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發改委企業債監管補漏

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發改委亡羊補牢,對企業債存續期的信息披露、資產重組程序、資金用途監管、動態監管企業償債能力等做出規定
財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  云南最大的平台公司云南省投資控股集團有限公司(下稱云投集團)無視債券持有人利益,醞釀資產重組的事件(下稱云投事件),成為機構集體拋售城 投債、觸發債市危機的拐點。「云投是一個標誌性事件。」一位市場人士認為。(參見本刊2011年第28期「云投事件衝擊債市」)

云投事件成為觸發債市危機的拐點。圖為2009年9月11日,云南小灣水電站的「Z」字型公路。龍宇丹/東方IC


  7月25日下午,云投集團在銀行間市場發佈公告稱,「根據云南省人民政府2011年第56次常務會議,決定組建云南省能源投資集團有限公司。」 這一方案涉及部分資產劃轉,直接有損云投集團發行的五隻企業債的主體信用評級。前述云南省政府的會議早在今年5月召開,披露已是近三個月之後。這凸顯了企 業債信息披露制度不健全的弊病。

  云投遲來的公告是在云投事件被曝光後,發改委個案督促的結果。7月21日,國家發改委向地方發改委下發文件——《關於進一步加強企業債券存續期 監管工作有關問題的通知》(下稱《通知》),希望以此次的云投事件為契機,規範發行人資產重組程序、完善信息披露、強化市場約束機制等。

  發改委相關人士向財新《新世紀》指出,過去債權人大會的確執行得不好,「現在資產重組的多了,就應該按照市場程序召開債權人大會」。此前,企業 債的信息披露或召開債權人持有大會都是在「皆大歡喜」時發生,如資產增加或集團公司改制變更為股份公司,發行人和地方政府對於資產減少時也需履行信息披露 程序缺乏意識。

  多位債券市場資深人士表示,云投集團的最新公告太簡單,不涉及具體的重組方案,投資者還不太清楚自己的利益是否能得到保護,市場的創傷需要制度性建設才能彌補。

  儘管發改委此次《通知》缺少具體細則,但仍被業內視為是企業債監管制度的歷史性轉折。「有了這個,投資人權益在制度保障方面會好很多。」 一位券商資產管理部人士如是稱。

  過去五年債市蓬勃發展,公司信用類債券市場開始進入快速發展階段。來自央行的數據顯示,2010年銀行間債券市場交易量突破150萬億元,已是過去五年的12倍,2010年末公司信用類債券的餘額(包括非政策性金融機構債券)達4.3萬億元,佔GDP比重上升到10.9%。其中城投債的發行自2009年進入連續兩年的井噴期,發行數量不斷增加,而整體信用狀況卻在不斷下降。城投企業自去年以來資產注水、核心資產轉移、發債主體隨意組合的負面事件時有發生,加劇了機構對信用風險的擔憂,風險溢價隨之不斷抬升。

監管補缺

  發改委的《通知》從六個方面完善企業債存續期的監管,包括強化發行企業和地方政府的債券市場責任意識、規範企業資產重組程序、完善信息披露、加強債券資金用途監管、實施企業償債能力動態監控和強化市場約束機制。

  「每個環節都很重要。」中誠信國際信用評級有限責任公司評級部副總經理郭承來表示。

  對於與投資人權益最為密切的債券存續期內的資產重組事項,《通知》要求政府部門或主要股東在做出重組決策前應履行必要的程序:一是重組方案必須 經企業債券持有人會議同意;二是應就重組對企業償債能力的影響進行專項評級,評級結果應不低於原來評級;三是應及時進行信息披露;四是重組方案應報送國家 發改委備案。

  《通知》強調「堅決杜絕平調企業資產資金或干預企業決策,影響企業未來償債能力的行政行為」。對於發行債券的投融資平台,要按照國務院有關文件要求提高企業資產質量,通過做實做強,成為具有自我發展能力的市場主體。

  對於發行人來說,信息披露是使公眾知悉其狀況的主要渠道,也是投資者做出投資決策的主要依據。《通知》要求除定期披露信息之外,在債券存續期 內,發行人經營方針和經營範圍發生重大變化,生產經營外部條件發生重大變化,未能清償到期債務,淨資產損失超過l0%以上,作出減資、合併、分立、解散及 申請破產決定,涉及重大訴訟、仲裁事項或受到重大行政處罰,申請發行新的債券等重大事項,均應及時披露相關信息。如發行人擬變更債券募集說明書約定條款, 擬變更債券受託管理人,擔保人或擔保物發生重大變化,作出減資、合併、分立、解散及申請破產決定等對債券持有人權益有重大影響的事項,應當召開債券持有人 會議並取得債券持有人法定多數同意方可生效,並及時公告。

  隨著近年債市的爆炸性增長,對於債券項目的後續管理,包括項目質量的可持續、資金運用的變化等後續信息披露已成為投資者最為頭疼的大問題,尤其 是平台公司核心資產的隨意騰挪。「以往監管部門主要是審核發行人准入條件,發行人還本付息時才有信息披露的公告,城投企業近年來資產注水、核心資產轉移等 信用事件時有發生,投資人不得不開始關注項目進度、資金用度。」一位市場人士無奈表示。

  為了加強債券資金用途監管,《通知》明確表示,債券資金託管銀行、債權代理人必須履行監督債券資金流向的責任,各級發展改革部門應加強對募集資 金投資項目建設進度的監督檢查;需改變募集資金用途的,應經債券持有人會議法定多數通過,投向符合國家產業政策,並經省級發展改革部門同意後方可實施,並 及時進行信息披露,報國家發改委備案。地方發改委應對本地區發債企業的募集資金使用情況進行定期檢查,將有關情況上報國家發改委。

  《通知》加強了主承銷商在債券存續期應承擔的責任,意圖強化市場約束機制。比如,主承銷商應該建立承銷債券的信息檔案,並在企業財務報表發佈同 時,發佈該企業履約情況及償債能力年度分析報告;凡因機構變動、人員流動等因素,致使債券工作出現缺失的,將追究相關主承銷商及相關中介機構的責任。

有待細化

  發改委的《通知》填補了此前企業債信息披露和監督機制的諸多空白,受到市場的初步認可。但業內人士仍有一連串疑問,比如何為「生產經營外部條件發生重大變化」?對於「未能清償到期債務」應如何界定?在哪個階段何時觸發債權持有人大會、並應強制性召開債權持有人大會?

  一位業內人士援引云投事件的例子稱,「云投集團在今年5月當地政府明確重組事項時就應公告,但直到近三個月之後,在媒體曝光之後,才公佈這一重 要信息」。雖然《通知》重申應嚴格按照《公司法》《證券法》等有關規定和債券交易場所有關要求,發行人切實履行其信息披露義務。但前述法規均未對企業債的 信息披露有明確的細化規則。

  多位業內人士認為,與中國銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)的一系列制度相比,《通知》仍缺少明確指引,不夠細化。

  交易商協會自成立以來已先後頒佈了《非金融企業債務融資工具信息披露規則》等一系列相關規則制度,「未來交易商協會還將深入信息披露制度建設工 作,使信息披露滿足經濟活動的連續性,確保信息披露的真實、準確、完整和及時。同時,結合債券市場的現狀和特點,增強法規的可執行性」。銀行間市場交易商 協會相關負責人對此表示。

  在懲罰約束機制方面,《通知》賦予了地方發改委更多監管責任,要求省級發展改革部門要對企業債券發行人的重組過程進行監管,督促發行人按照合規 的程序進行資產重組並履行相關義務;地方發展改革委還應建立企業債券償債動態監督機制,在當地債券發行人償還本息前六個月與發行人進行溝通,督促發行人做 好償還本息準備;各級發展改革部門要加強對本地區發債企業信息披露情況的監督檢查,並定期將有關情況上報,對於未履行信息披露義務的企業,要限期改正,未 按期改正的將暫停受理其新的發債申請。

  在處罰手段方面,《通知》表示,對債券發行人資產重組中未按有關規定履行程序,損害債券持有人權益的行為,將按照有關法律法規予以處罰。「具體 是如何處罰?應如何強制執行?」此次云投事件曝光後,發改委目前已暫停云南地區的企業債審批。不過,在業內人士看來,發改委處罰手段仍很有限。因為企業債 的期限多為三年以上,一次准入審批發行後,已滿足發行人數年之內的需求,已不可能在企業債市場融資。目前交易商協會對發行人信息披露不規範的處罰措施已向 證監會對股票市場的監管看齊,後者的懲罰措施亦包括發行人申請資料退回、監管談話、停止保薦人資格、掛網公開曝光等。

  對於地方發改委和主承銷商今後將承擔更多的監督責任,市場人士則認為,地方發改委和主承銷商均屬於發行人的利益相關方,且地方發改委隸屬於地方政府,不僅和發行人的利益相關性更強,和地方政府的談判能力也有限。

評級之惑

  《通知》也帶有明顯的行政色彩。比如,《通知》要求,應就重組對企業償債能力的影響進行專項評級,評級結果應不低於原來評級。「這會讓評級公司很被動,有些項目明顯不合乎要求,即便這家評級公司不給,也會有其他評級公司給。」多位評級公司人士表示。

  此前,在城投債自2009年連續兩年進入井噴期後,由於擔心其發行數量不斷增加,但整體信用狀況卻在不斷下降,會給市場帶來不穩定風險,發改委曾與2009年下半年窗口指導,要求發債主體信用評級不低於AA-、債項評級不低於AA+。

  分析人士指出,近年已發行的城投債不乏出現評級被高估的現象,發改委的這一「行政指導」儘管初衷是為了維護市場穩定,但客觀上也對評級行業已經 存在的惡性競爭現象推波助瀾。評級機構出於維繫市場份額、維護與地方行政部門關係等方面的考慮,可能放大信用評級中政府擔保的作用,出具「不夠客觀」的評 級結果。

  比如,今年5月初,來自云南電力網站的消息顯示,云南省國資委主任徐盛鵬到云南電力投資公司視察時要求,云電投要按期完成組建云南省能源投資集團的工作。

  此後,中誠信國際於6月29日曾發佈了對云投集團的跟蹤評級報告,該報告表示,將關注云南能源投資集團的組建方案及對云投集團信用狀況的影響。 但在同一天,大公國際資信評估公司卻發佈了云投集團2008年度企業債券跟蹤評級報告,將其主體信用評級由AA級上調至AA+。

  一位業內人士表示,一些評級公司為了爭奪客戶或者維護客戶而出具並不謹慎的評級報告,這並不少見。目前的城投債已經以AA+級及以下為主,以無擔保債券為主,以省會城市、計劃單列市、地級市為主要的發債主體。

  「監管部門不應對評級有行政要求,應允許評級機構客觀判斷,讓投資人獨立判斷投資決策,監管部門的職責是完善監督約束制度和強化執行力,最終應由市場規則發揮作用。」多位市場人士強調。

發改 改委 企業債 企業 監管 補漏
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「垃圾」企業債高息險中求

2012-9-27  NM




美國推出第三輪「量化寬鬆」 (QE3)政策,把零息時代延至二○一五年。現時,樓太貴、股票波動,金價又高企不下,左揀右揀,不如嘗試投資息率較高的企業債,做「食息族」。過往,企 業債是機構投資者或富豪的主場,華置(127)主席劉鑾雄便屬大戶,個人及公司一共買入超過百億元企業債,當中以內房為主,包括息率達十三釐的恆大 (3333)債券,每年穩袋利息逾一億元,十分「和味」。其實,散戶亦可分一杯羮,買賣二手企業債,入場門檻約十萬美元。不過,高息雖然吸引,但不少屬 「垃圾債」,債價波動大,有時更甚於股票市場,投資者要小心選擇,慎防「毒債」。何為企業債券?

企業債券指私營企業發行的債券,不論上市或非上市公司,都可發行債券,市場交易的,一般是有評級的企業債券。大部分銀行或證券行都有提供債券買賣服務,多 為二手場外交易,散戶投資者對某隻債券感興趣,可透過持牌經紀尋找賣家,獲報價後,方可達成交易。所謂高息債券,指由信貸評級較低的企業所發行的非投資級 別債券。這類信用評級普遍低於「BBB」級的債券,俗稱「垃圾債」,意味著發行的企業還款能力受質疑,違約風險相對較高,因此要用高息「利誘」投資者。其 中,以內房股發行的債券息率最高,動輒超過十釐,回報隨時跑贏「金魚缸」,但風險亦同樣增加。「最驚係違約,買債券等於借錢俾間公司,最緊要瞭解公司嘅財 政情況,如果經營困難,甚至破產,本金可以輸曬。」凱基證券投資服務部高級副總裁吳紀宜建議,不要「買死」一隻企業債及年期太長,兩、三年期最穩陣,事關 「能見度」高,「短期內到期的債券較穩陣,因為較容易估計公司項目嘅成效同現金流變化。」

內房「垃圾債」最高息

內房債券債息吸引,吳紀宜指散戶入市,首選大型內房發行的債券,「恆大及碧桂園(2007)嘅值博率最高,較細嗰啲公司,如花樣年(1777)、佳兆業 (1638)就唔好掂。」吳紀宜表示,恆大因拿不到投資級別評級,所以要高息發債,一五年到期債券有十三釐。「恆大是龍頭髮展商之一,全國都有發展項目, 規模大,如果破產,造成嘅衝擊會好大,中國政府唔會想見到。況且,佢揸住大量土地資產。」吳紀宜說。翻開恆大二○一二年中期年報,負債比率達九成六,貸款 總額近六百億元人民幣,現金約二百五十億元,聽落「牙煙」。「恆大嘅負債比率係偏高,但未至於好危險。恆大賣樓夠快,估計可達到今年嘅銷售目標,雖然未必 即時降低負債比率,但有助改善營運現金流。」有分析員表示。

高息企業債的另一「特點」是債價波動大,入市要留神。去年九月,歐債危機爆發,市場傳出內房資金鏈隨時斷裂,內房債價應聲下挫,恆大地產二○一五年到期的 五年期美元債券,債價累計「插水」三成,息率颷到二十六釐;另外,經營內房及基建的路勁基建(1098)發行的二○一四年到期,年息六釐的人民幣債券,二 手市場價格由一百元跌至九十二元五角,引來投資者「執平貨」。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀(Denise)貪其高息,趁機「撈底」,她笑道﹕「叫做賺嚇 高息,路勁每一百蚊債,年息派六蚊,我用九十二個半買入,計落實際息率接近七釐,好過做人民幣定存。揸到期,路勁用發行價一百收番,賺息之餘兼賺埋差 價!」Denise指,買債同買股票一樣,最緊要瞭解公司有否資產「揸手」,「路勁搞房地產同收費公路,收入穩定,我唔太擔心。」現時,路勁的債價已回升 到一百,Denise表示會「揸到期」,一直收息。

銀行債回報穩定

不想擔心企業隨時「執笠」,可選擇由銀行或藍籌企業發行的債券,評級屬投資級別,債息平均約有四、五釐,回報穩定。但是,因為不少已高過發行價,利息收入 變相「打折扣」。較吸引的有創興銀行(1111)二○二○年到期債券,票面息率達六釐,由於現時債券價格已升至一百一十一,較發行價上升一成一,以此債價 格計算,買入後孳息率仍有約四釐半。要留意的是,部分藍籌股雖穩陣,卻已「無肉食」,以和黃(13)發行的一五年到期債券為例,評級為A-,票息雖然有四 點六釐,但由於債價已升至一百零九,孳息率只有一釐五。

債券基金分散風險

嫌買單一債券風險大,入場門檻高,可以考慮高息債券基金,但「玩法」卻不同。網上基金銷售平台Fundsupermart.com研究部經理沈家麟 (Will)指:「高息債券基金入場費低至八千元,預期息率介乎六釐至八釐,基金經理會揸好多張債券,分散風險,通常有成二百幾張,分散唔同嘅行業,平均 信貸評級係『垃圾級』」,Will教路,揀基金一定要先看其在跌市時的「抗跌性」,「有隻歐元高收益債券基金,○八年回報插水五成五,○九年反彈成倍,望 落去好勁,但你假設基數係一百蚊,跌咗五成五,得番四十五蚊,就算升番一倍,分分鐘都未返到家鄉。」Will補充。

Will推介德盛美元高收益基金及富達美元高收益基金,前者最高息,「呢隻基金主要投資垃圾級別嘅美國企業債券,雖然上年先喺香港發行,但喺美國已經成立 咗好耐,由同一個基金經理操盤。佢喺幾次大跌市嘅抗跌力都好強,同埋每月派一次息,年化息率有成八釐,係同類基金中最高。」不過,買債券基金,除了首次認 購費,亦要留意費用比率,「基金每年嘅營運開支包括管理費、託管費、行政費等,呢啲費用佔資產淨值嘅比率,一般為百分之一點五。回報率通常係扣除費用比率 後的淨回報。」Will表示。

企業倒閉怎麼辦?

根據評級機構穆迪統計,截至今年七月,環球非投資級別債券過去一年的違約率為2.8%,預測今、明兩年垃圾債的違約率分別為3.1%和2.9%。不過,垃 圾債出現違約未必「渣都無」。Will指「債券有所謂『回收率』,即出現違約事件後,投資者能攞番幾多本金,就垃圾企業債嚟講,歷史平均值大約三成半,即 係話一百蚊嘅票面值違約後就剩番三十五蚊。」

 
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制度缺失 企業債難成優秀投資標的 機器喵

http://xueqiu.com/1340904670/25432521
2013-09-26 來源:證券時報網 作者:陳嘉禾

最近幾年,隨著一些理財產品的延期支付、債券基金的淨值波動,投資者開始意識到,債券類投資也是有風險的。事實上,在成熟市場中,單個企業發行的債券可以有很高的風險,甚至不輸於股票。當然,高風險也就意味著高收益,因此美國債券市場才會有人獲得過「垃圾債券之王」這樣的稱號。

企業債的價格由收益率決定,收益率越高則價格越低。那麼企業債的收益率是由什麼決定?現在的企業債券是不是好的投資標的?

整體來說,企業債的收益率由兩部分組成,一是基礎收益率,即同期限的國債收益率,二是信用利差。

從基礎收益率來看,當前10年期國債的收益率經過一波急速調整,已經突破了4%,處於歷史收益率水平的中上部。不過,考慮到通脹仍處低位,則4%的基礎收益率是否見頂,債券價格是否見底,仍然難下定論。

另一方面,信用利差是國內債券投資者較少關注的一個問題。在理論上,企業債與國債之間的收益率之差即信用利差,應該和經濟走勢負相關。即經濟越好,信用利差越低,反之越高。在美國,採購經理人指數(PMI)和信用利差這兩項指標,在長期即呈明顯負相關關係。

但是,國內債券市場的投資者對信用風險的認識十分缺乏。這種缺乏是典型市場選擇的結果:公開交易的企業債券直到目前為止,從未出現過實質性違約。這也就導致在國內企業債的信用利差與經濟景氣度、PMI之間,很難找到明顯的負相關性。

那麼國內企業債的信用利差的變動由什麼決定呢?主要由稅收和流動性溢價決定,前者是由國債免稅、企業債收稅造成的,後者是由國債的流動性相對更好,而企業債的資質較不統一所以流動性較差造成的。

舉例來說,如果稅收和流動性帶來的10年期企業債溢價要求是20%,那麼當國債收益率是2%的時候,企業債收益率理論上要達到2.4%,信用利差為0.4%。而當國債收益率是5%的時候,企業債收益率理論上要達到6%,信用利差是1%。

由此我們可以看到,當信用利差由稅收和流動性因素而非企業信用風險決定時,信用利差理論上應該和國債收益率呈現高相關性,而非和PMI呈現高負相關性。同時,不同信用等級的企業債的利差不應受經濟景氣程度影響:這正是多年來國內債券市場數據所展現的。

但是,這種企業債的信用風險有一天終將反映到市場價格中來,建立在制度和市場規則缺失之上的價格壁壘注定難以長久維繫,在經濟下行和體制改革的階段尤其如此。這也就意味著,在基礎收益率仍然存在上行空間的現在,從長期大類資產配置的角度考慮,企業債仍然難以成為優秀的投資標的。

(作者單位:信達證券)
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次貸泡沫再度逼近?低門檻企業債比例已超危機前兩倍

http://wallstreetcn.com/node/70275

所謂次級貸款,是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。機構將放貸貸給還款能力差的貸款人,這些人無法嘗貸最終導致整個系統崩潰,從而引發了2008年次貸危機。

華爾街見聞曾報導,美國正在形成新的次貸熱潮。一種評級接近垃圾、僅受輕度監管的「低門檻企業債」正在華爾街蔓延。之所以稱為低門檻債券,是因為發行債券時對抵押、償還週期和收入水平的限制比較低。這種貸款往往是貸給已經有很多負債的公司,投資者則常抱有投機心理。

最新數據顯示,2013年一共發行的6444億企業債中,有2933.5億為低門檻企業債,幾乎接近50%。

2013年一共发行的6444亿企业债中,有2933.5亿为精简版企业债,几乎接近50%。

金融危機後,精簡版企業債的比例逐年上升,已經超過了危機前的兩倍。

金融危机后,精简版企业债的比例逐年上升,已经超过了危机前的两倍。

2013年美國企業的槓槓率也超過危機前水平,創下歷史新高。

2013年美国企业的杠杠率也超过危机前水平,创下历史新高。

逐月來看,今年12月的精簡版貸款最低,這是否說明市場已經針對美聯儲縮減QE做了適當調整呢?

逐月来看,今年12月的精简版贷款最低

次貸 泡沫 再度 逼近 門檻 企業債 企業 比例 已超 危機 前兩 兩倍
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企業債市場的怪象

來源: http://wallstreetcn.com/node/76190

08年金融危機以後,信用評級機構連續成為市場的焦點。先是誘發金融危機的次貸證券曾獲得最高AAA信用評級,接著標普下調美國主權信用評級,評級機構的聲譽已經備受質疑。 最近,《經濟學人》還發現企業債市場出現了一個與信用評級相關的奇怪現象——因為全球主要央行持續維持寬松貨幣政策刺激經濟發展,市場的無風險利率和風險溢價已經被壓低至歷史低位,這可能扼殺了高信用評級存在的意義,而且過去幾年垃圾債價格經歷大漲以後,投資級和垃圾級的區別已經不再明顯: ...大型評級機構把上規模的債券發行授予從AAA最高級到D違約級的信用評級。評級在BBB-或更高的債券被歸類為投資級(IG),而評級在BB+或更低的債券被歸類為投機級,或更多地被成為垃圾債。部分投資者從來不會碰垃圾債,但大部債券基金要麽專註於投資級債券,要麽專註於垃圾債。 ...BBB和BB級別並不存在根本性區別。來自最大評級機構標普的數據顯示,評級為BBB的美國企業債券最近三年的違約率為1.1%;而BB評級的數據則為4.8%。相反,14.7%評級為B的債券在三年里已經無法償付本息,C評級的數據則為41.7%。歐洲債券的數據也類似。 對股東來說,現在高信用評級已經不是什麽好事,市場追尋收益的行為已經導致債券市場向信用評級中部靠攏,除了可以滿足投資者對收益率的需求,還滿足了股東最大化資產負債表利用率的訴求。 債券市場的“中產化”已經在發生。債市的“貴族”——評級為AAA的債券發行者,已經幾乎都消失了。AAA評級已經不再有太多的好處——股東更希望公司把閑置的資金用於分紅以實現更高的收益,或通過借更多的資金充分利用稅收減免的優勢來增加資產負債表的“效率”,因此損害了“貴族”的地位。 現在大部分債券都集中在中層。大約68%的歐洲垃圾債是BB評級的,同時BBB評級的債券占據了投資級債券的約44%。 然而,這種市場的同質化真的是向好的發展趨勢嗎?起碼,這已經證明了QE已經扭曲了投資者和企業的風險癖好。
企業債 企業 市場 怪象
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企業債市場的怪象

來源: http://wallstreetcn.com/node/76190

08年金融危機以後,信用評級機構連續成為市場的焦點。先是誘發金融危機的次貸證券曾獲得最高AAA信用評級,接著標普下調美國主權信用評級,評級機構的聲譽已經備受質疑。 最近,《經濟學人》還發現企業債市場出現了一個與信用評級相關的奇怪現象——因為全球主要央行持續維持寬松貨幣政策刺激經濟發展,市場的無風險利率和風險溢價已經被壓低至歷史低位,這可能扼殺了高信用評級存在的意義,而且過去幾年垃圾債價格經歷大漲以後,投資級和垃圾級的區別已經不再明顯: ...大型評級機構把上規模的債券發行授予從AAA最高級到D違約級的信用評級。評級在BBB-或更高的債券被歸類為投資級(IG),而評級在BB+或更低的債券被歸類為投機級,或更多地被成為垃圾債。部分投資者從來不會碰垃圾債,但大部債券基金要麽專註於投資級債券,要麽專註於垃圾債。 ...BBB和BB級別並不存在根本性區別。來自最大評級機構標普的數據顯示,評級為BBB的美國企業債券最近三年的違約率為1.1%;而BB評級的數據則為4.8%。相反,14.7%評級為B的債券在三年里已經無法償付本息,C評級的數據則為41.7%。歐洲債券的數據也類似。 對股東來說,現在高信用評級已經不是什麽好事,市場追尋收益的行為已經導致債券市場向信用評級中部靠攏,除了可以滿足投資者對收益率的需求,還滿足了股東最大化資產負債表利用率的訴求。 債券市場的“中產化”已經在發生。債市的“貴族”——評級為AAA的債券發行者,已經幾乎都消失了。AAA評級已經不再有太多的好處——股東更希望公司把閑置的資金用於分紅以實現更高的收益,或通過借更多的資金充分利用稅收減免的優勢來增加資產負債表的“效率”,因此損害了“貴族”的地位。 現在大部分債券都集中在中層。大約68%的歐洲垃圾債是BB評級的,同時BBB評級的債券占據了投資級債券的約44%。 然而,這種市場的同質化真的是向好的發展趨勢嗎?起碼,這已經證明了QE已經扭曲了投資者和企業的風險癖好。
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發改委再發企業債風險警示:考慮提高發債門檻

來源: http://wallstreetcn.com/node/103124

發改委,企業債,違約,信貸危機

今年是中國企業大力發債的一年,截至目前為止,國內企業債的發行規模已經超過了去年一整年。發債速度驟增也帶來了相應的風險,日益引起了發改委的重視。近日發改委對企業債風險發出了警示。

據路透社引述知情人士透露,發改委的警告內容主要包括:

嚴格確認土地資產有效性,明確加快和簡化審核類和從嚴審核類的新標準,限制發債企業對政府相關部門的應收帳款比例,以及將發債企業申報的時間間隔由6個月調整為1年等。

截至2014年7月底,中國企業債發行規模達到4913億元人民幣,超出去年全年的4752億元。

財新引述知情人士稱,目前新的審核要求還在討論、征求意見中,尚沒有按照新的要求審核,未來是否會出臺文件,尚不確定。

上述知情人士表示,此次會議上,發改委對企業發債的規定更加嚴格了。這體現在幾個方面,比如:

根據發改委去年4月份發布的957號文,企業債發行加快和簡化審批類的標準有:資產負債率低於30%,信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔保債券等。但此次討論會上,加快類的資產負債率標準被降到了20%,只有地方政府的首只城投債才可享受資產負債率低於30%。

從嚴審核類的標準也在趨嚴,957號文的標準是資產負債率較高,(城投類企業65%以上,一般生產經營性企業75%以上),且債項級別在AA+以下,但討論將這兩個比例分別降到了60%和70%。

另外,按照發改委此前的規定,資產負債率在80%-90%的企業,原則上必須提供擔保措施,資產負債率超過90%的,原則上不予核準發債,但此次討論改為,對於城投類資產負債率超60%、產業類資產負債率超70%的,原則上要求提供擔保。資產負債率超80%的,原則上不予受理。

討論中有些內容此前並未提及:比如討論提出發債企業對政府及有關部門的應收和其他應收合計超過凈資產40%原則上不予受理。而此前只有對發債總規模不能超過企業凈資產40%的比例要求,並無企業對政府應收帳款的比例要求。不過近期華通路橋風險事件中,政府相關部門的應付帳款確實影響了該企業的償債能力。

要求從嚴之後,能否真正得到實施才是問題的關鍵。對此,有券商表示,有些要求過於嚴格了,實施起來有困難。

此外,這次發改委警示的內容還包括確需改變募集資金用途的,投向應該符合國家產業政策,完善與項目相關的償債保障措施,項目變更對企業信用狀況未產生下調或負面評價。主承銷商應出具專題分析報告,律所應出具合規性報告,經省發改委備案同意後予以公告實施。

另外,2013年後仍盲目進行短期高利融資企業,其短期高利融資綜合成本達到銀行同期貸款利率1.5倍以上的,累計額度超過企業總負債規模10%的將不再受理。

凡投資項目涉及政府補貼、回購等有關政府償債保障的城投企業,一律不準采用私募融資方式。

區域全口徑債務率超過100%的,暫不受理區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請。地方政府所屬城投已發行未償付企業債、中票余額與地方政府當年GDP的比值超過8%的,其所屬城投企業發債應嚴格控制。城投企業單次發債規模原則上不超過所屬地方政府上年本級公共財政預算收入等。

發改 改委 委再 再發 企業債 企業 風險 警示 考慮 提高 發債 門檻
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美國企業債發行量逼近1萬億美元 有望連續三年創新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/106041

因美國經濟加速增長、企業利用低利率囤積現金,美國公司今年全球債券發行量逼近1萬億美元,望連續三年創新高。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

據數據提供機構Dealogic,美國企業今年在全球發售了約9949億美元債券,較去年同期增長逾4%,且有望以最快速度沖破1萬億美元發行量大關。

(圖片來源:華爾街日報)

華爾街日報援引投資者和分析師表示,因美國經濟增速加快,企業融資的部分原因在於要投資新項目,這能進一步幫助提振美國經濟增長。Dealogic數據顯示,從去年以來,美國企業並購接近翻倍,至1.1萬億美元,標售債券後用於資本支出(比如購買或升級廠房及設備等長期資產)的金額同比增長90%至400億美元。

用於資本支出的費用雖然較去年同期增長了,但依然低於10年前的水平。

據標準普爾的數據,2013年全球實際資本支出下降1%。

此外,美國企業債券銷售後,約3150億美元被用於償還債務或為現有債務再融資,同比大約增長35%。

企業標債用於債務再融資、增加企業現金和股東分紅,凸顯了金融危機過去5年後,在美國經濟增長不平衡、低利率的環境下,尋找高回報投資之難。

美國銀行財富管理高級固定收益分析師Dan Heckman表示,美聯儲的政策依然存在不確定性。

美國企業債券標售之猛令華爾街分析師措手不及。市場人士普遍預期,隨著經濟增長和美聯儲準備結束QE,2013年底美國國債收益率將從3%走高,這將打壓債券價格,遏制企業發行新債的需求。

但沒想到,利率下降了,美國10年期國債收益率最近跌到2.3%的14個月低點。分析師表示,這反應了美國國內增長前景不均衡,烏克蘭、以色列和伊拉克地緣政治危機,即市場對歐洲面臨新一輪經濟萎縮的擔憂。

參與一些企業發債的投行稱,因基金經理預期改善的經濟最終將利好美國企業,他們尋求比國債收益率更高的證券投資,這令企業債供不應求。


美國 企業債 企業 發行量 發行 逼近 萬億 美元 有望 連續 三年 年創 新高
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違約風險高企 發改委收緊企業債監管

來源: http://wallstreetcn.com/node/208859

20140930credit

隨著企業債規模迅速膨脹,違約風險攀升,發改委開始收緊相關政策。

上周五(9月26日),國家發改委下發《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》(下稱《意見》),提出通過嚴格規範發債準入、加強債券存續期監管、強化償債保障以及規範和約束承銷商、信用評級機構行為等措施,形成系統化的風險防範政策體系。

目前,國內企業債的發行規模已經超過了去年一整年。截至2014年7月底,中國企業債發行規模達到4913億元人民幣,超出去年全年的4752億元。

從具體措施看,《意見》的大方向是收緊發債條件、強化監管和約束,多項措施直指近年來企業債發行中潛藏風險隱患的各種“變通”和不規範做法,有助於企業債風險防範。

同時,《意見》還強調要創新和完善有利於防範風險的債券發行機制,具體包括擴大“債貸組合”試點的範圍和規模,完善“小微企業增信集合債”模式。

今年以來,中國信用風險進一步升溫,*ST超日 3月未能按期兌付債券利息,標誌著中國債市剛性兌付的終結。信用風險已被經濟學家視為未來中國經濟增長的一大隱憂。

根據標準普爾公司的數據,中國截止2013底年公司債務已達14.2萬億美元,超越了美國13.1萬億美元的規模,至世界第一位,接下來5年里預計將吸收全球公司債需求量的三分之一。

標普認為,中國公司的現金流和杠桿情況在全球來說較差,不斷擴張的債務規模會給全球金融市場帶來風險。並且中國有四分之一至三分之一的公司債務是通過影子銀行系統來融資的,意味著全球公司債務中可能有10%曝露在中國影子銀行系統收縮的風險之下,估計規模在4至5萬億美元之間。

目前,《意見》尚在試行階段。國家發改委在發給各省發改委的函中稱,將根據試行情況對《意見》進行修改完善,擇機正式印發並執行。

財新對《意見》進行了詳細整理和點評,以下為華爾街見聞的要點摘錄:

1、《意見》在此基礎上提高了企業資產負債率分類審核標準。“加快和簡化審核類”的條件調整為“資產負債率低於20%,信用安排較為完善且主體信用級別在AA+以上的無擔保債券”;“地方政府所屬區域城投公司申請發行的首只企業債券,且發行人資產負債率低於30%的企業”。

此前“957號文”中“加快和簡化審核類”條件是,資產負債率低於30%、主體評級在AA+及以上的無擔保債券;地方政府的首只城投債、且資產負債率低於50%。

2、“從嚴審核類”的條件調整為“資產負債率較高(城投類企業60%以上、一般生產經營性企業70%以上)且債項級別在AA+以下的債券”;“連續發債兩次以上且資產負債率高於60%的城投類企業”。

而此前“957號文”對一般性企業和城投公司從嚴審核的資產負債率要求分別是65%和75%。

3、且《意見》要求資產負債率在60%以上的城投類企業和資產負債率在70%以上的一般生產經營性企業,原則上必須提供擔保措施;資產負債率超過85%的企業,不予核準發債。

4、《意見》新增了對申請發債企業應收賬款情況的重點審核。業內人士認為,最有殺傷力的一條是:對政府及有關部門的應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款合計超過凈資產40%的企業,要重點關註;對企業應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款及在建工程等科目涉及金額合計超過凈資產60%、政府有關部門違規調用資金或未履約付款等情況嚴重的企業,不予受理發債申請。

5、此外,《意見》還強調增強債券擔保的有效性。重點關註第三方擔保是否存在互保或連環保。在以往的企業債發行中,企業間互保並不少見,且很多是關聯企業間互保。《意見》對此類行為進行約束,要求申請發債企業為其他企業發債提供擔保的,在考察資產負債率指標時按擔保額一半計入本企業負債額,在考察發債規模是按擔保額的三分之一計入該企業已發債余額。

6、《意見》特別關註地方政府債務風險,要求申請發債城投企業不得註入公立學校、公立醫院和公園、事業單位資產等公益性資產;已將上述資產註入的,在計算發債規模時,必須從凈資產規模中扣除。

以下幾種情況的城投債申請將被“嚴格控制”甚至“不予受理”:地方政府所屬城投企業已發行未償付的企業債券、中期票據余額與當年GDP的比值超過8%的,其所屬城投企業發債應嚴格控制;區域全口徑債務率超過100%的,對區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請,暫不受理。

7、對於連續發債,《意見》將同一發債企業申報時間間隔,由之前的6個月延長為一年。已發債融資兩次,再次申請發債的企業,省級發改委應嚴格評估其資金使用績效、償債壓力和風險狀況。

8、《意見》還要求申請發債的城投企業完善以企業信用為償債基礎的市場化融資機制,其償債資金來源70%以上(含70%)必需來自企業自身收益。

如果城投企業的經營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設,且占企業收入比重超過30%,必需提供所在政府本級債務余額和綜合財力的完整信息,以及地方政府對在建項目資金來源的制度性安排。

9、《意見》的另一個亮點是,明確提出對評級機構的約束和規範。《意見》提出,嚴禁承諾評級級別、虛增級別、“以價定級”和惡意價格競爭等不正當行為。“對評級質量差、風險揭示嚴重缺失,存在市場違約案例和不盡職盡責行為的信用評級機構,將采取記入信用檔案並向市場公告等措施。”

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市場被耍了?金融時報否認ECB將購買企業債

來源: http://wallstreetcn.com/node/209682

金融時報援引不願透露姓名的歐洲央行相關人員稱,歐洲央行目前並沒有考慮購買企業債。12月的央行決議上,該話題並不在議題之上。歐元對美元隨後出現明顯反彈,自1.2747上揚至1.2783,不過很快回吐漲幅。

路透稍早曾報道歐洲央行可能會在12月會議上討論相關話題,並最快於明年第一季度正式購買企業債。當時曾經引發市場急跌,歐元對美元自1.2810下跌至1.2750一線。

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此前有市場人士認為,一旦歐洲央行正式決定購買企業債券的話,那麽將意味著歐洲央行的寬松力度比美聯儲的量化寬松還要強勁。而假定徳拉吉所采取的的措施都不能改變經濟狀況的話,那麽他可能不得不選擇直接購買公司股票,以直接影響個私人資產價格。

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市場 被耍 耍了 金融 時報 否認 ECB 購買 企業債 企業
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圈錢?馬雲才剛上路 亞洲史上最大規模企業債--阿里債來襲

來源: http://wallstreetcn.com/node/210903

在成功登陸美股之後,馬雲的阿里巴巴又有了新目標。中國最大電商巨頭計劃通過債市籌集資金,發行總額高達80億美元的公司債,為亞洲市場最大規模企業債。

紐約梅隆銀行預計阿里巴巴的債券收益將高於發達經濟體同類型公司的企業債。而據美銀美林的數據顯示,由於市場對中國公司整體的信息披露和企業管理方面存在顧慮,因此中國公司今年發債較亞洲其他國家平均多付15個基點的溢價。

不過在成功IPO之後,中國新首富已經成功讓市場認同公司在治理結構上的改善。阿里巴巴IPO共募得250億美元,自9月19日首日交易以來已飆升20.4%,而且吸引了索羅斯基金管理公司、富達以及Third Point LLC等知名投資者。

數據顯示,索羅斯持有440萬股阿里巴巴,價值達到3.909億美元,持有雅虎的股票數量超過了500萬股,價值達到2.059億美元。

阿里巴巴國際部相關人士在一份新聞稿中表示,計劃將發債所得用於為現有信貸工具再融資,但並未透露更多細節。

大型上市公司很少在IPO之後如此短的時間里就大規模發債。這也突顯出阿里巴巴的吸引力,很多人視其為進入廣闊中國市場的捷徑。

包括標普和穆迪在內的評級機構均擬給予阿里債最高的評級(A+和A1)。同類型EBAY的評級為A,而亞馬遜的評級為AA-。

投資級的中國公司企業債在2014年整體回報率達到8.4%。而彭博預計全年中國的經濟增速將達到7.4%。雖然該數據為20多年來最慢增速,但是依然是全球主要經濟體中的翹楚。因此投資者對於投資中國公司的熱情依然相當熱烈。

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圈錢 馬雲 才剛 上路 亞洲 史上 最大 規模 企業債 企業 阿里 債來 來襲
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阿里巴巴再戰美債 “亞洲第一”企業債或今日降臨

來源: http://wallstreetcn.com/node/210938

阿里巴巴,Alibaba,債券,美國股市,IPO

彭博由知情者處獲悉,完成創紀錄的美股IPO才兩個月,中國最大電商阿里巴巴正籌備最早美國時間今日在美國市場發售首只債券。摩根士丹利、花旗、德意誌銀行和摩根大通將協助此次發債。亞洲最大企業債可能今日降臨美國債市。

該知情者稱,10年期和7年期阿里巴巴債券的收益率可能分別為1.5%和1.35%,均高於同期美國國債。市場預期阿里巴巴此次將在美國市場發行總額80億美元的債券。這一發債額將使阿里巴巴債券成為最大規模的亞洲企業債券。

還有知情者向彭博表示,美國投資者申購阿里巴巴債券的金額已達200億美元,預計認購將於美國時間今天結束。

阿里巴巴現有貸款等信貸110億美元。本月13日,阿里巴巴發布聲明稱,此次赴美發債所得將用於信貸協定的再融資。

三大國際信用評級機構惠譽、標普和穆迪均擬給予阿里債最高評級,級別分別為A+、A+和A1。同類型eBAY的評級為A,而亞馬遜的評級為AA-。惠譽本月13日發布報告評價,給予阿里巴巴最高評級也源於該公司強大的盈利能力。

銀行業者向路透表示,預計阿里巴巴此次發債將成為今年五大發債交易之一。一位市場人士稱:“大家都充滿期待,這是阿里巴巴首次發債,質量高又是名企。這是個很大的全球性題材。”

今年9月19日,阿里巴巴登陸紐交所,以其250億美元的融資規模成為美股及全球的頭號IPO。上市約三個月來,截至上周五阿里巴巴股價漲至每股115美元,在發行價基礎上大漲約70%,較首日收盤價高約22.6%,同期標普500僅上漲1.46%。

阿里巴巴成功募股後,多家大牌對沖基金在阿里巴巴IPO當月即大量持有其股票。截至三季度末,持股最多的Viking Global持有1140萬股,昨日市值逾12億美元。索羅斯基金持有440萬股,在公布三季度持倉報告的大牌基金中列第三。

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阿里 巴巴 再戰 戰美 美債 亞洲 第一 企業債 企業 今日 降臨
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【央行降息焦點行業】部分化解企業債風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211041

本文內容來自微信公眾號“中金固定收益研究

【事件】

中國人民銀行決定,自20141122日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%,同時結合推進利率市場化改革,將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整,並對基準利率期限檔次作適當簡並。

【點評】

在經濟和通脹下滑接近一年之後,市場終於等來了央行的終極大招——降息。我們在央行三季度貨幣政策執行報告中提到,央行三季度貨幣政策執行報告已經有所放松,最為典型的特征是央行已經不再強調“調節好流動性總閘門”。我們以前多次強調,在提到“閘門”字眼的貨幣政策報告中,往往都不會出現明顯的貨幣政策放松;如果不提“閘門”字眼,實際上已經打開了放松的口子。

此前關於降息和不降息的爭論主要是降息可能會起到較強的刺激作用,擔心可能重新刺激企業加杠桿和刺激房地產泡沫,不利於經濟結構調整,因此貨幣當局更傾向於使用定向刺激,包括定向降準、PSLMLF等政策。但面對仍舊偏高的貸款利率和整體社會融資利率,經濟增速和通脹仍有下行壓力,最終倒逼貨幣當局只能采用最強烈也是最直接有效的降低融資成本手段——降息。而且這次貸款利率下調幅度高於存款利率下調幅度,引導貸款利率和社會融資利率下行的目的十分明確。而且選擇在年末降息,很多存量貸款會在明年年初重定價,對於降低企業存量融資成本會起到十分明顯的作用,居民房貸的還款壓力也會降低。

1、降低社會融資成本以壓縮銀行息差為代價:貸款利率下調25-30bp,存款利率微幅上升

非對稱降息,貸款利率下調幅度高於存款利率。貸款利率從之前的五檔管理調為三檔管理,最高降幅是40bp。尤其是5年期以上中長期貸款,降幅為40bp,從6.55%降至6.15%,居民按揭貸款將直接受惠(如圖1)。假設居民房貸100萬,貸款30年,按照基準利率,每個月還款額將從6354元降低為6092,降低261元,降幅4.1%。大部分居民房貸會在年初重置利率。企業存量貸款一般半年到一年重置利率,也將隨著基準利率的下調而下調。

對於存量貸款,按照貸款期限結構,在貸款利率重置後,我們估計存量貸款利率將下調25-30bp對於增量貸款,從最近銀行貸款投放情況來看,貸款上浮的比例在下降,因此在基準利率下調的情況下,增量貸款利率也將有明顯下降。

存量存款重置後,我們估計利率微幅上升5bp以內。存款利率普遍下調25bp,其中活期存款利率不變,保持0.35%,其中2年期存款利率下調40bp3.35%。由於存款利率上限從1.1倍上調至1.2倍,活期存款利率實際上有所上調,而3年存款利率在執行1.2倍上限後,實際上也是上調。總體來看,我們估計存量存款重置後,利率微幅上升,5bp以內。

總體來看,執行完上浮之後,存款利率小幅上調,而貸款利率下調20-30bp,銀行息差會有相應幅度的縮小。2012年降息後,2013年銀行息差也平均比2012年下降15-20bp。因此這次降低社會融資成本是以壓縮銀行息差為代價的。

1: 金融機構人民幣存貸款基準利率調整表及變動計算:基於銀行存貸款不同期限占比
——存量貸款利率下調25-30bp,存款利率微幅上升,壓縮銀行息差

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資料來源:PBoC, 中金公司研究

註:1. 利率提供調整前與調整後的基準利率及上浮後的利率(對應的上浮比例分別為1.1倍與1.2倍);
2. 活期與定期存款占比根據人民幣信貸收支表10月份的活期定期占比計算;
3. 貸款期限占比根據上市銀行半年報中披露的不同期限貸款占比計算。

2、降息的影響

從降息的影響來看,最直接明顯的影響是企業存量貸款成本明年將有所下降,從而有利於緩解企業財務壓力,企業利潤也將得到改善,部分化解企業債務風險。地方政府的債務壓力也會因為降息而化解一部分。此外,在居民房貸還款壓力降低的情況下,居民的消費能力會得到提升,加上未來理財的利率會在息差縮小的壓力下逐步下降,緩解目前理財實際利率偏高而鼓勵居民儲蓄而非消費的情況,推動居民將更多收入和存量資金用於消費。因此,降息是對刺激消費邁出了重要而正確的一步。受到降低的刺激,中短期內,居民的買房意願也會提升,刺激房地產銷量增加,從而化解房地產開發商庫存。不

過,我們一直認為,目前房地產放松政策仍主要集中在首套房的剛需和低收入人群,對於改善性趨勢的二套房和三套房的直接放松政策仍未出臺,房地產銷量回升的持續性仍有待觀察,未來可能需要進一步放松二套房和三套房的房貸。如果房地產銷量回升持續性得到保證,則房地產開發商的投資需求會有所回升,可能使得房地產市場兩年一個周期,單數年份是大年,雙數年份是小年的規律得以延續。

總體來看,我們認為明年經濟增速可能會小幅放緩,但尾部風險逐步降低。

3、對債券市場的影響

對於債券而言,就本次降息來看,對利率債利好不明顯,信用債收益更為明顯,因為銀行存款資金成本變化不大甚至略有上升。而貸款利率下降幅度更大,倒逼信用利差進一步壓縮。2012年降息經驗來看,降息對債券市場不能算是完全利好,畢竟降息後,中國境內和海外利差將縮小,可能引發資金外流,近幾個月外匯占款持續減少已經反映這種趨勢,如果明年美國加息,進一步壓縮中外利差,可能導致外匯占款持續偏少甚至流出。此外,降息的強刺激作用可能推動房地產銷量回升以及穩定市場對經濟信心,基本面上可能也不太有利於債券。20127月份降息後,央行沒有再及時跟上更多放松政策,流動性逐步有所收緊,最終收益率有所回升。

不過,我們認為目前局面與2012年不完全類似。這次降息後,我們認為央行會跟上降準政策,進一步放松流動性;下周開始,正回購操作利率也會繼續下調甚至未來可能改為逆回購。因此外匯占款較少甚至局部的資金外流可能會被央行進一步的貨幣政策放松對沖。其次,在目前經濟總體杠桿較高的情況下,我們認為央行一次降息可能不會完全解決經濟的所有結構性矛盾,房地產回升的基礎仍不穩固,外部經濟也依然障礙重重;而在大宗商品價格回落以及人民幣相對於一攬子貨幣持續走強的情況下,CPI仍有下行壓力,我們初步估計2015CPI平均水平可能在1.8%-1.9%,略低於今年水平。而目前貨幣市場利率和短期債券收益率相比於2012年和2013年低位仍偏高,未來政策在引導短端利率下行方面仍有繼續放松的空間。因此,我們認為這次放松並不是最後一次,債券市場對未來貨幣政策放松仍會有預期。因此債券收益率並不會因為“利好出盡”而明顯回升。但相對而言,我們認為中短期債券的下行空間可能相對更大,而長期債券收益率在對未來經濟可能逐步走出低迷的預期下,下行空間相對有限(10年期國債可能回到20122013年低點3.2%-3.4%水平,10年國開債可能回到3.6%-3.8%),收益率曲線可能會繼續牛市變陡峭。風險偏好繼續提高的情況下,風險資產表現會更好於無風險資產,可以增加高收益債和轉債以及股票資產的配置。

4、後續政策判斷

我們預計後續可能回臺的政策包括:下調正回購利率、未來將正回購轉為逆回購、MLF到期後展期、調整貸存比口徑並同時全面降準、明年仍會有全面降準和降息的政策、推出存款保險制度、針對企業和居民的同業存單明年也可能會推出、資本賬戶進一步開放引入更便宜資金。

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央行 降息 焦點 行業 部分 化解 企業債 企業 風險
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德國央行警告企業債被嚴重高估

來源: http://wallstreetcn.com/node/211231

德國央行周二發布報告稱,企業債已經被嚴重高估,並且將影響到德國金融系統穩定性。這被視為對歐洲央行考慮購買企業債的強硬回應。上周五徳拉吉曾表示在必要時將擴大資產購買。

德國央行警告稱,“很明顯,盲目追求收益率已經使得企業債市場出現了過熱跡象。歐元區超低利率正在對德國銀行業帶來負面壓力。德國銀行的盈利能力依然脆弱,如果利率維持目前水平時間過長的話,銀行的壓力將進一步加大。德國金融系統的穩定正在受到影響。”

上周五歐洲央行行長德拉吉曾表示,歐洲央行必須盡快促進通脹走高,為了達到這個目標,必要的時候歐央行將會擴大資產購買。而歐洲央行副行長康斯坦西奧今天則表示,歐洲央行明年一季度可能考慮購買主權債券。

自今年6月以來,歐洲央行已經幾次降息,並且釋放了長期貸款、購買擔保債券以及ABS。但是整體效果十分有限,最新數據顯示,第三季度歐元區GDP僅增長0.2%,通脹為0.4%,持續低於2%的通脹目標。

今年10月的時候曾有媒體稱歐洲央行將在12月的決議上討論有關購買企業債的問題。但是至今為止,歐洲央行雖然有擴大寬松的意願,卻依然沒有任何官方的表態。

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德國 央行 警告 企業債 企業 嚴重 高估
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120898

歐洲債市已瘋 企業債首現負收益率

來源: http://wallstreetcn.com/node/213998

自從歐洲央行進入負利率時代,歐洲的債券市場就已經瘋了,不僅多國國債收益率滑入負值區間,現在連企業債都出現了負收益率。

昨天收盤時,瑞士食品制造商雀巢2016年到期的債券收益率只有-0.2%,雀巢的評級為Aa2,屬於第三高的評級。

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此前彭博的報道提到

隨著通縮對歐元區脆弱的經濟造成越來越大的威脅,一些投資者在考慮持有雀巢公司的債券,即便回報率是零,因為包括德國國債在內的發達國家主權債(規模超過2萬億美元)的收益率已經變成負值,歐洲央行對現金存款征收0.2%的利息。

美銀的策略分析師Barnaby Martin提到,與國債類似,理論上沒有什麽能夠阻止短期企業債滑入負值。

“如果投資者想要存放現金,就會面臨這個問題,無論是放在銀行還是貨幣市場基金都是潛在的負利率,因為歐洲央行實施了負利率政策。

德銀的總結相當精辟:

利率低的難以置信,歐洲9個國家的2年期國債收益率都是負的,以歐元計價的企業債收益率重蹈覆轍只是時間問題。

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拯救地方債?發改委允許企業債借新還舊

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4636859.html

拯救地方債?發改委允許企業債借新還舊

一財網 楊柳晗 2015-06-24 23:29:00

補充說明的最大亮點是允許企業債借新還舊:“主體信用等級不低於AA,且債項級別不低於AA+的債券,允許企業使用不超過40%的募集資金用於償還銀行貸款和補充營運資金”。

《第一財經日報》記者昨日獲悉,國家發改委近日發布了對《關於充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》(下稱“1327號文”)的補充說明,以做好優質企業發債用於重點領域、重點項目融資工作。

本次補充說明的最大亮點是允許企業債借新還舊:“主體信用等級不低於AA,且債項級別不低於AA+的債券,允許企業使用不超過40%的募集資金用於償還銀行貸款和補充營運資金”。

民生證券研究認為,總體來看,在“1327號文”之後,該補充說明進一步放松企業債發行,存量上是為了防範債務風險,增量上是為了經濟穩增長。

允許企業債借新還舊

在我國經濟發展進入“新常態”之後,經濟增長放緩跡象明顯,尤其是在投資增長乏力的背景下,國務院提出“穩增長必須發揮投資的關鍵作用”,支持存量項目的融資需求。

對此,中債資信認為,目前急需拓展企業,尤其是城投企業的融資渠道,以保證社會融資的順利進行。

從發改委本次補充說明的內容來看,補充說明重點在於鼓勵發行企業債、允許企業債借新還舊和支持PPP(公私合營)項目發展。

值得註意的是,本次補充說明的最大亮點在於允許企業債借新還舊,其中明確指出,主體信用等級不低於AA,且債項級別不低於AA+的債券,允許企業使用不超過40%的募集資金用於償還銀行貸款和補充營運資金。

與此同時,城投公司的發債監管也逐漸放寬。發改委指出,按照國發(2015)42號文件已經實現市場化運營的城投公司開展規範的PPP項目發債融資,不受發債企業數量指標的限制,建立PPP項目發債綠色審核通道,社會資本方在PPP項目招投標時,可將發行企業債納入項目融資方案一並考慮,並同時向省級發展改革部門報送企業債券申請材料,由省級發展改革部門提前預審。

中債資信評論認為,從城投企業融資空間的角度來看,受益於允許城投企業在建項目繼續融資、降低融資門檻和借新還舊置換高成本融資,城投企業融資渠道將得到拓展,有利於在建工程和建成但暫時未產生現金流項目的後續融資及債務周轉,防範城投企業流動性風險。

中債資信公用事業部技術負責人宋偉健對《第一財經日報》記者稱:“從經濟發展的角度來看,受益於城投企業融資限制的放松,各地項目建設投資規模也將相應擴大,投資對穩增長的關鍵性作用可以得到更好的發揮,從而有力的促進經濟的企穩回升,緩解經濟下行壓力。”

民生證券研究認為,過去集中建設的基建項目陸續到期,但因“43號文”(《關於加強地方政府性債務管理的意見》)剝離使城投剝離了地方政府信用,PPP短期難放量的背景下,在建工程和和建成但暫時未產生現金流的項目有流動性缺口,在存量金融風險防範的要求下,需要新的融資渠道來抵補。

“在外需疲弱、房地產下行、私營部門投資意願不強的背景下,新增基建投資又是唯一切實可行的穩增長辦法。公共部門加杠桿與私人部門去杠桿對抵,信用擴張下降速度有望減緩,利率走勢維持震蕩,城投信用風險擔憂繼續下降,但三季度城投的供給沖擊需防範。”民生證券固定收益分析師李奇霖認為。

擴大企業債發行主體範圍

在允許企業債借新還舊的同時,企業債的發行主體得到擴大。

根據補充說明,允許滿足以下條件的企業發行債券,專項用於償還為在建項目舉債且已進入償付本金階段的原企業債券及其他高成本融資;符合“43號文”精神,在建募投項目有具有穩定收益,或以資產質押、第三方擔保等作為增信措施;企業主體長期信用評級和債項評級不低於原有評級;新發行債券規模不超過被置換債券的本息余額。

此外,不受發債數量指標限制的企業範圍得以進一步擴大。補充說明指出,主體信用等級為AA的發債主體,以自身合法擁有的資產進行抵押或由擔保公司提供第三方擔保的債券,或項目自身收益確定且回報期較短的債券,亦不受發債企業數量指標的限制。

而根據此前“1327號文”規定,對於債項信用等級為AAA級、或由資信狀況良好的擔保公司(主體評級在AA+及以上)提供第三方擔保、或使用有效資產進行抵質押擔保使債項級別達到AA+及以上的債券,募集資金用於七大類重大投資工程包、六大領域消費工程項目融資,不受發債企業數量指標的限制;發行戰略性新興產業、養老產業、城市地下綜合管廊建設、城市停車場建設、創新創業示範基地建設、電網改造等重點領域專項債券,不受發債企業數量指標的限制。

補充說明還顯示,鼓勵以省級(含計劃單列市)投融資公司作為主體發行重點領域項目集合債券,以直投或轉貸合作單位等形式支持同類型項目的批量建設。

對此,李奇霖分析認為,補充說明鼓勵省級和計劃單列市投融資公司發行重點領域項目集合債券,以轉貸合作單位使用形式同類項目批量建設。利用省級投融資公司信用獲得低成本的資金來源,以支持市縣區級城投的項目,可以彌補單一個體發債成本高、效率低的缺點。

編輯:林潔琛

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拯救 地方 發改 改委 允許 企業債 企業 借新 新還 還舊
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【兩部委】完善市場約束機制 企業債不得要求地方政府擔保

發改委、財政部聯合發布《關於完善市場約束機制嚴格防範外債風險和地方債務風險的通知》,擬舉借中長期外債企業(含金融機構,下同)要實現實體化運營,依法合規開展市場化融資,充分論證發行外債的必要性、可行性、經濟性和財務可持續性,同時依托自身資信狀況制定外債本息償付計劃,落實償債保障措施。嚴禁企業以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔保或承擔償債責任,切實做到“誰用誰借、誰借誰還、審慎決策、風險自擔”。

附全文:

國家發展改革委 財政部關於完善市場約束機制

嚴格防範外債風險和地方債務風險的通知

為深入貫徹落實黨的十九大、中央經濟工作會議和全國金融工作會議精神,進一步發揮國際資本市場低成本資金在支持實體經濟轉型升級和推進供給側結構性改革方面的積極作用,完善市場約束機制,切實有效防範中長期外債風險和地方債務風險,現就有關事項通知如下。

一、擬舉借中長期外債企業(含金融機構,下同)要實現實體化運營,依法合規開展市場化融資,充分論證發行外債的必要性、可行性、經濟性和財務可持續性,同時依托自身資信狀況制定外債本息償付計劃,落實償債保障措施。嚴禁企業以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔保或承擔償債責任,切實做到“誰用誰借、誰借誰還、審慎決策、風險自擔”。

二、要緊密圍繞推進供給側結構性改革的方向,著力支持綜合經濟實力強、國際化經營水平高、風險防控機制健全的大型企業赴境外市場化融資,募集資金重點用於支持創新發展、綠色發展、戰略性新興產業、高端裝備制造業以及“一帶一路”建設和國際產能合作等。

三、擬舉借中長期外債企業要建立健全規範的公司治理結構、管理決策機制和財務管理制度。申報企業擁有的資產應當質量優良、權屬清晰,嚴禁將公立學校、公立醫院、公共文化設施、公園、公共廣場、機關事業單位辦公樓、市政道路、非收費橋梁、非經營性水利設施、非收費管網設施等公益性資產及儲備土地使用權計入企業資產。

四、利用外債資金支持的募投項目,要建立市場化的投資回報機制,形成持續穩定、合理可行的財務預期收益。如募投項目取得投資補助、運營補貼、財政貼息等財政資金支持,有關決策程序必須依法合規,必須把地方財政承受能力和中長期財政可持續作為重要約束條件,堅決杜絕脫離當地財力可能進行財政資金支持。

五、擬舉借中長期外債企業要統籌考慮匯率、利率、幣種及企業資產負債結構等因素,靈活運用貨幣互換、利率互換、遠期外匯買賣、期權、掉期等金融產品,穩妥選擇融資工具,合理持有外匯頭寸,密切關註匯率變動,有效防控外債風險。

六、擬舉借中長期外債企業要規範信息披露。在債券募集說明書等文件中,不得披露所在地區財政收支、政府債務數據等可能存在政府信用支持的信息,嚴禁與政府信用掛鉤的誤導性宣傳,並在相關文件中明確,地方政府作為出資人僅以出資額為限承擔責任,相關舉借債務由發債企業作為獨立法人負責償還。有關信用評級機構不得將企業信用與地方政府信用掛鉤。申報企業應對申請材料的真實性、合規性負責。

七、發展改革部門要切實加大事中事後監管力度,利用社會信用體系建設、大數據預警監測分析等多種創新方式,加強對外債資金使用情況和項目後續建設運營情況的督促檢查工作。財政部門對依法合規承接政府投資項目的企業,應當按規定和批準的預算及時撥付資金,不得拖欠。

八、建立健全責任主體信用記錄,對涉及地方政府違法違規融資和擔保的企業、承銷機構、會計師事務所、律師事務所等主體及其主要負責人,加大懲處問責力度,納入相關領域黑名單和全國信用信息共享平臺歸集共享,實施跨部門聯合懲戒,及時公開通報,並限制相關責任主體新申請或參與外債備案登記工作。

國家發展改革委

財 政 部

2018年5月11日

部委 完善 市場 約束 機制 企業債 企業 不得 要求 地方 政府 擔保
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傳發改委收緊企業債

1 : GS(14)@2014-10-16 10:32:31

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141016/news/ec_ecf1.htm

【明報專訊】多家內地媒體及外電引述消息稱,發改委本周暫停審批企業債。業內人士估計,事件實質是中央肅貪行動,並指出發改委財金司前司長張東生近期被調查,以及「債券女王」孫明霞早前供出一份逾百人名單,揭露企業債審批衍生的貪腐問題有關。不過,昨日有報道指出,發改委已有條件恢復受理企業債。


傳審批權將轉交財政部

《21世紀經濟報道》早前報道,發改委本周暫停受理企業債發債申請,加大對債券市場腐敗和違規的調查並準備出台更嚴格的監管措施。發改委日前向地方分支,下發一封題為《試行全面加強企業債風險防範》的通知,嚴限發債企業的准入條件,規範及強化償債保障措施,並要求企業補交審批資料。

市場發行人士認為,此次暫停可能意味中國債券市場監管體系迎來一次新的調整。有從事債券研究工作的專家表示,最近聽聞發改委考慮轉移企業債監管及審批權,傳發行審批權將轉交財政部。

另一反面,有業內人士擔憂事件會令不少企業出現資金不足情。近月企業債發行規模有逐步縮減象,暫停企業債及小微債的審批工作,導致相關企業融資渠道又減少一個。不過,亦有消息指出,發改委已有條件恢復受理企業債。

另據《華爾街日報》引述消息指,發改委停止審批國企的發債申請,不清楚何時才會回復審批。據稱,此舉與反貪行動有關,目前已擴展至金融行業。
傳發 改委 收緊 企業債 企業
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股樓不濟 投資者換馬優質企業債回報達4厘

1 : GS(14)@2016-05-19 02:20:08

■優質企業債息率高,投資者可留意。 資料圖片



【個人理財】通脹掛鈎債券(iBond)月底又開售,市場預期反應熱烈,惟平均獲派手數料創新低,本報訪問多位理財專家,認為風險稍高的優質企業債,亦屬零售債好選擇,例如渣打集團(2888)推出的美元債,孳息率高達4厘。記者:周家誠


所謂孳息率(yield),是反映債價變動後的實際年利率。康宏理財聯席董事胡彥希接受訪問時,提到環球經濟不明朗,股樓表現皆疲弱,連過往穩賺的人民幣存款利率,亦相當低微,反而近日更多人查詢債券產品事宜。胡彥希指,債券投資者普遍會將一半資產,放入評級高的藍籌債,例如「超人」李嘉誠旗下的長和(001)及長江基建(1038)不時發債,息率高達5厘,「好過買樓收租,租金回報率得2厘幾。」




債券門檻普遍20萬美元

至於另一半資產,則放在評級較低的如內房債,由於公司負債比率相對較高,故此孳息率同樣高企。據市場資料,萬達旗下2024年到期的美元債,現時孳息率達6.47厘,入場門檻達20萬美元(約155萬港元),近日較受投資者青睞。新鴻基金融財富管理策略師溫傑指,債券收益現時較其他資產普遍為高,部份價格低廉的債券有買入空間,例如有銀行集團發行的債券近日較受歡迎。據市場資料,渣打早年發行的2023年到期的美元債,因股價回穩,債券亦受投資者青睞,現時孳息率達3.99厘,入場門檻為20萬美元。另外,有意在港上市的中銀航空租賃,前年曾發行2018年到期的人民幣債券,目前孳息率約為3.61厘,亦在5月熱銷,入場門檻為100萬元人民幣。美聯金融集團高級副總裁陳偉明指,本港地產發展商發行的債券風險甚低,孳息率高,加上近股、樓、滙表現不振,故此這類債券受投資者歡迎。他形容過往有聰明錢買入,令這類優質債券的孳息率亦較以往下跌。有債券銷售人士指出,上月證監會執正券商及持牌機構等債券銷售程序,列明根據《上市條例》第37條下發行的債券,僅可銷售予專業投資者(資產值達100萬美元以上)或高資產淨值客戶,使零售客戶可參與的債券產品減少。現時債券入場門檻普遍為20萬美元,以康宏為例,部份債券約50萬至60萬元即可入場,美國萬利理財提供的企業債,更低至10萬元。惟若果希望以更低門檻參與,則可選擇債券基金。胡彥希指出,債券基金較受市場情緒影響,未必反映債券真實價值,不過好處是一籃子債券違約風險確實較低。



何謂Chapter37?

【話你知】本港部份債券,根據《上市條例》第37章(Chapter37)上市,介定為僅符合專業投資者(資產值達100萬美元或以上)認購及買賣,獲得上市批准的時間更短,披露規定亦更簡化。而根據《上市條例》第22章至36章規定所發行的債券,面向所有類型投資者,惟上市要求較為嚴謹,發行人披露要求更多。過往部份證券行,銷售第37章所規管債券涉嫌違規。上月初證監會遂要求持牌機構銷售時,切實分辨銷售債券類型,部份證券行及銀行生意額因而受影響。



【專家意見】


■胡彥希


康宏理財聯席董事胡彥希:「李嘉誠旗下的長和(001)及長江基建(1038)不時發債,孳息率亦高達5厘。」


■陳偉明


美聯金融高級副總裁陳偉明:「傳統銀行股發行嘅債券較多人喜歡,注意近年銀行倒閉風險增,本港發展商發行的債券更好。」





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160516/19613383
股樓 不濟 投資者 投資 換馬 優質 企業債 企業 回報
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五企經債券通發行非金融企業債

1 : GS(14)@2017-07-09 03:52:39

【本報訊】繼兩間政策性銀行──國開行及農發行,搶閘透過債券通平台,首度向境外機構投資者發行金融債後,再有5間企業運用此平台,首次面向境內外投資者,發行非金融企業債務工具。根據中國銀行間債券市場交易商協會公佈,包括華能集團、三峽集團、中國聯通(762)、中鋁、國家電投等5間公司,截至昨日(6號)計,完成全部簿記發行,金額合計70億元人民幣,全部認購倍數均在2倍以上。境外投資者涵蓋境外央行、商銀、證券公司、保險、資產管理機構等,據悉,滙豐(中國)有參與華能及中聯通等企業債包銷。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170707/20081551
五企 企經 債券 發行 非金融 企業債 企業
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=338567

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