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今日我將評論一下太古B、港機工程、電視廣播、葉氏化工及信德的半年業績，它們都是「天下第一倉」持有的股票。太古B有折讓 太古B上半年盈利上升44%，但意外地來自國泰（293）的貢獻是零，來自港機工程的亦很少，反之，地產、海洋服務及飲料業務的表現，較2012年突出得多。地產業務貢獻$22億，按年增長15%；海洋服務撇除非經常性溢利後，應佔溢利$6.05億，按年增60%；飲料業務撇除非經常性溢利後，貢獻$2.86億，按年升33%；負債$470億，佔股本18%。或許有些投資者覺得國泰及港機工程表現不理想，而拋售太古B，但我完全不同意，2013年太古大部分的利潤，都並非來自航空業務。若有更新、更有能源效益的飛機，國泰應該在2014年有更好表現，而歐、美經濟復甦，亦會幫上一大忙。太古B每股資產淨值為$29，對現價有33%折讓，非常吸引；在現實中，若國泰、港機工程及個別業務有合理的估價，每股資產淨值應接近$36。港機工程這傳統業務，受到訂單減少及員工短缺影響，但都是短暫及可以解決的問題，它是獨特、管理完善及有潛力提高利潤的公司。太古B持有港機工程75%，隨時可以收購餘下的25%。至於電視廣播（TVB）面對着兩大問題：高工資及海外市場表現欠佳，但是否足以致命？而投資者又是否明白，中國電視現時才開始「發力」，而且潛力巨大？TVB扣除現金的股本回報率為30%，它將超過一半的盈利用作派息，而且財政健康。我在1977年為TVB核數時，它已有很多競爭者，但又怎樣？它興盛了超過40年，而且會繼續興盛下去。 葉氏化工為股東着想 葉氏化工經營着其中一種世界最難做的生意，因其市場佔有率，即使在困難的經營環境下，它的營業額仍增長10%，每股盈利及派息不變，但因成本上升，令毛利下跌。我喜歡那些為股東努力的公司，葉氏化工與眾不同之處，是為股東提供價值，它之前面對的種種問題，最終靠着合併、重組、發展新產品、開拓新市場及提高生產力而解決，這對投資者來說都非常動聽。信德正在發展旅遊、休閒及地產，這是清楚的，但不清楚的是，它持有11.5%的澳門旅遊娛樂股份有限公司（澳娛），而後者持有52%上市的澳門博彩股份有限公司（澳博，880），澳博經營集賭場及酒店於一身的葡京。澳娛成立多年，幾乎涉獵澳門的各行各業。上半年，信德從澳娛中取得的$9,200萬派息，信德持有澳博6%的有效股份，價值$60億，但我們不知道澳娛持有其他資產的詳情。信德的負債佔股本比率為3%，令它有能力去擴張，這也是它們正在做的事。在資產負債表上，未發展、出售、出租的地產資產價值過億元，但信德尚未能受惠，或在現時至2018年才開始錄得現金貢獻。在賬面上，信德每股資產淨值$6.50，但若重估澳娛及澳博的價值，它肯定不只$6.50。祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 | ||||||