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投資理論的發展:向中醫學 Consilient Lollapalooza


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雖然投資分析已有很多年歷史,但因為始創人都是獨樹一格,所以發展到 今時今日,依然是停留在各家學說的零散時代。各家學說即使越來越精密,但各持己見,很少互補長短,集其大成。其間更有不少罵戰,例如很多門派都書都會談及 別家如何差勁,失敗種種。在科學發展中,這種性格是會阻礙學習及進化的。在理解現今的投資學派後,就會發現其方法論並不完整及有系統。

中醫理論已經發展很久,在欠缺精密儀器的情況下,依然可以達到精密的西方醫方也難以解釋的治療效果。除了效果良好,值得研究的是中醫理論的特性以及中醫理論是如何發展而成。投資理論的發展,可以從中醫理論學習到什麼呢?

現今大致投資分類門派:

價值投資派:

-計量價值投資(偏向會計及統計)

-質量價值投資(偏向靠分析主觀對生意的理解)。

這兩個子派系看似類似,但操作上很有不同。主要分歧在於持有時間,組合管理上。各持己見,各有長短。它們之間的衝突,主要在定價及競爭力上,而主要化解衝突的方法是在對未來增長的假設上做功夫。因此,100倍市盈率的公司也可以是價值投資。

技術分析派:

-計量技術分析(MA, rsi, macd, stot, a/d line, float analysis etc)

-圖形幾何技術分析(形態分析、陰陽燭、波浪理論,黃金比率,周期分析,箱形理論,分形理論等)。

它 們可以還會配合不同的風險及組合管理方法,時序分析以及Inter-market分析。它們之間已有不少衝突,但那些衝突被風險及組合管理所軟化。兩個技 術分析學派,間中會有所容合成為一種叫Trading Setup的交易連續技,即能整合程序要涉及多個連續條件才會產生交易信號。

經濟學派:

-計量統計學派

-歷史發展學派

多數配合價值或技術分析以及風險管理使用。

統計套利學派:

-季節性分析

-天文分析

-歷史統計分析(moderm portfolio theory, passive investing etc)

這 些學派將一大埋data 加上統計學,可以發展成異常複雜的數學。有些風險管理也加上了很多統計學元素而變成十分複雜。這些複雜的統計模型及理論是很多複 雜的結構性金融產品的立腳點。雖然人們未必用上這些東西,但卻不能忽略統計學所衍生出來的產品及資金推動力量如何影響著全球的金融市場及經濟。

資本運作學派:

分析市場參與者動作,去推斷股票價格發展。包括分析注資、重組、收購合併、配股、內線增減持、基金動向及上市公司推廣等等。

心理學派:

心 理派可以有很多分支了,主要是形容為主,用於解釋及財富管理,也可用計量形式去協助投資分析,如情緒指標。心理學也跟經濟學慢慢聚合。可惜的是,心理學本 身也是一個各家學說的零散學科,心理哲學與實驗方法論中間有很多矛盾...機於驗證的困難,心理學可能比投資更難聚合。

消息派:

主要根據消息而作出反應去獲利,例如炒業績經驗導向為主,理論本身未成大器,但個別經驗人士可以表現突出。

我 想應該還有一些各家學說我漏了。讀者可以替我補足呢~其實很多人都會自覺或不自覺地用上多種的方法。我傾向用上價值投資、技術分析,經濟及資本運作次之。 有些朋友則是價值加資本運用很強,有些則是宏觀加技術,有些則是資本運用為主,其他為副。各有千秋,做得好的都能跑羸大市,獲利豐富,所以說條條大路通羅 馬。

我想討論的投資分析發展,主要有兩方面:

-各家學說的組合應用

主要從事各家學說的分散投資。因為各家學說 各有長短,在不同市場情況有其突出的表現,而市場上的人材太多是偏向一兩種的學說。如果找得上各家學說的佼佼者,加上淘弱留強,或跟據對市場的理解而調 節,他們表現的和自然能夠長期穩定地跑羸大市。這是較高層次的投資分析的應用,或需要對市場的了解及靈活的心靈。

另一種是條件式的Setup方法。比較經典的是William O'neil的Canslim 分析方法,配合了價值分析、技術分析、資本運用等方法的meta-model。這種條件式的學說組合應用,使投資乎合各學說所看到的有利條件,回避不利條件。雖然未必可以做到傳奇性的回報,但一般人應用起來應會比較單純地運用單一學說更安全地獲利。

-各家學說的聚合

其實各家學說的目的,都是想佔有有利的位置,回歸不利的情況。中間有獲利、風險、時間、資源及市場空間等考慮。理論上可以互補不足,但可惜的是那些理論成立之初的各種假設大異其趣,使理論聚合在理論上及操作上都很大難度。

中醫理論本身是有無數人士透過經驗歸納,加上易經的象學類用去推演而成的理論,有趣的是中醫理論本質上比投資各家學說在方法學上更為先進。我嘗試比較一個投資者及中醫是如何作出決定的。

一 個投資者可能因為自己對經濟及商業的理解,加上自己對一間公司的業務有興趣,進行研究。他可能看了那些會計歷史及發展前景,再看看股價的發展,在兩者都不 錯的情況下,根據他本身的資金及風險Exposure,買入了一些。之後可能他看一些消息動向,或者股價走勢,或者自身組合及市場意見去調較持股。這個動 態的過程可能用上了多種的學說分析,而他可能自學或不自覺地根據了當時的學說偏好而作出分析,從而得出當時那學說的結果。有些投資人因為認為理論不可聚合 及分散,所以主動地集中單一學說,從而增加學說表現的持續性。

中醫跟投資分析,在最決策層面,存在不少歸納法為主的思路,而非單純的計量方 析。始終計量方法需要很多市場假設,而那些假設及假設的調解也是需要主觀的意見,也是需要歸納而成。除非是單純的被動計量方法,但其表現多數一般。市場上 出現的傳奇投資者都是有其獨特見解及方法,而那些決策很有可能是歸納法來完成。簡單而言,現在投資各家學說的應用,存在著聚則亂,寡則偏的情況,各家說未 能產生1+1>2的效果。然而,中醫理論則可以做到。

中醫理論的聚合性:

中醫的方法論,主要是整體、動態、功能、聯系以及直覺類比:

中 醫看病,一開始就以望聞問切去得出患者的所有可能資料。然後,根據資料去分辨患者的病及證型,推斷患者的病因病機,從而根據病人、天氣及地理建立治療原 則,指導運用已成的方劑上,進步加減,叮囑預後及調攝,或預定覆診再檢討。當中運用的歸納法,雖然不致於絶對準備,但如果一個人有大量氣虛現象,而沒有特 別奇異的表現,則歸納為氣虛,雖不中亦不遠。這種多象合人的歸納法,可以在複雜的系統中增加準確性。有趣的是,中醫治暗瘡、月經、腰痛、失眠、甚至情緒 病,都可能用上同一條治療氣虛證的方劑。有趣的是,氣本身並非物質,而是概念上的功能,但中醫運用歸納而成的概念,以象類比,反推出可以獨立於病,根據概 念而成的治療方法。

即使說,不同病的病人,都有A, B, C等表現,而a, b, c 等表現,都屬於氣虛的表現,所以不同病的人都歸納為氣虛,而中醫治的是氣虛,以補氣為主,而治療氣虛後,不同病的病人都同時可以改善。中間那氣虛的歸納, 及治療氣虛的推演,是現今科學及投資理論所難以理解的。

中醫理論的發展模式:

中醫理論得以統一發展,我認為主要因為中醫有其統一的信念基礎:易學及陰陽五行學說。

中 醫理論分析,主要分為理、法、方藥,或者理論、診斷、治法及用方用藥等。理論分別有陰陽五行學說,臟腑學說,八綱學說(陰陽表理寒熱虛實),六經辨證,經 絡學說,衛氣營血學說,三焦學說等。每一個學說都理論,都貫穿著整個診斷與治療甚至預後養生的過程。中醫理論雖然存在著多個學說,但學說之間有很多共同溝 通的語言及模式。

有一個出名的醫家叫張仲景,著有<<傷寒論>>與<<金匱要略>>,佔了中醫四大經典之二。有趣的是這個醫家發明的六經辨 證,是始於陰陽學說,加以臨床經驗所推演出來。雖然他將陽分為了太陽,陽明,少陽;將陰分為太陰,少陰,厥陰;己經十分創新,但都是以傳統為依歸而推演出 來的,所以其創新運用起來並沒有跟傳統的中醫理論有很大的分歧。他也明白病種繁多,有一些真的難以歸類,所以除了分類為證型,他也把一些情況分為病,但也 不忙以傳統的理論去補充。

易學與陰陽學說,以及傳統中醫理論,不單止貫應整個應用上,而是推演至個人,社會,甚至世界上都通用,穿越時空。有了這個整體觀的框架,除了歸納法可以得以有秩序,而運用類比法時,則可以很有系統,所謂多象合一(歸納),以象類比(類比)。

有 人認為這是不科學的方法,而理論本身沒有創新,所以十分守舊原始。方法論上,實際上未必有不斷推陳出新的必要,因為那並非事實的探討,而是處理及反應事實 的方法論,是一個組織運用智識的選擇,也可能是理論上的完滿所導致.相同的情況就是,數學除了發明complex number,需唔需要更多種數呢?如果不發明,是否原始呢?實際上是complex number 在理論上已經完整了數學對數字的需求,劃蛇已不再添足了。

中醫在創新上,主要在於依歸著方法論的指導去推演。可知中醫開方為什麼可以因人而異,其實每次開方正是在進行創新了。這種病證結合,比單純治病有大很多的靈活性,但又不失其依據。

投資理論聚合:

這需要像中醫有一個核心的思想,共同的語言依據去指導融合與推演。

我 認為階段在投資分析中十分重要。世界上沒有不完的牛市,不停的經濟增長,永不下跌的股價,永續不滅的公司,永遠昌盛的行業。心理周期,經濟周期,交易泡沫 周期,公司發展周期,行業周期等,究竟會有什麼不同的表現,他們會怎樣互相影響。各周期的階段有什麼表現可以觀察,而不同的階段組合,相應用措施應如何調 較?

階段可以把散亂的各家學說歸於整體循環,學說的觀察可以互相聯絡論證階段,從而制定相應策略。有了階段的指導,各家學說就可以有意識地 選擇配合使用以及調較強弱。中醫有用藥如用兵,投資的目標也可以不止是獲利,而有很多個人化的風險波動等選擇,因人因地因時制宜,整體審察。

階 段化只是暫時我想到的聚合方向,可能有更多方向,而向內也有很多同行可以建議建設的地方。一直流傳的牛熊分期,是一個典型的階段化方法。這牛熊理論可以一 直流傳至今可見其說服力,但中間已經多年沒有進行深化及結合不斷發展的各家學說了。這個牛熊理論可以作為階段化的借鏡或者出發點呢!

學習及執行傳統,對我有利;學習及聚合傳統,則對世界有利。希望自己未來可以盡一分綿力!
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