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歷經金融危機卻仍然沒有被吸取的10大教訓


http://foreverchan.blogspot.com/2010/03/10.html


From: Baron Blog  文:Barron
最新一期GMO的White Paper列出了他們認為雖然經過了金融危機,投資者仍然沒有吸取的10大教訓。這10個教訓對投資者非常有借鑒意義。
1. 市場並不有效
2. 相對業績是一場危險的遊戲
3. 這次從來沒有什麼不同
4. 估值至關重要
5. 等待良機
6. 市場情緒很重要
7. 杠杆無法把一個壞的投資變好,卻可以把一個好的投資變壞!
8. 過度量化掩蓋了真正的風險
9. 宏觀很重要
10. 尋找便宜的保險來源

1. 市場並不有效

金融危機後,美國的一個法庭宣稱“所有的泡沫都會破滅,這個也不例外。泡沫越大,破裂越狠。破裂越狠,損失越大。”這似乎從法律上宣判了有效市場假說 (EMH)的非法。但是,很多人仍然不願承認有效市場理論的問題。正是基於有效市場理論的資本資產定價模型(CAPM),Black-Scholes期權 定價模型,當代風險管理技術等讓我們對巨大的泡沫視而不見,任憑泡沫發展卻認為市場能夠有效的反映各種資訊。

2. 相對業績是一場危險的遊戲

雖然很多人不相信有效市場假說(EMH),但卻對基於有效市場理論的資本資產定價模型(CAPM)情有獨鍾。CAPM的問題在於它是基於一系列有問題的假設,如投資者可以買入或賣空任何一支股票而不會影響股票的價格,所有投資者都是基於均值-方差優化的角度看股票。

正是由於有了CAPM模型,人們才會熱衷於區分Alfa和Beta。但這些概念只不過讓人們偏離投資的真正目的,也就是Sir John Templeton所說的“最大的稅後總回報。”“Maximum total real returns after tax.”

由於Alfa/Beta的概念,人們熱衷於和指數相比較,只關心與其他人相比如何。這正如凱恩斯所說的“按通常的方式名聲掃地也好過以不同尋常的方式取得 成功。”“That it is better for reputation to fail conventionally, than to succeed unconventionally.”

有效市場支持者喜歡指出主動管理的基金經理無法超過被動的指數。但是,這是由於基金經理無法擺脫事業風險(Career Risk)和業務風險(Business Risk),無法超越指數也就不足為奇。這並不是有效市場的證明。對基金經理來說,事業風險就是丟掉工作,業務風險就是失去所管理的錢。為了避免這兩種風 險,極力接近指數的業績,基金經理越來越趨向于過度分散,模仿大盤持股。但是,這無法創造好的回報。正如Sir John Templeton所說“除非你與眾不同,否則無法獲得出眾業績。”“It is impossible to produce a superior performance unless you do something different from the majority.”

3. 這次從來沒有什麼不同

格林斯潘在1999年6月17日著名的論斷“泡沫只有在事後才能被覺察。提前發現一個泡沫需要有驚人的判斷,那就是成百上千的有見識的投資者都是錯的。雖 然泡沫很少是良性的,但其後果對經濟不一定是災難性的。” “Bubbles generally are perceptible only after the fact.To spot a bubble in advance requires a judgment that hundreds of thousands of informed investors have it all wrong. While bubbles that burst are scarcely benign, the consequences need not be catastrophic for the economy.”

這個論斷體現了美聯儲的態度。他的繼任者伯南克仍然持相似的看法。伯南克還推崇“偉大的自我調節”,認為宏觀政策的改善,尤其是貨幣政策的完善,降低了經 濟的波動性。正是這種看法,讓美聯儲被流動性氾濫所創造出的表面的穩定所迷惑,無法看到危險而不穩定的債務風險,最終陷入次貸危機。

雖然泡沫的內容總在改變,但模式和動態變化卻驚人的相似。早在1867年,英國人John Stuart Mill就提出了泡沫形成與破裂的機制:


置換(Displacement):舊的領域失去機會,新的領域機會出現,吸引投資與投入,繁榮開始了。

創造流動性(Credit Creation):貨幣擴張,利率降低,流動性充裕,盈利上升,這一切養育了泡沫。

過度興奮(Euphoria):所有人都認為新的時期開始了,價格只升不降,傳統的估值標準被拋棄,新的衡量標準被用來證明高估值,市場充斥著過分樂觀, 過度自信。John Templeton所說的投資中最危險的四個字“此次不同”“This time is different”在市場中回蕩。

關鍵階段/財務困境(Critical stage/Financial distress):內部人獲利離場,隨後緊接著就是財務困境。繁榮時期建起的高杠杆成為問題。詐騙層出不窮。

厭惡(Revulsion):泡沫的最後階段。投資者受到極大傷害,以至於根本無法再參與市場。這時資產價格非常便宜。

4. 估值至關重要

價值投資最簡單的原則就是在資產價格便宜的時候買進,避免買進昂貴的資產。如果用格雷厄姆的10年平均盈利P/E來評價估值,就會有一種簡單的衡量方法。實踐證明,當在資產價格按格雷厄姆方法衡量較低時買入,10年後的實際回報率會較高。

5. 等待良機

巴菲特經常用棒球來比喻投資,要耐心等待,等到最好的時機,把握最大的時候才全力出擊,而不是隨隨便便就打。但是,一般的投資者往往缺乏耐心,急於行動。據統計紐約股票市場的平均持股時間僅為6個月。這就意味著有更多急於行動的擊球者在不斷擊球,不斷失誤。

6. 市場情緒很重要

市場被“貪婪”與“恐懼”所驅使。投資者的回報不僅與估值有關,還與市場情緒有關。Baker和Wurgler的研究表明,當市場情緒低時,買入年青的、 波動性大的、不盈利的垃圾股能產生最佳的回報。而當市場情緒高漲時,買入成熟的、波動小的、盈利的優質股是最好的策略。這實際上是利用了市場情緒的回歸均 值原理。


7. 杠杆無法把一個壞的投資變好,卻可以把一個好的投資變壞!

如果一個投資本身內在的回報不高,加大量的杠杆也無法把這個投資變為一個好的投資。相反,杠杆可以把一個好的投資變壞。杠杆會限制你持續的能力,可以把一 個短暫的損失(如市場波動)變為資本的永久損失。如果你要克服短期的市場波動就必須擁有更多的資源。如凱恩斯所說“一個計畫不理會市場短期波動的投資者需 要更多的資源來保證安全,而且一定不能大規模的運用借來的錢。”“An investor who proposes to ignore near-term market fluctuations needs greater resources for safety and must not operate on so large a scale, if at all, with borrowed money.”

實事證明,很多令人眼花繚亂的“金融創新”實際上只不過是簡單偽裝的杠杆,80/90年代的垃圾債券是如此,次級債券的煉金術也是如此。

8. 過度量化掩蓋了真正的風險

金融界把化簡為繁的藝術變為了一個行業。金融行業癡迷於複雜的量化工具。這種癡迷背後的原因一點也不複雜:貌似複雜的東西更容易向客戶高收費。

格雷厄姆對數學在投資中的作用認為“數學一般被認為是能產生精確和可信賴的結果。但是在股票市場,所用的數學越複雜深奧,其從中得出的結果也就越不確定, 越具有投機性。一旦引入了微積分或者高等代數,你可以把這看作是一個警告,這意味著使用數學者是在用理論代替經驗。通常這給了投機欺騙性的偽裝,變得好像 是投資一樣。” “Mathematics is ordinarily considered as producing precise and dependable results; but in the stock market the more elaborate and abstruse the mathematics the more uncertain and speculative are the conclusions we draw there from ... Whenever calculus is brought in, or higher algebra, you could take it as a warning that the operator was trying to substitute theory for experience, and usually also to give to speculation the deceptive guise of investment.”

總的來講,批判性思考在投資的世界是一項不受賞識的資產。George Santayana說“懷疑是知識份子的貞潔。把貞潔匆匆放棄或者給了第一個來的人是一種恥辱。”懷疑也是許多最好的投資者所共同擁有的重要特質之一。投 資的想法不應被自動接受,我們應該把這些主意掰開了揉碎了質疑。實際上,投資者最好遵循英國皇家協會的格言“追求真理,勿輕信人言”“Nullius in Verba”。

懷疑的一個重要領域就是風險。伴隨著過度量化的一個惡果就是過於相信風險的狹隘定義。可測量的並不一定有用,市場波動並不等於風險。風險不是波動,而是本 金的永久損失。波動帶來機會,風險帶來損失。從投資的角度看,有三種方式可以導致本金的永久損失:估值風險(買高估的資產)、商業風險(基本面的問題)、 融資風險(杠杆)。只有理解了這三個方面,才能更好的理解風險的真正本質。

9. 宏觀很重要

即使是格雷厄姆也認為宏觀因素對證券分析很重要。次貸危機把價值投資者分裂成了兩個陣營:堅持自下而上的樂觀派和參考自上而下的悲觀派。金融危機的實踐證 明,完全忽視自上而下的代價高昂。理解自上而下的宏觀有助於自下而上的微觀分析並給微觀提供信息。反過來,自下而上的分析也能給自上而下的宏觀分析提供資 訊。當市場中的個股普遍高估,很難找到便宜的股票時,說明整個市場是高估的,應該考慮投資國債市場了。

10. 尋找便宜的保險來源

不要等災難過後保險變得昂貴才買保險。面對未來可能的通脹、寬鬆貨幣政策退出等,提前買便宜的保險能夠保護投資者。

歷經 金融 危機 仍然 沒有 吸取 10 教訓
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價值投資仍然有效 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_24.html

我依稀記得,要特別發文講這個題目已是2009年初之時。當年三月,「價值投資者」至愛滙豐和宏利等股票每日像渦輪般波動,動輒一天可以跌10-20%, 傷盡股民的心。當年再較早的時候,大C實牙實齒,滙豐很難跌穿$70,到講句「好靚呀」然後 click mouse 嚇親隔離靚女主持人,這個《渣打供股之後仲掂》片段堪為經典,隔不多久就要重溫一下(我已將它 Save 在  Youtube account 的 favourite):

當然,結果大家都知,滙豐三年後都未重回$100,今天它仍然在$70以下。之後大C對滙豐看錯的剖白,當然是財演神棍例牌那幾招解拆:避談錯誤分析而轉談 money management、改談自己以前看對的分析而不講今次、談其他人看錯的事情。

點解要講這個題目,主要是聽到太多人大談價值投資失效之說,連 e-線都聽到嘉賓分析員說「為什麼價值投資今年沒有效」,因此我要來平反一下。不過我這篇文章應會得罪很多人。

老實說,由我這個賭徒來平反價值投資也有點R頭,前兩年侃侃而談價值投資的人跑到哪裏去?兩年前跟你講美國各大銀行股、思捷、超大很便宜的老兄去了哪裏?現在通街便宜股票,正是使用價值投資最佳的時候,價值投資者卻不見人。

e-線的分析員講了兩點,那就是價值投資者不看宏觀經濟,而股價可以在投資環境轉變下,平完可以再平,構成此投資法的致命弱點。我會說,那是假價投資法的弱點,而不是價值投資法的弱點。

看宏觀經濟的問題,無論是巴菲特或者是 Peter Lynch都講明,要當買股票是參予一檔生意,將它當成一盤生意去看待和評估。但事實上,日日巴菲特前巴菲特後的人最喜歡踐踏這一點,日日同你講財務表, 對着個業績前景在發夢,自己在幻想兼恨財務自由恨到發燒。假如你要參予一檔生意,而要去評估那一檔生意的價值時,怎能不看宏觀經濟?宏觀經濟的環境,正是主宰那盤生意的前途,考驗公司管理能力、生意模式以及產品能否經得起風浪的最重要因素。有 看 Peter Lynch 的書,也知道他教過評估周期股和轉機股的方法,不是讀死書,能舉一反三的話,也能知道不少所謂對經濟周期不太敏感的股票,也具備若干程度周期股的性質。而 長揸死牛漠視周期更不可和價值投資混為一談,Peter Lynch 在 "One Up On Wall Street" 都講過,即使他投資 Stalwarts(緩慢增長股),若能低買高賣,一年有20-30%回報他就會沽出,絕不死牛,他說:「持有那種股票一年賺20-30%,你還能希望在 它們身上再搾取多少利潤?」

至於平完可以再平,是因為很多股票跌了很多仍然是貴。事後回看,2010年至2011年上半年,其實很多股票估值屬偏高,反映了市場對未來樂觀的看法。我 自己評估過很多股票的歷史估值,2010年之中很多股票的 trading range 中代表的估值,其實可比2006-2007年大牛市。因此,在2010年或者2011年前半年宣稱股票便宜可能是價值估算錯誤,話自己價值投資而大手買股票就變得荒謬了(其實大家都只是炒趨勢鬥傻)。面對經濟硬著陸的恐慌,股價由天堂從返人間,暴跌成為理所當然。

以2011年10月4日的低位計,大量股票比高峰期跌掉60-70%,有的甚至更慘,股價比2008金融海嘯還要低,跌到很多人認為價值投資不可靠。可是,大家有否想過,股價跌到谷底,大手去承接那些股票的 smart money ,是否正是價值投資之輩?到了現在,不少股票又已在底位反彈了50-100%。

這些年來,我透過此 blog 已講過不少假值投資的禍害。我初入股海就是做基礎分析和假值投資的,因此,這類人常犯的錯誤我最了解,亦夠膽直斥其非指出。像中國動向、中國人壽、阿里巴 巴、瑞安房地產、甚至超大、思捷這些價值陷阱($30以上的中國人壽、$15以上的阿里巴巴這些貴夾唔飽的股票[又貴又沒有什麼股息]甚至和價值陷阱都牽 不上關係),講到大家耳熟能詳,深知其害。由於我們深知價值的重要,所以更加審慎看待價值的評估,沒有全面而細膩的宏觀以及微觀分析,實在難以稱為價值投資。

我們篇幅一直多講趨勢、技術分析和操作方法,並不代表我們漠視價值。正是我們深切認識價值的重要性,以及我們作為散戶對價值投資的種種局限,我們更尊重價值。在 難以奢談價值的時間,我們用動力、趨勢,止賺止蝕炒賣,可 long 可 short,尊重市場,並時刻審視和懷疑所謂的「價值」、「便宜」、公司盈利的可持續性和周期。因此,當大盤在2011年8月閃崩之下,我們都只是擦傷皮 膚的全身而退(及後很多二三四線股票跟着暴跌50-60%),有些更強的人甚至已一早離場。

技術分析和基礎分析能互補不足,像8月初的大瀉,當很多使用技術分折的市場人士仍爭辯是牛二還是熊市之時,我們已斷定是熊市。除了傳統的道氏理論告訴我們這個信號外(很多妄稱道氏理論分析的旁門左道、以及混淆波浪理論和道氏理道的言論,我已一早撰文駁斥),具備了解2010-2011年初不少股票估值很高的意識(至少是不低),那就知道股票下跌的空間仍很巨大,自然不會覺得熊市之論太難接受。

有位博士最近撰文回顧自己本年的預測,宣稱自己斷定在9月恒指跌穿19162點(9月12日),轉軚由牛二轉為熊市觀是神準。我除了能讚他臉皮夠厚外,也 多了個茶餘飯後和友人談論的笑料。九月穿19162(他視八月那個為假穿)才確認熊市清倉有個屁用?股票都跌了兩三成甚至被腰斬,有的都甚至就快要見底 了。

2011年熱炒股,中國建材(3323.hk) 六個月日線圖
9月12日博士宣稱轉view(牛2轉熊)沽清股票當日,
中國建材收 $9.05(最低見$8.93),而52週高位是 $17.58,今天收市是 $9.14


在目前幾乎大部份人都看淡或者不敢看好,各大基金現金水平為歷史高位、公用股皆為各基金最大持股,市場成交量創近兩三年新低,再沒有人講價值投資,或者坊間充斥價值投資失效的論者,相信那可能就是應該做最準分析員所講「估算合理價值,大大啖咬下去」的日子了。

價值 投資 仍然 有效 CUP
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「從大局來看,這件事仍然是好的」 梁公偉登門求售晨星的兩個苦衷

2012-7-2  TWM




聯發科,一個纏鬥多年的死對頭,如今將變成了晨星的頂頭上司。一樁千億的購併案,結束了雙強競爭,開啟了全球IC設計產業的新版圖。回首過去的風風雨雨,梁公偉究竟打著甚麼算盤?這一切,要從一首歌開始說??。

撰文‧楊卓翰

「心愛的你甘也會諒解,阮會來離開是不得已。」十多年前,晨星董事長梁公偉在台積電的尾牙上高唱這首陳昇的〈鼓聲若響〉。那是梁公偉在台積電最後一次尾 牙,他原本的公司世大積體電路被台積電買下後,員工形容自己像是「二等公民」。從副總經理降為協理的梁公偉也遞出辭呈,唱完歌,他在二○○二年與世大員工 一同創立晨星,打出自己的一片天。

無奈,造化弄人,如今晨星的每一位員工,都將經歷梁公偉當時所面臨的不安與惶恐。就在晨星上市短短一年半後,梁公偉將公司賣給另一家大企業,也是最大的敵手||聯發科。

晨星那股以小抗大的傲氣,一筆一一五○億元的公開收購,成交。

在晨星內部的購併案說明會上,幾位高層主管甚至難過的掉下眼淚。「上頭一直叫我們衝衝衝,結果卻私下把公司賣掉,直到最後一刻才跟我們說。」一位晨星的員工透露;而且,這樁交易還是創辦人梁公偉「求售」許久的結果。

「(出售晨星)當然會感傷,」梁公偉在電話上告訴《今周刊》。「但以大局來看,這件事仍然是好的。」在財報上,晨星是相當不錯的晶片設計公司。主力產品液 晶螢幕控制晶片,在全球市占率高達六○%,過去兩季每股純益都超越了聯發科。摩根大通預估晨星今年毛利率將達四二.六%,也優於預期。

「鐵四角」解散 梁難挑大局看上去很美,但骨子裡晨星「鬧空城」的情況,已經讓梁公偉不得不面對「形勢比人強」這樣的事實。

晨星過去最為人稱道的就是它的「鐵四角」領導團隊:德儀出身的總經理楊偉毅掌舵、研發副總史德立(Sterling Smith)、研發協理容天行,及負責對外溝通的董事長梁公偉四人。

靠著這批團隊各司其職,晨星屢創戰功,從名不見經傳的小公司,到一舉拿到電視龍頭大廠三星的訂單,打敗美商捷尼(Genesis)在電視晶片稱王;也因此曾登上未上市櫃公司股王,創下一股八一○元的輝煌紀錄。

然而曾經叱吒風雲的鐵四角,如今只剩梁公偉「獨撐大局」。楊偉毅、史德立與容天行三人都在上市前以私人理由辭去董事,當時即已引起市場關注;晨星靈魂人 物,出身廈門的楊偉毅因身體因素辭去總經理轉任特助;而史德立也辭去研發副總,回美國投身宗教與公益事業;容天行則以顧問之位退居幕後。

不過,梁公偉並不像楊偉毅專精於技術。他還曾開玩笑地說,自己是因為沒有設計過晶片的經驗,所以才被推選為董事長。在晨星過去的幾次尾牙上,梁公偉也自嘲「一年三六五天,只有尾牙這天我說了算!」晨星的員工回憶說道。

雙子座的梁公偉過去在世大擔任發言人,本身擅長業務,私底下活潑、愛唱歌,喜歡與人交流;原本料想研發與設計都可交給能手楊偉毅,沒想到最後自己卻得親上 火線。也難怪今年以來,業界就已傳出梁公偉有意向包括聯發科等大廠討論出售事宜。據媒體報導,早在○七年他就找過蔡明介,但當時聯發科因產品線重複過多而 作罷。

○七年,晨星股價接近八百元的天價,比聯發科還要高出二百元。一○年晨星上市時的承銷價是三一○元,但至上周購併案記者會當天,晨星每股一八二元,已經比聯發科低了一百元。

3G產品落後聯發科一年

晨星無法再複製傳奇,問題就出在手機晶片的研發。雖然在電視晶片SOC有著壓倒性的市占率,但晨星的手機晶片卻一直苦於無法突破;面對高階手機市占率急速擴張,晨星擅長的第二代行動通訊(2G)手機晶片,最大的市場只剩中國山寨手機。

而在中國山寨市場,除了大哥聯發科以及二哥展訊外,晨星還得面對後進對手RDA的大幅殺價競爭。「RDA毛利率三○%以下都還可以活,晨星在2G手機晶片這一塊幾乎無利可圖。」晨星下游供應商說著。

不只如此,晨星今年的3G手機晶片下半年才能量產,產品線落後聯發科及展訊,背後又有RDA急起直追,梁公偉「進退維谷」,形勢比人強,讓他不得不思考晨星的未來。

另外,在晨星的老本行,電視晶片也即將面臨蘋果(Apple)智慧電視及國際大廠的夾擊;與聯發科這樁婚事,在梁公偉心中似乎已經沒有太多的選擇。而合併 後,一方面聯發科可從殺價競爭中解套,同時也合了梁公偉求售的意願,的確是合理、聰明的雙贏作法,外資及投資人都給予熱情的肯定。

然而在市場歡聲鼓舞中,晨星的員工卻為未來默默擔憂。前年才爆出一百多人離職潮的晨星,如今又有多少人,會像梁公偉當時一樣遞出辭呈?沒有人知道。「我們都會在,研發團隊不會走。未來晨星會在聯發科裡取得重要的地位。」電話上,梁公偉如此打包票。

接下來晨星與聯發科的內部整合,不只是當事人關心,整個半導體界也都目不轉睛,因為「新聯發科」光是在電視晶片市占率就有七成。梁公偉今年在尾牙上會唱甚麼歌?這次,觀眾們都正在等著。

大局 來看 這件 仍然 是好 好的 梁公 公偉 登門 求售 晨星 兩個 苦衷
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細看太陽能發電1:漁光互補加大經濟效益,但效益仍然不理想 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/02/25/%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E7%99%BC%E9%9B%BB1%EF%BC%9A%E6%BC%81%E5%85%89%E4%BA%92%E8%A3%9C%E5%8A%A0%E5%A4%A7%E6%95%88%E7%9B%8A%EF%BC%8C%E4%BD%86%E4%BB%8D%E7%84%B6%E4%B8%8D%E7%90%86%E6%83%B3/

過往由於太陽能發電技術不算太成熟,所以筆者一向不太留意。以前的太陽能發電項目多在偏遠山區、海邊或屋頂,不過最近看到不少”漁光互補” 太陽能發電項目的報道。所謂”漁光互補”就是水面上開發太陽能發電,而水面下養魚、蟹等漁業產品。

背景
以下介紹蘇州及中國第一個 “漁光互補”太陽能發電項目。該項目屬於中國電力投資集團公司(非香港上市公司,以下簡稱”中電投“),第一期20MW投資5億元(全部建成後有200MW,總投資40億元),已在2011年12月底並網發電。項目位於江蘇省建湖縣建陽鎮[google map]的盪灘區。以筆者理解 “盪灘”即蘆葦/雜草盪漾的灘塗、河川或沼澤等地區;現在那些濕地大部分已變成魚塘或水田。建陽鎮有7萬畝耕地及4萬畝蕩灘水面,過往以農業為主要經濟支柱,但隨著城鄉一體化加速推進引來一些新產業,新能源顯目就是其一。

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“漁光互補”的營運模式
多晶硅太陽能板安裝在塘深 1.8 米高的支架上,太陽能板大約遮擋了魚塘二、三成面積的陽光。太陽能板在發電的同時會供電給漁戶的氧氣泵為水下的魚類增加氧氣。

水面下以混養模式養殖魚類,所謂混養模式就是同時養殖喜歡陽光的沙塘鱧與不喜歡陽光魚產(如:螃蟹、龍蝦、泥鰍、黃蟮)。建陽鎮太陽能發電場所在地也是沙塘鱧研發中心,據說,沙塘鱧肉質鮮美、優質食用魚類,所以是該鎮日後的重點發展項目。據介紹,過去該鎮養一般家魚,每畝收益不過五、六千元,現在有省級專家指導高效養殖,每畝綜合收益至少一萬二千元以上。太陽能發電項目總佔地 1,000 畝,其中魚塘/蟹塘佔700 畝,不計電企所附魚塘租金,單以魚產每年的增值也差不多4百多萬元(每畝$6,000 x 700畝)。此外,在養殖魚類的基礎上,漁戶打算日後發展休閒垂釣、採摘、水產美食等服務產業而帶動經濟。

說回太陽能項目,相對沿海地區,在內陸建太陽能項目的好處有
1. 同一緯度,內陸日照時間多於沿海地區
2. 沿海空氣品質差,鹽濕成分對發電構件侵蝕大;同時,沿海的生態資源約束因素日益增多。

項目經濟效益
綜合中電投及網上資料,平均每天可發電7萬度(KWh),單日最高可發電13萬度,年平均上網發電量約2,541萬度。基於以上資料筆者推測全年平均每日利用小時約為3.61小時(唔知算好定算差??)。

蘇州光伏每千瓦時上網電價為1.3元(至2015年,蘇州省補貼每年遞減0.05元)及假設沒有任何支出、魚塘租金、折舊、稅項(當然這些假設是沒有能發生的)及其它額外收入(如CDM),項目每年回報率大概6.61%。如果筆者沒有計錯數,回報真的不吸引。

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不過,如果計入漁戶收入的增加,條數又唔同了,不過項目回報率大約都是額外增加約1%。建陽鎮的太陽能發電項目投資會帶動當地的太陽能產業發展及對當地經濟產生multiplier effect(乘數效應) ,但這些較難量化計入項目效益內。表面來看,漁戶們或當地社區比電企業更受惠於漁光互補這個經營模式。

總結
漁光互補太陽能發電項目加大經濟效益,但效益仍然然不理想。不過作為減排、環保項目,太陽能發電有它的生產空間,問題是當局會否加大補貼及太陽能發電成本下降空間又多大。

細看 太陽能 太陽 發電 漁光 互補 加大 經濟 效益 仍然 理想 stockbisque
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高盛:買德債拋美債仍然能夠獲利

http://wallstreetcn.com/node/50432

高盛資產管理公司認為現在仍然能從買入德國國債,拋出美國國債中獲利,儘管一些分析師警告這種曾經流行的相對價值交易前景正越來越慘淡。

高盛GSAM全球固定收益和流動性管理團隊主管Andrew Wilson說:

「這裡仍然有錢賺」via WSJ

Wilson認為美國和歐元區的經濟和貨幣政策差異,支撐了美國10年期國債對德國10年期國債的溢價。在週四下午的交易中兩者收益率差距達到1%,即100個基點。7月3日是兩者差距曾達到101.9個基點,創下自2006年8月以來最大。今年以來德美國債溢價穩步上漲,今年6月份時為60個基點,而在去年年底時為43個基點。

支持這種交易背後的思路是美國國債收益率將以更快速度增長,這反映了美國經濟較為強勁的展望,意味著美聯儲將在未來幾年中先於歐洲央行收緊貨幣政策。

歐美市場都經受了5-6月債市拋售的打擊,利率上漲打擊了幾乎全球債券市場價格。美國國債收益率一直呈快速上漲趨勢,這更加劇了一些投資者買德國拋美國的交易。

一些分析師認為應該警惕市場上過多的這類交易,但是Wilson並不同意:

「只要歐元區增長繼續疲軟,並且ECB保持大量流動性,利差可能將進一步擴大」

「如果你觀察美國和歐元區的經濟基本面,會發現這裡有相對價值的機會」。

截止3月31日GSAM管理的資產為8600億美元。它是全球最大的資產管理公司之一。

儘管Wilson青睞德國,但是他對其他歐元區主權債卻沒有多大興趣,尤其是深度衰退的歐元區邊緣國家。

高盛 買德 德債 債拋 拋美 美債 仍然 能夠 獲利
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=67344

仍然旗幟鮮明地看好美股。中國應該旗幟鮮明地走市場經濟道路。

來源: http://xueqiu.com/6246827362/26825954

上周是2013年的最後一個完整周。全球主要股市上漲都在1%以上。美國道瓊斯指數和標普500繼續創歷史新高,甚至連持續熊市的中國股市在周五也恢複了一些元氣,以上漲作收。2013年開始時我曾經對今年的股市有所預測。現在看來,我當時的預測有對有錯。1.  2012年底預測美國股市在2013年將是發達國家中表現最好的,因為美國經濟仍然還是在周期上行部分的中前期。這個預測大體上沒錯。日本股市今年表現最好,但是除去日元貶值因素之後,和美股表現差不多。美國標普500指數今年上漲29.1%,創15年來的最大漲幅。這麽大的漲幅確實有些意外,但也在情理之中。其實今年美國股市經歷了“財政懸崖”、“美債上限”、“政府關門”、和“QE3”退出等諸多風波。每次風波都在媒體上造成極大的喧囂。但實際上都沒有對股市造成真正的損傷,反而給場邊的資金提供了進場的良機。美國已經經歷了很多次經濟周期和相應的股市周期。凡是有一些經驗的投資人都會對大市有一些判斷。現在美國經濟溫和反彈(2%-3%之間),失業率仍然較高、通脹極低,貨幣政策仍然極端寬松,正是投資股市的大好時機。等到經濟增長持續達到4%以上,反而有可能造成經濟過熱,說不定就是經濟見頂的標誌,是退出股市的信號。下圖為美國標普500指數過去60年代走勢圖(縱軸為對數)。我們可以看到,美國標普500指數在2000年9月達到當時的最高點1530點,2007年達到當時的最高點1576點,與2000年基本持平。直到今年的4月份標普500才再次沖破1576點。可以說,從2000年到2013年,美國股市經歷了一個長達13年的熊市。這樣長的熊市向上追溯還要到60年代末至80年代初的越戰加石油危機才有類似的情況。今年4月時,我就認為美國沖破前期頂部的歷史意義非常重大。美國的經濟已經把過去10來年的歷史包袱徹底丟棄,投資人也把同樣的包袱徹底丟棄,美股毋庸置疑處在一個大牛市之中。這個牛市到底有多大?會不會像80-90年代一樣出現一個近20年漲幅達13倍的大牛市?我個人覺得不會有如此大的一個牛市。80-90年代的科技創新(個人計算機普及加互聯網出現)和中國的改革開放大幅提高了全球生產力。這樣的歷史機遇確實難以再次發生。但是,除非有非常重大的事件發生,這個牛市應該不會在短時間內夭折。美股在今後2-3年的走勢應該是最確定的。我還是旗幟鮮明地看好美股。另外,今年美股房地產板塊表現弱於大市也讓我沒有想到。主要原因是美聯儲宣布退出QE3對長期利率沖擊太大。美國國債10年利率飆升了近150bps,給複蘇中的美國房市澆了一盆涼水。但是,美國的房市仍然處於反彈的前期。現在的房地產開工率剛剛達到年化100萬套,這還是以前房地產周期底部的水平,離過去60年的歷史平均開工率150萬套和以前房地產周期的頂部200-250萬套還有非常遠的距離。美國房屋的長期需求建立在其人口每年增加接近300萬人的基礎上。除非美國人口增速突然下滑,美國的房市仍然會恢複正常。這里,我仍然預測美股房地產板塊將在2014年超越大市。2.  2012年底預測歐洲和日本的股市將表現平平,因為歐洲的經濟不會仍然會在底部徘徊,而日本經濟則在短期的貨幣貶值刺激之後恢複平靜。這個預測有點走眼。歐洲的股市今年平均上漲達18%,超過我的預期。現在看來,歐洲的經濟見底比我預計的較早。現在歐洲國家雖然就業仍然非常疲軟,但某些地區已經出現小幅經濟增長,即使原先深陷歐債泥潭的南歐國家也逐漸穩定下來。另外美國股市的強勁走勢也使得市場風險情緒向好,推高歐洲股市。我認為2014年歐洲的經濟應該反彈跡象更加明顯,歐洲股市應該有兩位數的表現。日本今年股市大漲55%,其中日元貶值17.5%的作用不可忽視。歷史經驗表明,日元的波動對日本股市的影響一般在日元波動幅度的兩倍以上(日元本身加出口影響)。這個規律對於日間或每年匯率變化都有效。今年日元和日股的情況也基本沒有改變。讓人感到驚訝的是全球發達國家,尤其是美國,竟然能夠坐視日元貶值幅度如此之大。要在5年以前,美國的企業界和政府不會坐視日元如此狂貶。一方面,美國制造業的生產力在2008年之後大幅提升,而日本的電子產業在過去幾年迅速衰落,都使日本企業在全球的競爭力大幅下降。美國企業受到來自日本的威脅日漸減少。這也是日元可以趁機狂貶而不成為眾矢之的的原因。但是,日元貶值終究是有限度的。日本產品的競爭力在不斷下降,這是不爭的事實。而且日本最大的內需萎縮的問題是無法通過日元貶值來解決的。日本一定要提高人口增長率,吸引移民,這是最終解決問題的方法。我對2014年日本並不看好,日本股市表現應該在美歐之後。3.  2012年底預測中國股市將在改革遲遲無法有實質推進的背景下無突出表現。當時我的預測的依據是習近平總書記在新進中央委員會的委員、候補委員學習貫徹黨的十八大精神研討班開班式上發表的講話。這個講話非常重要,是本屆領導人今後10年的指導性講話。習近平說:“我們黨領導人民進行社會主義建設,有改革開放前和改革開放後兩個歷史時期,這是兩個相互聯系又有重大區別的時期,但本質上都是我們黨領導人民進行社會主義建設的實踐探索。雖然這兩個歷史時期在進行社會主義建設的思想指導、方針政策、實際工作上有很大差別,但兩者決不是彼此割裂的,更不是根本對立的。不能用改革開放後的歷史時期否定改革開放前的歷史時期,也不能用改革開放前的歷史時期否定改革開放後的歷史時期。”我的這個預測比較準確(但是創業板的瘋狂確實是出乎意料)。如果說,改革開放以來的市場經濟不是對改革開放以前的計劃經濟的否定,我們就無法預期市場經濟會有更大更多的改革空間。今年以來,我們看到從國家層面發出的各項改革計劃都是雷聲大雨點小,十八屆三中全會提出的大雜燴式的改革計劃也基本是如此。在改革預期基本落空、經濟發展停滯、債務問題逐漸擴大、環境和法制等各項問題不斷暴露的情況下,股市要想向前進談何容易?其實,我們就是要搞清一個問題,鄧小平當年搞農業包產到戶,允許成立工商私營企業,打開國門,到後來允許國營企業破產兼並到底是為了什麽?是不是要走市場經濟?市場經濟就是由市場規律決定商品的生產、消費、定價、流通、雇傭、投資、破產,等等。如果在市場經濟中,偏要由政府橫七豎八、隨心所欲地幹涉商品的生產消費、定價、流通、雇傭、投資、破產,等等,市場經濟如何搞?現在最可怕的是政府要穩定經濟增長在一定水平,不能高,不能低,不能有經濟周期。這完全不是市場經濟,而是回到了徹頭徹尾的計劃經濟。我對2014年的中國經濟和股市仍然持不樂觀的態度。而且,我認為中國的經濟有可能在2014年成為全球經濟中最大的不確定因素。2013年就要過去了。在這辭舊迎新的日子里,按照老路子是要給大家說些吉利話。但是看到海外市場一片欣欣向榮,而國內市場卻深陷泥潭,心里並不好受。同時,我們也要看到,美國和歐洲經濟在過去幾年的重大變化。西諺有雲“No Pains, No Gains.”美歐在2008年以來的痛苦經歷使得大批企業和個人失業,但是也大大降低了債務負擔和冗余,提高了生產力。現在的美歐經濟複蘇和當時的受苦是分不開的。而中國在2000年以後近10年內高速發展和90年代後期大量國企破產有很大關系。現在中國的市場經濟需要一個真正的經濟周期,實現優勝劣汰,回歸市場經濟的本源。而政府要做的是做好社會保障,使失業者有所依靠,其它的盡量讓市場去完成吧。
仍然 旗幟 鮮明 地看 好美 中國 應該 地走 市場 經濟 道路
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雖受頁岩繁榮重創 但美國煤炭業仍然活著

http://wallstreetcn.com/node/71310

雖然最近受到頁岩革命生產的廉價石油和天然氣的嚴重衝擊,但美國煤礦業並不會因此沒落。因為無論是美國國內,還是歐洲、新興市場,煤炭的需求都會進一步上升。而且,三分之二的需求增長將來自中國,僅中國就足以推動煤炭業增長。

去年對美國的煤炭業來說很不容易。在廉價天然氣的競爭下,James River Coal裁員四分之一,Consol Energy出售了阿巴拉契亞山的五座煤礦,這些礦的產量佔其總產量的一半。另外多家美國煤礦公司虧損。

但是煤礦業並不會沒落。煤炭依然是美國發電的主要能源,並且美國煤炭出口正在不斷增長。雖然阿巴拉契亞附近煤礦產量下滑,但懷俄明州的露天煤礦和伊利諾伊、印第安納平原的地下煤礦正在興起。懷俄明州兩個縣的煤炭產量佔美國全國產量的40%。前四大煤炭公司Peabody Energy,Arch Coal,Alpha Natural Resource和Cloud Peak Energy控制了全美52%的煤礦生產,二十年前該數字還不到30%。

據美國能源信息部,總的來說,美國煤礦產量將在未來30年中保持平穩

據WSJ,Consol公司總裁Nick Deluliis表示:「煤炭雖然不會創造太大增長,但一定會保持穩定。」

據分析師Wood Mackenzie最近的研究,中國、印度等新興市場大量中產階級的崛起將帶來強大的需求,煤炭將超過石油成為統治性的能源。三分之二的煤炭需求增長將來自中國的電力需求,僅中國一國的需求就足以推動煤炭業增長

2002年時,美國煤炭最大的消費國是加拿大,佔美國煤炭出口總量的42%。如今,排名前三的是荷蘭、英國和中國。隨著天然氣供應的減少和削減核能的訴求,歐洲對煤炭的需求大幅增加。但2015年歐洲的環境監管法律生效,可能對煤炭需求造成打擊。

美國國內發電對煤炭的需求也很大。在去年前八個月,美國39%的電力來自火電,1990年時該比例為55%。同期天然氣發電的比例為27%,較十年前的17%上升了不少。能源信息部表示,隨著天然氣使用的增加,煤炭發電的比例在未來30年中可能會繼續下降幾個百分點。

除了需求,煤炭業不會很快沒落的原因是監管者不會讓企業過度依賴天然氣,因為價格突然上升可能會讓電價飛漲。而且,企業們為投資煤炭設備的而貸的數百億美元尚未還清,它們有理由繼續運營下去,直至債務還清。

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$香港中旅(00308)$ 仍然沒有心跳的感覺? Extreme

http://xueqiu.com/6382272526/28780583
$香港中旅(00308)$ 業績啟示

去年底$錦江酒店(02006)$沖上2.1X時候寫了篇探討中旅的文章,
$香港中旅(00308)$  這次來真的了?http://xueqiu.com/6382272526/26119394
基本思路是中旅這個大爛臭是否時來運轉, 要煥然一新了?

四個月後,2013的業績也出了,2006 沖高到 2.6X然後又回落到今天(4/14/2014)的
2.13, 潮起潮落, 中旅也是波瀾不驚(沒有心跳?)游了一圈,從1.65回到1.65,
(中間高低點大概:1.75--1.45),波動(beta)比2006弱, 改革到底有沒有進展?

重點(其他碎料,電廠這裡不談):收入2013 vs (2012)
1。旅行社 收入 1518M (1772M)
2   旅遊景區 收入1462M (1479M)
3   酒店業務 收入 929M (968M)

業績:
1。旅行社  164M (143M)
2   旅遊景區 87M (49M)
3   酒店業務 227M (246M)

摘自年報:
1旅行社業務收入較上年減少17%,主要受全球經濟疲弱、華東地區禽流感及旅行社自身調整結構的影響,但由於加強內部控制令業績有所改善
2二零一三年,旅遊景區業務接待旅客958 萬人次,較上年減少12%;收入為14.48 億港元,較上年減少1%;應佔利潤為0.88 億港元,較上年增加77%,主要因滙兌收益增加、主題公園及非控股景區投資利潤貢獻較佳及咸陽海泉灣酒店上年因開業產生的一次性費用今年不再發生
3二零一三年,受宏觀經濟增長放緩和內地厲行勤儉節約政策影響,酒店業務收入為9.23億港元,較上年減少4%;應佔利潤為2.28 億港元,較上年減少8 %


結論:

核心業務收入下降,盈利反增。
符合王總風格: 成本控制得宜,但是要成功提升人流,盈利,還差個盛智文的腦袋。

風險:

1。最大威脅:瘟疫(例如豬流感,禽流感)似乎在可見的這個夏天不會大規模流行。
2。供應商/原材料/員工成本: 目前似乎可控,溫和上升。
3。客戶叛逃成本:低,但是目前旅遊業似乎還沒到過剩的階段, 景點不是太多,而是太少,清明節的人流已經可以證實。中旅目前的策略還是「霸佔有潛力景區」,先買了再慢慢搞。
4。同業競爭: 太多, 不過各有各做(除了旅行社),不用拼價格。(景區就是小小的
  區域性壟斷)
5  潛在進入競爭者: 上海迪士呢,各地新景區/景點。
6  新科技替代:在線旅遊/自助遊(對旅行社是重大威脅)

綜合來講,中旅的旅行社看不到好的轉變,而且面臨重大威脅,這也是308賣掉兩家虧損的旅行社的原因?新景區也在培育期,老景區似乎。。。。酒店平穩(地價好像見頂耶,升值遊戲結速?看看古董2006的炒作路線圖),似乎仍然沒有心跳?

好消息是: 煤價一沉不起,電廠有希望給新景區繼續輸血,虧損的芒果網賣了個好價錢,
王總又有錢可以買貨(深圳項目沒有拍到)。
壞消息是: 改革好像停留在成本控制,新景區購買/培育階段,目前基金似乎興趣不大。

結論:
3年圖似乎暗示繼續等待,在1.4--1.8之間來回做可能是個不錯的策略,直到新情況出現。
(底部有硬資產,公司回購, 管理層期權頂住,風險級別低度)
也就是只能賺股價低估--回到均值這段,業績大增長,投資者狂熱這倆段暫時沒看到。

參考:
1。剝離不良資產 香港中旅整合旗下旅遊業務
http://news.xinhuanet.com/fortune/2014-04/11/c_126380067.htm 
2。2014年清明旅遊數據點評:自然景區客流繼續恢復,休閒景區順趨勢表現佳
http://finance.qq.com/a/20140410/015670.htm?stockcode=sh601888&version=2 
3. 傳統旅行社聯手在線旅遊求生
http://tech.163.com/14/0415/03/9PRFI2HJ000915BF.html 

利益申報:
此文並非投資建議。本人持有中旅308, 並且隨時買入或者沽出。
香港 中旅 00308 仍然 沒有 心跳 感覺 Extreme
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買入10年後仍然健在的中國互聯網公司 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/28844903
互聯網公司的股價又遭遇血洗。

距離上一次中國互聯網高潮頂點,整好3年(2011年4月);距2012年7月的底谷,不到兩年。



雖然$i美股中概30指數(ICS30)$ 已經低於3年前同期。但即使在2011年4月頂點期間買入,不少中國互聯網公司,時至今日,仍然可獲得倍數的收益。再往前追溯10年,年化回報亦為可觀。

因此,在血雨腥風之中,最重要的不是割肉賣身,而是找到那些10年後,仍會健在的中國互聯網公司。

查看原图
市場的頂點和底部是不可預測的,只要企業所在的市場仍有巨大成長空間,而企業又是該行業的領導者或者顛覆者,10年後仍然活的滋潤,作為這企業的股東,就不用太在意股價短期的起伏,哪怕買入的價格在短期看來是高點。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模,未來10年增長超過10倍,估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

在此背景下,市場哀嚎時,便是掃貨日。

具體啥時候才算是市場悲觀時呢?我們無法精確地判斷單個公司或者整個市場的低點,如果從10年或者更長的時間跨度來看,亦無如此精確的必要,除非買股票的錢是借來甚至是生活費,無法承受短期的回落。50塊買騰訊與100塊買騰訊,現在看來回報率上相差一倍,但天淵之別是,根本沒買或者50塊買進80塊賣出了。

精確做不到,模糊的指標倒是有的,比如出現中概公司IPO破發甚至IPO失敗的案例、私有化退市的比IPO或增發多、各投資社區對中概公司的關注和討論大幅減少、某些中概公司淨現金已和市值接近而且業務仍持續盈利、一級市場融資困難估值萎縮等。

最後,入哪些貨呢?

10年後仍健在(不是苟且偷生)的公司,應該具備下面一些特徵(同時或者大部分):

1,產品在互聯網細分市場有壟斷性的地位,而且用戶需求並不會消失,相反,仍持續擴大;

2,護城河難以被對手跨越;

3,商業模式上有顛覆性,包括對現有市場領導者的顛覆以及對傳統行業的顛覆;

4,管理團隊是大股東,能從10年甚至更長的時間上去規劃佈局;

5,公司創新能力頑強、鬥志旺盛,即使互聯網產品出現更替,公司仍然能成功實現變革;

6,企業文化可讓人看到公司長久的未來;
買入 10 年後 仍然 健在 中國 互聯網 互聯 公司 梁劍
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美銀行業壞賬創8年新低 借貸標準仍然嚴苛

來源: http://wallstreetcn.com/node/100596

美國大型銀行今年第二季度錄得8年來最低壞賬率,顯示上次金融危機以來借貸標準依然嚴苛。 盡管早些時候市場對這些大銀行二季度財務表現並不看好,但事實證明美國的主要銀行財報大多超過了分析師們的預期,顯示借貸活動有所增強,信貸質量改善。 美國六家最大銀行:富國銀行(Wells Fargo);美國銀行(Bank of America);摩根大通 (JPMorgan Chase);花旗(Citigroup);美國合眾銀行(US Bancorp);匹茲堡金融服務集團(PNC Financial Services),根據投行Keefe, Bruyette & Woods的數據,上述六家銀行合計報得0.6%的壞賬率,由金融危機時的3.3%大幅下降。 低於預期的壞賬加上不良貸款的出售使得銀行們可以釋放資金儲備,幫助提升利潤。 美國銀行首席財務官Bruce Thompson上周表示,“信貸質量再一次全面提升”。該行凈壞賬率下降至0.48%,創10年來低位。 據SNL Financial和瑞信的數據,按年度同比計算,美國最大六家銀行凈沖銷率全面改善,包括住房抵押貸款,住宅權益貸款,信用卡,商業地產等。 在商業地產方面,幾家銀行貸款損失率甚至錄得負值,意味著以前被拖欠的借款如今大幅好轉,超過了新的壞賬數。 企業借款方面情況也非常不錯,二季度凈沖銷率只有0.1%。 但是信貸質量的提高對美國經濟來說可能更像一把雙刃劍。因為監管者面臨在提高銀行業監管標準和不至於截流經濟發展之間做出平衡。 瑞信分析師Moshe Orenbuch表示,如果銀行收入增長情況特別好,那麽銀行也就不會去碰那些風險更高的貸款,這樣的環境反而是一種更大的風險。
銀行 壞賬 新低 借貸 標準 仍然 嚴苛
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疑慮重重 美國投資者為何仍然瘋搶阿里巴巴?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208319

20140917ALIBABASting

盡管基金經理們嘴上總愛念叨支付寶分拆問題,責難阿里巴巴的公司治理不透明,但這絲毫不妨礙他們瘋搶阿里巴巴股票,好像買不到就吃了大虧。

先是路透報道阿里巴巴路演僅兩天就獲得足額認購,隨後上周末又爆出美國四十家大型買方機構猛砸400億美元申購,平均每家下單10億美元。樂得馬雲將IPO定價區間從每股60-66美元上調至每股66-68美元。

如果啟動“綠鞋機制”,則將融資243億美元,輕松超過2010年農行的220億美元全球IPO融資記錄!

阿里巴巴為什麽會這麽火?基金經理們為什麽不顧“公司治理”的“硬傷”,如此癡情阿里呢?為此,彭博撰文指出,基金經理們認為雖然阿里存在諸多風險,但它實在是太便宜了,讓他們不得不追捧,理由如下:

1、估值偏低。價格上調後,阿里巴巴的預期市值將達到1676億美元,是截至明年3月的年盈利預期的29倍。

而根據彭博計算,如果按照今年年末的預期盈利計算,目前百度市盈率為34倍,騰訊為37倍,亞馬遜為135倍。在紐約和香港上市的中國互聯網和電商企業的平均預期市盈率為43倍。很多投資者認為,一旦阿里巴巴股票開始交易,其估值將達到業界同行的同等水平。

2、很能賺錢。從盈利能力上看,阿里的數據也漂亮的令人發指。根據Wedbush Securities整理,阿里巴巴的息稅、折舊、攤銷前利潤(EBITDA)高達59%,為全球10家同類公司中最高。這些公司包括Google、Facebook、Amazon、百度、騰訊、Twitter和京東等等。

3、成熟且潛力巨大。正如Krane Fund Advisors董事總經理Brendan Ahern所說:“這是一家成熟的公司,從成立至今已15年,而且正處於高速增長之中。它將隨著中國互聯網和消費的興起而繼續壯大。”

據中國政府數據,中國目前有6.32億互聯網用戶,比印度之外所有國家的人口都多。2015年更是將達到8.5億。而且麥肯錫預計,2015年中國的網上零售額將達到3950億美元,是2011年的三倍。

微信公眾號“走進華爾街”今天發文分析指出,阿里巴巴此次之所以受到熱捧,一個很重要的原因是給了美國的大盤股基金在年底前追趕標普500指數的機會。

首先,阿里巴巴是超級大盤,按上市價已經市值高於95%以上的標普成分公司,同時一下子又上市流通了200多億(甚至可達300億)的股票,是一只流動性相對很不錯的股票,適合大基金的進出。

其次,阿里巴巴的定價相對於市場別的互聯網的大盤股以及類似的中概股不算高,有很好的上漲的機會。

第三,就是阿里巴巴不可能計入標普500指數,也就是說炒高阿里巴巴的股票不會相應地推高指數(甚至還有可能引發指數下跌,因為逐利的資金可能拋掉指數里的大盤科技股調倉去參與炒作阿里巴巴的股票)。

文章還指出,阿里巴巴選在9月18日定價(9月19日正式掛牌交易),時間點選擇也暗藏玄機:

其一:9月18日是本季度的標普500重新平衡權重的日子,因為一個季度里500只股票漲跌不一,相對權重也發生了變化,所以需要重新平衡一下,使得指數更準確地反映個股的表現。

而本周五的重新平衡,科技股因為在過去幾個月的優於大盤的表現,將獲得標普里的更多權重。這個變化,既使得大盤股基金追趕標普500更需要阿里巴巴的表現,同時也使得一旦發生阿里巴巴股價與大盤科技股的蹺蹺板作用(即阿里巴巴漲標普500里的科技股跌)的相對影響力也能放得更大更實際。

其二:根據美國的證監法規定,上市首日交易開始,該IPO的承銷商在未來的25個交易日里不可以發布任何有關該股的評論。這麽算來,解禁結束的時候,正好是十一月初,趕上了美國一年一度的節日攻勢。

由於每年新年伊始就有新的資金流入,華爾街早有了提前炒作的習慣。一來節日里大家心情都比較好,二來節日期間的交易量也會降低,股票的價格也更活絡。

文章最後稱,可以預計的是,解禁日一到,六大投行就會連篇累牘地發表看好阿里巴巴股票的報告,將阿里巴巴的股票往上好好做一波

到了十二月,大盤基金可以部分落袋為安,鎖定些收益啦! 然後上淘寶買點節日的飾品和禮品或者掛聖誕樹上或者放在壁爐上掛著的襪子里,心情大爽地過個節日!(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

疑慮 重重 美國 投資者 投資 為何 仍然 瘋搶 阿里 巴巴
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巴倫周刊:大機構仍然看漲美股 多頭即將歸來

來源: http://wallstreetcn.com/node/209603

u=411213680,858490949&fm=23&gp=0

《巴倫周刊》大型基金經理調查(Big Money poll)顯示,多數大型基金經理認為,隨著美國經濟複蘇基礎更加牢固,美股這一波自2009年以來的牛市將在回調之後重拾升勢。

該一年兩次的調查顯示,大型基金的經理平均預期,截至2015年年中,道指將漲到18360點,標普500指數站上2173點,納指有望上攻5000點,分別對應12%、15%和20%的漲幅。 

這一調查在過去兩周展開。參加調查的約2/3大型基金經理當時預計,未來12個月美股將迎來約10%幅度的回調。不管是運氣還是具有預見性,上周美股市場的走勢似乎證明了他們的看法。

不過,他們認為,企業體面的盈利增長和適中的估值將對股市形成支撐。他們相信,這一波自2009年以來的牛市將會在一次或許可以稱作“健康的回調”之後,重獲升勢。

華爾街見聞網站介紹過,盡管跌幅在上周五有所收窄,但是標普500指數已經自9月高點下跌超過6%了,上周該指數跌幅達到1%,創下2011年8月以來最大單周跌幅,並且是連續第四周下跌。

摩根士丹利全球投資基金(MSGI)高級投資組合經理Andrew Slimmon表示,受歐洲經濟陷入困境影響,2010年和2011年美股也出現了一波拋售。如今歐洲可能又一次陷入衰退再次引發了市場的恐慌情緒。

當年市場擔心的是,歐洲的衰退會引起美國的衰退,當時美國的經濟也比較脆弱。之後,市場強勁上漲。

然而,今時不同往日,美國現在的經濟基礎更加牢固了。股市下跌的程度不太可能會那麽大了,而反彈幅度可能會更大。

在資產規模達460億美元的Fidelity Low-Priced Stock聯席基金經理Joel Tillinghast看來,美股的誘惑顯而易見。他表示,美國貨幣市場基金支付給投資者的回報幾乎可以忽略不計,而美股分紅卻足以媲美債券收益率,此外還有獲得資本利得的可能。以5或10年的複合收益率來看,當前經濟極具吸引力。“人們將會逐漸意識到,股市才是更好的選擇。“

由於覆蓋較多波動性更大的生物科技股和社交媒體股,納斯達克指數自9月2日以來的跌幅接近7%至4258點,但是《巴倫周刊》采訪的大型基金經理人並不因此看跌。他們認為,2015年年中,納指可漲至5000點附近,漲幅近20%。

資產規模達1864億美元的加州退休教師基金(CalSTRS)首席投資官Christopher Ailman表示:

大家看漲(納指),因為矽谷和生物科技公司的創新步伐有目共睹,盡管估值一開始就比較高。

對於整個美股市場,Ailman的看法:

這次下跌可能正是我此前預期的10%回調。我們明天將進行討論,可能是討論買入的機會而非賣出,因為經濟基本面沒有改變。GDP預測結果仍然很好,趨勢向好。盡管企業盈利增長不像過去那麽快了,但是仍然在增長。

相較於上一次調查(春季),多頭人氣有所增加,因為對股市漲跌持中性看法的經理人由35%下降至了31%,而空頭比例仍然維持在9%左右。

華爾街知名投資策略師、黑石集團旗下投顧公司副主席BYRON WIEN也認為,美股回調臨近尾聲,不太可能進一步大幅下跌。

WIEN在迪拜參加一個會議期間告訴路透:

沒有人知道下跌還將持續多久,而且總是比投資者預期的要長,但是我確實認為這只是一次回調,而非熊市的開始。

也許還會進一步下跌一點點,但是回調幅度已經接近10%了,所以我希望我們已經接近回調尾聲了。

巴倫 周刊 機構 仍然 看漲 美股 多頭 即將 歸來
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【專欄】從“寬貨幣”到“寬信貸”的傳導仍然不暢

來源: http://wallstreetcn.com/node/210765

本文作者為國信證券宏觀分析師鐘正生、林虎,授權華爾街見聞發表。

10月信貸數據總體仍然偏弱,派生存款不足導致企業存款連續下滑,進而對M2增速形成拖累。考慮到央行在9月和10月投放了7695億中期借貸便利(MLF),這意味著央行的流動性釋放並未有效傳導到商行的貸款投放上。這一方面可能是因為MLF期限較短,商行不願匹配長期資產(所以新增票據融資仍然維持高位);另一方可能是因為MLF利率仍然偏高,對壓低商行的負債成本效果不彰。我們在三季度貨幣政策執行報告的評論中提到,今年迄今為止央行主動投放的基礎貨幣數量,大體上與外匯占款下降的數量一致。而盡管3個月MLF的利率(3.5%)低於同業市場水平,但與外匯占款形成的存款利率相比仍然偏高。

我們預計,在定向寬松的背景下,未來央行一方面需要拉長投放流動性的期限(例如更長期的MLF或者PSL),另一方面需要進一步降低定向流動性管理工具的利率水平,以提高與信貸投放掛鉤的基礎貨幣釋放對於商業銀行的吸引力,促進“寬貨幣”更好地向“寬信貸”傳導。

票據融資逆勢沖高,信貸需求依舊疲弱。10月新增人民幣貸款5483億元,總量投放上仍高於季節性規律(圖1),但10月新增票據融資逆勢沖量(1171億元)值得關註。由於歷來臨近年底銀行貸款額度會較為緊張,10月份的票據融資多為負增長(除2008年底的大規模寬松之外,圖2)。今年10月票據融資繼續增長顯示出信貸需求仍然非常疲弱,銀行只能用票據沖量。如果剔除新增票據融資,那麽10月新增信貸大致與季節性投放規律相當。10月住戶中長期貸款僅新增1195億元,並未明顯回升,央行房貸新政對於房屋銷售的促進作用可能仍需進一步觀察;10月非金融企業新增中長期貸款2232億元,亦未明顯改善。

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未貼現承兌匯票連續大幅下滑,壓低社會融資總量。10月新增社會融資總量6627億,存量同比增速進一步回落至14.4%(圖3)。總體來看,表內貸款投放依然穩健,表外渠道則受銀監會加強監管及商行風險偏好繼續低迷的影響繼續萎縮。10月新增委托貸款1377億元,新增信托貸款減少215億元。值得關註的是,10月未貼現承兌匯票繼續大幅減少2413億元。今年7月以來,未貼現承兌匯票存量已持續下降9100億元,大幅壓低了社會融資總量。這一方面由於近幾月票據融資持續增加,承兌匯票大量入表;另一方面也反映了銀行承受了來自銀監會加強同業監管的壓力。2009年以來,未貼現承兌匯票大部分時間都維持正增長,有兩次負增長均出現在銀行表外業務承壓時期(圖4):一次是在2011年下半年,當時銀監會重新規範票據同業代付問題,導致下半年票據融資大幅萎縮;另一次是在2013年錢荒過後,貨幣市場高利率持續抑制了銀行表外業務。當前與2011年底比較相似,一方面票據融資較高,另一方面同業監管趨嚴。不過,考慮到未貼現承兌匯票期限較短,存量有限,這種大幅減少可持續時間不會太長(2011年時持續了約5個月)。我們預計未來兩月未貼現承兌匯票將停止大幅下降,社會融資總量增速繼續下滑的壓力會有所緩解。

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信貸擴張不濟致企業存款連續下滑,拖累M2增速。10月M2同比增速為12.6%,若按期末余額計算增速為12.05%,意味著統計口徑仍然有所調整(圖5)。分項來看,10月居民存款減少5395億,低於歷史同期水平,主要由於9月商行季末沖存力度減少,因此10月存款流出數量也有所減少。9月和10月新增居民存款加總後仍高於去年同期水平;由於企業稅收上繳,10月新增財政存款6837億;10企業存款大幅下降4482億是拖累10月M2增速的主要原因。從季節性規律來看,近兩年由於財稅上繳和季末沖存款逆轉,10月企業存款都會出現下降。今年9月企業存款已經減少1041億元,這意味著商行通過企業渠道沖存款的效應並不顯著,而10月企業存款減少幅度甚至超過歷年水平(圖6)。我們推測,企業存款連續回落可能與表外融資渠道萎縮,導致存款派生減少有關,尤其是未貼現承兌匯票的大幅下降直接降低了保證金存款的數量。因此,結合表內外融資來看,10月M2增速回落的主要原因仍然在於信貸擴張不濟。

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專欄 貨幣 信貸 傳導 仍然 不暢
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牛市論仍然喧囂,為什麽2015不再推薦大盤股?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1303

本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-3 10:58 編輯

牛市論仍然喧囂為什麽2015不再推薦大盤股?
作者:孫建波

進入2015年以來,牛市論更加喧囂。我們堅持我們的判斷:這一輪行情無論多麽劇烈,其性質也是估值回歸,而非新牛市的起點。當A50不再明顯低於歷史平均估值,估值回歸也就基本結束了。


這一輪大盤股行情的來臨,多少有點讓人措手不及。盡管我們在2014年下半年以來一直反思:A50的嚴重低估值是否應該回歸。但在滬港通之後仍然估計不足。

這一輪行情到來我們迅速接受。記得12月初在江西的一場投資者報告會上,有投資者問:你們也認為經濟不好,怎麽也看多了?我的回答很簡單:這是一次估值回歸,與基本面無關。估值回歸的觸發因素有滬港通、降息等。

客戶是很實在的,有一位老先生問我:何時賣出?我給的答案是:一個月賣出。理由也非常簡單:歷史上的天量交易行情,一般也就維持一個多月,交易量也就回落了,市場也就開始降溫了。

當然,也不得不面對下一個問題:如果是牛市來了,一個月還要賣出嗎?我的答案仍然是一個月賣出。原因有二:第一,經濟基本面告訴我們,牛市仍然遙遠;第二,如果牛市確認了,更要賣出。大家想想,歷史上每次牛市確認,基本也就是牛市過半了,這時候闖進來的散戶,一般都要熬到熊市的底部才會賣出。例如:2007年漲到4000點之後,散步開始大規模進場,直接幹到6000點。高點賣出了嗎?沒有。跌到5000的時候,等反彈沒賣;跌到4000點的時候,還等反彈;跌倒3000點的時候,麻木了;跌到2000的時候,基本都割肉了。

我們的這一思考得益於彼得林奇的啟發。在1987年股災最黑暗的時刻,彼得林奇發現有一大批道瓊斯成分股的估值在3-5倍之間。以挖掘成長性公司著稱的彼得林奇,敏銳地把握了這次大盤股的機會。林奇在其《漫步華爾街》中大致描述如下:美國的未來,不可能不需要這些公司;無論經濟要經歷怎樣的轉型與創新,也不可能整體消滅道瓊斯成分股中所有巨無霸公司,只能是部分產業或部分公司受到影響。

過去兩年的A50,大致也是如此。尤其當銀行股的估值長期低於5倍的時候,我們就要反思:未來中國不需要這些銀行了嗎?如果需要,他們就應該有相對合理的估值。

進入2015,當上漲綜指站上3300點的時候,我們認為,估值回歸基本到位了。

進入2015年,我們的基調是:估值回歸基本結束,市場重回業績基本面和成長性。既然如此,對於那些因估值回歸而上漲的,如果再漲,該兌現收益了。

進入2015年之後,一帶一路無疑是人們看好大盤股的關鍵。然而,一帶一路,對股市的影響有那麽大嗎?不容否認,一帶一路是了不起的國家戰略,但對相關產業的帶動其實微乎其微。拿通往中亞和莫斯科的高鐵來說,諸位只要看看青藏鐵路的紀錄片,看看地球儀上中亞地區的人口密度,就知道中亞高鐵有多扯淡了。當然,我這說的是十年之內的事情,十年之後,不去預測,因為對當前股市更沒影響了。從墨西哥高鐵事件足以看出,中國的勢力,是很難輻射美洲的。高鐵能修的,結合經濟、地理條件,估計只有越南、泰國等國家了。規模能有多大呢?恐怕總量不及一條京廣線。

我很奇怪,很多人都在鼓吹高鐵是中國創造。我在看一本兒童讀本看到高鐵的介紹,大致如此:1966年,日本新幹線通車,這是全球第一條商業化高鐵;1990年,歐洲之星穿越英吉利海峽隧道;1990年代,歐洲大陸高鐵網基本形成。

高鐵,是中國吸收國外技術,實現國產化的典範。但要走向全球,我們不得不面對兩個現實:第一,發達國家在高鐵領域的競爭仍然很強;第二,第三世界的窮兄弟們,大多數還玩不起高鐵。

往往,市場上漲到高點之後,在那個調整過程中,牛市論仍然盛囂塵上,導致散戶不能及時減倉,甚至加倉。這一次,當估值回歸基本到位之後,牛市論者搬出一帶一路,論證大牛市剛剛起步,放佛不同意這一觀點就是不同意中華民族複興。我愛我的祖國,我憧憬著中華民族的複興,但這與股市是否繼續上漲無關。股市上漲,靠的是企業的利潤率;中國民族複興,靠的是經濟總量。經濟總量靠的不是價格上漲,而是產品數量多、質量好。比如:一個國家的房子無論多貴,都不可能在最貴的時候套現賣給外國人;因此,對這個國家來說,有意義的是房子的質量和數量。房價對於這個國家整體來說,與財富基本無關。

宣揚牛市論是很過癮的行為。但把老百姓都忽悠進來之後,老百姓會虧錢。所以,進入2015年,我不再推薦大盤股,因為估值回歸基本結束。

延伸閱讀:

黑色119解析:冷靜面對估值回歸的終結

上周五,證監會通報了2014年四季度證券公司融資類業務現場檢查情況,對部分涉及違規的券商進行了處理,其中最嚴重的三家券商采取停開融資融券客戶信用賬戶3個月的處罰。這一監管風暴在經過整個周末的醞釀之後,於周一席卷整個A股市場,大盤股遭遇恐慌性拋售,引發指數雪崩式下跌,截至收盤,上證指數下跌260點,跌幅高達7.7%,創7年來最大跌幅。

遭遇如此的黑色行情,投資者的心情都是沈重的。

19日晚間,證監會通過官網稱:並未聯合打壓股市,並未要求資產低於50萬的融資客戶強行平倉。試圖安撫市場情緒。

是政策誤讀導致了A股的踩踏,還是市場運行自有其自身規律?我們認為,監管風暴只是導火索,本質在於過去兩個月的行情太過瘋狂,A股自身積累的調整的需要。

一、過去兩個月的行情是低估值回歸

回顧過去的兩年,我們可以看到,創業板指數漲了3倍;與此同時,上證50指數基本上一直在低位徘徊。但這一格局在最近兩個月發生了根本性變化。從11月20日開始,上證50指數開始一路飆升,將中小板指和創業板指遠拋在身後。發生這種現象,不可不謂是天時地利人和。先是股港通激發了低估值股票上漲的要求,緊接著又是一向效果顯著的央行降息,因此大盤股的低估值回歸行情也就順理成章了。

當大盤股大幅上漲後,市場上有兩個論調比較流行,第一個是經濟新繁榮,第二個是A股已進入牛市。反複思考後,我們依然堅守對於“估值回歸”這一上漲性質的基本判斷。我們認為,在過去兩年創業板大幅上升而上證50底部徘徊的情況下,大盤股本身是有估值回歸需求的,只是這種估值回歸之前一直缺乏有效的觸發因素。滬港通於去年11月17日開通,這關鍵的觸發因素就出現了,從此大盤股進入了高歌猛進的估值回升階段。而在這一過程中,充裕的資金又起到了推波助瀾的作用。關於這一點,融資融券余額在短期內迅猛增長以至突破萬億就是最好的說明。與此同時,交易量急劇放大,整個A股交易量在12月9日那天終破萬億,達到劃時代新高。其實,我們在12月4日到5日的海口年度策略會上就已經提出,超過萬億的交易量不是夢,而這一預測在幾天之後就得到了實現。

以上就是這輪行情所呈現給我們的,梳理過後不難發現,過去兩個月大盤股上漲的性質是非常清晰明確的,即低估值的一次回歸。這種低估值回歸在後半段上被一種瘋狂的交易行為所推動,而這種瘋狂又集中體現在融資融券這一交易手段上。

二、低估值也是一種基本面,但被炒過度了

我們仔細分析,會發現過去兩個月的上漲是有理由的,而且是有基本面上的基礎。基本面分為兩個方面,一個是業績,另一個是估值,當估值很低要向上回歸時,它本身也是一種基本面上的投資機會。對於轉型,我們一直強調,轉型並不是說只發展新行業,一個經濟體同樣需要老行業,而且老行業需要被新行業所改造。當老行業被新行業改造之後,老行業還是有機會煥發生機的。歷史上,彼得林奇曾在美國80年代末的股災中發現道瓊斯指數已經非常便宜,便大量買入這些國民經濟的中堅公司。

但同時,我們應該看到,低估值的回歸是要有合理限度的。上漲過程中也確實存在一些非理性因素:資金推動下的急劇上漲在某種程度上是過頭了。為什麽?因為我們的經濟本身並不像很多分析所說的那樣進入了新繁榮,而應該是處於改革整頓過程當中。改革是什麽?改革首先是一種整頓。我們一直在關註整頓的進程,發現當前的經濟不容過分樂觀,經濟增速下臺階仍在繼續。

總結一下,對過去行情的分析可以分為兩個層面來看:第一個層面是合理的一面,即上漲本身是有道理的。另一個層面就不那麽合理了,資金推動得太快,而且形成了十分強烈但缺乏有力依據的牛市預期。我們在過去兩個月的周報都始終堅守這一個觀點,即這輪行情就是一次估值的回歸。現在我們的看法是,估值回歸基本到位。

三、新的震蕩區間形成:3300之上不看多,2800之下不看空。

上周四的時候,我們還在開新三板峰會,當天A股暴漲。很多客戶會議期間打電話問我們:未來是不是還有很大一段行情?我們給出的建議是,3300點之上應保持謹慎。這是基於我們對行情性質做出的判斷,估值回歸是有度的,它是讓過於便宜的股票達到一個較為合理的均衡水平,而並非戴維斯雙擊之下的持續牛市。市場仍將面對一個現實,那就是經濟並沒有進入“新繁榮”,而是仍處在改革和整頓過程當中。

說到今天的黑色行情,完全“歸咎”於監管風暴是不客觀的,資金推動過度後需要對過度的估值回歸做一個合理的糾正。暴跌是兩種力量共同作用的結果,一種是監管本身改變了投資者對資金面的情緒,一旦投資者將監管風暴解讀為監管部門打壓股市的手段,那麽踩踏事件也就在所難免了;另一種是當估值回歸做過頭以後,市場自然產生一種力量引導它回歸正常狀況。估值的新均衡在哪一個點位上是比較合適的?這需要市場在震蕩中摸索,但走到3400以上可能是過頭了。怎樣使估值回歸到一個相對正常穩定的狀況:這同樣需要一些觸發事件來實現,而這次監管風暴就成為了觸發事件。

我們在最近一期周報中寫道,估值回歸已經進入新的平衡,沒有更大的空間了。從今天的市場情況來看,我們認為監管風暴改變的是資金的情緒,一直未變的是估值回歸進入新平衡的趨勢。由於監管要求,兩融業務可能會受到一些影響,而大跌之下也有止損的需要,所以這種余震可能在短期內是難以消失的,市場將延續震蕩。

今天也有一些客戶詢問,大盤股是否會回到原點?我們的答案是否定的。先回顧一下,有兩個在上漲行情到來之前就被提出的問題,當時的提問情景是這樣的:第一個是銀行股8倍合不合適?大多數人都會說合適,因為8倍確實不貴。第二個是銀行股由4.5倍漲到8被合不合適?那麽大多數人又會說不合適了,經濟那麽差,銀行股怎麽可能漲這麽多?出現兩個自相矛盾的答案,是由於過去的兩年,大多數人已經忘記了市場上還有銀行股,自然也忘記了他們的估值,不知道原來他們已經如此便宜。

以銀行股為代表的低估值大盤股始終有回歸的需求,如果覺得銀行股8、9倍太高了,那麽6、7倍也是可以接受的,以前5倍以下的估值應該是很難再見到了。其他行業也類似,過去兩年的低估值水平已然成為歷史。也就是說,A股的估值中樞已經被擡升了,只是最近擡升的幅度過大了。

監管風暴過後,A股會重新尋找新的平衡,這種平衡肯定不是前兩年的水平,而當前的估值水平可能也不十分平衡,畢竟經濟還在下滑中,還在改革和整頓中,暫時還沒有進入新繁榮。我們對於經濟本身可能還要相對謹慎一些。

四、後市展望:藍籌震蕩尋找平衡,成長需要時間消化估值

展望後市,既然估值回歸已經有所過度,而對於資金面的情緒短期內又受到較大影響,可能往下的調整也會過頭。比如說,假設我們認為銀行股7倍合適,那麽就也有可能調整到6倍。我們預期,A股將在震蕩中尋找新的平衡點。對於2015年,我們在年會中已經非常清晰地闡述了,整個經濟將在改革過程中走向成熟,但從經濟增長來看還是要下滑的。兩個月以前,原本我們認為2015年大盤股是有支撐的,但最近的行情表現得太過火爆,所以今年整個市場將更可能呈現一個區間震蕩的形態,並在震蕩中尋找新的均衡點。

今後大盤股可能會逐漸回到一個相對平靜的狀態,到那時關註點主要就回到公司的盈利。過去兩年中策略研究中被拋棄的一些分析方法,如盈利比較、行業景氣比較,可能會重新起到有效的作用。

2015年的市場可能是比較艱難的,大盤股可能波動不大了,艱難主要體現在小盤股,小盤股前兩年已經有了很大的漲幅,能否在2015年延續存在問題。大部分公司可能需要時間來消化估值,但少部分公司也並非沒有機會,我們建議關註新科技、國企改革和休閑服務業,尤其是等到下半年迪士尼開園之後休閑服務也可能會有一個較好的發展。

五、2015年的機會在A股之外,新三板是通向未來的金鑰匙

對於今後的投資機會,我們認為不能僅僅只盯住A股,可能應該更多地去關註新的市場,也就是我們一直在強調的新三板。上周四的新三板峰會,我們籌備時預計150人,實際到場達200人,說明市場的熱度在不斷提升。與會專家向我們介紹,新三板將成為一個非常活躍的市場,它的建設標準基本是按照納斯達克來進行的。

對於2015年,機會可能更多的在A股之外,大盤股在震蕩過後尋找到新平衡並逐漸歸於平靜;大部分小盤股需要時間來消化估值,機會可能出現在新科技、國企改革、休閑服務或其他新興的產業。所以,我們對投資的建議是在謹慎中尋找機會,並堅持這輪行情屬於估值回歸這樣一個本質。(來自銀河證券)



(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

牛市 仍然 喧囂 為什麼 2015 不再 推薦 大盤股 大盤
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王亞偉做客央視:首推保險,避談創業板,仍然愛著重組股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1833

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 10:23 編輯

王亞偉做客央視:首推保險,避談創業板,仍然愛著重組股


3月30日,王亞偉做客央視,稱牛市已是共識,且行且珍惜。

        3月30日,滬指百點長陽大漲2.59%逼近3800點,盤中創下2008年3月25日以來新高。深證成指亦一路狂奔,沖上13000點關口,創下近4年以來新高。當晚23時10分,“最牛基金經理”王亞偉做客央視財經頻道《市場分析室》欄目暢談市場看法。

        公開信息顯示,從3月17日晚上起,中國基金業協會聯合央視財經頻道,邀請八位私募基金明星分期做客央視,王亞偉3月30日晚作為壓軸出場的明星現身。以下是澎湃新聞即時整理的全部文字實錄。   


中央電視臺財經頻道《市場分析室》專訪王亞偉文字實錄:


“牛市還能持續,且行且珍惜”

        主持人:從七連陽到十連陽,2015年的奔牛行情出現了大好的勢頭。創業板指數漲幅達55%,中小板指數上漲45%,均遠遠超越滬指漲幅,本輪行情從去年11月20號起,由藍籌最先發動。      

        今天來到演播室的嘉賓是深圳千合資本董事長王亞偉,你好亞偉,大家對你的了解是華夏基金,管理華夏大盤,非常高的收益,包括你的一些投資理念,對大家的影響。我們今天先回到短期市場來。前天一根長陽,很多人在微信圈里說牛市來了。而且下午有一個很重要的消息,二套房貸最低比例降到四成。據說短期會啟動一輪新的行情,你怎麽看?        

        王亞偉:短期還是比較看好的,市場牛市已經持續了一段時間,前期也經過一段調整。可能現在這種政策各方面回暖的氣象比較明顯,所以牛市還能持續。        

        主持人:從大的周期來看,現在大家對於牛市格局,好像分歧不是很大,關鍵問題就是它的高度、寬度,或者說深度到底會怎麽樣?比如說會不會超越2007年?原來2007年的牛市說是黃金十年,結果兩年走完了,大家現在這一輪市場是不是比那一輪市場要大,而且能夠紮紮實實走十年,你怎麽對比這個?      

        王亞偉:牛市大家是共識,但是這個牛市會怎麽走?我覺得且行且珍惜。

        主持人:走一步看一步。      

        王亞偉:對,走一步看一步,能不能超過2007年的高點,這個可能性不能排除,但是這只是粗淺的判斷,現在沒法證實真偽,而且也沒有必要這麽早做這個明確的結論。

        從成交量的情況來看,現在已經遠遠超過了2007年的高點。某些板塊的估值現在也是超過了2007年的一些高點,但是如果從點位上來看現在才3000多點,離2007年的高點還有一段距離,談超越也不是一時半會的事。

        從我們制定投資策略來講,策略制定也不是建立在能不能超越前期高點的基礎上。對我們來講,能不能超越2007年的高點,不是最緊急、也不是最重要的事情。        

        主持人:你覺得現在最緊急、最重要的事情是什麽?

        王亞偉:把團隊建設好。

        主持人:對你來把說團隊建設好,收益最高。對於電視機前的觀眾來講,你覺得對投資者來講最緊急、最重要的是什麽?

        王亞偉:在牛市里風險控制很重要,我這里反而要強調風險控制,因為從主觀願望上來講,我希望股市能夠超越2007年的高點,甚至到一萬點,因為夢想總是要有的,萬一超越了呢。牛市也是一步一步走的,不能好高騖遠,也不能一蹴而就。在牛市里反而要強調風險意識。黑天鵝不常有,但是萬一飛過來一下呢。        

        主持人:“1·19”也是很驚人的表現。

        王亞偉:還好。  

“現在是全面牛市,A股估值仍偏低”     

        主持人:這一輪牛市走起來,走到目前和上一輪牛市相比有哪些相同的地方?有哪些跟以前不一樣的地方?

        王亞偉:我覺得相同的地方是資金大量的入市,背景不一樣,這次主要是無風險利率的見頂回落,未來大家預期會持續下行,這樣引發的社會財富向股市重新配置。

        股價上漲一方面是估值提升,一方是業績增長,上一輪就是說黃金十年,所以有很多的資金入市,這一輪經濟還處於轉型調整過程當中,更多還是要依靠估值的提升。對於低估值的藍籌板塊的提升效益是最明顯的。

        還有大家的改革預期,比如說國企改革、資產註入,這個同時提升了估值和業績。再加上目前我國處在轉型升級的特定階段,新興產業的估值也被大幅度的打高了,所以總體來講各個板塊的估值都在提升,造就了這個牛市。        

        主持人:目前來看還是估值提升本身帶來的,包括外延式的一些動力,無論是並購還是改革帶來的預期帶來的估值,還沒有到業績促使估值繼續提升和股價上漲的階段?        

        王亞偉:這是下一輪可以預期的。        

        主持人:大家對牛市兩種判斷,一個是全面普漲,只是誰先漲誰後漲。還有一個結構性的問題,你的判斷是什麽?

        王亞偉:這里要看以什麽樣的時間段去看這個問題。比如說從2013年到2014年上半年是一個結構性的牛市,主要是成長股的行情,2014年下半年演變成一個藍籌股的價值回歸,也是結構性的行情。今年前三個月也是成長股的行情。 獨立看每一個階段結構性的特征都比較明顯。

        時間拉長來看,2013年初一直看到現在就是一個全面的牛市,所有的板塊其實都在上漲,都有投資機會。所以我覺得如果從一個更長的時間去看,我們現在正處在一個全面的牛市之中。        

        主持人:全面的牛市。歐美股市上大家都註意到,比如說美國市場、歐洲一些市場,好像都回到了金融危機之前的高點,但是A股似乎沒有到,而且差不多還有40%,離(上一輪高點)6124點,A股算不算低估。        

        王亞偉:離6124點還不止40%,我覺得可能有50%~60%。時間上來講,我們比歐美股市是滯後的,人家從2009年開始上漲,到現在已經持續了五六年,我們從2012年下半年,到2013年才開始上漲。從時間上是滯後的。

        但是如果要直接跟歐美股市比,說中國股市是不是比他們便宜,這個可比性不是很強,因為大家所處的利率環境不一樣。還有一個就是投資渠道的多樣化程度也不一樣,不能直接比。

        但是有一點比較明確,現在目前在海外上市的一些人民幣資產,中概股有一些被嚴重低估了,
不然就沒法解釋他們爭先恐後私有化回歸A股。


        所以說,考察周邊的股市並不是比較我們比他們貴還是比他們便宜,而是我們看到他們過去幾年的走勢給我們的一個啟示,如果中國未來幾年無風險利率像他們一樣持續下行,並維持低位,可以得出一個結論,目前我們的A股還是偏低的。     

看好保險股,連說了兩遍  

        主持人:不管怎麽樣,亞偉對市場有一個定義,現在可以認為是一個全面牛市的階段。實際上對這一輪牛市的性質做了一個判斷。下面關鍵是不錯過這個牛市,到底如何把自己的投資方法進行重新梳理,稍候回來繼續和王亞偉討論牛市里面的重大投資機會在哪里。        

        (畫外音):如果把時間拉長到最近十年,漲幅在十倍以上的個股達284只,從去年至今漲幅超過十倍的股票也有6只,這些十倍牛股廣泛分布於27個行業。        

        主持人:私募明星觀大勢,今天來到演播室的是千合資本的董事長王亞偉,他在過去創造了十倍的記錄,現在新的牛市過來了。雖然說你現在做私募,可能原來做相對收益,現在更多考慮絕對收益,開門見山來說你現在關註那些行業和哪些領域?

        王亞偉:我說三個領域,可能這三個領域都不是那種給大家感覺一定是會十倍的投資機會。投資最重要是一個複合收益率,複利的力量是比較強大的,如果時間一長自然會獲得比較高的收益率。

        這里我比較看好的是保險,從保險的深度和密度來講都有比較大的提升空間,從2014年的情況來看,全年的保費收入是2.02萬億,按照規劃到2020年這個數將達到5萬億,未來五年會保持16%以上的增長。

        還有另一方面來講,保險資金的運用渠道也在不斷的拓寬,投資領域在不斷的拓寬。一方面保費收入在持續的增長,領域又在不斷的拓寬,現在又處在牛市當中,可以判斷保險會有比較好的提升,所以保險股是比較看好的。      

        主持人:確定?

        王亞偉:比較確定。        

        主持人:這是第一個行業。第二個呢?

        王亞偉:
第二個比較看好銀行,銀行的機會來自於估值的提升,現在銀行估值太便宜了。


        我覺得有幾個方面,第一個無風險利率的下行,我覺得對於低估值的銀行彈性最大,理論上來講,無風險利率下降50%,銀行的估值應該提升一倍。

        第二個方面來講,中國經濟企穩以後,大家對於銀行資產的擔憂會緩解,在這種情況下也會促使銀行股的估值提升。

        第三方面,現在銀行有很多業務,未來比如在業務的分拆或者進入新的領域,有一些突破,也是有利於銀行股的估值提升。

        還有一方面,如果從分紅收益率的角度來講,現在銀行也是有吸引力的,現在分紅收益率是5%左右,我們知道居民存款現在總額是50萬億,這50萬億放在銀行里,無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。        

        主持人:所以你覺得銀行的估值彈性比較大。

        王亞偉:對,現在的彈性比較大,剛才說到居民儲蓄的財富分配向股市重新配置,這里面對普通老百姓來講,拿出儲蓄存款的一部分,換成所在銀行股票,收益率,這其實就是一個最簡單的炒作。如果假設一下,這50萬億里哪怕只有2%換成銀行股,會造成銀行股以萬億的市值。      

        主持人:這是第二個行業,銀行和保險。都是穩定、確定的有投資價值的穩定的收益率。

        王亞偉:從風險收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三個行業我比較看好保險行業。

        主持人:保險剛才說過了。

        王亞偉:第三行業是環保行業,不是保險,是環保。因為環保過去欠帳比較多,投入不足,現在環保是整個非常重視的一個行業,未來在這方面會大力投入,我們知道今年以來,增收的燃油稅也會投入到環保建設當中,所以環保領域未來的前景非常看好。

“創業板熱度過熱了”        

        主持人:這三個領域前兩個給大家的感覺相對確定性比較強,也比較穩定的,環保可能彈性稍微會大一些,最近節目里面進演播室的嘉賓,每個人都沒有回避創業板,也沒有回避互聯網+,但是這兩個你都沒有提到。

        王亞偉:對。

        主持人:怎麽看創業板,怎麽看互聯網+。

        王亞偉:創業板可以避而不談嗎?

        主持人:避而不談也是一種態度。

        王亞偉:如果非要談的話,每個嘉賓都必須要談一下創業板的話,我覺得從一個側面說明創業板熱度過熱了,現在整個創業板的平均市盈率達到了80倍,這個估值水平無論放在國內外哪個市場,或者哪個歷史時期去考察,都是很高的水平。

        當然,單從一只股票來看,不要說80倍,哪怕有幾百倍,甚至不盈利,或者沒有收入,但是只要未來的增長空間足夠好,都不能說是高估的。

        但是如果作為一個板塊的整體80倍的市盈率,靠幾只這樣的股票去支撐,是無法長期維持的,畢竟好的股票、達到這個標準的股票是鳳毛麟角,可遇不可求的。        

        主持人:大家都說創業板是一個轉型的方向和主力軍,給一個板塊高估值有什麽關系?

        王亞偉:
高估值還是要跟成長還是要相匹配,給40倍也可以促進中國經濟的增長,並沒有必要給100倍,一個東西足夠好就可以。


        關鍵是,每個人都認為自己手上的股票就是未來之星。但是實際上往往高估了自己去挖掘未來之星的能力,也往往低估了這些成長型的股票在未來成長的巨大的機會。所以既要看到機會,也要看到風險,風險和機會匹配才是最理性的投資。   

“互聯網有很多投資機會”   

        主持人:互聯網+現在也是變成了一個熱門的話題,似乎比純粹去年炒作互聯網公司還要熱,這個是不是機會也會比較多?        

        王亞偉:互聯網有很多的投資機會,現在有一句話說你沒有觸網就意味著錯過,這種說法有點絕對,因為這麽說的話,我覺得體現了一種對於機會的貪婪或者說對於錯失機會的一種恐懼。

        但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的,互聯網里面是有好的機會,但是從個人投資來講怎麽樣把握,要排除這種浮躁的情緒,要靜下心來仔細去考察,靜下心來多做功課,充分理解互聯網行業的特征還有企業的盈利模式,在這個基礎上再去找品種。

        比如說大家現在說的互聯網+,更多是互聯網和傳統行業的結合,有一個能力圈的範圍,一個是對互聯網理解,第二要對傳統行業理解。因為更多的是傳統行業為主,互聯網是一個工具,只有傳統行業有深入的理解,理解這個模式,才可以預判到這個行業引入到互聯網以後會帶來哪些變化,有哪些突破口,在這個突破口當中找到有競爭優勢的公司。        

        主持人:要根據自己的能力範圍和對公司的理解去考慮,互聯網+的品種是你該炒的還是該投資的?

        王亞偉:我覺得最好是投資的。        

        主持人:最好是投資,不要是帶著浮躁的心態去炒。

        王亞偉:不要隨波逐流,人雲亦雲。   

“重組股始終都有機會”     

        主持人:剛才討論了投資的領域,除了找到自己適合的投資領域和投資份額也比較關鍵,稍候繼續討論,在這一輪牛市里面怎麽樣找到適合自己的方法。

        主持人:私募明星觀大勢,今天來到演播室的嘉賓深圳千合資本董事長王亞偉,曾經在公募基金有“基金一哥”的稱號,剛才推薦三個行業:保險、銀行、環保啊,都讓大家覺得你是一個穩健的投資者。是不是進入私募之後你的投資風格有一個比較大的轉向?

        王亞偉:我並沒有簡單的把自己的投資風格作為一個簡單的劃分,到底是激進還是穩健,或者是價值還是成長,就這種簡單的劃分,有利於外界去區分,但是並不全面準確。

        我們可能在小學的時候就接受一種教育,有一個口號叫做“團結、緊張、嚴肅、活潑”。但是怎麽樣做到既嚴肅又活潑,這是矛盾的。但是說的是該嚴肅的時候要嚴肅,該活潑的時候要活潑。

        投資也是一樣的,不要拘泥於一種類型,該穩健的時候穩健,該激進的時候激進,價值和成長也是一樣。要做到和諧統一,不可偏廢。

        從我自己來講,做投資的時候力求讓自己做到靈活務實,不拘一格。這樣的話才能夠應對不同市場的變化,老實說要做到這一點非常難。        

        主持人:非常難。自由的轉換,和諧的平滑過渡很難。

        王亞偉:對,要不斷的學習。        

        主持人:當年投資重組股的經歷匹配經濟結構大的產業背景。而現在投資穩健的銀行和保險,也契合了現在的背景。

        王亞偉:我覺得不一定說是背景,其實重組股始終都有機會,過去有,現在也有,現在重組機會也很多。

        重組在當時的市場環境下是不是被大家忽視的一種機會。比如說原來的重組都被大家忽視了,現在大家都很重視重組,在這種情況下,要找到被低估的重組股就很難,很多東西大家都預期在內。那個時候大家沒有預期,往往簡單的劃分這些股票是ST,或者說業績不好的大家不要碰,這樣存在一個系統性的低估。

        所以對於我來講,尋找投資機會,往往我喜歡挖掘不被大家重視、被市場忽視一些投資機會,在那里可以慢慢研究、慢慢挖掘,沒有人跟你搶,而且投資成本比較低,如果花了工夫去研究,別人沒有研究,容易被低估,這樣未來獲得收益就是一個時間的問題。然後用組合的方法去投資,這是一種確定性比較強的操作收益來源。        

        主持人:這句話的總結對你十幾年的投資生涯做了一個很好的總結,你去找一些不被別人關註的盲點,因為你的成本可以控制到最低。      

        (直播結束)        


背景資料


        現年44歲的王亞偉是目前A股最有話語權、也最低調的投資人。他在20年前進入華夏證券,後參與籌建華夏基金管理公司,曾經管理華夏大盤精選和華夏策略兩只公募基金。其中,華夏大盤精選在2006年至2007年大牛市里位居公募第一,在2008年之後的大熊市里,依然表現最好。在其任職期間,華夏大盤精選回報率高達1186.99%。

        王亞偉在公募和私募期間,已有多年不接受公開采訪。2012年9月,王亞偉轉型私募基金,成立“千合資本”,並在當年成立首只產品“外貿信托•昀灃證券投資集合資金信托計劃”。

        在沈默三年之後,王亞偉於今年3月28日在杭州罕見公開露面,大談“長期價值投資”理念,引發市場爭議。

        引發爭議的原因是,過去多年,王亞偉以偏好成長股和精準買入重組股聞名於市場,投資風格被認為是“快、準、狠、穩”。但在近期證監會積極唱多藍籌股之時,王亞偉卻一反自己的常態,於去年四季度大舉買入大盤藍籌股工商銀行,並在近日公開大喊“長期價值投資在A股前景樂觀”。

        根據中國工商銀行近日公布的2014年年報,昀灃私募基金在2014年斥資8.87億元,購入工行1.88億股,占比0.05%,為公司第十大股東。

        王亞偉為何買入工商銀行?是否按照“長期價值投資理念”放棄過去的投資風格?市場猜測聲四起。

        除了工商銀行,截至2014年年末,王亞偉管理的“昀灃”還是啟明信息、三聚環保、明家科技的前十大股東,其中三聚環保、明家科技為去年三季度即持有。啟明信息今年來漲了76.63%,而三聚環保也有52.4%漲幅。

        截至去年第三季度,昀灃還持有新華聯、金亞科技、中能電氣、銀之傑、雪浪環境、同方股份、杭鋼股份和北京城鄉等股票。上述公司目前尚未披露2014年年報。而同期持有的同方國芯與華潤萬東,其最新年報中的前十大股東中已不見“昀灃“蹤影。






        



王亞 做客 央視 首推 保險 避談 創業板 創業 仍然 著重 組股
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融資客熱情大增 大藍籌仍然最受歡迎

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4644694.html

融資客熱情大增 大藍籌仍然最受歡迎

一財網 張婧熠 2015-07-13 20:02:00

滬深兩市融資融券余額在“十四連跌”之後,終於在強勢反彈中止跌企穩。7月9日與10日,兩融融資余額均保持1.44萬億規模,融資盤也現小幅凈流入,面對融資交易占比在反彈中迅速回升,多位分析師均強調,監管層仍應繼續嚴格監管杠桿資金,避免市場在杠桿融資幹擾下再現暴漲暴跌

滬深兩市融資融券余額在“十四連跌”之後,終於在強勢反彈中止跌企穩。7月9日與10日,兩融融資余額均保持1.44萬億規模,融資盤也現小幅凈流入。市場預計,兩融余額未來常態或維持在1.5萬億左右。

面對融資交易占比在反彈中迅速回升,多位分析師均強調,監管層仍應繼續嚴格監管杠桿資金,避免市場在杠桿融資幹擾下再現暴漲暴跌。

兩融止跌企穩

在歷經前所未有的急跌後,兩融余額終於在大面積強平風險爆發前,止跌企穩。

7月6日起,大盤開啟了連續三天的恐慌式下跌,兩融余額則迅速從1.77萬億跌至1.46萬億。隨後的兩個交易日,市場暴漲反彈,兩融余額穩定在1.44萬億元。連續以千億元出逃的融資盤,9日凈流出已縮窄至181億元,而10日更獲得2.43億元的凈流入。

各行業板塊均未能幸免兩融的此次劇烈調整。從6月18日的2.27萬億元高點至7月10日的1.44萬億元,兩融規模此次跌幅達37%。兩融余額占比最高的制造業,期間板塊兩融余額從9140億元跌至5756億元;擁有一眾兩融余額規模居前列標的的金融板塊,期間兩融余額從4285億元跌至2713億元。上述板塊的兩融余額跌幅都達37%,信息傳輸、軟件和信息技術服務業、房地產業等板塊的兩融跌幅也超過30%。

前期杠桿資金猛漲所積累的風險,也在兩融余額的此次回調中得到一定釋放。長江證券行業分析師劉俊就舉例稱,銀行板塊在此次暴跌中獲得較大幅的相對收益,板塊股價未大幅調整,但風險已釋放,“此次銀行股股價的調整遠沒有達到強制平倉線,因此兩融余額下降多是市場主動降杠桿行為。金融各細分板塊融資余額下降20%至51%不等,在國家隊資金支持下實現了股價有支撐、市場主動降杠桿的完美模式。”

融資客熱情擡頭

反彈剛開始時,融資客的熱情就已迅速回升。

上周,融資買入額占成交金額的比例走出一道深“V”趨勢。7月6日至8日,融資買入額占比兩市總成交額的利弊跌破10%,最低達5.04%。然而在7月9日政府救市後的首個反彈日,融資買入占比直接拉升至11.88%,達到6月15日至今本輪調整的最高值。10日,融資占比繼續上沖至13.6%,就絕對值來看,7月10日融資買入額為1260億元,超出7月8日最低點560億元的兩倍。

從個券標的表現來看,藍籌大盤股成為了融資客返場後的首選。

Wind數據顯示,在7月8日連續暴跌的第三日,中信證券、中國銀行、中國平安、興業銀行等個股當天的融資盤凈流出達到16億元至31億元不等,凈流出額兩市居首,當天僅有兩只兩融標的獲融資凈買入。但至9日反彈時,中國平安融資盤全天凈流入超30億元,招商銀行、工商銀行、中國中車、中國重工、中國石油、中國銀行和中國建築等融資凈流入緊隨其後。10日反彈繼續,融資盤凈流入額前列排行也多被藍籌股占據。

少數中小創的龍頭在這兩日反彈時獲融資盤的青睞。7月9日,東方財富獲融資凈買入5.05億元,機器人融資凈買入額為1.4億元,在兩融標的同指標中位列第5和第30位。7月10日,機器人、萬達信息分別以2.43億元、2.05億元的凈買入額躋身兩融標的同指標排行的前20位。

國泰君安分析師任澤平對此表示,5000點前後杠桿資金交易額占市場總交易額約10%以上,最高時接近20%,這已遠超歐美發達國家同類市場指標,“市場調整時,杠桿資金過高容易導致市場因賣壓過重而瞬間喪失流動性。目前杠桿交易存在再度加速苗頭,當務之急是務必盡快采取措施,避免重蹈覆轍。”

“我們再也回不去以前沒有杠桿的時代了,杠桿融資將會伴隨著整個這輪牛市以及未來。”興業證券策略分析師張憶東也表示稱,市場將進入信用時代,而股市投資利用信用交易也進入常態;但投資者以賭博的心態期望一夜暴富的心態,卻經常會醞釀風險點。股災結束後的首要任務,應是抓緊監管和整頓杠桿融資。

對於杠桿資金的監管,任澤平還進一步表示,首先應將場外配資納入管理範圍,使其規範透明,“美國、中國香港等地方,杠桿交易非常透明,易於管理。在開立賬戶前,嚴格審查場外配資客戶的資產及信用記錄等”。對於兩融和傘形信托,則應嚴控標的及融資比例。以成熟國家的先例而言,仙股和分單市場股票不能作為融資標的。

任澤平還強調了逆周期調節的重要性,以及發展融券業務的必要性,“杠桿交易和股市存在內生正相關關系。牛市時,對杠桿的需求是客觀存在的;如美國融資的最低配額是2.5萬美元,但是融資利率非常高,兩個條件可以相互制衡。此外,融資融券也是相互制衡的,在美國兩者余額的比值在3:1左右。”

附:7月6日-8日融資盤凈流出榜

證券代碼 證券簡稱 兩融余額(億元) 融資凈買入額(億元)
601318.SH 中國平安 294.54 -135.70
600030.SH 中信證券 264.64 -64.99
601988.SH 中國銀行 67.49 -58.89
601989.SH 中國重工 92.18 -43.39
600837.SH 海通證券 142.05 -40.98
601166.SH 興業銀行 188.07 -39.46
601288.SH 農業銀行 78.62 -34.32
300059.SZ 東方財富 41.56 -34.01
600036.SH 招商銀行 72.22 -33.52
600016.SH 民生銀行 68.19 -32.40

7月9日-10日融資盤凈流入榜

證券代碼 證券簡稱 兩融余額(億元) 融資凈買入額(億元)
601318.SH 中國平安 324.71 46.36
600036.SH 招商銀行 84.37 12.75
600016.SH 民生銀行 79.65 12.59
600837.SH 海通證券 152.56 12.56
601398.SH 工商銀行 65.35 11.58
601988.SH 中國銀行 75.96 9.65
601766.SH 中國中車 81.34 9.52
601989.SH 中國重工 99.44 8.60
601328.SH 交通銀行 65.29 7.95
600030.SH 中信證券 267.17 6.74
編輯:王樂

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融資 熱情 大增 藍籌 仍然 最受 歡迎
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資本仍然熱衷攝影O2O,較量才剛剛開始

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0924/152114.shtml

前不久,攝影O2O平臺美時美刻剛剛獲得了1.2億人民幣(約2000萬美金)的融資,再次刷寫了該行業新的融資記錄。美時美刻的融資也表明了資本市場對於攝影O2O行業的熱衷,除了美時美刻之外,此前已有多家攝影O2O平臺諸如約約、約拍啦等都已獲得了較大融資。

在傳統影樓越來越不景氣的今天,各類攝影O2O從不同的垂直細分領域切入,並紛紛崛起,與此同時,一些綜合類的攝影O2O也意圖稱霸整個攝影市場,而垂直細分領域的攝影O2O最終也將會面向整個攝影市場,他們之間圍繞著"互聯網+攝影"的較量才剛剛打響。

一、具備上門服務天性的親子攝影

目前從親子攝影切入的O2O平臺有約拍、童顏有跡、美時美刻等平臺,不同的是約拍、童顏有跡主要針對親子攝影的上門(包含第三方地點)服務,而美時美刻還支持影棚拍攝與到家拍攝。從親子攝影切入到O2O市場,劉曠認為有以下幾大優勢。

從需求的角度來看,親子攝影是僅次於婚紗攝影之外的最大拍攝需求。但是與婚紗攝影不同的是,婚紗攝影的消費頻次並不高,幾乎大部分人一生只會有一次。而親子攝影卻是一個消費頻次相對來說比較高的垂直細分攝影領域,很多父母都心疼自己的寶寶,希望能夠給寶寶拍攝更多小時候的不同寫照,而且父母往往都舍得給自己的孩子花錢。

從消費者的特性來看,由於孕婦行動不便利、新生兒剛剛滿月或者剛滿百日,到店拍攝都不會特別方便,這就會導致親子攝影更適合於上門服務,攝影O2O也就應運而生,恰如其分地滿足了這部分人的需求。不僅如此,親子攝影的用戶粘性和忠誠度也更高,一旦平臺拍出來的寶寶照片效果很好,家長下次選擇該平臺的可能性也就更高。

從資源積累的角度來看,這一點美時美刻擁有一定的優勢。創始人宋濤在2002年創立了兒童攝影品牌“小鬼當佳”,搭建了超過180個亞洲領先實景影棚,積累了海量的攝影師資源和超過100萬名會員用戶。而美時美刻則通過借助“小鬼當佳”,將為平臺積聚大量優秀的攝影師和忠實會員,以及一定的品牌效應。

從約拍、童顏有跡的發展態勢來看,目前還沒有進入到其他攝影領域的打算,但是美時美刻此番融資過後定然會加快婚姻攝影、商務攝影、旅遊攝影等方面的布局,其劣勢亦十分明顯。

劣勢一:親子攝影主要以上門服務為主,而不同的攝影師拍攝水平相差萬別,這就會導致上門拍攝服務的水平參差不齊,同時標準化也難以統一。尤其是這種攝影師並不是通過平臺自身統一招聘、培訓,而是來自於業余愛好攝影者和一些擁有獨立工作室的攝影師。

劣勢二:親子攝影上門服務不僅會涉及到隱私泄露的問題,同時也會涉及到拍攝場景限制的問題。尤其是對於一些家長的個性化需求,很多為寶寶拍攝的各種配飾、服飾,攝影師上門可能帶不全,甚至有的只是業余攝影師,這些工具都會缺少。

二、小眾,市場卻不小的校園攝影

茄子拍是一個專註於校園攝影的O2O平臺,同時也是一個比較年輕的創業團隊,創始團隊成員也基本來自於互聯網公司,目前這家平臺已經拿到了天使輪融資。從茄子拍的發展情況來看,他們的發展速度相對來說還是比較慢,目前主要針對北京的大學校園市場,不過這個創業項目也有自己的幾個閃光點。

第一閃光點:這家小的創業團隊將市場目標定位於大學校園的學生,成功地避開了婚紗攝影、親子攝影等競爭激烈的市場。對於大學生們而言,校園攝影雖然不是一個剛需市場,但是有著寫真需求的大學生卻非常多,尤其是眾多愛美的女大學生。如果茄子拍能夠把整個大學校園市場吃透的話,市場前景還是非常大的。

第二個閃光點:茄子拍的定位成功之處不僅僅在於針對用戶,針對平臺的攝影師同樣也定位十分精準,這個是很多攝影平臺都難以做到的。目前在茄子拍上服務的都是年輕的獨立攝影師,整個平臺洋溢著青春、朝氣的元素,這將會讓平臺充滿著活躍的氛圍。

一般情況下,校園攝影的攝影師上門拍攝都會選擇在校園里面拍攝,基本不會存在安全問題,不過統一的標準化服務問題也會充斥這個平臺。劉曠認為未來茄子拍要發展壯大面臨的最大問題不是來自於這些方面,而是來自於競爭對手。眼下茄子拍在整個北京市場還沒有站穩腳跟,未來定然會受到來自其他校園攝影O2O平臺的強烈競爭,只是目前很多創業者還沒有發現這個細分市場存在的機會。一旦湧入者越來越多,茄子拍勢必要面臨價格、用戶體驗、市場份額爭奪等方面的競爭,這對於當前實力還比較弱小的茄子拍來說,是個不小的挑戰。

對於茄子拍來說,首先最需要做的就是吸收優秀的攝影師,可以考慮與一些攝影平臺如蜂鳥網,迪派攝影網等進行攝影師資源合作;其次要盡快規範好平臺的服務,以求用戶體驗至上,盡快樹立行業競爭壁壘;最後,借助資本的力量快速擴張市場,大學校園學生群體往往都比較集中,在宿舍樓、教學樓上下課、吃飯時間做校園地推是非常有效果的,同時也可以借助兼職學生的力量,甚至還能達到口碑宣傳效應。

三、競爭殘酷的婚紗攝影

相比親子攝影、校園攝影來說,婚攝攝影O2O的競爭就相當殘酷了。他們除了要應對過去傳統線下的婚攝攝影競爭,同時平臺與平臺之間也是水火不相容。諸如去拍啊、onlylover、婚趣網、諾恒、嫁拍、尋拍等都是眼下專註於婚攝攝影O2O的平臺。我們先來了解為何會有如此眾多的平臺鐘情於婚紗攝影?

眾所周知,婚紗攝影是一個強需求,甚至可以說是一個必需品,幾乎所有要結婚的人都會選擇來一套婚紗攝影寫真。而且對於很多年輕人來說,結婚一輩子就這麽一次,在選擇婚紗攝影價格的時候,他們也往往不會太在意價格,更註重的是品質、效果與服務。強需求意味市場永遠存在機會,用戶不在乎價格則意味利潤空間巨大,有著兩個如此充滿誘惑的條件,也就不難想象為何會有如此眾多的創業者湧入到婚紗攝影市場。

但是互聯網婚紗攝影又不同於過去線下的傳統影樓,在每座城市能夠允許多家影樓共同生存,互聯網+婚紗攝影註定是一個競爭十分殘酷的市場,各種拼價格拼服務的策略將會層出不窮。

去拍啊試圖要打造一站式的婚紗攝影服務,除了拍攝服務甚至還包括拍攝接送、拍攝過程的酒水服務等,既增加了贏利點同時也提升了用戶體驗,不足的是增加了運營成本,相對來說拍攝價格也會比較貴;Onlylover、婚趣網、嫁拍則是一個純粹的平臺,類似淘寶C2C模式,通過連接攝影師與用戶,只做好中間人的角色,需要解決的是服務的統一標準化問題;諾恒則是一家傳統影樓轉型的O2O婚紗攝影平臺,采用的是搭建婚嫁生態園的方式切入攝影,在國內各城市搭建自己的攝影棚和攝影基地,與攝影棚附近的景區開展合作,推出高中低三個檔次的攝影服務,通過借助過去在傳統線下積累的資源展開攝影服務,更像是一種B2C模式,前期運營成本較高,一般的創業團隊難以效仿。

四、奢侈的旅遊攝影

其實在O2O出現以前,已經有很多傳統線下影樓以及一些商家打造了自己的網站,並開通了旅遊攝影,但是由於旅遊攝影的價格普遍比較貴,這也就導致了他們的發展速度一直都比較緩慢。不過說到旅遊攝影,不得不提背景實力雄厚的婚伴,它的前身是淘寶婚慶平臺,後來隨著阿里的O2O進程不斷加速,淘寶婚慶於去年8月正式轉型旅遊婚紗攝影O2O平臺。

相比婚紗攝影而言,婚伴平臺意在通過打造旅遊婚紗攝影來凸顯出自己的差異化。目前很多做婚紗攝影的O2O平臺實際上都沒有推出旅遊婚紗攝影這一項,婚伴通過把很多傳統的線下旅遊婚紗攝影商家集合到平臺,然後借助淘寶的流量為他們導入用戶,將迅速確立自身在該領域的霸主地位。

從消費者的角度來看,選擇拍婚紗照,不僅僅需要一個優美的環境,同時還需要一個好的心情,而旅行拍攝則恰好可以滿足這兩方面的需求。對於他們來說,既能夠拍出十分有個性的婚紗照,同時還能滿足用戶結婚度蜜月的需求。

從攝影師的角度來看,要拍攝出更美的照片來,優美的環境對於攝影師的拍攝水平發揮也具有莫大的幫助。很多攝影師都擅長撲捉優美的風景,將風景與人物結合起來,也更能產生優秀的作品。

不過對於很多用戶來說,旅遊婚紗攝影卻是一個價格非常昂貴的消費,如果說婚紗攝影是一項必需品消費,那麽旅遊婚紗攝影則是一個奢侈品消費,消費頻率非常低,很多用戶都會選擇一個口碑相對不對的商家。很多品牌知名度不高的商家,一年到頭都難以接到幾個單子,生存問題面臨嚴峻考驗。那麽,也就是說,大部分知名度不高的旅遊婚攝攝影商家最終都難以存活下去,那麽婚伴搭建這麽一個平臺的意義何在?最終也很可能只是給少數幾個高知名度商家搭建了橋梁。

第二個問題則是這個行業比較嚴重的問題,有很多從事旅遊婚紗攝影的商家都只為了短期一次的服務,就會想方設法去收取消費者更多的錢。很多新人一不小心就可能多交很多冤枉錢,甚至有可能導致整個旅途都不順利。

五、逆向的模特攝影

與其他平臺不一樣,約約則是一個逆向的攝影平臺,不為用戶提供攝影師,而是為攝影師提供拍攝模特。攝影師可以在這里發現模特,提出約拍請求,而模特也可以獲取更多的拍攝機會。

我們先來看約約的市場前景如何,目前在國內擁有上千萬的人物攝影愛好者,這些攝影愛好者大多活躍在一二線城市的中產階層當中。對於這些攝影師來說,他們除了對購買攝影器材舍得花錢之外,對於拍攝更高品味的作品也願意付出更高的代價。在這些人物攝影愛好者當中,有相當一部分找不到合適的拍攝對象,而如何解決模特與人物攝影愛好者信息對稱的問題就成為了約約存在的價值。

與此同時,對於很多白領和在校學生來說,他們擁有較多的空閑時間,但是卻又苦於找不到合適的兼職工作。而在這些人群當中,有相當一部分又對於模特這個職業有著向往與憧憬,最為要命的是,很多MM甚至多少有些自戀情結,喜歡被人拍、甚至玩各種自拍,如果能成為攝影師的拍攝模特對象,如果還能賺點收入,那就更能打動她們了。

約約還有一個優勢就是創始人姚鴻所積累的POCO模特庫以及在這個行業的經驗。約約通過與POCO等10多個攝影平臺達成合作,目前邀請入駐的模特已經超過了12萬,這個資源恐怕約約在產品未正式上市前就能拿到1000萬天使的重要原因。

市場空間雖然有,不過約約在創業路上面臨更多的還將是挑戰。最大的一個挑戰就是安全問題,約約瞄準的是美女經濟,但是美女經濟就難免會存在一定的安全隱患。對於預約模特,如何保證模特尤其是女模特的安全問題,這個需要約約前期對攝影師嚴格的把關、攝影過程的監控、攝影拍攝完之後的交易反饋監測等都做到位。

六、電商催生的商品攝影

說到商品拍攝,可能很多人都會想到淘寶店店主,也正是因為龐大的淘寶店對商品的拍攝需求,催生了商品攝影O2O平臺的誕生。隨食拍以企業食品為拍攝服務主體,服務了中糧、瑪氏、稻香村、北大荒等傳統食品企業和京東超市、天貓超市、順豐優選、沱沱工社等專業食品電商。除了美食拍這種稍具規模的平臺,也有很多專門從事網店商品拍攝服務的個人攝影師以及工作室存在,尤其是依附於淘寶攝影而存在。

目前,很多的傳統企業都在開始嘗試電商化,而要想讓商品獲得更好的展示,專業的商品攝影師和商品O2O攝影平臺就有了存在的價值與意義,尤其是一些新款的服裝、鞋類商品,經常需要更新。此前劉曠曾在《攝影O2O興起,互聯網+攝影遍地黃金》一文中對淘寶攝影做過論述,龐大的淘寶店需求將支撐淘寶攝影繁榮昌盛。

效果好的商品拍攝能夠幫助商品更好實現交易,而一些拍攝效果較差的商品拍攝反而會降低人們的購買欲望。如何能夠將商品拍攝實現效果的最佳化,這個是非常難的,場景選擇、商品搭配、道具選擇、拍攝角度、消費者特點等等,都是對專業攝影師極大的考驗,同時也是商品攝影O2O面臨的最大挑戰。

七、充滿野心的綜合攝影

對於整個攝影O2O行業來說,更多還是充滿野心的綜合攝影平臺,一類是以網易大像為代表的直接切入到所有的攝影服務;另一類則是以愛易拍為代表的從垂直細分殺入到綜合攝影服務的平臺,愛易拍初期以婚紗攝影為主,如今已拓展到親子、旅遊等方面。

毫無疑問,綜合類攝影平臺表現出了更大的野心,他們提供給消費者更多的選擇,意圖吃掉整個人像攝影市場。其實對於很多家庭來說,他們可能會有最開始的個人寫真拍攝需求,到後來的婚紗拍攝需求,再到之後的親子拍攝需求等,這個時候他們可能就不願意去找更多不同細分攝影平臺,而會直接去選擇一個能夠滿足自己所有需求的綜合類平臺。

網易大像背靠網易,則擁有更強悍的資本實力,同時在流量入口上也具有一定的優勢,入口與資本是綜合攝影O2O平臺最不可缺少的兩個重要因素,不過網易大像作為新進入者,卻缺乏用戶基礎以及品牌忠誠度。未來還將會有更多像愛易拍這樣通過在垂直細分積累用戶資源和攝影師資源的優秀平臺殺入到綜合攝影中來,未來綜合攝影的競爭將會更加激烈。

總體看來,劉曠認為攝影O2O這個市場還遠遠沒有走向成熟,不管是商品攝影還是人像攝影,在垂直細分領域還擁有較多的機會。而這些從垂直細分領域殺出一條血路的攝影平臺最終都將會殺向綜合攝影,搶奪這個巨大的市場

版權聲明:本文作者劉曠,文章僅代表作者獨立觀點,不代表i黑馬觀點與立場。

資本 仍然 熱衷 攝影 O2O 較量 剛剛 開始
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AEON信貸財務: 第三季度業績簡評, 仍然是核心收息股

首先, 重溫第一季度股東淨利潤增長4.05%, 半年股東淨利潤下跌11.54%. 今天公佈的首3季股東淨利潤下跌12.55%至1.79億元.

首3季業績分析:

1. 淨利息收入微跌2,136.5萬元或2.73%, 半年跌幅2.8%, 表示跌幅沒有惡化. 原因是集團因應經濟環境, 更注重資產質量, 因而審慎提供信貸, 導致客戶貸款及應收款項的增長放緩. 事實上, 客戶貸款及應收款項總額下跌1.53%至52.088億元, 當中, 應收信用卡賬款下跌1.11%, 應收分期貸款下跌3.31%. 顯示集團穩健保守的經營作風.

2. 其他營運收入增加1,365.8萬元或13.44%. 主要由於徵收信用卡費用及保險佣金增加9.6%, 以及手續費及逾期收費增加16.56%. 這得力於集團的信用卡的發卡量繼續有增長.

3. 減值虧損及減值準備減少2,683.2萬元或10.35%, 這是集團重視資產質量的結果. 事實上, 集團的逾期客戶貸款減少2,394.3萬元或9.16%, 逾期貸款比率由4.8%下降至4.4%, 在經濟以及零售業下行的背景下, 這是相當不錯的成績.

4. 營運支出大增5,172.3萬元或12.81%, 這是股東淨利潤下跌的主要原因. 當中, 兩大原凶分別是一般行政費用大增2625.8萬元或26.2%, 以及員工成本大增1977.5萬元或16.66%.

5. 一次性支出: 由於香港監管制度方向不清晰, 集團因而暫停發展預付卡業務, 並錄得一次性虧損815.8萬元

整體來講, AEON首3季經營表現不是太差, 以這個趨勢, 估計全年業績跌幅應該可以控制在15%以內. 筆者是以永久債券的心態持有AEON作長線收息, 所以最關心的是股息.


筆者以前的文章已經指出, 過去15年不論外在經濟環境有什麼風浪, AEON沒有一年的股息是比上一年減少的, 歷史上, AEON也有盈利倒退但股息不減, 甚至增加派息的記錄. 2009年AEON盈利下降12.65%, 但股息維持每股32仙; 2012年盈利下降2%, 但股息由每股34仙增加至35仙; 2013年盈利大跌24.83%, 但股息維持每股35仙. 因此, 筆者相信今年股息可以維持在36仙水平. 以現股價5.2元計算, 股息率高達6.92%, 筆者會繼續持有AEON作為核心收息股.
信貸 財務 三季度 業績 簡評 仍然 核心 收息
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AEON 信貸財務: 第三季度業績簡評, 仍然是核心收息股

首先, 重溫第一季度股東淨利潤增長4.05%, 半年股東淨利潤下跌11.54%. 今天公佈的首3季股東淨利潤下跌12.55%至1.79億元.

首3季業績分析:

1. 淨利息收入微跌2,136.5萬元或2.73%, 半年跌幅2.8%, 表示跌幅沒有惡化. 原因是集團因應經濟環境, 更注重資產質量, 因而審慎提供信貸, 導致客戶貸款及應收款項的增長放緩. 事實上, 客戶貸款及應收款項總額下跌1.53%至52.088億元, 當中, 應收信用卡賬款下跌1.11%, 應收分期貸款下跌3.31%. 顯示集團穩健保守的經營作風.

2. 其他營運收入增加1,365.8萬元或13.44%. 主要由於徵收信用卡費用及保險佣金增加9.6%, 以及手續費及逾期收費增加16.56%. 這得力於集團的信用卡的發卡量繼續有增長.

3. 減值虧損及減值準備減少2,683.2萬元或10.35%, 這是集團重視資產質量的結果. 事實上, 集團的逾期客戶貸款減少2,394.3萬元或9.16%, 逾期貸款比率由4.8%下降至4.4%, 在經濟以及零售業下行的背景下, 這是相當不錯的成績.

4. 營運支出大增5,172.3萬元或12.81%, 這是股東淨利潤下跌的主要原因. 當中, 兩大原凶分別是一般行政費用大增2625.8萬元或26.2%, 以及員工成本大增1977.5萬元或16.66%.

5. 一次性支出: 由於香港監管制度方向不清晰, 集團因而暫停發展預付卡業務, 並錄得一次性虧損815.8萬元

整體來講, AEON首3季經營表現不是太差, 以這個趨勢, 估計全年業績跌幅應該可以控制在15%以內. 筆者是以永久債券的心態持有AEON作長線收息, 所以最關心的是股息.


筆者以前的文章已經指出, 過去15年不論外在經濟環境有什麼風浪, AEON沒有一年的股息是比上一年減少的, 歷史上, AEON也有盈利倒退但股息不減, 甚至增加派息的記錄. 2009年AEON盈利下降12.65%, 但股息維持每股32仙; 2012年盈利下降2%, 但股息由每股34仙增加至35仙; 2013年盈利大跌24.83%, 但股息維持每股35仙. 因此, 筆者相信今年股息可以維持在36仙水平. 以現股價5.2元計算, 股息率高達6.92%, 筆者會繼續持有AEON作為核心收息股.
AEON 信貸 財務 三季度 業績 簡評 仍然 核心 收息
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央行鬆綁房貸成數 銀行授信仍然「心驚驚」

2016-04-04  TWM

中央銀行三月二十四日宣布降息半碼,此利率決策符合市場預期;但令人意外的是,央行並加碼放寬房市選擇性信用管制措施,除高價住宅(豪宅)貸款規範外,其餘雙北市購屋貸款、甚至連第三戶以上(投資客)限貸六成都刪除。

消息一出,各界立刻解讀為房市利多,但在第一線,無論銀行或房仲業者,皆以「隔靴搔癢」形容央行決策對房市的推升效應。

自一○年起,央行持續祭出打房手段,緊縮特定地區第二屋貸款成數至六成,如今雖然解禁,但銀行業者坦白表示,「房貸仍然不會太過寬鬆。」業者指出,由於房價下跌風險已非管制前的情況所能比擬,解禁之後,「條件好的首購族雖可貸到八成房貸,但一般還是會以七成為上限。」另一方面,央行連續下調利率,「讓賣方持有成本減輕,更不願意降價求售。」一來一往,反倒可能讓房市成交量更形萎縮。

房市何時回溫?答案未知,但顯然央行的放寬措施,還不算是業者期盼已久的春燕。

撰文 / 梁任瑋

央行 鬆綁 房貸 成數 銀行 授信 仍然 心驚
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