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存稿系列(6): 威高威威不是威

今次我講的經營服飾品牌Wanko及Veeko化妝品零售品牌Colormix的威高國際(1173)。

最近我的居所附近的商場開了家Wanko，回家晚上走過的時候，顧客也不多，作為一位男性，也覺得那些衣服非常老土，像是40-50歲的老女人才穿的東西。於是我順帶留意其他地方Weeko及較年輕的Veeko，以我的觸覺來看，認為Veeko那些衣服是適合20至30歲穿的。這兩個品牌都較他的網站所稱的適合20至36歲及16至29歲高出不少。另外，有一次好像是在某一個商場留意到Colourmix，發現他們貨品的排位很混亂，未拆箱的東西放在店的一角，相對卓悅(653)的半整齊無香味和莎莎(178)貨又整齊又香，對男性顧客可能就沒甚麼，但對女性顧客來說真的不是很好的體驗，也不想在這兒消費。

雖然，我知道這隻股很多股票散戶非常喜歡，甚至從事價值投資的惠理基金(806) 入股，但綜合我有限的行街經驗，我就認為它不太值得投資。對比這公司這10年來的年報，營業額確實由3億增至約11億，但利潤卻沒有很大的增長，相對比創辦人年紀相若、也做女性行政裝的慕詩(130) ，雖則同期銷售由接近2億增加至超過5億但相對來說慕詩毛利高很多，至2011年盈利總算可比10年前更高，我認為有2個原因:

1.      管理層不夠專注: 雖然慕詩老闆的另一面是一個喜愛物業投資的炒家，但他卻非以這東西為上市公司主業，就算他前兩年曾有利用上市公司短炒寫字樓物業的經驗，但不久就退出了，獲利甚豐，況且慕詩業務地域都集中在兩岸三地，開舖的地方也經選擇，較易管理。不過，威高的業務上述的兩岸三地外，亦把觸角發展至新加坡，鋪子也不經選擇地開，後來在2004年又新創辦了Colourmix，雖然近來Colormix轉虧為盈，但又輪到服裝業績也不太好，這是否在Colourmix耗了不少精力，搞得服裝業也不行了?

2.      品牌不高貴: 按我看年報的感覺，威高的年報很俗，也不感覺很有潮流，用的代言人也是電視出名明星，不太特別，但他衣服價錢不低，所以消費者可能認為衣服物非所值，廣告成本也高，但效果一般。相反慕詩懂用外國不知名的女模特兒，成本較低之餘，也能營造較高貴的感覺，自然毛利可以高一些，所以在租金成本上升的潮流中，利潤較低的威高自己受創甚深。

近半年，兩者盈利情況好像也開始有些變化。慕詩陸續減少了分店數目，加上被終止分銷權，銷售持續減少，利潤也大幅下降84%，但是威高雖時裝業務不振，但靠著業務分散，營業額又增長約9%，盈利也只是下降了15%左右，可見分散業務是有一定效用，不過看到兩者的財務情況，慕詩坐擁大量現金，但威高就財務漸漸轉差，處於負債邊緣。照個人看法而言，在擴張性上面，前者還可以持盈保泰，留待日後良好發展機會再把資金善用，但後者在資金逐步短缺下，就不得不放緩擴張了，如果停止擴張，保留陣地的話，在租金大增下，他又如何維持盈利，情況會否變得更壞? 所以在這一點我會買慕詩。

不過，隨著香港人年紀老化，年紀老的人愈來愈多，他們對Veeko的消費可能增多，甚至他可以分拆Colourmix出來，釋放出公司的價值。所以我可能看錯也說不定呢。

就這兩間時裝上市的情況來看，究竟是專注一些，還是分散一些? 究竟是穩步發展，還是持盈保泰? 似乎還是沒有定案，可能在公司擴張及發展上，因時制宜這個評語，似乎較為適當。

因為在市場快速成長的時候，不斷搶據點就適合，但擴張得不快，財務及管理追不上的話，也許就這樣沒有了。如果保守的話，可能能夠維持情況，但是競爭力可能不知不覺減少了。但在市場放慢或縮少的情況下，搶據點就是賭博，賭贏了是短時期的問題對公司是為成長打下基礎，但縮減可能保持到盈利，或許可能等待別人倒下笑到最後，但是未來發展能力可能同時削弱，終致輸掉整場遊戲，所以商業世界的東西有時真是猜不透，摸不著，這就是商業引人入勝的地方。

【伯克希爾研究系列之一】伯克希爾的融資功臣 Ajit Jain Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/22672441
目前做完了伯克希爾3個年份的報告，開始分析BRK的一個原因是，在分析復星時，需要對一些比較複雜的投資集團有一些瞭解。我大致分析了90年代左右的BRK，複雜程度超過我分析的很多公司，和復星有一拼。其中有兩點印象是很深，一個是BRK再保險基金經理Ajit Jain的出色程度，一個巴菲特固定收益類的投資能力。

巴菲特多次在年報中感謝伯克希爾再保險的基金經理Ajit Jain，Ajit Jain對於BRK的一個重大意義是承擔了低成本融資功能，BRK有很多投資資金來源於再保險保費，而不是常規保費和銀行貸款。而在再保領域，Ajit Jain有很強能力可以簽下很多對BRK財務成本非常有優勢的保單，能有效的為BRK降低的利息保障倍數。在很多其他公司再保險基金經理因為簽下問題保單，而使得再保險公司遭受重創時，Ajit Jain簽下了很多別人不會簽的保單，大幅降低了問題保單在BRK的再保險保單中的比例，使得BRK的霹靂貓業務大放異彩。（Ajit Jain簽的再保保單花樣繁多，比如拳王泰森的生命險，而且BRK的再保在經營能力上，有能力簽下一些超過其他再保公司不願簽的大額保單）

經營伯克希爾的難度絲毫不亞於經營任何一家上市公司。其中不僅僅要董事長有非常好的能力，還要對法律，財務運營，吸納人才，管理，公共關係各個方面均有建樹。有些牛人看起來是恃才傲物的（芒格飄過），而巴菲特都可以和這樣的人愉快共事，其中有些人還成為他的死忠。。。巴菲特的幽默在其中可能起了相當作用，巴氏幽默的一個主要特點，就是在正經場合，老巴適度用暴露自己缺點的邏輯來解釋一些業務問題。而作為一個腕級董事長，拿自己開涮，結果開到讓別人泰囧，可並不常見。。

對比巴菲特的投資能力，巴菲特的經營能力並沒有得到那麼多的關注
或許，這是因為我們只是認為我們需要他的投資能力。。

存稿系列(7):Jusco! Let’s go!

看到以上的標題，你可能不知道他的由來，不過應該有一些人應該知道Jusco 其實就是永旺(984，前吉之島)旗下的百貨零售業務的品牌。

        五月的一個星期六早上，我剛剛去了新開幕的九龍城店。這間分店只有兩層，上層以超級市場及家品電器為主，而下層則是專櫃及銷售雜貨各半。可能因為部分店鋪的租約未滿，加上利潤較低，所以電器部和家品部還未開幕。但是在九月左右，我已經看到它開了，原本在這商場的Jusco Living Plaza 也搬到新的位置，但因為還未開門，我也沒有看清楚。

        我先看早開店的超級市場，開店時間8時半是和去年停業的樂富分店一樣，較現時在樂富區日本百貨店早90分鐘。開業時間其實滿適合這一區的老人和家庭主婦的生活習慣，因為老人剛剛這時候晨運後喝過茶，而家庭主婦剛剛把他的孩子送上學，這之後就是他們準備午飯和晚餐的購物時間，所以已能得到這一些基本顧客的支持。另外留意到超級市場的產品，除了少數基本的品類價錢和外面差不多外，多數都是一些特別的產品，因為其他地方暫時還沒有，所以沒有比價的標準，故這些產品可以獲得的利潤較高。在兩種配搭集合之下，獲得了一定的營業額外，也都可以維持到一定的利潤率。

        逛著逛著，已經是上午10點，下層剛剛開店，我這一個人，因為不太喜歡消費，所以對那些產品沒有甚麼興趣，但我留意過價碼，其實都是一般居住在該區家庭能負擔的價錢，不過我認為，這區其實都不少有錢人，所以其實可考慮增加較高價格的產品，以吸引他們的注意。

        講到這兒，他在九龍灣和荔枝角的新店，加上剛開幕的荃灣店，其實和上面的九龍城店都有差不多的特點，一就是距離地鐵站大約十至十五分鐘的車程，二就是那些商場都是人流不多，空置率較高。因為地理位置相對較為不利，這兩點使租金成本相對低，能夠以低價出售產品。第三點就是接近大型的屋村，甚至以公共屋村為主，以吉之島的名氣，基本上已有一定的人流，加上產品較為廉宜，只要配合適當的宣傳，以及產品足夠便宜的話，就能使營業額保持一定水平。最後，是未來這些區有一定的發展潛力，例如九龍灣未來轉營至商貿區、九龍城分店未來重建後，加上啟值德新區發展後，居民會增加，他們收入因負擔起該區的物業收入也不少，至於荔枝角分店則是因為該區的物業業主在供款完成後消費力將會增強，推動居民消費的增長，有利未來的發展。從以上推論，在租金支出低企，營業額穩定，未來有增長潛力下，配合產品的配置，取得利潤應該不難，此能推動利潤的增加。

另外，母公司於本年設立中國總部，把上市公司及母公司持有的百貨業務統一，或會有潛在注資概念，之前我也有談過這話題，可參考此文。

至於其投資價值，相對同業比較，去年盈利估值約13倍，看來頗便宜，但近日受到反日浪潮襲擊，加上開店速度加快，未來盈利或有不明朗的情況，上半年亦發出過盈警，PE 已作不得準。但是日本產品或商店，相對對國內商業誠信缺失則頗為正氣，故給予各位位於強國的人民的信心，且這種印象是不能磨滅的，所以我認為這一點頗為值錢故未來在開店達到經濟規模下，盈利會突然快速增長，有效降低PE。再者，其財務頗為穩健，派息也能維持在不錯水準，在這樣堅實的基礎上，我認為算是良好的投資對象。如果有興趣，也可以看看wilsonchui的研究文章，或許你會有更大得著。

P.S. 標題的取材自吉之島主題歌「Let's go to JUSCO」的歌詞，我覺得呢首歌其實順口但好老土。

存稿系列(8):從永安(0289)談起: 家族企業如何選?

前一排講過會提提家族企業，今日就講下呢個話題。

最近我媽媽經常去永安國際(289) 旗下的百貨店。因為她常常去，所以我問她永安感覺好不好，他話一般啦。然後我問她話如果平時會不會去那兒，她說不會，因為她覺得貨品太大路，如果一些時尚流行的貨品，她會寧願去大型商場，因為選擇較多。
 
她這樣說，我很肯定永安是落伍了，但相比起以往和它的地位差不多的先施(244)，情況也是差不多。不過在股價上，永安在歷史新高的位置，至於先施最近雖受到出售瀋陽物業刺激，股價雖回升，但是股價都和十年前差不多。其實可能這因為永安每年派息都非常驚人，近13年每年均有派息，在2007年除本身股息外，更因成立100週年關係，派發100仙的特別股息，相比先施近13年只有2年派息，真是天淵之別。

其實兩個家族都是經營百貨，但是為甚麼永安較先施會好這麼多呢? 有以下原因可以解釋:

1.      物業投資: 永安在創辦人郭泉時代起，已大幅度廣置物業，其曾稱「因於永安各聯號獲利豐厚之餘，廣置地產」，雖然後人因早期投資失利，陸續拋售部分物業，早期發展物業時機也有失準。但是，永安仍保留兩項核心物業，在中環區的永安中心和油麻地的永安九龍中心，在香港物業長期升值下，資產水漲船高，租金利益亦增，應了郭泉「其更大利處，乃今日見之」這句話。這自然有能力維持高派息，以維持高昂的股價。相反，先施的態度就是不欲持有物業，早期即已拆售現為先達廣場的旺角店，如持有至現在，其價值估計為公司市值的多倍，租金收益應也不俗。在沒有穩定盈利基礎下，自然就沒有能力每年派息了，股價也低沉。

2.      業務取態: 根據年報所述，除物業投資及百貨外，永安只有一項獲利甚豐的汽車經銷業務，但先施年報內，我可以找到一大堆業務，廣告、家具、旅遊、軟件、酒店等等，還有我想早期曾大力發展，失敗上海便利店業務，這大大分散了管理層的心力，業務自然發展得不好。

講到底，在香港投資老牌股票，要看看家族上市公司是否留下很多物業，有物業就有穩定收入，自然有穩定盈利基礎。另外要看看他們是否不進取，不進取自然就不發展，自然留下大量資金，但老家族創立者因時間演變下，枝葉繁衍，人多自然意見多，所以派息是最好的方法利用自己的資金。這三者相構下，無形變成了一隻好股票必有的因素，這就會令股價水漲船高，股東大獲其利了。

呢篇是存稿最後一篇，下一篇會再寫一寫股票，之後就會講講個倉，祝大家新年快樂!

鐵道部系列貪腐案開審

http://www.infzm.com/content/84417

《河南商報》12月26日報導，中鐵集裝箱運輸有限責任公司董事長羅金寶涉嫌受賄一案，26日在哈爾濱市中級人民法院開庭審理。這也意味著，鐵道部系列貪腐案的審理拉開帷幕。

羅金寶被控在擔任烏魯木齊鐵路局局長、石太鐵路客運專線公司籌備組組長等領導職務期間收受賄賂32筆。消息人士還透露，還有部分鐵道部落馬官員目前羈押在黑龍江省。不出意外的話，他們將由當地法院負責審理。

據財新網2011年2月28日報導，羅金寶是山西女商人丁書苗打通與劉志軍關係的中間人物。他曾任大同鐵路分局局長、太原鐵路局黨委書記，而羅、丁與劉志軍均關係密切。

鐵道部原部長劉志軍落馬記

劉志軍於2003年3月正式出任鐵道部部長，在其任鐵道部部長期間，中國高鐵實現了「大躍進式」的發展，但也造成了鐵道部過高的資產負債率，並引發民眾對中國高鐵質量和安全的擔憂。同時，中國鐵路事故頻發，鐵道部成為眾矢之的，公信力降至歷史最低谷。

新華網2011年2月12日報導，鐵道部部長、黨組書記劉志軍涉嫌嚴重違紀，中央已決定免去其黨組書記職務。同時，中央已任命盛光祖同志為鐵道部黨組書記。此前的2010年10月，羅金寶已被免職，2011年1月初，他與丁書苗幾乎同時被正式調查。

2011年12月25日，國家安全監管總局全文發佈經國務院批覆的《「7·23」甬溫線特別重大鐵路交通事故調查報告》，經調查認定，劉志軍在任鐵道部部長、黨組書記期間工作嚴重失職，對事故發生負有主要領導責任。因劉志軍另涉嫌嚴重經濟問題，調查報告建議另案一併處理。

2012年1月6日，中紀委宣佈正在立案調查劉志軍涉嫌違紀案，5月對其作出開除黨籍處分，收繳違紀所得，並將其涉嫌犯罪問題移送司法機關處理。

財新網2012年8月3日報導，鐵路系統內部通報了原鐵道部部長劉志軍涉嫌違紀的六大問題。六大問題中既包括涉嫌收受賄賂等經濟問題，也包括政治問題和個人道德品德問題，其中多項問題與山西女商人丁書苗有關。

通報中最嚴厲的一項稱劉志軍為丁書苗謀取中標30億元的項目，對中間人在工程投標活動收取諮詢費知情，對2010年第七屆世界高鐵大會中高鐵傳媒廣告有限公司（丁書苗下屬公司，下稱高鐵傳媒）收取鐵路工程單位1000萬元贊助費知情。此外，內部通報稱劉志軍道德敗壞，玩弄多名女性，有三名即為丁書苗介紹。劉志軍還曾委託丁書苗為前鐵道部政治部主任何洪達的案件活動關係，為自已轉任地方官員活動關係等。

身背萬億債務 高鐵成本高企

12月26日，在鐵道部系列貪腐案開始審理的同一天，京廣高鐵全線貫通運營，全程最低票價865元，這一定價讓不少網友連稱「太貴」。《新京報》12月23日報導，京廣客專河南公司副總經理馬明正對此回應稱，目前的票價是試行價，票價的高低，在制定的時候也考慮到了消費者的承受能力，有一部分人認為高，也是正常的，同時，也會有部分人認為價格適當。

實際上，身負萬億債務的鐵道部可能沒有太多的降價底氣：今年這幾年，鐵道部的資產負債率居高不下，並逐年攀升。《新聞晚報》報導，截至2012年三季度，鐵道部負債26607億元，資產負債率達到了61.81%。2010年末、2011年末和2012年上半年，鐵道部的負債率分別為57.44%、60.63%、61.08%，而南方週末網此前報導，2008年末和2009年末，鐵道部總負債分別為8684億元、13034億元，同期鐵道部資產負債率分別為46.81%、53.06%，可見鐵道部的債務越欠越多。

與此同時，現在鐵道部的基建投資已經幾乎全部依賴債務性融資。2012年三季度末，鐵道部在銀行貸款2658億元，在債券市場發行了1500億元鐵路建設債券、300億元中期票據和200億元短融券，早已超出了證券法規定的企業債發行額度必須控制在淨資產40%的紅線。

隨著鐵道部企業債發行超過規定額度，財新網2012年5月報導，今年，發改委提出將鐵道部按非公司制企業處理，放寬其發債限額至不超過淨資產，而國務院已審批通過。此舉旨在緩解鐵道部資金壓力，鐵路建設缺乏資金已在2012年第一季度顯現，鐵路投資同期下降50%。

此外，高鐵項目的投資資金常常出現超標情況：在2004年國務院批准的《武廣鐵路客運專線可行性報告》中，武廣高鐵建設成本為930億元，但到了武廣高鐵前期籌備協調會議上，透露的投資額已經漲到1166億元，還不包括實際投資額追漲的部分；京滬高鐵項目建議書中的預算為1600億元，在可行性研究報告中加碼到了2209億元，而建成後的實際投資額仍在清理之中。

【投資大佬經驗談系列】黑石Byron Wien的教訓

http://wallstreetcn.com/node/22511
私募巨頭黑石公司（Blackstone）副董事長Byron Wien的第一份工作是做分析師，還差點收到解僱信。到了1986年，他已經成為摩根士丹利的首席美國投資策略師

部分工資瞭解——現實理解系列之一 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/23068123
年前後，和若干人群做了溝通，大致瞭解下他們的收入情況。

一、售後服務人員

1、海爾冰箱：月薪3000元。包吃包住（價值大約1000元強）。沒有固定休息日子，通常一月可以請假二三天。一天工作10小時強，夏日更多。已在該單位職三年，90後。

2、華帝公司：月薪4000元。不包吃包住。已在該單位職五年，70後。工作性質同上。

3、歐派櫥櫃：月薪5000元。不包吃包住。已在該單位職六年，80後。工作性質同上。

4、煤氣公司：年薪四五萬，主職上門檢測管道安全，最為輕鬆，但責任也不小。

點評：由於櫥櫃售服需要修補檯面，環境相對惡劣，故工資相對較高。煤氣公司員工算公用事業單位合同工性質，故保障相對最好，休息時間較正常。普遍有最低級別的養老醫療保障。另外，普遍反應三年前工資僅有一半，上漲主要在近幾年。

以上數人全部都來自外地。

二、餐飲服務業

1、台灣永和大王：前台時薪8元，兼職和全職待遇一樣。

2、老白七八碗：寧波這二年名氣日炙的的面條生煎盒飯店。熟練包餃子或制手工面條的工人，工資3000出頭，包吃包住，工作時間不小於12小時，基本無休。這待遇類似初級廚師。

3、必勝客：服務生時薪十元。有很多大學生兼職。

4、比薩比諾：一個形象上佳的年輕姑娘，2000出頭。

5、王品牛排：一個大學畢業2年不久的形象上佳的男點菜服務員，工資2500元左右。

點評：售服人員，總體上，該職業可能算是有一定「含量」，畢竟需要在現場解決問題，也要和客戶直面交流，事涉企業形象，關乎經營效率，另外需要在外風雨無阻的奔波，所以工資相對較高。而餐飲服務從業人員，工資則低很多，原因顯然是一方面技能要求低，另一方面，如上所提及的單位，工作環境相對較好。相對來說，品牌店的服務員，工資相對好高一些，畢竟對形象，以及服務品質有更高的要求。

以上人員基本來自外地。

三、其他服務業

1、理髮店洗頭小妹：工作12小時，2500左右，一月休息4天，不包吃包住。

2、克莉絲汀面包房：月薪2000左右。分不同班次，八小時上班者不到這個數，十二小時上班者（第二天休息）略高。

3、鐘點清潔工：20元一小時。市面經過中介介紹的，臨時用工性質的，要25左右，但中介收取20%的費用。有些清潔工做得久了，有自身長期客戶，價格自行約定。去年漲價大約20%強。

4、司機：二三年前很瞭解，最近未問。

5、小孩保姆：月子娘行價是6600（其中介紹所收800，工作空檔期，介紹所提供住所）；幼兒保姆住家大約3500，不住家大約2500。

6、小區保安：2400元。連續工作時間12小時，休息20小時，輪班。相當於一週工作時間60小時強。

點評：司機屬於技術工人類別了。清潔工在現狀下，有吃香的趨勢，可能重苦力越來越少人幹了，所以工資上漲趨勢明顯。幼兒保姆的價格有一定「彈性」，因為和保姆質量和幼兒或家長偏好有關。以前普遍認為好保姆難找，但實際上，近幾年由於高薪的緣故，高質加入者甚多。

以上人員全部來自外地，除了一個面包房服務員。

四、工廠技工

1、學徒：剛畢業的中學生或職校生，1500元。

2、普通技工：2500元~3000元。

3、流水線工人：2500元。

4、領班師傅：五六千，甚至更高。

小結：工廠人員，和售服人員相比，都同屬技術活，但顯然，工廠員工收入要低一大截，原因可能和前評同樣，因為工廠員工無需在外奔波，客戶交流，和現場能力，只需按部就班的重複勞動即可。

以上人員大部份來自外地。

五、快遞

京東快遞的月薪四五千，每天工作起早貪黑，全年無休，除過年四天。京東快遞員工的收入，在全部快遞裡，屬於中等偏上。在類似性質的快遞中，噹噹網差不多，但一號店的要低很多，原因是他們是有汽車跟隨送貨，相當於工作條件好很多。最高的是順豐，主因是他們有收件提成，所以做得好的能高出很多，但是也因此沒有了比較的價值。其他如圓通、申通、韻達，是普通的快遞公司，除非熟門熟路，外加精力無窮，否則難以超越京東。京東由於講求購物體驗和服務質量，招聘了儀態面相和溝通稍好的快遞員，待遇也因此中等偏上。

點評：快遞大概是最辛苦的行業。以我所見，基本都是精壯小夥，說明這工資有相當吸引力。為了這筆現錢，他們放棄其他可以學習和積累的其他工作選擇。當然，由於電商的未來極佳，未來他們也有可能發展成物流業的高級管理人員，算是先基層鍛鍊也未知。

以上人員全部來自外地。
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總評：沿海省份城市為什麼有那麼高的人均GDP，因為有外地人，否則就要減半；城市中產以及精英權貴為何有相對好的收入和生活品質，因為有外地人；外地人為何最近三五年，工資上漲二三倍？因為城市生活費用太高了，僅此而已。所以逆城市化已經顯著開始。

按有關資料的統計，中國的社會結構現狀如下：按分類就是管理者階層2.1%；經理人員與企業主2.1%；專業技術、辦事員與個體工商戶14%。餘下是是龐大的底層82%。這82%裡，44%是農民，33%主要是農民工（從事服務業和製造業、建築業），5%失業或其他。

從調研來看，現在，統計中「技術員辦事員」的群體，僅從現金收入來看，有少量擴大，或者，有差距稍小之意。因為外來勞工經過名義工資的明顯上漲之後，有一部分收入已經趕上來了，而城區原住民從事的一般教師或普通會計工作的收入也就五萬上下，公交公司的員工收入還不到這個數。問題在於，外來勞工仍然生活艱難，主因是工作時間太長(大部分超過60小時，70小時也正常。)，小孩教育沒法解決，生活成本過高，以及社會保障過低。和統計中的「技術員辦事員」群體相比，總體上仍然有較大的差距。溝通中，還發現二個現象：1、他們沒有小孩，或沒有把小孩帶在身邊；2、但凡其小孩將到受教育年齡者，均提及在考慮回老家。

那些中產們——現實理解系列之二 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/23136126
一、

前一篇提及了多行業的勞工。服務類，以必勝客提供的時薪來計算，一個女服務業每天工作十小時，每小時10元，每個月工作30天，月薪是3000元。如果正常工作8小時，每個月工作23天或26天，就2000元上下，剛好是克莉絲汀的不同班次營業員的收入級別。京東快遞員的勞動強度更大、勞動環境更差，再考慮男性勞力工資要稍高一些，綜合起來上浮50%，就到4500元，剛好是京東快遞的月工資。所以，必勝客的時薪，對服務業來說，甚至對整體的勞工薪酬，有一定衡量比較參考價值。

家電維修，在我看來算是技術類別了，月薪也高不少，但是如果分解成時薪，則似乎優勢不明顯，無論是海爾冰箱、華帝還是歐派，時薪仍然在20元以內，在15元左右。如果一個人的薪資，主要來自於超額的體力或時間，那麼也同時意味著他將付出其他方面的各種成本：家庭生活、子女教育、身體健康等等。

我這一篇來說說中產們。中國似乎沒有中產的標準。徐賁說：中產階級的職業一般具有「獨立、變化，與人或信息打交道」等特徵，而勞動者的工作則「被嚴格監督，機械重複」。但在中國，這樣的特徵似乎不是太匹配：很多基層公務員，職業實際上「被嚴格監督，機械重複」（女公務員屢屢曝光被潛規則，說明她們的生存狀況其實很差）；而很多壟斷企業的勞工，待遇方面卻很優越；甚至於，「同工」僅僅編制原因，就完全不「同酬」。

不說是「身體自由、財務自由、心靈自由」麼？那麼我想，被稱為中產，應該至少具備有一定程度的這三大要素吧？尤其財務項。所以，我先簡單按薪資收入情況做一個粗略的標準，作為中產的參考底線——由於勞工的工資普遍在20元以下，那麼中產就按時薪在20元以上衡量吧，考慮現實因素，再稍微嚴格一點：

1、扣除居住成本後，時薪在20元以上（已含其他現金類福利，如年終獎金）；

2、同時擁有市民的公共服務，如醫保、養老、子女教育等等權利；

3、這個標準是以寧波的情況測算的，其他地區可以相應上下浮動（包括以下內容）。

這意味著，我本文提及的中產是一個周工作40小時的人，其月收入超過3500元，同時擁有住房和市民待遇。以我的定義，基本上和前一篇的勞工群體拉開了明顯的差距，最少也有50%之多，所以應該說是有「完全不同的生活」的。

把這批人按家庭年收入再粗略地區分一下：

1、7~10萬。如果女方的工作是百貨營業員、公司出納、醫院無編制護士（政府崗位中其他無編制的情況也類似）、辦公室文員等等，男方的工作是單位司機、普通技工、一般管理職位或從事各類服務業，那麼家庭收入大致是這個數字。

相比與前述勞工，他們最大的優勢大致是「本地人」，有著父母的支持，搞定從買房、養小孩到一日三餐。從此意義講，如果不是本地人，看不出進城或移民去當一個初級中產，有什麼特別大的現實意義。換言之，即便是我定義的初級中產，在現實消費條件下，沒有了父母的支持，可能會被慘遭「降格」到勞工群體去。

2、10~20萬。

如果職業是會計師、工程師、建造師、營銷、程序員、培訓師等等，只要一定能力，即使沒有編制；或者單位是電力石油銀行政府醫院學校報社電視台，只要有編制，即使沒有能力——就可以是這一類中產了。大學畢業數年後，無論在企業還是在「單位」，只要是雙職工家庭，都大致在可以呆在這個區間，命好單位就好的或能力稍強的家庭在區間上限，甚至略有突破；否則就會在區間下限，如果家庭中一個境遇稍好些，另一個屬於前一個群體，那麼合起來也可能在區間下限。一般來說，後者同樣也普遍受到父母的照顧，從買房、養小孩到一日三餐，還甚至包括汽車，雖然經濟上已經獨立很多。前者群體中則有大量的統計上屬於高素質的外來移民。

在特色國情下，由於「單位」的存在，這一區間和前一個群體的主要區別，可能是因了教育水平這一先決條件的差異。這個先決條件，早早地從工作就業之初就發揮了至關重要的影響。這方面，依賴市場的某些職業會稍好一些。

這一區間有一個新的趨勢，是開始有更多的主動「失業」：如果父母不在身邊，或已經年老，或父母條件過好，當小孩出生以後，女方開始考慮是否以照顧家庭為主。假設她的工資，和請保姆、交通費用（買車）、職場支出費用（服裝、美容以及其他）的加總還不如，那麼照顧家庭似乎是更好的選擇。當小孩長大後，再另謀出路。這樣的氣象，是一種社會進步麼？或許是一種實力或信心的宣示。

3、20~50萬。他們是職業精英了，其中必然有一個在管理、技術或營銷方面有出色表現者。也有可能雙方都身處好單位，比如銀行之類。這一類的佔比無疑較低，或許有10%。

總體來說，中產們合計貢獻了絕大多數的消費，尤其是可選消費。其中，第一類和第二類應該是中產裡的絕對主流，尤其是第二群體。如果你住在一個還不錯的較大規模的小區（比如30萬平方米）裡，你去轉悠一圈，把汽車看一遍，會發現鄰居們的車，雖然偶爾也有高級車，但比例頂多略過20%，一般來說，60%以上會是中擋車，另還有一二成的經濟型車。如果這個還不錯的小區，建成已經快10年，車位配套比例大致是0.6或略高，那麼很可能現在已經擁堵不堪。實際上，你早就發現樓道里幾乎每戶人家都有汽車，其中還有幾戶已有第二輛車。

二、

按美國，美國二類「中產」合計總佔比是45%~47%，加上勞工階層接近80%。（數據引徐賁文章：http://www.21ccom.net/articles/qqsw/qyyj/article_2010070612689.html
後文提到的美國若干中產概念，如「中產上」「中產下」，都參照此文。）美國的勞工階層其實收入和保障都還可以的，大多數過著幸福穩定的生活，這80%撐起美國社會的橄欖型。

而我國目前的情況是：

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出自：http://wenku.baidu.com/view/0b7285150b4e767f5acfce46.html

可以看到，在這個金字塔型的社會結構裡，中國並沒有統計塔尖階層，只歸出合計為9.3%的前二等級經濟地位，我曉得他們肯定屬於我所定義的中產。但從第三個等級開始，我就不知道是否應該歸入，或是否部分歸入我的中產範疇，我姑且列入第五項、第六項加第七項中的2%：11%，應該問題不大。這樣，中產以及精英總計的比例可以出來了，大概是20%左右。

稍作估計：假設辦事人員群體和個體工商戶群體中有20%過得很滋潤，那麼中上層的比例一共是11%，扣除1%的資本以及權貴群體，再按「二八定律」分，可以得到：第二類大約8%，第三類大約2%。餘下則是第一類中產，大約是9%，

再假設44%的農業勞動者中，假設有1/3日子過得還行，生活水平可以歸入工商服務員、產業勞動者之列，那麼我前一篇所列的勞工群體大致有接近50%的規模，餘下的30%可能是真正的是貧困群體。

對比一下可以得知，中國未來的主要問題在於餘下的80%人群，如何提升他們的生活水平。我傾向於認為50%的勞工階層，是屬於改革開放三十年以來相對被邊緣化的，而30%的餘下部分是絕對被邊緣化的。他們構成了中國金字塔的中低部。當然，這也是最大的希望所在。

我眼中的這三類的中國中產，未來，其第二、三類發展下去大致對應美國的「中產上」，第一類發展下去大致對應著美國的「中產下」。我接下來主要聊聊第二類中產（10萬~20萬家庭收入）。

三、

過去十來年，社會的工資收入變化，大致來說有二個階段，從元年到07年左右，體制內的大多數人員，包括壟斷企業職工在內，在收入上有了翻番以上的增長，而這個階段裡，基礎勞工的收入變化很少。接下來的五六年內至今，倒了過來，基層勞工的收入番了二三倍，但體制內的大多數人收入變化不大。

當然也有例外，比如國企裡的中上層、金融行業的高管、或因為陽光工資政策有明顯提升的清水衙門（比如宣傳部的一個處長，近五年收入有了較為明顯的增長，從6萬升到了12萬）。還有，個別行業因為相對經濟地位的上升，如文化傳媒行業裡的記者編輯等，收入在近五年是有明顯上漲的。

另外，我說的是一個大的粗線條，每個人所屬行業、單位，崗位、區域不一致，情況肯定大有差異。其次，我強調的是邊際效用，比如從800元漲到2000元花了好多年，你會感覺生活變化不大；2萬漲到6萬，卻沒幾年，感覺就很可觀，全是肉，生活質量提高很大；接著又從6萬到提高8萬甚至10萬，但花了好多年，而且一部分還要歸功於升職，這時你反而就會覺得日子有點拮据了。

浙大醫學院的一個本科生，00年到第二醫院工作，工資才二萬，到07年，有了七萬。02年，效實中學的一個老師，年薪是三萬，到了07年，已經升到了六萬左右。公務員也差不多，一個僑辦的科員，02年的工資是三萬，到了07年，六萬左右。他們現在稍多一些，但不明顯。比如那個醫生，到了11年，總收入接近12萬（不過2012年年終獎，反而下降了二萬。個別醫院醫生因為收入下降，集體鬧情緒，導致16台手術延誤。這是最新發生的事情。）。

對於一些早年的強勢部門而言，比如稅務、國土、規劃以及開發區，或煙草、石油等等，近些年名義工資上甚至還有些下滑，他們在00年的時候，有些普通員工居然已經六萬（可以買25平方米房子），但後期都成為被調整的對象（現在也就能買5平方米多一點）。當然，雖然他們收入大致不變或略有下降，隱形收入肯定是都增加的，如公積金，或節日福利等。還有一個變化是，雖然普通員工的收入被調節了，但是高管的收入還是在增加的（模仿企業，差距拉大）。

專業技術人員、管理階層和知識精英的收入倒是一直在增長的。我認識的一個信息中心主任（元年的時候快10萬）是第一批買賽歐車（中國第一輛家庭用車）的。程序員，在05年收入已經蠻高了，五六萬，可能與當時企業普遍開始上馬ERP有關，不曉得現在情況如何。這些都是市場定價的，通過此，可以更好理解社會與經濟。不過這部分不是我的重點，我的重點在於那些和市場定價無關的。

順便需要提一下，市場裡部分商業精英人士的收入，十年來變化其實不大。我有些朋友，十年前，年收入就百萬，現在仍然沒有大變化，而且反而變得更辛苦了。他們中，凡是開工廠的，清晨六點鐘可能就已經到了廠裡（他們都牙疼）；凡是搞業務的，那麼可能夜裡12點還在應酬（肝都不太好）。凡是做項目的，槓桿都很大，很大的業務規模很低的淨利率，很大的債務鏈不大的資本金（他們是最操心的）——他們錢變得難賺了，而且，他們的財富明顯是靠長期積累的（也就是說不能停下來），甚至財富上還依靠了房產升值（升值太多的人，就移民了。）。同期相比而言，權貴的錢來的快而容易多了。

四、

表面上看，二個群體在二個時期分別漲了一輪，比較公平，實質卻並不然。這其中，有一個繞不過去的話題，那就是房地產。由此，演繹出了一個極具戲劇化的場景。

有錢人以及中產，以分享經濟發展果實的名義，開始了消費升級，帶動了城市化，而且引起了良性循環，城市化開始加速。資產大幅升值，加速了消費大潮，並帶動再城市化。這些，又直接催生或大力加速了重工業化的發展，更多的高速、鋼鐵、汽油以及所有的重資產投資細項。當然，這又是一種正反饋：更多人致富，更多需求，更多消費，更多投資，更多升值，更顯得繁榮。

我所說的第二類中產，可能近一半來自於政府部門、事業單位和壟斷企業等。以上的循環，使得政府收入暴漲，從而惠及全體擁有「單位」身份的人群；另外相當大一部分，來自於投資相關行業，和上述循環密切相關。所以到了07年前後，這部分人處於最為「愜意」的時期：坐擁資產升值，現金收入不斷增長，而同期高消費剛起始不久，壓力還不大。

08年後，消費繼續升級，但是他們的收入增長卻開始減緩停滯，於是煩惱有點開始。然而「品質生活」剛剛開始，剎車是不可能的。鑑於總資產動輒有了幾百萬的身價，雖然工資仍然只有那麼一點，生活標準卻只能大幅度的提高了：交際應酬、美容健身、名牌包包、高級眼鏡、單反相機、中級轎車、國外旅遊、鋼琴、小孩海外夏令營、保姆、娛樂、郊遊度假……還有未來的小孩留學、結婚、買房！

現在的情形是：精品百貨買二條稍微中意的裙子，需要5000元，還只能是韓國中檔偏低；酒店自助餐動輒二三百一位；居家稍微外出娛樂活動一下，至少500元；一套單反二萬（只能4.0光圈的佳能鏡頭，2.8的一套要5萬，主機還不是全畫幅。）；小孩去美國夏令營二周居然要四萬。

簡單測算下家庭支出情況。家庭日雜（飲食水果物業費水電氣網絡等）三萬；汽車（保險費、郵費、保養維修、停車費、交通罰款等，不含折舊）二萬；小孩二萬；人情（含孝敬父母）一萬；旅遊二萬（三口之家，一年一次長途，二次短途。）——以上已經十萬，沒買保險，沒請保姆，沒叫清潔工，而且萬事太平，給雙方父母的錢也僅僅是意思一下。

第一項的三萬，簡直是不能再少了：物業水電等固定雜費接近一萬；如果大家都喝牛奶，那麼僅牛奶費就得五千；來點七七八八營養品（比如安利蛋白粉之類），又得五千；水果不能沒有，對吧？那麼即使一律不買高級時令水果或進口水果，蘋果最便宜，每人一天只一個蘋果，那一年也得好幾千。還沒醬米油鹽菜呢。

早餐再不能給孩子吃泡飯了對吧？自己動手弄三明治，全家其樂融融地「內容」一把，成本其實也很高：一個煎土雞蛋、一條培根、二片吐司、一杯牛奶、抹點醬汁、一點水果——這樣一份就要接近十元。面包還不能是面包新語的，那東西50元對付不了二頓。換點內容也很貴，灣仔的水餃，龍鳳的包子……所以，即使已經算中產家庭，大部分情況下，似乎大人和小孩的營養標準還相差很大：並沒有早晚牛奶、並沒有定量水果，早餐偶爾是泡飯加醬豆腐或榨菜。

稍微搞點生活內容當然是必須的。飛利浦的空氣炸鍋不錯，買一個吧，小孩子很喜歡，沒問題。菜博很熱，學點烘焙吧，這可不得了，材料和模具沒完沒了。如果情趣至此，那麼家中物品都得升級：一套碗具幾千；廚房收納物件都用特百惠也得幾千；鍋和刀具是肯定要升級了，買個便宜的雙立人套裝吧，不含高壓鍋（以後有錢另買fissler）；家裡藏點好酒？簡直是必須的。

女方的消費：基本上服裝鞋帽、包包、眼鏡類需要二萬；化妝品面膜美容健身按摩需要二萬；男方的消費：交際應酬、煙酒棋牌加起來小算二萬吧（與女方相比，自動低一半，有利於家庭團結，男方實際超出部分，請自行以外快解決）。——到現在為止，沒有考慮購買蘋果三星的費用，沒有考慮移動互聯時代的手機網費，沒有考慮洗衣機冰箱電視機家用電腦的更新費用，沒有考慮家庭外出看電影溜真冰郊遊下館子……光最後一項，好歹一年要一二萬吧？

以寧波這樣的區域，一個家庭15萬（妻子是東錢湖管委會的老資格，丈夫是技術監督局的骨幹，這樣的的一個家庭，合計收入勉強才能是這個數字），在上述費用各項都打折的情況下，仍然幾乎不會有積蓄，那麼又有多少中產家庭可以達到呢？誰又不得不窮其心機呢？

我們且來看看他們是怎麼維持的：要麼有點投資（炒房、炒股、打新股，以及五花八門的……）；要麼幹點私活撈點有點外快（典型的是老師做家教，麻醉醫生去美容院兼職，有點路數的人開個小公司小店啥的）；要麼拿點灰色收入（比如稅務局的辦公桌上，在重大節假日，全是購物卡。這樣的實權部門很典型，也不少。他們沒有大權力，補貼家用就指望小孝敬了。）；甚至還有很多搞高利貸的，反正各顯神通。

我一次去汽車年檢，看到一個檢測員忙裡偷閒在看股票行情，搭訕了句：「行情如何？」他緩了一會，冒出一句「靠這點工資，還不得餓死啊」。驚愕之餘，我由是開始稍作留意。日後發現一個「典型」例子，這裡稍作描述：

丈夫是某部的一個幹事，妻子是小學老師。他可能是大院裡最「活絡」的人，基本不通本職業務，頭腦中只充滿「經營」，晚上要趕數場應酬，認識不少的「老闆」、「行長」和「權臣」。他的生財之道包括：介紹貸款、過橋資金拆借、工程中介、項目轉包……我必須說明一點，他只是個科員，並無背景，純粹是「自我奮鬥」才開拓出有關「道路」的。現在，那位小學老師開著寶馬X1。記得他和我說過一句話：「不給老婆買好一點的車，容易出軌」。

如果說，次貸危機讓國人知道了高槓桿，那麼，中國中產的槓桿可能是美國人的十倍。我所認識的中產，不論是政府的、企業、銀行的，都有銀行貸款，貸款收入比大部分都超過十倍。可以統計下銀行貸款中的私人貸款部分，不用多想，這部分基本是苦逼中產所貸，有心人可以去測算一下。

五、

上面僅提到早年買房的中產，沒買房的就更沒治了，這裡不提了。本身，整個有「單位」身份的群體，就一直處於分化狀態。即使如四個一起畢業的年輕人，當年一起打牌的，十多年後，就差別明顯：多房少房是一個因素、是否升職是一種因素、有沒有外快又是一種因素。

這一節，想對「表面上看，二個群體在二個時期分別漲了一輪，比較公平，實質卻並不然。這其中，有一個繞不過去的話題，那就是房地產。由此，演繹出了一個極具戲劇化的場景。」這一段話，再稍作展開。本段與中產話題無關，純屬多餘。

與中產以上的階層相反，底層群體走了另外一條路徑。我以為，即使在工業化初期，有大量勞動力可以用的二元經濟時代，作為一個後進國家，也總是可以避免原始資本主義當年的血腥的。可惜，中國是有過之而無不及。

現在他們終於工資明顯上漲了，輿論中，卻還是被斷定為「人口紅利」時代結束，他們的工資增長似乎成了經濟發展的一個負面因素：從企業經營壓力加大，到耐克的採購轉去東南亞。顯然，他們的工資增加更像是「被動」的包袱，而不是像另外一個先富群體那樣源於「主動」地享受經濟果實。問題在於，這個國家，至少在目前的層面上，財富只是來源於初級製造，本質上是由經濟要素的損害轉換而來，如土地、環境、低人權，低福利等。可在這樣的一個進程中，讓極小部分先富了起來，獲得了好處，大部分人卻處於底層毫無所得。因此，我雖然也認可「劉易斯」拐點，但是寧願認為，他們是因為「四座大山：養老、醫藥、教育和往房；三條毒蛇：黑蛇（法院），白蛇（醫生），眼鏡蛇（老師） 」壓著，才抗爭性的提升了收入。試問，否則還怎麼過呢？

很多人，包括我本人，也一度幻想，既然十年前的我們也沒大房子和車子，工資也就3萬，和現在的基層勞工差不多，那麼十年後，他們也可以過上較好的生活，這樣需求不是可以接續了嗎？新發展週期還可以再開啟。可惜這幻想實際上難以實現：不光他們現在的收入上漲更多的屬於「被動」，實質上就是一種「下跌」，他們根本沒有好起來過，反而被邊緣化了，而且現在就連這種名義上的「上漲」也已經結束了。

六、

我需要提醒的是：房價上升這件事，在索羅斯看來是個「反射」，房價不會永遠上漲，也會有大幅回落的時候；投資不會經常獲利，也可能大幅縮水。

我以為：最終，中產們的收入應該根本性地由效率決定，而不是像現狀，多數一邊依賴體制分配，一邊忙於搞額外收入，這些顯然表現了社會的畸形。提升效率和創新是唯一出路，實現這一點卻並非順途。

未來的消費增量，主要將寄望於50%的勞工群體的生活改善，和第一類中產的規模擴大和地位提升。如果政治改革或經濟轉型做得好，勞工群體將會慢慢的分化，留下一半，變成生活還不錯的「勞工階層」，然後其餘一半升成「中產下」，甚至還有一部分變成「中產上」。那麼，只要這個趨勢能顯現，經濟仍將充滿希望。

但如果這50%相對被邊緣化的群體，和30%的絕對被邊緣群體，不能有效的改變他們的狀態，那麼社會總需求大致就見頂了；如果現有的中產階級，仍然是老樣子，那麼現有的消費也將可能面臨萎縮風險。

巴迷糾錯系列（全） 微光破曉

http://xueqiu.com/6832369826/23157986
今年，是我皈依價值投資的第五個年頭。五年中接觸了巴迷無數，發現大家對投資的理解，或多或少帶有一些極端與偏執，姑且稱之為「巴迷的傲慢」。據此，打算寫一個《巴迷糾錯系列》，細數一下那些我和夥伴們曾經犯過的錯誤。

巴迷糾錯系列之一：你研究了，那又如何？

很多巴迷對自己重倉持有的股票信心滿滿，問其原因，答曰：我已經對這家公司做了深入的研究。問題是，你的研究與真理的轉換率是百分之多少？董事長整天都在研究戰略，CEO整天都在研究管理，皇帝整天都在研究江山萬年。如果研究都是有效的，就不會有改朝換代了。

研究是必要的，但巴迷的錯誤在於太過重視自己的研究成果，卻很少考慮自己在世界中的位置。沒有站在世界頂端的多數人，其眼界必然是受限的，最優策略，不是尋找大殺器，而是追求大概率下的平均贏。主次順序為：低估（規律）——分散（概率）——成長（研究）。



巴迷糾錯系列之二：不要參與高手的對決

電商之爭，在投資圈內沸沸揚揚，我這個看熱鬧的，想對上桌押寶的英雄們說句肺腑之言：不要參與高手的對決！劉強東、張近東、馬云這些人的高度，不是你我可以企及的，更別說擂台之外還有個洋巨頭虎視眈眈。

商戰，分為納什均衡型（雙匯VS雨潤、可樂VS可樂）和拔刀見血型（電商混戰、券商死鬥）。而我們可愛的市場先生，並非在任何時刻都給予前者更高的估值。

更何況，市場中還有很多「英雄聯盟」等待你的參與，最典型的如民生銀行（中外富豪VS中國股民）、滬深300（郭主席、QFII VS中國股民）。



巴迷糾錯系列之三：別太看重自己的經驗

多數投資者都有總結自己投資經驗（教訓）的習慣，我認為這不是提升能力最有效的方法。大家是否想過一個問題：你為什麼總結自己的投資經驗，而不是河北省淶水縣三里鋪村楊大爺的經驗呢？這裡面隱含了一個無比傲慢的假設，即：「我的經驗比別人的更重要！（我知道你心裡沒這麼想，但效果是相同的）」而事實上，你和楊大爺在股市中，是同一概率樣本下的兩個點，兩個同等重要的點（或者說，其實是兩個根本就不重要的點）。

自身經驗是我們認識客觀世界的障礙。根據自身經歷總結經驗，是我們祖先在原始叢林中的迫不得已。隨著文明的進步，人類引入了更加科學的方法——統計，它可以幫我們過濾掉樣本的偏差。

一個手術，有30%的死亡率，患者死了，能表明一個醫生的水平嗎？一筆投資，期望值為正，但結果為負，能說明一筆投資的對錯嗎？

換一個角度說，即使總結自身經驗的方法長期看是有效的，但通過經驗教訓來一點一點修正自己的投資體系，這本身也是一條彎路。正確的方法是：1、找到正確的模式（通過概率統計）；2、執行。

相信我，你的經驗，你的感受，一點兒都不重要。



巴迷糾錯系列之四：想騙你還不容易？

巴神多次強調管理層的重要性，於是很多巴迷便熱衷於研究管理團隊。甚至很多人基於對創業者或管理團隊的認可，就重倉購買了尚未體現出競爭優勢且估值奇高的創業板公司。下面就此探討兩個問題：

1、管理層的水平如何體現：優秀的管理要反映在財務數據上。一個好的管理團隊最直觀，也是最終極的體現，就是優秀的財務數據。很多人忽略了這一點，單純通過在股東會、交流會上與高管的溝通，就對管理層的好壞下了結論。繞過財報看高管，這是標準的捨近求遠、本末倒置！要知道，人格魅力，不等於經營能力。說句難聽的，人家見過多大世面，經歷過多少沉浮，想騙你還不容易！？羅永浩說：成功的企業家，通常具有邪教教主的潛質。此話絕對不假。一個能領導成百上千，甚至成千上萬人的人，必是人傑！（此處忽略道德因素）在他們強大的人格魅力的感召下，我等凡人很容易不小心從股東變成信徒。

2、管理層優秀的公司是否應有溢價：很多人願意為了優秀的管理團隊支付更高的估值，這一傾向在巴迷群體中尤為嚴重。但你是否想過，優秀的管理水平，其實已經反映在比同行更高的利潤率上！所以，我們不應為優秀的團隊支付溢價。請記住巴神的教誨：遲早會有個傻瓜爬到總裁的位置上。你可能會反駁，那管理層惡劣的公司也不該折價了？不是的，壞企業很難變好，但好企業遲早變壞。在這個問題上，要遵循死亡定律，而不是均值回歸。



巴迷糾錯系列之五：林奇之害

喜歡巴神的人，對林奇必不陌生，林奇書中的教誨，也被多數巴迷奉為圭臬。但我認為，從指導投資的角度，林奇的兩本書與《時間的玫瑰》一樣，是有較強的誤導性的。

我讀林奇的書，當時也熱血沸騰。後來想想，他的表達方式是這樣的：哥去超市買東西，找到一個十倍股；哥去理髮，找到一個十倍股；哥倍老婆買衣服，找到一個十倍股……

林奇任麥哲倫基金經理的13年，是美國股市的大牛市，在他的任期內道指曲線基本是向上的。我非常想看看林奇在大蕭條中的淨值表現，可歷史就是歷史。也許是職業生涯太過風順，也許是為了作品的暢銷（傳說第二作者在這方面起了很大作用），林奇的書中較少談及風控，更沒有像格老一樣歇斯底里般強調高估值的危害，唯一讓我印象深刻的一句是：任何超過40倍PE的股票都是有風險的，無論它有多高的成長。這句話實在不適合說給散戶聽，40倍，見過熊市的朋友都知道這是什麼概念……

不可否認，林奇是一位超一流的基金經理，只是我們要時時提醒自己，在閱讀他的大作時，不要忘記祖師爺的教誨。



巴迷糾錯系列之六：解放思想，實事求是

許多價值投資者，在接受巴神的洗禮之後，便對其他流派的投資方法不屑一顧。在許多價值投資名家的文章中，也流露出對「做空」、「對沖」、「量化」等方法的鄙夷之情。

2010年福布斯金融行業排行榜，第一名是巴神，第二名約翰·保爾森(John Paulson)、第三名喬治·索羅斯(George Soros)，第四名詹姆斯·西蒙斯(James Simons)，第五名史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。前五名中，有四名不是「價值投資者」哦。

巴神無疑是光輝的，他的方法無疑是正確的。我只是想說，不要被任何一種投資方法綁住手腳。很多人，就是陷在安全邊際的窠臼中無自拔，才限制了自己的「邊際」。

價值投資不是什麼信仰，它是我們手中的劍。就算你有游龍劍，也別看不起小李飛刀。就算「游龍一出，萬劍臣服」，學兩手暗器又有什麼不好？千萬別以為巴神祇會舞劍哦，透骨釘、蒙汗藥、石灰粉，老人家可是來者不拒的。



巴迷糾錯系列之七：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大

如果有一天，你發現巴菲特成了你的對手盤，你該怎麼辦？大多數「獨立思考者」可能會說：我會重新深入研究，如果研究結果證明我是對的，那麼我將堅持自己的看法，哪怕對手是巴菲特。讓我們來思考一下，這樣的「獨立思考者」最終會是什麼下場？「只要我分析清楚了，就不考慮別人的態度，哪怕他是大師」。這種想法在年輕的巴迷中最為嚴重。獨立思考與剛愎自用，只有一線之隔。

如果是我，當發現巴神出現在「敵營」裡，我將毫不猶豫地逃離戰場。也許我不同意他的觀點，但我永遠不做他的敵人。其實這是個簡單的概率問題，讓我們跳出自我意識，當某個名叫「我自己」的輕年，在投資的問題上，與「巴神」產生了分歧，如果必須下注，你賭誰贏？

另外，在這類事情上，我們只看行為，不問動機。巴神賣中石油，我不會去分析，他賣中石油是不是因為政治因素，更不會去考慮中石油A股上市之類的「中國國情」。我只知道，巴神是空頭，我就絕不能是多頭。

獨立思考，也分不同的境界。最低境界是對事物的分析，最高境界叫做「自知之明」。

再次重申一遍我那挨磚的觀點：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大！



巴迷糾錯系列之八：為什麼你要如此極端?

很多朋友把集中投資理解成只買一支股票，我反對這種做法。過度分散，會在不減少風險的情況下減少收益；過度集中，會在不增加收益的情況下增加風險。
 為什麼你要如此極端？不管你研究得多麼透徹，只投資一支股票，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。為什麼歐洲的豪門都把錢投到世界上各個國家？因為無論一個國家多麼偉大，只投資一個國家，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。

總有一天，人類的資本會流到火星、氪星、奧特之星。因為不管一個星球多麼富饒，只投資一個星球，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。亡球不滅種，才是真正的高等生物。

很多人認為有了安全邊際，就可以不必分散，這是大錯特錯！安全邊際防止不了毀滅性的打擊。如果一家企業破產了，1倍PE買入，和100倍PE買入，會得到相同的收益率。安全邊際的意義，不僅僅在於安全，它包含了極強的進攻性（試想一下5倍PE漲到20倍，和10倍PE漲到20倍的區別吧）。而分散化，則有著更加純粹的防禦功能。六脈神劍和凌波微步並不矛盾，段青年要是只會其中一種，他就沒機會娶神仙姐姐了。



巴迷糾錯系列之九：戰略不是你能多嘴的

很多巴迷重倉買入一家公司，問其原因，答曰：我十分認可這家公司的戰略。

對於大多數沒有做過實業，也從未在企業高層位置上待過的人而言，這種邏輯是十分荒謬的。如果你承認，你是一個普通人，那麼：如果企業的戰略得到你的認可，說明它正統，還是平庸？如果企業的戰略得不到你的認可，說明它瞎搞，還是有遠見？戰略的事……真的不是你我能多嘴的。

硬件，關鍵是硬件！漂亮的資產負債表、漂亮的利潤表、漂亮的現金流量表、強大的資源優勢、強力的政府關係、強勢的行業地位……這些看得見，摸得著的東西，才是最可靠的。



巴迷糾錯系列之十：投資體系的三個層級

第一層級：系統性機會和系統性風險的識別能力。這個最簡單，也最重要。平均PE10倍左右就是系統性機會，超過25倍，從價值的角度就要警惕，超過40倍，就是絕對的系統性風險。雖然很多時候，平均PE10十倍時股市並未見底，但根據統計，在10倍PE進入股市，只要不亡國，都有不錯的結果。反之亦然。

第二層級：資產配置能力。通過股票、轉債、封基等各類產品的組合，享受系統性機會的收益。通過對各類標的的配比設置上限，來降低非系統性風險。通過不同行業、股票，以及各類金融產品間的切換來提高收益，學名叫「再平衡」。（不懂的人，可以去看「管我財」、「sosme」的博客，這兩位都是再平衡技巧的高手。其中更具參考意義的是sosme，因為管我財的選股能力很強、換股帶有一定的隨意性且各類資產配比的公佈不太清晰，以至於你很難分清，他的超額收益哪部分來源於選股，哪部分來源於再平衡。而sosme則在選股能力比較一般的情況下，通過再平衡創造了不俗的回報。）

第三層級：標的選擇能力。通過超強的選股（債、基）能力來提高收益。

三個層級中，標的選擇的能力，是最不重要的一層。一個投資者能不能持續賺錢，主要取決於第一、二層級，第三層級的意義在於錦上添花。而現實中，我發現很多巴迷的投資體系中，根本不存在第一、二層級，完全靠選股取勝，雖然在一兩輪牛熊週期中也能獲得不錯的收益（系統缺陷未暴發），但長此以往會很危險的。

註：再次強調，「巴迷」一詞不帶有任何的歧視性，這是愛稱。我常用到的「巴神」一詞，也不帶有任何的膜拜性，只是尊稱。

人口相關主題討論——現實理解系列之三 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/23187575
1、人口出生圖：
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原圖：http://wenku.baidu.com/view/00f717f9fab069dc50220199.html

2、關於中國人口的數據，不同出處不一樣。比如易富賢引用的數據，來自於另一個版本。http://www.cfbang.com/article/100003/13286/

3、按2010年人口普查數據，0-14歲人口為222459737人，佔16.60%；15-59歲人口為939616410人，佔70.14%；60歲及以上人口為177648705人，佔13.26%，其中65歲及以上人口為118831709人，佔8.87%。同2000年第五次全國人口普查相比，0-14歲人口的比重下降6.29個百分點，15-59歲人口的比重上升3.36個百分點，60歲及以上人口的比重上升2.93個百分點，65歲及以上人口的比重上升1.91個百分點。 ——簡單平均一下，可以得出：0-14歲人口平均每年為1483萬人；15到59歲人口平均每年是2088萬；60到65歲平均每年是1176萬人；

4、總體來看，不論是哪個數據，都大致顯示了不同時期在人口出生的情況。比如從1945年後，人口出生開始慢慢爬升，歷史性的突破了1000萬人。到了66年前後，到達2000萬以上的最高區位，直到1970年開始初步計劃生育。之後，由於基數，在嚴格計劃生育的情況下又來了一波生育潮，最高區位再次達到二千萬上方。到了1990年前後開始下降。以人口普查數據，1996年後的年均人口是1483萬人；1951年到1996年的年平均人口是2088萬人；而1946年到1951年前的年均人口是1176萬，1946年前出生的年均不到1000萬。

5、本文採信的圖，基本符合人口普查的數據，下文主要就此圖做分析。不過易富賢的圖，為方便計，也將做不同程度引用。因為本文主要是定性分析，無意於在數據上做嚴謹考證。總體說來，易富賢的數據更嚴峻，尤其是對近十年的出生數據的採信上。另外易富賢的數據比較平滑，從1995年的1800萬，經過五年的下滑，到2003年大致是1400萬，保持了十年。而本圖從1995年總體保持了1600萬的平穩情況，只是在1999前後出現一個波谷1150萬。但是，二者的數據平均起來，近15年的情況應該都接近第二次人口普查。

第二部分  基礎推論

6、從圖明顯可以看出，在過去40年的期間裡，新生人口有明顯的週期波動。最早的一個低點是1976年，最高點則是1990年，而最近十年，平衡在1600萬左右。

7、中國的計劃生育，始於1971年，開始政策較鬆，到1976年開始嚴格限制三胎，到1980年全面施行和現行類似的政策：限制二胎。近幾年，雙獨放開，但生育率沒有明顯上升。

8、從1976年到1990年，在政策日嚴的情況下，出生人口仍然上行，是因為上一個人口出生高峰潮，是在建國後。二十幾年後，這一批人開始進入生育週期，導致出現最後一個峰值。而1999年，出生人口低至如此歷史低點，則又是因為1970年到1978年這十年裡，是一段人口出生的顯著下滑期。

9、1990年出生的人口，到今年是23週歲，整體剛進入生育年齡。假設一胎的生育年齡（都為平均值），農村是23週歲，城市是26週歲，生育二胎的年齡，農村是25週歲，城市為30週歲，那麼我們可以簡略的把23週歲到30週歲當成生育分佈主區間，其中高點可能密集於26歲前後。按這樣的假設，那麼在現有政策不變的情況下，未來二三年的新生人口還將繼續增加。

10、考慮到生育政策幾年前已經初步放鬆，即雙獨可以生二胎；加上現在經濟情況改善後，違規二胎現象抬頭；再加上時代原因，生育年齡後靠——那麼三者合力下，這個時間點或許還能稍微推後，比如2016年到2017年才是這一波新生人口高峰值。

11、2006年（1584萬）開始到09年的四年裡，新生人口逐年微弱增加，到2011年，新的數據是1615萬，2012年龍寶寶的數據尚未出來，也有可能突破1700萬。未來三年，如果繼續增加，或許可能到在2017年峰值突破1800萬。

12、假設政策繼續保持不變，那麼可以料想的是：2017年後，育齡婦女人口總量將在之後十年裡快速下降，2027年左右達到最低值。

13、不過，易富賢的圖顯示，20—29歲的生育旺盛期婦女數量已經在2011年見頂，並將在2015年快速下滑。結合她們的出生情況，基於時代考慮，如果把20—29歲改為23週歲到32週歲，因為1977年到1987年，人口出生是明顯增長的，那麼生育旺盛期婦女數量將在2014年見頂，開始緩慢下滑，並在2018年開始急劇下滑。
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14、另一張易富賢的圖顯示，中國的出生人口，在1987年見頂後，經歷了一個快速下滑的過程，15年內，從2400萬，下滑到1400多萬，這個低水平已經保持多年。不過2010年至今，應該是一個上升期，近幾年，大概是最後一個嬰兒潮。
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15、新生人口方面，目前看起來政策放寬是指日可待，估計是頂多三四年時間。因為如果不放開，到2015年後就會開始緩慢下降，之後很快還會加速下降，直到2027年前後，新生人口估計將下降到1000萬以下，而如果三四年後放開二胎，那麼頂多的峰值可以到1700萬，遠期還可能穩定保持在1500萬。（過去15年區間裡平均出生約1500萬，即大概750萬女性，十年後，她們逐步進入生育年齡，即便每人都生二個，新生人口也不會超過1500萬，而人均二個是美國的生育率。經濟較好的國家裡，現實中不太會超過這個數。）

16、有個專用名詞叫「total fertility rate 」，總和生育率，正常的數值需要2.1才可以保持國家民族的人口活力。所以，按現有人口總量，如果放開生育政策，那麼新生人口將是恐怖的3000萬。就像美國人口三個億，每年的新生人口是600萬。但實際上並不會如此。因為經過30年的政策，我國的人口結構已經不合理。0~23區間的平均人口大約1500萬，23~43之間的平均人口大約2300萬，差了50%。後者是正在生育和剛剛生育過的群體，前者是未來的生育群體。簡單目測就可以知道情勢之變化。

17、如果按未來幾年的新生平均量1700萬，再考慮計劃生育正常改變後，未來平衡在1500萬，那麼保持N年，未來中國的人口也將下降到八九個億。所以，政策不變是不可能的，不變會降到6億。

18、由於即使政策改變，這樣的變局，期間也已然將出現巨多問題，人口問題難以軟著陸。雖然百年後八億人口的中國能活得更好，但是恐怕難以和平順利的熬到那一天。所以，早改變，早有利。

19、綜合來看，從2013年到2017年間，全面放開二胎是必將出台的，到2017年後，限制可能全面取消，甚至變為鼓勵三胎（雪球聲望最高的巴菲特和芒格各有多少個小孩？）。因為即使是這樣，也只能勉力保證1500萬，而中國上佳的選擇是未來能達到1500~2000萬的區間。這樣中國的人口遠景總量，可以達到10~12億左右，是一個軟著陸的下降。

20、問題只是：時機會如何拿捏選擇。鑑於新班子剛上台，急忙放開似乎不太現實，而且這顯然是一個極為重要的政策，完全可以放在一個更為合適的時機來用。假設未來二年內，經濟是可能處於下行趨勢的，那麼，當經濟表現很糟糕，國民信心極差的時候出台，會有極佳的效用。最近一年裡，由於經濟剛剛經過調控，進入一個軟著陸狀態，從經濟的角度，完全沒有理由現在出台政策。

21、而且，從新政府的調調看，改革貌似一個取向，而改革必然要暴露出很多負面的情況；同時，經濟轉型又會帶來增長的壓力。所以如果積極改革，那麼在經濟層面就肯定會有代價，如此在二三年左右的時間裡，或許會出現俱佳的時機：人口角度和經濟角度。

第三部分： 投資相關

22、從中國計劃生育的國情下，可以把人口情況分化三部分，一部分是70年前，一部分是70後，一部分是90年後。70年出生的人，在今年是43歲；90年出生的人，在今年是23週歲。因此，把中國的人群分為：43週歲以上、23~43週歲，以及23週歲以下。

23、從房地產的角度，需求主要來自於二塊；23週歲以上的存量人群的改善型居住，以及23週歲以下增量人群的婚房需求。從汽車需求來看，也可以分為23週歲以下的增量群體，和23週歲以上的存量群體。

24、從人口普查的人口情況看，23週歲以下的群體，年均數量將是1500萬。而23週歲到43週歲的群體，年均大致是2300萬。20年後，現在現在43歲以上的人群將完全退休，屆時，工作人群就是目前的23週歲以下群體，和23~43週歲群體。那時總工作人口是1500*23+2300*17，即7.13億人，比現在大約少1.7億人；退休人口是3.5億人，比現在多近2億人。23週歲以下，大約是3.5億人，平平過。屆時，總人口已經有所下降。

25、從工作人口看，假設平均20歲開始工作，60歲退休，那麼從圖看，1952年到1958年，年均人口1700多萬，現在剛進入退休階段，將持續七年。而1992年到1999年，年輕人逐漸接班，但是平均僅有1600萬。這意味著自今年開始，這個國家已不復有就業壓力，工作人口將開始自然減少。十年後，每年更將減少一千萬。

26、之所以要這樣分，是因為，按照總量人口來評估未來消費是不妥當的。只要存量人群的消費需求改善到一定程度，增長乏力以後，那麼增量是非常有限的，難以指望。所以，中國不僅存在社會結構方面的挑戰，人口政策造成的影響同樣深遠。

27、20年後的消費情況比較容易預測。美國人大約3億人，每年新增人口600萬。我們每年新增1500萬，大約是其2.5倍。美國現在每年房屋新造大約600萬套，汽車消費大約1200萬，電視需求是4000萬台。所以，即使假設中國20年後，也有類似消費能力，那麼中國的需求將是1.5千萬套房子、3000萬輛汽車和1億台電視。從去年看，房地產已經達到類似的等級水平，汽車則在如此最美好的前景下還有總量翻番的潛力（3.5%的年均增長），電視也頂多翻番水平（電視另有產品升級這一特殊情況，存量的CRT還有4億台需要更換。）。如果考慮到存量人口比重大於美國，那麼還可以稍微更樂觀些。但更遠期，完全是可以參考美國的。

28、如果，中國的經濟增長不在20年內解決，那麼遠景會非常黯淡（百年後另論），屆時，不但工作人口大大減少，養老壓力翻番以上，整個內需也已經沒有潛力可以挖，那個時候，在發展最為樂觀的情況下，也幾乎一切投資都已經見頂了。所以關鍵的問題是，近20年內情況會怎樣。

29、看看汽車的情況。目前70前的群體，社會地位已經完全固化；70後到90前，也基本定型或半定型；90後剛開始工作。第一個群體有條件有必要的，估計已經家裡已經擁有第二輛車，稍好的也已經有了一輛車，沒條件的已經永遠買不起車。第二個群體情況類似，唯一有差別的，是其中的最年輕一小部分，才剛開始買車。第三個群體是未來增量。現在的問題是第二個群體90前的小部分年輕人，和第三個群體90後的年輕人，他們的增量需求可以頂得上原先龐大群體的集體消費升級麼？

30、在過去十年的購車潮中，龐大群體集中地開始了消費升級，其年齡區間，大致是25到60歲，這個群體人口超過7個億。在過去十年中，家用汽車的社會存量，從幾百萬輛，增加到接近一億輛。以最近二三年的家用汽車1500萬輛的年增量看，再有六七年，在年銷量不再增長的情況下，家用汽車社會存量也會增加到接近2億輛。問題是，如果是這樣，只要再有六七年，整個社會接近1/2的家庭（假設全社會4.5億家庭）將擁有汽車，這顯然有些過於樂觀。如果還要高增長，有些難以想像。還有一個問題是，一旦25到60歲的區間人群已經基本完成汽車購買，那麼新增人群的基數數量將非常有限，1500萬新人，頂多只能年新增50%（城市化比例）*50%（組成家庭）*30%（假設有條件購買）的數量，即112萬輛，幾乎是杯水車薪，只有上個月銷量的6%。

31、接上面的話題。寧波去年汽車消費下降，購置稅和購車數雙雙下降，或許正是此原因所致。成熟年齡的人群，由於社會固化的原因，有條件的，估計已經家裡已經擁有第二輛車，稍好的也已經有了一輛車，沒條件的已經永遠買不起車，而新增年輕人的數量又非常少。換言之，最近一二年的汽車銷量，來自於：較好條件家庭的第一輛車、有錢家庭的第二輛車、有錢家庭的第一輛車舊車更換、基數擴大（商販、技術藍領等）、新增人群（年輕人）等。一旦前三類得到基本滿足，那麼後二類的需求量肯定難以跟上，中間將出現非常明顯的斷層。因為基數擴大，依賴於社會的橄欖型轉型。除非「擴大」這一情況因政策出現加速現象，否則，難以寄望大成氣候。

32、可以繼續觀察寧波的汽車銷量。如果這個觀察有效，那麼其他地區（中部、西部）很快也會出現類似情況。大家想當然的會以為，總量觀察或人均數國際比較的角度，汽車業的遠景應該是好的，但是，由於中國特有的二個因素，即二極分化加計劃生育，可能導致實際上並不樂觀。也就是說，可能不但未來增長看不到，還可能出現下降。而這下降並不是來自於經濟不景氣，卻是來源於中國特色。我們要認清的是：是中國二個特色使得車輛銷量下降，導致經濟不景氣，而不是經濟不景氣導致了汽車銷量下降。

33、房地產的情況，在需求人群的分析上，和汽車非常類似，但可能還有過之而無不及。因為和汽車相比，房地產還有另外二個屬性：1、投機囤房比較嚴重，這意味這社會庫存比較大，汽車絕無投機現象存在（閒置也是極少的，一般會轉入舊車市場。），即汽車銷量肯定真實，而房產銷量在過去並不一定真實，很可能有很大一部分轉為社會庫存；2、房價在過去十年漲了十倍，而汽車價格是下降的，所以住房的需求擴大的可能性是和汽車相反的。

34、中國的房地產，在過去三四年，新開工面積驚人，2011年達到19億平方，2012達到17.7億平方，其中住宅算2/3略多，分別算14億和13億。中國已經有200億平方的住宅社會存量，在建住宅面積還有43億平方。按100平方米一套計算，已經有2億套房子，另外在建4300萬套，同時每年的新開工還有1300萬套。http://www.microbell.com/ecodetail_907824.html

35、這是什麼概念？90後1600萬的平均出生人口，理論上，組成家庭只要800萬套房子，按城市化率，只要400萬套，再按其中只有1/3能買得起房子，其實是只需120萬套。所以房地產行業實際上未來幾乎完全仰仗的仍然是成熟年齡群體的居住改善。問題是他們已經改善了十幾年，現在中國已經有2億套住房，外加4300萬在建住房，每年還在以千餘萬套在增加。問題是，中國的大部分人已經買不起房。

36、所以：城市住房可能現在已足夠，只是投機房很多，閒置著；以及投資房很多，出租著。如果是這樣，那麼，房地產行業的調整將比汽車來的更快，也更猛烈。因為他既會有量的調整，也會有價的調整。

37、要麼是：存量住房大多在內地？大多在三四線小城鎮？而沿海中大城市仍然不飽和？但是，像寧波這樣一個地方，其實十年前本地的城市化就已經完成，近十年來靠的都是外地移民，這看一看寧波的人口普查就知道了。所以，跨地區人口流動，未來固然仍然會存在，但必然強度會趨弱，因為一方面大學生將急劇下滑，另一方面沿海的生活成本越來越高，對於知識、技能、資本等不是很強的早期移民來說，會呈現越來越被邊緣化的趨勢。所以，逆城市化，或逆區域流動的現象已經在發生了。

38、那麼家電呢？家電也是中國最大的消費支柱之一。報告顯示，2012年，中國的冰箱、洗衣機、空調、電視機銷量分別是7603萬台、5567萬台、10456萬台、10540萬台；其中內銷分別是5598萬台、3482萬台、5785萬台、4396萬台。大家可以同理測算一下，他們未來的空間。

39、總體來說，無論住房或汽車或家電，由於存量社會向橄欖型的轉型非常困難，以及新增年輕人數量即將急劇減少，這三大產業，在這二個因素下，很可能前路上即將出現需求斷層。

40、所以，或許可以說，我國大宗物資方面的總量經濟時代會即將過去，也或許正在過去，至少，邊際效用方面是成立的。當然，如果中國經濟的未來總量繼續大幅增加，那麼增加的也不一定是住房、汽車、家電了，或許是牛奶、電影和鮮花草地水果。但是，這樣意味著成功轉型，而我們還沒開始這麼做。

41、從下圖看，未來二十年最好的行業是養老院、殯葬業、老年人用藥。1938年出生人口大約900萬，1950年出生人口是1500萬人，後者現在已經63週歲。1963年出生人口是2700萬，他們年齡現在是50歲。中國現在死亡人數剛達100萬，按中國的平均年齡，12年後將增長到1500萬，25年後，將增長到極限的2700萬。
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42、最後，從投機的角度，二胎主題或將成為一個熱門。歷史上，各種各樣的主題都成為炒作對象，中國人口問題作為世界最大的話題之一，沒有理由不成為炒作熱點。未來的二三年內，在特定的時間窗口（比如二會）等等，可以合適的參與。同時，未來二三年，還是一個難得的嬰兒潮，是最後一個嬰兒潮，雖然總量有限，但畢竟是一個增長期。後者也使得前者的概念炒作有一定的基本面支持。

43、當然，純粹的二胎主題，所涉及板塊其實很小，從前面分析可見，真正利好很有限（像「貝因美等等受益於嬰兒潮或屬於二胎概念股」這類報告，其實是標題黨），其實二胎放開這個政策，對整體宏觀層面，尤其是心理層面來說，影響更大。但本文真正的意義，既不在於二胎主題，也不在於未來宏觀判斷，而只是增加現實理解，就和前二篇的《工資篇》類似。如果數據的引述、加工、論證、結論有些粗糙，那應該也無大礙。