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圈錢、圈地 國藥繼續「下沉」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-9/1OMDAwMDIzNzA1OA.html

上海醫藥(601607.SH)發行H股在即,其競爭對手國藥控股(1099.HK)也將通過增發再融資,大舉圈地的壓力之下,兩家醫藥巨頭並不掩飾對資金的渴求。

4月25日晚間,國藥控股宣佈了大額配股計劃,計劃配股集資34億元。

「現在行業內整合的速度非常快,國控作為龍頭企業,希望未來2年之內能夠將網絡下沉到地級市,在地級市也建起我們的分銷企業。這些都需要背後資金實力的支持。」國藥控股副總裁吳愛民在接受記者採訪時表示,集資將主要用於擴大醫藥分銷及零售網絡,以及補充集團的流動資金。

按照國藥控股的規劃, 到今年4月初,公司已基本完成全國除西藏之外的省市自治區的網絡佈局,接下來的重點是,依託各個省公司進行地級市網絡的完善,預計在今年底完成三分之二的目標,在2012年底完成全國醫藥分銷網絡的佈局.

爭奪千億藥企

國藥、上藥和華潤,均表現出「千億藥企,捨我其誰」的姿態。

商務部5月5日發佈的《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2011-2015)》明確,行業發展總體目標是到2015年形成1-3家年銷售額過千億的全國大型醫藥商業集團。面對「千億藥企」的目標,國藥、上藥和華潤都表現出「捨我其誰」的姿態。

事實上,從2010年下半年開始,幾家巨頭就進入了火藥味十足的「圈地」競爭。

上 海醫藥去年在華東、華南地區重組了廣州中山醫醫藥有限公司、山東商聯生化藥業有限公司、常州亞邦製藥有限公司和福建省醫藥公司,重組對象都是地方排名前列 的商業龍頭。此前不久,其更以近40億元價格收購北京三大醫藥零售商之一的中信醫藥,在國藥大本營走出了戰略性的一步。

而2010年,國藥的主營收入已近900億元,是全國最大的醫藥商業公司,佔據醫藥商業15%的市場份額,到目前其分銷網絡覆蓋了全國86%以上的三級醫院、50%以上的二級醫院。

目前,國藥一直忙於將全國性的網絡佈局繼續「下沉」。已經完成省會城市佈局的國控,目前的主要動作是繼續在地級市佈局,在地級市建立自己的分銷企業。

國藥控股2010年年報顯示, 當年,國藥控股完成24項收購交易,包括3項增持項目,為國藥控股增加近47億元的銷售;而僅2011年1月,國藥控股就完成了12項收購交易。

「我個人認為,幾大巨頭們的行動是行業競爭性的表現,對整個行業的發展是良性的。」上藥集團董事長呂明方對記者表示,這是醫藥流通行業解決「集中度過低」的必經階段。

吳愛民也對記者表示,從國際經驗來說,醫藥流通前三大巨頭的市場份額應該能佔到70%左右,而目前國藥、上藥和九州通三家巨頭的份額加起來不過20%左右,未來幾年會有較大的提升空間,行業整合不可迴避。

大肆收購之下,巨頭們對資金的需求急劇上升。

5月6日,上海醫藥發佈的招股書顯示,其將發行逾6.64億股H股,最多將集資172億港元。募集資金中的40%將用於分銷板塊的收購,以完善商業網絡的佈局。

幾乎同時,國控的增發再融資方案也推出,預計集資額達到34.5億元。集資所得,主要用於擴大醫藥分銷和零售網絡,補充流動資金等。而作為中國最大的藥品分銷商,國藥2009年9月在香港上市時,已募集資金87億港幣。

同樣在市場上加入圈地行列的華潤醫藥,也有意打包在香港上市。華潤北藥集團總裁李福祚1月公開表示,華潤北藥將在「十二五」期間實現經營規模過千億元,同時計劃在香港主板整體上市,並爭取進入香港藍籌股。華潤北藥的整體上市,已經被列入華潤集團「十二五」規劃。

差異化競爭

同為國企,國藥與上藥的擴張路徑,存在明顯的「差異化」。

雖然同樣在產業和資本領域謀求發展,但在發展模式上,國藥和上藥漸漸走出了顯著的「差異化」之路。

4月20日,上海醫藥與中國郵政集團公司簽署全面戰略合作框架協議,希望借助後者遍佈全國的3萬多個網點打造全國性的新型醫藥物流配送網絡。

「這 意味著,以後在物流中心的建設上,我們除了一些核心城市之外,不再全部自建。目前中郵的3萬多個網點已經足夠領先所有競爭對手了。」呂明方對記者表示,幾 大巨頭都在建設物流中心,大量的固定投資投下去,不出幾年就會出現資源的重複建設和浪費,營運效率不高,所以上藥會採取差異化的競爭策略。

他強調說,中國郵政是網絡齊全的專業機構,具有國內覆蓋最廣最深、安全性最好的物流網絡。如果上海醫藥在基層市場也採取自建物流網絡,既耗財耗力,也絕不可能在短期內達到中郵積累數十年的成績。

對此,吳愛民對記者表示,目前國藥控股還是堅持「自建物流中心」的策略。「我們認為,物流中心是醫藥商業的核心競爭力和核心資產,而且醫藥物流屬於專業性物流,我們覺得,自己做更可靠更安全。」

目前,國藥在遼寧、河南、湖南、四川、江蘇、廣西、甘肅等地的物流中心都在籌建或上馬建設過程中,這也是國藥歷史上建設最密集的時期。每個物流中心的投入都在1.5億到2億元左右,這些固定資產的投資佔用了國藥的很多現金流,使得國藥在併購上的投入捉襟見肘。

業 內人士指出,在併購商業企業時,國藥更多的是以央企的背景優勢,與當地政府達成一攬子合作協議,進行合作。過去一年間,國藥與多個地方政府談妥合作,國藥 入場、替代當地流通企業,並且伺機收購當地醫藥工業企業。國藥集團董事長宋志平所掌管的另一家央企中建材,在一些投資中也往往成為合作對象。

即便是市場化的併購,國藥控股也將併購的市盈率(PE值)控制得非常緊。2010年,其收購活動的平均市盈率為10倍左右。國藥稱,2011年收購活動的平均市盈率不會高於15倍。

不過,今年1月26日,國藥控股宣佈,以不高於13億元人民幣的代價收購樂仁堂60%的股份,相當於2010年市盈率超過20倍,這已差不多是以往收購代價的兩倍。

相比而言,上海醫藥給出了更多的大手筆。其收購中信醫藥的市盈率高達25倍。但上藥方面解釋說,中信醫藥對於上藥而言有著「走向全國」的戰略性意義,所以是個特例,上藥不會考慮收購市盈率比自己高的企業。


圈錢 圈地 國藥 繼續 下沈
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网游渠道变迁:下沉与外扩

 http://news.imeigu.com/a/1315318571197.html

网易科技讯 9月6日晚间消息,巨人日前宣布斥资亿元打造“网游下乡”,业界褒贬不一。事件之外不妨追问:游戏厂商渠道下沉是否已经成为一种必然趋势?哪些因素会推动渠道下沉?相比下沉,向海外拓展是不是更好的选择?

 

“网游下乡”:现阶段不是必经之路

了解游戏行业的人不会对史玉柱推出“网游下乡”概念感到惊讶——他很早就提出了“农村包围城市”的理论,坚信70%的游戏用户将来自农村和小城市;2007年称将在全国1800个县设立办事处。巨人的触角伸向广袤的农村,这将是网游渠道整体下沉的信号?

网易科技目前了解的情况是,一些厂商开始布局,另外一些仍在观望:金山将在国庆后推广网吧游戏管理平台“金山游戏特权网吧”,主要面向县级市场;盛大游戏表示正在积极关注,将选择一些试点布局;蓝港则表示暂时不会试水五六级市场。

对于多数游戏厂商来说,“下乡”的第一个障碍是地推团队的规模:“如果只有一两千人想做农村市场,基本可以认定为炒作,因为这点人只够做三至四个三四级城市的地推。但如果(巨人)一万多名保健品地推团队都投入进来,力度还是比较大的”,地推模式创建者、蓝港总裁廖明香表示,深耕农村市场需要大量地推人员,投产比很低,不适合一般游戏公司。

产品类型也成为下乡的障碍——农村网吧配置相对低,不适合3D游戏或次世代游戏,“蓝港除《西游记》外,都是3D游戏了(注,部分实为2.5D)。农村市场未来是个大趋势,但现在不是必经之路”。

农村消费能力偏低,从产品层面来看,低消费、轻量级的FPS比MMO更适合“下乡”。金山游戏区域市场总监、地推负责人林洪应介绍,其面向五六级市场的网吧管理平台将先推广旗下FPS游戏《热血战队》,效果不错才会考虑推广MMO类的《剑网三》等。盛大游戏副总裁、FPS游戏《突击风暴》制作人陈光表示,农村市场休闲娱乐活动少,容易黏住用户,FPS游戏上看,付费率反而比较高。另外,他还认为,未来三四级市场仍将是主力,五六级市场仅仅作为一种补充。

地推没落:农村市场或成救命稻草

推动渠道下沉的,一方面是三四级市场的环境变化;另外一方面是地推模式的没落,需要寻找新的出口。

“最早在三四级市场做地推时,网吧和家庭使用电脑的比例是6:4,有很强的群聚效应,可以集中爆破。那时网络安装环境也不好,需要人工将游戏安装到各个网吧的电脑中”,廖明香回忆早期做地推时三四级市场的环境时如此描述。

而现在环境已经完全不同:三四级城市网吧电脑比例由原来的六成骤降至两成左右,地推人海战术效果不再明显;顺网等网吧管理软件也逐渐成熟,通过其系统很容易实现客户端在上万家网吧统一安装及监控投放效果,且成本更低,传统地推正在没落。

“成本高、执行难、效果差,难评估”,这是林洪应给传统地推概括的四个关键词。地推过程中,厂商需要承担包机费用、赠品或奖金,成本较高;人员设置上,不仅要有推广员,还要有督察员;一场活动做下来,场面很热闹,但不知道最终吸引了多少有效新增用户,难以评估。当“包机、贴海报、装机”这“地推三板斧”不再奏效时,地推也就成了明日黄花,弃犹不及。

可以佐证的是去年下半年开始,巨人、完美等多家公司大幅裁撤地推团队,巨人更是将地推团队独立为子公司巨鑫网络,不仅推广本公司游戏,同时承接其他公司推广业务。那么网游是否不再需要地推?当然也不是,对于渠道最末端的五六级市场来说,家庭电脑普及率低,网吧仍然是多数人上网游戏的主要阵地,地推仍然行之有效。这个层面来讲,“网游下乡”在一定程度上解决了地推团队的归属。

另外,农村市场新增用户速度两倍于城镇,也需要更多的线下推广去覆盖。CNNIC高级分析师刘鑫介绍,截止2011年6月,中国网络游戏用户3.11亿,其中2.34亿来自于城镇地区,来自农村游戏用户为7700万,增长率为4%,高于城镇游戏用户1.8%;到今年6月,农村地区MMORPG用户规模为4130万,去年年底为3940万,增长率为4.8%,高于城镇用户2.3%的增长率。

海外扩张:渠道自救另一面

行业增长放缓,除了下沉渠道之外,更为主流的自救方式是“出海”,即渠道外扩。

 

迈出这一步比较早的是完美世界。06年推出《完美世界国际版》,随后旗下多款产品《神鬼世界》、《武林外传》等全面推向国际市场,《诛仙》目前已经推广到40多个国家和地区。完美世界刚刚发布的2011年Q2财报显示,其来自海外授权的收入为6180万元(960万美元),海外授权及海外运营收入占到总营收的四分之一。

畅游也在海外积极部署,广推《天龙八部》。畅游副总裁黄玮介绍,去年畅游来自海外的收益约820万美元,占总营收的5%左右。

除了海外授权和海外运营,一些游戏公司也在研发层面尝试国际化:除了刚刚3500万美元收购Cryptic的完美之外,还有收购RED5、开发《Firefall》的九城。(李好宇)

(本文来源:网易科技报道 )

網遊 渠道 變遷 下沈 沈與 與外 外擴
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O2O正在地域下沉,地方社區論壇將迎來新機遇

http://www.iheima.com/archives/41969.html

品途諮詢發現,最近有兩件事情和O2O的下一步發展趨勢扯得上關係:

第一件事是美團網於2013年5月30日晚新開通了14個三、四線城市的團購業務。包括團購在內的O2O企業雖然名義上覆蓋了很多城市,但在很長時期內它們都只是在北上廣深等少數幾個大城市爭風吃醋;大城市的很多商戶每日都得應付一撥又一撥的O2O企業,從團購到優惠券,從ERP到微博微信推廣,各類O2O企業早把北京、上海弄成了紅海市場。

第二件和O2O發展趨勢扯得上關係的是本地生活服務社區杭州十九樓在5月13日完成了6000萬元的戰略融資。對於大多數習慣於微博、微信的用戶來說,社區論壇在他們心目中早已淪為傳說。貓撲被迫從北京搬遷至南寧,天涯逐漸喪失產生大事件的能力,這些都可以當成論壇正在迅速衰落的證據。即便如此,目前依然有大量地方性網站和地方性社區論壇在堅強地活著。整體來看,這類網站從數量上要遠遠多於其他類型的網站,而且網站流量也並不低。以杭州19樓為例,其在Alexa上的排名為957位,在中國排名150位左右,比主流的團購網站流量都要高。

O2O行業一個有趣的現象是很多企業在北上廣深等一線市場爭面子賺人場,但企業真正的盈利卻要靠三四線城市。從美團網發力三四線城市,可以看出O2O正在由大城市向三四線城市下沉。而對於有位置屬性的O2O行業來說,地方性社區論壇長期關注當地市場,具有天然的優勢。隨著O2O在地域上逐漸下沉,並在行業上往細分領域深挖,本地社區論壇面臨著前所未有的發展契機。

O2O的發展呈地域下沉趨勢

北上廣深遠遠不是中國的全部,剛來中國的老外和長期生活在大城市的人往往容易忽略這個客觀事實。中國互聯網最早在北上廣深發展起來,互聯網雖然能突破地域界限,卻不能改變地區差異。從發展階段來看,三四線城市的互聯網水平要遠遠落後於一線城市,這不僅僅是基礎設施上的差距,更多的是和三四線居民的觀念有關。典型的案例是大眾點評網成立超過了10年,現在也僅僅在30多個城市建立了分支機構;並不是因為大眾點評網天然是家慢公司,而是很多中小城市各方面的條件尚未達到大眾點評的要求,城市間的差異明顯導致O2O在城市間的複製不能實現,擴張步伐自然緩慢。

品途諮詢發現目前兩個方面的阻力正變成動力助推O2O發展呈下沉趨勢。一方面是在北上廣深等紅海市場遭遇增長天花板的O2O企業開始主動下沉,部分有先見之明的O2O企業甚至從一開始就選擇競爭力小的三四線城市。企業為獲得發展,需要不斷保持擴張步伐,一是可以向海外擴張,再則是向中小城市擴張;對於內向型的中國互聯網企業來說,後者是更容易的選擇。另一方面,目前三四線城市的互聯網水平和思想意識正在改觀,當地用戶對互聯網的應用開始超越QQ聊天和遊戲的範疇,對電子商務和生活服務O2O的需求在加大。立足於三四線城市及農村市場的獨立移動電商買賣寶年營收額接近10億就是明證。品途諮詢認為,從長遠的趨勢來看,中國的城鎮化正在迅速推進,地域間的差異會先尖銳後緩和,一些新型中小城市有望興起,先進的互聯網設施將迅速得到配套,具有先進思維的人也將會向這些城市流動,這能為O2O的進一步發展提供廣闊的地域空間。

地方性社區論壇做O2O有獨特優勢

寬泛意義上的O2O就是線上為線下導流,從這個角度看,地方性社區論壇是O2O最早的表現形式之一。提供本地生活服務信息的地方性社區論壇出現在90年代末,如1995年開始先後成立的各高校BBS、1998年的暨陽社區、2000年成立的山東001論壇等這類社區論壇都要早於後來的分類信息網站、點評類網站和團購類網站。地方社區論壇分享本地的生活服務資訊,是早期本地生活服務信息最為集中的網絡形態,是生活服務O2O市場的重要參與者。

不可否認近年來社區論壇有些勢微,由於缺乏創新、盈利模式單一,很多社區論壇都難以為繼。但同時需要看到的是,社區論壇依然是中國最主要的網站形態。品途諮詢發現,對於發展天然具有位置屬性的O2O來說,地方性社區論壇具有獨特的優勢。首先,地方性社區論壇長期深耕某一城市或地區,對當地市場的理解程度要遠遠好於全國性網站,當地人談當地商戶更容易成功和後期維護。其次,地方性社區論壇通過營造社區氛圍,使用戶能形成歸屬感,用戶黏性可以做得很好,而且用戶也確實有關注本地生活服務信息的強需求。最後,在網站引流越來越昂貴的今天,專業性的本地社區論壇往往能以最低的成本吸引並保留流量,能夠更輕鬆從容地開展O2O相關業務。

大趨勢和獨特優勢碰撞將產生火花

O2O正在往三四線城市下沉,地方社區論壇也具有自己的獨特優勢。品途諮詢因此認為,地方性生活服務社區論壇將在O2O領域迎來發展的新機遇。目前,無論是三大巨頭阿里、騰訊和百度,還是大型團購網站美團、大眾點評和拉手網,它們都遠遠沒佔領住全部的三四線城市。和這些大平台相比,地方性社區論壇並不處於劣勢,實物商品交易通吃全國的邏輯在O2O領域不適用,O2O中後一個O(Offline)線下的整合能力至關重要。而且,目前巨頭和大網站的業務大多還集中在餐飲和票務等輕決策領域,在範圍更廣的O2O細分領域並無多大建樹,地方性社區論壇的運營者可以憑藉本地關係在重決策領域建立自己的門檻。

當然,品途諮詢認為地方性社區論壇更多只能是「小而美」地存在,它們在進行地域擴張時同樣面臨平台型網站的問題。對於數量龐雜的地方社區論壇,它們除了可以獨立做本地O2O市場外,也可以和大型O2O網站合作共同開拓當地市場,甚至有實力的社區論壇可以整合當地的O2O線下商戶資源,成為淘寶、微信等平台的當地代運營商。無論哪種方式,地方性社區論壇都可以憑藉自己的專業性和對當地市場的理解獲得發展。

當然,並不是說所有的地方社區論壇都能獲得發展,在社交化和移動化大背景下,有創新意識,能夠與時俱進的企業才有機會成功。目前,中國約有250個人口超過50萬的城市,未來幾年這樣的城市有望超過300個。人口超過50萬的城市就具備非常大的市場空間,而目前O2O發展得不錯的城市數量僅有幾十個。龐大的市場空間等著大平台大網站去開拓,而地方社區論壇也肯定能從中獲得自己的發展空間。

O2O 正在 地域 下沈 地方 社區 論壇 迎來 新機
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阿迪達斯淘寶打假記:為渠道下沉鋪路

http://www.iheima.com/archives/42518.html

【導讀】雖然被阿迪達斯和淘寶異口同聲稱為「常規合作」的打假投訴,背後也許隱含著更多深意:鞏固既有市場,為進一步的渠道下沉做準備。

來源:中國經營報 作者:王永強

《中國經營報》記者瞭解到:阿迪達斯在淘寶網的打假正陷入一種「囚徒困境」(指合作對雙方都有利時,保持合作也是困難的):阿迪達斯有限的精力只能寄望於率先打掉那些營業額較大的售假網店;但對於規模較小的中小網店,「假貨」頗有打也打不盡的勁頭。大量售假網店,有的開始考慮轉型,而有的則採取「技術手段」依然「野蠻生長」著。

這一且似乎都是阿迪在為渠道下沉鋪路。

一面在線上進行打假投訴,一面在線下進行渠道下沉,阿迪達斯目前正在雙管齊下。

然而,耐人尋味的是,被阿迪達斯和淘寶異口同聲稱為「常規合作」的打假投訴,背後也許隱含著更多深意:鞏固既有市場,為進一步的渠道下沉做準備。

在經過2008年北京奧運會後的高庫存處理調整期後,阿迪達斯在中國的市場份額已經直逼耐克。

市場數據和分析公司歐睿諮詢2013年3月發佈的研究報告顯示,2012年,耐克佔據中國體育運動服飾市場12.1%的份額,阿迪達斯緊隨其後為11.2%,排名第三的安踏則為5.8%。

「我們的低線城市擴張戰略在中國是非常成功的。」阿迪達斯回覆稱,在「通向2015之路」戰略的指引下,阿迪達斯計劃在2015年到達1400個國內低線城市。目前,阿迪達斯在超過900個國內低線城市運營店面,其中,僅2012年,就有400家阿迪達斯新店開在低線城市。

阿迪達斯淘寶打假的行為是否會驅使這些冒牌商品低價流向低線城市,進而衝擊阿迪達斯開在當地的實體店舖?阿迪達斯的回覆是「不擔心」。

「根據我們的品牌調研顯示,2012年我們已經提升了在低線城市消費者心目中的地位,品牌知名度、喜好度、考慮選擇都顯著升高。在2012年,我們在各個渠道,包括電子商務中,都看到了兩位數的增長。」阿迪達斯集團大中華區新聞發言人說。

就目前而言,中國低線城市當下的網購規模受物流等相關因素的影響,市場規模仍然有限,這也讓阿迪達斯少了網上打假的「後顧之憂」:假貨流向低線城市衝擊其在該地區的實體店舖銷量。

阿迪 達斯 淘寶 打假 渠道 下沈 鋪路
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下沉的私人銀行 蔡東豪


2013-07-04  NM  
 

 

我認識的第一個私人銀行家,是家境富裕的大學同學,畢業後她加入私人銀行。我們不太熟,從其他人口中知道,這份工作跟她身份匹配,日常接觸的,都是優雅事情,例如為優雅的私人銀行客戶提供服務。多年來,我對私人銀行的感覺,是優雅。

這感覺幾年前破滅了,某日我路過時代廣場,某歐資銀行設立帳幕攤位,穿西裝年輕人力邀我入內詳談,讓他解釋最新優惠,我突然聽到「私人銀行」四個字。我呆了,天啊,私人銀行在時代廣場兜客!我把這件事告之私人銀行家朋友,他慨嘆,今日分行二樓都叫私人銀行。

私銀平民化是大趨勢,可從客戶身份的轉變見到。市區樓呎價過萬的時代,地產製造巨大財富。業主動輒成為千萬富豪,活躍地產買賣人士,進身億萬富豪,大有人在。從這角度想,私銀街上兜客,變得合理,因為私銀客戶無處不在。街上兜截一個其貌不揚的人,隨時持有三幾個鋪位收租,身家三數億。本刊多次報導,某大型屋苑炒樓最活躍人士,是一群「師奶」。

新一代私銀客戶,大部分憑地產致富,這些人擁有的技能,是膽識和眼光。這背景跟我認識上一代私銀客戶,有很大分別,以前私銀客戶大都是富豪家族和創業者。我訪問過一個富豪二代,他鄭重告訴我,他們對財富概念跟其他人最大不同,是他們的理財策略是stay rich,而不是get rich。這幾個簡單英文字解釋了他們跟靠地產致富者之分別。

八、九十年代很多廠商發達,財富累積二、三十年,可影響人的性格。做廠始終是細水長流的生意,成功廠商的特質是耐性,尊重時間的威力。私人銀行家朋友告訴我,香港最有品味的藝術和古董收藏家,很多是八、九十年代致富的廠商。上一代私銀客戶的特徵,是保守和有耐性。

早前《明報》(二○一三年五月二十日)財經版頭條新聞,是「私銀客借大十倍,買債套息」。這種產品我略有所聞,想不到氾濫至出現在報紙上。這種產品玩法看似簡單,舉例,私銀客戶出本金200萬元,私銀視乎客戶背景,提供例如五倍槓桿借貸,私銀客戶可借得1,000萬元,連同本金,購買1,200萬元債券。假如債券利息是5釐,一年回報是60萬元。向私銀借1,000萬元,假如利息是2釐,年利息支出是20萬元,收支差額是40萬元,以本金200萬元計算,年回報率是二成。

借貸槓桿愈高,回報愈高。這種套息產品存在三個變數:第一、借錢利息。銀行資金氾濫,過去幾年借貸成本偏低,給予投資者「借得唔好嘥」感覺。銀行樂於推廣這種產品,因為風險不高,市場有什麼風吹草動,銀行可立即斬倉。借錢利息於低水平可維持多久,是個重要問題,令人不安的是,投資者習慣了低利率環境,當作這是常態。第二、債券回報。套息產品一個重要元素,是把借回來的資金買一些息口較高債券。在低息環境,全世界都在追逐高息,令債券息口持續下跌。近期高息債券息口跌至有史以來最低的五至六釐水平,買高息債券才獲得五、六釐回報,我好像未聽聞過。高息之原因,是這類債券質素欠佳,部分被稱為垃圾債券。這段期間全球債市風氣,是搶購垃圾。第三、債券違約風險。債券違約風險跟利息成正比,套息產品多以內地民企債券為目標,特別是內房股,因為這些債券最垃圾。我認為普羅投資者欠缺分析內房股違約風險的能力,這種投資行為跟賭博分別不大。槓桿套息的玩法是,借短期錢作長期投資,這策略違反投資最基本守則,是相配(match)投資成本和回報的年期。這種財務策略,猶如廠家碌信用咭去建廠,投資成本和回報年期的差別,隨時拖垮建廠項目。私銀樂此不疲地推廣這些產品,一是私銀的經營理念出現問題,一是客戶的質素出現問題,又或者問題是出自不能與時並進的我。今日,以優雅來形容私銀,跟事實相距太遠。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。


下沈 沈的 私人 銀行 蔡東 東豪
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劉強東:京東2013年交易額1000億,明年將戰略下沈!

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1223/57328.html

i黑馬消息,京東2014年媒體戰略溝通會今天下午召開,劉強東赴美一年後回歸,並現場公布京東2013年數據,和2014年的戰略方向。具體信息如下:1、交易額1000億;2、移動用戶過億,移動訂單占整體的15%;3、人數近4萬人;4、1400個配送站,1300個區縣物流;5、互聯網金融3分鐘到賬;6、中國首個開電子發票,開了100萬張劉強東闡述京東2014年策略 :1.020五年之內,生鮮、商超產品下單十分鐘送達。2.一線城市京東競爭力已經超過天貓,但是在三四線還比不上,接下來要突破這塊。(i黑馬註:電商資深觀察家 李成東 表示:京東為了下沈,開拓三四線城市,核心策略之一是物流下沈。把一二線外的100個城市,將來實現24小時達,當地城市包括市郊區,縣,鎮。尤其是華東地區,珠三角地區……想起蘇寧易購物流最近癱瘓,差距……)5.2013年京東平臺交易額毫無懸念破1000億。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:i黑馬 | 編輯:weiyan | 責編:韋
劉強 京東 2013 交易額 交易 1000 明年 戰略 下沈
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菜鳥網絡激活2600區縣物流配送體系,阿里啟動「渠道下沉」戰略

http://news.iheima.com/show-10-143984-1.html
7月10日,阿里巴巴集團宣佈全面啟動渠道下沉戰略,菜鳥網絡聯合日日順物流,全面激活全國2600個區縣的物流配送體系服務於此戰略,實現全國93%的區縣家電送貨入戶。

7月14日至7月20日,阿里系旗下淘寶、聚划算、天貓電器城將在2600多個縣市消費者提供大家電「全國包郵,送貨入戶」,讓三四線網購的消費者體驗一二線大城市同等的網購服務和高品質產品。而脫胎於海爾的日日順物流將主要承擔此次「大家電進縣城」活動的物流服務。

大家電在運輸過程中對物流、配送要求極高,安裝需要專業人員,人力成本比其他快遞要高出不少。依託已經成熟的產品渠道服務體系,日日順目前能夠實現全國2600區縣覆蓋無盲區。

日日順作為菜鳥網絡平台上一個緊密的合作夥伴,為阿里系電商平台的商家提供一體化的物流服務。今年上半年,日日順物流和菜鳥網絡的平台深入合作和打通之後,電商平台的前後端得以銜接。針對電商物流特點,菜鳥網絡同日日順一起面向商家和消費者開發出預約配送、限時配送等時效性產品,目前可做到1500多個區縣實現24小時內限時達,460個區縣實現48小時內送達。

《2013中國城市電子商務發展指數報告》顯示,三四線城市蘊藏著巨大的網絡消費潛力。由於這些城市實體零售店提供的商品數量和種類不夠豐富,消費者願意選擇通過網絡,購買到在當地無法獲得的商品。

儘管趨勢明顯,但由於物流、渠道的限制,縣鄉網購消費被嚴重抑制和低估了。對於三四線甚至更下一級的鄉鎮的消費者來說,想通過電商平台去購買大家電,卻因為過多的不確定性而望而卻步。

而阿里本次渠道下沉的模式打破了這種限制,讓縣域消費潛力發揮了出來。現在則是在攻克大家電這些最後的堡壘,這將對整個經濟的轉型起到非常大的促進作用。

除了日日順物流,在菜鳥網絡的平台上,生長著各式各樣的物流及快遞合作夥伴,規範有序的對接阿里系的電商平台,攬收和處理大規模的訂單的同時,菜鳥網絡亦通過自身的數據化運營和預測能力,來幫助這些合作夥伴提高物流效率,更好的為消費者提供多樣化的物流服務。

業內人士認為,隨著物流渠道的逐漸拓寬,三四線城市甚至鄉鎮一級的網購消費將成為新的增長點。這些網購消費增長的同時,也有助於電商企業和物流公司更好的滲透到消費者末端,拉動電商物流業的快速發展。

菜鳥 網絡 激活 2600 區縣 物流 配送 體系 阿里 啟動 渠道 下沈 戰略
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大眾點評戰略投資餐飲信息公司石川科技10%股份:由餐廳CRM系統下沈O2O

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0919/145884.html

i黑馬註:大眾點評將戰略入股石川科技,投資後在石川科技的持股比例將超過10%。石川科技團隊透露,這是公司自成立以來獲得的第二輪融資。石川科技將與大眾點評在商戶數據及商戶管理系統等方面展開合作。

根據協議,雙方將共同實現包括菜單在內的信息數據的打通,實現大眾點評的核銷、訂座、點菜、預訂、外賣、驗券、CRM等O2O閉環服務和石川科技相關軟件產品和管理系統的無縫連接。
 

\大眾點評方面表示:“石川科技與大眾點評的合作,將幫助餐飲商戶提高管理效率、降低運營成本、提升傳統商戶互聯網能力。例如:大眾點評用戶在團購消費結賬時,商家可以直接在石川科技的系統里輸入大眾點評的團購券驗證碼,後臺將自動驗證並同步到系統的各項運營統計報表中;再如,用戶在使用大眾點評APP訂座時,可以實時查詢餐廳的座位是否可以預訂,實時完成預訂,不必再等待短信確認。”

大眾點評副總裁姜躍平表示,此次與石川科技的合作,使得大眾點評能更好的連接線上用戶與線下商家。用戶在線下的消費體驗會更好,商家的管理效率會更高,這不僅是大眾點評在開放戰略下又一個領域的涉足,也意味著大眾點評向本地生活O2O全平臺的目標更進了一步。

2014年,中國餐飲行業面臨轉型升級,餐飲企業進行互聯網轉型,尋求通過互聯網思維來拓展商業版圖。

此前,中國烹飪協會在《2014中國餐飲產業發展報告》中透露,移動端將成為餐飲O2O的戰略性發展方向,發展也將由線上驅動轉變為線下驅動。如何協助傳統商戶迅速提升互聯網能力,對於餐飲ERP廠商和本地生活O2O平臺而言,意味著巨大的機遇。

有關石川科技

石川科技14年專註於餐飲信息化領域深耕,為餐飲企業提供完整的信息化管理解決方案。石川科技客戶群定位為中高端餐飲企業,客戶覆蓋全國,截至目前,覆蓋商戶總數已經突破2萬家。針對不同餐飲業態,石川科技提供從單門店日常營運到連鎖總部集團管控的系列管理軟件與信息平臺。

石川科技依托餐飲服務獨特流程創新信息化管理手段,為餐飲企業連鎖發展提供可複制管理模式。

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去哪兒網戰略下沈 :靠低價酒店超越攜程?

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1011/146615.html

i黑馬:去哪兒網副總裁張強放話說:“我們就是想靠低價酒店市場超越攜程。”他的策略是讓龐大的地面部隊去發現那些藏在城市各個角落中的小客棧、家庭旅店和青年旅社,並且以最低的價格“拿”回來。此番下沈戰略會有怎樣的收效?
 
\浙江遂昌南尖巖旅友之家農家樂老板韋保媛慶幸自己加入了去哪兒網的銷售平臺。在國慶節期間,她的農家樂人滿為患。由於接待能力有限,她甚至婉拒了很多從去哪兒網上來咨詢的電話。
 
負責開拓這個農家樂的是原來一家團購網站的銷售劉曉環。她在今年2月底入職去哪兒網後成了“地面部隊”中的一員,在此後的7個月里,她的唯一工作就是做酒店覆蓋,每個月她都要簽下200家左右小旅館。
 
這是一項“掃街”的“苦活累活”,劉曉環要定期做述職。她的任務不止是要將這些小旅館都“簽”到去哪兒網的平臺上,還要負責去幫助他們規劃自己的價格,看他們掛上去的圖片是否夠好,價格變動了是否及時在網上進行了更新。
 
像劉曉環這樣的城市經理在去哪兒網還有1600多個。
 
2014年的國慶節是一個全民出遊再次爆發的時刻,去哪兒網此前半年多的布局,在這一刻迸發至頂點。
 
在這個低至十幾元甚至幾元一個“床位”的低端酒店市場,去哪兒網十一期間平均訂單量較平日增長了73.2%。市場需求的井噴反映在搜索上更加顯著:十一期間去哪兒網低端酒店覆蓋的獨立用戶數(UV,Unique Visitor)較平日增長了約40%,周平均訂單轉化率較平日增長了約25%。“我們就是想靠低價酒店市場超越攜程。”去哪兒網副總裁張強稱。他的地面部隊最重要的任務,就是發現那些藏在城市各個角落中的小客棧、家庭旅店和青年旅社,並且以最低的價格“拿”回來。
 
掃街
 
17元錢一個床位算不算便宜?不算,在去哪兒網上,如果搜索三亞的酒店,有一家“三亞咕咕青年旅社”,還有8元一晚的酒店內帳篷“房”,店主是三個在校大學生。一位在海口被偷了錢包的姑娘在那訂過一間8元的帳篷,不過店主聽說了她的遭遇之後讓她住了空調房。
 
是的,這樣“底價”的酒店是背包客、青年學生和自由行們的最愛,他們此前在網上根本找不到這樣的信息。而在國慶節期間,更是體會到了白天搶路,晚上搶房的痛苦。
 
速8酒店北京蘇州橋店只簽了e龍和去哪兒網兩個旅遊平臺。該店的辛店長將去哪兒網的Ebooking系統當做了主要銷售渠道之一,速8這家店 70多間客房中平均有 10多間——大約六分之一從去哪兒網上銷售出去。
 
負責這個片區的去哪兒網北京公司經理金晶透露,從9月1日到9月中旬,速8蘇州街店一共在去哪兒網上訂出去300多個房間,而她負責的片區里,平均小客棧的間夜數增幅都在100個左右。
 
去哪兒網主要為這些名不見經傳的“小”酒店提供四種模式:團購、返現、直銷和夜銷。
 
事實上,盡管大多數小商家並不喜歡團購,因為這會拉低酒店的價位,但在店長們看來,這也是“必須”要做的,就當是打個廣告。張強看到的數字是,團購訂房的數量大概占到去哪兒網酒店業務的15%-20%。
 
不過,在去哪兒網臺州的劉曉環看來,付現是大多數酒店經營者最青睞的銷售模式。即去哪兒網上把房間訂出去,客人到了酒店後付現金。當然還有一種就是直銷,這有點像團購,客人要全部付清房費,且如果行程有變,沒有去住也不退房費。還有一種就是後期推出的“夜銷”模式,即12點後的沒訂出去的房間,有的可能50元一晚就掛出去了。“午夜後的成交量還是很高的。”劉曉環稱。
 
差異化卡位
 
去哪兒網在創立初期是個搜索入口,原本是要將搜索請求全部導給第三方供應商。但是隨著酒店旅遊行業的不斷整合,去哪兒網平臺上的小代理商(OTA)數量不斷增加。
 
一方面,作為攜程、藝龍這樣的公司會擔心自己的流量入口都握在去哪兒網的手里不安全,而另一方面,去哪兒網也感覺到,平臺如果僅靠幾家供應商風險也會很高,因此去哪兒網開始自己下場做業務——這或許是入口型網站在行業整合後的最終歸宿。
 
最早,去哪兒網也和攜程、藝龍一樣,自己去簽了大的酒店集團——例如希爾頓、喜來登以及如家、7天這樣的大型連鎖酒店。但在2013年的年底,去哪兒網的管理層做出決策,要進入低價酒店市場,成立“目的地服務事業部”,此前的“酒店事業部”專門負責四、五星級的酒店業務。
 
去哪兒網負責這個業務的事業部是從今年1月份開始的,采用的是最老土的辦法:招了1500多個地面部隊,有銷售,有客服,有研發。每個銷售負責方圓150個小旅店,手把手教那些老板怎麽用手機上的APP,又組建了一個防控中心,每天提醒小旅店核實價格,避免因價格不符的拒單現象出現。
 
與此同時,去哪兒網自己開發的Ebooking系統,讓小旅店的店主可以自己在系統上管理酒店房間。現在,去哪兒網上的“低價”酒店、旅社已經占領了141個城市超過25萬家。像劉曉環這樣的銷售人員,還負責教這些酒店的小店主怎麽經營那些酒店……教他們怎麽樣開網店來做生意。“有地面部隊,會讓商家有很強的信任感。”張強說,“我們還有專門的VIP團隊,給他們講行業內的酒店經營管理理念,包括怎麽樣經營酒店,市場格局怎麽樣,對商戶進行培訓,使酒店更好地經營。”
 
張強最得意的是,他有一支專門的客服團隊,他們能在5分鐘內把訂單搞定,成功率高到85%,在這些5分鐘內訂好房間的消費者中,成功入住率有97.3%。當然,也有那些小商戶,可能出現萬一已經把房間給了別的客人的情況,去哪兒網就會自己掏腰包賠錢,而且還會補償用戶——給你升“艙”,豪華套間!
 
張強透露的數字是,美團現在的合作酒店大概是十萬家,今年第二季度去哪兒網的酒店團購產品就超過了15萬個,並且,仍然在以每個月2萬家的速度增長。
 
燒錢布局
 
在從1月到國慶節的這十個月里,張強的“目的地事業部”做到了讓去哪兒網上60%的酒店是行業最低價。“去哪兒網的團購低價酒店達到70%到80%,同時,我們把收益的90%返回給消費者。因此去哪兒網在短短一年里銷量實現了105%的增長。但由於收益返還,因此目前這個項目在去哪兒網內部還在“燒錢”。但上至CEO莊辰超,下至每個地區的目的地事業部負責人,都認為這部分錢應該“燒”。
 
現在,在高端酒店市場,盡管去哪兒網與第一名之間的距離在縮小,但無疑攜程仍然是行業中的老大。但在低端酒店市場,去哪兒網卻認為是一個藍海的機會,而這塊市場,誰先進入,誰就能得到。“我們在三星級以下酒店中已經是市場第一了,而且占有整個市場絕大部分存量。”張強稱:“而整個中國市場的中酒店大約有30萬家。去哪兒網現在有16.5萬家,攜程有11萬家,藝龍有12萬家。在這塊領域,攜程與去哪兒網有80%是重合的。但在二星級酒店領域,去哪兒網的獨家合作非常多,接近10萬家。”
 
去哪兒網的賬是這樣算的:一個落地的員工會維持100多家酒店,如果他維護的酒店銷量好,都賣出去的話,這筆傭金收入其實很大,人力成本就可以忽略不計。
 
而事實上最關鍵的是,在最近兩三年內,去哪兒網都不會謀求這部分業務盈利,因為低價酒店市場正在“圈地時代”,去哪兒網能做的就是舍命狂奔,去最大規模地圈地,即他們把酒店返點的傭金全都給了消費者,這樣才能最大限度地獲得市場份額。
 
這更符合互聯網創業者的思維——優酷創始人古永鏘就曾經強調過“馬太效應”,即市場上的優勢資源將向市場第一位置的公司傾斜,現在莊辰超和張強的思路亦然。
 
不跟隨華爾街
 
看起來,去哪兒網的CEO莊辰超和多年前的搜狐董事局主席張朝陽做出了同樣的選擇:不跟隨華爾街的指揮棒轉。
 
盡管現在去哪兒網仍然處在虧損狀態,但看起來去哪兒網CEO莊辰超對這樣的大規模投入毫不動搖。
 
根據8月22日去哪兒網發布的截至6月30日的2014財年第二季度未經審計財報,去哪兒網在第二季度的總營收為人民幣4.004億元人民幣——盡管這個總營收比去年同期增長了127.3%,比上一季度增長19.4%,但是虧損也在加大。
 
財報顯示,去哪兒網凈虧損為人民幣4.216億元,去年同期歸屬於去哪兒網股東的凈虧損為人民幣4120萬元,而上一季度歸屬於去哪兒網股東的凈虧損則為人民幣1.836億元。這樣的虧損已經超出了投資界的預期。
 
根據湯森路透匯總的數據,華爾街7位分析師平均預計,按美國通用會計準則計算(GAAP),去哪兒網第二季度凈虧損額將達3604萬美元;財報顯示,去哪兒網第二季度凈虧損6800萬美元,虧損額超出分析師預期。
 
當然,這個時候的去哪兒網並不缺錢,該公司現在的現金、現金等價物以及短期投資總價值為13億元人民幣,約合2.110億美元。
 
顯然,莊辰超的戰略即布局低端酒店市場,通過這樣迅速擴張成為行業第一的位置。
 
 
莊辰超的邏輯是,通過在低端市場的布局,去哪兒網會在未來幾個季度內有望成為最大的低端酒店代理商,此後該業務的平均收入也會快速提高——這就如同去哪兒網的機票業務此前的增長一樣,在成為最大機票代理商後,二季度去哪兒網的單張機票平均收入同比增長了46%。因此,莊辰超認為,未來幾個季度低端酒店業務的平均收入也會增長超過30%。
 
正是因為這樣的理由,莊辰超才在分析師會議上稱,去哪兒網不會放棄酒店業務的任何細分市場,爭取在所有市場奪得第一。因為他認為,去哪兒網的絕大部分市場份額不應該是來自其他OTA,而是線下,如無預訂散客的貢獻,目前中國市場上,很多酒店的無預訂散客數量占總住宿人數的30%-50%,這部分市場很大。
 
莊辰超對經濟觀察報表示,去哪兒網現在做的是長期布局的事,不會去計較短期盈利問題。而副總裁張強則預測,根據目前的發展速度,依靠低端市場的擴張,去哪兒網在酒店業務上超越攜程,也只是時間問題。
哪兒 戰略 下沈 低價 酒店 超越 攜程
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京東商城(JD)調研紀要:品類擴張+渠道下沈+移動端+國際化

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京東商城(JD)調研紀要:品類擴張+渠道下沈+移動端+國際化


阿里巴巴上市的資金分流影響應該說還是比較明顯的,中概股這波回調幅度也顯著超過美股指數。以京東為例,股價在8月27日沖上33.1美元的高點後也是一路下跌近37%,市值從450億美元下跌至327億美元。盡管電商流量紅利逐漸消退,但在未來3年內仍然可以預見到網購對於傳統渠道的分流,目前在美股上市的中國電商公司毫無疑問都是各個領域的佼佼者,其中增長確定性較大的公司仍然是明年值得重點關註的品種。

我們近期專程拜訪了京東商城,交流探討京東的經營情況與發展戰略。目前的京東更偏零售屬性,而零售公司所追求的不是利潤率的持續提升,而是如何維持穩定利潤率水平,通過供應鏈效率的提升降低運營成本,進而降低銷售價格以搶占市場份額。從這個角度來看,京東和沃爾瑪的生存之道是一致的。因此我們調研重心主要圍繞三方面展開:1)京東供應鏈效率這一核心競爭力的打造(倉儲物流的建設進度、良好配送體驗的覆蓋範圍等;2)京東未來收入規模持續提升的源動力所在(如品類擴張、渠道下沈、國際化戰略、移動端轉型等);3)京東在數據、金融等領域的布局(從長遠來看提升公司估值的布局)。

l 關於品類擴張:目前的核心品類是3C,未來重點品類是大家電、商超、美妝等
1、目前的品類結構:共有13個品類,希望能把大多數品類都做到國內第一的體量。每個品類都是重點發展對象,但限於資源和能力,會逐步發展,目前比較關註的是化妝品、包裝食品等。從整體GMV的角度來看,最大品類是3C,第二大品類是服裝。從自營GMV的口徑來看,最大品類是3C,第二大品類是商超。服裝全部通過開放平臺運營。京東POP平臺是個全品類平臺,任何品類都有一個特定的客戶群體,目前來看反而是新興品類在吸引新用戶的能力上更強。

1)3C品類:目前整個3C行業增速放緩,但線上渠道的發展速度仍然可觀,京東的增長率高於行業平均水平。公司對3C品類的占比並沒有硬性規定,只要品類增長健康即可。
2)大家電品類:和3C相比,大家電的品牌集中度更高,規模效應顯著。目前京東大家電的瓶頸主要還是在銷售量,和蘇寧、國美相比有差距,議價能力還不強(我們預計京東大家電銷售額在100-150億左右,約為蘇寧的1/5-1/4)。
今年開始在部分大城市嘗試自己配送大家電,雖然配送成本較高,但由於客單價高,綜合費率仍然能保持在較低水平。同時大家電毛利率比3C高,因此仍有盈利空間。在大家電品類中,最需要安裝服務的主要是空調,而空調具有季節性,所以更多是和第三方物流公司合作完成配送。
3)商超品類:去年上線商超頻道,投入很大。就商超品類戰略而言,京東自營首選標準化、易配送、預期銷量較大、單值較高的產品,充分發揮京東在供應鏈管理上的優勢;而其他單值較低的產品,則更多通過開放平臺來銷售。
4)美妝品類:之前傳聞京東將美妝從POP平臺全部轉為自營是媒體誤讀。對於高危品類(如化妝品、奢侈品等),京東對全部商家資質重新做了複核,以前只要複印件,現在要看原件,對於不符合要求的商家暫停營運或取締資質,目的是提高商家質量,並非自營美妝。
在美妝品類中,合資化妝品有2000多個品牌,絕大多數通過開放平臺銷售,自營品牌比例很小。銷售模式的選擇,是京東與品牌商雙向合作談判的結果,品牌會根據自身的運營特點來選擇是加入京東自營還是POP平臺。
5)圖書品類以自營為主,開放平臺的占比較小。

2、京東未來希望能將大多數品類做到國內最大規模,但從美國經驗來看,亞馬遜是美國第九大的零售公司,單個品類也鮮有做到規模最大。京東如何實現這一目標?
答:美國的傳統零售非常發達,排名前20的零售商市場份額超過40%,但在國內不到20%。今年二季度京東在銷售規模上已經超過蘇寧,由於國內國外零售發展基礎的不同,京東仍然有可能在很多品類上做到國內最大規模。

3、開放平臺的倉儲配送?
答:目前倉儲不對第三方開放,物流配送對部分第三方平臺商戶開放,約30%的平臺訂單通過京東物流配送。操作流程與一般快遞公司類似,上門取件,完成配送。

l 關於渠道下沈:遵循二八原則,加快京東物流在3-6線城市的覆蓋
之前從品類戰略的角度來解讀京東的增長潛力,若從用戶、渠道角度來看,去年京東活躍用戶4700萬,與阿里巴巴近3億相比,還有巨大的增長空間。阿里率先下沈到3-6線城市,享受了流量紅利;而京東目前主要市場仍然在1-2線城市,未來的增長動力來自3-6線城市的積極布局。

1、3-6線城市的品類選擇和1-2線城市是否有不同?
答:在公司形象構建上,在3-6線城市和1-2線並無本質區別,都是打造綜合性的購物平臺,改變京東早期給消費者僅僅專註於3C產品的印象。

2、京東在3-6線城市的“最後一公里”配送是否更多考慮和本地資源合作?另一方面阿里巴巴的菜鳥網絡也在穩步推進中,1-2線的配送體驗上京東優勢明顯,但是在3-6線城市體驗的差距是否會縮小?
答:在中國2800個區縣中,京東目前已經覆蓋1800個左右。在區縣的物流建設遵循二八原則,京東目前自建配送的1800個區縣幾乎覆蓋了90%的訂單量,剩下的1000個目前考慮和第三方配送合作,未來如果訂單密度加大,也會考慮轉為自建物流。今年二季度新增300多個配送站,絕大多數設在低級別的城市。京東物流現在最重要的是提高目前已有覆蓋網點的運營效率,提升配送速度,降低營運成本。目前在111個區縣能夠實現當日達,622個區縣實現次日達,剩下的基本2-3日達,未來會擴大次日達區縣的比例。
阿里巴巴的菜鳥網絡能否成功的關鍵在於配送公司和阿里巴巴的利益如何達成一致,如配送信息平臺的構建等(配送公司猶豫是否將數據完全開放給阿里)。

l 關於移動端:通過微信(手Q)接觸用戶,通過自身APP留住用戶
微信的月活躍用戶4-5億,京東去年活躍用戶僅4000多萬。和微信合作的價值並非獲得一個銷售渠道,而是通過微信(手Q)接觸到微信的客戶群體。從用戶角度來看,消費者使用微信的根本目的並不在於購物本身,因此京東對於微信入口的使用更多是希望能通過如低價折扣、團購等引起用戶沖動消費的行為,挖掘更多的潛在用戶。而在獲得用戶的首次購物後,希望能將用戶轉移到京東自身的APP客戶端,通過更完整更好的供應鏈體驗來留住用戶。目前微信入口仍然在磨合階段,頁面調整很頻繁,管理層暫不考慮對外披露相關數據。

l 關於國際化:相對謹慎,仍在探索構思階段
1、帶進來的海淘發展思路?
答:自貿區sku數有限,主打不是價格,而是產品稀缺性。海淘專註於部分消費者特殊的需求,可能會降低部分購物體驗(如配送速度),且價格上的讓利程度也不夠大。目前國家支持海淘模式的發展,但是未來隨著海淘銷量持續增大,後續政策是否會變化未知。如果批量將海淘商品入庫,發揮京東供應鏈優勢,那就和國內貿易公司沒有區別,未必能享受到政策紅利。海淘這塊業務,京東仍有很多法律上的問題需要解決。

2、走出去的跨境戰略?
答:國際化仍處於構思的初級階段,公司相對謹慎。國內零售市場的發展空間巨大,競爭對手也非常強大,如何牢牢搶占並鞏固國內市場份額是京東的當務之急。走出去的形式和方法還需要更進一步的思考。

l 其他內容:盈利模式、金融業務等
1、京東自營的盈利模式是商品買賣差價,阿里巴巴的盈利模式是流量變現,京東的開放平臺應該更趨於流量變現,但我們看亞馬遜的報表其廣告收入占比很小。未來京東開放平臺的贏利點?
回答:與阿里巴巴不同,亞馬遜和京東更是供應鏈管理公司,目標在於服務客戶。在排列商品順序的時候會考慮用戶的喜好,而非簡單按照廣告投入的多少。另一方面,京東不僅從商家賺取廣告收入,更多的考慮向商家推送供應鏈相關的服務來變現,比如物流配送服務等。

2、京東在金融領域的建設進展?
答:屬於早期階段,從金融集團的成立到現在不到一年。無論是供應鏈金融、消費者金融、平臺業務還是眾籌業務,都處於產品線的布局階段。未來京東會主打供應鏈金融和消費者金融,這兩類與電商相關度更高,且與競爭對手相比更能體現差異化。

(來源:廣發零售)
京東 商城 JD 調研 紀要 品類 擴張 渠道 下沈 移動 國際化 國際
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新醫改第七年:從下沈門診到解放醫生

來源: http://www.yicai.com/news/5012291.html

“今後5年可能是中國民營醫療飛速發展的一個階段,還會有新的模式不斷誕生,首先是越來越多的關註,不僅是從政策的層面,也會有很多的資本進入,進入是多樣化的,投資、改制、以及一些其他新興的模式。”GE醫療大中華區藍海醫療事業部總經理兼首席執行官於婧對《第一財經日報》記者表示。

在一線城市的三甲醫院,因醫療資源緊缺,門診的平均就診時間通常在5分鐘以內,這樣才能保證一位醫生平均每天早晨可以看60~70位的患者。

將門診服務下沈,是投資人和管理者關註重點,基層的門診服務是整個醫療體系中最大的市場,常被看作是公立醫院最應該也最難改革的一塊。

從現狀到機遇

如果從2009年算起,新一輪醫改已到第七年。公立醫院怎麽改才好?

“對大型公立醫院的改革,最重要是八個字:強化主業、弱化副業。主業是教學、研究、醫療,副業就是大醫院敞開大門看門診,包括各種普通門診和專家門診。我認為副業要減少,向基層導向的社會化去轉型發展。” 北大國家發展研究院經濟學長江學者、特聘教授劉國恩對記者表示。

自從上世紀50年代以來,私人診所就幾乎已經在中國消失。以公立醫院為核心的資源配置體系將大量的資金、人才以及技術聚集在大型公立醫院。與此同時,部分資源、機構和人才分布在二級、一級醫療機構,其醫療質量和水平伴隨淘汰機制而逐漸成為整個醫療體系中較低層次。

醫療資源在三級、二級、一級醫療機構的不均衡分配導致門診難以下沈。患者一旦生病,社區醫院很難保障能提供三級大醫院給到的門診服務。

“對公立醫院來說供給側改革遇到最大的障礙可能包括人事制度,因為人事制度里對中國公立醫院的大夫定位是事業單位的人,大夫(醫生)基本上不是屬於自己的大夫,是屬於醫院、機構的財產。”劉國恩說。

讓醫生下沈到門診並非易事。目前國內270萬註冊醫生中受過系統訓練合格的全科醫生少之又少。劉國恩透露,國內真正需要的專科醫生數量不超過90萬,因為大量的病人是非專科平臺的門診服務,這意味著有2/3的醫生必須通過這場改革進行職業轉型。

除了數量龐大外,另一個制約因素是多數醫生不願意下沈到基層平臺。

“只有把醫生變成投資人和政府的合作者,而不是打工者,醫生才可能走得出來。”劉國恩認為,讓社會力量解決臨床以外的問題,讓政府解決用地和政策落實的問題,這是社會辦醫可以發揮的關鍵作用。

資本的選擇

劉國恩所述的新模式在近幾年的醫療投資市場已經蠢蠢欲動,這種新模式叫“醫生集團”。醫生集團的核心價值在於醫生,由於脫離了傳統的公立醫院體系,現階段民營的醫院和門診成為它們選擇合作的主要標的。

近日,香港最大的私人門診聯合醫務(00722.HK)宣布投資2億元進入內地開設綜合性門診。其主席兼行政總裁孫耀江對《第一財經日報》記者表示,主要提供運營和管理服務,搭建門診的“外殼”,而醫生資源希望通過與醫生集團合作來獲得。

璞邁醫生集團是聯合醫務合作的第一個對象。

作為璞邁醫生集團的創始人,孫寅光曾在瑞金醫院(公立醫院))以及百匯醫療集團(外資醫院)心臟領域的工作,是最早一批從公立體制中跳出來的醫生。

以合夥人的方式加入聯合醫務在國內的布局,這改變了孫寅光過往打工者身份。

“作為一個醫生集團,現狀是融資不難,但是開業很難。”孫寅光對《第一財經日報》記者透露,成立醫生集團後很快便獲得了第一筆百萬級的融資。

“我也想過有一個屬於自己的診所計劃,但是現實卻遇到了重重阻礙。你會發現你融到的錢根本不夠花。”孫寅光以此前看中的一個上海中心區診所為例,初次收購對方開價1200萬元,猶豫之際,對方再次提價。

有了聯合醫務的“資本托底”,孫寅光的醫生集團運轉中可以省去了很多來自資金和管理上的麻煩,這讓他可以更好的聚焦在醫生集團的業務領域。

對於聯合醫務而言,為何要選擇這樣一種合作的方式呢?

“如果從香港帶醫生過來或者是在國內招聘醫生會分散我們大量的精力,我們更擅長硬件配備和資本運營,軟件的部分由更擅長的醫生集團來解決。”孫耀江說。

聯合醫務去年11月在香港上市,目前在香港擁有超過600個診所服務點,包括全科及專科中心、化驗和影像中心。

“如果不是有進軍內地的打算,去年我們就不會上市。”孫耀江在接受《第一財經日報》采訪時表示,“但既然上市了就從資本的角度去考慮布局,開單個診所的盈利空間有限,但形成規模後資本概念就會不同。根據我們的測算,在國內開一家診所平均投資在1000萬以內,這次我們投資兩個億規模就可以開設20家,20家診所放到市值里的概念是遠遠超過兩個億開一家醫院的概念的。”

除了民營的醫療診所,民營醫院是近幾年資本關註的另一個大方向,但相比較診所,醫院的投資、運營以及管理難度要高得多。

“民營醫院的管理者在今天希望非常大,經營非常難。”西安長安醫院總裁黃寧對《第一財經日報》記者表示,他所經營的這家民營醫院已經有了超過1000張床位、占地120畝,並且開業超過了14年。“在日常經營中,我發現民營醫院的經營很大的問題是不能夠按照真正的醫療的常規和規律發展醫學、醫療行業的常態,我們要做很多醫學之外的事情支撐這個醫院的發展。”

首當其沖的就是投資人的持續投資問題。

“在中國的民營醫院投資者基本上是比較典型的幾類人,其中一些是在其他行業成功賺錢投了醫療。其他行業賺錢成功的會投很大的醫院,但是難度是投資者財力和觀念準備不足:醫院要持續不斷地去投入、去成長,投資者的能力往往是不夠的。從人才、硬件一下子跟不上的時候,沒有力量去補充它。”黃寧說, “我曾經在上海碰到一個國有醫院的院長,他說現在各方面的資源、政策、人才都是為我負責,現在雖然不允許國有醫院擴大,但是我們這一類醫院都在擴張,這個事情(對於)你們民營醫院太難了。”

在業內人士看來,無論是民營醫院、私立診所還是醫生集團都是由醫改需求出發而誕生的新模式,下沈門診、解放醫生只是整個體制改革的第一步。

醫改 第七 七年 從下 下沈 門診 解放 醫生
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借電商加速渠道下沈 菲仕蘭結盟蘇寧拓農村市場

來源: http://www.yicai.com/news/5029255.html

奶粉市場的競爭日益激烈,洋奶粉品牌開始加速布局原來不擅長的低線市場,電商是洋奶粉品牌的的利器。

6月17日,全球五大乳企之一荷蘭皇家菲仕蘭宣布與蘇寧合作,雙方在未來一年內將在農村電商與精準扶貧兩方面展開合作。菲仕蘭首席執行官魯樂夫接受第一財經記者專訪時表示:“菲仕蘭是荷蘭奶農共同控股的企業,主要發力從田間道餐桌的全產業鏈模式,目前,菲仕蘭在中國的品牌美素佳兒已經是銷售量排名第五的奶粉企業。”不過,對於菲仕蘭等洋奶粉企業來說,其長期紮根中國一二線城市,特別在東部沿海城市市場占有率超過80%。無奈由於中國市場太大,渠道一直難以下沈到更低線的城市,如今隨著電商發展,洋奶粉已經開始大舉進入國產品牌大本營。

近年來,隨著電商的發展,嬰幼兒奶粉品牌在電商渠道的銷售也快速增長。以菲仕蘭旗下奶粉品牌美素佳兒為例,目前是中國銷量第五的奶粉品牌,其在電商渠道的銷售量占到40%,足見電商渠道的威力。隨著電商渠道深入三到六線包括農村市場,物流配送等已經能夠觸達這些區域,也讓洋奶粉有了可以觸達低線城市的可能。

乳業專家王丁棉向記者表示,目前,洋奶粉品牌在中國消費者中有很高的信任度,這也讓洋奶粉在中國市場上的占有率一直維持在高位,特別是在東部沿海城市,洋奶粉幾乎占據了八成以上的市場。根據AC尼爾森統計的數據,2015年,嬰幼兒奶粉前十大品牌中,惠氏、達能紐迪希亞、美贊臣、美素佳兒、雅培和雀巢等六家外資品牌的份額占比約為53%。在中國市場上,前十個品牌中,國產品牌被擠壓到僅剩下四個品牌。

事實上,不僅在一些相對發達的一二線城市,在三四線甚至農村市場,外資品牌的滲透力也正在一步步加強。母嬰電商平臺紅孩子總經理潘敏向記者表示:“本來我們以為低線城市或者農村消費者會更偏重本土的品牌,經過我們調研以及實際銷售情況發現,我們的奶粉品牌銷售結構中,一二線城市與三到六線城市差別沒有太大差異,事實上,一些縣城及農村市場對國際奶粉品牌的需求也非常高。”

隨著一二線城市趨向飽和,廣大的三到六線城市具有龐大的人口基數以及不斷增長的消費能力,加上“二孩”放開後,三到六線城市在嬰童市場增長上將更明顯,三到六線城市的嬰幼兒奶粉市場儼然成為一塊誘人的蛋糕,外資奶粉企業絕不會放棄這塊市場。但在這些低線城市,外資奶粉在線下渠道的布局不及本土品牌,然而,借助電商合作夥伴,外資奶粉將很快完成對低線城市的布局。

蘇寧雲商副董事長孫為民向記者表示,蘇寧不僅在線上渠道有較強布局,在線下渠道也有布局。借助蘇寧的全渠道O2O模式,能夠更好地深入農村消費市場。目前,對於農村消費者而言,單純的電商渠道並不一定符合他們的消費習慣,他們即便在線上下單,更希望有個線下實體店可以做售後服務,因此蘇寧結合線上線下渠道的O2O模式能夠更好地深入農村市場。

當然,除了借助電商渠道,洋奶粉品牌也會在品牌策略上做一些挑戰。魯樂夫表示,目前菲仕蘭已經與中國輝山乳業合作生產新的面向中國三四線城市的奶粉品牌,借助輝山的奶源與菲仕蘭對奶粉的技術管控,雙方將合力開拓中國廣大的三到六線城市市場。

隨著外資奶粉品牌從沿海城市進一步深入中國廣大的腹地,給本土品牌帶來的壓力將逐步加大,留給本土品牌的時間恐怕不多了。

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菏澤農商行小額貸款樣本:“家庭銀行+銀企配對”下沈金融服務

菏澤被稱為“牡丹之鄉”,孕育著世界面積最大、品種最多、花色最全的牡丹。除了以牡丹為原料的生產加工,這座以能源化工、生物醫藥、機電設備制造、農副產品加工、商貿物流為主導產業的四線城市,其經濟狀況在山東省位於末端。

如今,在經濟去產能、去杠桿時期,反而是菏澤這種產業結構不明顯的城市受經濟波動影響較小。作為該城市唯一一家本土化銀行,菏澤農商行正在經受前所未有的外部競爭壓力,該行力推“家庭銀行”、“主辦銀行”制度,下沈零售客戶和對公企業服務,加大綜合營銷力度。同時,從成長期一路扶持小微企業,培育客戶的粘性和忠誠度,來應對經營環境的變化。

截止到2016年6月末,菏澤農商行資產總額271.24億元,各項存款余額213.5億元,存款存量和增量市場占有率分別達到26.3%和32.75%;各項貸款余額149.5億元,較年初增幅10.54%;實現各項收入7.61億元,同比增幅13.5%;經營利潤3.78億元,同比增幅23.76%。

菏澤農商行在原牡丹區聯社基礎上改制而成,於2014年11月8日掛牌成立。改制前菏澤農商行不良貸款率一度突破2%,改制後資產質量不斷好轉。2014年不良貸款率降至1.88%,2015年不良貸款率1.87%,截止到2016年6月末,菏澤農商行不良貸款占比1.67%,較年初較少0.2個百分點,資本充足率12.74%,撥備覆蓋率300.05%。

家庭銀行搶占零售市場

去年5月1日,存款保險制度正式實施,商業銀行、農信社、農村合作銀行等銀行機構須繳納存款保險基金;同年10月24日,央行取消了存款利率上限,利率市場化改革基本收官,商業銀行攬儲自由定價、充分競爭。自此,傳統銀行盈利模式經受更嚴峻的考驗,基於經營環境的變化,四大行、股份制等大中型銀行紛紛在三四線城市下沈服務網點,競相加大布局小微客戶和個人客戶力度,在農村和城市社區開始發力居民貸款。

菏澤農商行正在經受前所未有的外部競爭壓力。菏澤農商行副行長朱風金對《第一財經日報》表示,各大金融機構陸續在進入菏澤市場,除了既有的中農工建交五大行,股份制銀行中的浦發、興業、招行、恒豐等銀行陸續在菏澤開設網點,在農村市場競爭比較激烈的是郵儲銀行和2家村鎮銀行。

菏澤農商行下轄80家支行,營業網點遍布市轄區所有鄉鎮。菏澤農商行風險管理部總經理王雪亮對《第一財經日報》表示:“網點多和人員多是優勢,轉型方向是服務向下延伸。但是實體網點要轉型,將實體網點規模小的合並進行網點整合。同時,農商行服務要走到社區,但是網點不會進社區,每個網點最少5個人,業務量和規模達不到邊際收益。”

除了通過網點和服務的下沈,菏澤農商行加大綜合營銷力度,通過走訪商戶來細分市場來提升客戶粘性,了解客戶的真正需求。面對大中型銀行金融服務下沈的競爭格局,菏澤農商行推出“家庭銀行”,通過開展“金融夜校”和“綜合營銷”,力求在兩年內實現轄內基礎客戶營銷全覆蓋。

金融夜校開辦地點從網點到沿街門市、社區、企業、行政村,為客戶講解金融知識和農商行各項服務。在綜合營銷方面,立足行政區、商區、社區、校區四個維度,要求農商行信貸員進村莊、進街道、進社區、進單位、進企業、進商戶、掃樓、掃街。

“搶奪優質客戶是正常的市場競爭,農商行主要定位於城鎮居民、農戶、個體工商戶和小微企業,主要通過繼續推進家庭銀行,來占領更大的農村市場。”朱風金告訴本報記者 。

在菏澤的農村地區,全市共有670個村域,菏澤農商行按照每2000人設立一個“農金通”,利用支付結算網絡,暢通農資下鄉和農產品進城渠道,打通農村金融服務的“最後一公里”。同時,在當地委派對農村情況非常熟悉的信貸員,解決農戶的日常存貸款業務和結算需求。

王雪亮告訴記者,目前菏澤農商行正在加強農村網絡銀行渠道建設,不但開通金融服務的電子渠道,而且在打造電子商務平臺,走到農村,將農產品、農機具和農藥化肥送貨上門,以此占領農村客戶。“通過結算和客戶存款需求拉攏到農商行賬戶,只有將客戶服務到位了,才能激發客戶對金融的需求。”

主辦銀行制度 差別化授權管理

與此同時,為了搶占對公業務市場,菏澤農商行針對公司類客戶推出了主辦銀行制度。通過銀企“一對一”配對,實現提前介入,為企業提供一攬子綜合業務培養潛力型客戶,挖掘潛在利潤增長點。截止到6月末,菏澤當地38家企業與該行簽訂了主辦銀行制度,貸款余額11.75億元。

朱風金表示,主辦銀行制度主要瞄準於經營效益、前景好的企業,菏澤農商行與企業簽訂協議,在貸款利率上給予10-20基點優惠,貸款方式主要是抵押貸款。每周召開兩次會,統一研究客戶貸款資質和授信,縮短放款時間。 

值得關註的是,在當前經濟下行形勢下,對支行的貸款審批權限進行上收,並實行差別化管理。一方面,根據各支行管理能力和水平的不同,給予不同的貸款審批權限;另一方面,根據不同的貸款類別,給予支行不同的貸款的貸款審批權限,確保授權適度、合理。

對此,王雪亮解釋稱,差別化授權管理主要是根據全年的信貸資產管理質量,也就是根據不良貸款率對全行80家支行進行內部排隊,不同支行獲得差別化授權每年調整一次。

小額貸款從做起

2008年,尚處於創業初期的高傑獲得了菏澤農商行第一筆5萬元貸款,後來隨著他的生意越做越大,所經營的家用電器批發零售業務不斷擴大,2010年高傑決定將初期的個體工商戶轉制為企業,定名為菏澤市牡丹區騰訊電器銷售有限公司。

從最初的5萬元、到大學生創業貸款10萬—30萬貸款,到如今年均銷售額達1.5億元到2億元,高傑的公司每年可以從菏澤農商行獲得600萬貸款。

值得關註的是,針對高傑的電子物流企業,菏澤農商商創新推出存貨抵押模式。通過引入第三方擔保公司監測經庫存量,倉庫日軍平均倉儲價值不低於1200萬元,以倉儲存量貨物估值作為抵押,以此作為菏澤農商行授信和風控的手段。

無獨有偶,山東孔子酒業有限責任公司(下稱“孔子酒業”)在2000年改制時以每股1.7元價格入股菏澤農商行,成為其原始股東之一,並由該公司董事長馬俊擔任銀行監事。馬俊告訴《第一財經日報》記者,自2011年起,孔子酒業每年從菏澤農商行獲得授信4000萬元,其中3000萬元貸款,1000萬元承兌,采取一年一授信方式,貸款利率7.2%左右。不過,馬俊仍希望公司能夠獲得利率更低的銀行貸款,“公司一年成本最大的是工人工資和銀行利息。”

事實上,這反映了廣大小微企業主的普遍心聲,也是中央通過宏觀調控手段致力於引導資金流入實體經濟、降低社會融資成本的目標所在。

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城商行小微“逆勢戰”:事業部制促客戶下沈 互聯網+提升效率

金融支持實體經濟,銀行對小微企業的金融服務是一個重要方面。在經濟下行壓力之下,銀行對小微企業的投放趨於謹慎,不過仍有不少銀行特別是深耕地方金融的城商行的小微業務呈現“逆勢”生長態勢。

10月20日,蘇州銀行、東莞銀行和南充市商業銀行在2016年第53期銀行業例行新聞發布會上,介紹城市商業銀行如何布局小微業務。

上述3家城商行的小微企業貸款占比均超過50%。為深耕小微業務領域,城商行紛紛進行內部組織架構的變革,實現更為精準、專業小微業務發展。同時,“互聯網+”的興起也成為城商行探索小微業務創新的手段。

 “逆勢”的小微業務

銀監會數據顯示,2014年小微企業貸款增速還保持在17%以上,到2016年二季度末,小微企業貸款余額達到25萬億,不過增速已經下降至13.2%。

在經濟下行趨勢之下,特別是小微企業經營風險加大,銀行提供小微貸款風險也在加大,這會導致銀行在小微企業信貸投放上更加謹慎。

不過,有地方城商行卻在逆勢加碼小微業務。

今年剛上市的蘇州銀行提供的數據顯示,截至2016年9月,蘇州銀行中小企業貸款余額764.71億元,占比75.73%,小微企業貸款余額601.06億元,占比59.53%。

蘇州銀行董事長王蘭鳳在上述例會上表示,城商行堅守定位、深化轉型是大勢所趨,沈下心來支持實體經濟發展是蘇州銀行的戰略選擇。

東莞銀行和南充市商業銀行的小微業務,也同樣有“逆勢”態勢。

截至2016年9月底,南充市商業銀行小微企業貸款合計472.14億元,占全部貸款79.75%,較年初增加77.77億元,增幅20.64%。截止2015年末,東莞銀行小微貸款余額347.42億元,占全行公司類貸款余額的56%,戶數5374戶,小微貸款申貸率94.82%。

位於珠三角腹地的東莞,制造業曾是當地的活躍產業,但是隨著近年來經濟增速放緩,部分小微企業出現減產、轉移,甚至關閉。制造業也是成為銀行不良的“重災區”,東莞銀行副董事長、行長程勁松也告訴第一財經,其不良主要集中在制造業以及批發零售行業。

不過,在制造業困境當中,東莞在力推經濟轉型之後,小微企業有回暖跡象。數據顯示,截至今年8月底,東莞實有企業30.2萬戶,同比增長25.8%。 1-8月,東莞新登記企業5.1萬戶,同比增長44%;註銷企業0.6萬戶,新登記數是註銷數的8.4倍。

小微業務風險相對較高,比較直觀的是,小微業務占比高的銀行不良水平相對會高。蘇州銀行公布不的業績報告顯示,2016年6月末,其不良貸款率與2015年末持平,為1.43%。由於中小微企業業務占比較高,蘇州銀行在招股說明書中也表示,通過加大行業貸款結構調整來控制風險。

例如,蘇州銀行將制造業細分為24個子行業進行名單制管理,並將客戶分類為“增、持、減、退”四大類。同時將批發零售行業列為“審慎介入”行業,細分5個子行業,明確行業信貸詳細管理等。

“事業部+”與“互聯網+”

上述城商行能夠在經濟下行趨勢下,保持小微業務的“逆勢”生長,一個直接的影響在於銀行通過內部組織架構的變革來保證對小微業務的資源傾斜。

2015年7月,蘇州銀行全面實施組織架構變革,形成公司銀行業務、零售銀行業務、金融市場業務三大專業化經營事業部。

在組織架構變革之後,如何去保證蘇州銀行對小微業務的戰略不改變?

“在組織架構的設計上,把一些我們認為相對比較大的客戶,全部上收到總部。在公司總部向下有幾個事業部,他們只做行業中比較大的客戶,中小客戶全部下沈到分支機構。”王蘭鳳稱。

即,一方面,蘇州銀行針對不同行業和客群分別設立了小微事業部、小企業事業部和企業自主創新金融支持中心,另一方面,公司銀行總部按照行業類別成立各子事業部,集中上收區域重點客戶、政府平臺客戶、房地產企業客戶等大中型客戶。

王蘭鳳介紹,蘇州銀行在零售總部設小微事業部,為以個人名義借款的微小、小小微企業、個人經營性貸款服務的部門。對小微業務,有專門團隊、考核、資源配置、風險管理等,保證小微金融服務戰略實現方面的資源配置。

在小微業務上,同樣采取事業部制打法的南充市商業銀行,在事業部制具體設置上則與江蘇銀行有所不同。

南充市商業銀行董秘兼副行長簡颋在上述發布會上表示,南充銀行在總分行經營管理架構的基礎上,建立了13個事業部,包括7大專業事業部和6個渠道平臺事業部。

“為了更專業、精準地服務小微,南充市商業銀行成立了專門的社區金融事業部,機構網點專註小微,同時布局設立多家‘社區銀行’,”簡颋稱。

在南充市商業銀行7大專業事業部中,設立了社區金融事業部。據改行提供的數據,目前,為小微客戶提供金融服務的專兼職客戶經理近800人,客戶經理組近70個,占全行員工人數的60%左右。

除了事業部制的組織架構變化了實現小微業務的精準發力,“互聯網+”的興起,也給城商行帶來小微業務創新的契機。

例如,蘇州銀行2015年上半年啟動了“蘇州綜合金融服務平臺”開發建設,這是建立在人民銀行征信系統基礎上的平臺。

“企業有融資和金融服務的需求,就可以登錄這個綜合服務平臺。所有加入這個平臺的銀行就可以看到實時的需求,可以看企業的背景,有沒有不良記錄,繳費情況、工商登記情況等,銀行可以在平臺上搶註企業的金融服務。”王蘭鳳介紹稱。

例如,企業A有3000萬的融資需求,按照平臺的規則有5家銀行可以同時關註這個信息,其他銀行在這5家銀行沒有退出之前,不允許再關註A企業的這項需求。如果5家銀行當中,有銀行已經選擇為A企業提供其所需的金融服務,其他銀行就不能在為A企業服務。

在王蘭鳳看來,這種模式下,對企業公平,對銀行來講平臺上的企業需求發布已經通過大數據平臺進行篩選,可以大大降低信息不對稱的,縮短企業獲得融資的時間。

截至2016年9月末,該平臺累計註冊登錄中小企業1.11萬家,累計授信超千億元。其中,蘇州銀行共完成平臺內對接1146家企業,解決企業融資需求53.7億元。

 

商行 小微 逆勢 事業部 事業 制促 客戶 下沈 互聯網 互聯 提升 效率
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第二批中央環保督察組開始下沈督察 已約談問責275人

《第一財經日報》記者7日晚從環境保護部獲悉,已經進駐7省市的中央環境保護督察組將於近日陸續下沈督察,對重點環境違法違規問題進行現場調查取證。

經黨中央、國務院批準,2016年第二批7個中央環境保護督察組於11月24日至30日陸續實現督察進駐。

圖為11月28日夜,中央第四環境保護督察組召開第一次組務會。攝影/章軻

環保部介紹,截至12月5日,7個督察組共計受理群眾來信來電舉報4309個,累計向被督察地方交辦有效舉報問題2563件,督促地方整改辦結497件,責令整改559家,立案處罰295家,拘留18人,約談問責275人。

根據安排,首先進駐重慶的第五督察組已於12月4日開始下沈督察工作,分成4個小組對重慶市8個區縣及需要關註的重點問題開展現場督察。12月5日,負責湖北的第三督察組也召開了第一階段督察總結會議,擬於近日下沈到相關地市。

環保部介紹,其他督察組在繼續推進省級層面督察的同時,也已初步擬定下沈督察方案。下沈督察是督察進駐的重要環節,主要任務是對重點環境違法違規問題進行現場調查取證,對群眾舉報突出問題查處情況進行抽查核實,對地市黨委、政府推進環境保護工作情況進行督察督辦。

“我們手頭已經掌握了一些重大線索,目前只有督察組少數人知道。相關證據還需要到現場核實,取得進一步證據。”有督察員對本報記者說。

記者了解到,與第一階段查閱資料和約談相比,下沈督察更加任務艱巨,督察組表示,將嚴格督察、規範督察,嚴肅查處環境違紀違法行為。對環保不作為、亂作為的,發現一起查實一起;對群眾舉報問題重視不夠、查處不力的,堅決督辦地方依法依規問責;對應付督察,甚至弄虛作假、欺瞞哄騙的,一經發現堅決予以公開通報,並責成地方依法處理。

第二 二批 中央 環保 督察組 督察 開始 下沈 已約 約談 談問 問責 275
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一貓汽車網已開千家線下店 渠道下沈到縣級市場

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0111/160790.shtml

一貓汽車網已開千家線下店 渠道下沈到縣級市場
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一貓汽車網已開千家線下店  渠道下沈到縣級市場

2017年將開3000家線下店,建立全國三四五六線城市的線下店網絡。

i黑馬訊 1月11日消息 今日,新車電商一貓汽車網宣布,已在2016年建立了1000家線下店,預計在今年,這個數字將達到3000家,建立全國三四五六線城市的線下店網絡。

一貓汽車網創始人兼CEO王輝宇表示,新車電商不是垂直媒體或垂直導購的簡單升級,更不是汽車經銷店單店的數字營銷升級,而應該是汽車經銷模式的全面整合性升級,是電商VS店商,是店商被信息服務"有效賦能整合"後的升級模式。

在汽車行業,"媒體、導購、渠道"一直是各自分離的狀態。通過渠道交易產生的利潤向媒體、導購領域付費以求更大規模的銷量。但近年來,優質媒體、導購資源開始變得集中、有限,使競價成本逐年提高;另一方面,信息服務監管力度不強,造成了更低的成交轉化率。這兩大因素使經銷成本大幅提高,阻礙了銷售轉化,形成了營銷資源的浪費。這不但侵蝕了經銷渠道利潤,甚至還危及到了經銷渠道的生存和健康發展。

王輝宇提出從行業源頭組織結構上尋找突破口。

一是對“媒體+導購+商城”的線上環節,隨著移動互聯網的繁榮,線上環節呈現出碎片化的趨勢,基於PC時代的“大平臺,純原創,高流量”模式將漸漸走衰,過去車企集中向傳統平臺投放廣告的規律將逐漸被打破,整合移動互聯網平臺流量的“類分眾模式”將會大行其道。

二是對線下經銷渠道。一、二線城市土地價格、人工成本不斷上漲、4S店倒閉、退網現象開始逐步顯現。而三四五六線城市居民收入的不斷提高,他們將逐漸進入家庭購車階段。

“三四五六線城市汽車渠道規範化整合以及分銷模式去中間化將是巨大機會。“王輝宇說。

據王輝宇透露,一貓汽車網2016年已建立了1000家線下店,完成了千店布局,經銷商網絡覆蓋全國27個省,283個地級市,925個區縣級城市。2017年,一貓汽車網將加快在全國三四五六線城市的網絡布局,預計落成3000家線下店,進一步完善線下銷售渠道,全年直營車銷量將達成5萬輛。

東風標致總經理李海港認為,一貓汽車網的線下渠道,將解決車企兩個痛點。一個痛點是車企在三四五六線城市的渠道下沈問題;第二個痛點是新舊車型切換的問題,以及新車上市,老車型如何從盡快清掉的問題。

一貓汽車網 電商 線下店
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一貓 汽車 網已 已開 千家 線下 渠道 下沈 沈到 縣級 市場
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【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247422

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247424

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
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56家傳媒股中報預喜 《戰狼2》爆款刺激下沈寂許久的傳媒股迎東風?

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-01/1134467.html

每經影視記者 牟璇

每經影視編輯 溫夢華

上映6日、票房超14億,《戰狼2》終於為低迷的國產片市場贏了一場勝仗。昨天(本周一),北京文化(000802,SZ)作為《戰狼2》保底方,更是“一字板”封上了漲停,就連周一午間“抱《戰狼2》大腿”發公告的光線傳媒盤中也一度漲超9個點。

不過,拋開《戰狼2》這一因素,事實上上周整個傳媒板塊就已經出現了明顯回暖。例如,作為創業板市場老龍頭之一的華誼兄弟,在7月25日就出現明顯放量大漲,並帶動一批傳媒股觸底反彈。在整體板塊反彈的背景下,傳媒股上半年業績表現也可圈可點,二季度基金也有意識地開始增持傳媒股。估值回歸後,業績助力下,傳媒股是否會有新的表現?

傳媒板塊反彈 拉開序幕

作為2016年整體跌幅A股第一,傳媒股在2017年上半年的表現非常弱勢,光線傳媒(300251.SZ)、上海電影(601595.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)等電影類公司的股價都大幅受挫,華策影視(300133.SZ)、慈文傳媒(002343.SZ)、歡瑞世紀(000892.SZ)等電視劇公司的股價表現也難見起色。

但上周,傳媒板塊卻出現了明顯反彈,猶如“久旱逢甘霖”。

作為創業板第一梯隊上市的華誼兄弟,在上周二便出現了放量大漲,隨之帶動一批傳媒股觸底反彈,而華誼兄弟周漲幅(7月24日——7月28日)也達到了13.54%,這也是該股一年來單周最大漲幅。

華誼兄弟(7月24日——7月28日)周漲幅

而本周,在《戰狼2》的帶動下,北京文化連續兩日漲停,繼續帶動整個傳媒板塊表現。

值得提到的是,影視板塊回暖跟傳媒股整體業績表現突出不無關系。

根據Wind資訊數據統計,截至7月31日申萬傳媒板塊有84只個股公布了上半年業績預告情況,其中有56只個股同比實現上漲,占比達到66.67%。其中,預告上半年凈利潤變動幅度超過200%的有4家,除了重組因素的*ST紫學(000526.SZ)預計凈利潤同比增長1186.37%外,北京文化預計凈利潤同比增長292.61%,中南文化(002445.SZ)預計凈利潤同比增長250%,北緯通信(002148.SZ )上半年凈利潤預計同比增長245.26%。預計上半年凈利潤增幅超過100%的有15家,包括天神娛樂、東方網絡等。

各板塊上半年業績 分化嚴重

在傳媒股上半年業績預告中,各子板塊分化嚴重,遊戲類個股業績依然堅挺,例如已經披露半年報的昆侖萬維(300418.SZ)上半年凈利潤為3.84億元,同比增長57.52%;三七互娛(002555.SZ)預計上半年凈利潤增長幅度為81.07%;完美世界(002624.SZ)預計上半年凈利潤增長幅度為80.52%;遊族網絡預計上半年凈利潤增長80%。

▲昆侖萬維2017年半年報(截圖)


▲三七互娛2017年第一季度報告(截圖)


▲完美世界2017年第一季度報告(截圖)

電影類上市公司表現相對平淡,光線傳媒與萬達電影(002739.SZ)分別預計上半年凈利潤增長在30%、20%,而去年業績表現較差的華誼兄弟上半年預計業績增長在30%~60%,預計盈利3.94億元~4.84億元,《摔跤吧!爸爸》對公司業績貢獻較為明顯。

▲《摔跤吧!爸爸》累計票房 (圖/CBO中國票房)

另一方面,電視劇板塊的上市公司的表現卻顯得差強人意,慈文傳媒、幸福藍海、華錄百納、歡瑞世紀的上半年凈利潤同比都出現了負增長,其中歡瑞世紀預測上半年凈利潤虧損3700萬元~3900萬元,較去年的業績相比可謂“大變臉”;僅有唐德影視、華策影視等有所增長。

不過,對於電視劇公司業績表現欠佳,慈文傳媒董事長馬中駿在接受媒體采訪時曾解釋到:一季報和中報往往體現的是上一年6~9月開展的項目結果,而“分量”比較大的影視劇的成績還要在當年的三季報甚至是四季報才能有所體現,因此只有年報才能比較真實地體現公司每年的運營情況。

估值回歸 基金二季度增

有意思的是,盡管二季度傳媒股表現平淡,但基金向來是市場中的主力之一,他們的持倉動向也較大程度透露出未來熱點和大盤的走向。從基金二季報的披露信息來看,傳媒股是基金繼家用電器後,增持的第二大行業。

從基金二季報披露顯示,本期基金合計新進增持了51只傳媒股,占行業成分股比例為40.8%,在28類申萬一級行業中排序第二。其中,分眾傳媒、利歐股份、遊族網絡、完美世界、東方明珠、光環新網、三七互娛等本期獲得的基金增持超過1000萬股。

對比上半年的業績情況,基金二季度新進增持的傳媒股標的,大多都有較為不錯的業績表現.

宏信證券研報顯示,從估值角度來看,目前文化傳媒板塊PE(TTM)為33.6,較上年末的44.9繼續大幅回落,已接近歷史底部;從業績角度來看,雖然行業整體增速下滑,但一季度仍有41.6%的增速,半年報預告顯示仍有28.5%的增速,而部分細分行業則保持更為強勁的增速。

56 家傳 媒股 中報 預喜 戰狼 爆款 刺激 下沈 沈寂 許久 傳媒 股迎 東風
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