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何處覓心安 左丁山


2008-12-02  AppleDaily


 

金 融海嘯屠殺中產階級,凡有股票、外幣存款者,莫不蒙受大損失,重則九成,輕則三四成,今年退休嘅,十分無奈,未退休嘅,冇晒心機。雖則話大富豪、富翁階層 亦受重創,但佢哋底子厚,唔見幾十億或唔見幾千萬,仍然剩番幾十億以至幾百億或者幾千萬,即使痛在心頭,不傷脾胃。中產就杰咯,中小企老闆或者高級打工 仔,冇咗份工嘅話,點算,回歸十年,中產受重傷兩次,唯有仰天長嘆。

心中有結,問上天對我如此不公,哀自己何解不懂及早沽空,諗得多,精神未免憂鬱。啱啱 左丁山收咗一份傳真,係介紹解鬱講座嘅,不如與大家分享,如有時間,大可到場一聽。係佛教刊物《溫暖人間》與香港理工大學佛學會特別舉辦嘅免費講座,十二 月七日(星期日)晚上七時四十五分至九時四十五分舉行,地點係理工大學賽馬會綜藝館,取票查詢電話:2834 1776。既然係《溫暖人間》舉辦,當然係以佛學心態看金融海嘯,請來一位衍空法師指點「何處覓心安」。「衍空」,講吓笑就係衍生工具四大皆空,「衍即是 空」,「空即是衍」,凡掂親衍生工具者,荷包空完又空!請衍空法師有怪莫怪。

原來衍空法師未出家前,繼承父業經營證券業,經歷八七股災,九○年看破紅塵, 皈依我佛,近兩年協助「進念二十面體」以現代藝術演繹《華嚴經》,得到不少讚譽。受金融海嘯、裁員影響而心緒不寧嘅朋友,最宜定一定心,聽吓法師講何處覓 心安。其實聖雅各福群會亦曾在十一月二十八日請來「東瀛遊」老闆禤國全及其他人士講談「老闆打工仔如何共渡難關」。講者之中有兩位學歷唔好嘅年青人,透過 艱苦學習,發憤自強,成為受企業重視嘅人才資產。一個講座以積極入世態度,教人排除困艱,艱苦我奮進,不畏金融海嘯,一個以出世憫哀,教人視錢財身外物, 如有「人之尊、心之靈」,何怕「手空空,無一物」。金融海嘯滾滾而來,吾豈懼哉!
何處 心安 左丁 丁山
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白武士何處覓? 楊懷康


2009-03-12  NextMagazine





冰 島破產,市場派政府倒台。左傾分子執政,走其回頭路,既國有化了其三間銀行,又部署以「快證」程序加入歐洲共同體;女同性戀新總理尋且給市場派中央銀行行 長柯德信(David Oddsson 1948-)下「驅逐令」迫他辭職 —— 但被堅拒。此番急變令人不由不擔心從美國到中國會不會走起同樣的回頭路來。大安逸的一代

上個世紀初,俄國十月革命後,整個世界背棄了市場經 濟達七十年。到一九七八年中國改革開放,鐘擺才回過頭來。與此同時英國的戴卓爾夫人及美國的列根總統聯手發動了一場國營企業私有化、放寬官僚監管、減稅的 市場經濟革命,進而導致蘇聯解體、東歐變天。直至二○○八年金融海嘯,那是有「大安逸年代」(The Great Moderation)之稱 —— 物價平穩而經濟繁榮 —— 的光輝三十年。

「大安逸年代」有的是個良性循環 —— 私有化、開放市場帶來生機,鼓勵進一步的市場化,締造更大的繁榮。面對金融海嘯帶來的困局,「我的朋友」曾健時在《華爾街日報》的地盤作悲鳴:良性循環不 再,隨之而來的是個惡性循環 —— 金融機構全面國有化,政府干預升級(奧巴馬已下達指令,不許銀行首腦拿超過五十萬美元年薪),扼殺經濟生機;干預失敗再干預,葬送掉起碼一代人的前途(a lost generation)。

白武士的消失

曾健時兄這個悲觀的批示教我猛然驚覺,歐美的金融機構要不是像冰島那三間銀 行那樣呼叫無門 —— 在最是危急的關頭,冰島的中央銀行向美國聯儲局及歐盟的中央銀行發出SOS求救訊號,不得要領 —— 冰島理應可以避過這場浩劫。事實上德國便有銀行要收購這三間銀行,不幸說時遲那時快,白武士竟已變作自身不保的泥菩薩。在我看來白武士的消失是金融海嘯一 發不可收拾的關鍵。

長時期以來,金融界都有個守望相助的傳統;萬一有同業周轉不來,較有實力的行家往往會挺身而出充當白武士施予援手。這不 是說開銀行的都格外俠義,只是銀行是一門建基於信心的生意;存戶擠提一間銀行,便不難引發恐慌,令人人自危。再者,差不多所有商業活動都經銀行收支款項; 一間銀行出事便不難像火燒連環船那樣令所有票據交易停頓:A銀行跟B銀行往來,兩者都財政健全,但B也跟C銀行來往,C出事,A、B亦不能倖免。唇齒相 依,見死不救絕不符合銀行業的整體利益。

由是之故,一九○七年華爾街爆發股災,摩根(J. P. Morgan 1837-1913)是當時銀行業的龍頭,他便號召群雄合力化解危機,而毋須政府插手。一九六五年香港爆發擠提潮,滙豐入主恒生。一九九八年,美國的LTCM對沖基金炒燶俄羅斯盧布,數以百億美元計的這種那種票據有平不了倉之虞;聯儲局急召十四間規模最大的金融機構的頭頭到紐約,鎖他們在會議室、頒下哀的美敦書:解決不了問題,休得出來。一場危機由是化險為夷。

白武士亦要「打滴滴」

到 了○八年二月,貝爾斯登倒閉為金融海嘯大響警號,那時尚有摩根大通以白武士之態出面收購。及至金融海嘯在○八年九月進入高潮,畢菲特旗下的富邦銀行 (Wells Fargo)也有能力買起美聯銀行(Wachovia);而美國銀行(BofA)亦沒有對漏夜拍門求救的美林證券置若罔聞,白武士何曾絕迹?

然 而美國銀行收購美林這一役恰正暴露出整個金融海嘯的癥結所在。當金融白武士,先決條件是財力 —— 股東資金 —— 雄厚,要不然何來本事承擔起出事銀行的呆壞賬?不巧,收購美林後大家方才發覺,一脫下盔甲美國銀行原來是個資本匱乏的空心老倌;非要政府注資、「打滴 滴」,無以活命。非但美國銀行如此,整個金融業都是如此,那麼及至雷曼倒閉、AIG告急,金融海嘯全面爆發,誰還有本事當白武士?銀行業視為命根的資金都 跑到哪裡去了?

無本生利的生意

眾所周知,不管做什麼生意都要本錢;收受存款的銀行尤其要資本雄厚才取得存戶信任。若然如此, 整個銀行業又怎會一下子都沒有資金了?更何況金融機構受到多層監管,每個國家固然有自己的一套家規,國際間對銀行的資本充足比率(有多少資本才可以按比例 作出放貸)更又有協議。那麼就算當不成伸手救人的白武士,亦不致自救不暇,要政府來國有化呀?《時代週刊》新近的報導則顯示,事情確又如此。麻煩出在哪 裡?

美國是這場災劫的原爆點,而《時代週刊》則鎖定美國的證監(SEC)為元兇。過去像高盛(Goldman Sachs)等投資銀行都維持一個十五比一的資本充足要求:每放貸十五元自己先要有一元資本為後盾。可是在二○○四年美國證監二話不說,取消了這個充足比 率,形同讓投資銀行經營無本生利的生意。《時代週刊》透露高盛當時的主席保爾遜主催取消資本充足比率,後來掛帥印對抗金融海嘯的,也就是他。

取消了資本充足比率的要求,一旦投資銀行有虧損,那又何來資本以為抵銷?資不抵債,除了倒閉又還有別的選擇麼?不過證監這個措施只是針對投資銀行而已,那又豈致禍延整個金融業?

問 題是自八十年代起,商業銀行(即是接受存款、提供借貸的銀行)及投資銀行(不收受存款)的界線日益模糊,好些像美國銀行般的傳統商業銀行見獵心喜,紛紛仿 效高盛般的投資銀行幹起這種、那種衍生工具的炒賣活動。以致不少商業銀行的資本充足比率由一比十五擴大一倍至一對三十 —— 借出一百元,有三元收不回來;或是作一百元的投資而蝕三巴仙 —— 便足以令銀行沒頂了。(房利美更「進取」:他們有一元的本錢而作六十三元的投資,這些投資只須蝕1.5%他們便game over了。)

回購股份削減資本

放寬或者乾脆取消資本充足比率又絕非銀行蒸發資本的唯一原因,除此之外,《時代週刊》說還有兩個同樣致命的原因。其一跟銀行管理層的待遇有關,其二則是銀行管理層迷信科學形成了僥倖之心。

在 美國,管理層的待遇跟股價表現掛鈎,蔚然成風,如若年內股價漲了一成,總裁的人工按比例加一成、花紅加多少個百萬元、認股權加多少百萬股 等等。這個做法看似天公地道,然而股價上升並不一定是因為管理層經營有道,經畢菲特鼓吹,不少美國公司都以從市場回購股份的辦法托高股價 —— 進而增加管理層的待遇。一般公司回購股份可能沒有什麼,銀行回購股份則大件事也 —— 那是自削資本,形同自毀長城。《時代週刊》說過去四年,美國的銀行總共花了三千億美元回購股份——也就是蒸發掉三千億美元資本!

迷信電腦程式

科學又怎麼弄走銀行的資本?相信大家還記得滙豐前主席龐 約翰收購美國的Household International吧,他的道理之一便是看中他們那一套全自動審批樓宇按揭的電腦程式系統,一心要將之移植到墨西哥、拉丁美洲以至亞洲,大展鴻 圖。龐約翰深信電腦程式可以幫滙豐多做生意,美國的銀行業則深信電腦程式足以令放貸萬無一失,從此消滅呆壞賬。若然放貸完全不用擔心錢收不回來,那麼銀行 又還要資本來作什麼?

監管機構取消資本充足比率,銀行管理層為了提高待遇,一方面藉着回購股份托高股價,另一方面依賴電腦程式拼命放貸。三管齊下,整個銀行體系的資本便是如此這般蒸發掉了。一間間銀行變了空心老倌,莫說是當白武士,一個大浪蓋過來,自救亦不暇啊!

補白大沉降?

史稱上個世紀三十年代之經濟困難為「大蕭條」(The Great Depression),當下之經濟困難該何以名之?William Safire在其《紐約時報》有此一問。

「金 融海嘯」的叫法無疑道出這場浩劫的殺傷力,然而海嘯來得突然亦去得急,不切合當下揮之不去的困難。在眾多建議當中(包括The Great Debacle, The Great Devaluation, The Great Plunge等等),最合眼緣者理應為The Great Fall矣。

此Great Fall源自童謠:

Humpty Dumpty sat on the wall,

Humpty Dumpty had a great fall.

All the king's horses

And all the king's men

Couldn't put Humpty Dumpty

Together again.

這個「蛋頭」Humpty Dumpty大有昔日華爾街上的天才影子,堪稱貼題。然而中文這個Great Fall又該如何叫法?「大墮落」道德主義氣味太濃,「大沉降」如何?



武士 何處 楊懷 懷康
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下午茶何處去 左丁山


2009-03-19  AppleDaily


經紀C約飲下午茶,當然一拍即合,但去邊度飲好呢?有計較。我哋好少去茶餐廳嘅,因為中環啲茶餐廳好好生意,人聲嘈雜,不利私底下談話。去酒店當然 好啦,但經紀C話o依家市道唔好,要避嫌,費事畀人話過份豪華,既然咁講,於是將文華東方酒店與置地文華、四季等摒除,仲有乜選擇呀?置地廣場飲咖啡,似 坐在金魚缸,好易畀熟人撞見。不如去「阿曼尼咖啡」啦?經紀C又話要避去豪華之嫌,況且位於證監會樓下,隨時碰到人。唉吔,講嚟講去,搵地方飲杯咖啡都咁 煩,點算好?卒之左丁山想到去Q8(皇后大道中八號),嗰度冇乜人,唔算貴,夠靜局,亦無「豪華派」標籤效應,最啱用,經紀C一口應承。

落 樓之時,『車立』內碰到熟口熟面嘅送外賣阿叔,於是同佢講:「你哋間茶餐廳認真巴閉,外賣生意做唔切,由立法會去到國金二期,有邊間中環名廈你冇去過?」 阿叔話:「你有所不知,我哋生意係好好,但已經冇舊年咁好咯。」左丁山怪而問之:「照計金融業不景,應該更有益於你哋喎,大家少啲出街食,唔幫襯你哋幫襯 邊個?」阿叔好爽快咁回答:「好多人唔見咗呀,例如大摩細摩啲生意做少晒啦!」咦,大摩就話搬咗去九龍啫,細摩生意少咗,如何解釋?後來先至明白,阿叔口 中之大摩細摩其實係投資銀行之代名詞,投行裁員不絕,連叫外賣生意嘅人都少埋,影響成間茶餐廳之營業額!

 

行到都爹利街,已 經碰到經紀C,與佢講起外賣阿叔之事,佢話:「佢哋生意如果少咗,仲有另一個理由,我啲下屬叫外賣都有時搵過另一間茶餐廳,便宜啲o架,外賣阿叔嗰間,喺 鏞記對面,係人都知道價錢最貴!」嘩,前年入置地文華飲杯可樂畀六十蚊,幾時見佢投訴價錢太高呀!o依家就連茶餐廳外賣也要格價,中環人開始㩒住荷包咯。 上到Q8,咦,冇開門嘅,管理員話:「執咗嘞!」兩個大男人為之愕然,真係住得背。惟有死死氣走過對面馬路,左丁山話去歷山大廈Cova,經紀C話唔好, 坐在Cova,如在路邊,人來人往,唔盞。再講就費時失事咯,立即帶佢走入Harvey Nichols,直上四樓咖啡室坐低,卒之又係要去一間貴嘅,聽佢有乜密偈傾。
下午 何處 左丁 丁山
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借问赢家何处有,巴老遥指长寿村--陈理


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100h6w0.html


借问赢家何处有巴老遥 指长寿村——读帕特•多尔西《巴菲特的护城河》
中道巴菲特俱乐部 陈理
 

 
   “寄蜉蝣于天地,渺沧海之一粟,哀吾生之须臾,羡长江之无穷。”
 
                                           ——苏东坡,《前赤壁赋》
 

 
   建国一个甲子,我在北京参观了国家科技馆,其中有个关于生命周期的主题引起了我一番“思维格栅”:
 
   有的生命朝生暮死,如中国《诗经》里就出现的蜉蝣:“蜉蝣之羽,衣裳楚楚。心之忧矣,于我归处?”,其成虫不食,一般只活几小时至数天而已,故有“朝生暮 死”之说;有的生命却能够见证沧海桑田,如加拿大最长寿的巨杉(别称“世界爷”),活了2550年。我们长期投资,不正是要避开那些朝生暮死的“蜉蝣”企 业,拥抱那些能够见证沧海桑田的“长青树”企业吗?
 
   那么,什么样的企业才能基业长青、见证沧海桑田呢?到哪里才能找到她们的“芳踪”呢?请看我由《清明》改写的《危机》:
 
                                危机
 
   危机时节雨纷纷,
 
   路上股民欲断魂。
 
   借问赢家何处有?
 
   巴老遥指长寿村。
 
   这里的“长寿村”就是由那些长寿型的企业村民组成的,他们的共同特质是拥有持久的竞争优势——巴菲特比喻为“护城河”。
 
  《股市真规则》的作者、世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人帕特•多尔西的新作《巴菲特的护城河》,是第一本详解巴菲特“护城河”理论的专著。书中 关于真假护城河、护城河的四大来源、被侵蚀的护城河、发现护城河等内容的论述富有新意,使巴菲特的“护城河”理论变得更加丰满,更加具有操作性。
 
   巴菲特谈护城河
 
   1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念:“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力。他们的产品特性, 以及销售实力,赋予他们一种巨大的竞争优势,在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下,一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的 那样,销售相似商品的公司的股票,应当贴上这样一条签:‘竞争有害健康。’”
 
   1995年在伯克希尔的年度会议上,巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述:“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅 的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑;护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍;城堡内的主人制造黄金,但并不都据为己有。粗略地转译一 下就是,我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司,这些公司的特许权很难被复制,具有极大或者说永久的持续运作能力。”

    在2000年的股东大会上,巴菲特进一步解释说:“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的 管理层,我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多,因为有时做不到。然而,如果企业的‘护城河’每年不断地加宽,这 家企业会经营得很好。”
 
   在2007年的致股东信中巴菲特指出:“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”,保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那 些高回报的商业“城堡”。因此,坚固的防御,例如成为低成本制造商(汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco)或持有一个强大的世界性品牌 (可口可乐、吉列、美国运通),对于持久的成功来说,至关重要。商业的历史充满了‘罗马蜡烛’(RomanCandles),那些自我保护措施不足的公司 会很快在竞争中败下阵来。 ”
 
   从巴菲特以上论述看,品牌威力(强大的世界性品牌),产品特性,销售实力,特许权(收费桥梁),低成本等,都是“护城河”的主要来源。
 
   护城河的四大来源
 
    多尔西在本书的主要贡献,是明确指出并详细论述了“护城河的四大来源”:
 
   1、无形资产。包括商标权、专利权和法定许可权,“三权鼎立”。
 
   商标权就是品牌。投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定会带来竞争优势。多尔西认为,最关键的不是品牌受欢迎的程度,而是它能否影响消费者行为:只有提高 消费者购买意愿的品牌,或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌,才能形成经济护城河。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价钱,这就是经济护 城河存在的有力证明。巴菲特曾使用了一个词“消费品牌地位”简明地表达了相似的意思。
 
   专利权就是通过法律手段来保护自己的特权,禁止竞争对手销售自己的产品,可以成为经济护城河最有价值的源泉,但是这样的竞争优势往往没有你想象的持久。因 为专利是期限的,一旦到期,竞争就会接踵而来;其次专利是可以受到挑战的,利润越大,就有越多的人想攻破它;在一些知识产权保护比较薄弱的国度,专利权很 容易被侵犯。所以,要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业,“只有那些拥有多样化专利权和创新传统的企业,才拥有护城河。”

    法定许可权让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。一般情况下,“在企业需要审批后才能经营的情况下,这种优势才能发挥到极致。”但是企业无法借助经济监 管来左右价格。例如,公用事业和制药公司销售产品都需要审批,但是管制机构可以决定公用事业的收费水平,却不能对药品价格指手画脚,因此,制药公司的利润 率要远高于公用事业。“如果能找到一家企业,它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制,那么你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。”
 
   大道无形。尽管无形资产看不见摸不着,但绝对是最有价值的竞争优势来源。“在评价无形资产时,最关键的因素,还是看它们到底能给企业创造多少价值,以及它 们能持续多久。”
 
   2、转换成本。“客户从公司A产品转向B公司产品省下的钱,低于进行转换发生的花费,它们的差额就是转换成本。”转换成本可以成为企业非常有价值的竞争优 势,因为如果企业有办法让客户不跑到竞争对手那里去,就可以从客户身上多榨点油水,收取较高的价格,维持较高的资本收益率。转换成本可以是多式多样的,如 和客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。
 
   转换成本的最大收益者就是你的开户行。人们通常认为银行是同质化竞争,没有护城河可言,这其实是一种误解。较高的转换成本、优秀的企业文化(尤其是风险文 化)、强大的品牌地位、卓越的服务和网络效应等都可以构成银行的护城河。其他从转换成本中受益的行业还包括:软件业中的企业数据库、财务软件,机械制造业 的精细铸件公司,金融服务业中的资产管理公司,能源业中的丙烷配送业务,医疗卫生领域的实验室设备生产企业等3、网络效应。“如果产品或服务的价值随客户 人数的增加而增加,那么,企业就可以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。”网络的天性是“以主导者为核心实现扩 张”,因此网络效应的绝对本质意味着,不可能同时存在众多的受益者,建立在网络基础上的企业,更易于形成自然垄断和寡头垄断,这就是网络效应成为极其强大 的竞争优势的根本原因。
 
   在以信息共享或联系用户为基础的业务中,更容易找到这种护城河,如美国运通的信用卡业务,微软的Windows操作系统,eBay的在线拍卖业务等。商品 期货交易所比证券交易所的网络效应更明显,原因在于每个期货交易所的期货合约都各不相同,在芝加哥商品期货交易所购买的期货合约,就必须在这里卖出,其网 络是封闭的。而在纽约证交所买的股票,可以在其它五六家证券交易所卖出,其网络是开放的。
 
   4、成本优势。在价格决定客户采购决策的行业里,成本优势至关重要。它来自四个方面:低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市 场规模。
 
   低成本的流程优势往往只能建立起暂时性的护城河,如戴尔和西南航空公司的成功,在一定程度上依赖于潜在竞争对手的不作为或不合理的经营战略,这样的护城河 不够坚固,一旦竞争对手复制这种低成本优势或是发明新成本流程后,这种成本优势往往转瞬即逝。
 
   第二类成本优势源于地理位置的先天优势。和建立在流程优势基础上的成本优势相比,这种优势更持久,因为地理位置更加不容易复制。这类优势在“大批量的商品 行业更为常见——这些产品通常具有较低的价值重量比,且消费市场接近于生产地。”如垃圾搬运、石料加工企业和水泥厂在一定半径的距离内可以形成垄断和定价 权。难以复制的地理位置还可以让某些钢铁企业拥有成本优势,如韩国的浦项制铁,巴菲特的持股之一。
 
   第三类成本优势源于独一无二的世界级资产。“如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采掘成本,那么,这个幸运儿就会拥有成本优势。”这种竞争优势 并不局限于地下资源的采掘业,如巴西鹦鹉纸浆公司,用来生产纸浆的桉树在巴西长得最快,用少量的资本生产更多的纸浆,从而成为世界上规模最大、成本最低的 纸浆生产企业。
 
   成本优势的最大法宝是规模,只有规模优势创造的护城河,才是最长久的。规模带来的成本优势,“最关键的并不是企业绝对规模,而是和竞争对手相比的相对规 模”。总体而言,固定成本相对变动成本的比值越高,规模效益就越大。规模带来的成本优势可分为三个层次:配送、生产和利基市场。不仅仅只有生产规模,大型 配送网络或者对利基市场的统治(如小城市的有线电视网络、高端工业泵等),可以为企业创造同样强大的竞争优势。大规模配送网络极难复制,它往往是超宽经济 护城河的源泉。
 
   多尔西在论述护城河的来源时并没有提到优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理,事实上他认为这是最常见的虚假护城河,是四个陷阱。他还提醒我们必须注 意投资企业的竞争态势,紧盯护城河遭到侵蚀的种种迹象。如技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性,行业结构的变迁对企业竞争优势带来的永久性破坏,一个 企业在没有护城河的领域寻求增长带来的破坏等。
 
   多尔西还有一项特别有价值的研究,是按行业对宽、窄护城河进行了分类,其中消费品领域和金融服务业共同成为拥有宽护城河比例最高的行业,这刚好印证了巴菲 特最核心的两大投资领域,也是他心目中长寿村坐落的地方。



借問 贏家 何處 巴老 遙指 長壽 陳理
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遭遇二恶烷:霸王何处去


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-15/xNMDAwMDE4NjkxNw.html

核心提示:霸王已经将产品样品送交第三方 检验机构进行检验,15日将公布检验结果。霸王称不会因为产品所含少量二恶烷而进行下架处理,暂时也不接受退货要求。


专题:霸王被曝洗发水致癌

在 登陆香港资本市场整整一年之后,中草药洗发用品市场霸主、霸王国际(1338.HK)遭遇了来自香港的首次重大考验。

7月14日香港媒体 《壹周刊》一篇名为《霸王致癌》报道称,霸王旗下的多款中草药洗发产品,经过香港公证所化验后,均含有被美国列为致癌物质的二恶烷。当日,霸王国际一度放 量大跌18%,并于下午2时30分暂停买卖。

下午4时,本报记者来到位于广州白云区新市棠涌棠乐路181号的霸王国际大酒店6楼时,两个前 台小姐正在忙碌地接听电话,电话多是各种媒体要求采访的,而霸王国际首席执行官万玉华,正就此事召开紧急会议。

霸王国际在一份声明中称, “本公司没有刻意在产品中添加二恶烷作为原材料。它只是生产过程中的副产品,由所需使用之原材料或其他因素,且技术上无法避免,致含自然残留微量。”

万 玉华此前在接受本报记者电话采访时强调说,“霸王洗发水中的二恶烷含量,对人体是无害的,几乎所有洗涤产品中都有。”

万玉华披露了一个让公 众瞠目的事实:这一广泛存在于各种化妆品、洗涤用品中的有害物质,目前尚未被有效监管。国家食品药品监督管理局新闻发言人颜江瑛在接受本报记者采访时也坦 言,目前各国均未制定化妆品中二恶烷的限量标准。

14日,万玉华还称,霸王已起诉《壹周刊》,并且,不会因为产品所含少量二恶烷而进行下架 处理,暂时也不接受退货要求。

本报记者还了解到,霸王已经将产品样品送交第三方检验机构进行检验,15日将公布检验结果。

二 恶烷现身

二恶烷,是一种有机化合物,为无色液体,稍有香味,微毒,主要用作溶剂、乳化剂、去垢剂等。二恶烷对皮肤、眼部 和呼吸系统有刺激性,并可能对肝、肾和神经系统造成损害,急性中毒时可能导致死亡。

万玉华对本报记者称,“非刻意添加”而“技术上无法避免 由原材料残留”的微量二恶烷,欧盟法律允许的,不会对消费者构成安全或健康问题。“我们的产品被检测出来的二恶烷含量是10ppm,国际上关于二恶烷检测 理想限值是30ppm,其中比较严格的是美国,是20ppm,我们低于最低数值。”

“根据香港化妆品同业协会的数据,产品不超出 100ppm乃属安全范围内,所以霸王的所有产品是安全的。”霸王国际在声明中称。

不过,美银美林的研究报告称,若媒体报道被证实,这一事 件必将影响霸王品牌所有产品销售,进而可能导致品牌形象受损及延迟高性能产品的销售。

可否替代?

霸 王在其声明中试图传递这样一个信息:二恶烷普遍存在于沐浴露、洗发水等日化产品之中,是其制造过程中不可避免的副产物。

华南农业大学理学院 教授杨卓鸿对本报记者表示,中草药本身并不含有二恶烷,的确是生产过程中产生的。“目前的中药萃取,主要运用有机物萃取法,其中会使用到乙醇、丙醇等有机 物,二恶烷主要在这两者萃取期间产生,但很难判断会产生多少,这跟原料以及生产设备有关。”

不过,杨卓鸿亦指出,若使用二氧化碳超临界萃取 法可避免使用乙醇、丙醇等萃取原料,从而避免二恶烷的产生,但二氧化碳超临界萃取法对设备的要求十分高,企业往往因为投入高而选择传统的有机物萃取法。

香 港化妆品化学师学会陈创光也表示,洗发水企业可以在技术上避免将这种有害物质带入到化妆品里。陈创光指出,含二恶烷的表面活性剂(AES)并不是不可代替 的,目前已经有新的表面活性剂能达到更好的效果,不过价钱要贵4到5倍,因此,很多企业不愿意采购这种替代原料。

监管缺位

14 日,霸王国际在声明中还称,“不论中国还是欧盟,不论东盟还是日本,现行化妆品管理对化妆品原料副产物二恶烷都未作规定,化妆品原料带入二恶烷也未作规 定。”

一些日化企业在接受本报记者采访时也表示,国家并没有要求他们对采购的原料和成品中的二恶烷进行检测,也没告诉他们含量多少才是合理 的。

日化企业对二恶烷的集体无意识的背后,是国家标准的缺失。

当日,颜江瑛对本报记者表示,原则上,二恶烷是化妆品中的禁用 原料,但二恶烷少量存在于产品中又是行业中的普遍现象,目前的技术门槛是导致无法完全去除产品原料自身所含二恶烷的原因。

其还称,由于各国 均未制定化妆品中二恶烷的“限量标准”,国际权威机构也是根据积累下来的经验而设定一个数值,中国也是参照国际惯例执行。如果检测结果在国际惯例值内,便 不会对消费者产生健康危害。

不过,杨卓鸿表示,目前全球对二恶烷的标准不一,消费者很难界定怎样的“微量”才是合理安全的标准,“含量虽然很少,但持续使用一段时间后,在身体 上会不会累积,会造成什么影响,这些都没有明确。”

14日,国家化妆品监督检验中心在电话中向记者证实,他们有检测日化产品原料和成品中二 恶烷含量的业务,但他们只能给出样本的数值,但不出具检测报告。也就是说,他们不能判定含量是否符合有关标准。

霸业受阻

在 中国中草药洗发液市场,霸王品牌于2006年、2007年及2008年上半年的市场占有率分别约为24.3%、43.5%及46.3%,远远超过排第二位 的品牌。

而在2009年7月3日在香港上市后,霸王的中草药野心进一步彰显。继去年5月在中国市场推出针对女性市场的“追风”洗发水以后, 又在12月推出本草堂化妆品系列。

霸王集团2009年财报显示,受惠于下半年中国市场环境及消费气氛的改善,集团2009年营业额达人民币 17.56亿元,同比增长了24.4%,毛利率亦由2008年的63.9%跃升至66.4%,公司股价从3块多港币一度升至6块多港币。

在 前途一片光明的背景下,霸王在今年4月大胆地走出日化领域,推出霸王凉茶,更请来了武打明星甄子丹做代言,延续一贯的巨星代言路线。

当时, 万玉华对本报记者称,霸王凉茶的推出,是对霸王集团多品牌发展战略的有力补充,同时,她还表示,集团接下来还将发展中草药家居清洁产品、纸质用品等,而且 还会考虑收购相关的个人护理产品,“霸王集团将把中草药的优势延伸到更广阔的领域,朝着中草药个人护理用品、饮料及家庭护理用品为主要结构的庞大中药日化 产品链发展”。

但如今,没有人知道二恶烷争议何时方休,也没有人知道霸王的中草药霸业是否会因此受阻。




遭遇 二惡 惡烷 霸王 何處
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報廢汽車何處去?

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新的管理條例即將公佈,中國報廢汽車回收拆解行業能否因此改變低技術、高污染形象?
財新《新世紀》 見習記者 崔箏

 

  手持噴著藍色火焰的氧炬切割槍,一名工人將卸成空殼的白色桑塔納轎車切成幾塊。接下來,它們被另一名工人塞進液壓打包機,在轟鳴聲中捲成一米多長的方形柱體。

  這裡是位於北京東郊的北京聯合汽車解體廠。院子裡疊放著落滿灰塵的轎車車架,方向盤、輪胎等各種部件散放於不同區域。

位于北京东郊的北京联合汽车解体厂内,工人正在切割报废的汽车。李漠 摄
位於北京東郊的北京聯合汽車解體廠內,工人正在切割報廢的汽車。李漠 攝


  汽車回收拆解利用,是報廢汽車的理想歸宿。但是,中國物資再生協會秘書長高延莉表示,交管部門每年統計的全國報廢汽車數量,與回收拆解行業處理的實際數量無法對應,「而且差距非常巨大」,至少達數百萬輛之多。

  而且,這個行業存在違規倒賣、技術落後、二次污染等問題,報廢汽車零件用於再製造的路子長期被堵塞。

  令不少業內人士期待的是,新的報廢機動車回收拆解管理條例有望在今年上半年公佈。這意味著,中國的汽車回收拆解行業將面臨新一輪洗牌。

市場之亂

  中國的汽車拆解業始於上世紀80年代。2009年1月1日,《報廢汽車回收拆解企業技術規範》實施。這一年,中央財政支出6000萬元支持拆解試點企業的升級改造;第二年,補貼資金增至1億元。

  目前,中國具備回收拆解資質的企業有492家,掛靠的回收拆解網點1772個。但上海交通大學機械與動力工程學院研究員陳銘指出,現有的報廢汽車拆解企業數目多、規模小、專業化程度不夠,依然存在諸多問題。

  對於眾多的汽車拆解企業而言,「吃不飽飯」是常有的事。「理論上,機動車年報廢量應為車輛總數的5%,報廢汽車的數字應該很可觀。」北京聯合汽車解體廠廠長劉娟說,「實際上送到汽車解體廠的0.5%都不到。」

  這家廠的設計規模為每年處理報廢車輛1萬台以上,其規模在北京市九家獲得資質的汽車解體廠中位居前列。然而,廠子每年只能收到約3000輛報廢 車,即使在政府集中淘汰「黃標車」的2009年也只收了近7000輛。2010年年底,北京市機動車保有量為478萬輛,按理說每年可有20多萬輛車報 廢。

  專家分析,原因首先在於,出租車、租賃車輛、駕校車輛等營運車輛轉為非營運車輛使用的「營轉非」政策有漏洞。以北京為例,報廢年限為八年的營運 車輛在距離報廢時限尚餘半年左右時,會進入二手車市場,過戶轉為非營運車輛。每到北京市幾大出租車公司集中換新的時間,北京及周邊舊車市場就會出現大批便 宜的翻新二手車,車型整齊,統一噴塗著藍色油漆。而根據各地不同的規定,非營運車輛擁有長達15至20年的使用年限,甚至沒有報廢年限。

  中國物資再生協會秘書長高延莉對財新《新世紀》記者說,「營轉非」的政策初衷是為了物盡其用,但實際操作中有不妥之處,「營運車輛接近報廢年限 時,各零件都已經磨損到極限,轉為非營運車使用是非常不安全的。」而且,接近報廢年限的汽車在尾氣排放、耗油等方面往往表現不佳。

  此外,屢禁不止的非法拆解市場也是正規汽車解體廠收車困難的原因之一。很多正規的汽車解體廠周圍貼滿「高價收車」廣告,報廢汽車大量進入各地隱秘的拆解作坊。

  在這些作坊裡,部分不合格的零件被再次出售,整車拼裝、翻新後上路的情況屢見不鮮。

環保隱患

  在報廢機動車拆解行業中,容易引起人們關注的是拼裝車安全問題。然而,中國環境科學研究院固體廢物污染控制技術研究所李麗博士告訴財新《新世紀》記者,拆解過程造成的環境污染問題仍未受到足夠重視。

  2007年4月,環保部頒佈《報廢機動車拆解環境保護技術規範》,對報廢機動車拆解、破碎企業的環境保護和污染控制等多方面提出了具體規定。近 四年來,該環保標準的執行情況卻不得而知。身份標準起草人之一的李麗表示,「由於還沒有對該標準的執行情況開展全國範圍的調查,無法對行業的整體執行情況 進行評價。」

  李麗說,長期以來,中國汽車拆解企業以手工勞動為主,依靠回收廢鋼鐵和其他金屬盈利,環保方面的要求很低。拆解過程中,綜合利用價值不高的廢物 料如蓄電池、空調等被隨意處理。例如,塑料已佔到整車重量的5%到10%,理想方式是分類回收,但在當前技術和設備缺失的狀況下,塑料處理通常是簡單焚 燒,嚴重污染了空氣。

  陳銘表示,與國外相比,中國汽車拆解行業在有害物質處置、環保措施和綜合利用方面均有很大差距,車用材料中的鉛、鎘、汞等重金屬如果不是以金屬 零部件的形式出現,一般會被作為垃圾丟棄,極易造成重金屬污染,而廢液分類收集處理設施、油水分離設施和地面防滲措施的不到位,也會導致嚴重的二次污染。

再製造「解禁」在即

  「在國家層面上,我們最期待的就是307號令的修改能夠盡快實施。」劉娟說。

  所謂307號令,是指國務院2001年公佈的《報廢汽車回收管理辦法》,其中規定汽車「五大總成」,即發動機、方向機、變速器、前後橋、車架,只能作為廢金屬賣給鋼鐵企業做冶煉原料。這被業內人士普遍認為是汽車拆解企業技術含量低、利潤不高的推手之一。

  直到2010年7月,《報廢機動車回收拆解管理條例(徵求意見稿)》(下稱《徵求意見稿》)公佈,提出汽車總成及其他零部件可被出售給再製造企業,經再製造加工後繼續銷售使用,並鼓勵汽車再製造企業與回收拆解企業建立長期合作關係。

  北京聯合汽車解體廠隸屬的集團公司在解體廠附近擁有一條變速器加工生產線,其集團業務還包括4S店、汽車檢測修理等產業。劉娟表示,一旦新條例 出台,集團可以擴大變速器產能,形成新的利潤增長點,由報廢汽車提供的再製造零件也可供給4S店等做維修使用,形成完整的產業鏈。.

  參與起草《徵求意見稿》的高延莉認為,對五大總成再製造的「解禁」將提高汽車拆解行業的利用率,經濟效益可能翻倍。

  隨之而來的,是汽車拆解行業門檻的抬高,拆解企業註冊資本預計由原先的50萬元增加至200萬元以上,規模小、生產條件差的拆解企業將被淘汰出 局。與此同時,對再製造企業的監管和資格認證也將進一步加強,再製造的零部件需貼上「回用件」標識,僅供修理使用,不能用於新車。

  高延莉說,汽車零部件再製造是中國必須要走的路,新政出台不會太久,「有可能今年上半年就要公佈實施。」

  陳銘預測,根據目前的汽車保有量增速,到2015年,中國汽車報廢量將達到600萬輛以上,即整個歐洲的市場規模;到2020年,報廢汽車年處 理總量將達到995萬輛,接近美國市場規模;屆時將有處理規模1萬到3萬噸的大型拆解企業600家,一系列破碎分選企業、零部件再製造企業等也將隨之興 起,年產值將達到500億到550億元。

  儘管目前業務規模有限,但一些企業已經覬覦汽車拆解未來的前景。北京聯合汽車解體廠院子的馬路對面,新規劃的汽車工業園區中,佔地50多畝的汽車解體新廠區正在建設之中。

  「報廢汽車就是資源,僅僅是廢液這一項,如果能收集起來,就是非常可觀的資源規模。」陳銘說。

報廢 汽車 何處
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中國社交網站往何處去

http://www.infzm.com/content/58033

中 國的社交網站曾在2008年前曇花一現,以偷菜等遊戲掀起熱潮。但此後非但未能成為中國的Facebook,還被新崛起的新浪微博輕而易舉地搶走眼球。人 人網、開心網這兩大社交網站正試圖通過赴美上市來扭轉困局,但他們對如何成為中國的Facebook仍然沒有想出好主意。

社交網絡已有很多選擇 (梁偉馳/圖)

程波越來越找不到上開心網的理由了。

他是北京一家隸屬高校的法律機構的年輕白領,以前會在凌晨三點鬧醒自己起來偷菜。後來因為公司屏蔽掉開心網,他同時也慢慢厭倦了開心網上的爭車位和偷菜等社交遊戲。只不過,他還是經常會去開心網看轉帖。

但2011年以來,他大部分的逛網時間花在了新浪微博上。和開心網一起被他拋棄的還有國內另一大社交網站——人人網。他現在每個月只上一兩次人人網,每次不超過五分鐘,目的是看同學是否申請加自己為好友,如果有就交換QQ號碼。

社交網站顯然也感受到了這種危險的趨勢。開心網副總裁郭巍對南方週末記者坦承,開心網的流量確實在下降。人人網方面則對外表示,他們的流量「沒有開心降得厲害」。艾瑞諮詢提供的數據顯示,人人網和開心網的用戶基數目前都在1億左右。

這對難兄難弟現在並非不想扭轉困局,他們最新的舉動是赴美上市。其中人人網已經開始路演,開心網也確定了股票承銷商。

「上市是國內SNS(Social Network Site,社交網站)的最後機會和唯一選擇。」互聯網專家楊帆對南方週末記者分析說,美國投資界對於Facebook虛擬市值的估算已經到了最頂峰的近千 億美元。這輪SNS浪潮會以Facebook的上市為結束,趕不上資本市場的末班車就只有死路一條。

Facebook曾在2008年推出了中文版,但因國內監管問題而遭廢止。最新的消息是,Facebook要跟百度攜手合作進入中國。不過消息很快 被當事人否認。南方週末採訪的多位業內人士均表示,為了進入中國,Facebook跟很多中國互聯網公司接觸過,但一直不願意在內容審查和信息保護上做妥 協。「只能本地化運營,跟其他國家的不連接,這就不是Facebook了,因為Facebook在全世界都是一個版本。」一位不願意具名的互聯網消息人士 對南方週末記者說。

模仿者的厄運

在國外,擁有五億用戶的Facebook比Twitter(推特)強大得多。但在中國則剛好相反,學習推特模式的微博,風頭蓋過了Facebook模仿者——開心網和人人網等SNS網站。

開心網副總裁郭巍最近就總被大品牌和4A廣告公司的人問同樣的問題——如何看待微博的火熱,以及微博和SNS的區別。

儘管在中國,社交網站在2008年就掀起一波熱潮,但其拓展緩慢,並迅速被後來者微博超越。互聯網流量調查公司CNZZ的數據顯示,2011年第一個季度,中國社交類站點最主要的應用依然只是偷菜等網遊。

CNZZ分析師認為,受QQ多年的壓制和微博的新衝擊,國內SNS類網站將從爆破增長逐漸轉為穩定。很多中小SNS網站轉而向細分人群發展,或直接轉型為團購、網絡遊戲等其它類型的站點。

反觀國外,Facebook的人氣已經超過了谷歌。擁有超過5億註冊用戶、近千億美元的估值,其虛擬市值僅次於谷歌。

對於這種反差,易觀國際專門研究社交網絡和微博的分析師董旭對南方週末記者表示,這是因為中國人的社交需求被騰訊在很大程度上解決了。所以開心和人人的市場空間有限。

騰訊一直對開心和人人圍追堵截。開心網推出開心農場的偷菜功能後沒多久,騰訊就推出了QQ農場。三線城市很多QQ用戶很快從開心網轉移到QQ農場,他們的理由很簡單,每天上網都會打開QQ,所以QQ能玩的話就懶得再去打開開心網找遊戲玩了。

不過,真正具備做大中國SNS事業的實力和平台的騰訊,在SNS領域似乎並不上心。其公司創始人馬化騰的興趣更多是在微博上,他公開對外表示,中國SNS的未來是微博。

騰訊在SNS領域的佈局一直「不成體系」。更多的是複製同行的產品,利用用戶粘性很強的QQ平台進行推廣。無論是QQ空間、QQ農場,還是從QQ校友更名而來的騰訊朋友,一直都沒有發展起來。這一戰略佈局不甚清晰,給旁觀者的感覺更多是保守。

反而是騰訊的競爭對手MSN在社交上的野心更大。MSN推出了一個「MSN連接開放」的產品。這個產品解決了消費者迫切需要一個連通的分享平台的問題。新版的MSN有個社交面板,連接的社交網站的信息會同步到那裡。

而開心網一直被人詬病的則是它依靠的不是真正的社交內容來吸引人,而是遊戲。其實,玩開心網的人,大致分成兩類:一類是玩遊戲,一類是看轉帖。但爭車位和偷菜這些遊戲很容易讓用戶審美疲勞。

那些不玩遊戲卻堅持上開心網看轉帖的用戶也在流失。轉帖一般是被篩選出來的有價值的信息,但當微博出現後,特別是新浪微博定位於媒體特性之後,原來只在開心網看轉帖的人就沒有必要每天上開心網了。

劉志傑是福州農業大學的大四學生,他說自己喜歡微博的原因是在那裡可以認識更多的人。QQ、人人裡幾乎都是從小學到大學的同學,劉志傑希望和各行各 業的人聊天,希望通過微博來換一個新環境,逃出既有的社交圈子,體會到另一個世界的感覺。劉志傑說,玩微博還有一個好處就是可以匿名對公司領導發幾句牢 騷,而開心和人人大都是實名制。「開心網我是不玩的,那是我媽媽玩的。」劉志傑說,他偶爾會登錄一下人人網,主要是關注同學們的考研和工作的動態。

為什麼不能成為Facebook

國內SNS網站的盈利模式也大都複製自Facebook。比如,開心網的商業模式,一是廣告展示,植入,開心網的叫法是互動。二是遊戲帶來的收入,如開心幣。三是合作的第三方分成,比如和「去哪兒」網站的分成。

對於第三方合作者的爭奪已經變得越來越激烈,微博發展起來後也加入了爭奪戰,開心網要求的提成已經很低。而且,平台開放帶來的收入佔其總收入的比例也不到百分之三十。

這個比例遠遠低於Facebook。Facebook有很多企業級用戶,美國的很多公司寧可花點錢打理好在Facebook上的企業頁面,而不單獨建立企業網站。

諮詢公司AC尼爾森的全球總裁去年下半年到開心網談合作。當開心網的創始人程炳皓打開開心網主頁給他看時,這個美國人驚訝地對著頁面指指點點:「在這裡,Facebook有廣告位,這裡也有,還有那裡。」

不是程炳皓不想多放置一些廣告位收錢,是因為開心網的用戶大都是白領高端用戶,得罪不起這些反感廣告的人。而且,Facebook的廣告藏得很深。用戶上到頁面後,Facebook會分析其上網行為,測算出它會喜歡什麼廣告。開心網也在打算開發這個廣告系統。

在郭巍看來,中國的社交網站,哪怕是最大的SNS平台——騰訊——充其量只算是具備SNS性質的網站,並不是真正意義上的社交網絡,而是更像一個個社區網站。

跟國外SNS巨頭成功將現實生活中的很多社交行為融合到網絡不同,國內公司依然停留在簡單的網絡互動階段。舉例來說,開心網推出的爭車位和偷菜遊戲,讓一段時間不見面的朋友之間有了一種聯繫。但社交遊戲本身的生命週期短,容易玩膩。

而開心網成立三年來一直是在不斷被動滿足用戶的需求,而不是創造用戶需求。開心網大量的精力用來開發這些生命週期很短的產品和組件上了。當用戶玩膩了一個組件後,開心網被迫開發新的產品,再被玩膩,如此惡性循環。

按照郭巍的說法,過去三年,中國的SNS行業和開心網,是用戶在推動他們玩命地發展,但現在必須考慮這種玩命發展的可持續性問題。

實際上,Facebook的壯大,跟美國的社會文化有關係。在美國,人們之間的相互熟悉程度遠不如中國人。同事和朋友之間比較在意個人隱私。而中國人對自己的朋友鄰居和同事瞭解得比較多。

郭巍的一個美國朋友,在自己的Facebook頁面上詳細列出了自己的各種資料,甚至具體到自己養的兩隻狗的品種膚色和家庭詳細門牌號碼。看完這些資料和過去幾年中朋友的Facebook記錄,郭巍很快對他熟悉起來了。

「東西方文化的差距是一個重要的原因,社會環境也有很大的差別,造成我們沒法像Facebook那樣發展迅速。」郭巍說。

Facebook在美國成功的原因還包括,它早期是從高校逐漸發展起來,只允許使用高校郵件的方式登錄,這個模式確立了真實社交關係的良好基礎。

更重要的是,它只做平台(開放平台),不做應用。通過開放平台與第三方網站合作者共同發展,相互促進,最終擁有了5億的用戶量。相比而言,開心網和人人網對於開放平台的建設並不理想。

「開心和人人實際上並不是 Facebook模式,而是Zynga(全球著名社交遊戲公司)模式,太注重遊戲應用的開發運營,同時又面臨著騰訊QQ這個強大對手。」互聯網分析師龍威廉對南方週末記者說。

在國外,平台開發和應用開發基本分離,Facebook負責平台建設,Zynga負責遊戲開發,共同營造一個良性循環的生態鏈,開心網試圖既做平台又做應用,最終只能導致什麼都做不成。

龍威廉認為開心應該轉型為Zynga模式,放棄開放平台的打造,專心做遊戲,這會增強開心網在這個領域的領導地位。

「如果能假設的話,以開心網現在的實力,在社交遊戲剛火起來的時候,就應該去做融合。比如照片跟網盤等去做融合,而不是做一個單個的社交遊戲。」郭巍說。

「自己革自己的命」

開心網已經意識到了危機。目前開心網正在從一個新的平台而不是開心網上來進行突圍和改變,開始「自己革自己的命」。最新的突圍產品是開心城市和飛豆。

現在的社交網絡,在社交功能的融合上做得遠遠不夠。比如社交遊戲,只是把遊戲的概念和好朋友互動的概念融合了,最多再加一個廣告。其他融合就沒有了。現實生活中的融合比如下單買東西,都還沒有融合進來。

而社交網絡的真正融合,應該是社交網絡、移動互聯和電子商務三者的融合,以及融入了LBS(基於位置的服務)功能的虛擬和現實的融合。

開心網在4月1日剛剛上線的開心城市,就對這一融合趨勢做了探索。不光是社交遊戲加廣告,還加入電子商務和信息分享。在開心城市當個市長,以後你要面臨生活中很多複雜的事,腐敗和官商勾結,很多問題都會出現。

而特意獨立於開心網運營的飛豆則是一款飛信加LBS的產品。目前無論是微博還是SNS,都在探討跟LBS的結合。但互聯網專家楊帆認為,微博加LBS的想像空間遠遠小於SNS加LBS。比如吃飯的餐館,人們顯然更願意相信社交網站中朋友的推薦而不是陌生人。

不過,這些融合受制於國內商家和廣告主的認可,對開心網來說,需要花費大量時間去做客戶教育。

接下來,社交網站最大的想像空間在於他們是否能取代搜索引擎成為互聯網的入口。以谷歌為代表的搜索引擎解決了信息海量時代的信息精準抓取的需求 。而Facebook的出現,則讓互聯網的核心從信息變成了人,呈現出顛覆谷歌、成為新的互聯網入口的勢頭。

社交網站和搜索引擎一直互不兼容。在國內,開心網跟百度和谷歌也不兼容。用戶可以在搜索引擎裡搜到開心網的信息,但是搜索不到開心網裡的轉帖內容。 而一旦這些社交網絡有了搜索功能,它就可以跟谷歌和百度一樣去抓取信息,變成新的互聯網霸主。但這種假設的前提仍然在於,他們是否擁有足夠的用戶基數。

國內的SNS不想錯失這場盛宴。郭巍透露,開心網已經在搜索引擎領域佈局。


中國 社交 網站 何處
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經濟動力何處尋——解析全球競爭力報告

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新興經濟體應確保將增強生產力作為增長的基礎,而復甦乏力的發達經濟體應更專注於提升競爭力,建立良性的增長循環,保證經濟發展的穩定性
財新《新世紀》 記者 陳沁

 

  金融危機餘波未平,新的挑戰風浪又起。在頗為黯淡的世界經濟前景中,還有哪些經濟體具備競爭力,這些競爭力體現在何處?世界經濟論壇(WEF)9月7日發佈的《2011-2012年全球競爭力報告》給出了一種可能的答案。

  根據該報告,全球最具競爭力的三個經濟體分別是瑞士、新加坡、瑞典。中國排名第26位,較去年上升一位;困難重重的美國排名第5位,連續第三年 下降;英國從去年的第12名躋身前10名;亞洲只有日本和新加坡入圍前10名;法國從第3名大跌至第18名;債務纏身的希臘在142個國家中排名第90 位。

競爭力:贏在創新

  全球競爭力報告始於1979年。今年共評測了142個經濟體,排名依據為全球競爭力指數(GCI)。該指數由哥倫比亞大學經濟學教授薩拉-伊-馬丁(Xavier Sala-I-Martin)為世界經濟論壇設計,於2004年首次引入。

  GCI由基礎條件、效率提升、創新與成熟度三大類共12個項目決定。基礎條件是指制度、基礎設施、宏觀經濟穩定性、健康與初等教育;效率提升因 素有高等教育與培訓、商品市場效率、勞動市場效率、金融市場成熟性、技術準備、市場規模;創新和成熟度因素包括商務成熟性和創新。

  瑞士、新加坡和瑞典在本年度競爭力排名中位列三甲,被稱作三「S」國家。報告數據顯示,儘管各有所長,但三國的共同點是在創新方面有較強的實力。

  在世界經濟論壇常務董事兼首席商務官格林希爾(Robert Greenhill)看來,三「S」國家領先表明,在全球經濟體競爭中,僅靠規模無法取勝。「競爭力和生產力是畫等號的,最複雜的就是驅動生產力,也就是商業的創新能力,這是促使發展的關鍵因素。」

  格林希爾認為,三國來自不同地區——中歐、亞洲和北歐。「這是一個非常積極的信號,因為在不同特點的經濟體中,其他國家可以複製這樣的成功經驗。」

  以瑞士為例,其在12個大項中表現均很強勁,最強的三項為創新、技術設備、勞動力市場效率。瑞士的科研機構世界領先,學界與商業結合緊密,企業願意花大成本搞研發,研發成果也能轉變為可進入市場、受到知識產權保護的產品。

  亞洲國家中另一充分發揮了創新優勢的是日本。在今年的榜單上,日本排名第9位,較去年下降了三位。其中,日本商業成熟度排名第一,創新性排名第四。報告指出,日本企業注重研發,擁有大批高素質的科學家和工程師,產品附加值高。

  當然,日本排名下滑的一個重要因素是宏觀經濟穩定性僅排名第113名,公共債務數額龐大,2010年佔GDP的220%。

  薩拉-伊-馬丁指出,在全球經濟發展前景疑雲重現的今天,決策者們一定不能忽視長期競爭力。

  「為使增長更加穩健,新興經濟體應確保將增強生產力作為增長的基礎。而復甦乏力的發達經濟體應更專注於提升競爭力,建立良性的增長循環,保證經濟發展的穩定性。」

中國:得於穩定、失在制度

  競爭力報告指出,在過去七年間,發達經濟體的全球競爭力發展有所停滯,新興經濟體發展腳步更加穩健。

  不過縱觀榜單,新興經濟體在過去一年中的表現平平。在金磚國家(BRICS)中,只有中國和南非進入前50。巴西排名第53名,較去年上升五位;排名第56名的印度和第66名的俄羅斯名次較去年略有下降。

  中國在12個大項排名分別為:制度48,基礎設施44,宏觀經濟環境10,健康與初等教育32,高等教育與培訓58,商品市場效率45,勞動市場效率36,金融市場發展48,技術設備77,市場規模2,商務成熟度37,創新29。

  不難看到,與發達經濟體及其他新興經濟體相比,中國在市場規模、宏觀經濟穩定性方面優勢明顯,在技術設備、高等教育與培訓、制度、金融市場發展、商品市場效率、基礎設施等方面亟待提高。

  中國的全球競爭力排名近年來呈上升趨勢。報告認為,中國是世界上負債最少的國家之一,預算赤字較為適度,經濟發展前景較好,中國的主權債務質量遠高於其他金磚國家。中國的居民健康指標和初等教育普及率都呈積極態勢,商業成熟度和創新方面也位居前列。

  不過,中國在制度大項的排名僅為第48位,報告認為,主要原因是在腐敗和司法獨立性方面依舊存在較大挑戰。

  在不少外國公司看來,過去三年間,中國變得越來越不安全,在華企業為預防犯罪投入的成本越來越高。另外,中國的商業道德和企業責任感也令人擔憂。

  金融市場發展與技術設備曾是制約中國競爭力的兩個大項,但去年這兩項均有顯著改觀。中國金融市場發展較去年上升九位至第48名,主要原因是金融服務的可獲得性及可負擔性提高,信貸渠道改觀;技術設備項上升一位至第77名,主要原因是中國網民和手機用戶的大量增加。

  從構成全球競爭力指數水平的三大決定因素來看,中國的基礎條件因素競爭力水平近年來發展較快,受排名全球第10的宏觀經濟環境條件拉動,已位居 全球第30名;效率提升因素競爭力水平儘管位居第26名,但很大程度上是受到排名全球第二的市場規模因素的拉動,其他項目有待提升;創新和成熟性因素競爭 力水平較高,尤其近兩年發展較快。

  有分析認為,包括市場規模、不斷增長的國內需求和改革等眾多因素,使中國保持了強勁增長。然而,中國無法單純依賴豐富的低成本要素投入來維持增長,如何保持競爭力將是未來中國不得不面對的問題。

  同為新興經濟體的印度在今年的榜單中位列第56,較去年下降五位,與中國的差距越來越大。

  基礎設施已成為印度商業發展的最大障礙。該國交通及能源基礎建設嚴重不足,不能滿足商業需要。

  印度在制度和宏觀經濟環境兩個大項上甚至出現了倒退。印度在制度這一大項曾排名第37名,如今降至第69名,去年一年就下降了11位。過去五年中,企業對印度改革缺失、政府無力改善商業環境的不滿持續增加,對腐敗和繁瑣監管怨聲載道。

  印度的宏觀經濟環境受到數量巨大、種類重複的公共債務的影響,在宏觀經濟環境這一大項上的表現在過去五年中一直在100名左右徘徊。

  不過,儘管阻礙重重,印度也有自身的優勢:國內市場巨大,金融市場發展較為成熟,創新性也廣為外界認可。

美國:主權信譽何來?

  美國的排名連續第三年下降,今年已跌至第5名。報告指出,儘管生產率非常高,但美國經濟結構近年來不斷暴露的弱點削弱了其競爭力。

  美國競爭力的最大弱點在於宏觀經濟缺乏穩定性,在該項上排名僅為90。此外,美國在制度項上的排名為39,民眾對政客的信任度降低,越來越多的 人懷疑政府能否與私營企業保持密切關係,能否有效利用資源。與去年相比,外界認為美國政府的決策透明度有所降低,監管負擔加重。

  但另一方面,美國的金融市場發展大項排名在連續兩年下降後,今年有所回升,從第31名上升至第22名。報告指出,美國的主要優勢包括:公司系統成熟且具有創新性,又擁有世界頂級的大學系統作為研發支撐,勞動力市場靈活,國內市場巨大。

  本次排名中體現出的外界對美國政府的信任危機恰是美國經濟近來面臨的一大難題。

  2011年8月初,歷經兩個多月的談判與做秀,民主、共和兩黨終於就債務上限在最後一刻達成協議。然而,市場對美國經濟復甦前景空前悲觀。標準 普爾公司史無前例地下調美國主權債務評級,引發全球金融市場輪番暴跌。這使人們清楚地意識到,經濟二次探底從來沒有像現在這麼接近。

  分析指出,金融市場發展能力降低,日益嚴峻的宏觀經濟失衡問題,是金融危機後美國面臨的最大風險。經濟刺激計劃在提振復甦的同時加重了國家債務,財政赤字不斷擴大。

  世界經濟論壇首席經濟學家布蘭克(Jennifer Blanke)也對美國在未來如何償還這樣的高額債務表示擔憂。她認為,在這一背景下,制定合適的退出策略是美國在未來加強國家競爭力的重要一步。

歐洲:成敗競爭力

  歐洲經濟體在過去數年中遭遇了重重挑戰,但不少歐洲核心國家競爭力仍排在前列,歐洲國家在榜單前十名中佔據七席。

  在另一端則是更為慘淡的前景。

  希臘在今年的榜單中下降了七個位次,名列第90,在歐盟國家中排名最低。從各項競爭力指標來看,希臘的宏觀經濟穩定性跌至第140名,金融市場發展跌至第110名,包括政府效率、腐敗等在內的公共製度指標跌至第89名。

  此外,排名第126的低效勞動力市場也已成為制約希臘經濟增長的主要障礙之一。希臘近來已採取了增加勞動力市場靈活性的措施,同時提高了退休年齡。

  當然,希臘也並非一無是處,該國受過高等教育的人口比例較高,更易接受新技術。

  歐元區另一個麻煩不斷的國家──葡萄牙,排名上升了一位至第45名。主要原因是該國在信息及傳播技術的廣泛運用上高居第18名,基礎建設更是大幅提升至第12名,其中道路一項排名世界第五。

  但葡萄牙仍是發達經濟體中最不具競爭力的國家之一:儲蓄率和公共債務均排名第128名,赤字排名第122名。報告建議,必要的改革以及吸引外資是葡萄牙提升競爭力的關鍵。

  對於部分歐元區外圍國家而言,減債與增長的需求好比遠水與近渴的關係:減債需要長時間的堅忍變革,另一方面在減支與增稅的「陰影」之下,競爭力低下的國家在短期經濟增長著實無望。

  歐元區目前所面臨的問題,很大程度上是因為平庸的競爭力表現限制了長期的生產力增長。

  報告提醒歐洲決策者,穩定財政狀況、削減債務的手段必須與提升競爭力的改革相結合,以促進中長期的潛在增長力。

經濟 動力 何處 解析 全球 競爭力 競爭 報告
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何處又增稅

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379416.html

 中央政府將「十二五」提出的各項稅改全面鋪開,進程明顯加快。「十二五」規劃提出「改 革和完善稅收制度」,涉及房地產稅、資源稅、增值稅、營業稅、消費稅、個人所得稅、環境保護稅以及費改稅等。本屆政府最後一年,除了環境保護稅仍處研究階 段,其他稅種的改革都會有實質行動。

  結構性減稅本意是推出減稅改革的同時,配合推進一些增稅改革,對沖收入減少對財政的影響。2012年中央政府大張旗鼓宣揚減稅,增稅改革和舉措卻低調潛行。

  今年個人所得稅制度不會再有變革,政府將全面強化個稅徵管,彌補個稅改革導致的減收。

  財產轉讓所得、勞務報酬所得以及利息、股息、紅利所得等,增稅空間較大,將是今年加強徵管的重點。實際行動已經開始。

  加強對獎金、補貼、福利等形式收入徵稅,也是政府以徵管促增收的重要途徑。類似去年稅務部門加強對發放月餅徵稅的動議,今後也依然會出現。

  房產稅擴大試點範圍的改革是絕對增稅的改革。財政部長謝旭人在今年「兩會」稱,今年將進一步研究推進房產稅改革的方案,適當擴大試點範圍。對其 具體內容中央財稅部門沒有闡釋。市場和公眾的分析推測,以重慶和上海房產稅試點為基礎展開,一是重慶、上海將房產稅徵稅範圍,從增量居民住房為主擴展到存 量住房,二是將試點擴大到北京、廣州、深圳、杭州等城市。

  但是,3月以來,對房產稅擴大試點城市,政府相關部門紛紛予以否認。北京市住建委稱北京尚無試點房產稅的安排,基礎性的準備工作也只是房地產市 場管理的日常工作。針對關於深圳、廣州或入圍第二批房產稅試點城市的傳聞,住房和城鄉建設部副部長齊驥3月25日在「首屆嶺南論壇」上予以否認。

  3月30日,廣東省地稅局副局長劉小濤表示,稅種的開徵、停徵(包括試點等)權限在中央,省級稅務機關無權決定稅種的開徵和試點,目前沒有接到要求試點的通知。

  對於今年房產稅擴大試點,中央和地方政府的想法並不一致。財新記者從參與改革研究的專家獲悉,今年將房產稅試點範圍擴大到其他城市的改革難有進展,重慶和上海也趨向於維持現狀。

  專家分析,「適當擴大試點範圍」的內涵,主要是指由財政部、國家稅務總局推動的「應用房地產評估技術加強存量房交易稅收徵管」。按評估值徵稅是 對房地產徵稅的技術基礎,財政部、國稅總局在2009年底啟動,要求全國各省份至少選定一個試點城市,對二手房交易環節的契稅等按評估價徵收。按計 劃,2011年7月1日前各地應完成試點,從今年7月1日起,將全面推行應用房地產評估技術加強存量房交易稅收徵管。

  接近財稅部門的專家稱,今年財政部、國家稅務總局推動房地產稅改革的要點,就是在全國建立房地產評估體系,不會急於推動對居民住房徵收房產稅試點的擴大。地方政府也不會主動向中央申請改革試點。

  現行稅法中,個人二手房交易實際涉及稅種包括契稅,營業稅和個人所得稅,這三個稅種均以房產交易額為基本稅基。房地產交易金額的高低,直接決定了納稅額的多少。二手房交易動輒數百萬元,買賣雙方通過簽訂「陰陽合同」達到減少納稅的動力極強。

  今年中央財稅部門力爭在全國建立評估體系,為下一步對居民住房徵收房地產稅打下基礎,同時按評估值對二手房交易徵稅,推動政府稅收收入增長。

  中央財稅部門將重點推動的稅制改革是「營改增」。國家稅務總局局長肖捷4月1日在《經濟日報》撰文稱,現階段解決增值稅改革的廣度問題尤為緊 迫。由於對勞務、不動產和無形資產徵收營業稅,增值稅的抵扣鏈條不完整,轉型後的增值稅制度在消除重複徵稅、促進產業分工方面的優勢仍然難以充分發揮,亟 須在覆蓋廣度上取得突破。

  按上海試點方案,「營改增」依然會帶來增稅,政府可能會調整試點方案,維持稅收不增不減來擴大試點。

  今年增稅改革的機動可選,一是繼續推進資源稅由從量計征改為從價計征,二是提高現行消費稅稅率、擴大消費稅徵稅範圍。這兩項改革受制於通脹影響,在通脹回落穩定至較低水平時,如果財政支出壓力較大,政府便可隨機啟動出台。


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拜讀先生分析,獲益良多。小弟行年38,有幾個問題困擾, 盼先生能幫忙幫忙, 不勝感激。
小弟與女友剛結婚,小弟月入4萬,太太月入8萬, 現租往青衣。另有銀行存款約50萬, RMB60萬及股票約$50萬(股息回報約4%)。除太太與其家人有一供了10年的聯名物業(太太月供約8千)供老人家居住外,我們兩口子的日常花費不大。兩公婆目前均於中環上班,但太太礙於工作壓力大都想另找工作,到其時她的入息那部份將會減少很多。加上現在因為SSD, 導致四處盤荒, 加上樓價飆升, 實在有點不知如何是好的情況。 小弟應該怎樣辦,是否應找個單位上車後再說? 還是等調整再上車?單位的名可否再用老婆的名? 如上車,目前那裡比較有保值能力? 謝謝!
 
先計算最大購買力
讀者加上太太月入共12萬,係申請按揭時入息夠數上會好少因往後轉職而要收樓。為保守計,假設家庭入息會往後降低至8萬。
 
太太有8000蚊要幫屋企供,銀行唔太理你要供幾多間樓,只要入息同負債比率不過50%(第一間樓及樓換樓自住者適用),銀行就會批比你。另外,樓齡同借款人年齡都係考慮因素。一般你四十歲或樓下,做廿五至三十年按揭應冇問題。樓齡當然唔好大於三十年,同埋有lift有馬路到既樓一般問題不大。呢幾年多左人問就係危險斜坡同大廈維修令呢兩樓野,因樓而異。不過只要識字既你知道有以上既野要注意,買幾百萬樓之前我信你一定會問到篤。
 
講返最大購買力,即係如果你每月可還一萬元既按揭金額下究竟你可以借幾多? 係息口收實2.15%,拉長到30年,應可借2.65mil。而每月還到一萬元既家庭(人),最少都一齊夾埋搵兩萬蚊啦。
 
而讀者夾埋80000,減去老婆要供8000蚊樓,每月可還32000,即佢可負擔一間3.2*2.65mil = 8.48mil。係呢段旺市日子,只用你借貸能力一半比較合適,即係應target市價4.5mil既樓。呢個價錢係市淨連何文田都買得到,可以你而家係青衣連灝景灣都冇得諗。而再加碼雖然你有能力,不過市跌你睇住自己蝕然又冇子彈再「溝貨」,會非常冇癮。
 
呢個budget如果係東九龍如麗港城、德福,將軍澳一帶,會海闊天空,前兩者更附合你保值之意。沙田都保值而大兩房應該係價錢上仲有得諗。麗港城係前十年大幅跑輸個市,但「今時唔同往日」,現時反而較低水,加上用家多係跌市防守力高。青衣或奧海城或西九四小龍,已唔使諗三房,兩房都好勉強,同埋價錢高水。所以要同太太傾下會唔會搬去九龍東或新界東沙田。如可即睇樓及買入樓宇作九成上會,但年期可減低至15年。因讀者入息高,九成上會而年期短可減低按揭保費支出。但會否減低借成數呢? 諗樣認為不必。因政府收緊按揭下你放左入去做首期既錢好難套返出黎,有cash緊係留係身好。而開始做短既年期想往後拉長則十分客易,因拉長左你就還少左錢,幾乎一定批。所以做九成上會,有能力就做短個期,錢「跟身」最好。
 
萬一你地唔想搬,咁又可以出買半間樓之策。即係某區域買間樓收租,用「租金幫補租金」。咁做既壞處係至少要比三成首期上會,跟足更要比五成首期。其實七成上會因銀行做生意,你不太張揚又準時還佢都唔想告發你。一經發現,九成九都係加息。(咁你你可以轉走)。當然最高懲罰係即時還錢。而九成按揭有半官方按揭證券公司擔保,係而家一咪收緊借貸下咪試。
 
收租樓買邊? ,除左前文所列,東涌亦可選。升值能力同樣高,而校綱同偏遠係現時障礙,四百幾萬仲有選擇。至於咩都唔做,難免要捱多幾年貴租,冇樓係手等同做空物業市場,相信你已經聽過。


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拜讀閣下之文章, 獲益良多。希望諗樣兄賜教。
本人2008年頭以190萬買入一700呎村屋地下單位(A), 現值360萬, 尚欠銀行97萬, 公司有津貼至2019年, 津貼每月約7,300元。 領取津貼條件(i)自住; (ii)如換樓要將所賺用於購買新單位, (但可保留新樓樓價一成支付買樓費用); (iii)不可加按。如換樓可向公司借130萬,1.7%,分10年還。
另丈夫於2008年中以200萬買入一3房單位(B), 分30年供, H+0.5%, 現市值約400萬, 欠銀行124萬, 因某些原因租予親戚, 每月租金剛好夠供樓, 預計3-5年後才可收回。
本人月入5.4萬, 丈夫3.1萬。有現金120萬。要供養父母, 沒有兒女。
因頂唔順樓上住客自私不顧公德行為, 本人想搬屋, 買一個較大及更保值的單位(C), 約640萬。但丈夫喜歡A單位, (老實說如不是樓上住客衰, 現單位是很不錯的)不太想賣。暫時仍未有共識。目前有以下方案, 不知如何是好:
1) 賣出A, 向公司借130萬換入C。保留現金, 待樓市下跌時買多一個單位收租。這方案好處是可以搬出現居, 並繼續領取津貼。但頭10年負擔較重(因同時要還公司貸款及銀行貸款), 但仍屬可負擔範圍。
2) 將B單位加按150萬, 再加手上的現金購入C,借7成,先出租幾年(約3年), 再收回自住。這方案可保留A單位及繼續領幾年津貼。但要繼續忍受樓上無公德鄰居。預計應可於3年後儲夠錢贖回A。到時即使不能繼續領取津貼, 出租A可幫補C供款。
3) 用手上現金, 再加按約50萬, 買入一個480萬單位, 將A出租(租值約9,500元)。這方案可搬出現居, 保留A及擁有多一個單位。 但不能繼續領取津貼。
4) 唔好搞咁多野, 繼續住在A,忍受樓上住客, 用手頭現金買多個300萬單位收租算了。
究竟如何是好? 現在是否換樓時機? 實在令我非常頭痛。諗兄有何高見, 或其他更好方案。萬分感激。
煩惱人上

煩惱人主要係煩樓上個FK鄰居。大家買樓租樓要盡量避免。屋企係一個休養生息既地方,如果返到屋企仲要去同鄰居PK,你整體運勢好極有限。所以睇樓要睇埋走廊,睇下鄰居有冇以八卦刀劍亙向,如果你係出劍既一個,諗樣勸你都係還劍入劍鞘。另外寵物真係因人而異,如果你喜歡聞狗味,同一個養幾隻狗狗既鄰居住有好處,話唔定可以搵佢幫手放狗。

先睇你地現時總借貸力,以家庭月入$85000計,減去現時A單位月供7300及供B單位,估計$5500,剩餘仲可借3.61*2.65mil=九百五十萬。你自住A有公司津貼但一樣要計落借貸比率。照咁睇你確實可加貨,只要攪哂咁多野後你每月供款不超過你家庭月入25%即可!(即$22500)。原因係當你現時「持貨量」等於25%,升市你又開心,跌市相對都開心。咁講係因冇人想蝕錢,有樓係手絕對想個市升到你死為止! 但如市跌你又有子彈入貨既話,咁跌市都唔係點怕。

當然有人話對於借貸力既估計,即每月供一萬即可借走2.65mil既說法,係假設息口唔上升同樣家庭收入不變(即係淡市唔會失業),可以係逆市好唔同(絕對係財爺口吻)。上文已提及理財係因人而異,每個case答案都會唔同,如果你做平民飯盒生意係經濟下滑時生意會更好添! 所以另建議大家留個buffer位比自己,就係而家盡量用少D手上現金去買樓,同埋盡量「有套即用」! 即係有得套現就先套,只要套完唔好令自己負擔比率過25-30%。

綜合上述睇法,請將自住A賣走賺錢,將B套現,買入C,但C單位最好唔好貴過4.50mil。賣A係因為A根本唔值市場估價,原因係你(業主)知得比街外人更多,即附近有個麻煩鄰居,如佢地騎呢起上黎你keep間樓落去隨時出事。如租左出去恐怕租客都會成日問侯你,做咩搵野黎煩呢?

當然住開有感情,其實唔建議係而家換大樓,不過你有能力所以換到4.5mil都好穩當。比諗樣就會買返間差唔多大,或索性租樓。因為你有$7300每月津貼,假設你租一間$13000蚊既屋你每月都係比多六千蚊,但係你一買屋C你要比七萬蚊印花稅,另外要比人綁三年。今日先講一半,下回分解。
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「垃圾級」索尼往何處去

http://magazine.caixin.com/2012-11-30/100467134.html
 

  上世紀80年代至90年代初,擁有一台屬於自己的「Walkman」(索尼隨身聽)是很多中國大學生的夢想。此後,Discman(CD 播放器)和MD(MiniDisc,微型CD機)繼續引領著數碼隨身聽的風尚。那時候,日本索尼(SONY)是頂尖電子科技與時尚的代名詞。

  1998年,MP3出現了。這種原本為壓縮音樂而開發的音頻格式,因容量小、可快速有效傳播,迅速成為上網台式電腦的首選。2001年後,蘋果推出1.8英吋高容量iPod,同時搭配開創性的「iTunes」線上音樂商店平台,在兩年內席捲全球隨身聽市場,一舉擊敗了索尼的Walkman系列。

  數字IT代表者蘋果的崛起,拉開了模擬技術代表者索尼衰落的序幕。而互聯網的快速發展,推動後者以令人難以置信的速度沉沒。2000年,索尼市值超過1200億美元,如今跌至110億美元。蘋果、三星目前的市值則分別是5600億美元和1750億美元。

  2012年11月22日,更糟糕的消息傳來。全球三大國際信用評級機構之一惠譽宣佈,首次將索尼和松下兩家公司的長期信用評級下調至「垃圾級」,且預期今後仍有進一步下調信用評級的可能。10月底,索尼最新財報顯示,第二財季淨虧損為155億日元(約合1.94億美元),這已是索尼連續七個季度虧損。

  但在業界看來,當前索尼面臨的最大挑戰不止於虧損,而是「想不出一條什麼樣的產品線或者一個什麼樣的產品,能夠讓它扭虧」。惠譽認為,「索尼已失去了關鍵產品的技術領導力。」

  事實上,索尼在觀念上並未落後於數字時代。早在1998年10月的索尼技術節上,索尼時任CEO出井伸之就斷言:「在網絡時代,硬件將失去其一貫的價值,電視屏幕是否有美麗的分辨率已無關緊要,重要的是內容,誰創造了它,誰控制了發行內容的網絡。」

  但硬件時代的霸主要邁出自我革命的一步並不容易。創新工場創始人李開復在談到為何顛覆性的創新很少在大公司產生時曾表示,大公司的人是為KPI(關鍵績效指標)而活的,對於所有影響本部門KPI的技術創新都會被圍剿。

  索尼內部對信息產業轉型戰略的羈絆重重,也最終令公司錯失最佳的轉型時機。2005年已卸任索尼CEO的出井伸之在今年10月底接受財新記者專訪時表示,索尼應往IT方向做更為激烈的改革。「未來佔據行業領導地位的企業一定是將硬件和軟件(互聯網)完美融合的企業。」他認為,索尼在家電業的沒落是產業革命大勢所趨,更重要的是索尼如何抓住將來。

如果再給索尼一個機會

  在硬件領域深耕還是向互聯網方向轉型,是索尼內部改革最為糾結之處。出井伸之告訴財新記者,「如果我再領導索尼,我會將索尼的新老業務一分為二。老索尼叫『第一索尼』,新索尼叫『第二索尼』。前者做以往的傳統業務,而後者要變成IT企業。」

  這位曾執掌索尼十年的CEO,是索尼公司史上最具爭議的人物。1995年,出井伸之就任索尼首席執行官,他前瞻性地發現IT產業將代替電子產業,希望讓索尼從一個電子產品公司轉型成為IT公司。2000年後,他大力打造 「索尼夢幻世界」,提出將索尼轉變為「傳媒和技術企業」。

  事後看,這一理念方向雖對,但為時過早。2003年,出井伸之寄予厚望的三大業務都表現不佳:哥倫比亞影業公司僅僅收支平衡;PS遊戲機銷量和利潤下滑;網絡連接卡的投入產出也極不成比例。這一年的前三個月,索尼創下了八年來的最大季度淨虧損1111億日元(約合9.26億美元)。

  到2004年,索尼陷入內憂外患——從外部看,在液晶面板和數字電視領域,不敵三星;在電腦和音樂播放器領域,不敵蘋果;遊戲機領域,則受制於任天堂和微軟。而內部問題更為嚴重。索尼內部的技術派(研發新產品和新技術的技術人員)向來佔據公司核心地位,但出井伸之的轉型戰略讓這一部分人地位不保。索尼內部協商機制陷入失靈狀態,導致其產品體系臃腫和資源配置混亂。

  2005年,出井伸之被迫告退,舉薦索尼美國分公司的負責人霍華德·斯金格繼任,寄望「外來的和尚」能對索尼內部管理進行徹底改造。斯金格上任之初的確顯示了更大的魄力,頂住壓力,打破日本終身僱傭制度進行裁員,關閉工廠,收縮戰線,出售了價值7億美元左右的業務和資產。

  延續此前出井伸之的改革思路,斯金格提出索尼將以電子、娛樂、遊戲三大核心業務為中心,通過內容來拯救技術。但和出井伸之所遭遇的阻力一樣,斯金格的「內容為王」策略也未在內部得到廣泛認同,尤其受到技術工程師們的排斥。斯金格曾表示,只要他一提內容,同事們就會質疑:「索尼說到底是一家消費電子公司,內容只佔次要地位。」

  派系鬥爭讓索尼內部「山頭林立」。當數字時代來臨,蘋果、三星都輕裝上陣,全力開發新業務,而索尼卻因新業務可能危及某個舊部門的利益,總有多股內部勢力竭力抵制新的業務格局。比如,索尼本身在數字音樂播放器上實力雄厚,但由於索尼唱片公司是世界三大唱片公司之一,發展MP3播放器勢必直接危及其利益。索尼遲疑之際,蘋果抓住了機會,從iPod開始,爆髮式的成功一直延續到後來的iPhone、iPad。

  技術派內部也各自為政。在今年4月索尼新CEO平井一夫上任之前,索尼不同的業務團隊均彼此獨立地做產品規劃。平井一夫的副手,視頻遊戲和消費電子產品部門負責人鈴木國發現,索尼內部有四個產品部門在各自研發一款能挑戰蘋果iPad的平板電腦。

  為改變這種狀況,平井一夫在今年8月建立了一個新的集中化部門——綜合用戶體驗部(Integrated UX),並令其在數碼相機、電視、PlayStation遊戲機、視聽產品和Vaio電腦生產規劃上的權力,高於各部門的產品規劃經理。

  「索尼畢竟是曾經的王者,各個業務板塊依然強大。」清華大學經管學院領導力中心研究員秦合舫認為。但正是這種強大,讓斯金格在試圖發動根本變革時遇到了更大的阻力,最終錯失了智能電視和智能手機的發展時機。斯金格自2005年上任到今年4月離任的七年,被業界認為是索尼「對不准焦距」的七年。

  內部阻力太大,缺乏權威而有決斷力的領導,是業內認為索尼無法走出虧損的原因之一。日本學者三品和廣曾表示,擁有領袖型經營者的韓國三星能夠簡單快速地做出決策或改變方針;鴻海等台灣企業的創始人健在,做決策時也不會搖擺不定。但索尼等日本老牌企業,被內部固有的計劃性規制所束縛,中途一旦改變方向就會引發內部巨大混亂。

  有業內人士指出,近十年來的「軟硬件融合」,在索尼內部無異於左右手互搏,被內耗折損得事倍功半。再加上數字時代,電子產品在工藝製造上的難度和差異化被顯著降低,令擁有高端製造技術優勢的索尼喪失優勢。而在內容端,索尼自產的唱片和影視內容,也難與互聯網開放體系產生的龐大資源比拚,令用戶逐步失去了溢價購買的興趣。

  「所以,索尼整合內容和硬件的一體化融合戰略,看起來宏大,但由於在兩個競爭點上都和行業的競爭特徵相違,不但難以互相支持,反而陷入了互相掣肘。」秦合舫表示。

 

平井一夫的復興計劃

  2012年年初,斯金格在索尼獨立董事的壓力下離任。曾經通過削減基礎零件成本,扭轉索尼遊戲業務連續五個財年虧損的平井一夫繼任。上任伊始,平井一夫即宣佈裁員1萬人,同時關閉部分工廠,出售相關資產給合作方甚至競爭對手。他承諾,未來將圍繞遊戲、數字成像和移動設備等產業重建索尼,同時培育醫療設備等新業務。

  電視機曾是索尼電子業務繁榮時期的基石,但平井一夫宣佈,索尼將把過去每年出售4000萬台電視的銷售目標削減一半,並把推向日本和美國市場的Bravia系列電視機的款式從79款縮減至39款。他希望,電視給索尼帶來的損失將會在下一個財年減半,在截止於2014年3月的財年恢復盈利。

  平井一夫還在視頻遊戲業務上押下賭注。今年7月,索尼斥資約3.8億美元買下美國遊戲平台公司Gaikai,準備擴展基於云計算的娛樂業務。視頻遊戲業務將是索尼三大增長支柱之一,目標是截至2015年3月財年營業利潤率達到8%。但業內人士認為這是一個很難實現的目標,因為智能手機遊戲的普及,面向傳統視頻遊戲業的市場正在縮水。

  平井一夫也很看中智能手機。今年2月,索尼收購了索尼愛立信的全部股權,更名為索尼移動通信。根據索尼2012財年二季度的財報,索尼集團銷售收入同比增長1.9%,為16047億日元(205.7億美元),其中主要得益於移動產品及通信業務銷售收入的大幅增長。但根據互聯網數據中心(IDC)公佈的2012年三季度數據,三星智能手機在全球市場份額達31.3%,蘋果為15%,隨後是RIM、中興和HTC,索尼未能進入前五。

  醫療業務復興計劃也在進行中。今年9月,索尼宣佈向在醫療領域有著深厚積累的奧林巴斯影像公司投資500億日元(約合6.45億美元),成其最大股東。索尼預計,在截至2015年3月的財年,醫療顯示器、打印機以及其他設備的銷售額將達到6.3億美元左右。

  今年以來,索尼的虧損額度在不斷收窄。2011年,索尼、夏普、松下分別虧損56億、47億、96.4億美元;而對2012財年的業績,夏普預計將出現淨虧損56.2億美元,松下全年預虧95.5億美元;但索尼卻做出了盈利預期:200億日元(2.438億美元)的淨利潤和1300億日元(15.844億美元)的營業利潤。預計電視機業務收益改善超出預期,以及智能手機用圖像傳感器銷量增加是主力。

  但這些並沒有給市場太多信心。惠譽就認為,儘管索尼的圖像影像業務和音樂業務仍能為公司提供穩定的營業收入和利潤來源,但這不足以抵消索尼在家庭娛樂、移動電話和個人電腦產品方面的市場頹勢。特別是在以移動互聯技術為潮流的移動終端市場上,索尼幾乎完敗蘋果、三星甚至是聯想。

敗在「獨食」模式

  事實上,打敗索尼的正是自己。

  由於索尼組織體系過於龐大,業務轉換速度緩慢,即便取得了技術上的突破,也難以快速搶佔市場。以LED、OLED顯示技術為例,索尼最先取得硬件的突破,但競爭對手三星,卻通過更快速的技術改進,在產品中集成直觀簡便的軟件和在線服務,更巧妙地削減成本和推出更靈活的營銷信息,搶先佔領了市場。

  雖然索尼是日本最早國際化的企業之一,但商務部國際貿易經濟合作研究院研究員王志樂認為,日本企業的全球化,大都以日本為中心。和韓國三星等企業將研發、製造、銷售、服務等整個產業鏈移植境外的發展模式不同,大多數日本企業都是「保守的技術派」,習慣於在本國建立一體化價值鏈。索尼的全球分公司實質上只是銷售公司。

  這種一體化價值鏈曾發揮重要作用。過去,從Walkman、特麗瓏彩電,到PS遊戲機,索尼都善於以獨創性的產品引領消費時尚。但電子產業進入數字時代後,協作性的價值鏈更具優勢。

  秦合舫分析稱,在模擬電視時代,元器件的選擇或銲接工藝質量跟產品質量的關聯度很大。索尼的上述產品均勝在製造工藝的差異化優勢上。但在數字化時代,電路處理以芯片和軟件設計為主,標準化程度和自動化程度越來越高,製造難度降低。現在,一體化生產和代工生產的質量差別不大,成本差別卻很大。

  而索尼是一個喜歡「吃獨食」的公司,由此錯失了借勢產業轉移降低製造成本的時機。相反,蘋果、Google、微軟更喜歡構建平台,只抓核心價值鏈,並以此驅動整個產業體系發展。

  在這樣的戰略下,索尼變得異常龐大。有資料顯示,索尼現有產品線多達兩千條,資源分佈極為分散。

  對於索尼等日本家電企業近幾年巨虧的境況,日本佳能中國區總裁小澤秀樹曾在接受財新記者採訪時表示,日本家電企業創新動力不足,總是依靠現有產品的銷售來扭虧,而爭相降價的結果是利潤日益受到擠壓,問題也越來越多。

  「日本企業將逐步退出消費電子領域,這一領域的主要競爭者將是韓國企業和中國企業。」秦合舫將日本消費電子產業的沉沒歸因於日本電子企業的保守、謹慎和封閉。但出井伸之則預言,日系家電的沒落是產業階段變化的結果,「中國家電企業以後一定也會這樣,在十年內將迎來敗給越南和緬甸等國家的時代」。■


垃圾 索尼 何處
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上藥向何處去--上藥深度研究報告 草根分析師

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上藥向何處去--上藥深度研究報告

一、財務指標分析

EBIT(息稅前利潤)這個指標剔出利息收入及稅收負擔的變化,對於上藥這種剛剛募集巨額資金、利息收入巨大的公司來講,這個指標更能反映公司的實際盈利狀況。剔除廣天普會計處理產生的一次性因素,上藥2011年1-9月EBIT為232,910萬元,2012年1-9月EBIT為246,203萬元,同比僅增長5.71%。進一步分析利潤表結構表明,淨利潤大幅度增長完全依賴於巨額募集資金帶來的財務收入。2011年1-9月,上藥財務費用32,893萬元。2012年1-9月,財務費用降至15,481萬元。結合2012年1-9月資產負債表顯示貨幣資金有132億之多,可以肯定財務費用的下降完全是因為巨額現金帶來的利息收入。這樣說明,上藥本身業務的盈利實際增長緩慢。如果扣除2011年初併購進入的科園的盈利貢獻(2012年上半年僅淨利潤貢獻已達1.13億,如換算成EBIT應該有1.5億左右),原有業務2012年1-9月EBIT實際已經同比輕微下降。

再仔細分析今年1-9月財務費用結構,可以發現上藥面臨極大匯兌風險。中期報告附註顯示港幣存款近90億,當時匯率為0.8152,財務費用淨額4,858萬元。到了三季報,一個季度財務費用便達到10,623萬元,淨額達到15,481萬元。三季度從9月份開始人民幣大幅度升值,可以確定匯兌損失大幅度增加導致財務費用大幅度上升。第四季度開始,人民幣升值幅度更大,可以想像第四季度財務費用將持續上升,最終導致淨利潤顯著下降。

然後看看淨利潤,我的結論是剔出科園以後上藥原有業務的淨利潤貢獻已經呈現下降趨勢。三季度報告沒有列出子公司盈利貢獻,因此我拿中期報告數據進行分析。扣除科園貢獻的淨利潤以後,2011年中期淨利潤為96,440萬元,2012年中期淨利潤為103,444萬元,同比增長僅為7.26%。中期報告顯示上藥母公司財務費用為-19,176萬元(即為淨財務收入),而去年同期為3,494萬元,H股募集資金至少帶來利息等淨財務收入1.5億元。扣除這個因素,原有業務淨利潤很明顯已經呈現負增長趨勢。

二、工業

分析之前先看幾組數據。2012中期為49.65億元,同比增長僅5.80%;毛利率46.55%,同比上升2.44%。2012年-9月,工業實現銷售收入73.44億元,同比增長9.25%。這個數據雖然遠遠落後於行業平均,但對上藥來講卻不簡單,2011年度工業銷售收入比2010年度增長僅8.47%,2012年三季報工業增速看起來已經回升。最大的亮點是毛利率上升,根據公司的解釋是調整品種結構和營銷方式,克服了基藥降價、滑坡的影響,實現了整體盈利能力的提升。但是,實際情況或許並非如此。

先看銷售收入增長,這樣就須先搞明白增量情況。上藥年初收購常州康麗、上海金和生物兩家原料藥企業,估計2012年全面貢獻銷售收入3億元左右,其中常州康麗約2億,金河生物約1億。因為併入報表時點不一,估計三季報合計貢獻約1.5億元。今年二季度,上藥以資產收購方式收購新先鋒抗生素資產,因此無須對報表進行重述,新先鋒業務產生的銷售收入就完全變成增量。這宗交易疑點很多,下文將重點分析。新先鋒應該是在二季度末併入上藥報表,根據新先鋒歷史業績並扣除與新亞重複銷售部分,估計全年不低於5個億,三季報貢獻銷售收入不低於1.5億。增量相加,金額約3億,2012年1-9月存量工業銷售收入實際約70億左右,比去年同期增長約5%,與一二季度5%左右增長持平,欲去年相比繼續維持小幅回落態勢。

再看盈利能力。上藥表示,毛利率上升是因為對毛利高的重點產品加大營銷力度,減少了低毛利品種。然而,如果我們對EBIT進一步進行分析,問題就出來了。上藥工商業兩大業務板塊中,隨著銷售規模的擴大,商業板塊近幾年盈利貢獻的增幅遠大於工業,我估計商業板塊EBIT同比增幅至少超過20%。前面已經分析過,扣除廣天普一次性因素,2012年1-9月整體EBIT增幅僅為5.71%,再考慮母公司財務收入大增因素,可以得出工業業務整體利潤率明顯降低的結論。為什麼銷售上升、毛利率上升,利潤率卻在下降呢?唯一的解釋就是費用率上升。原因在哪裡?主要是兩點。一是上藥基本上都是老品種,在目前的市場環境中唯有加大費用投入,才能換取銷售收入,因此規模擴大利潤率反而下降。二是一定存在高開返利的情況,多出來的稅款計入成本,導致利潤率下降。所以,沒有新品種支持的銷售收入增長,利潤率非但不會提高,反而降低。看一看上藥的在研品種,5年內不會有大品種出來,因此我認為工業利潤率將繼續下降,盈利貢獻比例和絕對值也將繼續下降。這裡我要對上藥中報的工業營業利潤率提出質疑,中報顯示工業營業利潤率上升2.50%,按中報銷售收入50億,工業營業利潤絕對額增長1.25億。根據前文數據,2012年1-9月EBIT增加值僅為13293萬元,這兩個數字怎麼說也碰不到一起啊!

我們選取5家核心工業子公司,信誼、第一生化、正大青春寶、新亞、中西三維作為樣本進一步分析,將驗證上述結論。2011年中期,除新亞以外(2011年中期報告沒有新亞數據,故將其單獨分析),上述4家實現工業銷售收入266181萬元,實現營業利潤41123萬元。2012年中期, 4家子公司實現工業銷售收入274989萬元(佔工業總收入約55%),同比增長3.3%;實現營業利潤39940萬元,同比下降2.88%。再看看新亞。2011年實現銷售收入86858萬元,營業利潤12855萬元,淨利潤10324萬元。2012年中期,實現銷售收入36751萬元,營業利潤3720萬元。我們沒有2011年中期數據進行對比,但根據行業一般規律分析,新亞的負增長確鑿無疑。並且,新亞、新先鋒於三季度開始新版GMP改造,以在2013年底大限來臨以前完成認證,對經營必然造成影響。可以想像,新亞在2013年底以前,營業收入、利潤將大幅度下降。通過上述分析,可以看到這上藥工業的核心業務已經陷入營收微增、盈利加速下滑的態勢,其它子公司因為規模體量較小,即便增長也無法彌補缺口。

上藥工業未來面臨的結構性矛盾突出。一是品種老化,上藥未來5年基本看不到重量級高附加值產品上市,與復旦張江合作的4個品種遠水解不了近渴。更令人擔憂的是,即使有新品種出來,上藥本身缺乏新藥營銷、推廣能力,只能用老辦法交給大包商,無法實現預期的經濟效益。這樣一來,在國家繼續打壓普藥價格的政策大背景下,尤其是未來可能出現的醫院二次招標,上藥幾乎100%的普藥產品線將繼續受到打擊,不斷落標流失市場,銷售收入亦由此受到影響。二是成本的急劇上升,上藥宣稱未來要投資30億元用於GMP改造,加上目前已經投資的抗生素等部門,再考慮國企項目的超支、超期、通貨膨脹風險,固定資產投入估計應在50億元左右。如果按平均25年折舊、攤銷計算,每年至少減利2億以上,還不考慮增加的日常營運成本。一頭產品結構沒有改善導致銷售上不去,另一頭成本大幅上升,目前的毛利水平必然難以維持,亦將大幅度下降。因此,上藥如果不貫徹梯度轉移戰略,還在上海本地大規模投資建廠,5年以後工廠建成之日,工業盈利水平將大幅度滑坡。

最後看研發,上藥號稱有中央研究院,子公司層面還有好幾個分院,每年科研經費3-4個億。但從前看五年,沒有一個像樣的產品推向市場;從後看5年,也是同樣的情況。這樣的研發效率,實在是令人難以理解。

綜上所述,上藥工業前景暗淡,未來3-5年銷售收入徘徊不前、盈利逐年下降將是大概率事件。

三、商業

還是先分析幾個數字。2012年1-9月,商業銷售收入439.30億元,同比增長29.82%。由此可見,上藥目前的銷售增長主要還是依靠商業。同時,商業佔總銷售收入的比重已經上升至85.89%,所以投資者將上藥歸在醫藥流通業而不是他們自己宣稱的工商一體化集團是完全有道理的。商業內部發展也不平衡。拿2012年中期報告數據分析,2011年初收購的科園銷售收入同比增長35.94%,營業利潤增長23.59%;上藥分銷收入同比增長27.03%,營業利潤增長22.55。科園基本沒有併購,完全依靠內生增長,而上藥分銷是主要的商業併購平台,其增量部分不小,因此實際內生增長應弱於科園。

相比於簡單明了的科園,上藥分銷就有些神秘,所以我們有必要深入研究一下。上藥分銷前身是重組以前的上醫股份(600849),我們來看一組有趣的數字。重組前三年即2007年、2008年、2009年底,上醫股份帳面資產減值損失分別為3740萬元、12716萬元、11735萬元,可以看出2008、2009兩年數字大增,而實際上那兩年確是上藥分銷日子最好過的時期。相比之下,重組以後2010、2011、2012年1-9月,資產減值損失分別為4112萬元、1967萬元、1165萬元,反差不可謂不巨大。再看後面發生的一系列事件,有助於搞清事實真相。2009年開始,上藥推行子公司層面的超額利潤分成,2012年10月,原總經理余金琦退休。我的結論是,重組前大筆計提資產減值準備,固然有甩掉歷史包袱輕裝上陣的考慮,但主要是當時上醫股份的管理層知道殼資源將被集團運作,所以要為自己留下一點糧草。加上要搞超額分成,自然有動力洗個大澡,藏一塊利潤以備後用。實際上,上藥分銷在主要市場上海受到國控競爭影響,市場份額已經連年下降,估計現在已經不足45%。又受到上海控費、行業毛利率下降影響,淨利潤不可能維持高速增長。所以,將歷年儲藏的利潤翻出來,好維持好看的報表。但這一任總經理既然交班,估計藏的利潤也就翻得差不多了。這樣明年的形勢就變得嚴峻,利潤基數那麼高,控費及毛利率下降影響仍然不變,併購陷於停頓;上海本地市場競爭對手不但有國控,華潤借收購申威、金衛也加入競爭,市場佔有率不出意外將進一步下降,盈利增長率必然同比下降。

回過頭來看科園,這是一塊質地優良的業務,彌補了上藥北方市場的空白。從這個角度講,2年前用35億收購並不虧,按照今年科園2.3億淨利潤,收購PE已經降到15倍。但是,文化衝突始終是巨大的風險,看起來上藥與科園是強扭的瓜不甜。2011年中,爆出前副總裁葛劍秋借收購科園牟利的傳聞。雖然目前看起來屬於子虛烏有,但事情涉及科園核心人物總經理孫長森,可以說這個事件讓雙方的信任感蕩然無存。果然,今年中孫長森辭職,這就是整合失敗的信號。未來不能否認可能還有核心管理層離開,這樣一來科園這個市場化平台的價值將大大降低,直接影響到未來的業績成長。從這個角度說,當初葛在做這個收購的時候根本沒有考慮到整合風險,核心是上藥的國企病對科園價值造成損害的風險。因此,這單收購不能說成功。

整體來講,商業的問題與工業不同,不是滑坡的風險,而是自身業務成長空間有限,行業性毛利率降低以及整合前景不明導致效率無法提升、利潤率繼續降低。

四、整合、併購與市場化改革

上藥的工業雖然有資源,但是業績乏善可陳;商業不能說完成全國佈局,規模與國控相差甚遠,效率也未見得優越。重組為什麼獲追捧?H股發行為什麼成功?原因在於投資者對整合及市場化有預期,一是通過整合降低成本提升營運效率,二是通過戰略併購擴大業務規模並取得增量利潤,三是通過市場化改革帶來制度紅利,這樣憑藉上藥的資源優勢,其業績將爆髮式增長。現在看起來,這三個預期毫無疑問已經完全落空。

先看整合。有幾個突出的跡象表明,上藥的整合已經完全停頓。一是GMP改造,2010年上藥曾啟動在浦東周康的中央工廠計劃,目前已經無疾而終。根據現在零星的信息,可以肯定上藥將重複以前的老路,各核心子公司各自為政,各搞各的GMP認證。此外原先講的梯度轉移戰略也基本沒有蹤影,看來主體還是在上海原拆原建。國企關廠拔點最難,因為這會危及各個諸侯的切身利益,所以遭到抵制不奇怪。只是這樣一來,生產和營運成本就不可能降低,因此原拆原建也就意味著死路一條。二是內部之間的品種、營銷資源的整合,上藥目前仍然與過去一樣,各子公司各幹各的,井水不犯河水。比如,放著正大青春寶現成的心血管針劑醫院終端推廣團隊不用,第一生化居然把利潤豐厚、終端市場超過10億規模的丹參酮IIA以20扣的低價給大包商,導致超過2個億的利潤外流。再比如,常藥、信誼、中西三維之間多個相同品種在招標時互相壓價,多個仿製藥在研品種重複投資等等。工業如此,商業也存在同樣的問題。常藥、信誼、青島國風、藥材公司均繼續維持分銷業務,2012年中期規模就達25億之多,還是各幹各的,至今沒有統一的整合協調平台。上藥宣稱建立了內部銀行性質的資金平台,膽但2012年9月底,現金132億,借款卻還有49億,資金平台基本沒有起到實質性作用。至於另一項整合工程中藥材採購平台,也沒有看到量化的整合協同效應。由此可見,實質性的產業資源的全面整合、協同還停留在起跑線上。

再看併購。2010年以前,上藥併購停頓六年,市場份額在此期間被國控追上乃至到現在遙遙領先。2010年以後,上藥開始跑馬圈地,基本確定商業的全國戰略格局框架。尤其是2010年底收購科園,創下醫藥商業史上最大收購。平心而論,這一階段雖然上藥也還是沿著國控的老路在走,但畢竟一掃之前的頹勢。資本市場由此開始對上藥的併購能力產生預期,2011年H股發行也因此賣了天價。2011年科園併購受賄傳聞開始,上藥併購戛然而止,直到現在沒有恢復。年初周傑替代呂明方,更是表示將不再進行商業併購,轉向工業併購,反映出國企因人廢事的痼疾。現實一點講,上藥商業競爭力遠高於工業,且商業佈局遠遠沒有完成,因此併購是絕對必要的。當然整合有困難,但在整體效率無法明顯提升的行業背景下,必須先保持市場份額,因此不能停止併購。停止併購的後果就是被國控再次拉開,未來在行業整合中的話語權將因此下降。2010年,上藥商業銷售收入相當於國控的45.27%,2011年上升到47.75%,2012年預計將回落到42%左右,表明惡果已經出現。上藥聲稱將重點放在工業併購,我認為基本會落空,因為工業併購要求具備整合能力、營銷和產品等資源的協同能力,這些上藥都無法提供。內部都無法整合,談不上整合外部資源。更何況現在上藥醜聞產生,除非急於套現(上藥不敢接盤),明智的企業不會願意與上藥這樣充滿不確定性的公司合作。所以,我斷定如果整體情況沒有改觀,不可能預期上藥完成重量級的併購交易。

最後看市場化,那更是無從談起。現在的管理層基本上來自上藥、上實系統,基本上與市場化不沾邊。倒是上藥歷來是人才流出大戶,流到國控、跨國公司。這也不難理解,既是國企,又醜聞纏身,市場化專業人士為什麼要來趟渾水呢。這樣一來,上藥也只能在華源、上藥的遺老們手裡繼續一貫的老朽國企作風了。

五、公司治理

從體制角度講,上藥最大的軟肋就是公司治理完全沒有達到法律和市場的要求,這也是業務停滯不前、市場信心喪失的根本原因。

我們先看大股東上實集團。上實集團早就不是大家印象中的香港紅籌大佬,轉折點就在滕一龍出任上實集團董事長以後。在他任期裡,上實集團除了投資一些基礎設施項目如公路、水廠還勉強有些回報,大力發展房地產始終不見起色,其他業務更是乏善可陳。最近幾年更是淪落到出讓當年蔡來興手裡積攢的家當,換取一次性盈利撐門面的地步。上實集團的管理層基本都是政工系統出身,內部爭權奪利在行,企業經營自然無能為力,所以上海市政府將上藥集團交給上實集團管理,實在是重大失誤。今年3月免去呂明方的董事長職務,更是公然違法法定程序之舉,這類事件在中國資本市場上亦屬罕見。這件事充分說明上實集團根本視市場規則為無物。有這樣的大股東,上藥的公司治理水平可想而知。

再看管理層。現任董事長周傑的履歷只能證明他曾經是資本市場專業人士,但沒有主導大項目的經歷,也沒有管理產業公司的經驗,實在難以想像他能夠執掌上藥在這樣複雜的產業集團。從3月底實際掌管上藥到今天來看,除了喊一些官樣口號,基本沒做實事。總裁徐國雄更不被業界看好。政工幹部出身,傍上華源周玉成進了上藥。原來主管投資,收購青島國風踩上大地雷,賬面資產一半不實,主要管理層入獄,連續虧損5年之久。後任處方藥事業部總裁,託了前任陸培康的福,也因為大包商運作第一生化的丹參酮IIA連年增長,處方藥事業部成了上藥內部的頭號明星。吳建文因貪腐事發倒台後,徐國雄榜上呂明方坐了總裁位子。華源倒台,徐便轉向給周玉成扣屎盆子。呂扶他上位,結果他也起勁將呂拱倒。上藥職工平均收入目前尚不到上海平均線,徐個人2011年度收入達到306萬,在中國醫藥上市公司中可以排入前三。論人品和能力,徐國雄做總裁是上藥的一大悲劇,也是呂明方最大的失誤。

上藥管理層能力差是業內共識,其誠信記錄也非常差。就拿今年引起市場軒然大波的抗生素造假事件來說,這裡面有些問題實在令人難以信任管理層。比如2011年在抗生素全行業陷入衰退,同業盈利大幅度滑坡甚至巨虧的背景下,新亞仍然實現銷售收入86858萬元,淨利潤10324萬元,淨利潤率達12%。這個業績絕對是中國抗生素行業的奇葩,也大大超過上藥工業的平均利潤率。上藥抗生素業務因沒有原料配套,抗風險能力較同業更弱,試問上藥到底有什麼靈丹妙藥能夠抵抗行業週期?如果真有這樣的能力,為何新先鋒同樣做抗生素業務、且品牌品種好於新亞,2011年銷售收入大幅下降近50%,經營性虧損達2個億之多(扣除出售新亞一次性收益)?綜合種種信息,我認為上藥通過關聯交易、不合理地分攤利潤認為做高新亞利潤是確鑿無疑的。今年收購新先鋒業務,上藥採用資產收購方式規避披露前三年新先鋒經營業績,應該是害怕暴露操縱利潤行為。可是投資人因此對新先鋒的巨大風險毫無認識,這些都是業內盡人皆知的,比如銷售曾達4億的頭號產品頭孢曲松納因基藥落標而銷售大幅萎縮,高毛利產品頭孢替安零售價腰斬因此銷量大幅下降,高毛利產品舒血寧於2011年初即被停止生產等等。如果不繼續操縱報表,新先鋒將成為上藥一個巨大的黑洞。再舉一個小例子。年初關於上藥收購常州康麗並表是否妥當有過爭議,當時上藥管理層信誓旦旦認為,雖然收購於5月份完成,但根據協議從年初就實現控制,因此從1月1日合併報表沒有問題。但到了今年中報,又改口從5月開始並表。這雖是小事,但也可印證管理層缺乏誠信已經到了何種地步。

還有就是貪腐過甚。國企領導貪腐是常態,按理說只要把企業搞好,大家也就容忍了。但上藥在業內聞名的是領導太貪,前有吳建文,把抗生素業務幾乎搞垮。雖然他被抓,但上藥的貪腐沒有解決,還是非常嚴重。舉個例子,前面提到的第一生化的丹參酮IIA,是業內無人不知的好品種,雖說是老藥,但卻是心血管病的一線用藥且基本沒有競爭。2011年銷量超過1億支,終端市場規模12-15個億,是上藥最大的單品品種。這類產品業內的普遍做法是採用地區代理制也就是小包,如四環、哈藥等。但上藥卻將這個品種以每支3元總代給南京某大包公司,該大包公司轉手以每支5.5元批給地區代理,從中獲利2.5億元。2010年合併進入上藥的正大青春寶擁有20年心血管針劑的終端推廣銷售經驗,其推廣團隊在業內也屬於一流,丹參酮IIA完全可以交給這支團隊推廣。在推廣隊伍覆蓋不到的地區,完全可以學四環、哈藥,直接尋找地區代理,這樣上藥至少可以增加2個億以上的稅前利潤。但為什麼做不到,還是讓大包商賺錢,恐怕不是一句整合不力那麼簡單,其中吳建文的影子若隱若現。

五、動盪

上藥將於明年3月換屆,這次換屆必然動盪,各種勢力將一一登場角力。

我們先來分析一下今年年中發生的變故,央企寶鋼集團副總裁樓定波空降上藥。這個事件表明上海市政府已經對上實集團極為不滿,起因就是免去呂明方職務以及隨之發生的抗生素造價一事引起的市場強烈反彈,讓曾經視上藥為國企改革樣板的市政府感到壓力。然而,一方面市場期待新人出手整頓上藥,而另一方面樓定波僅僅掛個上藥集團董事長的虛職,黨委書記、上市公司董事長仍是上實方面的人,這樣就變成了夾生飯。從這點看出,上實集團、上藥內部形成默契,合力抵制樓定波入局。上海市政府為何容忍這種局面,讓人也百思不得其解。

從上實集團講,上藥目前已經成為集團財務報表的支柱,當然希望牢牢抓在自己手中。當初呂明方意圖脫離上實集團投奔國資委,所以被滕一龍免職。市政府空降樓定波,上實集團一定極為不爽,因此極力將樓定波排除在上藥決策中樞以外。而上藥內部以徐國雄為代表的老班底,早已形成利益共同體,自然不希望外人插手,因此必然與上實集團一起合力排除樓定波。

凡此種種,這次換屆錯綜複雜,極有可能因為內部鬥爭的計劃,派生出令人意想不到的變故,這是目前最大的風險因素。

六、結論觀點

上藥目前陷入內憂外患,這是不爭的事實,估值也充分反映了這種擔憂。說老實話,從各方面講,上藥都是被低估的。比如上藥目前手持近100億現金,如能發揮效益,增量前景可觀。比如上藥有很多潛力巨大的品種,像前面提到的丹參酮IIA、六神丸等,只要改變營銷方式,適當投入就可成為大品種。比如上藥擁有帳面價值低估的地產等資產,如果變現增值巨大。凡此種種,不一而足。但低估並不成為股價必然上升的理由。除非排除導致低估的根本性因素,股價才有可能上升。

短期而言,我認為股價低估並非源於業務的不確定性。僅僅這個因素,股價不可能低到目前價位。癥結還是市場失去信心,主因是上藥的治理結構。如果換屆以後繼續維持上實集團控制,徐國雄等老班底經營,即使樓定波入局,也於事無補,股價沒有上升空間。反之則不然。因此,我認為投資者應該靜待三月份換屆,如果樓定波入局,總裁也由外部專業人士擔任,那就毫不猶豫買入。即使業務走上正軌仍需時日,股價也至少應該回升至13-15元一線。

長期來講,上藥必須脫離上實集團這樣的官僚機構。出路無非兩條,一是被國藥集團這樣的央企合併,雖說仍未擺脫國企體制,但畢竟能夠擺脫老上藥的泥潭。二是遵循家化模式,走去國有化的道路,這樣才有可能實現市場化。果真如此,那上藥就是千載難逢的金股。
上藥 何處 深度 研究 報告 草根 分析師 分析
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熱錢向何處

http://magazine.caixin.com/2012-12-28/100478008.html
美聯儲第三輪量化寬鬆(QEⅢ)以來,亞洲國家普遍遭遇本幣升值壓力,一些對外賬戶和外匯交易自由開放的經濟體更是首當其衝,香港恰是其中之一。

  10 月以來,為維持港元對美元幣值穩定,香港金管局接連入場干預匯率。儘管金管局信誓旦旦,稱「干預能力無限」,可市場仍心存疑慮。在聯繫匯率制下,如資本頻繁進出,貨幣當局勢必要以購匯和售匯干預匯價,以求將匯率保持在穩定區間。然而,香港是否有足夠的「彈藥」來捍衛經濟安全?

  實際上,有相同處境的經濟體還不僅僅是香港。在亞洲範圍內,很多國家都面臨著同樣的處境,本幣升值,股市、房市大幅上漲,諸多因素均可能助推海外資本向這些國家流動。包括菲律賓、馬來西亞、泰國等國在內的亞洲新興經濟體,在未來一年,同樣可能面臨「熱錢」的嚴峻考驗。另一方面,伴隨著亞洲經濟復甦,區域內或將重新面臨通脹壓力,如政策再度轉向緊縮,套利交易是否又會助長「熱錢」快進快出的衝動?

套利衝動

  對於很多套利投資者而言,短線投資收益主要來源於匯兌收益和投資收益,前者取決於投資幣種升值幅度,後者則往往取決於當地股市、房地產市場表現。在此輪危機中,多數亞洲國家經濟增長雖有所下滑,但較之美國和歐洲2%的增速甚至負增長來說,仍極具吸引力,而新興經濟體普遍面臨的城市化和經濟轉型契機,或是政治局勢的改變,也為「短線客」提供了投資機會。

  「熱錢」進入香港的理由,也不外乎此。不過,在港府對房地產短期交易課以重稅後,樓市對海外資金的吸引力已經不大。「資金主要湧向股市和債市,因為樓市的流動性沒那麼好,現在港府又推出招數,增加交易成本,如果從炒家(角度)而言,還未炒就虧了15%,這對炒家而言實在吸引力不大。」美聯集團執行董事兼集團住宅部行政總裁陳坤興對財新記者稱。

  對「熱錢」而言,介入某個市場投資的前提就是政策預期和價格趨勢較為明確。但在陳坤興看來,今年以來香港樓市註冊量波動非常明顯,這主要與港府政策有關。「香港樓市已成政策市,而預計明年,港府仍會繼續出招穩定樓市。」陳坤興稱。

  在匯信資本有限公司董事總經理葉翔看來,前期流入香港的資金更多是流向股市和債市。「部分板塊確實已經跌了很多,同時,也是因為看好中國經濟。」他認為中國經濟指標近期顯現見底的信號,足以讓很多「熱錢」以此為目標進入。而等到明年,一旦更為可信的數據顯示,中國經濟已經見底,屆時將會有更多長線資金進入中國。

  「遏制資金不斷流入的最有效辦法,也許就是降低海外對中國經濟見底的預期,這樣熱錢就不會持續流入,但這個應該是中國政府最不願意看到的。」葉翔稱。

  在很多海外投資者眼中,現實的國際金融環境,讓中國內地和香港獲得了「對比溢價」。「這波資金來香港,一方面是海外投資人對風險資產偏好提升,進行全球資產再配置;另一方面也是海外資金抄底中國,因為美國有『財政懸崖』,歐洲有歐債危機,中國經濟也差不多見底了,但中國內地和香港股市之前也沒怎麼漲,落後其它市場,股票估值便宜,因此資金湧向內地和香港市場。」某海外機構投資人稱。

  香港作為全球重要的金融中心,不僅具有資金進出便捷、跨境成本低,投資工具豐富的優勢,更是因為和內地聯繫日益密切而兼具了「人民幣概念」。由於在香港有大量中國概念股上市,也有以人民幣計價的債券品種,和跨境進入內地相比,在港投資對一些海外投資者來說,可謂「可攻可守」的選擇。

  一些學者指出,「熱錢」堵不如疏,與其放任,不如擴大海外資金准入規模,讓這些希冀投資內地的資金在有監管的模式下進入。同時,擴大人民幣波幅,減弱升值預期,並對房地產市場持續調控,避免房價再度出現報復性上漲,也將弱化「熱錢」的湧入熱情。

  對香港而言,除了資產價格低估的誘惑力,讓香港市場成為「熱錢」目標的另一個原因在於聯繫匯率制。今年6月中旬,香港金融管理局前任總裁任志剛撰文質疑聯繫匯率制,該文引發市場的遐想,而押注港元升值的行為也驟然增加。

  「如果港元變成浮動,資金大量湧入,港元強勢,會影響香港金融中心和貿易中心的地位,波及經濟。因此在這個時候取消聯匯,似乎不太適宜。而如果要跟人民幣掛鉤,人民幣現在又不可完全自由兌換。」某海外機構投資人稱。

風險主導

  毫無疑問,市場風險情緒的轉變,將成為影響「熱錢」流動路徑的最重要因素。從以往市場運行軌跡來看,「熱錢」流入壓力加大,往往伴隨著風險情緒提升,風險資產價格大幅走高。

  也正因為此,在美聯儲宣佈增持國債購買量以替代到期的「扭曲操作」後,市場對亞洲增長報以更為樂觀預期的同時,對「熱錢」的擔憂也開始逐漸升溫。一旦「財政懸崖」安然度過,歐債危機又無太大波折,資金可能會重新返迴風險市場,並推動亞洲貨幣大幅上漲。

  實際上,從三季度開始,「熱錢」已經開始對一些國家表現出濃厚的興趣。以印度和菲律賓為例,二者均在近期出現較為明顯的「熱錢」流入跡象,前者因政府改選引發政改預期,而後者則因經濟顯現加速跡象,使得市場看好未來增長前景,本幣升值壓力也明顯增加。

  美銀美林曾在近期做出預測,菲律賓比索未來一年升值幅度可能達到10%,做出這種判斷的依據就是,比索仍被大幅低估,海外勞工大量匯款流入和逐步改善的宏觀經濟狀況。今年三季度,菲律賓GDP反彈至7.1%,明顯高於前三季度的6.5%。即使四季度經濟有所回落,全年增長仍會超過菲律賓政府此前5%-6%的增長目標。

  從套利角度來看,那些經濟基本面好,又有明顯升值預期的國家,無疑將是「熱錢」的第一目標。

  野村證券亞洲(除日本外)首席經濟學家蘇博文(Rob Subbaraman)認為,亞洲貨幣在明年升值幅度會比較明顯,菲律賓比索和馬來西亞林吉特會表現更加出眾,韓元、人民幣、新加坡元和泰銖次之,而盧比、印尼盾和台幣的表現最差。在其看來,在明年上半年,伴隨著「財政懸崖」問題解決、中國經濟企穩,市場風險情緒可能推動資金回流亞洲,也使本幣升值壓力明顯增加。而到了下半年,菲律賓和馬來西亞等國家更是可能因為高通脹、加息和經常賬戶改善等因素,令其貨幣升值幅度更為明顯。

  野村證券此前曾經指出,亞洲國家2013年通脹壓力可能會明顯提升,部分貨幣政策寬鬆的國家可能轉向從緊,而一旦加息的口子打開,對於這些升值壓力本就很大的國家而言,無疑將是「雪上加霜」。

  另一方面,資產價格的大幅走高,也將成為吸引海外游資的重要因素。「從股市來看,未來更看好新興市場。」中金公司首席策略師黃海洲認為,今年亞洲新興經濟體表現較好的多為二線國家,如泰國、印尼、土耳其。但明年資金可能會重新青睞一線國家。

  「資金還是會從發達國家向新興經濟體流動,但那些能大力推動改革的國家,會更加受到關注。」黃海洲稱,印度政府改組後,股市受刺激大幅走高,而比較而言,中國改革執行力更強,這可能成為中國A股重獲海外資金青睞的原因。


熱錢 何處
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舊樓做按揭要注意點?舊樓平在何處? (答) Home Blogger

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雖然你用英文問,我都係用中文答。諗樣由半年前都提及過大西北會跑贏大市,原因不外乎地運西移同低息口拓寬了資金池因素。筆者在前文已介紹過叠茵庭,今日(十月三日)見報紙已提及該屋苑兩房已成了二百五十萬,而屋苑兩房新叫價提升至二百八十萬。雖難免少許誇張,但新界樓價錢拾級而上確是事實。要投資而金額有限,可向新界西及東涌發展,兩房有交易,三房就冇得傾。連最平既荃灣中心三房都要3.30mil,可見香港日後全纖二百萬價既樓宇,指日可待。

至於你講舊樓多數回報好,確實是的。而真係越舊就會回報越高。有人話屋苑太殘舊,冇人想住令價錢平而提昇租金回報率確實其一原因。另一個重要原因係三十年樓齡上既樓做唔到太長按揭,令樓房既可抵押力下降而冇咁值錢,此為解釋你所見現象另一因素。銀行見到你幾中年樓,就算批按揭比你都要搵人驗樓,清楚冇潛建同結構冇問題先借比你。如果你間樓真係上五十年都借得幾百萬咁少,幾千(或萬)蚊驗樓費有機會係你比! 樓房可以係消費品,可以係投資品,亦因你點做而成為抵押品,幾方面都會影響樓價。

至於你話五十年樓賣唔賣到? 其實就冇賣唔到既樓,爭在賣幾錢。而你上網留意下五十年樓幾何有成交? 相信你自己連開個價都唔知貴定平,所以除非有時間有經驗,否則太舊住宅或工廈請勿隨便購入。而家有一類舊樓係勁HIT既,就係銅鑼灣附近一排唐樓,比人炒貴哂做樓上鋪,已經過哂入市時刻。

解答完你關於新舊樓,五十年,三百萬買邊處既問題,講下應唔應該買同埋target兩房定三房。如果買埋呢間樓投資,計埋所有按揭借貸供款都唔過你25%入息,可加碼講入樓宇。此乃諗樣一貫原則,即於旺市時用不多於家庭總借貸力既一半去運用槓桿買樓,而跌市(即你見到有地產執)時可用至八成,往後樓市反彈,終歸你都羸(詳情回去投資必勝法啄磨),今次你冇提及人工,咩有你自己衡量。

其實買左間樓唔係就咁算,有裝修雜務要跟。初心者真係買大屋苑就好。單幢樓你好難分辦價錢抵唔抵。睇下元朗蝶翠鋒有冇你搵既野,大埔中心或沙田河畔、荃灣一帶希望有選擇。至於買兩房定補些少錢買三房,其實後者為佳,買入地段注意最好避居屋。所以諗樣好少介紹將軍澳,其實唔係話差只不過升值能力平平。至於三房租客勝在多數有仔女,一般問題較少。政府已用限呎地及居屋力逼兩房供應,而家就逼起左細單位價,但兩年後供應增加對細單位不利。相信有能力一定選三房,客路同保值一般較好。

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低水屋苑何處尋(答) Home Blogger

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先計算最大購買力
讀者加上太太月入共12萬,係申請按揭時入息夠數上會好少因往後轉職而要收樓。為保守計,假設家庭入息會往後降低至8萬。
 
太太有8000蚊要幫屋企供,銀行唔太理你要供幾多間樓,只要入息同負債比率不過50%(第一間樓及樓換樓自住者適用),銀行就會批比你。另外,樓齡同借款人年齡都係考慮因素。一般你四十歲或樓下,做廿五至三十年按揭應冇問題。樓齡當然唔好大於三十年,同埋有lift有馬路到既樓一般問題不大。呢幾年多左人問就係危險斜坡同大廈維修令呢兩樓野,因樓而異。不過只要識字既你知道有以上既野要注意,買幾百萬樓之前我信你一定會問到篤。
 
講返最大購買力,即係如果你每月可還一萬元既按揭金額下究竟你可以借幾多? 係息口收實2.15%,拉長到30年,應可借2.65mil。而每月還到一萬元既家庭(人),最少都一齊夾埋搵兩萬蚊啦。
 
而讀者夾埋80000,減去老婆要供8000蚊樓,每月可還32000,即佢可負擔一間3.2*2.65mil = 8.48mil。係呢段旺市日子,只用你借貸能力一半比較合適,即係應target市價4.5mil既樓。呢個價錢係市淨連何文田都買得到,可以你而家係青衣連灝景灣都冇得諗。而再加碼雖然你有能力,不過市跌你睇住自己蝕然又冇子彈再「溝貨」,會非常冇癮。
 
呢個budget如果係東九龍如麗港城、德福,將軍澳一帶,會海闊天空,前兩者更附合你保值之意。沙田都保值而大兩房應該係價錢上仲有得諗。麗港城係前十年大幅跑輸個市,但「今時唔同往日」,現時反而較低水,加上用家多係跌市防守力高。青衣或奧海城或西九四小龍,已唔使諗三房,兩房都好勉強,同埋價錢高水。所以要同太太傾下會唔會搬去九龍東或新界東沙田。如可即睇樓及買入樓宇作九成上會,但年期可減低至15年。因讀者入息高,九成上會而年期短可減低按揭保費支出。但會否減低借成數呢? 諗樣認為不必。因政府收緊按揭下你放左入去做首期既錢好難套返出黎,有cash緊係留係身好。而開始做短既年期想往後拉長則十分客易,因拉長左你就還少左錢,幾乎一定批。所以做九成上會,有能力就做短個期,錢「跟身」最好。
 
萬一你地唔想搬,咁又可以出買半間樓之策。即係某區域買間樓收租,用「租金幫補租金」。咁做既壞處係至少要比三成首期上會,跟足更要比五成首期。其實七成上會因銀行做生意,你不太張揚又準時還佢都唔想告發你。一經發現,九成九都係加息。(咁你你可以轉走)。當然最高懲罰係即時還錢。而九成按揭有半官方按揭證券公司擔保,係而家一咪收緊借貸下咪試。
 
收租樓買邊? ,除左前文所列,東涌亦可選。升值能力同樣高,而校綱同偏遠係現時障礙,四百幾萬仲有選擇。至於咩都唔做,難免要捱多幾年貴租,冇樓係手等同做空物業市場,相信你已經聽過。


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四川630億地方債從何處來,向何處去 四年全國第一

http://www.infzm.com/content/85748

「准國債」融資630億

2009年首期發行的四川地方債被稱作「09四川01」,發行量90億元,投標量134.4億元,認購倍數1.49倍。

這一年是中國第一次正式發行地方債。

地方債是指地方政府發行的公債,通常是地方政府籌集資金的一項重要融資手段,全世界53個主要國家中,有37個允許地方政府舉債。

但在中國,這一直是個禁區(除了1998年亞洲金融危機後,曾經試過一次國債轉貸——中央發了1000億國債,由商業銀行轉貸給地方政府使用)。直到2009年,國務院首次同意發行地方債,並在當年給出了2000億的額度。

彼時,地方債的出現,被認為是地方債務走向市場的一條陽光通道。因為,與變相發債不同的是,地方債有一整套流程,要經過發債方、保薦方、擔保方、評級方等不同的主體,在市場上公開發行,債務列入地方預算。更重要的是,地方債並不是想發就能發,市場上得有人買才行。

而且,當時地方政府仍然沒有自行發債的權利,只能在財政部核定的額度範圍內,由中央代理發行,直到2011年國務院才允許上海市、浙江省、廣東省、深圳市四地開展自行發債試點。

四川省財政廳向南方週末記者介紹,每年初,財政部會核定四川的額度,四川根據這一額度編制預算方案報省人大。當人大批准了方案,四川編制好發行計劃,便可申請財政部代理發行。隨後,債券進入人民銀行的招投標系統進行招標。

地方債被稱為「准國債」,競標者主要根據同期國債利率作參考報價。由於各省經濟狀況和項目不一,債券利率不同。但幾年下來,收益都不高。

以財政部發行2009年記賬式(一期)國債為例,期限7年,經投標確定的票面年利率為2.76%。四川省首批地方債票面期限三年,年利率為1.65%。

一名債券分析師介紹,購買地方債的多是銀行,因為盈利能力不高,其他投資機構和個人購買很少。

不過,近幾年也從未聽說過地方債發行不出去的情況。只有2011年曾經發生過一個小插曲,由於市場上資金緊張,財政部曾將部分地方的發債時間推遲了近一個月。

就在這樣的波瀾不驚中,四川通過連續蟬聯地方債冠軍,完成了630億的融資計劃。

地方債用來幹什麼

四川為什麼能拿到如此多的額度?

《關於四川省2009年財政預算調整方案的報告》曾披露,四川省2009年地方債能獨佔鰲頭是財政部根據地方綜合情況「並特別考慮我省地震災後重建因素」而作出的決定。

正是這一因素,為四川省在此後兩年繼續領先全國發債做了鋪墊。

這些地方債用來幹什麼?

國務院《關於發行地方政府債券有關問題的通知》規定,「限定用於中央財政投資地方配套的公益性項目以及難以吸引社會投資的公益性項目,不得用於經常性支出」。

這被普遍解讀為,基礎設施工程建設是最重要的流向。

四川省財政廳提供給南方週末記者的數據佐證了這一投向:在四川這四年的630億地方債中,地震災後重建項目投入88億元,保障房等民生項目投入252億元,基礎設施項目投入則共有290億元。

對四川來說,這些地方債資金被當作槓桿。時任四川省常務副省長魏宏曾公開表示,「省本級將委託四川發展控股有限責任公司組織項目實施,通過其融資平台吸引銀行信貸和社會資金投入,從而放大債券資金的乘數效應。」

2009年,四川省級的90億元地方債資金實現放大,規模做到了270億元以上。

魏宏提出的方法被拷貝。四川省自貢市,2009年獲得地方債券轉貸資金2.1億元後,全部委託市國投公司組織實施,資金規模達到了10億元。

不過,原本主要投向基礎設施建設的地方債,資金用途隨著國務院的規定而在2012年發生了變化。

這年,四川省政府債券安排給省本級重點項目的資金規模大幅降低,僅15億元,而轉貸市州、擴權縣市的資金規模達到120億元。四川省財政廳公開信息顯示,資金的使用也向保障性安居工程傾斜。

還債壓力

四年之後,還債的壓力漸漸逼近。目前,四川已償還2009年180億元地方債。

2012年5月,四川迎來首個地方債還款期。

四川省財政廳公開資料顯示,從2011年開始,省財政就對市縣還款準備情況進行統計,截至2012年3月,全省所有市(州)及擴權縣都已經明確了2009年債券的還款來源。

「從2011年下半年開始,我們就開始籌集償債資金,已全部籌齊。」德陽市財政局局長劉龍春接受媒體採訪時介紹,德陽市2012年5月需還本付息6.69億元,德陽市、縣兩級財政通過調整支出結構,從公共財政預算中安排了2.3億元,基金預算安排3.5億元,其餘的則從償債準備金中提取。

從2005年開始,為了應對規模越來越大的地方債務,四川建立了省級償債準備金制度,要求按照當期政府性債務餘額的一定比例設立。兩年後,這一制度擴大到市與縣。到目前為止,這一準備金的規模已達到100億。

按目前同期國債利率測算,預計今後三年,四川省每年需支付地方政府債券利息4.02億元;2016年至2017年每年需支付利息2.12億元,2015年、2017年各需償還本金67.5億元,本息合計151.3億元。

這些地方債中,四川省本級的地方債,基礎設施建設類項目的還本付息由四川省發改委協調「四川發展」組織項目業主籌集資金來源,社會公共服務類項目由省財政籌集還本付息資金。

省級以下主要通過地方財政調整支出結構;從公共財政預算中安排部分資金,此外基金預算和償債準備金中還將提取剩餘部分。這也是各地地方債通行的還款來源。

不過,作為主要還款來源之一的預算收入,其實高度依賴於土地出讓金。比如,2011年成都一般預算收入中,土地出讓金佔比高達46%。

這一主要還款來源正在萎縮。來自中原地產的數據顯示,2010年成都市住宅類與商業類土地出讓金為510億元,2011年則為362億元,預估流失148億元。

這是地方政府普遍面臨的窘境。於是,在一些地方,「借新還舊」成為新的地方債還款方式。

比如,2012年甘肅省獲准發行的70億元地方債中,有55億元用於償還到期的2009年地方政府債券本金。云南省的98億債券資金,則安排了84億用於償還2009年地方政府債券到期本金。

目前,地方債尚未出現一例違約情況。而四川省財政廳給南方週末記者的回覆稱,「如個別市縣無法按時足額還款,省財政也將足額向財政部還款,並按照債券轉貸協議在辦理年度財政結算時予以扣收。」

一位知情人士則告訴南方週末記者,「哪怕省裡不行了,也有中央財政兜底」。

自行發債衝動

四年第一,四川並不滿足。他們的新目標是自行發債——2011年3月,四川省財政廳國庫處已經成立了相關科室,從具體操作層面為自行發債做準備。

自行發債,而不是由財政部代理發行,給予地方的自主權顯然大大增加。

《2011年地方政府自行發債試點辦法》規定,自行發債是指試點省(市)在國務院批准的發債規模限額內,自行組織發行本省(市)政府債券的發債機制。

2011年10月,經國務院批准,上海市、浙江省、廣東省、深圳市進行了試點。

不過,當年的第一單便引發爭議。上海地方債的發行利率,低於二級市場上同期國債利率,也不及同期定期存款利率,引發爭議。

「這麼低的利率還有資金追捧,顯然沖的不只是票面利率,而是為了與地方政府建立特殊關係。」一位債券研究員告訴南方週末記者,「也不排除有承銷商為了以後繼續合作而壓低價格。」

這顯然不是空穴來風。上海市財政局此前公佈的《2011年上海市政府債券招標發行和考核規則》明確,將承銷商在此次發債中的表現,作為以後年度上海組建市政府債券承銷團的重要依據。

不僅是上海,廣東和浙江披露的承銷商考核規則,也做出了類似的規定。

給予地方自行發債的權力,引發了外界的許多擔憂。

擔憂的理由是,地方融資管理運作不規範,政府財務不透明,很可能為借債和償債帶來潛在風險。

這樣的案例在四川不是沒有發生過。2002年5月23日,財政部監察局發文到四川省政府,要求嚴肅處理成都市青羊區政府違規發放地方政府債券37557萬元的問題。

該文件透露,青羊區1992至1997年共發行地方政府債券2.43億元,期限為2至3年,利率有的高達22%,最低的為6.84%;而為兌付前期債券,該區在1998至2001年10月又繼續向社會發行1.32億元地方政府債券。

這些資金幾乎都流向該區招商引資的企業。2001年,財政局在「一般預算支出-企業挖潛改造支出」中列支3376萬元,用於兌付債券本息。根據公開報導,當年青羊地方財政總收入僅為3.21億元,其中還包括2001年10月發行的500萬元債券。

地方自主發債,看起來依然是一個危險的話題。全國人大財經委副主任賀鏗就曾公開表示,不主張地方自主發債:現在的體制、機制擺在那,地方政府的借債衝動很大,一旦讓地方政府發債,投資衝動更難以控制。

2012年的最後一個下午,財政部、國家發改委、央行、銀監會聯合發文《關於制止地方政府違法違規融資行為的通知》,再次強調對地方政府融資行為進行規範。

四川 630 地方 債從 何處 四年 全國 第一
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住房信息查詢何處去

2013-04-08  NCW
 

住房信息系統應以為民服務為本,反腐訴求當交予官員財產公開制度◎ 本刊記者 汪蘇 任重遠 文wangsu.blog.caixin.com|renzhongyuan.blog.caixin.com 民間要求徹查“房叔” “房姐”呼聲猶在,被視為“徹查”貪腐關鍵工具的全國住房信息系統,卻未能按預定時間完成全國數據的整合上線。

全國個人住房信息系統,于2010年4月國務院“房產限購令”出台後正式開建。按住房和城鄉建設部(下稱住建部)原先設計,要統一標準,以市為單 位,以原有的住房登記數據為基礎,將房屋預售、登記、二手房等數據納入統一平台,並接入省級、部級數據庫,實現部、省、市系統聯網。據此可執行限購、差別化信貸等調控政策,長遠而言則能為房產稅方案等政策提供依據,亦便於公衆查詢房屋登記信息。

住建部2010年6月曾宣佈,當年為全國網絡開通運行階段,至年底要初步實現部、省、市系統聯網,基本建成系統。此後住建部推遲要求至2011年底前完成包括各省會城市在內的40個重點城市的聯網。但實際上,聯網至2012年才基本完成。

2013年2月底,俗稱“國五條”的房地產調控文件出台,將地級市聯網期限放寬至“十二五”期末。一位參與多地住房信息系統建設的業內人士告訴財新記者,目前和住建部聯網的城市總計已達到約90個。不過,這些城市雖然實現了和住建部數據共享及實時上傳,但只是“物理聯網” ,關鍵信息仍不完整。

一些城市只接入了主城區的數據,就好比“一條高速公路通了車,車上卻沒有貨。 ”兩年多來,系統建設需求迫切,卻步履遲遲,原因何在?

缺乏頂層設計

多位住建部相關人士告訴財新記者,系統建設並無技術障礙。但“缺少系統建設的資金、人力、技術力量仍然是一個重要問題” ,浙江奧維智能系統集成有限公司總經理李建明說,由於建設資金主要靠各地房管部門自行解決,不少地方並無積極性。李建明的公司參與了常州、海口、武漢等城市住房信息系統的建設。

全國住房信息系統建設涉及大量對紙質檔案的電子化及歷史信息的補充和標準化工作。按照住建部2010年6月的調查結果,全國尚有891個縣未建立房屋登記信息系統,占全國的55%,不少城市依舊採取紙質檔案進行新房信息的登記。而已實行住房交易網上登記的城市, 主要是針對2000年以後的房產交易,早期或歷史產權情況尚未完成數字化管理。並且,中國房屋登記為屬地管理,長期未建立統一登記標準,各城市往往登記辦法不一,市、區、縣以及開發區又往往分設信息系統,房屋預售、房屋登記、二手房等數據常分散在不同的平台。全國住房信息系統建設則要統一規劃、統一標準,將這些數據轉化或錄入統一的平台。

在一位參與系統建設的人士看來,住建部2010年部署系統建設時仍缺乏頂層設計,各地沒有統一的可供執行的標準。國家級的系統標準至2012年《房地產登記技術規程》 《房地產市場基礎信息數據標準》等實施後才得以解決。這些標準一般以上海等大城市原有標準為基礎,許多城市都涉及轉化工作。

李建明建議,應開展全國性的房屋普查來解決資金、人力問題,並真正把房子搞清楚,使數據更加準確、完整。

北京的住房信息系統建設即以房屋普查為基礎。一位親身參與北京住房信息系統建設的人士介紹,北京在2006年啓動普查工作,回答“有多少房?在哪?是誰的?怎麼用?”等基本問題。在此基礎之上才建立住房信息系統,實現動態更新及管理。中國僅在1984年開展過一次全國住房普查。全國人大代表、江蘇省住房和城鄉建設廳廳長周嵐也在2013 年全國“兩會”期間呼籲,儘快開展全國第二次城鎮房屋普查,並把房屋普查與全國城鎮房屋管理動態數據庫構建結合起來。

近年來雖有包括原建設部副部長劉志峰、宋春華在內的人士多方呼籲,但全國第二次城鎮房屋普查遲遲未能展開。北京的普查結果也未詳細公開。住建部住宅產業化促進中心副主任文林峰曾對媒體表示,可能是普查結果觸及到一些不便公開的“敏感信息” 。

多位接近住建系統人士表示,一些地方缺乏推動住房信息系統建設的積極性。一位房管局人士即表示,出于對信息安全的擔憂,當地並不願將住房信息共享出去。

“敏感信息” 難處理

2013年3月,北京居民謝女士欲核查自己名下房產信息,遭北京建委有關部門拒絕。因錄入錯誤,住房交易記錄顯示謝女士名下有兩套住房。 《新京報》據此報道稱, “限購令”下,謝女士只有更正房產信息才能購房,但當她要求對名下住房信息進一步核查時,北京建委有關部門工作人員卻表示任何人均無權以個人身份證信息查詢自己名下住房。

住房信息查詢服務似有偏緊之勢。

一位接近住建部的專家表示,住建部門非常擔心信息被濫用。而所謂“濫用” ,也和反腐有關。隨著2012年底以來“房家族”成員不斷曝光,地方的擔憂和公衆的反腐熱情都在提升。

2012年10月,網絡和媒體曝光稱廣州市番禺區城管分局政委蔡彬及其家人名下擁有21處房產,其財產合法性引起質疑。後查出其擁有房產22套, “房叔”蔡彬被“雙規” ,成為一個典型案例。

經廣州市紀委披露,房產信息即為廣州市房地產檔案館相關人員泄露。之後的“房嬸”事件,該信息是番禺區交易登記中心的一名編外人員受人所托違規查詢。而“房嬸”經查並無違規違紀現象。

“房家族”事件後,官方和公衆之間的張力凸現,也使住房信息系統成為一個敏感詞。一位知情人告訴財新記者,北京開始建這個系統時就遇到反對和不理解, “很多人問幹這個做啥?查房子,不是紀檢、公安做的嗎?”廣東省則在建設信息系統工作中承諾,省里集中的住房信息數據只做數據統計、分析和匯總,並嚴格按照有關規定設置查詢服務權限。各地要消除顧慮,積極主動按要求完成數據集中。

住建部此前多次就系統使用辦法徵求專家意見。據財新記者瞭解,目前這些已聯網的地方城市,只能查詢當地住房信息,不能直接查詢其他城市信息。

對於如何查詢,住建系統已經建立起一套使用程序。

北京市住建系統人士透露,在進行購房資格審查時,買房人在建委窗口或中介向系統提交申請後,系統將自動審核社保、稅務、戶籍、房產等情況。對系統審核結果有異議的,可以申請複審,提交申請表後,由特定人員根據系統頁面審核。每個有鑰匙盤的工作人員都要簽署保密協議。每一次查詢系統都會留有痕跡。不過一位技術專家告訴財新記者,技術上可以通過局部加密等方式保障信息安全,但人的因素不可能完全管控。 “系統查詢留痕只能起到一個制度威懾” 。

官方這些“嚴控”措施引起公衆強烈質疑。2013年2月新浪網一項1.3萬多名網友參與的調查顯示,逾七成網友不支持約束“以人查房” ,要求公開查詢房產信息。

據一位參與去年6月住建部就住房信息系統與其他部門共享辦法徵詢意見的專家透露,相對於公衆的“反腐”需求,住建部更頭疼的是如何與其他部門特別是紀檢等部門共享信息,如何平衡查詢程序, “有了這套系統,很多部門都想用,壓力都集中在住建部。 ”“是否紀委一個電話就可以要求查詢,還是需要一定的正式手續?是任何階段都可以查還是必須立案才可以查?”這位專家表示,當天的討論並沒有答案。

爭議查詢底線

爭議之中,亟待明確規則。多位接受財新記者採訪的法學專家表示,公衆要求開放“以人查房”並沒有法理上的正當性。個人住房信息屬於隱私權保護範疇,應予以嚴格保護,不應允許他人隨意查詢、散佈。

中國社科院法學所研究員周漢華更認為,中國若是為了反腐這麼做,將和世界潮流背道而馳,付出犧牲隱私的巨大代價。

但也有專家指出,政府應回應民間的反腐正當訴求,儘快建立官員財產公開制度,並應建立規則,利用住房信息系統為之服務。公民查詢房屋信息法理上依據于物權公示原則。實行不動產登記及查詢制度是世界各國通行的方式。

通過物權登記公示,可保護當事人權利,也使第三人知曉物權變動情況,以保障產權清晰、交易安全。信息查詢是不動產登記制度的應有之義。

北京大學法學院副教授樓建波表示, “以房查人”——即查詢某一房屋的權屬狀況是世界上主要的房屋信息查詢方式。普通公民不能“以人查房”是世界通行的一種做法。據他介紹,進行不動產登記時,登記簿的編成有兩種方式,即以人為中心編成和以土地或房屋等物為中心編成。樓建波稱,物的編成方式更為科學,目前世界上多數國家採取這一方式,中國的不動產登記主要借鑒德國、澳大利亞,採取以物編成,登記簿上記有房屋位置等自然信息、權屬信息及負擔、權利限制等信息。這種編成方式天然更傾向于“以房查人” 。採取以人為中心登記的主要有法國、原法屬殖民地及美國多數州。但這些地方通常會設定隔離制度,在法國,只有律師、公證人等通過一定手續才能查詢,職業要求這些人具有保密義務。

中國此前不實行“以人查房”制度,目前地方出台的規定只是對這一原則的執行、強調和細化。中國政法大學副教授王軍指出,公衆對限制“以人查房”表現出強烈的敏感正是因為中國沒有適當的官員財產公開制度。他認為,官員的個人財產不屬於隱私權保護範圍,中國建立這一制度已不可迴避。可以利用住房信息系統,但不應讓“反腐”需求成為住房信息系統的不可承受之重。

中國政法大學教授王湧則認為,可以開放對一定級別官員的住房信息查詢,在官員財產公開上形成公衆監督。

北京大學法學院教授王錫鋅亦表示,紀委等部門使用住房信息系統應不限于案件調查需要。他說,反腐敗也包括預防腐敗,應該給予相關機構核查、查詢信息權利,如對目前官員在內部申報的房產信息進行抽查核實,但這樣的查詢應先立法,在法律框架內執行。

其實,在“以房查人”方面,中國已經有一系列規則。2007年出台的《物權法》將查詢、複制登記資料限于利害關係人,但由於對利害關係人缺乏清晰定義(如潛在購房者是否屬於利害人關係人) ,各地執行情況不一。值得注意的是,一些地方趨於嚴格。廣州當地媒體報道,此前廣州產權查冊只要有房產證編號、房產地址任何一個信息就可查詢,今年1月起則需同時提供房產證編 號、地址、登記字號等。據財新記者瞭解,在北京市朝陽區查詢房屋產權信息須有交易合同。此外,部分地方傾向于提高門檻,如規定只有律師才能查。 《物權法》最主要的起草者、中國社會科學院法學研究所研究員孫憲忠表示,為更好實現物權公示功能,應該將利害關係人界定清楚。

廣西大學法學院的研究者黃瑩、吳鵬則撰文呼籲放開對查詢主體的限制。

因在市場經濟條件下, 任何人都可能成為交易主體。

他們認為,中國的《物權法》師從德國,對查詢主體作出一定限定。但俄羅斯、意大利、法國、英國、中國台灣等許多國家和地區都不對此設限。黃瑩、吳鵬提出,為了擴大公示影響和降低查詢成本,應建立網上系統, 方便社會公衆查詢。

 
住房 信息 查詢 何處
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創業者的尊嚴來自何處?

http://www.iheima.com/archives/39587.html

某天中午,去珠寶店修一件首飾。正站著等,店裡進來一對二十七八歲的年輕人。圍著櫃檯轉了一圈之後,女生小聲地說:「請問有沒有那種不帶鑽石、寶石,完全素圈的戒指?」一聽就知,到了定情的緊要關頭,男生要送一件貴重的信物,女生則是奧黛麗•赫本的粉絲。而且,彼此又頗為對方著想:男生讓女朋友自己來挑一枚可心的戒指,而女生則想著儘量替男朋友省錢。這種甜蜜、羞澀而又動人的微妙感覺,在旁觀者看來,簡直是每一則珠寶廣告裡拼了老命才能營造出來的煽情氛圍。

可惜,此時身著漂亮制服的店員非但不解風情,反而「一秒鐘cosplay」白雪公主的後媽,擺出了國內奢侈品商店裡最常見的「晚娘臉」:雖然勉強維持著僵硬的微笑,但是從身體語言到每一句對話,傲慢而又略帶不耐煩地應付著。偌大的店堂裡其實並沒有其他客人,我一邊替這對小情侶感到不值,一邊又對這個店員的行為感到遺憾,她只配給暴發戶服務。其實珠寶銷售本身是一個十分甜蜜的工作,因為你永遠都在隨喜和見證客人們的美好時刻。而此時善待一下囊中略顯羞澀的情侶,舉手之勞,成人之美,贈人玫瑰,手留餘香,我相信隨著日後的發展,這樣的客人會給品牌帶來有可能是終其一生的持續回饋。

我們不要把話題扯到年輕人究竟該不該買奢侈品上面去,那是每個人生活方式的選擇自由。我感興趣的是店員這個研究樣本。永遠無法理解那些板著臉撅著嘴工作的人,因為無論你表現得有多不情願,你都得做這件事,而你的不高興除了導致對方不高興從而讓你自己更不高興之外,別無它用。這樣的人,即使天天在嘴上喊著「傳播正能量」,他也不知道什麼叫做職業尊嚴。(i黑馬註:創業公司和創業者的尊嚴也是如此獲取。只有全面的客戶導向,通過創新、陽光創富才是有尊嚴的創業,而那些指望通過坑蒙拐騙來快速積累財富的人,那些用三聚氰胺賺錢的人,他們連臉都沒有了,更何況尊嚴?)

在當下的語境中,「尊嚴」變成了一個很大的詞兒,而且歧義頗多。有些人對於「尊嚴」的理解就是:辦事兒不用求人,人們都得求我,到哪兒都是VIP,一張嘴就有話筒往前遞。竊以為,這是「特權」,絕非「尊嚴」。對特權的追求,恰恰是沒有尊嚴的人才拚命去做的事。

有一年到青海湖旅行,包車認識一個司機。只有小學文化程度,但是每天穿著筆挺的西裝襯衫,永遠提前十分鐘到門口等,車子每天擦、座套每天換,車上免費準備垃圾桶、礦泉水、濕紙巾和睡覺蓋的薄毯。自帶單反相機一台,默默拍下客人觀景時的背影或遠景,分別時送給客人。竊以為,這是職業尊嚴。

做家具認識一個木匠。生意很大,手工極慢,對於我所想出來的所有省事兒提速的主意都嗤之以鼻。雖然我訂的兩件東西並不貴重,就相當於「不帶鑽石的素圈兒戒指」,但是量尺寸時他親自來,為的是要「看看你家的壁紙究竟啥顏色,用這個木料行不行」,送貨時他也親自帶著徒弟來,生怕安放得不合適,連我放的位置不合他意都焦慮得要命,撫摸著光滑的木頭滿眼愛意。竊以為,這是職業尊嚴。

剪頭髮認識一個髮型師。收費比大部分人貴,但是絕不染髮,絕不燙髮,絕不向客人推銷任何東西。他的理由是:第一,用最簡單的方式能讓客人滿意才算手藝;第二,我的專業是剃頭的,不是推銷的。竊以為,這是職業尊嚴。

十年來用同一個保姆。前幾天她第一次跟我請假一週。回家之後我發現她給廚房的垃圾桶認真地套上了七層垃圾袋。竊以為,這是職業尊嚴。

反覆看杭州的大巴司機吳斌在人生最後時刻的視頻資料,每看一遍都沉默良久,對於這樣的人,沉默是無以復加的致敬。他被擊中之後的那一瞬間,根本沒有時間做價值觀判斷,沒有可能做是非得失的取捨,完全是十萬小時級別的專業、嚴謹的積累而產生的直覺反應。他在生死之交展現出最高水準的職業尊嚴。

這些人身上有一種引而不發然則綿綿不絕的力量。職業尊嚴在今天儼然已經成為一種稀缺資源。我常常為很多「社會精英」級的人物工作。但是,即使在這個人群中,「端起碗來吃肉,放下筷子罵娘」者有之,「賣弄風情扮演公知」者有之,「常在河邊走,主動去濕鞋」者亦有之。可見,職業尊嚴跟教育程度、社會地位甚至眼界都沒有必然聯繫。

我深深地迷戀每一個人全情投入於自己手藝時的樣子,無關這手藝是寫代碼還是掃大街。不為任何人,自己就是最大的理由,不苟且、不應付、不模糊,把自己正在做的事情當做與世界呼吸吐納的接口。這,就是尊嚴的來處。

本文摘自《公司的壞話》一書

創業者 創業 尊嚴 來自 何處
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炒股難在何處? 向洋二號

http://xueqiu.com/1598500957/24348902
先說個觀點:低價買入穩健股(沒什麼成長性但穩健),合理買入優秀成長股這兩種套路,應該是價值投資的基本功。這兩種套路理論上可以說一回事(企業增長階段不同)也可當做兩類討論,但我想大家明白我的意思,就不糾結於定義了。
    說他是基本功並不是說他容易學、沒水準,而是說其他方法、技巧,沒有這基本功不過是無根之萍。比如跟隨大盤趨勢、研究市場心理、市場週期循環類的,個股都看不懂的話何談判斷牛熊市;比如研究紙業、航空、鋼鐵這類的,如果穩健的都搞不好,何談強週期股?再比如重組,困境反轉,排除炒作,分析方法和基礎的兩類股票,也沒本質區別。

    另一個觀點是投資低估穩健股比成長股容易。穩健的股票,像大秦鐵路、福耀玻璃、瀘州老窖、格力電器、美的電器……甚至中國神華、中國石化,只要股價夠低,也可以入選。這類相對穩健的股票,低估的時候買入,雖然低估了可以更低估,便宜了可能一直便宜下去,但由於有分紅兜底,長期來看,跑贏銀行定期應該還是沒問題的。也就是說,如果你預期比較低(比如復合收益率每年7%,8%),炒股是不難的。問題是有股民滿足這個預期麼?而買入決策跟預期收益是密切相關的。

    一旦預期上升,很多股票都是看不上眼的,炒股難度自然也大大提高。比如我自己,追求10年10倍的目標,約等於3年翻一番,買股的時候計劃都是按3年為基礎估算的,看看三年後利潤增長多少,市場估值提升空間有多大,綜合來看如果有一倍以上的潛力而風險不大,就可以重點關注了。至於風生水起這樣10年100倍的妖孽級人物,難度肯定更是無與倫比,除了高山仰止,小散一枚水平有限不敢評論。

    繼續說我的追求:十年十倍/3年翻番。無非是本文開頭的兩條路:估值回升;業績增長;或者兼而有之。估值回升,可以用瀘州老窖、浦發銀行為代表。問題來了,估值修復可以憑藉嗎?3年之內,市場要是不修復,我一點辦法沒有,唯有紅利墊墊底(低估類的我喜歡高分紅的)。第二條路業績增長,3年翻倍主要靠業績翻倍實現。可以用雙鷺藥業為代表。問題是,你怎麼確信3年業績一定能翻翻?其實前面低估類也有這個問題,只是不如成長類的重要(雖然我覺得業績相對穩健,但怎麼100%肯定業績不會下滑?)。炒股難,主要就應該難在這裡。凡是對收益有較高期望的,都逃不開這個問題。收益期望越高,對(高)增長的確定性要求就越強。(至於合適的上車機會少,如果你能確定業績,上車機會還是可以找著的。)

     換句話說,難就難在怎麼確定業績的趨勢以及大概幅度。這問題聽著很白很二,但我認為就是核心。搞不清楚,你就不會買/挨套;不敢買/拿不住/賣了又悔。

    僅僅財報是給不出答案的:瀘州老窖2012同比增長50%,誰能從財報上看出今年一季度同比下跌10%以及看出今年半年報大概持平?更不用說從財報看出3年後啥樣了。財報都是過去式,是經營的體現,只有在初選股票和印證判斷時有用。

    而許多分析貼或者券商報告,其實是在描述業績的可能性,看不出必然性在哪兒。

    我覺得要達到這個目標,唯有從古、今、中、外類似行業/公司的發展歷程中做對比,唯有對這行業本身很熟悉,需求供給參與者、行業特色競爭格局什麼的通通都能瞭然於心。然後按部就班,比如費雪的理論,一個問題一個問題的問下去。不然,就老老實實的調低預期,或者要求更大的折扣(機會就極少了)。

(水水的文章,如果有股友有興致看完了,還望指點指點,交流使人進步撒)
炒股 難在 何處 向洋 洋二 二號
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