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“法拍房”熱度回落：是人們更理性，還是房價又要跌?

一改前5個月的火熱行情，6月份，全國涉訴房產網絡司法拍賣(下稱“法拍房”)開始步入冷卻期。

浙商資產管理研究院整理的法拍房數據顯示，盡管6月份法拍房拍賣標的數和成交標的數均有所增加，但標的成交率連續三個月出現下滑，成交額也出現今年上半年以來首個向下的轉折點。從價格端來看，起拍折扣率基本持平，變現折扣率較上月有所回升，但仍低於4月份的價格高點。

一般來說，法拍房的熱度與房價高度相關。當房價高企，人們購買法拍房的意願會增強，畢竟法拍房與正常房價之間存在一定的價差；而當房價下落，人們更願意在市場上購買正常的房產。

“我認為，前幾個月一二手房市場價格的高漲帶動了法拍市場房價格上漲，在連續上漲之後，法拍市場也開始逐漸回歸理性。”浙商資產管理研究院研究員馮美雲解釋說，“我們判斷，市場短期供應仍將保持穩定增長，供應增速會有所回落，隨著成交價格不斷回歸理性，起拍折扣率和變現折扣率的趨勢將保持一致”。

法拍數據的秘密

數據顯示，2016年6月，法拍市場一共拍賣涉訴房產10809處，環比增加4.07%，同比增加59.61%，創2014年以來的單月最高紀錄。6月涉訴房產合計拍賣11674次，環比增加4.19%，同比增加58.87%。拍賣標的數和拍賣次數的增速均有所放緩。全月拍賣成交額為80.02億元，環比減少7%，成交額出現首個向下轉折點。

從成交結果來看，6月份網絡司法拍賣一共成交涉訴房產2869處，較上月增長2.54%;標的成交率為26.54%，比5月份下降0.4個百分點，連續三月下滑。

另外，本月起拍折扣率為83.62%，與上月基本持平。從變現效果來看，6月份的變現折扣率為89.39%，較上月增加0.35個百分點，在5月低點後轉而表現出向上增長的趨勢。

起拍折扣率指起拍價與評估價之間的比率，該指標越高，說明涉訴資產的供應價格越高。指標越低，資產價格相對便宜;變現折扣率是指變現價與評估價之間的比率，該指標越高，說明涉訴資產的變現效果越好。

從數據上看，2016年6月份網絡司拍涉訴房產總體表現不如5月。盡管6月法拍房供給量再次刷新年內單月新高，但標的成交率連續三個月出現下滑，成交熱度有所降低。成交額6個月來呈現首次下跌，起拍價格（起拍折扣率）亦小幅下降，變現折扣率有所回升，但尚未突破前期高點。

總的來說，6月份網絡司拍市場涉訴房產的整體成交不容樂觀，價量均出現不同程度的下滑態勢，特別是標的成交率。

事實上，法拍房僅為正常房屋銷售主力市場外的一個小眾分支，但其價格和熱度與主市場遙相呼應。一般來說，當房價高企，人們購買法拍房的意願會增強，畢竟法拍房與正常房價之間存在一定的折扣，而當房價下落，人們更願意在市場上購買正常的房產。

根據中國指數研究院8月1日發布的《2016年7月中國房地產指數系統百城價格指數報告》，整體來看，7月百城房價環比、同比漲幅均有所擴大，環比連續15個月上漲，同比連續12個月上漲。

但同時該報告也指出，與6月份相比，7月份百城房價環比上漲的城市數量減少了7個，房價環比下跌的城市數量增加了8個。

“我認為，前幾個月因為一二手房市場價格的高漲，帶動了法拍市場房產價格上漲；在連續上漲之後，法拍市場開始逐漸回歸理性。”馮美雲說。

“從時間維度來看，事實上整個市場從4月份就開始回歸理性，標的成交率先行，出現首個低點，盡管此時變現折扣率依然保持上漲並到達上半年的峰值；之後，變現折扣率開始下跌，緊隨其後的是供應價格（即起拍折扣率）。”馮美雲說。

從整個上半年的數據來看，法拍房市場與去年同期相比呈現爆發式增長，1-6月一共拍賣涉訴房產57227處，拍賣標的數已超2015年全年。其中拍賣成交14916處，成交額394.65億元，成交金額超2014年全年。

“我們預計2016年全年涉訴房產網拍市場的供應量將超10萬套，成交額將超1000億元。” 馮美雲說。

北京、上海法拍房最貴

單獨從各省市的數據來看，盡管江浙兩省依舊是法拍房供給的主力區，但占比卻繼續減少。

今年6月，浙江省以3044處法拍標的數排名第一，單月供給量首次突破3000處。江蘇省以2463處標的數排名第二，兩省拍賣標的量環比增長2.95%，增速較上月有所放緩。5月份浙江和江蘇的標的量占全國涉訴房產拍賣總數的50.95%，占比進一步降低。

江浙兩省的占比從2015年頂峰時期的77.11%到2016年6月份的50.95%，不斷下降。盡管從增量來看，兩省供給量還在單方面增加，但是占比已經減少個約28個百分點。與此同時，河南、廣東兩省供給增長明顯，福建、吉林、內蒙古等省份的供給單月有所減少，其他的省份的不良風險正在不斷暴露出來。

從資產價格和成交效果來看，北京、上海兩地法拍房的變現折扣率明顯高於其他省市。北京前6個月的變現折扣率均值為108.02%，位居榜首；4月份，其變現折扣率達到117.16%的高點，也就是說，當月法拍房價格為評估價的1.17倍之多。上海前6個月的變現折扣率均值為102.61%，位居第二。

但從資產價格來看，北京、上海兩地的涉訴房產起拍折扣率卻長期在低處徘徊，比如，北京前6個月的起拍折扣率均值91.63%，上海為81.07%。

“一般來說，壓低起拍折扣率，是為了促成成交。”一位拍賣行人士對本報解釋說。而吉林、安徽、貴州、四川、內蒙古、寧夏等地則反其道而行，其變現折扣率低於起拍折扣率，“如果資產價格定價比較高的話，成交會比較少，成交效果也不會好，但是也要看具體市場情況而定。”他說。

馮美雲表示：“我們判斷，市場短期供應仍將保持穩定增長，供應增速會有所回落，隨著成交價格不斷回歸理性，起拍折扣率和變現折扣率的趨勢將保持一致”。

樂視收購錘子傳聞被否，不管真假都應理性對待

楊壹圓 2016-08-18 19:32

本文作者：楊壹圓

今早，我看到了這樣一條傳聞：樂視將在控股酷派後並購錘子科技。而該消息來自一位手機圈人士。

對此，錘子科技CEO羅永浩上午通過微博予以否認，他回應稱是假的。但羅永浩並沒有針對傳聞有進一步回應解釋，而錘子科技官方依舊未作回應。

在傳聞中，主要包含三部分信息。

1.樂視並購錘子科技

2.堅果品牌出售給阿里巴巴

3.羅永浩入職樂視控股出任首席戰略營銷官

昨晚，在樂視酷派發布會後，老羅在轉劉江峰微博時說了這麽一句話：“放下手里心愛的土豆，茄子和辣椒，抖落一身的菜葉子”。

這句話很耐人尋味，對於謠言，羅永浩此前通常的做法是直接公開否認。但此次傳聞出現後，羅永浩並未予以否認，他在淩晨更新了微博，簡短的寫道：睡了。

這進一步引發了外界猜測，因為根據羅永浩的個性，他此前多次公開強調：如果條件不允許說真話，那也應該守住底線不說假話。

而錘子科技的投資方對此表示，不方便談論，一切以錘子科技官方聲明和回應為準。

從錘子科技產品進展方面也可以從側面看出，當前錘子科技正在面臨挑戰。而今年6月底，i黑馬也曾獨家爆出羅永浩將部分股權質押給力阿里巴巴，如果按照傳言，把堅果品牌單獨出售給阿里巴巴，只能說有可能。

如今已經8月，相比去年此時堅果發布已時過1年，雖旗艦機T3被屢次曝光機身圖，但實際進展方面也沒有任何消息。

有的人可能會問，不是阿里巴巴入股錘子科技了嗎？怎麽會出來樂視。我認為，老羅和阿里巴巴可能屬於借貸關系，並非投資關系。

但從目前看，無論結果怎樣，對錘子對老羅都是一件好事。

酷派依托樂視打生態，樂視依靠酷派打手機

酷派在本月5號剛剛宣布和樂視的聯姻。

原酷派執行董事、董事會主席郭德英辭去其董事會職位，擔任名譽董事長一職，樂視創始人賈躍亭將擔任酷派董事會主席以及提名委員會主席。

除賈躍亭之外，酷派集團執行董事還有蔣超、劉弘以及李斌。

事實，在5日晚間公布的人事變動之前，樂視和酷派已經完成了股權交割，即樂視成為酷派的第一大股東。

6月17日晚，酷派集團發布公告稱，公司第一大股東Data Dreamland與買方達成股權交易協議，Data Dreamland將出售公司11%的股份，交易金額為10.47億港元。買方持有酷派集團17.90%的股份，交易後將持有公司28.90%股份，成為公司第一大股東。

隨著樂視成為第一大股東，酷派將轉型互聯網生態硬件公司。

樂視酷派締造的生態手機戰隊，將增強樂視在手機行業的話語權。保守估計，樂視+酷派2016年智能手機總銷量在5000萬~6000萬，2017年銷售量有望突破1億。

這也意味著“中華酷聯”的手機地位將正式解體，以華為、樂視、OPPO、小米組成的“華樂歐米”格局在逐步形成。

過去十年，電信運營商成就了酷派，但對運營商的依賴，阻礙了它真正跨過2B與2C之間的鴻溝。

但隨著逐漸興起的互聯網手機品牌各路圍攻，各大傳統手機廠商也“迫於壓力”開始采用多品牌戰略。例如華為、中興，他們利用原品牌與運營商繼續保持合作，而用各自子品牌榮耀和努比亞去打互聯網品牌。

在移動互聯網盛行的當下，酷派作為傳統手機廠商，面臨著巨大的市場壓力，同時運營商補貼驟降，也成為壓倒酷派的最後一根稻草，在雙重環境下，酷派只能尋找一個合適的契機，以回歸資本市場。

其實，酷派是打算盤的高手。

最初，酷派借助了周鴻祎推出奇酷手機的聲勢，造就行業輿論氛圍，再通過這種聲勢向樂視索要更多的投入和資源。

酷派一直都知道，如果光靠周鴻祎，在手機市場上的增速不會太明顯，得到的利益甚至逐漸減少。

而樂視不一樣，畢竟樂視擁有強大的資本資源、社會資源、內容資源，一旦與樂視成功的在一起，酷派將會使酷派短期的收益大於360短期所能帶來的收益。用通俗的話來說，酷派就是想套現走人。

或許大家還有印象，在360剛剛發布奇酷手機後，酷派在6月份將其18%的股份以3.52億美元轉讓給了樂視網，此時，樂視網已經成為酷派第二大股東。

作為行業競爭對手以及相關的協議內容，周鴻祎怒火中燒，在朋友圈憤怒的說“被人捅了刀子”，隨後，360在今天發布公告，宣布其日前已書面通知酷派，要求酷派按照股東協議內容，購買360在雙方共同成立的合資公司中所持有的全部49.5%的股權，總價約14.85億美元。

在這場商戰中對於酷派來說，有樂視這條大腿抱著，想怎樣就怎樣，對於周鴻祎來說，是一個挺郁悶的結局。真是不擇手段非豪傑，不改初衷真英雄。

眾所周知，在手機廠商中被提及最多的詞便是“生態”二字，而本次酷派正式歸入樂視後，也將會隨樂視一起開玩兒生態。

再次之前，把生態玩兒的淋漓盡致的則是小米。

2014年，小米開始啟動圍繞“系統+硬件”的智能家居布局，此後推出小米生態鏈，意在打造一家“百貨企業”式的全生態鏈。 

雷軍曾說，我原來是別人生態鏈的組成部分，今天我要做平臺廠商，關鍵就是在生態鏈，沒有生態鏈的支持根本做不起來。 “硬件的競爭從來就是多維競爭，不是多賣一個電話少賣一個電話，而是全生態鏈的競爭，這是一切的基礎。” 

可見，生態型公司的崛起昭示了一種不同的競爭規律的到來。 

互聯網模式還能是主戰場？

昨天，樂視酷派聯合舉行新品牌的首款手機發布會上，錘子科技CEO羅永浩到場支持。

而這首次引發了外界猜測，但錘子科技官方當時給出的回應是：羅永浩出於個人友情原因到場支持，不代表錘子科技官方。

其後，前金立手機設計負責人袁炫華發微博表示：“唉！工具被小吃收購了，這不科學，我寧願它是糧食。”這位微博上以錘子支持者著稱的設計師還對該事件表示“心碎”、“憤怒”和“不理解”。

在發布會中，樂視聯合創始人、酷派集團執行董事劉弘表示，樂視、酷派將實行雙品牌戰略。在專利資源、產品資源、研發資源和生態資源上，甚至供應鏈資源上進行密切的協同，在協同化反的同時，也將有足夠的獨立性、獨立的創新。

“樂視+酷派將在今年完成5000-6000萬的手機銷量，達到行業前四；2017年樂視+酷派將實現上億銷量目標，打造手機行業發展的里程碑，與華為+榮耀、OPPO+VIVO形成行業前三的新格局，形成“華樂歐米”的全新產業格局，有望與華為＋榮耀角逐行業第一，並加速手機產業進入互聯網生態時代。而步入互聯網生態的酷派也定下新目標，在五年內酷派銷量過億，酷派手機重回行業第一，酷派集團市值過千億。”

當然，這都是劉弘對於未來的預期與設想。

我們很難想象一家互聯網公司，在這麽短期內做出高銷量，小米在經歷了行業洗禮之後也僅僅勉強的座上行業老大的位置。

但在IDC剛剛公布的2016 Q2手機出貨量顯示，前三名分別是華為、OPPO和vivo，小米則排到了第4位。

對於小米來說，可能眼下遇到最大的麻煩是互聯網手機這種商業模式的破產。 而對於酷派來說，眼下最大的麻煩可能是運營商渠道這種商業模式的破產。

譬如，互聯網電商模式遇到天花板，微博粉絲眼球經濟已過時，雷軍習慣使用的微博和小米社區活躍性不能與以往相比，而小米在芯片等核心領域仍然缺席。 

在印度遭遇愛立信的訴訟，而遲遲打不開歐洲和美國的大門，自身產品卻不斷出問題。重視電商，輕視線下渠道和服務建設，讓小米背腹受敵。 

錘子+樂視=？

之前，我曾經講過，手機廠商分為天地派之分，天派即以互聯網手機廠商為代表，下沈到傳統中，例如：小米、360手機、樂視、錘子、中興、努比亞。而地派則以傳統手機廠商為代表，加互聯網營銷模式，例如：華為、魅族、VIVO、OPPO、酷派、小辣椒、金立。 

對於“天派”企業而言，融資是第一競爭力，快速擴張。 在虧損狀態下做大市場，而後登陸資本市場上市，逐漸把虛做實。

這類企業在短時間內可以成為風口上的豬。如小米、360手機、錘子等企業都是其中的典型代表。

但天派企業，生存和發展環境要講究天時、地利和人和，良好資本環境、強大創業團隊以及市場競爭，都是天派企業的必備因素。 

而對於地派企業而言，它們更多的是創富者。例如華為、oppo、vivo、魅族等。因為這類企業要麽是傳統行業中已經積累了財富、技術和經驗的企業，要麽就是即有實業基礎又有互聯網工具的企業。 

地派創業者的法寶在於，它們擁有技術、資本，而且高度垂直。在互聯網的滋養中，在天派創業者面臨落地困難時，地派企業反而會如魚得水。所以，這造就了兩種模式的發展，也造就了自己獨特的一面。但無論如何，每種模式都要有自己核心的條件。 

“互聯網+傳統”的模式，要求廠商具有足夠的粉絲影響力或粉絲互動溝通能力，而大可樂不具備這種能力，對於資金的支持也是必備的。 

相反，“傳統+互聯網”模式，必須擁有自己的產品，包括自己的研發團隊，以及供應鏈。這種模式的特點，必須要有極強的供應鏈優勢，同時還要有足夠強的渠道能力。 

而在低利潤時代，只有出貨量很大的企業才能生存。想生存的手機廠商，要麽渠道有優勢，要麽設計有長處。 

在手機行業互聯網化的進程中，只要參與其中的廠商都或多或少接受了洗禮與重生，但以成敗論英雄角度。

所以，這也是為何錘子會選擇在樂視收購酷派完成後進行合並，因為如果不合並，樂視仍然屬於“天派”的互聯網企業，它是沒有任何硬件上的積累，唯有能夠“吹”下去的營銷模式。但對於互聯網企業最大後，一定是要下沈到線下傳統中的。

而酷派則擁有天時、地利、人和的獨到優勢。

因為你們不要忘了，酷派雖然表面上看起來失敗了，但實而他的積累很“厚實”。

因為酷派的品牌，之前主要要面向3種渠道。

運營商：品質要過，盡量低價拿貨。

零售商：賣相好，利潤高。

電商：品質過，價格透明。

不同渠道投放不同的品牌，在設計、制造、營銷、定價等各個環節盡可能地順應渠道特點。

如果錘子真正的加入樂視，對於老羅和錘子都是好事，因為在營銷和生態上有樂視的幫助，而在硬件制造和渠道上則有酷派的幫助，所以這是一件何樂而不為的事。

並且，昨天在酷派和樂視的發布會上，酷派一直都在提這四個字“工匠精神”，相信了解老羅的人都知道，這正是老羅一直所提倡的理念。

酷派集團新任CEO劉江峰也表示，很多人認為現在手機市場是紅海、血海，但仍有一些人能看到一片勃勃生機的新藍海。酷派作為傳統手機行業的代表，二十多年來堅持技術路線、工匠精神。

從他的話語中可以聽出，酷派也一直在秉承著“工匠精神”這四個字，不知道這究竟是巧合，還是另有隱情。

如果，錘子搭上酷派和樂視，那麽錘子將在軟硬實力方面有顯著提升。

前幾年，錘子一直想通過提升自己的軟硬實力，但這麽長時間過去了，錘子在此方面並無太多建樹。如果搭上樂視這家大互聯網公司和酷派這家大硬件公司，今後就具有了很大的想象空間。

畢竟，從軟件能力來講，樂視擁有海量的內容資源，而酷派擁有大量資深工程師，以此能夠彌補錘子的短板，想必也是其夢寐以求的。而樂視的內容玩法大家都清楚，他會將錘子變得和酷派一樣，讓他們不再只是一家單純造手機的公司。

其實，在利益至上的商場中，幾方都是各取所取。酷派看中了樂視的軟實力，而錘子看上了樂視的軟件資源和酷派的硬件資源。
 


酷派作為本土一個知名的手機品牌，具有以下三個特點：

1.作為制造商的實力得到了業界認可；

2.心無旁騖地專註智能手機，產品主打高端市場，毛利率高；

3.專註技術研發，並擁有自己的生產工廠。
 


在研發方面，目前酷派在國內擁有專業技術人員超過2000人；在渠道上，酷派線下500多個直銷店；在專利方面，目前累積專利總數多達6000多件，海外專利申請也已經超過500項。
 


這些，無疑都將成為錘子並入“樂酷”新型組合體以後的“紅利”，而一旦合並，樂視的整個商業鏈條和生態鏈將迅速膨脹。

手機廠商抱團取暖時代來臨

可以預見，今年已經有兩家互聯網手機企業死亡——大可樂和iuni。

我曾斷言，今年一定是手機廠商的合並年和死亡年。將會有越來越多的手機廠商抱團取暖。如果你不抱團，那麽等待的只有死亡。

自2015年下半年起，互聯網手機紅利在快速衰退，而衰退主要表現在為低端產品退位與渠道回歸。 那些年的“小米們”絡繹不絕，如今大都煙消雲散，難言成功。 

現在，我們拋開高端機，來說以千元機主打的低端品牌，例如紅米、魅藍，幾乎我們無時不刻都能關註到這些廉價機的發布，就連小米的低端機就足以讓人眼花繚亂，加之產品線魚目混雜，已然不是當年全新品牌與風頭無兩的顛覆者。 他們面對著不能舍棄的低端消費者群體，只好快速叠代著，希望能從這部分消費者口袋里榨取更高利潤的糟糕策略。 

從長期來看，今年智能手機市場將不再是增量市場，而是存量市場，眾多智能手機企業將分食蛋糕陷入到搶奪競爭對手份額的戰鬥中，也會有很多中小手機企業由此不得不退出市場，智能手機市場的產品集中度會大幅提高，剩下來的企業也將繼續為生存而戰。

如今，智能手機已活躍了近10年，從功能到設計到不再屬於創新時代，急需具有劃時代意義的歷史性的創造，如果僅僅是在當前樣式樣的修修補補，再集中起來燒火取暖也很難抵禦嚴寒來襲。所以，在資本的退燒的當下，抱團取暖才是最好的結局。

雖然傳聞已經被否，但不管真假，我們都應理性對待。

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左腦清晰思考 右腦理性執行 你的投資決策勝率將大幅提高 一只花蛤

原創 2016-08-23 姚斌（一只花蛤）    
                                                                                        來源|樂趣投資（ID:lequtouzi）

全文約2300字，閱讀時間約5分鐘。

相對於《光環效應：何以追求卓越，基業如何長青》，《左腦思考，右腦執行：管理者如何做出制勝決策》可能不是那麽有名。這本書出版於2014年，是瑞士洛桑國際管理學院戰略及國際管理教授菲爾·羅森維的第二本書。

它依然延襲了一貫勇於挑戰權威的風格，為管理者、創業者和投資者帶來了制定偉大戰略決策的最佳思路：偉大的制勝決策就是左腦的清晰思考和右腦的理性推理。

左腦思考意味著：

①清楚自身的可控範圍；

②明白絕對表現和相對表現的差異；

③知道是應該采取行動且接受失敗，還是應該什麽都不做等等。

右腦執行則意味著：

①具備高度的信心，甚至是過度的信心；

②超越以往成就，挑戰極限以達到前所未有的高度等等。

之所以高度重視這一點，是因為羅森維認為真實世界里的決策，要求我們把這兩者結合在一起。

偉大決策的第一點：
弄清事情是否能夠自己掌控

偉大決策的第一點是，弄清楚你要決定的事情是否能夠為你所掌控。有些事情你無法影響，而有些事情你可以施加控制。能夠施加控制的事情當然很好，但是無法控制的事情最好還是保持清醒，並客觀獨立地看待問題。

宏觀經濟的繁榮或衰退、大盤指數的上漲或下跌，這些都是我們無法控制的，但是總有太多的人經常表現出可以掌控的樣子，有時甚至連他們自己也非常清楚那是不可能的，但還是一如既往，這就是典型的“控制錯覺”。對於那些無法控制的，他們總是試圖做得跟能夠控制的一樣，而對於能夠施加影響的卻做得很不好，比如持股時間太短、看小道消息隨大流、企圖總是有所作為。

在實際控制程度低時高估自己，而在實際控制程度高時卻低估自己，這其實已經涉及能力圈的問題。知道什麽是能力範圍內能做到的，什麽是做不到的，對於一個投資者而言非常重要。應該無所作為的時候卻偏要作為，則容易“誤做”；有所作為的時候卻不作為，則容易“漏做”。這樣的事看似簡單，執行起來卻不容易。

偉大決策的第二點：
盡力做好還是比對手做得更好

偉大決策的第二點是，必須清楚，我們是盡力做好，還是需要做得比對手更好。有人只想“盡力做好”，但有更多的人總是希望“做得比對手更好”。

實際上，在投資領域，如果你是個人投資者，在做投資決策時，並不需要做得比對手更好，非要超越對手不可。即使是一位股市新手，只要他牢記行情波動是隨機的，連續幾天的利好既不意味著次日還會繼續上漲，也不說明調整的時候到了；不天天盯著股票組合的變動；不嘗試通過預測大盤，來尋找具體的買入或賣出的時機；定期查看自己股票的資金分配，並做出調整；做長線投資的同時，遵循“買入並持有”的策略，就有可能會獲得穩健而長期的收益。

實際上，打理個人的投資組合涉及的是絕對表現，只要管理好自己的贏利情況即可，無需考慮他人的盈利情況如何，這其中並不存在競爭的因素。

當然，假如他是一個基金經理，那麽他就必須完全圍繞相對表現而展開。在許多競爭的環境里，表現都是相對的，投資領域也不例外。對於一個基金經理來說，做得好還遠遠不夠，只有做得更好才行，因為他必須考慮競爭維度。而一旦引入競爭維度，事情就將變得複雜起來，就得小心謹慎了。

羅森維認為，一個非常明智的戰略選擇就是，通過明白對手最有可能實施的行動而采取方案應對之。弄清回報的分配方式尤其重要。當整體回報相當勻稱時，偏態分布的程度就會很低，此時只要盡力做好就可以了。（偏態分布是統計學上的概念，即統計峰值與平均值不相等的頻率分布。）

問題是，在投資領域這個競技場里，回報往往會相差懸殊，因此比對手表現得更好就變得非常重要了。當偏態分布的程度越高時，競爭者就越要表現得比對手越好，而此時所要冒的風險程度可能也越高。

如果一個基金經理有要超越對手的強大壓力，然而事實並未如此，那麽他就有可能“誤做”，因為他可能高估了偏態分布的程度。而如果表現的是絕對的且回報分配高度傾斜，而他卻沒有想方設法超越對手，那麽又有可能“漏做”，因為他可能低估了偏態分布的程度。如果回報的分配方式，呈現出一種千載難逢的“贏家通吃”的大好局面，彼時甚至可能需要孤註一擲，就像查理·芒格先生所說的“下大註”，但是那時又有幾個人敢做敢為？因此，在長期視野下，要持續地做一個成功的基金經理相當不容易。

塞思·卡拉曼在他的《安全邊際》一書中，曾經指出價值投資哲學包含了三個要素，其中的一個要素就是，“價值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現”。過去我對此常常迷惑不解，現在就相對清晰了。

對於一個價值投資者而言，應該追求的是絕對回報，而不需要太關註短期內投資的相對回報。但是對於像基金或機構而言，則需要追求相對回報。價值投資者只關心是否實現了自己的投資目標，而不是把自己的投資回報與整個市場或者其他投資者相比有怎樣的表現。他們通過買入低估的證券，然後當價格越來越體現價值的時候賣出，以獲得出色的絕對回報，這才是他們唯一關心的事情。

一般來說，以絕對表現為中心的投資者通常眼光看得更遠。而追求相對表現的投資者，比如大多數基金經理，一般不願也沒有能力忍受長期表現不佳的狀況，因此他們會投資當前流行的證券。如果不這樣做，他的短期業績會面臨著危險。這就是絕對表現和相對表現不同哲學的區分所在。

大概五年前，我在我的一篇文章中曾經談及絕對回報和相對回報。記得那時有人對我說，即使是價值投資者也應該追求相對回報，而非絕對回報。我清楚地記得那時我無法反駁他——只能說明我讀書太少或者不會思考。一直到五年後的今天，我才總算把這個問題弄明白，要不是讀了羅森維的這本書，恐怕我永遠無法弄清楚。

實際上，要對一個理論正確與否進行驗證解釋並不是一件容易的事。假如有人在1991年讀到卡拉曼的《安全邊際》，而在2014年才有幸讀到羅森維的《左腦思考，右腦執行》，其中對一些問題可能充滿了疑惑，但是要得到正確的答案，卻可能要在二十年之後。

中泰證券劉昭亮：供給側改革推動采掘業走向理性均衡

在供給側改革的大局下，中央及地方先後出臺一系列化解煤鋼過剩產能的重磅文件，煤炭行業收效明顯，成果顯著，在二級市場亦有亮眼表現。

2月，國務院出臺《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，明確了276個工作日的限產計劃，以及用3-5年時間退出產能5億噸、減量重組5億噸的工作目標。從4月份開始，各地區開始嚴格執行276個工作日，煤炭產量開始大幅下滑。雖然，下遊需求難有大的起色，尤其水電對火電替代尤為顯著，但是相比供給側，需求側相對平穩。

隨著國內煤炭市場出現供需偏緊， 煤價呈現大幅回升態勢。數據顯示，1-8月環渤海5500 大卡動力煤價格指數持續上漲123元至494元/噸，漲幅高達33.15%。

上半年，在產銷量下滑、煤價雖上漲但總體偏低的背景下，上市公司營收同比仍然大幅下滑，但是得益於公司大力度降成本以及剝離虧損業務，整體利潤呈現上漲。“第一財經最佳分析師評選”2015年能源板塊第二名、中泰證券煤炭行業分析師劉昭亮等對重點覆蓋的28家煤炭企業統計顯示：營業總收入為2327億元，同比下降14.3%;營業總成本為168億元，同比減15.7%;歸屬於上市公司股東的凈利潤合計101.5億元，同比增長28.3%;平均每股收益-0.033元，同比縮窄58%。

同時，截至2016年二季度末，煤炭股平均應收賬款為31.3億元，同比下降4.9%。在行業供需格局持續改善的情況下，煤炭股平均應收賬款下降主要是煤炭企業定價權增強，回款難度明顯減小。

為穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲，9月8日，發改委召集神華、中煤等數十家大型煤炭企業，召開了“穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲”預案的啟動工作會議。會議指出，《穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案》已上報國務院領導圈閱，將於近期將發布;預案內容包括啟動條件、實施主體、實施形式等，建立三、二、一級響應機制會對未來煤價走勢產生一定的影響。

按照劉昭亮的預測，全年需求是37.5億噸(同比下降2億噸),下半年繼續嚴格執行276個工作日核定的產量，產量33億噸(考慮4月份開始嚴格執行276日限產)，進口維持2億噸，庫存消耗掉1億噸，則行業仍存在1億-2億噸的缺口。

“行業從嚴重的供過於求走向供需平衡是政策出發點 ，短期行業供需缺口仍存在 ，此次先進產能的調節不會打壓煤價，只會抑制煤價上漲的速度。從今年下半年開始，煤炭企業業績將有爆發式增長，行情逆轉及持續性將具備堅實基礎。”劉昭亮表示，未來6-12個月繼續看漲煤價。

劉昭亮也認為，供給側改革是促使煤炭行業從嚴重的供過於求走向供需平衡，煤價也走向理性均衡的過程。“從企業實際經營的角度來看，當前煤價仍然難以使得大部分煤企扭虧為盈，煤價仍有上漲的空間。”據其判斷，到年底秦皇島Q5500動力煤價格有望達到550元/噸，呂梁主焦煤價格達到800元/噸。

另外，隨著國企改革速度有望加快，也有利於優質煤業做大做強。“國投公司已把國投新集股份轉讓給中煤集團，其他非專業煤炭國企後續有望接棒，由神華、中煤等新組建的國源煤炭資產管理平臺在資產整合上將大有作為，這與中央做大專業化煤企目標一致。”劉昭亮認為，國企改革與供給側改革相輔相成，國企改革不再僅僅是註入資產提升業績，還可能涉及商業模式的創新、存量資產的盤活、混合所有制改革，最終體現在成本的下降和效益的提升。

大商所總經理：理性看待黑色系價格波動 堅持供給側改革

12月3日，大連商品交易所總經理王鳳海在2016第12屆中國（深圳）國際期貨大會境內交易所高層論壇上講話，表示要理性看待這波黑色系品種價格波動，還是要堅定不移的把去產能、去庫存堅持下去，在這個過程會伴隨價格的波動，是很正常的一件事。

據王鳳海介紹，今年以來期貨市場交投比較活躍，大商所1到10月份大商所交易量同比增長50%左右，年度成交額也增長了49%左右。投資者積極參與市場，截至10月末，大商所有效客戶數同比增加9%左右，產業客戶增加要多一些，增加到12%左右。此外，價格波動比較大，出現了波幅較大的行情，尤其是黑色系品種。對應這三個特點交易所做了很多工作，來防止市場過熱炒作，防止價格發現功能失去效力。

王鳳海表示，期貨市場的最主要的功能之一就是發現價格，如果價格信號失真那也談不上經濟功能的發揮。目前期貨市場的價格盡管漲幅比較大，但正如方星海副主席講的，按照同標準、同規格來算，期貨價格依然呈現貼水狀態，基差仍然是正基差。

他認為，供給側結構性改革是中國經濟發展到一定階段必須采取的措施。從這個市場上看，像煤焦礦是供給側結構性改革去產能、去庫存的主要行業，這個行業多是高能耗、高汙染聚集的企業。在這個過程中短期內供需發生變化的時候需要一個平衡的過程，如果在價格波動和可持續發展的角度上要衡量的話，還是理性的選擇經濟可持續發展，還是要堅定不移的把去產能、去庫存堅持下去。這個過程伴隨供求關系的平衡，應該說這是一種主動的市場再平衡、再協調的過程，這個過程本身是需要時間的，要反映到市場上，現在看，價格反映非常快而且直接。這個過程會伴隨著價格的波動，是很正常的一件事。

其次，新品種、新工具的研發上交易所也做了很多工作。像大家熟知的“保險+期貨”寫到今年中央1號文件里的。還有場外期權的試點、鐵礦石國際化等問題。此外，還有期權的推進，大商所方面，所有的技術、規則基本準備完畢。最後他強調，對這波黑色系品種價格波動，要客觀、理性的看待。

關於百信藥業(574)發行可換股債券之不合理性

逕啟者:

本人為湯財，本次投訴是關於百信藥業(574)本日發行可換股債券的事項對現時股東有攤薄之嫌。

根據2016年6月30日之報表，該公司資產淨值為7.60045億人民幣，以現時發行新股10億股計算，每股資產淨值為0.76人民幣(0.86港元)。

根據本日發行可換股債券1的行使價0.6元而言，有約30%之折讓，相較配股守則20%的折讓較大，所以應建議該公司的可換股債券配售價提高至折讓20%，即約0.69元以上，否則可能會有人繼續濫用此機制，不採發行新股，而繼續利用行低行使價可換股債券以做出形同攤薄股東行為，希望港交所及證監會正視此行為，不讓任何企業融資人員上下其手，謝謝!

湯財敬上

雙創浪潮繼續蔓延 報告稱創業者將更加理性

“大眾創業的浪潮繼續蔓延，眾多優秀的創業者堅守在創業前線，探索行業新趨向，搜尋行業發展新契機。未來，科技潮流與大眾創業的機會將繼續湧現，這是時代賦予我們的機遇。” 16日，新浪網副總裁鄧慶旭在於北京召開的中國大眾創業論壇上表示。

自2014年李克強總理首次在夏季達沃斯發出“大眾創業、萬眾創新”的號召以來，國家接連出臺系列政策鼓勵創業創新，推動雙創試點建設。

就在論壇前一天，國家發改委等六個部門聯合發布《關於實施“千企千鎮工程” 推進美麗特色小鎮建設》的通知，動員一千個企業和一千個鄉鎮結合，在城市一小時生活圈內打造一千個特色小鎮。

參會專家認為，特色小鎮可以是基金小鎮、金融小鎮、互聯網小鎮、夢想小鎮等，這些小鎮的基礎設施建設會帶來很多投資機會，推進特色小鎮的建設為雙創時代的創業者提供了更多機遇。

第四次結構大轉換孕育創業機遇

中國國際經濟交流中心副理事長鄭新立在會上表示，我國正處在第四次結構轉換的過程中，時代孕育著三大創業機遇。

第一個機遇來自結構轉換的主要特征。他認為，以城鄉一體化的改革發展為主要內容，通過建立城鄉一體化發展的新制度，促進農業現代化、新農村建設和農民工的市民化，將改變城鄉發展差距不斷拉大的趨勢，加快農村的發展。

第二個機遇是公共產品的供給。“生產資料和個人消費品供過於求，出現了嚴重的產能過剩。但是共享性的公共產品如潔凈的環境、空氣和水，都將帶來許多投資機會。交通、市政、醫療、教育、養老、信息、文化等領域將造就一大批從事公共產品和公共服務的企業。”鄭新立表示。

通過自主創新帶動戰略性新興產業的發展帶來第三個創業機遇。鄭新立認為，大量的創業空間使創新成果工程化、產業化變為可能。在缺少技術的情況下，他建議到專利局去看一看專利成果，從中找到想要投資的項目進行創業。

中國創業指數下降

會上，南開大學創業研究中心主任楊俊教授代表項目組發布了《2016安利全球創業報告》(Amway Global Entrepreneurship Report, AGER)。報告結果顯示，中國的創業潛力和創業指數都有所下降。

報告中披露的安利創業指數(綜合反映創業者渴望度、可行度和抗壓性的核心指數)顯示，中國從去年的79%下降至74%，排位從去年與印度並列第一，下滑至第四位，被越南、印度、泰國三國超越。

南開大學商學院院長張玉利教授認為，此結果主要有兩大原因：對宏觀經濟並不樂觀的預期遏制了創業意願，中國創業者更加理性;互聯網+的蓬勃發展，雖看起來創造出利用互聯網平臺的創業機會，但實際上留給新創業者的機會已經不多。

從全球範圍來看，報告結果的兩個關鍵詞是“熱潮”和“差異”。

楊俊介紹，“熱潮”是指全球範圍內，創業和創業活動仍然保持較高的熱度。除了傳統意義上的生產力要素、技術、資本之外，創業創新和領導力是驅動全球經濟未來發展的主要要素。社會財富的創造不再過分依賴於組織這個單元，而可能依賴於組織中的一個團隊或個人。

“差異”指的是國家之間有較大差異。在新興經濟體中，中國、印度、巴西和墨西哥的創業數據差距較小，而在美國、法國、日本、德國等發達經濟體的差距更大。

第一財經記者在現場了解到，該報告根據每年全球的經濟形勢，從不同的角度來解讀創業。報告的相關調研已連續開展9年，2016年調研數據已覆蓋全球45個國家和地區的5萬多名受訪者。

並購市場年報：喧囂之後回歸理性

華興資本 2017-01-16 18:05

2016年TMT並購市場回落，A股公司成為主要資金方

穿越2015年的資本狂歡，伴隨著一二級市場降溫、監管趨嚴，2016年TMT並購出現回落態勢。根據Dealogic數據，2016年全年我國TMT行業共發生576起並購交易，相比2015年下降11%；總並購交易金額達到1,124億美元，相比2015年下降28%。

2016年與2015年各季度

TMT行業並購交易數量與交易金額對比

資料來源：Dealogic，華興資本，數據截止至2016年12月31日，所選TMT行業包括軟件、計算機服務、遊戲、影視和出版傳媒，收購比例大於或等於20%

註：單筆交易金額計算中刨除了未披露交易金額的交易

其中，A股TMT行業2016年共發生並購交易359起，相比2015年下降10%；並購交易金額達到629億美元，相比2015年增長85%。A股交易占總體TMT並購金額的比例從2015年的22%提高到了2016年的56%，A股公司已經成為中國TMT並購市場的主要資金方。

2016年與2015年各季度

A股TMT行業並購交易數量與交易金額對比

資料來源：Wind，華興資本，數據截止至2016年12月31日，所選TMT行業包括互聯網軟件與服務、軟件、媒體和互聯網零售，收購比例大於或等於20%

註：（1）單筆交易金額計算中刨除了未披露交易金額的交易；（2）交易金額按照各季度末匯率由人民幣換算為美元

根據2016年Dealogic並購投資活動咨詢顧問排行榜，華興資本全年共完成40起並購投資交易，總交易金額212億美元，其中TMT行業交易27起，涉及金額188億美元，位居中國互聯網行業並購投資財務顧問交易數量第一名。

2016年並購市場趨勢回顧

1.A股最嚴並購監管年，引導市場回歸理性

2016年年中以來，證監會並購重組的監管基調開始從放松監管、強化信息披露轉回實質性審核，審核尺度趨於嚴格，並推出一系列政策抑制題材炒作與市場套利驅動的並購交易，引導市場回歸理性。

2016年全年證監會重組委共審核275起並購重組交易，其中有條件通過121起，無條件通過130起，否決24起，重組委否決率從2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否決率一度高達10%以上。同時有條件通過案例在全部通過案例中的占比也從2016年第一季度的59%下降到第四季度的36%，重組委審核關註點逐漸突出，減少有條件過會中間地帶。

在2016年證監會否決的24起並購重組交易中，標的資產未來盈利能力的持續性和盈利預測的可實現性備受關註，同時證監會更加註重分類審核，對於借殼交易從嚴監管，借殼交易顯著減少。

2016年與2015年各季度A股重組委並購重組審核情況對比

資料來源：證監會重組委公告，華興資本

除了在重組委層面進行交易否決之外，監管層從交易所問詢、證監會反饋等多個層面對不符合要求的案例進行勸退或否決。2016年A股市場共有354起並購交易宣告失敗或終止，相比2015年增長68%，涉及交易金額789億美元，相比2015年增長98%，並購重組失敗終止案例飆升。

2016年與2015年各季度A股終止並購交易數量與金額對比

資料來源：Dealogic，華興資本，包括所有行業，收購比例大於或等於20%

與重組審核趨嚴相對應的，2016年11月以來IPO提速明顯。2016年全年證監會共審核275起IPO申請，通過247起，其中11-12月份僅2個月時間就審核了97起，通過84起，月審核數量從上半年的10-20起上升到了年底的30-60起。2016年全年證監會共核發IPO批文280家，11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批，月核發批文家數從上半年的10-20家上升到了年底的50家。相應地定增與配套融資受到監管抑制，2016年6月份證監會就並購重組涉及的募集配套資金問題進行窗口指導，降低配套融資上限並限制資金用途。

2016年各月份A股IPO過會情況

資料來源：證監會發審委公告，華興資本

2016年各月份A股IPO批文核發情況

資料來源：證監會發審委公告，華興資本

2.資金出境艱難，跨境並購市場出現短暫降溫

2016年，我國共發生出境並購交易693起，相比2015年增長30%，涉及交易金額2,628億美元，相比2015年增長60%。但是受到限制資金出境的政策力度不斷加大的影響，12月以來我國出境並購趨勢回落明顯。

2016年各月份跨境並購交易數量與金額對比

資料來源：Dealogic，華興資本，包括所有行業，交易買方為中國公司，標的公司為非中國公司，收購比例大於或等於20%

2016年11月底，市場上出現了有關國務院將就境外直接投資出臺系列管控措施的消息，旨在對於ODI審批和資金出境進行更嚴格的把控，初步計劃實施期限到2017年9月底。

對以下6類特殊性質的對外投資業務，將實施規範監管，從嚴控制，原則上不予備案或核準：1）大型境外投資或收購項目；2）合夥企業的對外直接投資；3）10%以下小比例參股境外上市公司的對外直接投資；4）母小子大和快設快出的對外直接投資；5）境內資本參與境外上市中資企業退市操作；6）資產負債率過高、凈資產收益率過低的企業的對外投資業務。同時對於銀行境外放款業務也將加強管理，管控資金出境。

從近期ODI和資金出境操作上看，實操原則已經和新規要求基本一致，但新政策出臺後，預期獲得ODI審批的難度將大幅增加，且後續銀行辦理資金出境和跨境人民幣業務也將一概從嚴處理，跨境收購項目和境內基金參與的境外私募融資和並購項目將受到較大影響。建議相關企業在項目上盡量和外管、人行以及辦理出境銀行預先就項目背景、收購原因等進行充分預溝通。

3.從巨輪到艦隊，科技巨頭分拆提速

2016年以來，各大平臺公司業務分拆明顯提速，2016年第四季度先後有百度視頻完成A輪融資、網易集團遞交網易傳媒IPO申請草案、京東宣布拆分京東金融、同程旗下同程國旅合並萬達旅業、金山拆分辦公軟件業務向證監會遞交申請等拆分案例，預計2017年分拆趨勢將延續。

針對業務類型及成熟程度的不同，集團可對分拆業務采取獨立上市、私募融資、引入戰略投資者等不同的資本運作選擇，以促進分拆業務更順利的發展，同時也減少集團的資金投入壓力，能夠使集團將業務重心更集中於核心業務當中。

2016年平臺型公司分拆案例

4.非A股戰略投資人關註生態布局和海外擴張

2016年，BAT三大互聯網巨頭共進行投資並購交易123起，同時京東、萬達、海航、攜程、奇虎、今日頭條、滴滴、新美大等其他非A股戰略投資人也依然保持活躍。根據自有業務進行生態布局和出境進行海外擴張，是戰略投資者們的主要關註點。

2016年主要非A股戰略投資者投資並購交易概覽

註：（1）不包括螞蟻金服投資並購交易；（2）不包括京東金融投資並購交易

2017年TMT並購市場展望

1.A股並購聚焦產業整合與升級，整體規模或下降

1）監管機構將延續嚴格監管的基調，抑制題材炒作與市場套利驅動的並購重組，鼓勵圍繞產業整合與升級的理性並購。

2）在市場相對穩定情況下，監管機構將保持IPO審批速度，紓解IPO排隊堰塞湖，相應地定增與配套融資將受到抑制。在此背景下，部分考慮出售或借殼的企業可能重新轉向IPO計劃。

3）借殼仍將是A股重要上市渠道。參考發達資本市場經驗，我們認為借殼交易的減少是建立在“IPO通道暢通”和“嚴格執行退市制度”的基礎之上的，前者降低企業借殼動力，後者有利於清理殼資源、提高炒殼風險。但目前IPO排隊企業堰塞湖完全疏解還需要1-2年的時間，而退市制度亦尚未得到嚴格執行，預計短期內借殼仍將是企業上市的重要渠道，創新型的“類借殼”交易結構將會繼續出現。

4）中概股回歸限制等為應對資本市場波動而出臺的應激性政策，短期內放松的可能性仍然較低

2.跨境並購市場將出現短暫降溫，不改長期增長趨勢。一方面，我國經濟從商品全球化邁向資本全球化階段是必然趨勢；另一方面，隨著我國新經濟公司的發展壯大，也必然需要向全球市場擴張，尋找價格合理的海外優質資產。

3.在已有成功案例的示範和帶動下，預期2017年平臺型公司將延續業務分拆趨勢

4.主要非A股戰略投資者重點關註方向預測

主要非A股戰略投資者重點關註方向

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對外投資熱度降低，今年定調“理性”、“真實”

過去兩年，中企到歐美“買買買”熱火朝天的場面，終於在2016年末遭遇“高空寒流”。商務部16日晚間公布的數據顯示，2016年12月，中國對外投資金額驟降近40%，與1~11月同比超過50%狀況，呈現“冰火兩重天”的狀態。

在第一財經記者采訪的數位專家看來，中國內部基於國際收支方面考量，資本項目巨額逆差背景下，金融風險加大，主動收緊政策才是最重要因素。

此外，隨著今年以來人民幣對美元持續貶值，外匯儲備規模下滑，中國監管機構開始逐步收緊審批，以及2016年一些大規模並購也正面臨著後續政策不確定風險等，中國對外投資一時降溫。

再加上外部環境，國際局勢此時也在發生著改變。對華不斷放出鷹派言論的特朗普，幾日後將正式就職，歐盟多國也面臨新一輪選舉，但是否會全面走向孤立主義，尚待觀察。

聯合國貿發組織投資司官員梁國勇對第一財經記者說，中國企業在2017年的對外投資，尤其是在歐美市場的並購，將會出現一個較為明顯的回落。

2017年海外並購或將回落

2017年以來，伴隨人民幣對美元持續貶值，外匯儲備規模也在不斷下滑，中國監管機構開始逐步收緊審批，控制資本外流，為2016年開始一路火爆的中國對外投資降降溫。

“2016年的(對外投資)增速確實太高了，我估計2017年不僅會回落，而且是大幅度回落。” 對外經貿大學中國WTO學院執行院長屠新泉說。

根據商務部剛出爐的數據，2016年12月當月對外直接投資558.6億元人民幣(84.1億美元)，同比下降39.4%;與此形成鮮明對比的是，2016年的前11個月,我國對外投資累計投資金額10696.3億元人民幣(1617億美元)，同比增長55.3%。

這其中，並購的地位和作用引人關註。根據商務部統計，2016年全年，我國企業共實施對外投資並購項目742起，實際交易金額1072億美元，涉及73個國家和地區的18個行業大類。對比2016年全年中國對外投資金額(1701.1億美元)，並購占比超過60%。

市場咨詢公司榮鼎集團(Rhodium Group)近日發布的報告顯示，2016年中國企業對美國投資較2015年增加了兩倍，達到456億美元。這也使得2000年以來中國對美直接投資累計超過1000億美元，達1090億美元。

據榮鼎統計，2015年和2014年中國對美投資規模分別為150億美元和119億美元。報告指出，2016年中國對美投資總額是五年前的10倍。從投資形式來看，2016年中國企業在美並購仍是主要投資形式，當年已完成並購交易總額約為440億美元。

除了國內政策收緊因素外，2016年的一些大規模並購也正面臨後續政策不確定的風險。

2016年2月3日，中國化工集團公司宣布，願以約430億美元的價格收購瑞士農業化學和種子公司先正達。在此次收購之前，官方統計的中國公司海外並購單筆最大收購規模還沒超過百億美元，但該筆交易還未結束，需等待歐美反壟斷機構的審核批準。

2016年10月，歐盟委員會對此項交易展開了深度反壟斷調查。最新進展是，此並購的反壟斷審批期限將被延長10天至2017年4月12日

梁國勇對第一財經記者稱，2017年，中企並購會管控較嚴。由於並購對象主要在歐美，這將導致對歐美投資規模的減小;不過硬幣的另一面是導致綠地投資的正面增長，可能對新興市場、發展中國家的投資會提高。這其中，一帶一路可能是重要的原因。數據顯示，2016年全年，我國企業對“一帶一路”沿線國家直接投資145.3億美元。截至2016年底，我企業在“一帶一路”沿線國家建立初具規模的合作區56家，累計投資185.5億美元，入區企業1082家，總產值506.9億美元

外匯總額控制成監管關鍵

對於那些有意走出去投資的企業而言，監管威懾力最大的部分是外匯兌換。

去12月初，發改委、商務部、人民銀行、外匯局四部門連續發布通告，監管層已密切關註到近期在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域出現的一些非理性對外投資傾向。

事實上，中國企業具相當規模的海外投資，一般需要經過上述四部門的三道門檻：備案與核準、項目可行性(俗稱路條)、銀行換匯額度，但項目最後是否能夠出海的核心，都落在能否獲批相應的外匯額度上。

數名服務企業做跨境投資的律師告訴第一財經記者，從今年四五月份開始，每個月都有一定的外匯兌換額度約束，這是不成文的規定。這種窗口指導的額度意見，也在一些銀行等金融機構一線人士的口中得到證實。

窗口額度控制並非透明可預期。各地外匯額度不一樣，若遇到外匯額度緊張情況，則會拉長審批時間，有的甚至可能不批。據其中一位人士透露，在這樣的情況下，外匯額度只能參照周圍其它項目，沒有書面的線。“像低於一億人民幣，金額較小，稍易通過一些；而超過兩億美元，屬於金額較大，很難通過。”

從已有經驗來看，金融企業的境外投資，直接由主管部門批準就可以;若是非金融類企業的境外投資，則需要通過發改委和商務部的系統核準或備案，這些流程可以同時進行，也可以分開進行，其中發改委註重項目的宏觀管理，是否符合產業政策宏觀調控，商務部的投資證書，主要是考慮統計中國資本對外投資的數額、行業等。

在一般情況下，企業要從商務部門拿到投資證書後，才能到外匯局進行購匯。其他一些特殊情況，可能會涉及到反壟斷領域的經營者集中申報和上市公司信息披露，前者由商務部管，後者由證監會負責。

“在之前的實踐中，外管局只認商務部的投資證書。不過現在外匯收緊，發改和商務都需要了，這樣一來，現在很多客戶的資金出境都遇到了問題。”上述一位律師說。

那些一線的申報人員，已經感受到審批的傾向。其中一位人士稱，相比國企對外投資項目，之前占據“走出去”相當大比例的金融機構(包括險資和基金)，步伐在放緩。

榮鼎的報告也顯示，2016年金融投資在中國對美投資中的占比大幅下降。受財務收益驅動的交易在2016年總投資中占到30%，2015年這一比例在50%以上。戰略性投資在2016年再次成為主要驅動因素。

商務部對外投資和經濟合作司司長周柳軍上月27日對第一財經記者稱，下一步計劃是推進立法，從國家層面推進制度設計。接下來將推動出臺《境外投資條例》，研究制定加強境外投資管理政策，做好真實性審查。

劉強東：一個理性成熟的企業家，不代表就一定要變得老奸巨滑

京東集團CEO劉強東做客了第一財經《改變世界：中國傑出企業家管理思想訪談錄》，與知名媒體人秦朔傾心相談。他稱，未來12年，京東集團要全面向技術轉型。

劉強東還表示，“隨著人工智能、雲計算等新技術的成熟和普及，我絕對堅信，再次見到AlphaGo的時候，無人能夠打敗它，在這種情況下，我覺得把人工智能技術嫁接到我們的商業和技術上去，已經變得可行了。”

以下為劉強東與秦朔對話節選：

秦朔：我看到以前有一些報道，說某種意義上你也是京東最重要的技術專家？

劉強東：那時候我們庫存管理系統、財務管理系統，包括供貨商的管理系統，都是我一個人寫的，因為那時候業務很簡單。所以從我的角度來說，我並不認為是多麽高深的技術。但是未來12年，京東集團要全面向技術轉型。

秦朔：過去給人的印象老說京東重，京東有10萬大軍將來可能有更多的大軍，現在為什麽又走到了這樣一個新的模式里面呢？

劉強東：因為隨著人工智能、雲計算等新技術的成熟和普及，我絕對堅信，再次見到AlphaGo的時候，無人能夠打敗它，在這種情況下，我覺得把人工智能技術嫁接到我們的商業和技術上去，已經變得可行了。

秦朔：對於我們這樣的用戶來講，可能意味著什麽？

劉強東：意味著你將進一步地縮短購物的時間。隨著我們無人車大範圍部署以後，消費者購物不再需要留任何地址，比如你在北京，在飛機起飛之前你可以在京東下一個訂單，買一瓶香水，你飛到了上海跟朋友去逛街，我們憑借人工智能技術就能夠計算到在什麽時間、哪個最佳結合點，通過無人車把香水送給你，可能那時你正跟朋友喝茶呢，無人車就悄無聲息地跑到你身邊，把香水給你了，甚至都不需要支付。

秦朔：聽起來像個童話一樣的。你估計還有幾年能實現呢？

劉強東：12年之內，京東要把剛才描繪的所有場景全部實現。在技術創新方面，在三到五年的時間，京東會為這個國家和社會交出一份令大家滿意的答案，就像我們過去12年在傳統電商上取得的成功一樣。我們會重新證明自己，我們不僅僅只是能夠把電商做成功，我們同樣可以把金融做得很成功，我們還可以把技術創新做得更成功。

秦朔：從非典到2004年全面轉型以後，似乎京東上了一個快車道，在這個過程中引進了風險資本，我們那時候在媒體上也經常說京東的資金鏈很緊張，有巨額的虧損等等，這個過程中你是不是也承受了很大的壓力？

劉強東：到了2001年的時候，其實我對整個經營的思路已經很清晰了，我覺得最重要的就是，跟今天一樣：用戶體驗、成本、效率。這三件事情可以說是全世界所有商業的核心和本質。如果能把這三者做到最好，我覺得已經能夠為這個行業創造巨大的價值。我的商業信條永遠就是：只要你的商業模式能夠解決社會問題、能夠創造價值，你就一定能獲得成功，成功是早晚的事情。這就是信仰，有很深的信仰，所以我可以等5年、10年，我無所謂。

秦朔：到2008年開始做物流的時候，大家會去想說這是因為劉強東要賭一把，還是說劉強東手里有了很多的錢？

劉強東：什麽是商業模式？就是如何賺錢，很簡單。所以我投資物流的時候，我也做過詳細的測算，我堅信我做了物流之後，成本不但不會上升反而會下降，所以我才決定自己自建物流。這一點是外界很多人不可以理解的。

秦朔：在上市以後，當時大家覺得電商未來的高增長還會有一個很漫長的趨勢，但是沒有想到接下來，比如說你們又搞了生鮮、金融、技術，方方面面，今天的布局跟當年給人的印象，京東只是個電商，又完全不一樣了，新的業務發展是怎麽規劃和設計的？

劉強東：其實都很自然的，京東沒有跨過界，因為金融也是建立在電商基礎之上的。我們過去電商之所以能有很好的用戶體驗，很低的成本，很高的效率，其實都是建立在技術基礎上的，如果沒有很好的運營技術，我們根本做不到的。所以技術是業務的支撐體系，是基礎，它支撐我們兩大業務板塊，一個是電商，一個是金融，金融也包含保險。

秦朔：讓你來描述一下中國的零售市場，因為有了京東，出現了哪些更本質性的改變？

劉強東：在京東關註用戶體驗以後，無數的互聯網公司也把用戶體驗放在首位，可以說京東是互聯網行業中第一個大規模提出並徹底貫徹用戶體驗這個概念的。第二是行業成本，中國社會化物流成本占整個國家GDP達到17%-18%，而日本只有5%-6%，所以中國有大量傳統企業的利潤都被社會化物流成本給侵蝕掉，利潤率就沒了，而京東是第一次把整個中國社會化物流成本降低了70%，把過去達到100天的庫存，現在壓縮到了只有30多天，提高了兩倍以上，這都是京東過去多少年來給整個行業帶來的價值。

秦朔：你從你自己18年的成長來看，你覺得這個管理能力，如果說最早是1.0的話，現在是經歷了幾個階段，達到了一個什麽樣的感覺呢？

劉強東：1.0版本的時候，強調的是全員銷售，整個都是銷售型組織。到了2.0版本的時候，強調系統流程，到了3.0版本的時候，就是從去年開始提出來，強調的是授權。中國社會環境很特殊，授權也帶來了很多的風險，比如說貪汙腐敗，這是很嚴重的問題。

秦朔：對，最近我們發現了很多互聯網公司，包括百度等等，都加大了打擊內部這種腐敗力度。

劉強東：是，我們大概兩周之前(2016年10月24日)實名公布了內部腐敗案件，公布之後公司股價跌了，我們的IR受到很大的壓力，寫了好幾封郵件說投資人都恐慌了。為什麽?因為在美國，如果發現公司有10名員工貪汙，那說明這個公司已經爛到家了。但是在中國如果不能夠抓到腐敗的員工，這公司管理才是爛到家了。授權是一種信任，如何在充分授權的同時打擊腐敗，這兩者之間存在一種平衡。

秦朔：你跟你的員工從一開始給我們的印象就像一個大家庭。

劉強東：對，我覺得這種文化是骨子里面了，因為我們從農村出來，農民的生活方式從小就是家在一塊的，永遠在一起的。

秦朔：你現在對一線的了解還會非常準確嗎？會不會慢慢地也有這種大企業病，或者官僚主義的東西會滋生？

劉強東：多少會有，以前基層有一點事情，我第二天就能知道，但現在有時候要經過很長時間我才知道。比如說前段時間我去參觀(宿遷)員工宿舍，最早蓋宿舍大樓的時候，我已經明確跟同事說，希望給員工蓋的是高級白領公寓。結果現在宿舍快裝修好了，有一間樣板間，我進去看，他竟然給我弄了個八人間。我就問為什麽?他說老板你三四年前提的需求，現在我們員工人數已經是過去四五倍了，一個宿舍住兩個人，住不下了，只能一個宿舍8個人才能住得下。他這是一種思考，要讓每個人都有宿舍住，但是他忘記以人為本，住不下可以再租，我們要讓員工活得有尊嚴。所以我要求把這個樣版間留著，叫“恥辱間”，這是我們管理人員一個恥辱，你並沒有把我們員工真正放在心上。

秦朔：最早創業的時候，聽說你家里不是很支持，那個時候是什麽樣的情況？

劉強東：我最早創業的時候其實就是因為外婆身體不好，她每天都要吃藥、要去輸液，但是全家都是農村的，舅舅、姨家里面糧食都賣了也是不夠，當時就只是想能夠趕緊賺點錢，有足夠的錢給外婆治病。

秦朔：你覺得這樣的一些經歷，對你此後創業究竟意味著什麽呢？

劉強東：我覺得給我帶來最大的烙印就是做事永遠要腳踏實地、農民式的腳踏實地，就像農民在地里幹活，永遠是一步一步把稻子播下去，走的時候收走，從來不想走什麽捷徑，快速的致富方式等等，都不會有。

秦朔：有人說劉強東是一個很軸的人，也有人說劉強東很率性，你怎麽看待這一類對於你的性格，以及你的性格在公司管理上的一些非議呢？

劉強東：你剛才的形容我覺得還挺到位的。我有兩條線，一條線就是本我、自我這條線，我希望我永遠不改變，永遠是10年、20年前的劉強東，我60歲還要簡單，隨意，隨性；第二是管理這條線，這是很冷冰很理性的東西，我必須要不斷地進步、不斷地成熟、不斷地學習。我覺得這兩條線並不沖突，不代表你作為一個理性的、成熟的企業家，就一定要變得老奸巨滑、老油條一樣，你的性格要是改變了，對人對事的看法、對世界的認知也就改變了，我希望兩者都能保持得很好。