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李途纯被批捕之后：反诉高科奶业

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-2/3NMDAwMDIwODY3NA.html

十戒之後 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_23.html

      自從定下十大戒之後，選股也就變得比較輕鬆，因為大部份股票所在的行業我並不通曉，而有很多公司也都是由不良的管理層管理著，也有些行業逐漸 走向平庸化，而不是變得越來越好，持續性和增長空間亦是一個問題，定價權以及資本開始等一系列的問題，經過分析後，有些表面上是理想的公司，可實際上其實 受制於極多因素之中。按照五動力模型學說的話，有些公司經營得很好，卻受到競爭者和潛在競爭者的挑戰，有些競爭方面沒有問題，可是在對於供應和需求方方面 又受制於政府約束，不然的話，我大概也會買進中糧控股、華潤電力以及北京控股等公司了。

        如果你有細心留意並分析的話，你會發現每跳過一個要點後所剩下的公司並不多，可能因為前九點都乎合，但第十點暫時不乎合，這樣子的話得當 心一點，因為有可能當你什麼貨都沒有持有的時候，而無論大巿是升是跌，你都會有一種想衝進場裏買進的欲望，而基於第十點估值不乎合便宜標準，也會或多或少 令到你會對前九點的標準稍為放鬆一點，於是乎為了第十點估值的問題而放鬆前九點，是極其危險的事情，情況就有如我買進了的中國動向一樣，事實已經放在眼 前，或者追朔一下歷史的話，我也會發現自己原來當年也買進了130元的匯控及24元的玖龍紙業，不過後來都一一沽出換馬，完全收復失地有餘了。所以重申一 點，每一點都要必須乎合，除非你運氣極佳，否則必定會遭受滅頂之災。

        另外一點，時間是好公司的朋友，平庸公司的敵人，除非你自己本身要求並不太高，譬如說希望只有單位數字的回報率，否則的話巿場上極大多數 股票經過長期持有後的價值並不如你所希望般成長過來，又有些股票目前估值可能高一點，短期回報並不如前者般理想，但正如好酒越陳越醇厚，好股亦都會隨年月 成長，遠期的回報率會為你帶來豐厚的利潤。如果還是不明白這一點的話，你也許可以喝一點有名氣的老酒和新酒，或者可以動手計算一下遠期和折現的關係，大概 你就會明白為什麼長渣並不是必勝的必要條件，極其量是一個充份條件罷了。不信的話，你可以試試十年前買進騰訊和電訊盈科，今天看的並不要看股價，請你看公 司每股盈餘、派息以及權益的成長就有分曉。

※ 註：本網誌於12月24日至27日休息數天，敬請各位留意，並12月28日復牌，記得再次笠臨指教呀！※

沙中線之後 左丁山

暴跌之後投資者自白

「灰姑娘」傳奇致富之後

http://magazine.caing.com/2011-04-09/100246490.html

　　平日很少走動的泉和芳夫婦不久前突然帶著六歲的女兒來到我家，主要想聊聊自己的五年家庭規劃，圍繞三個話題：女兒的學業及二胎計劃；移民計劃；投資和財務管理。

　　泉是我的高中同學。直到現在，他都只有高中文憑。而剛滿34歲的芳，卻是一家年營收幾億元的公司的總經理。

　　芳來北京讀的成人教育，畢業後不肯回老家，泉只好追到北京混。1998年，兩個人一個月加起來600元工資一起漂著，租房、吃飯、坐公交，一個月下來捉襟見肘。不過，這種拮据的狀況很快就過去了。

　　上世紀90年代末，正是第三方質量認證行業風生水起的時代，芳趕上了。她做市場，以超人的吃苦精神，掃遍了北京各大寫字樓，「那些樓的衛生間在 哪裡我都瞭如指掌。比方一個樓裡有100家公司，一年後，這裡50％以上的公司都成為我的客戶。」就是以這樣的「掃樓精神」，芳23歲時成為這家掛靠部 委、司局級公司的副總經理；26歲時又成為「一把手」。後來競把公司改製成民營企業，現在達到有2000多名員工、國內外幾十家分支機構的規模。

　　芳很快就可以把自己和家人的戶籍遷到北京。她準備先進京再移民，爭取得到雙重身份——這是她五年規劃的重要部分。移民一方面是為了孩子，更重要的是多留一條路，中國的政治讓她沒有安全感。

　　他們的另一個重要規劃是投資。掙了很多錢，但人民幣迅速貶值，他們相當著急。他們已在北京買了幾處房產，現在商品房被限購了，於是開始關注商住兩用房。他們還投資了黃金，但對股市不感興趣。

　　芳強勢、幹練；泉遷就、沉默。在家裡，泉的主要角色是「司機」。連女兒的教育芳都很少讓泉插手，因為泉連女兒的幼兒園作業也常教錯。泉和芳的距離顯而易見。芳笑說「很多人都奇怪我們怎麼還沒有離婚。」泉也露出笑意。

　　在這樣一個物慾橫流的社會，我選擇相信這個單純美好的婚姻結局。

一哩大賽之後 左丁山

2011-4-29  AD



「寶馬冠軍一哩 賽」自2001年起，年年由香港一哩王捧盃，單係大摩馬房嘅「步步穩」就分別在2007與2010年捧盃兩次，而告東尼馬房嘅「牛精福星」亦在2005及 2006年連續兩年贏冠軍。今年呢，大馬主羅傑承曾經用咗幾千萬銀買馬，如「永不回望」、「羅馬」、「皇馬」、「軍事行動」、「軍事攻略」、「羅馬奔騰」 等等，卒之由大摩精心調校嘅「軍事攻略」奪標嘞，羅傑承梁芷珊夫婦坐上寶馬開篷車在馬場跑道巡遊，好不威風，經此刺激，相信馬主羅必定更不惜大灑金錢買靚 馬來港，希望贏到打吡與國際賽。馬會總裁應加柏建議「軍事攻略」去跑安田紀念賽，大摩就話安排隻馬去英國跑皇家雅士葛之安妮皇后賽，去邊度好呢？去英國更 加威風噃，前年「蓮華生輝」去雅士葛，馬主得到機會與英女皇見面，影番張相已經夠威威啦，贏埋冠軍更唔得了。
寶馬冠軍一哩賽跑完後翌日，大 家返番工嘞，左丁山收到「寶馬香港」送來一個郵包，秘書拆開一睇，竟然係寶馬之請柬，附送馬牌入場睇冠軍一哩賽，秘書見到，笑埋一份：「唉吔，你走寶 嘞，miss咗o忝！」閒事啦，又唔係miss咗三星法國廚師嘅正宗法國餐，駛乜可惜啫。不過四月廿五日係假期兼跑馬，好多人唔慣，左丁山人在馬場刨馬之 際，竟然收到肥佬黎電話，佢話：「點解你今日喺馬場呀？唔使返工咩？我喺台灣開緊工噃！」騎騎，大家都係開緊工啫，不過「公事」不同之嘛。
睇 完「寶馬」遲來的請柬，又有讀者J來電郵，要求左丁山評一評港鐵之廣告事件。老實講，左丁山放假時睇到段新聞，為之驚愕。愕者，愕然也，點解會咁嘅？驚 者，怕也，乜成年人會做啲咁得人驚之事？以前左丁山叫做管過報刊，收廣告客戶之投訴、詐型電話甚多，有時聽完電話，仲要去食4A廣告公司（客戶代表）之背 脊骨落嘅鵝髀午飯，但每次都唔敢向總編輯施壓，廣告公司當然唔會蠢到以書函投訴，以免有白紙黑字嘅證據。呢啲事，三方面（媒體、廣告公司、客戶）其實識得 規矩，有默契嘅，英美媒體何嘗不是一樣，OMD係Omnicom屬下公司，竟然會如此，紐約總公司會唔會過問下呢？

王功權「私奔」之後

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100261232&time=2011-05-20&cl=115&page=all

　　今年5月16日晚間，在京城釣魚台的一個高級晚宴上，財新《新世紀》記者遇到了鼎暉投資的合夥人吳尚志，席間無意提起王功權，平日友善開朗的吳尚志突然神情十分複雜，沉默不語。

王功權私奔事件驚世駭俗，另一方面，他在投資圈的聲譽、業績俱佳。Zhou Wong/CFP

　　宴席散後的當日深夜，50歲的鼎暉合夥人王功權在微博上發出「私奔」公告，宣佈「放棄一切」，與王琴遠走高飛。34歲的王琴是江蘇中孚投資公司的董事長。

　　這條微博在三天內獲得超過7萬條轉發和近4萬條評論，並引來媒體集中報導，成為近日轟動一時的事件。

　　事情來得突然，又因王功權近年來致力於推動「公民社會」，投資圈及社會各界人士引發聯想，對王功權當下的處境表示擔憂。5月18日，王功權在微博上否認了這種可能。

　　針對王功權所言「放棄一切」，又讓外界關注作為鼎暉投資關鍵人（Key Man）的王功權與投資人之間可能出現的爭議。儘管僅從微博的行文當中，尚不足以推斷王功權是否已經放棄了在鼎暉的事業和他對投資者的職責。

　　素以「從商嚴謹、為人坦蕩」在圈內聞名的王功權，以如此突然、高調、甚至略顯極端的方式宣佈離開，確令投資圈、產業界的同行好友感到出乎意料。

關鍵人離場

　　「容我過兩日向你解釋。」吳尚志在事發第二日如此短信回覆財新《新世紀》記者的問詢。

　　鼎暉是當下中國最著名的私募股權基金之一，目前管理美元、人民幣基金共計55億美元。王功權參與管理的鼎暉旗下的兩隻創投基金，管理資金超過7億美元。事發後投資界的第一反應是，LP（有限合夥人，即投資人）怎麼辦？

　　5月17日晚，鼎暉向投資人發出郵件，「您或許已通過功權的微博獲悉，他最近要花一段時間處理私事，我們真心希望他能儘早處理好這些事務之後， 集中精力投入工作。鼎暉創投和鼎暉的全面工作目前都正常運行，鼎暉的合夥人及員工均在勤奮工作，以保證我們對有限投資人的承諾能夠正常有序開展、沒有影 響。」

　　「對於鼎暉這樣成熟的投資機構而言，投資人應該不會反應過於強烈。」一位業內人士分析說。

　　不過，按照PE和VC投資協議的慣例，如果基金與投資人之間設有「關鍵人條款Key Man Clauses」，即當關鍵人離開，「關鍵人條款」會自動觸發，基金相關的投資行為自動凍結，召開投資人大會，決定基金的存續。

　　據業內人士向財新《新世紀》記者透露，宣佈「放棄一切」的王功權為鼎暉創投投委會成員，無疑為鼎暉創投的關鍵人。

　　「王功權在鼎暉投委會中僅享有普通投票權。」一位瞭解鼎暉的業內人士透露。

　　「無論如何，對於LP而言，這件事總歸是有影響的」，一位與王功權相識多年的投資人語帶惋惜。「但這一定不是他的初衷」，沉默了一會，這位投資人補充道。

　　5月18日，與一切親朋好友、商業夥伴失去聯繫的王功權，再度現身微博，表示「再加上有太多不能再履行的會議約定或各種責任承諾，不便開機一一道歉，只好以微博方式一併告知私奔真相，以解眾惑。至於被大家謾罵譴責致身敗名裂，我無所謂。」

　　「按他平時的工作強度，如果一一致電取消商務會議的話，估計得要半年時間。」一位PE界同行表示能夠理解王功權為何採取當下看來頗為「極端」的方式。

　　「功權的離場，對鼎暉未來的投資業務而言不會產生很大的影響。但靈魂人物的離開，是對公司精神上的一種震動。」熟悉王功權的投資人表示。

投資人生

　　儘管王功權「私奔」事件驚世駭俗，但他在投資圈的聲譽、業績俱佳。

　　1988年，27歲的王功權辭去吉林省委宣傳幹事的公職，遠赴海南，並結識了日後成為民企大亨的馮侖、潘石屹等人，共同創業，成就了「萬通六君子」的聲名。

　　1995年王功權赴美，以25萬美元投資亞信集團獲得8%的股份，但這個項目在萬通董事會引起爭議，在投資八個月後亞信以50萬美元回購。2000年亞信在美國上市募集1.2億美元之時，當初的股權價值早已高達數千萬美元。

　　1999年，王功權加入IDG創投，從此開啟了長達12年的職業投資人生涯。加盟IDG不久的王功權受命處理幾個情況不佳的已投項目，其中包括金融界（Nasdaq：JRJC）。

　　「最困難的時候，金融界的賬面上只有8萬美元。」一位熟悉金融界的資深投資圈人士透露。他表示，當時的金融界，資金鏈已經極度緊張。王功權引入CEO寧君，通過整合三家公司、運營五年後，使金融界終於登陸納斯達克。

　　「功權很善於溝通。」在寧君看來，王功權一能對商業模式有準確而獨到的把握，二能在團隊的分歧中建立共識。

　　在IDG工作期間，王功權主導了易趣、3721、金融界、萬網、中華學習網等公司的投資。「這些公司後來都獲得了一個理想的出口（退出方式）。」寧君告訴財新《新世紀》記者。

　　自2005年初到正式加盟鼎暉，王功權度過了半年的「半賦閒」時光，並與IDG仍保持著比較鬆散的關係。在此期間，王功權遇到了創立框架媒介（Framedia）的譚智。「這個項目在IDG的投委會投票三次都沒有過」，一位熟悉該交易的業內人士表示。

　　王功權在不長時間的考察後，旋即作出了百萬美元的投資決定。有意思的是，IDG決定跟進。「功權離開時，與IDG達成協議，以後凡是功權投資的項目，IDG可以以略高於原價一點的價格獲得功權已經投資持有的一半股權。」一位投資圈資深人士透露。

　　2005年10月17日，分眾傳媒（Nasdaq：FMCN）正式宣佈併購框架媒介，金額高達1.83億美元。

　　正式加盟鼎暉後，王功權負責創投業務。與現在鼎暉的聲名顯赫不同，初創時，王功權不僅是個「光桿司令」，且啟動資金只有不過7000萬美元。

　　王功權在鼎暉創投的第一單是周鴻禕創立的奇虎360（NYSE：QIHU）。其時，周鴻禕剛剛從賣給雅虎的3721離開。「周鴻禕自己當時對奇虎360的商業模式都不明確。」一位投資圈人士表示。

　　而在奇虎360長達五年不斷的模式轉型當中，王功權給予了最大的包容。「在360最難的時候，他堅定地支持了周鴻禕。他們彼此非常信任。」

　　「功權提出幾點投資的理由，給我印象最深刻的有兩點：『鴻禕是IT圈內的標竿人物之一，投資奇虎表明我能夠在這個行業中投到最好的創業者』； 『我在IDG投資時就看好並投資了周鴻禕，表明我能跟創業者以及業內同行都保持非常好的關係』。」一位與王功權接觸頗多的投資人表示。

　　2011年3月30日，奇虎360登陸紐交所，融資2.25億美元。

　　在鼎暉期間，王功權還主導了對華道數據、一起發網絡廣告聯盟、俏江南、一嗨租車等多家公司的投資。

　　「功權開會愛遲到，每次都要給大家道歉。」一位與之曾有深入業務往來的投資圈人士表示，王功權最忙的時候一天要看七八個項目。

　　對於一些投資圈的「大佬」而言，非核心的盡職調查都是由下面的團隊完成。王功權則是親自上陣，甚至包括去擬投資公司競爭對手、行業專家處做盡職調查，「這一點在他宣佈離開前從未改變。」

另一種選擇

　　在利益至上的投資圈，王功權「重感情」的風格顯得特立獨行。「功權先生的為人，坦坦蕩蕩。」寧君說。

　　一家基金的創始合夥人評價王功權「不貪錢、不貪色、不貪權」，並稱私募圈一些管理者投資時習慣於拿「回扣」，王功權十分自律，從來無此「惡習」，可謂投資圈中的一股清流。

　　王功權也曾告訴財新《新世紀》記者，平日常拒絕親友要求托關係、找後門的請求，不願通過財富獲得特權照顧。

　　在「惜字如金」的投資圈，王功權喜歡與同行、後輩分享其投資理念。「我曾經聽他談過一次投資理念和方法，受益至今。」一位投資基金負責人表示。

　　自2005年之後，王功權開始顯著關注「公民社會」問題，「以一個公民的努力，推動和見證中國社會的進步」成為其座右銘（參見本刊2011年第 5期「商人公民王功權」）。他夜探關押了幾十名上訪民眾的「黑監獄」；倡導並組織了浙江省樂清市錢云會遭遇離奇車禍死亡的公民觀察團行動；針對拆遷過程中 屢發惡性事件，王功權與一些志同道合者組織「拆遷現場公民圍觀團」，希望以非暴力「圍觀」行為，用照相機、攝像機記錄拆遷過程，通過外力介入以避免現場衝 突，減緩事態變化；他亦為爭取在京外籍學生的教育平等權而奔走呼號。

　　王功權對貧困的農民、學生、文化學者和詩人的資助更是「仗義疏財」，包括偶爾收留上訪者、流浪漢；資助農民建設日光溫室蔬菜大棚，建立合作社；給一位孩子被拐賣的母親打去電話提供幫助⋯⋯

　　商界的朋友曾提醒他要小心，也因此，外界對他的此次「私奔」是否因公民行動而「被離開」有些懷疑。

　　王功權的一些親密的朋友在做過多方調查後基本排除了這一可能性。王功權本人在5月18日發佈微博表示否認，更在19日一早連發兩條微博，針對各種網上的評論回應稱，即使涉及「私奔」、「道德上再不堪」，「也依然有權利繼續關注公民社會」。

　　在博客或微博上，王功權以「一個商人，半個文人」自我定義。曾出版《庶之詩選》的王功權，對文學詩歌興趣濃厚。他在今年初的專訪時，告訴財新 《新世紀》記者對愛情的看法，已為今日的「私奔」埋下伏筆。在宣佈離開的前夜，王功權寫下「私奔之歌」：「誰見金銀成山傳萬代？千古只貴一片情！」

　　本刊記者陳慧穎、王紫霧、周凱莉，實習記者王申璐對此文亦有貢獻

五年之後的房價

http://magazine.caing.com/2011-07-08/100277400.html

　　前兩天參加一個商業談判，對方是某省會城市的政府平台公司。主談者是公司董事長，70年生人，清華畢業。談判中他遊刃有餘，言辭誠懇又不失原則，任何時候對能得到什麼、需要失去什麼都十分清楚。這是一個在地方國企中少見的、厚重幹練的「少壯派」高管。

　　閒聊時，談及目前地方財政的困境。他很坦率：非常麻煩，沒錢！一方面土地財政已經走不動了，現階段連「飲鴆止渴」都難。

　　去年成交的開發商一部分開始毀約，或延遲付款；今年以來土地成交量寥寥，政府幾乎得不到收益。上個月，當地政府五宗土地拍賣，流拍三宗，剩下兩 宗還是由區級平台公司以起拍價成交，從左口袋換到右口袋。另一方面，從下半年開始，各級平台公司均進入償債週期，整個週期可能持續一到三年。且80％債權 人是各大商業銀行，減免債務幾無可能。接下來，各地方政府估計得要花大力氣協調平台公司的償債。加之明年政府換屆以及大建保障性住房，都會對地方財政產生 相當大影響。

　　「情形這麼嚴重，你們準備怎麼處置？」我問。

　　他表示：首先是馬上停止除保障性住房以外的新建項目，市政府已經下了決議；其次，準備把在貨幣寬鬆時期借的一些短債轉成長債，尤其是以市政項目 融資的短債；再者就是將一些優質資產再融資或出讓套現，比如土地出讓中配套的交易市場、學校、政府辦公區等。當然，政府方面也做了最壞的準備，就是一些專 項平台公司或區縣一級的平台公司可能出現資不抵債的情形，不過應該不會太多——畢竟平台公司大多數還是擁有可觀的優質資產。

　　他最後補充說：這些都是個人想法，不代表組織。我其實就是個代理董事長，任何平台公司真正的董事長都是書記和市長！

　　不過，中國經濟還真是目前地球人最大的「哥德巴赫猜想」：眼看著它山窮水盡，它往往又能柳暗花明；當你為它的「春風得意馬蹄疾」而歡欣鼓舞的時候，它卻立馬能讓你「一懷愁緒，幾年離索。錯，錯，錯」。

　　地方財政的困境，肇因有二：一曰政策，一曰土地。平台公司蜂擁而上，始於2008年寬鬆貨幣政策。所有平台公司，無一例外由當地政府「背書」；而債台高築之所憑，在於地方政府現在是，將來仍可能是中國各地最大的「地主」（個別地方如蘭州除外）。

　　2011年6月27日，國家審計總署公佈了地方政府負債總額：截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174.91億元，其中：政府負 有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62％；政府負有擔保責任的或有債務23369.74億元，佔21.80％；政府可能承擔一定救助責任的 其他相關債務16695.66億元，佔15.58％。

　　10.7萬億元，無論如何不是一個小數字！2010年國家財政收入也就8.3萬億元。相信未來兩三年，各地書記市長們日子都不太好過。從目前來看，解決之道還就是那位仁兄的思路：出讓優質資產；短債轉長債。

　　地方政府出讓其持有的優質國有資產，將又是一場無聲的資本盛宴。各大央企、有背景的外企和部分大型民營企業將是這場盛宴的主角。高盛、摩根等上 一輪資本盛宴中「大啖頭道湯」的金融寡頭們，這次預計將難覓蹤影，同樣上不了檯面的還有國內眾多中小企業。無論如何，這一場地方政府的債務危機將會是一些 企業，尤其是大型企業的重大商機。同時也是中國經濟在通脹大背景下的一線轉機——周其仁老師有篇文章妙極了——《水多了加面》，裡面談到解決通脹的方法之 一是：「將更多資源投放到市場去交易，吸收貨幣。」

　　至於短債轉長債，就更是「雙贏」了：地方政府贏得了喘息的時間，各大國有商業銀行短期內不用再擔心不良貸款額的暴增。但是不管短債長債，它終究是債，是債遲早都得還。拿什麼還？還是土地！

　　於是，地方政府，平台公司，商業銀行，各個利益攸關方一起「心有慼慼焉」。如此，可以想像，五年後的房價……

　　作者為投資業者

圖窮匕見？ 中恆與步長決裂之後 ——戰友老木頭舊文欣賞 紅一方面軍

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價值不變 關鍵零組件獨撐大局 變局之後 逆勢突圍的三大選股邏輯