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高盛“貼心”建議：是時候拆分摩根大通了

2008年，高盛兩個主要的競爭對手——貝爾斯登和雷曼“溫和地走進了那個良夜”，7年後，銀行以令人驚嘆的速度“滿血複活”，高盛給如今的強敵摩根大通一個溫柔的提醒，其在一份研報中建議：現在可能是時候讓摩根大通“自願拆分”了。

高盛分析師Richard Ramsden團隊在周一的報告中寫到，摩根大通可以拆分其四大主要業務部門，或者分成消費者和機構兩大部門。其認為，摩根大通旗下業務目前相比獨立同行的價值低估20%甚至更多，分拆之後可以增加資本回報和凈資產收益率，因為獨立業務受到新規的影響更小。

美聯儲最近對全球系統重要性銀行（G-SIBs）的新規定要求摩根大通的資本充足率提高到11.5%，這比同行高出100-200個基點，這重燃了市場對於分拆是否能提高股東價值的爭論。

高盛報告還提到，分拆摩根大通——分成兩個也好四個也好——在大多數的情況下可能會釋放5-25%的價值。這對股東來說是有吸引力的。

高盛的邏輯是，摩根大通的消費者業務、商業銀行、投資銀行和資產管理部門都接近專業的金融機構，這些業務的單獨運作可能不需要滿足那麽高的資本要求，如此可以提高股東回報。

摩根大通幾乎所有的業務部門都是同業中的佼佼者，這對摩根大通來說是一把雙刃劍，這一方面意味著摩根大通業務模式的協同效應確實存在，但另一方面也意味著這些部門獨立運作也能站穩腳跟。

倘若摩根大通真的拆分， CEO Jamie Dimon2006年來接手該行以來的努力都將付諸東流。在Dimon的領導下，摩根大通逐漸成長為美國資產規模最大的銀行以及世界最大的投資銀行。

Dimon曾說，公司的規模給產品交叉銷售提供了機會，同時也能更好的服務客戶。

“我們的四大業務主要業務部門分享規模經濟帶來的效益，也從其他的業務部門獲得顯著的附加效益。” Dimon在去年給投資者的信中寫到，“這是我們能夠保持優秀業績的主要原因之一。”

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摩根士丹利：高債務低通脹 亞洲怎麽辦？

摩根士丹利表示，亞洲快速積累的債務近年來阻礙了各國央行通過寬松貨幣政策來對抗通縮，讓私人投資陷入低迷。

摩根士丹利分析師Chetan Ahya在報告中稱，亞太地區(不包括日本)的債務/GDP從2007年的147%升至2013年的203%。大部分的增長來自公司。而中國和韓國等7個國家的債務/GDP接近或者超過了200%。

隨著油價暴跌，通縮陰影席卷亞洲。這讓企業和消費者推遲支出，威脅全球經濟複蘇。亞洲可能需要學習美聯儲的低利率政策，鼓勵私營部門投資和加快生產力的增長。

摩根士丹利經濟學家在報告中稱，

當實際利率很高時，只有公共部門或政府關聯企業可以承擔杠桿。

利率處於高位的關鍵問題是私營部門將在投資新項目時猶豫，而這對生產力的複蘇至關重要。亞洲的政策制定者正努力平衡支持內需和抑制債務、資產泡沫的需求。雖然中國央行在去年11月降息，但出於對壞賬的考慮，央行沒有推出更廣泛的寬松措施。

印度、韓國、印尼、泰國和菲律賓上月都維持基準利率不變。亞洲開發銀行(Asian Development Bank)去年12月下調了亞洲2014年和2015年的經濟增長預測。

石油暴跌使得馬來西亞等原油出口國受到打擊，但同時惠及了菲律賓、印尼等石油進口國。馬來西亞林吉特昨日下跌至5年來最低水平，而進口大量石油的菲律賓上周出售了20億美元的25年期國債，收益率創下歷史新低。

由於油價暴跌，11月新加坡CPI同比下滑，為2009年來首次。而泰國的CPI也在12月回落至五年低位。

摩根士丹利的報告指出，決策者可能最終將實際利率降至低位，但目前的擔憂是政策制定者能否及時、充分的降息，逆轉通縮的壓力。

摩根士丹利表示，為減輕外界對杠桿率的擔憂，中國可以收緊貸款規則，更快地識別企業部門的不良債務。雖然這可能會導致一段時間的信貸和GDP增長大幅放緩，但這將減少風險，並為更為激進的貨幣和財政寬松政策鋪平道路。而在韓國和泰國，決策者可以收緊家庭部門貸款規則，防止過度借貸，並下調利率以確保良好的借款人不會放棄貸款。

摩根士丹利分析師表示，

盡管我們相信結構性改革非常重要，但設置正確的實際利率水平顯得更重要。因為它將創建一個“新生產力和可持續增長周期出現”的環境。

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訴訟纏身 摩根大通四季度盈利大幅低於預期

摩根大通今日拉開了美國銀行股四季報的序幕，但其盈利大幅不及預期。

該美國資產規模最大的銀行四季度營收235億美元，每股收益（EPS）僅1.19美元，而金融數據供應商FactSet的數據顯示，分析師此前預期其營收達到240億美元和EPS達到1.31美元。

四季報還披露，摩根大通在第四季度支付了9.9億美元法律訴訟費用。受此沖擊的影響，摩根大通四季度凈利潤同比下降6.6%至49.3億美元。

商業新聞網站BusinessInsider稱，四季度凈利下滑還因為交易部門收入慘淡，而這正好反映出了2014年市場的怪相。夏季，交易員們還在渴望市場迎來波動性，結果年末的波動性又超出了他們的承受能力。

隨後，富國銀行公布了四季報，當季EPS1.02美元，符合預期，凈利潤57億美元。

不及預期的財報公布後，摩根大通股價盤前下跌0.58%：

今天晚些時候美國富國銀行也將公布四季報， 分析師預計其EPS為1.02美元。

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摩根士丹利盈利不及預期 凸顯美國銀行業”寒冬“

繼花旗、摩根大通和美國銀行之後，摩根士丹利進一步應證美國銀行業正遭遇寒冬。

由於固定收益部門收入下滑，摩根士丹利四季度盈利不及預期，股價盤前跌3.27%。

摩根士丹利今日發布的一份聲明顯示，四季度實現凈利潤10.4億美元，扣除一次性損益後，每股收益（EPS）0.39美元，低於參與彭博調查的14位分析師預期的0.50美元。

扣除部分費用後，四季度該投行固定收益部門（FICC）收入下滑14%至5.99億美元，為金融危機以來最低的季度營收。相較於2006年的巔峰，該部門收入已下滑過半，因CEO James Gorman削減了該部門所需要的大量資本。

摩根大通的分析師Devin Ryan在摩根士丹利盈利數據公布前告訴彭博，盡管FICC部門相對較小，“在交易業務環境整體艱難的背景下，摩根士丹利也未能幸免”，整個行業的“信用交易業務收入都在承壓”。

今年以來，摩根士丹利股價已經跌逾10%了。不過，在截至2014年12月的三年中，該投行股價上漲了超過100%，2014年上漲了24%。

美銀行業遭遇寒冬

華爾街見聞網站介紹過，美國銀行業四季度遭遇寒冬，無論是摩根大通，還是花旗和美國銀行，四季報均不及預期。而高盛，盡管營收和盈利均高於預期，但FICC部門收入的下滑導致四季度凈利下滑了21%。

美國銀行（Bank of America）四季度凈利30.5億美元，EPS為25美分，遠低於路透分析師預期的31美分，也低於2013年四季度的34.4億美元和29美分。該行四季度營收下滑13%至187.3億美元，不及預期的209.4億美元。

花旗則更加糟糕。因遭遇巨額罰款和交易部門收入下滑，花旗集團（Citigroup ）四季度利潤同比驟降86%至3.5億美元，EPS僅6美分，大幅低於9美分的預期。

該行表示，美元走強對其四季度利潤產生了較大壓力，因花旗是美國業務全球化程度最高的銀行之一，四季度匯率損失達4.58億美元。

不過對花旗利潤影響最大的還屬法律相關費用。四季報顯示，花旗為法務和人員調整支付35億美元，導致四季度利潤遠低於上一年同期的24.6億美元。

同樣因為法律費用拖累四季度利潤的還有摩根大通。

該美國資產規模最大的銀行四季度營收235億美元，每股收益（EPS）僅1.19美元，不及預期的240億美元和1.31美元。

四季報顯示，摩根大通在第四季度支付了9.9億美元法律訴訟費用，導致四季度凈利潤同比下降6.6%至49.3億美元。

在創年內第二高的投行業績及創紀錄的債券承銷收入帶動下，高盛2014年第四季度營收和盈利均高於分析師預期，但傳統收入來源固定收益、貨幣及大宗商品（FICC）交易收入減少15%導致季度盈利同比下降21%。

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JP摩根健康大會上關於互聯網醫療的5個觀點

摩根大通：中國降準的時間窗口已到

摩根大通日前報告認為，中國央行下調存款準備金率（“降準”）的窗口可能已打開，預計今年上半年會有兩次降準，一次以上降息。今年第一次降準可能就在下月19日農歷正月初一以前，這也會是2012年5月以來中國央行首次降準。

摩根大通上述報告稱，做出這些預測基於以下三大理由：

1、宏觀經濟形勢需要中國央行近期推出貨幣寬松措施。

本周中國統計局公布，中國2014年第四季度GDP同比增長7.3%，增速持平第三季度；2014年12月CPI保持在1.5%的較低水平，當月PPI連續第34個月同比增長下滑，且近幾個月數據顯示降幅擴大。

摩根大通上述報告指出，以季調後環比年化增長看，第四季度GDP增長為7.1%，已經明顯低於第三季度的8.1%的增速，表明增長勢頭減弱。統計局的季調後未年化數據顯示，第四季度GDP環比增長1.5%，也低於第三季度1.9%的環比增速。

2、春節期間流動性需求會大增，中國央行可能出於節前儲存流動性的考慮寬松貨幣。

一些投資者預計，今年中國央行只會暫時註入流動性，就像去年那樣。去年正月初一以前的四周，中國央行通過公開市場操作和常設借貸便利（SLF）合計註入流動性人民幣6400億元。正月初一過去四周後，中國央行通過公開市場和到期的SLF回籠流動性1.038萬億元，回籠規模超過了節前註入規模。

摩根大通上述報告認為，這次不同於去年之處是外匯儲備的變化。去年年初，中國外匯儲備大幅增加，銀行系統增加了長期流動性。截至去年2月的三個月內，外儲合計增加7600億元，而去年下半年外儲逐月減少，近幾個季度中國央行並未采取以累積外儲註入流動性的傳統方法。

所以，中國央行有可能選擇降準或抵押補充貸款（PSL）等替代方法註入長期流動性。而且，自去年12月6日以來，中國央行已暫停公開市場操作，過去七周僅註入300億元流動性。這也增加了降準等方法的可能性。

3、近來中國政府發布的監管措施也傳遞了寬松貨幣的信號。

本月15日，中國央行將非存款類金融機構的同業存款納入存款範疇，以此調整了存貸比的計算口徑。次日中國銀監會發布了加強監管委托貸款的新規意見稿，擬明確委托貸款屬中間業務，嚴格限制資金來源及投向，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。

摩根大通上述報告認為，上述措施是為了堵住監管與監督現存的漏洞，為今後幾周註入流動性奠定基礎。

綜上所述，摩根大通預計，中國央行將很快重啟公開市場操作，很可能今後幾周降準50個基點。同時，摩根大通不排除中國央行可能用PSL和中期貸款便利（MLF）等工具替代降準。

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摩根大通笑傲“瑞郎風暴”獲利3億美元

本月15日瑞士央行意外宣布取消歐元對瑞士法郎的匯率下限後，瑞士法郎應聲急漲。花旗和德意誌銀行這樣的知名投行估計因此損失過億美元，摩根大通可能是少有的贏家。昨日彭博社由知情者處獲悉，在瑞士央行掀起瑞士法郎暴漲的“風暴”當天，摩根大通的外匯交易員獲利合計約2.5-3億美元。

昨日彭博報道還援引知情者消息稱，摩根大通告訴客戶，會在歐元兌瑞士法郎跌至1.02時了結所有相關交易，因為15日當天歐元兌瑞士法郎一度從1.20跌到接近0.85。這一決策使摩根大通的交易員能迅速評估持倉，相應買入或賣出瑞士法郎。摩根大通的發言人對此消息未予置評。

本月15日，瑞士央行宣布放棄維持三年的歐元兌瑞士法郎1.20下限，當天瑞士法郎對歐元漲近28%，當周累計漲幅達41%。

15日當天，多家外匯券商集體爆倉，德意誌銀行、花旗這樣的華爾街大投行估計損失約1.5億美元。當周彭博獲悉，損失2.25億美元的福匯集團（FXCM）獲得了投行Jefferies集團母公司3億美元救助貸款。對沖基金大佬Marko Dimitrijevic旗下管理8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

但摩根大通、高盛和美國銀行此後均表示，瑞士法郎匯率大漲對他們的交易影響很小。美國銀行的CEO Brian T. Moynihan本月20日接受CNBC采訪時說，瑞士法郎匯率波動對該行沒有很大影響，但該行的確獲利。

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摩根士丹利：俄羅斯在劫難逃

本周俄羅斯壞消息連連：周四歐盟決定對俄制裁延長6個月，周五俄羅斯央行在上月意外加息650個基點後又意外降息200個基點，盧布兌美元當天因此跌破70，創一個半月新低。摩根士丹利本周五稍晚發布了更悲觀的預測，大幅下調俄羅斯經濟增長預期，預計在西方加大制裁力度和國際油價下跌的威脅下，俄羅斯政府可能加強經濟管制，國內經濟危機可能比2009年的危機更嚴重。

昨日俄羅斯央行公布，預計去年全年俄羅斯GDP增長0.6%。而在上述報告中，摩根士丹利將今年的俄羅斯GDP同比增長預期由-1.7%下調至-5.6%，將明年預期由同比增長0.8%下調至同比下滑2.5%。

報告指出，做出這一大幅下調主要源於國際油價大跌，以及俄羅斯的政策管控更嚴。報告預計，若油價未能反彈，西方制裁未能緩和，俄羅斯會面臨以下風險：

1、由於幫助某些銀行和企業的特別協議，俄羅斯政府自上而下穩定局勢的決策面臨執行風險，這種風險會壓低盧布匯率，推升國內通脹。

2、西方可能進一步加大對俄制裁，這種潛在威脅可能招致俄羅斯評級遭下調、俄羅斯的指數從國際股指中被剔除、國內資本外流加劇，促使盧布匯率進一步走低，通脹進一步上升。

3、俄羅斯政府可能最終實施資本管制。

此前一些分析師和俄羅斯官員曾將當前的經濟危機與2009年的危機相提並論。但上述摩根士丹利報告認為，這次的危機可能比2009年嚴重得多。考慮到西方加大制裁的風險增加，摩根士丹利的分析師預計，本輪俄羅斯經濟衰退會持續到明年，和下圖顯示的2009年以後經濟增長V形反彈不同。

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人民幣會大幅貶值嗎？摩根大通：不會！

今天，人民幣收盤下跌0.13%，創下兩年新低。在近期人民幣接連下跌的背景下，摩根大通認為短期內人民幣不會大幅下跌。

美元/人民幣今日收盤報6.2597，下跌0.13%，為2012年10月16日以來最高，上個交易日收於6.2506。

1月16日至1月29日，人民幣兌美元貶值1%，多次相對於中間價接近2%的漲跌停限制。摩根大通表示，類似的波動對人民幣來說並不常見（人民幣在2014年初和2014年末曾發生過類似波動）。人民幣的波動引發人們對人民幣是否會轉向下跌趨勢的猜測。投資者預計中國央行將在近期擴大人民幣日內波動區間，或讓人民幣在短期內對美元下跌。

對此，摩根大通持否定態度。摩根大通策略師顧穎推薦，目前的情況是一個戰術性做空USD-CNH的機會（CNH為離岸人民幣）。在2014年下半年，人民幣對美元基本不變，而隨著美元走強，人民幣實際有效匯率上漲8.1%。

摩根大通預計，由於全球發達經濟體貨幣政策出現分歧，美元將對其它主要貨幣走強。維持美元/人民幣匯率的穩定將給人民幣帶來上漲壓力。這將損害中國的出口和增長前景。不過，摩根大通認為，人民幣近期的貶值空間有限。穩定的、雙邊波動的貨幣依然是中國央行的優先選擇，而近期擴大人民幣日內波動幅度的概率也很小。摩根大通指出：

首先，小幅的人民幣貶值對出口的影響非常有限，而考慮到中國的貿易順差在2014年下半年達到了歷史新高，且經常賬戶盈余不斷擴大，人民幣大幅貶值的可能性不大。人民幣的貶值還可能導致其它國家貨幣的競爭性貶值，這將影響人民幣貶值效果。

第二，政策制定者正對資本外流感到擔憂。最新數據顯示，2014年下半年，大量資本從中國流出。對貿易順差進行調整後， 去年3季度和4季度分別有494億美元和1089億美元的熱錢（公司和家庭的直接投資和外匯存款）流出中國。如果人民幣大幅下跌，資本外流或進一步加劇，引發政策制定者的擔憂。

第三，中國政府正努力推動人民幣國際化以及將人民幣納入IMF特別提款權貨幣。因此，政府目前不太可能推動人民幣貶值。

總的來說，摩根大通認為，經常賬戶盈余、美元走強以及人民幣國際化等因素意味著2015年人民幣將在6.10-6.30之間交易，並於2015年年底維持在6.15不變。

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摩根士丹利：油價反彈只是曇花一現

繼上周五暴漲8%以後，原油價格昨日再度攀升。但摩根士丹利警告稱，“原油是可能小幅反彈，但是漲幅可能會有限且不具可持續性。”

油服公司貝克休斯（ Baker Hughes）公布的數據顯示，上周減少的美國石油鉆井平臺數量創該公司搜集這些數據以來新高。

摩根士丹利分析師Adam Longson在一份給客戶的報告中寫道，盡管鉆井平臺數量顯著下降，但這並不意味著原油產出會減少。穩定的產出可能會繼續令油價承壓。

Longson 列出了四大原因闡述為什麽油價的反彈是短暫的：

1. 投資者對於鉆井平臺數量減少太過興奮，誤解了它的真正含義。原油開采商們只是擺脫了那些產出效率最低的平臺，而那些最好的平臺在未來一段時間里很可能會繼續產油。

2. 三月將是原油基本面的轉折點。盡管上周五市場對鉆井平臺數量下降的數據作出了反映，但是路透的調查顯示，石油輸出國組織（OPEC）1月的原油產量增加了。在美國頁巖油大繁榮的背景下，OPEC拒絕削減產出成為油價大跌的主要原因。上周五公布的美國四季度GDP數據也不及預期。

3. 現在油價的任何反彈都是下半年和中期繼續維持熊市的信號。隨著油價下跌，能源公司一直在削減資本支出，從而平衡了市場。油價的上漲會再次造成市場失衡。一位英國石油公司（BP）前CEO曾強調過，低油價迫使能源公司更加有效地使用他們的資源。

4. 因為現貨價格現在高於期貨價格，油價上漲會促使生產者進行對沖（例如賣空期貨）。這將延遲美國原油開采商潛在的減產計劃。

摩根士丹利預計，布倫特油價將在一季度最低跌至57美元/桶，二季度最低見43美元。

今日布倫特原油價格一度高見55.25美元：

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