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[已推薦到博客首頁，點擊查看更多精彩內容] 辨析「一網打盡大牛股的交易策略」 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v2gp.html

辨析「一網打盡大牛股的交易策略 xuyk的博客 xuyk的博客

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一張圖看懂影響美股的核心因素 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/32234566

最近見到朋友基本上都在說兩件事：新財富投票和美股暴跌。關於美股過去兩周以來的暴跌，市場上有著很多的討論。畢竟這是2011年以來最慘烈的美股回調。今天我也和朋友們交流一下自己對美股目前的觀點，希望拋磚引玉，給您帶來幫助。

我們先來看一張圖：



紅線代表的是標普2003年以來的走勢，而黑線則是同期美聯儲持有國債和MBS的數量。我們可以非常清晰地看到，自從2008年以來，標普的走勢和美聯儲資產負債表的規模吻合度非常高。整個2009年以來美股的大牛市都是伴隨美聯儲資產負債表的擴張而進行的。

所以筆者認為影響美股最核心的因素就是美聯儲的貨幣寬松。有人認為美國能創歷史新高不僅僅有貨幣寬松帶動的估值提升，更有美國經濟複蘇以及科技創新帶來的盈利提升。的確，牛市不僅僅需要PE估值的提升，也需要EPS的增長。然而，這又回歸到索羅斯的反身理論。正因為美聯儲大幅擴張了資產負債表，釋放了流動性，才有今天美國經濟如此強勁的複蘇。

回到這張圖，我們發現過去兩次QE結束後（中間美聯儲資產負債表停止擴張的階段），標普都出現了幅度不小的調整。這再次驗證了，推動美股大牛的核心因素來自於流動性的釋放。

那麽在知道了影響美股的核心因素後，我們再來看看最近股市下跌真正的原因。表面上，阿里上市，歐洲經濟可能重新進入衰退，中國經濟增長面臨瓶頸，IMF下調全球經濟增速都是導致美股下跌的原因。但筆者認為最核心的因素還是風險偏好開始切換，市場清楚的知道十月的FOMC之後，美聯儲的資產負債表將不再擴張。此外，由於失業率繼續超預期複蘇，筆者擔心十月份的FOMC會開始為明年的加息而吹風。這將是短期內的另一個重大利空。最近美聯儲一些官員的發言已經在為明年加息而吹風了，這些言論的每一次出臺都導致了市場的快速下跌。

接下來筆者認為市場大的影響因素就是10月美聯儲的議息會議。耶倫非常有可能在這一次的會議上改變措辭，至少目前市場是有這方面的擔心。那麽我們接下來會看到兩種情況：耶倫改變了措辭，為加息開始吹風。美股將繼續大跌，但這一輪大跌也是筆者認為的最後一跌。或者，耶倫因為全球經濟疲軟，並沒有改變措辭，打壓強勢美元。那麽這個將大幅超出市場預期，美股一定會立即出現比較大的反彈。無論哪種情況，在月底的美聯儲會議之前，美股向上的空間不會很大，當然不排除超跌反彈。而到了十一月，市場上漲的概率會比較高。筆者建議布局那些三季報業績比較強（可以找一些之前二季報就很強勁的公司），行業趨勢沒有變化的公司。最後兩個月沒有明顯的利空，市場大概率以上漲結束。

但既然美聯儲資產負債表的擴張對美股影響如此之大，筆者反而更擔心明年當美聯儲收縮資產負債表的時候，美股可能真正的下跌才會剛剛開始。。。

一點個人愚見，未必正確，希望和朋友們交流分享。@Ricky @梁劍 @國老 @毛老板 @熱愛大自然的DD

歡迎關註微信號： deepinsightapp

白馬股的悲哀 小權

來源: http://xueqiu.com/6413254712/32412828

很多人看到業績優秀的白馬股暴跌第一時間反應就是拼命去從基本面給予自己買入的理由！行業多麽優秀，企業基本面多麽好，市場占有率多少，負債率多少，流通比例，速動比例，護城河在哪里等等。
     我的投資理念只有兩個字，預期。就像我去年在離別東寶時寫的一句話，男人愛女人，是因為他的朦朧美，如果所有預期都全部呈現在你的面前，沒有了預期，還搞什麽？
    股票亦然，一個企業最好，如果他的股價早已經反映了價值，你買入，就是後知後覺，後知後覺當然要買單，殺估值，雙殺也罷。
    買入一個票，你必須仔細思考，留給你的還有多少肉？你預期判斷的價值天花板在哪里？否則那不是肉，而是一堆屎。
   我告訴你們，機構的研究員比你們高不知道哪里去了！身經百戰，見得多了。難道他們願意把寶貴的籌碼拱手相送？
    對普通投資者而言，機會永遠存在幾十億的小市值，因為我們的學歷低，水平不夠，不是專業的名牌大學畢業，沒有接受過系統的財務培訓，只適合炒垃圾股，買點大家都看不起的，然後他日成為白馬股，賣給機構。

挑選優質破淨股的三個角度 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32410621

2014-10-23 股票估值

（註：挑選優質破凈股三個角度我覺得有參考意義，文章推薦的中國聯通我持保留意見，本人不看好，為尊重原作者，全部轉載）

      一般來說，投資者普遍認為市凈率越低的股票越具有投資價值。其中，PB值低於1的股票，也就是股價低於它的凈資產，這類股票被稱為破凈股，不少投資者也常認為只要是破凈股就一定值得投資，並且穩賺不賠。但從歷史經驗看，破凈股的股價表現也並不是都讓人滿意。例如，你在2013年1月份發現交通銀行的股價已跌破凈值，若彼時選擇買入該股票，至今你或已遭受不小的損失。

      那麽，怎樣才能選到值得投資的優質破凈股呢？以本屏名單上的股票為例，我們認為可以從以下三方面進行挑選：

      1）盡量避開行業負面或偏負面的強周期性個股。從過往的數據看，破凈股主要集中在銀行、交通運輸、采掘以及房地產等傳統的強周期性行業中，如此前提及的銀行股，盡管其中不乏估值低，股價低的個股，但基本面環境未出現大的改善使得銀行股的股價一直難有大作為。包括產能過剩的鋼鐵行業，受政策調控的房地產行業等等，在經濟增速放緩的背景下，行業面臨的負面情緒均是這些破凈股的難以擺脫的壓力。

      2）挑選成長性較優，且具備持續盈利能力的個股。盡管銀行、房地產等行業環境偏負面，但這其中仍有不少成長性突出的好股票，如銀行的平安銀行，其成長性明顯高出同行。按照國際公認的標準，市凈率在3倍以下的個股就已具備估值優勢，而低於兩倍的個股安全邊際則最大。但需著眼於成長性，只有成長性較優，業績能持續增長的個股才具備關註價值。

      3）涉及熱點概念、題材的個股優先考慮。能否獲得市場青睞是股價持續上行的關鍵催化劑，本輪的結構性行情中，改革預期強烈的個股均受到市場的追捧。比如中國石化，由於其作為國企混合所有制改革的試點企業，改革前景被市場廣泛看好，其股價表現要明顯好於其他低市凈率個股。

      按照上述選股條件，在26只破凈股當中剔除掉銀行、房地產、建築裝飾、鋼鐵、有色金屬、化工以及交通運輸等情緒低落的周期性板塊個股，剩下符合條件的個股還有兩只，分別是輕工制造的晨鳴紙業以及通信行業的中國聯通，股價處於A點的中國聯通更值得關註。

      具體來看，中國聯通是國內三大電信運營商之一，是國內唯一一家在香港、紐約、上海三地上市的電信運營企業。截至今年上半年公司新增4G和3G基站8.4萬個，總數達到49.1萬個，憑借在3G上先入市場的優勢使得公司移動總用戶的市場份額上升至40%。進入4G時代，雖然公司獲得FDD牌照的速度晚於中移動，但由於采用FDD和TDD的混合組網策略，有效降低了4G的建設成本，今年上半年網間結算成本僅為75.7億元，同比下降23.7%。公司計劃年底前再部署10萬個4G基站，總覆蓋300個城市，由於3G/4G一體化的發展戰略，資本開支明顯低於中移動，使得網絡優勢依然存在。從盈利持續性角度來看，公司近三年扣非後每股收益分別為0.05、0.09及0.15元，凈資產收益率分別為1.6%、2.8%以及4.3%，均呈現上升趨勢，市場預計未來三年公司凈利潤增長率為22%，增長勢頭穩健。如此來看，中國聯通或就是我們要找尋的優質破凈股。

@今日話題

【專欄】周期股的夢魘：八張圖看懂中國式去產能

來源: http://wallstreetcn.com/node/209781

本文作者為民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友團隊。

中國正經歷著嚴重的產能過剩，去除過剩產能勢在必行，而這種行業現象及去化過程還具有“中國特色”。

核心觀點：

舊常態下的大規模刺激導致產能過剩，新常態下去產能勢在必行。但在中央對經濟和就業的底線思維之下，未來“去產能”無法畢其功於一役，只能帶著鐐銬起舞。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱，未來實現供需平衡需要比以往更長的時間。這意味著：1）傳統周期行業難有系統性行情；2）結構性牛市行情的持久戰仍會延續；3）定向寬松支持穩增長將“常態化”；4）無風險收益率有底，且易上難下。

一、中國經濟產能過剩問題嚴峻

中國正經歷著嚴重的產能過剩。產能過剩是生產能力遠大於市場需求從而造成產能大量閑置的現象。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上，而據國際貨幣基金組織測算，中國全部產業產能利用率不超過65%。

圖1：中國正經歷著嚴重的產能過剩

當前各行業的產能利用率並未披露，但可從官方文件中看出產能過剩行業主要集中在鋼鐵、電解鋁、水泥、煤化工等重工業。從2012 年3 月起，PPI 至今已31 個月為負。結構上看，輕工業品PPI 在零值附近波動，供求基本平衡，與房地產產業鏈息息相關的重工業品PPI 持續為負，重工業產能過剩更為嚴重。

因此，產能過剩的核心源於總需求的潮退。當經濟總需求處於上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀的預期導致企業紛紛舉債追加投資和擴張產能。因此，當前的產能是根據過去總需求擴張（以地產投資擴張為主）“量身定制”，過剩產能集中於地產產業鏈，主要以重工業為主。當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張的空間受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。

此外，體制缺陷加劇了產能過剩。以GDP 為核心的官員晉升錦標賽模式和財政分權體制改革，使得地方官員有財政收支缺口和促進地方經濟增長的雙重壓力，各級地方政府不惜犧牲土地、環境、生態等利益，以吸引一些稅收高、對地方財政增收明顯的項目。一些屬於落後淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了更嚴重的產能過剩。

總需求退潮已成趨勢，產能過剩或成為“新常態”。首先，發達國家去杠桿路途漫漫，開啟了貿易逆差糾正式複蘇。其次，房地產的繁榮期已過，我們估算2020 年前對新開工住宅需求是10.2 億平米，大幅低於2013 年新開工的14.6 億平米。最後，考慮到全社會債務率擴張較快，非金融企業債務高企，公共部門的杠桿運用效率不強，政府也不太可能再來一波“四萬億”。

二、去產能並非坦途

產能過剩已成為中國經濟轉型最大的風險點。首先，重工業產能過剩是霧霾形成的重要原因。其次，產能過剩行業的企業利潤增速持續下移，潛在金融風險不斷積聚。最後，產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間，抑制了經濟全要素生產率的提高。

產能過剩問題已受中央關註，但越去越多。李克強總理曾表示：“產能過剩越來越成為經濟運行中的突出問題，要堅定不移地化解產能矛盾，按照既利當前又利長遠的原則抑制盲目擴張。”自2009 年以來，中央部級或部級以上單位已密集發布有關去產能的文件。但實際產能不減反增：以鋼鐵行業為例，2012年底，國內鋼鐵產能約9.76億噸，比2008年增54.8%。

按照傳統經濟周期理論，當總需求下降，產能供過於求的局面會導致企業盈利能力下降和庫存上升，進而導致企業去產能。但經歷了十年的產能擴張和經濟繁榮周期之後，即使現在總需求下降，出現產能供過於的局面，政府也很難“真正”下決心去產能。

圖7：傳統產能周期的運行

首先， 地方政府所得稅源來於營業收入，而非利潤，只要工廠生產，哪怕虧損，地方政府也有利可圖。 此外，產能過剩的企業可是當地 最大的工業企業，貢獻了當地巨大的GDP和稅收，另外解決了就業壓力，各地方政府均有維系甚至擴大產能意願。

其次，中央雖然致力於經濟結構調整，但出於社會穩定的考慮，當經濟增速觸及底線，中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看去需要緊貨幣但 中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看，去需要緊貨幣，但當貨幣收緊到對存量產能構成威脅的時候，貨幣寬松和穩增長會悄然而至。

再次， 由於企業存在經濟穩增長和就業底線的預期，企虧損構並不會導致企業主動去產能。雖然企業主動去產能是利好整個行業的，但經濟一旦企穩，總需求恢複，去產能就意味著自己失去了潛在的市場份額，最後博弈均衡結果是誰都不願產能。

最後， 產能過剩行業集中於重工業，龐大的信貸規模卷入其中。以鋼鐵行業為例，2013年銀行對鋼鐵行業的信貸敞口高達三萬億元，強力去產能必然引爆系統性金融風險。穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬 創造了時間和空間，但延緩了產能去化。

三、歷史上成功去產能的經驗

根據國內外去產能的經驗，當總需求再難擴張，一般而言，若要成功地實現去產能，需經歷以下幾個步驟：

首先，收緊貨幣的源頭，容忍短期經濟下行和失業率上升。必要時刻 也可采取行政手段，以實現強制性的過剩產能和僵屍企業出清。這個時候可采取一些主題寬財政措施，以防止經濟硬著陸。

其次，產能的崩塌伴會隨著銀行不良貸款飆升，為了防止信用內生性收縮和債務通縮產生的惡性循環效應，政府應積極註資購置銀行不良貸款。這個時候會伴隨著匯率貶值、無風險利率大幅下降和失業上升。

圖8： 購置銀行不良貸款，防止信用內生收縮的惡性循環

最後，銀行壞賬被新增資金置換，利率、匯率和大規模失業為新經濟增長點挪騰出了廣闊的空間。如果政府對科技創新和其他有利於全要素生產率提高的行業輔之以政策紅利，新經濟就能夠快速成長，企業盈利趨勢性向上的拐點形成。在企業盈利、居民財富快速增長和預期不斷改善的過程中，靜待新一輪產能周期的擴張。

四、漸進去產能，意味著什麽？ 

新常態下中國經濟步入了去產能的進程，但經濟緩慢下臺階，經濟和就業留有底線，未來“去產能”的方式是以漸進形完成。考慮到產能擴張所依仗房地產投資周期走弱，未來實現供給平衡需要比以往更長的時間。這意味著：

1、傳統周期行業難有系統性行情

從中長期看，房地產新開工持續回落與業鏈相關鋼鐵、水泥等傳統周期行業產能過剩將會持續存在，難以做到市場出清。沒有企業盈利長周期改善，市場估值很難上去，經濟穩增長帶來的傳統周期行業PPI階段性好轉的機會並不值得參與 ，且工業品達到供需平衡比上輪去產能要時間更長，傳統行業盈利遠未見底。

2、結構性牛市行情的持久戰仍會延續

穩增長守住經濟底線，疊加勞動力供給收縮致低端成本上漲，國民收入逐步往勞動力分配，促使服務業、消費等第三產業高增長。勞動力成本上升倒逼經濟增長由要素驅動轉向技術進步，高端裝備制造和計算機通信等行業工增加值長較快。經濟托底和轉型過程中的積極變化導致市場熱點精彩紛呈。

但產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓其他有利於經濟轉型行業的生長空間，導致新產業難以大規模形成。

3、定向寬松支持穩增長將“常態化”

維系現有產能源於中央政府加杠桿穩增長，貨幣定向寬松支持中央政府加杠桿將成為常態。中央動員穩增長的動因主要源於中央政府低杠桿率。經濟穩增長為改革創造了時間和空間，但也延緩了產能去化。

4、無風險收益率有底，且易上難下

穩增長預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮， 但任何無風險收益率趨勢性下行需對應銀行間的寬流動性，表現為“緊信貸 +寬貨幣”或“寬信貸 +寬貨幣”，這兩種政策組合均與當下的中國宏觀經濟調控思路“上下線論”相違背。

隨著存量資本的擴張，投資的邊際產出是遞減的，也就說用既定的增長維系現有的產能，需要的貨幣比以前多得多。此外，中央宏觀調控政策轉為“托而不舉”，“下遊”訂單有限導致“中上遊”產能過剩的企業存貨和應收賬款周轉率不斷下降，獲取現金流的能力下降導致這些企業不得不依靠外部融資維持經營。最後，處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用了過多的信用資源。產能過剩未去化，無風險收益率易上難下。

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白馬股的悲哀 小權

來源: http://xueqiu.com/6413254712/32455354

昨天剛寫完白馬股的悲哀，今日在hk抽空上網看了看盤，雙鷺藥業，網宿科技，雙匯發展傳統人見人愛白馬股跌到撲街！
好多人在恐懼未來行情。在我的眼中，我只看到黃金大道！
本次調整，節前我們已經有所預料，是獲利盤眾多的一次風險釋放調整，當時我提醒大家，理性看空創業板，只是人賺錢欲望，遲遲不願意離場。最終新股成了導火索。
支持行情延續下去的核心是政策。領導做了兩件事，超低價超低市盈率饑餓營銷新股，連掃地阿姨都知道打新股有錢賺，從而吸引場外資金源源不斷進來。再者，放松企業並購重組，二級，一級市場活躍火爆。果不然，昨晚又出臺了新政，禁止創業板借殼。有人又認為是利空，如同當時創業板退市推出。我的方法很簡單，那個板塊政策多，那個板塊就有前景！
即使指數大幅下跌，我們看到騰信股份猛如虎，場內熱點不斷，說明什麽？網宿科技給遺忘的今天，新的龍頭又出現！股市，從來都是新人笑舊人。賺錢氣氛非常濃厚！
下周因為打新資金回歸，周線要收紅。我們的股民很奇怪，1500點的時候死了都要買，堅決老多到2000，1400點的時都是候要崩盤，這是很荒唐的事！創業板600點和1500點的時候，風險那個大？去年選股，滿地黃金！熊市，是最好的朋友，因為可以低價買入大量優質籌碼。從來都是追高山頂套死人。所以老股民都是怕漲。
很難判斷指數的翻轉位置，因為股市的投資邏輯都是走步看步，個人認為，1300到1400點會是本次調整底部。
下周探討一個很有趣問題，為什麽有的票公布業績大漲那天，股價就大跌，有的票業績很爛，後來缺反而越走越好。弄清楚市場預期性這個問題，對未來選股，應該會有很大幫助！不會只盯著市盈率，業績增速這些硬性指標選股，會更註重市場預期有效性這個大局觀。

Tipping Point和爆升股的特質 渾水

來源: http://hkcitizensmedia.com/2014/10/27/tippingpoint/

剛剛上星期六，我應邀出席了一個股票分享會。我甚不喜出席公開場合，一來我只愛寫字，不喜歡露面；二來不想害人，股票要的知識面很廣，我總不能裝托大；三來我自大，確信自己有料，有料就賺街外錢，不必圍內多作分享。不過朋友之義，盛情難卻，人數90多個，不算多，人多我反而不自然。

 

由於我現在投身研究股票的時間比較多，也喜歡觸類旁通多讀不同類型的書，當時在分享會中我用了Tipping Point的理論去解釋爆升股的其中一種套路。由於我比較擅長殼股、財技股，所以今次的推理就從這類股作入手，不談其他有實業的基金股、指數股。

 

Tipping Point是一本marketing類的書。我是念社會科學出身，社會科學的推論是建基於Karl Popper的科學否定論，對假說、推論的validity有特定的要求。我是有點看不起marketing這學科對世事的解釋力和預測力，所以我沒有在這學問做太深入的研究。不過這本書是寫得幾深入淺出，過往我也借用了其理論去解釋佔領運動的爆炸性。

 

這個理論分三部分：The Law of the few, The stickiness factor和The Power of Context。而在The Law of the few入面提到一個大趨勢中，有三類舉足輕重的角色，分別是Connector, Mavens和Salesman。

 

The Law of the few中的Mavens可以理解為股市的幕後人、莊家團隊，他們是掌握最多資訊，最清楚股票、公司本身的人，所以可以運用不同財技去「做起」一隻股票。Salesman可以理解是財演、分析員、收到風的人、或者在這隻股票贏過錢的人。因為贏過錢，所以才會容易推介比其他人。Connector就是魚，就是街客，是整個局中負責提供流動性的角色，有適量流動性才有機會炒起隻股票。這三個角色不是mutually exclusive，這裡說的只是一個理論雛型。

 

The stickiness factor就是所講的股票質地，可能係夠乾身、市值相對殼價有拆讓、實力強大的莊家、厲害業務；又或者是一個升得好靚的pattern。股票這東西的經驗觀察是：股價越升，投機性需求越大，也越容易引人入局。

 

The Power of Context就是我之前《捕捉下一條魚》文中講的理念，一筆超強勁的資金、也可以是一個大牛市或一個宏觀好勁的消息如滬港通等。

 

當然，這只是一個理論雛型。一個局或一條橋段是比這個雛型更精密、更複雜，但這不失為一個簡單易明的入門方法。因此，我平時的功課就是研究過往一些股票的手法，這才是學習的正確態度。

 

講座後有朋友問我：就算找出這類股票？如何定止賺？唉！這真是千古最Generic、最直接也最難答的問題。這是講實戰講經驗的技巧也講個別股票的布局，很難一概而論。

 

不同派別的投資者自有不同的出入trading rule，可能是RSI, MACD等技術指標超過某個數就止賺。按我這派的玩法，這些rules是很大情況不適用的，因為我們玩的股票「人為」因素大，也沒足夠流通量。名家前輩教我的方法是分段走，越升就慢慢退場，這個做法安全但我沒有用過。我是會看盤路走，所以我走貨是可以走一個星期的。當然，也有一些so called的財技因素去定止賺，就好像139的那一份通告，宣布用錢買279某個數量的股份。宏觀來看，139這隻股票當時已經易了手，279是前殼主的其中一隻殼。因此，那一份通告很可能是交收殼價的對數方式，對完數後，那隻股票的故事自然就終結了。如果我當時有持貨，看到這個通告當然走為上著，看透這招就足以賺盡不錯的升幅同時避免之後那個瘋狂跌幅。

 

渾水：https://www.facebook.com/muddydirtywater

萬順昌集團(1001)供股的幾個視點

萬順昌(1001)最近按2供1比例供股，每股50仙，較現價1.22元，折讓59%，集資約1億元，財務顧問為之前和其合作投資上海物業的時富金融(1049)。筆者認為這供股其實是對股東不公平，有幾個自問自答的問題，想和大家分享一下。

(1) 為甚麼公司稱要供股集資?
公司稱，利用供股集資的資金70%進一步加強多元化，以及推動下游的鋼加工業務，剩餘作為一般營運之用。因為透過長期融資，尤其是透過不會增加融資成本的方法的股權方式以撥付公司的長期增長是審慎的，透過公開發售的方式為合資格股東提供平等的機會，以讓其參與長期發展。

但供股集資1億元，實際上，他在之前出售的上海物業33%權益，已獲得1.4億的資金，較供股集資更多，確實令人摸不著頭腦。

(2) 為甚麼公司不用債務融資?
雖公司稱不欲增加債務融資，但實際上可能是債務上已達上限，增加債務的困難度升高。

根據業績所載之資料，公司在2013年9月的包括抵押的現金達5.57億元，2014年3月降至4.1億元，債項由5.8億，增至15.7億，負債比率由137%增至234%，這主要因為收購港中旅大廈之台灣工業銀行融資所致。

另外，公司亦在本業進行兩項收購，其中一項是取得青衣官地6年零9個月的租賃期，進行鋼材加工業務，每用租金超過152.888萬，累計投資超過1億元，另外以2,800萬，收購超過6,200萬的淨資產廢鋼回收業務，投資額不少，這進一步加重資金壓力，需進一步增加融資。

但是，從業績可見，除去其他收益聯營公司及物業重估利潤外，公司由盈利7,100萬，轉至虧損4,900萬。在虧損加上債務已大舉增加下，相信銀行已不會支持增加其融資，所以公司考慮股本融資的難度升高。

(3) 為甚麼公司不考慮公司配售新股融資?
在債務融資受限下，公司集資只有兩個方式，發行新股或者供股。

公司未嘗沒有考慮此方式，在2013年11月至2014年3月間，公司在債務增加下多次回購股票，此外又發佈盈喜，同時在實際虧損但帳面利潤增加下派發更多股息，可見全部都是支持股價的做法，但是股價表現還是不太良好，還要下跌，如果以現價發行新股，亦會造成每股資產攤薄，這亦是大股東不願意見到的。另外，亦因為發行新股會使大股東持股下降至不足40%，增加新股可能會令持股不穩，由於公司市值較低，但資產價值高，會造成狙擊的情況出現，所以在私利及公利的考慮下，公司亦打消配售新股融資。

(4)為甚麼公司不考慮認購可換股債券、優先股、發行權證，或認購公司新股融資?
在認購可換股債券方面，雖然能使公司成功取得資金發展，據公司的說法，其可能不欲增加融資成本，何況發行可換股債券或會因為股價的變動，導致可換股公允值有所變化，造成盈利不必要的波動，況且債務也會加重，不利未來融資。另外，可換股債券的價格較現價有一定溢價，導致同一筆資金認購股數不足，也不能進一步鞏固控制權，所以也放棄這個選項。

在認購優先股、新股及權證方面，雖然在集資的方式上、增加債務的角度、盈利表現上也是正面的，但是對大股東來說，認購優先股、新股及權證任何一類的方式，雖然同樣需要申請清洗豁免，但換股價及兌換價也是需要溢價，較不能以低價鞏固控制權，也會攤薄股東的資產，所以也是需要放棄。

(5)為甚麼需採取供股的真實理由是甚麼?
雖然公司說不用增加債務融資，但實際上配售新股的比例較少，造成攤薄的情況較少，所以這是較可取的做法，但一來使大股東股權攤薄，二來使公司大股東所佔資產攤薄，這是大股東不可樂見，如果大股東認購新股的話，一來控制權還是不可確保，二來亦會使其他股東認為攤薄了小股東的股權，對公司形象有一定影響。

但今次採取公開發售，大股東進行包銷，這使大股東可低價增持股權至超過50%的比例，也不會使大股東應佔資產減少，小股東也有機會低價供股方法，攤薄了他們的股權，所以在考慮各個利益群組的利益下，看來較公平合理。這實際上只是包裝了大股東的私心的供股交易，目的是要增加大股東的持股為主要，集資是次要，反而對不供股的股東是有害無益，實應予以譴責。

(6)為甚麼大股東要增加股權?
因為公司市值低，但資產值極高，加上未來的發展良好，所以應該吸引眾多資金較多者狙擊，為了加強議價能力，所以進行這些財技運作。

港中旅為何要對他而言的總部物業出售，況且出售物業所得的資金只是約9億，但認購北方礦業(433，前榮豐國際、瑞昌控股、新萬泰)的可換股債券金額就已經7.8億，實際上出售物業對其並無任何幫助，但對萬順昌來說卻是蛇吞象的交易， 雖然前一單投資上海的交易獲利告終，但卻不必一次過就舉下大量債項購入物業，況且更是提早取得融資，這是不太尋常的事情。

筆者估計，相信近一兩年的動作是一連串的動作的先聲，之後一定有些筆者猜不到的事情發生，所以才會做得這樣特別。筆者估計，收購地產業務加大其業務比重，縮少鋼材業務比例，然後把鋼材業務快速擴大，利用籌集資金方式增加股權比例。

在幾年發展後，由於地產業務資產透過重估，佔比會愈來愈大，盈利來源更高，但鋼材營業額雖高，但所佔資產比例降低，盈利佔比也不高，這就可以透過分派方式把這項鋼材業務上市，變成兩家獨立公司，然後可以透過出售地產上市公司，並取回若干良好資產。在重新取得鋼材業務的股權外，也可賺得一筆大錢或者固定資產。相信這才是真正的目的。

總的來說，好的方面，就是老闆為了自己賺錢的大夢想，集中了股權，賭博成功，未來股東一起受益。但是不好的方面，就是賤價印行新股，使小股東股權攤薄，未來如果鋼材業務轉差，內地商業地產表現不佳，又或是其他債務融資出現問題，就會使公司沒頂，在損害權益之餘，股權的權益也會歸零，究竟老闆的賭博是否成功，真是要拭目以待。

阿里股價新高以後 中概股的投資氛圍改善 tobeyhuo

來源: http://xueqiu.com/4416948359/32763811

霍博華
財報顯示，阿里巴巴移動端的活躍用戶達到2.17億，比上季度末的1.88億新增了2900萬。移動端營收達到37.19億元，同比增長高達1020.2%。今年第三季度，其來自移動端的GMV(總交易額)達到1990.54億元，同比增長263%。移動端GMV占整體交易額的比例達到35.8%，這一比例較2013年同期提升了21個百分點，比2014年第二季度提高3個百分點。

　　依據我們對於財報分析的判斷，阿里移動端收入占比超過總占比30%以後，其在移動端市場的重心轉移也基本完成。

　　這是繼百度以後，又一家中國的大型互聯網公司正在完成由PC向移動端入口切換的戰略形態。

　　隨著APP的大力發展，移動端的營收占比和利潤占比正在越來越被資本市場所重視，也會成為移動轉化率考量的一個必要因素，直接決定股價表現。

　　阿里去啊旅遊也是此次財報的一個關註重點。不過公司並未能在此次財報中關於回答關於利潤率的相關問題。

　　關於小微金融業務的盈利性問題，武衛說，根據螞蟻金服的重組協議，公司從螞蟻金服獲取的利潤分成從49.9%降低到37.5%，但目前主要的盈利還是來自支付寶。從回答來看，阿里的小微金融方面的短期盈利方面，仍不會是阿里的主要重心，卡位要重於盈利。

　　關於阿里雙11的預測，阿里張勇表示今年雙十一目標：第一是全球化，我們暫且接為海外代購相關業務；第二是移動端，阿里仍不會放過增加移動端營收占比擴張的腳步；第三是擴大營銷（這在最近阿里把雙11商標進行註冊的形態已經有表現）。

　　同樣的，按照習慣，我們最終落實到財報的幹貨階段，也會成為其他電商股能否實現更高市值的一個參照：

　　1.阿里Q3營收為27.42億美元，同比增長53.7%。高於分析師預期。

凈利潤為4.94億美元，較上年同期下滑38.6%。

　　註意：這意味著一些比阿里營收盤子更小的電商公司，如果營收增速不能比阿里更高，那麽需要講述一個說的過去的理由。

　　2.截至2014年9月30日，阿里巴巴集團持有的現金、現金等價物和短期投資總額為人民幣1099.11億元(約合179.06億美元)，而截至2014年3月31日為人民幣436.32億元。

　　註意：其實按照現金比值來說，對比阿里的千億美金市值，179億美金的現金並不能說十分誘人，但阿里凈利潤為正，且運營利潤率與現金增長率仍舊保持很不錯的增長，這也足以讓阿里在未來3個Q以內，賬上現金足以讓阿里繼續開展收購大戰。

　　3.註意：隨著阿里從80美元附近站到100美元以上，相對股價會處於一個階段平衡階段。而隨著阿里的相對估值平衡以及讓之前一些分歧者得到了修正，對於其他中概股會帶來更多的資金布局機會。尤其是營收增速與利潤仍為正的現金牛企業！

獵鷹投資專註研究全球市場的互聯網行業投資，管理人霍博華。微信公共號:Hawk_Fund。