上週一環球股市大跌，恒指再次單日跌逾千點，有經濟學者及分析員就急不及待，即日分享尋底之說。猶 記得那學者，在今年7月恒指跌至23,500點時，亦曾說「跌千點是市場過分敏感」。在去年第三及第四季，他亦曾不斷撰文推介零售股，彷彿成了零售股代言 人，今天他會否再推介零售股呢？那分析員在上週五推介馬鞍山鋼鐵（323），大家對馬鋼或鋼鐵股認識多少呢？馬鞍山鋼鐵值得推介？

馬鋼上週 二公布的中期業績，虧損接近14億元人民幣，對比去年同期，虧損大幅擴大接近八成，而更令人擔心的地方也不少。首先，馬鋼的營業收入自2012年開始，已 持續下跌，2014年按年下跌19%，今年上半年對比去年同期也下跌19%。其次，馬鋼的毛利率不斷收縮，今年上半年只剩3%。此外，馬鋼的銷售及管理費 用，在營業收入下跌之下，仍不斷增加，今年上半年對比去年同期升了35%。過去兩年，馬鋼能保持利潤，主要靠政府補助，每年的補助收入接近或超過5億元人 民幣，如沒有此收入，馬鋼已虧損2至3億元人民幣。今年上半年，馬鋼計入當期損益的政府補助，也超過1億元人民幣，但已阻不了中期虧損14億元人民幣。看 完馬鋼的虧損數據，大家會否懷疑分析員在推介前，究竟有否看過馬鋼的業績？分析員推介馬鋼的理據有二，搏反彈及搏重組，靠賭博的多，看業績的少！

同是業績沉淪鋼鐵股？

同 是鋼鐵股的鞍鋼（347）及重慶鋼鐵（1053），上週五也公布中期業績，表現差強人意（見附表）。營業收入跌四分一的鞍鋼雖仍有淨利潤，但較去年同期大 跌四分三，淨利潤率只剩0.5%。重慶鋼鐵更持續出現毛損，去年全年雖能以9億元人民幣的政府補助收入，維持5千萬元人民幣的淨利潤，但今年中期卻已虧損 逾22億元人民幣。

從鋼鐵股的業績，不難佐證媒體報導中，內地鋼鐵股正面對的困難，當中包括需求下降、產能過剩、無序競 爭、價格下跌等。外在問題有多少及是什麼，財務報表未必可看到，但外在問題對股份最終的影響，卻會在財務報表中浮現，這正是大家作為投資者需要看財務報表 的原因。從財務報表的數據看，鋼鐵股或有重組的需要及可能，上週五媒體也接連報導，鋼鐵業或進行大型結構性重組、山西省公布「工業19條」支持重點鋼企整 合重組等消息，馬鋼及鞍鋼股價因此逆市上升。推介馬鋼或有跡可尋，從中可看見分析員觸覺之敏銳及反應之快速。有趣的是，馬鋼應不是在山西省，應是在安徽省 馬鞍山市！政策逐省執行是內地慣例，今次會否如是，何時推行，力度如何，大家就要靠搏了。然而，投資不是賭博！就是要靠搏，也要懂得怎搏，是馬鋼、是鞍 鋼、是重慶鋼鐵，還是全都要搏？也要懂得「轉膊」，何時調整？何時減持？對不起，賭博不是《壹計就明》的專長！

林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

原本只能在工廠或電影裡才會看到的機器人，隨著人工智慧技術的成熟，已經正式走入家庭。儘管多數人還可以自豪地認為機器人比自己笨多了，但或許二十年後，情勢就會改觀。

拜託拜託，哆啦A夢幫幫我啦！」你多半已經非常熟悉這樣的對話，漫畫《哆啦A夢》主角大雄在學校被欺負，回到家裡總是黏著來自二十二世紀的貓型機器人哆啦A夢耍賴撒嬌。這個故事，一畫至今已有四十六年，人們對於「有情有義有人性」的機器人，大概也就想望了四十六年。

除了日本的溫馨漫畫，好萊塢的想像力也不遑多讓。《星際大戰》系列電影裡那個外形類似高科技垃圾桶的R2D2機器人，即使不會說話，但充分展現了「忠誠」 的人性元素；《A.I.人工智慧》與《瓦力》的機器人主角，形體大異其趣，但同樣是充滿人類情感。更別說，《魔鬼終結者》當中的阿諾，除了有頂尖殺手的超 冷血判斷力，演到最後，竟然還能展現「父愛」。

誇張嗎？或許有一些，但在二○一五年的今天，這些關於機器人的天馬行空想像，出現了具體落實的關鍵發展。

去年，日本軟體銀行公司推 出機器人Pepper，上市後第一年是以「賣場」為主要銷售對象，經過一年的調整升級，今年六月，正式以「全球第一款有感情的機器人」為訴求，首度對一般 家庭銷售，每月限量一千台，售價約新台幣五萬四千元，每回推出即秒殺。現在，已經有四千個日本家庭，多了一位名為Pepper的家庭新成員。

證據一》人工智慧大進化

施密特：電腦已開始「自我學習」當機器人首度以「放感情」的全新姿態走入家中，意味的，不只是數十年來科幻電影中的想像逐漸成真，不只是開啟了家用機器人的新紀元，對於產業經濟、人類生活，也都將帶來不可忽視的改變與趨勢。

機器人要來了！在Pepper走入家庭、打下機器人演化史的里程碑之際，國際間有更多的業者與專家，對這個趨勢提出理論背書。

今年九月，Google母公司Alphabet 執行董事長施密特（Eric Schmidt）指出，機器人的大腦、也就是人工智慧（AI）的發展已走入新的拐點。由於大數據發展解決數十年來人工智慧「計算資源不足」的進化問題， 「現在，人工智慧走入了『深度學習』的階段，電腦可開始『自己學習』各種規則，精準度提高，機器人也變聰明了。」專家評估，根據摩爾定律，電腦運算速度每 十八個月會增加一倍，當速度提升，搭配足夠的「計算資源」，三十年後，電腦就會和人類智慧相當。

美國發明家和未來學家庫茲威爾（Ray Kurzweil）預料，「二○二九年，聽得懂笑話、能理解『愛』的機器人就會出現。到二○四五年，電腦就可以和人腦完美結合。」屆時AI不但會計算，還能做決策、有社交生活。

台灣機器人權威、台大電機工程系終身特聘教授羅仁權甚至認為，AI可能在二○三五年就會和人類一樣聰明。「因為研究進展很快，科學家們會互相參考，而且研 究的進展不是線性，而是呈指數性的跳躍成長。」機器人真的已經聰明到可以與人互動了嗎？根據記者在日本的實地訪查經驗，使用過Pepper的成年人，免不 了覺得他有時不太靈光，偶爾會答非所問；但如果互動的對象是小孩子，通常都會被Pepper逗得很開心。

證據二》市場接受度大增

醫療用需求大、有小孩的也想買位於東京的蔦屋家電二子玉川店今年五月三日開幕時，就請Pepper駐店，員工阪井宏行說，小孩們尤其愛和他聊天玩遊戲， 「如果Pepper正在休息，就會有許多孩子失望地來詢問：『他今天不在嗎？』」「以我的判斷，機器人應該已有大約七、八歲的人類智力了，也就是說，十歲 以下的孩子會覺得他很聰明。

」圖靈機器人公司創辦人俞志晨說。

在他的定義裡，今年可被稱為「機器人元年」，市場開始進入快速發展的軌道，其原因，除了人工智慧開發進入全新拐點之外，還包括市場接受度的提升，「有小孩 的家庭會開始想買一台這樣的機器人，另外還有智能家居等服務，都能結合在一起，而一五年就是臨界點。」他口中的「機器人元年」，指的並非「工業型機器 人」，而是因為人工智慧提升所帶動的「服務型機器人」市場。美國研究機構Freedonia預估，全球機器人市場從一一年到一六年的年平均成長率是一○． 五％，但服務型機器人的成長率將近二○％，遠大於工業型機器人的六％左右。

報告中也預估，服務型機器人的全球需求，將在二○二一年達到一七八億美元，這個數字，已高於工業型機器人的需求量，同時也揭示一個快速興起的全新產業，一個無法忽視的新商機。

那麼，這塊全新商機包含了哪些領域呢？一般而言，服務型機器人可以分成特殊用途（如醫療、農業、國防、保全等）以及家庭用（例如陪伴、教育、清潔等）兩種；此外，羅仁權以「人類對機器人需求」的角度分析，將未來服務型機器人的發展方向分成三個層次。

「首先是『非有不可』，提供人類生活必需的服務；其次是『擁有比較好』，類似於扮演生活中的小幫手角色；最後是『擁有更美好』，以娛樂功能為主。」他以 Pepper為例，其對孩童教育的輔助功能，屬於「擁有比較好」的層次，而Pepper的娛樂功能則是「擁有更美好」層次。但他認為，服務型機器人最可觀 的商機，還是存在於偏向「非有不可」的層次，若以功能來看，醫療照護用機器人的市場想像就十分可觀。

羅仁權表示，隨先進國家普遍進入高齡化社會，未來醫療照護需求很大，如果依行動程度區分，「臥床者需要的機器人，應該要可以幫他按摩或做復健，並且要能讀 懂他的手勢。行動不便者需要的機器人，應該能扶他走路、或幫他減輕重量。身心健康者需要的機器人，應該能陪伴、讓他不孤單。」發明iRobot掃地機器 人、有機器人大師之稱的布魯克斯（Rodney Brooks）也指出，尤其在歐洲、日本等高齡化嚴重的國家、或像之前實施一胎化政策的中國，希望年長者能獨立生活，而機器人正好可以達到這個目的，「許 多人擔心機器人會搶飯碗，但我比較擔心沒有足夠的機器人。」

證據三》全球搶進卡位

日本提出 43億元預算 發展機器人面對無法抵擋的機器人趨勢，以及市場可觀的需求，除了日、美、德等主要工業國家正在積極準備，台灣主要競爭對手中國也開始搶進卡位。

今年七月，中國完成「機器人產業十三五發展規畫」初稿，內容除了各種工業用途之外，也提到「家庭輔助類機器人以更高的性價比（CP值）解放人類雙手」。日 本安倍政府今年一月公布為期五年的機器人新戰略，目標是二十年相關市場規模達到二．四兆日圓，領域包括照護、醫療、農林水產和食品、製造業等。明年三月三 十一日為止的一五年度，相關預算約一百六十億日圓（約合四十三億元新台幣）。

相對之下，台灣顯然還沒做好足夠準備。根據經濟部工業局二○一三年資料，台灣工業型機器人相關廠商約一百家，產值約五二六億元；但服務型機器人相關廠商僅有三十家，產值約六十至七十億元，而且，主要商品化的產品也只是類似掃地機的清潔機器人。

工研院產業經濟與趨勢研究中心（IEK）產業分析師黃仲宏指出，國內大廠其實非常關注機器人的技術，有足夠的實力，也正著手研究切入產業供應鏈的機會；但 他坦言，業者目前看到的仍是「代工製造零組件」的商機，而非企圖推出高毛利的整機產品。「這當然很難，要推出一個完整、且要能獲利的產品，會遇到專利等成 本上的限制，競爭非常激烈。」他強調。

除了產業商機之外，當人工智慧發展讓機器人全面走進人群，更大的影響與爭議，恐怕還是在於社會安全。

「比人類還聰明的機器人會為社會帶來幸福。」這是軟體銀行社長孫正義對於人工智慧的最新說法；施密特也在九月時強調，人工智慧終將造福人類。然而，對人工智慧發展抱持高度警戒態度的大咖，同樣大有人在。

小心AI的後遺症

馬斯克：它可能比核武危險英國知名物理學家霍金（Stephen Hawking）在一四年底接受英國電視台專訪時就說：「全面性開發AI，有一天可能會導致人類的滅亡。」他認為，「AI將自行發展，會不斷地加速改造自己。」一向勇敢做夢的特斯拉公司執 行長馬斯克（Elon Musk），去年也在推特上說：「我們應該要小心提防AI，因為它可能比核子武器還危險。」基於這樣的考量，各界已開始防患於未然，「事實上，美國正在考 慮立法，由社會、法律等不同領域的專家，討論出一套關於人工智慧與機器人的相關規範。」羅仁權指出，但就像所有科技發展與社會穩定的衝突一樣，要避免扼殺 科技進程，又要兼顧秩序，其間的拿捏仍須各界積極討論。

你該如何與機器人共處？現在聽來，這仍是個超現實問題，但或許在不久的將來，這個世界就得找到答案。根據波士頓顧問公司預測，十年後，機器人將取代現有世界二五％的工作；此外，軟體銀行則企圖在二○二○年要讓日本人「習慣機器人存在於生活中」。

至於人類的分工，「人類的角色是負責發揮更多想像力。」軟銀機器人公司社長富澤文秀說。天啊！科技業龍頭們已開始思考人類與機器人如何分工的問題了；隨著人工智慧發展進入拐點，科幻片中的種種奇想，不只變得真實，而且是到了必須嚴肅面對的時候了。

撰文 / 孫蓉萍、何佩珊、周品均

停工放無薪假、財產遭查封、訂單大減??，鋼鐵恐成下個「慘業」，想迎向曙光，得再等好幾年。

台灣鋼鐵業會成為下一個雙D（面板、記憶體）「慘」業嗎？

答案是，可能性已經越來越高。因為從上游到下游，鋼鐵廠商都走在鋼索上，中國鋼鐵業龍頭業者鞍鋼已經放話，最冷的日子還沒有到來。

有多慘？第一幕場景是在台南。位在麻豆的老牌國內主力不銹鋼單軋廠千興，十月底宣布將停工一個月，替這波鋼鐵業產能停損潮開了第一槍，逾百名員工開始放無薪假，主要往來銀行已經開始和千興洽談調降貸款利率一事。

而位在官田的另一家鋼鐵上市公司威致，日前也傳出因業務衰退，無法即時清償應付貨款，遭債權人告上法院要求查封財產，衝擊威致股價，僅剩下一元左右。

警訊：中鋼賣老股救獲利

往南到高雄，別以為鋼鐵業慘況，只針對體質差的公司，現在連績優生中鋼也不優了！

受制於國際鋼鐵報價狂跌，中鋼今年第三季單月獲利創三年新低，還被迫要出清手中成本不到十五元的台積電老股來挹注獲利。

中鋼內部預估，即便對手中國寶鋼、武鋼有意減產，對營運已緩不濟急，全年獲利恐比去年腰斬。接下來，將逐步處分手中以投資為目的的股票來降低本業衝擊，今年每股盈餘恐僅能拚〇.六元。

中鋼的獲利不佳，不光是數萬員工年終獎金可能不保，受牽連更大的是中鋼股東們。

向來被認為是績優定存股的中鋼，計算至十月底的股價，即便還原權息後，仍創二〇一一年以來新低，等於將近一百萬名的中鋼股東全部套牢中。

如果把股東人數範圍擴大到整個鋼鐵股族群，在目前台股加權指數仍在八千五百點的位置，卻有一半以上鋼鐵公司股價連十元都不到。

換言之，鋼鐵業的不景氣，不光衝擊了台灣十二萬人就業，還重傷了超過一百萬人的血汗錢。

鋼鐵業唯一比雙D慘業好的是，負債規模相對小。

根據財報數據顯示，鋼鐵業在台灣各銀行的總舉債金額不如當初雙D慘業多，借款最多的前兩大就是中鋼和義聯集團。其中又以中鋼金額最多，到今年六月底為止， 負債總額為新台幣三千五百七十五億元；義聯集團中則以燁輝最多，金額也僅四百五十多億，其他家都在數百億到數十億元的規模。

就融資風險角度而言，不論是從資本公積與財務槓桿來看，中鋼和義聯集團都沒有值得擔憂的，至於其他小廠由於經歷過兩波不景氣（編按：一九九七年亞洲金融風暴和二〇〇八年金融海嘯）的洗禮，各公司負債比率都大幅下降，包括豐興、盛餘連三成都不到，未來將不會出現當初雙D慘業因為總債務衝破一兆，綁架銀行團強迫紆困的道德風險困境。

但鋼鐵業接下來就會出現許多彊屍企業，因為獲利不夠支付稅款和利息、營運支出，只能不斷跟銀行團借新還舊，維持現金流量而不被抽銀根；而銀行團也因資金爛頭寸過多，在確保債權和支持政府政策的前提下配合演出。

後市：三利空短期沒起色

雖然沒有面臨記憶體產業的倒閉風險，但就這波鋼鐵業不景氣的成因來看，景氣春天還在遙遠不可知之處。

首先，是中國鋼鐵業流血輸出的態勢，並沒有改變，目前中國鋼材銷售結算價不到人民幣一.六元/斤（編按：五百公克），等於比白菜還便宜。中國鞍鋼集團董事 長、中國鋼鐵工業協會會長張廣寧形容，當前的中國鋼鐵業，不僅是「冬天」，更是「冰凍期」，但最冷的日子還沒有到來。

加上各國減產速度緩慢，包括韓國浦項、日本新日鐵、越南和歐美等大鋼廠都還在以拖待變，中國廠商也不願提早喊退，對照當初記憶體產業，全球在英飛凌退出、 爾必達倒閉後，最後只剩下韓系三星和海力士，以及美系美光、華亞科兩大陣營，才迎來一波大反彈，可以想見鋼鐵業要想藉由整併和退場潮來看見曙光，恐怕要數 年才看得見。

另外，國內房地產景氣衰退，以及公共建設支出，受限於預算，以及民眾對於

閒置公共建設反

感，使得國內建築

用鋼鐵銷量難以成

長，鋼鐵業要依賴內需市場，避開這波寒冬相當不易。

而原先期待美國

頁岩油開採熱潮，

可創造一條新生

路，但受到國際油價狂跌，導致美國

油氣開採業者財務

崩盤，限縮資本支出，連帶讓台灣輸

油氣管生產大廠中

鴻、高興昌及燁輝等鋼廠，最近銷美鋼管訂單月銷量大幅萎縮八成以上。

未來即便油價回穩，開採業者為了穩住油價，以創造現金流來還債，也將減緩開採項目，台灣業者想要盼到訂單早日回籠，恐怕仍是只能祈禱。

在這三重利空烏雲籠罩不散之下，接下來這個年對於鋼鐵業員工、家庭和龐大股東們都將備慼煎熬。

中國景氣成長趨緩，導致鋼鐵業生產過剩，因而廉價銷往國外，使得日本高爐大廠接連向下修正獲利預估，鋼鐵業的寒冬可能即將到來。

「中國面對的結構調整，最大的課題在於產能過剩。

希望各位務必盡早擬定因應對策。」日本最大鋼鐵企業、新日鐵住金董事長宗岡正二如此呼籲。中國的產能過剩問題，已在石化、水泥、造船等產業造成影響，鋼鐵業尤其嚴重。

中國的粗鋼生產量，現已達到年產八億噸，占全球五成。產能則逾十一億噸，二0一六年還會再增加。中國國內的消費量，由於景氣降溫，自一四年起減少，一六年甚至預計會跌至六.七億噸。和產能問的供需落差逾四億噸，擴大為幾年前的三倍。

中國廠商為維持開工率，正擴大出口來抵銷內需減退，已對亞洲鋼價造成衝擊，如日本出口的熱軋鋼板單價，過去一年內就跌到近半價。

以出口為主的企業最慘

在一六年三月底止的上半

年度財報中，新日鐵住金的全年度經常利益預估值，從七月時預估的三七00億日圓，大幅下修為二五00億日圓(較前期減少四五％)。主因在於，占營收四成多的出口事業，盈虧狀況惡化。由於鐵礦石等原料價格的下跌幅度比不上銷售價格的暴跌，利潤大幅惡化。

副社長太田克彥表示，「利潤異常地低成這樣，在我記憶中未曾有過。」

若根據七月時的出口市況

推估，下年度起預計可慢慢改善。「中國廠商以低於邊際利潤的方武生產，我們原本認為無法長久持續。」太田說。然而在那之後，中國鋼材的出口依然擴大，今年將達一.一億噸，與日本的粗鋼生產量相匹敵。

利潤的減少還有個重要因

素是，隨著原料價格下跌導致的庫存跌價損失擴大，這到頭來主要也是因為中國的需求降低。原油價格下跌導致高附加價值的無縫鋼管等能源相關鋼材的需求減退，廣義來說也和中國的減速有關。

就連出口比率高達約四七

％的JFE控股公司，全年度的經常利益預估值，也從七月時的兩千億日圓，再次下修為一千億日圓(比前期減少五七％)。該公司副社長岡田伸一說，「過去固然 曾因亞洲金融危機等事件調整預估值，但這次原因在於占全球粗鋼生產一半的中國景氣減速或供給過多，結構完全不同。」相對地，東京製鐵等電爐業者獲利幅度擴 大，原因是出口比率低，也沒有因為日圓貶值而增加進口太多國外產品，同時由於原料的鐵屑價格急跌，獲利大幅改善。

其實鐵屑價格下跌也和中

國的需求減少有關。「海外電爐廠商買進中國出口的低價鋼材半成品，也促使了鐵屑價格下跌。」業界一位主管表示。

問題是中國的低價出口是

否會持續下去。美國等國正擴大反傾銷調查，中國產品漸成目標，未來是否能促成數量或價格的導正，業者正密切觀察。

加盟中國鋼鐵工業協會

(CISA)的一百大主要企業，今年一月至八月約虧損三千六百億日圓，尤其是七月以來收支急遽惡化，連中國企業自己也要撐不住。

但事情沒那麼單純。日本鋼鐵聯盟董事長柿木厚司認為，「若為一般資本主義經濟的國家，現在會減產或是拋棄設備，調整產量。但中國以維持就業為前提，企業也收受政府的援助金，很難抓準他們改弦易轍的時機。」

中國的高爐和電爐廠商

多達八百家，其中未加盟CISA的小型民營企業，近年來一直大量增產。據信由於地方政府礙於就業與稅收的問題，對於中央政府要求關閉老舊設備的指示較消極，才會默許民營企業增產。

韓國大廠淨損六百億日圓

相對世界，中國對日本大廠的衝擊，還不算太嚴重。全球最大廠、歐洲安賽樂米塔爾，以及美國大廠美國鋼鐵，在一五年的七至九月由盈轉虧，韓國最大廠浦項鋼鐵也創下逾六百億日圓的淨損。

日本的高爐大廠由於日圓

貶值，主要用戶汽車與電機製造商的收益改善，也跟著受惠。日本穆迪分析師秋元崇志指出，「日本高爐業者的優勢仍在，包括以日圓貶值為背景的競爭力擴大及製 造設備重整所帶來的成本刪減，加上以高附加價值品為主的技術能力等。」今後，產品競爭力和人才競爭力的強化，會是化危機為轉機的關鍵。