烈競爭。

菲律賓是其中之一,馬尼拉灣的新填海區,有一座數十公頃的「娛樂城」,並在二○○八年發出四張賭場執照,持照者至少要在該地投資十億美元。

陸客想去澳門,規定一年最多只能四到六次,有些陸客持第三國簽證,以過境名義進澳門賭錢,用此方式進澳門的陸客數,一年超過兩百萬人。去年七月起,當局開始查緝「假過境,真賭錢」,澳門賭場並停用銀聯卡。今年一月起,公安部門更開始監控澳門所有透過銀聯卡的資金往來。

相較於澳門的各種規定,馬尼拉賭場就沒有這些限制,成為中國賭客的另一選擇,如今菲律賓的賭博收入,有三成是來自中國貴賓級賭客的貢獻。

二○一四年馬尼拉賭場營收二十五億美元,不到澳門六%,但相較於澳門去年賭博營收衰退,菲律賓該年賭博營收則是成長超過八%。

相形之下,澳門賭業的前景就黯淡許多。去年澳門六大博彩業者在香港證交所的股價,平均下跌四○%,今年一月新濠博亞甚至宣布在港交所下市,澳門賭博業者開始考慮前進馬尼拉。澳門另一家賭博業者「大衛集團」(David Group)也表示,計畫把賭場搬到菲律賓或越南。

新加坡、日本、韓國群雄環伺:澳門風險管理不如星,野心輸日韓

澳門的對手還有新加坡。二○一○年新加坡發出兩張賭場執照,如今該國已是澳門、拉斯維加斯之後的全球第三大賭博市場。二○一三年新加坡賭博收入不到澳門七分之一,但它卻有澳門賭場沒有的特色:新加坡賭場有全球最高的賭注上限--新幣一百萬元(約合新台幣二千三百萬元)。

當初新加坡建賭場時,日前去世的該國前總理李光耀曾持反對態度,因為他的父親是病態賭徒,在他小時候,父親賭輸了就拿母親首飾去當,因此他對賭場深惡痛絕,不過後來他從整個新加坡環境考量,表態支持建賭場。

因為他估計若新加坡不建,等到鄰國建了,星國將落居下風,「只能開設二流賭場,全世界都超越我們。」如今來自中國的貴賓賭客,為新加坡賭場貢獻近半營收。不過和澳門一樣,該國賭場近來也受到中國賭客流失的衝擊--去年,赴新加坡的中國遊客數下降二四%,不過賭場是新加坡綜合式度假村的一部分,因此新加坡對賭博的依賴程度,不像澳門那麼高。目前新加坡非賭博收入占賭場業者總營收四分之一,這個數字在澳門不到一成。

日本也是澳門的強勁對手。

去年日本首相安倍晉三表示支持賭博合法化,同年五月他訪問新加坡,還特地去參觀當地賭場,並稱這種綜合賭場酒店,是「日本未來經濟成長的關鍵」。日本議員在三月底向國會提交賭博法案,計畫今年就可通過。

里昂證券(CLSA)預估,日本賭博合法化後,年營收可達四百億美元,日本也將超越拉斯維加斯,成為澳門之後的全球第二大賭博市場。

另一個和澳門競爭的對手則是韓國。今年二月英國《金融時報》(Financial Times)報導,香港周大福集團將投資二十六億美元,在韓國的永宗島興建賭場。永宗島是韓國仁川機場所在地,韓國政府計畫將此地打造為購物、酒店、賭場的綜合城市。韓國本土賭博業者天堂(Paradise)的賭場已在永宗島動工,由中國、美國合資的賭博公司LOCZ,也在該地投資蓋賭場。

未來五年,永宗島將出現三個大型賭場,他們的目標都是中國遊客。目前首爾的外國遊客,每三個就有一個是中國人。韓國濟州島賭場,目前也有八家對陸客免簽。去年赴韓國旅遊的中國人數達六百一十萬人次,成長四一%。

除了菲、星、日、韓外,還有越南、蒙古等國,近來也陸續開賭場,也都鎖定陸客搶市。仔細檢視,澳門賭業因中國賭客減少而衰退,真的只能怪罪「澳門過度依賴陸客」嗎?

台灣對這種言論並不陌生。去年陸客來台人數,和七年前相比成長超過十倍,而來自日本的遊客同期卻只成長約五○%,歐、美遊客只成長三二%及一八?五%。因此台灣有一股聲浪,擔心觀光業過度依賴陸客,若對岸禁止陸客來台,將重創台灣旅遊業,澳門現狀更強化這種說法。

但這種說法值得推敲。多數人在同一個時間點,只做一份工作,只在一家公司上班,若遇公司倒閉或被裁員,立即失去謀生收入,這也是「過度依賴單一公司」,但很少人因為擔心「過度依賴單一公司」,就兼職好幾份工作。

台灣觀光業也一樣,若對岸禁止陸客來台,台灣觀光業當然會受害,但這就像一個人只在一家公司工作被裁員,失去唯一收入一樣。這種「雞蛋放同一個籃子」的現象,其實是每個人衡量風險後,自願選擇的結果。

「非來不可」穿透政治封殺:中日關係降冰點,陸客赴日照夯

真正該操心的是:自己的服務是否有價值?一個勞工即使被裁員,只要他的服務還有價值,終究能找到生路。同理,即使被陸客封殺,只要台灣的觀光在國際間還有比較優勢,也不愁別人不來。與其擔心中國的政治封殺,不如擔心有何比較優勢,能吸引別人非來不可。

日本就是最好例子。近來中國和日本因為釣魚台問題而關係惡化,前年陸客赴日人數因此衰退近八%。但隨著政治因素淡化,去年陸客赴日人數大增超過八三%,創歷史新高,也首度突破二百四十萬人次。

澳門與日本,正好是對照組。前者過度依賴自家人,服務未能與時俱進,政策轉向就重創經濟;後者與中國關係矛盾,卻能提供亞洲獨一無二的服務與產品,讓陸客心嚮往之。

今年一月,《華爾街日報》(Wall Street Journal)引述旅遊機構Travelzoo對中國民眾的調查,在被問到「二○一五年最想去旅遊的地方」,日本以近四成比率排名第一,也連續兩年奪冠。這正是「比較優勢」克服「政治干擾」的最佳例子。反觀台灣卻在前八名中,排名下滑最多,這或許凸顯陸客「非來台灣不可」的理由日漸淡薄;如果只賣「沒來過」,客源終有枯竭的一天。

台灣其實是和日、韓、泰、菲、港等周邊國家競爭陸客,從北京出發,同樣坐三到四小時飛機,為何要到台灣而不到日本、香港或別國?台灣比較優勢何在?這才是比「過度依賴陸客」更值得操心的問題。

就算兩岸政治緊張,陸客來台銳減,台灣若有讓人「非來不可」的吸引力,國際客仍將持續,陸客終究會回流。如果沒有,即使沒有對岸政治封殺,觀光前景也不容樂觀。這是澳門賭業衰退,帶給台灣的最大省思。

【延伸閱讀】日本急起直追,看準賭城第2 寶座——澳門賭場競爭對手

【延伸閱讀】觀光主力陸客,對台灣嚮往度下降

依賴 陸客 客是 小事 沒有 優勢 才是 大忌
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無須依賴網絡小說 視頻網站如何自創IP?

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4736812.html

無須依賴網絡小說 視頻網站如何自創IP?

一財網 何天驕 2016-01-10 15:45:00

視頻網站該如何才能自創優質IP?有著多年原創IP開發經驗的合一集團優酷土豆節目研發中心總經理周君坦言,一個網生內容IP,在開畫初,主要有四個問題要問一問自己:IP引擎在哪里,內容壟斷點在哪里,內容運營的核心在哪里,以及最根本的商業模式是什麽?

回顧整個2015年,視聽行業有一個特別熱的詞被反複提起,那就是IP(內容知識產權)。

過去一年里,大批影視公司、遊戲公司、演藝公司,甚至主題公園都開始瘋狂搶購IP,而IP源頭基本上是以網絡小說為主。中國網絡視聽產業論壇執行秘書長包冉在1月7日的網絡視聽產業論壇上感嘆:“現在好的網絡小說IP基本上都買的差不多了,不知道影視內容產業的下遊是否有焦慮感。”不過,下遊產業似乎對此並不焦慮,並且對自創IP前景非常樂觀。愛奇藝創始人、CEO龔宇認為,網絡小說確實很有價值,並且還有很多價值沒有被開發,但這只是IP經濟初期的一個環節,而視頻網站等平臺通過自己的能力也可以自創IP。

視頻網站自創IP

這些年,網絡小說是IP主要來源。網絡文學IP衍生品主要以遊戲和影視劇作品為主。《中國網絡文學IP價值研究報告2015》數據顯示,2015年上半年中國TOP100移動遊戲中由IP改編的遊戲占比高達35.23%,相比2014年同期有顯著增長。其中由網絡小說改變而來的遊戲占比約為4%,高於由歐美及國產動漫改編的遊戲占比。相比遊戲產業,由網絡文學IP改編而來的影視劇作品更為大眾熟知。具備強IP價值的網絡文學作品本身擁有龐大的粉絲基礎,所以由其改編而來的影視劇自然也不乏轉化而來的原始粉絲,這在客觀上也降低了影視劇投資的盲目性,提高電影產業的回報率,自然也讓影視市場對IP十分重視。

同時,這幾年網絡文學版權價格不斷上漲。愛奇藝高級副總裁楊向華向《第一財經日報》記者表示:“以前中國也不重視網絡文學,有些網絡文學作品,像盜墓筆記之類的,作品賣得很分散,這幾年隨著互聯網流行起來,網絡作品改編成影視劇以後,無論是線上的播放還是電影院的票房,都非常好。現在正在影院上映的《尋龍訣》的票房已經15億了。將現在有的高人氣文本進行改編開發,然後在遊戲或者影視上面掙更多的錢。”

不過,楊向華也強調,視頻網站正在嘗試新的IP生產模式,擺脫對網絡文學的過度依賴。“就是原創的內容,原創的劇、原創的綜藝,IP不止來源於小說,還來自於視頻網站自己的IP。愛奇藝開發的奇葩說已經很火了,現在只是一個綜藝,未來可以考慮開發電視劇、電影等。這幾年幾個大的視頻網站,都在用不同的方式和內容合作夥伴合作,開放自己的平臺,允許大家的作品在平臺上播,這個作品如果好的話,觀眾喜歡會火,這個模式和網絡文學模式基本上一樣,只是一個是文字作品,一個是影視作品。如果做得好,除了視頻網站之外,其他的內容創作方可以把作品放在網上直接播,以很低的成本來播。看能不能火起來,火起來以後可以接著拍第二季、第三季,可以做電影、做遊戲。這是另外一個IP培養方式,以視頻為核心,以視頻平臺的播放為主要的傳播渠道,孵化優質的內容,創造IP。

視頻網站如何開發IP

那麽視頻網站該如何才能自創優質IP?有著多年原創IP開發經驗的合一集團優酷土豆節目研發中心總經理周君坦言,一個網生內容IP,在開畫初,主要有四個問題要問一問自己:IP引擎在哪里,內容壟斷點在哪里,內容運營的核心在哪里,以及最根本的商業模式是什麽?

“一個好的內容可以成為一個品牌,但是一個品牌,尤其是內容產品,往往聚焦於某種媒介表現形式的,可能是真人秀,可能是訪談,可能是脫口秀,但不一定衍生出內容。任何一個優質的內容應該具有優秀的四個層面的緯度。”周君表示,“最外層是形式,諸如真人秀、綜藝、魔幻、武俠等等,這是一個表現形式。這麽多年來制作過那麽多內容,其實觀眾對某些品類的內容天生具有強烈的好奇心和感染力。比如說一個普通的內容以魔幻的方式,以武俠的方式存在,或者以真人秀的方式刺激我們的主觀感受。我們對采訪模式天生排斥,給用戶搭建一個最容易接受的外殼是很有必要的。”

“故事架構也很重要。故事架構包含角色、類型片結構。IP本身就是角色,缺乏了主角的IP不完整,當一個故事內容頻繁更換主角調性,這個內容不成立,未來不大可能成功。首先讓大家認可並喜歡上故事當中的角色,才有可能成為IP。”

此外,類型片結構,普世元素、價值觀等方面都要達到完美的結合,最終才能成為一個成功的IP。

周君舉例:“《爸爸去哪兒》這個節目出來之前,爸爸和孩子之間的關系是是不明確,當節目出來以後,父親和孩子之間情感,理所當然地成為了一個優質IP。

“《萬萬沒想到》,迄今為止,叫獸易小星依然是最潮的段子手編劇。有人說萬萬的這種故事結構很多人都在做,但是沒有人能夠做出來,因為內容創造能力非常精準,已經成為了IP當中難以替換的,同時也是屌絲逆襲的網絡文化的代表作品。”周君表示。

編輯:陳姍姍

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周小川:危機後全球對貨幣政策過度依賴

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4751701.html

周小川:危機後全球對貨幣政策過度依賴

一財網 李德尚玉 2016-02-19 14:40:00

2月19日,央行行長周小川在“中國經濟50人論壇2016年年會”上表示,供給側和需求側是相互配合的。

周小川:危機後全球對貨幣政策過度依賴

2月19日,央行行長周小川在“中國經濟50人論壇2016年年會”上表示,供給側和需求側是相互配合的。

在周小川看來,供給側結構性改革的來源和本次全球經濟危機有一定關系。

周小川稱,(全球為了)克服危機,在這過程中過度依賴財政和貨幣政策。這種政策經過一段時期之後,大家就會思考應該更加註重供給側的政策。


周小川:資本投資對匯率形成越來越重要

2月19日,央行行長周小川在“中國經濟50人論壇2016年年會”上表示,結構改革也是價格改革和價格調整。

他稱,由於我們國家是從傳統的計劃經濟過度到市場經濟。思維角度傾向於較多看到市場失效的環節,在失效環節政府發揮更大更好的作用。

談到匯率時,周小川稱,匯率利率也有一些供求關系。

周小川表示,從國際貿易的角度,匯率更多的是一個貿易加權的供求關系。後來隨著經濟發展,資本投資變得越來越重要。

周小川認為,外匯的價格也更加像一種要素的價格。


以下是周小川發言全實錄:

周小川:首先非常高興參加這次50人論壇2016年年會,從我自己個人的角度感謝各界對50人論壇的大力支持和關心,感謝樊綱同誌對50人論壇2015年工作的貢獻,以及剛才所做的2015年的工作報告。

首先,這次會議的主題非常重要,是深化供給側結構性改革,全面提升發展質量。從我的角度來講,跟我的領域關聯不是特別大,因此,這里我作為經濟研究者的角度發言。

從結構性改革的實踐來講,我說說自己的體會。先說一下結構性改革,我個人最早進入經濟學研究是從搞數學模型出發的,從我接觸的各類數學模型來說,最終結構性的問題和價格問題是一個問題。結構問題,特別是實物供給和需求產生的結構性問題反映的就是價格問題,所以結構性問題就是價格問題,當然必須有一個有效市場假設。

結構改革或者說結構調整也是價格改革和價格調整。這里要有一個例外,市場有一些環節是不能正常工作的,也就是說在市場失效的環節,還有一些,由行政主導的結構性問題和結構性調整。應該說由於我們國家是從傳統的中央計劃經濟過渡到市場經濟的,因此從思維的角度比較傾向於較多看到市場無效或者市場失效的環節。在市場失效的環節政府應該發揮更大的作用,或者發揮更好的作用。所以就涉及到有關的討論,哪些環節市場更加有效,哪些市場環節市場會無效。

從結構性問題來講,大家一般先看產品的結構問題,在產品市場,應該說絕大多數的情況下,市場是有效的。供求關系決定價格,價格變動也決定供求關系。結構的調整也需要價格信號提供激勵,沒有激勵的結構調整也是很困難的。

這些都是大家都熟知的東西,產品價格里面,有的時候市場調節不了,特別是有一些重要的產品。但是從實踐來看,我們最後發現也不見得政府主導的定價做的更好。

我舉一個例子,比如說成品油,這麽重要的產品可能政府考慮更周到一些,但是經過幾輪演變,比如說現在我們國家的成品油的定價,最後不過就是在國際市場價格上加一個緩沖期,就是延遲20天左右,過濾掉價格高頻波動的成分,然後再跟隨國際市場價格。最近又增加了一些新的內容,總之也很難說明即便某些很重要的產品,是不是就是說市場決定的價格就是不行的。

更複雜的問題是要素價格,傳統意義上,大家理解的要素價格是人力資源、資本、土地。我認為原則上來講,價格實物供求關系也是成立的,只不過情況更加複雜一些,這些複雜的因素應該有一些額外的考慮。這也包括大家所關心的像利率、匯率這些問題,也是供求關系和價格之間的關系。

如果單純從國際貿易的角度來看,匯率更多的是一個貿易加權的供求關系。但是如果說後來隨著國際經濟發展,資本投資和資本流動變得越來越重要,外匯的價格也更加像要素價格。

下面我想說的,之所以說市場有一小部分情況下市場是無效的,過去傳統的經濟主要是存在外部效應,讓市場決定的價格可能存在誤導。有廣義的外部效應和狹義的外部效應。

一般來說,像制造環境汙染,損害環境之類的是最典型的外部效應的例子。有的人把宏觀的因素考慮到外部效應里面,這是分類問題。總之來說,外部效應是一個重要的效應研究領域。

最近國際上做的越來越多的是外部效應內在化。典型的就是像汙染問題,或者再具體一下氣候變化和二氧化碳排放問題。排放問題的內在化,它的外部效應事先包含在使用能源或者制造汙染排放的成分里面。因此也就是說你要排放二氧化碳,先消化二氧化碳和吸收二氧化碳的錢先拿出來做減排的工作。這樣就是二氧化碳外部效應的內部化。

另外一個例子就是,我們看到有不少國家,對於任何產品的出廠銷售,必須事先把它未來形成的垃圾處理費用打到里面,把垃圾費用打到里面去的時候,外部效應實際上也內在化了。處理垃圾的時候,就不外額外出錢了。

比較典型的例子,比如說汽車的鉛蓄電池。即便市場有無效的情況,特別是外部效應的情況下,仍然有很多辦法能夠使價格機制發揮更好的作用。同時說明不見得其他的結構性政策能夠比價格政策更好。

我只是從這一個角度說明,供給側結構性改革,重要的內容,我也是聽劉鶴主任反複講過消化價格扭曲,我們當前存在很多價格扭曲,把這些價格扭曲消化掉,改革掉,在很多程度上就是結構性改革了。

另外一個強調結構性改革,特別是供給側結構性改革。全球金融危機以來,由於很多國家財政政策空間比較小,過去債務比例高,所以有一些過度依賴貨幣政策。因此近兩年在國際很多場合在討論,對貨幣政策的過度依賴問題。

另外可能過度依賴凱恩斯主義的措施,搞了一段時間以後就會過頭,大家就會討論這個事。從這個角度來講,大家會思考,實際上應該更加側重於對供給側的政策考慮。從這個角度來講,供給側和需求側也是相匹配的,是相互配合的。

最後,我想講的是,結構性政策在當前全球化經濟情況下,和對外經濟關系重大。在對外經濟的題目中,重要的議題就是比較優勢轉移。隨著價格機制的變動,特別是要素價格的變動,比較優勢就會發生轉移,比較優勢發生轉移,就會引起價格體系的變化,特別是相對的變化。有一些比較優勢轉移,包括某些勞動力密集型的生產必然會轉移出去。另外還有相當一部分究竟轉移還是不轉移取決於結構性政策,取決於當前的戰略。

我感覺從古典經濟學角度來講,比較優勢究竟跟我們現在所說的產能過剩或者產能轉移是什麽關系。中國跟周邊國家打交道的時候,經常說我們兩國經濟互補性強,我生產的你沒有,你生產的沒有,正好是互補的,咱們正好可以加強合作。

但是古典經濟學討論這個問題不是這麽說的,即便沒有資源稟賦也會通過分工,使得一個國家可能生產一個產品會有更高的產能,因此有更高的產出,那個國家生產另一種產品有更高的產能和產出,表明生產技能和生產設備各種匯聚。鄰近兩個國家資源稟賦差不多,可能一個國家多生產帽子,一個國家多生產鞋。

從本國市場容量角度來講,其實都是產能過剩,你生產的帽子,你這個國家的人沒有那麽多。但是從供求關系來看是否產能過剩可能還是有一些問題。

如果說,能夠足夠開辟國際市場,而且貿易政策不存在過度扭曲的話,產能過剩的衡量可能需要有另外一些考慮。

對中國來講,我覺得中間可能有外部效應的因素。如果我們把生產留給自己,汙染也留給自己,可能是外部效應。我特別強調,在兩高一資(高耗能、高汙染和資源性產品)環境的產能過剩。這個也導致處理產能過剩和國際貿易和貿易政策,也就是結構政策和貿易政策的相互連接。

產能轉移的時候,我們考慮的可能有一些比較明顯的就是運輸成本相當高的成本,運輸成本和定價相比,相當高的這類產品不太適合通過貿易交換獲得,如果有產能的話,可以把產能輸送出去。但是換一種情況也不一定,比較優勢轉移和產能轉移,更多的和就業,和創造就業以及保持就業相聯系。

這些都是我腦子里想的比較典型的結構性問題,我也希望能夠對供給側結構性改革的討論提供一點參考。

編輯:聶偉柱

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周小川 危機 全球 貨幣 政策 過度 依賴
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iPhone減產下 日本供應商的新試煉 不再過度依賴蘋果 專攻車用電子

2016-03-07  TWM

蘋果下修今年一到三月iPhone 6S的出貨量預估,讓日本零組件業者叫苦。其實不只頻果,智慧型手機需求成長鈍化,迫使業者必須另找新利基市場。

譯者·江裕真

「擔心的事成真了。」二0一五年底,某大型電子零組件製造商幹部,在收到蘋果傳來的iPhone出貨計畫後,嘆氣說道。

iPhone 6s在一五年九月發售時,生產水準與原訂計畫相符;但蘋果在今年一至三月的出貨量預估,卻比當初的計畫調降了三成左右。

原因在於銷售不如預期。從去年十至十二月的銷售量來看,相較於一四年同期大幅成長至七四四六萬支,一五年的七四七七萬支只算持平而已。

這樣的「蘋果衝擊」,馬上導致配合的企業向下修正預估數據。今年一月至二月,日本主要電子零組件企業,一家家傳出業績下修的消息。

阿爾卑斯電氣、美蓓亞、日本航空電子工業的決算資料中,都寫著「受到主要智慧型手機客戶調整產量的影響」這樣的文字。只公布未來三個月計畫的日本顯示器公司也一樣,預計一六年一至三月會出現營業虧損。

就連索尼(SONY)也明顯受到蘋果減產的影響。一五年四至十二月間,索尼的營業利益為三八七0億日圓,比前一年同期倍增,看起來業績暢旺,但該公司定位為「成長主力」、包括影像偵測器在內的零組件事業,卻因而未能乘勝追擊、擴大成果。

衝擊:市場成長撞牆蘋果到小米紛紛出狀況

索尼將該事業在一至三月的營業利益預估值,從一二一0億日圓大幅下修為三九0億日圓。在決算記者會上,索尼財務長吉田憲一郎面色凝重地表示,「我們正嚴肅面對當前的狀況。」

日本零組件製造商深為蘋果的動向所苦,也不是現在才開始的。一三年時也一樣,由於iPhone 5出貨不如預期,各業者被迫跟著減產。

不光蘋果,智慧型手機業界已遭逢過多次的衝擊,二000年代後期到一0年代前期的芬蘭諾基亞(Nokia)及一四年起的韓國三星電子,同樣表現欠佳。

但也有一股聲浪認為:「蘋果的庫存調整只是暫時的,而且今年將推出大幅翻新的iPhone 7,不必擔心會就此一蹶不振。」然而,這次之所以多數製造商都產生危機感,不只是因為蘋果產品的產量多寡而已,也是因為智慧型手機市場的成長已開始鈍化。

一直以來,就算有手機製造商撐不下去,也會有新廠商補上,所以智慧型手機市場仍然可以持續成長,但這次卻是連蘋果與三星都出狀況。

創業短短四年,就攻下全球市占率第三的中國小米科技也不例外。一四年度創下的六一一二萬支銷售量是前一年度的三倍,但一五年度的銷售量據信只會落在七千萬支之普。

轉機:另找賺錢火車頭京瓷、索尼進軍車用領域

市場的成長撞牆,零組件製造商只能自己摸索接下來的賺錢火車頭,備受期待的是汽車產業。一旦自動駕駛技術普及,車子將會開始搭載偵測器、通訊元件等多種零組件。

業者都著手把在智慧型手機開發出來的技術,應用到汽車上。京瓷已於一四年成立汽車專案小組,索尼也將從今年五月起量產車用影像偵測器。

TDK則是做了重大決定,在今年一月宣布將要和美國半導體大廠高通設立合資企業,雙方將共同推展與智慧型手機無線通訊有關的高頻零件事業。TDK保有出售合資企業股份的選擇權,一旦行使,拆分出去的事業可換到約三六00億日圓的資金。

TDK社長上釜健宏表示,這筆資金可用於發展電池與車用的磁力偵測器。「五年後要做到二千億日圓的規模。」

正因為目前仍靠智慧型手機賺錢,能夠把多少資源投注於智慧型手機以外的領域,就變得很重要了。這次的蘋果衝擊,讓日本的零組件製造商有機會再次省思這樣的課題。

iPhone 減產 日本 供應商 供應 的新 新試 試煉 不再 過度 依賴 蘋果 專攻 車用 電子
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