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九鼎履冰

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452495.html
 九鼎投資,其背景、融資、投資和手法是近年投資圈內聚會不衰的話題,也是流動性催生全民PE熱(相關報導見本刊2010年第19期「全民PE熱」)後,中國本土PE業土生土長迅速催肥的一朵奇葩。

  很難想像,在重要上市資源被有力者分食的環境中,幾個三十出頭、貌似出身草根的年輕人,能在五年之內打造了一座頗有中國特色的PE工廠,以所謂工業化、流水線的方式批量投資於接近或達到上市標準的中型民營企業。

  借創業板初期熱潮,在創造了以吉峰農機為代表的盈利神話後,九鼎打法得到了市場追捧,迅速崛起。目前九鼎管理近200億元資金,分佈於十幾隻基 金,僅僅2011年一年間,就投了近100家(含簽下投資意向的部分),而2011年之前所投的60多家企業中,有50家已經上市或在上市通道之中。

  這樣大批量赤祼祼瞄準IPO的打法,引來同行側目。價格戰、人海戰術、沒有技術含量、違反行規等批評接踵而至。

  也有讚揚:「正是因為九鼎競爭力夠強,戰略擊中要害,投融資不惜一切手段,才引來同業的如此關注和憤概。」一位PE行業資深研究人士表示。

  2012年,PE遭遇寒冬,退出機會大幅收窄,募集資金驟減。很多人認為,九鼎過往如此激進,現在必將陷入危機。

  九鼎已不得不作調整。旗下基金的管理費率,從2010年前的一次性收取3%到走向按年收取2%的行規。

  今年3月,九鼎執行總裁吳強由原來的投後管理改為負責龐大的直銷隊伍,並將這支隊伍改造成獨立的財富管理部門,服務於投資起步從1000萬元到5000萬元的千名LP(投資人),PE的起步投資則加碼到5000萬元以上。

  內部在戰略上發生了細微分化,有合夥人認為應堅持工廠化PE模式,精耕細作;有合夥人則認為,不妨滿足客戶各種投資需求,固定收益、併購、風險投資都可以試。目前,九鼎已設立兩隻風險投資基金,其他業務也在探討中。

  市場傳言的九鼎裁員潮,已在發生。與批量化、工廠化模式匹配的人海戰術,到今年就成了難堪的成本高企。九鼎對外稱其團隊僅260人,但內部說法 是即使在今年較大規模裁員後,仍超600人,而一家20億美元規模的私募股權基金管理公司往往只有數十名員工。九鼎對外仍否認大規模裁員,稱包括投研在內 的核心團隊穩定,浮動的是兩端:負責融資和負責開發項目的銷售人員,後者隨市況「正常波動」。

  最核心的問題是投資風險。過往大手筆快速投資的神話,由於IPO熱度退潮,會不會暴露出九鼎其實在祼泳?

  「到目前為止,我們沒有發生一單造成損失的投資。」九鼎董事長吳剛說。

  「現在評論九鼎的成敗還太早,」一位熟悉九鼎的機構投資者對財新記者表示,「即使是已經上市的項目,鎖定期有些還沒過,還有100多家已投公司沒有進入上市通道。」

將Pre-IPO做到極致

「Pre-IPO就是撿錢。區別是過去滿地撿,現在需要挑一挑,精中選優,不要撿到假幣」

  「九鼎這種模式遇到今天的市況,估計會非常難熬。」一位人民幣基金高層管理人士直言。2012年5月以來,隨著上證綜指徘徊在2000點一 線,A股IPO節奏明顯放慢。「主板、中小板和創業板的發審會頻率都在降低。在證監會公佈的申報進程中預披露的企業已經接近800家,但過會和發行的節奏 在放緩。」一位大型券商的保薦代表人說。

  「目前在排隊上市的企業,九鼎投資投的有50家。」吳剛說。他今年35歲,參與九鼎創業,2009年才正式加入,此前在證監會機構部風險處工作了八年。

  所謂九鼎模式,就是大規模「掃街」,快速投資具備上市條件的成熟公司。包括吉峰農機(300022.SZ)、佰利聯(002601.SZ)、江山化工(002061.SZ)、金盃電工(002533.SZ)在內的數家投資企業,都為九鼎帶來超過5倍以上的高回報。

  在九鼎的基金募集書中,對於投資標準明確提出包括「有明確上市意願、無重大上市障礙」,並對企業發展階段做出了「成熟」的定義。「我們之前的基金,投資人對我們的要求,也是投資成長、成熟期的企業。」九鼎投資負責投融資服務委員會的合夥人覃正宇證實。

  IPO歷來是國內PE基金退出的主要渠道,目前二級市場發展欠成熟,併購等模式仍處於發展初期。九鼎的Pre-IPO投資模式成了人民幣PE基金的典型範式。

  即使證監會發行制度改革日益趨向市場化,註冊制很有可能在幾年內取代審批制,合夥人吳剛、總裁黃曉捷等在接受財新記者採訪時,仍認為這雖屬大勢所趨,卻未必很快會成為現實。

  即使發行制度改變,吳剛認為,一二級市場的價差會縮小,但不會完全消失,關鍵是企業的成長性。他們兩人將九鼎的投資階段定義為「成長基金」模式——快速尋找行業龍頭並通過上市退出,他們相信,這一模式在未來幾年內仍有巨大空間。

  「中國未來至少能夠保持6%以上的增長,一定存在年增長超過10%的行業,我們則要在這些行業中尋找年增長15%以上的公司。」九鼎總裁黃曉捷認為中國經濟增長略微放緩並不足慮:中國人均GDP與阿爾巴尼亞一樣,是墨西哥的三分之一,經濟增長還有空間。

  黃曉捷同樣很年輕,34歲,中國人民銀行研究生部(俗稱「五道口」)博士,留校後曾任已故央行研究局局長兼五道口學院院長唐旭的助理。他相信,「中國GDP增長有著非常強的『宏觀支持』,未來十年,中國政府對宏觀經濟會保持著超越其他經濟體的刺激、動員和調控能力。」

  一份九鼎對外募集資料顯示,九鼎目前已處於投資期和清算期的基金共計十隻,總規模約80億元。「這是PE基金的部分。」黃曉捷表示,「這個模式還有存在的空間,至少五到十年。」

  對於九鼎選擇投資公司的標準,黃曉捷介紹,目前九鼎跟蹤的稅後利潤超過3000萬元的公司超過3000家。稅後利潤超過3000萬元,意味著至 少已經符合創業板的上市標準。鑑於中國稅後利潤2000萬元以上的企業已經高達3.7萬家,能夠登陸A股市場的公司顯然要高於IPO管理辦法中最低的財務 要求。

  吳剛說,九鼎把可投公司分為幾類,A類是成長性好的公司,即使價格貴一點上市慢一點也要投;B類是成熟企業,成長性可能稍差,但能更快上市,九鼎也會投。「中國上市申請到審批的過程比較慢,可能要兩三年,其間企業發展會需要資金。」

  「Pre-IPO就是撿錢。」吳氏兄弟中的吳強保薦代表人出身,說得更加直白,「區別是過去滿地撿,現在需要挑一挑,精中選優,不要撿到假幣。不過,九鼎要把投Pre-IPO基金的規模控制在目前這百八十億,不會再快速擴張了。」

  鑑於二級市場的現況,九鼎的退出速度和收益不再可能回到2009年的水平。「現在投一個項目賺一倍兩倍,是正常市場。要保持過去投資一兩年賺十幾倍的情況,邏輯上說不通。」吳強坦言。

200億虛實

「在當年激烈的競爭中,的確使用了非同尋常的手段。後來也在調整」

  「九鼎平均每三個月會發起一隻新基金的募集。」一位熟悉九鼎募資的知情人士告訴財新記者。這樣的速度在整個私募投資圈中都令人驚訝。

  上述知情人士透露,九鼎單只基金的規模小則5億-6億元,大的則超過10億元。

  據此前公開的數字,目前九鼎管理的基金規模約 200億元。這與九鼎在今年初某隻基金募集資料裡提到的80億元存在差距。

  黃曉捷告訴財新記者,九鼎PE部分大約為80億元,VC(風險投資)20多億元,共同投資俱樂部40億元,再加上已經募集尚未投資大約30億元,基本構成整個九鼎的資金管理規模。

  曾令業界非議的是九鼎在融資中推出的低收費標準,一次性收取3%的管理費,破壞了PE傳統上每年收取2%管理費的「行規」。

  「剛成立的時候沒談判能力嘛。」黃曉捷並不諱言此前九鼎的低成本募資模式。「這種模式一直持續到2010年。」黃曉捷甚至開玩笑表示,即使當時LP將達到優先回報率之後的20%分紅「砍半」,當時也只能接受。

  「九鼎確實是比較新的團隊,在當年激烈的競爭中,的確使用了非同尋常的手段。但他們自己也在調整。」一位接近社保基金的業內人士表示。

  從2009年開始,九鼎有了第一隻美元基金,一期總額1.236億美元,有新加坡淡馬錫旗下祥峰投資公司等一線國際機構投資人出資。現在,「美 元二期基金的首期已經準備封閉了。」負責此項業務的黃曉捷稱。「對業績滿意,美元一期基金的投資人(LP)在二期基金當中有不少會追加投資。」覃正宇稱。

  從今年的九鼎基金募集資料來看,收取的管理費回歸按年收2%的水平,但其中一些條款仍然較為「特殊」。

  在投資決策機制當中,一隻九鼎旗下基金規定,出資額排名前七位的投資人組成諮詢委員會,可以投票表決基金投資事項。「這個做法是違背合夥制基金管理基本規則的,相當於直接把權力交給投資人,那你作為管理人的投資委員會還有什麼獨立性可言?」一位PE基金合夥人斥之。

  覃正宇介紹,九鼎此前所有投資人均享有對投資決策的投票權,現在改為出資排名前七位的投資人擁有投資決策的投票權。「我們基本上是跟著基金的協 議走,不會超出協議去做投資。」黃曉捷稱上投資人決策會的項目極少有被否決的,投資人覺得在九鼎獲得了充分的尊重,這是中國國情,也是成為他們維護與投資 人關係的工具。

  2011年之後,隨著經濟的整體下行,人民幣PE基金的募資市場遇冷。近期媒體報導九鼎未達成今年投融資計劃。九鼎僅承認今年中期根據形勢調整了全年投融資計劃,「仍在幾十億元左右」。

  吳強介紹,融資市場趨冷,九鼎應之以已運行數年的直銷模式,「自有團隊專門做募資,積累LP資源」。這在九鼎募資中佔到了70%,其餘來自海外投資人、戰略機構客戶和銀行渠道。

  2011年,九鼎PE基金的LP出資標準由1000萬元人民幣調整到5000萬元。此前出資在1000萬-5000萬元間的千名LP,九鼎從今 年3月開始,將融資銷售團隊獨立出來,成立財富管理公司,為之服務。這一舉措引發市場熱議。「這個機構主要是為九鼎現有的LP服務,為九鼎未來的融資服 務。」吳強否認了轉型為第三方財富管理公司的說法。

  對於九鼎有基金在轉讓LP份額的現象,黃曉捷解釋稱,2011年以來,有些LP的現金流出現問題,在尋求自己那部分份額的轉讓。

  九鼎目前的管理資金規模已可媲美中信產業基金等「准國家隊」,亦在發改委備案,但至今還未獲得社保基金的出資。社保基金披露,截至8月底,社保 投資的PE基金已達16只。接近社保基金的知情人士表示,社保基金對九鼎還沒有做過正式的盡職調查,但相關部門已經與九鼎主要合夥人溝通過,並保持相當關 注。

PE流水線

PE工廠,掃地皮,快投,對賭

  九鼎的擴張速度基於其投資速度。PE基金的協議中一般規定,當本只基金投資已經達到一定比例時,管理該只基金的團隊才能夠開始募集新基金,而這一比例往往不會低於60%。這意味著,伴隨著三個月一隻新基金的速度,九鼎的投資速度亦十分驚人。

  「我們2010年之前的投資並不多,2009年和2010年的項目投資大約分別是20個和40個,如果算上籤下投資意向的幾十家企業,2011年的投資的企業近100家。」吳強透露,目前九鼎待投資金尚有30億元人民幣左右。

  九鼎最為「紅火」的2009年—2010年,即有多家美元和人民幣基金的管理者對九鼎如此激進的投資模式表示質疑。以九鼎的地毯式掃項目,不少PE基金都曾與九鼎正面交鋒或擦肩而過。

  九鼎公開稱,總部有六大行業團隊,在各地設有60餘個分支機構,以發現符合標準的投資標的。主要關注消費、醫療、裝備製造、農藥等行業,基本是 抗週期、符合未來中國內需發展且政策壁壘較少的行業。從行業研究入手發現值得投資的公司,這在全國成立分支機構來直接搜尋和跟蹤項目,「『掃地皮』,的確 顛覆了傳統PE的運作模式。」一位PE行業資深人士表示。

  這種投資模式被業界形象定義為「PE工廠」,黃曉捷對此並不諱言。他認為,成長基金適合做分工,這個階段的公司比較容易判斷,中國目前處於這個 階段的公司數量龐大。無論是募資端還是投資端,甚至是投後管理,九鼎將傳統PE中的綜合勞動全面細化,將製造企業當中的分工移植到PE管理模式當中,並把 每項分工都推向極致。

  九鼎的行業研究團隊目前約60多人,行業細分精確。九鼎投資重頭的醫藥行業合夥人禹勃稱,九鼎醫藥行業劃分為化學藥、中藥、中成藥、生物製藥、 醫藥商業、醫療器械等近十個細分領域,醫藥投資團隊人員也多來自於在醫藥行業銷售、研發等領域具備經驗的人士。「一個投資經理在別的基金工作,一年可能看 幾個行業,我們一個投資經理一年就關注一個行業。」吳強表示。

  與傳統PE一般將盡職調查外包不同,九鼎的財務盡職調查由內部30人團隊完成。「我們公司從四大(會計師事務所)挖過來幾十個人,專門做財務盡職調查。外包效率不高,而且保證不了質量。」黃曉捷稱。

  「每個項目都有專門的投後專員負責投後管理,投後專員類似一個主協調人的角色,根據被投企業的實際需要調度九鼎的其他資源。」負責九鼎投融資服務委員會的合夥人覃正宇表示。

  覃正宇介紹,九鼎對投後項目的業績監控嚴格,要求業績預測在預計幅度內,超出或不達標都算失職。每季度投融委員會要對所有被投公司回顧,半年度 和年度業績則是由投融委員會、風控部門、投資部門一起回顧。「對於企業提供的業務或財務數據特別異常的,我們會『復盤』,啟動包括風控、投資、財務調查人 員在內參加的盡職調查,並且會上一次評審會,充分討論並反饋。」

  對於公司改制和IPO退出,九鼎所做工作也超出傳統PE的本分。「我們會建議改制方案怎麼設計,怎麼做更符合發審辦法要求的披露,反饋意見怎麼回覆。」本身是保薦代表人出身的吳強表示,「不要認為過會要靠走關係,很多時候這就是一個技術問題。」

  「在我們這裡,上不了市就是項目有問題,我們也有回購條款保證基本收益,但是如果年度復合收益率達不到30%,對項目人員、盡職調查人員、分管 老總、分管合夥人都要實施懲罰措施。」吳強這樣描述九鼎的內部要求。覃正宇介紹,九鼎投資的企業會有對賭協議保證利益,如果業績達不到,要不然調整股權, 要不然現金補償投資款。對賭協議要到被投資企業上市申報前再按要求解除。

  一份今年3月九鼎旗下基金募集說明書顯示,這只規模10億元人民幣的基金將在一年內完成投資,基金存續的其餘六年時間將用於投後管理和退出。

  「這樣的承諾不可思議。」一位PE投資界人士直言,一般而言,一隻規模超過5億元人民幣的基金,投資期基本上都在三年。「除非是項目組合鎖定的模式。就是在不違反單個投資項目佔基金規模比例的前提下,鎖定三五個項目,在基金募集之前就已經全部確定意向。」

  九鼎這只規模10億元的基金則顯然不屬於此類,該項目給投資人所展示的擬投項目計劃多達十餘個。「如果按照這樣的項目準備管道走的話,一年內盡職調查是不可能做完的。」另一位人民幣基金合夥人坦言。

  「我們不激進,盡職調查也到位,因為人多,能夠同時執行多個項目。每個項目的盡職調查階段為三到六個月。」吳剛、黃曉捷在回應「激進說」時表示。

  不過,就連九鼎到底有多少員工這個簡單問題,現在也是撲朔迷離。

人海之謎

300人?600人?為什麼九鼎員工規模不願為外人道?

  從九鼎的內部結構來看,核心合夥人至今保持穩定。公開資料顯示,目前的九鼎投資管理公司(即昆吾九鼎)大股東為同創九鼎,後者為六位合夥人共同 全資持有,吳剛、黃曉捷、吳強、覃正宇、蔡蕾、趙忠義的持股比例分別大約為33%、24%、20%、10%、10%、3%。同創九鼎大約持有昆吾九鼎 76%股份,其餘股份為江山惠邦科技有限公司持有15%、長青藤持有8%。昆吾九鼎下面按業務設有子公司和事業部。

  「未來新增的合夥人股份不一定在集團層面體現,可以在下面的子公司層面實現。」吳強稱。2009年前後,九鼎曾與中信證券探討合作。中信證券董 事長王東明看好九鼎模式,「你們應該做到1000人。」「甚至連激勵方式都談好了,但最後九鼎打算以自己的方式繼續幹。」一位中信證券高層人士透露。最 終,中信的直投公司金石投資為九鼎旗下基金出資1億元。

  九鼎的核心團隊年齡、氣質相近,資源則頗為互補。黃曉捷、吳剛、吳強、蔡蕾等均來自四川,彼此之間又互有同學情誼。創始合夥人吳剛畢業於四川省 技術監督學校,通過自考獲得多項學歷證書,在短暫的水泥廠財務工作經歷後,考取西南財經大學會計系,獲得碩士學位的同時,考取註冊會計師、評估師和律師資 格證書。吳強是吳剛的親兄弟,而覃正宇與吳剛是西南財經大學研究生同學,亦是吳強的「師兄」。黃曉捷出身科班,本科畢業於對外經貿大學證券投資專業,以當 屆第一名的成績考取人民銀行研究生部,後留校任教並考取本校博士。另一位合夥人趙忠義亦畢業於五道口,是黃曉捷的同學。

  雖然核心團隊基本穩定,但九鼎員工整體擴張極快,收縮也劇烈。在傳統的PE基金運作模式下,基金管理團隊的規模較小,單個員工的產出較高,管理 數十億美元的團隊僅20餘人。九鼎在這一點上尤為顛覆傳統,數位曾經及仍供職於九鼎的知情人士透露,其實際員工在今年春節後高達700多人,在幾次大裁員 後,目前人數也在600人左右。

  由於九鼎官方一向堅稱全部工作人員僅260人。當傳出最近九鼎裁員約達170人時,市場譁然。

  「我們人多主要是兩端的銷售人員,即一線融資銷售和一線項目開發人員比較多。」吳強表示,這些人員的基本工資不高,收入與業績掛鉤,成本可控。

  據財新記者瞭解,最近裁員最多的正是這兩端,特別是春節前後為財富管理招聘的大批銷售人員,按照九鼎內部規定,一個季度業績不達標即裁員。約百人的投研團隊在裁員約20%後已獲得承諾不再被動刀。

  九鼎陷入了悖論,如果堅持200餘人口徑,業內不相信其融資、投資開發、盡職調查的質量能適應其快速擴張的需要;如果披露員工數量實際翻番和大 比例裁員的消息,又可能給投資人帶來不安。兩害之下,九鼎寧願選擇前者。幾位合夥人均不願承認600人團隊和大比例裁員的說法,「我們是個高度市場化的機 構。」吳剛在回應時僅如此強調。

風險何在

九鼎所投項目中已遭遇風險的公司,首選中鐵泰可特

  龐大的投融資隊伍、效率、野心,九鼎令人想起當年的德隆。「我們和德隆不一樣,他們融資做的是表內業務,我們做的全是表外業務。」語速飛快,1980年出生的九鼎執行總裁吳強在接受財新記者採訪時說。德隆負債太高,九鼎收管理費。

  但是,「一旦項目退出遇到問題,九鼎的規模優勢將會消失。」一位PE行業資深人士稱。PE基金一般期限為五年到七年,適時退出是硬約束。但當下資本市場低迷、二級市場估值下降、IPO減速,九鼎的日子不會好過。

  「九鼎剛進入市場時,把整個私募市場的價格抬得很高。市盈率從過去的七八倍一下子就到10倍以上,甚至高達15倍。」一位美元基金高層人士直言。

  針對「價格戰」的批評,2012年5月,九鼎投資公開對媒體發信引用投中集團的統計,截至5月7日披露的181家企業數據顯示,有VC/PE投 資的共74家企業,有三個以上項目的創投公司12家,九鼎投資以8.7倍市盈率的價格成為全部機構中投資成本最低的,但平均退出收益率在業內也不算最高。

  「九鼎一開始的確出價很高,」一位大型人民幣基金高層人士表示,「在打出品牌後,給出的估值的確有所下降,他們內部也在調整。」在九鼎內部一直負責風險控制的吳剛說,他所認識的風險,就是項目發生損失。

  針對此前九鼎投資因故一次未過會的案例,如億邦製藥、利民化工等,吳剛表示這些公司均無業績和成長上的硬傷,他樂觀估計在補充和修訂材料後,能二次過會。

  九鼎的募資資料顯示,從注資到公司實現上市,最快的時間間隔為一年,平均而言兩三年。但2012年以來,A股市場持續低迷,創業板、中小板公司 業績亦因宏觀經濟形勢影響受到重創,即使公司上市也不能馬上退出收穫盈利。比如2012年4月在港交所上市的中盛資源(02623.HK),市盈率僅5 倍,而九鼎是6倍投資入股。

  針對13家被投上市公司有半數出現中期利潤同比預減現象,吳剛表示,目前新上市公司上市後利潤短期下降有其背景,一是上市前難免為了過會而進行合法的粉飾,二是上市費用在上市後需要消化。

  九鼎內部,被認為最可能發生風險的項目是中鐵泰可特。其前身為山西金漢德,一家高鐵聲屏障提供商,也正是與鐵道部原部長劉志軍案關鍵人士——山西女商人丁書苗控制的公司。這家神秘公司曾經壟斷高鐵聲屏障市場。

  若非2011年初丁書苗涉案,中鐵泰可特應為市場追捧的「好項目」,九鼎、新天域等均投資入股。彼時,九鼎投資負責項目開發的合夥人蔡蕾曾對本刊記者表示,「去年底、今年初,我們正要和泰可特簽協議,還沒簽對方就出事了。」(相關報導見本刊 2011年第19期封面報導「PE高鐵夢」)

  但2012年5月,一位接近交易的知情人士曾向財新記者透露,九鼎旗下基金對中鐵泰可特承諾投資為2億元。這只九鼎周原基金成立於2010年6 月,截至2012年2月已經投資17個項目。募集資料顯示,周原基金已投資中鐵泰可特8000萬元,在「上市進展」一欄中,該項目的狀態為「計劃撤回投 資」。

  黃曉捷和吳剛均稱計劃收回這筆投資,理由一是當時未作股權變更的工商登記,二是按照投資協議,可提出「不安抗辯」,三年後中鐵泰可特將履行回購義務。「我們正在做訴訟。」

  本刊實習記者劉卓哲對此文亦有貢獻

九鼎 履冰
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九鼎三板上市

2014-05-05  NCW
 
 

 

通過份額轉股權,九鼎投資掛牌新三板,為其眾多LP的退出問題提供有限渠道◎ 財新記者 劉冉 文liuran.blog.caixin.com 私募基金有限合夥人(LP)的「份額轉股份」模式成為國內私募股權投資巨頭北京同創九鼎投資股份有限公司(下稱九鼎投資)掛牌新三板的創造性亮點。九鼎投資的眾多LP隨即成為新三板掛牌公司股東。

4月23日,全國中小企業股份轉讓 系統(下稱新三板)正式披露了九鼎投資的《公開轉讓說明書》 。通過掛牌前的定向增發,九鼎投資一共融資35.37 億元,淨資產達到35.48億元。無論是淨資產還是市值,其都成為新三板「巨無霸」 。

九鼎投資的公開掛牌,可以在一定程度上解決其眾多投資項目中 LP 的退出問題,雖然目前看這一渠道的流動性還非常有限。 。

根據4月23日披露的《公開轉讓說 明書》 ,九鼎投資以每股610元的價格向138名股東發行579.799萬股。其中向7名原股東發行45.053萬股,向131名新股東發行534.746萬股。

「這131名新股東中超過100名都是LP,投資項目一直不能上市,投資份額轉成股份後,至少是公開掛牌了。 」某九鼎 LP表示。

4月29日,九鼎投資正式掛牌新三板,當日出現一單按定增價格每股610 元申報的3萬股意向買單,不過並無成交,當日交易量為0。

份額轉股份

上市一直是九鼎投資的目標。一位知情人士透露,2011年,九鼎投資曾籌謀 在香港上市, 「當時民生證券曾來九鼎做過盡職調查,並做了一些基礎材料」 ,但由於作為基金投資管理公司海外上市將造成其所管理基金的中資身份發生變化等原因而擱淺。

一位 PE 機構負責人表示,九鼎投資「份額轉股份」 ,是中國金融史上非常重大的創新,另一家 PE 機構硅穀天堂資產管理公司也有意登陸新三板。

從全球資本市場上來看,已有眾多著名投資管理機構實現了公開上市,KKR 旗下基金最先於2006年在荷蘭阿姆斯特丹證交所成功融資50億美元,創私募基金上市之先河,隨後 KKR 集團本身於2010年7月在美國紐交所上市 ;2007年6月,黑石集團在紐約證交所上市;阿波羅資產管理公司在2011年3月在紐約納斯達克上市;2012年5月,凱雷投資集團登陸納斯達克。

本次掛牌的主體並非市場上熟知的昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱昆吾九鼎) ,而是其母公司九鼎投資。

對於為何不選擇昆吾九鼎作為掛牌主體的原因,九鼎投資公共關係部負責 人李思秦告訴財新記者,根據相關規定,申請新三板掛牌公司須為股份有限公司,昆吾九鼎不是股份有限公司; 此外,由於《合夥企業法》規定,國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合夥人。昆吾九鼎擔任北京夏啟九鼎投資中心(有限合夥)及上海甌溫九鼎股權投資中心(有限合夥)等兩隻合夥制基金的普通合夥人。

九鼎投資定向增發的對象主要為三類投資者:一是九鼎投資的中高管,二是現在項目中的LP,三是其他戰略合作夥伴。其中大部分是昆吾九鼎所管理基金的 LP。也就是說,35.37億元的融資總額裡,絕大部分是九鼎投資原有LP的基金份額轉換為九鼎投資的股份。

這種「份額換股份」的模式開創了先河,為業內提供範本。市場普遍認為,此舉是為解決這些LP份額缺乏流動性。

在本次股份發行的融資結構中,大部分為 LP 持有的基金份額。對於這一現象,李思秦解釋說,國內 IPO 暫停一年有餘,這是全行業的共同問題,從LP 角度,願意以其基金份額認購九鼎投資發行的股份,這基於對不同投資標 的的收益權衡,較之收益相對確定的已投項目,LP 更願意持有具有更大發展想像空間的九鼎投資。而且九鼎投資所有的收入、利潤均來自於其管理的基金,如果基金退出困難,公司就不可能取得良好的業績,投資者也沒有理由買入九鼎投資的股票。

此外,對於九鼎投資而言,更願意接受 LP 份額,說明九鼎本身也看好自己管理基金的未來收益。據瞭解,因為發行規模有限,在基金出資人內部甚至出現了搶購的情況,不得不提前終止發行。另外,IPO 只是項目退出的方式之一。從九鼎歷史上退出的項目可以看出,有一半的項目都是通過非 IPO 退出的,而且收益也較高。

一位接近九鼎投資 LP 的人士告訴財新記者,本次轉股並不存在 LP 倒逼九鼎投資的情況。他解釋,九鼎投資目前管理250億元的基金,以2000萬元的出資額計算,旗下各類基金的 LP 總數超過1000家,九鼎投資僅在其中挑選了100多家給予轉股資格。

九鼎投資也向新增股東做出了收益補償承諾:如果收益達不到某一水平,則九鼎股份將向其予以補足。如果公司掛牌三年後股價較為低迷,使得本次新增出資人收益低於底線,則須向出資人予以補償,補償的標準是每年12% 的保底收益(單利) 。

一位 PE 基金負責人則認為,九鼎借助資本市場公開定價的模式,利用新三板的交易規則為 LP 做了一次溢價和定價,實現了九鼎投資 LP 的增值,在財務效應上讓LP看到了一張很大的餅。

另一方面,要做大自己的估值,也只有原來的LP更願意相信九鼎畫的大餅。

究竟何時轉板,九鼎投資僅表示,「我們對新三板市場未來的發展充滿信心,相信未來三板市場的流動性和融資功能也會很好,目前無具體的轉板打算和時間表安排。 」

估值高低

隨著公司的掛牌,九鼎投資過往的財務狀況也揭開面紗。

《公開轉讓說明書》顯示,2011年、2012年以及2013年前十個月,九鼎投資營業收入分別為2.51億元、4.37億元、2.73億元,淨利潤分別為698.39萬元、3564.16萬元、4390.73萬元。

九鼎投資對公司的估值作價為76.25億元,以2013年1-10月九鼎投資淨利潤4390萬元粗略計算,對應2013年全年淨利潤市盈率超過140倍。而目前創業板市盈率最高的樂視網也僅在100 倍左右。

究竟九鼎投資主體估值如何得出,李思秦給出財新記者這樣的算法:根據目前項目組合的情況,以及歷史項目退出的情況來看,24個已退出項目的投資金額為11.7億元,退出金額為27億元,綜合 IRR(內部收益率)為38.1%,平均持有項目的年限在五年左右。按照30% 的 IRR 計算,五年後,項目將實現1變3.7,考慮未來現金流折現及風險因素,現在取1變3。

他表示,國際上對 PE 公司的估值主要是基於目前管理規模下未來可能實現的利潤,九鼎目前管理的股權基金約250億元,按照1變3計算,為750億元,扣除成本250億元,淨收益為500億元,按照20% 收取管理報酬為100億元。在此基礎上,處於謹慎考慮原則,將估值進一步調整為76.25億元,即610元 / 股×1250萬股。

面對如此高的發行價,李思秦表示,公司股本較小,本次發行完成後,公司將用資本公積轉增股本,則本次發行價格610元 /股對應轉增股本後的每股價格將低於10元。

他表示,以上僅為靜態估值,主要根據九鼎投資的資產規模預計未來幾年可能實現的盈利能力,並沒有考慮業務增量,相對保守謹慎。同時,入股的價格與基金份額估值也是雙方協商定價的結果,可真實地表達了投融雙方的意願。

對於九鼎投資的估值,深創投華北大區總經理劉綱表示,新三板的估值是斷續的估值,而非主板、中小板、創業板以持續的成交而得出連續估值。目前新三板的估值,還需要在做市商制度推出之後,通過連續的交易才能得到市場的檢驗。

九鼎投資運用的未來收益折現法,也引起一些業內人士的討論。

不過多位市場人士向財新記者表示,未上市的項目由於沒有公允價值,估值無法計算,一般由投資機構按照自己的評估體系來計算,由於各家算法不一,很難客觀評判。 「黑石這類老牌PE 的年化回報率不過15%-30%,九鼎投資居然還說自己保守。 」李思秦稱,超過30% 的 IRR 估值正是其內部對項目30% 復合收益率的把控標準。

劉綱認為,未來五年,隨著中小板和創業板的進一步放開,九鼎投資的企業有可能迎來退出高峰,公司的收益和淨利潤有可能會大幅增長,那個時候的淨利潤才有可能會提高得比較快。 「如果基金實現1億元淨利潤,那麼估值在50億-100億元都是合理的。 」一位 PE 負責人表示,待三板的做市商制度7月推出後,可以形成交易,九鼎投資的估值很可能會超過百億元。

「九鼎這類機構頭幾年的開銷較多,需要招很多人來開發項目,有時還要給項 目介紹人出讓一些利益,但越到後期開銷越少,值得期待。 」另一位接近九鼎投資的 PE 負責人告訴財新記者,76.25億元的估值無論是基於九鼎過往的盈利能力,還是未來能夠退出項目取得的回報, 「就一個字:高!但相對於九鼎投資未來可能做的事情,究竟是高是低?不知道。 」

拓疆金融

九鼎投資掛牌新三板,除了為 LP 發明退出渠道,顯然有更大的野心。

九鼎投資董事長吳剛稱,成為綜合性的大型資產管理公司一直都是九鼎的目標。

李思秦告訴財新記者,此次融資的目的一是為現有業務提供資金並增加管理規模 ;二是基於九鼎規劃,為未來新的業務領域擴張奠定資金基礎。比如九鼎申請設立公募基金,初始投資1億元。

九鼎投資向138名股東實施定向增發後,負債率從97.95% 降到11.77%;股東權益大幅增加,每股淨資產由2013 年10月的 -0.33元更變為202.89元 / 股,大幅緩解自身的財務壓力。

究竟是什麼原因造成九鼎投資淨資 產為負?九鼎解釋,從報表看,公司整體的所有者權益為正,不存在資不抵債的問題。因九鼎投資溢價收購了子公司少數股東權益,根據會計準則的相關規 定,此項收購屬於購買少數股權,導致在編制會計報表時,需要將溢價部分沖抵資本公積和留存收益,所以導致合併報表歸屬於母公司所有者權益為負。

2011年,九鼎投資收購了旗下昆吾九鼎多個股東的股權,合計交易超過6000萬元。此外,昆吾九鼎在2011-2012年間還涉及多項收購,如昆吾九鼎收購昆吾九鼎創業投資有限公司。

李思秦告訴財新記者,九鼎投資未來發展戰略包括:在股權投資領域將在繼續堅持成長性參股企業投資的同時,加大併購投資的力度 ;在創業投資領域將進一步加強專業化,增加早期投資的業務比例;增加債權/ 夾層投資的品種,擴大債權投資基金管理的規模 ;申請開 展公募基金管理業務 ;擇機開展其他另類資產管理業務,包括地產基金投資管理、不良資產投資管理等 ;擇機開展海外投資管理業務等。

近日,九鼎投資設立九泰基金管理公司的申請已獲證監會受理,目前正處在籌備階段,預計在兩個月內會提交現場驗收申請。一旦獲得批准,九鼎投資將成為國內首家獲准設立公募基金管理公司的私募股權投資機構。

對於成立公募基金,業內人士認為,一級市場和二級市場要求的能力是不一樣的:一級市場主要是找項目,二級市場則要求瞭解各個產業的運行規律、市場的情緒、宏觀經濟面等。

「九鼎確實做了很多項目,能比普通老百姓懂一些,但能否比券商研究員、iphone,安卓半版205X132(1).pdf 1 2013-6-20 10:40:39 基金經理看得更懂,就不好說了。 」一位基金公司人士表示。

李思秦則表示,公募基金的團隊主要來自市場,股權投資機構秉承價值投資和長期投資理念,並在團隊激勵方面積累了豐富經驗。同時,從投資能力上來看,股權投資基金和證券投資基金在本質上是相通的,即通過挖掘公司的內在價值,使投資者可以分享企業成長的收益。

目前九泰基金整個團隊成員已有20 人,首批招聘人員包括投研、基金運營、監察稽核等核心崗位,擬任高管人員已經基本到位。其中,總經理王學明曾是信達澳銀基金副總經理。

除了公募基金,九鼎投資還在考慮申請證券公司等其他類型的金融牌照。

在債權基金方面,通過和暖流資產管理有限公司共同設立了規模為14億元的債權基金。地產基金投資管理和海外投資業務目前分別有團隊在研究推進,已在香港和紐約設立了辦公室。

併購投資方面,去年九鼎和吉峰農機共同發起設立了行業併購基金; 2012 年專門設立了創投團隊,公司管理的基金有一定比例可以投資中早期項目,今後可能設立針對特定領域的中早期專項 基金。李思秦介紹,債權 / 夾層投資、地產基金和海外市場業務現在也分別有團隊在牽頭推進,目前都還處於研究論證階段,時間成熟時,會根據實際情況擇機開展。

房地產基金門檻不高,九鼎投資進 入並無障礙。一位業內人士介紹, 「因為房地產很簡單,就是看抵押物、所處城市級別、商圈情況如何等。 」最好的地產項目,銀行會主動貸款 ;質量稍差的信託會介入;信託也不願投資的,一般是五證不夠齊全,就會由房地產基金來做,收益率比較高,能達到年化20% 左右;地產基金也不要的,就由 P2P、影子銀行等機構來做,年化收益率可達25%甚至30%。

李思秦告訴財新記者,股份公司自有資金的投資適用於對公司制的稅率,有限合夥制企業基金的投資適用於合夥企業稅率。未來私募股權投資業務,還將以昆吾九鼎管理的基金為主,稅率方面不會有變化。

財新記者楊璐對此文亦有貢獻

九鼎 三板 上市
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【在線分享】千千氏曾昭霞:九鼎近億A輪融資背後那些事兒

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分享背景:

2014年5月,國內快造型行業領導品牌千千氏宣佈,千千氏A輪融資獲得九鼎投資注資近億元。


千千氏創立於2007年,由曾昭霞與洪麗容夫婦聯合創辦,是全球快造型行業的開創者。公司通過「免費體驗」+「熱情服務」的方式,充分滿足30-45歲愛美女性快速改變形象的需求,及實現包含髮飾品、彩妝品、護膚品等產品的銷售。

公司通過獨創的「產品+服務+渠道」商業模式,不斷推動服務產品化、渠道密集化,使得顧客的服務體驗不斷提升,享受服務更加便利。通過執著於「主動與女人發生關係」」做女人的閨蜜」,千千氏這個「女兒國」內,從顧客到店員、加盟商、公司,層層建立了強關係。顧客由「過客」變成了「久客」,由「久客」變成了「免費業務員「甚至加盟商。目前,千千氏在全國已擁有上千家門店,遍及全國20多個省、市、自治區,每天為全國十多萬名愛美女性提供服務。2014年預計全國終端零售總額可突破9個億。

分享亮點:

小創獨家獲悉了這次融資背後很多有趣的故事,比如:

千千氏的A輪融資,先後吸引了IDG、紅杉資本、基石投資、TCL創投等40多家投資機構洽談。基於雙方的基因高度匹配、觀念高度匹配,最終還是由九鼎投資半路殺出,折桂。這背後有哪些隱秘的故事?

融資過程中千千氏提出了8個不靠譜的要求,比如要在一個月內完成投資;不允許討價還價;要懂千千氏,不能過多干預等。很多機構認為他們的要求很獨特,當然也有很多人認為不靠譜。最後又是如何融資成功的呢?

創業家對創業者有所謂地派和天派的劃分,曾昭霞稱他這種地派以前對融資是不太懂的,那又是如何走上融資這條道路的呢?傳統企業的創業者融資又與所謂的天派有哪些不同呢?

據說千千氏這個項目引發九鼎的投委會開了兩次會,吵架。一派因為看不懂千千氏的商業模式而對他們有所質疑,一派非常支持投資千千氏。這到底是一種怎樣的模式?千千氏創始人曾昭霞開場致辭。

尊敬的各位領導、各位來賓、親愛的千千氏家人們:

  大家上午好!

  我代表千千氏對各位的蒞臨表示最熱烈的歡迎!同時,預祝「千千氏2014快·領跑」第二屆全球快造型(中國)峰會圓滿成功!

  在即將過去的五月,聚美優品、京東、途牛等先後上市,中國又湧現一大批千萬新貴和億萬富豪。看著他們的成功,我時常想,站在風口的千千氏,還需要多久才能敲響上市之鐘。

  也就在前幾天,第二屆中國天使投資人大會上,雷軍講到,他在40歲時總覺得還有一些夢想沒完成,所以創辦了小米。

但是有了這個目標以後該怎麼做?他認真琢磨了李彥宏、馬化騰、馬云等大佬們的創業過程,總結出成功企業的三個特點:1.要有一個巨大的市場;2.要找一群超級靠譜的人;3.要融一筆永遠也花不完的錢。

我不是雷軍,但我也會常常想,千千氏符合條件嗎?

在很多場合都會有人問我:千千氏到底是做什麼的?

今年是創立千千氏的第7年,更是我們開創快造型行業的第7年。很多人都以為千千氏是集飾品、彩妝、護膚、盤發為一體的企業,但這不是千千氏的全部。千千氏真正賣的不是產品,而是美麗和快樂。我們致力於成為全國乃至全世界女人的閨蜜,所有與女性美麗相關的,千千氏未來都可能涉及。

這是一個巨大的細分行業市場:一個擁有13億人口的中國正處於從中國製造到中國消費、從中國產品到中國服務、從中國文化到中國創意的轉型過程中;中國飾品消費的女性就有約5億,女性用品消費率正按19%的年增長率遞增。如果平均每人每年花費200元,年消費額將超過1000億。目前,我國女性飾品的人均佔有率不足7%,而日本68.2%,韓國68%,香港54%,新加坡48%。中國多層次的飾品市場的巨大空白給了我們一個起飛的風口;這是一塊需要我們花上一輩子去啃的大蛋糕!

或許會有人質疑:這麼大的蛋糕,我們啃得動嗎?

我們團隊經常會自豪的說,在千千氏,在快造型這個行業,真的沒有什麼不可能!

千千氏員工一個月工作35天,每天凌晨一兩點下班還嫌早;我們的「瘋總」馮繼東,大年夜跑市場,一週內將區域門店業績提升300%還嫌慢;我們的重慶四川總代理鄒平同學,坐擁近300家千千氏店舖,還嫌不夠多。我們的高管團隊達到近30多人,我們還在招兵買馬、不斷充實加強!在人才戰略上,我們愛才如命、揮金如土、喜新不厭舊、保護新人,直至找到視野裡可見的最優秀的人才,組建業界最牛團隊。

是誰搞大了千千氏?

必須是美女控、好色家,必須是瘋子、牛人、內心無比強大的人!

高管全部下市場,7天建成9個分公司;千人快造型峰會,從立項到實施僅花了15天;一天內50店齊開,每月新增門店近百家。

千千氏的家人們,我想自豪的說,你們每一個人都NB,每一個人都是No.1,只要有你們在,千千氏就不會有吃不下的蛋糕,過不了的坎兒!

2013年,千千氏以輕資產、現金流、平台化的商業模式,「小區域高佔有」的渠道布點策略和互動娛樂化的搞瘋**,用一連串的超跑風暴、超跑核彈已經震驚了行業:

我們空降了20餘名高管,他們多來自於世界五百強或者上市公司的高管,卻甘願在千千氏負責一個部門、一個小的區域,無怨無悔;

我們陣地前移,協同作戰,在「亮劍」行動中創下1個月新開100家店的傳奇;

我們推出「搞瘋**」與「小區域高佔有」戰略,刷新行業開店和單店業績快速提升的新紀錄;

我們創辦「領跑匯」,只為與最優質的加盟商發生「強關係」,成就了數十個千萬富翁、上百個百萬富翁;

我們成立關愛、救助員工與加盟商的「千基金」,我們的「創基金」讓員工與創業夢想更接近;我們的千千氏大學成為快造型行業領先的「黃埔軍校」。

我們在大佬云集的黑馬運動會上驚豔亮相,讓海天盛筵相較失色;

2014年, 我們制定了2-5年內領跑行業,成功實現IPO的發展計劃。

我們沒有背景,更沒有乾爹,我們也不是官富二代,但我們不僅有牛掰的項目,更有牛掰的團隊,我們站在風口,正是這種對行業未來的堅定看好和商業模式、盈利前景的自信,千千氏每位家人都敢底氣十足地講:千千氏不差錢!

可當3月份我們最終確定引進外部戰略投資者和分階段推進IPO的消息卻不脛而走,先後有近40多家風險投資、私募機構向千千氏拋出了橄欖枝。我們的團隊,和來自國內外的著名投資機構,在一個多月的時間就完成了從商業計劃書制定到盡職調查和a輪融資。

這是為什麼呢?

投資者們不是傻子,他們是這個世界最精明的人,他們已經看到快造型行業所蘊藏的高速成長機會,看到千千氏1個月新開近100家店的傳奇,看到每天凌晨千千氏招商中心的電話依然響個不停。

在這裡,請允許我以感恩的心,感謝投資者對我們這個行業的認可,對我們商業模式和團隊的認可!感謝經銷商、代理商和顧客的認同和互勉共進!也特別感謝我太太洪麗容女士創業7年來的相知相守相助;也真誠感謝我可親可愛的所有千千氏家人們!因為你們,也只有你們,才能並且還將繼續創造這樣的輝煌!我更要特別感謝來到現場的同行、競爭對手們,無論您是溜進來的,還是混進來的,還是正大光明申請來的,無論您是來幫忙的、幫閒的、還是幫亂的,我都表示感謝!因為這代表著千千氏的一切嚴重受到同行的關注、戒備、驚恐、甚或學習,對此我都表示歡迎!因為千千氏是一家很2的公司,是一家仍在路上的公司。

接下來,千千氏將有哪些行動計劃與具體舉措呢?

千千氏將是一家集消費、連鎖、服務、免費、定製、OTO信息化與一身,具輕資產、現金流、高成長、平台化的品牌連鎖企業。

我們將致力於建設一個合作、分享共贏的生態系統,讓供應商、代理商、經銷商、顧客和員工分享公司的發展成果;

我們將調整和推出新的代理商、經銷商政策,在人才、資金、渠道、營銷和培訓等方面扶持有意願有能力的客戶加快發展,以實現2014年新開門店1000家的目標;

我們將推進品牌升級戰略,與央視、《商界》、《創業家》等主流媒體深度合作,成為快造型行業知名度和美譽度俱高的第一品牌;

我們將推動產品升級戰略,逐步建立快造型的研究院、博物館和強大的科技研發中心,為顧客推出更多高性價比、滿足不同層次和情景需要的令人尖叫的產品!

我們將強化顧客服務戰略,通過區域化的自主式自助式培訓體系及服務形式、內容、流程和技術的創新,讓顧客享受更好的一站式造型、化妝、盤發服務!

我們將加快客戶關係管理系統、供應鏈系統、行政辦公系統和在線學習系統的建設,以強化商業智能分析、提高知識管理水平和促進供應鏈效率與辦公效率的提升;

我們將建立以「千媛會」平台為中心的社交圈子,主動與各種追求時尚生活品味的女人發生「親密關係」;我們正在佈局一場「打造重度垂直O20」,試圖顛覆行業的陽謀。

我們即將正式入駐千千氏尖叫大廈,為頂級VIP消費者、加盟商、員工提供各種「變態級」休閒娛樂服務;

我們將始終堅持以客戶為中心,以奮鬥者為本的企業文化,擁抱變化、擁抱新人、擁抱互聯網思維、擁抱復盤、擁抱英雄。我們將繼續崇尚戰功、站在風口、夢想牽引、樂享PK。當然,我們還有很多問題,還有很多需要改善的地方,但這不足以成為阻礙我們快領跑的路障。唯一阻擋我們的唯有內部不作為。

有勇氣,自然就會有奇蹟;有夢想,誰都可以了不起!有奮鬥,誰都可以被銘記!

我們的夢想還不夠大,只敢想開到全球30萬家店;我們的夢想還不夠讓人害怕,只敢想市值100億和服務上億愛美的女性。

各位夥伴,千千氏與客戶、員工有著一樣的目標與願景:做女人的閨蜜,成為全球快造型第一品牌,全國第一家快造型上市品牌,成就一批千萬、億萬富豪級客戶和員工。

  為此我們必須要顛覆,必須要引領,必須要奮鬥,必須要共生、共榮、共羸!

  我是創業家,千千氏是我家,沒有什麼可以阻擋「我們在一起」!

  千千氏2014快•領跑!

   謝謝大家!
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610元-1元-950元,股價「蹦極」背後 九鼎上市「連環計」

http://www.infzm.com/content/101632

因IPO暫停而陷於困境之際,九鼎投資從新三板曲線突圍。

先轉股,再轉板,如果這條路走通,九鼎將找到一條投資機構退出的新路徑。不過,投資者們是不是認可這樣的方式,取決於他們能不能拿到真實的利潤回報。

2014年6月6日,一筆每股920元、共計1000股的協議成交價,讓北京同創九鼎投資管理股份有限公司(下稱九鼎投資)再次震驚市場。

九鼎投資此前兩週剛剛登陸新三板。這家被稱為「本土PE(私募股權投資)第一股」的上市公司,向尚未理解新三板交易規則的投資者們表演了一場驚心動魄的「蹦極」。

從5月20日到5月28日期間,以每股610元發行價上市的九鼎投資,每股股價一路上漲至850元,在27日卻突然跌至1元,其後再度回漲沖上950元的高位。

對這一突如其來的股價暴跌,九鼎投資在27日當天即發佈公告,稱此次1元股交易的雙方均為公司非控股股東。證監會新聞發言人隨後亦表示,上述交易是由買賣雙方「自主協商確定」,上市公司九鼎投資本身沒有「應披露而未披露的信息」。

根據證監會相關人士的解釋,由於協議成交採取「一對一成交」,轉讓價格由雙方自主協商,同時不設漲跌幅限制,因此出現此類股價「暴漲暴跌」現象並不奇怪。隨著做市商制度、股價異動監控等相關市場機制的完善,類似的股價異動將被納入更健全的管理機制。

在向市場作出解釋的同時,監管部門也在6月5日推出《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》。這一規定與此前發佈的《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則(試行)》,以及近期即將實施的《全國中小企業股份轉讓系統股票異常轉讓實時監控指引(試行)》,共同構成新三板業務的基本制度框架。

但對於投資者而言,此事依然疑團重重:九鼎投資這家神秘的PE機構為什麼能夠以610元/股的「天價」發行股票?上市前為什麼會突然湧入數以百計的「原始股東」?同一家公司的股價為什麼會在幾天裡出現從1元到950元這樣的巨大差價?

南方週末記者多方採訪發現,這一系列疑問,最終都不得不追溯到九鼎投資為上市而設計的一份特殊方案上。

「雙輸」變「雙贏」

因為IPO暫停,九鼎手中的項目無法退出。眼看投資人和九鼎就要「雙輸」之際,新三板的開啟帶來轉機,他們共同設計了一個「雙贏」的方案:基金份額變股權。

這是一份被稱為「基金份額轉換股份」的定向增發方案。

成立於2007年7月的北京惠達九鼎投資管理有限公司,在過去6年多的時間裡,以其激進的投融資風格和工廠化的投資管理模式,迅速累積了上千名私募基金投資人(LP),並將從他們手中籌集來的150多億元資金投入了209家企業。

這兩百多家企業的股權投資,分別屬於私募基金管理機構昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱昆吾九鼎)所管理的21家全資公司、14家控股公司和3家基金。私募基金管理者(AP)通過陸續籌資組建的投資基金向企業投資,並以私募投資協議的形式,向投資者承諾投資退出的期限以及豐厚的投資回報——他們原打算幫助這些企業迅速IPO上市,就可以賣掉股票退出,賺取豐厚利潤。

但如意算盤落了空,因為A股暫停IPO審批,而且一停就是一年多。

作為基金管理人的九鼎,於是面臨著如何兌現承諾的難題。

按照傳統的私募基金管理模式,到期無法退出基金投資時,基金管理者(AP)要麼按照相關私募協議向基金投資人(LP)溢價回購基金份額,要麼只能承擔違約清算的「無限連帶責任」。

此時,九鼎投資手上還有180多家企業股權投資無法短期內退出,沒有足夠的資金回購基金份額,也沒有足夠的資產可以向金融機構進行抵押融資。

困頓之際,新三板和「基金份額換股權」方案,帶來了新的轉機。

按照這一方案,昆吾九鼎的五名實際控制人,以個人出資方式共同創設了同創九鼎投資控股有限公司;並以該公司為控股股東,與數名其他股東共同創設三板上市主體九鼎投資——也就是通常所說的「殼公司」。

當作為「殼公司」的九鼎投資出現後,換股方案開始了:公司先以現金增發方式,以1元/股價格增發約580萬股股權;其後原昆吾九鼎所管理的多傢俬募基金中的138名基金投資人,帶著自己在相應私募基金中的投資份額「投奔」九鼎投資,並以相應基金份額換購580萬股新增股份的相應股權。

這是一次複雜的換購——由於不同私募基金的續存期及股權賬面價值不同,因此換購價格也各有不同。

據九鼎投資公告顯示,其580萬股新增股權的平均換購價格,相當於每股對應610元的基金份額「賬面價值」。

以這一均價計算,註冊資本僅為1000多萬元的九鼎投資,以580萬元的現金增發股份,一舉獲得了高達35億元之巨的股權投資「賬面資產」,成為了新三板市場中當之無愧的「巨無霸」。

九鼎股權結構圖。 (曾子穎/圖)

「畫餅」、轉股與轉板

真正的套現機會並不在於每股高達數百元的三板市場之中,而在於更有誘惑力的主板市場。

在這場「基金變股權」的換股遊戲背後,私募基金管理者和基金投資人,似乎獲得了某種「雙贏」的可能。

在原有基金投資人實施換股的同時,相關私募基金的投資協議自然中止,並被另一份新的「收益補償承諾」所取代:按照相關協議,如果上市公司掛牌三年後,股價「連續10個交易日低於一定水平」,則出資人有權要求九鼎給予收益補償。

這意味著九鼎投資以「股價保證」的方式,代替了原本的基金退出收益承諾。

而作為承諾方的九鼎投資,則為自己開出了以下「免責條款」:如果股價連續5個交易日或累計20個交易日最低收盤價高於一定水平,則「自動免除補償義務」。

換句話說,九鼎投資向原基金投資者承諾,在換股三年內,保證「某些天」公司股價會高於「一定水平」。

那麼,股東們能趁著「某些天」高價賣股套現嗎?

目前看起來,那很可能只是一張「畫餅」:正如九鼎投資上市兩週交易所顯示的,高股價只是「一對一協議交易」,並不表示其他股東可以乘機以高價套現。

不過,精明的基金投資人們也有自己的打算。在他們看來,真正的套現機會並不在於每股高達數百元的三板市場之中,而在於更有誘惑力的主板市場。

據2013年的年報披露,九鼎投資未來將以2014年4月27日公司總股本約1830萬股為基數,實施資本公積金轉增股本,按每股轉增190股左右計算,公司總股本將增加至約35億股。

這意味著公司將剛剛以換股計劃獲得的35億元股權投資「賬面資產」,再度轉換成了每股1元的普通股權——這已經完全達到了主板上市企業的股本規模。

與此同時,九鼎投資內部人士向外界聲稱公司目前暫未有轉板計劃,但並不否認公司未來將以主板或創業板上市為「最終目標」。

這一上市計劃顯然很容易獲得新進股東的歡心:一旦主板上市成功,今天在三板市場高價換股的人,頓時就將成為坐擁數百至數千萬股上市公司股權的「原始股東」。

在充滿炒作激情的中國證券市場中,只需九鼎管理的100多家投資企業中再度創下一兩宗好成績,股價大漲就充滿想像空間。

這或許正是九鼎投資三板換股方案獲得原基金投資人認同的關鍵。據一位九鼎投資內部人士介紹,在第一輪轉股之後,很多原九鼎私募基金投資人趕來與管理層商量,希望參與新一輪轉股計劃。而在後續增發轉股後的九鼎投資,「估值可能會超過120億元」。

PE界人士則將這一套轉股方案及其後續上市計劃稱為「中國金融史上的重大創新」,如果成功,意味著在過去數年中面臨退出困境的中國PE機構們,找到了一條繞開投資企業IPO退出,而又能獲得回報的路徑。

據媒體報導,正是在這一模式的吸引下,另一家曾經計劃上市的創投機構——中科招商——也在謀求落戶「新三板」。

新規則,老挑戰

公司管理層對上市公司股權的高額定價,需要由三板市場中富有投融資經驗的市場機構認同,九鼎投資需要以看得見的市場業績向市場機構們證明自己的價值。

看起來,九鼎投資的「創富模式」近乎不可思議:吳剛等五位實際控制人以區區1000萬出資創設的九鼎控股,在上市主體九鼎投資實施換股定增方案後,每位實際控制人的「賬面財富」居然在一夜之間驟增至數億元甚至數十億元之巨。

這一蹊蹺的財富變化,使得某些投資者甚至將九鼎投資視為中國最大的「權貴PE」。

實際上,這與新三板的規則有關。

在三板市場中,上市企業股權的定價模式截然不同:相對於「同股同權同價」的主板市場而言,三板市場就是一個高度差異化的「非標準化」股權交易市場。一位業界人士如此向南方週末記者形容:「只要互相談好,怎樣都可以」。

需要提及的是,正是因為這樣的特性,監管部門對這個市場的投資者的資質進行了嚴格的限制:只有註冊資本1000萬元以上的法人或個人金融資產500萬元以上的個人才能進入。按證監會副主席姚剛的說法,新三板就是一個「准機構間的市場」。

九鼎投資正是利用了這一規則。九鼎投資以換股計劃所「創造」的35億元淨資產,只是股東願意接受的某種價格:即投資人擁有的基金份額中,所包含的企業股權「應該」價值35億元。

這個價格是以九鼎投資此前的業績為基礎計算出來的。九鼎投資相關人士曾向媒體做出過解釋:九鼎投資已經退出的24個項目內部收益率為38.1%,平均持有項目年限為5年左右。按照30%來計算,每1元項目投資可獲得3元回報。而以目前基金管理的250億元投資規模計算,5年後可獲淨收益500億元,按照20%收取管理報酬即為100億元,再出於審慎考慮原則將估值調整為76.25億元,對應公司原有的1250萬股股權,即相當於每股價值610元。

不過,這個算法中,對盈利預期是否激進,業界存在很大爭議。

更重要的是,雖然九鼎投資管理者們充分利用新三板規則的「自由定價權」,給出了一個高額價格,但投資者們是不是認同,尚且存疑。

除了已經轉股的100餘名基金投資人外,尚有數百名基金投資人和上百億元規模的私募基金投資等待著投資回報協議的兌現。他們是不是願意以同樣的方式轉股,還有待觀察。

而對於已經轉股的投資者來說,能不能通過轉到主板上市或者其他方式獲得真正的現金回報,是更關鍵的問題。

610 950 股價 蹦極 背後 九鼎 上市 連環計 連環
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九鼎兇猛「吃藥」:利潤2000萬以上藥企都已被掃遍

http://newshtml.iheima.com/2014/0804/144680.html

作為第一家登陸新三板的投資公司,昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱「九鼎投資」)的一舉一動都備受關注。

循著大資管戰略的藍圖,九鼎動作連連。自今年4月,九鼎成為公眾公司後,先後連續兩次定增,累計融資近60億,補充資本金的同時,賺足了眼球。

在目前所有的PE投資機構中,九鼎的野心昭然若揭。

糧草充足的九鼎投資,走出其大資管戰略佈局的第一步。目前,旗下公募基金公司九泰基金已取得證監會核准設立。至此,首家由民營公司發起設立的公募基金管理公司正式登上舞台。

而這僅僅只是序曲,20天之後的7月23日,九鼎再次投出重磅炸彈,九鼎投資發佈對外投資公告稱,作為對其「小巨人計劃」的部分落實,旗下控股子公司昆吾九鼎已投資設立三家投資管理公司,其中兩家涉足醫藥領域投資。

醫藥投資一直是九鼎的傳統優勢,加上目前新成立的兩家醫藥投資公司,九鼎的醫藥投資棋局由此升級。

股權激勵重賞專業人士

據九鼎公告,公司控股子公司昆吾九鼎已投資設立達孜縣九鼎君和投資管理有限公司、拉薩昆吾九鼎投資諮詢有限公司及達孜縣嘉潤九鼎投資管理有限公司,其中昆吾九鼎分別出資325萬元、130萬元及350萬元人民幣,分別佔註冊資本的65%、65%及70%。

三家公司的設立是公司「小巨人計劃」系列規劃的部分落實。所謂「小巨人」計劃,就是由公司和專業人士共同出資設立投資管理機構,開展某一細分領域的投資管理業務。

至於對小巨人的遴選標準,九鼎相關負責人表示,參與選聘的投資團隊需在其所專注的細分領域具有國內一流投資水平,並有成功案例驗證。只要符合標準,小巨人既可以來自行業,也可以從公司內部產生。

在激勵機制方面,九鼎投資將和「小巨人」團隊共同出資設立針對某業務領域的新的管理公司,在九鼎投資控股並統一風控的前提下,投資團隊可出資並持有30%-49%股權。在小巨人公司業績達到一定水平後,小巨人團隊可以繼續增持股份。在投資運營過程中,九鼎會協助其募集資金,並提供項目資源等系統性支持。

此次設立的三家公司就具體實踐了這一想法。公告顯示,達孜縣九鼎君和投資管理有限公司中引入的另外兩位自然人股東分別是劉力南和孫久武,其中,劉力南出資100萬元,佔股20%,孫久武出資75萬元,佔股15%。

在拉薩昆吾九鼎投資諮詢有限公司中引入一位自然人股東趙光豔,出資金額為70萬元,持股比例為35%。在達孜縣九鼎君和投資管理有限公司中引入任宏亮和程繼東兩位自然人股東,兩人各出資75萬元,佔股15%。

這三家公司只是「小巨人計劃」中的一部分,據悉,九鼎在2014年預計完成不少於10個小巨人團隊的建設。

兩子公司專注「吃藥」

在PE行業,九鼎善「吃藥」已經成為業界共識,醫藥行業投資也成為九鼎的強項,此次新成立的三家公司,有兩家公司依然主要專注醫藥投資。

據九鼎公開轉讓說明書介紹,九鼎的醫藥投資基金認繳規模27億,實繳金額16億,遠遠超過對其他行業的投資。從項目數量看,九鼎投資醫藥項目共39個,其中37個在管,2個成功退出,數量佔九鼎投資行業之最,佔九鼎209個投資項目的1/5左右。

當然,項目退出一直是九鼎的重心問題。據理財週報統計,這37個醫藥在管項目中,20個尚未申報IPO材料、8個中止審查、4個中止審查(補充財報)、4個輔導備案、1個併購重組通過。

目前成立的達孜九鼎君和、拉薩昆吾九鼎主要投資方向,正是醫藥醫療行業早期項目、醫藥醫療行業併購項目。

據悉,九鼎在過去五年裡投資了五六十個企業,所投資醫藥企業涵蓋化學製藥、中成藥、醫療器械、醫療服務業、生物製藥等各細分領域,目前有12個企業受審。前醫藥投資合夥人禹勃表示,九鼎未來還將專注於醫療產業的整合併購。而其之前投資的爾康製藥已成功上市。

在多年的醫藥投資中,九鼎的醫藥投資形成了自己完整的產業鏈條,具體分為地方項目開發團隊、醫藥行業協助開發團隊、PE醫藥投資部、醫藥創投投資部、風險控制部、投資決策委員會、投後管理部。

在項目的篩選上,九鼎的醫藥投資可謂如狂風般席捲全國,據此前媒體報導,一位PE業內人士稱,九鼎在醫藥併購方面有著巨大的優勢,全國絕大部分利潤在2000萬的藥企都被九鼎掃了一遍。

擁有巨大優勢的九鼎醫藥投資,在業內積累了大量資源,在與此次設立的三家子公司的關係上,九鼎的對外負責人這樣告訴理財週報記者:「母公司對三家子公司進行投資並控股。投資運營過程中,在統一風控的基礎上,公司會協助其募集資金,並提供項目資源等系統性支持。」

而對於此次三家子公司的團隊問題,該負責人表示:「上述三家公司剛剛設立,未來的人員數量要根據業務發展情況而定。」

趨勢難擋,轉型醫藥併購

去年8月,九鼎前醫藥合夥人禹勃離職曾在業界激起不小的波瀾,而禹勃出走的原因除了在新基金問題上與其他合夥人存在分歧外,更重要的是禹勃希望單飛創業,抓住醫藥併購的歷史時機。

就在離職前兩個月,禹勃曾公開表示未來五到十年時間,中國會成為全球藥品的供貨中心。在此影響之下,醫藥健康行業的投資機會也會越來越多。

九鼎自然也不會錯過這樣一個醫藥併購的好時代,於是「轉型」成為九鼎的當務之急。

此前,上海萊士成功併購邦和藥業,九鼎旗下4只基金順利實現退出,投資三年獲得一倍回報。這是九鼎投資通過被上市公司併購退出的第一單,初嘗甜頭的九鼎將併購定為未來的一個發展方向。

不過,與單純的併購退出不一樣,九鼎正在通過以產業整合的思路介入投資,幫助企業通過併購的方式做大,提升競爭壁壘,從而提高投資收益。

據九鼎一位合夥人透露,目前海南天煌製藥的併購已接近尾聲,以產業整合進行投資將會是九鼎未來所有投資領域的方向。

而九鼎高層也對併購的道路堅信不疑,並稱這是九鼎的模式決定的。

在醫藥行業併購的大潮中,九鼎時刻準備著捕捉四面八方的敏感信息,它的觸角也將藉著這些剛成立的子公司,不斷延伸。


九鼎 兇猛 吃藥 利潤 2000 萬以 上藥 企都 都已 已被 被掃 掃遍
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九鼎、新海“喊冤”:調查針對涉案機構個人 與公司無關

來源: http://wallstreetcn.com/node/212289

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上周,證監會宣布已對18只股票的涉案機構和個人立案展開市場操縱的調查。今日早盤,被點名18股中有13股跌停;湖南發展跌逾9%。另有四股停牌。今日中午,九鼎新材、新海股份發布澄清公告表示,本次調查是中國證監會對涉案機構和個人的查處,與公司無關。

華爾街見聞網站上周提到,中國證監會新聞發言人張曉軍19日通報市場操縱的查處情況,近期證監會依托大數據系統,目前已對18只股票的涉案機構和個人立案調查。

涉及調查的股票包括中科雲網、百圓褲業、興民鋼圈、山東如意、湖南發展、鐵嶺新城、寶泰隆、寶鼎重工、元力股份、東江環保、中興商業、山東威達、寧波聯合、遠東傳動、科泰電源、新海股份、九鼎新材、珠江啤酒等。

截止北京時間今日上午10:42,被點名18股中有13股跌停;湖南發展跌逾9%。另外還有中興商業、寶鼎重工、東江環保和科泰電源等四股停牌。
 
12月22日中午,九鼎新材發布澄清公告,”我公司進行了自查,本次調查是證監會對涉案機構或個人的查處, 截止本公告日,我公司未收到證監會任何通知。我公司自2007年上市至今,包括實際控制人顧清波、控股股東江蘇九鼎集團及公司高管人員嚴格遵守上市規則及相關規定,沒有操縱過上市公司股票交易的行為,未與任何機構簽訂市值管理協議,沒有發布選擇性信息配合操縱股價。截止本公告日,公司實際控制人顧清波、控股股東江蘇九鼎集團有限公司及公司高管人員沒有被立案稽查的情況。“

新海股份也發布澄清公告,”本次調查是中國證監會對涉案機構和個人的查處,與公司無關。自公司上市以來,公司實際控制人和董事、監事及高管人員嚴格遵守相關規定,從未有操縱過上市公司股票交易的行為,也從未與任何機構簽訂市值管理協議,更沒有發布選擇性信息配合第三方操縱上市公司股價。“

針對當前市場運行特征和市場操縱行為新特點,中國證監會發言人12月19日曾表示,證監會已於近期開展打擊市場操縱專項執法行動。一是拓寬線索渠道,強化實時監控,全面排查異動交易,依托大數據系統深入分析挖掘操縱市場線索;二是集中力量查處市場操縱案件,發現一起,查處一起,涉嫌犯罪的,依法移送公安機關;三是進一步完善針對市場操縱案件的行刑銜接機制,提高行政執法的時效性,加大刑事追責力度。

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九鼎 新海 喊冤 調查 針對 涉案 機構 個人 公司 無關
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九鼎投資41億收購中江地產

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4618637.html

九鼎投資41億收購中江地產

一財網 羅韜 2015-05-15 22:20:00

“從今年開始未來幾年預計有80%的中小開發商將逐步退出地產行業,這個行業將逐漸成熟。”一位中型房企董事長曾對記者表示。

5月15日九鼎投資(430719.OC )發布公告,以41億元拍得江西中江集團有限責任公司(下稱“中江集團”)100%的股權。值得一提的是,中江集團主要資產為其持有的上市公司中江地產(600053.SH)72.37%股份。

中江地產控股股東為中江集團,中江集團的控股股東為江西中江控股有限責任公司(以下簡稱“中江控股”),中江控股的控股股東江西省國有資產監督管理委員會(以下簡稱“江西省國資委”),公司的實際控制人為江西省國資委。

地產A股上市公司被收購在業內並不多見,業內人士預測,此類“行業洗牌”事件在今年還將發生。而中江地產為江西省目前唯一的A股房地產上市公司。

公開資料顯示,中江集團成立了以房地產開發、批發、零售為主營業務的中江地產,中江地產借助中江集團良好的公眾聲譽和社會資源,在江西南昌、海南海口運作了江中花園、伊甸家園和金色假日等項目。

但是上述項目經營情況似乎並不樂觀,有媒體報道稱,中江2011年之前主營業務集中在江西南昌和年海南海口,2011年之後只集中在江西南昌。從近幾年中江地產的經營看,位於南昌的“紫金城”項目成為公司主要的業績來源。

在中年地產2014年年報顯示,其共實現營業收入8.03億元,同比增長32.79%;營業成本5.91億元,同比增長19.43%;營業利潤1.05億元,同比增長199.16%;凈利潤7554.77萬元,同比增長195.45%,超額完成了年初制訂的經營目標。

而在其2015年第一季度季報顯示,中江地產期內營業收入7929.87萬元,比上年同期增加3.61%。歸屬於上市公司股東的凈利潤586.32萬元,比上年同期增加2.84%。同時,期內經營活動產生的現金流量凈額1.08億元,比上年同期增加4.02%;每股經營活動產生的現金流量凈額0.25元,比上年同期增加4.02%。

年報業績雖然不錯,但是中江集團依舊退出地產行業。

“從今年開始未來幾年預計有80%的中小開發商將逐步退出地產行業,這個行業將逐漸成熟。”一位中型房企董事長曾對記者表示。

業內人士分析,中小房地產公司洗牌情況,將更多發生於業務集中於三四線城市的開發商身上。一系列樓市利好政策並未真正刺激三四線城市樓市回暖,高庫存、交易低迷的狀況將依舊持續,多布局三四線城市的開發商也將因此受累。

編輯:吳狄

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九鼎 投資 41 收購 中江 地產
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九鼎850億市值領銜,盤點新三板上的十大巨獸公司

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0601/149943.html

黑馬說:2015中國資本市場什麽最熱?答:新三板!
 
新三板擴容一年來,掛牌數量、市場交易、融資、並購、估值等各方面突飛猛進。目前,近2400多家新三板掛牌公司覆蓋19類行業,31個省、市、自治區,整體總市值已過萬億元,總股本過千億股。
 
與此同時,政策紅利不斷釋放,推動新三板市場暖風勁吹。國家證監層力挺投資者和做市隊伍“雙擴容”,進一步開放各類金融機構參與新三板業務。
 
可以預見,隨著市場制度的完善,新三板勢必給中小企業和各類投資者帶來更多驚喜。“九鼎”已如新三板上的龐然大物,距離千億市值越來越近。但除此之外,2015年,新三板市場將誕生更多“百億市值”的明星公司。數據不會說謊,新三板上總市值排名前10家公司如下。
 
文 | 趙姝焱
編輯 | 王瑞

 

1.  九鼎投資(430719) 

總市值:85.59B(Billion,10億)  當日(6月1日,下同)股價:21.01元  掛牌時間:2014.4.29
作為首家登陸新三板掛牌交易的私募股權投資機構,九鼎投資目前總市值已超600億。它曾在清科集團發布的中國私募股權投資機構綜合排名中位列第一,榮膺中國最佳私募股權投資機構。
此外,新三板共有25家企業的前十大股東中包含九鼎系機構,涉及機構43家。
 
2.  中科招商(832168)  

總市值:22.37B  當日股價:18.93元  掛牌時間:2015.3.20
主要從事私募股權投資基金管理業務以及股權投資業務,是已披露數據的同行業公司中規模最大的一家。
2014年1月,深圳平安大華匯通財富及合其明股權投資合夥企業分別出資9500萬元、4億元認購其增發股份。
2015年4月13日,中科招商在沒有漲跌幅限制的新三板跑道上,僅一個交易日市值就破千億。一舉秒殺當時的創業板市值“一哥”樂視網和剛醞釀出“中國女首富”的藍思科技。
 
3.  通利農貸(831098)

總市值: 12B  當日股價:20元  掛牌時間:2014.8.15
常州市武進區通利農村小額貸款股份有限公司主營業務為面向“三農”發放小額貸款、提供融資性擔保,以及經省主管部門審批的其它業務。
 
4.  成大生物(831550)

總市值: 10.86B  當日股價:30.16元  掛牌時間:2014.12.31
遼寧成大生物股份有限公司為遼寧成大控股子公司,於2002年6月成立,2014年12月由招商證券推薦新三板掛牌。掛牌後,該公司即以每年逾4億元的凈利潤,成為當年“新三板”市場上最賺錢的公司。
 
5.  中科軟(430002)  

總市值: 7.04B  當日股價:33.02元  掛牌時間:2006.1.23
從股票代碼中不難看出,早在2006年就在新三板掛牌的中科軟是資質最老的公司之一,可以說中科軟的發展見證了新三板的成長。
中科軟科技股份有限公司是中科院軟件研究所旗下專門從事計算機軟件研發、應用、服務的智能密集型高新技術企業。
除了其自身控股26%以外,北京海澱區國有資產投資經營有限公司、博信資產管理有限公司和北京天聖源建築工程有限公司均持有其一定股份。
雖然中科軟在新三板市值偏大,但與上海主板上市的中科院計算技術研究所下屬的中科曙光180億元的市值,還有相當大的差距。
此外,中科軟於2014年11月披露了首次公開發行股票並在創業板上市具體事宜的議案,預計中科軟已經做好轉板上市的準備,只待東風。 
 
6.  仁會生物(830931)  

總市值: 6.57B  當日股價:63.19元  掛牌時間:2014.8.11
新藥研發周期長、風險高,且投資巨大,所需投資動輒幾千萬或上億元。對於規模小、利潤微薄的制藥企業而言,如何籌集研發資金是一大難題。新三板擴容後,不少新藥研發公司借此募得所需經費,其中仁會生物更是在半年內四度融資,總融資額約4億元。
令人驚奇的是,公司目前尚未實現實質性產品銷售。其2013年及2014年上半年的營收合計不到20萬元,但公司自掛牌新三板後的半年多時間四次定增。這一切皆源於“公司新藥誼生泰預計在2015年底前取得上市的全部批文”。
值得註意的是,仁會生物所有定增對象均為外部投資者。掛牌前,其股東多為公司內部人員,無一外部機構股東。此外,公司掛牌前首次授予的76萬份股票期權完成登記工作,成為新三板第一單實施股票期權激勵計劃並完成登記的掛牌公司。
 
7.  恒神股份(832397)

總市值: 6.24B  當日股價:5.20元  掛牌時間:2015.5.6
恒神股份有限公司是國內擁有單線千噸級生產線多,生產品種全,產能大、產業鏈完整的碳纖維企業,具備碳纖維產業各環節產品的設計制造、技術服務能力。
 
8.  凱立德(430618) 

總市值: 5.93B  當日股價:51.66元  掛牌時間:2014.1.24
凱立德在電子地圖資源、車聯網、汽車智能硬件及移動互聯網業務等多個新興領域的發展前景令業內人士廣泛看好,受到資本市場極大關註和追捧。2014年4季度,凱立德連續完成四輪定增,合計融資3.08億元,吸引了小米、華融證券、中國平安、海通開元投資、國科創投五家重量級戰略投資者。
12月31日起,深圳市凱立德科技股份有限公司由協議轉讓變更為做市轉讓方式,華融、中信、海通、光大、天風等5家券商成為凱立德的做市商,車聯網第一股開啟資本市場新紀元。
 
9.  星昊醫藥(430017)

總市值: 5.02B  當日股價:65.00元  掛牌時間:2007.8.16
星昊醫藥成立於2000年,經過十多年的發展,形成了以藥品研發為龍頭,研發、生產和銷售一體化經營的研發驅動型企業。公司於2007年8月登陸新三板,2009年12月擬在創業板上市。然而,在苦等近兩年時間後,主動撤回創業板IPO申請,成為新三板“轉板大軍”再一例折戟案例。
 
10.聖泉集團(830881)

總市值: 5.01B  當日股價:19.47元  掛牌時間:2014.7.28
濟南聖泉集團股份有限公司,總資產近45億元,是一家立足於玉米芯等植物稭稈綜合利用深加工,專業生產建築節能材料及各種生物質能源、生物質化工產品的大型企業集團,下設十一家控股及全資子公司
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註:以上數據來源新浪財經數庫;公司信息來源於網絡公開信息。

版權聲明:本文作者趙姝焱,編輯王瑞,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
 

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創新層最終入圍名單公布,新進39家,九鼎等6家退出

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0624/156920.shtml

創新層最終入圍名單公布,新進39家,九鼎等6家退出
劉雪兒 劉雪兒

創新層最終入圍名單公布,新進39家,九鼎等6家退出

與6月18日公布的初始名單相比,新三板創新層又有哪些變動呢?

i黑馬訊 6月24日消息 今日,股轉系統公布了創新層的最終名單,共953家成功入圍。6月27日起,股轉系統正式對掛牌公司實施分層管理。與初選名單相比,最終版的名單數量增加了33家,其中,調整出了6家,新進了39家。

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出局的6家名單

33jia

新進的33家名單

退出名單中,新疆火炬燃氣股份有限公司、廈門日懋城建園林建設股份有限公司、同創九鼎投資管理集團股份有限公司等3家掛牌公司申請自願放棄進入創新層;聯訊證券股份有限公司、開源證券股份有限公司因被中國證監會派出機構采取行政監管措施而出局;北京中搜網絡技術股份有限公司因客戶和投資者舉報其公司治理、內控合規性問題而出局。

根據規定,進入創新層的掛牌公司應最遲於8月31日前,經主辦券商督導後,公開披露《分層管理辦法》第7條規定的相關制度。主要包括:公司治理健全,股東大會、董事會和監事會制度、對外投資管理制度、對外擔保管理制度、關聯交易管理制度、投資者關系管理制度、利潤分配管理制度和承諾管理制度完備;公司設立董事會秘書並作為公司高級管理人員,董事會秘書取得全國股轉系統董事會秘書資格證書。

按照《分層管理辦法》的標準,入選創新層的企業必須滿足公司治理、合法合規性以及交易或者融資要求,在此基礎上,還須符合並行的三套標準之一。這三套標準分別側重公司的盈利能力、成長性、做市市值等三個維度。

對掛牌企業來說,能進入創新層意味著能產生明星企業效應,最明顯特征是體現在成交量上,同時掛牌企業有了創新層的背書,更能獲得投資者尤其機構投資者的關註。但有專家指出,新三板分層不會自動解決流動性問題,但分層是新三板改革的關鍵一步,比如分層後可引入公募基金來改善流動性等。

創新層最終名單附錄:

1111

2222222

33333

444444

創新層 九鼎 新三板
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創新 最終 入圍 名單 公布 新進 39 九鼎 退出
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1000萬如何變成1000億 九鼎:危險的金錢遊戲

來源: http://www.infzm.com/content/117862

九鼎投資創始合夥人蔡蕾、張磊(已離職)、吳剛、覃正宇、黃曉捷(從左至右)姜曉明(南方周末資料圖/圖)

從2010年1000萬元註冊的投資公司,到2015年市值過千億的新三板“巨無霸”,九鼎投資在短短五年內創造了令人咋舌的“造富神話”。

九鼎創始人出身自監管層,因此熟諳規則。而“九鼎模式”真正的秘密在於,充分利用了私募股權、新三板、定增市場以及A股市場的融資規則,實現了在不同資本市場“加杠桿”,最終實現超高杠桿率的“以小博大”。

從2010年1000萬元註冊的投資公司,到2015年市值過千億的新三板“巨無霸”,九鼎投資在短短五年內創造了令人咋舌的“造富神話”。

但九鼎投資急劇擴張的實質是,利用上市公司平臺為企業股權投資提供估值和流動性的同時,以不斷疊加的融資杠桿及資產收購估值,覆蓋前期負債與虧損。一旦不能繼續“吸血”,或不能通過持續收購去擡高估值,投資者就將面臨驚險的“蹦極遊戲”。

南方周末記者根據公開報道和上市公司公布的財務數據,梳理出九鼎投資過去數年中的投融資模式,以便市場投資者能夠看清這場“造富神話”背後的財務和資本運作流程。

“PE工廠”模式

2010年11月,九鼎投資的6位創始人出資1000萬設立北京昆吾九鼎投資控股有限公司,並於次年更名為北京同創九鼎投資控股有限公司(下稱同創九鼎)。此前幾位創始人已有數年私募股權投資經驗,但投資規模不大,2009年募資規模不足10億。

早在九鼎成立初期,秦宇任職的國內某知名投資機構就與九鼎合作,投資某擬上市企業的Pre-IPO項目。據秦宇回憶,當時尚屬後起之秀的九鼎在盡調(盡職調查)時做得“中規中矩”,風險把控也不錯。

所謂盡調,是指投資人與目標企業達成初步合作意向後,對投資公司做的一系列調查研究。而一家PE企業盡調能力的強弱通常說明公司在該行業的認知能力。

早期九鼎的特色主要體現在創始人吳剛的身份。在向投資企業宣傳時,九鼎常常強調吳剛“是從證監會系統內部走出來的”。

“九鼎在初期投的幾個項目,如吉峰農機、金亞科技都上市了,關鍵還是時間點踩得好,趕上了2008年創業板上市通道。”秦宇說。

2008年四川地震後,為支持災後重建,證監會一度向四川企業上市開啟“綠色通道”,來自四川的吉峰農機和金亞科技正是在這一政策支持下迅速上市,九鼎投資也因此“一戰成名”。

九鼎自此便走上了快速擴張的道路,以“掃街式”項目調研和“上市流水線”式的包裝運作,成為令業界矚目的另類“PE巨頭”。2011年,九鼎募資規模便高達61億元,到2013年底時投資項目已達218個,並形成了被業界稱為“PE工廠”的上市產業鏈模式。

“你要真正去分析九鼎的盈利模式,會發現存在很多悖論。”一位機構投資者代表向南方周末記者表示,九鼎的資本運作有兩個特點,一是資本退出時機把握比較好,“一般總能在比較好的時點高位套現”;二是敢於用杠桿,“就是用最小的資產去賭最大收益”。

另一位投資銀行人士向南方周末記者表示,九鼎早期做PE時,就因為做法和大多數PE不一樣“引來許多爭議”。但在他看來,不管引起多大爭議,九鼎的一系列運作確實給了資本市場“耳目一新”的感受。

換股“迷蹤拳”

九鼎模式成功的關鍵在於持續不斷地輸送企業上市,並從中獲取巨額上市差價。但2012年IPO的暫停,令高價囤積了大量投資項目的九鼎迅速陷入困境。“2013年應該是九鼎最困難的時候,當時和他們高管有過交流,公司手上項目多、投資回報壓力大。”秦宇對南方周末記者回憶。

由於前期私募管理協議中大多包括投資“保底增值”的承諾,因此九鼎所募集的基金實質上類似於某種“準債權”,如果不能通過上市博取超額收益,九鼎只能自行融資償還到期退出的融資本息。

至2013年底,九鼎投資凈資產不足5億,資產負債率45.53%,當年經營現金流為-5800多萬元,已明顯陷入“入不敷出”的財務窘境。

在這一背景下,九鼎投資利用自身在新三板掛牌之機,推出了被PE界視為“里程碑式金融創新”的基金份額換股權計劃。通過這一“創新模式”,九鼎解決了前期PE項目投資者的退出問題。

在這一換股計劃中,九鼎投資向旗下諸多管理基金的有限合夥人(LP)定向發行570萬股股權,而基金合夥人按照每股610元的對價,將自己所持有的基金投資份額置換成掛牌公司股權。

由於九鼎投資此前1250余萬股股權均屬於控股股東,因此在增發570萬股後,控股股東依然保持著70%以上的絕對控股權,而在新晉股東們“註入”近35億元的基金份額出資後,掛牌公司的總資產規模亦躍升至35億元。

在這一置換中,沒有出一分錢資產的控股股東憑其持股比例,坐享新增35億資本70%以上的收益權。而原私募基金的出資人(LP)們在“免費捐贈”巨額資產的同時,獲得了另一項保障:換股協議中的補償條例規定,在入股三年後連續10個交易日股價低於一定水平,九鼎控股必須對新增股東予以“一定補償”。

這一補償條例實際上是把原私募基金的“保底增值”承諾,轉換成了上市公司股權的“股價承諾”——如果基金投資人能夠通過九鼎股票的高價出讓獲得收益,其基金出資亦相當於獲得了“保底增值”。

然而九鼎投資在補償協議中留了兩個巧妙的“後門”:如果在三年內股東自行賣出股份,則相應股份的補償協議取消;同時三年內如果股價連續5個交易日最低收盤價高於某個水平,則九鼎控股自動免除補償義務。

這意味著投資者如果要獲得相應股價補償,要麽持股等待三年;要麽在某些“高股價”時期趕緊拋出,否則一旦高股價持續數日,其股價補償也就成了“夢幻泡影”。

但是在新三板這種以協議定價機制為主的櫃臺市場中,“一對一”成交的協議成交價根本不可能讓其他投資者“跟風拋售”(參見南方周末2014年6月19日報道《九鼎上市“連環計”》)。基金投資者們面對著新三板慘淡的市場成交現狀,也只能期待三年後九鼎投資能夠履行股價補償承諾。

在以“迷蹤拳”式的換股計劃擺平了急待退出的基金投資人後,新掛牌的九鼎投資還面臨著一個現實問題:雖然坐擁35億元股權投資“資產”,但是它的此輪定增卻沒有融到一分現金,公司的後續經營如何維持?

於是在完成基金份額換股計劃後,九鼎投資隨即展開了第二次“配資式”增發:向股東發行5.7億股、融資22.5億元,此次融資全為現金,每股價格約為3.92元。公開媒體報道顯示,此次融資以九鼎控股股東(管理層)現金出資為主,意味著管理層為此次融資承擔了22億元的外部債務。

此時的九鼎已經膨脹成為一家總資產57億元,手持35億企業股權投資和22億現金的“純債務公司”——其公司資產幾乎全部由股權投資負債和短期融資構成。如果按照第二次增發時每股3.92元的價格計算,此時公司市值已達156.8億元。

從PE到金控

在身為“傳統PE”管理者的秦宇看來,這樣“讓大量不符合LP資格的非合格投資人進入股權投資市場”,且不說合規性問題,後續購買九鼎集團股權的新三板投資人對其中“爛尾項目”的投資風險根本無從知曉;而那些將PE份額置換為九鼎股權的投資者,也無法向後續接盤人算清楚股票本身的真實價值。

對於包括秦宇在內的PE同行們的質疑,九鼎投資創始合夥人蔡蕾在2016年5月26日的公司基金年會上做了一番有趣的“間接回答”:在強調“金融的本質就是信用”的同時,蔡蕾直言,“所謂信用,就是一件事情‘拍胸脯’就能夠幹成,說得極端一點就是所謂無本生意。”

當金融市場中複雜的估值和定價模式被簡化為“拍胸脯”之後,九鼎集團從PE到金控的業務轉型模式,也被蔡蕾簡化為從“撿錢”(早期PE階段)到“搶錢”(Pre-IPO投資階段),再到並購式投資的“掙錢”模式的演化過程。

在蔡蕾看來,當全球市場因為資本過剩而進入大規模並購階段時,九鼎僅靠PE管理的幾百億資金,已經不足以應對動輒幾十億上百億的大型並購資本要求,因此需要從一個“資產管理機構”變成一個“投資及資產管理機構”。

正因為如此,九鼎早在2013年新三板掛牌前,就開始搭建“以PE為主體,VC和不動產投資為兩翼”的業務模式,並在掛牌後利用大規模融資的便利,開始大收購並搭建自身的金融控股架構。

按照蔡蕾的解釋,在新的九鼎集團架構中,無論是公募基金、證券公司還是尚未完成收購的富通香港,都是為了解決九鼎集團資金來源的“資金端”;而企業並購和不動產金融產品的投資,則是九鼎集團未來的“投資端”。

但在從“融資”到“投資”的兩端之外,能夠體現九鼎投資管理能力的“資產包”品質卻面臨著市場投資者的信任危機。

“2014年後,九鼎的風格就完全變了,不再是一家PE,而像是資管理財公司。”秦宇向南方周末記者表示,當時九鼎一位合夥人向他推薦一個能源投資項目,“我稍微問些細節他就答不上來了,然後說他一個人手上有幾十個項目,不可能講出細節來”。

秦宇表示從那次離開之後,他就不太願意再接觸九鼎了,“有點忽悠的意思,就是利用手中的項目資源不斷融資,不斷做大資產池”。

上述機構投資者代表也對“九鼎系”的投資價值偏於謹慎,“資產證券化這個遊戲已經玩了幾百年了,市場機構都知道是怎麽回事。再加上現在是信息社會,你想利用信息不對稱拉高出貨的可能性幾乎沒有”。

他表示,至少自己所在的機構會與之“保持距離”,“聊聊天可以,但合夥做生意不行”。

九鼎投資合夥人將九鼎投資打造成市值1100億的新三板巨頭。(姜曉明/圖)

百億定增造就“巨無霸”

在上市之初兩輪內部融資式的定增轉換之後,九鼎投資迅速展開了一系列的投資和並購運作:發起設立九泰基金,收購控股九州證券,成立P2P平臺九信金融、武曲星並投資晨星成長計劃、龍泰投資等,並牽頭籌建民營銀行。

一系列令人眼花繚亂的投資收購背後,九鼎投資所提出的“綜合性資產管理機構”的戰略目標及其大金控式的戰略架構也漸漸浮出水面。

2015年6月中信證券的研報稱,在大規模的投資收購布局下,九鼎投資“大資管平臺雛形漸顯”,並樂觀地預計公司未來業務成長“受益於巨大的行業空間”。

而此時,正是九鼎投資展開外部融資布局的關鍵階段:5月15日,九鼎投資以41.5億元的出價拍得江西中江集團100%的股權,並間接控股集團旗下A股上市公司中江地產(600053.SH),隨即宣稱擬將部分資產註入中江地產,開啟了A股市場融資的大門。

此後九鼎即以“重大資產重組”為由宣布停牌至今,在幸運地躲過了股災暴跌後,至今仍未複牌。

兩個月後,隨著A股市場沖上“杠桿牛市”頂峰,停牌中的九鼎投資也推出了規模空前的收購計劃:8月31日發布公告稱,計劃以現金方式支付106.88億港元(約合人民幣88.24億元),收購富通香港100%股權。

值得一提的是,富通香港的母公司富通集團,正是2007年中國平安237億元巨資收購其4.99%股權,並因此而陷入巨虧的歐洲大型銀行保險集團。

截至2014年12月31日,富通香港總資產約367.88億港元,凈資產約68.90億港元,2014年會計凈利潤約4.50億港元。市場投資者們看好這一交易的原因是,富通香港的加入將為九鼎投資此後的“綜合資產管理業務”帶來源源不斷的長期資本支持。

而九鼎投資也借助著這一“巔峰並購”所帶來的市場影響力,適時推出了在新三板掛牌以來首次大規模外部融資:2015年9月22日,公司公告稱,公司定增發行5億股融資100億元,其中新增股東20名共購買了4.8億多股股權,出資近97億元。

而據南方周末記者查詢發行報告書顯示,新增20名“股東”全部是資產管理計劃、集合信托和專項基金——也就是向個人投資者發行的信托理財產品。

在這百億定增資金募集完畢後,總股本高達55億股的九鼎投資,按照每股20元的定增價格計算,總市值一舉躍升至1100億元之巨。

在22.5億元的內部融資撐起了156.8億元的總市值之後,九鼎投資再度以100億元的外部融資打造出了一家市值1100億元的“新三板巨頭”。

兩次融資的共同特征都是將外部短期融資轉化為公司股權出資:首次內部現金融資來自公司管理層的外部借款;而100億元外部定增所依托的信托理財產品,其結算期限大多為12個月到36個月。

2015年10月15日,在胡潤研究院發布的《2015胡潤百富榜》中,九鼎投資以931.5億元高居新三板公司市值排行榜首。九鼎投資創始人吳剛,以180億身家位列百富榜第120位,成為新三板首富。

“金融創新” 與“監管封堵”

九鼎投資一系列的並購投資以及大規模融資的舉措,不僅引來了市場各方關註,而且也引起了監管層的註意。

2015年5月14日,九鼎投資因近期股票連續出現0.01元/股的“白菜價成交”,而引來了證監會調查。此後公司調整交易模式,宣布自6月11日起將協議轉讓改為做市轉讓,但由於九鼎堅持不給做市券商提供折價做市股票,做市券商們實際上陷入了“無股票可買賣”的窘境之中。

隨著連續收購中江地產及富通香港停牌至今,九鼎投資在新三板依然未實現過做市交易。

在停牌期間,九鼎依然沒有停止其融資步伐,就在等待收購中江地產並註入資產的監管審批過程中,九鼎又展開了一場“閃電式並購”及相關巨額融資計劃。

2015年7月23日,新三板掛牌公司優博創發布公告稱,九鼎投資通過多層收購成為公司控股股東,並於9月2日發布公告稱,擬收購九鼎投資旗下P2P平臺九信金融全部股權。

這一P2P平臺是九鼎投資在5月份號稱投資20億元設立。11月3日,九鼎控股的優博創卻發出了高達300億元的定增融資計劃,為收購九信金融及“向創新性金融業務領域拓展”融資——此前一天九鼎投資剛剛完成百億定增的募資計劃。

但隨著5月以來監管層對新三板融資監管力度的空前加強,九鼎投資的融資計劃面臨重重阻力。2015年12月24日已更名為“九信資產”的優博創發布了更正後的《股票發行方案》,擬發行5.6億股募資300億元。

這一融資計劃的“創新”在於,300億融資中,190億元為九信資產53名現有股東以其持有的“債權資產出資”,而其余110億元則由九信資產以現金募集——這一“債權+現金”的“配資式融資”模式,與九鼎在新三板上市時的“基金份額+現金”式定增計劃異曲同工,而希望借助此次“債轉股”式融資解套的對象,則變成了五十多名二三線城市的房地產商人。

盡管這一融資模式為上市公司帶來了極大的債權違約貶值與流動性風險,但有法律界人士指出,這一手法“並沒有被明確禁止”。

即便如此,這一“奇葩”式的融資方案依然被監管層否決了:2016年1月27日,九信資產宣布將定增計劃改為“重大資產重組”,並一直停牌至今。

九信資產定增融資計劃被否之後,九鼎投資再度展開“金融創新”:將其剛剛獲得控股股東批複的九州證券股權,以私募方式“散賣”給市場投資者。

市場傳言九鼎此次“私募融資”規模高達300億至500億元,融資對象除上市公司和大中型企業外,還包括一些私募基金。據媒體報道的融資計劃顯示,九州證券希望此輪“私募增資”後立即申報新三板掛牌。

但據財新傳媒的後續報道顯示,從保證金數額反映出來的融資規模已超過300億元,九州證券“私募增資”令證監會相關領導“很不滿意”,監管層在2016年5月展開了對九州證券為期兩周的現場檢查。這也意味著,在監管層此輪調查結果發布之前,九州證券此輪“私募增資”能否落地尚在未定之數。

在愛股說創始人鄒峻看來,“九鼎模式”真正的秘密在於,充分利用了私募股權、新三板、定增市場以及A股市場的融資規則,實現了在不同資本市場“加杠桿”,最終實現超高杠桿率的“以小博大”。愛股說是一家註重上市公司基本面分析的網站與研究平臺。

正面對決監管層

除了在新三板市場,九鼎與監管層發生的一連串“融資創新”與“監管圍堵”事件之外,在主板市場,九鼎投資還通過收購A股上市公司中江地產後的“重大資產重組”,與監管層展開了近乎面對面的“規則博弈”。

2015年7月中江地產公告稱,將向大股東九鼎投資等對象定向增發股票,以收購投資管理等行業資產,並於9月23日宣布以9.1億元現金購買九鼎旗下PE業務的經營主體昆吾九鼎100%股權。

收購完成後,九鼎投資順利將旗下PE業務註入上市公司,並於12月22日將中江地產更名為九鼎投資,原新三板掛牌的九鼎投資則更名為“九鼎集團”,成為A股上市公司九鼎投資的控股股東。

收購昆吾九鼎的同時,中江地產向九鼎、拉薩昆吾和中江定增1號等對象增發12億股並募集資金120億元,用於九鼎旗下基金出資及“小巨人”計劃。

定增方案公告之後,中江地產股價直線上漲,在16個漲停板推動下一舉升至77.58元/股的高位。

這一番被業內人士稱為“遊刃於監管邊緣”的資本騰挪,迅速引來了監管層的強力反彈:2016年1月29日,證監會發行監管部發出措辭強硬的審查反饋意見,質疑九鼎投資先現金收購大股東資產,再向大股東發行股份募集資金之舉“是否存在規避監管的情形”;同時要求說明大股東向上市公司增資並註入私募股權投資業務“是否構成借殼上市”。

九鼎投資則在2016年2月22日發布公告,對監管層質疑做出回複。回複中認為,九鼎投資對大股東的資產購買與股份增發雖然“同時籌劃、同時審議”,但“互為獨立、分步實施”,因此不購成“規避監管”,而是公司業務發展的合理需求。

同時九鼎投資在回複中承認,九鼎投資120億定增資金來源,“主要是九鼎集團2015年11月在新三板定向增發募集的資金”。這意味著新三板的九鼎集團將其定增所募集的百億資金連同PE業務一起註入A股上市的九鼎投資,自身變成了一家以投資收購為“主營業務”的“殼公司”。

而對於其PE業務“借殼上市”的質疑,九鼎投資從會計角度予以“咬文嚼字”式的否認:認為《上市公司重大資產重組管理辦法》中規定借殼上市的標準,是指上市公司購買資產超過上一年度公司資產總額比例的100%以上,而此次九鼎集團註入的資產僅占上市公司前一年資產總額的55%,因此不構成借殼上市。

通俗地說,就是九鼎認為自己只買了上市公司“半個殼”(還有一半是上市公司原有的地產業務),因此不算借殼上市。

在審查反饋意見及回複中,九鼎投資還與監管層就未上市企業股權算不算“可出售金融資產”、私募股權投資業務算不算“買賣有價證券”等一系列監管和法律規則的“模糊地帶”進行爭論,認為自己並未違反包括《上市公司證券發行管理辦法》相關條款在內的諸多監管規則。

九鼎投資的這番“據理力爭”似乎並未贏得監管層的認同,其120億元定增計劃也因此被懸置至今。此後,九鼎投資出現包括更換董秘和證券事務代表的一系列人事變更,以及一連串的股權質押,至2016年4月2日,其控股股東中江集團所持九鼎投資股權累計質押比例已高達98.63%。

2016年6月13日,九鼎集團發布公告稱:由於其收購富通香港(Ageas Asia Holdings Limited)的重大資產重組計劃尚待股轉系統進行“完備性審查”,最晚恢複轉讓日再度推遲到7月15日。

在此一周前,九鼎投資發布公告稱旗下昆吾九鼎註冊成立“昆吾九鼎不動產有限公司”,註冊資本5000萬元——如果考慮到此前被叫停的九信資產“房地產債轉股”式融資計劃,這一舉動似乎預示著九鼎投資的新一輪“金融創新”又將悄然拉開序幕……

(應被訪者要求,秦宇為化名)

1000 如何 變成 九鼎 危險 金錢 遊戲
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新三板創新層最終名單出爐 九鼎集團自願退出

來源: http://www.yicai.com/news/5033491.html

周五,全國股轉公司公布了創新層企業的正式名單,共有953家掛牌公司組成首發陣容進入下周一開始正式實施的創新層,將能最先享受到新的交易和融資制度試點。

和上周發布的初選名單相比,正式創新層名單調進了39家公司,調出了6家企業。股轉公司有關人士對本報記者表示,“初選名單公示後,市場反饋很激烈。”初選名單是股轉公司根據分層標準自動篩選出的名單,掛牌公司可以對名單提出異議或者自願放棄進入創新層。

記者了解到,在調入的39家公司中,多數爭議的焦點在“申請掛牌同時發行股票”的認定標準上。根據分層管理辦法,進入創新層的企業共同融資標準為,在最近12個月完成過股票發行融資,包括申請掛牌同時發行股票,且融資額累計不低於1000萬元。

股轉公司周三對“申請掛牌同時發行股票”的認定標準做了進一步明確,在時間點上須在取得同意掛牌函日期後,並應取得股票發行登記函後,另外發行對象應為合格投資者。對於錯過提交申報的企業,股轉公司表示考慮到今年是首次分層,允許補交申報分層數據。

值得關註的是,有3家初選名單中的企業自願放棄進入創新層,包括九鼎集團(430719.OC)、

新疆火炬(832099.OC)和日懋園林(830980.OC)三家企業選擇退出。然而就在上周初選名單發布的前夕,九鼎集團還發布公告稱,已經完成自查,能夠滿足創新層各項條件,並且不應被簡單劃為私募機構。

投中研究院新三板分析師陳偉對《第一財經日報》表示,“企業如果入圍初選名單,自願放棄的概率較低。但是並非所有企業都希望擴張市值,進入創新層可能對個別企業自身發展來說並沒有本質的好處。維持創新層對財務指標、監管合規有諸多的要求,對於個別企業特別是準備私有化的企業可能不利。”

他認為,九鼎集團是VC/PE行業中唯一入圍創新層的,其退出可能說明對業務模式調整與監管者未能達成一致。此前,股轉公司稱,創新層對私募基金管理機構也敞開大門,但對私募機構掛牌提出8項新規,要求已掛牌私募機構在一年內完成整改。九鼎集團退出後,去年受到市場熱捧的私募機構將無一進入首發創新層。

非自願退出企業中,聯訊證券(830899.OC)和開源證券(832396.OC)因被當地證監局采取行政監管措施,也被調出創新層名單。聯訊證券由於融資融券業務誤操作被廣東證監局責令整改,而開源證券因為多次沒有完成任務被四川證監局出具警示函。按照,分層管理辦法,最近一年被證監會及派出機構采取行政監管措施的將失去進入創新層資格。

此外,中搜網絡(430339.OC)因公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問題被調出創新層名單。

三板 創新 最終 名單 出爐 九鼎 集團 自願 退出
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九鼎投資上半年凈利潤達1.66億元 同比增長逾5倍

九鼎投資28日公告稱,預計公司2016年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.66億元左右,同比增長幅度約為502.87%。

公告稱,報告期內,公司合並報表範圍增加昆吾九鼎2016年1月—2016年6月的經營業績,致使公司2016 年上半年度凈利潤較上年同期增幅較大。此外,公司“紫金城”項目三期住宅達到會計收入確認條件的房源較上年同期增長。

九鼎 投資 上半年 上半 利潤 1.66 億元 同比 增長
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九鼎投資:定增募資規模由120億大幅下調至15億元 投資房地產開發

九鼎投資9月14日晚間發布公告稱,由於相關市場環境發生了較大變化,公司董事會審議同意對公司2015年9月披露的非公開發行股票預案進行重大調整,其中擬募集資金上限擬由120億元大幅下調至15億元,募投項目則變更為房地產開發建設。公司股票將於9月19日複牌。

公司擬以32.07 元/股股價發行數量為不超過46,772,684股,募集資金總額不超過15億元,發行對象為同創九鼎投資管理集團股份有限公司的全資子公司拉薩昆吾九鼎產業投資管理有限公司。

本次非公開發行股票完成後,公司股本將增加至 480,313,484 股,公司原控股股東中江集團的持股數量保持不變,持股由72.37%比下降至65.32%。拉薩昆吾持股比例由0%增至 9.74%。本次權益變動未使公司控股股東及實際控制人發生變化。

調整後的募集資金將全部用於“紫金城項目:四期、五期、一期1#樓、公寓樓”項目。該項目總投資17.96億元,預計開發周期為2016年9月至2019年5月。據公司測算,該項目預計實現銷售額36.88億元,實現凈利潤8.25億元,投資回報率為45.90%。公司表示,本次募集資金的投入為公司房地產開發建設提供有力的資金保障,有助於加快項目的開發進度,獲得穩定收益,增強公司的持續盈利能力。

九鼎 投資 定增 募資 規模 120 大幅 下調 15 億元 房地產 房地 開發
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九鼎投資刪除申請新三板做市資格公告

9月28日,九鼎投資通過微信公眾號發布文章稱正在積極申請做市業務資格(見截圖),成為新三板啟動私募做市以來首家公開做市意願的PE機構,不過九鼎投資隨後又將文章刪除。九鼎投資相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。

九鼎投資在文章中表示,正穩步推進做市業務準備工作,符合私募機構做市的多項評審資格,但是並沒有公布可投入做市資金和做市策略。不過,九鼎投資隨後又將文章刪,其相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。截至記者發稿,公司掛牌主體和上市主體九鼎集團(430719.OC)和九鼎投資(600053.OC)也未發布有關申請做市業務的公告。

9月14日,股轉公司發布了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(下稱“方案”),標誌著私募做市試點的啟動。股轉公司表示,由於私募機構受監管程度、規範運作水平、合規意識相較於證券公司有所差距,為控制業務風險,初期采取試點方式,並適當控制試點規模,首批試點機構數量不超過10家。

根據方案,申請成為做市商的私募機構需要滿足八項條件,包括實繳註冊資本不低於人民幣1億元,持續經營三年以上,且近三年年均資產管理規模不低於20億元,配備專門做市業務制度、人員和技術系統等等。

有意向的私募機構應在方案發布後的30個工作日內提交申請,由證監會、基金業協會、中國結算公司和股轉公司人員組成的專家小組將評審私募機構做市的資格,其中投研人員、交易員和風控人員的數量、工作經驗,以及可能用於做市的總金額和承諾投入金額都是評審組考核的內容。

截至目前,還沒有私募機構公開申請成為做市商的意願。不過在9月12日股轉公司召開的私募機構做市業務試點工作部署會上,約40家私募機構的代表參加了會議。

會議上,證監會私募部副主任劉健鈞指出,私募機構參與做市能增加新三板市場的做市商種類和數量,起到活躍交易的催化劑作用。對於私募機構而言,做市業務將形成新的業務增長點,有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。他鼓勵私募機構加強學習、苦練內功、合規做市、爭創品牌。

國金證券董事總經理尹百寬在第一財經《掘金新三板》欄目中表示,過去兩年里,券商做市對新三板流動性和價值發現起到了階段性作用,但隨著做市企業和掛牌公司數量迅速增加,券商受制於資本金和投資規模的限制,已經無法適應市場要求。股轉公司開放社會資金,允許符合監管規則的私募機構進入市場,有利於企業價值提升。在監管方面,監管者應該總結券商做市的經驗,嚴查利用內幕信息來獲利的違法行為。

對於私募機構只能采用自有資金而不是籌集資金用於做市,尹百寬認為,私募做市能夠帶來的資金進入量較為有限,從長期來看,仍然需要證監會和股轉公司出臺有針對性政策配套,提高市場流動性。

一家大型私募機構創始合夥人對《第一財經日報》記者表示,“新三板流動性有問題很大的原因是因為做市商不夠。私募機構做市的能力遠遠高於券商,包括可調配的資金體量、投研能力、人員的配備。一旦放開私募做市,總量就能對券商形成競爭。”

不過,也有一家券商新三板業務的負責人認為,私募機構可用於做市的資金難以企及證券公司,並且私募機構的投研能力和投研人員的數量也和證券公司有差距。

九鼎 投資 刪除 申請 三板 做市 資格 公告
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新三板掛牌PE季報密集出爐 九鼎集團不按規“出牌”

在新三板信披新規的要求下,掛牌私募機構近日紛紛披露第三季度報告,7家PE凈利潤超過1億元,但各家業績波動較大,80%波幅超過50%。

有分析人士指出,PE機構投資周期較長,僅看單期業績難以充分評價PE機構的投資能力。投資PE股票除了要懂得二級市場邏輯,還要具備一級市場股權投資的理念,要知道哪些行業在風口上。

值得關註的是,除了九鼎集團(430719.OC),絕大部分掛牌私募都按照全國股轉公司的要求披露了在管存續基金的基本情況和項目投資情況。為了規範PE機構資本市場運作,防範系統性風險,監管者大幅調高了PE機構信息披露要求。而九鼎集團不按規則“出牌”的原因尚未可知。

掛牌PE業績波動劇烈

本周以來,新三板掛牌私募機構紛紛披露第三季度報告,九鼎集團以35億元營業收入和12.5億元的歸母公司凈利潤繼續高居業績榜榜首,而中科招商(832168.OC)前三季度營收增長4倍,達到9.3億元,凈利潤增長120%至14億元。

根據全國股轉公司今年5月發布的新規,新三板掛牌的私募機構和其他非一行三會監管的類金融企業都應當披露季報。目前,已經披露三季報的159家新三板掛牌公司中,金融類企業就占據了96家,其中,根據證監會資本市場服務行業分類,共有27家私募機構披露了三季報。

從凈利潤排名看,九鼎集團、明石創新(832924.OC)、信中利(833858.OC)和天圖投資(833979.OC)居前,另外,前九月歸母公司凈利潤超過1億元的機構多達7家。也有部分PE機構前三季度虧損,其中浙商創投(834089.OC)前三季度虧損840萬元,達仁資管(831639.OC)虧損達到1338萬元。

大部分掛牌PE管理機構業績波動幅度較大,近80%的公司三季度凈利潤同比變動幅度超過50%。

聯訊證券新三板首席研究官付立春告訴《第一財經日報》,私募行業本身分化就較為嚴重,在經濟周期和偶然因素作用下,私募機構的業績會存在一定波動和不確定性。從財富管理和投資者角度看,PE機構專業性較強,門檻較高,優秀的投資經理相對稀缺,因此私募行業還是具有發展潛力和投資價值的。

周三,有5只掛牌PE股票發生交易,其中,中科招商成交額高達1814萬元,收盤價為1.4元,市盈率13倍。矽谷天堂(833044.OC)成交金額943萬元,收盤價6.55元,市盈率為38倍。思考投資(831896.OC)成交271萬元,周三上漲2.5%至2.45元。

投中信息新三板分析師陳偉對《第一財經日報》表示,由於PE基金投資窗口周期較長,只有當項目退出時才有實際到賬的利潤,因此對於PE的業績波動不宜只看單年或單季的數據,一般要有5年到10年的觀察窗口,才能對掛牌PE的投資能力做出綜合性的評價。

“如果要投資投資型企業,就不能只懂二級市場的技術分析,要學習一級市場的投資理念,懂得公司在投資什麽行業,什麽行業在風口上,基金管理方對不同行業有什麽樣的見解,以往投資項目的收益如何等,還要看公司在投後管理上能否幫助被投企業在國內、國際市場獲得更大的份額。這樣才能對PE股票價值的判斷形成更準確的觀點。”陳偉告訴記者。

廣證恒生研報指出,今年以來,掛牌PE機構的業績受到二級市場持續低迷的影響,公允價值變動收益與投資收益的變動會蠶食部分公司利潤。另外,上半年項目退出同比減少或項目估值下降,也是導致部分PE盈利下滑的主要原因。

九鼎不走尋常路

在27家披露三季報的私募機構中,除了九鼎集團,絕大部分都按照股轉公司的要求披露了在管存續基金的基本情況和項目投資情況。

以中科招商為例,公司披露了在管的119只私募股權基金、11只私募證券基金、8只資管產品和1只貨幣基金的備案情況,對私募股權基金的實繳金額、資金來源、成立時間、基金存續期、資金管理方式、投資方向、投資階段、管理費收取等多項指標進行了全面披露。

據中科招商披露,前九月,公司累計完成深圳市蜂聯科技有限公司、北京雲縱信息技術有限公司等 55個投資項目,累計投資金額約11.86億元。公司投資的廣東通宇通訊股份有限公司(002792.SZ)等19家企業在報告期內實現國內外上市或在新三板掛牌。

付立春對記者表示,在過去,PE機構更像是一個黑匣子,更詳細、準確的披露能夠增加PE機構的透明度,一定程度上反映私募的真實經營情況,可以幫助投資者對公司的投資價值作出理性判斷,讓市場發揮對PE機構的監督作用,讓市場秩序更加完善。

至於九鼎集團為何未按照股轉公司的要求進行披露,記者致電九鼎集團尚未得到回複。九鼎集團的私募主體九鼎投資(600053.SH)也沒有在三季報中披露在管存續基金的和項目投資的基本情況。

陳偉認為,這可能九鼎集團業務板塊較多統計麻煩有關,也可能與九鼎對政策的理解有關,九鼎集團仍然有機會在有效期內補充披露詳細的信息。

他認為,增加披露要求主要是從監管考慮,監管者希望借此促進行業的規範化,降低系統性風險和道德危機發生的可能性。“披露募資的來源是與監管者打擊場外配資和非法集資是相輔相成的,在投向上也擔心私募股權基金走二級市場,進行短線獲利,違背新三板設立的初衷。另一方面也有助於產業政策制定者了解PE機構對行業的布局,了解產業發展的熱點。這些都是中國最活躍、資產規模很大的PE機構。”

今年5月27日,在暫停PE機構掛牌和融資近半年後,股轉公司發布了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》,對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件,包括掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份,募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票等。已經掛牌的私募機構需要在一年之內完成整改。

9月5日,股轉公司發布了分行業的信息披露指引,要求私募機構在公開轉讓說明書披露諸多細節信息,包括基金募集推介方式和基金銷售機構分成,投資項目的財務狀況和內部收益率(IRR)等等。此外,新規還要求PE機構披露自有資金與受托基金運作模式、收益等方面的差異,防範利益沖突。

三板 掛牌 PE 季報 密集 出爐 九鼎 集團 不按 按規 出牌
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九鼎投資:控股股東累計質押公司股份達70%

九鼎投資10日晚間公告,公司控股股東中江集團為其在證券公司的融資提供質押擔保,11月9日將其持有的本公司1838萬股無限售流通股進行質押,本次質押後,中江集團累計質押的股份數量為3.04億股,占其持股總數的比例為 96.79%、占公司總股本比例為70.04%。

2016年11月10日,昆吾九鼎投資控股股份有限公司接到控股股東江西中江集團有限責任公司關於將其持有的本公司部分股票進行質押的通知。2016年11月9日,中江集團將其持有的本公司1838萬股無限售流通股(占公司總股本的比例為4.24%)質押給中信證券股份有限公司,質押期限為12個月。

公告顯示,此次股份質押是為了中江集團在證券公司的融資提供質押擔保。

截止本公告日,中江集團持有本公司股份總數為313,737,309股,占公司總股本比例為72.37%。中江集團本次質押後累計質押的股份數量為303,651,365股,占其持股總數的比例為96.79%、占本公司總股本比例為70.04%。

公司表示,中江集團資信狀況良好,具備資金償還能力,由此產生的質押風險在可控範圍之內。根據《交易協議書》約定,本次質押設置警戒線和平倉線,當質押股票市值觸及警戒線時,中江集團將補足現金或追加股票質押至警戒線之上。

九鼎 投資 控股 股東 累計 質押 公司 股份 70%
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九鼎投資落選新三版私募做市商選拔

周二晚間,全國股轉系統公布了私募機構做市商的選拔結果,深創投、山東省高新投等十家機構評分排名居前,進入現場驗收環節,九鼎投資落選。

入圍的私募機構有深創投、山東省高新投、中科招商、複星創富、敦和資產、江蘇毅達、盛世景資產、朱雀投資、浙商創投和同創偉業,他們將有望成為新三板上首批非券商做市商,改善做市商數量和結構。

根據股轉公司公告,今年11月15日至18日,由來自證監會有關部門、中國證券投資基金業協會、中國結算以及全國股轉公司的評審專家組成的評審工作小組,對20家私募機構申請材料進行集中評審。本次評審工作的順利結束,標誌著相關私募機構參與做市進入實質性操作階段。

股轉公司表示,深創投等前10家私募機構均在業內具有較大影響力和較高知名度,各項評審指標遠優於參評機構平均水平。此外,深創投等前10家機構類型豐富、性質多樣,既涵蓋創業投資、私募股權、證券投資等全部私募機構類型,又兼具國資及民營資本背景,具有廣泛代表性。

浙商創投合夥人楊誌龍對《第一財經日報》表示,私募做市和券商做市應該會采取同樣的規則,不會實行兩套制度。做市對於各家私募機構都是新的探索,從到底多少錢投、應用何種商業收益模型等,都需要一個學習的過程。

證監會私募部副主任劉健鈞在今年9月的私募做市試點工作部署會議上表示,試點工作對於新三板市場和私募機構的重要歷史意義。私募機構參與做市,一是能增加新三板市場的做市商種類和數量,二是能起到活躍交易的催化劑作用,三是通過發揮私募機構的價值發現功能起到穩定市場的作用。對於私募機構而言,做市業務將形成新的業務增長點,有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。

目前,新三板上只有85家做市商,全部為證券公司,從今年9月以來,新三板上做市轉讓成交金額已經持續低於協議轉讓。

今年9月,股轉公司發布了合格私募做市商評審方案,要求申請做市的私募機構實繳註冊資本不得低於1億元,應持續經營三年以上,且近三年年均資產管理規模不低於20億元。評審組將對申請機構的資本實力、資產管理規模、業務人員構成、監管及處罰記錄、制度完備性等指標進行打分。

按照要求,十家入圍的機構還需要按照承諾完成機構、人員、資金、業務、技術等準備,之後評審工作小組將會同當地證監局對他們進行現場驗收。

九鼎 投資 落選 新三 三版 私募 做市商 選拔
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新三板投資迎收獲期! 2016年來首個轉板退出案例, 九鼎賺7倍!

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-02-03/1189896.html

圖片來源:攝圖網

2016年8月19日,新三板企業江蘇中旗順利過會,成為2016年以來第一家成功轉板的新三板企業。2016年12月,登陸A股後其證券簡稱改成了中旗股份(300575)。

中旗股份上市已經超過一年了,最近,中旗股份多名原始股東進行了減持。這是2016年以來,首個投資者通過轉板成功減持套現的案例。

九鼎系“嘗鮮”

2016年12月20日,中旗股份成功在深交所上市。

在招股說明書中,除中旗股份控股股東吳耀軍、張驥夫婦承諾,上市之日起36個月內不減持外,其余股東限售期均為12個月。

2017年12月20日,第一批股東的限售期到了。這一天,中旗股份“準時”披露了部分持股5%以上股東的減持計劃。

首批“嘗鮮者”包括中旗股份第二大股東周學進、第六大股東丁陽,以及九鼎系投資者。

其中,持有中旗股份19.69%股份的周學進,計劃減持不超過361.1萬股,占公司總股本不超過4.92%;丁陽計劃減持不超過55萬股,占公司總股本不超過0.75%。

資料顯示,周學進生於1948年,今年已經70歲,2003年和吳耀軍一起創辦了中旗股份;丁陽則於2004年加入中旗股份,目前任公司董事會秘書。

另一個計劃減持的,是中旗股份的財務投資者九鼎系,包括蘇州周原九鼎、Jiuding Mercury Limited(九鼎水星)、昆吾九鼎。

減持前,3家合計持有中旗股份15%的股份。此次計劃減持不超過公司總股本的6%,即不超過440.1萬股。

今年1月中旬,減持行動拉開大幕。

九鼎系投資者在1月16日、1月17日兩個交易日內減持了73.34萬股股票,占總股本的1%。

按照公布的減持均價計算,九鼎系此次減持股份價值2919.8萬元。

剩余股份市值超4億

九鼎系投資中旗股份,是在2010年。

2010年6月18日,中旗有限(中旗股份前身)召開會議,決定將註冊資本由4000萬元增至4600萬元。

蘇州周原九鼎和昆吾九鼎參加了這次增資,分別出資3300萬元、300萬元,此後九鼎水星再次出資2400萬元。

九鼎系共投入6000萬元,獲得中旗股份15%的股份。如今看來,九鼎系顯然賭對了。

在前述減持中,九鼎系已套現近3000萬元,減持後九鼎系仍然持有中旗股份1026.7萬股,占總股本的14%。

以2月2日收盤價39.2元計算,九鼎系手中剩余股票的價值超過4億元,九鼎系投資近8年,浮盈可能超過7倍。

需要說明的是,考慮到中旗股份2015年、2016年都曾進行分紅,九鼎系能從中獲得約430萬元現金,因此,此處未計算九鼎系的資金成本。

實際上,周學進、丁陽以及九鼎系減持的時間,並非中旗股份股價高點。

自上市以來,中旗股份股價長期維持在50元以上,最高曾達到71.23元。

或許是受大規模解禁到來的影響,自去年11月中旬以來,中旗股份股價下跌明顯。上述股東減持期間,其股價已經在40元上下,處於相對低位。

在中旗股份身後,另一家限售期即將屆滿的新三板轉板企業,是拓斯達(300607)。

拓斯達於2017年2月9日上市,除控股股東外的股東股份限售期同為12個月。本月內,將有包括達晨等機構投資者在內的股份解除限售。

和中旗股份類似,近期拓斯達股價也有明顯走低趨勢。不過,拓斯達大股東可不打算眼睜睜看著公司股價下滑。

1月31日,拓斯達發布公告,其實控人、董事長吳豐禮計劃在未來6個月內,增持2000萬元-1億元公司股票,增持價格不高於90元/股,而2月2日拓斯達股價為56元/股。

預計2017年凈利潤過億

在股價連續下跌的同時,中旗股份也在持續釋放利好。

1月30日,中旗股份發布了2017年度業績預告。這是中旗股份上市以來,第一個完整的會計年度業績預告。

中旗股份預計,2017年歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.05億元-1.2億元,同比增長36%-55.5%。

業績增長的主要原因是,報告期內既有產品市場需求旺盛,出口和國內訂單均較去年同期增加等。

此外,今年以來環保政策持續趨緊,也被認為對中旗股份有利。

作為一家農藥及中間體等化工產品研發、產銷企業,中旗股份的低毒農藥產品被認為市場廣闊。

東興證券在1月25日和1月31日,兩次給予中旗股份“強烈推薦”評級。

但是,這些利好似乎都抵不過股東們連續減持的利空。

Wind數據顯示,1月12日-1月19日的6個交易日,周學進連續6次減持公司股票,共計58.89萬股,總成交價格約2371萬元;丁陽在1月18日減持了3.88萬股,成交額約159萬元。

自2017年11月中旬以來,中旗股份股價已經下跌了約30%,2月2日,中旗股份再度重挫5.45%。

公司在互動平臺上回應稱,註意到了二級市場股價下跌較多,對此深表遺憾,目前公司經營狀況良好,並未發生重大不利變化,公布的定期報告也清楚揭示了今年以來良好的業績增長情況。

在中旗股份和拓斯達的案例中,都沒有新三板集郵黨的身影。

新三板集郵黨想要通過轉板退出,最快或許要等到今年5月,新天藥業(002873)的限售期滿後,27名個人投資者方可減持退出。

來源:新三板論壇 記者:吳誌 

三板 投資 迎收 收獲 獲期 2016 年來 首個 個轉 轉板 退出 案例 九鼎
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九鼎集團“壓哨”發年報:業績從預增3成變實降4成

4月27日晚間,九鼎集團(430719.OC)在截止期限壓哨發布了2017年年報和2018年一季報,財報顯示,九鼎集團去年歸母凈利潤為11.5億元,同比下滑44%。

周五,九鼎集團在新三板集合競價以1.58元成交1200多萬元,盤後還有一筆每股0.8元、總額200余萬元的協議轉讓,公司自今年3月複牌以來,總市值縮水至237億元,市凈率目前在0.9倍。

值得關註的是,九鼎集團最終披露的年報和公司2月發布的未經審計的業績快報差異巨大。公司修正後的營業收入為88億元,比業績快報減少了19%。凈利潤原本預計增長30%,但修正後反而下降44%。

對於業績披露前後差異超50%的情況,董事會向投資者致歉,表示將加強和審計機構的溝通,避免此類市場再度發生。

公司解釋稱,業績快報是采用了新的會計準則(財會【2017】7號),將公司持有的權益類金融資產的公允價值變動將全部直接計入當期損益,也就是說把持有股票浮盈算在利潤中。但是審計機構建議,為了和上市公司可比,還是采用舊準則,只有實際變現了,才算是當期的利潤。

不過,受到減持新規影響,九鼎集團去年減持股票規模同比下降。財報顯示,公司2017年投資管理業務收入同比減少35%,投資收益同比減少32%。同時,公允價值變動收益雖然增加了10倍,但不計在利潤表中。

公司表示,IPO發行常態化背景下,IPO節奏逐漸加快,並購市場也愈發活躍,相較此前幾年,去年股權市場投資退出相對仍較快,但是受“減持新規影響”,已上市項目的當期變現效率明顯下降。

股權投資板塊仍然是九鼎集團的主要收入來源,去年PE業務為九鼎貢獻了3.2億元利潤,同比減少近一半。

九鼎的另一大重點板塊保險業務,主要是九鼎近年收購的香港富通保險,2017年給九鼎帶來了58億元收入和6億元歸母凈利潤。去年因為人民幣升值,內地訪客在香港購買的壽險保單大幅下滑,不過,公司收購富通保險之後,大幅壓縮獎金等開支,使保險業務利潤同比增長六成。

九鼎集團昨日同時公布了2018年一季報,公司今年前三月營收9.5億元,同比下滑3.6%,凈利潤5.5億元,同比增長接近5倍。一季度公司收回投資流入現金高達33億元,同比大幅增加,子公司九州證券的經紀業務也增長迅速。

周五,九鼎集團還發布了募集資金使用的專項核查報告,新三板掛牌PE在2015年巨額融資以及收購上市公司股權之後,證監會對新三板PE公司募集資金使用尤為關註。

根據主辦券商西部證券的核查報告,九鼎集團2015年募集的100億元定增款已經基本上全部使用,不過用途和預定有很大不同,只有較少一部分是用在LP、補充流動資金等用途,多達73億元是用來償還借款,而且都是2017年償還的。

主辦券商提示,公司存在募集資金和日常資金混用的違規情形,但是不存在違規變更募集資金用途或損害股東利益的問題。

九鼎 集團 壓哨 年報 業績 從預 預增 成變 變實 實降
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減持新規“鎖住”退出,九鼎等多家新三板PE年報變臉

隨著2017年報季結束,新三板掛牌PE年報全部亮相,去年最賺錢的仍然是九鼎集團(430719.OC),公司去年盈利為11.5億元,但同比下滑逾四成。

多數掛牌PE都受到減持新規的影響。分析人士指出,減持新規扼緊了私募退出的環節,對整個行業有致命的打擊。不過,和短期賺快錢的Pre-IPO投資相比,專註早期和產業投資的機構將有更好的生存空間。

對於新三板掛牌私募而言,更令他們煎熬的是,融資功能尚沒有恢複,卻仍要遵從嚴格的信息披露。九鼎集團上市子公司九鼎投資首度披露了公司在管基金的詳情和主要基金的收益率,給了市場窺見PE巨頭內部詳情的機會。

減持新規立竿見影

年報顯示,去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團,公司2017年實現營業收入為88億元,同比下滑14%;實現歸母凈利潤11.5億元,同比下滑44%,在整個新三板盈利榜單上退居第三。

排名第二的掛牌PE是主要投消費品行業的早期投資機構天圖投資(833975.OC),公司繼續保持了強勁的增長勢頭,去年營收11億元,同比增長41%;歸母凈利潤8.3億元,同比增長17%。

以實業為主、PE管理機構明石創新(832924.OC)去年凈利潤增至6.5億元。緊隨其後的是老牌PE公司矽谷天堂(833044.OC)和信中利(833858.OC),盈利都在3億元級別。其中,信中利去年業績大幅下滑,凈利潤同比減少了一半。

值得一提的是,九鼎集團的收入更多來自旗下的富通保險(亞洲),九鼎近年來斥資百億元收購的這家香港壽險公司為九鼎集團貢獻了58億元收入和6億元凈利潤。相比,九鼎的傳統主業基金管理業務只賺了3.2億元,同比減少一半。

不過,和其他掛牌PE不同,九鼎集團沒有將公允價值變動全部計入當期損益,也就是說九鼎是唯一沒有把持有股票浮盈計算在利潤里的新三板PE。這與其上市子公司九鼎投資(600053.SH)采用的審計原則有關。

如果把股票浮盈都算在利潤里,九鼎集團去年僅PE業務利潤能達到17億元,仍然是掛牌PE里盈利最高的。

但只考慮“落袋為安”的收益,九鼎表現就不理想了,公司投資管理業務收入、投資收益雙雙下降30%以上。公司表示,這是因為受到減持新規影響,出售金融資產減少所致。

減持新規是指證監會2017年5月發布並實施的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》,按照規定,原始股東在90天內,集中競價減持不得超過上市公司股份總量的1%,大宗交易減持不超過2%。持有非公開發行股份的股東解禁後一年內最多只能集中競價減持一半。

第一財經記者梳理發現,多數掛牌PE都表示業績受到減持新規的影響。

思考投資(831896.OC)去年業績大幅下滑,營收僅1000多萬元,虧損達到3500多萬元。公司稱,受減持新規和資管新規的影響,公司主要投資策略“大宗交易投資策略”時間周期出現大幅延長,收益趨向降低,“禮花彈策略”也需要根據監管進行調整。

“減持新規實施後,PE減持靈活度更小,兌現投資收益速度更慢、期限更長,對投資收益也有一定影響。”東北證券研究總監付立春對第一財經記者表示:“目前還是過渡期,未來幾年會有一個平滑的過程,成為行業的常態。”

私募行業分析師陳偉告訴記者,減持新規對整個行業有致命的打擊,將基金退出期從一年拉到三四年,打破了行業一般慣例。

“對Pre-IPO階段想做一波穩定快錢的機構,把投資周期一下拉長,他們肯定吃不消。對於專註早期和產業投資的機構,可以布局一些抗周期的領域,資本增值空間也能超過Pre-IPO。”陳偉表示。

他認為,未來私募股權投資基金可能更多尋求並購而不是IPO方式退出,並購更加穩妥,但是代價是收益率變低,隨之帶來整個行業的收益率下降。

新三板PE融資仍未恢複

去年10月,新三板私募整改最終方案出臺並火速執行,短短兩個月里,中科招商、達仁資管等5家掛牌PE被強制退市。加上主動退市的,目前新三板掛牌PE還剩下20家。

但是,掛牌PE的定增融資功能並沒有隨著整改結束而恢複。一位掛牌PE相關負責人對記者表示:“募資理論上應該不受限制,但還要等股轉明確。”另一家PE公司內部人士告訴記者:“具體的政策還不太清楚,但監管總體是不支持的。”

付立春認為,過去私募在新三板融資規模巨大,募集資金使用存在不規範,監管者和定增參與者都接受過比較慘痛的教訓,重新制定融資規則還需要謹慎。

在2015年底,監管者叫停PE融資之前,當年掛牌PE融資總額占整個新三板融資總規模的四分之一之巨,融資前十名企業中有6家私募管理機構。此外,部分PE機構使用募集資金投入A股二級市場,引起了監管者對資金脫實向虛的擔憂。

第一財經記者統計發現,目前有過定增歷史的11家掛牌PE中,僅有一家的投資者是浮盈的,其余10家定增參與者的虧損在50%至99%之間。

如今,私募機構在新三板上不能融資,卻要承擔嚴格的信息披露義務。根據新三板私募基金管理機構的信披指引,掛牌PE需要披露各支在管基金的詳細情況、投資項目的信息、基金銷售募集方式、最賺錢的五只基金等等,此外,還需要披露季度報告。

即使這樣暴露的信息披露模板,也是私募機構們和監管者爭取而來的,而市場也得以窺見外界看來比較神秘的私募基金公司內部運營情況。

不過,記者梳理發現,經過整改結束後,掛牌私募信披已經沒有統一標準。如信中利、矽谷天堂在註銷了掛牌主體的私募基金管理人資格後,不再遵照私募專門信披指引,只按照普通公司進行披露。

九鼎集團雖然從未按私募指引進行嚴格披露,但是上周五上市公司九鼎投資首次發布年報的補充公告,披露了全部200多只在管基金的基本情況,以及十只重點基金的投資金額和退出情況,以及最賺錢的5只基金IRR(內部收益率)等核心數據。

陳偉認為,信息披露不統一可能是由於基金業協會和新三板溝通不到位,沒有對披露完整度做詳細的要求和指導。所有私募都有不想披露的地方,只要能不披露當然不會披露。

(第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻)

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