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華爾街與歐洲股市衝上雲霄，但中國股市仍然一池死水。內銀是活火山 歸根結底，中國有其獨特的問題，銀行正是問題的核心，諸如隱藏的壞賬、放貸標準差、過度投資虧本的項目及貨幣供應過度。除非當局着手處理這些棘手的問題，否則股市難以改善，更有可能變差！假如央行被迫向銀行體系「泵水」，改善貨幣供應狀況，那意味着情況一定很糟糕。內地銀行已變成冒煙的活火山，隨時爆發。終有一天，他們必須面對壞賬風險，縱然犧牲股價，亦要向股票市場抽水，以滿足最低的流動比率要求，許多事情等著要做，甜言蜜語已不管用。另一邊廂，如果香港銀行與內地銀行有同業拆借業務，又或借錢給質素差的客戶，最終亦會被拖進火山口。美國十年期國債息率由一年前不足一點四釐，抽升至現時兩點六釐，難道香港的利率可以「無動於衷」？加息，加上「收水」，意味香港有麻煩，特別是地產板塊。此外，不要炒賣人民幣，它將會是另一個「受靶」的資產。人民幣匯率一旦下跌，將會跌得好急，你一下子可以失去五年所得，正如債券投資者。 點評蒙牛、莎莎、維他奶 蒙牛以低過其市盈率的作價收購同業雅士利（1230），正中我下懷。表面上，是次交易或多或少會攤薄蒙牛股東的權益，但實質促使公司走進快速增長中的嬰兒奶粉市場。海外頂尖的奶粉生產商Arla和Danone已經與蒙牛組成合資企業，他們的參與，能確保蒙牛成為一間綜合型的奶粉生產商，奶源供應更廣，品質控制更佳。蒙牛手持的大量現金，正用於擴展業務，我看不到有任何問題！我喜歡莎莎的業績，即使中國分店還蝕錢。管理層小心翼翼地推動中國業務，一切深思熟慮，因此，我相信假以時日，內地業務會轉虧為盈，成為贏家。公司派息慷慨，而且持有七億五千萬元的淨現金，我們大可安安樂樂，做個耐心的股東。維他奶是本倉另一隻表現突出的成分股，縱使控制固定成本及流動資金不是一件易事，但維他奶仍交出一份強勁的業績。現時，內地的銷售額只及香港的三分之二，潛力巨大。至於美國市場，佔現時銷售額的八分之一，只要生產問題得到解決，最終可成為維他奶一大收入來源。主要的資本開支在過去兩年發生，現時公司可謂零債務，派息有望回復到以前百分之百的比率，維他奶完全值博，我會趁低吸納！最後，賣掉你一無所知的ETF，許多只是龐氏騙局，旨在令基金經理致富，投資，都變得貧窮。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||||
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內地銀行「錢荒」問題鬧得熱烘烘，中國人民銀行發表聲明指，國內銀行體系存在問題，事件再次提醒我們，要遠離內銀股！內銀問題「蒲頭」 事實上，人民銀行不會輕易「放水」，除非過度借貸及不公平貸款停止。現時，中國貨幣供應量每年增長百分之十五，速度太快，但出奇地，「合法」的貸款者卻仍然「渴水」，缺乏融資渠道。出現此等可憐現象，只因錢都借給管理差勁、負債高企的國有企業和地方政府！但「合法」的貸款者才是真正推動經濟和創造就業的人！ 要改變這個貸款文化，並非一時三刻的事。因此，假如內地當局容許新的、「乾淨」的銀行「入場」，給予它們綠燈，與現有的銀行業巨人競爭，我一點也不感到意外。說到底，這些巨人無非是過去貪婪制度和不道德手段培育出來的大白象，現在已深陷萬億問題貸款的泥沼中，無法自拔，卻拒絕承認！他們已失去銀行應有的貸款功能，事關現有的貸款日漸變質，已響起警號，銀行可謂無多餘的資本可借！ 中國的貸款總額，包括銀行貸款、影子銀行及債券，已超過GDP的兩倍，事情發展下去的後果會如何，人民銀行清楚不過，因此，它正採取恰當的行動，企圖扭轉局勢，是否為時已晚，我們拭目以待，但至少，當局已承認一部分問題。 投資講座預告 不過，無論信貸危機如何發展，我認為，安分做生意的國內優質企業仍會開花結果。這正是我為何說不減磅，繼續持滿倉的原因！大前提是，在銀行業動盪的大氣候下，你要遠離那些脆弱的板塊，放低個人的偏見，堅守本倉成分股，把它們盡收懷內，做到分散投資。另外，停止炒賣人民幣，及其他「性感」的投資產品，否則，你準會輸錢！最後，我將會為《壹週刊》讀者舉辦一場免費的投資講座，答謝你們的支持。屆時，歡迎在場人士發問，我會盡我所能，坦白的回答，希望你能出席！詳情容後公布。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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談及內銀，聰明的分析員和經濟師同樣認為，中、小型銀行的風險較四大國有銀行高；不過，依我之見，這是錯的，實情是所有內銀都十分脆弱！它們埋下了中國有史以來最巨大的銀行危機，一旦爆發，後果不堪設想！表外業務「有毒」 一方面，內銀少報了許多問題貸款，資金成本上升，毛利持續受壓；另一方面，銷售高息的理財產品，其「有毒」程度與○八年觸發美國次按危機的債務抵押債券（CDO）不遑多讓。銀行透過表外（Off balance sheet）業務，隱藏貸款，誇大資本充足率。簡言之，內銀「烏煙瘴氣」！ 今時今日，銀行並非借錢給信用良好的企業，貸款透過理財或信託產品由表內流到表外，去到融資有困難的人手上。銀行從中收取比官方規定的更高利率，以為自己是贏家，但可能純屬一廂情願，事關這些產品內容不詳，欠缺透明度，抵押品又不清不楚，假如出問題，金融業前景暗淡。
另一邊廂，投資者對銀行銷售的高息產品趨之若鶩，縱使這些產品涉及借錢給「手緊」的房地產公司，又或給地方基建項目做融資，例如在遙遠的邊境興建道路。在某些例子，這些貸款完全沒有條款保障債權人，既無抵押品，就算有，通常只是個人擔保，估值又存疑。或者，投資者並不關心條款，他們認定共產黨會「包底」，充當銀行和投資者的「提款機」。不過，「提款機」總有感到厭煩的一天，最終捨棄他們。 政府未必「埋單」 歡迎來到膨脹中的中國影子銀行體系！終有一天，這個泡沫會爆破，即使是造物者亦不屑收拾這個爛攤子！銀行將被狠狠地教訓一場，被迫以社會維穩之名，向投資者補償損失，股東資本因而遭到蠶食。所以，賣掉內銀股吧！同時，減少房地產股的持倉比例，只持有最好的。資源股同樣「大鑊」，事關他們受到產量下跌及商品價格下降的雙重打擊。更甚者，許多公司負債過高，又或資不抵債，最終會被迫還債，對資產價格構成下跌壓力。 我很抱歉的說，恒指成分股內有十五至二十間公司，以及約十多間其他上市公司，已無能力償還債務。年報顯示，它們的債務不斷高速擴張，財政狀況持續惡化。出奇地，銀行卻不斷借錢給他們，即使眼見債務逐漸逾期；與此同時，他們在債券市場以高息借短錢「應急」，又或發明想像豐富的理財工具「吸水」。事實上，只有貪婪的投資者才會上當，他們餓得像多日無進食的流浪狗！ 我的感覺是，有些投資者似乎喜歡「倒錢落海」，又或者對於自己身處的境地，懵然不知，直到警鐘響起，為時已晚，他們才向政府申訴。雷曼債券的投資者能取回本金，並不代表香港或內地政府永遠會為出事的金融產品寫「包單」。因此，我的忠告是，堅守業務實在、透明、穩定的公司，每年賺取百分之八的回報，總好過一夜間失去一半的本金！
祝君好運！ 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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最近，美國聯儲局主席伯南克發表安撫市場的講話，指在未來一段「不可預見」的時間內，將繼續維持低息政策；但伯南克只是一名政客，投資者最好不要相信他的說話！債市決定息口 五月二十二日，他坦白地告知全球，放水行動會比預期提早結束，金融市場即時「腳震」，有見及此，伯南克近日已「褪軚」。此舉，意味着他不想成為下一個製造「跌市」的罪人。因此，就算美國經濟大有改善，他仍會繼續「放水」，保持低息。不過，加息的任務最終會由債市代行，這才是決定利率走勢的開放平台，而跡象顯示，利息會升。上年七月至今，美國十年期國債孳息率幾乎倍升，由一點四釐上升至二點五五釐。事實上，美國聯儲局無法左右這股市場力量，即使伯南克大放厥詞，市場亦只會按自己的意願行事。自○七年十月，中、港股市表現最糟糕，恐怕連希臘股市都比我們好！兩個市場已成為投資者的「雞肋」。原因是，內地銀行體系的穩定性及香港房地產泡沫令人關注。除非這些問題得到解決，否則大市休言反彈！因此，我相信，金融市場的終極「大特賣」仍未發生，請你繫好安全帶！ 內銀、地產是關鍵 假如內銀如實申報壞賬情況，和理財產品陸續「爆煲」，金融市場即時「地震」。內銀股價會首先「仆直」，並拖累地產股、保險股及資源股；但至少，壞消息盡出後，殘局總會得到收拾！香港樓市是另一個大議題，會如何發展下去，我毫無頭緒，但恐怕前景不太美好！為何我認為上述兩件事很重要？因為到其時，一輪清洗「太平地」的行動將會展開，投資者對此實際上給予很少折讓。更重要是，我有一個更佳的機會，買入我喜歡的公司，即使部分現價已很便宜。的確，跟其他人一樣，我是自私的。我希望執平貨，和一個更加健康的金融系統，讓大市經過七年跌市後，能掉頭回升，就算多等三年，我亦願意！對於那些不隨波逐流，有耐性的人，回報是十分豐厚！很不幸運，很多人的投資都困於黃金、人民幣、債券及商品上，因此未能受惠股市反彈。我建議你撕破蜘蛛網，不再「行屍走肉」，用腦袋想清楚。最後，下月十號是我的投資講座，期望能見到你！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩投資講座詳情 日期︰2013年8月10日（星期六）時間︰12:00至14:00地點︰將軍澳工業邨駿盈街八號蘋果大樓費用︰全免（備茶點招待）人數︰30人報名︰請把姓名及聯絡電話電郵至[email protected]，名額有限，將按先到先得形式分配，以電郵日期為準。 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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對於小部分仍然投資港股的人，我有更多壞消息︰踏入業績期，許多公司將公布中期或全年業績，你會赫然發現，他們承諾的表現與現實有一段距離，大部分都差過預期！事實上，很多不誠實的公司，並不關心小股東的利益，不會事先張揚「災難」的到來，甚至一如既往，努力粉飾盈利數字，取悅股東及「托價」。投資者不可不察！不過，大部分「造數」的公司終究東窗事發，最終受害的只有一群小股東。惠理發「盈警」 相反，誠實的公司預先公布壞消息後，如本倉成分股惠理基金，他們的股價仍有機會拾級而上。惠理基金表示，受惠表現費及管理費的增長，上半年經營利潤上升四成至一億二千二百萬元。主要業務出現增長，長線投資者自然喜聞樂道。不過，由於旗下基金所作的投資出現公平值虧損，引致純利按年大跌。這只屬非經常性，而且交代得十分清楚，不應因此影響了你的買賣決定。相比其他公司，如滙控（5）、和黃（13）、利豐（494），即使牛頓再世，亦不得不承認，無法透過調整非經常性項目，還原公司真正的核心利潤！此外，不要忘記，恒指期間跌了百分之八，中國指數尤甚，惠理的表現已不錯！由於我對大市整體走勢不太樂觀，我預料，惠理下半年的收入會更低，或者需要為更多投資做減值。但我對惠理卻充滿信心，我認為管理層在任何的經營環境，都能管理好這盤生意。我是一名忠心的股東，只考慮惠理獨特經營模式長遠帶來的潛力。事實上，惠理股價已由六元的高位回落，大部分壞消息已反映在股價內。 揀選工業股 至於我另一位「老友」信德，最近似乎出現超賣。對於一間質素資產如此高的公司，如擁有澳博（880）百分之五點五權益，以及每股接近八元的賬面值，我只能說句，那些以三元四角賣掉信德的投資者，愚不可及！中國政府下令，逾一千四百間低效能的資源及製造企業，關掉蝕錢的工廠，解決產能過剩的問題。事件清楚顯示，當局不惜放慢增長，亦決心推動經濟重組及改革。因此，買入生產效率高，善用能源，市場佔有率高及擁有三A財政狀況的製造企業。他們一定能受惠！祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩投資講座「爆滿」 很感謝你們支持本人下月十日舉行的投資講座，由於反應熱烈，講座名額增加至一百人，現已滿額。成功報名的讀者，本週三、四將收到電郵確認。謝謝！ 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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相信許多讀者都知道，我把所有資金都投放在中國股票上，並以此為榮。事實上，過去七年熊市，我一直這樣做，戰績很好。在本週六的「艾薩投資講座」，我會解釋持重倉的原因。數字的真諦 市況不明，持重倉並不代表我是傻瓜。慶幸，我擁有一顆獨立的心，能夠分析數字背後的意義，可以察覺到，管理層或官員是否在誤導單純的公眾。譬如話，你是否相信中國GDP增長率真的有百分之七點五？又或，香港通脹只有百分之一至二？的確，這些數字錯得荒謬，卻被官方描繪成事實，它們的工作就是要擺出一副樂觀的面孔，用正面的眼光看待事情。作為一名特許會計師，我可以輕易粉飾一間公司的賬目，扭虧為盈，又或轉盈為虧，而不為核數師發現。因此，如果你盲目相信數字，不假思索就投資，是何等愚蠢！ 睇好本倉成分股 當你研究官方對製造業及服務業的調查時，你會發現，就業市場實際並無好轉，縱使官方統計數字如是說。再者，中國經濟如何能保持GDP年增長百分之七點五呢？如果數據是真的，我相信很大部分是歸因於過度投資、過度生產及過度借貸。換言之，增長只是鏡花水月，「預支」未來的發展。一旦增長放緩，人民幣會像石頭墜下般貶值。現在，借助槓桿，過度擴張，GDP得以「發水」，但效果只屬短暫，注定消散；正如醫科學生借錢去旅行，打算成為醫生後再還錢，最終要還！不過，我有信心中國經濟能重回正軌，其時過度借貸、過度投資、壞賬及高風險的理財產品可一掃而空。過去兩年，製造業持續放緩，官方表示，十九個行業出現過度生產，已被通知縮減產能，否則要面對清盤。此外，官方審計的地方政府債務佔GDP三成六之高。銀行低估了壞賬損失撥備，其表外負債更是不可量化。至於企業，由於負債高企，已開始利用流動資金，作為融資的另一來源。儘管如此，又或因為如此，本倉成分股會升，因為它們沒有直接受過度借貸或資本投資泡沫影響。況且，或多或少，他們會受惠人民幣貶值，其匯率已高估。因此，你要明白，你可以對中國某些事抱悲觀看法，但仍然投資那些與中國經濟增長掛鈎的股票而獲利，本週六，你會知道更多！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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當你們決定換倉時，做吧！無人能擁有天賦的權力和能力，在最完美的時刻換馬！即使恰巧如此，亦只是幸運之神眷顧，並非代表你聰明過人。我們是人，人會犯錯！減少地產股持倉 我決定賣掉一萬二千股港鐵，把套現得來的資金和手上現金，買入二萬四千股安踏體育（2020），及五萬股太平洋航運（2343）。其實，數星期前，我已有這個打算，假如我當時已這樣做，本倉已經受惠。不過，我不會因此而感到面目無光或失眠。我有信心，蘇州過後，仍有「艇」搭。記住，在一個不完美的金融世界，不要奢望取得一個完美的入市價！港鐵是一間優質的公司，可惜我資金有限，必須作出取捨。再者，我希望降低香港地產股的持倉比例，本倉已有太古B及信德，無須更多。 買在復甦之先 至於安踏體育，在中國體育用品市場，安踏站於一個令人稱羨的位置。過去三年，公司可謂麻煩多多，包括產能過剩，存貨高企，銷售呆滯，過江龍競爭，這些只是一部分仍未解決的問題。不過，安踏似乎已處理好積壓的存貨，改善流動資金。公司手揸五十億元現金，市值二百四十億元，是一群醜小鴨中的白天鵝！一如今年第二季銷售表現，及一四年首季的訂單情況所顯示，安踏已踏上復甦的軌道。買入太平洋航運，不只是計算風險後的決定。航運業正面對三十年來最嚴重的危機；但太平洋航運安然度過，更趁散裝乾貨船的價格低迷時，增加船隊規模。另一邊廂，又把蝕錢的滾裝貨船賣掉，去蕪存菁，太平洋航運的資本負債比率只有三成三，假如你保守地把貨船的估值撇賬，比率亦只得五成。這仍不差，因為利率已固定在低水平，利息覆蓋率相對高。我有預感，一四年起，太平洋航運的利潤及派息會「重振雄風」，給予大家一個很大的驚喜！因此，風險相對回報，仍然很低。最後，在此我想向本倉讀者說聲感謝，你們不辭勞苦出席本人上週六的講座，希望有所獲益，即使未必是現在，而是將來。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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如果港交所及中移動今年上半年業績，令你感到多少困頓，這不是你的錯！港交所睇長遠 港交所收入增加一成八，但每股盈利卻倒跌百分之二，十分「浪費」；對於香港上市的公司而言，這不是一個美好的榜樣。顯然，收購倫敦金屬交易所（LME）短期內不會見到成效，但話說回頭，大家從來沒有如此期望過！只是不禁要問，LME何時開始能「自力更生」？另外，若果大市成交再縮水，對港交所的服務需求減少，會如何？我對於LME所知無多，但我估計，LME至少需要五年，才能作出貢獻。第二個問題則容易解答得多，每股盈利及派息會跌得比以往急。現時，港交所將九成的盈利用作派息，因此，派息多少取決於盈利前景，假如息率未能維持三釐，股價有可能跌破每股一百元。不過，正如我以前說過，長遠睇好香港市場的投資者不能放過港交所，因其正正是香港股票投資的核心。 中移動「回水」 至於中移動，營業額上升一成，我感到滿意；不過，經營利潤只有二十億元人民幣，較一二年同期少，令我錯愕。雖然中移動交代了原因，但希望它不要想像投資者是愚昧的。我們知道，管理層並無做好「呢份工」，未能控制好成本。作為香港最大的上市公司，投資者不期然會預期，中移動率先樹立起好榜樣。不過，看回公司基調，三千億元營業額，兩成一毛利率，接近四成的股東回報率（不計手上現金），現金流是淨利潤的兩倍，中移動是一間遠比其半年業績所顯示為好的公司。我只是不明白，為何中移動堅持要持有這麼多現金？金額足足是五千億港元，令人咋舌！佔市值三分一，卻幾乎毫無回報。當任何一間公司的現金佔了市值的三分一時，我感到不舒服。依愚見，中移動的管理層未有履行其職務，為股東的權益增值。中移動根本無須要更多現金，現金太多，遲早「浸親」！何不做些有益的事，例如還清負債、增加派息比率、派發特別股息又或回購股份？現時股價絕對是便宜貨，管理層為何拒絕回購，註銷部分股份？難道他們不想股價上升，增加股東價值？他們是否假定，小股東不值得更佳的對待？一如部分孤寒的中國公司般對待小股東？難怪上證指數較○七年十月高位仍低七成，與政府、投資者或普羅市民無關，只是企業管治差劣，沒有以股東利益為先。不諱言，我很反對買入與政府有太多瓜葛或規模過大的公司。他們猶如搖尾的小狗，老是看着主人面色，而非公平對待股東。不幸地，現時，我養了上述兩隻可憐的品種，我會小心翼翼地監察事情的發展！祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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今日我將評論一下太古B、港機工程、電視廣播、葉氏化工及信德的半年業績，它們都是「天下第一倉」持有的股票。太古B有折讓 太古B上半年盈利上升44%，但意外地來自國泰（293）的貢獻是零，來自港機工程的亦很少，反之，地產、海洋服務及飲料業務的表現，較2012年突出得多。地產業務貢獻$22億，按年增長15%；海洋服務撇除非經常性溢利後，應佔溢利$6.05億，按年增60%；飲料業務撇除非經常性溢利後，貢獻$2.86億，按年升33%；負債$470億，佔股本18%。或許有些投資者覺得國泰及港機工程表現不理想，而拋售太古B，但我完全不同意，2013年太古大部分的利潤，都並非來自航空業務。若有更新、更有能源效益的飛機，國泰應該在2014年有更好表現，而歐、美經濟復甦，亦會幫上一大忙。太古B每股資產淨值為$29，對現價有33%折讓，非常吸引；在現實中，若國泰、港機工程及個別業務有合理的估價，每股資產淨值應接近$36。港機工程這傳統業務，受到訂單減少及員工短缺影響，但都是短暫及可以解決的問題，它是獨特、管理完善及有潛力提高利潤的公司。太古B持有港機工程75%，隨時可以收購餘下的25%。至於電視廣播（TVB）面對着兩大問題：高工資及海外市場表現欠佳，但是否足以致命？而投資者又是否明白，中國電視現時才開始「發力」，而且潛力巨大？TVB扣除現金的股本回報率為30%，它將超過一半的盈利用作派息，而且財政健康。我在1977年為TVB核數時，它已有很多競爭者，但又怎樣？它興盛了超過40年，而且會繼續興盛下去。 葉氏化工為股東着想 葉氏化工經營着其中一種世界最難做的生意，因其市場佔有率，即使在困難的經營環境下，它的營業額仍增長10%，每股盈利及派息不變，但因成本上升，令毛利下跌。我喜歡那些為股東努力的公司，葉氏化工與眾不同之處，是為股東提供價值，它之前面對的種種問題，最終靠着合併、重組、發展新產品、開拓新市場及提高生產力而解決，這對投資者來說都非常動聽。信德正在發展旅遊、休閒及地產，這是清楚的，但不清楚的是，它持有11.5%的澳門旅遊娛樂股份有限公司（澳娛），而後者持有52%上市的澳門博彩股份有限公司（澳博，880），澳博經營集賭場及酒店於一身的葡京。澳娛成立多年，幾乎涉獵澳門的各行各業。上半年，信德從澳娛中取得的$9,200萬派息，信德持有澳博6%的有效股份，價值$60億，但我們不知道澳娛持有其他資產的詳情。信德的負債佔股本比率為3%，令它有能力去擴張，這也是它們正在做的事。在資產負債表上，未發展、出售、出租的地產資產價值過億元，但信德尚未能受惠，或在現時至2018年才開始錄得現金貢獻。在賬面上，信德每股資產淨值$6.50，但若重估澳娛及澳博的價值，它肯定不只$6.50。祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 | ||||||
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美英為首的西方國家傳出聯盟攻打敍利亞，加上中國影子銀行陰霾不散，壞賬上升速度之快，就好像週日下午海德公園內的垃圾，令新興市場的貨幣及股票遇上一場浩劫，這些問題實在難以評估。 敍利亞應該是一個短暫問題，攻打或者不攻打，然後就完了，但之後又怎樣呢？會成為另一個伊拉克？新興市場貨幣及股票暴跌的另一原因，是美國聯儲局改變寬鬆的貨幣政策，市場擔心美國會「收水」，紛紛從新興市場套現，但這會過去的，資產及貨幣會調整至沒有溢價及折讓的合理值，我認為這是最好的。至於香港，只要市場稍為憂慮，港元會否成為狙擊對象，利率將會如火箭般，從歷史低位飆升，那就當是給那些以為利率永遠低企的炒家一個教訓吧。若港元真的被狙擊，我認為這會令港元升值，而非貶值，但港元與美元的掛鈎，總有一日會被狙擊。 內銀利潤失實 內銀的壞賬及影子借貸最令人頭痛，中央彷彿不太關注這問題，或者他們容許劣幣驅逐良幣，繼續為破產的機構提供更多貸款。其實中央不必填氹，但必須糾正問題的核心，否則中國經濟將會崩潰，就如過去二十年的日本一樣。無可避免地，內銀必須為壞賬撥備，亦要提高資本，而且愈早愈好。全世界都知內銀的利潤是失實的，只有銀行他們不知。我們有些很優秀的上市公司，但他們被那些不斷靠貸款維生、有嚴重缺陷、無法修復的劣質公司玷污，若在其他國家，這些公司或已被停牌。在最近的業績期中，劣質公司為業績化妝，令他們看似健康，但我知道這是假的，我會小心分析，投資者在這醜惡的環境下，必須更加小心。 蒙牛要控制成本 在我們的組合中，除了蒙牛，多間公司都有一個亮麗的業績。蒙牛的營業額上升13%至$207億，但核心盈利（撇除外匯收益）只有$7億，對於一間市盈率30倍、股本回報率11%、息率1%的公司，這是不能接受的。蒙牛或者是間很好的公司，但董事們先要學會控制成本，而非只重視產量及安全，這對他們將來擴充有幫助。P.S.很多讀者來信，問他們該怎樣投資，其實「天下第一倉」的股票組合，是最好的投資入門，這亦是它存在的原因。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer | ||||||