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「價值投資者」還有機會嗎? laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dxqs.html

作者:許榮

 

    過去幾年間,我們在A股市場見識到了形形色色的投資者,有認為中國市場滿地黃金的人,有認為中國市場一地雞毛的人,有收益可觀而被許為價值投資的人,也有 自認堅持價值投資而業績平平的人。當股票成為街頭巷尾的談資,我們也想再來談談我們對於「價值投資」的些許理解,什麼是價值投資;當所有人都說價值投資 時,價值投資者是否就沒有優勢了。

  「價值投資」並不簡單等同於基於公司價值的投資,並不簡單等同於藍籌或「白馬」股的投資,並不簡單等同於低市盈率、低市淨率的投資,也不簡單等同於基於公司長期發展或競爭優勢的投資。

  「價值投資」必須是包含了全部以下三個方面的完整概念:第一是尋找到折價交易的機會(哪裡會有便宜的東西賣);第二是折價交易的股票是否估值便宜(便宜沒好貨,是否的確物有所值);第三是買入有實質意義的數量(能否堅持將決定付諸於實施)。

  發現「便宜貨」

  為什麼會有投資者願意折價賣出股票呢?從過去幾年的發展看,中國證券市場經歷了許多新興市場經歷過的發展軌跡,從最初脫離基本面的投機開始,首先是重 視企業基本面的投資者取得了對技術分析投資者的勝利,只懂K線分析的投資者折價賣出了基本面良好的公司。接著是重視公司持續發展能力的投資者取得了對只知 道EPS的投資者的勝利,後者大幅折價賣出了兩三年後高速發展的公司。

  而到了不久之前,當眾多投資者終於完成了關於投資的基本教育與理解之後,折價交易的機會仍然會普遍存在。一方面,隨著市場擴大與投資者的進一步細分, 整體市場中的各個細分部分必然不可能得到相同程度的關注與價值分析,不同投資者間依然會存在嚴重的價值判斷差異,而且這種差異是結構性的。例如,大機構會 逐步放棄一些小市值股票的研究。

  另一方面,即使是受到普遍關注、研究報告充斥的地方,信息依然不會對稱甚至正確,折價交易仍然存在。信息化的時代,十分鐘內能複製、粘貼出一篇架構完整的研究報告,半小時內能炮製一篇濟黎民於倒懸、從國際到國內、從競爭優勢到10 年番10倍的報告,而這些並不有助於合理的價值判斷、消除折價交易。

  以我們一年多前對某行業的投資為例,我們當時發現以國外經驗,該行業相對牛市會有最大的敏感性。但接著在研究過程中,我們最初幾乎找不到任何相關的國 內報告,也沒有什麼投資研究人員願作深入的討論。我們想這很可能就是折價交易的機會,因為尋找折價交易機會的過程中一定是離群並無人喝彩的。

  不僅猜對「開始」

  在找到存在折價交易機會之後,需要確定折價交易的股票是否的確具有價值。故事裡說,我們猜到了這開始,卻沒料到這結局。而投資中的真相可能是許多人連開始都根本沒有猜對。

  許多投資者都喜歡討論自己「價值投資」公司的長期發展前景,許多真正的價值投資公司也的確持續增長。但在價值投資者作出投資決策時,一定是首先從更確定的現實而不是更不確定的未來出發。

  在對公司的現有價值與未來價值的具體估值過程中,優秀的價值投資者的判斷能力體現在哪裡呢?體現在對行業的深刻洞察力,衡量並判斷公司現有資產價值與盈利價值,以及行業發展與公司未來的關聯度。

  許多不能確定在發展中創造價值的公司,只要其現實資產價值與現有盈利能力相對股價有足夠的安全邊際,也是很好的「價值投資」標的。

  對那些能夠在長期發展中創造價值的公司應該支付多少溢價?大部分價值投資者的回答應該是:零。嚴格意義的價值投資者從來會覺得,為了足夠的安全邊際, 穩定增長的溢價從來是給得太多而不是太少。很多人僅看到巴菲特在消費類股票上的巨大成功投資,卻沒看到巴菲特亦曾大量賣空過消費品,並且獲利同樣可觀,只 是這一部分的披露更為隱晦。

  所以有意思或接近於悖論的現實是,價值投資者對於一個公司的現有價值與未來價值有著比一般投資者更為確定與清醒的認識,卻不會為公司未來長期發展中的 價值創造支付過多溢價;而正是因為價值投資者對於公司未來價值的正確判斷、並且很少付出代價,一旦未來兌現,就能收益巨大。這就好像巴菲特所作的棒球比 喻,放過一切似是而非或略有瑕疵的機會,一旦擊出才可能會是本壘打。

  再以我們對某行業的投資來看,以當時我們對主要幾家公司的價值判斷來看,當年(2006年)盈利能力對應的估值水平不超過8倍PE,2007年至少應 能持平,在一個步入牛熊轉折的市場,相關公司當時的現有盈利能力及對應的這一估值水平構成了投資非常安全的邊際。至於行業及公司是否會出現額外的驚喜或長 期前景的變化,可以說重要也不重要。

  「活著」最重要

  行百里者半九十,實際投資行動並不是一個輕鬆的過程。

  公募基金很難真正享有價值投資者的奢侈,而是需要承受較私募基金更大的壓力,並且由於受到投資比例、申購贖回、公司規定等限制,會失去在更低價格買入股票的權利。

  很多投資者喜歡以價值投資者自居,評論市場無價值,找不到投資品種,我們想,如果是公募基金經理如是說,在大多數情況下可以歸為「清談誤國」。

  借用巴菲特所作的棒球比喻,價值投資者應該放過一切似是而非或略有瑕疵的機會,確定真正機會時才出手擊出本壘打。對於市場內的投資者而言,首先重要的 是瞭解自己資金的風險承受能力與投資週期。包括公募基金在內的很多投資者,參加的可能是更接近於真實的棒球比賽:市場會向你投球,有好球,有壞球,但是大 多數情況下在等到有本壘打的好球之前,投資者就必須選擇擊球,因為否則在下一個本壘打好球來臨之前,投資者已經「出局」了。而我們知道在一個市場中,長期 而言最重要的是「活著」:不是曾經擊出過、未來可能擊出過多少個本壘打,而是必須保留在比賽中。

   投資大師孤獨又「自私」

  當「價值投資」成為口頭禪時,價值投資者的機會是否越來越小呢?對此,若干年前,格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。

  格雷厄姆曾推薦投資者買入高度折價的較低評級債券,相關經紀商傲慢地回答:「我們不交易這種低級別的東西」。格雷厄姆評價,正是因為有這些自以為是的人的存在,「價值投資」有了獲利的機會。

  巴菲特在1984年紀念《證券分析》出版50週年之際,於哥倫比亞大學所作「價值投資為什麼能夠持續戰勝市場」的著名演講中做了幾乎同樣的回答,正是因為許多自以為是的、許多自認「價值投資」的投資者的存在,真正的價值投資者才有了獲利的機會。

  從本質上說,「價值投資」的理念並不複雜,但也絕不時髦甚至是孤獨的,如果把價值投資者的故事搬上銀幕,更可能的是拍成充滿內心獨白、令人昏昏欲睡的冗長記錄片。

  已年過九十的沃特·斯科勞斯是巴菲特曾列舉過認為最好的幾個價值投資者之一,沃特·斯科勞斯根本不與外界進行溝通,也沒有任何獲取有用信息的渠道。華爾街上幾乎沒有人認識他,他也根本不理會華爾街上的任何想法。

  從另一種意義上說,真正的價值投資者一定是「自私」的,因為重要的不是金錢、地位或名譽(這些都不重要,因為只要是真正的價值投資者,一定都能夠得到),惟一重要的就是在追逐價值過程中的自我滿足、不斷的自我滿足。


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微博精選之十一 laoba1梁軍儒

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港股風險巨大,一些股票可在數天內輕鬆跌去50%以上,而且可能永無翻身之日。但又蘊含了大量好機會,包括消費行業在內的很多優質企業在以大幅低於淨資產的價格交易著,不過辨別優劣需要慧眼。

 

若最壞的情況出現,最大的損失是多少,自己是否能承受,這些在買股票前都要想得一清二楚。投資最需要思考的是會失去什麼,而不是將得到什麼,絕大部分投資人通常只盯著後者。

 

投資過程中的策略和規律都具有相對性,優劣也是相對的,錯對都有預設條件,而且要考慮時間因素。如果絕對化、片面化地理解和運用,蜂蜜可能成為毒藥,也可 能把蜂蜜誤判為毒藥。投資者必須以歷史性、全局性的眼光辯證看待這些策略和規律,而非依據局部性、階段性的現象下結論。標籤:

 

回覆@槍槍山人:這是一個比喻,芒格是在說一個道理,不要有暴利心態,慢即是快,慢反而快。茅台過去十年就是這樣一個投資,六年前我把茅台比喻成一個利息30%的儲蓄,現在利息可能要下降了,但未來幾年還是會超過12%。

 

有人建議虧損4、50%的股民離場,很多損失慘重的投資者也真的選擇離開。經歷了最寒冷最漫長的冬夜,卻倒在黎明前的黑暗,徹底失去見到曙光的機會,讓人扼腕。若以三五年為一個熊市週期,已經過了四年,最黑暗的時候往往是離光明最接近的時刻。

  

低質量,低價股的資產有可能比高質量高價格的資產所面臨的風險更小——這是大部分人的誤區。兩者可能都不是好的標的,但後者常比前者優勝。兩年前招行14 元無數人驚嘆它的低估,現跌至10元以下,蘇寧10元時讓人垂涎,股價跌了40%多。茅台、白藥任何時候都有人認為大大高估,卻遠比看起來低的堅挺。

 

隨著楊文俊的離去,蒙牛創業團隊徹底退出管理層,蒙牛狼性漸失。蒙牛新總裁表示不會追求沒有質量的增長,並希望逐步提高淨利率,乳業未來的競爭環境將漸趨緩和。為牛根生傳奇式的創業終於畫上句號而惋惜,也為伊利感到高興。

 

如果擁有一個巴菲特式的領頭人和持續穩定的收益率,資產管理公司是很好的投資標的,其擴張性和盈利能力甚至能媲美優秀的消費企業,區別是資產管理企業帶有明顯的週期性。國內還沒有類似的上市公司,港股的惠理集團倒有潛質。

 

投資者對基本面判斷很主觀。企業可能出現基本面突變,恐慌也會讓股價非理性下跌,所以買入時儘量保守。在低估的價格買入後,優秀的企業又常會帶來意外的驚喜,所以賣出時應儘量樂觀。

 

蘇寧剛定增完又準備發債80億,宣佈線上向下同價,並明確不以利潤為導向,很明顯蘇寧決心放手一搏。張近東的確厲害,集中火力猛攻,把缺錢的京東往絕路上 逼,京東若不能上市,明年資金鏈可能會出現問題。但關鍵是即使京東倒了,淘寶、易訊、噹噹、亞馬遜、國美都不是省油的燈,激戰不會很快結束。

 

儘管訂貨額下跌20%-30%,上半年業績增長-17%,但由於跌幅低於市場預期,安踏反而大漲17%。港股一些未來仍然具有競爭力而現在暫時麻煩的消費企業,現在的價格真的十分吸引,不過還是要小心甄別,謹慎買入。

 

醫改未來的變數還是很大的,醫藥企業的競爭環境有很高的不確定性,買醫藥股一定要選龍頭,而且是具有壁壘的龍頭。一般性的藥企競爭本來就很激烈,一旦行業政策出現重大變化,很容易出問題。

 

有些股票跌下去了就永遠起不來,或者花費多年時間也難以達到原來的高度,有些股票大跌後很快回到原位並持續創出新高,同樣的大跌,不同的結果。

 

貪婪與恐懼的標準:別人貪婪的時候恐懼——前提是股票已經被過度高估。別人恐懼的時候貪婪——前提是投資標的擁有足夠的安全邊際。

 

一些白酒企業正依靠經銷商的緩衝和大力拓展渠道維持高增長,未來一兩年很可能要原形畢露,增速大降。

 

「不識廬山真面目,只緣身在此山中」。企業分析如果陷入過度研究,很可能懷疑一切,看不清大方向,得不到有實際意義的結論。大方向錯誤,無論細節做得如何精緻,只會徒勞無功,而且陷入細節越深,越看不清事物的本質。只有以戰略的眼光審視企業,才能真正看清真相。

 

好股好價是價值投資的原則,但熊市讓投資者對價格過度敏感,選擇股票過度偏向價格。事實看起來估值很低的一跌再跌(並非指銀行等週期性行業),具有強大競 爭優勢的穩定企業則股價穩定,有的甚至新高不斷。歷史也證明一些「低」的企業股價可以長期不動,競爭優勢強大的企業則帶給投資者巨大的長期回報。

 

伊利、貝因美、蒙牛、光明、古越龍山、雙匯,最近「黑天鵝」佔據了各大財經媒體的主要版面。哪來那麼多的黑天鵝,大部分僅僅是經營的波動而已,可樂等各大食品跨國企業同樣會不斷出現一些小問題。危就是機,當然還要考慮估值。

 

急功近利常會讓投資者成為失去理智的傻子,做出匪夷所思的事情。經常提醒自己:把超越通脹作為底線就行了。最後發現實際常會遠超期望值。

 

要清楚地知道自己在幹什麼,知道和懂得評估策略的正確性以及長期的有效性,錯了也能及時改正。如果投資策略的長期有效性難以評估,則應該放棄。否則會浪費巨大的時間成本,最後才發現這是無效的策略。

 

對於買入而言,逆向僅是一個提示,也只是可能出現買入良機的情況之一,有時不逆向也有機會,具體情況具體分析。逆向只是一種現象,其本質還是不能脫離價值。利用逆向判斷不買入準確度也許更高,大部分人趨之若鶩時基本就不會是好機會。

 

信心象幽靈,時而瘋狂膨脹,時而急劇萎縮,微妙的心理變化可以讓信心瞬息之間發生巨大的逆轉。上漲時信心百倍,股價完全脫離基本面,投資者也絲毫感覺不到 危險的存在,然後有6000點看一萬點的豪邁。而即使巨幅下跌股價接近冰點,十元的東西能以五六元購買,信心反而消失得無影無蹤。

 

實踐是檢驗真理的唯一標準,無論多麼高深玄乎的理論,如果長期不能獲得令人滿意的回報率,則很可能是方向性的錯誤,或者是對投資的理解和執行出現嚴重偏 差。不要把長期的失敗歸咎於客觀因素或偶然因素,而應該反思投資體系的有效性。在股票市場中沒有長期持續的實戰業績,就什麼都不是。

 

很多投資者選擇投資機會時常常只盯著潛在收益而忽略了獲勝概率和潛在虧損。資產配置是一個根據潛在收益、可能發生的虧損以及獲勝概率綜合權衡後對資產投向進行正確分配的過程,過度關注任何一方面而忽略其他因素都難以長期持續獲得良好的投資回報。

 

不碰熱門股成為很多人選股的信條,對,也不對。要避開的是由於受到追捧使估值變得很高的「熱門股」,不要放棄基本面持續優秀但股價合理低估的「熱門股」, 長期而言真正優質的股票一定會持續成為關注度很高的熱門股,但它們仍有很多低價買入的機會,盲目避開「熱門股」顯然是錯誤的。

 

投資者常常會盲目不加思考地把負面因素無限放大,把注意力集中在不利因素,甚至無中生有地想像一些最壞的結果,而對積極因素視而不見,並忘記最簡單的常識和喪失最基本的判斷力。現代媒體資訊高度發達使羊群效應更趨明顯,對恐慌的製造起到推波助瀾的作用。

 

總不安於現狀,總喜新厭舊,總自以為能找到新大陸,總能為自己的越界找到「冠冕堂皇」的理由,最終都只是違反紀律的藉口。畫地為牢、墨守成規是貶義詞,但在投資中大部分時候卻是褒義詞。

 

拋開概率談投資的現象和結果是沒有意義的,任何情況都會有反例,盯著特例談規律得出的結論肯定是片面的,站在全局的高度考慮問題才不會一葉障目。

 

投資過程中會看到無數變幻的表象,有些事情十年中反覆出現,在下一個十年卻完全變成另一回事。即使資深投資人也很容易把三五年的經驗誤作長期規律,緊緊盯著極少數最本質的東西,不被階段性的幻象干擾,才能真正長期獲勝。

 

很多創業板大股東上市一開始的目的就跟PE一樣,並不是為了企業的長期發展,而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績,以求賣一個好價錢,一旦套現得以實現就被打回原形。


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民生銀行能扛得住嗎? laoba1梁軍儒

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模式創新的商貸通讓民生銀行在業內聲名鵲起,但在經濟下行期比同業增加了一個高風險點。週期性行業景氣度高峰期財務數據都會很完美,盯著靜態數據沒有意 義,任憑現在壞賬率多低,盈利增速多高,一個重大定性因素的突變足以讓所有數據面目全非。現在銀行業定性比定量更重要,小企業倒閉潮的動態發展趨勢更重 要。民生的不良與逾期出現不好的趨勢,經濟環境不斷惡化過程中商貸通仍然保持高速增長可能不是好事,是激進的策略,這跟現在的大量投資刺激經濟有相似之 處,短期好看,長期堪憂。

    民生擁有很強的執行力和創新精神,商貸通選擇行業也有獨特之處,正常情況下不會輕易出大問題。但現在遇到的是歷史性的轉折,經濟的深度調整,小微企業經營 環境前所未有地惡化。商貸通能否扛得住,主要看小微企業經營的惡化程度,現在任何人都難以下定論,包括民生管理層,這個跟宏觀經濟的不可測同樣道理,明年 見分曉。民生如果能扛過這輪經濟週期,會是很不錯的標的。如果不在乎兩三年的時間成本和股價的大幅波動,現在買入長期持有一定能獲得收益,這跟其他銀行股 同理,但週期性行業買入時機很重要。

 

 

梁軍儒:小微企業是民生的看點,也是高風險點。中小企業的處境比08年還要困難,跑路的越來越多。聯保、互保是它的安全墊,但當大家都扛不住時,這個墊還有用嗎? 9月17日 21:09 來自新浪微博

 

東方藍海:看不清就躲得遠遠的 (9月18日 09:04)

 

Andy_Ys:還是那句話:小微企業風險大 銀行最好做中型企業 (9月18日 09:02)

 

梁軍儒:回覆@志平1993: 報表只能作參考,壞賬率可通過新增貸款的快速增長稀釋,不良絕對值和逾期的增加才反映貸款質量,民生上半年不良增19%,興業13.38%和招行 7.96%,民生逾期3個月內的貸款大幅增加231%。靜態數據不重要,其反映惡化的趨勢才最重要。我獲得的信息是大量小企業倒閉,與民生的數據相對應。 (9月18日 08:58)

 

梁軍儒:回覆@志平1993:這是回覆網友打比方。民生我也很感興趣,它如果能扛過這輪下行的衝擊,會是很好的標的。但不能因為偏好就只看好的,屏蔽壞的,否則成為鴕鳥。 (9月18日 08:52)

 

梁軍儒:回覆@xfs007:3000億的20%是600億,加上地方債等其他的壞賬,能覆蓋嗎? (9月18日 07:23)

 

志平1993:回覆@梁軍儒:民生已經做過分析。小微企業風險小於中小企業。另外上半年小微企業壞賬只有0.6左右。不知你說的20%的壞賬有何依據? (9月18日 06:38)

 

xfs007:回覆@梁軍儒:如你所說,2成出事,最終損失又有多少呢?銀行不能只強調風險,忽視盈利。關鍵是盈利覆蓋風險。其他企業同理。 (9月17日 23:19)

 

生活-投資:聯保是長三角的特色吧,家族經濟、熟人經濟、圈子經濟,搞互保,是銀行徵信的偷懶,希望互保的人之間是相互知根知底的。一旦入套,大家遭殃。珠三角就不是互保的模式。 (9月17日 22:06)

 

小小懶989:地雷陣,鋼貿貸款已顯示出來。什麼樣的實業,且允許個人私營的需要貸款來擴大賺錢呀? (9月17日 21:46)

 

梁軍儒:「大家」是指聯保的企業,而不是中國所有的企業。 (9月17日 21:43)

 

高窟:擠兌潮,裸泳兒 (9月17日 21:40)

 

梁軍儒:回覆@michaellin54:大部分的中大型企業都不容易出事,不同行業也完全不同。民生要出事並不需要所有企業,它幾千億的小微貸款,兩成出事已經不得了。小微企業高風險是常識,只是經濟穩定時聯保互保能降低風險,但現在中國經濟的快速下滑,這個保護是否還有效則不得而知。 (9月17日 21:40)

 

josephcovey2023:我們這兒已經有互保幾家,一家關門,其他也被相繼關門的。 (9月17日 21:17)

 

張金棟的微博:大家都扛不住的時候,也就是經濟出現系統性風險的時候,要麼是經濟危機、要麼是金融危機,在短期內的中國出現這種情況的概率很小。 (9月17日 21:16)

 

michaellin54:如果所有都扛不住了,股市還有用嗎?如果擔心未來都扛不住的風險,就根本沒必要配置股票資產了。 (9月17日 21:14)

 

雙魚80:同意,那就是地雷陣 (9月17日 21:12)


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日本股市歷史數據的啟示 laoba1梁軍儒

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日本股市是近二十年世界上表現最差的市場之一,但從1989年達到頂點後僅用了兩年便跌至 13000多點,後面基本是箱體震盪,而人民的生活依然保持較高水平。雖然大盤表現如此不濟,但豐田、武田等一大批醫藥消費優質企業卻表現優異,上漲以十 倍計算,這跟上證十年不漲卻產生大批牛股異曲同工。由此可見,即使整體市場低迷,長期投資持續成長的優質股票依然能獲得巨大的回報,況且我國與日本所處發 展時期完全不同,我們沒有任何理由對未來失去信心。
 

1950-1989年,日本股市從85點漲到38900點,歷時39年,主要分為5個階段:
1、1950年到1953年,日本股市從85點漲到470點,漲幅為453%,隨後在1953年到1954年出現了37.8%的調整,回落至300多點。
2、1954年到1961年,日本股市從314點漲到1829點,漲幅為483%,隨後在1961年到1965年的4年裡調整了44.2%,回落至1000多點。
3、1965年到1973年,日本股市從1020點漲到5350點,漲幅為415%,隨後在1973到1974年出現了37.4%的調整,回落至3300多點。
4、1974年到1981年,日本股市從3350多點上漲到8000多點,上漲了2.4倍,隨後在1981年到1982年回落至6000多點。
5、1982年到1989年,日本股市從6000點直上38900點。1987年10月14日,市盈率曾高達92.28倍。
 
    你見過一個熊市長達14年的股市嗎?罕見!然而,它的的確確存在過,並發生在日本,這場熊市始於1990年,止於2003年。
  日經指數的瘋牛:1984年收於11543點;1987年收於21564點;1984——1987三年漲幅接近100%,原屬正常「慢牛」。然而,隨後兩年的持續暴漲則已過頭,每年差不多上漲一萬點,實屬「瘋牛」。1988 年收於30159點;1989 年收於38915點的歷史最高記錄。從1萬點到接近4萬點,5年累計漲幅接近300%。
  日經指數的慢熊:1990年收於23849點,一年跌去15000點;隨後股指連年下滑,在西方股市普遍走牛的2000年,它卻收於13785點;2003年4月28日更是收於7607點,創下近20多年來的最低記錄。
  日經指數的無奈:2003年後,隨著日本經濟緩過勁來,股指開始緩慢甦醒。直至2007年4月25日,當世界各國股市均衝向了歷史最高峰時,日經指數才勉強收於17236點,離40000點尚差若大一截。
  日本人對從美國人手中接納過來的市場經濟具有進一步強化的神奇能力,不幸的是,日本人也接過了美國人手中的股災,而且它使日本的股災超過了美國歷史上的任何一次。
  在第二次世界大戰中,戰爭報復和原子彈轟炸使日本的幾個主要城市遭受嚴重破壞,幾乎淪為一片廢墟,整個國民經濟一派蕭條。戰後,由於更多的努力和艱巨 的工作,日本經濟慢慢開始穩定並逐步恢復。同時,美國幫助日本重建,並提供大量資本和軍事保護。這種保護使得日本經濟和政府運作更自由、更有效率。
  隨著經濟的重建,工廠很快被建起,農民成為工廠工人,工薪階層中的中上等人成為白領工人。白領工人和工廠工人成為終身僱用者。這使其僱員對僱主有著某種莫名的忠誠。當時大多數日本工人都十分節儉,並將他們所賺的錢都儲蓄起來。
  經過戰後長時間的恢復之後,日本經濟獲得了一個強勁的增長。許多日本公司合併到一起形成龐大的產業-銀行集團,即所謂「財閥」(zaibatsu)。 這些財閥通過複製、改進西方產品並廉價地出售,從而獲得了極大的競爭優勢。這些廉價的產品贏得了西方消費者,並開始直接衝擊了美國公司的利益。允許財閥發 展更大的企業聯盟(即卡特爾),致使日本經濟快速增長。卡特爾的宗旨是合作與協作,企業與政府的各個方面都攜手工作。正當日本股市暴漲時,卡特爾彼此相互 收購對方股份成為一種時尚。
  20世紀70年代,石油危機及通貨膨脹極大地削弱了全球經濟。美國大馬力的小汽車耗油成本加大。相反,日本小汽車的製造商,如本田汽車,它們很快轉向 生產節油型小汽車。同時,這些小汽車的價錢遠比美國製造的要便宜。這些小汽車很快在質量上得以大幅提升。甚至早在20世紀60年代初,日本小汽車一直都是 自動化組裝,它使人工出錯幾乎不存在。這導致美國低技術的汽車行業開始衰退。
  20世紀80年代,日本將電子學增列到高校專業目錄中。日本卡特爾公司,諸如日立和索尼,仿製並生產由高成長型計算機行業所需要的高質量電子設備。由 於借助機器人和廉價勞動力在價格上取得的競爭力優勢,日本嚴重打擊了美國公司。除微處理器外,日本統治了整個芯片市場、電路板市場及其他元器件市場。索尼 與日立公司最終獲得了美國因特爾和IBM公司的青睞和信任。
  整個20世紀80年代,由於日本人擁有了最高的生活質量和最長的預期壽命,日本似乎變成了一個理想的烏托邦社會。同時,日本成為了世界上最大的債權國,人均GDP在當時也是世界上最高的。由於機器人在日本的使用,許多美國人擔心自己的勞動力過時落伍。
  日本似乎變成了一個完美無瑕的現實卡特爾,日本公司成為了一個流行的術語,來自世界各地的企業考察代表企圖尋找日本成功的秘密。這時,日本人的自信已遠超過20世紀20年代的美國人。
  日本全國一片繁榮,日元對美元大幅升值,日經股價指數與房地產價格不斷創出新高。日本公司在東京和大阪四處開發摩天大樓,這導致房地產價格直衝雲霄。
  由於日美存在巨大貿易順差,美國一直對日本保持高壓態勢,自1985年廣場協議之後,國際社會形成了巨大的日元升值預期並長期持續。日元兌美元匯率從1985年初的260:1升到1987年150:1,兩年內日元升值幅度達40%以上。
  1986——1988年間,東京地區商業用地價格上漲了一倍。不動產價格的飛漲是如此之高,以致僅僅一個東京地區的房地產總價值就相當於整個美國的房地產總價值。日本所有的高爾夫球場的總價值相當於澳大利亞交易所上市的全部股票的總市值。
  1955——1990年間,日本土地價格上漲了70倍,股票上漲則超過了100倍。1989年,在東京附近的一套房平均要花200萬美元。當時,大規 模股票投機在全球形成一股熱潮。全世界的投資者競相購買日本股票,這些瘋狂的投資者寵信「永遠牛市」的謬論。許多最新暴富的富人大量購買奢華商品。
  當時,投資者可能已經認識到日本正在變成泡沫的海洋,但人們仍然相信政府和公司能夠同心協力、永恆地支撐這種高水平的經濟增長。擁有土地的公司開始利 用它們的土地賬面價值去購買股票,然後,再用這些股票去融資購買美國資產,例如,當時日本三菱不動產公司持有美國洛克菲勒中心80%的股權。
  不幸的是,所有過頭的好事終將結束。就像歷史上的羅馬帝國的繁榮一樣,日本的繁榮原來正是它的毀滅的開始。
  為了給過熱的經濟降溫,並同時切除房地產與股市「哄搶性」暴漲的毒瘤,日本政府提高了利率。然而,就在利率提高後不久,剎不住車的股市帶著巨大的慣 性,向著歷史最高峰4萬點猛衝過去,並終於止步於1989年12月29日,日經指數創下38915點的最高歷史記錄。隨即掉頭狂跌不止,數月之內,日經股 價指數跌得已是面目全非。
  日經指數之所以如此狂跌,是因為它的價值被人為過度膨脹或操縱,遠遠偏離其真實面目。隨後,許多股市醜聞逐漸水落石出,人們發現,這些醜聞總是發生在 股市泡沫最嚴重的時候,如股價操縱、貪污、挪用公款、腐敗墮落等。這類行為發生整個日本的政界和商界,其根由也許為人性使然:渾水摸魚、趁亂投機、賭一 把!
  之後,日本房價經歷了長達14年的直線下落,將來可能還將繼續下落,日經指數則從1989年底的近40000點一直滑落至2003年8000點的谷 底,同樣花了14年功夫。除此之外,日本政府和公司還背負了自20世紀80年代末以來所形成的難纏的債務包袱。這些債務主要來自當年的股票投機和高價土地 購買。直到今天,日本經濟仍處在「憂鬱」之中。
  不過,日本人為這一巨大的股市泡沫中付出了慘重的代價,並同時也收穫了慘痛的教訓。它也讓我們再次領略了緊跟泡沫後面的、可怕的、報復性股災。(轉載)
 

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這次可能真的不一樣 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dy61.html
  以往每次大熊市後任何股票都能解套甚至創出歷史新高,但這次可能真的不一樣了,不是市場規律發生變化,而是經濟環境、市場環境產生質的改變。一些與經濟轉 型大潮相背離的企業可能永遠回不到高位,並且隨時間的推移日漸趨弱,一些垃圾股更是只能持續創新低,與香港的仙股看齊,永無翻身之日。
    我說的不一樣跟那些著名的「不一樣」不一樣。市場規律永遠一樣,低估的會漲,高估的會跌,長期價值持續增加的會漲,沒有價值的終究會跌。不一樣指的是企業價值的變化趨勢,很多企業在經濟結構調整過程中變得越來越不值錢,不一樣的是以往因為市場環境造成的整體性高估會消失。

週期3:來點正面的吧,難道要做牧師? (9月27日 09:01)

梁軍儒:回覆@週期3:正面的是,在任何市場環境下的醫藥消費龍頭和長期持續穩定成長企業的長期表現都令人鼓舞。 (9月27日 09:11)

2012忍耐:這個觀點認同,齊漲齊落的時代已經過去,下跌不可怕,可怕是有些股票的價格可能永遠也不回去了。 (9月27日 09:07)

崔瑩_計算機行業研究員:估值整體下行的背景下,成長才是最好的防禦,不僅是淨利潤的成長,這個時候的ROE更加重要一些。 (9月27日 09:13)

不懂不做 :同意,估值的結構性差異決定了將來有行情也只能是結構性的,分化才是正道,期待著整體漲升,雞犬升天的大牛的同志要反思了,友情提示 (9月27日 09:17)

郭鵬舉Barca :我看到的事好股票基本沒跌。 (9月27日 09:26)

冰凍三尺一:呵呵,又是「這次真的不一樣了」。不過我記得大師們說過,颱風來的時候,豬都會飛;潮水退去的時候,才能看到誰在裸游泳。 (9月27日 09:29)

TL_911:開始有淫覺得這次真的是不一樣了  (9月27日 09:59)

z股市狩獵者:每次的不一樣最後都一樣,價值決定價格。 (9月27日 10:30)

唐george :我們的市場理念跟國際接軌越來越近了,向正確的方向走。這次是一定不一樣了! (9月27日 10:31)

逯靜一:贊成,曾經體制機制不健全,林子小鳥多。目前是體制在不斷完善改革,林子也不斷擴融(新股不斷)鳥就顯的少了,而且可以有更多的有價值的選擇!

TL_911:回覆@梁軍儒:中國的股市是個賭場,只要有賺錢效應,大部分上市公司只是對賭的工具而已,看誰的故事更動聽,和內在的價值無關。至於說企業 內在價值的變化,我感覺任何時代都有企業興衰,這三十年來從千軍萬馬下海經商,到房地產,到高科技,到環保,再到房地產,經濟格局一直都在改變啊。 (9月27日 10:58)

梁軍儒:回覆@TL_911:那是小的變遷,現在處於大變遷的拐點。經濟轉型的目標是主驅動從投資變成內需,無論能否成功,何時成功,依靠投資獲得高盈利的企業會慢慢變弱,內需相關行業盈利增長驅動更強,這是大趨勢。 (9月27日 11:04)

白一小目 :不管是贏還是輸,投資者一個普遍的傾向就是認為這次與以往不同了。而事實上,歷史總是驚人的相似。在規律沒有證明已改變之前,尊重歷史經驗是較好的選擇。 (9月27日 11:00)

梁軍儒:回覆@白一小目:投資沒有前瞻性的判斷會輸得很慘,等事情明朗時已虧得一塌糊塗了,這個其實正在發生。 (9月27日 11:08)

青荷飛揚:真希望是這樣,希望股價的差異更多地和成長掛鉤!也希望真正的成長股在下輪牛市中能大放異彩! (9月28日 05:44)

潘潘_堅持價值投資 :贊,有些垃圾股完全沒什麼價值,市值卻不小 (9月28日 09:04)

哪裡出問題:估值 價值 變化 /公司的價值不是一成不變的,隨時間增值是好東東,反之,純粹靠市場氛圍推動的,不管市場漲跌,終究面臨極大的不確定性,有隨時被絞殺的風險。在資本市 場,雖終極目標是絕對收益,但風險防範還是第一位。無視風險的高收益不可取。如在牛市賺的錢、暴跌後市場反彈、炒作垃圾股數倍利潤等 (10月2日 11:47)

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選股什麼最重要 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dy8j.html
值和淨利潤增長率是投資者選股時最關注的指標,但競爭優勢才是決定長期收益率最重要的因素。前者是表象後者是本,前者易被量化,卻相對靜態和短期,只對投資產生階段性影響。後者比較模糊,但相對動態和長期,決定長期投資回報率。後者往往對前者產生重大影響,競爭優勢越強大,溢價會越高,若行業具有較大的空間,長期而言強大的競爭優勢也一定會反應到長期的淨利潤增長率。

    拋開競爭優勢談淨利潤增長率是無源之水,無本之木。沒有競爭優勢的企業,生存都成問題,增長更是難以預測。即使依靠創新、行業高景氣等階段性的因素獲得短期的高增長,很快就會打回原型,沒有壁壘的創新競爭對手可以完全複製,行業景氣度必定會高低循環。


估值與競爭優勢那個重要,用極端法很容易見高低。

1、投資者對一個企業估值正確,競爭優勢判斷錯誤,通過估值恢復的獲利有限。一則價值回歸獲利空間受限,二則投資者對企業的估值是靜態的,如果企業處於競爭劣勢其價值很容易發生改變。時間是壞企業的敵人,缺乏競爭優勢的企業市場份額容易被競爭對手蠶食,缺乏定價權,盈利能力很容易因行業競爭加劇或競爭對手發起攻擊而大幅下滑。因此估值正確(這個正確是靜態的),競爭優勢判斷錯誤,獲利有限並可能出現大的虧損。

2、另一種情況是對企業競爭優勢分析正確,企業擁有強大的競爭優勢,但估值出現失誤。對穩定企業的估值失誤一般不會出現太大的偏差,50倍以上PE屬於高估是常識,優質企業20-30倍PE屬於合理價格,即使估值錯誤最壞情況出現,優質企業完全可通過兩三年的增長彌補估值的失誤,最大的損失也就是時間成本,長期仍能獲得穩定的回報。

    當最壞情況出現時,後者的結果遠優於前者,選擇股時應該把重點傾向於競爭優勢而非估值和增長率。當然以上僅僅是為了分辨孰優孰劣而做的極端假設,不能以此一概而論。實戰中既難以百分百保證評估企業競爭優勢的正確性,也不能精確估值,大部分企業不會一無是處,股價大多數時候也不會處於極端位置。因此任何時候都不能絕對化,要在兩者間找到平衡點,但一定要認識競爭優勢的關鍵性和重要性。


梁軍儒20121012
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低風險高回報 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dyd6.html

市場上流行著一句耳熟能詳的話:高風險高收益。言下之意即是低風險低回報,風險與收益相對應。事實卻相反,股票市場不但存在著低風險高回報的情況,而且這 種盈利模式是可持續並十分確定的,這就是巴菲特所推崇的以合理或低估的價格買入優質企業,然後長期持有,長期回報比那些高風險高回報的策略更高。而高風險 高回報策略的高收益常只出現在單次的操作中,拉長看完全不是一回事。

    長期看高風險高回報的策略帶來的總體回報不見得高,而且可以說一定不會太高。高風險投資不可能每次都成功,一次失敗就足以抵消很大一部分回報。如果使用分 散投資的策略,則結果一樣,失敗部分的虧損也會大幅侵蝕成功部分所帶來的回報。巴菲特的策略是找到確定性很高的企業,保證每次投資的成功率,同時由於所選 擇的企業具有很強的競爭力,行業具有增值空間,因此其長期成長的空間是巨大的,所帶來的回報也會以十倍計算。使用這種策略風險極低,而長期回報率極高。仔 細分析這幾年過山車式行情中各種類型股票的總體表現,同樣可以得出這樣的結論:巴式投資不是最快的方式,但卻是風險最低、確定性最高卻收益巨大的投資策 略。

 

梁軍儒20121022

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如何發掘第二線優質股 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dyf9.html

冷眼分享集

 

我在《格林尼和金鋒大股東廉價私有化上市公司》(1月30日)一文中,最後一句為「機會是在第二線優質股」。

  這句話,引起了不少讀者的興趣,不斷的有人問:

  ⑴為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股?

  ⑵「第二線優質股」是指那些股票?(要符合什麼條件才有資格稱為「第二線優質股」?)

  ⑶怎樣找出有潛能的第二線優質股?

  ⑷散戶應採取怎樣的投資策略?

  現在讓我逐項回答上述問題:

  答案一:為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股?

  金融海嘯重傷 散戶卻步股市

  次貸風暴所觸發的金融海嘯重傷散戶,使散戶卻步股市。在過去三年中,在股市積極投資的都是投資機構,他們所買的都是活躍的藍籌股,導致藍籌股持續上升,至今高企不下。

  對於第二、三線股票,一來是由於交投不活躍,票量不多,而素質又良莠不齊,投資機構不感興趣,導致股價長期不振,形成了藍籌股與第二三線股股價各走極端的怪現象。
在長期被投資大眾冷落的情況下,導致許多第二線優質股價值嚴重被低估。

  大家只要仔細閱讀報章的股市行情表,就不難發現,藍籌股的本益比,許多已在15倍以上,而許多優質第二線股票,本益比在5倍以下的,比比皆是。兩者形成了強烈的對照。第二線優質股何以無人問津?我想原因有二:

  ⑴是不瞭解。大馬投資者認真研究上市公司的人數,出奇的少, 大部分人都沒興趣做功課,導致大部分人不瞭解上市公司的價值。

  ⑵大多數人只感興趣投機,以賺取快錢,對於長期投資,興趣索然。

  許多第二線優質股都不是熱門股,股價波動不大,難以引起投機者的興趣。

  股票投資,假如你是一名「跟隨者」,跟在別人後面,大家買什麼你也跟著買什麼,那麼,你只能賺到大家所能賺到的錢,你的投資成績,不可能比別人更特出。

  如果你想你的投資成績超越一般人的話,那麼,你就一定要跟別人有不同的想法,必須做別人不想做,不要做的事,這樣,你才有可能賺到一般人所無法賺到的錢。

  這就是「反向」的真義。

  就以目前股市的情況來說,我認為,大部分藍籌股價值已反映在股價上,上升的幅度以回酬巴仙率計算,肯定不如價值被嚴重低估的第二線優質股。

  答案二:第二線優質股是指那些股票?

  「優質股」須具備條件

  第二線股亦良莠不齊。我認為惟有具備以下條件的股票,才配稱為「優質股」。

  ⒈要有合理的盈利表現,而且在可以預見的將來,其盈利趨勢可以持續。

  ⒉派發合理的股息。

  ⒊現金流量平穩,不會出現貨物滯銷,導致周轉不靈。

  ⒋預期本益比在8倍以下,越低越好。(以本財務年,不是以過去財務年的每股淨利計算出來的本益比)。

  ⒌盈利有成長潛能。

  要具備以上五個條件中的最少三個,才有資格稱為優質股,成為我們考慮投資的對象。

  答案三:走樣發掘第二線優質股?從何下手呢?

  研究報章找「靈感」

  最方便的方法,是找一份《南洋商報》的「股匯」版,從「本益比」欄中找「靈感」。你可以將本益比8倍以下的股只寫在一張紙上,作為研究的對象。

  但要特別注意,報章用以計算本益比的,是上一個財務年的每股淨利,而且是全年的數目。

  現在的商業社會,競爭白熱化,上市公司的盈利在一年中可以有很大的變化,所以,不要完全以一年前的資料作為選股標準,而是要跟進每季的業績,以確保你是根據最新的資料,而不是根據一年前的資料作出投資決定。

  有一些公司,曾有一個時期陷入困境,但經過重組及瘦身後,會像火中鳳凰般,成為優質股。馬建屋就是一個典型的例子。

  讀完公司文告

  該公司在九十年代曾是藍籌股,金融風暴之後,曾有一段很長的時間陷困,直到兩年前,大力擴展借錢給公務員的業務,才脫胎換骨,以黑馬的姿態出現,成為表現極為特出的優質股。

  那些只記得該公司困境的投資者,忽略了該公司翻身的最新進展,都錯過了低價買進該公司股票的良機。

  有意「尋寶」的投資者,最好養成每天讀完公司文告的習慣,這樣,才有可能跟上上市公司的最新進展,抓住新的投資機會,取得卓越的回酬。

  隨手舉一個例子,太平洋與東方保險公司(P&O),是2001至2008年的8年中,有7年蒙受虧蝕,這個印象深植投資者腦中,所以,一提到 太平洋與東方保險,投資者的第一個反應就是該股不是好股,實際上該公司由2009年起就恢復盈利,而且逐年上升,去年已每股淨賺20.18仙。

  仔細看季報

  再仔細看該公司的季報,該公司去年第三季每股淨賺6.58仙;第四季賺5.95仙,比第一及第二季的3.96仙和3.68仙有顯著的增長。

  如果本財務年能夠重複第三及第四季的業績的話,到2012年9月財務年,就有可能每股淨賺25仙,以目前1令吉的股價,預期本益比不過4倍,跟其他金融股相比,此預期本益比顯然偏低。

  太平洋與東方保險之所以能改善業績,相信跟國家銀行實施的風險管理新架構有關(RBCCapilalFramework,有興趣的可以進入Google找到此份超過100頁的文件,瞭解詳情)。

  在這新架構下,保險(尤其是雜險)的經營環境改善了,今後保險公司的盈利可望更平穩。

  將在2月底出爐的該公司本財務年首季的業績,將是該公司能否持續去年最後兩季業績的重要資訊,有意購買該公司的投資者應注意跟進。

  另一個典型的例子是供應汽車配給國產車的EP製造(EPMB)。

  這家歷史頗悠久的公司,給大家的印象是業績平平,卻很少人注意到在過去三年中,該公司的業績有顯著的改善,每股淨利由2009年的4.51仙,到2010年的15.90仙,到2011年9月的三季已賺了18.58仙。

  如果該公司到去年12月的第四季能保持第三季6.20仙的盈利的話,即將在本月底公佈的去年全年每股淨利可能達到25仙,以目前1令吉的股價,預期本益比也是4倍。

  該公司五年來的股價除了去年5月一度突破1令吉的票面價值之外,從未超過1令吉,實在令人費解。

  注意低調公司

  由於大部分股友只熱衷於熱門股,對於低調公司視若無睹。一些低調公司,實際上是很結實的,例如建築股中有一家叫高勝(KEN)的,以9586萬的資本,手頭擁有7108萬的現金,每股現金74仙,完全沒有負債。

  去年每股淨賺20仙,今年首三季已賺了17.79仙,全年業績將在本月底出爐,預料每股淨利將超過20仙,難怪該公司持續不斷的回購該公司的股票,到1月17日時已買進了6,046,700股。(資料均取自公司文告)。

  只要養成天天讀公司文告的習慣,要發現有潛能的股票,並非難事。

  假如你想在股市長期生存,就非勤做功課不可。勤於閱讀年報、季報及公司文告,是挖掘有潛能股票最佳途徑。

  答案四:散戶應採取怎樣的投資策略?

  賺錢要靠自己做功課

  ①買進時就準備進行長期投資。

  生意是要時間去經營,才有可能把錢賺到手的。你必須給時間讓公司的管理層替你賺錢。

  生意是要按部就班去進行才能創富。

  創富不可能一蹴而就,細水長流勝過一次過的暴利。

  ②買進股票後要貼身跟進公司的業績進展,如果公司無法達到你預期的盈利,而又沒有充足及合理的理由,就應立刻退股——把股票賣掉。

  ③所有的投資決定,都要根據基本面作出。

  基本面必須有事實與數字支撐,不可存有幻想,更不可有偏見。

  臨淵羨魚,不如退而結網。

  記住,賺錢是非常個人的事,別人很難替你作主。

  一般聲明

  舉例只是方便說明,並非推薦購買,本人可能擁有或未擁有有關股票。

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天南致金石計劃投資人書 laoba1梁軍儒

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1,投資是件有風險的事情,無論我們做怎樣的努力,都僅僅是增大勝算的概率,卻無法消除風險。
 
   2,這裡所言的風險簡言之,就是投資市值在一定時期低於本金,甚至存在永久性滅失的可能性。
 
   3,我認為投資的真正意義在於,支持優秀的企業為社會創造就業機會,為國家增加稅收,為大眾提供滿意的產品或服務,為投資者實現價值最大化。
 
   4,投資或許很簡單,但投資成功卻很難。
   投資成功是如此之難,放眼望去,好像沒有什麼行業有八千萬的參與者,沒有人沒有精彩的股票故事、沒有人打算進來虧錢、沒有人承認比別人笨,但最終沒有多少人解決問題。
 
   5,我們投資的終極目標是解決問題,即達至財務自由。我們希望能以自己能力使得每一個同行者都達到這一境界,但這需要天時、地利、人和多方面因素,有些事情由不得自己。
 
   6,在經歷同樣時間、同樣回報率的情況下,較大資金更能接近投資的目標,較小的資金需要更久的時間。更久之後,我無法確定是否還在。
 
   7,這裡所言的投資指資本二級市場,即通常所言的股市。對於農業投資、黃金白銀投資、期貨、外匯、能源、郵票、鑽石、翡翠、藝術品等等,我們不具備經驗優勢,我多年的經驗集中於二級市場,不做PE、VC,因為不擅長。
 
   8,我們過去的投資業績不能作為未來投資表現的保證。這是真的。
 
   9,我們唯一可以承諾的是,一如既往的勤奮工作,運用已有的知識、經驗,並不斷學習新知識,秉承一貫的道德良知,繼續前行。你見不見我的面、聽不聽見我的聲,這些都沒有不同。
 
   10,計劃的目標是,經過週期性市場階段後,能戰勝大盤以及取得絕對盈利。過去的很多年我們的確做到了,但不保證該目標一定能實現。請各位一定要看清「經過週期」的前綴。
 
   11,我們對於「炒」股票毫無興趣。
我們的邏輯是:「炒」股票就是投機,投機就是賭博,人們從未見過靠賭博而上了福布斯的人。
 
   12,視股市如賭場卻還在裡面摻和的人本身就是賭徒,想通過賭博取得財務成功無異於緣木求魚。
 
   13,我們希望通過所投資企業的成長分享偉大企業的成長。但這需要時間,甚至這希望有落空的可能。
 
   14,價值與價格是如此密不可分。投資者關注價值多些,投機者關注價格多些。
 
   15,價格是得到價值和實現價值的出入口。
 
16,我自認為是個投資者,不是一個「炒」股者。目前之中國,「價值投資者」是個褒義詞,而投機者、「炒」股者是偏負面的詞。謝謝喜歡我的人們予以我「價值投資者」的稱呼,但是我本人對於外在標籤並無太多在意。
       儘管我對於巴菲特的景仰之情、感激之心時時禁不住地溢於言表,但我自己從來沒有說「我是一個價值投資者」。我所讀到的文字中,也沒有見到巴菲特說自己是個價值投資者,倒是見到他說「投資之前根本沒有必要加上價值」。我今天不以「價值投資者」自居,也省卻了那些莫名其妙喜歡「證偽」的無聊者的麻煩。
 
   17,投資是在正確方向上的忍耐。但是忍耐是難的,而是否正確事先也通常不能完全確定。
 
   18,我主導的投資風格為守正出奇型,之前也稱為價值成長型、收入成長型,意思一脈相承。大約是希望在物有所值的基礎上還能有所增長,如果全是「守正」可能平穩有餘而增長不足,皆為「出奇」可能過於冒進而風險太大。但是任何方法與體系,均有利弊共存,沒有完美的世界。
 
   19,投資對象的選擇,我們希望「好企業好價格」,即能以合適的價格獲得運營優秀的企業。我們喜歡的企業類型至少:一、盈利;二、可持續性盈利;三、可增長的持續性盈利。較為重視的指標有淨利率、ROE、PE、PEG等,以及管理者的品質。受騙和看走眼是常有的事。
 
   20,我們對於行業沒有特定的拘泥。相對於各種熱門的概念而言,我們更關注企業基本面的運營。我們通常不喜歡為別人的愚蠢熱情付出過於高昂的代價,儘管這樣有時會被他人譏為愚蠢。
 
   21,為了避免被愚蠢以及誤導他人,我們通常避免談論個股,所以人們看到我們的論斷之一有「理念重於個股」這一條目。
 
   22,過去多年的經驗表明,過多的談論個股、股市的短期表現、股評、推薦等等行為,對於投資目標的達成毫無益處,甚至背道而馳。
 
   23,在實際的操作中,我們通常採用持倉為主、集中投資的方式,根據市場變化不斷選擇性能價格比較優的對象。這種方式在具有優點的同時,面臨兩大風險。
 
   24,持倉通常表現為重倉或滿倉,這種行為源於現實中財務最為成功階層的啟發。在福布斯財富排行榜上通常只有一類人——優秀企業的持有者。觀察這個財務上最為成功的階層,會發現成功的企業家在面臨經濟困境時通常會選擇堅守,他們很少有「在經濟不好的時候先止損,等好了再說」之類的態度。
 
   25,成功的企業家大部分還有一個特點就是使用負債,即財務槓桿。故此我們在合適情況下,或許會採用財務槓桿,但毫無疑問,槓桿會增大投資風險。
 
   26,集中投資是達成投資目標的重要手段,否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票,也是於事無補。瞭解對象的集中投資較之不明就裡的分散投資,實際上更具安全性。
 
   27,集中投資的風險在於投資對象貨不對板,控制這一風險的手段是勤奮工作,別無他法。
 
   28,持倉為主的風險在於遭遇系統性風險,例如在1998年的亞洲金融風暴、2008年全球金融危機都造成嚴重的負面影響。對應這種系統性風險的手段是合適的人和合適的資金,而不是所謂的「止損」。
 
   29,在我的投資體系中,沒有通常而言的基於股價變動的所謂止損概念,因為無法認同為何10元物有所值的東西,跌到7元反而要賣掉。三個賣出的理由。
 
   30,賣出股票的三個原因:目標公司本身運營惡化、價格高估、有更好的選擇。如此表述首次出現在我的文章中是1997年,多年以來沒有改變。
 
   31,我們對於內幕消息、機構動向等毫無興趣。
 
   32,我們對於宏觀經濟也不太關心,因為我們認為在經濟大環境好的時候也有經營差勁的企業,在經濟形勢惡劣是也有沙漠之花在盛開。
 
   33,我們幾乎從不做上市公司實地調研,以後也不打算刻意做,原因開始是因為沒什麼錢,後來是發現沒什麼用。我的意思是這種方法對於我們沒什麼作用,至於為何基金公司喜歡花巨資調研,應該問他們。
 
  34,我們對於所謂主流機構的看法毫無興趣。前不久,被業內外人士問及「對於某個市場問題主流機構怎麼看?」我的答覆是:「很多年以來,絕大多數所謂主流機構從未跑贏大勢,我對他們的看法沒興趣知道。」
 
   35,從過去的經驗看,我應該屬於馬拉松型的選手,我們對於是否能在各種排行榜上出現毫無把握,我們也不打算成為風雲人物,風一陣、云一陣,然後消散為青煙。我們希望追求長久的存在。這點要求好像也不低。
 
   36,這個行業我已經存在二十年,我並不能保證二十年後仍然存在,雖然這是我的追求之一。
 
   37,在付出青春和資本的代價後,我們最終總結了十六字的工作原則以提高勝算的概率:「理念認同、資金合適、溝通順暢、配合默契。」
 
   38,通常而言的投資知識、經驗等等僅僅佔到投資成功因素的三分之一,很多投資之外的因素,例如堅韌、毅力、資金的性質、投資規劃、溝通的能力等等,這些看似與投資無關的因素,卻可能決定最終的投資命運。
 
   39,我主要的工作方法就是閱讀,感謝互聯網帶來的巨大便利。大量的閱讀可以進行橫向與縱向比較,以去蕪存菁、去偽存真,林肯曾言:「沒有誰能在所有的時間欺騙所有的人」。我認同。
 
   40,投資過程大體是蒐集、研究、判斷、執行、忍耐,再重複的過程。這個過程的重複再重複,很多時候我們需要在無聊、寂寞中,堅持不懈地前行。
 
   41,我不喜歡在日常討論太多投資本身的細節,因為多年的經驗證明這基本上是浪費時間,並對於目標的達成南轅北轍。
 
   42,我們不怕遇到不懂投資的人,我們最怕遇到半懂不懂卻總是有主意的人。
 
   43,我對於股市某日的漲跌並不在意,也沒有能力預測。對於熱衷於打聽「為何今天漲或跌」之類的問題,我在這裡事先給予答覆:「我不知道」。
 
   44,當今的股市,已經不缺股評家、預測家、股神等等,我們沒有興趣湊熱鬧,而且我們真的不知道。對於他們是怎麼知道的,我們也不知道。
 
   45,由於我在國外的經歷,我們目前的管理的投資涉及中國、香港、美國、加拿大市場,但投資對象均以中國業務公司為主。
 
   46,人們見到的投資往績,並非單純的A股投資表現,而是各個市場綜合年度表現。
   我們在2010年度標準收益率為25%,實際構成為國內投資部分略虧,國際部分盈利,兩相綜合後業績回報率為25%。
 
   47,對於一個家庭的投資安排,我們通常會根據情況安排為國際和國內不同市場,並每年度根據市場情況進行比重調整。
 
   48,一直以來基本上只管理個人與家庭財富,因為一個家庭總有一部分是具有長久目標的資金,這一點符合我們所要求的「資金合適」。
 
   49,由於能力、精力有限,我們多年以來僅僅侷限在親朋好友的範圍內,因為我認為達到理念認同等要求,三年時間算是快的。
 
   50,在做大還是做好之間,我選擇後者。
 
   51,我們無力也不打算改變他人,但可選擇做自己。
 
   52,對於社會上股評家、經濟學家的觀點,我們會兼容并包考量他們提及的事實根據,但基本上不會跟從他們的觀點,因為基本而言他們都不是投資上的成功者。
 
   53,我們對於追求成功的經驗總結之一是:向成功的人學習成功的經驗,向失敗的人汲取失敗的教訓;可以向成功的人問詢如何避免失敗,不應該向失敗的人問如何成功。
 
   54,總結過去,我們最大的擅長在於避免做自己不擅長的事情。
 
   55,有人問及參與的門檻,除了信託的要求之外,至少有一條,就是閱讀我所有的文字,然後寫一篇文字,讓我知道你是個合格的投資人,感動我就像我的文字感動你一樣。
 
   56,你們的投資成果是以承擔風險作為代價的,有收穫固然應該分享,有損失也需要擔當,我的成功或失敗也是你們做出的選擇。


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創業板的投資機會 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dykm.html
 

這幾年一些網友問到創業板我基本只回答五個字:看都不用看。五六十倍以上的超高估值,無所不用其極的業績粉飾,不斷令人失望的整體盈利增長,層出不窮的業績變臉,70、80%以上跌幅的比比皆是,創業板已經變成過街老鼠。

   創業板經過大幅下跌後雖然還沒有低估很多,但如果說估值之前在天上,現在至少已回到凡間。投資很容易矯枉過正,有人說創業板的下跌才剛剛開始,對部分前景不妙的企業來說是可能還要大跌,但少數好企業已經處於或接近合理區域。就如不能用週期性估值標準衡量醫藥消費,也不能要求創業板的優質企業都回到十幾倍PE,創業板的好企業與主板的一樣也會有溢價,同時也已出現一些PE20倍左右的企業。創業板大部分股票都不是好的長期投資標的,但一些有一定壁壘、具有可持續發展能力的企業已經開始值得關注,這些企業未必如茅台那樣穩健和高確定性,但可以作為激進型投資低倉位配置。下面舉兩個例子(並非股票推薦,純屬企業研究探討,同時估值未必理想)

 

機器人

隨著勞動力成本的持續大幅攀升,勞動力短缺,很多勞動密集型企業不但成本大幅增加,而且經常出現招工困難的情況,未來大量工業機器人替代人工成為趨勢,機器人行業需求將持續旺盛。機器人生產雖然壁壘不高,但有一定技術含量和差異化,隨著應用領域的擴展,技術要求越高,300024作為技術領先的本土企業將持續分享行業高增長。另外300024智能化倉儲物流系統也具有很強的競爭力,自動化倉儲系統也是應對人工成本上升的方法之一,而且中國物流業快速發展,提供另一增長動力。300024的風險來自於新競爭對手的大量增加,以及需求與經濟週期有一定關聯性。

愛爾眼科

隨著全國個人收入水平的快速增長以及健康意識的增強,醫療服務業將有極其廣闊的發展空間。眼科專科醫院具有一定的行政、技術、人才、品牌壁壘,作為業內規模最大且已經全國佈局的愛爾眼科,未來隨著新增醫院逐步步入盈利,以及老醫院盈利能力的持續增強,業績將會穩定持續成長。

 

 

梁軍儒20121105


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