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又談藥業：「紅包文化」& 健康指數 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2013/12/blog-post_19.html
每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林，而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣，最初感到有親切感，但看了幾篇文字，覺得內容很有趣，每天都有新知，兼且觀點獨到。

今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」，指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄，令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 － 上海復星醫藥(2196)則逆市上升，因為向來標榜美國式營運，跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線，薪酬亦是美式制度，不少高級醫生是洋人，薪金高不必受賄...



早陣子看醫藥股，著重公司的基本因素，只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177）。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它，今日高天佑也點評，我即查看其健康指數：69分，不算高分，怪不得我不曾注意。再看分數組成，其實幾健康，除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』，(2)經營現金流的水平偏低。我好奇，再看復星醫藥的年報，2012年93% 的稅前利潤來自其他收入＆收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入＆收益』是指出售投資股權和股息，而聯營公司不是附屬公司，復星醫藥沒有控股權。即是，復星醫藥的主營業務，只貢獻了7%利潤。

一間公司的主營業務，利潤率只是4%，要靠非經營業務利潤，才令淨利潤率提升至21%，再怎麼說，也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭，暫時我都不會投其一票。

高天佑指復星醫藥自8月至今，由12元升到21元，似乎中央對醫藥業的反腐越強勁，復星醫藥的股價就越凌厲。

下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。


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又談科技網遊：市賬率低但增長存疑的網龍 投資之旅 TRENDALYSIS

來源: http://trendalysis.blogspot.hk/2014/07/blog-post_25.html

近日航空事故不斷，真正感到人生無常。希望罹難者安息，其家人能撐過悲傷黑暗的日子。我闊別兩星期一家旅遊抖暑，能平安回港繼續投資分析，當真感恩。除了空難新聞，我也看讓人輕鬆的大新聞 － Facebook 在港成立辦公室，擴展亞洲業務。Facebook 公佈第二季業績，亮麗非常 －營業額達29.1億美元(~227億港元)，淨利潤達7.91億美元(~62億港元)。營業額和淨利潤分別按年增長超過60% 和130%，淨利潤率達27.1%。

Facebook 業績勝預期，阿里巴巴又快將在美國上市，估計科技股會再受市場注目。我運用VIS (Value Investment Score) 從160間本地上市的科技股，篩選財務穩健兼具增長潛力的公司。3大分類中（軟件及互聯網服務、資訊科技器材、半導體製造及分銷），第一類最多 VIS 達80分以上的潛質優厚公司（共6間），而第二和第三類則只有2間和 0間 VIS 超過80分。(請看下圖的統計數據)。

下星期四晚上(7月31日)，我會聯同股票和期權工具網站《分析之師》，舉辦《VIS科技股全攻略》的講座，由金曹Sir 主講。講座將解釋 VIS 的原理和應用，深入分析 VIS 高分兼具投資價值的科技股，並會有國內網民活動和網上遊戲的市場研究。部分研究數據和圖表，現時更供免費查閱。有興趣的讀者，可到這裡參考。



近半年本地tech startup (科技初創公司) 熱鬧非常，經常在媒體看到成功集資，甚至被收購的新聞。早前有被雲遊入股的神魔之塔Mad Head，近期則有被Google 收購的Enterpoid （未披露收購條款），還有被網龍(0777.HK) 以~2.4億港元策略性收購移動方案部門的Cherrypicks。網龍以網絡遊戲發跡，市場遍及國內和海外。分析網龍之前，先看看全球的電子遊戲市場。



每年全球的電子遊戲消費超過650億美元(~5,070億港元) , 當中PC 遊戲、網頁遊戲和移動遊戲佔超過46%。去年被認為是中國內地的移動遊戲元年，因為市場規模增長超過108%。估計今年的移動遊戲市場規模達200億人民幣。

網龍的VIS 達86分。去年分拆91無線售予百度，作價19億美元(~148億港元)。若不計算出售91無綫的非經常性收益，VIS仍達81分，財務穩健。截至今年3月31日，持有現金~44.3億人民幣(~55.5億港元)。早前公布2014年首季業績，扭虧為盈：

(以下為人民幣)
營業額：          2.17億 (2013Q4：2.29億，-5%)
經營利潤：      1.14億 (2013Q4：-0.02億，增長>100%)
淨利潤：          0.78億 (2013Q4：5.81億；若不計91無綫利潤，則為 -0.03億，增長>100%)
經營利潤率：  53%
淨利潤率：     36%

營業額顯示其網遊業務增長有限。經營利潤大幅增長，因為行政開支下降33%，而出售91無綫帶來的現金，亦為公司進帳約0.22億人民幣利息收入，另外亦錄得0.22億的匯兌盈利。首季業績顯示公司有效管理，但網遊收入增長明顯放緩。公司第一季度的網遊最高同時在線玩家人數(PCU)為472,000，較上一季度下降1%。而平均在線玩家人數(ACU) 為239,000，較上一季度下降10%。 




上圖顯示2011年至2014每個季度的營運收入和分佈。圖中可見，網遊收入頗穩定，沒有大升幅。過往數年的營業額增長，主要靠91無綫帶動。出售91無綫後，網龍需要新策略保持增長。公司除了會開發移動遊戲，今年1月和鴻海及嘉御基金簽訂合作協議，拓展在線教育。而6月收購本地的Cherrypicks，亦似是為未來的移動在線教育及銷售平台發展作準備。

網龍現價$14.1，市值72.6億港元，市賬率僅1.3倍。若公司全年業務平穩，沒有增長，以首季盈利估算全年盈利，預測市盈率~18倍。現股價並不昂貴，值得留意。可是，相比其它 VIS 同樣超過80分的科技股，網龍的新策略和業務（在線教育和移動遊戲），屬未知之數，未有實質營運數據支持，我會採取觀望態度。

去年是中國的移動遊戲元年，市場規模翻了一倍，網龍似乎未受惠，到底哪些科技公司受惠了? 現時仍是合適的投資時機嗎？下周四的《VIS 科技股全攻略》講座，會詳細分析另外5間VIS 超過80分的科技股。有興趣的讀者，可到這裡報名，坐位有限。若時間不許可，也歡迎到網站參閱部分免費的數據內容。

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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百勝和新買家又談崩了 在華業務出售進程陷入停滯

百勝餐飲集團和新買家又談崩了。據外媒7月26日報道，百勝出售其中國業務，包括中國大陸7200多家必勝客和肯德基餐廳的計劃已陷入停滯，原因是無法與兩個主要的競購者——中國私募股權基金春華資本集團和新加坡主權財富基金淡馬錫集團——就交易價格達成一致。

市場一度預計百勝餐飲集團(Yum Brands)出售旗下中國業務的交易將可為該集團帶來100億美元以上的收入，但據熟知內情的消息人士透露，現在這項交易則已經陷入停滯狀態，據彭博社報道，該財團5月份已退出競購。

中國私募股權基金春華資本(Primavera Capital)和新加坡主權財富基金淡馬錫(Temasek)據信是競標這項特許權——包括逾7200家肯德基(KFC)和必勝客(Pizza Hut)餐廳——的兩大競標者，兩家均提交了收購至少一部分快餐資產的要約。

聽取了談判簡報的人士表示，春華資本提出以20億美元收購一部分特許權。這一投標符合百勝的初始出售條件，但據知情人士介紹，這家收購集團和百勝無法就價格達成一致。淡馬錫也對百勝餐飲的中國特許權發出要約，但也未能就交易價值與後者達成一致。淡馬錫和春華資本拒絕對相關商談置評，稱它們是保密的。

據消息人士透露，這項特許權在美國上市是另一個問題。交易的具體條款不允許在亞洲股票交易所上市，這一條件使一些希望保留這個選項的潛在競標者卻步。

百勝在去年宣布出售其中國特許權，此前該集團受到股東壓力，要求它剝離這塊業務，使其成為一家單獨的上市實體。中國仍是該公司的主要利潤來源。

對亞洲最大快餐特許權之一的競標失敗，使百勝的資產出售計劃岌岌可危。多家地區投資集團研究了這一拍賣，但尚不清楚是否有任何集團計劃投標。

肯德基的雞肉銷售在第一季度意外提振百勝中國(Yum China)的營收。不過，必勝客出現大於預期的滑坡。

百勝的股價昨日以89.36美元開盤，為今年以來的高點，相比其2016年低點上漲約38%。

 

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選基金如同揀伴侶？又談風險管理與資金配置

週一馬丁路德金紀念日，美國休市。而農曆新年前，港股淡靜。市場不活躍期間，是部署未來和嘗試新方法的好時機。

本欄早前曾指相同的投資策略，套用在港股和美股，過去十年的回測結果差天共地 － 美股回報遠勝港股。這顯示選擇市場的重要性，好比「女生最怕嫁錯郎、男生最怕入錯行」。若細看各指數的走勢，道指和納指明顯是逐漸向上升，恆指則上上落落。不知讀者是否像筆者般，曾思考畢菲德的價值投資法或許較適合美國市場，而不是亞洲或香港市場？所以若信奉價值投資或者認同畢菲德的理念，也許應該跟他投資美股。

看過回測結果，筆者嘗試應用策略投資美股。所謂策略，即是有清晰的入場和離場機制，並因應可承受風險計算持股數目，避免任何一個股票的波動大幅影響整體組合的回報。以往價值投資的策略都是長線持有，買賣決定則對比股價和內在價值，分析後發現有股價大折讓，就會投入資金。若公司基本因素無改變，甚至可能越跌越買，因為短期的波動影響有限，並深信股價最終會反映內在價值，所以可能經歷某一個股票的跌幅和虧損，多於其它股票的情況，年整個組合的波動「不平衡」－ 受制於某個股票，或利潤來自某間公司。


由於美股的數目較多（約8000+公司)，而且投資的股票亦較多，有機制計算持股數量，的確能更有效控制風險。筆者經驗是每天根據策略投入更多資金，但整體組合的波動未見大幅提高，仍是維持在某個範疇內。這與過往買賣港股的經驗不一樣。當然波動與股價和市值有關，尤其是個股價格較低者，跳動十多個價位，也許就已經是較大波動，而港股的價格很多都較美股低（但不代表質素不佳，例如新意網(8008.HK) 屬於增長型兼穩健的公司，但每股股價細，只是$3.6左右)。若沒有資金配置策略，投資組合的成敗也許就繫於某幾個股票。

至於資金配置，有多種不同的方法。其中一項是：計算每個交易的最大虧損佔整個組合的百分比，很多書建議是2% 之內，有些具經驗的交易員則認為要維持在1% 之內。其次是買多少股？這就關乎每個人對股票的價格預期，以及風險承受能力，兩者都可以按買入價的百分比計算。另一種做法，是以每股可能出現最大虧損作單位(稱作R)，就是股價跌至『買入價減R』便即止蝕離場。同時估算每股應有價值等同多少個R。一般而言，預期回報應該高於1R 才算合理可取。以R 計算，可以輕易比較不同投資的值博率和潛在回報，以及潛在風險是否平衡合理。

投資買賣股票，選股眼光似乎很重要，但真正重要的是風險管理和資金配置。早前居於美國的親戚提及想買可以持有幾十年的基金投資增值...其實，希望選一次基金，之後幾年甚至幾十年都不需要理，是不切實際的事。別說用有限的資訊選擇基金，就連拍拖多年甚至經常日對夜對選老公揀老婆，都不是決定結婚後就一勞永逸。婚後仍會有各式各樣的問題，甚至很多人決心離婚再婚始尋得幸福。試問，哪又如何期望選基金可以一次了事呢？

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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