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今年回顧(2)-2009年快報

今年來到最後一天，還有兩小時就是2010年，就此分享2009的戰況。去年結算如下:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/5040

其實，除了前天所稱的8大失誤外，另外都有幾件類似的事件，例如低賣富士高實業(927)等。

今年，其後幾次注了約超逾去年本錢的款項，加上獲利所得，至今日結餘約為味皇兄的一半左右，回報率因我今日掛了一個高兩個價位的盤買人才庫(550)，2009回報率僅僅突破三位數字，至100.98%，若計及我有部分資本是借貸，回報更多吧。

至於今年的買賣，貢獻最大的依次為中港照相(1123)、卓能集團(131)及亞倫國際(684)。

可算成功的就是亞倫國際(684)了，至於卓能(131)只是幸運。

我在2008年初見到獲利突破，就購入亞倫國際，誰知全年業績一般，有售出之念，但輾轉到後來就沒售出。後來看見2009年上半年業績不錯，故此堅持信念，結果業績確實大進，股價暴升又為人所知，終獲厚利。

卓能是在我售出珠江船務(560)後發掘出來的，先說說買賣珠江船務的過程。

當時，在準備兼職的東西時，一路看業績，我看到公司現金頗多，盈利穩定增長，大股東又大量增持，故在0.79元，在去年年初少量購入，其後曾一度跌至買入價之下15%，但我認為這家公司肯定沒問題，故堅定持有，但不加注。其後股價開始突破，接近業績期時股價已升至1.20元水平。在公佈一份較失望的業績後，我在1.19元售出。

在售出珠江船務後，我購入一些卓能(131)，當時見到大折讓，在2.03元買入，誰不知沒有看不清公司攤薄效應，結果中計。一開始買就套，不一陣子已輸了 15%，欲售之，但是在網上交易時，卻不小心轉賣為買，在1.70元購入了和持有數量一樣的股票，收市時才發展持股多了一倍，我覺得感應可能叫我先持有著，結果我決定暫時不售，結果確實摸了一個底。

其後股價穩定，並在業績期前反覆上升，最高升至2.75元，其後因為公司派輪，我不喜歡碎股，故在2.42元售出，並把大部分所得買人湯臣集團(258)，並仍然持有。

值得一提的是，我以手上的越秀房地產(405)機金換成富豪產業信託(1881)，使每年現金收入增加，暫時策略頗為成功，並預期在兩年後轉回其他房地產基金。

購入奧普主要因為味皇兄及會計仔兄的文章，該注是在1.19元購入，至今仍虧錢。

今年要學習除是上篇那幾點外，還要學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。

現時，我持有湯臣集團(258)、長江製衣(405)、奧普集團(477)、才庫(550)、亞倫國際(684)、中港照相(1123)，富豪產業信託(1881)，比例最重的是中港照相(1123)、湯臣集團(258)及才庫(550)。

我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。

註:徐先生事跡請參考三文魚財記。

今年回顧 2009 快報

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政府推手：国内最大光伏电站示范效应

http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-31/159942.html

12月30日上午，中国最大的地面并网型光伏电站——徐州协鑫20MW光伏电站正式投运，徐州协鑫光伏电力有限公司总经理李志祥所在的公司负责此电站的建设与运营。

徐州20MW光伏电站总投资额为4.2亿，占地680余亩，由香港上市企业保利协鑫控股有限公司（“保利协鑫”GCL-Poly Energy Holding Limited，3800.HK）投资，中环（中国）工程有限公司（GCL Engineering Limited）和中环光伏系统有限公司（GCL Solar Limited）总承包建设，上述三家公司均属于协鑫集团。

据中环（中国）工程有限公司总裁顾华敏透露，徐州20MW光伏电站投资回收周期为12年左右。

对于国内光伏界来说，徐州20MW光伏发电项目最大的意义在于，政府如何帮助光伏电力解决上网问题。

上网难题

“这是一个示范项目。”

顾华敏表示，由于受金融危机的影响，国外光伏市场增速变缓，造成国内快速增长的光伏产能无法有效释放，给企业带来不少困难，“在这背景下，我们希望通过兴建光伏电站来拉动国内光伏产品的消费”。

不过，对于光伏电站拥有者来说，电力如何上网一直困扰着电站的建设与发展。

一直以来，电网以光伏电力不稳定、会威胁电网安全为由拒绝光伏电力上网，光伏电站处在发了电却卖不出来的尴尬境地。

不过，中国可再生能源学会副理事长、光伏委员会主任赵玉文向记者表示，“光伏电力的质量完全有成熟的技术解决方案”。

事实上，徐州20MW光伏电站就是应用国外成熟的上网技术，据顾华敏介绍，电力上网解决方案主要由美国Satcon公司提供，“电网接纳我们的电力与接纳传统火力电厂的电力没有区别”。

而且适应电网的改造成本并不高，据顾华敏透露，为了适应电网的要求，徐州20MW光伏电站进行了相应的技术改造，“改造成本占总成本的比例并不算高，比国外低”。

“质量只是借口，光伏电站大都可以达到上述要求。”一位不愿透露姓名的业内人士透露，电网拒绝光伏电力的主要原因是成本过高，“起码是传统电力的3－4倍，电网接进一度就亏一度”。

做为一个商业电站，必须把电以合适的价格卖出去才能循环运作下去，顾华敏表示。

政府助力

“现阶段，光伏电力必须获得国家补贴才能正常发展。”赵玉文表示，政府财政补贴是光伏电力生存的必要条件。

江苏省的光伏发电项目补贴政策为光伏电站的发展注入了强心剂。

江苏省把太阳能作为六大战略型产业之一，并出台了一系列的政策进行扶持。其中最引人注目的莫过于，对符合规定的项目进行电价补贴。

据了解，江苏省政府设立一个基金，专门对光伏发电项目进行补贴，2008年投运发电的光伏发电项目，屋顶项目补贴为3.7元/度，非屋顶项目（比如徐州20MW光伏电站）为2.15元/度，而以后新项目的补贴将按每年20%递减。

顾华敏表示，通过此项补贴，光伏电站送给电网的价格与传统电力之间的差价被政府吸收，电网从此不再需要承担损失。

“为了按今年的价格进行补贴，徐州20MW光伏电站从立项到建成才3个月。而一般工期为5个月左右。”

而当地政府更是不遗余力的帮助兴建徐州20MW光伏电站，李志祥透露，“当初在选址的时候，从市长到区委书记、区长都陪着我们，由于时间紧，大家从早看到晚，晚上没亮了，就用车灯看”。

“江苏省在鼓励光伏产业的发展上，走在国内的最前列。”顾华敏表示。

发展隐忧

事实上，按照江苏省政府的规定，至2011年，将有400MW的光伏发电项目可以获得补贴，不过，江苏省在建或将建的光伏发电项目离400MW还很远。

“很多人还在观望，担心政府补贴政策能否得到全面的执行。”顾华敏表示，其公司所属的协鑫集团属于当地最大的光伏企业，“在徐州的投资达300亿”，因此，敢于第一个进行尝试。

事实上，江苏省的财政补贴并没有详细的规定年限，对于电力生产商来说，有着补贴随时消失的风险。

“我们是专业电站建设运营商，电站并网经验较多。”顾华敏表示，徐州20MW光伏电站项目完全按照国家电网的相关标准进行建设，“国家电网、省建设厅等部门都进行了检测，完全符合要求，并获得相应的许可，相信电网会全额接受我们生产的电力”。

据了解，徐州20MW光伏电站是国内第一次内地光伏并网成功的电站，不过，这个成功的范例或许难以复制，“由于各地的财政实力与产业重点不同，同类型的光伏电站难以向周边推广”。

李志祥表示，内地有许多地方可以建光伏电站，虽然地很难找，但不是没有，“安徽就有很多”，不过由于缺少相应的光伏补贴政策，“暂时还没法建设”。

事实上，国内第一个内地光伏电站石嘴山光伏电站至今就仍未能上网。

上周通过的新版《可再生能源法》为光伏电站的发展提供了机遇，其中提出对包括光伏在内的可再生能源实行“全额保障性收购制度”。

“这为光伏等可再生能源市场化提供了基础。”赵玉文表示，《可再生能源法》将保障电力生产商获得足额的补贴，从而使可再生能源让“电力生产商、电网都有利可图”。

政府推手國內最大光伏電站示範效應

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LNG巨头南粤争霸

http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-31/159941.html

“按照目前广东省的气源规划，中海油的确比较占优。”12月30日，广东省油气商会燃气部部长庄荣金对本报记者表示。

12月28日，中海油珠海深水工程基地正式开工，计划2010年建成，通过高栏港陆上终端与珠海LNG项目、深圳LNG项目等联网以配合中海油在南海深水区建设400亿-500亿立方米天然气生产能力。

“以此项目为起点，中海油将在珠海开启一系列项目，包括荔湾3-1油田开发建设、启动LNG战线、LNG汽车等项目。未来几年，中海油将在这里投下300亿-500亿元。”中海油总经理傅成玉当日在奠基仪式上表示。

抢占制高点

据记者了解，该深水工程基地项目由中海油旗下上市公司海洋石油工程股份有限公司（简称海油工程，600583.SH）投资建造，首期投资额约10亿元，占地约295万平方米，主要从事生产储卸油装置、深水浮式平台、半潜式钻井平台、半潜式钻井船、组块及模块等深水海上油气田设施的建造以及新产品研发制造、深水船队补给支持等。

“建成后将成为大型深水海洋工程基地，为加快公司储备深水油气田开发能力和抢占南海深水油气田资源提供有力支持和重要保障。”海油工程12月29日公告称。

目前，海油工程在山东青岛、天津滨海新区以及广东惠州等地拥有海洋工程制造场地。其中青岛基地年钢材加工能力达20万吨以上，而天津临港工业区和珠海深水工程基地正在建设中。

事实上，自12月9日宣布在中国南海深水区发现流花34-2气田后，中海油动作频频。

12月16日，中国海洋石油有限公司宣布，母公司中国海洋石油总公司(简称中海油)已与英国天然气国际有限公司（即BG集团）就63/16区块签订了石油产品分成合同；12月28日，中海油珠海深水工程基地也宣告正式开工。

“这一系列的动作足以显示中海油企图巩固其在广东天然气老大地位的野心。”庄荣金表示，与海上油田的开发相类似，中海油对气田的开发也会采取与国外大型石油公司合作的方式，“在气田上就与哈斯基石油公司合作。”

而对于具体的合作模式以及利益分成，中海油有关方面在30日以“信息敏感不方便透露为由”委拒记者采访。

但一位中海油总部知情人士29日晚向记者坦承，浅水区域的油气资源已开发得七七八八，中海油只能够往深水去发展。他透露，“对于上游气田开发，一般由有限公司负责，由于涉及到技术以及利益分成，所以集团都盯得很紧，不允许私下向外透露。”

“中国的石油公司在500米以上的深海油田勘探上跟国际先进水平还是有一定差距的，这就是为什么会出现那么多PSC合同的原因。”一位不愿公开姓名的业内人士对记者如是解释。

所谓的PSC合同（即PRODUCTION SHARING CONTRACTS）是指双方通过谈判确定产量分享比例的产量分享模式，一般来说开发成本越高的公司分享的比例也越大。

而12月16日中海油与BG集团签订的合同规定，在勘探期内，BG集团将在63/16区块（南海西部海域的琼东南盆地）进行三维地震数据采集，并钻探初探井。BG集团将在勘探期内承担100%的勘探费用，而中海油将有权参与合同区内任一商业油气发现最多51%的权益。

逐鹿广东天然气市场

“目前天然气在全国一次能源消费比例中只占到3%，中国未来要提高到10%，这将是一个非常具有潜力的市场。”庄荣金说。

而按照广东省发改委的总体规划，至2020年间广东省将形成包括珠三角、粤东、粤北、粤西在内的四大区域管网，形成覆盖全省的天然气主干管网约3200公里，工程总投资约460亿元，年销售收入预计1500亿元。

巨大的市场潜力引起了三大石化巨头的注意。据庄荣金的介绍，目前除了在深圳大鹏湾的LNG项目以外，中海油在粤东、粤西以及南海均设有LNG接收点；而中石油除了西气东输二线项目外，还在深圳建网；中石化也企图通过川气入粤项目来分一杯羹。

而中海油副总经理周守为之前接受媒体采访时表示，南海荔湾3-1将于2012年年底或2013年初投产，远期一年可出产350亿立方米的天然气，这个量是整个“西气东输”的3.5倍。

“以量来衡量的话，中海油还是占据广东绝大部分气源。”庄荣金认为，中石油西气东输二线工程目前东段（至广州）至少要到2011年底方开通，而中石化的川气入粤计划在量和时间表上都暂未确定，这给中海油进一步巩固广东天然气市场腾出了时间。

2009年第三季度，中国海洋石油有限公司在中国海域的天然气日产量达450.1百万立方英尺，其中在南海东西部的日产量就达362百万立方英尺，天然气的实现价格为3.93美元／千立方英尺，同比上升2.8%。

更值得注意的是，2008年3月28日，中石化、中海油与粤电集团按照3∶4∶3的股权比例合组广东省天然气管网公司，负责广东省省级天然气主干管网的建设、运营和管理，当时被指大有联袂抗衡中石油之意。

对此，庄荣金表示，未来中石油也将会参股广东省天然气管网公司，“作为重要的气源供应商之一，管网公司不可能让中石油缺席”。而对于未来中石油将以何种方式进入管网公司，庄荣金表示，坊间盛传的说法是按量来确定股比。

LNG 巨頭南粵爭霸

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朱孟依现身合生创展“商业构想”待解

http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-31/159953.html

12月29日，顶着上海冬日的阴冷，合生创展（0754.HK）董事局主席朱孟依出席了合生创展在上海最大商业地产项目的奠基仪式。这应该是今年早些时候卷入“被调查”相关传言后，朱孟依首次公开亮相。

上海合生国际广场总建筑面积超过36万平方米，总投资逾70亿元。几乎是合生创展在商业地产领域迄今最大项目的奠基，成为朱孟依“调查漩涡”后首度公开现身后的注解：不仅仅是个人的一种无言声明，也是旗下公司商业策略推行的一个战略标志。

首度现身沪商业核心项目

“我们将在这里建造东上海的商业帝国。”合生创展商业地产总部副总裁孙文珠在上海合生国际广场的奠基仪式上放出豪言。

上海合生国际广场倾注了朱孟依打造合生创展商业帝国的极大期待，在很大程度上成为合生创展新阶段发展的一个里程碑。从这个角度，或许也可以去理解老朱选择在这个场合首次公开现身的背后逻辑。

上海合生国际广场位居上海城市副中心五角场东南角，规划总建筑面积超过36万平方米，将由一座五星级酒店建筑、一座超高层的甲级写字楼及其面积达到16万平方米的购物中心组成。

合生创展集团商业地产总部朱国兴介绍，合生国际广场是合生创展在上海的旗舰商业项目，而在合生创展商业地产战略版图中，上海无疑是拓展重点。

“合生国际广场将投入70亿元，目前已经委托凯悦酒店集团进行五星酒店部分的运行管理。同时也与中影集团签约，打造五角场的影视旗舰。”朱国兴透露，合生商业地产将通过对上海几个商业地产项目运作，完善公司进军商业地产的投资开发模式。

据了解，除了上海合生国际广场项目外，合生创展在上海的商业地产版图还在持续扩张。目前，在上海虹口区，合生创展还有另一商业地产项目——海云天国际广场，为独栋写字楼，总建筑面积约5万平方米。目前项目地下施工已基本完成，正进入项目销售前期准备阶段。

目前合生创展商业与住宅的配比，是较为流行的“7:3模式”，70%-80%是可快速回笼资金的住宅项目，另外20%-30%为商业地产。

合生创展2007年初进军商业地产，目前全国正在开发11个商业地产项目，运营管理6家酒店和2个高尔夫球场。

合生创展的下一步

种种迹象表明，在朱孟依传言漩涡后首度现身的背后，合生创展正在进行新的突破，不仅仅是开发物业形态方面的，还有区域战略层面的。而合生创展目前发展的状况，也迫切需要这样的新气象。易居克尔瑞第三季度房企销售排名报告显示，合生创展土地储备却以2900万平米高居全国房地产公司第四位，但前三季度销售额和面积均无缘全国20强。

与此同时，近年合生创展高层管理人员较为频繁的更迭客观上也影响着公司的发展。今年10月前后，合生创展华北区高层出现变动，华北区副总经理和另外两名高管同时离职，继2008年初总裁武捷思、2009年初集团副主席赵海离职后，合生创展又一次人事变动。

合生创展在土地市场非常低调，鲜少在公开拍卖市场拿地，直到不久前在浙江慈溪首次购地，13.65亿元拿下该市36块、共153.06万平方米的土地。在不少观察人士看来，除了祭出商业地产大旗外，朱孟依还将合生创展更多发展注意力投向一线地区以外的二三线区域。

此外，朱孟依也迈出了整合家族资源的一步。合生创展11月初公告称，将以33.46亿元的代价收购朱孟依胞弟及姻亲兄弟旗下广州番禺地块，同时以2.89亿元代价向其胞姐妹出售广州越秀区项目51%的权益。

朱孟孟依現身合生創展商業構想待解

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投資理論的發展：向中醫學 Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/719200323/%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%90%86%E8%AB%96%E7%9A%84%E7%99%BC%E5%B1%95%EF%BC%9A%E5%90%91%E4%B8%AD%E9%86%AB%E5%AD%B8/

雖然投資分析已有很多年歷史，但因為始創人都是獨樹一格，所以發展到今時今日，依然是停留在各家學說的零散時代。各家學說即使越來越精密，但各持己見，很少互補長短，集其大成。其間更有不少罵戰，例如很多門派都書都會談及別家如何差勁，失敗種種。在科學發展中，這種性格是會阻礙學習及進化的。在理解現今的投資學派後，就會發現其方法論並不完整及有系統。

中醫理論已經發展很久，在欠缺精密儀器的情況下，依然可以達到精密的西方醫方也難以解釋的治療效果。除了效果良好，值得研究的是中醫理論的特性以及中醫理論是如何發展而成。投資理論的發展，可以從中醫理論學習到什麼呢？

現今大致投資分類門派：

價值投資派：

－計量價值投資（偏向會計及統計）

－質量價值投資（偏向靠分析主觀對生意的理解）。

這兩個子派系看似類似，但操作上很有不同。主要分歧在於持有時間，組合管理上。各持己見，各有長短。它們之間的衝突，主要在定價及競爭力上，而主要化解衝突的方法是在對未來增長的假設上做功夫。因此，１００倍市盈率的公司也可以是價值投資。

技術分析派：

－計量技術分析(MA, rsi, macd, stot, a/d line, float analysis etc)

－圖形幾何技術分析（形態分析、陰陽燭、波浪理論，黃金比率，周期分析，箱形理論，分形理論等）。

它們可以還會配合不同的風險及組合管理方法，時序分析以及Inter-market分析。它們之間已有不少衝突，但那些衝突被風險及組合管理所軟化。兩個技術分析學派，間中會有所容合成為一種叫Trading Setup的交易連續技，即能整合程序要涉及多個連續條件才會產生交易信號。

經濟學派：

－計量統計學派

－歷史發展學派

多數配合價值或技術分析以及風險管理使用。

統計套利學派：

－季節性分析

－天文分析

－歷史統計分析（moderm portfolio theory, passive investing etc)

這些學派將一大埋data 加上統計學，可以發展成異常複雜的數學。有些風險管理也加上了很多統計學元素而變成十分複雜。這些複雜的統計模型及理論是很多複雜的結構性金融產品的立腳點。雖然人們未必用上這些東西，但卻不能忽略統計學所衍生出來的產品及資金推動力量如何影響著全球的金融市場及經濟。

資本運作學派：

分析市場參與者動作，去推斷股票價格發展。包括分析注資、重組、收購合併、配股、內線增減持、基金動向及上市公司推廣等等。

心理學派：

心理派可以有很多分支了，主要是形容為主，用於解釋及財富管理，也可用計量形式去協助投資分析，如情緒指標。心理學也跟經濟學慢慢聚合。可惜的是，心理學本身也是一個各家學說的零散學科，心理哲學與實驗方法論中間有很多矛盾．．．機於驗證的困難，心理學可能比投資更難聚合。

消息派：

主要根據消息而作出反應去獲利，例如炒業績經驗導向為主，理論本身未成大器，但個別經驗人士可以表現突出。

我想應該還有一些各家學說我漏了。讀者可以替我補足呢～其實很多人都會自覺或不自覺地用上多種的方法。我傾向用上價值投資、技術分析，經濟及資本運作次之。有些朋友則是價值加資本運用很強，有些則是宏觀加技術，有些則是資本運用為主，其他為副。各有千秋，做得好的都能跑羸大市，獲利豐富，所以說條條大路通羅馬。

我想討論的投資分析發展，主要有兩方面：

－各家學說的組合應用

主要從事各家學說的分散投資。因為各家學說各有長短，在不同市場情況有其突出的表現，而市場上的人材太多是偏向一兩種的學說。如果找得上各家學說的佼佼者，加上淘弱留強，或跟據對市場的理解而調節，他們表現的和自然能夠長期穩定地跑羸大市。這是較高層次的投資分析的應用，或需要對市場的了解及靈活的心靈。

另一種是條件式的Setup方法。比較經典的是William O'neil的Canslim 分析方法，配合了價值分析、技術分析、資本運用等方法的meta-model。這種條件式的學說組合應用，使投資乎合各學說所看到的有利條件，回避不利條件。雖然未必可以做到傳奇性的回報，但一般人應用起來應會比較單純地運用單一學說更安全地獲利。

－各家學說的聚合

其實各家學說的目的，都是想佔有有利的位置，回歸不利的情況。中間有獲利、風險、時間、資源及市場空間等考慮。理論上可以互補不足，但可惜的是那些理論成立之初的各種假設大異其趣，使理論聚合在理論上及操作上都很大難度。

中醫理論本身是有無數人士透過經驗歸納，加上易經的象學類用去推演而成的理論，有趣的是中醫理論本質上比投資各家學說在方法學上更為先進。我嘗試比較一個投資者及中醫是如何作出決定的。

一個投資者可能因為自己對經濟及商業的理解，加上自己對一間公司的業務有興趣，進行研究。他可能看了那些會計歷史及發展前景，再看看股價的發展，在兩者都不錯的情況下，根據他本身的資金及風險Exposure，買入了一些。之後可能他看一些消息動向，或者股價走勢，或者自身組合及市場意見去調較持股。這個動態的過程可能用上了多種的學說分析，而他可能自學或不自覺地根據了當時的學說偏好而作出分析，從而得出當時那學說的結果。有些投資人因為認為理論不可聚合及分散，所以主動地集中單一學說，從而增加學說表現的持續性。

中醫跟投資分析，在最決策層面，存在不少歸納法為主的思路，而非單純的計量方析。始終計量方法需要很多市場假設，而那些假設及假設的調解也是需要主觀的意見，也是需要歸納而成。除非是單純的被動計量方法，但其表現多數一般。市場上出現的傳奇投資者都是有其獨特見解及方法，而那些決策很有可能是歸納法來完成。簡單而言，現在投資各家學說的應用，存在著聚則亂，寡則偏的情況，各家說未能產生１＋１＞２的效果。然而，中醫理論則可以做到。

中醫理論的聚合性：

中醫的方法論，主要是整體、動態、功能、聯系以及直覺類比：

中醫看病，一開始就以望聞問切去得出患者的所有可能資料。然後，根據資料去分辨患者的病及證型，推斷患者的病因病機，從而根據病人、天氣及地理建立治療原則，指導運用已成的方劑上，進步加減，叮囑預後及調攝，或預定覆診再檢討。當中運用的歸納法，雖然不致於絶對準備，但如果一個人有大量氣虛現象，而沒有特別奇異的表現，則歸納為氣虛，雖不中亦不遠。這種多象合人的歸納法，可以在複雜的系統中增加準確性。有趣的是，中醫治暗瘡、月經、腰痛、失眠、甚至情緒病，都可能用上同一條治療氣虛證的方劑。有趣的是，氣本身並非物質，而是概念上的功能，但中醫運用歸納而成的概念，以象類比，反推出可以獨立於病，根據概念而成的治療方法。

即使說，不同病的病人，都有A, B, C等表現，而a, b, c 等表現，都屬於氣虛的表現，所以不同病的人都歸納為氣虛，而中醫治的是氣虛，以補氣為主，而治療氣虛後，不同病的病人都同時可以改善。中間那氣虛的歸納，及治療氣虛的推演，是現今科學及投資理論所難以理解的。

中醫理論的發展模式：

中醫理論得以統一發展，我認為主要因為中醫有其統一的信念基礎：易學及陰陽五行學說。

中醫理論分析，主要分為理、法、方藥，或者理論、診斷、治法及用方用藥等。理論分別有陰陽五行學說，臟腑學說，八綱學說（陰陽表理寒熱虛實），六經辨證，經絡學說，衛氣營血學說，三焦學說等。每一個學說都理論，都貫穿著整個診斷與治療甚至預後養生的過程。中醫理論雖然存在著多個學說，但學說之間有很多共同溝通的語言及模式。

有一個出名的醫家叫張仲景，著有＜＜傷寒論＞＞與＜＜金匱要略＞＞，佔了中醫四大經典之二。有趣的是這個醫家發明的六經辨證，是始於陰陽學說，加以臨床經驗所推演出來。雖然他將陽分為了太陽，陽明，少陽；將陰分為太陰，少陰，厥陰；己經十分創新，但都是以傳統為依歸而推演出來的，所以其創新運用起來並沒有跟傳統的中醫理論有很大的分歧。他也明白病種繁多，有一些真的難以歸類，所以除了分類為證型，他也把一些情況分為病，但也不忙以傳統的理論去補充。

易學與陰陽學說，以及傳統中醫理論，不單止貫應整個應用上，而是推演至個人，社會，甚至世界上都通用，穿越時空。有了這個整體觀的框架，除了歸納法可以得以有秩序，而運用類比法時，則可以很有系統，所謂多象合一（歸納），以象類比（類比）。

有人認為這是不科學的方法，而理論本身沒有創新，所以十分守舊原始。方法論上，實際上未必有不斷推陳出新的必要，因為那並非事實的探討，而是處理及反應事實的方法論，是一個組織運用智識的選擇，也可能是理論上的完滿所導致．相同的情況就是，數學除了發明complex number，需唔需要更多種數呢？如果不發明，是否原始呢？實際上是complex number 在理論上已經完整了數學對數字的需求，劃蛇已不再添足了。

中醫在創新上，主要在於依歸著方法論的指導去推演。可知中醫開方為什麼可以因人而異，其實每次開方正是在進行創新了。這種病證結合，比單純治病有大很多的靈活性，但又不失其依據。

投資理論聚合：

這需要像中醫有一個核心的思想，共同的語言依據去指導融合與推演。

我認為階段在投資分析中十分重要。世界上沒有不完的牛市，不停的經濟增長，永不下跌的股價，永續不滅的公司，永遠昌盛的行業。心理周期，經濟周期，交易泡沫周期，公司發展周期，行業周期等，究竟會有什麼不同的表現，他們會怎樣互相影響。各周期的階段有什麼表現可以觀察，而不同的階段組合，相應用措施應如何調較？

階段可以把散亂的各家學說歸於整體循環，學說的觀察可以互相聯絡論證階段，從而制定相應策略。有了階段的指導，各家學說就可以有意識地選擇配合使用以及調較強弱。中醫有用藥如用兵，投資的目標也可以不止是獲利，而有很多個人化的風險波動等選擇，因人因地因時制宜，整體審察。

階段化只是暫時我想到的聚合方向，可能有更多方向，而向內也有很多同行可以建議建設的地方。一直流傳的牛熊分期，是一個典型的階段化方法。這牛熊理論可以一直流傳至今可見其說服力，但中間已經多年沒有進行深化及結合不斷發展的各家學說了。這個牛熊理論可以作為階段化的借鏡或者出發點呢！

學習及執行傳統，對我有利；學習及聚合傳統，則對世界有利。希望自己未來可以盡一分綿力！

投資理論發展中醫學中醫 Consilient Lollapalooza

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瑕疵消失食十番黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12692

千禧年左右開始在<<蘋果日報>>寫<英之見>, 每月收到稿費後, 習慣將稿費拿來買股票「擗埋一邊唔理」, 自制月供股票。不出出入入, 有兩個原因: 首先是證監會對於持牌人士私人戶口買賣的規定, 凡近期推介及客戶持有的股票, 幾乎不可能短打。另一個原因, 是自己錢不用每月mark-to-market。很多時公司的基本因素不斷改善, 但股價卻牛皮不前, 求速戰速賺的客戶, 難有耐性等到得成正果。自己顧自己，海闊天空得多。

自己有做「個人資產負債表(personal balance sheet)」習慣, 年底又要做功課。回顧10年的戰績, 得了些心得。先交代一下自己的戰績: 大敗之役當然是泰興光學跟東強電子, 灰飛煙滅後, 股票只能拿來收拾家中五貓的排泄物。長線回報令人失望的多是大股, 例如匯豐(5)、宏利(945)、恒生(11)和本地細股如富士高(927)和勝獅貨櫃(716)。回報不俗的有2元左右買的浙江滬杭甬(576), 幾毫子買的重鋼(1053)和5元買的中海油(883)。得意之作是0.9元買的葉氏化工(408), 11元買的永隆銀行和3.7元買的江西銅(358)。由於股票的特性是輸最多輸到零, 贏就可以「斷開計」, 一隻葉氏頂得住十隻東強, 現時拉匀計回報計遠跑贏指數。

檢討往績, 再次印證了自己之前在報紙寫過的一個想法:　

「太平軍將要入城，眾人商議去留，忽然柴九力主留低，『無錫愈亂愈好』，時局要亂，才是出頭的好機會，否則一世也被彭鏗所欺壓…其實投資市場中機會從來不缺，只是真正好的機會，表面上一定充滿瑕疵，而一個投資項目去到令人安心的境界的話，日後回報肯定一般，例如幾年前的匯控(0005)，或者目前的豪宅。」

記得02-03年，正是香港工業股的黃金年代，中國入世，原材料價格及勞工成本偏低，完全是豬籠入水的格局。當時落廠考察，某上市公司CEO頗有喬峰的豪氣道：「Ｄ大陸股邊度得嘅？果Ｄ國企高層，咪係公務員，有鬼heart咩！仲有盤數都唔知真定假？我哋香港人公司就唔同，企業管治水平高，買咗瞓得著覺。」當時大部份Ｈ股是沒有「中國溢價」，普羅大眾覺得它們瑕疵密佈，連中移動(941)這種獨佔企業，也戒心重重。07年前長揸發達的大熱股票，是宏利(941)、匯控、長江(1)及和黃(13)等往績優良巨企，但最終投資回報率卻極為平平。反觀江西銅(358)、中國人壽(2628)和兗州煤業(1171)等瑕疵顯然易見的股票，當瑕疵隨著企業管治提升和宏觀環境改善，潛藏的優勢井噴，股東立刻怒吃十番滿胡。

想表達的重點：好公司並不恆等能提供絕好回報的股票，是為博大贏的另一要點。如果十年前想通，也許現在已經賺夠退休，不過遲諗通好過諗唔通。希望中國從外銷過渡到內需主導的年代，自己揸住的那堆草莽英雄，能夠鯤鵬展翅，「怒而飛，扶搖而上者九萬里」。

瑕疵消失十番國英 Alex Wong

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沒有Dream的Dream House 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1874

巴黎：

最近一直忙於賣屋、買地的事情，我的地產代理說，一般人，都會在年尾將盡時，計劃來年，所以雖然現時天氣寒冷，反而成交非常之多。

正常情況，買家都會希望買入的屋，無穿無爛，不過最近成交的數字顯示，大部份是一些上60年的破爛屋子，反而半新不舊的屋，較難脫手。為什麼呢？原因是這些屋子的價錢與一幅地加上建造新屋的成本，存在著不低的差價。

巴黎亦因為這個原因，轉為希望買地建一間自已一直夢想的Dream House。

溫哥華被選為地球上最適宜居住的城市，像我居住的西岸，如果你處的位置好的話，你可以無遮擋地看著太陽每個黃昏，在幻變的彩霞影照下，沉落在大平洋上。Blog友可以想象這個情景是多麼令人神往。

最近看過幾幅地，其中有一幅的後園有一小河溪，我的腦子馬上幻想著幾個小孩玩耍的情景。因為我的小年時代，就是一個喜愛通山探奇的頑童。

小年十五二十，夢想永遠美好，因為他們從沒有作壞的打算，所以在他們腦中，是沒有什麼不可能完成。幼稚嗎？不過想深一層，探索就是小年的專利，很難想象一個朝氣勃勃的小年，沒有夢想，不愛探索。

但有時，我們也會以夢想作為取笑哪人的詞語，例如說別人整天在發白日夢。

巴黎認為，兩者的分別，就在於發夢後，有沒有"行動"。沒有行動的夢，只是一個幻想。但是一個不設實際的行動，也不見得如何好。Blog友還記得小年時踫過多少次釘子嗎？

因此，夢想應該是一個能推動閣下起始一份詳盡、實際的行動計劃的動力來源，往後的目的。

網上有很多投資Blog主，有些建議短炒，有些建議長線持有，巴黎認為兩者都只著意形態的分別，而忽略了最重要的心態-----------投資就是一件工作！！

投資人的每一段短期的工作，會做成他的長期的結果，即他不可能買下任何股票後，以為一勞永逸，單只持有股票後等待它們自然地升值，另一類人也不可能以為不需為自已只在一段短時間投機炒賣的行為負嚴重的責任。或者我以政治作比喻，無論一個政治人物，最初多受人敬仰，他還要長期做對事情，才能保持位置，又只要他一次短線犯錯，就會引致嚴重後果。

如果閣下夢想自已成為股神，又或有他的成就，Blog友必須要有即將做一份嚴酷工作的心態，並要為自已定下一份有別於市場上長楂短炒的人的行動計畫。先要了解資本主義中投資的目的是什麼的一回事，如何找尋有價值的投資物，有價值的投資物的價值，為何會增加和減少......等等。

買下一幅地，建自已的Dream House，你不能只有dream，沒有一份能真實達到目的之行動計劃，也不應相信有short cut，而沒有刻服困難的心態。

祝願各Blog友在2010年都能實現自已的夢想！

沒有 Dream House 巴黎

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資料似乎有誤──聽故不忘駁故(2010/01/01) 脫苦海

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=10249

呢篇文章，有佢一定的道理，唔蝕頭注出高價，亦很難擠身四大。但是如果唔係九十年代的單邊市，而係八十年代的大跌市，今天的四大可能有「甘檸集團」份。而引述的故事，就與筆者所知有出入。

藍煙囪原是大吉集團的貨倉，現址是新世界中心，而該公司是姓鄭的。

九龍灣的故事，當年有某大某資貿易集團，以五億投得地皮興建汽車服務中心，結果地價跌了九成，只餘五千萬，該集團當年的股東姓何，姓林，姓梁都有。

而另一個九龍灣故事，話說1997年曾有當年華資第一集團高層自立門戶，要競投該區地皮，卻在拍賣上遇上強手，舉手者正是姓黃的，不過她不是過江龍，而證實是精神病患者，自此官地拍賣場合加強檢查投地者的身份。不知「那個黃生」又為何要兩個牌？

順道一提，「那個黃生」在尖沙咀多所置業，不過地點不是藍煙囪貨倉，而是尖東，今天尖東與尖西，差得遠了！而當年為投得地皮，該公司駛出「一拆二」手法，由「乂乂地產」（現名「乂沙咀置業」）生一間「乂乂置業」出來。並不是甚麼曠世財技，只是「一層樓生多一層」而矣。

http://fin.hkheadline.com/finance/news_detail.asp?id=98687

富豪隱世財技——黃老闆唔怕蝕頭注

2009年12月31日

黃老闆投地時出價喜較市價高一成，往往遭人嘲笑，這其實是他不怕蝕頭注。
俗語有云：「執輸行頭，慘過敗家」。於是世人搵錢，爭先恐後，有所謂「行船爭解纜」。

　　天下事，爭得到未必好，城中富豪多謀定而動，絕不頭腦發熱，寧願餂頭注，亦不會賭身家。

　　或許會有人講，蝕頭注之事亦甘為，何以致富？

　　蝕頭注表面看似未贏先輸，查實乃曠世財技，非人人可為。若無財力、魄力、膽識及才智，四樣俱備，不可為也。具此而肯蝕頭注者，其收穫必豐。

　　高10%投地遭嘲笑

　　黃老闆，人稱「大好友」，十年前投地，每役必赴，出價必高，今亦如是。因此，拍賣官見他到埸，已坐定粒「六」，庫房進帳必豐。

　　特區政府每於元旦授勳，孤寒財主、賭場老闆亦派以乜荊勳章、物荊勳章。以黃老闆多年來對庫房之貢獻，搞旺樓市之功，理應亦頒個「金紫荊」佢掛，光宗耀祖。

　　話說回黃老闆蝕頭注；贏尾注之財技，首先是有本錢，而勝負決定因素是睇得通，老套的講句，「高瞻遠矚」是也。以投地而言，黃老闆出價喜高市價一成左右，往往遭人嘲笑。

　　買地先要細心觀察

　　但黃老闆計自己數，首先冇人同佢爭，其次現今出之價錢，乃兩年後起碼的價錢。試想一下，買入一幅地，從畫則到打樁、起樓到有入伙紙，一般需時兩三年。屆時以現在的價錢根本上買唔起地，縱然買到亦貴；亦起唔切樓。但到時到候自己的資金已經回籠，貨如輪轉，無愁沒有生意做。

　　如何計準地價必升，算準某個地區有發展前景，黃老闆有兩大財技：耐心觀察，仔細分析。

　　初時，黃老闆在港島發展，發覺英國佬及唐人老字號根深柢固，盤根錯節，很難打開局面，便轉往九龍方面發展。

　　黃老闆每次乘搭天星小輪過海，望向尖沙咀火車總站附近、藍煙一帶十分荒，覺得有發展潛力，便在火車總站斜對面一間酒店，長期租用一個可以從窗口盡覽尖沙咀火車總站附近、藍煙囪一帶情形的客房，每日觀察人流及交通情況，經過幾個月的耐心觀察和仔細分析，認定藍煙囪一帶發展潛力甚佳，便大開拳腳，以較高價錢，盡投藍煙囪地皮，打造自己的王國。

　　過江龍無分析一身債

　　這裏順便講講另一位過江龍，也像黃老闆一樣找尋仍未發展的土地投資。當時港英正在九龍灣填海取地，官方機構大力宣傳九龍灣新填地前景如何如何美好。過江龍信以為真，傾囊之外並向銀行貸款買入新填海地皮。豈料港英在九龍灣填海，填個不停，新填地地價愈賣愈平，過江龍銀行一身債，破產都唔掂。

　　過江龍之失，在於沒有仔細分析；港英到底在九龍灣會填多少地？

　　黃老闆之得，在於他仔細分析到藍煙囪一帶，十零廿年內可供發展用地愈來愈少，人流卻愈來愈多，有可能成為一級商業、旅遊區。

　　今年輕人羨慕老一輩富豪身家豐厚，便想快錢，多欲速不達。與其如此，何不像黃老闆那樣每作投資，事前必須耐心觀察，仔細分析及唔怕蝕頭注。

　　錢樹良

資料似乎有誤聽故故不不忘忘駁駁故 2010 01 苦海

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立論：電腦難計股市值博率林少陽

2009-12-28 AD

投資跟理財，絕對是兩碼子事。一位成功的投資者，必須兼顧人情與理智。總結兩者的力量，可稱之為市場觸覺。擁有市場觸覺的人，通常具備豐富的想像力與聯想力，可以將一堆看似沒大關聯的獨立事件，串聯成為一個連貫的故事，並精準地推算出故事的結局。如果電視連續劇《心計》（The Mentalist）男主角Patrick Jane真有其人，我相信他有潛質成為一位偉大的投資者。

我只說有潛質，因為始終投資跟偵案性質不同。偵緝案件，每宗都是獨立案例，做完便收工；投資市場上每天發生的事件，卻沒有明確的起點與終站。要成為偉大的投資者，除了具備準確的市場判斷力及執行力之外，還需要無比的毅力，因為只要稍微失準或準備不足，很快會落後於形勢。

投資須具市場觸覺

以上分別很重要。最近重遇舊老闆，他離開一手創辦的科網公司後，另立一家賽馬博彩公司，透過精密統計分析，計算出那些賽事出現賠率漏洞，讓他的電腦系統持續錄得正投資回報。他曾經嘗試將賽馬電腦系統分析應用於股票市場，結果並不成功，因為解決不了「值博率」的問題。與賽馬不同，投資沒有起點與終點，亦沒有固定的賠率，因此無從評估風險與回報。即使機械式定下止賺與止蝕位亦徒然，事關先穿底後破頂的情況屢見不鮮。

要理財有成，需要縝密的心思、周詳的計劃及數十年如一日的耐性。畢菲特之所以能夠以其投資事業，長期高踞世界第一二首富之列，正因為他能兼擅投資與理財，以及夠貪錢。

林少陽

立論電腦難計股市值博博率少陽

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立論：最佳投資法化繁為簡林少陽

2009-12-29 AD

昨日講到投資很深奧，希望不要嚇怕有志成為基金經理的後生仔女。我確實相信投資是一門專業，而且對很多業餘投資者來說，最佳投資方法就是化繁為簡，定期定額投資於指數基金，其實已無形中將投資行為轉化為理財行為。

投資跟理財的分別在於投資必須冒險，而理財就如處理家庭及企業的財政，雖然繁瑣亦沒有逼切性，但就是因為這些細水長流的日常理財紀律，決定了我們的退休生活。最近看到一篇報道，說明成功人士與普羅市民最重要的分別，在於成功人士將精力集中處理「重要但不逼切的事務」，而普羅大眾卻花費大量精力於「逼切但不重要的事情」，結果是大部份人每日營營役役，卻都在處理看似重要，但對自己未來生活沒有重要性的事情上。

定期投資指數基金降風險

我認為，個人理財可歸類為「重要但不逼切」的事務。因此，如果你經過多年實驗證明自己沒有投資天份，最穩當的方法是定期定額投資於一籃子藍籌股票或指數基金，可以減低股市價格上落不定的風險，同時得享優秀企業優於經濟增長（經驗證明，大藍籌的盈利增長高於經濟增長）的成果。

每次聽到股市大淡友「如果你1973年高位摸頂，可能冇命等到返家鄉」的言論，我都不以為然，因為你必須很幸運才能成功摸頂，何況有理財紀律的投資者，如能堅持定期定額投資於大藍籌，不消三數年便能翻本。要退休生活無憂，你需要的不是Patrick Jane的偵探頭腦，而是量入為出定期投資的理財紀律。

林少陽以立投資管理投資總監

立論最佳投資法投資化繁繁為為簡少陽

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