面對極端行情，成立3年多、收益率超10倍的知名私募管理人——清水源，如今卻爆出多只簽訂止損條款的產品達到爆倉線或穿倉。

按清水源的說法，目前全行業設止損產品發生踩踏，旗下多只產品爆倉。

對於清盤，清水源給出的原因是：政府利好政策頻出，不敢減倉而高倉運行。

報告摘要

1、因凈值低於0.7止損

2、簽訂止損條款產品基本達到爆倉線或擊穿

3、有設置止損線的產品都在踩踏

4、政府利好政策頻出，不敢減倉

證券時報·券商中國(微信號)記者獲得的一份清水源通知第三方機構清盤相關產品投資者解釋會會議紀要顯示：

1、爆倉的產品形態是哪一類?

清水源：公司部分產品與相關渠道簽訂了止損清盤協議，凈值低於0.7止損。

2、目前多少只產品爆倉?

清水源：有簽訂止損條款的產品基本都達到爆倉線或擊穿。需要待今日估值清算後，才能確定有多少只產品需要進入清盤溝通環節。相關清盤方案需要本周末商討後與各渠道和投資者再敲定。

3、目前市場情況是什麽?

清水源：市場現在就是踩踏事件，不僅僅清水源一家，有設置止損線的產品都在踩踏。由於資金規模龐大，自營資金已無法承受補倉。由於一家公司的多產品的策略基本一致，因此一支產品清盤拋售股票會導致內部多只產品踩踏，蔓延到多只有止損線的產品，甚至蔓延到市場上。

4、投研與風控為何不分離，這次極端事件下風控是怎麽操作的，為何不通知減倉或采取股指期貨對沖?

清水源：公司認為投研本身就需要帶有風控意識，而極端事件超出了風控的預計。在極端事件下，政府利好政策頻出，不敢減倉。團隊的特長在於擇時選股調整持股結構，在過往牛熊市中均是有效的，本次極端事件下，團隊依然采取了最擅長的調結構方式，在26號依然高倉位，未減倉，而是將持股從創業板轉至國企改革相關板塊，但是策略失效導致凈值不斷被擊穿。整個6月份，在5000點-5100點時，團隊有進行減倉，但528行情結束後認為市場恢複單邊牛市，若貿然做空風險會很大，所以沒有做空也沒有減倉。

5、目前持有清盤的產品的客戶是否可以轉至不設止損線的其他產品中?

清水源：需要本周末團隊商量出幾種關於清盤的方案後，再與渠道和客戶商定。

6、團隊實際能力可管理的資金規模有多大，目前有多大?

清水源：團隊實際管理能力在30億左右(有客戶問：但是招行的產品發行就有30億，你們怎麽管。他們答：招行的沒有設止損線)。

作為牛市中的低調淘金者，今年以來牛市的奔騰帶動了私募產品備案數量的激增。

《第一財經日報》記者從多位私募人士處了解到，多數私募產品的備案可以在3至5天內完成。但由於產品標準化、備案材料齊全度等帶來的溝通問題，部分私募產品也需要等待一個月甚至更久的時間才能完成備案。

7月3日，中國證券投資基金業協會發布《關於進一步優化私募基金登記備案工作若幹舉措的通知》， 祭出五招優化私募基金登記備案工作。

溝通問題拖累備案速度

基金業協會最新發布的數據顯示，自2014年2月7日私募基金登記備案工作啟動以來，截至今年6月30日，私募基金管理人登記13895家，備案產品16402只，管理基金3.89萬億元。

對比在2015年2月7日，私募備案制實施一周年之際，基金業協會所披露的備案數據：私募基金管理人7358家，所管理私募基金9156只，管理規模2.38萬億元。今年近5個月內，月均新增備案產品近1500只。

《第一財經日報》記者從多家私募基金公司運營部人士處了解到，自陽光私募備案制實施以來，私募產品備案流程在不斷優化。

牛市啟動以來，雖然私募產品發行規模和數量激增，但大多數產品能夠在3-5天內完成備案。不過，產品不夠標準和備案材料不齊全而帶來的反複溝通問題，使得部分私募產品的備案要拖一個月之久。

滬上一家中等規模的私募基金公司的運營部相關人士此前就向記者介紹，該公司基金產品備案一般能夠在3至5天內完成，也有產品需耗時近一個月，主要原因是因為產品不夠標準化，需要花額外的時間同協會備案部門溝通。

“有些產品在策略上闡述得不夠標準，一來二去地溝通就會耽誤時間。”該人士向記者補充，“主要是溝通花時間，不過(耗時一個月的)占比很小，整體而言流程是很快能走完的。”

另外記者了解到，除了產品不夠標準而帶來的溝通問題，另一個導致備案速度慢的普遍原因則是申請材料沒有一次性備齊。

滬上另一家以對沖策略為主的私募公司相關人士向記者表示，“材料一開始就沒有備齊，材料有問題也沒有及時問清楚。反反複複地改材料，補材料，耽誤了很多時間。”不過該人士也向記者介紹，耗時一個月以上的還是較少，多數產品2-3天備案就可以完成。

“五招”優化私募基金登記備案

基金業協會7月3日發布《關於進一步優化私募基金登記備案工作若幹舉措的通知》，進一步提高登記備案工作效率，改善私募基金管理人辦理登記備案體驗。

首先，基金業協會官方微信平臺推出“私募咨詢”欄目。各私募基金管理機構可通過基金業協會官方微信平臺咨詢私募基金登記備案及入會相關問題，並可通過“在線咨詢”進行留言。

其次，基金業協會官方網站登記備案操作流程頁面及登記備案系統登錄頁面推出私募基金登記備案操作說明視頻，以便私募基金管理機構可以更直觀方便地了解系統填報要求。此外，將來該視頻也可在百度視頻中搜索查看。建議私募基金管理機構在系統填報前或過程中，觀看操作說明視頻，進一步提升登記備案填報的質量與效率。

另外，為了防範管理人網站被冒用的風險，基金業協會與百度簽訂戰略合作框架協議，百度將根據基金業協會提供的私募基金管理人名單，為私募基金管理人網站提供加V和“官網”字樣的服務。

除此之外，基金業協會還指定中國銀河證券股份有限公司“私募匯”APP為協會私募基金登記備案移動客戶端數據平臺，便於私募基金管理機構和廣大投資者查詢登記備案相關數據。

最後，基金業協會表示將不斷優化流程，提高效率。私募基金登記備案已基本實現“三·三”目標。對於管理人登記，首次提交申請的，在3個工作日內一次性反饋意見;對於基金產品備案，填報信息齊備的，原則上3個工作日內辦結。

基金業協會還重申，私募基金登記備案不是行政審批，私募基金登記備案不設門檻，只要私募基金管理機構登記申請材料、私募基金產品備案申請材料齊備的，即可按程序盡快辦理。

A股保衛戰還在如火如荼地進行，7月9日雖然上演報複性反彈，但之前三周，大盤泥沙俱下給投資者所造成的傷害卻還急待災後重建。前五月在牛市中賺得盆滿缽滿的陽光私募也未能在此次股災中幸免，股票策略型產品成為重災區，僅5.88%的基金取得正收益。

哀鴻遍野之際，也有不少“亂世英雄”在股災中突出重圍，實現業績逆勢上漲。而相對於股票策略型產品，市場中性產品也嶄露頭角，展現出在震蕩行情中的獨特優勢。

股票型產品哀鴻遍野

格上理財統計數據顯示，6月15日至6月30日，陽光私募行業平均跌幅為11.44%，(上證同期下跌17.21%)。其中股票型產品受傷最為慘重，期間平均收益-13.51%，僅5.88%的產品取得正收益。

另外，朝陽永續的一份抽樣統計則顯示，在急跌的三周(6月15日至7月3日)中，7619只樣本私募產品中有6436只私募產品凈值出現回撤，占比近九成，高達88.70%;私募基金產品6月的月度回撤幅度多為年內之最，其中“浦江之星171號”以75.26%的月度回撤率居倒數第一位。

市場斷崖式的下跌使得股票型私募產品的凈值普遍遭受重創，市場上關於知名私募爆倉的傳聞也頻頻滋生，給原本已經焦頭爛額的市場增添了更緊張的情緒。

一位不願意具名的私募人士向記者介紹，“陽光私募行業沒有設置平倉線的硬性規定，但自2011年來，發行的不少產品都會設置平倉線，一般介於0.6~0.8元之間“。而滬上另一家中等規模的老牌私募人士則告訴記者，該公司的平倉線設置為0.7元，凈值跌破0.7元就強制平倉。

參照這一標準，據Wnd資訊數據，發現截至7月9日，共有18只股票策略產品凈值低於0.7元。“遠遠不止這麽多”，上述老牌私募人士稱，“其實很多私募根本不敢公開凈值。暴跌的這些天，我們的合作渠道每天都能聽到有產品被打爆。”

另就記者的梳理統計情況來看，時至今日，不少私募產品的凈值確實仍然停留在6月19日或者6月26日。“這幾周跌成這樣，敢於及時更新凈值的也算是真的勇士了。”該人士向記者坦言，“我們其實也有少數產品凈值低於1了，這些產品倉位都嚴格控制得很低，有些是空倉，根本不敢亂動。”

值得一提的是，18只凈值低於0.7元的產品中，深圳清水源旗下的“清水源創新子基金2期”也赫然在列，該產品成立於4月15日，7月3日凈值為0.6770元，近一個月收益率為-45.75%，6月的月度回撤高達38.23%。

在7月4日發布的運作說明中，清水源表示產品出現較大的回撤的主要原因是在初期沒有意識到市場快速去杠桿帶來的極值風險，當公司意識到危機時，較高的倉位卻已經因為流動性危機而降不下來，錯過了最好的減倉時機，因此導致了凈值的大幅回撤。

盤點“突出重圍者”

雖然股票型產品在巨震中損傷無數，但也不乏“亂世英雄”，在震蕩中實現業績逆勢上漲。前五月業績表現不佳的老牌私募重陽投資，便是在這次暴跌中突出重圍的典型代表。

“重陽堅持價值投資，選股時比較傾向於有業績支撐的藍籌。在之前的市場行情里確實不占優勢，但是經過這次暴跌，優勢就體現出來了。大盤藍籌確實比小盤股抗跌。”一位接近重陽的私募機構人士稱，重陽在大跌之前已經逐步減倉，並保持股指空頭倉位來對沖市場風險，因此能夠在股災中實現逆勢上漲。

據好買基金不完全統計，截至7月9日，重陽投資旗下24只股票型產品披露了近期產品凈值(6月30日至7月9日)，其中絕大多數都在近一個月之內錄得正收益，其中包括“招商匯金之重陽”在內的10余只產品收益率超過20%。另外，重陽旗下的產品凈值回撤也普遍低於同期大盤跌幅。例如，“重陽目標尊享A期”7月3日的凈值為1.5869，6月的月度回報率為24.95%，凈值月度回撤僅2.20%。

除了重陽投資之外，老牌勁旅澤熙投資表現依舊搶鏡。據澤熙官網披露的數據，除“澤熙增熙•定增二期”遭到45.7%的回撤之外，澤熙旗下有4只私募產品在6月實現凈值逆勢增長，且漲幅均超過10%，“澤熙一期”漲近30%。

另值得一提的是，市場暴跌盤整也使得市場中性等對沖策略產品脫穎而出。“市場中性策略賺的就是行情震蕩的錢。”上海衡廬資產董事長劉書文稱，當處於單邊上漲行情中，市場中性策略的表現通常趕不上傳統股票做多策略，但當市場出現震蕩或下行之時，通常會有不錯表現。

好買基金數據顯示，多只市場中性產品不僅抵禦了暴跌，甚至還取得了不少超額收益。例如重陽投資旗下的“重陽對沖3號”等20余只市場中性產品6月的收益率均超過10%;寬智投資旗下的“寬智阿爾法對沖2號”和“寬智阿爾法對沖2號”分別實現了10.73%和11.97%的上漲。主打市場中性策略的尊嘉資產旗下的49只產品均在震蕩的6月實現了正收益。

今天一上午的盤面又讓人心驚膽顫，滬指跳空高開1.73%後震蕩走低，期間還一度下挫逼近翻綠，隨後又迅速拉升至午盤收盤漲1.55%。越來越多人戲說，現在這股市是“猴市”，上串下跳的。在這樣的市況下，很多市場主體也遇到了前所未有的煩惱。

一家投向二級市場的私募基金管理公司總經理張總就遇到了這樣的煩惱。他在接受第一財經記者采訪時倒了三杯內心的“苦水”。

張總是執掌著公司操盤的人，而公司現在的倉位，已經不到7月底的五分之一。這個過程也伴隨著去杠桿。然而，正是這樣的策略，讓張總錯過了8月中的那波反彈。

張總對此一點也不惋惜。他堅持認為，在現在環境下，只有空倉才是最好的進攻，必須“留得青山在”未來才有柴燒。

但是，張總的董事長對張總的策略卻很不滿意，董事長認為張總可以策略性減倉，但不能長期低倉位。董事長的考量，一來是出於資金的成本和曾經向投資人許諾過的收益，畢竟募資的時候還是大牛市，投資人對收益的預期都不低，現在大幅減倉，似乎就意味著不作為，二來，董事長認為“猴市”才是搏差價的好市場，跌停多了反彈就大、漲停也多。

“我跟他越來越沒法溝通了。”張總這樣感嘆。

張總的第一杯“苦水”是，他們在股指期貨市場開空單，已經感受到了壓力，因此不敢再大舉做空股指期貨，但失去了對沖手段後，不願意冒險的張總就不得不同時賣股票，要不然大跌了“高倉位扛不住啊”。但對於這點，他的老板並不十分理解。

第二杯“苦水”是，張總稱他的董事長“不當家不知柴米貴，不操盤不知買賣難”。張總說“他以為賣幾萬手股票和賣幾十手一樣嗎，想賣就能賣的嗎？”從張總自己操盤的情況來看，在這種浮躁又脆弱的市場，經常2、3千萬元的小資金買賣就能把一個股票打上或打下7、8個點。張總承認，他的董事長對市場是敏銳的，但所有的判斷，在這樣的市況下，都必須有幾個交易日的提前量，“否則就算對當天、隔天後市都判斷準了，但跑不掉啊”。

開始，陰晴越來越難捉摸、急漲急跌的市況下，張總說很難給出足夠提前量來預判後市。

第三杯“苦水”是，對於董事長期待的“搶反彈、搶漲停”，張總說他已經很難做策略了，原先他擅長的那套基本面分析似乎也不管用了。“跟國家隊吧，國家隊打出的是散彈，今天鎖住了這個明天又放掉一些，我可沒能力跟，而且還得眼看市場浮籌越來越少，活躍度成交量不如預期”。張總說。

張總和他董事長一個悲觀一個樂觀，這很可能是當下市場的一個縮影寫照。看市場漲跌，說到底，還不是每個交易主體的貪婪與恐懼、賭性與信心嗎？