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筆者上周的文章中推薦了因與可口可樂分手而股價大跌的匯源果汁,理由是大盤已經跌了那麼多,如果一些有實力的公司因某單一事件而大跌,買入它們的贏面是十 分大的。前天匯源果汁果然大漲10%以上,股價重回5港元之上,原因是市場傳言匯源有可能再次賣盤或引入境外投資者,這實在有點幸運的成分。除了匯源果汁 之外,另一隻可以印證筆者理論的是合生創展,從傳言其主席被查的那天起,到昨天,股價已經上漲了一倍以上。 最近一些朋友談起這波升浪會 持續多久,筆者堅持認為這波升浪只是反彈,逢高應該賣出一部分籌碼,逢低則應吸納。但這兩天的漲勢出乎筆者的意料,比想象中強得多。市場上又開始出現有關 牛熊的言論,牛市要來了嗎?素有“新興市場教父”之稱的鄧普頓資產管理董事總經理麥樸思表示,新的牛市行情已經展開,法巴更是預期恒指有望在上半年見 16000點。近日看了那麼多的上市公司年報,十家公司中有九家的業務都在經歷熊市,大盤怎會那麼快再次步入牛市?目前還看不到業績好轉的跡象,市場熱炒 的熱點似乎總是圍繞著美國和中國所推出的利好政策。 筆者曾說投資者如果想買指數基金,不要買盈富基金,而要買恒生H股指數。筆者認為如 果去杠杆化完成後,基金的錢都會買內地企業而不是買香港企業的股票。回過頭去看這一個月中它們的表現,恒生H股指數從低位上漲了25%以上,盈富基金只上 漲了大概18%左右。另一個有力的例子是陸續有國外大型企業趁股票市場大跌收購或入股中國企業,尤其是在內地的食品市場上,先有可口可樂欲收購匯源果汁, 後有在紐約上市、經營多個餐廳品牌,其中包括肯德基、必勝客的Yum!Brands Inc.入股小肥羊。與之相反,香港的企業則無人問津。 2008年之前因為木漿價格狂漲,導致維達國際的成本躥高。木漿是維達的主要成本,這個成本占了營業額的一半,只要木漿成本下跌一點點,盈利的增長可能 是成倍的。目前木漿比去年高位時已經下跌了50%,再看維達近期股價走勢,似乎也印證了這個觀點,其股價從去年11月低位不到1.6港元一路直上漲到現在 的3.3港元,上漲了一倍多。 其實,與維達相同概念的還有一隻股票,那就是群星紙業,群星的主要成本也是木漿,下星期的專欄會談一談群星。 |
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近期電視圈風起雲湧,在亞視兩大股東鬧出爭奪股權風波之際,無綫與四大唱片公司又為版稅問題互相封殺。紛爭未了,場外又掀起另一場暗鬥。城市電訊宣布已遞表申請免費電視牌照,被搶走「頭啖湯」的有線電視急急補鑊,強調月內將提出申請。 兩大電訊公司爭 辦免費電視台,情況與○三年市場一窩蜂搞收費電視台,如出一轍。當年爭崩頭的收費電視,至今仍是一門「蝕本」生意,遠不及吊高來賣的無綫,或引爆港台股東 股權爭奪戰的亞視,來得有價有市。不過,透過乾炒概念,城市電訊及有線寬頻的股價已在過去兩週急升兩成及一成。新舊玩家埋身較勁,今年電視圈勢必好戲連 場。 由「電訊魔童」王維基持有的上市公司城市電訊,早前突然宣布已向廣播事務管理局遞交「本地免費電視節目服務牌照」申請,正式向兩大免費電視台下戰書。牌照未到手,公司股價已彈升超過兩成,更將去年中已高調宣稱進軍免費電視,但只聞樓梯響的有線電視,殺個措手不及。 陣前失威,然而有線已早嘗甜頭,過去半年,經多次催谷免費電視概念,其股價急升超過六成至一元二毫六,由「毫子股」進身「蚊股」。直至遭城電「搶閘」,才被迫急急上馬,表示月內將向廣管局提交申請書。炒概念容易,但要成功取得牌照兼立足免費電視市場,絕非易事。 二億電視夢捱批 城市電訊宣稱斥資二億一千萬元,開辦免費電視台,差不多是公司截至去年中的現金總額。根據無綫電視○八年的年報,免費電視全年營業額為二十三億,盈利六億多,支出達十七億元,亞視營運成本較低,但仍每年蝕過億元,近年搞數碼廣播,大股東查懋聲入股時注入的八億元,不到年半已燒完。 有分析員指,二億元只能製作時事等資訊性節目,難以仿傚無綫拍劇入屋。「不過王維基當日喺亞視睇過盤數,發覺香港寬頻的新聞部只有亞視三分一人手,但同樣可以運作,可見佢好叻控制成本。」 除 此之外,城電表示透過香港寬頻的光纖網絡,毋須額外加設裝置,便可收看一般模擬制式的電視節目,數碼電視則只須一般機頂盒。但截至去年底,其系統覆蓋只佔 全港約七成,預計要六年才能覆蓋全港。根據廣播條例,本地免費電視持牌機構,除獲廣管局豁免外,必須以能在全港接收的方式提供服務,成為城電另一障礙。 近年,王維基已淡出城市電訊,每星期只返回公司一、 兩次。野心勃勃想做「電視大亨」的他,曾欲入股無綫收費電視被拒,○八年十二月,突然出任亞視行政總裁,但十二日後便戲劇性離場。事隔一年,王維基再出新 招,卻只遞交了申請書,兩星期來仍未與政府開過會。而行政總裁楊主光坦言仍未與王維基商討收費及免費電視的共存方案。本週不在香港的王維基,二月初更會放 假一個月,往南極探險。 收費電視泡沫爆煲 王維基當年曾誇口,收費電視只須二萬個客,便可收支平衡,但公司至 今對電視經營成本卻絕口不提。事實上,收費電視業經營困難,根據「老大哥」有線電視的業績,○六年遭now奪去英超獨家轉播權後,收費電視的營業額,由○ 五年的十八億八千多萬,下跌至○七年不足十六億元。為救亡,有線重金投得一○年南非世界杯及一二年倫敦奧運的獨家轉播權,但○八年業績卻轉盈為虧,蝕一億 一千萬。○九年上半年,盈利亦僅得不足五百萬元。時富財經分析員何天成表示,有線面對兩難局面,「投唔到(英超)業績即刻暴跌,天價投到成本又飛升。」 世界盃開賽在即,但根據有線與國際足協簽訂的協議,須將八強、四強及決賽等不少於二十二場賽事,供當地免費電視轉播,條件較○六年世界盃更苛刻,當時只須與免費台分享四場賽事,而○六年有線的盈利更較○五年大跌逾七成。至於一二年奧運,國際奧委會主席羅格明言,獲轉播權的電視台,有責任讓最多的觀眾收看奧運,所以合約列明有線要提供免費頻道,若未能達標,可能要出售轉播權。 但 根據廣播條例,已持有收費電視牌照的有線電視,不能同時持有免費電視牌照,除非得到行政長官豁免。有線便以○○年無綫旗下銀河衞視(現易名無綫收費電 視),獲豁免取得收費電視牌照的「先例」,向政府施壓。不過,無綫當年接受多項「防火牆」措施,除不能擁有銀河超過四成九權益外,雙方更不能簽訂獨家節目 合約等。所以,有線獨吃兩大賽事廣告的美夢未必能成真。 股權當波踢 啟播逾六年的無綫收費電視,原是件「燙手山芋」。○四年才 正式開台,同年美資股東Intelsat即蝕本退股。為符合持股要求,一年後,無綫找到「殼王」陳國強及漢傳媒出手相助「過渡」,斥資三億五千萬,入股無 綫收費電視五成一。○七年,再將兩成股權,以一億四千萬售予賭王四太梁安琪。 開台至今,無綫收費電視仍未止血,○六年至○九年,總虧蝕逾八 億元。○八年一月,無綫將逾一億八千萬股轉為沒有投票權的優先股,將投票權降至合乎規定的一成五,解除與政府簽下的「防火牆」限制。但去年七月,陳國強旗 下的漢傳媒,卻宣布將三成一的無綫收費電視股份,以二億一千萬回售與無綫,無綫迫不得已,惟有再將該筆股份轉為無投票權的優先股,造就無綫持股六成,但只 有一成五投票權的古怪局面,話事權甚至不及分別持股一成八及兩成的漢傳媒及梁安琪。 內地商家覬覦無綫 去年底,剛退出《成報》的星美國際大股東、內地神秘富豪覃輝以七千多萬元入股漢傳媒,持有逾二成三股權,成為單一大股東,間接涉足無綫收費電視。 收費電視的經營環境那麼困難,但無綫電視的身價卻有增無減。曾有意出手收購電視廣播的一名商家說:「始終電視作為一個媒體,有一定影響力,你睇香港無論做報紙或電視,老闆蝕錢都要做。」 去年十月六叔邵逸夫終於「退休」,辭去行政主席之位。雖然碧桂園主席楊國強收購電視廣播因金融海嘯而告吹,但不斷有財團向六叔及六嬸提收購建議;這包括在香港上市不足三年的內地民企復星國際。坐擁一百八十六億身家的主席郭廣昌,去年底與董事局開會通過提出收購電視廣播,每股出價超過五十元,較現時股價,有兩成六的溢價。 根據法例,非香港永久居民若要持有電視台具表決權的股份,除須事先申請,上限亦不可超過四成九。郭廣昌可仿效亞視股東,台灣旺旺集團主席蔡衍明的做法,引入一位本地銀行家,合作持有部分股權。不過,邵逸夫持有的三成二無綫股份,叫價超過一百億元,高出市值八成,估計電視廣播要賣盤不是一時三刻能成事。 |
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仲有兩個禮拜過年,小宗唔少中環老友都忙住辦年貨。拜年唔少得買禮盒,上個禮拜五朝早,小宗經過中上環,醒起永和街有間Jenny Bakery,諗住過去買幾盒曲奇,點知未見到鋪頭,離遠望,已嚇親!望吓手錶,十一點未到,龍尾已去到中遠大廈。粗略估計,超過三百人!當中大部分係拖住喼嘅自由行。 如此奇景,不少外國遊客都眼望望。唔單只要排隊,仲限購,每人最多買五盒。小宗唔死心,再去佢哋尖沙咀分店睇,點知又中伏,人龍由麼地道排到出彌敦道,大部分都係強國人。現場居然有內地人即場向途人兜售戰利品,其中一款原價一百零五蚊嘅曲奇,叫價二百蚊,仲話:「一個鐘人工都要三十五蚊,你排五個鐘幾錢啊?」 曲奇買唔成,小宗唯有轉戰北角德成號買蛋卷。點知去到門口,已經見到個「額滿」嘅牌,連隊都無得排。老闆仲話,中秋節嗰時已經接晒聖誕新年嘅訂單,呢排都唔做零售,叫小宗年初七再來排隊。當日,有班日本遊客一樣撲空,大嗌:「Very disappointed.」 有錢都買唔到,咁,就有商機啦!銅鑼灣糖街嘅商場仔The Point,有三間專賣Jenny曲奇及德成號蛋卷嘅水貨店。大家標價都好狼死,一罐正價六十幾蚊嘅蛋卷,賣到成二百蚊!其中一間嘅老闆Danny仲牙擦擦咁話:「有咁多人排即係有商機,啲曲奇最貴我哋賣到三百蚊盒。」蛋卷都有水貨,又係多得一班強國人。香港人唔易做,搶奶粉、搶床位、搶入學申請表,依家連曲奇蛋卷都要搶,唉! 壹計就明波司登盈警前已大走樣 本欄找來有二十多年經驗的資深會計師林智遠及鄔碩晉,每期踢爆一間上市公司的會計陷阱,股民入市前睇清睇楚,一計就明。上星期有21間上市公司發盈利預警,當中不乏服裝銷售公司。但要看盈警才洞悉公司業績變化,是否太遲?看中期業績是否能早人一步?就看波司登(3998)的中期業績,經營溢利下跌19%,比收入9%的跌幅還要多,原因是分銷和行政開支分別上升5%及18%。管理層解釋行政開支上升,是由於增加員工薪酬及福利費用所致。但在收入及經營溢利皆下跌下,是否必要大幅增加行政人員薪酬及福利?更嚴重的,是上半年收入28億元人民幣(下同),但中期年結應收賬卻超過28.5億元,對比去年中期年結24.1億元,上升18%,應收賬周轉天數由去年年中的143日,上升至今年186日。應收賬周轉天數上升,相信是催谷營業額的結果,但營業額最終還是下跌!此外,上半年中期年結存貨27億元,對比去年中期年結22.8億元,上升18%,但上半年銷售成本才14億元,存貨周轉天數從去年年中的249日,急升至今年348日。換言之,存貨足以銷售接近一年!波司登以銷售製造羽絨為主,故有季節性因素,下半年應有較高銷售額,但存貨上升而可能引起的陳舊或積壓,最終或會增加存貨撥備;而應收賬上升可能引起的呆壞賬,亦會同時使壞賬撥備增加;再加上,收入及經營溢利下跌等數據和分析,我們還須等待公司盈利預警,才能預知公司已走樣嗎?(林智遠) 土豪金的完美演繹 上週一輛林寶堅尼現身中環,一身「土豪金」,燦到大家開唔到眼!喺強國,仲有好多估你唔到嘅「土豪金」完美演繹。 金牙大狀講嘢殼后丁母憂此情永在 「殼后」朱李月華嘅媽媽李馬少芳早前去世,享年八十五歲,星期日於香港殯儀館設靈。當日傍晚,不少政商界名人現身。出身金魚缸嘅朱太,有唔少老友,除咗詹培忠,仲見到蕭若元父子同第一財務嘅冼國林。前醫管局主席胡定旭,以及專責「打黑」嘅廉政專員白韞六,都有來慰問。朱太爸爸李樹福係澳門賭廳揸弗人,就係人都知,相反朱太媽媽就低調得多。話說佢生前有碧瑤灣嘅豪宅唔住,寧願自己搬返去老家鴨脷洲,閒時最鍾意同班舊街坊打牌。過去十年,佢擁有一百六十間公司嘅股票,相信都係幫個囡揸住。出名孝順嘅朱太,幾乎逢週五晚都返去同媽媽食飯。李家喺鴨脷洲可以話無人不識,除咗有兩座金利豐大廈,朱太仲做埋街坊會理事長,年年都為長者街坊搞盆菜宴。雖然朱太媽媽已離開,但此情永在。 詩姑教英文 二○一七選特首,阿爺要篩過,驗明正身,愛國、愛港、唔會同中央對抗,至俾參選。故此代阿爺驗身之提名委員會由乜誰組成、其工作是否要包括剝光豬睇全相,至為關鍵。喬曉陽話過,提名委員會之組成「可參照」由四個界別一千兩百人之特首選舉委員會。官方將「可參照」譯成may be formed with reference to。阿董之律政司梁愛詩教大家may即係must,故此「可參照」者,係要跟足四個界別、一千兩百人咁解。照詩姑嘅英文,《聖經‧民數記》之名句:「願 耶 和 華 賜 福 給 你 ,保 護 你 。」(「May the LORD bless you and keep you.」)豈非變成向耶和華落柯打,要佢一定要賜福俾你,保護你?詩姑根正苗紅係無神論者,莫非佢真係以為耶和華都要聽佢老點?May be. |
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國內不動產投資信託基金(REITs)可能又將少一檔!二月十九日,駿馬一號公告將召開受益人會議,進行清算決議,這是繼三鼎、基泰之星後,國內第三檔遭受益人提出清算下市計畫的REITs。 鑽法規瑕疵連房市名人,也來分杯羹 受益人以散戶為主的駿馬一號,堪稱國內REITs清算套利的最後一塊肥肉,因為剩下的五檔REITs,籌碼集中在富邦金、國泰金、新光金等大型金控和機構法人手上,被視為固定收益工具,往往握住不賣,小股東想要喊賣樓或發動清算,難如登天。 這次發動駿馬一號清算提案的五位受益人共持有駿馬一號逾一六%股權,據瞭解,幕後操盤人就是曾經參與三鼎、基泰之星清算過程的同一批外資金童,金主則包括上市櫃殯葬公司老闆、房市名人劉媽媽等人。 事實上,從基泰之星、三鼎,到駿馬一號,都看得出外資金童的操作痕跡,包括有「外匯教父」之稱的前新加坡淡馬錫控股子公司大中華區總經理陳聖德、外資人脈豐厚的京城銀行董事長戴誠志、曾任高盛證券台灣區總裁的張果軍等。 這批精明的外資金童,瞄準國內REITs先天不良的法規限制,以及後天失調的產品設計,把國內REITs變成有利可圖的套利工具,既有固定收益的保護,又有機會賺取資產清算後的鉅額利潤,可說是進可攻、退可守的投資。 從法規面來看,有別於國外REITs採「公司制」,管理機構可透過買賣大樓來活化資產,國內REITs採「信託制」,管理機構只負責大樓出租修繕等事宜,無法幫投資人創造更高的收益率。 負責管理駿馬一號的台嘉國際總經理林裕仁指出,國外的REITs操作靈活,既能不斷擴大資產,也可處分手上資產、獲利了結,並隨時反映到淨值上,股價自然就連動上漲。相對的,國內通常由三、四棟大樓包裹成一檔REITs,礙於法規限制也不允許擴大發行,造成規模偏小,財務操作不易。 近年來房地產價格飆漲,但資產漲價無法反映到REITs淨值上,二○○九年三鼎和基泰之星還曾折價到五、六元,連淨值的五成都不到。反而,一旦REITs清算,或是標的物中的大樓處分,更能獲取超額報酬。三鼎與基泰就是最好例子,當初買進這兩檔REITs的投資人,獲利至少五成。 按照法令,REITs清算程序需五○%股權以上受益人出席受益人大會,會中經三分之二股權受益人讚同,就可進行清算。自從三鼎、基泰之星完成清算後,買進REITs並推動資產處分或清算,成了有利可圖的金錢遊戲。 金童鴨子划水集結市場力量,速戰速決 去年底,持有國泰一號REITs的投資人,就曾合力向國泰一號的管理機構國泰建經提議,賣掉旗下三棟資產之一,位於台北西門町的「中華大樓」。但國泰一號的大股東、持股約五成的國泰、新光和富邦等金控業者卻連成一線,另行提出都更案,硬生生把中華大樓處分申請打回票。 據瞭解,在國泰一號上踼到鐵板的投資人,眼看無法在國泰一號上吃到甜頭,就轉向發動駿馬一號清算案。這批嘗過三鼎和基泰之星清算案甜頭的外資金童們,早在一年半前就鴨子划水,從市場大量買進駿馬一號,掌控逾五○%股權後,接著集結市場派力量,向受託銀行要求清算並處分資產套利。 駿馬一號其中一位張姓受益人表示,國內REITs是價值被嚴重低估的標的,賣掉比出租更具效益。目前國內REITs配息率約三至四%,雖然優於定存利率,但成交量偏低,是台股的冷凍櫃商品,「駿馬一號清算後,距離目前市價仍有近兩成的獲利空間,相當於十年的定存利息。」 目前,主管機關的態度將是駿馬一號能否順利完成清算的關鍵。三年前,金管會不樂見REITs檔數減少,曾經技術性退回三鼎與基泰之星的清算案,結果造成三鼎和基泰之星清算案從二○一○年七月提出申請,直到二○一二年三月底,才達成清算決議、終止上市,足足花了一年半以上的時間。 隨著金管會換了新主委曾宗銘,對於金融監管持較開放的態度,加上房地產仍處於相當高點,有利於資產處分,因此,曾在三鼎與基泰之星賺到大錢的這批投資人,成了此次操盤駿馬一號提出清算申請的要角,最快可望在未來半年內達陣。 不過有了三鼎、基泰之星的前車之鑑,這次提出清算的駿馬一號的投資人不僅要求召開受益人大會進行清算決議,就連清算的內容也一併提出,希望在受益人大會上一次表決,以免夜長夢多。 駿馬一號股本約四十二億元,規模不算大,加上目前利率低、資金便宜,據一位參與駿馬一號清算下市計畫的投資人指出,外資金童透過融資方式、結合金主,砸下近三十億元,花了一年半時間佈局駿馬一號,成本約在十四元,資產清算後預估每股可望達到二十二元,套利空間高達逾五成。 在房價飆漲、租金收益率下滑的大環境下,國內自二○○七年後就沒有新的REITs發行。隨著駿馬一號進入清算表決程序,國內可能只剩下五檔REITs,如果現行的「信託制」管理制度不改,未來不動產證券化市場注定是一攤死水。 【延伸閱讀】駿馬一號,REITs清算最後一塊肥肉—近期REITs清算下市獲利狀況 1.基泰之星:標的物--基泰建設世紀羅浮大樓部分樓層、大湖商旅大樓清算下市時間--2012/2/3套利空間--約40% 2.三鼎:標的物--前瞻21大樓、香檳大樓及誠品物流大樓部分樓層清算下市時間--2012/3/30套利空間--約60% 3.駿馬一號:標的物--國產實業大樓、中鼎大樓及漢偉資訊大樓清算下市時間--最快半年內套利空間--約50% 資料來源:證交所、公開資訊觀測站 整理:鄧麗萍 |
紐約最負盛名的酒店、全球最古老保險市場英國勞合社(Lloyd'.s)的大廈、英國一流律師事務所的總部,這三大建築有什麽共同之處?它們都由中國的保險公司所有。
自2012年中國政府放寬保險企業投資海外的限制以來,國內保險公司湧向全球市場,掀起收購大型商業房地產的高潮。倫敦房地產顧問公司萊坊(Knight Frank)數據顯示,去年排名中國前五的三家保險公司斥資150億美元海外置業,幾乎是過去兩年這類投資額的三倍。知名物業管理顧問公司仲量聯行(Jones Lang LaSalle)預計,今年這一數字會突破200億美元。
首段所述三座建築的交易就是中國險資海外投資的實例:
2013年,中國平安保險集團以2.6億英磅收購了倫敦金融城地標性建築——勞合社保險大廈。
2014年10月,中國安邦保險集團以19.5億美元收購紐約地標之一華爾道夫酒店(上圖),創美國酒店業史上最高成交記錄。
本月,中國泰康人壽正式完成1.98億英鎊收購倫敦金融城辦公樓Milton Gate的交易。Milton Gate是律師事務所Addleshaw Goddard租用作為總部的辦公樓。
仲量聯行的全球資本市場研究主管David Green-Morgan評論稱,只要擁有物業就變成了賣方市場。新湧現的投資者幫助推升了大城市的房價。去年全球商業房產交易額增至約7000億美元,創2008年以來新高,部分原因就是中國保險公司的需求增加。他說:
“中國的保險公司得到政府支持,渴望搶在同行前面達成國際生意。他們更願意報出高價。”
全球最大商業地產經紀公司世邦魏理仕集團(CBRE Group)數據顯示,因中國人壽和平安集團這樣的公司收購推動,去年1-9月,倫敦市中心和紐約曼哈頓的寫字樓價格分別上漲了15%和11%。
彭博報道指出,中國買家競購知名物業的熱潮有如日本企業上世紀大投資重演。上世紀80年代末到1995年,日本投資者豪擲780億美元收購美國物業。而當美國經濟陷入衰退後,不少日本買家又被迫將它們出售。
華爾街見聞上月文章援引保險研究員觀點預計,國內保險公司海外投資、尤其是房地產投資將成為新常態。這一方面是因為許多保險公司有這方面的投資戰略,比如之前中國平安、中國人壽、安邦保險以及陽光保險都先後出手海外房地產,另一方面是出於對收益率的要求。比如上面提到的泰康人壽收購,“或許也是為泰康人壽上市做準備”。
上述文章稱,伴隨人民幣持續快速升值的預期不斷減弱,海外投資正成為投資者資產配置中的重要環節。中國險資機構投資的熱點將主要集中在高端地產領域。分析人士認為,除了歐美的房地產正在複蘇,投資前景可觀以外,中國保險資金投資渠道的放寬也是重要原因。去年國務院發布保險業新“國十條”,再度提出要鼓勵中資保險公司嘗試多形式、多渠道“走出去”。
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A股熱炒之央企合並:只是“看上去很美” 作者: 格隆匯 佳明 前日,一則“中央企業將進行大規模兼並重組,數量或減至40家”的報道再次點燃了市場情緒。受此影響,市場里中字頭概念股集體漲停,包括中國石油、中國石化、中國電建、中國衛星、中國遠洋、中遠航運、中海集運、寶鋼股份、中國國航、中國中鐵、中國鐵建等。至此,央企合並概念可謂是火熱到了極點。 然而冷靜下來,我們不禁要問:“看上去很美”的央企合並,最終是否能夠實現如此高的市場預期?是否有很多只是似是而非,只是一廂情願? 眼下投資者購買央企合並概念股的投資邏輯非常簡潔: 1:合並一定比分開好?是! 2:國內有同業競爭對手!買! 然而,央企合並是不是一定比分開好,如果好,又有多大好處?對於理性的投資者,這邊需要我們好好的掰扯掰扯。 先不考慮傳言,我們來看看目前已確定合並重組的央企:一是南北車,二是中電投和國家核電。 南北車這邊,從國際市場層面橫向比較,他們的市場份額與國際前三強龐巴迪、西門子和阿爾斯通尚有很大差距。而盡管如此,南北車在國際市場上還打得不可開交,陷入了惡性價格戰——阿根廷項目投標中,中國北車報價239萬美元,中國南車報價127萬美元,最終南車奪標。這種窩里鬥無疑對於企業和國家都沒有好處。合並之後,南北車的競爭關系解除,可以一致對外地面向國際市場,有助於一帶一路建設和高鐵“走出去”戰略,以及國家利益的最大化。 中電投和國家核電這邊,合並主要是為了做大做強。國家核電規模較小,相對於國內核電另兩大企業中核和中廣核有一定距離,而中電投有意大力發展核電,卻苦於缺乏技術和管理經驗,這種優勢互補性的合並,二者可謂是一拍即合。合並之後的企業雖然不具備壟斷實力,但已與中核、中廣核的實力有得一比,長遠來講,對於我國核電的“走出去”也是明顯有益的。 雖然合並的好處很多:提高議價能力和國際競爭力,集中銷售和研發資源,優勢互補,節約管理成本,等等。而這所有的一切,都是國家希望有實力的國企向海外發展,提高國家影響力和國際地位,促進國家穩定和國資增值,因此想方設法為“走出去”創造條件。但撇開國家意誌,企業合並也要遵循合理的邏輯和市場規律,強扭的瓜不甜,怎麽也得你情我願。 反觀市場上其他的合並重組傳言,則多有似是而非、一廂情願之嫌,其中以電信、電網、兩桶油的合並預期最為典型。這些企業的業務基本集中於國內,國際市場左右互搏的情況並未出現,沒有迫切的合並需求。 而另一方面,這些行業在國內已形成利潤豐厚的寡頭壟斷格局,百姓對於這些領域的高收益本已多有微詞,如果合並回歸單頭壟斷格局,無疑會推高這些關鍵民生行業的價格,降低服務質量,與政府關註民生的主基調南轅北轍。現成的例子就是中國郵政。多年來郵政一直是一家獨大,享受著國家的全權支持和政策傾斜,即使現在部分放開了快遞行業,EMS仍然是政府機關和事業單位的“指定快遞”。結果呢?如果人們追求速度會選擇順豐,兼顧經濟性的有“三通一達”,至於EMS,你懂的……幾乎是價格最高+速度最慢。當年正是有鑒於此,國家才決定在壟斷領域引入競爭,這是經濟改革的基本方向。各行業紛紛回歸一家獨大的壟斷格局無疑是開倒車的行為,國家斷不會作出此等決策。 進一步地,對於確實有需要合並重組的企業,難道重組之後就萬事大吉了?企業就一定可以順利“走出去”,成為世界巨頭了?企業在國際市場上面臨的將是更大的競爭和不確定性。各國有各自的法律規則和國家利益,而且中國企業的海外業務往往面對的是比中國更不發達、制度建設更不完善的國家,政治風險、信用風險是必須考慮、又難以考慮清楚的。早年聽聞中資企業與朝鮮合作開礦,礦石挖出來被朝鮮趕走;近的有鐵建投標墨西哥高鐵已經談妥,墨西哥卻由於國內政治原因突然反悔。國際市場絕不是堆滿金山銀山的世外桃源,更像是帶刺的玫瑰花叢,有美好的前景,也暗藏著風險。而風險是有價格的,對於有風險的資產,應當要求更高的回報率,從另一個角度講,就是相比無風險資產更便宜的價格。 好,我們再回頭來看南北車的股價,毫無疑問反映了過於樂觀的預期。截止4月29日收盤,南北車總市值已超過8700億人民幣,靜態市盈率81倍左右。這一總市值已經大大超過美國波音公司,與競爭對手德國西門子在同一級別,但不要忘了,波音公司的利潤總額是南北車3倍以上,且在國際市場上有寡頭壟斷優勢;而西門子的鐵路設備相關業務只是公司內部很小的一部分,卻幾乎是南北車的全部。市場的瘋狂程度由此可見一斑。南北車90%以上的收入來源於國內,這部分收入只有中低速增長,而剩下那不到10%的國際業務前景並不明朗,即使未來幾年真的高速增長,對於整體業績的貢獻也並不大,與81倍的市盈率對照,只能說這真的是活在夢里的“中國神車”了。 綜上,我認為央企合並重組有其合理性,但必須具體情況具體分析,認清哪些重組確有可能性,哪些只是人雲亦雲的炒作。對於重組後的企業價值,也要理性地看待。捕風捉影加擊鼓傳花?聽說新一撥韭菜快下來了,你嗅到了沒? 利益聲明:本文內容和意見僅代表作者個人觀點,作者的信息來源於公開渠道,並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市,風險自擔! 格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。 |
當9月30日國家能源局發出了關於推動太陽能熱發電(下稱“CSP”)的一紙通知後,10月8日資本市場旋即“買賬”:涉及CSP的目前有三只概念股---首航節能(002665.SZ)、天壕環境(300332.SZ)、新三板公司中海陽,兩家公司大放異彩。
當日上午,滬指及深成指高開後,首航節能和天壕環境分別上漲,收盤時大幅飆漲8.07%和6.16%。然而,相比更為簡單、更成熟及價格更低的光伏發電技術,在國內還處於繈褓中的CSP技術,爭議卻不斷。多數人士認為CSP的發展條件還不夠成熟。高昂的建設成本、不確定的技術路線,都暫時不能支持該領域的大規模發展。國家能源局的鼓勵措施意在試水,國內是否全面推進CSP項目建設仍是未知數。
技術路線不成熟
這則對資本市場產生重大刺激作用的通知,全名為《關於組織太陽能熱發電示範項目建設的通知》。它要求,未來的CSP示範項目以槽式導熱油、塔式水工質和塔式熔鹽等三種技術路線為主,申報的裝機單機不低於50兆瓦。同時該通知要求,項目資本金比例不低於總投資的20%,建設期按2年、經營期按25年計算;資本金財務內部收益率則參考新能源發電項目的平均收益水平;增值稅稅率暫按經營期25年內的17%測算。同時為了減少重複建設和浪費,該通知對同一技術來源和類型的項目進行數量控制,同一項目業主在一個省的項目超過1個時,應為不同的技術路線;企業可以在不同地區申報項目,但總數不超3個,同一技術路線和技術來源不超過2個。
上海電氣一位內部管理層在電話中告訴《第一財經日報》記者,目前CSP的建設成本過高,相比普通光伏電站的建設成本要高出3到5倍。比如每瓦的光伏電站建設成本是9元,CSP在30元左右。因此,國家能源局試圖用引導的方式來開啟CSP市場。
“當然,如果企業你自己認為,可以承受CSP的投入且也不追求盈利的話,你可以大膽進入。”他說道,目前CSP的技術並不是十分成熟,現有的槽式、碟式斯特林、塔式、菲涅爾等四種技術中,碟式、菲涅爾的使用者並不多,項目規模也小,不太符合國家能源局要求的50兆瓦規模要求;塔式和槽式相對更好,“國家的通知可解讀為,目前確定的是後兩種技術作為主路線,但也不否決其他技術,都在探索過程中。”
另一位CSP專家則表示,“雖然槽式技術是上世紀80年代由美國與以色列聯合的LUZ公司發明的,而且也在美國運用過,但該技術存在效率低、電站建成後發電量少的問題。從結構上看,該技術由於其吸熱管比較長,導致熱損失較高。而塔式技術相對來說較新,它是將太陽光聚合在更多的鏡面上,再反射到一個塔上,發電效率更高,但控制、集熱及儲熱等技術細節也較複雜,其介質為熔融鹽,要保持一定溫度、且維持24小時運轉不能出錯,對技術要求更高。不過,國內不少公司還是采用了塔式技術作為實驗田來運作。”
中國氣候條件影響光熱發電
在國家能源局發出的通知中,CSP的優惠電價政策並沒有明確。上述上海電氣的管理者就對本報表示,預計價格會定在1元到1.2元之間,“肯定要比光伏的電價0.9元左右高一些,但不會高出太多。”但另一部分CSP行業人士則指出,估計定價會在1.3元左右,“如果不是1.3元,項目確定虧本。”但上海電氣的那位管理層說道,事實上一個CSP項目是否盈利,現階段要做多方考慮:有些小公司希望通過示範項目,一次性將前期的貸款投入、設備安裝等都拿回來,這有些不現實。“而一些大公司在CSP項目上,其研發、前期投入等可在未來進行分攤,加上還可考慮今後碳交易所獲得的收入,所以1元到1.2元的電價也是合理的。”
行業內爭議的焦點還在於:中國的現有氣候條件是否適合光熱發電?前述CSP專家就稱,光熱發電不同於光伏,前者需要的是直射光,像10月8日這樣的陰雨天是完全不能發電的。國內西北部地區經常出現沙塵暴,空氣中會有灰塵,對直射光產生巨大影響,如果直射光占輻照比較低的話,轉化就不高。
通常情況下,較好條件的地區應該可以達到直射輻射(DNI)量不應低於2000kWh/m2a,但國家能源局給出的是1600kWh/m2a,已經降低了要求。上海電氣上述人士對記者分析,國內使用CSP的最佳地帶應該是青海格爾木和西藏拉薩等,但如西藏這一地區距離核心用電區域遠,地形結構不具備,二類發電地區如甘肅、內蒙古等地的條件是差一些,但短距離的上網、需求側都要比西藏好,所以能源局可能做過權衡,定了一個比2000小時更低的數據。
前述那位CSP專家則給出了完全相反的觀點:他認為目前東部地區肯定不像光伏那樣還可以發展分布式,CSP只適合在西部和北部等條件資源相對優越的區域來展開。而包括內蒙古、甘肅等地也並不一定適合發展CSP,“直射光不足加上當地本來建設的電站也不少了,都是制約條件。”
不過他也表示,國家可能會給出一個明確的電價上網政策,從而引導當地選擇合適的技術、成本,再根據項目的建設和使用情況來衡量是否要大規模發展該項目。
《第一財經日報》從西南證券的統計數據中看到,目前參與CSP項目的開發商並不少,有國電集團、大唐新能源、華電集團、華能集團、中電投、中廣核、首航節能、中海陽、神華等等,技術力量則來自於BrightSource、SolarReserve等海外企業。
2014年6月,SolarReserve攜手保利協鑫(03800.HK)在南非建設了兩座總輸出功率為150兆瓦的百萬瓦級光伏電站,目前已經並網。時隔5個月後,上海電氣則與BrightSource簽署一項協議,組建一家合資企業,參與中電投子公司的135兆瓦聚光太陽能發電廠建設,作為青海德令哈光熱發電項目的一部分。
上海電氣上述人士也透露,能源局的鼓勵政策,毋庸置疑是CSP業務向前推進的信號,而且諸多公司也希望獲得一杯羹,至於項目是否盈利、前期試探後會有什麽結果,無從知曉。而也有人士指出,部分企業即便是虧本,也會去爭取搶到CSP示範項目的資格。
記者註意到,多家券商正在熱炒CSP概念。而概念股首航節能也在不遺余力的推廣自己的技術前景。該公司日前發布公告稱,將從10月開始連續三個月進行5期投資者大講堂,涉及該行業發展、核心投資技術交流及產業政策解讀等,公司期待資本市場認可CSP前景的急迫性可見一斑。
大幕未啟,路演先行。離第十九屆上海國際電影節正式開幕還有半個月時間,一場有關VR影視制作的路演,已經將這個時下最火熱的電影前沿領域的關註度聚焦起來。
5月26日,由上海國際電影節組委會、上海市網絡視聽行業協會主辦的第十九屆上海國際電影節互聯網電影系列活動“互聯網+影視”產業投資跨界峰會VR影視專場在上海落幕。事實上,上海電影節圍繞互聯網電影的議題是一個系列活動,包括互聯網電影展映、“互聯網+影視”產業投資跨界峰會、互聯網電影上海高峰會、互聯網電影之夜等。
上海國際影視節有限公司副總經理丁莉稱,為應對當下互聯網巨頭紛紛湧入電影產業,互聯網思維對影視行業帶來沖擊與改變,欲借助上海國際電影節打造互聯網影視新人與優質IP的孵化平臺,挖掘潛力新人,匯聚投資人。
會上同步發布的一份來自易觀智庫的報告為VR影視發展現狀做了全景式勾勒。這份《中國VR電影市場專題研究報告2016》指出,VR電影普遍遇到“無法讓觀眾跟著內容邏輯觀影”的難題,由於VR電影是360度影像,所以當觀眾看向身後場景時,很可能會錯過另一個方向的某一個情節,造成觀眾脫離主要情節。常見的解決方案是通過角色的情感交流、第一人稱視角等方式與觀眾產生互動,進而引導。
“多POV視角將把觀看的選擇權交給觀眾。”對此,聚焦家庭娛樂領域的米粒影業首席執行官兼執行制片人徐喆以VR動畫電影對第一財經記者舉例說,未來多POV視角(指視點鏡頭,大多數情況下是摹擬主人公的視點,或某個人物的視點)將給觀眾更多選擇,可以從不同角度、主客觀、或者上帝視角去觀看一部影片,在同一部電影中實現“千人千面”。
目前,大部分VR電影都處於摸索階段。鏡頭語言和導演邏輯的被顛覆,使得“如何讓用戶根據我的邏輯進行持續觀看”成為VR視頻制作領域的行業性難題。另外,敘事模式(盡量一鏡到底)、制作成本、縫合特效、內容規格(終端限制)、時長都是VR電影制作過程中遇到的問題。 鑒於VR電影的制作成本(同時長下,普遍是傳統影片成本的5倍),目前VR電影都停留在10分鐘左右的短片形態。
VR電影的制片難度讓幻維數碼副總經理唐昊判斷,現階段不適應UGC大規模湧入VR內容制作領域,與傳統影視制作相比,VR的難度以及需要考慮的維度更高,適合有傳統影視制作經驗的專業團隊去拍攝制作。
在短短一年多時間里,VR硬件率先崛起,互聯網巨頭紛紛推出VR戰略布局內容、平臺,而這種“助生式”的成長,卻忽略了用戶的培養,缺乏優質內容,也是用戶黏性難形成的主要原因。受限於廣大的潛在用戶群體還沒有設備體驗VR視頻,VR內容變現的渠道還很有限。如何讓用戶從願意體驗到形成用戶黏性是VR產業各環節玩家第二階段重點考慮的問題。
近日,優酷土豆和愛奇藝幾乎同時高調宣布在VR內容領域的布局,進一步推高了行業熱度。上述報告同時給出冷靜分析稱,VR電影產業目前處於初始探索期,雖然資本哄熱,但是受限於硬件的普及程度低、缺乏核心用戶、硬件體驗差、缺乏穩定有效的拍攝技術等客觀問題,中國的VR電影距離成熟期還有較長的時間。
另外,目前VR的大眾市場交易規模增長緩慢,並沒有達到資本預期的高速增長的程度。如果下半年VR仍沒有在C端市場做出突破,則將與資本期望值形成巨大落差,有可能導致一輪資本寒冬。